Relative Valuation. Relative Valuation. Relative Valuation. Υπολογισµός αξίας επιχείρησης µε βάση τρέχουσες αποτιµήσεις οµοειδών εταιρειών

Μέγεθος: px

Εμφάνιση ξεκινά από τη σελίδα:

Download "Relative Valuation. Relative Valuation. Relative Valuation. Υπολογισµός αξίας επιχείρησης µε βάση τρέχουσες αποτιµήσεις οµοειδών εταιρειών"

Ευπραξία Ζάππας
7 χρόνια πριν
Προβολές:

1 Rlativ Valuatio Αρτίκης Γ. Παναγιώτης Rlativ Valuatio Rlativ Valuatio Υπολογισµός αξίας επιχείρησης µε βάση τρέχουσες αποτιµήσεις οµοειδών εταιρειών Ø Επιλογή οµοειδών επιχειρήσεων σε όρους κινδύνου, ανάπτυξης και ταµιακών κερδών Ø Επιλογή πολλαπλασιαστών κερδών, λογιστικών αξιών ή εσόδων Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 2 1

2 Rlativ Valuatio Pric Earis Ratio: Dfiitio PE Markt Pric pr Shar / Earis pr Shar Thr ar a umbr of variats o th basic PE ratio i us. Thy ar basd upo how th pric ad th aris ar dfid. Pric: is usually th currt pric is somtims th avra pric for th yar EPS: aris pr shar i most rct fiacial yar aris pr shar i traili 12 moths (Traili PE) forcastd aris pr shar xt yar (Forward PE) forcastd aris pr shar i futur yar Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 3 Pric Earis Ratio: Exampl Currt EPS PE Rlativ Prmium / PEG Pric Historic Forward Historic Forward PE Discout A 1 5 5,5 1,% 2 18,18,8-2% 2, B 2,8 1,2 5,% 25 16,67 1, %,5 C ,% 3 13,64 1,2 2%,25 25, 15,25 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 4 2

3 Rlativ Valuatio PE Ratio: Dscriptiv Statistics 25% 22% 21% 2% % of Firms 15% 1% 8% 14% 8% 5% 5% 6% 2% 3% 3% 1% 1% 2% 3% % PE Valus 15- Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 5 Rlativ PE: Dfiitio Rlativ PE PE of Firm / PE of Markt Whil th PE ca b dfid i trms of currt aris, traili aris or forward aris, cosistcy rquirs that it b stimatd usi th sam masur of aris for both th firm ad th markt. Rlativ PE ratios ar usually compard ovr tim. Thus, a firm or sctor which has historically tradd at half th markt PE (Rlativ PE.5) is cosidrd ovr valud if it is tradi at a rlativ PE of.7. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 6 3

4 Rlativ Valuatio Exampl Currt EPS PE Rlativ Prmium / PEG Pric Historic Forward Historic Forward PE Discout A 1 5 5,5 1,% 2 18,18,8-2% 2, B 2,8 1,2 5,% 25 16,67 1, %,5 C ,% 3 13,64 1,2 2%,25 25, 15,25 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 7 PEG Ratio: Dfiitio PEG PE / Expctd Growth Rat i Earis - Is th rowth rat usd to comput th PEG ratio u o th sam bas? (bas yar EPS) u ovr th sam priod?(2 yars, 5 yars) u from th sam sourc? (aalyst projctios, cossus stimats..) - Is th aris usd to comput th PE ratio cosistt with th rowth rat stimat? u No doubl couti: If th stimat of rowth i aris pr shar is from th currt yar, it would b a mistak to us forward EPS i computi PE Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 8 4

5 Rlativ Valuatio Exampl Currt EPS PE Rlativ Prmium / PEG Pric Historic Forward Historic Forward PE Discout A 1 5 5,5 1,% 2 18,18,8-2% 2, B 2,8 1,2 5,% 25 16,67 1, %,5 C ,% 3 13,64 1,2 2%,25 25, 15,25 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 9 Pric Earis Ratio Udrstadi th Fudamtals P DPS1 k P EPS DPS 1 k EPS PE DPS ( k ) EPS 1 PE EPS ( 1+ ) ( k ) EPS Payout Ratio PE Payout Ratio (1+ k - ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 1 5

6 Rlativ Valuatio Pric Earis Ratio: Exampl Μία εταιρεία είχε τη χρήση 28 κέρδη ανά µετοχή 5 ευρώ, µέρισµα ανά µετοχή 2,5 ευρώ και λογιστική αξία ανά µετοχή 5 ευρώ. Επίσης, ο συντελεστής βήτα της εταιρείας είναι 1,2, η απόδοση χωρίς κίνδυνο είναι 5% και η αµοιβή κινδύνου αγοράς 8%. PE Payout Ratio (1+ k - ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 11 Pric Earis Ratio: Exampl Μία εταιρεία είχε τη χρήση 28 κέρδη ανά µετοχή 5 ευρώ, µέρισµα ανά µετοχή 2,5 ευρώ και λογιστική αξία ανά µετοχή 5 ευρώ. Επίσης, ο συντελεστής βήτα της εταιρείας είναι 1,2, η απόδοση χωρίς κίνδυνο είναι 5% και η αµοιβή κινδύνου αγοράς 8%. PE Payout Ratio (1+ k - Κs 5% + 1,2 (8%) 14,6% ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 12 6

7 Rlativ Valuatio Pric Earis Ratio: Exampl Μία εταιρεία είχε τη χρήση 28 κέρδη ανά µετοχή 5 ευρώ, µέρισµα ανά µετοχή 2,5 ευρώ και λογιστική αξία ανά µετοχή 5 ευρώ. Επίσης, ο συντελεστής βήτα της εταιρείας είναι 1,2, η απόδοση χωρίς κίνδυνο είναι 5% και η αµοιβή κινδύνου αγοράς 8%. PE Payout Ratio (1+ k - ROE Κέρδη ανά µετοχή / Ίδια κεφάλαια ανά µετοχή 5 / 5 1% b x ROE,5 x,1 5% ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 13 Pric Earis Ratio: Exampl Μία εταιρεία είχε τη χρήση 28 κέρδη ανά µετοχή 5 ευρώ, µέρισµα ανά µετοχή 2,5 ευρώ και λογιστική αξία ανά µετοχή 5 ευρώ. Επίσης, ο συντελεστής βήτα της εταιρείας είναι 1,2, η απόδοση χωρίς κίνδυνο είναι 5% και η αµοιβή κινδύνου αγοράς 8%. PE Payout Ratio (1+ k - PE [,5 (1 +,5)]/(,146 -,5) 5,47 ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 14 7

8 Rlativ Valuatio Pric Earis Ratio: Exampl Μία εταιρεία είχε τη χρήση 28 κέρδη ανά µετοχή 5 ευρώ, µέρισµα ανά µετοχή 2,5 ευρώ και λογιστική αξία ανά µετοχή 5 ευρώ. Επίσης, ο συντελεστής βήτα της εταιρείας είναι 1,2, η απόδοση χωρίς κίνδυνο είναι 5% και η αµοιβή κινδύνου αγοράς 8%. PE Payout Ratio (1+ k - ) PE [,5 (1 +,5)]/(,146 -,5) 5,47 Εσωτερική αξία µετοχής 5,47 x 5 27,34 ευρώ. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 15 Pric-Book Valu Ratio: Dfiitio Pric/Book Valu Markt Valu of Equity Book Valu of Equity Cosistcy Tsts: - If th markt valu of quity rfrs to th markt valu of quity of commo stock outstadi, th book valu of commo quity should b usd i th domiator. - If thr is mor that o class of commo stock outstadi, th markt valus of all classs (v th o-tradd classs) ds to b factord i. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 16 8

9 Rlativ Valuatio Exampl Τρέχ ουσ α Κ έρδη μφ ανα μτχ Book Valu PBV ROE Τιμή Historic Forward A 1 5 5,5 1,% 4 2,5 12,5% B 2,8 1,2 5,% ,% C ,% ,67% 2,25 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 17 Pric to Book Valu: Distributio 35% 3% 29% 25% % of Firms 2% 15% 17% 15% 12% 1% 5% % 9% 6% 6% 4% 1% -,5,5-1, 1,-1,5 1,5-2 2,-2,5 2,5-3, 3,-3,5 3,5-5, 5,- PBV Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 18 9

10 Rlativ Valuatio Pric Book Valu Ratio Stabl Growth Firm P DPS1 k P EPS ( 1+ ) k Payout Ratio ROE EPS EPS ROE BV BV P BV ROE Payout Ratio (1+ ) k - P ROE Payout Ratio (1 PBV + BV k - ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 19 Pric Book Valu Ratio: Stabl Growth Firm - Aothr Prstatio This formulatio ca b simplifid v furthr by rlati rowth to th rtur o quity: (1 - Payout ratio) * ROE Substituti back ito th P/BV quatio, P BV ROE - PBV k - l Th pric-book valu ratio of a stabl firm is dtrmid by th diffrtial btw th rtur o quity ad th rquird rat of rtur o its projcts. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 2 1

11 Rlativ Valuatio Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3,82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4.5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5.5%. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 21 Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3,82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4.5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5.5%. Pric/Book Valu Ratio (ROE - ) / (k - ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 22 11

12 Rlativ Valuatio Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3.82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of 1,34. Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4,5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5,5%. Rtur o Equity Expctd Nt Icom / Book Valu of Equity 52 / ,87% Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 23 Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3.82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of 1,34. Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4,5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5,5%. Rtur o Equity Expctd Nt Icom / Book Valu of Equity 52 / ,87% Cost o Equity 4,5% + 1,34 (5,5%) 11,87% Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 24 12

13 Rlativ Valuatio Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3.82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of 1,34. Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4,5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5,5%. Rtur o Equity Expctd Nt Icom / Book Valu of Equity 52 / ,87% Cost o Equity 4,5% + 1,34 (5,5%) 11,87% Pric/Book Valu Ratio (ROE - ) / (k - ) (,1687,5) / (,1187,5) 1,73 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 25 Estimati a Pric/Book Ratio Alpha Bak is xpctd to hav xt yar t icom of 52 millio. Th firm had a book valu of quity of 3,82 millio, it is xpctd to row at 5% a yar i th lo trm ad has a bta of 1,34. Th t-yar bod rat i Grc at th tim of this valuatio was 4,5% ad th risk prmium for stocks ovr bods is assumd to b 5,5%. Est MV of quity BV of Equity * Pric/BV ratio 3.82 * 1, millio Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 26 13

14 Rlativ Valuatio Th Valuatio Matrix Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 27 Pric Sals Ratio: Dfiitio PS Markt Valu of Sals Equity Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 28 14

15 Rlativ Valuatio Pric Sals Ratio: Exampl Τρέχ ουσ α Κ έρδη μφ ανα μτχ Sals PS NP M Τιμή Historic Forward A 1 5 5,5 1,% 5 2 1% B 2,8 1,2 5,% 15 1,3 5% C ,% % 1,26 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 29 Pric Sals Ratio: ASE Distributio 25% 2% 2% 18% 17% % of Firms 15% 1% 11% 9% 11% 6% 5% 4% 4% %,25,5,75 1, 1,25 1,5 1,75 2, PS Valus Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 3 15

16 Rlativ Valuatio Pric Sals Ratio: Fudamtals P DPS1 k P Sals Markt Valu of Equity PS Sals EPS P EPS Sals ( 1+ ) k ( 1+ ) Payout ( k ) Payout Ratio Ratio PS Nt Profit Mari Payout Ratio (1+ k - ) Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 31 Rlativ Valuatio: Pros Ολοκληρώνεται µε λιγότερες υποθέσεις και πολύ πιο σύντοµα από µία αποτίµηση µε βάση προεξοφληµένες ταµιακές ροές. Είναι απλούστερη και φαίνεται ευκολότερη στους πελάτες από µία αποτίµηση µε προεξοφληµένες ταµιακές ροές. Είναι πολύ περισσότερο πιθανό να αντανακλά την τρέχουσα κατάσταση της αγοράς, αφού είναι προσπάθεια µέτρησης της σχετικής (rlativ valu) και όχι της εσωτερικής αξίας (itrisic valu). Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 32 16

17 Rlativ Valuatio Rlativ Valuatio: Cos Ο συνδυασµός πολλαπλασιαστών και συγκρίσιµων επιχειρήσεων µπορεί να καταλήξει σε ανεπαρκείς εκτιµήσεις της αξίας, όταν βασικές µεταβλητές όπως κίνδυνος, ανάπτυξη ή δυνητικές ταµιακές ροές αγνοούνται. Το γεγονός ότι οι πολλαπλασιαστές αντανακλούν την κατάσταση της αγοράς µπορεί να καταλήξει σε αξίες πολύ υψηλές, όταν η αγορά υπερεκτιµά συγκρίσιµες επιχειρήσεις ή πολύ χαµηλές, όταν η αγορά υποεκτιµά αυτές τις επιχειρήσεις. Παρόλο που σε όλα τα υποδείγµατα αποτίµησης υπάρχει µεροληψία, η έλλειψη διαφάνειας για τις υποθέσεις της σχετικής αποτίµησης την καθιστά ιδιαίτερα επιρρεπή σε χειραγώγηση. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 33 Ορθή Χρήση Πολλαπλασιαστών Ø Επιβεβαίωση ότι ο πολλαπλασιαστής έχει οριστεί µε συνέπεια και ότι υπολογίζεται οµοιόµορφα µεταξύ των συγκρινόµενων επιχειρήσεων. Ø Γνώση της κατανοµής του πολλαπλασιαστή µεταξύ τω ν επιχειρήσεων του κλάδου που αναλύεται αλλά επίσης και µεταξύ ολόκληρης της αγοράς. Ø Ανάλυση του πολλαπλασιαστή και κατανόηση των θεµελιωδών δεδοµένων που καθορίζουν τον πολλαπλασιαστή και του τρόπου µε τον οποίο οι µεταβολές αυτών των δεδοµένων µετατρέπονται σε µεταβολές του πολλαπλασιαστή. Ø Ανεύρεση των κατάλληλων επιχειρήσεων για σύγκριση και έλεγχο των διαφορών που µπορεί διατηρούνται µεταξύ αυτών των επιχειρήσεων. Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 34 17

18 Rlativ Valuatio Βιβλιογραφία " Αρτίκης Π., «Διαχείριση Αξίας και Κινδύνου», Κεφάλαιο 7,8,9 Π. Γ. Αρτίκης - Rlativ Valuatio 35 18

Σχετικά έγγραφα

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ III ΒΑΣΙΚΟΙ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ ΚΑΙ ΤΡΟΠΟΣ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΤΟΥΣ ΦΕΡΕΓΓΥΟΤΗΤΑ (SOLVENCY)

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ III ΒΑΣΙΚΟΙ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ ΚΑΙ ΤΡΟΠΟΣ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΤΟΥΣ ΔΕΙΚΤΕΣ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ΦΕΡΕΓΓΥΟΤΗΤΑ (SOLVENCY) ΒΡΑΧΥΧΡΟΝΙΑ ΦΕΡΕΓΓΥΟΤΗΤΑ (SHORT TERM SOLVENCY) ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑ (Liquidity) Kυκλοφοριακό Ενεργητικό