Υπόθεση της Αποτελεσματικής Αγοράς

Transcript

1 Υπόθεση της Αποτελεσματικής Αγοράς

2 Η Υπόθεση της Αποτελεσματικής Αγοράς (Efficient Market Hypothesis- EMH) Μια αγορά λέγεται αποτελεσματική όταν στην εμφάνιση μιας νέας πληροφορίας οι τιμές των αξιογράφων αντιδρούν με: Ταχύτητα Ακρίβεια και Οι νέες τιμές ενσωματώνουν πλήρως όλη την πληροφόρηση.

3 Συνέχεια Μια αγορά για να είναι αποτελεσματική θα πρέπει: Να υπάρχουν πάρα πολλοί επενδυτές άριστα πληροφορημένοι για τις προοπτικές των εταιρειών. Να υπάρχει ένας σημαντικός αριθμός αναλυτών με ειδικές γνώσεις και πλήρη πληροφόρηση ως προς τις προοπτικές των εταιρειών. Οι αποφάσεις των επενδυτών για την αγορά /πώληση μετοχών να βασίζονται στις συμβουλές των αναλυτών. Οι επενδυτές θα πρέπει να αντιδρούν γρήγορα και με ακρίβεια στη νέα πληροφόρηση, προκαλώντας στις τιμές των αξιογράφων τις αντίστοιχες προσαρμογές.

4 Μορφές Αποτελεσματικών Αγορών Υπάρχουν τρεις μορφές αποτελεσματικότητας της αγοράς: Η ασθενής μορφή (weak form) Η ημι-ισχυρή μορφή (semi-strong form) Η ισχυρή μορφή (strong form) Η διαίρεση αυτή οφείλεται: Fama Eugene, (1970), Efficient capital markets: a review of theory and empirical work, Journal of Finance, vol. 25, pp

5 Ασθενής Μορφή Αποτελεσματικής Αγοράς Η αγορά θεωρείται ότι είναι αποτελεσματική με την έννοια της ασθενούς μορφής όταν οι τιμές των αξιογράφων ενσωματώνουν όλη την πληροφόρηση που μπορεί να εξαχθεί από τα στοιχεία της χρηματιστηριακής αγοράς. Όπως: Τιμές των μετοχών Μεταβολές των τιμών Όγκος συναλλαγών Η τιμή ενός χρηματιστηριακού δείκτη

6 Συνέχεια Αν η υπόθεση είναι σωστή: Τότε δεν υπάρχει επενδυτής που να μπορεί να προβλέψει τις μεταβολές των τιμών των μετοχών βασισμένος σε πληροφόρηση που υπάρχει στα στοιχεία της αγοράς. Άρα: Το επίπεδο τιμών επιτρέπουν την πραγματοποίηση αποδόσεων το μέγεθος των οποίων θα εξαρτάται από τον κίνδυνο της μετοχής.

7 Ημι-ισχυρή Μορφή Αποτελεσματικής Αγοράς Η αγορά θεωρείται ότι είναι αποτελεσματική στην ημι-ισχυρή της μορφή όταν οι τιμές των αξιογράφων ενσωματώνουν όλη την δημοσιευμένη πληροφόρηση. Όπως: Στοιχεία της χρηματιστηριακής αγοράς Λοιπές δημόσιες πληροφορίες: Κερδών και μερισμάτων Μερισματικές αποδόσεις Ανακοινώσεις διάσπασης μετοχών Ανάπτυξη νέων προϊόντων Οικονομικά νέα Πολιτικά νέα

8 Συνέχεια Αν ισχύει η υπόθεση: Τότε οι τιμές των αξιογράφων θα προσαρμόζονται με μεγάλη ταχύτητα μόλις ανακοινωθεί μια πληροφορία. Άρα: Κανένας επενδυτής δεν μπορεί να αποκομίσει αποδόσεις μεγαλύτερες από τις κανονικές (που αντιστοιχούν δηλαδή στον κίνδυνο που έχει αναλάβει) χρησιμοποιώντας πληροφορίες μετά την ανακοίνωσή τους.

9 Αντίδραση της Τιμής μιας Μετοχής στην Εμφάνιση μιας Νέας Πληροφορίας Υπερβολική Αντίδραση Αρχική Τιμή Καθυστερημένη Αντίδραση Νέα Τιμή

10 Ισχυρή Μορφή Αποτελεσματικής Αγοράς Η αγορά θεωρείται ότι είναι αποτελεσματική στην ισχυρή της μορφή όταν οι τιμές των αξιογράφων ενσωματώνουν όλη την πληροφόρηση, είτε έχει δημοσιευτεί είτε δεν έχει δημοσιευτεί (δηλ. είναι ιδιωτική πληροφόρηση). Αν ισχύει η υπόθεση: Κανένας επενδυτής δεν μπορεί να αποκομίσει αποδόσεις μεγαλύτερες από τις κανονικές.

11 Συνέχεια Άρα: Η ισχυρή μορφή αποτελεσματικότητας περικλείει την ημι-ισχυρή και την ασθενή μορφή αποτελεσματικότητας. Η ημι-ισχυρή μορφή αποτελεσματικότητας περικλείει την ασθενή μορφή αποτελεσματικότητας

12 Συνέπειες της Αποτελεσματικότητας της Αγοράς αξιογράφων Α. Συνέπειες για τους επενδυτές Η μελέτη των ιστορικών τιμών δεν αποδίδει υπερκέρδη. Η απόδοση από τις μετοχές είναι συνάρτηση του κινδύνου τους. Οι επενδυτές πρέπει να επιλέγουν τις μετοχές ή τα χαρτοφυλάκια τους ανάλογα με τον κίνδυνο τον οποίο εμπεριέχουν αυτά τα αξιόγραφα. Η ύπαρξη των αναλυτών και οι αναλύσεις τους συμβάλλουν στην αποτελεσματικότητα της αγοράς.

13 Συνέχεια Β. Συνέπειες για την εταιρεία Η εταιρεία πρέπει να έχει εμπιστοσύνη στις τιμές της αγοράς. Οι τιμές αγοράς αντιπροσωπεύουν την καλύτερη δυνατή εκτίμηση της αξίας της μετοχής. Οι τιμές μπορούν να χρησιμοποιηθούν: Αποτίμηση της συνολικής αξίας της εταιρείας Προσδιορισμό του κόστους κεφαλαίου Αξιολόγηση των επιδόσεων της διοίκησης της εταιρείας

14 Εμπειρική Διερεύνηση Ο έλεγχος της ύπαρξης ασθενούς μορφής αποτ/κής αγοράς γίνεται συνήθως με τους εξής τρόπους: Στατιστικοί έλεγχοι ανεξαρτησίας ΠΧ έλεγχος γραμμικής συσχέτισης Έλεγχοι κανόνων αγοραπωλησιών ΠΧ ο κανόνας φίλτρου (filter rule)

15 Συνέχεια Ο έλεγχος της ύπαρξης ημι-ισχυρής μορφής αποτ/κής αγοράς γίνεται συνήθως με τους εξής τρόπους: Έρευνες γεγονότων (event studies) Έρευνες που χρησιμοποιούν πληροφορίες που δεν περιλαμβάνονται στα στοιχεία της χρηματιστηριακής αγοράς (πχ P/E, DY) Ανάλυση χρονολογικών σειρών (time series analysis) Ανάλυση διαστρωματικών δεδομένων (crosssection analysis)

16 Συνέχεια Ο έλεγχος της ύπαρξης ισχυρής μορφής αποτ/κής αγοράς γίνεται συνήθως με την εξέταση ορισμένων κατηγοριών επενδυτών. Οι έχοντες εσωτερική πληροφόρηση Διαχειριστές χαρτοφυλακίων

17 Συνέχεια Γενικά συμπεράσματα εμπειρικών ερευνών: Υποστηρίζουν την ύπαρξη της ασθενούς μορφής αποτελεσματικής αγοράς. Αντικρουόμενες ενδείξεις αναφορικά με την ύπαρξη της ημι-ισχυρής και ισχυρής μορφής αποτελεσματικής αγοράς.