ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΘΕΩΡΙΑ ΚΑΙ ΠΡΑΚΤΙΚΗ

HTML
DOWNLOAD

Μέγεθος: px

Εμφάνιση ξεκινά από τη σελίδα:

Download "ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΔΙΟΙΚΗΣΗ ΘΕΩΡΙΑ ΚΑΙ ΠΡΑΚΤΙΚΗ"

Νίκη Μαλαξός
9 χρόνια πριν
Προβολές:

1 Δημήτριος Βασιλείου Καθηγητής Ελληνικού Ανοικτού Πανεπιστημίου Νικόλαος Ηρειώτης Αναπληρωτής Καθηγητής Εθνικού & Καποδιστριακού Πανεπιστημίου Αθηνών 1

2 Χρηματοοικονομική Διοίκηση Θεωρία και Πρακτική Δημήτριος Βασιλείου και Νικόλαος Ηρειώτης Κεφάλαιο 10 Πολιτική Μερίσματος 2

Πολιτική Μερίσματος H πολιτική μερίσματος αναφέρεται στην απόφαση της επιχείρησης να διανείμει τα κέρδη ως μέρισμα στους μετόχους της, να τα παρακρατήσει και να τα επενδύσει σε διάφορα

3 Πολιτική Μερίσματος H πολιτική μερίσματος αναφέρεται στην απόφαση της επιχείρησης να διανείμει τα κέρδη ως μέρισμα στους μετόχους της, να τα παρακρατήσει και να τα επενδύσει σε διάφορα επενδυτικά προγράμματα ή να προβεί σε ένα συνδυασμό των δύο αυτών στρατηγικών. Με άλλα λόγια, η πολιτική μερίσματος καθορίζει τον βαθμό της εσωτερικής χρηματοδότησης μιας επιχείρησης. 3

Τρεις βασικοί παράμετροι 1. Το ποσοστό των διανεμομένων κερδών (dividend payout ratio) είναι το ποσοστό των κερδών που διανέμεται στους μετόχους με τη μορφή μερισμάτων.

4 Τρεις βασικοί παράμετροι 1. Το ποσοστό των διανεμομένων κερδών (dividend payout ratio) είναι το ποσοστό των κερδών που διανέμεται στους μετόχους με τη μορφή μερισμάτων. Το υπόλοιπο μέρος των κερδών παρακρατείται και αποτελεί το ποσοστό των ετήσιων καθαρών κερδών που έχει στην διάθεσή της η επιχείρηση για τη χρηματοδότηση των επενδυτικών της προγραμμάτων. 2. Η σταθερότητα ή μη του μερίσματος διαχρονικά. 3. Το μέγεθος (σε ευρώ) του επόμενου μερίσματος που θα διανεμηθεί. 4

Συνολική απόδοση μετοχής (1) Οι αποδόσεις των μετόχων μιας επιχείρησης μπορεί να προέλθουν από δύο πηγές: 1. Τη μερισματική απόδοση (dividend yield) 2. Τα κέρδη κεφαλαίου (capital gains).

5 Συνολική απόδοση μετοχής (1) Οι αποδόσεις των μετόχων μιας επιχείρησης μπορεί να προέλθουν από δύο πηγές: 1. Τη μερισματική απόδοση (dividend yield) 2. Τα κέρδη κεφαλαίου (capital gains). Η μερισματική απόδοση είναι ο λόγος του τρέχοντος ετήσιου ρευστού μερίσματος προς την τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής της επιχείρησης. Η μερισματική απόδοση εκφράζει την ποσοστιαία απόδοση που έχει ο μέτοχος από το ετήσιο μέρισμα που έλαβε από την επιχείρηση. 5

6 Συνολική απόδοση μετοχής (2) Τα κέρδη (ή ζημίες) κεφαλαίου είναι η απόδοση την οποία έχει ένας επενδυτής λόγω της μεταβολής της τιμής μιας μετοχής κατά τη διάρκεια μιας χρονικής περιόδου. D D P k g 0 k g P s 1 1 s 0 6

7 Το μέρισμα και η αξία της μετοχής Υπάρχουν τρεις θεωρίες οι οποίες προσπαθούν να απαντήσουν στην ερώτηση εάν επηρεάζει η μερισματική πολιτική τις προτιμήσεις των επενδυτών και επομένως την τιμή της μετοχής της επιχείρησης: 1. Η θεωρία της μη σχετικότητας του μερίσματος. 2. Η θεωρία του «καλύτερα πέντε και στο χέρι». 3. Η θεωρία της φορολογικής διαφοροποίησης. 7

8 Οι τρεις θεωρίες της μερισματικής πολιτικής Τιμή μετοχής Καλύτερα πέντε και στο χέρι Μη σχετικότητα του μερίσματος Φορολογική διαφοροποίηση 0 100% Ποσοστό διανεμομένων κερδών 8

Η θεωρία της μη σχετικότητας του μερίσματος Οι MM υποστηρίζουν ότι η αξία μιας επιχείρησης εξαρτάται από την επενδυτική της πολιτική και όχι από τον τρόπο με τον οποίο κατανέμονται τα κέρδη της σε

9 Η θεωρία της μη σχετικότητας του μερίσματος Οι MM υποστηρίζουν ότι η αξία μιας επιχείρησης εξαρτάται από την επενδυτική της πολιτική και όχι από τον τρόπο με τον οποίο κατανέμονται τα κέρδη της σε μερίσματα και παρακρατημένα κέρδη. Οι επενδυτές ενδιαφέρονται μόνο για τις συνολικές αποδόσεις μιας μετοχής και όχι για τη μορφή που θα έχει η απόδοση αυτή (δηλαδή εάν θα έχει τη μορφή μερίσματος ή κεφαλαιακών κερδών τα οποία θα προέλθουν από την επανεπένδυση των παρακρατημένων κερδών). Εάν ένας μέτοχος της επιχείρησης χρειάζεται μετρητά, δεν έχει παρά να πουλήσει μερικές από τις μετοχές του. 9

Η θεωρία «καλύτερα πέντε και στο χέρι» (1) Η θεωρία αυτή υποστηρίζει ότι οι μέτοχοι έχουν μεγαλύτερη αβεβαιότητα για τις αποδόσεις που θα πραγματοποιηθούν στο μέλλον από την αποκόμιση κεφαλαιακών

10 Η θεωρία «καλύτερα πέντε και στο χέρι» (1) Η θεωρία αυτή υποστηρίζει ότι οι μέτοχοι έχουν μεγαλύτερη αβεβαιότητα για τις αποδόσεις που θα πραγματοποιηθούν στο μέλλον από την αποκόμιση κεφαλαιακών κερδών (λόγω της επανεπένδυσης των παρακρατημένων κερδών), απ ό,τι με τη λήψη μερισμάτων που πραγματοποιείται στο παρόν. Άρα, τα μερίσματα ενέχουν μικρότερο κίνδυνο απ ό,τι τα κέρδη κεφαλαίου και επομένως το κόστος του μετοχικού κεφαλαίου μειώνεται (και η τιμή της μετοχής αυξάνεται) όσο αυξάνεται το ποσοστό των διανεμομένων κερδών. 10

11 Η θεωρία «καλύτερα πέντε και στο χέρι» (2) Κατά συνέπεια, μια επιχείρηση η οποία θέλει να μεγιστοποιήσει την τιμή της μετοχής της θα πρέπει να έχει ένα μεγάλο ποσοστό διανεμομένων κερδών. 11

Η θεωρία της φορολογικής διαφοροποίησης Σύμφωνα με τη θεωρία αυτή, οι επενδυτές προτιμούν το μελλοντικό εισόδημα των επανεπενδυμένων κερδών (παρακρατημένων κερδών) παρά το τρέχον εισόδημα των

12 Η θεωρία της φορολογικής διαφοροποίησης Σύμφωνα με τη θεωρία αυτή, οι επενδυτές προτιμούν το μελλοντικό εισόδημα των επανεπενδυμένων κερδών (παρακρατημένων κερδών) παρά το τρέχον εισόδημα των μερισμάτων και επομένως οι επιχειρήσεις οι οποίες θέλουν να μεγιστοποιήσουν τη τιμή της μετοχής τους θα πρέπει να εφαρμόσουν μια πολιτική χαμηλών μερισμάτων. Η άποψη αυτή στηρίζεται στη διαφορετική φορολογική αντιμετώπιση των μερισμάτων και των κεφαλαιακών κερδών. 12

Η υπολειμματική θεωρία των μερισμάτων (1) Σύμφωνα με την θεωρία αυτή, ο μακροπρόθεσμος στόχος του ποσοστού των διανεμομένων κερδών καθορίζεται από τα παρακάτω τέσσερα βήματα: 1.

13 Η υπολειμματική θεωρία των μερισμάτων (1) Σύμφωνα με την θεωρία αυτή, ο μακροπρόθεσμος στόχος του ποσοστού των διανεμομένων κερδών καθορίζεται από τα παρακάτω τέσσερα βήματα: 1. Η επιχείρηση αποφασίζει τα επενδυτικά προγράμματα που θα πραγματοποιήσει. 2. Η επιχείρηση καθορίζει τα ίδια κεφάλαια που χρειάζονται για να χρηματοδοτήσει τα επενδυτικά προγράμματα που θέλει να πραγματοποιήσει, διατηρώντας την άριστη κεφαλαιακή της διάρθρωση, την οποία έχει ως στόχο (target capital structure). 13

14 Η υπολειμματική θεωρία των μερισμάτων (2) 3. Η επιχείρηση χρησιμοποιεί παρακρατημένα κέρδη για να καλύψει τα ίδια κεφάλαια που χρειάζονται για να χρηματοδοτήσει τα επενδυτικά προγράμματα. 4. Εάν περισσέψουν παρακρατημένα κέρδη μετά από τη χρηματοδότηση όλων των επενδυτικών προγραμμάτων, τα κέρδη αυτά θα διανεμηθούν στους μετόχους με τη μορφή ρευστών μερισμάτων. 14

15 Βασικοί παράγοντες που λαμβάνονται υπόψη από την επιχείρηση κατά τον σχεδιασμό της μερισματική της πολιτικής (1) Τα κεφάλαια που χρειάζεται. Η πιθανότητα να χαθεί ο έλεγχός της. Η αξιολόγηση της πληροφόρησης που παρέχει η πολιτική μερισμάτων η δική της, αλλά και των ανταγωνιστριών επιχειρήσεων. Η ρευστότητά της. Η ικανότητα δανεισμού της. 15

16 Βασικοί παράγοντες που λαμβάνονται υπόψη από την επιχείρηση κατά τον σχεδιασμό της μερισματική της πολιτικής (2) Διάφοροι παράγοντες όπως είναι: οι συνθήκες στις κεφαλαιαγορές ο πληθωρισμός η φορολογία οι περιορισμοί θεσμικής φύσεως. 16

Μέρισμα με τη μορφή μετοχών Το μέρισμα με τη μορφή μετοχών (stock dividend) είναι η καταβολή μερίσματος με τη μορφή πρόσθετων δωρεάν μετοχών που διανέμεται στους μετόχους αντί για μετρητά.

17 Μέρισμα με τη μορφή μετοχών Το μέρισμα με τη μορφή μετοχών (stock dividend) είναι η καταβολή μερίσματος με τη μορφή πρόσθετων δωρεάν μετοχών που διανέμεται στους μετόχους αντί για μετρητά. Ένα 10% μέρισμα με τη μορφή μετοχών σημαίνει ότι ο κάτοχος εκατό μετοχών θα πάρει δέκα μετοχές δωρεάν. Κατά συνέπεια, ο συνολικός αριθμός των μετοχών θα αυξηθεί, ενώ τα κέρδη ανά μετοχή, το μέρισμα και η τιμή της μετοχής θα μειωθούν. 17

18 Διάσπαση μετοχών Η διάσπαση μετοχών (stock split) είναι η αντικατάσταση μετοχών με περισσότερες ίσης συνολικής ονομαστικής αξίας. Για παράδειγμα, μια διάσπαση μετοχών 3 προς 1 σημαίνει ότι θα εκδοθούν τρεις νέες μετοχές για κάθε μια μετοχή που υπάρχει (δηλαδή η ονομαστική αξία κάθε μετοχής μειώνεται στο 1/3). Η μόνη μεταβολή την οποία επιφέρει η διάσπαση μετοχών είναι η αύξηση του αριθμού των μετοχών και η μείωση της ονομαστικής και χρηματιστηριακής αξίας της κάθε μετοχής. 18

Αντίστροφη διάσπαση μετοχών Η αντίστροφη διάσπαση μετοχών (reverse stock split) είναι η αντικατάσταση μετοχών με μια μετοχή ίσης συνολικής ονομαστικής αξίας.

19 Αντίστροφη διάσπαση μετοχών Η αντίστροφη διάσπαση μετοχών (reverse stock split) είναι η αντικατάσταση μετοχών με μια μετοχή ίσης συνολικής ονομαστικής αξίας. Για παράδειγμα, μια αντίστροφη διάσπαση μετοχών 1 προς 4 οδηγεί σε αντικατάσταση τεσσάρων μετοχών με μια, ίσης όμως ονομαστικής αξίας (με τις τέσσερις που αποσύρθηκαν). Η πολιτική αυτή χρησιμοποιείται για να μειωθεί ο συνολικός αριθμός των κυκλοφορούντων μετοχών και επομένως να αυξηθεί η χρηματιστηριακή τιμή της μετοχής, όταν θεωρείται χαμηλή από την επιχείρηση. 19

20 Επαναγορά ή εξαγορά μετοχών (1) Η επαναγορά ή εξαγορά μετοχών είναι η αγορά από την επιχείρηση των δικών της μετοχών. Η επαναγορά των μετοχών μπορεί να γίνει από την επιχείρηση είτε με αγορά τους στη δευτερογενή αγορά είτε με μια προσφορά που θα κάνει η επιχείρηση στους μετόχους της σε συγκεκριμένη τιμή. 20

21 Επαναγορά ή εξαγορά μετοχών (2) Μερικοί από τους λόγους για τους οποίους μπορεί μια επιχείρηση να επαναγοράσει τις μετοχές της είναι όταν: θέλει να αυξήσει την τιμή της μετοχής της στην αγορά, θέλει να τις χρησιμοποιήσει για την εξαγορά μιας άλλης επιχείρησης, θέλει να μετατραπεί από πολυμετοχική επιχείρηση σε ιδιωτική, δεν υπάρχουν αρκετά επενδυτικά προγράμματα, ενώ υπάρχουν αρκετά κέρδη. 21

Σχετικά έγγραφα

ΕΙΔΙΚΑ ΘΕΜΑΤΑ ΜΕΡΙΣΜΑΤΙΚΗΣ ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ. Πανεπιστήμιο Πατρών, Τμήμα Διοίκησης Επιχειρήσεων. Ευγενίδης Α., και Συριόπουλος Κ., 5/2012

ΕΙΔΙΚΑ ΘΕΜΑΤΑ ΜΕΡΙΣΜΑΤΙΚΗΣ ΠΟΛΙΤΙΚΗΣ Πανεπιστήμιο Πατρών, Τμήμα Διοίκησης Επιχειρήσεων Ευγενίδης Α., και Συριόπουλος Κ., 5/2012 1 Dividend policy(πολιτική μερισμάτων) ορισμός και βασικές έννοιες Η απόφαση