Η ΑΜΕΩ ΕΠΟΜΕΝΗ ΠΡΟΚΛΗΗ ΓΙΑ ΣΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΜΕΣΟΧΩΝ

Σχετικά έγγραφα
Η ΑΜΕΣΩΣ ΕΠΟΜΕΝΗ ΠΡΟΚΛΗΣΗ ΓΙΑ ΤΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΜΕΤΟΧΩΝ

ΠΟΙΟ ΕΙΝΑΙ ΣΟ ΠΡΑΓΜΑΣΙΚΟ ΡΙΚΟ ΓΙΑ ΣΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΜΕΣΟΧΩΝ ΑΠΟ ΣΙ ΔΙΑΦΑΙΝΟΜΕΝΕ ΠΛΗΘΩΡΙΣΙΚΕ ΠΙΕΕΙ

ΑΣΛΑΝΣΙΚΗ ΕΝΩΗ ΠΑΝΕΤΡΩΠΑΪΚΟ STRESS TEST ΑΦΑΛΙΣΙΚΩΝ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΑΠΟΣΕΛΕΜΑΣΑ 2014

JUMBO. Οι Πωλήςεισ του Ομίλου Jumbo, Περίοδοσ (ςε εκατ. Ευρϊ) ΦΕΒΡΟΤΑΡΙΟ 2017 ΤΝΟΛΟ ΡΟΤΜΑΝΙΑ ΒΟΤΛΓΑΡΙΑ ΚΤΠΡΟ ΕΛΛΑΔΑ

ΑΡΧΙΚΕ ΔΗΜΟΙΕ ΕΓΓΡΑΦΕ (Α.Δ.Ε. ή IPOs 1 ) ΣΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΜΕΛΕΣΗ ΑΓΟΡΑ ΑΛΤΙΔΩΝ ΛΙΑΝΙΚΟΤ ΕΜΠΟΡΙΟΤ

Ακινα, 10 Νοεμβρίου Ειςαγωγικά Σχόλια. Νικιτασ Κωνςταντζλλοσ. Πρόεδροσ & Διευκφνων Σφμβουλοσ Ομίλου ICAP

Building e-greece. Δρ. Τ. Σταμάτθ

τατιςτικά ςτοιχεία ιςτότοπου Κ.Ε.Π.Α. Α.Ν.Ε.Μ, για τθν περίοδο 1/1/ /12/2014

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Κρατικοφ Προχπολογιςμοφ Ιανουαρίου Δεκεμβρίου 2010 Προςωρινά ςτοιχεία

Ζρευνα ικανοποίθςθσ τουριςτϊν

Γ' ΛΥΚΕΙΟΥ Η ΤΑΞΗ ΤΗΣ ΤΕΛΙΚΗΣ ΕΠΙΛΟΓΗΣ. Στθ ΓϋΛυκείου οι Ομάδεσ Προςανατολιςμοφ είναι τρεισ:

Γενικόσ Δείκτησ Τιμών Καταναλωτή (ΔΤΚ) Γενικοφ ΔΤΚ. Εκπαίδευςη Αλκοολοφχα ποτά & Καπνό Χρηςιμοποιήςαμε τα λογιςμικά Excel, PowerPoint & Piktochart.

ΟΙΚΙΑΚΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΑ ΑΡΙΘΜΟ ΑΝΑΠΛΗΡΩΣΩΝ

Ανάλυςη των επιλεγμζνων Επιχειρηςιακϊν Προγραμμάτων ςτο πλαίςιο του SURF-NATURE

H ιςτοςελίδα και οι υπθρεςίεσ τθσ Greenbull.gr ανανεϊκθκαν. Ανακαλφψτε τισ νζεσ υπθρεςίεσ μζςα ςτον παρακάτω ςφντομο οδθγό.

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΕΡΕΤΝΑ ΔΕΤΣΕΡΟΒΑΘΜΙΑ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΣΙΚΗ ΕΚΠΑΙΔΕΤΗ ΛΗΞΗ ΧΟΛΙΚΟΤ ΕΣΟΤ 2014/2015

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΣΟΧΑΙ ΑΕ: «ΚΛΑΔΙΚΕ ΣΟΧΕΤΕΙ» ΑΚΣΟΠΛΟΪΑ: ΕΠΙΒΑΣΗΓΟ ΝΑΤΣΙΛΙΑ

ΗΜΕΡΙΔΑ Η αγορά εργαςίασ ςε κρίςθ «Η επαγγελματική κατάρτιςη ςτην περίοδο τησ κρίςησ: τάςεισ, προοπτικζσ»

Αποτελζςματα 1 ου Σριμήνου 2012 Μάιοσ 2012

Αναπτυξιακζσ προοπτικζσ τθσ ελλθνικισ φαρμακοβιομθχανίασ

Ο κίνδυνος χαμηλοφ εισοδήματος στα νοικοκυριά με ανζργους στη διάρκεια της τρζχουσας κρίσης

Ρικαπδιανή Ιζοδςναμία και Δημόζιο Χπέορ

Εκνικι Τράπεηα. Σε αναηιτθςθ εναλλακτικών διεξόδων ρευςτότθτασ για τισ ΜΜΕ. Ανδρζασ Ακαναςόπουλοσ Γενικόσ Διευκυντισ Λιανικισ Τραπεηικισ

ςυςτιματα γραμμικϊν εξιςϊςεων

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΣΙΑ ΤΠΟΤΡΓΕΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ. Πορεία Εκτζλεςθσ Κρατικοφ Προχπολογιςμοφ Ιανουαρίου Νοεμβρίου 2010

Αγορές Χρήματος & Κεφαλαίου

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΡΟΥ. ΤΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΕΘΝΙΚΟΙ ΛΟΓΑΙΑΣΜΟΙ: 1 ο Σρίμθνο 2017 (Εκτιμιςεισ) ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ. Πειραιάσ, 15 Μαΐου 2017

Ενεργειακά Τηάκια. Πουκεβίλ 2, Ιωάννινα Τθλ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΡΟΥ. Η Ελλθνικι τατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΑΣ) ανακοινϊνει το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 3 ο τρίμθνο του 2017 (προςωρινά ςτοιχεία).

Δια-γενεακι κινθτικότθτα

ανάγκεσ τθσ αγοράσ εργαςίασ, παρότι δεν μασ λείπουν τα δυνατά και δθμιουργικά μυαλά.

Δομικά Προϊόντα και Μεταλλικζσ Καταςκευζσ Δφο παραδοςιακοί τομείσ ςε αναηιτθςθ νζων προϊόντων και αγορϊν

Γράφοι. Δομζσ Δεδομζνων Διάλεξθ 9

Ενδεικτικζσ Λφςεισ Θεμάτων

Θα ικελα να ρωτιςω αν υπάρχει θ πρόςκλθςθ ενδιαφζροντοσ ςτα αγγλικά;

ΖΗΜΙΕΣ 7,1 ΔΙΣ. ΕΥΡΩ TO 9Μ:11 ΕΝΑΝΤΙ ΚΕΡΔΩΝ 204 ΕΚ ΓΙΑ ΤΟ 9Μ:10.

ΠΑΝΟ ΖΤΓΟΤΡΗ - ΔΙΚΗΓΟΡΟ ΑΘΗΝΩΝ ΝΟΜΙΚΟ ΤΜΒΟΤΛΟ ΚΕΝΣΡΙΚΗ ΕΝΩΗ ΔΗΜΩΝ ΚΑΙ ΚΟΙΝΟΣΗΣΩΝ ΕΛΛΑΔΟ. ΜΠΟΤΜΠΟΤΛΙΝΑ 9-11 (2 οσ όροφοσ) ΑΘΗΝΑ

ΠΡΟΦΟΡΑ ΖΗΣΗΗ ΚΡΑΣΘΚΗ ΠΑΡΕΜΒΑΗ

ΑΝΟΙΧΤΑ ΑΚΑΔΗΜΑΪΚΑ ΜΑΘΗΜΑΤΑ ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΣΧΕΣΕΙΣ

Rivensco Consulting Ltd 1B Georgiou Gemistou street Strovolos Nicosia Cyprus tel tel

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΔΕΙΚΣΕ ΚΤΚΛΟΤ ΕΡΓΑΙΩΝ ΣΟΝ ΣΟΜΕΑ ΣΩΝ ΜΕΣΑΦΟΡΩΝ: Δϋ τρίμθνο 2016 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ. Πειραιάσ, 9 Μαρτίου 2017

Η διανομή. Χριςτόδουλοσ Ράντθσ 1

Διορκώνω τισ εργαςίεσ των ςυμφοιτθτών μου

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 2 ο τρίμθνο του 2015(προςωρινά ςτοιχεία).

Δομζσ Αφαιρετικότθτα ςτα Δεδομζνα

Μεθοδολογία που χρηςιμοποιήθηκε για τη μζτρηςη τησ προόδου ςυγκομιδήσ

Ted Petropoulos PETROFIN RESEARCH

ΘΥ101: Ειςαγωγι ςτθν Πλθροφορικι

ΑΚΗΕΙ ΠΡΟΒΛΕΨΕΩΝ ΠΡΟΒΛΕΨΕΙ

Ακράτεια οφρων είναι οποιαςδιποτε μορφισ ακοφςια απώλεια οφρων.

ΒΙΟΛΟΓΟΙ ΓΙΑ ΦΥΣΙΚΟΥΣ

Ένα πρόβλθμα γραμμικοφ προγραμματιςμοφ βρίςκεται ςτθν κανονικι μορφι όταν:

ΛΕΙΤΟΥΓΙΚΆ ΣΥΣΤΉΜΑΤΑ. 5 ο Εργαςτιριο Ειςαγωγι ςτθ Γραμμι Εντολϊν

υνδζςου με το μζλλον ΤΝΔΕΜΟ ΕΣΑΙΡΙΩΝ ΦΩΣΟΒΟΛΣΑΪΚΩΝ

Οικονομικά Στοιχεία για τισ Ξζνεσ Γλϊςςεσ ςτθν Ελλάδα

Megatron ERP Βάςη δεδομζνων Π/Φ - κατηγοριοποίηςη Databox

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΡΟΥ. ΤΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΕΘΝΙΚΟΙ ΛΟΓΑΙΑΣΜΟΙ: 1 ο Σρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία) ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΡΟΥ. Η Ελλθνικι τατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΑΣ) ανακοινϊνει το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 2 ο τρίμθνο του 2017 (προςωρινά ςτοιχεία).

Οδηγόσ αρχαρίων για το Φωτιςμό Χαμηλήσ Ενεργειακήσ Κατανάλωςησ

ΛΕΙΣΟΤΡΓΙΚΆ ΤΣΉΜΑΣΑ. 7 θ Διάλεξθ Διαχείριςθ Μνιμθσ Μζροσ Γ

ΕΦΑΡΜΟΓΕ ΒΑΕΩΝ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ ΣΗ ΝΟΗΛΕΤΣΙΚΗ. Φιλιοποφλου Ειρινθ

Μάρκετινγκ V Κοινωνικό Μάρκετινγκ. Πόπη Σουρμαΐδου. Σεμινάριο: Αναπτφςςοντασ μια κοινωνική επιχείρηςη

ΕΦΑΡΜΟΓΖσ ΒΆΕΩΝ ΔΕΔΟΜΖΝΩΝ ΚΑΙ ΔΙΑΔΙΚΣΥΟΤ. Ειρινθ Φιλιοποφλου

Διαδικαςία Διαχείριςθσ Στθλϊν Βιβλίου Εςόδων - Εξόδων. (v.1.0.7)

Είναι μια μελζτθ αςκενι-μάρτυρα (case-control). Όςοι ςυμμετζχουν ςτθν μελζτθ ζχουν επιλεγεί με βάςθ τθν ζκβαςθ.

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΔΕΙΚΣΕ ΣΙΜΩΝ ΕΙΡΟΩΝ ΚΑΙ ΕΚΡΟΩΝ ΣΘ ΓΕΩΡΓΙΑ ΚΣΘΝΟΣΡΟΦΙΑ: Απρίλιοσ 2017

ΗΜΕΙΩΕΙ ΣΕΧΝΙΚΗ ΣΟΤ ΣΕΡΜΑΣΟΦΤΛΑΚΑ ΕΙΗΓΗΣΗ: ΚΑΡΑΒΕΛΗ ΓΡΗΓΟΡΗ

3 ο ΓΥΜΝΑΣΙΟ ΤΡΙΚΑΛΩΝ ΕΡΓΑΣΙΑ ΤΕΧΝΟΛΟΓΙΑΣ Γ ΓΥΜΝΑΣΙΟΥ

Πτυχία, προςωπικότθτα και ικανότθτα. Συςχετίηονται; Μαρία Κοκκίνου Manager, ICAP Human Capital Consulting

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΕΣΗΙΟΙ ΕΘΝΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ Ζτοσ 2014 (2 η εκτίμηςη) & αναθεώρηςη ετών

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Ζρευνα Μονάδων Κοινωνικήσ Φροντίδασ 2015

Ανϊτερεσ πνευματικζσ λειτουργίεσ Μνιμθ Μάκθςθ -Συμπεριφορά

TA EΠΑΓΓΕΛΜΑΣΑ ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗ ΣΟΤ ΜΕΛΛΟΝΣΟ. Γυμνάςιο Αμυνταίου Β1

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Από τθν Ελλθνικι Στατιςτικι Αρχι (ΕΛΣΤΑΤ) ανακοινϊνεται το Ακακάριςτο Εγχϊριο Προϊόν για το 3 ο τρίμθνο του 2015(προςωρινά ςτοιχεία).

4o Τοσρνοσά Basket Σηελετών Επιτειρήζεων Δήλωζη Σσμμεηοτής

Ευζλικτθ Εκνικι Σφνταξθ. Τομζασ Marketing Οκτϊβριοσ 2010

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. ΣΡΙΜΗΝΙΑΙΟΙ ΜΗ ΧΡΗΜΑΣΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΙ ΛΟΓΑΡΙΑΜΟΙ ΘΕΜΙΚΩΝ ΣΟΜΕΩΝ: 3 ο Τρίμθνο 2017 (Προςωρινά ςτοιχεία)

Εισαγωγή στα Lasers. Γ. Μήτσου

Θζμα: Αποχώρηςη του Θνωμζνου Βαςιλείου από την Ευρωπαϊκή Ζνωςη χωρίσ ςυμφωνία - Παροχή οδηγιών επί των Ειδικών Καθεςτώτων εκτόσ τησ Διαμετακόμιςησ.

Εγχειρίδιο Χριςθσ τθσ διαδικτυακισ εφαρμογισ «Υποβολι και παρακολοφκθςθ τθσ ζγκριςθσ Εκπαιδευτικών Πακζτων»

Α) Ενδεικτικϋσ απαντόςεισ των θεμϊτων

Παράςταςη ςυμπλήρωμα ωσ προσ 1

ΔΕΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ. Εξζλιξη ετηςίων μεταβολϊν (%) Δεικτϊν Σιμϊν Κατηγοριϊν Ζργων και Κόςτουσ Καταςκευήσ νζων κτιρίων κατοικιϊν (2010=100,0)

Νικόλαοσ Μ. Σαλτερισ Σχολικόσ Σφμβουλοσ Δ.Ε. Δρ. Πολιτικισ Επιςτιμθσ και Ιςτορίασ Μζλοσ ΔΣ Πανελλινιασ Ζνωςθσ Σχολικϊν Συμβοφλων

Πόςο εκτατό μπορεί να είναι ζνα μη εκτατό νήμα και πόςο φυςικό. μπορεί να είναι ζνα μηχανικό ςτερεό. Συνιςταμζνη δφναμη versus «κατανεμημζνησ» δφναμησ

Σθλεςκόπιο. Ιςτορία. Σο τθλεςκόπιο εφευρζκθκε το 1608 ςτθν Ολλανδία και θ αρχικι

Νζεσ ευκαιρίεσ παρουςιάηονται για τισ επιχειριςεισ Λιανικοφ Εμπορίου μζςα από τθν αξιοποίθςθ των Τεχνολογιϊν Πλθροφορικισ και Επικοινωνιϊν (ΤΠΕ)

Credit Risk Management & Liquidity

Πόςεσ φορζσ επιςκζπτεςαι το Μeteo;

Αποτελζςματα Ζρευνασ για τθν Απαςχολθςιμότθτα ςτθν Ελλάδα

ΑΣΙΚΗ ΔΙΚΑΙΟΤΝΗ Μερικζσ οικονομικζσ όψεισ. Βαςίλθσ Θ. Ράπανοσ

Δίκτυα Υπολογιςτϊν 2-Rooftop Networking Project

Ερευνα: Δείκτες [ποσοτικοί/ποιοτικοί] τηλεοπτικών δελτίων. ΕΙΔΘΣΕΙΣ

ΔΕΙΚΤΗΣ ΤΙΜΩΝ ΚΑΤΟΙΚΙΩΝ

Εισαγωγή Νέου Παγίου

"Πλοία Ναυςιπλοΐα - Ναυπηγική" Κρίςτιαν Σςακαλάκησ Άρισ Μανωλάκοσ Δημήτρησ Λώλησ

Ερωτηματολόγιο ικανοποίηςησ των μελϊν του ΤΥΠΕΤ ςε ςχζςη με τισ προςφερόμενεσ υπηρεςίεσ

Slide 1. Εισαγωγή στη ψυχρομετρία

Transcript:

Η ΑΜΕΩ ΕΠΟΜΕΝΗ ΠΡΟΚΛΗΗ ΓΙΑ ΣΗΝ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΜΕΣΟΧΩΝ Οι Παράμετροι που Δθμιουργοφν τισ Νζεσ Προςδοκίεσ Το επόμενο και τελικό ςτοίχθμα --μζχρι το επόμενο-- που καλείται να προεξοφλιςει το Ελλθνικό Χρθματιςτιριο είναι θ επικείμενθ διευκζτθςθ του Δθμόςιου Χρζουσ, θ οποία αναμζνεται να γίνει μάλλον από το ζτοσ 2018 και μετά. Αυτό δφναται να ιςχφςει εφόςον θ εγχϊρια οικονομία δεν ειςζλκει ςε τζταρτο πρόγραμμα χρθματοδότθςθσ και εφόςον τα επιμζρουσ ςτοιχεία του τρζχοντοσ προγράμματοσ --όπωσ είναι γνωςτά μζχρι ςιμερα-- εφαρμοςκοφν ςτον προςδοκϊμενο βακμό. Όλα δείχνουν ότι γίνεται πλζον αποδεκτι, από όλα τα μζρθ, θ άποψθ ότι το χρζοσ τθσ Ελλάδασ δεν είναι βιϊςιμο υπό κανζνα πικανό ςενάριο ανάπτυξθσ τθσ Ελλθνικισ οικονομίασ ςτο μζλλον. Βάςει των πιο πρόςφατων δθμοςιοποιθμζνων ςτοιχείων (τζλοσ α τριμινου 2017), το Δθμόςιο Χρζοσ ανζρχεται ςε 326,5 διςεκατομμφρια Ευρϊ με το αντίςτοιχο Ελλθνικό Α.Ε.Π. να διαμορφϊνεται ςε 175,8 διςεκατομμφρια Ευρϊ, υποδθλϊνοντασ το ςχετικό λόγο χρζουσ προσ Α.Ε.Π. ςτο επίπεδο του 185,7%. Υπό ομαλζσ ςυνκικεσ, όταν ζρκει θ ϊρα τθσ διευκζτθςθσ (αναδιάρκρωςθσ ι ρφκμιςθσ) του χρζουσ, θ υποχϊρθςθ των αποδόςεων (yields) των κρατικϊν ομολόγων κα ςθματοδοτιςει τθν περαιτζρω ςυρρίκνωςθ του επενδυτικοφ κινδφνου τθσ χϊρασ και κα καταςτιςει ελκυςτικότερεσ τισ μετοχζσ οδθγϊντασ ςε πικανι άνοδο τισ αντίςτοιχεσ αποτιμιςεισ τουσ. Η μείωςθ των αποδόςεων κα ςυμβεί διότι υπό το ανωτζρω μελλοντικό ςενάριο τθσ διευκζτθςθσ του χρζουσ, θ αξία των Ελλθνικϊν ομολόγων κα ενιςχυκεί ςθμαντικά κακϊσ τα ομόλογα κα αντιπροςωπεφουν ζνα βιϊςιμο χρζοσ, ςε αντίκεςθ με το παρελκόν όπου κάτι τζτοιο δεν ιταν δυνατό να ίςχυε. ΕΛΛΑΔΑ - Ονομαςτικό Α.Ε.Π. και Χρζοσ Γενικισ Κυβζρνθςθσ (ςε εκατ. Ευρϊ) 2010 2016 Ονομαςτικό Α.Ε.Π. 226.031 175.888 Χρζοσ Γενικισ Κυβζρνθςθσ 330.372 314.897 Πθγι: Υπουργείο Οικονομικϊν, Eurostat Συνεπϊσ, το πιο προβεβλθμζνο ίςωσ ερϊτθμα αυτιν τθ χρονικι ςτιγμι ςτο Ελλθνικό χρθματιςτιριο δεν μπορεί να είναι άλλο από το ακόλουκο (αν και αυτονόθτο): Ζχει προεξοφλιςει θ αγορά τθ διευκζτθςθ του δθμόςιου χρζουσ και τθν αντίςτοιχθ επιςτροφι των αποδόςεων (yields) ςε χαμθλότερα επίπεδα; Αν όχι, πότε πρόκειται να τθν προεξοφλιςει και ςε ποιο βακμό; 1

Σιμερα θ απόδοςθ του Ελλθνικοφ 10ετοφσ κρατικοφ ομολόγου παραμζνει ςθμαντικά υψθλότερθ από τισ αποδόςεισ των αντίςτοιχων ομολόγων των χωρϊν μελϊν τθσ Ευρωπαϊκισ Ζνωςθσ (Ε.Ε.) που πζραςαν κατά τα τελευταία 8 περίπου χρόνια μια ζντονθ ι ανάλογθ κρίςθ (δθμοςιονομικι, χρθματοπιςτωτικι ι και τα δφο). Ο λόγοσ που ςυμβαίνει αυτό ζγκειται ςτο γεγονόσ ότι θ Ελλάδα, ςε αντίκεςθ με τισ άλλεσ Ευρωπαϊκζσ χϊρεσ που βρζκθκαν ςε ανάλογθ κζςθ, πραγματοποίθςε λόγω τθσ ζντονθσ πολιτικοοικονομικισ αβεβαιότθτασ αρκετά βιματα οπιςκοδρόμθςθσ όλα αυτά τα χρόνια, δθλαδι χωρίσ να υπάρξει ουςιαςτικι πρόοδοσ. Αυτό είχε ωσ αποτζλεςμα θ Ελλθνικι οικονομία να ζχει μείνει πιο πίςω ςε επίπεδο αποτελεςμάτων ςε ςφγκριςθ με τισ άλλεσ χϊρεσ και αυτό να αντανακλάται ςτθν απόδοςθ του 10ετοφσ κρατικοφ ομολόγου. Στισ αρχζσ Ιουλίου 2017, θ απόδοςθ ςτθ λιξθ του Ελλθνικοφ 10ετοφσ ομολόγου κυμαινόταν ςε 5,4% περίπου, αρκετά πιο υψθλά από τισ αποδόςεισ ~3% τθσ Πορτογαλίασ, ~2,1% τθσ Ιταλίασ και ~1,5% τθσ Ιςπανίασ. Ενδεικτικζσ Αποδόςεισ Μακροχρόνιων Ομολόγων Ελλάδασ & Άλλων Χωρών Μάιοσ 2017 (προ τθσ Αξιολόγθςθσ τθσ Ελλάδασ που ζλαβε χϊρα ςτισ 15/6/2017) Spread ζναντι του Απόδοςθ Γερμανικοφ ςτθ Λιξθ Ομολόγου Ελλάδα 5,86% 5,52% Πορτογαλία 3,29% 2,95% Ιςπανία 1,57% 1,23% Ιταλία 2,19% 1,85% Κφπροσ 3,03% 2,69% Γερμανία 0,34% Ε.Ε. (28 χϊρεσ) 1,30% 0,96% Πθγι: Eurostat Από τα ανωτζρω ςτοιχεία φαίνεται ότι ακόμθ και μετά από τθ δεφτερθ αξιολόγθςθ του τρίτου προγράμματοσ χρθματοδότθςθσ τθσ χϊρασ ςτα μζςα Ιουνίου 2017, θ υποχϊρθςθ τθσ απόδοςθσ του Ελλθνικοφ 10ετοφσ ομολόγου από περίπου 5,9% ςε 5,4%-- δεν ιταν τελικά τόςο ςθμαντικι ϊςτε να πλθςιάςει τισ αποδόςεισ των ομολόγων των άλλων ςυγκρίςιμων χωρϊν τθσ Ευρωπαϊκισ Ζνωςθσ που πζραςαν αντίςτοιχεσ κρίςεισ ςτθν πρόςφατθ ιςτορία τουσ, τισ οποίεσ προφανϊσ ξεπζραςαν πιο επιτυχθμζνα ςε ςφγκριςθ με τθν Ελλάδα. 2

2/1/1998 2/1/1999 2/1/2000 2/1/2001 2/1/2002 2/1/2003 2/1/2004 2/1/2005 2/1/2006 2/1/2007 2/1/2008 2/1/2009 2/1/2010 2/1/2011 2/1/2012 2/1/2013 2/1/2014 2/1/2015 2/1/2016 2/1/2017 Όπωσ φαίνεται από τα παρακάτω δφο ιςτορικά γραφιματα, όποτε αυξικθκε θ απόδοςθ (yield) του Ελλθνικοφ 10ετοφσ ομολόγου, αυτι θ εξζλιξθ είχε τελικά αρνθτικό αντίκτυπο ςτθν πορεία του Γενικοφ Δείκτθ τθσ εγχϊριασ αγοράσ μετοχϊν. Ή εναλλακτικά κα μποροφςε να διατυπωκεί θ κζςθ ότι με τθν απόδοςθ του 10ετοφσ ομολόγου ςε πτωτικι τροχιά ι ςε ιςτορικά χαμθλά επίπεδα, ςθμειϊκθκαν οι δφο μεγαλφτερεσ κορυφζσ του Γενικοφ Δείκτθ, δθλαδι ςτα ζτθ 1999 και 2008. Απόδοςθ Ελλθνικοφ 10ετοφσ Κρατικοφ Ομολόγου (%) - Περίοδοσ 1998 2017 (Απρίλιοσ) Πθγι: Στοιχεία Κεντρικϊν Τραπεηϊν (FED, Saint Louis) Γενικόσ Δείκτθσ Ελλθνικισ Χρθματιςτθριακισ Αγοράσ - Περίοδοσ 1998 2017 7000,00 6000,00 5000,00 4000,00 3000,00 2000,00 1000,00 0,00 Πθγι: Χρθματιςτιριο Ακθνϊν 3

Θα μποροφςε επίςθσ να διατυπωκεί θ άποψθ ότι το Ελλθνικό 10ετζσ ομόλογο με απόδοςθ (yield) 5,4% (ςτισ 3/7/2017) ιςοδυναμεί με ζνα δείκτθ P/E περίπου ςτισ 18,5 φορζσ. Το εν λόγω επίπεδο είναι κοντά ςτον ιςτορικό μζςο δείκτθ P/E τθσ διεκνοφσ χρθματιςτθριακισ αγοράσ των τελευταίων δεκαετιϊν (~17 φορζσ). Συνεπϊσ με ζναν τζτοιο υποκετικό δείκτθ, θ Ελλθνικι αγορά μετοχϊν δεν είναι τόςο ακριβι, δθλαδι δεν αποκλίνει ςθμαντικά από τουσ μζςουσ ιςτορικοφσ όρουσ. Υπό το ςενάριο αυτό, θ εγχϊρια αγορά μετοχϊν κα μποροφςε υπό προχποκζςεισ να κινθκεί υψθλότερα, κακϊσ με τθν περαιτζρω μείωςθ των αποδόςεων των ομολόγων κα τεκμθριωνόταν ζνασ υψθλότεροσ δείκτθσ P/E. Ζνασ ακόμθ παράγοντασ, αλλά με ςθμαντικζσ ιςτορικζσ καταβολζσ, που κα ευνοοφςε τθ μελλοντικι άνοδο τθσ αγοράσ ςυνδζεται με το γεγονόσ ότι οι Ελλθνικζσ τραπεηικζσ μετοχζσ βρίςκονται πολφ χαμθλότερα από τα προ τθσ κρίςθσ υψθλά τουσ ςθμεία. Οι τραπεηικζσ μετοχζσ μποροφν να προεξοφλιςουν κάποια ςτιγμι τισ κετικότερεσ εξελίξεισ ςτο δθμόςιο χρζοσ αλλά και τθ δυνατότθτά τουσ να χρθςιμοποιιςουν τα Ελλθνικά ομόλογα ςτο Ευρωπαϊκό ςφςτθμα πιςτωτικισ διευκόλυνςθσ ( QE ), προκειμζνου να αντλοφν φκθνότερα κεφάλαια. Λόγω τθσ βαρφτθτασ των εν λόγω μετοχϊν ςτο Γενικό Δείκτθ αλλά και ςτθ διαμόρφωςθ τθσ επενδυτικισ ψυχολογίασ, θ άνοδοσ των τραπεηικϊν μετοχϊν μπορεί να αλλάξει ακόμθ πιο ευνοϊκά τα δεδομζνα για το ςφνολο τθσ εγχϊριασ αγοράσ μετοχϊν. Είναι μάλιςτα ενδεικτικό ότι οι δφο μεγαλφτερεσ ςε κεφαλαιοποίθςθ Ελλθνικζσ τράπεηεσ δεν ζχουν ακολουκιςει ςχεδόν κακόλου τθν πορεία του Γενικοφ Δείκτθ του χρθματιςτθρίου κατά τα τελευταία 7-8 ζτθ. Γενικόσ Δείκτθσ Ελλθνικισ Χρθματιςτθριακισ Αγοράσ ςε φγκριςθ με τισ Μετοχζσ τθσ Εκνικισ Σράπεηασ και τθσ Alpha Bank - Περίοδοσ 2007 2017 160,00 140,00 120,00 100,00 80,00 ΓΔ ΕΤΕ ALPHA BANK 60,00 40,00 20,00 0,00 Πθγι: Χρθματιςτιριο Ακθνϊν 4

Είναι ςαφζσ ότι αργά ι γριγορα το δθμόςιο χρζοσ κα μειωκεί με κάποιο τρόπο. Απλϊσ αυτι θ εξζλιξθ ζχει απομακρυνκεί από τθν τρζχουςα ςυγκυρία και ζχει μετατεκεί ςτο κοντινό μζλλον, κακϊσ αποτελεί προτεραιότθτα για τουσ πιςτωτζσ τθσ Ελλάδασ να ςυνεχίςει θ οικονομία τθν πορεία των διαρκρωτικϊν αλλαγϊν και τθ διαδικαςία εξυγίανςισ τθσ. Άρα βάςει τθσ οικονομικισ λογικισ και πάντα υπό ομαλζσ πολιτικοοικονομικζσ ςυνκικεσ τεκμθριϊνεται για τθν εγχϊρια χρθματιςτθριακι αγορά ανοδικι κίνθςθ, ςε υψθλότερα επίπεδα από τθν τρζχουςα περιοχι των 800-850 μονάδων. Άλλωςτε από τθ ςτιγμι που ο λόγοσ χρζοσ προσ Α.Ε.Π. δεν ζχει καν αρχίςει να μειϊνεται, τότε πωσ είναι δυνατό θ Ελλθνικι αγορά μετοχϊν να ζχει μεγιςτοποιιςει τα επίπεδα των αποτιμιςεϊν τθσ, εν μζςω μιασ κατάςταςθσ που δείχνει υπερχρεωμζνθ τθν οικονομία αναφοράσ τθσ; Συνεπϊσ μόλισ αυτόσ ο λόγοσ αποκλιμακωκεί τότε θ αγορά μετοχϊν δεν κα ζχει να πάει πουκενά αλλοφ παρά να ανζβει. Με άλλα λόγια, αν ο λόγοσ χρζοσ προσ Α.Ε.Π. δεν μειωκεί ςθμαντικά, το Ελλθνικό χρθματιςτιριο δεν κα είναι ςε κζςθ να μεγιςτοποιιςει τθν όποια προοπτικι ανόδου του. ΕΛΛΑΔΑ - Λόγοσ Χρζοσ προσ Α.Ε.Π., Περίοδοσ 2010 2017 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 186% 172% 177% 180% 177% 179% 160% 146% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Πθγι: Υπουργείο Οικονομικϊν, Eurostat Η ίδια θ ςφγκριςθ του λόγου χρζοσ προσ Α.Ε.Π. μεταξφ τθσ Ελλάδασ και άλλων χωρϊν τθσ Ευρωπαϊκισ Ζνωςθσ (Ε.Ε.) δείχνει επίςθσ χωρίσ δεφτερθ ςκζψθ τθν ανάγκθ διόρκωςθσ του Ελλθνικοφ χρζουσ προσ μια αναλογία που πρόςκειται πιο πιςτά ςτουσ μζςουσ όρουσ και τθν εν γζνει ςτρατθγικι τθσ Ε.Ε. όςον αφορά ςτο ςυγκεκριμζνο μζτωπο που λζγεται δθμοςιονομικό χρζοσ κρατϊν - μελϊν. Είναι μάλιςτα ζντονα χαρακτθριςτικό το γεγονόσ ότι θ Ευρϊπθ ςτο ςφνολό τθσ ζχει λόγο χρζοσ προσ Α.Ε.Π. τθσ τάξεωσ του 84%, ενϊ θ κατατετμθμζνθ πολιτικι τθσ ςε δθμοςιονομικό επίπεδο δεν επιτρζπει ςτισ αςκενζςτερεσ 5

δθμοςιονομικά χϊρεσ να εξυπθρετιςουν αποτελεςματικότερα το χρζοσ τουσ ωσ μζλοσ ενόσ δθμοςιονομικά υγιζςτερου ςυνόλου. Λόγοσ Χρζοσ προσ Α.Ε.Π. ςτθν Ευρωπαϊκι Ζνωςθ, Ζτοσ 2016 Χρζοσ / Α.Ε.Π. 2016 Ελλάδα 179% Πορτογαλία 130% Ιςπανία 99% Ιταλία 133% Κφπροσ 108% Γερμανία 68% Ε.Ε. (28 χϊρεσ) 84% Πθγι: Eurostat Στισ ανωτζρω παραμζτρουσ, κα μποροφςε να προςτεκεί άλλθ μία παράμετροσ δθλαδι αυτι τθσ πιςτολθπτικισ αξιολόγθςθσ τθσ Ελλάδασ, θ οποία ακόμθ βρίςκεται ςε πολφ χαμθλά (ςε ςφγκριςθ με τα προ τθσ κρίςθσ) επίπεδα. Άρα ςε καμία περίπτωςθ το Ελλθνικό Χρθματιςτιριο δεν ζχει μζχρι τϊρα προεξοφλιςει τθν πικανι βελτίωςθ των εν λόγω αξιολογιςεων από μια μελλοντικι διευκζτθςθ του Ελλθνικοφ χρζουσ. Εξζλιξθ τθσ Πιςτολθπτικισ Ικανότθτασ τθσ Ελλάδασ, Περίοδοσ 1998-2017 6

Πθγι: Οργανιςμόσ Διαχείριςθσ Δθμόςιου Χρζουσ Στισ 3/7/2017 το Ελλθνικό 2ετζσ ομόλογο ζφκαςε να κυμαίνεται κοντά ςτο 3,8% λαμβάνοντασ μεγαλφτερα οφζλθ από τθν αξιολόγθςθ του προγράμματοσ, κακϊσ θ προςεχισ τουλάχιςτον διετία αναμζνεται να εξελιχκεί ςε βιϊςιμουσ όρουσ για τθν οικονομία. Αντίκετα ςε μεγαλφτερο βάκοσ χρόνου, θ διευκζτθςθ του Ελλθνικοφ χρζουσ είναι απαραίτθτθ προχπόκεςθ για να απαλλαγεί ο 10ετισ (ι ακόμθ μεγαλφτεροσ) χρονικόσ ορίηοντασ από τα προβλιματα βιωςιμότθτασ του χρζουσ και να ακολουκιςει το Ελλθνικό 10ετζσ ομόλογο μια αντίςτοιχθ αποκλιμάκωςθ κακϊσ αναφζρεται ςε μεγαλφτερθ χρονικι περίοδο. Τα ανωτζρω δείχνουν ότι θ Ελλθνικι αγορά μετοχϊν δεν ζχει ακόμθ προεξοφλιςει τθν πικανι κετικι μελλοντικι εξζλιξθ των πιο ςθμαντικϊν κεμελιωδϊν μεγεκϊν τθσ Ελλθνικισ οικονομίασ και αναμφιςβιτθτα ο ςθμαντικότεροσ καταλφτθσ για τθν ανάδειξθ αυτϊν των μεγεκϊν ςτο μζλλον κα είναι θ ρφκμιςθ ι αναδιάρκρωςθ του μθ εξυπθρετοφμενου Δθμόςιου Χρζουσ. Το πότε ακριβϊσ κα γίνει αυτό, κακϊσ και ςε ποια ζκταςθ ι μορφι, κα προςδιορίςει τθν αμζςωσ επόμενθ και ςθμαντικι ανοδικι κίνθςθ του Ελλθνικοφ Χρθματιςτθρίου. Νικόλαοσ Ηρ. Γεωργιάδθσ, PhD ngeorgiadis@valueinvest.gr Υπεφκυνοσ Ανάλυςθσ Αγοράσ & Μετοχϊν VRS (Valuation & Research Specialists) Η πλθροφόρθςθ που περιλαμβάνεται ςτο παρόν ζγγραφο βαςίηεται ςε δεδομζνα που ζχουν λθφκεί από αναγνωριςμζνεσ ςτατιςτικζσ υπθρεςίεσ, δθμοςιευμζνεσ αναφορζσ ι πλθροφορίεσ, ι άλλεσ πθγζσ που κεωροφνται αξιόπιςτεσ. Ωςτόςο, θ πλθροφόρθςθ αυτι δεν ζχει εξακριβωκεί από τθ VRS και θ VRS δεν παρακζτει δθλϊςεισ για τθν ακρίβεια και τθν πλθρότθτά τθσ. Η πλθροφόρθςθ αλλά και οποιαδιποτε δθλωκείςα άποψθ δεν αποτελοφν προςφορά για πϊλθςθ ι πρόταςθ για προςφορά πϊλθςθσ οποιωνδιποτε μετοχϊν, δικαιωμάτων προτίμθςθσ, μετατρζψιμων αξιόγραφων ι δικαιωμάτων προαίρεςθσ των «καλυπτόμενων εταιριϊν» ςε οποιαδιποτε περίπτωςθ. 7