ιεθνής Οικονοµική Συγκυρία & Κατανοµή Επενδύσεων Βασίλης Πατίκης Eurobank Asset Management

ιεθνής Οικονοµική Συγκυρία & Κατανοµή Επενδύσεων Βασίλης Πατίκης Eurobank Asset Management

Μακροοικονοµικό Περιβάλλον Σύνοψη Η υψηλή ρευστότητα και η θετική ψυχολογία, βασιζόµενη στην σταθερή οικονοµική ανάπτυξη αποτελούν ιδανικό περιβάλλον για τις µετοχικές κυρίως αγορές. H χαµηλή µεταβλητότητα που παρατηρούµε πρόσφατα οφείλεται σε Υψηλή ρευστότητα Χαµηλές επενδύσεις στον απόηχο των υπερβολών του 1999-2000. Οι κίνδυνοι στο σύστηµα αναµένονται από µια ενδεχόµενη πληθωριστική έκπληξη ή / και µείωση της ρευστότητας.

Ρευστότητα Ιαπωνία: Η πολιτική της υπερβολικής ρευστότητας συνεχίζεται 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Γεν δις

Ρευστότητα Κίνα, Συναλλαγµατικά Αποθέµατα 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 $δις 2002 2003 2004 2005

Χαµηλές Επενδύσεις Οι χαµηλές επενδύσεις οδηγούν σε ήπιες µεταβολές στις µετοχές Επενδύσεις / Κέρδη (ΗΠΑ) Μεταβλητότητα Μετοχών 45 40 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 9/30/1994 9/30/1995 9/30/1996 9/30/1997 9/30/1998 9/30/1999 9/30/2000 9/30/2001 9/30/2002 9/30/2003 9/30/2004 1/0/1900 Επενδύσεις/Κέρδη 35 30 % 25 20 15 10

Αύξηση κινήτρων για επενδύσεις Η µετάβαση από οικονοµία της κατανάλωσης σε οικονοµία της επένδυσης ενέχει κινδύνους Επενδύσεις / Κέρδη (ΗΠΑ) Χρησιµοποίηση Παραγωγικού υναµικού 87 85 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75 0.7 9/30/1994 9/30/1995 9/30/1996 9/30/1997 9/30/1998 9/30/1999 9/30/2000 9/30/2001 9/30/2002 9/30/2003 9/30/2004 1/0/1900 Επενδύσεις/Κέρδη 83 81 % 79 77 75 73

Κίνδυνος από Αγορά Ακίνητων στις ΗΠΑ Κορύφωση τιµής νέων κατοικιών ; Αύξηση των αποθεµάτων.

Χαµηλή Μεταβλητότητα-Άνοδος µετοχών Pr EUR 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 /.VDAX, Close(Last Trade), Line 28Feb06 15.07.ATG, Close(Last Trade), Line 31Jan06 3977.84 /.VDAX, Close(Last Trade) [Line].ATG Monthly 02Dec93-27May06 Pr EUR 55 50 45 40 35 30 25 20 15 1000 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 10

Κλίση Καµπύλης Αποδόσεων ΗΠΑ Η υψηλή ρευστότητα σε συνδυασµό µε την άνοδο των επιτοκίων εξισώσουν τις βραχυπρόθεσµες µε τις µακροπρόθεσµες αποδόσεις 6 23-Φεβ-06 30- εκ-05 23-Φεβ-05 5 4 3 2 1 µήνας 9 µήνες 2 έτη 5 έτη 10 έτη

Spreads οµόλογων εταιρειών & αναδυοµένων χωρών Τα spreads αναδυόµενων χωρών παραµένουν πτωτικά ενώ των εταιρειών παρουσιάζουν ανοδικές τάσεις.

Αποδόσεις Αγορών Μετοχές 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% Μετοχές Ευρώπης Μετοχές ΗΠΑ Μετοχές Ιαπωνίας Μετοχές Αναδυοµένων Αγορών Ελληνικές Μετοχές 2006 2005 2004 2003

Αποδόσεις Αγορών Οµόλογα 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% Κρατικά Οµόλογα ΕΕ Κρατικά Οµόλογα ΗΠΑ Εταιρικά Οµόλογα ΕΕ Εταιρικά Οµόλογα ΗΠΑ Οµόλογα Αναδυοµένων Αγορών USD Οµόλογα Αναδυοµένων Αγορών EUR 2006 2005 2004 2003

Αποδόσεις Αγορών Συνάλλαγµα - Πρώτες Ύλες 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% Πετρέλαιο Χρυσός USDJPY EURUSD -20.00% 2006 2005 2004 2003

Αποτιµήσεις Μετοχών Οι αποτιµήσεις θεωρούνται λογικές Ανάπτυξη Κερδοφορίας 2005 2006 P/E 2006 HΠΑ 14% 13% 15.1 ΕΥΡΩΠΗ 24% 7% 12.8 ΕΛΛΑ Α 42% 19% 17.0

Μετοχές-Κέρδη 1640 1440 1240 1040 840 640 440 240 40 2001 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2003 Τα υψηλά κέρδη συντηρούν την άνοδο των µετοχών S&P500 ΙΚΑΙΗ ΤΙΜΗ (ΚΕΡ Η, Ε Π ΙΤ Ο Κ ΙΑ )

Υψηλή Συσχέτιση Αγορών Οι µετοχές δεν κινούνται αντίθετα από τα οµόλογα πλέον 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% Συσχέτιση µετοχών-οµολόγων -80% 12-01 04-02 08-02 12-02 04-03 08-03 12-03 04-04 08-04 12-04 04-05 08-05 12-05

Τεχνική Εικόνα Μετοχικών Αγορών Ητάση παραµένει, ανοδική οι διορθώσεις «αγοράζονται».gdaxi, Last Trade, Candle 28Feb06 5662.05 5850.47 5598.05 5797.02.GDAXI, Close(Last Trade), MA 12 28Feb06 4945.23.GDAXI, Last Trade [Candle][MA 12][MA 200][RSI 14][MACD 12, 24, 9] Monthly 24Oct94-23Jun06 Pr EUR 7000 6000 5000 4000 3000.GDAXI, Close(Last Trade), RSI 14 28Feb06 86.719.GDAXI, Close(Last Trade), Signal 12, 24, 9 28Feb06 255.33522.GDAXI, Close(Last Trade), MACD 12, 24 28Feb06 377.30609 2000 RSI EUR 40 20 MACD EUR 0-500 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

Τεχνική Εικόνα Οµολογιακών Αγορών Οι αποδόσεις των οµόλογων βρίσκονται σε χαµηλά επίπεδα-δεν αναµένεται σηµαντική άνοδος DE10YT=RR, Close(Yield_1), RSI 14 26Feb06 59.481 DE10YT=RR, Close(Yield_1) [Line][MA 12][MA 200][RSI 14][MACD 12, 24, 9] Weekly DE10YT=RR, Close(Yield_1), Line 26Feb06 3.455 DE10YT=RR, Close(Yield_1), MA 12 26Feb06 3.386 DE10YT=RR, Close(Yield_1), MA 200 26Feb06 3.967 09Jul98-24Apr06 Yield 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 RSI EUR 50 DE10YT=RR, Close(Yield_1), Signal 12, 24, 9 26Feb06 0.01956 DE10YT=RR, Close(Yield_1), MACD 12, 24 26Feb06 0.03224 Jan99 Jul Jan00 Jul Jan01 Jul Jan02 Jul Jan03 Jul Jan04 Jul Jan05 Jul Jan06 0 MACD EUR 0

Τυπικά Χαρτοφυλάκια: Χαµηλός Κίνδυνος Οµόλογα, 25% Μετοχές, 10% 135 130 125 120 115 110 105 100 95 Μετρητά, 65% Μαϊ-98 Μαϊ-99 Μαϊ-00 Μαϊ-01 Μαϊ-02 Μαϊ-03 Μαϊ-04 Μαϊ-05 Αποδόσεις 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 12/98-12/02 12/02-01/06 ΣΥΝΟΛΟ

Τυπικά Χαρτοφυλάκια: Μέτριος Κίνδυνος Μετοχές, 30% Μετρητά, 15% 150 140 130 120 110 100 90 Μαϊ-98 Μαϊ-99 Μαϊ-00 Μαϊ-01 Μαϊ-02 Μαϊ-03 Μαϊ-04 Μαϊ-05 Οµόλογα, 55% Αποδόσεις 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 12/98-12/02 12/02-01/06 ΣΥΝΟΛΟ

Τυπικά Χαρτοφυλάκια: Υψηλός Κίνδυνος Μετρητά, 5% Οµόλογα, 30% 140 130 120 110 100 90 80 70 Μετοχές, 65% Μαϊ-98 Μαϊ-99 Μαϊ-00 Μαϊ-01 Μαϊ-02 Μαϊ-03 Μαϊ-04 Μαϊ-05 Αποδόσεις 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 12/98-12/02 12/02-01/06 ΣΥΝΟΛΟ

Επενδυτική Στρατηγική - Προτάσεις Μετοχές Σε αυτή τη φάση θα παραµέναµε επενδυµένοι σε µετοχικές αξίες αλλά βρισκόµαστε περισσότερο σε περίοδο αποκοµιδής κερδών παρά αύξησης της µετοχικής έκθεσης. Για έναν πελάτη µεσαίου κίνδυνου προτείνουµε έκθεση στο 30% το οποιο θεωρείται «κανονικό» για το προφίλ αυτό. ( ιατηρούσαµε αυξηµένη εκθεση στο 40% απο τον Ιούλιο την οποία κλείσαµε πρόσφατα) Σε ορίζοντα 1-3 µήνες προτίµουµε µετοχές των ΗΠΑ έναντι του υπόλοιπου κόσµου (Ιαπωνία, Αναδυοµενες Αγορές, Ευρώπη) οι οποίες σε αυτό το στάδιο αυτό εµφανίζονατι σχετικά υπεραγορασµένες. Σε µακρύτερους ορίζοντες, προτιµούµε µετοχές της Ιαπωνίας, Αναδυοµένων Αγορών και Ευρώπης, τόσο λόγω προσδοκιών για σχετικά υψηλότερη ανάπτυξη αλλά και λόγω της έως τώρα ενδυνάµωσης του δολαρίου η οποία είναι πιθανόν να έχει αρνητική επίδραση στην κερδοφορία των ΗΠΑ.

Επενδυτική Στρατηγική - Προτάσεις Οµόλογα Στα οµόλογα αναµένουµε πτωτικές τάσεις και προτείνουµε έκθεση µικρότερη από το «κανονικό». Για έναν πελάτη µεσαίου κινδύνου προτείνουµε έκθεση στο 44% από 55%. Προτιµούµε οµόλογα αναδυόµενων χωρών (Βραζιλία, Τουρκία, Πολωνία) καθώς τα θεµελιώδη των χωρών αυτών συνεχίζουν να βελτιώνονται. Προτείνουµε χαµηλότερη στάθµιση σε εταιρικά οµόλογα καθώς η προοπτική αύξησης των επενδύσεων από τις εταιρείες αναµένεται να αυξήσει τον επενδυτικό κίνδυνο στα οµόλογα αυτά. Προτείνουµε επενδύσεις σε οµόλογα που παρέχουν προστασία από τον πληθωρισµό. Στη ΕΕ τα οµόλογα αυτά έχουν ενσωµατώσει προσδοκίες για έναν πληθωρισµό της τάξης του 2.1% (οµόλογα λήξης 2014), ενώ στις ΗΠΑ του 2.6% (οµόλογα λήξης 2014).

Επενδυτική Στρατηγική - Προτάσεις Συνάλλαγµα και Εναλλακτικές Επενδύσεις Προτείνουµε short θέσεις σε EURUSD ορίζοντα 1-2 µήνες αλλά σε δωδεκάµηνο ορίζοντα θα προτείναµε long θέσεις σε EURUSD. Προτείνουµε short θέσεις σε USDJPY, όπως και σε EURJPY. Θετικές είναι οι προοπτικές συγκεκριµένων νοµισµάτων αναδυοµένων χωρών όπως το βραζιλιάνικο ρεάλ και την τουρκική λίρα. Ο χρυσός διατηρεί την ανοδική του τροχιά αλλά µάλλον στα επίπεδα αυτά ($556) εχει χάσει την λειτουργία του ως αντιστάθµισµα κινδύνου για τον πληθωρισµό. Αγορά µεταβλητότητας µε παράγωγα, δοµηµένα προϊόντα η και απευθείας (VIX).

Προτεινόµενο Χαρτοφυλάκιο Μεσαίου Κινδύνου Μετοχές Αναδυοµένων Αγορών, 2% Εναλλακτικές Επενδύσεις, 10% Ιαπωνικές Μετοχές, 3% Μετρητά, 17% Μετοχές ΗΠΑ, 16% Ευρωπαικές Μετοχές, 10% Οµόλογα Κρατικά (EUR), 17% Οµόλογα Εταιρικά (EUR), 3% Οµόλογα Αναδυοµένων Αγορών, 4% Οµόλογα Εταιρικά (USD), 2% Οµόλογα Κρατικά (USD), 17%