ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΙΟΥΝΙΟΣ 217 ΔΕΛΤΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΞΕΛΙΞΕΩΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ & ΤΟΝ ΚΟΣΜΟ ΕΛΛΑΔΑ Στις 7 Ιουλίου ο ESM ενέκρινε την εκταμίευση της τρίτης δόσης των 8,5 δισεκ., μετά την έγκριση του συμπληρωματικού μνημονίου (SMoU) και την ολοκλήρωση όλων των προαπαιτούμενων ενεργειών της δεύτερης αξιολόγησης από την πλευρά της ελληνικής κυβέρνησης. Ισχυροί Πρόδρομοι Δείκτες 11 1 9 8 7 6 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν-14 Ιαν-15 Ιαν-16 Ιαν-17 Ευρωζώνη: Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Α) ΗΠΑ: Πρόδρομος Δείκτης ISM Manufacturing (Δ) Πηγές: TR Datastream 6 55 5 45 4 35 3 Η δόση των 8,5 δισεκ. θα καλύψει τις χρηματοδοτικές ανάγκες μέχρι τα τέλη Οκτωβρίου και θα εκταμιευθεί σε δυο υποδόσεις. Η πρώτη υποδόση ύψους 7,7 δισεκ., εκ των οποίων 6,9 δισεκ. θα χρησιμοποιηθούν για την κάλυψη χρηματοδοτικών αναγκών και,8 δισεκ. για την αποπληρωμή ληξιπρόθεσμων υποχρεώσεων, θα εκταμιευθεί στις 1 Ιουλίου. Το υπολειπόμενο ποσό ύψους,8 δισεκ. θα διατεθεί επίσης με στόχο την αποπληρωμή των ληξιπρόθεσμων υποχρεώσεων και θα είναι διαθέσιμο μετά την 1 η Σεπτεμβρίου, υπό την προϋπόθεση της θετικής εισήγησης των ευρωπαϊκών θεσμών ότι η πορεία εκκαθάρισης των οφειλών γίνεται και από ιδίους εθνικούς πόρους. Σύμφωνα με το Compliance Report, υπολογίζεται ότι από το συνολικό κεφάλαιο του προγράμματος ( 86 δισεκ.) έχουν μείνει αδιάθετα κεφάλαια ύψους 54,3 δισεκ., εκ των οποίων εκτιμάται ότι θα χρειαστούν προς εκταμίευση 26,9 δισεκ. αφήνοντας στο τέλος του προγράμματος ένα κεφάλαιο ύψους 27,4 δισεκ. αδιάθετο. Το ποσό αυτό θα μπορούσε να αυξηθεί όταν καθοριστεί πλήρως το νέο πρόγραμμα του IMF. Τράπεζα Πειραιώς Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Βασ. Σοφίας 94 & Κερασούντος 1 115 28, Αθήνα Τηλ: (+3) 21 328 8187 Φάξ: (+3) 21 373958 Αναφορικά με τη συμμετοχή του IMF με βάση τις ανακοινώσεις, η διοίκηση του IMF θα προτείνει στο Διοικητικό Συμβούλιο την Kατ Αρχήν Έγκριση (Approval in Principal) του αιτήματος της Ελλάδας για 14μηνη νέα συμφωνία Stand-By Agreement (SBA). Στην περίπτωση της Ελλάδας, η Κατ Αρχήν Έγκριση θα επέτρεπε στο ΔΝΤ να στηρίξει την πρόοδο που έχει σημειωθεί στο τομέα των πολιτικών, ενώ η αποδέσμευση των πόρων συνδέεται με τον όρο ότι οι Ευρωπαίοι πιστωτές της χώρας θα παρέχουν δεσμεύσεις για την ελάφρυνση του χρέους, οι οποίες θα ήταν επαρκείς για τη διασφάλιση της βιωσιμότητας του. Η εκτίμηση της βιωσιμότητας του χρέους θα γίνει αποκλειστικά βάσει της ανάλυσης βιωσιμότητας που θα πραγματοποιηθεί από το ίδιο το ΔΝΤ. Η Kατ Αρχήν Έγκριση θα περιλαμβάνει μια προληπτική συμφωνία (SBA). Παράλληλα, στην ανακοίνωση του Eurogroup στις 15 Μαΐου διατυπώνεται η δέσμευση της Ελλάδας για πρωτογενές πλεόνασμα ύψους 3,5% του ΑΕΠ έως το 222 και από το 223 έως το 26 μεγαλύτερο ή ίσο αλλά κοντά στο 2%. Ταυτόχρονα αναφορικά με το δημόσιο χρέος η βιωσιμότητα του θα πρέπει να επιτευχθεί στο πλαίσιο των μέτρων που προβλέφθηκαν από το Eurogroup τον Μάιο του 216 (οι ακαθάριστες ανάγκες χρηματοδότησης θα πρέπει να παραμένουν

κάτω από το 15% του ΑΕΠ μεσοπρόθεσμα και κάτω από το 2% του ΑΕΠ στη συνέχεια, προκειμένου να διασφαλιστεί ότι το χρέος θα παραμείνει σε σταθερά πτωτική τροχιά). Σημειώνεται ωστόσο ότι η εφαρμογή των βραχυπρόθεσμων μέτρων συμβάλει στη σημαντική μείωση των χρηματοδοτικών αναγκών σε μέσο και μακροπρόθεσμο επίπεδο και βελτιώνει το προφίλ του χρέους. Στο τέλος του προγράμματος, υπό την προϋπόθεση της επιτυχούς εφαρμογής του και στο βαθμό που είναι αναγκαίο, θα εφαρμοστεί μια δεύτερη δέσμη μέτρων για τη βιωσιμότητα του χρέους. Ο ακριβής προσδιορισμός των μέτρων αυτών θα επιβεβαιωθεί στο τέλος του προγράμματος από το Eurogroup με βάση μία επικαιροποιημένη ανάλυση βιωσιμότητας του χρέους (DSA). ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΕΞΕΛΙΞΕΙΣ Σε αύξηση του βασικού επιτοκίου (στο 1,%-1,25%) προχώρησε η FED στην πρόσφατη συνεδρίαση, αποτελώντας την τέταρτη αύξηση από το Δεκέμβριο του 215 (από το,%-,25%) που ξεκίνησε η επιστροφή στην κανονικότητα της πολιτικής της. Επιπλέον, αποφασίστηκε η έναρξη της περικοπής (κατά $1 δισ. αρχικά) της επανεπένδυσης των λήξεων των τίτλων που κατέχει στο ενεργητικό της εντός του 217 αυξανόμενη κατά 1 δισ. κάθε τρίμηνο. Από τις πρόσφατες εκτιμήσεις της FED προκύπτει άλλη μία αύξηση του βασικού επιτοκίου εντός του 217 και άλλες τρεις αυξήσεις εντός του 218. Όμως, εκτιμούμε ότι η FED θα ακολουθήσει λιγότερο επιθετική πολιτική διότι εκτιμούμε ότι είναι δύσκολο για τον πληθωρισμό να ανέλθει πολύ κοντά στο 2,% σε διατηρήσιμη βάση. Η πλειοψηφία των πρόδρομων δεικτών παραμένει σε υψηλό επίπεδο, παρότι δεν υπάρχει ακόμη κάποιο σαφές σχέδιο δημοσιονομικής τόνωσης που θα μπορούσε να συμβάλει σε επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης και του πληθωρισμού. Στην Ευρωζώνη, οι πρόδρομοι δείκτες ενισχύονται περαιτέρω και η πλειοψηφία τους διαμορφώνεται σε πολύ υψηλό επίπεδο. Επιπλέον, τα πραγματικά οικονομικά στοιχεία βελτιώνονται, καταδεικνύοντας την τάση να ακολουθήσουν τη δυναμική εξέλιξη των πρόδρομων δεικτών. Συνεπώς, εκτιμούμε ότι είναι πιθανό ο ικανοποιητικός τριμηνιαίος ρυθμός ανάπτυξης του α τριμήνου να καταγραφεί και τα επόμενα τρίμηνα. Όμως, ο πληθωρισμός ξαναεμφανίζει σημάδια αδυναμίας ύστερα από την παύση της ανοδικής επίδρασης του αποτελέσματος βάσης των διεθνών τιμών ενέργειας. 2

Ιουν-11 Σεπ-11 Δεκ-11 Μαρ-12 Ιουν-12 Σεπ-12 Δεκ-12 Μαρ-13 Ιουν-13 Σεπ-13 Δεκ-13 Μαρ-14 Ιουν-14 Σεπ-14 Δεκ-14 Μαρ-15 Ιουν-15 Σεπ-15 Δεκ-15 Μαρ-16 Ιουν-16 Σεπ-16 Δεκ-16 Μαρ-17 Ιουν-17 ΕΛΛΑΔΑ Βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος τον Ιούνιο. Καλύτερο του αναθεωρημένου στόχου το πρωτογενές πλεόνασμα του κρατικού προϋπολογισμού την περίοδο Ιαν.- Μαΐου. Το ελληνικό Δημόσιο άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 3,6 δισεκ.. Αναβάθμιση της πιστοληπτικής αξιολόγησης της Ελλάδας από την Moody s. Μείωση του ποσοστού ανεργίας το α τρίμηνο του 217 και περαιτέρω μείωση τον Απρίλιο. Αύξηση τον Απρίλιο του δείκτη κύκλου εργασιών στη μεταποίηση και δείκτη κύκλου εργασιών και όγκου στο λιανικό εμπόριο. Αύξηση του δείκτη τιμών παραγωγού και τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία το Μάιο και τον Απρίλιο αντίστοιχα. Βελτίωση στη πλειονότητα των δεικτών κύκλου εργασιών στις υπηρεσίες το α τρίμηνο του 217. Μείωση του ελλείμματος ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών τον Απρίλιο. Στο -1,% ο ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα το Μάιο. Τον Ιούνιο, σύμφωνα με τη σχετική έρευνα της Ευρωπαϊκής Επιτροπής και βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, ο δείκτης οικονομικού κλίματος αυξήθηκε στις 94, μνδ. έναντι 93,2 μνδ. το Μαι. 17. Ο δείκτης το β τρίμηνο παραμένει κατά μέσο όρο σε υψηλότερο επίπεδο σε σύγκριση με το α τρίμηνο του 217. Η αύξηση του δείκτη τον Ιούνιο συνδέεται κυρίως με τη βελτίωση του δείκτη επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές, αλλά και τη βελτίωση στο δείκτη επιχειρηματικών προσδοκιών στη βιομηχανία και στο δείκτη εμπιστοσύνης καταναλωτών. Αντίθετα, οι δείκτες επιχει-ρηματικών προσδοκιών στις υπηρεσίες και το λιανικό εμπόριο υποχώρησαν. Πιο συγκεκριμένα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές βελτιώθηκε σημαντικά στις -55,6 μνδ. (Μαι. 17: -67,4 μνδ.), καθώς περιορίστηκαν αρκετά τόσο οι δυσμενείς εκτιμήσεις των επιχειρήσεων για την πορεία της απασχόλησης βραχυπρόθεσμα όσο και για το επίπεδο των εργασιών τους. Ταυτόχρονα, στη βιομηχανία ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών βελτιώθηκε στις -7,3 μνδ. (Μαι. 17: -1,4 μνδ.). Η βελτίωση του δείκτη συνδέεται με τις θετικότερες προβλέψεις για την εξέλιξη της παραγωγής βραχυπρόθεσμα και τον περιορισμό των αρνητικών εκτιμήσεων για το επίπεδο παραγγελιών, ενώ τα αποθέματα κινούνται σε υψηλότερα του κανονικού για την εποχή επίπεδα. Παράλληλα, ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών, αν και διατηρείται σε σαφώς αρνητικά επίπεδα, βελτιώθηκε στις -68,8 μνδ. (Μαι. 17: -69,7 μνδ.), καθώς οι καταναλωτές διατύπωσαν λιγότερο αρνητικές προβλέψεις για την εξέλιξη της ανεργίας, αν και οι προβλέψεις τους όσον αφορά την πρόθεση για αποταμίευση, την οικονομική κατάσταση του νοικοκυριού τους αλλά και οικονομική κατάσταση της χώρας κατά τους επόμενους 12 μήνες είναι δυσμενέστερες. Αντίθετα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στο λιανικό εμπόριο μειώθηκε στις -3,4 μνδ. (Μαι. 17: 1,5 μνδ.), περνώντας σε αρνητικό έδαφος ύστερα από μία περίοδο 16 μηνών. Η πτώση του δείκτη συνδέεται με τις μετριοπαθέ- 12. 11. 1. 9. 8. 7. 6. Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (sa) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (ΕΖ) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (ΕΕ-27) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Ελλάδα) Πηγή: European Commission, DG ECFIN, Piraeus Bank Research 3

Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισμού 217 εκατ. (τροποποιημένη ταμειακή βάση) 216 217 Ιαν-Μάιος 217 216 217 217 Διαφορά Εκτιμήσεις Εκτιμήσεις ΜΠΔΣ /2 Εκτιμήσεις ΜΠΔΣ Ιαν. - Μάιος Ιαν. - Μάιος /1 Διαφορά Πραγμ. Προϋπολογισμού 218-221 217 /3 218-221 /4 1 (1) (2) (2-1) (3) 4=(2-3) (5) (6) (7) 2 Τακτικός Προϋπολογισμός 3 A.1 Καθαρά έσοδα (1.+2.-3.) 17,273 17,915 642 17,92-5 49,982 5,374 51,664 4 1. Εσοδα προ επιστροφών φόρων /5 (Τακτικά + Μη τακτικά) 18,424 18,525 11 18,85 441 53,14 51,619 53,381 5 Τακτικά Έσοδα 17,859 18,14 155 17,588 426 52,336 51,1 52,73 6 Άμεσοι φόροι 5,852 5,423-429 5,385 38 21,839 2,415 21,525 7 Έμμεσοι φόροι 9,833 1,332 499 9,984 348 25,68 26,443 26,718 8 Σύνολο μη φορολογικών εσόδων 2,174 2,259 85 2,219 4 4,816 4,143 4,487 9 Μη Τακτικά Έσοδα 565 511-54 496 15 84 618 651 1 Έσοδα καταργηθέντων ειδικών λογαριασμών 116 125 9 118 6 34 273 273 11 Έσοδα προγράμματος ενίσχυσης της ρευστότητας λόγω της χρηματοπιστωτικής κρίσης 45 6-39 6 96 12 Έσοδα ΝΑΤΟ 3 36 6 33 2 3 33 13 Μεταφορά αποδόσεων από τη διακράτηση ομολόγων του Ε.Δ. στα χαρτοφυλάκια των Κεντρικών Τραπεζών του Ευρωσυστήματος (ANFAs & SMPs) 375 345-3 345 375 345 345 14 2. Έσοδα αποκρατικοποιήσεων /6 54 963 99 1,32-34 16 2,44 1,67 15 3. Επιστροφές φόρων 1,26 1,573 367 1,466 17 3,263 3,289 3,324 16 A.2 Δαπάνες T.Π (1.+2.) 19,753 19,169-584 19,961-793 5,683 49,536 49,844 17 1. Πρωτογενείς Δαπάνες (α + β + γ + δ + ε + στ + ζ + η + θ - ι) 16,648 16,87-561 16,878-791 45,95 43,986 44,194 18 (α) Αποδοχές και συντάξεις /7 7,493 5,3-2,49 - - 18,65 12,337 12,366 19 (β) Ασφάλιση, περίθαλψη, κοινωνική προστασία /7 5,231 7,52 2,289 - - 15,63 2,21 2,268 2 (γ) Λειτουργικές και λοιπές δαπάνες /7 1,665 1,76 95 - - 5,39 5,754 5,74 21 Μερικό σύνολο (α + β + γ) /7 14,389 14,283-16 - - 39,4 38,31 38,338 22 (δ) Αποδιδόμενοι πόροι 1,98 941-157 - - 3,248 3,119 3,119 23 (ε) Αποθεματικό - - 1, 1, 24 (στ) Εξοπλιστικά προγράμματα Υπ. Εθνικής Αμυνας (ταμειακή βάση) 31 117 86 124-7 584 475 475 25 (ζ) Καταπτώσεις εγγυήσεων 593 553-4 573-2 1,651 1,17 995 26 σε φορείς εντός της Γενικής Κυβέρνησης (ακαθάριστη βάση) / 8 578 545-33 545 1,619 876 855 27 σε φορείς εκτός της Γενικής Κυβέρνησης 15 8-7 28-2 32 141 14 28 (η) Δαπάνες αναλήψεων χρέους φορέων Γενικής κυβέρνησης /9 544 192-352 192 553 193 29 (θ) Προμήθειες τραπεζών, προμήθειες EFSF και λοιπές δαπάνες δημόσιου χρέους 2 2 3-1 65 75 75 3 (ι) Επιστροφές δαπανών δημοσίου χρέους 9-9 11 31 2. Τόκοι (καθαρή βάση) 3,15 3,82-23 3,83-1 5,588 5,55 5,65 32 Α = Α.1- Α2. Ισοζύγιο Τακτικού Προυπολογισμού -2,48-1,254-2,41-71 838 1,82 33 Πρόγραμμα Δημοσίων Επενδύσεων (ΠΔΕ) 34 Β.1 Έσοδα 1,945 767-1,178 763 4 4,178 4,155 3,617 35 Β.2 Δαπάνες 1,114 755-359 755 6,288 6,75 6,75 36 Β=Β.1-Β.2 Ισοζύγιο ΠΔΕ 831 12 8-2,11-2,595-3,133 37 Γ.1 = Α.1+Β.1 Καθαρά Έσοδα Κρατικού Προϋπολογισμού 19,217 18,682-535 18,683-2 54,161 54,529 55,281 38 Γ.2 = Α.2+Β.2 Δαπάνες Κρατικού Προϋπολογισμού 2,867 19,924-943 2,716-792 56,97 56,286 56,594 39 Γ = Γ.1-Γ.2 Ισοζύγιο Κρατικού Προυπολογισμού -1,649-1,242-2,33-2,81-1,757-1,313 4 Πρωτογενές Αποτέλεσμα Κρατικού Προυπολογισμού 1,456 1,84 1,5 2,778 3,793 4,337 Σημειώσεις: 1/ Στόχοι του Μεσοπρόθεσμου Πλαισίου Δημοσιονομικής Στρατηγικής 218-221, προσαρμοσμένοι στα συνολικά μεγέθη όπως αποτυπώνονται στις εκτιμήσεις της επεξηγηματικής έκθεσης του ΜΠΔΣ. 2/ Τα στοιχεία των εσόδων και των δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού για το έτος 216, είναι προσωρινά και θα οριστικοποιηθούν με την κύρωση του Απολογισμού Εσόδων και Εξόδων του Κράτους οικονομικού έτους 216. 3/ Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην εισηγητική έκθεση του Προϋπολογισμού 217, χωρίς την επίπτωση του προγράμματος εξόφλησης υποχρεώσεων παρελθόντων ετών. 4/ Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην επεξηγηματική έκθεση του ΜΠΔΣ 218-221, χωρίς την επίπτωση του προγράμματος εξόφλησης υποχρεώσεων παρελθόντων ετών.5/ Για λόγους συγκρισιμότητας οι στήλες του έτους 216 περιλαμβάνουν στη γραμμή "Έσοδα προ επιστροφών φόρων" τα έσοδα τόκων από καταπτώσεις εγγυήσεων. 6/ Στα έσοδα αποκρατικοποιήσεων περιλαμβάνονται μόνο τα ποσά εκείνα τα οποία συνιστούν μη χρηματοοικονομική συναλλαγή. 7/ Σύμφωνα με την εισηγητική έκθεση προϋπολογισμού 217, οι επιχορηγήσεις σε φορείς για δαπάνες μισθοδοσίας από τον τακτικό προϋπολογισμό εμφανίζονται στις "Λειτουργικές και άλλες δαπάνες" και οι δαπάνες για εφημερίες ιατρών ΕΣΥ και ΕΚΑΒ εμφανίζονται στην κατηγορία "Ασφάλιση, Περίθαλψη και Κοινωνική Προστασία" και στις "Λειτουργικές και άλλες δαπάνες" αντίστοιχα. 8/ Για λόγους συγκρισιμότητας τα μεγέθη σε όλες τις στήλες παρουσιάζονται σε ακαθάριστη βάση. 9/ Σύμφωνα με την εισηγητική έκθεση προϋπολογισμού 217, τα στοιχεία είναι δημοσιονομικά ουδέτερα σε όρους Γενικής Κυβέρνησης. Πηγή: Υπουργείο Οικονομικών, Piraeus Bank Research στερες προβλέψεις για τη βραχυπρόθεσμη πορεία των πωλήσεων, αλλά και τις αρνητικές εκτιμήσεις για την τρέχουσα πορεία των πωλήσεων, ενώ το επίπεδο των αποθεμάτων είναι υψηλότερο του κανονικού για την εποχή. Τέλος, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις υπηρεσίες υποχώρησε στις 9, μνδ. (Μαι. 17: 11,5 μνδ.), καθώς περιορίστηκαν οι θετικές εκτιμήσεις και προβλέψεις των επιχειρήσεων για την τρέχουσα και βραχυπρόθεσμη πορεία της ζήτησης και διατύπωσαν πιο μετριοπαθή στάση για την τρέχουσα δραστηριότητα τους. Σύμφωνα με τα στοιχεία του ΥΠΟΙΟ, σε ταμειακά τροποποιημένη βάση, o κρατικός προϋπολογισμός την περίοδο Ιανουαρίου-Μαΐου του 217 παρουσίασε έλλειμμα ύψους -1,24 δισεκ. έναντι του αναθεωρημένου στόχου (εκτίμηση ΜΠΔΣ 218-221) για έλλειμμα -2,3 δισεκ. και έναντι ελλείμματος -1,65 δισεκ. την αντίστοιχη περίοδο το 216. Η καλύτερη εικόνα έναντι του στόχου οφείλεται αποκλειστικά στη μείωση των δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού κατά 792 εκατ., καθώς τα καθαρά έσοδα υπολείπονται μόλις κατά 2 εκατ. του στόχου. Πιο συγκεκριμένα, οι δαπάνες του τακτικού προϋπολογισμού μειώθηκαν επίσης κατά 793 εκατ., ενώ οι δαπάνες του ΠΔΕ διαμορφώθηκαν στο επίπεδο του στόχου ( 755 εκατ.). Ταυτόχρονα, τα καθαρά έσοδα του τακτικού προϋπολογισμού υπολείπονται του στόχου κατά 5 εκατ. Η αύξηση των εσόδων προ επιστροφών φόρων κατά 441 εκατ. έναντι του στόχου (κυρίως λόγω της αύξησης των έμμεσων φόρων κατά 348 εκατ.), υπερκεράστηκε κυρίως από τη μείωση των εσόδων αποκρατικοποιήσεων κατά 34 εκατ. αλλά και την αύξηση των επιστροφών εσόδων κατά 17 εκατ.. Τα έσοδα ΠΔΕ ήταν ανώτερα του στόχου κατά 4 εκατ.. Για όλο το 217 σύμφωνα με τον αναθεωρημένο στόχο τα έσοδα του τακτικού προϋπολογισμού αναμένονται αυξημένα κατά 1,3 δισεκ. έναντι του στόχου που είχε τεθεί με τον Κρατικό Προϋπολογισμό του 217, ενώ οι δαπάνες αναμένονται αυξημένες κατά 38 εκατ.. Δεδομένου ότι η εκτίμηση για τα έσοδα του ΠΔΕ έχει μειωθεί κατά 538 εκατ. ενώ για τις δαπάνες ΠΔΕ δεν έχει μεταβληθεί, αναμένεται για το 217 σύμφωνα με την εκτίμηση του ΜΠΔΣ 218-221 μικρότερο έλλειμμα κατά 444 εκατ. έναντι της αρχικής εκτίμησης του Κρατικού Προϋπολογισμού του 217. 4

Απρ-1 Ιουλ-1 Οκτ-1 Ιαν-11 Απρ-11 Ιουλ-11 Οκτ-11 Ιαν-12 Απρ-12 Ιουλ-12 Οκτ-12 Ιαν-13 Απρ-13 Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Q1/1 Q2/1 Q3/1 Q4/1 Q1/11 Q2/11 Q3/11 Q4/11 Q1/12 Q2/12 Q3/12 Q4/12 Q1/13 Q2/13 Q3/13 Q4/13 Q1/14 Q2/14 Q3/14 Q4/14 Q1/15 Q2/15 Q3/15 Q4/15 Q1/16 Q2/16 Q3/16 Q4/16 Q1/17 Το ελληνικό Δημόσιο πραγματοποίησε, μέσω των Βασικών Διαπραγματευτών Αγοράς, δύο δημοπρασίες εντόκων γραμματίων (ΕΓΕΔ) αντλώντας συνολικά 3,6 δισεκ.. Πιο συγκεκριμένα στις 14/6/17 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 13 εβδ. συνολικό ποσό ύψους 1,6 δισεκ. με απόδοση 2,7%. Επίσης, στις 7/7/17 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 26 εβδ. συνολικό ποσό ύψους 2, δισεκ. με απόδοση 2,78%, χαμηλότερη σε σχέση με το 2,97% των αντίστοιχων προηγούμενων εκδόσεων. Στις 23 Ιουνίου ο οίκος αξιολόγησης Moody's αναβάθμισε την πιστοληπτική αξιολόγηση της Ελλάδας κατά μία βαθμίδα, στο Caa2 από το Caa3, με Positive από Stable Outlook. Σύμφωνα με την ανακοίνωση, οι βασικοί λόγοι είναι: (α) η επιτυχής ολοκλήρωση της δεύτερης αξιολόγησης και η αναμενόμενη εκταμίευση της δόσης, (β) οι βελτιωμένες δημοσιονομικές προοπτικές σε συνέχεια της επίτευξης το 216 πρωτογενούς πλεονάσματος 4,2% του ΑΕΠ έναντι στόχου για,5% του ΑΕΠ, η οποία σύμφωνα με τη Moody's αναμένεται να οδηγήσει σε αναστροφή της τάσης όσον αφορά το δείκτη χρέους προς ΑΕΠ, και (γ) οι ενδείξεις σταθεροποίησης της οικονομίας αν και, όπως σημειώνεται, είναι πρόωρο να εκτιμηθεί εάν οι ρυθμοί ανάπτυξης είναι διατηρήσιμοι. Τέλος, η αλλαγή του Οutlook, από Stable σε Positive αντανακλά την εκτίμηση ότι οι προοπτικές ολοκλήρωσης του τρίτου προγράμματος προσαρμογής έχουν βελτιωθεί, κάτι που αυξάνει την πιθανότητα περαιτέρω ελάφρυνσης χρέους. Το α τρίμηνο του 217, το μη εποχικά εξομαλυμένο ποσοστό ανεργίας υποχώρησε στο 23,3% έναντι 24,9% το αντίστοιχο τρίμηνο του 216 (δ τριμ. 16: 23,6%), καθώς οι απασχολούμενοι αυξήθηκαν κατά 1,5% και οι άνεργοι μειώθηκαν κατά -6,7% YoY. Αναλυτικότερα, οι «νέοι» και οι «μακροχρόνια» άνεργοι μειώθηκαν κατά -15,% και -7,2% YoY. Σύμφωνα με τα μηνιαία εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία τον Απρίλιο το ποσοστό ανεργίας διαμορφώθηκε στο 21,7% έναντι 23,6% τον Απρ. 16 (Μαρτ. 17: 22,%). Σε ετήσια βάση, οι απασχολούμενοι αυξήθηκαν κατά 79,9 χιλ. άτομα (2,2% ΥοΥ), οι άνεργοι μειώθηκαν κατά 92,7 χιλ. άτομα (-8,2% YoY) και οι οικονομικά μη ενεργοί συρρικνώθηκαν κατά 22,8 χιλ. άτομα (-,7% YoY). Ποσοστό ανεργίας και απασχολούμενοι (%) 4. 3. 2. 25.. 2. -2. -4. 15. -6. 1. -8. 5. -1. -12.. Απασχολούμενοι (YoY% μεταβολή) Ποσοστό Ανεργίας (+15 ετών, nsa), RHS Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Ποσοστό ανεργίας (%) 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Ποσοστό Ανεργίας, sa Ποσοστό Ανεργίας, nsa Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Αναφορικά με τις εξελίξεις σε επιμέρους τομείς της οικονομίας, βάσει στοιχείων της ΕΛΣΤΑT: Δείκτης Κύκλου Εργασιών στην Μεταποίηση Τον Απρίλιο, ο δείκτης κύκλου εργασιών στην μεταποίηση αυξήθηκε κατά 1,8% YoY, έναντι μείωσης τον Απρίλιο του 216 (-13,9% ΥοΥ), όμως βραδύτερα των αυξήσεων του α τριμήνου (24,4%). Ειδικότερα, ο δείκτης εξωτερικής αγοράς αυξήθηκε κατά 34,% YoY (Απρ. 16: -18,6% ΥοΥ) όταν αντίθετα ο δείκτης εγχώριας αγοράς μειώθηκε κατά -3,7% YoY (Απρ. 16: -1,7% ΥοΥ). Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research 5

Τον Απρίλιο, σύμφωνα με τα εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, ο δείκτης κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο (εκτός καυσίμων και λιπαντικών) παρουσίασε αύξηση 2,8% YoY (Απρ. 16: -1,9% YoY) και ο αντίστοιχος δείκτης όγκου αυξήθηκε κατά 2,7% YoY (Απρ. 16: -,7% YoY). Σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα οι δύο δείκτες αυξήθηκαν κατά 2,2% και 1,9% αντίστοιχα (Απρ. 16: -1,7% ΜοΜ και -1,5% ΜοΜ αντίστοιχα). Δείκτης κύκλου εργασιών & όγκου στο λιανικό εμπόριο (YoY% & ΜοΜ%) Τον Απρίλιο, ο δείκτης τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία αυξήθηκε κατά 7,2% ΥοΥ (Απρ. 16: -7,9% ΥοΥ), κινούμενος για όγδοο συνεχόμενο μήνα σε θετικό έδαφος μετά από πολυετή αποπληθωριστική πορεία. Η αύξηση αυτή οφείλεται κυρίως στην αύξηση των τιμών των ενεργειακών αγαθών (33,7% ΥοΥ, Απρ. 16: -28,5% ΥοΥ). Επίσης, το Μάιο ο δείκτης τιμών παραγωγού στη βιομηχανία αυξήθηκε κατά 3,9% ΥοΥ (Μαι. 16: -9,3% ΥοΥ)., καθώς οι τιμές των ενεργειακών αγαθών σημείωσαν αύξηση κατά 8,6% ΥοΥ (Μαι. 16: - 19,% ΥοΥ). Στην εγχώρια αγορά ο σχετικός δείκτης αυξήθηκε κατά 3,% (Μαι. 16: -8,1% ΥοΥ), ενώ η αύξηση στην εξωτερική αγορά ήταν 6,9% YoY (Μαι. 16: -12,9% YoY). Το α τρίμηνο του 217 βελτιώθηκαν οι περισσότεροι δείκτες κύκλου εργασιών στις υπηρεσίες σε σχέση με το α τρίμηνο του 216. Από το σύνολο των υπό εξέταση κλάδων σε υπηρεσίες και χονδρικό εμπόριο οι 16 (από τους 25) παρουσιάζουν επίδοση καλύτερη του α τριμήνου του 216 ενώ 11 παρουσιάζουν αρνητική μεταβολή. Πιο συγκεκριμένα, με βάση τα μη εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, στο χονδρικό εμπόριο ο δείκτης αυξήθηκε κατά 7,4% ΥοΥ (Q1/16: -4,6% ΥοΥ). Σημαντική αύξηση σημειώθηκε στον κλάδο αυτοκινήτων όπου ο δείκτης αυξήθηκε κατά 16,% ΥοΥ (Q1/16: - 2,% ΥοΥ). Στις μεταφορές οι «χερσαίες & μέσω αγωγών» παρουσίασαν αύξηση 8,5% ΥοΥ (Q1/16: -3,3% YoY), ενώ οι υπηρεσίες «ταξιδιωτικών πρακτορείων» μικρότερη μείωση -4,3% ΥοΥ (Q1/16: -13,% ΥοΥ), αλλά οι υπόλοιποι επιμέρους τομείς παρουσίασαν χειρότερη εικόνα σε σύγκριση με το α τρίμηνο του 216. Ταυτόχρονα, ο δείκτης κύκλου εργασιών στον κλάδο παροχής καταλύματος και εστίασης αυξήθηκε κατά 1,% ΥοΥ έναντι μείωσης -11,2% ΥοΥ το α τρίμηνο του 216. Τέλος, στις λοιπές υπηρεσίες καλύτερη σε σχέση με το α τρίμηνο του 216 είναι η εικόνα στους 1 από τους 16 κλάδους. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία (YoY%) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία (YoY%) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research Τον Απρίλιο, το ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών παρουσίασε έλλειμμα ύψους -461.7 εκατ., κατά 411 εκατ. μικρότερο του Απριλίου του 216. Η εξέλιξη αυτή συνδέεται με τη μείωση του ελλείμματος στο ισοζύγιο αγαθών και την αύξηση του πλεονάσματος στα ισοζύγια πρωτογενών εισοδημάτων και υπηρεσιών. Αντίθετα, αυξήθηκε το έλλειμμα στο ισοζύγιο δευτερογενών εισοδημάτων. Αναλυτικότερα, το έλλειμμα στο 6

ισοζύγιο αγαθών περιορίστηκε κατά 196 εκατ. (στα -118 εκατ.) κυρίως ως αποτέλεσμα της μείωσης του ελλείματος στο ισοζύγιο καυσίμων κατά 144 εκατ., αλλά και στον περιορισμό του ελλείμματος των ισοζυγίων χωρίς καύσιμα και πλοία και πλοίων κατά 39 εκατ. και 13 εκατ. αντίστοιχα. Επίσης, το πλεόνασμα στο ισοζύγιο υπηρεσιών αυξήθηκε κατά 97 εκατ. (στα 618 εκατ.), λόγω της βελτίωσης του ισοζυγίου μεταφορών. Αναλυτικότερα, το ισοζύγιο μεταφορών αυξήθηκε κατά 122 εκατ. (στα 326 εκατ.), λόγω της ανόδου των καθαρών εισπράξεων από μεταφορές (κατά 124 εκατ.). Το πλεόνασμα του ταξιδιωτικού ισοζυγίου περιορίστηκε κατά 16 εκατ. (στα 247 εκατ.), καθώς αυξήθηκε η δαπάνη κατοίκων στο εξωτερικό (πληρωμές) κατά 65 εκατ. και υπερκέρασε την αύξηση των εισπράξεων (κατά 49 εκατ.). Η αύξηση των ταξιδιωτικών εισπράξεων οφείλεται στην άνοδο της εισερχόμενης ταξιδιωτικής κίνησης κατά 12,%, ενώ η μέση δαπάνη ανά ταξίδι παρουσίασε μικρή μείωση κατά,4%. Τέλος, το πλεόνασμα του ισοζυγίου πρωτογενών εισοδημάτων αυξήθηκε κατά 176 εκατ.. Αντίθετα, το έλλειμμα του ισοζυγίου δευτερογενών εισοδημάτων διευρύνθηκε κατά 59 εκατ. Τον Μάιο, ο ετήσιος ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα διαμορφώθηκε στο -1,% ΥοΥ (Μαι. 16: -2,% ΥοΥ). Αναλυτικότερα, ο ετήσιος ρυθμός χρηματοδότησης προς τις επιχειρήσεις διαμορφώθηκε στο,4% ΥοΥ (Μαι. 16: -1,2% ΥοΥ), προς τα νοικοκυριά στο -2,5% (Μαι. 16: -2,9% ΥοΥ) και προς ελεύθερους επαγγελματίες, αγρότες και ατομικές επιχειρήσεις στο -,5% (Μαι. 16: -1,5% ΥοΥ). Τρεχουσών Συναλλαγών Αγαθών & Υπηρεσιών Αγαθών Καυσίμων Πλοίων Χωρίς καύσιμα & πλοία Υπηρεσιών Ταξιδιωτικό Μεταφορές Λοιπές Υπηρεσίες Πρωτογενών Εισοδημάτων Δευτερογενών Εισοδημάτων Κεφαλαίων Χρηματ/κών Συναλλαγών Τακτοποιητέα στοιχεία Ελλάδα: Ισοζύγιο Πληρωμών (δισεκ. ) Ιαν.-Απρ. 216 Ιαν.-Απρ. 217 Απρ. 216 Απρ. 217-3.2-3. -.9 -.5-4.3-4.6 -.9 -.6-5.5-6.2-1.4-1.2 -.7-1.3 -.2. -.1 -.1.. -4.6-4.8-1.2-1.1 1.2 1.7.5.6.3.4.3.2.9 1.1.2.3..2.1. 1. 1.3..2..2. -.1.7.2.. -1.8-2.6 -.6 -.9.8.1.3 -.4 Δείκτες κύκλου εργασιών (ετήσια % μεταβολή) Q1/16 Q4/16 Q1/17 Χονδρικό Εμπόριο -4.6 -.6 7.4 Αυτοκίνητο -2. -2.1 16. Μεταφορές Εμπόριο Αυτοκινήτου -5.3-1.9 21.5 Χερσαίες & μέσω αγωγών -3.3-2.4 8.5 Πλωτές. -11.5-13.2 Αεροπορικές 6.3 5.3 3.5 Αποθήκευσης & υποστηρικτικές 6.5.3 1.6 Ταξιδιωτικών πρακτορειών κλπ -13. -4.9-4.3 Παροχή καταλύματος και εστίασης -11.2 4.1 1. Λοιπές Υπηρεσίες Ταχυδρομικών και ταχυµεταφορικών δραστηριοτήτων -2.4-11.4 3.1 Εκδοτικών δραστηριοτήτων -16.1-1.5-22.6 Τηλεπικοινωνιών -1.7 1.6.7 Πληροφορικής 7.6-1.2 7.9 Δραστηριότητες επεξεργασίας δεδομένων & δραστηριότητες παροχής πληροφόρησης -8.7-3.7-18.9 Νομικών & Λογιστικών δραστηριοτήτων -7.4-6.5 9.6 Παροχής συμβουλών διαχείρισης -19.7-3.5-1.5 Δραστηριότητες αρχιτεκτόνων & μηχανικών & συναφών παροχής τεχνικών συμβούλων Διαφήμισης, έρευνας αγοράς & δημοσκοπήσεων κοινής γνώμης Άλλων επαγγελματικών, επιστημονικών & τεχνικών δραστηριοτήτων 5. -21.4-3.4-1.5-5.7-2.3-9.9-5.2 7.9 Δραστηριότητες σχετικών µε την απασχόληση 13.9 23.3 4.2 Δραστηριότητες σχετικών µε την παροχή προστασίας & τη διενέργεια έρευνας Δραστηριότητες παροχής υπηρεσιών σε κτίρια και εξωτερικούς χώρους Διοικητικών δραστηριοτήτων γραφείου & υποστήριξης προς τις επιχειρήσεις 5.9-2.6-2.5-21. -21.2-1.7 4. 1.7 7.3 Παραγωγή κινηματογραφικών ταινιών βίντεο κ.α. -13.3 22.9-14.7 Δραστηριότητες προγραμματισμού & ραδιοτηλεοπτικών εκπομπών ΣΥΝΟΛΟ -21. -6.5-1.8 Χρηματοδότηση Εγχώριων επιχειρήσεων και νοικοκυριών (Υπόλοιπο σε εκατ. & % μεταβολή) Μαι. 16 Απρ. 17 Μαι. 17 Υπόλοιπο χρηματοδ. 21,869 193,218 192,314 (%) 12μηνη μεταβολή -2. -.9-1. ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. χρηματοδ. 95,8 93,896 93,15 (%) 12μηνη μεταβολή -1.2.7.4 ΕΛΕΥΘΕΡΟΙ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΕΣ ΑΓΡΟΤΕΣ & ΑΤΟΜΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. χρηματοδ. 13,282 13,8 13,142 (%) 12μηνη μεταβολή -1.5-1.1 -.5 ΙΔΙΩΤΕΣ & ΙΔΙΩΤΙΚΑ ΜΗ ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΑ ΙΔΡΥΜΑΤΑ Υπόλ. χρηματοδ. 92,787 86,243 86,22 (%) 12μηνη μεταβολή -2.9-2.6-2.5 1. Στεγαστικά Υπόλ. χρηματοδ. 66,133 6,644 6,446 (%) 12μηνη μεταβολή -3.3-3.2-3.1 2. Καταναλωτικά Υπόλ. χρηματοδ. 25,35 24,272 24,252 (%) 12μηνη μεταβολή -1.4 -.7 -.6 3. Λοιπά Υπόλ. χρηματοδ. 1,35 1,327 1,325 (%) 12μηνη μεταβολή -7.9-5. -3.5 Στα υπόλοιπα περιλαμβάνονται τα δάνεια και οι τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα, ανεξάρτητα από το αν έχουν τιτλοποιηθεί. Οι καθαρές ροές και οι ρυθμοί μεταβολής υπολογίζονται αφού ληφθούν υπόψη οι αναταξινομήσεις και μεταβιβάσεις δανείων / εταιρικών ομολόγων, οι διαγραφές, καθώς και οι συναλλαγματικές διαφορές. Πηγή: ΤτΕ, Piraeus bank research 7

ΕΥΡΩΖΩΝΗ Περαιτέρω υποχώρηση του πληθωρισμού τον Ιούνιο. Βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος τον Ιούνιο. Ενίσχυση των λιανικών πωλήσεων και της βιομηχανικής παραγωγής. Περαιτέρω επιβράδυνση εκτιμάται ότι κατέδειξε τον Ιούνιο ο πληθωρισμός. Ειδικότερα, βάσει του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή, υποχώρησε στο 1,3% σε ετήσια βάση (Μάι. 17: 1,4%) αποκλίνοντας από το στόχο της ΕΚΤ (να βρίσκεται ελαφρά χαμηλότερα του 2%). Η εξέλιξη αυτή οφείλεται κυρίως στη σημαντική επιβράδυνση του ρυθμού ανόδου των τιμών της ενέργειας. Ως αποτέλεσμα, ο δομικός πληθωρισμός (=αφαιρουμένων των τροφίμων/ αλκοολούχων ποτών/ καπνού και της ενέργειας) κινήθηκε ελαφρά ανοδικά διαμορφώθηκε στο 1,1% από,9% το Μάιο. Ανοδικά κινήθηκε τον Ιούνιο ο δείκτης οικονομικού κλίματος που εξάγει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή. Πιο αναλυτικά, διαμορφώθηκε στο 111,1 από 19,2 το Μάιο και που περίπου αναμενόταν. Η εν λόγω τιμή αποτελεί την υψηλότερη από τον Αύγουστο του 27. Βελτίωση παρουσίασαν όλοι οι επιμέρους επιχειρηματικοί δείκτες, ενώ αξιοσημείωτη άνοδο κατέγραψε και ο υποδείκτης για τις προσδοκίες των καταναλωτών που βρίσκεται στο υψηλότερο σημείο από τον Απρίλιο του 21. Ενθαρρυντική είναι η εικόνα και σε επίπεδο τριμήνου καθώς ο δείκτης οικονομικού κλίματος διαμορφώθηκε στο 11, (α τρίμ. 17: 18,) που συνιστά την υψηλότερη τιμή από την εκδήλωση της κρίσης του 28. Αντίθετα, ελαφρά πτωτικά κινήθηκε τον Ιούνιο ο σύνθετος επιχειρηματικός δείκτης PMI που εξάγει η εταιρεία Markit. Διαμορφώθηκε στο 56,3 έναντι 56,8 το Μάιο, που αποτελεί τη χαμηλότερη τιμή από το Φεβρουάριο. Η εξέλιξη αυτή προήλθε από τον τομέα των υπηρεσιών καθώς της μεταποίησης σημείωσε μικρή βελτίωση. Ωστόσο, σε επίπεδο τριμήνου ο δείκτης διαμορφώνεται στο 56,6 που συνιστά την υψηλότερη τιμή από το α τρίμηνο του 211. Εντονότερα ανοδικά από ό,τι αναμενόταν κινήθηκαν το Μάιο οι λιανικές πωλήσεις. Συγκεκριμένα αυξήθηκαν κατά,4% σε σχέση με αυτές του Απριλίου (Απρ. 17:,1%), υπερβαίνοντας τη μέση εκτίμηση της αγοράς (,3%). Αυξημένες ήταν οι πωλήσεις των εκτός τροφίμων προϊόντων που αντιστάθμισαν τη μικρή μείωση των πωλήσεων σε τρόφιμα/ποτά/καπνό. 5. 4. 3. 2. 1.. -1. Εξέλιξη Πληθωρισμού Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 4. 2.. -2. -4. Πληθωρισμός (Α) Δομικός Πληθωρισμός (Δ) Λιανικές Πωλήσεις & Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ,6mma) (Α) Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Δ) -1-2 -3-4 2.5 2. 1.5 1..5 Αυξημένη, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, ήταν τον Απρίλιο η βιομηχανική παραγωγή. Πιο αναλυτικά, σε εποχικά εξομαλυμένη βάση, ήταν αυξημένη κατά,5% σε σχέση με το Μάρτιο (Φεβρ. 17:,3%), όσο κι η μέση εκτίμηση της αγοράς. Η αύξηση προήλθε πρωτίστως από τον τομέα της ενέργειας και δευτερευόντως από τα διαρκή καταναλωτικά αγαθά. Ωστόσο, μεταξύ των κρατών-μελών καταγράφονται έντονες διαφοροποιήσεις, καθώς αρκετά κράτη μεταξύ των οποίων η Γαλλία, η Ιταλία και η Ισπανία παρουσίασαν μείωση σε αντίθεση με τη Γερμανία και την Ολλανδία που εμφάνισαν σημαντική άνοδο. 8

Παρόμοια ήταν η εξέλιξη τον Απρίλιο και της κατασκευαστικής δραστηριότητας. Συγκεκριμένα αυξήθηκε κατά,3% (Μάρτ. 17: -1,1%) σε μηνιαία βάση και κατά 3,2% (Μάρτ: 3,8%) σε ετήσια. Επισημαίνεται, ωστόσο, η έντονη μεταβλητότητά στην εξέλιξη της κατασκευαστικής παραγωγής. 1 Αγορά Εργασίας 11.5 11. Τον ίδιο μήνα, βάσει των εποχικά προσαρμοσμένων στοιχείων, το πλεόνασμα του εμπορικού ισοζυγίου της Ευρωζώνης συρρικνώθηκε στα 19,6 δισ. από 22,2 δισ. το Μάρτιο, ως συνέπεια της δυσμενέστερης εξέλιξης των εξαγωγών σε σχέση με τις εισαγωγές. -1-2 -3 Ιαν-15 Ιουλ-15 Ιαν-16 Ιουλ-16 Ιαν-17 1.5 1. 9.5 9. Αμετάβλητο στο 9,3% παρέμεινε το Μάιο, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, το ποσοστό ανεργίας (εποχικά διορθωμένο), που είναι το χαμηλότερο από το Μάρτιο του 29. Υπενθυμίζεται ότι το Μάιο του 216 ήταν 1,2%. Ο αριθμός των ανέργων εκτιμάται στα 15, εκατ. άτομα, χαμηλότερος κατά 16 χιλ. άτομα σε σχέση με ένα μήνα πριν και κατά 1.452 χιλ. άτομα σε σχέση με το Μάιο του 216. Mηνιαία Μεταβολή του Αριθμού των Ανέργων Ατόμων (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ) 9

Jan- Jan-1 Jan-2 Jan-3 Jan-4 Jan-5 Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 ΗΠΑ Σε αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου κατά 25 μον. βάσης προχώρησε η Fed. Ανοδική αναθεώρηση του ρυθμού ανάπτυξης του α τριμήνου. Περαιτέρω μείωση του πληθωρισμού το Μάιο. Συγκριτικά υψηλά διατηρήθηκαν οι πρόδρομοι δείκτες τον Ιούνιο. Πτώση των λιανικών πωλήσεων και αμετάβλητη η βιομηχανική παραγωγή το Μάιο. Όπως αναμενόταν, στην πρόσφατη συνεδρίασή της η Fed προχώρησε σε αύξηση κατά,25% του παρεμβατικού επιτοκίου που διαμορφώνεται πλέον στο εύρος 1,%-1,25%. Η απόφαση ελήφθη με πλειοψηφία 8-1. Αναφορικά με τις μελλοντικές κινήσεις της επισημάνθηκε, για άλλη μια φορά, ότι η αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου θα γίνεται σταδιακά και ότι η καταλληλότητα της χρονικής στιγμής θα αξιολογείται σε κάθε συνεδρίαση βάσει της εξέλιξης των στοιχείων της οικονομίας. Ταυτόχρονα αποφάσισε τη συνέχιση της πολιτικής επανεπένδυσης του κεφαλαίου των αξιογράφων που κατέχει και τα οποία λήγουν σε αντίστοιχα νέα. Δήλωσε, όμως, ότι εντός του έτους προτίθεται να εκκινήσει διαδικασία σταδιακού περιορισμού του ύψους των επανεπενδύσεων εφόσον η οικονομία κινηθεί σύμφωνα με τις προβλέψεις της. Συγκεκριμένα, σε επίπεδο μήνα θα ισούνται με το ύψος των λήξεων εφόσον από αυτό αφαιρεθεί ένα ποσό που ορίζεται αρχικά στα $1 δισ. ($6 δισ. για τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ και $4 δισ. για τα λοιπά αξιόγραφα). Μετά τους τρεις πρώτους μήνες από την έναρξη της διαδικασίας της προσαρμογής, το αρχικό ποσό θα αυξηθεί κατά $1 δισ. (με την ίδια σύνθεση) και θα αυξάνει κάθε τρεις μήνες έως ότου φθάσει τα $5 δισ. ($3 δισ. και $2 δισ. αντίστοιχα), κάτι που προβλέπεται να συμβεί μετά από ένα έτος από την έναρξή της. Όμως, η γενικότερη κατάσταση της οικονομίας και οι ανάγκες των τραπεζών σε ρευστά διαθέσιμα θα προσδιορίσουν την πραγματική πορεία αλλά και τη συνέχεια της εν λόγω προσαρμογής. Παρεμβατικό Επιτόκιο FED & Διατραπεζικό Επιτόκιο 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. FED's Policy Rate USD Libor 3M Η Fed εκτιμά ότι η οικονομία θα αναπτύσσεται με μέτριο (moderate) ρυθμό και θεωρεί ως ισορροπημένη την επίδραση των παραγόντων που μπορούν να την ωθήσουν ανοδικά ή πτωτικά. Η αγορά εργασίας υποστηρίζει ότι διαθέτει κάποιο μικρό περιθώριο περαιτέρω βελτίωσης ενώ ερμηνεύει την πρόσφατη πτωτική κίνηση του πληθωρισμού ως προσωρινή αναμένοντας επιτάχυνσή του και σύγκλιση προς το στόχο του 2% μεσοπρόθεσμα. Ωστόσο, σύμφωνα με τα τελευταία στοιχεία, βάσει του δείκτη τιμών της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (PCE), ο πληθωρισμός υποχώρησε το Μάιο στο 1,4% σε ετήσια βάση (Απρ. 17: 1,7% ή 1,5% χωρίς την επίδραση των τροφίμων και της ενέργειας - core PCE). Παρόμοια ήταν και η εξέλιξη του πληθωρισμού βάσει του δείκτη τιμών καταναλωτή που διαμορφώθηκε στο 1,9% (Απρ. 17: 2,2%), εν μέρει λόγω της εξέλιξης της τιμής του πετρελαίου, ενώ χωρίς τα τρόφιμα και την ενέργεια (δομικός) η πτώση του μετριάζεται (1,7%, Απρ. 17: 1,9%). Το προσεχές διάστημα, οι πληθωριστικές πιέσεις δεν αναμένεται να παρουσιάσουν αξιοσημείωτη μεταβολή εάν ληφθεί υπόψη η εξέλιξη του δείκτη τιμών παραγωγού που το Μάιο ο ρυθμός ανόδου του σε ετήσια βάση διαμορφώθηκε στο 2,4% (Απρ. 17: 2,5%). 5 4 3 2 1-1 Εξέλιξη Δείκτη Τιμών PCE Γενικός Δείκτης Τιμών PCE (%,Y/Y) Δομικός Δείκτης Τιμών PCE (%,Y/Y) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 1

Στο ύψος του πληθωρισμού του 217 έγκειται και η σημαντικότερη διαφοροποίηση των νέων μακροοικονομικών προβλέψεων σε σχέση με τις προηγούμενες του Μαρτίου (1,6% από 1,9% προηγουμένως). Επίσης, ο ρυθμός ανάπτυξης φέτος αναμένεται να είναι οριακά ισχυρότερος (2,2% από 2,1%) και χαμηλότερο το ποσοστό ανεργίας το 218 και το 219 (4,2% από 4,5%). Προβλέψεις Fed για βασικά μακροοικονομικά μεγέθη Μέγεθος 217 218 219 Μακροπρόθεσμα % μεταβολή πραγματικού ΑΕΠ 2,2 2,1 1,9 1,8 Πρόβλεψη Μαρτίου 2,1 2,1 1,9 1,8 % ανεργίας 4,3 4,2 4,2 4,6 Πρόβλεψη Μαρτίου 4,5 4,5 4,5 4,7 Όσον αφορά τις τρέχουσες εξελίξεις, σε επί τα βελτίω αναθεώρηση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας κατά το α τρίμηνο του 217 προχώρησε το υπουργείο Εμπορίου των ΗΠΑ. Ειδικότερα, σε σχέση με το δ τρίμηνο του 216, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 1,4% (ετησιοποιημένος, εποχικά διορθωμένος ρυθμός) έναντι 1,2% της προηγούμενης εκτίμησης (δ τρίμ. 16: 2,1%). Σε σχέση με το α τρίμηνο του 216, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 2,1% (δ τρίμ. 16: 2,%). Οι ιδιωτικές επενδύσεις σε πάγια στοιχεία αποτέλεσαν τον κινητήριο μοχλό της ανόδου του ΑΕΠ σε τριμηνιαία βάση (1,71 μον., δ τρ. 16:,46 μον.), ακολούθησε η ιδιωτική κατανάλωση με πολύ μικρότερη όμως συνεισφορά σε σχέση με προηγουμένως (,75 μον., δ τρ. 16: 2,4 μον.), ενώ θετικά επέδρασε και το εξωτερικό εμπόριο (,23 μον., δ τρ. 16: -1,82 μον.). Αντίθετα, περιοριστικά λειτούργησαν η μεταβολή των αποθεμάτων (-1,11 μον., δ τρίμ. 16: 1,1 μον.) και οι δημόσιες δαπάνες (-,16 μον., δ τρ. 16:,3 μον.) που κατέγραψαν μικρή πτώση κυρίως σε ομοσπονδιακό επίπεδο. Παράλληλα, η εταιρική κερδοφορία (κέρδη μετά από φόρους χωρίς αποτίμηση αποθεμάτων και προσαρμογή αποσβέσεων κεφαλαίου) το α τρίμηνο εκτιμάται στα $1,729 τρισ. σε ετησιοποιημένη, εποχικά προσαρμοσμένη βάση. Συνεπώς, ήταν αυξημένη κατά 11,5% σε σχέση με το α τρίμηνο του 216, αλλά μειωμένη κατά,7% σε σχέση με το δ τρίμηνο του 216. Οι προσδοκίες των καταναλωτών εξακολουθούν να διατηρούνται συγκριτικά υψηλά, όπως καταδεικνύεται από τις δύο βασικότερες έρευνες καταναλωτικής εμπιστοσύνης. Ειδικότερα, ο σχετικός δείκτης της έρευνας του Conference Board αναρριχήθηκε τον Ιούνιο στο 118,9 (Μάι. 17: 117,6), που αποτελεί μία από τις υψηλότερες τιμές από τις αρχές του 21. Συνεπώς, η μέση τιμή του δείκτη το β τρίμηνο ανήλθε στο 118,6 (α τρίμ. 17: 117,6), η υψηλότερη από το δ τρίμηνο του 2. Αντίθετα, πτωτικά κινήθηκε το ίδιο διάστημα ο πρόδρομος δείκτης του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν και διαμορφώθηκε στο 95,1 (Μάι. 17: 97,1) ενώ διατηρείται και η πολύ μεγάλη απόκλιση των προσδοκιών των καταναλωτών για το προσεχές διάστημα ανάλογα με την πολιτική τους τοποθέτηση. Επομένως, το β τρίμηνο η μέση τιμή διαμορφώθηκε στο 96,2, που μαζί με αυτήν του α τριμήνου (97,2) αποτελούν τις δύο υψηλότερες από το α τρίμηνο του 24. Πληθωρισμός (βάσει του δείκτη PCE) 1,6 2, 2, 2, Πρόβλεψη Μαρτίου 1,9 2, 2, 2, Δομικός πληθωρισμός (βάσει του δείκτη core PCE) 1,7 2, 2, Πρόβλεψη Μαρτίου 1,9 2, 2, Παρεμβατικό επιτόκιο Fed (Fed Funds rate) 1,4 2,1 2,9 3, Πρόβλεψη Μαρτίου 1,4 2,1 3, 3, Πηγή: Fed. Σημείωση: Τα στοιχεία αναφέρονται στο δ τρίμηνο του έτους & όχι στο μέσον όρο του έτους. 6 4 2 Πραγματικό ΑΕΠ -2 212 213 214 215 216 217 14 12 1 8 6 4 2 Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q-AR) (A) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Υ/Υ) (Δ) Πρόδρομοι Δείκτες Καταναλωτή Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-12 Ιαν-14 Ιαν-16 Conference Board (LHS) University of Michigan (LHS) 4 3 2 1 Ενθαρρυντική ήταν τον Ιούνιο η εικόνα και στις επιχειρήσεις. Ειδικότερα, ο πρόδρομος δείκτης ISM αναρριχήθηκε στο 57,8 (Μάι. 17: 54,9) υπερβαίνοντας τη μέση εκτίμηση της αγοράς (55,1). Συνιστά, δε, την υψηλότερη τιμή από τον Αύγουστο του 214. Από τους επιμέρους δείκτες, έντονα ανοδικά κινήθηκαν, μεταξύ άλλων, αυτοί των νέων παραγγελιών, της παραγωγής, της απασχόλησης, καθώς κι ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα α- ποθέματα. Σε επίπεδο τριμήνου ο δείκτης διαμορφώθηκε στο 55,8 (α τρίμ. 11

17: 57,), τιμή συγκριτικά υψηλή. Άνοδο εμφάνισε κι ο πρόδρομος δείκτης ISM στους εκτός μεταποίησης τομείς και διαμορφώθηκε στο 57,4 (Μάι. 17: 56,9), υψηλότερα από ό,τι αναμενόταν (56,5). Αξιοσημείωτη είναι και η βελτίωση σε επίπεδο τριμήνου: ανήλθε στο 57,3 από 56,4 το α τρίμηνο. 65 6 55 Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες (ISM) Σημαντική άνοδος του διαθέσιμου προσωπικού εισοδήματος αλλά συγκρατημένη αύξηση της καταναλωτικής δαπάνης καταγράφηκε το Μάιο. Ειδικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων και σε τρέχουσες τιμές, το προσωπικό και το διαθέσιμο προσωπικό εισόδημα αυξήθηκαν σε μηνιαία βάση κατά,4% και,5% αντίστοιχα (Απρ. 17/Μάρτ. 17:,3% έκαστο). Ταυτόχρονα, η προσωπική καταναλωτική δαπάνη αυξήθηκε,1% (Απρ. 17/Μάρτ. 17:,4%), λόγω των αυξημένων δαπανών για υπηρεσίες. Συνεπώς, το ποσοστό αποταμίευσης αυξήθηκε το Μάιο στο 5,5% (Απρ. 17: 5,1%). Απομονώνοντας την επίδραση των τιμών, το διαθέσιμο προσωπικό εισόδημα και η προσωπική καταναλωτική δαπάνη αυξήθηκαν σε μηνιαία βάση κατά,6% και,1% αντίστοιχα (Απρ. 17:,2% έκαστο). Η διάθεση των καταναλωτών για αποταμίευση αποτυπώθηκε και στην πορεία των λιανικών πωλήσεων καθώς το Μάιο εμφανίστηκαν μειωμένες, ενώ αμετάβλητη παρέμεινε η βιομηχανική παραγωγή. Ειδικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, οι λιανικές πωλήσεις μειώθηκαν σε μηνιαία βάση κατά,3% (Απρ. 17:,4%) με σημαντική πτώση, μεταξύ άλλων, στις πωλήσεις των κλάδων των ηλεκτρονικών και των καυσίμων. Η εικόνα δεν διαφοροποιείται εάν αφαιρεθούν τα οχήματα (-,3%, Απρ. 17:,4%). Σε επίπεδο διμήνου, ωστόσο, διατηρείται η αύξηση των πωλήσεων καθώς ήταν αυξημένες κατά,3% έναντι αυτών του α τριμήνου του 217 (α τρίμ. 17: 1,%). Από την άλλη, η βιομηχανική παραγωγή διατηρήθηκε στο ύψος του αμέσως προηγούμενου μήνα (,%, Απρ. 17: 1,1%), καθώς η μικρή μείωση στη μεταποίηση αντισταθμίστηκε από την αυξημένη εξορυκτική δραστηριότητα και παραγωγή των εταιρειών κοινής ωφελείας. Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό χρησιμοποίησης της παραγωγικής δυναμικότητας περιορίστηκε οριακά στο 76,6% (Απρ. 17: 76,7%). Σε επίπεδο διμήνου, όμως, η παραγωγή ήταν αυξημένη κατά 1,3% σε σχέση με αυτήν του α τριμήνου (α τρίμ. 17:,4%). 5 45 4 35 3 Jan- Jan-2 Jan-4 Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 ISM Nonmanufacturing ISM Manufacturing Βιομ. Παραγωγή & Λιαν. Πωλήσεις 1 5-5 -1-15 Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-12 Ιαν-14 Ιαν-16 Bιομηχανική Παραγωγή (%,Y/Y) Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ) Στην αγορά κατοικίας πληθαίνουν οι ενδείξεις επιβράδυνσης του ρυθμού ανάκαμψής της. Ειδικότερα, τα μέλη της Ένωσης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) παραμένουν ιδιαίτερα αισιόδοξα καθώς ο δείκτης που αποτυπώνει την εκτίμησή τους για τις τρέχουσες πωλήσεις και τις προσδοκίες για το μέλλον διατηρείται συγκριτικά υψηλά (67, Μάι. 17: 69). Επίσης, κατώτερα των προσδοκιών ήταν τα τελευταία στοιχεία για τις εκδόσεις οικοδομικών αδειών και τις ενάρξεις ανέγερσης νέων κατοικιών. Οι ετησιοποιημένες, εποχικά διορθωμένες νέες άδειες περιορίστηκαν το Μάιο στις 1.168 χιλ. (Απρ. 17: 1.228 χιλ.) και οι ενάρξεις ανέγερσης στις 1.92 χιλ. (Απρ. 17: 1.156 χιλ.). Αντίθετα, ιδιαίτερα αυξημένες ήταν οι πωλήσεις νεόδμητων κατοικιών (61 χιλ., Απρ. 17: 593 χιλ.). Επίσης, βάσει του δείκτη S&P Case- Shiller, οι εποχικά διορθωμένες τιμές των κατοικιών στις 2 μεγαλύτερες πόλεις των ΗΠΑ αυξήθηκαν τον Απρίλιο κατά,3% συγκρινόμενες με ένα μήνα πριν (Μάρτ. 17:,5%), το χαμηλότερο ποσοστό από τον περασμένο Αύγουστο, ενώ σε ετήσια βάση αυξήθηκαν κατά 5,7% (Μάρτ. 17: 5,9%). 12

Σεπ-12 Μαρ-13 Σεπ-13 Μαρ-14 Σεπ-14 Μαρ-15 Σεπ-15 Μαρ-16 Σεπ-16 Μαρ-17 ΛΟΙΠΕΣ ΜΕΓΑΛΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΕΣ KINA Τον ρυθμό αύξησης του Απριλίου διατήρησαν το Μάιο οι λιανικές πωλήσεις και η βιομηχανική παραγωγή. Ενθαρρυντική ένδειξη για το μεταποιητικό τομέα η εξέλιξη του πρόδρομου δείκτη Caixin PMI τον Ιούνιο. Τον ρυθμό ανόδου του Απριλίου διατήρησαν κατά το Μάιο τόσο οι λιανικές πωλήσεις, όσο κι η βιομηχανική παραγωγή. Πιο αναλυτικά, οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 1,7% σε ετήσια βάση, υπερβαίνοντας τόσο την εκτίμηση της αγοράς (1,6%), όσο και το μέσο ρυθμό ανόδου τους το 216 (1,4%). Παρόμοια, η βιομηχανική παραγωγή αυξήθηκε κατά 6,5% (Απρ. 17: 6,5%), ελαφρά υψηλότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (6,3%) και το ρυθμό αύξησης του 216 (6,%), κυρίως λόγω της διατήρησης του ίδιου ρυθμού αύξησης της παραγωγής στη μεταποίηση. Ενθαρρυντική ένδειξη για τη μεταποίηση το προσεχές διάστημα αποτελεί η εξέλιξη του σχετικού πρόδρομου δείκτη Caixin PMI που τον Ιούνιο επέστρεψε στο 5,4 (Μάι. 17: 49,6), υπερβαίνοντας το όριο του 5 που διαχωρίζει τη μεγέθυνση από τη συρρίκνωση μετά την πτώση που είχε καταγράψει τον προηγούμενο μήνα για πρώτη φορά μετά από ένα σχεδόν έτος. Τέλος, μικρή επιβράδυνση κατέγραψε το Μάιο ο ρυθμός αύξησης των επενδύσεων σε πάγια (εκτός αυτών των νοικοκυριών του αγροτικού τομέα) με αποτέλεσμα ο ρυθμός ανόδου τους κατά τους πέντε πρώτους μήνες του 217 να διαμορφωθεί στο 8,6% σε ετήσια βάση (α τετράμηνο 17: 8,9%). Κατά συνέπεια, αμετάβλητη παρέμεινε η μηνιαία εκτίμηση του Bloomberg για το ρυθμό ανάπτυξης της Κίνας το Μάιο στο 7,14% από 7,15% τον Απρίλιο και 7,14% το α τρίμηνο. Για πέμπτο διαδοχικό μήνα συνεχίστηκε τον Ιούνιο η διεύρυνση των συναλλαγματικών διαθεσίμων της Κίνας. Συγκεκριμένα, διαμορφώθηκαν στα $3.56,8 τρισ., αυξημένα κατά $3,2 δισ. σε σχέση με το Μάιο. 25 2 15 1 5 Εξέλιξη βιομηχανικής παραγωγής, λιανικών πωλήσεων & εκτίμηση Bloomberg για μεταβολή πραγματικού ΑΕΠ (ετήσια % μεταβολή) Ιαν-7 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν-14 Ιαν-15 Ιαν-16 Ιαν-17 Βιομηχανική παραγωγή Εκτίμηση Bloomberg για πραγμ. ΑΕΠ Λιανικές πωλήσεις Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 54 52 5 48 46 MARKIT - PMI Manufacturing Στο ίδιο επίπεδο με τον Απρίλιο διατηρήθηκε το Μάιο η χορήγηση νέων δανείων σε γουάν. Συγκεκριμένα, διαμορφώθηκε στα 1.11 δισ. γουάν (Απρ. 17: 1.1 δισ. γουάν). Αντίθετα, η συνολική χρηματοδότηση (που περιλαμβάνει π.χ. και τα δάνεια σε ξένο νόμισμα) αυξήθηκε κατά 1.6 δισ. γουάν, σημαντικά μειωμένη έναντι του Απριλίου (1.394 δισ.). Ενδιαφέρουσα ήταν η εξέλιξη κατά τον ίδιο μήνα του λόγου της προσφοράς χρήματος (βάσει του ορισμών Μ1 και Μ2) ως προς τα συναλλαγματικά διαθέσιμα. Διαμορφώθηκε στις 2,38 φορές και 7,69 φορές αντίστοιχα έχοντας στην περίπτωση του Μ2 ενισχυθεί κατά περίπου 27 ποσοστιαίες μονάδες σε σύγκριση με το Δεκέμβριο του 216. Παράλληλα, ο λόγος της συνολικής χρηματοδότησης της κινεζικής οικονομίας ως προς τα συναλλαγματικά διαθέσιμα (με βάση τον Ιανουάριο του 23) διαμορφώθηκε το Μάιο στις 3,83 φορές, έχοντας ενισχυθεί κατά περίπου 16 ποσοστιαίες μονάδες σε σύγκριση με το Δεκέμβριο του 216 Πηγή: Markit PB Economic Research. Εξέλιξη Συναλλαγματικών Διαθεσίμων Κίνας (σε δισ. $) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 Ιαν-2 Ιαν-4 Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-12 Ιαν-14 Ιαν-16 Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 13

ΙΑΠΩΝΙΑ Αμετάβλητη παρέμεινε η νομισματική πολιτική. Βελτίωση του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη Τάνκαν. Μείωση του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση. Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Αμετάβλητη, όπως αναμενόταν, διατήρησε την ακολουθούμενη νομισματική πολιτική η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (ΤτΙ) κατά την πρόσφατη συνεδρίασή της. Υπενθυμίζεται ότι προκειμένου να επιτύχει το μεσομακροπρόθεσμο στόχο για τον πληθωρισμό (2%) εισήγαγε τη σύνδεση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης με «τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων» που ερμηνεύεται ως έλεγχος επί των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων επιτοκίων. Αυτό επιδιώκεται αντίστοιχα μέσω του επιτοκίου που χρεώνει στις καταθέσεις που η ίδια δέχεται (σήμερα: -,1%) και μέσω της απόδοσης των δεκαετών κρατικών ομολόγων (σήμερα επιθυμεί να βρίσκεται πλησίον του μηδενός και εκτιμά ότι με αγορές 8 τρισ. γιεν ετησίως μπορεί να το επιτύχει). Εκτιμά ότι η ιαπωνική οικονομία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με μέτριο (moderate) ρυθμό και επισημαίνει την ανοδική τάση των εξαγωγών και των εταιρικών κερδών. Αμετάβλητος στο,4%, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε το Μάιο ο πληθωρισμός. Όμως, χωρίς τα νωπά τρόφιμα που οι τιμές τους είναι αρκετά ευμετάβλητες, ο πληθωρισμός αυξήθηκε οριακά στο,4% (Απρ. 17:,3%). Για τον Ιούνιο, σύμφωνα με τα πρώτα στοιχεία που αφορούν την περιοχή του Τόκιο, δεν αναμένεται αξιοσημείωτη διαφοροποίηση. Αξιοσημείωτη βελτίωση κατέδειξε το β τρίμηνο του 217 ο πρόδρομος επιχειρηματικός δείκτης Τάνκαν. Αναλυτικότερα, η τιμή του δείκτη για τις μεγάλες επιχειρήσεις της μεταποίησης αυξήθηκε στο 17 έναντι 14 που γενικά αναμενόταν και 12 το α τρίμηνο του 217, ενώ για το γ τρίμηνο του τρέχοντος έτους εκτιμάται υποχώρησή του στο 15. Σημειώνεται ότι το 216 η τιμή του δείκτη κυμάνθηκε μεταξύ του 6 και του 1. Ταυτόχρονα, για τις μεγάλες επιχειρήσεις στους εκτός μεταποίησης τομείς ο δείκτης έφθασε στο 23 (α τρίμ. 17: 2). Για το γ τρίμηνο του 217 προβλέπεται μείωσή του στο 18. 6 4 2-2 Εξέλιξη πληθωρισμού (%) -4 25 21 215 Βασικός δομικός πληθωρισμός (εξ. νωπών τροφίμων) Δομικός πληθωρισμός (εξ. τροφίμων και ενέργειας) Γενικός πληθωρισμός Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 1 5-5 Πραγματικό ΑΕΠ & Δείκτης TANKAN -1 2 25 21 215 Πραγματικό ΑΕΠ (ετήσιος ρυθμός μεταβολής) (Α) Πρόδρομος Δείκτης TANKAN (Δ) Εκτίμηση Πρόδρομου Δείκτη TΑΝΚΑΝ για το επόμενο τρίμηνο (Δ) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 7 2-3 -8 Μειωμένη κατά 3,3% εκτιμάται πως ήταν το Μάιο συγκριτικά με τον Απρίλιο η βιομηχανική παραγωγή (εποχικά διορθωμένα στοιχεία), περίπου όσο αναμενόταν και αύξησής της κατά 4,% τον Απρίλιο. Επισημαίνεται, ωστόσο, η ιδιαίτερα ευμετάβλητη φύση αυτών των στοιχείων σε μηνιαία βάση. Σε σχέση με το Μάιο του 216, η βιομηχανική παραγωγή ήταν αυξημένη κατά 6,8% (Απρ. 17: 5,7%). Ένδειξη για την εξέλιξη της παραγωγής το προσεχές διάστημα αποτελεί η μείωση τον Ιούνιο του πρόδρομου δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση στο 52,4 (Μάι. 17: 53,1), που είναι η χαμηλότερη τιμή του δείκτη φέτος. Ωστόσο, το β τρίμηνο του 217 ο δείκτης διαμορφώνεται στο 52,7 (α τρίμ. 17: 52,8) και αποτελεί τη δεύτερη υψηλότερη τιμή των τελευταίων τριών ετών. Πρόδρομος δείκτης Markit-Nikkei Manufacturing PMI 58 56 54 52 5 48 46 Πηγές: Markit PB Economic Research. 14

Ημερομηνία Ανακοίνωσης Ανακοινώσεις / Γεγονότα ΗΠΑ Περίοδος Αναφοράς 7/7/17 Στοιχεία για την Αγορά Εργασίας Ιούνιος 217 13/7/17 Δείκτης Τιμών Παραγωγού Ιούνιος 217 13/7/17 Εκτέλεση Προϋπολογισμού Ιούνιος 217 14/7/17 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 217 14/7/17 Λιανικές Πωλήσεις Ιούνιος 217 14/7/17 Βιομηχανική Παραγωγή Ιούνιος 217 14/7/17 Εταιρικά αποθέματα Μάιος 217 14/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Παν/μιο Μίσιγκαν) Ιούλιος 217 (1 η εκτ.) 18/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) Ιούλιος 217 19/7/17 Στοιχεία Ενάρξεων Ανέγερσης Νέων Κατοικιών Ιούνιος 217 25/7/17 Τιμές Κατοικιών Μάιος 217 25/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Conference Board) Ιούλιος 217 26/7/17 Πωλήσεις Νεόδμητων Κατοικιών Ιούνιος 217 26/7/17 Ανακοίνωση της Απόφασης της Συνεδρίασης της Fed - 27/7/17 Νέες Παραγγελίες Διαρκών Αγαθών Ιούνιος 217 28/7/17 ΑΕΠ-Εθνικοί Λογαριασμοί Β Τρίμηνο 217 (1η εκτ.) 28/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Παν/μιο Μίσιγκαν) Ιούλιος 217 ΕΥΡΩΖΩΝΗ 12/7/17 Βιομηχανική Παραγωγή Μάιος 217 14/7/17 Στοιχεία Εξωτερικού Εμπορίου Μάιος 217 17/7/17 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 217 18/7/17 ΕΚΤ-Έρευνα Τραπεζικών Χορηγήσεων Β Τρίμηνο 217 19/7/17 Δείκτης Παραγωγής στις Κατασκευές Μάιος 217 19/7/17 Τιμές Κατοικιών Α Τρίμηνο 217 2/7/17 Στοιχεία για το Δημόσιο Χρέος & Έλλειμμα Α Τρίμηνο 217 2/7/17 Συνεδρίαση Δ.Σ. της ΕΚΤ - 2/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτικής Εμπιστοσύνης Ιούλιος 217 (1 η εκτ.) 24/7/17 Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης PMI (σύνθετος) Ιούλιος 217 (1 η εκτ.) 27/7/17 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Ιούνιος 217 3/7/17 Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Ιούλιος 217 ΕΛΛΑΔΑ 1/7/17 Δείκτης Βιομηχανικής Παραγωγής Μάιος 217 1/7/17 Εθνικός & Εναρμονισμένος Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούνιος 217 12/7/17 Οικοδομική Δραστηριότητα Απρίλιος 217 14/7/17 Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία Μάιος 217 2/7/17 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στη Βιομηχανία Μάιος 217 21/7/17 Ισοζύγιο Τρεχουσών Συναλλαγών Μάιος 217 24/7/17 Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισμού Ιαν-Ιουν. 217 27/7/17 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Ιούνιος 217 28/7/17 Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Ιούλιος 217 15

Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική Λεκκός Ηλίας Chief Economist 21328812 Lekkosi@piraeusbank.gr Πατίκης Βασίλειος Head 213739178 Patikisv@piraeusbank.gr Παπιώτη Λιάνα Secretary 213288187 PapiotiE@piraeusbank.gr Ελληνική Οικονομία Στάγγελ Ειρήνη Manager 21634495 Staggelir@piraeusbank.gr Αγγελοπούλου Αναστασία Economist 21634488 Aggelopouloua@piraeusbank.gr Μαργαρίτη Κωνσταντίνα Economic Analyst 21634489 MargaritiK@piraeusbank.gr Ανεπτυγμένες Οικονομίες Πολυχρονόπουλος Διονύσης Senior Economist 21634493 Polychronopoulosd@piraeusbank.gr Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst 21634491 Papakostasc@piraeusbank.gr 16

Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 17