ΤΜΗΜΑ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΑΓΟΡΩΝ ΥΠΟΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΣΧΕΔΙΑΣΜΟΥ ΚΑΙ ΣΥΝΤΟΝΙΣΜΟΥ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΕΩΣ ΟΜΙΛΟΥ Δολλάριο ΗΠΑ : Στο Τελευταίο Οχυρό 8 Απριλίου 7 Η διολίσθηση του δολλαρίου προς ιστορικά χαμηλά επίπεδα έναντι των κυριοτέρων νομισμάτων συνιστά τη σημαντικότερη εξέλιξη στην αγορά συναλλάγματος στο β τρίμηνο του 7. Χαρακτηριστικά αναφέρουμε ότι το αμερικανικό νόμισμα στις 8 Απριλίου 7 διαμορφώνεται σε χαμηλά 6 ετών και 7 ετών έναντι της στερλίνας ($,33) και του δολλαρίου Αυστραλίας ($,8385) ενώ προσεγγίζει ($,36) το ιστορικά χαμηλό του έναντι του ευρώ (,367, 3//4). Το δολλάριο φαίνεται να εισέρχεται στο τελικό στάδιο του μακροπρόθεσμου καθοδικού του κύκλου που ξεκίνησε μετά τον προηγούμενο ανοδικό 7ετή κύκλο της περιόδου 995-. Ο σταθμισμένος δείκτης δολλαρίου ΗΠΑ Το αμερικανικό νόμισμα όπως εκφράζεται από το σταθμισμένο δείκτη (Dollar trade-weighted index) έξι επιμέρους νομισμάτων (Ευρώ, Γιεν, Στερλίνα, Δολλάριο Καναδά, Kορώνα Σουηδίας, Ελβετικό Φράγκο) από το επίπεδο των 8,6 μονάδων που βρίσκεται σήμερα κινείται πλέον προς το επίπεδο των 8,4 μονάδων (χαμηλό 5). Ενδεχόμενη διάσπαση του παραπάνω επιπέδου θα θέσει ως στόχο το ιστορικά χαμηλό των 78, μονάδων που καταγράφηκε το Σεπτέμβριο του 99 και συνιστά υποχώρηση της τάξεως του 4,% από τα τρέχοντα επίπεδα για το δείκτη του δολλαρίου. Σημαντικά επίπεδα αντίστασης για το σταθμισμένο δείκτη δολλαρίου σε ενδεχόμενη ανάκαμψη αποτελούν πλέον τα 83, και 85, (κινητός μέσος ημερών). Ο δείκτης δολλαρίου παρουσίασε υποχώρηση σε τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 7 κατά,86% σε συνέχεια ετησίων απωλειών της τάξεως του 8,5% το 6. Το δολλάριο σύμφωνα με τον παραπάνω δείκτη καταγράφει διαδοχικά ετήσιες απώλειες από το με εξαίρεση το έτος 5 όταν και ευνοήθηκε από τη συνεχή αύξηση των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τραπέζης(Fed). Monthly Q=USD BarOHLC, Q=USD, Last Trade 4/3/7, 8.9, 83., 8.573, 8.64 SMA, Q=USD, Last Trade(Last), 4/3/7, 84.48 Εξέλιξη Σταθμισμένος Δείκτης Δολλαρίου ΗΠΑ, 97-7 /3/97-8//7 (PAR) Price 5 4 3 9 78.9 8.48 97 974 976 978 98 98 984 986 988 99 99 994 996 998 4 6 97 98 99 Πηγή: Reuters.### Σημαντικότερη αιτία για την αδυναμία σημαντικής ανάκαμψης του δολλαρίου ΗΠΑ συνιστά η εκτίμηση για περαιτέρω συρρίκνωση του επιτοκιακού του πλεονεκτήματος έναντι των κυριοτέρων νομισμάτων. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ μετά από 7 διαδοχικές αύξησης του επιτοκίου αναφοράς της στην περίοδο 6/4-6/6 από το % στο 5,5% επιμένει στη διατήρηση αυστηρής νομισματικής πολιτικής.
Βασική αιτία συνιστά η διατήρηση των ισχυρών πληθωριστικών πιέσεων στην οικονομία των ΗΠΑ όπως αποτυπώνεται από την αδυναμία υποχώρησης του δομικού αποπληθωριστή προσωπικής κατανάλωσης (Φεβρουάριος 7:,4%) που συνιστά το βασικό δείκτη πληθωρισμού της Fed στο επιθυμητό εύρος του %-%. Σημειώνεται ότι ο παραπάνω δείκτης διαμορφώνεται σε επίπεδα άνω του % από το Μάρτιο του 4. Εξέλιξη Δείκτη Πληθωρισμού Fed, 96-7 Δομικός Αποπληθωριστής Προσωπικής Κατανάλωσης % ετήσια μεταβολή 9 8 7 6 5 4 3 /6 /6 /64 /66 /68 /7 /7 /74 /76 /78 /8 /8 Ωστόσο εκτιμάται ότι η επιβράδυνση του ρυθμού οικονομικής ανάπτυξης το 7 στις ΗΠΑ σε επίπεδο πλησίον του % λόγω της δυσμενούς κατάστασης της αγοράς κατοικιών και του βιομηχανικού τομέα θα συμβάλει στη σταδιακή ύφεση των πληθωριστικών πιέσεων επιτρέποντας στη Fed να προχωρήσει σε μείωση των επιτοκίων στο β εξάμηνο του έτους. Αξίζει να υπενθυμίσουμε ότι στόχο της νομισματικής πολιτικής της Fed αποτελεί η εξασφάλιση της σταθερότητας των τιμών και η διατηρήσιμη οικονομική ανάπτυξη (ρυθμός αυξήσεως ΑΕΠ 3-3,5%). Το αρνητικό κλίμα για το δολλάριο επιβαρύνουν επίσης η υποχώρηση του ποσοστού των συναλλαγματικών διαθεσίμων των Κεντρικών Τραπεζών στο αμερικανικό νόμισμα σε χαμηλό επίπεδο 8ετίας το δ τρίμηνο του 6, η επανεμφάνιση των γεωπολιτικών κινδύνων και του προστατευτισμού, καθώς και η επιτακτική ανάγκη περιορισμού του υπερβολικού ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών (δ τρίμ. 6, $95,8 δισ., 5,8% ΑΕΠ) η χρηματοδότηση του οποίου προϋποθέτει ημερήσιες εισροές της τάξεως των $, δισ.. Σύμφωνα με μελέτη της Fed -C.F. Freund, Current Account Adjustments in Industrial Countries, FRB, /- η αύξηση του ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών σε επίπεδο που προσεγγίζει το 5% δημιουργεί τις προϋποθέσεις μακροχρόνιας διολίσθησης του εγχώριου νομίσματος. Θα πρέπει ωστόσο να επισημάνουμε ότι η αρνητική επίπτωση από το πρόβλημα των «διδύμων» ελλειμμάτων (δημοσιονομικό και ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών) στις ΗΠΑ έχει περιορισθεί σημαντικά, καθώς τα παραπάνω κορύφωσαν το 5 και βρίσκονται πλέον σε πορεία συρρίκνωσης. /84 /86 /88 /9 /9 /94 /96 /98 / / /4 /6 Εξέλιξη Ισοζυγίου Τρεχουσών Συναλλαγών ΗΠΑ, - 7 $ ΔΙΣ. ΗΠΑ: Ισοζύγιο Τρεχουσών Συναλλαγών 5-5 - -5 - Ισοζ. Τρεχ. Συν/γών % ΑΕΠ -5 / 3/9 3/94 3/96 3/98 3/ 3/ 3/4 3/6 - - -3-4 -5-6 -7-8 % ΑΕΠ
Η στερλίνα Όσον αφορά τη στερλίνα η αύξηση του δείκτη τιμών καταναλωτή το Μάρτιο στη Μ. Βρετανία στο ιστορικά υψηλό επίπεδο του 3,%, που υποχρέωσε την Τράπεζα της Αγγλίας για πρώτη φορά στην ιστορία της ως ανεξάρτητη αρχή να αποστείλει υπόμνημα προς το Υπουργείο Οικονομικών που θα αιτιολογεί την απόκλιση του πληθωρισμού σε ποσοστό υψηλότερο του % από τον επίσημο στόχο (%), ενίσχυσε σημαντικά την πιθανότητα αυξήσως του βασικού επιτοκίου της Τραπέζης της Αγγλίας στη σύσκεψη της ης Μαΐου κατά,5% στο 5,5%. Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Καταναλωτή Μ. Βρετανίας, - 7 3. 3.8.6.4..8.6.4..8.6.4 / Στόχος Τραπέζης Αγγλίας. 4/ 7/ / / Μ.ΒΡΕΤΑΝΙΑ: ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΙΜΩΝ ΚΑΤΑΝΑΛΩΤΗ -7 4/ 7/ / /3 4/3 7/3 /3 /4 Η παραπάνω εξέλιξη έδωσε ώθηση στο βρετανικό νόμισμα να ξεπεράσει για πρώτη φορά από το 99 το επίπεδο των $, δολλαρίων -από το οποίο είχε ξεκινήσει η κερδοσκοπική επίθεση στη στερλίνα και η μετέπειτα έξοδός της από το Μηχανισμό Συναλλαγματικών Ισοτιμιών- και να καταγράψει υψηλό 6 ετών στα $,33. Εξέλιξη Στερλίνας/Δολλαρίου, 999-7 4/4 7/4 /4 /5 4/5 7/5 /5 /6 4/6 7/6 /6 /7 Επόμενα σημαντικά επίπεδα αντίστασης για τη στερλίνα έναντι του δολλαρίου συνιστούν αυτά των $,65 (επίπεδο αντίδρασης /979) και $,6 (επίπεδο αντίδρασης 8/98). Η δυναμική της στερλίνας ενδέχεται να περιορισθεί μετά την πιθανή ολοκλήρωση του ανοδικού επιτοκιακού κύκλου της Τραπέζης της Αγγλίας λόγω της εκτιμώμενης ύφεσης των πληθωριστικών πιέσεων, καθώς και πιθανού κλεισίματος θέσεων carry trades. Ισχυρά επίπεδα στήριξης αυτά των $,96 και $,94. Αντιστροφή της μεσοπρόθεσμης ανοδικής τάσης της στερλίνας προϋποθέτει τη διάσπαση του επιπέδου των $,9 (κινητός μέσος ημερών). 3
Το ευρώ To ευρώ ($,36, 8/4/7) καταγράφει από τις αρχές του 7 άνοδο κατά περίπου 3% έναντι του δολλαρίου ΗΠΑ ενώ ενισχύεται κατά 6% από τα επίπεδα εισαγωγής του ($,7) στην αγορά συναλλάγματος και κατά 65% από το ιστορικά χαμηλό των $,87 που κατεγράφη τον Οκτώβριο του. Η ισχυροποίηση του ευρώ συνδέεται με την εξαιρετικά ισχυρή δυναμική της οικονομίας της Ευρωζώνης (ρυθμός αυξήσεως ΑΕΠ σε υψηλό 6ετίας, ανεργία σε ιστορικά χαμηλό) και την προοπτική περαιτέρω αυξήσεως των επιτοκίων της ΕΚΤ. H ΕΚΤ αναθεώρησε το Μάρτιο σε υψηλότερα επίπεδα τις προβλέψεις της για την ανάπτυξη στο,5% και,4% το 7 και 8 αντίστοιχα από,% και,3% που ήταν η προηγούμενη εκτίμηση. Σε ότι αφορά τον πληθωρισμό υποβάθμισε την εκτίμησή της στο,8% από % για το 7 ενώ αναθεώρησε υψηλότερα στο % από,9% για το 8. Η ΕΚΤ αύξησε το Μάρτιο 7 για έβδομη φορά στους τελευταίους 5 μήνες το βασικό επιτόκιό της κατά,5% με αποτέλεσμα να διαμορφώνεται στο 3,75%. Σημειώνεται ότι ο δείκτης προσφοράς χρήματος Μ3 παρουσίασε το Φεβρουάριο τη μεγαλύτερη αύξηση (%) 7ετίας ενώ το ποσοστό της ανεργίας υποχώρησε στο ιστορικά χαμηλό 7,3%. Επισημαίνεται ότι ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης διαμορφώθηκε το Φεβρουάριο για έβδομο συνεχή μήνα σε επίπεδα χαμηλότερα (,9%) του στόχου (<%) της ΕΚΤ. % 5.5 5.5 5. 4.75 4.5 4.5 4. 3.75 3.5 3.5 3..75.5.5..75.5 /99 6/99 /99 Επιτόκια Ευρωζώνης και Πρόβλεψη Προθεσμιακής Αγοράς, 999-7 4/ 9/ / 7/ / 5/ / 3/3 8/3 ECB Repo Πρόβλεψη Προθεσμιακής Αγοράς 3μήνων Επιτοκίων Euribor 3 Μηνών Η αύξηση του επιτοκίου αναφοράς της ΕΚΤ στο 4% είναι πιθανό να πραγματοποιηθεί στη σύσκεψη του Ιουνίου χωρίς το παραπάνω επίπεδο να θεωρείται ότι σηματοδοτεί την ολοκλήρωση του ανοδικού επιτοκιακού κύκλου. Η νομισματική της πολιτική στο β εξάμηνο του 7 αναμένεται να επηρεασθεί από παράγοντες που συνδέονται με την ισχύ της οικονομίας της Ευρωζώνης, τη συναλλαγματική ισοτιμία του ευρώ και τις πληθωριστικές πιέσεις όπως θα διαμορφώνονται από την προσφορά χρήματος και τις ενεργειακές τιμές. /4 6/4 /4 4/5 9/5 /6 7/6 /6 5/7 /7 Η συναλλαγματική ισοτιμία του ευρώ έναντι του δολλαρίου ΗΠΑ βρίσκεται ενόψει της επαναπροσέγγισης του ιστορικά υψηλού επιπέδου των $,367. Η διάσπαση του προαναφερθέντος επιπέδου είναι πιθανή δεδομένης της αναπτυξιακής δυναμικής της οικονομίας της Ευρωζώνης η οποία το τρέχον έτος αναμένεται να ξεπεράσει αυτήν των ΗΠΑ και της προοπτικής περαιτέρω συρρίκνωσης του επιτοκιακού του μειονεκτήματος έναντι του δολλαρίου. 5 5-5 MONAΔΕΣ ΒΑΣΗΣ ΕΠΙΤΟΚΙΑΚΗ ΔΙΑΦΟΡΑ ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΗΠΑ - ΕΥΡΩΖΩΝΗΣ - 4/8/997 /5/999 4// /8/4 4/6/7 4
Χαρακτηριστική είναι η υποχώρηση της διαφοράς αποδόσεων των ετών κρατικών χρεογράφων ΗΠΑ έναντι Γερμανίας σήμερα στο,5% από,7% και,% τον Ιανουάριο του 7 και του 6 αντίστοιχα. Σύμφωνα με την προθεσμιακή αγορά η διαφορά των 3μήνων διατραπεζικών επιτοκίων ΗΠΑ-Ευρωζώνης αναμένεται να συρρικνωθεί στο,7% και,5% το Δεκέμβριο του 7 και 8 αντίστοιχα έναντι,35% σήμερα. Από πλευράς τεχνικής ανάλυσης, ενδεχόμενη διάσπαση του ιστορικά υψηλού των $,367 θα επιτρέψει την κίνηση προς τα $,38 που συνιστούν ένα εξαιρετικά ισχυρό επίπεδο αντίστασης, καθώς αντιστοιχεί στο χαμηλό 5 (8,4) για το σταθμισμένο δείκτη δολλαρίου. Η διαμόρφωση του ευρώ σε υπεραγορασμένα επίπεδα τόσο σε βραχυπρόθεσμη όσο και μεσοπρόθεσμη διάρκεια περιορίζει την ανοδική του δυναμική. Σημαντικά επίπεδα στήριξης σε περίπτωση διόρθωσης συνιστούν αυτά των $,337 (υψηλό 6) και $,35 (γραμμή βραχυπρόθεσμης ανοδικής τάσης). Weekly QEUR= Εξέλιξη Ευρώ (ECU) /Δολλαρίου, 989-7 /3/988-5//7 (GMT).49 Price.46.384 USD Value USD 989 99 99 99 993 994 995 996 997 998 999 3 4 5 6 7 98 99 Πηγή: Reuters Το επόμενο σημαντικό επίπεδο αναμένεται να αποτελέσει η περιοχή των $,4 δολλαρίων που αντικατοπτρίζει το ιστορικά χαμηλό του σταθμισμένου δείκτη δολλαρίου που καταγράφηκε το Σεπτέμβριο του 99 όταν η αγορά συναλλάγματος βίωνε την αναστάτωση στο Μηχανισμό Συναλλαγματικών Ισοτιμιών. Προσεγγίζοντας το επίπεδο ισοτιμίας ευρώ/δολλαρίου από την πλευρά της θεωρίας της αγοραστικής δύναμης (PPP) αποδεικνύεται ότι δίκαιη τιμή (fair price) για το ευρωπαϊκό νόμισμα αποτελεί η περιοχή των $,57. Το τελευταίο δεν αποκλείει το γεγονός η ισοτιμία να κινηθεί σε επίπεδα υψηλότερα ή χαμηλότερα της δίκαιης τιμής. Η γραφική απεικόνιση της δίκαιης τιμής και των αποκλίσεών της αποδεικνύουν περιόδους παρατεταμένης ανισορροπίας. Μελετώντας τη μακροχρόνια πορεία (99-7) της ισοτιμίας του ευρώ/δολλαρίου ECU/US$ για την περίοδο πριν το 999- παρατηρούμε ότι η πραγματική ισοτιμία παλινδρομεί ακόμα και 3 τυπικές αποκλίσεις έναντι της δίκαιης τιμής. Εξέλιξη Ευρώ (ECU) /Δολλαρίου και «Δίκαιης Τιμής», 99-7.3.5..5..5.95.9.####.5 EUR/USD & PPP "ΔΙΚΑΙΗ ΤΙΜΗ", 99-7.4.3....9.8.7 /9 /9 3/9 4/93 5/94 6/95 7/96 8/97 9/98 /99 / / /3 /4 3/5 4/6 EUR/USD EUR/USD PPP Upper band Lower band Upper band Lower band Πηγή:Bloomberg, Τμήμα Αναλύσεως Αγορών Το ευρώ προσεγγίζει υπεραγορασμένα επίπεδα τα οποία θα μπορούσαν να καταστούν υπερβολικά σε επίπεδα τιμών άνω του οχυρού των $,4. O βαθμός υπερτίμησης του ευρώ στο επίπεδο των $,4 θα είναι ανάλογος με το βαθμό υποτίμησής του στην περιοχή των $,8 στα τέλη του. 5
ΤΜΗΜΑ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΑΓΟΡΩΝ -36 7 http://www.alpha.gr marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος -36 435 premoundos@alpha.gr Μαρία Κουτουζή -36 438 mkoutouzi@alpha.gr Κώστας Καμαρινόπουλος -36 447 kkamarinopoulos@alpha.gr Στέλλα Κορκοντζέλου -36 48 skorkontzelou@alpha.gr Ρήτρα Αποποιήσεως Ευθύνης. Οι απόψεις, τιμές, ποσά ή επιτόκια και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν δε απλώς ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Τα δεδομένα που παρατίθενται έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευθεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου. Η Alpha Τράπεζα A.E. δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. 6