Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές

Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 17 Οκτωβρίου 2016 MarketScope Το πολιτικό προσκήνιο, οι αποφάσεις των φορέων χάραξης πολιτικής και τα εταιρικά νέα βρίσκονται στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος τις ημέρες αυτές, δικαιολογώντας μία επιφυλακτική στάση παρά τα αντικειμενικά δεδομένα σχετικά με την ψυχολογία της αγοράς και τις μακροοικονομικές τάσεις. Τα τελευταία παρέχουν κίνητρα για ανάληψη μεγαλύτερου κινδύνου στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Ούτε μια βαρετή στιγμή στις αγορές Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 1,9% Ευρωζώνη 0,1% Ιαπωνία 0,0% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency = Local Currency + Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες + Βιομηχανία + Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία - Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες = Κοινής Ωφέλειας - Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ = Ευρωζώνη - Ιαπωνία + Αναδυόμενες Αγορές + Ηνωμένο Βασίλειο + Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 17 Οκτωβρίου 2016 Οι εκλογές των ΗΠΑ προσελκύουν μεγάλη προσοχή και παρά το γεγονός ότι ολοένα και περισσότερο φαίνεται πως θα κερδίσει ο πιο φιλικός προς τις αγορές υποψήφιος, οι χρηματοπιστωτικές αγορές πιθανόν να εστιάσουν σε όλες τις ως επί το πλείστον άσχημες- ιστορίες που θα εξακολουθήσουν να προκύπτουν. Η νομισματική πολιτική θα παραμείνει επίσης στο επίκεντρο, όπως συμβαίνει τα τελευταία χρόνια. Η θεμελιώδης εικόνα φαίνεται να σημειώνει βελτίωση, υποστηρίζοντας τη θετική μας στάση ως προς τις επισφαλείς κατηγορίες ενεργητικών. Κατά την διάρκεια των τελευταίων μηνών μερικές ενδιαφέρουσες εξελίξεις σημειώθηκαν στις χρηματοοικονομικές αγορές. Μετά από ένα διάστημα σχετικά χαμηλής μεταβλητότητας κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, οι μεταβαλλόμενες προσδοκίες για την πολιτική των κεντρικών τραπεζών και η αυξανόμενη πολιτική αβεβαιότητα επανέφεραν την ανησυχία στους επενδυτές. Η αυξημένη πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων από την Fed προεξοφλήθηκε στις αγορές, με αποτέλεσμα την αύξηση αποδόσεων των ομολόγων των ΗΠΑ και ένα ανατιμημένο αμερικανικό δολάριο, ιδίως τις τελευταίες εβδομάδες. Επίσης, υπήρξε αύξηση στις αποδόσεις των Ευρωπαϊκών και Ιαπωνικών ομολόγων, εν μέρει λόγω μιας θετικής συσχέτισης με αυτά των ΗΠΑ, καθώς επίσης επειδή η θέση των εγχώριων κεντρικών τραπεζών θεωρήθηκε λιγότερο επεκτατική από την προσδοκώμενη, υπό του πρίσματος του αποτελέσματος του δημοψηφίσματος στο Ηνωμένο Βασίλειο. Οι αμφιβολίες σχετικά με την αποτελεσματικότητα μίας χαλαρότερης νομισματικής πολιτικής αυξήθηκαν και ταυτόχρονα οι ελπίδες μιας καλύτερης ισορροπίας μεταξύ νομισματικής και δημοσιονομικής πολιτικής αναπτερώθηκαν. Εν τω μεταξύ, οι δείκτες οικονομικής έκπληξης βελτιώθηκαν και πάλι, μετά από μια πτώση στα μέσα Αυγούστου. Επίσης, η τιμή του πετρελαίου έχει αυξηθεί σημαντικά, καθώς www.nnip.com ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

φαίνεται πως οι παραγωγοί πετρελαίου βρήκαν κοινό έδαφος για τη σταθεροποίηση της προσφοράς. Στις μετοχικές αγορές, οι εξελίξεις αυτές οδήγησαν σε μια αξιοσημείωτη επιστροφή των κυκλικών κλάδων εις βάρος των αμυντικών ομότιμών τους. Στις αγορές σταθερού εισοδήματος, παρά την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, οι κατηγορίες με ευαισθησία στα εμπορεύματα, όπως τα εταιρικά ομόλογα υψηλών αποδόσεων (High Yield credits) είχαν μια σχετικά καλή απόδοση ενώ οι αποδόσεις των ομολόγων των αναδυόμενων αγορών υποχώρησαν λόγω της ανατίμησης του δολαρίου. Ενώ η δημοσιονομική και η νομισματική πολιτική δικαιολογούν κάποια επιφύλαξη, οι τάσεις των θεμελιωδών οικονομικών στοιχείων και των συμπεριφορικών δεδομένων μας ενθαρρύνουν να έχουμε ελαφρώς αυξημένες θέσεις σε μετοχές και real estate, και ουδέτερη σε προϊόντα spread (χρεωστικοί τίτλοι με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο) και σε εμπορεύματα (commodities). Διατηρούμε μια ξεκάθαρα μειωμένη θέση στα κρατικά ομόλογα καθώς τα ακραία υπερτιμημένα επίπεδα, ειδικά των Γερμανικών ομολόγων, μας κάνει επιφυλακτικούς. Οικονομία: Αξιολογώντας την πολιτική αβεβαιότητα Οι αγορές θα είναι πιο ήρεμες στο ενδεχόμενο νίκης της Κλίντον Ο συνδυασμός αβεβαιότητας και ασθενών οικονομικών μεγεθών ενέχει ρίσκο Τα οικονομικά μεγέθη άρχισαν πρόσφατα να βελτιώνονται και πάλι Οι εκλογές των ΗΠΑ θα μονοπωλήσουν τις επικεφαλίδες των εφημερίδων μέσα στις επόμενες εβδομάδες Η αβεβαιότητα σε επίπεδο δημοσιονομικής και νομισματικής πολιτικής αυτή τη στιγμή αποτελεί τον βασικότερο παράγοντα που κάνει τους επενδυτές πιο επιφυλακτικούς από ό,τι θα δικαιολογούσαν τα τρέχοντα οικονομικά θεμελιώδη μεγέθη. Οι υποθέσεις σχετικά την επόμενη αύξηση επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα, έχουν μπει λίγο στο περιθώριο μετά την απόφαση της Αμερικάνικης Fed να διατηρήσει τη στάση αναμονής της τον Σεπτέμβριο. Ωστόσο, οι προεδρικές εκλογές των ΗΠΑ πλησιάζουν και αυτό φυσικά αποτελεί ένα πολύ δημοφιλές θέμα για αυτούς που παρακολουθούν την αγορά και τα media για να κάνουν τις εικασίες τους. Ειδικά καθώς αυτή τη φορά ένας αμφιλεγόμενος υποψήφιος έχει μεγάλες πιθανότητες νίκης, γεγονός που μπορεί να οδηγήσει παραδείγματος χάριν σε μια σημαντική μεταστροφή στην εξωτερική και εμπορική πολιτική των ΗΠΑ. Επομένως οι αγορές έχουν κάθε λόγο να δείχνουν νευρικότητα. Πριν οι Αμερικάνοι πολίτες οδηγηθούν στις κάλπες στις 8 Νοεμβρίου, οι επενδυτές θα αξιολογούν εκ νέου τις προβλέψεις για το πιθανό αποτέλεσμα της διαπάλης μεταξύ Κλίντον Τράμπ. Ο αντίκτυπος στις αγορές εξαρτάται από δυο βασικά στοιχεία: την πραγματική πολιτική ατζέντα που είναι πιθανό να εφαρμοστεί μετά τις εκλογές, και την αβεβαιότητα που περιβάλλει τις προσδοκίες για την πολιτική που θα εφαρμοσθεί. Λαμβάνοντας υπόψη αυτά τα δύο στοιχεία, είναι εύκολο να καταλάβει κανείς για ποιο λόγο οι αγορές φαίνονται πιο ανακουφισμένες με μια επικράτηση της Χίλαρι Κλίντον παρά μια νίκη του Ντόναλντ Τραμπ. Η Κλίντον είναι ξεκάθαρα η «συστημική» υποψήφια, καθώς είναι πολύ λιγότερα αυτά που πρόκειται να αλλάξουν υπό την προεδρία Κλίντον και η ακολουθούμενη πολιτική πολύ πιο προβλεπόμενη. Ακόμη και χωρίς να εξετάσουμε λεπτομερώς τις πολιτικές πρωτοβουλίες των δύο υποψηφίων, είναι λίγο έως πολύ αυτονόητο. Πιθανώς, η Κλίντον θα πρέπει να αντιμετωπίσει ένα διχασμένο ή ακόμα και πλήρως, Ρεπουμπλικανικό Κογκρέσο. Η Βουλή των Αντιπροσώπων είναι απίθανο να περάσει στα χέρια Δημοκρατικών, ενώ η Γερουσία θα μπορούσε να ακολουθήσει οποιαδήποτε πλευρά. Επομένως το πολιτικό αδιέξοδο στην Ουάσιγκτον είναι πιθανό να διατηρηθεί, ανεξάρτητα από τις μεγάλες πολιτικές αλλαγές που η Κλίντον μπορεί να προγραμματίζει. Και ενώ κάποιες συγκεκριμένες πτυχές του προγράμματος της θα μπορούσε να επηρεάσει ορισμένους τομείς (όπως της υγείας), τα σχέδια που έχει παρουσιάσει μέχρι στιγμής αποτελούν στην ουσία μια συνέχεια της ήδη υπάρχουσας πορείας και όχι κάποια δραματική αλλαγή. Για τον Τραμπ, η ισορροπία είναι πολύ διαφορετική. Είναι πιθανό να βρεθεί και αυτός αντιμέτωπος με ένα διχασμένο Κογκρέσο, αλλά θα έχει μια πραγματική ευκαιρία να είναι όντως σε θέση να ασχοληθεί με ένα πλήρως Ρεπουμπλικανικό Κογκρέσο. Αυτό θα του επιτρέψει αναμφισβήτητα, να εφαρμόσει ένα μεγαλύτερο μέρος της πολιτικής ατζέντας σε σχέση με την Κλίντον. Επιπλέον, η αβεβαιότητα που περιβάλλει αυτήν την αλλαγή πολιτικής θα είναι ουσιαστική. Θα μπορούσε να αποτελείται από ριζικές αλλαγές στην εμπορική πολιτική (προστατευτισμός), στην εξωτερική πολιτική (λιγότερες διεθνείς συνεργασίες) και στην πολιτική για την αγορά εργασίας (λιγότερη μετανάστευση, απέλαση των παράνομων εργαζομένων). Μια προεδρία Τραμπ θα μπορούσε να υπονομεύσει σημαντικά την ανεξαρτησία της Ομοσπονιδακής Κεντρικής Τράπεζας (Fed) των ΗΠΑ. Τέλος, η ιδιορρυθμία του Τραμπ να αλλάζει απόψεις και η έλλειψη πολιτικής προϋπηρεσίας καθιστούν ακόμη λιγότερο ευκρινές το τι θα μπορούσε πράγματι να συμβεί υπό την προεδρία του. Τα οικονομικά δεδομένα διαδραματίζουν ένα μεγάλο ρόλο σε περιόδους οικονομικής αβεβαιότητας. Εν τούτοις, τα επασφάλιστρα πολιτικού κινδύνου, θα κυμαίνονται αναλόγως των ενδείξεων των δημοσκοπήσεων, καθώς ο εκλογικός αγώνας φτάνει στο τέλος του. Καθώς κάποιος παρακολουθεί τις εξελίξεις, θα πρέπει να τα τις θέσει σε ένα ευρύτερο πλαίσιο. Η πολιτική αβεβαιότητα αποτελεί έναν σημαντικό παράγοντα για τις αγορές, άλλα όχι το μοναδικό. Η πρόσφατη εμπειρία με την ψήφο για Brexit, τονίζει το γεγονός πως η εστίαση των μέσων μαζικής ενημέρωσης στην πολιτική κονίστρα μπορεί κάποιες φορές να ξεγελάσει τους επενδυτές στο να πειστούν πως η πολιτική είναι το μόνο που έχει σημασία. Παρά το αποτέλεσμα της ψήφου Brexit, οι αγορές κρατήθηκαν αξιοσημείωτα καλά καθ ολη τη διάρκεια της καλοκαιρινής περιόδου, και ένας σημαντικός λόγος που συνέβη αυτό είναι ότι τα οικονομικά δεδομένα ήταν πολύ πιο ανθεκτικά από το αναμενόμενο. Το αποτέλεσμα αυτό είναι κάτι που θα έπρεπε ήδη να ενσωματωθεί στη συμβατική σοφία της επενδυτικής κοινότητας. Η πολιτική αβεβαιότητα προκαλεί μόνιμη ζημιά σε αγορές, κυρίως όταν συμπίπτει με την οικονομική αδυναμία, όπως είδαμε κατά τη διάρκεια της πιστωτικής κρίσης από τα τέλη του 2007 μέχρι τις αρχές του 2009, της κορύφωσης της κρίσης του ευρώ κατά τη διάρκεια των καλοκαιριών του 2011 και του 2012, καθώς και τα τέλη του 2015 και στις αρχές του 2016 όταν ανησυχίες για την κινεζική πολιτική και η εξασθένιση των αναδυομένων αγορών και των εμπορευμάτων επιβάρυναν σε μεγάλο βαθμό από τις αγορές. Το μήνυμα είναι να λαμβάνουμε υπόψη τη δημοσιονομική πολιτική, αλλά να μην επικεντρωνόμαστε μόνο σε αυτή. Δεν πρέπει ποτέ να αγνοηθεί η πραγματική οικονομία και οι άλλοι εξίσου σημαντικοί παράγοντες που συν-διαμορφώνουν τη συμπεριφορά της αγοράς. Αναμένεται βελτίωση της επιχειρηματικής εμπιστοσύνης Η τρέχουσα σύνθεση των καταστάσεων διαμορφώνει μια ενδιαφέρουσα εικόνα. Στον απόηχο της ψηφοφορίας Brexit και στην πορεία προς τις αμερικάνικες εκλογές, η πολιτική αβεβαιότητα αυξήθηκε ξανά. Επιπλέον, οι μετρήσεις για την επιχειρηματική εμπιστοσύνη υποχώρησαν τον Αύγουστο, αλλά άρχισαν να βελτιώνονται και πάλι από το τέλος του Σεπτεμβρίου (γράφημα).

Ειδικά οι δείκτες επιχειρηματικής εμπιστοσύνης βελτιώθηκαν το Σεπτέμβριο, ιδιαίτερα στις ΗΠΑ και την Ευρωζώνη. Οι δείκτες βιομηχανικής παραγωγής και υπηρεσιών ISM, ανέκαμψαν στις ΗΠΑ, ενώ επίσης ο γερμανικός δείκτης IFO και ο γενικός δείκτης οικονομικού κλίματος EC για την Ευρωζώνη αυξήθηκε. Οι Ιαπωνικοί επιχειρηματικοί δείκτες σημειώνουν συγκρατημένη βελτίωση, ενώ στις αναδυόμενες αγορές οι δείκτες εμπιστοσύνης των επιχειρήσεων έχουν μέτρια βελτίωση, αλλά παραμένουν πολύ κάτω από το μακροπρόθεσμο μέσο όρο. Καθώς έχει ξεκινήσει η περίοδος ανακοινώσεων για τα εταιρικά κέρδη του γ τρίμηνου, μια σταθεροποίηση ή ακόμα και βελτίωση του ρυθμού αύξησης των κερδών θα πρέπει να είναι ικανή να οδηγήσει σε περαιτέρω αύξηση της επιχειρηματικής εμπιστοσύνης. Περιμένουμε μια σχετική βελτίωση συγκριτικά με το δεύτερο τρίμηνο, καθώς η σταθεροποίηση των τιμών των εμπορευμάτων και η πρόσφατη σχετική σταθεροποίηση των συναλλαγματικών ισοτιμιών, συμβάλλουν στην άρση ενός σημαντικού εμποδίου για την αύξηση των κερδών από το δεύτερο εξάμηνο του 2014 και μετά. ξεκίνησε μόλις το φετινό καλοκαίρι, σε συνέχεια της αναπάντεχης ψήφου Brexit στις 23 Ιουνίου, γεγονός που αύξησε τις ελπίδες μεταξύ των επενδυτών για μια καλύτερη ισορροπία μεταξύ νομισματικής και δημοσιονομικής πολιτικής. Ο χρηματοπιστωτικός τομέας ήταν στα χαμηλότερα επίπεδα του σχεδόν την ίδια χρονική στιγμή, αν και η ανάκαμψη ήταν πιο δειλή λόγω των ιδιαίτερων ζητημάτων στον τραπεζικό τομέα της Ευρωζώνης. Οι κυκλικοί κλάδοι ξεκίνησαν τις εξαιρετικές αποδόσεις από τον Ιούλιο. Οι δείκτες οικονομικής έκπληξης έχουν βελτιωθεί από το Σεπτέμβριο Μετοχές: Let s get cyclical Οι υπέρτερες αποδόσεις των κυκλικών κλάδων είναι εντυπωσιακές Οι αυξανόμενες αποδόσεις των ομολόγων και η υψηλότερη τιμή πετρελαίου προσφέρουν στήριξη στις μετοχές Οι αμυντικοί κλάδοι κινδυνεύουν από την αντιστροφή της τάσης για αναζήτηση απόδοσης. Η τάση για υπέρτερες αποδόσεις των κυκλικών κλάδων συνεχίζεται Οι παγκόσμιες μετοχές κινούνται παράπλευρα κατά την διάρκεια των τελευταίων μηνών. Από τα τέλη Αυγούστου ο δείκτης MSCI World δεν κινήθηκε σχεδόν καθόλου, σε όρους Ευρώ. Ωστόσο, αυτή η φαινομενική σταθερότητα κρύβει κάποιες ενδιαφέρουσες υποκείμενες τάσεις. Μερικές έχουν τεθεί σε ισχύ εδώ και αρκετό καιρό, όπως η μεγάλη απόδοση των μετοχών των αναδυόμενων αγορών σε σχέση με τις μετοχές των ανεπτυγμένων αγορών, αλλά άλλες τάσεις είναι πιο πρόσφατες. Η μεταστροφή από τους αμυντικούς κλάδους και τις λεγόμενες bond proxies (μετοχές που έχουν χαρακτηριστικά ομολόγων όπως προβλέψιμα κέρδη και σχετικά υψηλά και σταθερά μερίσματα), στους κυκλικούς κλάδους Πιστεύουμε ότι οι κινητήριες δυνάμεις που λειτουργούσαν εξακολουθούν να ισχύουν και είναι επαρκείς για να τροφοδοτήσουν την περαιτέρω υπέρ-απόδοση των κυκλικών κλάδων. Τα περισσότερα οικονομικά στοιχεία έχουν ξεπεράσει τις προσδοκίες κατά την διάρκεια των τελευταίων εβδομάδων, ενώ και ο δείκτης που χρησιμοποιούμε και που μετρά την δυναμική της ψυχολογίας της αγοράς, έκανε και πάλι θετική στροφή μετά από ένα σύντομο χρονικό διάστημα σε αρνητικό έδαφος. Επιπλέον, οι αποδόσεις των ομολόγων έχουν ενισχυθεί περαιτέρω και η κλίση της καμπύλης αποδόσεων των ΗΠΑ αυξήθηκε. Αυτό είναι ένας σημαντικός παράγοντας στον οποίο οφείλεται η υπέρ-απόδοση των μετοχών του χρηματοπιστωτικού τομέα. Καλύτερα μακροοικονομικά στοιχεία, μια ενδεικτική σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής, οι υψηλότερες τιμές των εμπορευμάτων και μια υψηλότερη πιθανότητα αύξησης των δημοσιονομικών δαπανών μπορεί να τροφοδοτήσει περαιτέρω την τάση αυτή. Οι υψηλότερες τιμές των εμπορευμάτων προσφέρουν στήριξη. Οι τιμές των εμπορευμάτων παίζουν σημαντικό ρόλο. Οι υψηλότερες τιμές πετρελαίου έχουν θετική επίδραση στη σχετική απόδοση των κλάδων ενέργειας και πρώτων υλών. Από αυτή την άποψη, η συμφωνία του ΟΠΕΚ (Οργανισμός Πετρελαιοπαραγωγικών Κρατών) για πάγωμα της παραγωγής θα έπρεπε να στηρίζει τους κυκλικούς κλάδους. Φυσικά, η περικοπή της παραγωγής χρειάζεται ακόμη να μεταφραστεί σε μεμονωμένο ποσοστό ανά χώρα και πρέπει να επιβεβαιωθεί κατά την επόμενη συνεδρίαση του Νοεμβρίου. Σημειώστε ότι οι υψηλότερες τιμές του πετρελαίου συνεπάγονται επίσης υψηλότερη παγκόσμια αύξηση των κερδών, μικρότερο κίνδυνο αθέτησης υποχρεώσεων στον κλάδο σχιστολιθικού πετρελαίου (shale oil) των ΗΠΑ και καλύτερες προοπτικές για πληρωμές μερισμάτων από τις συναφείς εταιρείες. Οι υψηλότερες τιμές των εμπορευμάτων δεν έχουν μόνο ένα άμεσο αντίκτυπο στην κερδοφορία των αντίστοιχων κλάδων, καθώς μπορούν επίσης να επηρεάσουν τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό και ως εκ τούτου έμμεσα να διευκολύνουν τους κεντρικούς

τραπεζίτες στις αυξήσεις επιτοκίων. Σε αυτό το ενδεχόμενο, οδεύουμε σε υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων ή σε αυξημένη πιθανότητα μιας αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής, αυτό θα σήμαινε καλύτερη απόδοση για τους κυκλικούς κλάδους. Με αυτό σχετίζονται και η απόδοση των αναδυόμενων αγορών, Από ιστορικής άποψης, υπάρχει μια άμεση συσχέτιση μεταξύ της απόδοσης των αναδυόμενων αγορών και της απόδοσης του κλάδου των πρώτων υλών. Η σύνδεση αυτή προκύπτει από τη σημαντικότητα της Κίνας για την παγκόσμια ζήτηση εμπορευμάτων. Τα πρόσφατα στοιχεία από την Κίνα, ειδικά οι προοπτικές που αφορούν την κατασκευαστική αγορά, είναι ενθαρρυντικά. Τα κέρδη και οι αποτιμήσεις έχουν περιθώριο βελτίωσης. Άλλες κινητήριες δυνάμεις που θα μπορούσαν να παρατείνουν την υπέρ-απόδοση των κυκλικών κλάδων είναι μια βελτίωση στη δυναμική των εταιρικών κερδών, οι συγκριτικές αποτιμήσεις των εταιρειών και μια πιθανή μετατόπιση των ροών κεφαλαίου. Το momentum των κερδών των κυκλικών κλάδων έχει ευρύτερα βελτιωθεί. Η δυναμική της κερδοφορίας όχι μόνο βελτιώνεται με την απόλυτη έννοια, αλλά και σε συγκριτικά με τους αμυντικούς κλάδους. Ο τομέας της ενέργειας δεν παρουσιάζει κάποια αδυναμία, αλλά αναμένουμε ότι εάν οι τιμές του πετρελαίου σταθεροποιηθούν περίπου στο επίπεδο των 50 Δολαρίων ΗΠΑ, η τάση στη δυναμική των κερδών μπορεί άμεσα να μετατραπεί σε θετική. Έπειτα υπάρχει η συγκριτική αποτίμηση, η οποία είναι ιδιαίτερα εντυπωσιακή, αν κοιτάξουμε τα χρηματοοικονομικά στοιχεία. Η σχετική αναλογία τιμής / κερδών (PE) των μετοχών των ετιαρειών του χρηματοπιστωτικού κλάδου είναι σε χαμηλότερα επίπεδα από αυτά που παρατηρήθηκαν κατά τη διάρκεια της μεγάλης οικονομικής κρίσης. Φυσικά, δεν και δεν είναι όλα καλά σε αυτό τον κλάδο και το να προσμένουμε επιστροφή στην πρότερη κερδοφορία είναι υπερβολικό, αλλά έχει σημειωθεί μεγάλη πρόοδος στο κανονιστικό μέτωπο. Επιπλέον, η δυναμική των κερδών του χρηματοπιστωτικού κλάδου είναι θετική για πρώτη φορά από τα μέσα του 2015, αλλά επίσης έχει υπάρξει αισθητή βελτίωση ως προς τα μερίσματα. Εκτός του χρηματοπιστωτικού κλάδου, η επιπλέον απόδοση που αποζητούν οι επενδυτές (επασφάλιστρο κινδύνου) για τα πιθανά μελλοντικά εταιρικά κέρδη έχει αυξηθεί πολύ. Για παράδειγμα, αυτή η σχέση μεταξύ του κλάδου των αγαθών πρώτης ανάγκης και τον κλάδο των διαρκών καταναλωτικών προϊόντων βρίσκεται κοντά στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων 15 ετών. Πιθανή αναστροφή της αναζήτησης για απόδοση Αυτή η ασυνήθιστα μεγάλη απόκλιση μεταξύ των αμυντικών μετοχών εταιρειών αγαθών πρώτης ανάγκης και των κυκλικών μετοχών διαρκών καταναλωτικών αγαθών, οφείλεται στην έντονη αναζήτηση για απόδοση, στην οποία επιδόθηκαν οι επενδυτές τα τελευταία χρόνια. Η επίμονη πτώση των ομολογιακών αποδόσεων που προκαλείται από αυτή την αναζήτηση για απόδοση, οδήγησεπαραδοσιακούς επενδυτές ομολόγων σε μετοχικούς κλάδους με πιθανά μελλοντικά υψηλά κέρδη και σταθερά αυξανόμενα μερίσματα (τα bond proxies που περιγράψαμε παραπάνω), όπως είναι τα καταναλωτικά αγαθά και οι υπηρεσίες κοινής ωφελείας. Ως εκ τούτου, πολλά χρήματα έχουν μεταφερθεί σε μετοχές εταιρειών αυτών των κλάδων. Ο κίνδυνος για αυτές τις μετοχές συνίστανται στο ότι όταν οι αποδόσεις στις αγορές ομολόγων γίνουν και πάλι ελκυστικές, αυτοί οι επενδυτές θα ρευστοποιήσουν τις συμμετοχές τους, με αποτέλεσμα να υπάρξουν μεγάλες εκροές. Επιπλέον, σύμφωνα με έρευνες περί των θέσεων που λαμβάνουν οι επενδυτές, ο κλάδος των commodities και ο χρηματοοικονομικός κλάδος καταλαμβάνει μειωμένες θέσεις στα χαρτοφυλάκια, αλλά ήδη έχει ξεκινήσει η αποκατάσταση τους,. καθώς οι διευρυμένες μειωμένες θέσεις σταδιακά «κλείνουν» Ομόλογα: σε πολύ χαμηλά επίπεδα οι αποδόσεις των ομολόγων Σταθερή αύξηση στις αποδόσεις των ομολόγων ΗΠΑ μετά τις δηλώσεις της Fed. Αμφίβολη η αποτελεσματικότητα της πολιτικής της ΕΚΤ και της BoJ (Κεντρική Τράπεζα Ιαπωνίας). Τα μακροοικονομικά στοιχεία και η τιμή του πετρελαίου στηρίζουν τα προϊόντα spread (χρεωστικοί τίτλοι με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο) Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων φαίνεται πως έχουν αγγίξει τα κατώτερα επίπεδά τους. Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ανεπτυγμένων αγορών φαίνεται πως έχουν αγγίξει τα χαμηλότερα επίπεδα τους το περασμένο καλοκαίρι. Ειδικά οι αποδόσεις των ομολόγων ΗΠΑ σημειώνουν σταθερή άνοδο. Έφτασαν σε πολύ χαμηλά επίπεδα στις αρχές Ιουλίου, μετά από μία περίοδο εξασθένισης που προκλήθηκε από τα απογοητευτικά στοιχεία της αγοράς εργασίας τον Μάιο, μία στροφή προς τα ασφαλή καταφύγια λόγω του δημοψηφίσματος στο Ηνωμένο Βασίλειο και την προσδοκία μίας επέκτασης της χαλαρής νομισματικής πολιτικής μετά την ψήφο για Brexit. Ωστόσο, στη δήλωση της Fed τον Ιούλιου, αναφέρθηκε ότι «οι βραχυπρόθεσμοι κίνδυνοι των προοπτικών της οικονομίας έχουν μειωθεί», σηματοδοτώντας ένα ενδεχόμενο αύξησης των επιτοκίων μέχρι το τέλος του έτους και μία βαθμιαία αύξησή του αργότερα μέσα στο έτος. Οι αγορές όλο και περισσότερο τιμολογούσαν μία αύξηση των επιτοκίων τον Δεκέμβριο, γεγονός το οποίο αντικατοπτρίστηκε στις αυξανόμενες αποδόσεις των 2-ετών και 10-ετών ομολόγων και στην ενίσχυση του δολαρίου. Έφτασαν επιτέλους οι αποδόσεις των ομολόγων στον πάτο; Αμφίβολη η αποτελεσματικότητα της πολιτικής της ΕΚΤ και της Fed Ενώ οι προθέσεις της Fed είναι αρκετά ξεκάθαρες, ήταν μία πρόκληση για τους επενδυτές να καταλάβουν και να προβλέψουν ποια πολιτική θα ακολουθήσουν η ΕΚΤ και η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ).H EKT δεν ανέλαβε καμία δράση στην τελευταία της συνεδρίαση, αλλά ανακοίνωσε μία περεταίρω αξιολόγηση των πιθανών μέτρων, προκειμένου να διευκολυνθεί η εφαρμογής του προγράμματος αγοράς ομολόγων. Αυτό θεωρήθηκε σαν σημάδι μίας πιθανής επερχόμενης εξομάλυνσης της νομισματικής πολιτικής, προκαλώντας μεταβλητότητα στις αποδόσεις των Γερμανικών Bunds. Οι νέες πρωτοβουλίες από την πλευρά της Τράπεζας της Ιαπωνίας, ιδιαίτερα ο έλεγχος της καμπύλης αποδόσεων και η στοχευόμενη

αύξηση του πληθωρισμού, προκάλεσαν επίσης σύγχυση. Οι ανησυχίες σχετικά με την αποτελεσματικότητα των επιπλέων μέτρων νομισματικής πολιτικής, μεγάλωσαν, προκαλώντας αυξημένη μεταβλητότητα στις αγορές κρατικών ομολόγων. Η απόδοση του 10- ετούς Γερμανικού ομολόγων βρέθηκε και πάλι σε θετικό πρόσημο. Παρά τις παρατεταμένες αμφιβολίες για την αποτελεσματικότητα των πολιτικών, η πρωταρχική αντίληψη παραμένει ότι η οικονομία είναι πιθανώς ακόμη πολύ αδύναμη προκειμένου οι κεντρικές τράπεζες να άρουν την επεκτατικήνομισματική πολιτική τους. Η Fed είναι πιθανό να αυξήσει τα επιτόκια, αλλά οι επενδυτές συνειδητοποιούν τη σταδιακή φύση της άρσης οποιασδήποτε στήριξης στην οικονομίακι επομένως αναμένουν ότι οι νομισματικές πολιτικές στο σύνολό τους, θα συνεχίσουν να παρέχουν μια αγορά της μορφής στήριξης στις αγορές. Η ήπια ανάπτυξη, ο πεισματικά χαμηλός πληθωρισμός και η επίμονα έντονη ζήτηση για κρατικά ομόλογα υψηλής διαβάθμισης θα διατηρήσουν πιθανότατα τις αποδόσεις των ομολόγων σε χαμηλά επίπεδα. Τα προϊόντα spread υποστηρίζονται από τα μακροοικονομικά στοιχεία και την τιμή του πετρελαίου Παράλληλα με την στήριξη των Κεντρικών Τραπεζών, η οποία ενισχύεται από τη συνεχιζόμενη δραστηριότητα της αγοράς εταιρικών ομολόγων της ΕΚΤ και της Τράπεζας της Αγγλίας, καθώς και η πρόσφατη βελτίωση των οικονομικών δεδομένων και οι φθίνουσες ανησυχίες σχετικά με την παγκόσμια ανάπτυξη είναι ισχυρές κινητήριες δυνάμεις για την εισροή επενδυτικών κεφαλαίων σε κατηγορίες προϊόντων spread, όπως εταιρικά ομόλογα και ομόλογα αναδυομένων αγορών. Αναμένουμε αυτή η διεργασία να συνεχιστεί, γεγονός που μπορεί να παρέχει ένα πιο ευνοϊκό υπόβαθρο για τις ροές και τις επιδόσεις των προϊόντων spread. Ένας άλλος ευνοϊκός παράγοντας για τα προϊόντα spread προέρχεται από την άνοδο των τιμών του πετρελαίου μετά τη συμφωνία του ΟΠΕΚ για πάγωμα της παραγωγής. Πολλά εκκρεμή θέματα θα πρέπει να διευθετηθούν πριν από την τελική συμφωνία τον Νοέμβριο, ενώ στη συνέχεια η συμμόρφωση και ο συντονισμός με τα μη-μέλη του ΟΠΕΚ θα παραμείνουν ζητήματα προς επίλυση. Παρ 'όλα αυτά, η κίνηση του ΟΠΕΚ να απαγκιστρωθεί τη στρατηγική αύξησης του μεριδίου αγοράς, που επιβλήθηκε από τους δημοσιονομικούς περιορισμούς των κρατών μελών, είναι πιθανό να μειώσει τον κίνδυνο πτώσης της τιμής του πετρελαίου. Ειδικά τα ομόλογα υψηλής απόδοσης ΗΠΑ, με την σχετικά υψηλή έκθεσή τους στην ενέργεια, τα έχουν καταφέρει καλά σε αυτό το περιβάλλον. Η συσχέτιση του πιστωτικού περιθωρίου με τα commodities είναι υψηλή, ενώ η καλύτερη πορεία των commodities εξαιτίας ενός πιο ευνοϊκού οικονομικού κύκλου θα μπορούσε να ευνοήσει ακόμα περισσότερο τα προϊόντα spread. Real Estate Ο κλάδος Real Estate επλήγη από την άνοδο των αποδόσεων των βραχυπρόθεσμων κρατικών τίτλων ΗΠΑ τους τελευταίους μήνες. Η αύξηση των επιτοκίων συνέπεσε με μία στροφή των επενδυτών από τους πιο αμυντικούς κλάδους και κλάδους που διανέμουν μερίσματα προς περισσότερο κυκλικούς κλάδους. Ωστόσο, έχουμε την αίσθηση ότι η «κυκλική» φύση του κλάδου Real estate παραβλέπεται από τους επενδυτές. Οι δύο κύριοι παράγοντες είναι η αγορά εργασίας, η οποία συνεχίζει να ενισχύεται σε παγκόσμιο επίπεδο και η τάση των λιανικών πωλήσεων. Η κατανάλωση παραμένει ένα από τα προπύργια της οικονομικής ανάπτυξης. Οι τιμές των κατοικιών από την πλευρά τους συνεχίζουν να αυξάνονται, αν και ο ρυθμός είναι σαφώς βραδύτερος στο Ηνωμένο Βασίλειο μετά από μια περίοδο σχεδόν διψήφιας αύξησης. Πιστεύουμε ότι τα θεμελιώδη χαρακτηριστικά του κλάδου μπορούν να αντισταθμίσουν την εξασθένιση της στήριξης από τις χαμηλές αποδόσεις των ομολόγων. Ως εκ τούτου, διατηρούμε τις ελαφρώς αυξημένες θέσεις μας. Commodities Αναβαθμίσαμε σε ουδέτερες τις θέσεις μας στα commodities. Η συμφωνία του ΟΠΕΚ για πάγωμα της παραγωγής δίνει ένα σημαντικό μήνυμα στον κόσμο. Οι παραγωγοί πετρελαίου φαίνεται πως έχουν βρει κοινό έδαφος για να σταθεροποιήσουν την προσφορά και να αποσυρθούν από την στρατηγική κατάκτησης υψηλότερου μεριδίου αγοράς. Σε συνδυασμό με μία ήπια βελτίωση των δεικτών μέτρησης του παγκόσμιου οικονομικού κύκλου οι πτωτικοί κίνδυνοι των τιμών των commodities έχουν υποχωρήσει. Επιπλέον, τα ισχυρά στοιχεία για την αγορά κατοικίας στην Κίνα υποστηρίζουν τις προοπτικές για νέες κατασκευές κι επομένως θα ευνοηθούν και τα βιομηχανικά μέταλλα. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά ια πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ