Navigator, Q Update. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική. 19 Μαΐου 2015

Navigator, Q2 215 Update Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική 19 Μαΐου 215 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΗ ΣΤΗ ΔΕΥΤΕΡΗ ΣΕΛΙΔΑ 1

Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

ΗΠΑ Γερμανία Ιταλία EFSF Γαλλία Ιαπωνία Ισπανία Μ. Βρετανία Ελλάδα Ρούβλι Στερλίνα Γιεν Δολάριο Αυστραλίας Δολάριο Καναδά Eλβετικό φράγκο Ευρώ ΣΜΕ Brent ΣΜΕ WTI Spot χρυσός ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ Iron Ore Shanghai Composite DAX Stoxx Europe 6 Hang Seng Euro Stoxx 5 Nikkei 225 MSCI EM Nasdaq FTSE 1 MSCI World S&P 5 Dow Jones Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά 44, 4, 36, 32, 28, 24, 2, 16, 12, 8, 4,, -4, -8, -12, Μεταβολή (%) από αρχή του έτους μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Διατηρείται η διάθεση για ανάληψη επενδυτικού κινδύνου κυρίως λόγω της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών, παρά τη νευρικότητα και τις ρευστοποιήσεις που καταγράφηκαν στις αρχές Μαΐου. Διορθωτική κίνηση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ, κυρίως λόγω εκτίμησης ότι η Fed δεν θα προβεί σε έναρξη του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της πριν το Σεπτέμβριο του τρέχοντος έτους. Σημαντική ανοδική αντίδραση στις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων κυρίως χωρών της Ευρωζώνης μετά την καταγραφή ιστορικών χαμηλών. Υποχώρηση των τιμών κρατικών χρεογράφων στις ΗΠΑ. Ανοδικά η τιμή του πετρελαίου WTI, κυρίως λόγω ενίσχυσης της ζήτησης για καύσιμα. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 3

*Trend this month Βραχυπρόθεσμη Τάση 2,5 Reversing Up Trending Up 2 S&P 5 1,5 1,5 -,5 Dax EUR/CHF USD/JPY USD/CHF EUR/GBP EUR/JPY Gold NIkkei RTS Index GBP/USD Eurostox6 3m Copper Shanghai Comp EUR/USD WTI FTSE 1 Hang Seng German 1-Year Bund US 1-Year Treasury -1-1,5-2 -2,5 Trending Down Reversing Down -2,5-2 -1,5-1 -,5,5 1 1,5 2 2,5 *Trend prior 1-Month Σε ανοδική τάση η τιμή του πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) και η τιμή spot χρυσού. Οι τιμές των 1ετών κρατικών ομολόγων αναφοράς ΗΠΑ και Γερμανίας παρουσιάζουν υποχώρηση μετά τη σημαντική άνοδο που κατέγραψαν τον προηγούμενο μήνα. Ανακάμπτει ο χρηματιστηριακός δείκτης Dax στη Γερμανία μετά την υποχώρηση που κατέγραψε τον Απρίλιο (-4,28%). Παραμένει σε καθοδική τάση η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg *Standardized divergence from 21-day moving average this month vs prior 1-month. 4

8/1 1/1 12/1 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 2/12 4/12 6/12 8/12 1/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 Ηπιότερη της αρχικά προσδοκώμενης η αναπτυξιακή προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας Επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το α τρίμηνο του έτους. Συνολικά για το 215 ο ρυθμός ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας ενδεχομένως διαμορφωθεί ελαφρώς χαμηλότερα των αρχικών εκτιμήσεων (ΔΝΤ 215: 3,5%, 214: 3,4%). Τα στοιχεία για τον τομέα μεταποίησης PMI στην Ευρώπη παρουσίασαν υποχώρηση τον Απρίλιο, παραμένοντας σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα. Ο δείκτης μεταποίησης ISM στις ΗΠΑ διατηρήθηκε τον Απρίλιο σε χαμηλό (51,5) από το Μάιο του 213. Χαμηλότερη του αναμενομένου ήταν η οικονομική δραστηριότητα στις ΗΠΑ σε τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 215. Ωστόσο, η τάση ενίσχυσης της απασχόλησης συμβαδίζει με την εκτίμηση ότι η χαμηλότερη του αναμενομένου οικονομική δραστηριότητα αποδίδεται μερικώς σε προσωρινούς παράγοντες (δυσμενείς καιρικές συνθήκες). 64 62 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, 21-215 Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM 64 62 6 58 56 54 52 5 48 46 44 42 4 Το ΑΕΠ στην Ευρωζώνη παρουσίασε το α τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση (,4%, δ τρίμηνο:,3%) για 8 ο συνεχόμενο τρίμηνο και σε ετήσια βάση κατέγραψε τη μεγαλύτερη άνοδο (1%) από το α τρίμηνο του 214. Τα οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν προσφάτως καταδεικνύουν ότι είναι πιθανό να μην επιτευχθεί ο στόχος για 7% ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας το 215. Η Τράπεζα της Κίνας αναμένεται να προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg, Reuters. 5

Ln(P/B) Μετοχικές Αγορές Σχετικώς υψηλές οι αποτιμήσεις των ανεπτυγμένων αγορών, οι οποίες είναι δυνατό να δικαιολογούν βραχυπρόθεσμες διορθώσεις. 1,3 1,2 1,1 1, Expensive S&P 5 Dow Jones Ωστόσο, οι αγορές δεν διαφαίνεται να αξιολογούν τις αποτιμήσεις ως ακραίες. Δεν εντοπίζεται σημαντικός κίνδυνος εισόδου σε καθοδική αγορά (bear market) στις ανεπτυγμένες αγορές στο επόμενο διάστημα, λόγω εκτίμησης για υπερβολική υπερτίμηση. Περιορισμός των ανησυχιών για την εταιρική κερδοφορία στις ΗΠΑ. Διατηρούνται οι θετικές προσδοκίες για ενίσχυση της κερδοφορίας στην Ευρώπη και την Ιαπωνία. Θετικός ο αντίκτυπος για τη μετοχική αγορά της Μ. Βρετανίας από το αποτέλεσμα των εκλογών. Η εφαρμογή επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας εξακολουθεί να υποστηρίζει το δείκτη Nikkei. Προεξοφλημένη η θετική επίπτωση από τα μετρά επεκτατικής νομισματικής πολιτικής στην Κίνα.,9,8,7,6,5,4 CAC 4 Equity Market Relative Valuation N Name Score 1/ P/E P/B Dividend Yield Net Debt/EBITDA EV/EBITDA Yield Gap 2/ 1 SHANGHAI SE COMPOSITE. 21.31 2.5 1.54.41 17.8 1.79 2 MSCI AC ASIA x JAPAN. 13.43 1.59 2.35.83 9.28 3 FTSE 1 INDEX. 23.83 1.96 4.6 1.64 8.83 2.71 4 NIKKEI 225 -.4 22.49 1.79 1.47 1.71 1.91 4.18 5 STXE 6 Pr -.4 23.78 1.97 3.34 4.5 1.4 6 S&P 5 INDEX -.7 18.75 2.91 1.97 1.72 12.2 3.55 7 Euro Stoxx 5 Pr -.8 2.56 1.57 3.4 6.9 8.32 4.36 8 MSCI EM LATIN AMERICA -1. 25.23 1.91 2.75 2.55 8.11 9 DAX INDEX -1.1 18.66 1.79 2.54 2.97 7.92 4.81 Ελκυστική αποτίμηση Nikkei MSCI EM Stoxx 5 Dax ASX 2 Hang Seng Stoxx 6 Λιγότερο ελκυστική αποτίμηση FTSE 1 Cheap,3 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 1, 11, 12, 13, 14, Return on Equity - Cost of Equity 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E, P/B & Div Yield 1-year average data 2/ Earnings Yield (E/P) - 1-Year Government Bond Yield Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 6

3/5 7/5 11/5 3/6 7/6 11/6 3/7 7/7 11/7 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 7/14 11/14 3/15 6,5 6,1 5,7 5,3 4,9 4,5 4,1 3,7 3,3 2,9 2,5 2,1 1,7 1,3,9,5 S&P 5: Σε ιστορικό υψηλό ο δείκτης S&P 5: earnings yield- US 1year government bond yield, 25-215 earnings yield-us 1year government bond yield average 3/5-3/15 Ο δείκτης S&P 5 κατέγραψε στις 18 Μαΐου ιστορικό υψηλό (ενδοσυνεδριακό: 2.131,78 μονάδες). Η πρόσφατη ενίσχυση της απόδοσης στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ σε υψηλό 6 μηνών περίπου (12/5/15: 2,36%), είχε περιορισμένη επίπτωση στο δείκτη S&P 5. Η εικόνα της κερδοφορίας των εταιριών του δείκτη S&P 5 στο α τρίμηνο του 215, άμβλυνε σημαντικά τις ανησυχίες αναφορικά με την εταιρική κερδοφορία. Την τρέχουσα περίοδο, δεν εντοπίζεται στον ορίζοντα επαρκώς αρνητικός παράγοντας, ο οποίος θα μπορούσε να οδηγήσει σε απότομη αντιστροφή των προσδοκιών και έναρξη καθοδικής αγοράς (bear market) για το δείκτη S&P 5. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, διατηρείται η μακροπρόθεσμη ανοδική τάση. Αντίσταση για το δείκτη στην περιοχή των 2.15 (άνω εύρος Bollinger Bands 21 εβδομάδων). Στήριξη στην περιοχή των 2.8 μονάδων (κινητός μέσος όρος 21 εβδομάδων) και στις 2.33 μονάδες (μέσος όρος 2 ημερών). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 7

3/5 9/5 3/6 9/6 3/7 9/7 3/8 9/8 3/9 9/9 3/1 9/1 3/11 9/11 3/12 9/12 3/13 9/13 3/14 9/14 3/15 Χρηματιστηριακός δείκτης Ευρώπης - Stoxx 6 65, 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, Stoxx 6: P/E (25-215) P/E_RATIO Average P/E RATIO (25-215) estimated P/E (Bloomberg: current year annual) Ο δείκτης STOXX Europe 6 ανήλθε στις 15 Απριλίου σε ιστορικό υψηλό (ενδοσυνεδριακό: 415,2 μονάδες). Την τρέχουσα περίοδο ο δείκτης κινείται διορθωτικά, ωστόσο εξακολουθεί να διαπραγματεύεται σε επίπεδο (43) υψηλότερο του κινητού μέσου όρου 2 ημερών (36 μονάδες). Στήριξη για το δείκτη στην περιοχή των 38 μονάδων (χαμηλό 2/2/15). Αντίσταση στο ιστορικό υψηλό των 415 μονάδων. Παράγοντας που λειτουργεί υποστηρικτικά για το δείκτη Stoxx 6 Europe, η προσδοκία ενίσχυσης της εταιρικής κερδοφορίας. Στο α τρίμηνο του 215 τα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη Stoxx 6 καταγράφουν ενίσχυση της τάξεως του 17%. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 8

3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 Απόδοση στη λήξη 1ετούς Ομολόγου Αποδόσεις στη λήξη Κρατικών Ομολόγων Ανάκαμψη παρουσίασαν οι μεσομακροπρόθεσμες ομολογιακές αποδόσεις (στη λήξη) στην Ευρωζώνη, κυρίως λόγω περιορισμού του κινδύνου αποπληθωρισμού και ενίσχυσης του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. Η ενίσχυση των τιμών ενέργειας από την αρχή του έτους (περί το 15%) έχει συμβάλει στην ενίσχυση των μεσοπρόθεσμων πληθωριστικών προσδοκιών. Η εκτίμηση ότι το ονομαστικό ΑΕΠ στην Ευρωζώνη θα παρουσιάσει το τρέχον έτος αύξηση κατά 1,6% υποδηλώνει ότι η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς θα πρέπει να διαμορφώνεται κατά μέσο όρο περί το 1%. Η ΕΚΤ από την έναρξη του προγράμματος (9 Μαρτίου) έχει προβεί σε αγορές κρατικών ομολόγων συνολικού ύψους 122,4 δισ. (περίπου 12 δισ./εβδομάδα), με τα 28 δισ. περίπου να αφορούν κρατικά ομόλογα Γερμανίας (μέση λήξη 7,9 έτη). Η υπερβάλλουσα ζήτηση για κρατικά ομόλογα Γερμανίας (αυξημένη ζήτηση λόγω του QE της ΕΚΤ και περιορισμένη προσφορά λόγω καταγραφής δημοσιονομικού πλεονάσματος) συνέβαλε στην υποχώρηση της απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας σε ιστορικό χαμηλό (,5%) στις 17 Απριλίου. 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Ελβετία Αποδόσεις Κρατικών Ομολόγων και Ονομαστικό ΑΕΠ Ευρωζώνη Ιαπωνία ΗΠΑ Μ. Βρετανία Καναδάς Νέα Ζηλανδία Αυστραλία y =,7172x -,231 R² =,7625 -,5 -,5,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 Εκτίμηση Ονομαστικού ΑΕΠ 215 3,5 3,25 3 2,75 2,5 2,25 2 1,75 1,5 1,25 Μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες και τιμή πετρελαίου, 211-215 ΗΠΑ Inflation Swap 5Y5Y Ευρωζώνη Inflation Swap 5Y5Y Εξαμηνιαία μεταβολή τιμής ΣΜΕ WTI 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 9

9/12 1/12 11/12 1/13 2/13 4/13 5/13 7/13 8/13 1/13 11/13 1/14 2/14 4/14 5/14 7/14 8/14 1/14 11/14 1/15 2/15 4/15 5/15 % 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 Αγορά Συναλλάγματος Ο περιορισμός της πιθανότητας ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων στη σύσκεψη του Ιουνίου ή του Ιουλίου συνέβαλε στην υποχώρηση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ. Τα ευνοϊκά μακροοικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν προσφάτως στην Ευρωζώνη σε συνδυασμό με την αύξηση των ομολογιακών αποδόσεων στη Γερμανία συνέβαλαν στη σημαντική ανάκαμψη της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο σε υψηλό ($1,1467, 15/5) 3 ½ μηνών. Σημαντική άνοδο κατέγραψε η στερλίνα έναντι του δολαρίου μετά το αποτελέσματα των εκλογών στη Μ. Βρετανία, καθώς το κυβερνόν συντηρητικό κόμμα απέσπασε την αυτοδυναμία. Ο Πρωθυπουργός της Μ. Βρετανίας επανέλαβε την πρόθεση για διεξαγωγή δημοψήφισματος έως το τέλος του 217 για την παραμονή της χώρας στην Ε.Ε.. Σε περιορισμένο εύρος διακύμανσης η ισοτιμία δολάριο/γιεν, με την τεκμαρτή μεταβλητότητα ενός μήνα να καταγράφει στις 15 Μάιου χαμηλό (6,485%) από το Σεπτέμβριο του 214. Η προσδοκία ότι θα ενισχυθεί η αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας των ΗΠΑ το β εξάμηνο, καθώς και ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων περί το δ τρίμηνο αναμένεται να οδηγήσουν στην εκ νέου άνοδο του δολαρίου. 16 155 15 145 14 135 13 125 12 115 11 15 1 95 9 85 18 17 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 Σταθμισμένη διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ έναντι 6 κύριων οικονομιών και DXY, 214-215 Σταθμισμένη διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων Σταθμισμένος δείκτης δολαρίου (DXY) Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα, 212-215 USD/JPY GBP/USD EUR/USD 12 1 98 96 94 92 9 88 86 84 82 8 78 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 1

1/11 3/11 5/11 7/11 9/11 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 11/9 2/1 5/1 8/1 11/1 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 Αγορά Εμπορευμάτων Η υποχώρηση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ σε χαμηλό (93,133 μονάδες) τεσσάρων μηνών επηρέασε θετικά τις τιμές εμπορευμάτων και ενέργειας. Ανησυχία για ηπιότερη ζήτηση από την Κίνα επηρεάζει αρνητικά τις τιμές εμπορευμάτων. Σημαντική ανάκαμψη παρουσιάζει η τιμή του πετρελαίου (άνοδος από την αρχή του έτους περί το 15%), κυρίως λόγω της εκτίμησης για αύξηση της ζήτησης για καύσιμα εν όψει της καλοκαιρινής περιόδου και περιορισμού της υπερβάλλουσας προσφοράς. Η τιμή spot χρυσού διαμορφώνεται σε υψηλό ($1.22/ουγγιά) πέντε εβδομάδων, κυρίως λόγω περιορισμού της πιθανότητας να προβεί η Fed σε αύξηση των επιτοκίων άμεσα. Ο περιορισμός της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου το Μάιο παρείχε στήριξη στην τιμή χρυσού λόγω του ρόλου του ως επένδυση χαμηλού κινδύνου. Η εκτίμηση ότι η αναπτυξιακή δυναμική της παγκόσμιας οικονομίας να ενισχυθεί στο β εξάμηνο αναμένεται να επηρεάσει θετικά τη ζήτηση για εμπορεύματα. Η ανάκαμψη των τιμών εμπορευμάτων και ενέργειας αναμένεται επηρεάσει θετικά τον πληθωρισμό, κυρίως στο δ τρίμηνο του τρέχοντος έτους λόγω της εκτιμώμενης θετικής ετήσιας μεταβολής των τιμών εμπορευμάτων. 38 365 35 335 32 35 29 275 26 245 23 215 2 12 11 1 9 8 7 6 5 4 3 Δείκτης δολαρίου DΧΥ και δείκτης εμπορευμάτων CRB, 29-215 Δείκτης εμπορευμάτων CRB Δέικτης δολαρίου ΗΠΑ (DXY) Διαχρονική εξέλιξη τιμής πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) και αποθεμάτων πετρελαίου Υπουργείου Ενέργειας ΗΠΑ, 211-215 Τιμή πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) Αποθέματα πετρελαίου DOE, (ανεστραμμένος άξονας) 7 73 76 79 82 85 88 91 94 97 1 32 345 37 395 42 445 47 495 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 11

Προοπτική τιμής ΣΜΕ WTI Link to Flashnote: Αργό Πετρέλαιο, Μάιος 215 Market Factors Fundamental Factors Geopolitics Short term Momentum Crude Oil Factor Model Variable Proxy Index Outlook Impact Weighting Risk Sentiment MSCI World Equity Index Slightly Positive 1 1% US Dollar DXY Index Slightly Possitve -1 15% Positioning CFTC Net longs Positive 1 1% Demand Supply US Inventories (EIA) Slightly Negative 1 1% Global Industrial Production Positive 2 1% OPEC Production Stable 1% US Shale Oil Production Slightly Negative 1 1% Iran Sanctions Iran Oil Production Outlook Slightly Positive -1 3,3% Yemen Conflict Yemen Oil Production Slightly Negative 1 3,3% Ukraine-Russia Tensions Russia Energy Exports Stable 3,3% Technical Analysis MACD vs MACD Signal Slightly Negative -1 5% Direction Movement Index Positive 2 5% RSI (9-Day) Stable 5% Overall Outlook for the next 6-12 months 1 1% Μεταβλητές αγοράς: Η εκτίμηση ότι ο δείκτης δολαρίου θα παρουσιάσει εκ νέου ενίσχυση το β εξάμηνο του έτους αναμένεται να επηρεάσει αρνητικά την τιμή του πετρελαίου. Ωστόσο, η ενίσχυση των καθαρών κερδοσκοπικών θέσεων long στο WTI σε συνδυασμό με τη διατήρηση της διάθεσης για ανάληψη κινδύνου ευνοούν την τιμή. Θεμελιώδεις μεταβλητές: Η προσδοκία ότι τους μήνες Ιούνιος Αύγουστος τα αποθέματα πετρελαίου στις ΗΠΑ θα παρουσιάσουν υποχώρηση λόγω ενίσχυσης της ζήτησης για καύσιμα εξαιτίας της καλοκαιρινής περιόδου και η εκτιμώμενη ενίσχυση της παγκόσμιας οικονομικής δραστηριότητας το β εξάμηνο του έτους αναμένεται να επηρεάσουν ανοδικά την τιμή. Η παραγωγή πετρελαίου του ΟΠΕΚ αναμένεται να διατηρηθεί αμετάβλητη. Η παραγωγή σχιστολιθικού πετρελαίου στις ΗΠΑ αναμένεται να παρουσιάσει ήπια υποχώρηση βραχυπρόθεσμα. Γεωπολιτικοί κίνδυνοι: Περιορισμένη επίπτωση εκτιμάται ότι θα έχει ενδεχόμενη τελική συμφωνία για το πυρηνικό πρόγραμμα του Ιράν τον Ιούνιο. Ήπια ανοδική επίπτωση στην τιμή έχουν οι αεροπορικές επιδρομές στην Υεμένη. Βραχυπρόθεσμη τάση: Ανοδική κίνηση καταδεικνύουν οι δείκτες τάσης βραχυπρόθεσμα. Συνολικά η προοπτική για την τιμή του πετρελαίου (WTI) σε ορίζοντα 12 μηνών είναι ανοδική ($7-$75/βαρέλι). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων 12

Navigator Q2 215 - Update Οι πρόσφατες ανακοινώσεις μακροοικονομικών στοιχείων συμβαδίζουν με την εκτίμηση για ηπιότερη ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Ελαφρώς χαμηλότερα αναθεωρούμε τις εκτιμήσεις για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ σε ΗΠΑ, Μ. Βρετανία και Κίνα. Σταθερή η εκτίμηση για την Ευρωζώνη, υψηλότερα για την Ιαπωνία. Οι τιμές των εμπορευμάτων / ενέργειας παρά την πρόσφατη ανάκαμψή τους, εξακολουθούν να καταγράφουν σημαντική αρνητική μεταβολή σε ετήσια βάση. Ως απόρροια του αντίκτυπου βάσης (base effect) και των τελευταίων στοιχείων για το δείκτη τιμών καταναλωτή, αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για το μέσο πληθωρισμό το 215 στις ΗΠΑ και στη Μ. Βρετανία. Αναθεωρήσαμε σε υψηλότερα επίπεδα την εκτίμηση για την απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς Γερμανίας και Ιαπωνίας για το τέλος του 215, καθώς θεωρούμε ότι συμβαδίζει με προοπτική οικονομικής ανάκαμψης και σταδιακής απομάκρυνσης από τον κίνδυνο αποπληθωρισμού. Η χρονική μετάθεση των εκτιμήσεων σχετικά με τη στιγμή αυξήσεως των επιτοκίων της FED και το κλείσιμο κερδοφόρων επενδυτικών θέσεων συμβάλουν στη βραχυπρόθεσμη διόρθωση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ. Αναπροσαρμόζουμε υψηλότερα την εκτίμηση σχετικά με τα μεσοπρόθεσμα επίπεδα της ισοτιμίας Ευρώ/Δολαρίου, διατηρώντας την άποψή μας ότι η μακροπρόθεσμη τάση της ισοτιμίας παραμένει καθοδική. Η προσδοκία ότι τη χρονική περίοδο Ιούνιος Αύγουστος τα αποθέματα πετρελαίου στις ΗΠΑ θα παρουσιάσουν υποχώρηση λόγω ενίσχυσης της ζήτησης για καύσιμα (καλοκαιρινή περίοδος) και η εκτιμώμενη ενίσχυση της παγκόσμιας οικονομικής δραστηριότητας το β εξάμηνο του έτους αναμένεται να επηρεάσουν ανοδικά την τιμή του πετρελαίου. Αναθεωρήσαμε ελαφρώς ανοδικά την εκτίμηση για την τιμή του WTI και Brent για το τέλος 215. 13

Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) 214 215 Τρέχον Q2 15 Q4 15 Q2 16 12Μ % PPP 1/ ΗΠΑ 2,4 2,8 EUR/USD 1,1214 1,1 1,6 1,3-8,15 1,23 Ευρωζώνη,9 1,5 USD/JPY 12,8 121, 124, 125, 4,1 99, Μ. Βρετανία 2,8 2,6 EUR/JPY 134,65 133,1 131,44 128,75-4,38 122, Ιαπωνία,,9 GBP/USD 1,5521 1,55 1,53 1,52-2,7 1,5 Κίνα 7,4 6,9 EUR/GBP,7225,797,6928,6776-6,2,82 *μέσος όρος έτους USD/CHF,931,95,98 1,2 9,67,92 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,429 1,45 1,388 1,56,74 1,33 (*) 214 215 Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 1ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 1,6,2 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 15) 5/ vs Cons. 5/ Ευρωζώνη,4,1 ΗΠΑ 2,2 2,5 2,6 1,9-3,3 4 -,1 Μ. Βρετανία 1,5,4 Ευρωζώνη (Bund),6,54,6,5-1,25 1 Ιαπωνία** 2,6,8 Μ. Βρετανία 1,9 2,1 2,1 1,55-2,9 2, Κίνα 2, 1,5 Ιαπωνία,38,5,55,25 -,7 17 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/,5 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 58,88 65, 68, 5-84 1,39 Fed,125,75 Brent (USD/Barrel) 65,54 69,4 73, 5-9 5,89,5 EKT,5,5 Gold (USD/Oz) 1.221 1.22 1.17 1.25-1.5 -,7 -,4 Τράπεζα Αγγλίας,5,75 Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας,, Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/ S&P 5 ΗΠΑ 2.129 2.225 2.15 21-235 4,5 -,3 Stoxx 6 Ευρώπη 43 41 415 38-45 1,74,1 19/5/215 Nikkei Ιαπωνία 2.26 21.1 21. 13-25 5,36, 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμηση Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. 14

Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank - - Old Weight New Weight Μετοχές Ομόλογα + + ΗΠΑ,35,5 Ευρώπη,4 Ιαπωνία -,1 Αναδυόμενες αγορές -,5 Κρατικά,4 Εταιρικά, Αναδυόμενων αγορών Στάθμιση Στάθμιση Μετοχές Τα μη ελκυστικά χαμηλά επίπεδα των αποδόσεων στα κρατικά ομόλογα αναφοράς συνεχίζουν να συντηρούν το ενδιαφέρον για χρηματιστηριακές τοποθετήσεις με μεσοπρόθεσμo ορίζοντα διακράτησης. Ευνοϊκότερη η προοπτική των χρημ/κών αγορών σε Ευρωζώνη και Ιαπωνία, καθώς διατηρούνται οι θετικές επιπτώσεις στο ΑΕΠ και τα εταιρικά αποτελέσματα από τη διολίσθηση του εγχώριου νομίσματος και του ενεργειακού κόστους παρά την πρόσφατη διορθωτική τους κίνηση. Υψηλές αλλά όχι ακραίες οι αποτιμήσεις στις ανεπτυγμένες αγορές. Επιλεκτικές τοποθετήσεις στις αναδυόμενες αγορές λόγω αποκλίσεων μεταξύ θεμελιωδών δεδομένων και συνθηκών ρευστότητας / επενδυτικών ροών. Ομόλογα Η βελτίωση της αναπτυξιακής εικόνας στην Ευρωζώνη, η ανάκαμψη της τιμής του πετρελαίου και η προοπτική ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ πλήττει την ελκυστικότητα των κρατικών ομολογιακών τίτλων. Το QE της ΕΚΤ αναστέλλει μερικώς τις πιέσεις στα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης. Η αναζήτηση θετικών αποδόσεων (στη λήξη) και η καλυτέρευση της οικονομικής προοπτικής της Ευρωζώνης ευνοούν τα κρατικά ομόλογα της περιφέρειας και εταιρικών ομολόγων με βελτιούμενα θεμελιώδη δεδομένα. - Εναλλακτικές επενδύσεις +,7 Πετρέλαιο -,4 Χρυσός -,2 Βασικά μέταλλα,3 Aγορά ακινήτων (REITs) Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση Η διαφαινόμενη κορύφωση της παγκόσμιας προσφοράς πετρελαίου και η εκτιμώμενη ενίσχυση της ζήτησης στα προσεχή τρίμηνα δημιουργεί προϋποθέσεις για ελαφρώς υψηλότερα επίπεδα τιμών με ορίζοντα τα τέλη του 215. Χαμηλότερα ο χρυσός λόγω της μεσοπρόθεσμης προοπτικής ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ και ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ. Η περιορισμένη ζήτηση από την Κίνα, θέματα υπερβάλλουσας προσφοράς και η ισχυροποίηση του δολαρίου ΗΠΑ πλήττουν τα βασικά μέταλλα. Στήριξη στην αγορά ακινήτων της Ευρωζώνης από το QE της ΕΚΤ. - Συνάλλαγμα (US $) + Έναντι δολαρίου ΗΠΑ Ευρώ -,5 Στερλίνα -,2 Γιεν -,1 Ελβετικό φράγκο -,8 Στάθμιση Συνάλλαγμα Τα ακραία επίπεδα κερδοσκοπικών θέσεων υπέρ του δολαρίου ΗΠΑ και ο περιορισμός του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου ΗΠΑ λόγω μετάθεσης της εκτιμώμενης χρονικής στιγμής αυξήσεως των επιτοκίων της Fed ανακόπτουν προσωρινά την ανοδική τάση του αμερικανικού νομίσματος. Η προοπτική ανόδου των επιτοκίων της Fed στο δ' τρίμηνο έναντι της διατήρησης ιδιαίτερα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής σε Ευρωζώνη, Ιαπωνία και Μ. Βρετανία αναμένεται να επαναφέρουν το δολάριο ΗΠΑ σε ανοδική τροχιά. 15

ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ 21-328 2791 marketanalysis@alpha.gr Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης panos.remoundos@alpha.gr maria.koutouzi@alpha.gr ioannis.kouravelos@alpha.gr konstantinos.anathreptakis@alpha.gr 16