GREEK FIXED INCOME MONITOR:

Transcript

1 GREEK FIXED INCOME MONITOR: ΟΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ ΕΥΘΥΓΡΑΜΙΣΜΕΝΕΣ ΜΕ ΤΑ ΘΕΜΕΛΙΩΔΗ. Ηλίας Λεκκός Δημητρία Ρότσικα Παρασκευή Βλάχου Χάρης Γιαννακίδης BLOOMBERG TICKERS Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGSBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGGWAY Index<GO>} Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς: {PBGGGCBI Index<GO>} Μέση Σταθμισμένη Απόδοση: {PBGGIWAY Index<GO>} ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2017

2 GREEK FIXED INCOME MONITOR Τελευταίες Εξελίξεις στην Ελληνική Αγορά Ομολόγων Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Χρηματοοικονομική Ανάλυση Μελών του Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων 2

3 Ιαν-06 Μαϊ-06 Σεπ-06 Ιαν-07 Μαϊ-07 Σεπ-07 Ιαν-08 Μαϊ-08 Σεπ-08 Ιαν-09 Μαϊ-09 Σεπ-09 Ιαν-10 Μαϊ-10 Σεπ-10 Ιαν-11 Μαϊ-11 Σεπ-11 Ιαν-12 Μαϊ-12 Σεπ-12 Ιαν-13 Μαϊ-13 Σεπ-13 Ιαν-14 Μαϊ-14 Σεπ-14 Ιαν-15 Μαϊ-15 Σεπ-15 Ιαν-16 Μαϊ-16 Σεπ-16 Ιαν-17 Μαϊ-17 Σεπ-17 ΣΤΑΣΗ ΑΝΑΜΟΝΗΣ ΣΤΗΝ ΑΓΟΡΑ ΚΡΑΤΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ. Στάση αναμονής για τα κρατικά ομόλογα καθώς οι αγορές προεξοφλούν το πλαίσιο αβεβαιότητας στο οποίο ενδέχεται να κινηθούν μέχρι και το τέλος του Ως αποτέλεσμα, η ανοδική τάση που κατέγραψε ο Δείκτης Κρατικών Ομολόγων το πρώτο δεκαπενθήμερο του Σεπτεμβρίου, αντιστράφηκε τις δύο τελευταίες εβδομάδες του μήνα. Ειδικότερα, η 2ετία σημείωσε οριακές ζημιές με την απόδοση στην λήξη να αυξάνεται κατά 2 μονάδες βάσης σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Αντίστοιχα, μικρή μείωση κατέγραψε και το νέο 5ετές ομόλογο του οποίου η τιμή διαμορφώθηκε στο 99, δηλαδή 0,2% χαμηλότερα σε σχέση με τον Αύγουστο. Συνολικά ωστόσο, η αγορά κρατικών ομολόγων όπως αντικατοπτρίζεται από τον Δείκτη Κρατικών Ομολόγων βρέθηκε οριακά υψηλότερα συγκριτικά με τα επίπεδα του Αυγούστου. Συγκεκριμένα, ο Δείκτης έφτασε τις 513,78 μονάδες ενισχυμένος κατά 0,49% από τα τέλη του προηγούμενου μήνα. Είναι χαρακτηριστικό ότι ο Δείκτης έφτασε τις 519,56 μονάδες στα μέσα Σεπτεμβρίου, ωστόσο η ενδεχόμενη ενίσχυση του πλαισίου κανόνων για τις προβλέψεις των τραπεζών εξασθένισε την ανοδική δυναμική του. Σύμφωνα με το Προσχέδιο του Προϋπολογισμού για το 2018, αναμένεται το Ελληνικό Δημόσιο να προχωρήσει το επόμενο έτος σε εκδόσεις ομολόγων ύψους 5δισ. Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Ευρωζώνης Bloomberg Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Υψηλής Απόδοσης σε EUR Δείκτης Κρατικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων Τράπεζας Πειραιώς ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΙΚΤΩΝ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ 10ΕΤΩΝ SPREAD MoM YtD % Confidence 50% Confidence Model Estimate Actual Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 3

4 Ιαν-00 Σεπ-00 Μαϊ-01 Ιαν-02 Σεπ-02 Μαϊ-03 Ιαν-04 Σεπ-04 Μαϊ-05 Ιαν-06 Σεπ-06 Μαϊ-07 Ιαν-08 Σεπ-08 Μαϊ-09 Ιαν-10 Σεπ-10 Μαϊ-11 Ιαν-12 Σεπ-12 Μαϊ-13 Ιαν-14 Σεπ-14 Μαϊ-15 Ιαν-16 Σεπ-16 Μαϊ-17 Ιαν-00 Σεπ-00 Μαϊ-01 Ιαν-02 Σεπ-02 Μαϊ-03 Ιαν-04 Σεπ-04 Μαϊ-05 Ιαν-06 Σεπ-06 Μαϊ-07 Ιαν-08 Σεπ-08 Μαϊ-09 Ιαν-10 Σεπ-10 Μαϊ-11 Ιαν-12 Σεπ-12 Μαϊ-13 Ιαν-14 Σεπ-14 Μαϊ-15 Ιαν-16 Σεπ-16 Μαϊ-17 ΑΠΟΤΙΜΗΣΕΙΣ ΕΛΛΗΝΙΚΟΥ 10ΕΤΟΥΣ SPREAD. Το 10ετές spread παρέμεινε κοντά στα επίπεδα του προηγούμενου μήνα με τις αποτιμήσεις να αντικατοπτρίζουν πλέον ακριβώς την πορεία των θεμελιωδών μεγεθών. Συγκεκριμένα, σύμφωνα με το μοντέλο αποτιμήσεων του ελληνικού 10ετους spread, η «δίκαιη» τιμή (fair value) βρίσκεται κοντά στις 496 μονάδες βάσης (μβ), δηλαδή υπερτιμημένο κατά 25 μβ σε σχέση με το επίπεδο που καταγράφηκε τον Σεπτέμβριο. Ιστορικά, το μέγεθος της απόκλισης είναι σχετικά χαμηλό αλλά απεικονίζει την συγκριτική βελτίωση του δείκτη ανταγωνιστικότητας της ελληνικής οικονομίας και την αποκλιμάκωση του μεσοσταθμικού spread των χωρών της Ευρωπαϊκής περιφέρειας GREEK BOND MARKET MISALIGNMENT INDEX Market Over-stressed Market Stress Συγκεκριμένα, ο δείκτης των spread της Περιφέρειας της ΕΕ (Periphery Risk) κινήθηκε έντονα πτωτικά τον Σεπτέμβριο μειωμένος κατά 17 μ.β. από το επίπεδο του 1,24% τον Αύγουστο. Η περαιτέρω αποκλιμάκωση των spread της περιφέρειας λειτουργεί υποστηρικτικά για τις αποτιμήσεις των ελληνικών spread. Αντίστοιχα, η ανταγωνιστικότητα της ελληνικής οικονομίας όπως αποτυπώνεται από τον εποχικά εξομαλυμένο δείκτη σταθμισμένων συναλλαγματικών ισοτιμιών (Real Effective Exchange Rate-REER) βελτιώθηκε σημαντικά σε σχέση με τον αντίστοιχο γερμανικό δείκτη. Συγκεκριμένα, ενώ ο γερμανικός δείκτης κατέγραψε ανατίμηση κατά 2,3% μέσα στον μήνα, ο αντίστοιχος ελληνικός δείκτης υποτιμήθηκε (βελτίωση ανταγωνιστικότητας) κατά 0,47%. Αντίθετα, πιέσεις προς τα πάνω για τις αποτιμήσεις του 10ετούς spread δημιουργεί το γεγονός ότι η εγχώρια οικονομική δραστηριότητα δεν συγκλίνει με αυτήν της Γερμανίας. Συγκεκριμένα, σύμφωνα με εκτιμήσεις για τον μηνιαίο ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ, στην Γερμανία σημειώθηκε αύξηση της τάξης του 2,2% σε ετήσια βάση, ενώ στην Ελλάδα ο αντίστοιχος δείκτης έφτασε το 0,6%. Μεταξύ των δύο αντίρροπων εξελίξεων στα θεμελιώδη, η τιμή του δείκτη αποτιμήσεων της αγοράς κυβερνητικών ομολόγων (M i s a l i g n m e n t I n d e x ) βρίσκεται στο 0, δηλαδή σε επίπεδα που είναι ακριβώς ευθυγραμμισμένα με την εξέλιξη των θεμελιωδών μεγεθών της ελληνικής οικονομίας. Ωστόσο, ο κίνδυνος για αποκλίσεις προς τα υψηλότερα spread έχει ενισχυθεί σύμφωνα με τον Δείκτη Ασυμμετρίας Κινδύνου (B a l a n c e of R i s k ) Market Confidence Market Over-confident BALANCE OF RISK INDICATOR Risks tilted to higher spreads Bond - negative Risks tilted to lower spreads Bond - positive Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 4

5 Ιαν-17 Ιαν-17 Μαρ-17 Απρ-17 Μαϊ-17 Μαϊ-17 Ιουν-17 Ιουλ-17 Αυγ-17 Σεπ-17 Φεβ-13 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 Μαϊ-17 Αυγ-17 ΑΝΟΔΙΚΗ ΤΡΟΧΙΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΟΥ ΚΛΙΜΑΤΟΣ ΚΑΙ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ. Το Σεπτέμβριο ο Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων συνέχισε την ανοδική του πορεία καταγράφοντας κέρδη της τάξης του 0,31% από το επίπεδο των 134 μονάδων στα τέλη Αυγούστου. Συγκεκριμένα, το 65% των εταιρικών ομολόγων του Δείκτη κινήθηκε ανοδικά με τα ομόλογα της Wind, της ΔΕΗ και της Motor Oil να σημειώνουν τα μεγαλύτερα κέρδη. Η ανοδική τάση των εταιρικών ομολόγων βρίσκεται σε αντιστοιχία με τον δείκτη οικονομικού κλίματος για την ελληνική οικονομία ESI. Συγκεκριμένα, από τις αρχές του έτους ο δείκτης ESI έχει ενισχυθεί από τις 95,1 μονάδες στις 100,6 μονάδες στα τέλη Σεπτεμβρίου. Αντίστοιχα ο Δείκτης Εταιρικών Ομολόγων έχει καταγράψει αύξηση της αξίας του κατά 5,7%. Συνεπώς, η βελτίωση της καταναλωτικής εμπιστοσύνης, η ανάκαμψη των θετικών ρυθμών ανάπτυξης της οικονομίας και η βελτίωση των προσδοκιών στους τομείς της βιομηχανίας, μεταποίησης και λιανικού εμπορίου συμβαδίζουν με την στροφή των αγορών στα εγχώρια εταιρικά ομόλογα ΣΥΣΧΕΤΙΣΗ ΔΕΙKΤΗ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ & ESI Corporate Bond Index (LHS) ESI (RHS) Αποτέλεσμα των βελτιωμένων συνθηκών στην αγορά εταιρικών ομολόγων είναι οι νέες εκδόσεις ομολόγων που αναμένονται μέχρι το τέλος του Σε αυτό το πλαίσιο, αντιπροσωπευτική είναι η έκδοση του 7ετούς ομολόγου της Intralot τον Σεπτέμβριο η οποία έπεται των επιτυχημένων εκδόσεων το προηγούμενο τρίμηνο. Συγκεκριμένα, το νέο ομόλογο αξίας 500 εκ υπερκαλύφθηκε κατά 3 φορές ενώ το κουπόνι διαμορφώθηκε στο 5,25% αποκλιμακώνοντας το κόστος δανεισμού κατά 1%. Επιπρόσθετα, σε ομολογιακές εκδόσεις προσανατολίζεται και ο χρηματοπιστωτικός κλάδος για πρώτη φορά μετά το ΤΕΧΝΙΚΟΙ ΔΕΙΚΤΕΣ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ Diff MACD Signal (RHS) Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 5

6 ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΩΝ ΕΚΔΟΣΕΩΝ Οι τρεις χαμηλότερες επιδόσεις του Σεπτεμβρίου παρατηρήθηκαν στα ομόλογα: OTE (-0,81%) με λήξη το 2018 COCA-COLA (-0,77%) με λήξη το 2024 ΙΝΤΡΑΛΟΤ (-0,36%) με λήξη το 2018 Τις τρεις υψηλότερες αποδόσεις κατέγραψαν τα ομόλογα: WIND (1,08%) με λήξη το 2021 ΔΕΗ (0,92%) με λήξη το 2019 MOTOR OIL (0,69%) με λήξη το 2022 Πληρωμή κουπονιού στις: 15 Σεπτεμβρίου για το ομόλογο της ΙΝΤΡΑΛΟΤ με κουπόνι 6,75% και λήξη το ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΕΤΑΙΡΙΚΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ (ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ) TERNA ENERGY (2022) SUNLIGHT (2022) MYTILINAIOS (2022) MOTOROIL (2022) OPAP (2022) HOUSEMARKET (2021) WIND (2021) ELPE(2021) INTRALOT CAPITAL (2021) TITAN(2021) COCA-COLA (2024) OTE (2019) 21 Σεπτεμβρίου για το ομόλογο του ΟΠΑΠ με κουπόνι 3,5% και λήξη το 2022 OTE (2020) ELPE (2019) Τον Σεπτέμβριο ενσωματώθηκε στον Δείκτη Εταιρικών Ομολόγων το ομόλογο της ΙΝΤΡΑΛΟΤ με κουπόνι 5,25% και λήξη το TITAN (2019) INTRALOT CAPITAL PPC (2019) OTE (2018) COCA-COLA (2020) Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 6

7 Μαρ-12 Ιουν-12 Σεπ-12 Δεκ-12 Μαρ-13 Ιουν-13 Σεπ-13 Δεκ-13 Μαρ-14 Ιουν-14 Σεπ-14 Δεκ-14 Μαρ-15 Ιουν-15 Σεπ-15 Δεκ-15 Μαρ-16 Ιουν-16 Σεπ-16 Δεκ-16 Μαρ-17 Ιουν-17 Σεπ Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ Κ ΡΑΤ Ι Κ Ω Ν ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΕΞΕΛΙΞΗ ΤΟΥ ΔΕΙΚΤΗ: ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2017 (ΗΜ. ΒΑΣΗΣ: 09/03/12=100) ΚΑΤΑΝΟΜΗ ΑΠΟΔΟΣΕΩΝ MOM 600 Price (LHS) 30 14% 500 Yield (RHS) 25 12% % 8% % % % 0 0 0% MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Σεπτεμβρίου για τον δείκτη ήταν στις 509 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 520 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Κρατικών Ομολόγων στις 29 Σεπτεμβρίου αυξήθηκε κατά 0,5% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Σεπτεμβρίου ήταν υψηλότερη από το 29% των ιστορικών αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 0,5% σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 19 μηνών στο σύνολο των 67 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. 29-Σεπτεμβρίου Members 22 Market Capitalization (EUR bn) 35,04 Weighted Average Yield 5,75 Weighted Average Coupon 3,24 Weighted Average Maturity 12,76 Weighted Average Duration 9,12 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.)` Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 7

8 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ Κ ΡΑΤ Ι Κ Ω Ν ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΣΥΝΘΕΣΗ ΔΕΙΚΤΗ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2017 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( δισ.) Οφειλόμενο Νόμισμα Ποσό ( δισ.) Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωσης Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 29 Σεπτεμβρίου Yield - 29 Σεπτεμβρίου Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 24/02/ /02/2023 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 25/02/ /02/2024 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 26/02/ /02/2025 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 27/02/ /02/2026 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 28/02/ /02/2027 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 29/02/ /02/2028 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 01/03/ /02/2029 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 02/03/ /02/2030 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 03/03/ /02/2031 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 04/03/ /02/2032 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 05/03/ /02/2033 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 06/03/ /02/2034 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 07/03/ /02/2035 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 08/03/ /02/2036 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 09/03/ /02/2037 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 10/03/ /02/2038 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 11/03/ /02/2039 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 12/03/ /02/2040 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 13/03/ /02/2041 B Hellenic Republic Government Bond Κλιμακωτό Ετήσια 24/02/18 14/03/ /02/2042 B Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 17/04/18 10/04/ /04/2019 B Hellenic Republic Government Bond Σταθερό Ετήσια 01/08/18 24/07/17 01/08/22 B Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 8

9 Ιαν-13 Απρ-13 Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Ιουλ Σχετική Συχνότητα ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ Ε ΤΑ Ι Ρ Ι Κ Ω Ν ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΕΞEΛΙΞΗ ΤΟΥ ΔEIΚΤΗ: ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2017 (ΗΜ. ΒAΣΗΣ: 02/01/13=100) ΚΑΤΑΝΟΜH ΑΠΟΔOΣΕΩΝ MOM Price (LHS) Yield (RHS) % 20% % % % % MoM Αποδόσεις (σε ποσοστιαίες μονάδες) Η χαμηλότερη τιμή εντός του Σεπτεμβρίου για το δείκτη ήταν στις 136,7 μονάδες ενώ η υψηλότερη ήταν στις 134,2 μονάδες. Η αξία του Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων στις 29 Σεπτεμβρίου αυξήθηκε κατά 0,31% σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα. Σύμφωνα με ιστορικά στοιχεία η απόδοση του δείκτη, σε μηνιαία βάση, στο τέλος του Σεπτεμβρίου ήταν υψηλότερη από το 26% των ιστορικών MoM αποδόσεων. Το ποσοστό αυτό αντιστοιχεί στην παρατήρηση ότι παρόμοιες και χαμηλότερες αποδόσεις από το επίπεδο του 0,31% σε μηνιαία βάση εμφανίσθηκαν στην διάρκεια 15 μηνών στο σύνολο των 57 μηνιαίων αποδόσεων του δείκτη. 29-Σεπτεμβρίου Members 20 Market Capitalization (EUR bn) 7,19 Weighted Average Yield 2,67 Weighted Average Coupon 4,53 Weighted Average Maturity 3,49 Weighted Average Duration 2,57 *(Αποδόσεις με χαμηλή συχνότητα εμφάνισης έχουν μικρότερη πιθανότητα να πραγματοποιηθούν στο άμεσο διάστημα.) Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 9

10 ΔΕΙΚΤΗΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ Ε ΤΑ Ι Ρ Ι Κ Ω Ν ΟΜΟΛΟΓΩΝ ΤΡΑΠΕΖΑΣ ΠΕΙΡΑΙΩΣ ΣYΝΘΕΣΗ ΔΕIΚΤΗ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΟΣ 2017 Όνομα Ποσό Έκδοσης ( εκ.) Οφειλόμενο Ποσό ( εκ.) Νόμισμα Έκδοσης Τοκομερίδιο Τύπος Τοκομεριδίου Συχνότητα Απόδοσης Τοκομεριδίων Επόμενη Πληρωμή Τοκομεριδίου Ημερομηνία Ανακοίνωσης Έκδοσης Ημερομηνία Λήξης Πιστοληπτική Αξιολόγηση (Standard & Poor's) Last Price - 29 Σεπτεμβρίου Yield - 29 Σεπτεμβρίου COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 18/06/18 18/06/13 18/06/20 BBB OTE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 07/02/18 07/02/13 07/02/18 B PPC FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/17 08/05/14 01/05/19 CCC INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/11/17 08/05/14 15/05/21 B TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 10/01/18 10/07/14 10/07/19 BB HELLENIC PETROLEUM FINANCE Σταθερός Εξαμηνιαία 04/01/18 04/07/14 04/07/ OTE PLC Σταθερός Ετήσια 09/07/18 10/07/14 09/07/20 B OTE PLC Σταθερός Ετήσια 02/12/17 02/12/15 02/12/19 B COCA-COLA HBC FINANCE BV Σταθερός Ετήσια 11/11/17 10/03/16 11/11/24 BBB TITAN GLOBAL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 17/12/17 17/06/16 17/06/21 BB INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/03/18 23/09/16 15/09/21 B HELLENIC PETROLEUM FINAN Σταθερός Εξαμηνιαία 14/10/17 14/10/16 14/10/ HOUSEMARKET SA Σταθερός Τριμηνιαία 04/10/17 04/10/16 04/10/ CRYSTAL ALMOND SARL Σταθερός Εξαμηνιαία 01/11/17 04/11/16 01/11/21 B OPAP SA Σταθερός Εξαμηνιαία 21/03/18 21/03/17 21/03/ MOTOR OIL FINANCE PLC Σταθερός Εξαμηνιαία 01/10/17 10/04/17 01/04/ SYSTEMS SUNLIGHT ABEE Σταθερός Εξαμηνιαία 20/12/17 20/06/17 20/06/ MYTILINEOS HOLDINGS S.A Σταθερός Εξαμηνιαία 27/12/17 27/06/17 27/06/ TERNA ENERGY FINANCE Σταθερός Εξαμηνιαία 21/01/18 21/07/17 21/07/ INTRALOT CAPITAL LUX Σταθερός Εξαμηνιαία 15/03/18 20/09/17 15/09/24 B Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 10

11 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Στην παρούσα ενότητα προχωρούμε στη χρηματοοικονομική ανάλυση των ομίλων που απαρτίζουν το Δείκτη Ελληνικών Εταιρικών Ομολόγων της Τράπεζας Πειραιώς και που έχουν διαθέσιμα χρηματοοικονομικά στοιχεία στο Bloomberg. Το χαρτοφυλάκιο των ομίλων που τίθενται υπό διερεύνηση είναι το ακόλουθο: ΟΤΕ Στην παρουσίασή μας εστιάζουμε σε διαρθρωτική ανάλυση, ήτοι εξετάζουμε τις χρηματοοικονομικές επιδόσεις των ομίλων για το α εξάμηνο Βασικό εργαλείο αξιολόγησης των επιδόσεων των θεμελιωδών μεγεθών των ομίλων είναι η εξέταση των αριθμοδεικτών όπως προκύπτουν από τα ενοποιημένα χρηματοοικονομικά μεγέθη των λογιστικών καταστάσεων. ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ Intralot ΕΛΠΕ ΔΕΗ COCA-COLA HBC Motor Oil ΤΙΤΑΝ ΟΠΑΠ FOURLIS ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT Γενική ρευστότητα: Current ratio = Άμεση Ρευστότητα: Ταμειακές ροές από λειτουργικές δραστηριότητες προς συνολικές υποχρεώσεις: Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια: Καθαρός δανεισμός προς EBITDA: Περιθώριο EBITDA: Λειτουργικό περιθώριο κέρδους: Καθαρό περιθώριο κέρδους: Εξεταζόμενοι Αριθμοδείκτες Quick ratio = current assets current liabilities liquid assets current liabilities *cash & near cash + short-term investment + account receivables CFO/total liabilities = Total debt/equity = Net debt/ebitda = cash from operating activities total liabilities ST + LT borrowings total shareholders equity 100 Net debt Trailing 12M EBITDA EBITDA margin = EBITDA revenue 100 Operating margin = *for industrials Net income margin = EBITDA προς τόκοι: EBITDA to interest expense = operating income (losses) 100 total revenue net income revenue 100 EBITDA interest expense Η πηγή άντλησης των δεδομένων είναι το Bloomberg, σύμφωνα με τους υπολογισμούς των εξεταζόμενων δεικτών και τις μεθόδους τυποποίησης που υιοθετεί. Αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων: Return on common equity = T12M net income available to common shareholders average total common equity 100 Σημείωση: η ανάλυση εστιάζει σε ομίλους με διαφορετικό είδος δραστηριότητας, της οποίας η φύση επηρεάζει ως ένα βαθμό διαφορετικά τις επιδόσεις των αριθμοδεικτών. 11

12 ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ, ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ & ΡΕΥΣΤΟΣΤΗΤΑ (H VS H1 2016) μ.δ. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Δεν υπάρχουν διαθέσιμα στοιχεία για τα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT για το Η Για τα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT οι δείκτες καθαρός δανεισμός προς EBITDA και αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων δεν υπολογίζονται, καθώς δεν υπάρχει διαθέσιμη η απαιτούμενη χρονοσειρά. μ.δ.: μη διαθέσιμα στοιχεία. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03-04/10/2017. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 12

13 ΣΕΙΡΑ ΚΑΤΑΤΑΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΑΝΑ ΕΞΕΤΑΖΟΜΕΝΟ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΗ (Η1 2017) α/α Γενική ρευστότητα Άμεση ρευστότητα Ταμ. ροές από λειτ. δρασ/τητες προς συν. υποχρεώσεις Ξένα κεφάλαια προς ίδια κεφάλαια Καθαρός δανεισμός προς EBITDA EBITDA προς τόκοι Περιθώριο EBITDA Λειτουργικό περιθώριο κέρδους Καθαρό περιθώριο κέρδους Αποδoτικότητα ιδίων κεφαλαίων 1 Intralot Motor Oil ΟΠΑΠ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΟΤΕ COCA-COLA HBC ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΟΠΑΠ ΟΠΑΠ Motor Oil 2 Motor Oil ΟΠΑΠ ΟΤΕ COCA-COLA HBC Motor Oil ΟΠΑΠ ΟΠΑΠ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΕΛΠΕ 3 ΤΙΤΑΝ Intralot Motor Oil ΟΠΑΠ ΟΠΑΠ ΟΤΕ ΟΤΕ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΟΠΑΠ 4 ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ Intralot ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC ΔΕΗ ΔΕΗ ΔΕΗ COCA-COLA HBC COCA-COLA HBC 5 ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ COCA-COLA HBC ΟΤΕ ΕΛΠΕ Motor Oil ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΟΤΕ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΤΙΤΑΝ 6 ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT COCA-COLA HBC ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΔΕΗ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ ΤΙΤΑΝ ΤΙΤΑΝ ΕΛΠΕ ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ 7 ΟΠΑΠ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΤΙΤΑΝ FOURLIS ΤΙΤΑΝ ΤΙΤΑΝ COCA-COLA HBC ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΟΤΕ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ 8 ΔΕΗ ΟΤΕ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΕΛΠΕ Intralot ΕΛΠΕ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT COCA-COLA HBC Motor Oil ΟΤΕ 9 COCA-COLA HBC ΤΙΤΑΝ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ Motor Oil FOURLIS Intralot Intralot Intralot ΤΙΤΑΝ FOURLIS 10 FOURLIS ΕΛΠΕ ΔΕΗ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΕΛΠΕ ΕΛΠΕ ΔΕΗ ΔΕΗ 11 ΟΤΕ ΔΕΗ ΕΛΠΕ ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT ΔΕΗ ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ Motor Oil Motor Oil FOURLIS Intralot 12 ΕΛΠΕ FOURLIS FOURLIS Intralot FOURLIS FOURLIS FOURLIS Intralot Ο ΟΠΑΠ διατηρεί τις θετικές επιδόσεις το Η σε σχέση με το Η Ωστόσο, διαπιστώθηκε υποχώρηση των υψηλών περιθωρίων κέρδους και διεύρυνση του επιπέδου μόχλευσης, το οποίο όμως διατηρείται σε χαμηλό επίπεδο. Ο ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ κατέγραψε βελτίωση των χρηματοοικονομικών του επιδόσεων σε όλους τους εξεταζόμενους δείκτες το Η σε σχέση με το προηγούμενο έτος. Παρόμοια είναι η εικόνα και για την COCA-COLA HBC, με ενίσχυση της αποδοτικότητας, άμβλυνση του επιπέδου μόχλευσης και μικρή βελτίωση της ρευστότητας. Ικανοποιητικές είναι οι επιδόσεις της MOTOR OIL με διατήρηση της ρευστότητας περίπου στα ίδια επίπεδα, μείωση του βαθμού μόχλευσης, αν και τα περιθώρια κέρδους σημείωσαν υποχώρηση σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα το προηγούμενο έτος. Ο ΟΤΕ το Η σε σχέση με το Η κατέγραψε υποχώρηση της ρευστότητας και αύξηση των ξένων προς ίδια κεφάλαια, ενώ χαμηλότερα κινήθηκαν και οι δείκτες αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και ενεργητικού. Τα περιθώρια κέρδους παρέμειναν στα ίδια περίπου επίπεδα. Ικανοποιητικές είναι οι επιδόσεις του ομίλου ΤΙΤΑΝ, με αυξημένα τα περιθώρια κέρδους το Η Ωστόσο, καταγράφηκε διεύρυνση του επιπέδου μόχλευσης. Μικτή είναι η εικόνα για την ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ το Η Η μόχλευση διευρύνθηκε όπως αποτυπώνεται από τα ξένα προς ίδια κεφάλαια τα οποία αυξήθηκαν σημαντικά. Από την άλλη πλευρά, βελτιώθηκαν οι ταμειακές ροές της σε σχέση με τις υποχρεώσεις και οι δείκτες αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και ενεργητικού και καθαρού περιθωρίου κέρδους. Ωστόσο, τα λειτουργικά περιθώρια κέρδους υποχώρησαν. Σε ζημιογόνο έδαφος βρίσκεται η καθαρή κερδοφορία για την INTRALOT, με αποτέλεσμα την επιδείνωση των σχετικών δεικτών αποδοτικότητας και ταυτόχρονα διαπιστώνεται επιβάρυνση της μόχλευσης. Ωστόσο, η ρευστότητα εμφανίζεται βελτιωμένη. Βελτιωμένες αρκετά είναι οι επιδόσεις των ΕΛΠΕ το Η Η μόχλευση έχει αμβλυνθεί και οι δείκτες αποδοτικότητας έχουν ενισχυθεί, αν και τα περιθώρια λειτουργικής κερδοφορίας κατέγραψαν υποχώρηση. Τα κέρδη από την πώληση του ΑΔΜΗΕ ΑΕ βοήθησαν την καθαρή κερδοφορία της ΔΕΗ να διατηρηθεί σε θετικό έδαφος το Η Από την άλλη πλευρά, τα λειτουργικά περιθώρια κέρδους και οι πωλήσεις έχουν υποχωρήσει σε σχέση με το Η Οι δείκτες μόχλευσης έχουν βελτιωθεί, το οποίο εν μέρει αποδίδεται στις χαμηλότερες βραχυχρόνιες υποχρεώσεις από ομόλογα πληρωτέα. Πιο συγκρατημένο εμφανίζεται το αρνητικό καθαρό περιθώριο κέρδους της FOURLIS το Η σε σχέση με το Η1 2016, ενώ βελτίωση σημείωσαν οι δείκτες αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και ενεργητικού. Παράλληλα, καταγράφεται σχετική βελτίωση της μόχλευσης, αν και οι αρνητικές ταμειακές ροές προς τις υποχρεώσεις διευρύνθηκαν περαιτέρω. Τέλος, το Η τα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT εμφάνισαν θετικά περιθώρια κέρδους, σχετικά ικανοποιητική ρευστότητα, ωστόσο η μόχλευση φαίνεται σχετικά αυξημένη. Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Τα μεγέθη των δεικτών που παρουσιάζονται, είναι όπως παρέχονται υπολογισμένα από τη Bloomberg. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03-04/10/2017. Για τα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT οι δείκτες καθαρός δανεισμός προς EBITDA και αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων δεν υπολογίζονται, καθώς δεν υπάρχει διαθέσιμη η απαιτούμενη χρονοσειρά και επομένως δεν υπάρχει σχετική κατάταξη. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 13

14 ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ (ROA) KAI ΙΔΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ (ROE): ΑΝΑΛΥΣΗ DUPONT (Η1 2017) Η MOTOR OIL, εμφανίζει την υψηλότερη επίδοση μεταξύ των εξεταζόμενων ομίλων το H1 2017, με ενισχυμένα τα ROE και ROA σε σχέση με το προηγούμενο έτος, λόγω του βελτιωμένου καθαρού περιθωρίου κέρδους. Παρομοίως, η ενισχυμένη κερδοφορία βοηθά θετικά στη διαμόρφωση βελτιωμένων ROE και ROA για τα ΕΛΠΕ. Ανάλογη είναι η εικόνα για τους ομίλους COCA-COLA HBC, FOURLIS, ΤΙΤΑΝ, ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ και ΤΕΡΝΑ ΕΝΕΡΓΕΙΑΚΗ. Η υποχώρηση του καθαρού περιθωρίου κέρδους του ΟΠΑΠ το Η σε σχέση με το προηγούμενο έτος είχε ως αποτέλεσμα χαμηλότερα ROE και ROA. Αντίστοιχη είναι η εικόνα και για τον ΟΤΕ. Η αλλαγή του πρόσημου του καθαρού περιθωρίου κέρδους από αρνητικό σε θετικό το Η συγκριτικά με το προηγούμενο έτος οδήγησε όπως ήταν αναμενόμενο σε βελτίωση των ROE και ROA της ΔΕΗ, ωστόσο είναι χαμηλότεροι σε σχέση με το προηγούμενο εξάμηνο. Τέλος, η διεύρυνση του αρνητικού περιθωρίου κέρδους της INTRALOT σε συνδυασμό με την αύξηση του βαθμού μόχλευσης είχαν αντίστοιχα ως αποτέλεσμα την επιδείνωση του ROE και ROA το Η σε σχέση με το Η Η Ανάλυση DuPont μας επιτρέπει να εξετάσουμε τη διάρθρωση της αποδοτικότητας ιδίων κεφαλαίων και στην απλοποιημένη της μορφή προκύπτει ως εξής: Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων (ROE) = Καθαρό περιθώριο κέρδους x Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού x Βαθμός μόχλευσης ROE = Καθαρά Κέρδη Ίδια Κεφάλαια = Καθαρά Κέρδη Πωλήσεις Πωλήσεις Ενεργητικό Ενεργητικό Ίδια Κεφάλαια Συμπληρωματικά: Αποδοτικότητα Ενεργητικού (ROA) = Καθαρό περιθώριο κέρδους x Ταχύτητα κυκλοφορίας ενεργητικού Σημείωση: ενοποιημένα στοιχεία ομίλων. Ημερομηνία εξαγωγής των στοιχείων: 03-04/10/2017. Για τα ΣΥΣΤΗΜΑΤΑ SUNLIGHT οι δείκτες αποδοτικότητα ενεργητικού και ιδίων κεφαλαίων δεν υπολογίζονται, καθώς δεν υπάρχει διαθέσιμη η απαιτούμενη χρονοσειρά. ¹ σύμφωνα με το καθαρό εισόδημα διαθέσιμο στους μετόχους (net income available to common shareholders). 2 Τα μεγέθη στις παρενθέσεις που ακολουθούν τα ονόματα των ομίλων αναφέρονται στο ROA. Πηγή: Piraeus Bank Research, Bloomberg 14

15 GREEK FIXED INCOME MONITOR Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις.