d 1 d 1

É É

d 1 d 1

n n

;,x E ; x E

X0 X X)0 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 1 0Ld 0Ld 0 0

0 1 ' 0 0d 0 0d 0 0d 0 0 0 0 0 0 0d 0 0 0 0d 0 0 0 0 0d 0

0 0Ld 0 0Ld 0d 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 \g 0,Q 0 i 0)( 0)( 0 0 0 0d 0 0 0 0 0 0d 0 F0Q 0 0 F0cQ0 0 0 0 0 0d 0 0 0 0 0 0 0 0 0d 0 0 0d 0 0 0d 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0d 0 0 0d 0 0Ld 0 0Ld 0Ld 0 0Ld 0Ld 0d 0 0 0d 0 0 0Ld 0Ld 0 g 0,Q 0Ld 0 0d 0 0 0 0 0d 0 0 0d 0 0d 0 0

C t I t-1, y t y t B γθρ t A C t I t-1 45 θρ t γθρ t /(1 - β) Figure 1 z t 0 0 0 0 0 0d 0 0d 0 0 0

0 0d 0 0 0d 0 0 0 0 0d 0 0 0d 0

0Ld I 0Ld I 0 0d 0 0 0 0Ld 0Ld 0

0 0 0 0Ld 0d 0 0 0 0Ld 0Ld 0d 0 0 0 0 0 0Ld 0Ld 0 0 0 0 0 0Ld d 0 0 0 0Ld 0 0 d 0

0 0Ld 0Ld 0 0Ld 1 0 0 0 F0 ' 0 0 0Ld d 0Ld 0 0 0Ld 60 0Ld 1 d 0Ld 0Ld

r t B A I t Figure 2: Productivity shocks in CIR 0Ld

r t B r t B A A (i) : Within optimal-investment region (ii) : Into over-investment region I t I t Figure 3: Simultaneous shocks to earnings and productivity 0

+ I 0L+ 0,+ + 0 I 0 0,+ d 0 X)0L+ X X)0Ld d 0 00L+ d d 0,+ 0 d 0Ld 1 ' X)0L+ X X)0Ld r ' d r 0 ' 0 0 0 0 d d 1 ' 0 0 0 d 0 d 1 ' d

0Ld M

Figure 4: UK Estimated real and nominal 3-month interest rates. Source: Campbell and Barr (1997, Figure 2) M

Figure 5: Short and Long term Interest Rates from UK Index-Linked Bonds 7 5 6 4 3 Interest Rate 5 4 3 2 2 1 0-1 -2-3 Cyc Comp 1-4 -5 0-6 1984 1985 1985 1986 1987 1988 1988 1989 1990 1991 1991 1992 1993 1994 1994 1995 1996 1997 1997 1 yr real 10 yr real Cyc Comp of UK GDP 0 0

0Ld 0Ld 0 0Ld 0Ld 0 0Ld 0 0 0Ld 0Ld 0 0Ld d dl 0 0 0 0Ld 0Ld 0 0Ld 0 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0 0Ld dh,e 0Ld 8y >E 0LdH o>e 0Ld H dh,e 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0 0 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld

gb 0Ld 0d 0 0 0 0Ld 0Ld g{p 0Ld g{p 0Ld 0d 0 0 0Ld gb 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld dh,e 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld (1- β) y t+1 γθρ t+1 ρ t+1 ψ t+1 1 - P t+1 F Figure 6: CIR and CF Pricing Kernels y t+1 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld 0Ld

8y >E 0LdH o>e 0Ld 0Ld 0Ld

0Ld X X 0Ld 0Ld 0Ld wx)0ldd 0Ld d( X X 0Ld 0Ld X 0Ld É X X 0Ld X É X X 0Ld 0Ld X 0Ld X É É X É X X É X É X É 0Ld É X X É X 0Ld É X X 0Ld 0Ld É X X 0Ld 0Ld X 0Ld É X X 0Ld É X É X 0Ld 0Ld X É 0Ld d( ' 0Le d# #{ 0e' 0 0 {0' 0Le

(L8XwE 0Ld,r 0Ld D (hé X 0Ld 0Ld X X 0Ld É X É X dd X É X X É X X É É X X X É X QhX h X X X X X É X X X É X X É X É X É X X X É X X É h X É ( whé X,XD (hé X 0Ld X É X 0Ld (hé (_ X É X X É X X É X É X d1 dd É X 0Ld 0Ld É X X 0Ld É X É X É X 0Ld X 0LdX É X É ( X É X É X É X É X ;bh É X ( É X d1 X É X É X

0Ld 0Ld Figure 7: Free Cash Flow and Investment, 4Qtr Change 25 20 15 Four Quarter Percent Change 10 5 0-5 -10-15 -20 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 Inv Cash Flow É X

Figure 8: Aggregate Free Cash Flow and Investment, Ratio to GDP 0.15 0.14 0.13 0.12 Ratio to GDP 0.11 0.1 0.09 0.08 0.07 0.06 0.05 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 INV/GDP FCF/GDP

wed owed

0 0Ld 0 0d 0 0 0 0 0 0d 0 0 0 0 0 0 0Ld 0Ld 0d 0 0 0 0d 0 0 0 0 0Ld 0Ld 0d 0 0 0d 0 0 0d 0 0 0Ld 0Ld 0 0d d d# 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0d 0 0 0d 0 0 0d 0 0 0 0 0 0 0 0Ld 0Ld 0 0Ld 0Ld 0Ld 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0Ld 0Ld 0 0d 0 0 0 0 0 0d 0 0 0 0 0 0 F0 ' 0 0 0 0 0 0 0 r0 ' 0 0 0 0 0 0d 0 0d 0 0 0L+ 0L+d 0L+ 0L+ r 0 ' 0 r 0 ' 0 r 0 ' 0 r 0 ' 0 0 0 0d 0 0 0 0d 0 0 0 0 0 r 0 ' 0 0 X)0L+d 0L+d 0d X)0L+d 0L+ 0d X)0 X)0 X)0L+d X X)0L+d X X)0 X)0 X X X X X 0L+ 0L+ X + I d X)0L+ 0L+ X)0L+d d I + X X 0 X 0 X 0L+ X)0Ld X)0