Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Ιούλιος 2012 MarketScope Νοέμβριος 2014 Οι αγορές σημείωσαν μεγάλη άνοδο μετά από μία σημαντική διόρθωση. Βασικός λόγος είναι οι θετικοί οικονομικοί δείκτες και τα θετικά μηνύματα από τις κεντρικές τράπεζες, αλλά και μία πιο ισορροπημένη αξιολόγηση των επενδυτικών ευκαιριών από τους επενδυτές, η οποία ακολούθησε τον πανικό που ξέσπασε. Οι αγορές έτρεξαν δυνατά μετά την διόρθωση στα τέλη Σεπτεμβρίου /αρχές Οκτωβρίου Το βασικό μας σενάριο παραμένει μία σταδιακή παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη Οι κεντρικές τράπεζες εξακολουθούν να βάζουν το στίγμα τους στις αγορές. Οι αποδόσεις των δεκαετών ομολόγων παραμένουν σε χαμηλά επίπεδα, καθώς η αύξησή τους είναι ακόμα περιορισμένη Οι επενδυτές ξανακοιτούν τα δεδομένα Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,5% Ευρωζώνη 0,9% Ιαπωνία 0,5% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield + Αναδυομένων αγορών Hard Currency = Local Currency - Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες - Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία = Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ + Ευρώπη = Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές - Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V.. Πιστεύουμε ότι τα διαφορετικά μίγματα νομισματικής πολιτικής που ακολουθούν οι μεγαλύτερες κεντρικές τράπεζες η FED και η Κεντρική Τράπεζα της Αγγλίας από την μία και η ΕΚΤ μαζί με την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας από την άλλη - θα επηρεάζουν όλο και περισσότερο την συμπεριφορά επιδόσεις των μετοχικών και ομολογιακών αγορών. Από τα μέσα Οκτωβρίου οι αγορές αντέδρασαν έντονα ανοδικά μετά την απότομη διόρθωσης των προηγουμένων εβδομάδων. Ο βασικός λόγος του ράλι είναι μερικά καλύτερα από τα αναμενόμενα στοιχεία οικονομικών δεικτών και οι θετική επίδραση από τις κεντρικές τράπεζες, αλλά και από μια πιο ισορροπημένη εκτίμηση για επενδυτικές ευκαιρίες από τους επενδυτές μετά από τον πανικό που είχε ξεσπάσει. Στο διάστημα των τελευταίων εβδομάδων και όχι για πρώτη φορά οι κεντρικές τράπεζες έχουν παίξει σημαντικό ρόλο στα οικονομικά νέα. Αν και σε γενικές γραμμές ήταν αναμενόμενο, η FED έφτασε στο κρίσιμο σημείο διακοπής του προγράμματος αγοράς κρατικών ομολόγων (QE) μετά από διάστημα 5 ετών. Αν και πρόκειται για ένα φλέγον θέμα συζήτησης ανήκουμε στο στρατόπεδο που θεωρεί ότι η πολιτική αυτή ήταν επιτυχής. Η Αμερικάνικη οικονομία αναδύθηκε από την κρίση σημαντικά ισχυρότερη εν συγκρίσει με τους κύριους ανταγωνιστές της. Η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας εξέπληξε τους αναλυτές με την διεύρυνση του προγράμματος QE σε μια προσπάθεια της να πείσει την αγορά για το πόσο αποφασισμένη είναι να φέρει τον πληθωρισμό δομικά σε υψηλότερα επίπεδα Η ΕΚΤ είναι η μόνη μεγάλη κεντρική τράπεζα που δεν έχει καταφύγει στο πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (αγοράς κρατικών ομολόγων), παρά τα εξαιρετικά χαμηλά μεγέθη που παρουσιάζουν τόσο η ανάπτυξη όσο και πληθωρισμός. Ο Mario Dranghi εκ νέου προσπάθησε να πείσει τις αγορές ότι η κεντρική τράπεζα θα κάνει τα πάντα ώστε να φέρει την ανάπτυξη και τον πληθωρισμό σε υψηλότερα επίπεδα. Προβλέπουμε ότι η κεντρική τράπεζα θα αναγκαστεί να αγοράσει κρατικά ομόλογα παρά την σθεναρή αντίσταση που προβάλουν οι κεντρικοί τραπεζίτες και οι πολιτικοί των χωρών του πυρήνα της Ευρωζώνης. Παρόλα αυτά Θεωρούμε ότι είναι μάλλον απίθανο το ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ
πρόγραμμα αυτό να ξεκινήσει πριν το πρώτο τρίμηνο του 2015. Διατηρούμε τις θετικές μας προσδοκίες για τις μετοχές,το real estate και τα ομόλογα με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο (spread products). Οι τάσεις στην οικονομική ανάπτυξη αποκλίνουν έντονα 1. Οικονομία: QE η όχι QE αυτό είναι το ερώτημα Η FED τερματίζει το πρόγραμμα επαναγοράς Η Αμερικάνικη οικονομία έχει αναδυθεί από την κρίση σχετικά ισχυρή Η Ευρωπαϊκή οικονομία εξακολουθεί να αγκομαχά Η ΕΚΤ (και η BoJ) εξακολουθούν να τονώνουν την οικονομία. Η FED ολοκληρώνει με επιτυχία το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE) Μετά από διάστημα μεγαλύτερο των 5 ετών η FED αποφάσισε ότι ήταν πλέον καιρός να τερματίσει το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων, επίσης γνωστό ως ποσοτική χαλάρωση ή QE. Η επιτυχία αυτού του αντισυμβατικού προγράμματος πάντα υπήρξε φλέγον θέμα συζήτησης, αλλά βρισκόμαστε ανάμεσα στους υποστηρικτές του. Είμαστε πεπεισμένοι ότι η Αμερικανική οικονομία θα βρισκόταν σε πολύ πιο αδύναμη κατάσταση αν δεν είχε γίνει χρήση του παραπάνω μέτρου. Οδήγησε σε ευρύτατη χαλάρωση των χρηματοδοτικών συνθηκών. Εξίσου σημαντικό ήταν το ξεκάθαρο μήνυμα που έδωσε η Κεντρική τράπεζα στα νοικοκυριά και τις εταιρίες ότι θα πράξει τα πάντα ώστε η Αμερικάνικη οικονομία να σταθεροποιηθεί και μόλις αυτό επιτευχθεί να δώσουν νέα πνοή σε αυτή. Φυσικά είναι αδύνατο να απομονώσουμε τα αποτελέσματα που είχε το μέτρο του QE και να το ξεχωρίσουμε από τα άλλα μέτρα που έχουν εφαρμοστεί, όπως είναι η ανακεφαλαίωση των τραπεζών και τα επεκτατικά δημοσιονομικά μέτρα κατά το 2009 και το 2010. Παρόλα αυτά το πρόγραμμα QE ήταν βασικό συστατικό του μίγματος της νομισματικής πολιτικής που είχε ως αποτέλεσμα να αποδώσει η Αμερικάνικη οικονομία συγκριτικά καλύτερα από τις οικονομίες άλλων περιοχών. Όσον αναφορά την οικονομική ανάπτυξη, την βελτίωση συνθηκών στην αγορά εργασία και τη σταθεροποίηση των πληθωριστικών προσδοκιών καμία μεγάλη ανεπτυγμένη οικονομία δεν έχει (καν) πλησιάσει τις αποδόσεις της Αμερικής από το 2009. Ευρωπαίοι αξιωματούχοι που χαράζουν την πολιτική έκαναν λανθασμένη διάγνωση Η σύγκριση με την Ευρώπη είναι εντυπωσιακή. Εδώ το ακαθάριστο εγχώριο προϊόν (ΑΕΠ) δεν έχει καταφέρει να ανακτήσει τα επίπεδα που είχε πριν την μεγάλη χρηματοπιστωτική κρίση. Ο υποκείμενος πληθωρισμός βρίσκεται σε ιστορικά χαμηλά και οι προσδοκίες που τον συνοδεύουν έχουν πτωτική πορεία.. Φυσικά είναι πολύ απλοϊκό να θεωρήσουμε ότι υπαίτιος της κατάστασης είναι η έλλειψη μέτρων τύπου QE από την ΕΚΤ, αφού τα ευρέως εφαρμοζόμενα μέτρα λιτότητας έχουν ισάξια ευθύνη. Η ελλιπής διάγνωση για το τι προκάλεσε την κρίση επίσης έπαιξε σημαντικό ρόλο. Οι Ευρωπαίοι αξιωματούχοι δεν μιμήθηκαν τους συναδέλφους τους στην Αμερική στο να συλλογιστούν ότι στον πυρήνα του προβλήματος βρίσκεται η συρρίκνωση των ισολογισμών που προκλήθηκε από τον υπέρμετρο δανεισμό στον ιδιωτικό τομέα. Στην Ευρώπη δεν πήρε πολύ χρόνο ώστε οι ιθύνοντες να αποδώσουν το πρόβλημα στον ανεύθυνο δημόσιο δανεισμό και στην έλλειψη δομικών μεταρρυθμίσεων σε περιοχές της νομισματικής ένωσης. Η οικονομία της Ευρωζώνης δείχνει σημάδια ισχνής ανάκαμψης στο τρίτο τρίμηνο. Ενώ η Αμερικανική οικονομία μεγεθύνθηκε κατά 3,5% το τρίτο τρίμηνο, η Ευρωζώνη παρουσίασε ανάκαμψη 0,2% ελάχιστα πιο πάνω από το 0,1% του δεύτερου τριμήνου. Όσο οι χώρες με περίσσια δημοσιονομικά περιθώρια δεν την επιστρατεύουν ώστε να ενισχύσουν την οικονομία σημαντικά η υψηλότερη ανάπτυξη θα πρέπει κατά κύριο λόγο να ξεκινήσει από την νομισματική πολιτική της ΕΚΤ ή από μια μεγαλύτερη υποτίμηση του Ευρώ. Η ΕΚΤ εκπέμπει θετικά σινιάλα Ο πρόεδρος της ΕΚΤ Dranghi αντιλαμβάνεται την αναγκαιότητα των ανωτέρω και από την αρχή του μήνα προσπάθησε και πάλι να πείσει τις αγορές ότι η κεντρική τράπεζα διατίθεται να κάνει τα πάντα ώστε να υποστηριχθεί η οικονομία και να μειώσει τον κίνδυνο του αποπληθωρισμού. Ο Dranghi πέτυχε να πείσει όλο το διοικητικό συμβούλιο στην επέκταση του ισολογισμού της ΕΚΤ κατά 1.000 δις Ευρώ στα 3,000 δις Ευρώ και να εφαρμόσει συμπληρωματικά νομισματικά εργαλεία. Θεωρητικά οι αγορές κρατικών ομολόγων θα ήταν μια επιλογή. Για την ώρα όμως η ΕΚΤ πιστεύει ότι μπορεί να επιτύχει τους στόχους της αγοράζοντας καλυμμένες ομολογίες και ABS (asset backed securities) και με ένα δεύτερο TLTRO (targeted long term refinancing operation) τον Δεκέμβριο. Πιστεύουμε ότι αυτά τα μέτρα δεν επαρκούν και αναμένουμε από την ΕΚΤ να καταφύγει στην αγορά κρατικών ομολόγων εντός του πρώτου τριμήνου του 2015. Η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ) διευρύνει το πρόγραμμα QE Τελικά η Κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας έκανε πράξη τα λόγια της και εξέπληξε την αγορά στο τέλος Οκτωβρίου διευρύνοντας το πρόγραμμα ποσοτικής χαλάρωσης (QE) σημαντικά. Η BoJ αυξάνει τις αγορές ομολόγων σε 80.000δις γιεν (περίπου 560δις ευρώ) τον χρόνο, μια αύξηση 30.000δις γιεν σε σχέση με το προηγούμενο πρόγραμμα. Η κεντρική τράπεζα επίσης ανακοίνωσε την πρόθεση της να τριπλασιάσει την αγορά ETFS (exchange traded funds) και REITS(real estate investment trusts). Η πολιτική ατζέντα που έχει εφαρμοστεί στην Ευρωζώνη τα τελευταία χρόνια συχνά έθετε ως επιχείρημα ότι φτάσαμε ως εδώ λόγω των επιπτώσεων μιας ανεύθυνης συμπεριφοράς «όπου σπαταλούμε περισσότερα από όσα βγάζουμε» που είχαν υιοθετήσει περιφερειακές χώρες της Ευρωζώνης. Το γεγονός ότι οι μεγάλες εσωτερικές ανισορροπίες της Ευρωζώνης δημιουργήθηκαν σε μεγάλο βαθμό λόγω της εισαγωγής του Ευρώ δεν είχαν θέση σε αυτή την επιχειρηματολογία. Αυτή η «περιορισμένης δυνατότητας» νομισματική ένωση για την οποία όλοι οι αξιωματούχοι των Βορείων Ευρωπαϊκών χωρών είχαν πιέσει τόσο πολύ να εφαρμοστεί την δεκαετία του 90,δεν θεωρήθηκε ποτέ ως υπαίτια για τα προβλήματα που δημιουργήθηκαν λόγω της εισαγωγής του Ευρώ. MARKETSCOPE 2
2. Μετοχές: ανεπαρκείς λόγοι για τον πανικό που δημιουργήθηκε Οι μετοχές έπεσαν περίπου κατά 10% μεταξύ 20 Σεπτεμβρίου και μέσα Οκτωβρίου Τέτοιου είδους πτώση συμβαίνει κατά μέσο όρο μια φορά τον χρόνο Οι μετοχές μετά από την κάμψη κατέγραψε μεγάλη άνοδο Τα οικονομικά στοιχεία του τριμήνου ξεπέρασαν τις προσδοκίες στις ΗΠΑ αλλά και στην Ευρώπη και Ιαπωνία κατάσταση και τους επιτρέπει για να αγοράσουν ίδιες μετοχές, να αυξήσουν τα μερίσματα που διανέμουν και να προβούν σε επενδύσεις. Κατά συνέπεια, η διόρθωση προσφέρει και ευκαιρίες. Αυξήσαμε τη στάθμιση μας σε μετοχές (από +1 σε +2 σε μία κλίμακα του 4). Οι διορθώσεις είναι ένα κοινό φαινόμενο στις μετοχές Μεγάλη μεταβλητότητα τον Οκτώβριο Κατά μέσο όρο οι μετοχικές αγορές υπόκεινται σε διόρθωση της τάξης του 10% ή και περισσότερο μια φορά τον χρόνο. Μια τέτοια διόρθωση συνέβη τον Οκτώβριο. Υπήρχαν διάφοροι λόγοι που αιτιολογούν αυτή την πτώση. Οι επενδυτές σε μετοχικές αγορές αγορών ήταν αισιόδοξοι και είχαν τοποθετηθεί αναλόγως. Μόλις δημιουργήθηκαν αμφιβολίες για την παγκόσμια ανάπτυξη, κυρίως λόγω των χειρότερων από τα αναμενόμενα στοιχεία για την Ευρωζώνη, η ψυχολογία υπέστη μια ραγδαία επιδείνωση. Η διαφωνία εντός της ΕΚΤ για τη νομισματική πολιτική που θα ακολουθηθεί συζητήθηκε εκτενώς. Οι δείκτες της Κίνας και κυρίως τα άσχημα νέα σχετικά με την αγορά ακίνητης περιουσίας, επίσης συνέβαλαν στη διαμόρφωση αρνητικού κλίματος. Υπήρξαν επίσης φόβοι σχετικά με τα εταιρικά στοιχεία μέσα στο τρίτο τρίμηνο. Ωστόσο, οι οικονομικοί δείκτες βελτιώθηκαν ελαφρώς αργότερα μέσα στον μήνα και τα εταιρικά μεγέθη του τριμήνου υπήρξαν πράγματι καλύτερα από τα αναμενόμενα, όχι μόνο στις ΗΠΑ αλλά και στην Ευρώπη και την Ιαπωνία. Στην πιο δυνατή τελευταία εβδομάδα οι παγκόσμιες μετοχές κατάφεραν να υπερκαλύψουν τις ζημιές που είχαν υποστεί νωρίτερα μέσα στον μήνα (+1,5% τον Οκτώβριο). Η τράπεζα της Ιαπωνίας προκάλεσε την μεγαλύτερη έκπληξη Η μεγαλύτερη θετική έκπληξη προήλθε από την Τράπεζα της Ιαπωνίας στις 31 Οκτωβρίου. Λίγες εβδομάδες νωρίτερα, η κεντρική τράπεζα δεν ανησυχούσε για την επίτευξη του στόχου του 2% ανά έτος για τον πληθωρισμό της. Επομένως προκάλεσε μεγάλη έκπληξη όταν ανακοίνωσε την πρόθεσή της να αγοράσει περισσότερα (κρατικά) ομόλογα και περισσότερες μετοχές real estate. Το πρόγραμμα αγοράς για index funds επίσης τριπλασιάστηκε. Οι επενδυτές ανταποκρίθηκαν θετικά και οι Ιαπωνικές μετοχές κατέγραψαν μεγάλη άνοδο. Ένας λόγος για την ενθουσιώδη ανταπόκριση της αγοράς είναι ίσως το γεγονός ότι η απόφαση της BoJ ήταν συντονισμένη με άλλα μέτρα πολιτικής. Την ίδια στιγμή, το ισχυρό ιαπωνικό κρατικό ταμείο συντάξεων ανακοίνωσε ότι επρόκειτο να συμπεριλάβει περισσότερες ιαπωνικές μετοχές, ομόλογα και ξένες μετοχές στο χαρτοφυλάκιό του. Αυτό θα είναι σε βάρος των ιαπωνικών (κρατικών) ομόλογων, αλλά η ανοδική επίδραση στις αποδόσεις θα αντισταθμιστεί τώρα από το πρόγραμμα αγορών της κεντρικής τράπεζας. Αυτό το είδος της συντονισμένης πολιτικής ενισχύει την επίδραση των μέτρων. Χρήση μετοχών που ανταποκρίνονται στο θέμα αναζήτησης απόδοσης Περιμένουμε ότι η ανταμοιβή των μετόχων θα συμβαδίσει με την αύξηση των κερδών το 2015. Αυτό συνεπάγεται αύξηση μερίσματος κατά 7% στις ΗΠΑ και 11-12% στην Ευρώπη και την Ιαπωνία. Οι επενδυτές που βρίσκονται σε αναζήτηση μιας ουσιαστικής απόδοσης και που είναι πρόθυμοι να αντέξουν κάποια μεταβλητότητα έχουν βάσιμες προσδοκίες για την υλοποίηση των επενδυτικών στόχων τους μέσω μετοχών. Στην Ευρωζώνη, η θετική διαφορά των μερισματικών αποδόσεων σε σχέση με τις επενδύσεις σε εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης είναι 150 μονάδες βάσης, η υψηλότερη μέσα σε 13 χρόνια. Είναι βέβαια σημαντικό να επιλεχθούν οι σωστές μετοχές. Στην τρέχουσα φάση του οικονομικού κύκλου, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν ένα συνδυασμό μερισματικών αποδόσεων και αύξησης των κερδών. Μεγαλύτερη αύξηση των κερδών σε Ιαπωνία και Ευρώπη σε σχέση με τις ΗΠΑ Για το 2015 προβλέπουμε ισχυρότερη αύξηση των κερδών στην Ιαπωνία (+ 12%) και την Ευρώπη (+ 11%) από ό, τι στις ΗΠΑ (+ 7%). Οι εταιρείες των ΗΠΑ αναμένεται να επηρεαστούν περισσότερο από το ισχυρό δολάριο ΗΠΑ, ενώ οι ιαπωνικές και ευρωπαϊκές εταιρείες θα επωφεληθούν από αυτό. Με βάση τις αποτιμήσεις, στην Ιαπωνία έχουμε περισσότερο αυξημένες θέσεις (+2), ακολουθούμενη από τις ΗΠΑ (+1). Είμαστε ουδέτεροι για τις ευρωπαϊκές μετοχές και επιφυλακτικοί για μετοχές αναδυόμενων αγορών (-1). Οι τελευταίες επηρεάζονται αρνητικά από τις προσδοκίες σύσφιξης της νομισματικής πολιτικής των ΗΠΑ το 2015, την εξασθένιση της εγχώριας ζήτησης στην Κίνα και σε άλλες χώρες και τις χαμηλές τιμές των commodities. Οι έντονες διορθώσεις φέρνουν ευκαιρίες Πιστεύουμε ότι τα θεμελιώδη μεγέθη δεν μπορούν να δικαιολογήσουν τη μεγάλη κλίμακα των απωλειών των τιμών που είδαμε τις πρώτες εβδομάδες του Οκτωβρίου. Η παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη είναι σε ισχύ. Είναι αλήθεια ότι οι μετοχές δεν είναι φθηνές, αλλά ούτε είναι και ακριβές. Οι μετοχές είναι πράγματι πιο ελκυστικές σε σχέση με τα ομόλογα. Οι επενδυτές παρέβλεψαν ιδιαίτερα το γεγονός ότι η πτώση των τιμών του πετρελαίου ενισχύει σημαντικά την παγκόσμια ανάπτυξη. Τα χαμηλότερα επιτόκια επίσης θα δίνουν οξυγόνο στην οικονομία. Για τους μετόχους είναι επίσης σημαντικό ότι οι εταιρίες είναι σε πολύ καλή οικονομική MARKETSCOPE 3
3. Ομόλογα: Οι επενδυτές εξακολουθούν να αναζητούν απόδοση Απότομη άνοδος των αγορών ομολόγων υψηλού ρίσκου Οι αποδόσεις των 10-ετών ομολόγων είχαν μικρή άνοδο μετά από την διόρθωση Η αναζήτηση απόδοσης παραμένει κυρίαρχο θέμα Αυτήν την περίοδο προτιμούμε τα ομόλογα υψηλής απόδοσης (High Yield) Έντονη άνοδος των ομολογιακών αγορών Μετά από όλες τις ανησυχίες σχετικά με τον κίνδυνο της απότομης πτώσης της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης, την απροθυμία των αρχών να κάνουν «ό, τι χρειάζεται και τις πιθανές συνέπειες μιας αιφνίδιας συμπίεση της ρευστότητας στις αγορές ομολόγων, οι επενδυτές επανήλθαν σε πιο ορθολογική στάση από το δεύτερο δεκαπενθήμερο του Οκτωβρίου και μετά. Έχοντας φτάσει σε ένα επίπεδο υπερβολικών ρευστοποιήσεων, ως αποτέλεσμα της πιο απότομης διόρθωσης των τελευταίων δύο ετών, οι επενδυτές αξιολογούν και πάλι τις επενδυτικές ευκαιρίες με ένα πιο ισορροπημένο τρόπο, προκαλώντας ραγδαία ανάκαμψη στις αγορές ομολόγων. Για παράδειγμα τα spreads στα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης, έχουν υποχωρήσεις περισσότερες από 75 μονάδες βάσης από τα μέσα Οκτωβρίου. Υποτονική αύξηση στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων Συγκριτικά με τις αυτές τις ανοδικές τάσεις των αγορών,η άνοδός της απόδοσης τόσο στο Γερμανικό 10ετές όσο και στο Αμερικάνικο 10ετές ομόλογο είναι εξαιρετικά ήπια. Η απόδοση του Γερμανικού αυξήθηκε κάτι λιγότερο από 10 μονάδες βάσης από το ισχνό 0,72% της 15 Οκτωβρίου, ενώ η απόδοση του Αμερικανικού 10ετούς ομολόγου αυξήθηκε κατά περίπου 25 μονάδες βάσης από το 2,09% που κατείχε την ίδια ημερομηνία. Αυτή η τάση δηλώνει ξεκάθαρα ότι ο συνδυασμός πολύ χαμηλού πληθωρισμού, χαλαρής νομισματικής πολιτικής και επίμονης υψηλής ζήτησης από θεσμικούς επενδυτές για ομόλογα με μεγαλύτερη διάρκεια συνιστούν παράγοντες που κρατούν τις τιμές των ομολόγων ψηλά ακόμα και σε περιόδους που η διάθεση ανάληψης κινδύνου αυξάνεται απότομα. Ειδικότερα, η απόδοση του 10ετούς γερμανικού ομολόγου είναι πιθανό να δεχθεί πτωτικές πιέσεις, ως αποτέλεσμα της συγκυρίας του πολύ χαμηλού πληθωρισμού και της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής, που τροφοδοτείται από τη γενικευμένη προσδοκία ότι η ΕΚΤ θα στραφεί στην αγορά κρατικών ομολόγων κατά τη διάρκεια του 2015. Τα χρήματα πρέπει να δουλέψουν για τους επενδυτές Ένας ακόμα λόγος για τις παραπάνω κινήσεις της αγοράς είναι γιατί «τα χρήματα πρέπει να δουλέψουν για τους επενδυτές» με κάποιο τρόπο.όσο η λήψη επενδυτικών αποφάσεων δεν επισκιάζεται από τους διάφορους φόβους που κυκλοφορούν, οι επενδυτές παγκοσμίως πρέπει να αποφασίσουν μεταξύ αναμενόμενων αποδόσεων και του αναλόγου ρίσκου που έχουν την διάθεση να λάβουν. Αυτές οι αποδόσεις μπορεί να είναι χαμηλότερες από το παρελθόν αλλά αυτά είναι τα δεδομένα των αγορών την συγκεκριμένη χρονική περίοδο. Δεν είναι λογικό να πάψουν να επενδύουν. Με άλλα λόγια υψηλότερες αποτιμήσεις με χαμηλότερες αποδόσεις και μικρότερα αναμενόμενα κέρδη δεν σημαίνει ότι θα σταματήσουν οι εισροές κεφαλαίου. να προσελκύουν το ενδιαφέρον των επενδυτών που βρίσκονται στο κυνήγι της απόδοσης. Για την ώρα προτιμούμε εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης. ΟΙ Εισροές επενδυτικών κεφαλαίων σε αυτή την αγορά αυξάνονται τις τελευταίες εβδομάδες και οι αποτιμήσεις έχουν γίνει πιο ελκυστικές, μετά τις πρόσφατές διορθώσεις. Μεταξύ των ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης προτιμούμε τις εκδόσεις με ρήτρα ευρώ λόγω της μεγάλης απόκλισης νομισματικών πολιτικών σε σχέση με την Αμερική. Πολύ ήπια αύξηση των αποδόσεων τόσο στο Γερμανικό όσο και το Αμερικανικό 10ετές ομόλογο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ Α 4. Μετοχές Real Estate: αυξημένες θέσεις Ως ένας προφανής προορισμός των επενδυτών που ψάχνουν για την απόδοση, οι μετοχές real estate έχουν ξεπεράσει σε επιδόσεις άλλες επενδυτικές κατηγορίες αυτή τη χρονιά. Συνδυάζουν μια ελκυστική μερισματική απόδοση με δυνατότητα πρόσθετης ωφέλειας από τη βελτίωση της οικονομικής ανάκαμψης. Οι μετοχές real estate έχουν ευνοηθεί από την υποχώρηση των αποδόσεων των 10-ετών ομολόγων, αλλά είναι και ευαίσθητες σε αυξήσεις των επιτοκίων. Η μεταβλητότητα μπορεί επομένως να αυξηθεί αν οι εικασίες για άνοδο των επιτοκίων στις ΗΠΑ ενταθούν. Παρόλα αυτά μία σταδιακή αύξηση των επιτοκίων λόγω μιας συνεχιζόμενης βελτίωσης της οικονομίας δεν είναι απαραίτητα αρνητική. Διατηρούμε αυξημένες θέσεις στον κλάδο του real estate. 5. Commodities: ουδέτερες θέσεις Κρατάμε μια ουδέτερη θέση όσον αφορά τα commodities. Η βελτίωση της παγκόσμιας ζήτησης είναι θετική, αλλά τα commodities είναι ευάλωτα στην μείωση της ζήτησης από την Κίνα. Η πρόσφατη εξασθένηση των κινεζικών οικονομικών δεικτών είναι ως εκ τούτου αρνητική. Οι γεωπολιτικοί κίνδυνοι ελλοχεύουν, αλλά μέχρι στιγμής δεν έχουν οδηγήσει σε σημαντικές ανοδικές πιέσεις των τιμών των εμπορευμάτων. Η πτώση στην τιμή του πετρελαίου συνεχίστηκε μετά την ανακοίνωση της IEA (Διεθνής Ένωση Ενέργειας) που μείωσε την πρόβλεψή της για την πορεία της ζήτησης του πετρελαίου. Τα spreads μπορεί να είναι περιορισμένα και οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων σε ιστορικά χαμηλά αυτό θα πρέπει όμως να αντισταθμιστεί ενάντια της μόνης επιλογής του να διακρατηθούν μετρητά που δεν αποδίδουν πρακτικά τίποτα. Αυτό το περιβάλλον καθιστά συγκριτικά ελκυστικές διάφορες επενδυτικές κατηγορίες παρότι μπορεί να έχουν σε απόλυτες τιμές υψηλές αποτιμήσεις αν συγκριθούν ιστορικά. Κανείς δεν μπορεί να αγοράσει επενδύσεις με παρελθοντικές αποτιμήσεις και οι επενδυτές είναι εκείνοι που θα πρέπει να αποφασίζουν που θα επενδύσουν κάθε μέρα. Με τα μετρητά να αποδίδουν 0%,οι αποδόσεις που μπορούν να προσφέρουν άλλου τύπου επενδυτικές κατηγορίες θα εξακολουθούν MARKETSCOPE 4
Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5 ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ