Navigator. Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική β τρίμηνο 2017 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Transcript

1 Navigator Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική β τρίμηνο 217 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

2 Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Η παρούσα ανάλυση συνιστά ενημερωτική παρουσίαση των διεθνών αγορών και της επενδυτικής στρατηγικής, αφορά στο χρονικό διάστημα για το οποίο αυτή έχει συνταχθεί από τα στελέχη της Τραπέζης και παρατίθεται για πληροφοριακούς και μόνον λόγους. Τα δεδομένα που περιλαμβάνονται σε αυτήν, οι απόψεις, οι τιμές, τα ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους, ωστόσο, δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα, δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους και σε καμία περίπτωση δεν αποτελούν προσφορά για κατάρτιση συναλλαγών επ αυτών. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις, που διατυπώνονται στην παρούσα, ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως αυτής, αποτελούν δε προσωπικές εκτιμήσεις των αντίστοιχων αναλυτών της Τραπέζης και προς τούτο υπόκεινται σε αναπροσαρμογή, χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση, ανάλογα με τις εκάστοτε ισχύουσες συνθήκες της αγοράς. Οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν, δεν παρέχονται υπό τη μορφή επενδυτικής συμβουλής ή συστάσεως και ως εκ τούτου δεν έχουν ληφθεί υπόψη παράγοντες όπως, η γνώση, η εμπειρία, η χρηματοοικονομική κατάσταση και οι επενδυτικοί στόχοι και δεν έχουν ελεγχθεί για πιθανή φορολόγηση του εκδότη στην πηγή ούτε και για άλλη, περαιτέρω, φορολογική συνέπεια εκ της συμμετοχής σ αυτά, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Τα δεδομένα της παρούσης αναλύσεως δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας, νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντας, την πραγματοποίηση αποδόσεων επί του εκάστοτε διαμορφούμενου επενδυτικού χαρτοφυλακίου ούτε επί των επιμέρους διαλαμβανόμενων χρηματοπιστωτικών μέσων και ως εκ τούτου η Τράπεζα ή/και τα συνδεόμενα με αυτήν πρόσωπα δεν ευθύνονται για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση ζημία απορρέουσα από την χρήση των παραπάνω στοιχείων. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη ως δικαιούχου των δικαιωμάτων πνευματικής ιδιοκτησίας επ αυτού. Εάν έχετε λάβει το παρόν έντυπο εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται απαγορεύεται σε κάθε περίπτωση, αμέσως ή εμμέσως και για οποιονδήποτε σκοπό να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε, μεταδώσετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. 2

3 Κρατικά Ευρωζώνης Εταιρικά Ευρώ IG Κρατικά ΗΠΑ Εταιρικά ΗΠΑ IG Κρατικά IG Inflation Linked Εταιρικά Ευρώ ΗΥ Εταιρικά ΗΠΑ ΗΥ Αναδυόμενες Αγορές Πετρέλαιο (ΣΜΕ WTI) Χαλκός (ΣΜΕ 3 μηνών) Χρυσός Αλουμίνιο (ΣΜΕ 3 μηνών) Ιαπωνία (Nikkei) Μ. Βρετανία (FTSE 1) Κίνα (Shanghai Composite) Ευρώπη (Stoxx 6) Γερμανία (Dax) ΗΠΑ (S&P 5) Ανεπτυγμένες αγορές (MSCI) Κίνα (Hang Seng China) Αναδυόμενες αγορές (MSCI) Οι διεθνείς αγορές με μια ματιά 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -1.5%.%.6% 1.1% 1.5% 1.7% 2.% Συνολική απόδοση από την αρχή του έτους 14.8% 12.8% 11.% 8.6% 6.1% 6.7% 5.8% 5.9% 4.8% 5.1% 3.3% 3.9%.5% Συνολική απόδοση (σε τοπικά νομίσματα) -1.% Συνολική απόδοση (σε ευρώ) Ομόλογα (δείκτες Barclays) Εμπορεύματα Μετοχές Οι μετοχικές αγορές παρουσιάζουν τις υψηλότερες αποδόσεις από την αρχή του έτους κυρίως λόγω προσδοκίας ενίσχυσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας, περιορισμού των πολιτικών ανησυχιών και ευνοϊκής εταιρικής κερδοφορίας. Τα κρατικά ομόλογα στην Ευρωζώνη καταγράφουν απώλειες, καθώς η ΕΚΤ σηματοδότησε προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Σημαντική πτώση καταγράφει η τιμή του πετρελαίου εξαιτίας ενίσχυσης των αποθεμάτων στις ΗΠΑ σε ιστορικό υψηλό σε συνδυασμό με την εκτίμηση ότι θα παρουσιάσει περαιτέρω αύξηση η παραγωγή σχιστολιθικού πετρελαίου. Υποχωρεί το δολάριο από την αρχή του έτους, καθώς περιορίζεται το επιτοκιακό του πλεονέκτημα μετά τη σύσκεψη της Fed το Μάρτιο. Ο περιορισμός των ανησυχιών για τις πολιτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη ευνοεί το ευρώ. Πηγή: Ανάλυση Αγορών & Προϊόντων, Bloomberg 28/3/217 3

4 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 8/15 2/16 8/16 2/17 11/1 2/11 5/11 8/11 11/11 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 2/17 Σημαντική βελτίωση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας καταδεικνύουν τα οικονομικά στοιχεία 62 Δείκτης μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, Economic Surprise Index Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM Ευρωζώνη ΗΠΑ Τα στοιχεία για τον τομέα μεταποίησης το μήνα Φεβρουάριο καταδεικνύουν σημαντική ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Σημαντικά καλύτερα των εκτιμήσεων διαμορφώνονται τα οικονομικά στοιχεία που ανακοινώνονται στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη. Πηγή: Ανάλυση Αγορών & Προϊόντων, Bloomberg 4

5 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 4/6 9/6 2/7 7/7 12/7 5/8 1/8 3/9 8/9 1/1 6/1 11/1 4/11 9/11 2/12 7/12 12/12 5/13 1/13 3/14 8/14 1/15 6/15 11/15 4/16 9/16 2/17 Αναθέρμανση και ενίσχυση των πληθωριστικών προσδοκιών σε κύριες οικονομίες /17 % % Μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες και τιμή πετρελαίου, ΗΠΑ Inflation Swap 5Y5Y Ευρωζώνη Inflation Swap 5Y5Y Ετήσια μεταβολή τιμής ΣΜΕ WTI (δεξιός άξονας) Δείκτης τιμών καταναλωτή ετήσια μεταβολή, Κίνα ΗΠΑ Ευρωζώνη Ενίσχυση των πληθωριστικών προσδοκιών και σταδιακή άνοδος του πληθωρισμού σε βασικές οικονομίες εξαιτίας κυρίως σημαντικής αύξησης των τιμών εμπορευμάτων και ενέργειας. Τα μέτρα δημοσιονομικής πολιτικής που προτίθεται να υιοθετήσει ο νέος Πρόεδρος των ΗΠΑ ενδέχεται να οδηγήσουν σε άνοδο του πληθωρισμού. Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ και στην Ευρωζώνη διαμορφώνεται προσωρινά περί του στόχου των Κεντρικών Τραπεζών. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 5

6 -5% % 5% 1% 15% 2% 25% 3% 35% 4% 45% 5% 55% Εξαμηνιαία μεταβολή δείκτη MSCI World μετά από έξι μήνες Προκλήσεις για τις διεθνείς αγορές Η προοπτική λιγότερο υποστηρικτικής νομισματικής πολιτικής από τις κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες αποτελεί πρόκληση για την παγκόσμια οικονομία. Από το 28 η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική που υιοθέτησαν οι Κεντρικές Τράπεζες συνέβαλλε στη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος και στην ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας. Για το 218, εκτιμάται ότι το άθροισμα του ύψους των ισολογισμών Κεντρικών Τραπεζών (Fed, ΕΚΤ, ΤτΑ και BoJ) θα παρουσιάσει υποχώρηση. Το τρέχον επίπεδο των μεσοπρόθεσμων επιτοκίων στις ΗΠΑ υποστηρίζει τη ζήτηση για επενδύσεις σε μετοχικές αγορές. Πιθανή αύξηση της απόδοσης στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου στις ΗΠΑ υψηλότερα του 3% εκτιμάται ότι θα προκαλέσει εκροές κεφαλαίων από αναδυόμενες οικονομίες και θα περιορίσει την ελκυστικότητα των μετοχικών αγορών στις ΗΠΑ. Πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας στις διεθνείς αγορές από χαμηλό επίπεδο, καθώς οι προσδοκίες για αναθέρμανση της παγκόσμιας οικονομίας ενδέχεται να θεωρηθούν υπερβολικές. Η διαδικασία εξόδου της Μ. Βρετανία από την Ε.Ε. και η πολιτική αβεβαιότητα εν όψει εκλογικών αναμετρήσεων στην Ευρωζώνη συνιστούν σημαντικές προκλήσεις. Το υψηλό ιδιωτικό χρέος και η πιθανότητα μεγαλύτερη της αναμενόμενης επιβράδυνσης του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας. Ο δείκτης συνολικού χρέους/αεπ έχει αυξηθεί στο ιστορικό υψηλό επίπεδο του 258%. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% Ύψος ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών και δείκτης ανεπτυγμένων αγορών MSCI (29-216) y =.3273x +.9 R² =.1348 Ετήσια μεταβολή ύψους ισολογισμού Κεντρικών Τραπεζών 6

7 9 13 Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan Jan 1 Feb 3 Jan 3 Feb 31 Jan 6 Feb 2 7 Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb Feb 1 Mar 2 6 Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar 217 2/5/217 2/7/217 2/9/217 2/11/217 2/13/217 2/15/217 2/17/217 2/19/217 2/21/217 2/23/217 2/25/217 2/27/217 3/1/217 3/3/217 3/5/217 3/7/217 3/9/217 3/11/217 3/13/217 3/15/217 3/17/217 3/19/217 3/21/217 3/23/217 3/25/217 3/27/217 Εν αναμονή σημαντικών εκλογικών αναμετρήσεων στην Ευρωζώνη Περιορισμός της ανησυχίας για τις πολιτικές εξελίξεις στην Ευρώπη μετά το αποτέλεσμα των γενικών εκλογών στην Ολλανδία με την καθαρή επικράτηση του κεντροδεξιού, φιλελεύθερου κόμματος VVD έναντι του ακροδεξιού PVV. Ο πρώτος γύρος των προεδρικών εκλογών στη Γαλλία θα πραγματοποιηθεί στις 23 Απριλίου και ο δεύτερος στις 7 Μαΐου. Σύμφωνα με τις πρόσφατες δημοσκοπήσεις οι Emmanuel Macron και Marine Le Pen φαίνεται να ισοψηφούν στον πρώτο γύρο, συγκεντρώνοντας από 25% περίπου ενώ στο δεύτερο γύρο ο ανεξάρτητος, κεντρώος Macron φαίνεται να συγκεντρώνει ισχυρό προβάδισμα πλησίον του 6% έναντι της υποψήφιας του ακροδεξιού κόμματος η οποία μεταξύ άλλων έχει υποσχεθεί την έξοδο της Γαλλίας από την Ε.Ε.. Η δεύτερη τηλεοπτική αναμέτρηση είναι προγραμματισμένη για τις 2 Απριλίου. Στη Γερμανία ο πρώτος γύρος των γενικών εκλογών είναι προγραμματισμένος για τις 24 Σεπτεμβρίου με τις δημοσκοπήσεις να εμφανίζουν σχεδόν ισοψηφία του κόμματος των Σοσιαλδημοκρατών (SPD) μετά την ανάληψη της Προεδρίας του από το Martin Schulz με το Χριστιανοδημοκρατικό κόμμα (CDU) της Καγκελαρίου Angela Merkel. Με ιδιαίτερο ενδιαφέρον αναμένεται το ποσοστό που θα καταφέρει να συγκεντρώσει το νεοπαγές ευρωσκεπτικιστικό κόμμα (AfD). Στις 29 Μαρτίου κατατέθηκε το αίτημα για ενεργοποίηση του άρθρου 5 της συνθήκης της Λισαβόνας για την έξοδο της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε.. Πρόκληση η ενδεχόμενη μη ομαλή έκβαση των διαπραγματεύσεων Ποσοστό επικράτησης στο δεύτερο γύρο στις Προεδρικές εκλογές στη Γαλλία, Macron και Le Pen Le Pen Macron Μέσος όρος δημοσκοπήσεων γενικών εκλογών στη Γερμανία CDU/CSU SPD LINKE GRÜNE FDP AfD Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 7

8 3/97 3/98 3/99 3/ 3/1 3/2 3/3 3/4 3/5 3/6 3/7 3/8 3/9 3/1 3/11 3/12 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 2/7 8/7 2/8 8/8 2/9 8/9 2/1 8/1 2/11 8/11 2/12 8/12 2/13 8/13 2/14 8/14 2/15 8/15 2/16 8/16 2/17 Διατήρηση ήπιου ρυθμού οικονομικής ανάπτυξης στις ΗΠΑ Ο πρόδρομος οικονομικός δείκτης κατέγραψε το Φεβρουάριο τη μεγαλύτερη αύξηση (3,1%) από το Νοέμβριο του 215. To ΑΕΠ αυξήθηκε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο δ τρίμηνο κατά 1,9% (γ τρίμηνο: 1,7%). Συνολικά το 216, το ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 1,6% (215: 2,6%). Οι νέες θέσεις εργασίας μη συμπεριλαμβανομένου του αγροτικού τομέα διαμορφώθηκαν στις 235. το Φεβρουάριο, με το μέσο όρο 12 μηνών στις Η αύξηση του συνολικού επιπέδου θέσεων εργασίας κατά 1,6% σε ετήσια βάση συμβαδίζει με διατήρηση ήπιου ρυθμού αύξησης του ΑΕΠ % ΗΠΑ: Πρόδρομος δείκτης οικονομικής δραστηριότητας Μηνιαία μεταβολή Ετήσια μεταβολή % Το ποσοστό ανεργίας διατηρείται (4,7%) χαμηλότερα του ιστορικού μέσου όρου ( : 5,8%) και ο δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης (Conference Board) κατέγραψε το Μάρτιο υψηλό (125,6) από το Δεκέμβριο του 2. Ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ αυξήθηκε το Φεβρουάριο σε υψηλό (2,7%) πέντε ετών και ο αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης εμφάνισε τον Ιανουάριο τη μεγαλύτερη αύξηση σε ετήσια βάση (1,9%) από τον Οκτώβριο του 212. Ο δομικός πληθωρισμός διαμορφώθηκε το Φεβρουάριο στο 2,2% και ο δομικός αποπληθωριστής προσωπικής κατανάλωσης εμφάνισε τον Ιανουάριο τη μεγαλύτερη αύξηση (1,7%) από τον Ιούλιο του ΗΠΑ: Ποσοστό ανεργίας και δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης (Conference Board), Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Conference Board Ποσοστό ανεργίας (ανεστραμμένο) Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 8

9 28-Jun Jul Jul Jul Jul Aug Aug Aug Aug Aug Sep Sep Sep Sep Oct Oct Oct Oct Nov Nov Nov Nov Nov Dec Dec Dec Dec Jan Jan Jan Jan Jan Feb Feb Feb Feb Mar Mar Mar Mar-217 % Πιθανές δύο ακόμα αυξήσεις επιτοκίου αναφοράς της Fed εντός του Τεκμαρτή πιθανότητα για τρεις αυξήσεις επιτοκίου αναφοράς της Fed εντός του FOMC Fed Funds Projections Median March 17 Meeting Federal Funds Futures longer Η αύξηση του πληθωρισμού (δομικού και συνολικού) σε συνδυασμό με τη μείωση του ποσοστού ανεργίας και τη διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής κατέστησαν κατάλληλη την αύξηση του επιτοκίου αναφοράς κατά,25% στη σύσκεψη του Μαρτίου. Εφόσον συνεχισθεί η θετική τάση των μακροοικονομικών στοιχείων στις ΗΠΑ και παραμείνουν σχετικώς ευνοϊκές οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες, είναι πιθανόν η Fed να προβεί σε δύο ακόμα αυξήσεις του επιτοκίου αναφοράς εντός του 217. Πιθανόν να αποφασισθεί στα τέλη του έτους η διακοπή των επενδύσεων των τίτλων που λήγουν από τα προγράμματα αγοράς τίτλων και ο ισολογισμός της Fed να παρουσιάσει τάση μείωσης για πρώτη φορά μετά τη σημαντική αύξηση που κατέγραψε από το 28 και μετέπειτα. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 9

10 /13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 3/16 6/16 9/16 12/16 -.8% -.4% -.2%.2%.3%.4%.5%.6%.9% 1.% 1.% 1.% 1.1% 1.% 1.% 1.% Ανθεκτικότερη της αρχικά εκτιμώμενης η οικονομία της Ευρωζώνης Οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας, καταδεικνύουν ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας το α τρίμηνο. Ενδεικτικά ο δείκτης οικονομικής εμπιστοσύνης ανήλθε το Φεβρουάριο σε υψηλό (18) από το Μάρτιο του 211 και ο ενοποιημένος δείκτης PMI αυξήθηκε το Μάρτιο σε υψηλό (56,7, Φεβρουάριος: 56) από τον Απρίλιο του 211. Συνολικά το 216, η οικονομία της Ευρωζώνης αναπτύχθηκε κατά 1,7%, με θετική συνεισφορά να έχουν η προσωπική κατανάλωση (1%), οι κρατικές δαπάνες (,4%) και οι ιδιωτικές επενδύσεις (,4%). Ελαφρώς αρνητική συνεισφορά στο ΑΕΠ είχαν οι καθαρές εξαγωγές (-,1%). Για το τρέχον έτος εκτιμάται ότι θα παραμείνει ισχυρή η ιδιωτική κατανάλωση. Οι καθαρές εξαγωγές αναμένεται να έχουν αρνητική επίπτωση συνολικά το τρέχον έτος στο ΑΕΠ εξαιτίας κυρίως ανόδου των τιμών ενέργειας. 2.5% 2.% 1.5% 1.%.5%.% -.5% -1.% -1.5% -2.% -2.5% 3.5 ΑΕΠ ετήσια μεταβολή, Προσωπική Κατανάλωση Ιδιωτικές Επενδύσεις ΑΕΠ Κρατικές δαπάνες Καθαρές Εξαγωγές Πληθωρισμός Ευρωζώνης (μέσος όρος έτους), Η ΕΚΤ αναθεώρησε ανοδικά τις προβλέψεις για την ανάπτυξη το 217 στο 1,8% (προηγ. εκτίμηση: 1,7%) και το 218 στο 1,7% (προηγ. εκτίμηση: 1,6%) και επισήμανε ότι οι κίνδυνοι για την οικονομική ανάπτυξη είναι καθοδικοί, αλλά ελαφρώς περιορισμένοι έναντι του παρελθόντος. Ανοδικά αναθεώρησε επίσης, τις προβλέψεις για την προοπτική του πληθωρισμού το 217 στο 1,7% (προηγ. εκτίμηση: 1,3%), και για το 218 στο 1,6% (προηγ. εκτίμηση: 1,5%) Διάστημα εμπιστοσύνης Εκτιμήσεις ΕΚΤ Μαρίου Εκτιμούμε ότι το 217, ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας θα διαμορφωθεί περί το 1,6%.. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 1

11 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 7/17 8/17 9/17 1/17 11/17 12/17 5,9 67,732 Εκτίμηση κατανομής μηνιαίων αγορών 5,8 7,831 2/12 5/12 8/12 11/12 2/13 5/13 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 2/16 5/16 8/16 11/16 2/17 5/17 8/17 11/17 2/18 Προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ Ο Προέδρος της ΕΚΤ στη συνέντευξη τύπου στη σύσκεψη του Μαρτίου (9/3) σηματοδότησε προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Επισημάνθηκε ότι πραγματοποιήθηκε αρχική συζήτηση σχετικά με το ενδεχόμενο αφαίρεσης από το συνοδευτικό κείμενο της αναφοράς για πιθανή μείωση των επιτοκίων αν κριθεί αναγκαίο και αφαιρέθηκε η πρόταση «θα χρησιμοποιηθούν όλα τα διαθέσιμα εργαλεία για να επιτευχθεί ο στόχος» % Προοπτική επιτοκίων ΕΚΤ, Επιτόκιο αναφοράς ΕΚΤ Επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων Πρόβλεψη επιτοκίου βάσεως ΕΚΤ μέσω EONIA Forwards Η προθεσμιακή αγορά μετά τη σύσκεψη της ΕΚΤ τιμολογεί ότι στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου ενδεχομένως αποφασισθεί αύξηση του αρνητικού επιτοκίου αποδοχής καταθέσεων Η διάρκεια του προγράμματος αγοράς τίτλων θα είναι τουλάχιστον έως το Δεκέμβριο του 217, με το ύψος των μηνιαίων αγορών να μειώνεται από τον Απρίλιο στα 6 δισ. από τα 8 δισ.. Κατά μέσο όρο από τον Ιούνιο του 216 το ύψος των αγορών κρατικών ομολόγων ήταν 65 δισ., μετά το Μάρτιο οι αγορές εκτιμώνται περί τα 51 δισ.. 1, 9, 8, 7, Πρόγραμμα αγοράς τίτλων ΕΚΤ CSPS PSPP ABS Covered Bonds Σε περίπτωση που δεν υπάρξει κάποια αρνητική πολιτικοοικονομική εξέλιξη στην Ευρωζώνη, δεν σημειωθεί επιδείνωση των χρηματοπιστωτικών συνθηκών και διατηρηθεί η προοπτική σταδιακής ανόδου των πληθωριστικών προσδοκιών, η ΕΚΤ θα ξεκινήσει τη συζήτηση για περαιτέρω μείωση του ύψους των μηνιαίων αγορών τίτλων περί το β εξάμηνο. Στο πρώτο εξάμηνο του 218 ο ισολογισμός της ΕΚΤ αναμένεται να σταματήσει να αυξάνεται. 6, 5, 4, 3, 2, 1, - Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 11

12 Δημόσιο χρέος % ΑΕΠ 217 Περιθώρια υιοθέτησης επεκτατικής δημοσιονομικής πολιτικής Ετήσια μεταβολή πρωτογενούς ισοζυγίου*, Ανεπτυγμένες οικονομίες Αναδυόμενες οικονομίες Συσταλτική δημοσιονομική πολιτική Δημοσιονομική πολιτική και περιθώρια δημοσιονομικής επέκτασης Συσταλτική, περιορισμένα περιθώρια επέκτασης UK France US Επεκτατική, περιορισμένα περιθώρια επέκτασης Brazil Germany India China Επεκτατική δημοσιονομική πολιτική *Κυκλικά προσαρμοσμένο πρωτογενές ισοζύγιο ως ποσοστό του ΑΕΠ Συσταλτική, περιθώρια δημοσιονομικής επέκτασης Russia Επεκτατική, περιθώρια περαιτέρω επέκτασης Μεταβολή κρατικών δαπανών % ΑΕΠ 217 σε σχέση με 4 το 214 Εφαρμογή προγραμμάτων δημοσιονομικής επέκτασης σε αναδυόμενες οικονομίες από το 215 (Κίνα, Ινδία). Προοπτική υιοθέτησης στις ανεπτυγμένες οικονομίες αναλόγως δημοσιονομικής κατάστασης (ΗΠΑ, Μ. Βρετανία). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, IMF. 12

13 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 1/15 12/15 2/16 4/16 6/16 8/16 1/16 12/16 2/17 Ενισχυμένη η ελκυστικότητα αναδυόμενων οικονομιών. Ανάγκη επιλεκτικής προσέγγισης Ανάκαμψη αναδυόμενων οικονομιών καταδεικνύουν τα οικονομικά στοιχεία που έχουν ανακοινωθεί το 217. Ο δείκτης μεταποίησης PMI ανήλθε το Φεβρουάριο σε υψηλό (51,3) από τον Ιούλιο του 214. Το ΔΝΤ εκτιμά ετήσια αύξηση του ΑΕΠ αναδυόμενων αγορών το 217 στο 4,5% και το 218 στο 4,75% (216: 4%). Οι αναδυόμενες οικονομίες που παρουσιάζουν έλλειμμα ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών και προϋπολογισμού, καθώς και υψηλό εξωτερικό χρέος (Μεξικό, Τουρκία) αναμένεται να πληγούν περισσότερο από την αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ. Οι θέσεις του νέου Προέδρου των ΗΠΑ αναφορικά με το διεθνές εμπόριο, καθώς και η πρόθεσή του για υιοθέτηση φορολογίας επί των καθαρών εισαγωγών εκτιμάται ότι θα επηρεάσουν αρνητικά αναδυόμενες οικονομίες που έχουν υψηλό εμπορικό πλεόνασμα με τις ΗΠΑ (Μεξικό). Η εφαρμογή επεκτατικής νομισματικής πολιτικής θεωρείται κατάλληλη προκειμένου να περιορισθούν οι αρνητικές επιπτώσεις της αύξησης των επιτοκίων στις ΗΠΑ και του δολαρίου. Οι Κεντρικές Τράπεζες της Βραζιλίας και της Ρωσίας έχουν προβεί σε μείωση των επιτοκίων το τελευταίο εξάμηνο κατά 2μ.β. και 75 μ.β. αντίστοιχα. Οι πολιτικές εξελίξεις αποτελούν βασικό παράγοντα για την προοπτική των αναδυόμενων αγορών. Οικονομίες όπως η Ρωσία, η Ινδία και η Κίνα θεωρείται ότι διανύουν πολιτική σταθερότητα. Ευνοϊκή η προοπτική για τη Ρωσία και τη Βραζιλία Turkey Hungary South Africa Poland Mexico Malaysia India Vietnam Philippines Indonesia Korea Argentina China Thailand Brazil Taiwan Russian Federation EM Brazil India Russia Δείκτης μεταποίησης PMI, Κατάταξη αναδυόμενων οικονομιών σύμφωνα με οικονομικά στοιχεία* * Συναλλαγματικά διαθέσιμα, ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, δημοσιονομικό ισοζύγιο, εξωτερικό χρέος, προοπτική οικονομίας, νομισματική πολιτική, πολιτικός κίνδυνος, εξάρτηση από την τιμή του πετρελαίου και καθαρές εξαγωγές στις ΗΠΑ. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, IMF, World Bank. 13

14 2/27 5/27 8/27 11/27 2/28 5/28 8/28 11/28 2/29 5/29 8/29 11/29 2/21 5/21 8/21 11/21 2/211 5/211 8/211 11/211 2/212 5/212 8/212 11/212 2/213 5/213 8/213 11/213 2/214 5/214 8/214 11/214 2/215 5/215 8/215 11/215 2/216 5/216 8/216 11/216 2/217 Μετοχικές Αγορές Θετικό το επενδυτικό κλίμα στο α τρίμηνο. Η διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής σε ανεπτυγμένες αγορές και οι προσδοκίες ενίσχυσης στις αναδυόμενες συνέβαλαν στην εκδήλωση αγοραστικού ενδιαφέροντος στις μετοχικές αγορές. Παρά τις ενδείξεις υπερτίμησης στις κυριότερες αγορές, η θετική τάση της εταιρικής κερδοφορίας εξακολουθεί να υποστηρίζει την ανοδική κίνηση των κυριότερων δεικτών. Τα καθαρά κέρδη/μετοχή trailing 12-μηνών καταγράφουν ενίσχυση σε ετήσια βάση κατά 2% (3/17) για το δείκτη S&P 5 (6/16: -4% περίπου). Συνολικά για το 217, αναμένεται αύξηση κερδών ανά μετοχή της τάξεως του 9%. Για το δείκτη Stoxx 6 Europe, η αύξηση των επαναλαμβανόμενων καθαρών κερδών ανά μετοχή 12- μηνών διαμορφώνεται στο 6% περίπου (3/17). Συνολικά για το 217, αναμένεται αύξηση κατά 11%. Ο δείκτης MSCI αναδυόμενων αγορών καταγράφει αύξηση καθαρών επαναλαμβανόμενων κερδών κατά 18% περίπου (3/17) και συνολικά για το 217 αναμένεται αύξηση κατά 19%. Tables above uses quarterly data : Q1 217: date used: 24/3/17 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 1-year average data 2/ Dividend Yield - 1-Year Government Bond Yield Name Score 1/ Major Equity Market Relative Valuation P/E (12-month forward) P/B Dividend Yield Πορεία εταιρικής κερδοφορίας* (27-217) Divident Net Debt/EBITDA EV/EBITDA Yield Gap 2/ SHANGHAI SE COMPOSITE,1 13,1 1,8 1,7 3,7 16, -1,6 MSCI AC ASIA x JAPAN -,2 12,9 1,6 2,4 1,3 9,9 NIKKEI 225 -,4 16,8 1,7 1,7 1,7 1,2 1,6 SWISS MARKET INDEX -,4 17,1 2,5 3,4 1,2 12,3 3,4 MSCI EM -,4 12,2 1,7 2,4 1,7 9,4 FTSE 1 INDEX -,5 14,6 1,9 3,8 1,9 12, 2,6 MSCI EM LATIN AMERICA -,6 13,8 1,9 2,4 3,1 9,4 STXE 6 Pr -,8 15,2 1,8 3,3 4, 1,5 Euro Stoxx 5 Pr -1, 14,5 1,6 3,4 4,7 9,1 3, DAX INDEX -1,1 13,7 1,8 2,5 1,4 7,6 2,2 S&P 5 INDEX -1,4 17,6 3,1 2, 1,6 13, -,4 S&P 5 Stoxx 6 Europe MSCI αναδυόμενων αγορών 217: 9% 217: 19% 217: 11% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg *Επαναλαμβανόμενα καθαρά κέρδη/μετοχή trailing 12-μηνών με βάση το 1 (2/27) 14

15 2/27 6/27 1/27 2/28 6/28 1/28 2/29 6/29 1/29 2/21 6/21 1/21 2/211 6/211 1/211 2/212 6/212 1/212 2/213 6/213 1/213 2/214 6/214 1/214 2/215 6/215 1/215 2/216 6/216 1/216 2/217 2/199 2/1991 2/1992 2/1993 2/1994 2/1995 2/1996 2/1997 2/1998 2/1999 2/2 2/21 2/22 2/23 2/24 2/25 2/26 2/27 2/28 2/29 2/21 2/211 2/212 2/213 2/214 2/215 2/216 2/217 Δείκτης S&P 5 Ο S&P 5 κατέγραψε την 1 η Μαρτίου ιστορικό υψηλό στις 2.41 μονάδες. Παράγοντας που προβληματίζει η διαμόρφωση του δείκτη τιμής προς προσδοκώμενα κέρδη 12-μηνών στις 17,6 φορές (μέσος όρος 1 ετών: 14,2 φορές, μ.ο : 15,5 φορές). Ωστόσο, η διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής για την οικονομία των ΗΠΑ και η βελτίωση των μικροοικονομικών μεγεθών εξακολουθούν να υποστηρίζουν την ανοδική τάση του δείκτη. Τα έσοδα ανά μετοχή του δείκτη (12-μηνών trailing) έχουν ανέλθει σε ιστορικό υψηλό επίπεδο, με την αύξηση σε ετήσια βάση να έχει διαμορφωθεί στο 2,5% (28/2). Ο τρέχον ρυθμός ετήσιας αύξησης των μερισμάτων ανά μετοχή (6%), μπορεί να θεωρηθεί ως διατηρήσιμος, καθώς βρίσκεται πλησίον του ιστορικού μέσου όρου (στοιχεία από 197) και κυρίως λόγω του ότι συμβαδίζει με την αναμενόμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή εντός του 217 (της τάξεως του 9%). Η διαφορά προσδοκώμενης μερισματικής απόδοσης 12 μηνών του δείκτη S&P 5 από την απόδοση στη λήξη 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ διαμορφώνεται στο -,25% (28/3) έναντι μέσου όρου 1 ετών στο -,5%, εξακολουθώντας να λειτουργεί ευνοϊκά για το δείκτη. Στην περίπτωση που η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ ανέλθει άμεσα και διατηρήσιμα στην περιοχή του 2,7%, η διαφορά προσδοκώμενης μερισματικής απόδοσης 12-μηνών από την απόδοση στη λήξη 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ θα διαμορφωθεί περί του μέσου όρου δέκα ετών. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg ,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5-3, -3,5-4, % $ S&P 5: Πωλήσεις ανά μετοχή 12-μηνών ( ) Πωλήσεις ανά μετοχή 12 μηνών σε $ (άξονας αριστερά) Πωλήσεις ανά μετοχή 12-μηνών, ετήσια μεταβολή % (άξονας δεξιά) Προσδωκόμενη μερισματική απόδοση 12-μηνών S&P 5 μείον απόδοση στη λήξη 1ετούς ομολόγου αναφοράς (27-217) 9/27: -2.6% (υπερβολικά χαμηλό, η καθοδική αγορά ξεκίνησε τον 1/27) 12/28:.8% (αρκετά υψηλό, σύντομα από το Μάρτιο του 29 άρχισε η ανοδική αγορά) % Προσδωκόμενη μερισματική απόδοση 12-μηνών μείον απόδοση στη λήξη 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ Μέσος όρος 1 ετών 31/12/13-3/2/14: S&P 5 διόρθωση: - 6% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 15

16 3/27 6/27 9/27 12/27 3/28 6/28 9/28 12/28 3/29 6/29 9/29 12/29 3/21 6/21 9/21 12/21 3/211 6/211 9/211 12/211 3/212 6/212 9/212 12/212 3/213 6/213 9/213 12/213 3/214 6/214 9/214 12/214 3/215 6/215 9/215 12/215 3/216 6/216 9/216 12/216 3/217 Αναδυόμενες μετοχικές αγορές MSCI World ανεπτυγμένων αγορών, MSCI αναδυόμενων αγορών: αριθμοδείκτης P/E 12 μηνών forward (27-217) Δείκτης MSCI World ανεπτυγμένων αγορών: P/E 12 μηνών forward Δείκτης MSCI αναδυόμενων αγορών: P/E 12 μηνών forward 16,6, μ.ο. 1ετών: 13,7 12,2, μ.ο. 1ετών: 11,2 Main Emerging Equity indices Relative Valuation Name Score 1/ P/E (12-month forward) P/B Dividend Yield KOSPI INDEX,7 9,8 1, 1,7 HANG SENG CHINA ENT INDX,5 8,2 1, 3,5 RUSSIAN RTS INDEX $,3 6,1,8 4,4 SHANGHAI SE COMPOSITE,1 13,1 1,8 1,7 TAIWAN TAIEX INDEX, 13,7 1,7 3,7 FTSE/JSE AFRICA TOP4 IX -,1 14,5 2, 2,8 MSCI AC ASIA x JAPAN -,2 12,9 1,6 2,4 ARGENTINA MERVAL INDEX -,3 12,9,7,7 S&P BSE SENSEX INDEX -,3 17,3 2,9 1,3 MSCI EM -,4 12,2 1,7 2,4 BRAZIL IBOVESPA INDEX -,5 11,8 1,7 2,8 MSCI EM LATIN AMERICA -,6 13,8 1,9 2,4 Tables above uses quarterly data : Q1 217: date used: 24/3/17 1/ Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E (forward 12-month), P/B & Div Yield 1-year average data Ο δείκτης MSCI αναδυόμενων αγορών εμφανίζει αριθμοδείκτη τιμή/προσδοκόμενα κέρδη ανά μετοχή 12 μηνών στις 12,2 φορές έναντι μ.ο. 1ετών στις 11,2 φορές. Ο MSCI ανεπτυγμένων αγορών εμφανίζει τον αντίστοιχο αριθμοδείκτη στις 16,6 φορές έναντι μ.ο. 1ετών στις 13,7 φορές. Ο λόγος MSCI αναδυόμενων/ανεπτυγμένων για το συγκεκριμένο αριθμοδείκτη διαμορφώνεται στο,73 έναντι μ.ο. 1ετίας στο,82, καθιστώντας πιθανόν ελκυστικότερη την αποτίμηση των αναδυόμενων έναντι των ανεπτυγμένων αγορών. Ο αντίστοιχος λόγος αριθμοδείκτη P/Book αναδυόμενων προς ανεπτυγμένες αγορών διαμορφώνεται στις,71 έναντι μ.ο. 1ετών στις,88, εμφανίζοντας ευνοϊκότερη αποτίμηση για τις αναδυόμενες αγορές έναντι των ανεπτυγμένων. Οι δείκτες Kospi (N. Κορέας), Hang Seng China Enterprises (μετοχών Κίνας εισηγμένων στο Χονγκ Κόνγκ) και ο RTSI$ Ρωσίας εμφανίζονται ως ελκυστικότερα αποτιμημένοι. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 16

17 % Απόδοση στη λήξη 5ετούς κρατικού ομολόγου Αγορά κρατικών ομολόγων Η ενίσχυση του πληθωρισμού περιορίζει την ελκυστικότητα των κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ και στην Ευρώπη. Οι τρέχουσες αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ έχουν σε μεγάλο βαθμό προεξοφλήσει ενίσχυση του πληθωρισμού σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Αντίθετα, οι αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων στη Γερμανία και στη Μ. Βρετανία δεν έχουν τιμολογήσει προοπτική ισχυρότερου πληθωρισμού μεσοπρόθεσμα. Οι τρέχουσες αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων στη Γερμανία, στη Μ. Βρετανία και στην Ιαπωνία διαμορφώνονται σημαντικά χαμηλότερα του μέσου όρου των τελευταίων πέντε ετών εξαιτίας διατήρησης ή επέκτασης της εφαρμογής προγραμμάτων αγοράς τίτλων των Κεντρικών Τραπεζών. Η προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από τις κυριότερες Κεντρικές Τράπεζες σε ορίζοντα 12 μηνών αναμένεται να επηρεάσει αρνητικά τις τιμές των κρατικών ομολόγων. Η προσδοκία ότι η οικονομική πολιτική του Προέδρου των ΗΠΑ θα συμβάλλει στην ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης και στην επιδείνωση της δημοσιονομικής κατάστασης επηρέασε αρνητικά τις τιμές των κρατικών ομολόγων. Ιδιαίτερα σημαντική επίπτωση στις τιμές κρατικών ομολόγων αναμένεται να έχει η χρονική περίοδος που θα αποφασίσει η Fed διακοπή των επενδύσεων των τίτλων που λήγουν από τα προγράμματα αγοράς. Διατηρείται αρνητική η στάση για τα κρατικά ομόλογα σταθερού τοκομεριδίου Ευρωζώνης και ΗΠΑ Απόδοση στη λήξη κρατικών ομολόγων και πληθωρισμός y = 1.395x R² = Μέσος όρος πληθωρισμού (εκτίμηση ΔΝΤ) Διάγραμμα Box Plot*, εβδομαδιαία στοιχεία 5 ετών, αποδόσεων στη λήξη 1ετών κρατικών ομολόγων Απόδοση στη λήξη 22/3/217 ΗΠΑ Γερμανία Μ. Βρετανία Ιαπωνία Box Plot: Ελάχιστη τιμή, πρώτο τεταρτημόριο, διάμεσος, τρίτο τεταρτημόριο, μέγιστη τιμή Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 17

18 5/15 6/15 7/15 8/15 9/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 μ.β. Εταιρικά ομόλογα Ευνοϊκότερη η προοπτική των εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης έναντι των κρατικών ομολόγων και των εταιρικών επενδυτικής διαβάθμισης σε περιόδους ήπιας ανόδου των επιτοκίων και βελτίωσης της οικονομίας στις ΗΠΑ. Η αναζήτηση των επενδυτών για μεγαλύτερη απόδοση διατηρεί τη δυναμική για τα ομόλογα υψηλής απόδοσης. Τα βελτιωμένα μακροοικονομικά μεγέθη στις ΗΠΑ σε συνδυασμό με την εκτιμώμενη προοπτική ανάκαμψης των τιμών ενέργειας αναμένεται να αποτελέσουν θετικό παράγοντα για τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης. Οι προσδοκίες για συνέχιση των ευνοϊκών εταιρικών αποτελεσμάτων στις ΗΠΑ αναμένεται να διατηρήσουν αυξημένη τη ζήτηση για ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης σε δολάριο. Σημαντική είναι η ζήτηση για τη συγκεκριμένη κατηγορία, καθώς οι επενδυτές προτιμούν τις τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα έναντι των κρατικών ομολόγων σε ανοδικούς κύκλους των επιτοκίων της Fed. Η συνέχιση του προγράμματος αγοράς εταιρικών ομολόγων της ΕΚΤ στηρίζει τις τιμές των ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης σε ευρώ. Τα πιστωτικά περιθώρια των εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης σε δολάριο παρουσιάζουν ήπια άνοδο μετά το χαμηλό δύο ετών (34 μ.β.) που κατέγραψαν στις αρχές Μαρτίου. Αντίθετα, τα πιστωτικά περιθώρια των ομολόγων υψηλής απόδοσης σε ευρώ διαμορφώνονται πλησίον του χαμηλού (272 μ.β.) από τον Ιούλιο του 215 που καταγράφηκε στις 3 Μαρτίου. Επιδόσεις ομολογιακών κατηγοριών σε περιόδους αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής της Fed Κατηγορία US Government -3,4% -2,3% 3,5% -2,7% Eurozone Government IG - -2,2% 7,6% 2,2% US Corporate IG -3,9% -1,8% 5,4% -1,5% US Corporate HY -1,% 2,4% 11,1% 7,4% Euro Corporate IG - -1,6% 7,6% 2,4% Euro Corporate HY ,% 1,1% Global Inflation Linked ,6% -3,2% EM USD Aggregate -13,7% 22,5% 11,9% -4,1% US MBS -1,6% 2,1% 4,7% -1,4% Πιστωτικά περιθώρια εταιρικών ομολόγων υψηλής απόδοσης σε Ευρώ και Δολάριο, Euro Itraxx Crossover USD CDX High Yield Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 18

19 Ποσοστιαία μεταβολή νομισμάτων έναντι δολαρίου ΗΠΑ από την αρχή του έτους 1/1/16 1/16/16 1/31/16 2/15/16 3/1/16 3/16/16 3/31/16 4/15/16 4/3/16 5/15/16 5/3/16 6/14/16 6/29/16 7/14/16 7/29/16 8/13/16 8/28/16 9/12/16 9/27/16 1/12/16 1/27/16 11/11/16 11/26/16 12/11/16 12/26/16 1/1/17 1/25/17 2/9/17 2/24/17 3/11/17 3/26/17 Αγορά συναλλάγματος Διατηρείται περιορισμένη η μεταβλητότητα στην αγορά συναλλάγματος παρά τις πολιτικές εξελίξεις (Brexit, θέσεις νέου Προέδρου των ΗΠΑ) και τις σημαντικές εκλογικές αναμετρήσεις στην Ευρωζώνη. Τα ευνοϊκά οικονομικά στοιχεία και η μεγαλύτερη των εκτιμήσεων αύξηση του πληθωρισμού στη Μ. Βρετανία επηρέασαν θετικά τη στερλίνα. Η ενεργοποίηση του άρθρου 5 (29 Μαρτίου) της Συνθήκης της Λισαβόνας για τη διαδικασία εξόδου από την Ε.Ε. επιδρά αρνητικά στη στερλίνα. Η εκτίμηση ότι μέτρα δημοσιονομικής πολιτικής του Προέδρου των ΗΠΑ θα συμβάλλουν στον περιορισμό του ελλείμματος του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών ευνοούν το δολάριο. Σημαντική επίπτωση στην αγορά συναλλάγματος είχαν αναφορές του Προέδρου των ΗΠΑ και συμβούλων του για πιθανές αρνητικές επιπτώσεις του ισχυρού δολαρίου στην οικονομία. Η προοπτική των επιτοκίων αποτελεί την τρέχουσα περίοδο το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα. Η εκτίμηση ότι η Fed θα προβεί σε ακόμα δύο αυξήσεις των επιτοκίων εντός του έτους ευνοεί το δολάριο. Εκτιμάται ότι μια αύξηση της διαφοράς των επιτοκίων των ΗΠΑ έναντι λοιπών χωρών κατά 1 μ.β. θα οδηγήσει περίπου σε ενίσχυση του δολαρίου κατά 1%. Το γιεν καταγράφει σημαντική άνοδο έναντι του δολαρίου από την αρχή του έτους (5%) % 3.5% 3.% 2.5% 2.% 1.5% Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα, Σχέση μεταξύ διαφοράς επιτοκίων και αγοράς συναλλάγματος SEK CHF NOK USD/JPY GBP/USD EUR/USD EUR DKK 1.% GBP CAD.5% y =.12x R² =.5687.% Μεταβολή από την αρχή του έτους διαφοράς διατραπεζικών επιτοκίων 1 ετών νομισμάτων έναντι δολαρίου ΗΠΑ Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 19

20 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 Ανοδική αντίδραση για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο Οι πολιτικές εξελίξεις στην Ευρώπη και η απόκλιση της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της EKT συνεχίζουν να αποτελούν τους βασικότερους προσδιοριστικούς παράγοντες της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Ο περιορισμός των ανησυχιών για τις πολιτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη ευνοεί το ευρώ μετά το αποτέλεσμα των εκλογών στην Ολλανδία και την αύξηση της πιθανότητας επικράτησης του κεντρώου υποψήφιου Emmanuel Macron στις Προεδρικές εκλογές στη Γαλλία. Η σηματοδότηση λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ στη σύσκεψη του Μαρτίου και αναφορές μελών της επηρεάζουν θετικά το ευρώ. Η ισοτιμία ευρώ/δολάριο ανήλθε στις 27 Μαρτίου σε υψηλό ($1,97) τεσσάρων μηνών. Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα η ισοτιμία παρουσιάζει ανοδική αντίδραση από πλευρά τεχνικής ανάλυσης. Σημαντική αντίσταση εντοπίζεται στα $1,95. Ωστόσο, η ισοτιμία ενδέχεται βραχυπρόθεσμα να επαναπροσεγγίσει το επίπεδο των $1,5 λόγω της απόκλισης της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της ΕΚΤ και της πιθανής εκ νέου ανησυχίας για πολιτικές εξελίξεις στην Ευρωζώνη. Η εκτίμηση για λιγότερο επεκτατική νομισματική πολιτική από την ΕΚΤ σε συνδυασμό με την υπόθεση ότι στις εκλογικές αναμετρήσεις στην Ευρωζώνη θα επικρατήσουν οι φιλοευρωπαϊκές δυνάμεις αναμένεται να οδηγήσουν την ισοτιμία υψηλότερα περί το β εξάμηνο του έτους Ισοτιμία ευρώ/δολάριο και πολιτική αβεβαιότητα, French Brexit Vote Elections $1.16 Uncertainty Italian $1.14 Referendum Μέσος όρος ενός μήνα αναφορών στον τύπο για πολιτικό κίνδυνο Ισοτιμία ευρώ/δολάριο $1.12 $1.1 $1.8 $1.6 $1.4 $1.2 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 2

21 1/1 2/11 6/11 1/11 2/12 6/12 1/12 2/13 6/13 1/13 2/14 6/14 1/14 2/15 6/15 1/15 2/16 6/16 1/16 2/17 Πιθανή ανάκαμψη για την τιμή του πετρελαίου μετά τη σημαντική πτώση Η αύξηση των αποθεμάτων πετρελαίου στις ΗΠΑ σε νέο ιστορικό υψηλό σε συνδυασμό με την ενίσχυση της παραγωγής πετρελαίου στις ΗΠΑ (υψηλό 9,1 εκατ. βαρέλια από το 2/216) επηρέασαν αρνητικά την τιμή. Η τιμή του ΣΜΕ WTI υποχώρησε στις 22 Μαρτίου σε χαμηλό ($47,1/βαρέλι) από την ημερομηνία της συμφωνίας του ΟΠΕΚ για μείωση της παραγωγής (3/11/16). Η αύξηση των εξεδρών εξόρυξης πετρελαίου στις ΗΠΑ σε υψηλό (652) από το Σεπτέμβριο του 215, καταδεικνύει ότι θα συνεχιστεί η τάση ενίσχυσης της παραγωγής πετρελαίου στις ΗΠΑ. Τα αποθέματα πετρελαίου στις ΗΠΑ αναμένεται να παρουσιάσουν υποχώρηση την περίοδο Μάιος- Ιούλιος λόγω εκτιμώμενης ενίσχυσης της ζήτησης εξαιτίας της καλοκαιρινής περιόδου. Στήριξη στην τιμή παρέχει η προσδοκία ότι τα μέλη του ΟΠΕΚ και εκτός ΟΠΕΚ ενδεχομένως αποφασίσουν επέκταση της συμφωνίας μείωσης της παραγωγής πέραν του Ιουνίου. Η Διεθνής Επιτροπή Ενέργειας εκτίμησε ότι σε περίπτωση που η παγκόσμια παραγωγή πετρελαίου διατηρηθεί αμετάβλητη έως τον Ιούνιο, η παγκόσμια ζήτηση θα υπερβεί την προσφορά κατά,5 εκατ. βαρέλια. Η παγκόσμια ζήτηση αναμένεται να παρουσιάσει αύξηση το τρέχον έτος κατά 1,4 εκατ. (216: 1,6 εκατ.), κυρίως λόγω ενίσχυσης της ζήτησης από την Κίνα. Σε περίπτωση επέκτασης της συμφωνίας μείωσης της παραγωγής και ενίσχυσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας η τιμή αναμένεται να διαμορφωθεί στα τέλη του έτους περί τα $55/βαρέλι ΗΠΑ: Παραγωγή πετρελαίου και πλατφόρμες εξόρυξης πετρελαίου, Εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου Παραγωγή πετρελαίου Παραγωγή πετρελαίου ΟΠΕΚ αύξηση κατά,7 εκατ. σε σχέση με το χαμηλό Ιουλίου 9,8 9,3 8,8 8,3 7,8 7,3 6,8 6,3 5,8 5,3 4,8 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 21

22 6/15 7/15 8/15 9/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 7/16 8/16 9/16 1/16 11/16 12/16 1/17 2/17 3/17 % $ Τιμή spot χρυσού και βασικά μέταλλα Ιδιαίτερα υψηλή η αρνητική συσχέτιση που παρουσιάζει η τιμή spot χρυσού με τις αποδόσεις στη λήξη των κρατικών ομολόγων στις ΗΠΑ. Η εκτιμώμενη περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ και η προοπτική λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την ΕΚΤ αναμένεται να περιορίσουν την ελκυστικότητα των τοποθετήσεων σε χρυσό. Η πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας στις διεθνείς αγορές και η πολιτική αβεβαιότητα σε ορισμένες χώρες της Ευρωζώνης παρέχουν στήριξη στην τιμή χρυσού. Η τιμή spot χρυσού καταγράφει σημαντική άνοδο από την αρχή του έτους (9%), εξαιτίας κυρίως της υποχώρησης των αποδόσεων στη λήξη των κρατικών ομολόγων και του προβληματισμού για τη δυνατότητα υλοποίησης μέτρων δημοσιονομικής επέκτασης που έχει υποσχεθεί ο Πρόεδρος των ΗΠΑ. Κατά την εκτίμησή μας, η τιμή χρυσού θα διαμορφωθεί περί τα τέλη του έτους στα $1.22/ουγγιά επηρεαζόμενη κυρίως από την αύξηση των επιτοκίων. Η περαιτέρω βελτίωση των οικονομικών στοιχείων στην Κίνα και η εκτίμηση για εφαρμογή προγραμμάτων δημοσιονομικής επέκτασης ευνοούν τις τιμές των βασικών μετάλλων. Ο δείκτης βασικών μετάλλων (LME) καταγράφει από την αρχή του έτους αύξηση κατά 6% περίπου. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 1,4 1,35 1,3 1,25 1,2 1,15 1,1 1, Τιμή spot χρυσού και απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ, Τιμή spot χρυσού Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου ΗΠΑ (ανεστραμμένος άξονας) Τιμές βασικών μετάλλων και δείκτης μεταποίησης PMI Κίνας, Δείκτης βασικών μετάλλων (LME) Δείκτης μεταποίησης PMI Κίνας

23 Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής* ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) Τρέχον Q2 17 Q3 17 Q4 17 Δ (Δεκ 17) % PPP 1/ ΗΠΑ 1,6 2, EUR/USD 1,761 1,7 1,9 1,11 3,15 1,25 Ευρωζώνη 1,7 1,6 USD/JPY 11,85 114, 115, 116, 4,65 97, Μ. Βρετανία 1,8 1,6 EUR/JPY 119,28 121,98 125,35 128,76 7,95 121, Ιαπωνία 1, 1, GBP/USD 1,2425 1,2 1,21 1,22-1,81 1,48 Κίνα 6,7 6,5 EUR/GBP,8661,8917,98,998 5,5,84 *μέσος όρος έτους USD/CHF,9951 1, 1, 1,1 1,5 1,6 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,78 1,7 1,9 1,1211 4,7 1,32 (*) Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 1ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 1,3 2,2 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 17) 5/ vs Cons. 4/ Ευρωζώνη,2 1,5 ΗΠΑ 2,39 2,9 2,8 1,6-3,5 41,1 Μ. Βρετανία,7 2,4 Ευρωζώνη (Bund),35,7,7,2-1,25 35 Ιαπωνία** -,2,4 Μ. Βρετανία 1,16 1,7 1,8 1,1-2,1 64 -,1 Κίνα 2, 2,2 Ιαπωνία,6,1,1 -,1 -,2 4 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 17 % 3/ vs Cons. 4/ -,3 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 48,56 56,5 55, ,3 Fed,875 1,625 Gold (USD/Oz) ,6 -,1 EKT,, Copper (USD/mt) Τράπεζα Αγγλίας,25,25 Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας -,1 -,1 Τιμή 24/3 Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 17 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 17 % 3/ vs Cons. 4/ S&P 5 ΗΠΑ ,5,1 Stoxx 6 Ευρώπη ,3,1 29/3/217 Nikkei Ιαπωνία ,8 -,2 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμησης Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. * Διεύθυνση Αναλύσεως Επενδυτικών Χαρτοφυλακίων/Alpha Asset Management 23

24 Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής** Παλαιά στάθμιση Νέα στάθμιση Μετοχές Ομόλογα Εναλλακτικές επενδύσεις Ρευστότητα *Δ Στάθμιση ΗΠΑ. Ευρώπη. Ιαπωνία. Αναδυόμενες αγορές. *Δ Στάθμιση Κρατικά ΗΠΑ (.7) Κρατικά Ευρωζώνη (.4) Εταιρικά Ευρώ IG (.2) Εταιρικά HY.5 Αναδυόμενων αγορών. Πετρέλαιο.5 Χρυσός. Aγορά ακινήτων (REITs) (.3) Έναντι του ευρώ *Δ Προοπτική Δολάριο ΗΠΑ (.2) Στερλίνα (.5) Γιεν (.7) Ελβετικό φράγκο (.2) Μετοχές Η στάθμιση μετοχών ΗΠΑ διαμορφώνεται σε ουδέτερη από υπέρβαρη, καθώς οι προσδοκίες τόνωσης της οικονομίας άμεσα είναι πιθανόν υπεραισιόδοξες και έχει ενισχυθεί η αβεβαιότητα για το μίγμα δημοσιονομικής πολιτικής που θα εφαρμοστεί. Η πρόσφατη βελτίωση ορισμένων μακροοικονομικών δεικτών στις κυριότερες ευρωπαϊκές χώρες, η υποστηρικτική νομισματική πολιτική και η σχετικώς βελτιωμένη εικόνα των εταιρικών αποτελεσμάτων υποστηρίζουν το επενδυτικό κλίμα στην Ευρώπη. Με βάση τα προαναφερθέντα, αναπροσαρμόζεται σε ουδέτερη από υπόβαρη τη στάθμιση μετοχών Ευρώπης. Σε ουδέτερη από υπόβαρη αναθεωρήθηκε η στάθμιση μετοχών αναδυόμενων αγορών λόγω βελτιωμένης οικονομικής προοπτικής και ελκυστικών αποτιμήσεων. Ομόλογα Διατηρείται υπόβαρη η στάθμιση για τα κρατικά ομόλογα ΗΠΑ και Ευρωζώνης, κυρίως λόγω ενίσχυσης του πληθωρισμού και προοπτικής λιγότερο επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. Σε ελαφρώς υπόβαρη αναθεωρήθηκε η στάθμιση για τα εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης σε ευρώ λόγω της εκτίμησης ότι περί τα τέλη του έτους η ΕΚΤ θα ανακοινώσει σταδιακή περαιτέρω μείωση του ύψους των μηνιαίων αγορών τίτλων. Η εκτιμώμενη ανάκαμψη των τιμών ενέργειας και το χαμηλό ποσοστό αθέτησης υποχρεώσεων αναμένεται να ευνοήσουν τα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης. Σε ουδέτερη αναθεωρήθηκε η στάθμιση για ομόλογα αναδυόμενων αγορών λόγω των βελτιωμένων μακροοικονομικών στοιχείων και της εκτίμησης ότι η άνοδος των επιτοκίων στις ΗΠΑ θα είναι με ήπιο ρυθμό. Εναλλακτικές επενδύσεις *Δ Στάθμιση * Μεταβολή σε σχέση με την προηγούμενη έκδοση Η προοπτική επέκτασης της συμφωνίας μείωσης της παραγωγής για έξι μήνες και η εκτίμηση ενίσχυσης του ρυθμού ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας αναμένεται να συμβάλλουν στην ανάκαμψη της τιμής του πετρελαίου. Η αύξηση των αποθεμάτων και της παραγωγής πετρελαίου στις ΗΠΑ επηρεάζουν αρνητικά την τιμή. Ουδέτερη παραμένει η στάθμιση για την τιμή χρυσού. Η εκτιμώμενη άνοδος των αποδόσεων στη λήξη των κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομιών επηρεάζει αρνητικά την τιμή χρυσού, ωστόσο παραμένει ισχυρή η ζήτηση για τοποθετήσεις σε χρυσό, κυρίως λόγω ανησυχίας για τις πολιτικές εξελίξεις. Η προοπτική της αγοράς ακινήτων πλήττεται από την προσδοκία υψηλότερων επιτοκίων. Ρευστότητα - Συνάλλαγμα Πιθανή η ενίσχυση της μεταβλητότητας στις διεθνείς αγορές από χαμηλό επίπεδο, καθώς οι προσδοκίες αναθέρμανσης της παγκόσμιας οικονομίας μέσω εφαρμογής επεκτατικής δημοσιονομικής πολιτικής στις ΗΠΑ και σε άλλες κύριες οικονομίες διαφαίνονται πλέον υπεραισιόδοξες. Επιπλέον, η έναρξη της διαδικασίας εξόδου της Μ. Βρετανίας από την Ε.Ε. σε συνδυασμό με την πολιτική αβεβαιότητα σε χώρες της Ευρωζώνης εξακολουθούν να ενέχουν κινδύνους που θα μπορούσαν να τροφοδοτήσουν ενίσχυση της μεταβλητότητας. Με βάση τα προαναφερθέντα, διατηρείται η υπέρβαρη στάθμιση σε ρευστότητα. Προοπτική τοποθετήσεων με μεσοπρόθεσμο επενδυτικό ορίζοντα (12 μήνες), Μάρτιος 217 ** Διεύθυνση Αναλύσεως Επενδυτικών Χαρτοφυλακίων/Alpha Asset Management 24

25 ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης 25