Navigator, Q Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική. Γ Τρίμηνο 2015 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ

Transcript

1 Navigator, Q3 215 Διεθνείς Αγορές & Επενδυτική Στρατηγική Γ Τρίμηνο 215 ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ & ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΣΗΜΑΝΤΙΚΗ ΕΠΙΣΗΜΑΝΣΗ ΣΤΗ ΔΕΥΤΕΡΗ ΣΕΛΙΔΑ 1

2 Ρήτρα αποποιήσεως ευθύνης Oι απόψεις, τιμές, ποσά ή/και επιτόκια καθώς και κάθε προφορική ή γραπτή ανάλυση είναι ενδεικτικές, αντανακλούν καλόπιστα γενόμενες παραδοχές και εκτιμήσεις μας, όπως και τη διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση για τα σχετικά δεδομένα της αγοράς, δεν θεωρούνται πλήρεις και ακριβείς, έχουν δε αποκλειστικά και μόνο ενημερωτικό χαρακτήρα και δεν συνιστούν σε καμία περίπτωση προτροπή ή συμβουλή για πραγματοποίηση οποιασδήποτε συναλλαγής. Περαιτέρω, κανένα από τα δεδομένα που αναφέρονται στο παρόν δεν συνιστούν εγγύηση ή ένδειξη για την μελλοντική απόδοση οποιουδήποτε χρηματοπιστωτικού μέσου, ισοτιμίας νομίσματος ή άλλου εμπορικού ή οικονομικού παράγοντα, οι προηγούμενες δε αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών. Τα δεδομένα, που παρατίθενται για πληροφοριακούς και μόνο λόγους, έχουν ληφθεί από πηγές που θεωρούνται αξιόπιστες και έχει καταβληθεί κάθε δυνατή επιμέλεια για την ορθή επεξεργασία τους. Ωστόσο τα δεδομένα δεν έχουν επαληθευτεί από την Τράπεζα και δεν παρέχεται καμία εγγύηση, ρητή ή σιωπηρή, για την ακρίβεια, πληρότητα ή εγκυρότητά τους. Ως εκ τούτου, δεν παρέχουμε οποιαδήποτε διαβεβαίωση, ότι οι παραδοχές και εκτιμήσεις μας είναι οι μόνες σωστές, ή ότι η διαθέσιμη σε μας πληροφόρηση είναι πλήρης και ακριβής. Οι απόψεις που διατυπώνονται ισχύουν κατά τη χρονική στιγμή εκδόσεως του εντύπου, αποτελούν προσωπικές απόψεις των αντίστοιχων αναλυτών και υπόκεινται σε αναθεώρηση χωρίς οποιαδήποτε προειδοποίηση. Κάθε επενδυτική απόφαση πρέπει να λαμβάνεται με ίδια κρίση του επενδυτή και να βασίζεται σε προσωπική ενημέρωση και αξιολόγηση του αναλαμβανόμενου κινδύνου από δικούς του ανεξάρτητους συμβούλους. Η Alpha Bank δεν παρέχει (άμεσα ή έμμεσα) συμβουλευτικές υπηρεσίες, παρά μόνον κατόπιν ρητής έγγραφης συμφωνίας παροχής συμβουλευτικών υπηρεσιών, τόσο δε η Τράπεζα όσο και οι διευθυντές, τα στελέχη και οι εργαζόμενοι σε αυτή δεν φέρουν καμία ευθύνη για οποιαδήποτε άμεση ή έμμεση απώλεια ή ζημία που μπορεί να προκύψει από τη χρήση του παρόντος εντύπου. Η παρούσα ανάλυση δεν συνιστά έρευνα στον τομέα των επενδύσεων κατά την έννοια της ισχύουσας νομοθεσίας και ως εκ τούτου δεν έχει συνταχθεί σύμφωνα ούτε τηρεί τις απαιτήσεις του νόμου για τη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Εάν έχετε λάβει το παρόν μήνυμα εκ παραδρομής ή δεν είστε ο παραλήπτης στον οποίο απευθύνεται δεν πρέπει, αμέσως ή εμμέσως να χρησιμοποιήσετε, αναπαραγάγετε, τυπώσετε, διανείμετε ή αντιγράψετε μέρος ή το σύνολο αυτού ή συνημμένα σε αυτό έγγραφα. Απαγορεύεται η αναπαραγωγή, αντιγραφή, επανεκτύπωση ή μετάδοση του παρόντος εντύπου για οποιοδήποτε σκοπό, χωρίς την προηγούμενη έγγραφη άδεια του εκδότη. 2

3 ΗΠΑ Γερμανία Ιαπωνία EFSF Ιταλία Γαλλία Μ. Βρετανία Ισπανία Ελλάδα Ρούβλι Στερλίνα Γιεν Eλβετικό φράγκο Ευρώ Δολάριο Αυστραλίας Δολάριο Καναδά ΣΜΕ Brent ΣΜΕ WTI Spot χρυσός ΣΜΕ 3Μ Αλουμίνιο ΣΜΕ 3Μ χαλκός ΣΜΕ Iron Ore Shanghai Composite Nikkei 225 DAX Stoxx Europe 6 Euro Stoxx 5 Nasdaq Hang Seng MSCI World S&P 5 FTSE 1 Dow Jones MSCI EM Οι Διεθνείς Αγορές με μια ματιά 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5,, -5, -1, -15, -2, -25, -3, Μεταβολή (%) από αρχή του έτους μεταβολή από αρχή του έτους % (σε εγχώριο νόμισμα) μεταβολή από αρχή του έτους % (σε ευρώ) Τιμή 1ετούς κρατικού ομολόγου Συνάλλαγμα (έναντι του δολαρίου) Εμπορεύματα Χρηματιστήρια Ενισχυμένη η διάθεση για ανάληψη επενδυτικού κινδύνου κυρίως λόγω της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών, των εκτιμήσεων για θετικά εταιρικά αποτελέσματα καθώς και της αρχικής διευθέτησης του ελληνικού ζητήματος. Ενίσχυση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ λόγω εκτίμησης ότι η Fed θα προβεί σε έναρξη του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της πριν τα τέλη του τρέχοντος έτους. Ανοδική αντίδραση στις τιμές των κρατικών ομολόγων χωρών της Ευρωζώνης. Ενισχύονται οι αποδόσεις στη λήξη μεσοπρόθεσμων κρατικών ομολόγων ΗΠΑ. Πιέσεις δέχονται οι τιμές μετάλλων και ενέργειας λόγω ανόδου του δολαρίου ΗΠΑ και ηπιότερης ζήτησης από την Κίνα. Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 3

4 6/ 12/ 6/1 12/1 6/2 12/2 6/3 12/3 6/4 12/4 6/5 12/5 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 8/1 1/1 12/1 2/11 4/11 6/11 8/11 1/11 12/11 2/12 4/12 6/12 8/12 1/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 Ηπιότερη της αρχικά προσδοκώμενης η αναπτυξιακή προοπτική της παγκόσμιας οικονομίας Το ΔΝΤ στις αρχές Ιουλίου αναθεώρησε εκ νέου καθοδικά την εκτίμησή του για το ρυθμό ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας το 215 στο 3,3% από 3,5% που ήταν η εκτίμηση του Απριλίου, κυρίως λόγω μικρότερης της αναμενόμενης ανάπτυξης ορισμένων αναπτυγμένων οικονομιών το α τρίμηνο. Η εκτίμηση για το ρυθμό αύξησης του παγκόσμιου ΑΕΠ το 216 διατηρήθηκε αμετάβλητη στο 3,8%. Σταδιακή η ανάκαμψη των ανεπτυγμένων οικονομιών. Επιβράδυνση των ρυθμών ανάπτυξης των αναδυομένων αγορών και αναπτυσσόμενων οικονομιών Διαχρονική εξέλιξη δείκτη μεταποίησης PMI Ευρωζώνης, Μ. Βρετανίας, Κίνας και *ΗΠΑ, Κίνα Ευρωζώνη Μ. Βρετανία ΗΠΑ * Δείκτης μεταποίησης ISM Βελτιωμένοι οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη και στις ΗΠΑ. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Ευρωζώνη διαμορφώθηκε τον Ιούνιο σε υψηλό (52,5 μονάδες) από τον Απρίλιο του 214, παραμένοντας σε επίπεδο που καταδεικνύει ανάπτυξη του τομέα. Ο δείκτης μεταποίησης ISM στις ΗΠΑ διαμορφώθηκε τον Ιούνιο σε υψηλό (53,5) πέντε μηνών. Τα οικονομικά στοιχεία καταδεικνύουν ότι είναι πιθανό να μην επιτευχθεί ο στόχος για 7% ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας της Κίνας το 215. Η Τράπεζα της Κίνας αναμένεται να προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής. 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% Διαχρονική εξέλιξη πρόδρομού οικονομικού δείκτη ΗΠΑ και δείκτη οικονομικής εμπιστοσύνης Ευρωζώνης (ετήσια μεταβολή), Ευρωζώνη ΗΠΑ 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% -25% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg, Reuters. 4

5 1/11 12/11 2/12 4/12 6/12 8/12 1/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 8/15 11/11 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 Ενισχυμένη η διάθεση για ανάληψη κινδύνου & υποχώρηση της μεταβλητότητας Η επεκτατική νομισματική πολιτική των κυριότερων Κεντρικών Τραπεζών παρά την αποκλίνουσα προοπτική, στηρίζει την παγκόσμια οικονομία και τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας χρηματιστηριακού δείκτη S&P 5, Nikkei και DAX, DAX (VDAX) S&P 5 (VIX) Nikkei (VNIKKEI) Τα εκτιμώμενα θετικά εταιρικά αποτελέσματα στις κυριότερες ανεπτυγμένες αγορές και ο περιορισμός της ανησυχίας για τις εξελίξεις στην Ελλάδα ευνοούν το επενδυτικό κλίμα Υποχώρηση της μεταβλητότητας στην αγορά συναλλάγματος και στις αγορές μετοχών και ομολόγων μετά την ενίσχυση που είχε σημειωθεί στις αρχές Ιουλίου κυρίως λόγω της αβεβαιότητας για τη διευθέτηση του ελληνικού ζητήματος. Πιθανές μεταβαλλόμενες εκτιμήσεις αναφορικά με τη χρονική στιγμή έναρξης του ανοδικού κύκλου των επιτοκίων της Fed και το ρυθμό των αυξήσεων ενδέχεται να συμβάλουν σε ενίσχυση της μεταβλητότητας.,55,45,35,25,15,5 -,5 -,15 -,25 -,35 -,45 -,55 -,65 Risk Appetite Risk Aversion Eurozone Risk Sentiment Index Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 5

6 6/5 2/6 1/6 6/7 2/8 1/8 6/9 2/1 1/1 6/11 2/12 1/12 6/13 2/14 1/14 6/15 % % 6/12 8/12 1/12 12/12 2/13 4/13 6/13 8/13 1/13 12/13 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 4/15 6/15 Παγκόσμια οικονομία: Κυριότερες προκλήσεις Επιπτώσεις της ομαλοποίησης της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής της Ομοσπονδιακής Τραπέζης των ΗΠΑ Portfolio Debt Flows ($ billion), Πιθανή μεγαλύτερη της αρχικά εκτιμώμενης επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης της Κίνας και λοιπών αναδυόμενων αγορών. Αβεβαιότητα αναφορικά με την επιτυχή ολοκλήρωση του τρίτου προγράμματος χρηματοδοτικής στήριξης της Ελλάδας. Πιθανή ενίσχυση της μεταβλητότητας κυρίως λόγω εντονότερης δραστηριοποίησης των Κεντρικών Τραπεζών. Αρνητική επίδραση του ρυθμού αύξησης των επιτοκίων της Fed και της υποχώρησης των τιμών των εμπορευμάτων σε αναδυόμενες οικονομίες. Γεωπολιτικοί κίνδυνοι (Μ. Ανατολή, Ουκρανία). Σημαντικές εκλογικές αναμετρήσεις. Βουλευτικές εκλογές στην Ισπανία (περί τα τέλη του έτους) και στην Πορτογαλία (4 Οκτώβριου) ,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 Africa & Middle East Latin America Emerging Europe Emerging Asia Διαχρονική εξέλιξη ετήσιας μεταβολής παγκόσμιου δείκτη τιμών καταναλωτή και δείκτη εμπορευμάτων CRB, Παγκόσμιος δείκτης τιμών καταναλωτή (ΔΝΤ), ετήσια μεταβολή Δείκτης εμπορευμάτων CRB, ετήσια μεταβολή Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, IIF, Bloomberg. 6

7 Ελλάδα: Νέο Πρόγραμμα Χρηματοδοτικής Στήριξης Ομόφωνη συμφωνία Ηγετών της Ευρωζώνης για την πρόταση νέου 3ετούς προγράμματος χρηματοδότησης της Ελλάδας συνολικού ύψους δισ. (συμμετοχή ESM περί τα 5 δισ., υπόλοιπο από ΔΝΤ). Το νέο πρόγραμμα προβλέπει 1-25 δισ. για τις ανάγκες ανακεφαλαιοποίησης των ελληνικών τραπεζών, με τα 1 δισ. άμεσα διαθέσιμα. Δέσμευση Ελληνικής Κυβέρνησης για τη δημιουργία ανεξάρτητου ταμείου αξιοποίησης δημόσιας περιουσίας ύψους περί τα 5 δισ.. Τα 25 δισ. θα χρησιμοποιηθούν για την αποπληρωμή του δανείου για την ανακεφαλαιοποίηση των τραπεζών, τα 12,5 δισ. για την απομείωση του χρέους και τα υπόλοιπα 12,5 δισ. για παραγωγικές επενδύσεις. Ο EFSM εκταμίευσε στις 2 Ιουλίου 7,16 δισ. στην Ελλάδα για την κάλυψη των χρηματοδοτικών αναγκών του Ιουλίου. Το δάνειο από το EFSM θα αντικατασταθεί από τον ESM μετά την τελική συμφωνία για το 3ετές πρόγραμμα. Στόχος η ολοκλήρωση της συμφωνίας έως τις 2 Αυγούστου. Η προοπτική του δείκτη χρέους/αεπ επιδεινώθηκε σημαντικά μετά την επιβολή περιορισμών στη διακίνηση κεφαλαίων και την τραπεζική αργία, κυρίως λόγω του κόστους ανακεφαλαιοποίησης των τραπεζών και της εκτιμώμενης ύφεσης της οικονομίας το 215 και το 216. Δέσμευση Ηγετών της Ευρωζώνης για συζήτηση μέτρων ελάφρυνσης του χρέους (όχι ονομαστική μείωση χρέους) μετά την πρώτη θετική ολοκλήρωση της αξιολόγησης του νέου προγράμματος. New 3-Year ESM Programme (July July 218) Gross Financing Needs 81,7-85,7 Debt Amortization 33,8 Repayment to IMF and BoG Loans (arrears) 2,1 Interest Payments 17,8 Arrears Clearance 7 Cash Buffer for Deposit build-up 1/ 4,5-7,5 Privatization (-) 2/ (-2,5) - (-1,5) Cash General Goverments Primary Surplus (-) -6 Banks Recapitalization 25 1/ IMF estimates 3 bln more vs EC, 2/ IMF estimates 1.5 bn until July 218 Short Term Financing Bridge 12,16 July Loan (ECB Bond 2/7, IMF & BoG arrears & other needs) 7,16 August Loan (ECB Bond 2/8 & other needs) 5 21,% Δείκτης χρέους/αεπ, ,% 19,% 18,% 175% 17,% 165% 17.% 16,% 15% 15.% European Commission: July 1, ,% IMF: 26 June, ,% IMF: July 14, ,2% 13,% Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, ΕΕ, ΔΝΤ, Bloomberg 7

8 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 χιλ. % 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 % ΗΠΑ: Ανάκαμψη της οικονομικής δραστηριότητας το β τρίμηνο Το ΑΕΠ των ΗΠΑ κατέγραψε σε ετησιοποιημένη τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο υποχώρηση κατά,2%, ενώ σε ετήσια βάση αυξήθηκε κατά 2,9%. Αρνητικό αντίκτυπο (-1,89%) σε τριμηνιαία βάση είχαν οι καθαρές εξαγωγές και οι δημόσιες δαπάνες (-,11%). Θετική συνεισφορά είχαν η ιδιωτική κατανάλωση (1,43%) και οι ιδιωτικές επενδύσεις (,4%). Οι νέες θέσεις εργασίας μη συμπεριλαμβανομένου του αγροτικού τομέα διαμορφώθηκαν τον Ιούνιο στις 223. και ο μέσος όρος των νέων θέσεων εργασίας στο α εξάμηνο του έτους (28.33) συμβαδίζει με τάση υποχώρησης του ποσοστού ανεργίας, το οποίο διαμορφώνεται ήδη σε χαμηλό (5,3%, ιστορικός μέσος όρος: 5,8%) από τον Απρίλιο του 28. Λαμβάνοντας υπ όψη τη θετική τάση της αγοράς εργασίας εκτιμούμε οικονομική ανάκαμψη στο β τρίμηνο και στο β εξάμηνο του έτους. Συνυπολογίζοντας ωστόσο, την αρνητική εικόνα του α τριμήνου, αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ των ΗΠΑ συνολικά για το 215 στο 2,3% (214: 2,4%). 4, 3,75 3,5 3,25 3, 2,75 2,5 2,25 2, 1,75 1,5 1,25 1,,75,5,25, Εκτίμηση ΑΕΠ ΗΠΑ Fed Atlanta GDP Nowcast (ετησιοποιημένη τριμηνιαία μεταβολή) Bloomberg Median Forecast 14 (σύνολο έτους) Bloomberg Median Forecast 15 (σύνολο έτους) ΗΠΑ : Νέες θέσεις εργασίας και ποσοστό ανεργίας, Θέσεις εργασίας μη συμπ/νου αγροτικού τομέα 4 4,5 5 5,5 6 6,5 7 7,5 8 8,5 9 9,5 1 1,5 Ποσοστό Ανεργίας (ανεστραμμένος άξονας) Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, Fed Atlanta 8

9 7/15 8/15 9/15 1/15 11/15 12/15 1/16 2/16 3/16 4/16 5/16 6/16 % ΗΠΑ: Αύξηση του επιτοκίου αναφοράς της Fed εντός του έτους Η Πρόεδρος της Fed (Yellen) επανέλαβε στις 15 Ιουλίου ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ προτίθεται να αυξήσει το επιτόκιο αναφοράς εντός του 215, εφόσον τα οικονομικά δεδομένα εξελιχθούν σύμφωνα με τις υφιστάμενες προσδοκίες. Στη σύσκεψη της Fed του Ιουνίου, η διάμεσος εκτίμηση των μελών FOMC για την προοπτική του επιτοκίου αναφοράς διατηρήθηκε για το τέλος του 215 στο,625%, ενώ για το τέλος του 216 αναθεωρήθηκε στο 1,625% (πρόβλεψη Μαρτίου: 1,875%). Ημερομηνία Ανοδικοί κύκλοι επιτοκίου Fed Μήνες Συνολική αύξηση % μεταβολή S&P 5 Μεταβολή (μ.β.) απόδοσης 1ετούς ομολόγου ΗΠΑ 3/1988-2/ ,25% 11,6% 75 2/1994-2/ ,% 4,3% 17 6/1999-5/2 12 1,75% 3,5% 49 Η προθεσμιακή αγορά προεξοφλεί πιθανότητα περίπου 51% ότι το επιτόκιο αναφοράς θα διαμορφωθεί στο,5% στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου (τεκμαρτό επιτόκιο αναφοράς Fed Funds Futures 12/15:,33%). Εκτιμούμε ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου (17/9). Ενισχύεται το ενδεχόμενο για περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων της Fed στη σύσκεψη του Δεκεμβρίου (16/12). 1,15 1,5,95,85,75,65,55,45 6/24-6/ ,25% 11,3% 56 Επιτόκιο αναφοράς Fed (τεκμαρτό αγορά ΣΜΕ) Επιτόκιο αναφοράς Fed (τεκμαρτό ΣΜΕ): τρέχον Επιτόκιο Fed Funds (τεκμαρτό ΣΜΕ): αρχή 215 Εξετάζοντας προηγούμενους κύκλους ανόδου του επιτοκίου αναφοράς, προκύπτει ότι η αύξηση επιτοκίου από τη Fed συμβαδίζει με άνοδο της απόδοσης του 1ετούς ομολόγου, ενώ δεν διαπιστώνεται αρνητικός αντίκτυπος στο χρηματιστηριακό δείκτη S&P 5, ο οποίος σωρευτικά ενισχύεται.,35,25,15,5 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 9

10 8/99 3/ 1/ 5/1 12/1 7/2 2/3 9/3 4/4 11/4 6/5 1/6 8/6 3/7 1/7 5/8 12/8 7/9 2/1 9/1 4/11 11/11 6/12 1/13 8/13 3/14 1/14 Μονάδες Ευρωζώνη: Μεγαλύτερη της αρχικά αναμενόμενης η ανάκαμψη της οικονομίας Το ΑΕΠ στην Ευρωζώνη παρουσίασε το α τρίμηνο τριμηνιαία αύξηση (,4%, δ τρίμηνο:,3%) για 8 ο συνεχόμενο τρίμηνο και σε ετήσια βάση κατέγραψε τη μεγαλύτερη άνοδο (1%) από το α τρίμηνο του 214. Η ΕΚΤ στη σύσκεψη του Ιουνίου διατήρησε αμετάβλητες τις εκτιμήσεις της για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το τρέχον έτος στο 1,5% και το 216 στο 1,9%. Για το 217 αναθεωρήθηκε ελαφρώς καθοδικά η πρόβλεψη για το ρυθμό οικονομικής ανάπτυξης στο 2% (προηγούμενη εκτίμηση: 2,1%). Ενίσχυση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας καταδεικνύουν οι πρόδρομοι δείκτες οικονομικής δραστηριότητας. Η μείωση της τιμής του πετρελαίου, η ασθενέστερη ισοτιμία του ευρώ και η συνεπαγόμενη αύξηση της ανταγωνιστικότητας και των εξαγωγών, συμβάλουν στην ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη. Η ιδιαιτέρως επεκτατική νομισματική πολιτική της ΕΚΤ αναμένεται να στηρίξει περαιτέρω την οικονομική ανάκαμψη. Το ποσοστό ανεργίας στην Ευρωζώνη διατηρήθηκε το Μάιο σε χαμηλό (11,1%) από το Μάρτιο του 212, ωστόσο παραμένει υψηλότερα του ιστορικού μέσου όρου ( : 9,6%%) ΑΕΠ Ευρωζώνη Γερμανία Γαλλία Ιταλία Ισπανία Ελλάδα 2,8 1,5 1,9 2, 1,1,6,5 Αναθεωρημένες προβλέψεις Ευρωπαϊκής Επιτροπής 215 Δημοσιονομικό έλλειμμα % ΑΕΠ Πληθωρισμός Δημόσιο χρέος % ΑΕΠ ,6 4,5 3,8 2,6 2,1,1,3,2 -,6-1,5 Ευρωζώνη: ποσοστό ανεργίας και δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης, Δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης Ποσοστό ανεργίας (ανεστραμμένο) /15 % 1.4 6,8 7,2 7,6 8, 8,4 8,8 9,2 9,6 1, 1,4 1,8 11,2 11,6 12, 12,4 12,8 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg, EC Forecast Spring 215 1

11 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 11/14 3/15 7/15 Ευρωζώνη: Σταδιακή απομάκρυνση του κινδύνου αποπληθωρισμού Ο δείκτης τιμών καταναλωτή στην Ευρωζώνη κατέγραψε σε ετήσια βάση τον Ιούνιο αύξηση (,2%, Μάιος:,3%) για δεύτερο συνεχόμενο μήνα ωστόσο, ο πληθωρισμός παραμένει χαμηλότερα του στόχου της ΕΚΤ για 29 ο συνεχόμενο μήνα. Τα δάνεια προς νοικοκυριά κατέγραψαν το Μάιο ετήσια αύξηση (,9%) για πρώτη φορά από τον Οκτώβριο του 213. Η ΕΚΤ αναθεώρησε ανοδικά την εκτίμηση για τον πληθωρισμό το 215 στο,3% από %. Για το 216 και 217 οι προβλέψεις διατηρήθηκαν αμετάβλητες στο 1,5% και στο 1,8%. Ο Πρόεδρος της ΕΚΤ τόνισε ότι το πρόγραμμα αγοράς τίτλων συνεχίζεται ομαλά, επαναλαμβάνοντας ότι η ΕΚΤ σκοπεύει να προβαίνει σε αγορές τίτλων ύψους 6 δισ. μηνιαίως μέχρι το Σεπτέμβριο του 216 και έως ότου διαπιστωθεί διατηρήσιμη προσαρμογή στον πληθωρισμό συνεπής με το στόχο της χαμηλότερα αλλά πλησίον του 2% μεσοπρόθεσμα. Ο ισολογισμός της ΕΚΤ αναμένεται να ανέλθει σε νέο ιστορικό υψηλό περί το α εξάμηνο του 216, κυρίως λόγω του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων. Ευρωζώνη: Δείκτης Τιμών Καταναλωτή, % Πληθωρισμός Επιθυμητό όριο Πληθωρισμού ΕΚΤ -.5 Δομικός Πληθωρισμός -1 6/3 12/3 6/4 12/4 6/5 12/5 6/6 12/6 6/7 12/7 6/8 12/8 6/9 12/9 6/1 12/1 6/11 12/11 6/12 12/12 6/13 12/13 6/14 12/14 6/15 Ισολογισμός ΕΚΤ (σε τρισ. ), Gold all assets LTRO MRO Marginal lending facility SMP Covered Bonds 1 Covered Bonds 2 Other Assets Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 11

12 6/8 9/8 12/8 3/9 6/9 9/9 12/9 3/1 6/1 9/1 12/1 3/11 6/11 9/11 12/11 3/12 6/12 9/12 12/12 3/13 6/13 9/13 12/13 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 6/15 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 1/14 1/15 4/15 7/15 Κίνα: Δυσκολεύει η επίτευξη του στόχου για το ρυθμό ανάπτυξης της οικονομίας Η Κεντρική Τράπεζα της Κίνας προέβη (27/6) σε μείωση του επιτοκίου χρηματοδότησης και αποδοχής καταθέσεων στο 4,85% από 5,1% και 2% από 2,25% αντίστοιχα για 3 η φορά από την αρχή του έτους. Το ΑΕΠ της Κίνας παρουσίασε το β τρίμηνο αύξηση σε ετήσια βάση κατά 7% (α τρίμηνο: 7%) ενώ αναμενόταν να διαμορφωθεί χαμηλότερα (6,8%) του στόχου της Κυβέρνησης της Κίνας (7%). Τα οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν προσφάτως καταδεικνύουν ηπιότερη επιβράδυνση του ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. Ο δείκτης μεταποίησης PMI στην Κίνα διατηρήθηκε τον Ιούνιο στις 5,2 μονάδες, παραμένοντας σε επίπεδο που καταδεικνύει ήπια ανάπτυξη του κλάδου. Η βιομηχανική παραγωγή κατέγραψε τον Ιούνιο τη μεγαλύτερη αύξηση (6,8%, Μάιος: 6,1%) από το Δεκέμβριο του 214. Σύμφωνα με τα οικονομικά στοιχεία που έχουν ανακοινωθεί ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας το 215 ενδεχομένως διαμορφωθεί οριακά χαμηλότερα του στόχου (7%). Εκτιμάται ότι οι αρχές της Κίνας θα προβούν σε πρόσθετα μέτρα στήριξης της οικονομίας Επιτόκιο καταθέσεων και χρηματιστηριακός δείκτης Κίνας, Χρηματιστηριακός δείκτης Shanghai Επιτόκιο καταθέσεων PBOC (ανεστραμμένος άξονας) Κίνα: Δείκτης μεταποίησης PMI και βιομηχανική παραγωγή, Δείκτης μεταποίησης PMI Βιομηχανική παραγωγή, ετήσια μεταβολή 1,5 1,75 2 2,25 2,5 2,75 3 3,25 3, Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 12

13 Ln(P/B) Μετοχικές Αγορές Σε σχετικώς υψηλό επίπεδο οι αποτιμήσεις των ανεπτυγμένων αγορών, οι οποίες πιθανόν δικαιολογούν βραχυπρόθεσμες διορθώσεις. Διατηρείται η θετική τάση για την εταιρική κερδοφορία σε Ευρώπη και Ιαπωνία. Περιορισμός των ανησυχιών για την εταιρική κερδοφορία στην αγορά των ΗΠΑ. Περιορισμένη επίπτωση είχαν στην μετοχικές αγορές στην Ευρωζώνη οι εξελίξεις στην Ελλάδα. Θετικός παράγοντας για τη μετοχική αγορά στη Μ. Βρετανία η διατήρηση αναπτυξιακής δυναμικής. Η εφαρμογή επεκτατικής νομισματικής πολιτικής από την Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας και η πρόσφατη ενίσχυση της οικονομικής ανάκαμψης λειτουργούν υποστηρικτικά για το δείκτη Nikkei. Επιθετικές ρευστοποιήσεις στις αγορές της Κίνας τον Ιούνιο, καθώς οι μετοχές είχαν βρεθεί σε υπεραγορασμένη περιοχή, ενώ παράλληλα τα στοιχεία ανάπτυξης είναι χαμηλότερα του αναμενομένου. 1,3 1,2 1,1 1,,9,8,7,6,5,4 Expensive ASX 2 FTSE 1 CAC 4 Ελκυστική αποτίμηση Stoxx 6 Nikkei Stoxx 5 Dax MSCI EM Hang Seng Λιγότερο ελκυστική αποτίμηση S&P 5 Dow Jones Cheap,3 3, 4,5 6, 7,5 9, 1,5 12, 13,5 15, 16,5 18, Return on Equity - Cost of Equity Equity Market Relative Valuation N Name Score 1/ P/E P/B Dividend Yield Net Debt/EBITDA EV/EBITDA Yield Gap 2/ 1 FTSE 1 INDEX MSCI AC ASIA x JAPAN STXE 6 Pr SHANGHAI SE COMPOSITE Euro Stoxx 5 Pr DAX INDEX NIKKEI MSCI EM LATIN AMERICA S&P 5 INDEX / Score Valuation based on equally weighted z-score of P/E, P/B & Div Yield 1-year average data 2/ Earnings Yield (E/P) - 1-Year Government Bond Yield Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 13

14 Ανακάμπτει ο δείκτης S&P 5 μετά τη διορθωτική κίνηση που παρουσίασε τον Ιούνιο. Σημειώνεται ότι στις 2 Μαΐου κατέγραψε ιστορικό υψηλό (ενδοσυνεδριακό: 2.134,72 μονάδες). Η επιφυλακτικότητα της αγοράς αποδίδεται κυρίως στην ανησυχία για την οικονομική προοπτική και για την εταιρική κερδοφορία. Τα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη στις αρχές του έτους αναμενόταν να παρουσιάσουν αύξηση κατά 5,9%. Στις αρχές Ιουλίου αναθεωρήθηκαν οι εκτιμήσεις για υποχώρηση των κερδών κατά 3% (τρέχουσα εκτίμηση αναλυτών υποχώρηση κατά 1,5%). Υπενθυμίζεται ότι στο α τρίμηνο ενισχύθηκαν οριακά (,6%), ενώ αναμενόταν υποχώρηση της τάξεως του 5% περίπου. Στήριξη για το δείκτη στην περιοχή των 2.57 μονάδων (μέσος όρος 2 ημερών) και στις 2.15 μονάδες (Fibonacci retracement 38,2%: ). Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα εντοπίζεται αντίσταση για το δείκτη στην περιοχή των μονάδων (άνω εύρος Bollinger Bands 21 εβδομάδων). ΗΠΑ: S&P 5 Θεωρούμε ως πιθανή τη διαμόρφωση του δείκτη στο τέλος του έτους σε επίπεδο ελαφρώς υψηλότερο (2.14 μονάδων) του τρέχοντος, καθώς δεν έχει προκύψει επαρκώς αρνητικός καταλύτης ώστε να αντιστραφεί η ήπια ανοδική κίνηση του δείκτη. Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η αποτίμηση του δείκτη εμφανίζεται ως υπερτιμημένη (σύμφωνα με την προσέγγιση εποχικώς προσαρμοσμένου P/E Shiller). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, R. Shiller, yale.edu, Bloomberg 14

15 Ευρώπη: Stoxx 6 Europe Μετά τη διόρθωση που καταγράφηκε έως το χαμηλό 4 μηνών (371,3) στις 8 Ιουλίου, ο δείκτης ανακάμπτει. Παράγοντας που λειτουργεί υποστηρικτικά για το δείκτη Stoxx 6 Europe, η προσδοκία ενίσχυσης της εταιρικής κερδοφορίας. Στο α τρίμηνο του 215 τα κέρδη ανά μετοχή του δείκτη Stoxx 6 κατέγραψαν σε ετήσια βάση ενίσχυση περίπου 2%. O δείκτης price/book διαμορφώνεται πλησίον του μέσου όρου 2 ετών. Θεωρούμε ότι είναι πιθανή η διαμόρφωση του δείκτη stoxx 6 Europe ελαφρώς υψηλότερα του τρέχοντος επιπέδου προς την περιοχή των 415 μονάδων εως το τέλος του έτους. 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5, 7/95 7/96 7/97 7/98 7/99 7/ 7/1 Stoxx 6: Price/Book ( ) 7/2 7/3 7/4 7/5 7/6 Price/Book Μέσος όρος 2 ετών δείκτη Price/Book 7/7 7/8 7/9 7/1 7/11 7/12 7/13 7/15 Η εφαρμογή του προγράμματος ποσοτικής επέκτασης της ΕΚΤ και η υποστηρικτική για την ανάπτυξη νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Αγγλίας (παρά το ενδεχόμενο αύξησης του επιτοκίου αναφοράς τους επόμενους μήνες) εξακολουθούν να ευνοούν τη διάθεση για επενδύσεις σε ανεπτυγμένες μετοχικές αγορές στην Ευρώπη. Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, αντίσταση για το δείκτη στο ιστορικό υψηλό των 415 μονάδων (υψηλό 15/4/15). Στήριξη στην περιοχή των 39 μονάδων (κινητός μέσος όρος 21 ημερών & χαμηλό 13/7/15) και στις 373 μονάδες (κινητός μέσος όρος 2 ημερών). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 15

16 7/7 1/7 1/8 4/8 7/8 1/8 1/9 4/9 7/9 1/9 1/1 4/1 7/1 1/1 1/11 4/11 7/11 1/11 1/12 4/12 7/12 1/12 1/13 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 1/14 1/15 4/15 7/15 Ιαπωνία: Nikkei Η εκτίμηση ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα εξακολουθεί να εφαρμόζει επεκτατική νομισματική πολιτική για παρατεταμένη χρονική περίοδο βασίζεται κυρίως στο γεγονός ότι ο πληθωρισμός διαμορφώνεται χαμηλότερα του στόχου. Η επιθετική επεκτατική νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Ιαπωνίας υποστηρίζει την υποχώρηση του γιεν έναντι του δολαρίου μεσοπρόθεσμα. Το σχετικώς αδύναμο γιεν ευνοεί τις εξαγωγές της Ιαπωνίας, την προσδοκία βελτίωσης των εταιρικών αποτελεσμάτων και συμβαδίζει με την τάση ενίσχυσης του δείκτη Nikkei USD/JPY - Nikkei, USD/JPY Nikkei Η βελτίωση των στοιχείων οικονομικής ανάκαμψης της Ιαπωνίας αποτελεί επιπλέον παράγοντα που υποστηρίζει την ανοδική κίνηση του δείκτη Nikkei. To ΑΕΠ της Ιαπωνίας ενισχύθηκε σε τριμηνιαία βάση στο α τρίμηνο του 215 κατά 1% (δ τρίμηνο 214:,3%). Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, η ανοδική τάση διατηρείται, όπως καταδεικνύεται από δείκτες με εβδομαδιαία στοιχεία (ADX/DMI). Αντίσταση στην περιοχή των 2.95 (υψηλό 24/6/15) και στις μονάδες (Fibonacci retracement 76,4%; ). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 16

17 7/91 7/93 7/95 7/97 7/99 7/1 7/3 7/5 7/7 7/9 7/11 7/13 7/15 Κίνα: Shanghai Composite Στο τρέχον επίπεδο (23/7: 4.124) ο δείκτης Shanghai Composite έχει υποχωρήσει κατά 2% περίπου σε σύγκριση με το υψηλό της 12 ης Ιουνίου. Η απόδοση του δείκτη σε εγχώριο νόμισμα από αρχή έτους διαμορφώνεται στο 28% περίπου. Η πρόσφατη σημαντική υποχώρηση του δείκτη Shanghai Composite αποδίδεται κυρίως στην ανησυχία για επιβράδυνση της οικονομικής ανάπτυξης χαμηλότερα του 7% το , 6, 5, 4, 3, 2, Δείκτης Shanghai Composite και Price/Book ( ) Δείκτης Price/Book Μέσος όρος δείκτη Price/Book ( ) Τιμή δείκτη Shanghai Composite Σημειώνεται ως αρνητική εξέλιξη η αύξηση του χρέους επιχειρήσεων και νοικοκυριών στο ιστορικό υψηλό 27% του ΑΕΠ τον Ιούνιο έναντι 125% το 28. 1,, 1 Η υιοθέτηση περισσότερο αυστηρών κανόνων για μόχλευση (stock margin lending/leverage) συνδυάστηκε με απότομη υποχώρηση του δείκτη. Η υπερβολική άνοδος του δείκτη από την αρχή του έτους είχε οδηγήσει το δείκτη Price/Book του Shanghai Composite σε επίπεδο (12/6: 3 μονάδες) υψηλότερο του μέσου όρου ( : 2,58). Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, η τάση του δείκτη διαφαίνεται ως καθοδική. Στήριξη στην περιοχή των 3.46 (μέσος όρος 2 ημερών) και στις 3.1 μονάδες (Fibonacci retracement 61,8%: ). Αντίσταση για το δείκτη στις 4.3 μονάδες (υψηλό 1/7/15). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 17

18 4/14 5/14 6/14 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/14 9/14 1/14 11/14 12/14 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 % % Αγορά Κρατικών Ομολόγων Διατηρείται η μεσοπρόθεσμη ανοδική τάση των 1ετών αποδόσεων στη λήξη κρατικών ομολόγων ανεπτυγμένων οικονομιών. Ο περιορισμός του κίνδυνου αποπληθωρισμού και η προοπτική αύξησης του πληθωρισμού μεσοπρόθεσμα επηρεάζουν ανοδικά τις αποδόσεις στη λήξη κρατικών ομολόγων. Η ενίσχυση της πιθανότητας ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου επηρεάζει ανοδικά τις αποδόσεις στη λήξη στις ΗΠΑ. 3 2,8 2,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 Απόδοση στη λήξη 1ετού κρατικού ομολόγου ΗΠΑ, Μ. Βρετανίας και Γερμανίας, Μ. Βρετανία ΗΠΑ Γερμανία (δεξιός άξονας) 1,4 1,3 1,2 1,1 1,9,8,7,6,5,4,3,2,1 Τα ευνοϊκότερα των εκτιμήσεων οικονομικά στοιχεία που ανακοινώθηκαν στη Μ. Βρετανία και αναφορές μελών της Τραπέζης της Αγγλίας περί αύξησης του βασικού επιτοκίου ταχύτερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς συμβάλλουν στην ανοδική κίνηση των αποδόσεων στη λήξη. Η θεωρητική σχέση που διέπει τις τιμές κρατικών ομολόγων και τις τιμές των μετοχών είναι αρνητική λόγω του διαφορετικού επενδυτικού κινδύνου. Ωστόσο, η συσχέτιση των μετοχικών τιμών στη Γερμανία με την τιμή του 1ετούς κρατικού ομολόγου είναι θετική από τις αρχές του έτους, κυρίως λόγω της εφαρμογής προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης από την ΕΚΤ. 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -1% Συντελεστής συσχέτισης 6 ημερών: Δείκτης Dax με Bund και δείκτης S&P 5 με Treasury, Συσχέτιση Dax με Bund Συσχέτιση S&P με Treasury Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 18

19 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 % 7/15 % 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 % Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού Ομολόγου Γερμανίας Η εκτίμηση ότι το ονομαστικό ΑΕΠ στην Ευρωζώνη θα παρουσιάσει το τρέχον έτος αύξηση 1,6% υποδηλώνει ότι η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς θα πρέπει να διαμορφώνεται περί το 1%. Η υπερβάλλουσα ζήτηση για κρατικά ομόλογα Γερμανίας (αυξημένη ζήτηση λόγω του QE της ΕΚΤ και περιορισμένη προσφορά λόγω καταγραφής δημοσιονομικού πλεονάσματος) συνέβαλε στην υποχώρηση της απόδοσης του 1ετούς κρατικού ομολόγου σε ιστορικό χαμηλό (,5%) στις 17 Απριλίου. Η ΕΚΤ από την έναρξη του προγράμματος (9 Μαρτίου) έχει προβεί σε αγορές κρατικών ομολόγων συνολικού ύψους 227,6 δισ. (περίπου 12 δισ./εβδομάδα), με τα 52 δισ. περίπου να αφορούν κρατικά ομόλογα Γερμανίας (μέση λήξη 7,9 έτη). Εκτιμάται σταθερή αρνητική επίπτωση (περί τις 4 μ.β.) στην απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας από την εφαρμογή του προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. Σημαντικότερο παράγοντα για την προοπτική της απόδοσης στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας συνιστούν οι πληθωριστικές προσδοκίες. Υποθέτοντας ήπια αύξηση των πληθωριστικών προσδοκιών και ενίσχυση της οικονομικής δραστηριότητας η απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου αναμένεται να διαμορφωθεί στα τέλη του έτους στο 1%. 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8,6,4,2-2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1,8,6,4,2 Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας & εκτιμώμενη απόδοση, Εκτιμώμενη απόδοση Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού ομολόγου και μεσοπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες, Απόδοση 1ετούς κρατικού ομολόγου Inflation Swap 5Y5Y 2,4 2,3 2,2 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 1,5 1,4 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 19

20 12/99 12/ 12/1 12/2 12/3 12/4 12/5 12/6 12/7 12/8 12/9 12/1 12/11 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 % Απόδοση στη λήξη 1ετούς κρατικού Ομολόγου ΗΠΑ Εκτιμούμε ότι σημαντικοί προσδιοριστικοί παράγοντες για την απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ αποτελούν ο ρυθμός αύξησης του ΑΕΠ, οι μακροπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες και το επιτόκιο αναφοράς της Fed. Με βάση την εκτίμηση ότι το ΑΕΠ των ΗΠΑ θα παρουσιάζει ήπια αύξηση το 215, ότι οι μακροπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες θα είναι υποτονικές και ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων εντός του έτους, θεωρούμε ότι η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ θα ανέλθει στην περιοχή 2,6% έως το τέλος του ,5 6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 Διαχρονική εξέλιξη απόδοσης 1ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ, Απόδοση 1 ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ Εκτιμώμενη απόδοση Από πλευρά τεχνικής ανάλυσης, η απόδοση στη λήξη του 1ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ βρίσκεται σε ανοδική μεσοπρόθεσμη τάση. Αντίσταση στο 2,5% (υψηλό 11/6/15), στην περιοχή 2,57%-2,69% (υψηλό 25/9/14, υψηλό 19/9/14 και 5% retracement: 4%-1,38%) και στο 2,82% (υψηλό 7/3/14). Στήριξη στην περιοχή 2,18% (κινητός μέσος όρος 2 ημερών) και 1,98% (χαμηλό 29/4/15). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 2

21 9/13 1/13 11/13 1/14 2/14 4/14 5/14 8/14 1/14 11/14 1/15 2/15 4/15 5/15 7/15 % Αγορά Συναλλάγματος Οι εκτιμήσεις για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής συνιστούν το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την αγορά συναλλάγματος στην τρέχουσα συγκυρία. Η εκτίμηση ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου ή Δεκεμβρίου συμβάλει στην ενίσχυση του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ. EKT SNB BOJ Απόκλιση επιτοκίου αναφοράς από την εκτίμηση του κανόνα του Taylor Ένδειξη ότι η Κεντρική Τράπεζα πρέπει να προβεί σε αύξηση των επιτοκίων Οι αναφορές μελών της Τραπέζης της Αγγλίας ότι η αύξηση του βασικού επιτοκίου ενδέχεται να πραγματοποιηθεί νωρίτερα από ότι αρχικά αναμενόταν επηρέασαν θετικά το βρετανικό νόμισμα. BOE FED Ένδειξη ότι η Κεντρική Τράπεζα πρέπει να προβεί σε πρόσθετα μέτρα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής Περιορισμένη επίπτωση είχαν στην ισοτιμία ευρώ/δολάριο οι εξελίξεις σχετικά με το χρηματοδοτικό πρόγραμμα της Ελλάδας. Η εκ νέου βελτίωση του επενδυτικού κλίματος συνέβαλε στην ανάκαμψη της ισοτιμίας δολάριο/γιεν. Υποχώρηση παρουσιάζει η τεκμαρτή μεταβλητότητα μετά την επίτευξη συμφωνία για το χρηματοδοτικό πρόγραμμα της Ελλάδας και λόγω της καλοκαιρινής περιόδου. Διατηρείται η εκτίμηση για εκ νέου άνοδο του δολαρίου ΗΠΑ λόγω της προσδοκίας ότι θα ενισχυθεί η αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας το β εξάμηνο και ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων , -2,5-2, -1,5-1, -,5,,5 1, 1,5 2, 2,5 3, Διαχρονική εξέλιξη δείκτη τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μήνα, USD/JPY GBP/USD EUR/USD Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg. 21

22 1/1/14 1/16/14 1/31/14 11/15/14 11/3/14 12/15/14 12/3/14 1/14/15 1/29/15 2/13/15 2/28/15 3/15/15 3/3/15 4/14/15 4/29/15 5/14/15 5/29/15 6/13/15 6/28/15 7/13/15 7/28/15 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Διατηρείται η αρνητική συσχέτιση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με τις επενδύσεις υψηλού κινδύνου από την αρχή του έτους που ανακοινώθηκε η πρόθεση για την πραγματοποίηση του διευρυμένου προγράμματος αγοράς τίτλων της ΕΚΤ. Η εκτίμηση για την προοπτική της νομισματικής πολιτικής της Fed έναντι της ΕΚΤ συνιστά το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία ευρώ/δολάριο. Η διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ-Γερμανίας έχει σταθεροποιηθεί περί τις 155 μ.β.. Στις αρχές Ιουνίου η διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ Γερμανία υποχώρησε σε χαμηλό (145 μ.β.) 4 ων μηνών συμβάλλοντας στην ενίσχυση της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο. Το επιτοκιακό πλεονέκτημα του δολαρίου έναντι του ευρώ αναμένεται εκ νέου να διευρυνθεί σε ιστορικό υψηλό λόγω προσδοκίας για αύξηση των επιτοκίων της Fed. Η αναμενόμενη διεύρυνση του επιτοκιακού πλεονεκτήματος του δολαρίου έναντι του ευρώ συνηγορεί υπέρ της υποχώρησης της ισοτιμίας ευρώ/δολάριο σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Αντιθέτως, παράγοντα ανοδικό μεσοπρόθεσμα θα μπορούσε να αποτελέσει ενδεχόμενη πρόωρη ολοκλήρωση του προγράμματος ποσοτικής επέκτασης της ΕΚΤ. 1,8,6,4,2 -,2 -,4 -,6 -,8-1 $1,29 $1,26 $1,23 $1,2 $1,17 $1,14 $1,11 $1,8 $1,5 $1,2 Συντελεστής συσχέτισης 52 εβδομάδων ισοτιμίας ευρώ/δολάριο με χρηματιστηριακό δείκτη Dax, Διαχρονική εξέλιξη ισοτιμίας ευρώ/δολάριο και διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων, Διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ Ισοτιμία ευρώ/δολάριο -1,15-1,25-1,35-1,45-1,55-1,65-1,75-1,85-1,95 Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 22

23 Ευρώ/Δολάριο ΗΠΑ Daily Chart Weekly Chart Σε διακύμανση εντός εύρους τιμών βραχυπρόθεσμα η ισοτιμία. Οι δείκτες τάσης με εβδομαδιαίες τιμές (ADX/DMI) εξακολουθούν να καταδεικνύουν καθοδική κίνηση σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα. Στήριξη για την ισοτιμία στα $1,7 (76,4% Fibonacci retracement: $1,458-$1,1467) και στα $1,521 (13/4/15 χαμηλό). Αντίσταση εντοπίζεται στα $1,1216 (1/7/15 υψηλό) και στην περιοχή των $1,15 (ΚΜΟ 2 ημερών και υψηλό 15/5/15). 23

24 7/11 9/11 11/ 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/ 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/ 1/14 3/14 5/14 9/14 11/ 1/15 3/15 5/15 7/15 Δολάριο/Γιεν Στις 1 Ιουνίου η διαφορά της απόδοσης στη λήξη του 2ετούς ομολόγου αναφοράς ΗΠΑ έναντι του αντίστοιχου ομολόγου Ιαπωνίας ανήλθε σε υψηλό (71 μ.β.) από το Δεκέμβριο του 214, συμβαδίζοντας με το σχετικώς ενισχυμένο επίπεδο της ισοτιμίας δολάριο/γιεν (1/6: 124,6). H διαμόρφωση της διαφοράς των αποδόσεων στη λήξη 2ετούς ομολόγου ΗΠΑ-Ιαπωνίας σήμερα στις 65 μ.β. είναι συμβατή με το ελαφρώς χαμηλότερο επίπεδο της ισοτιμίας. Σε μεσοπρόθεσμο ορίζοντα, είναι πιθανή η ενίσχυση της προσδοκίας ότι η Fed θα περιορίσει την επεκτατική νομισματική πολιτική. Στην περίπτωση που η εικόνα βελτίωσης στην αγορά εργασίας διατηρηθεί και το ΑΕΠ των ΗΠΑ σημειώσει ανάκαμψη, θεωρούμε ότι είναι πιθανή η συνέχιση της ανοδικής μεσοπρόθεσμης τάσης για την ισοτιμία δολάριο/γιεν. $13 $125 $12 $115 $11 $15 $1 $95 $9 $85 $8 $75 Διαχρονική εξέλιξη ισοτιμίας δολάριο/γιεν και διαφορά αποδόσεων 2ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ-Ιαπωνίας, Ισοτιμία δολάριο/γιεν Διαφορά αποδόσεων 1ετών κρατικών ομολόγων Γερμανίας - ΗΠΑ,8,7,6,5,4,3,2,1 Δείκτες τάσης με εβδομαδιαία στοιχεία καταδεικνύουν ανοδική μεσοπρόθεσμη τάση. Αντίσταση για την ισοτιμία στην περιοχή των 125,9 (υψηλό 5/6/15) και στην περιοχή των 13 (Fibonacci retracement 76,4%: 147,7-75,35). Στήριξη στην περιοχή των 12,4 (χαμηλό 8/7/15). Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, Bloomberg 24

25 3/8 7/8 11/8 3/9 7/9 11/9 3/1 7/1 11/1 3/11 7/11 11/11 3/12 7/12 11/12 3/13 7/13 11/13 3/14 11/14 3/15 7/15 μ.β. Ευρώ/Στερλίνα Η προοπτική για τη νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Αγγλίας συνιστά το βασικότερο προσδιοριστικό παράγοντα για την ισοτιμία ευρώ/στερλίνα. Θετικά επηρεάζουν το βρετανικό νόμισμα αναφορές μελών της Τραπέζης της Αγγλίας ότι πλησιάζει η χρονική περίοδος που θα αποφασισθεί αύξηση του βασικού επιτοκίου. Κατά την εκτίμησή μας, η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε αύξηση του βασικού επιτοκίου κατά 25 μ.β. στο,75% περί τις αρχές του 216. Σύμφωνα με τον αναθεωρημένο προϋπολογισμό, το ΑΕΠ θα παρουσιάσει το τρέχον έτος αύξηση κατά 2,4% (εκτίμηση Μάρτιος 215: 2,5%). Αναθεωρήθηκε επίσης, καθοδικά η εκτίμηση για το δημοσιονομικό έλλειμμα το έτος 215/16 κατά 5,8 δισ. στα 69,5 δισ. (3,7% ΑΕΠ, Μάρτιος 215: 4% ΑΕΠ).,99,96,93,9,87,84,81,78,75,72,69,66 Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα και διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών, Ισοτιμία ευρώ/στερλίνα Διαφορά διατραπεζικών επιτοκίων 2 ετών Ευρώ-Στερλίνας Η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα υποχώρησε στις 17 Ιουλίου σε χαμηλό (,6936) από το Νοέμβριο του 27. Κατά την εκτίμησή μας, η ισοτιμία ευρώ/στερλίνα σε ορίζοντα 6-12 μηνών θα παρουσιάσει περαιτέρω υποχώρηση, κυρίως λόγω διαφοροποίησης της νομισματικής πολιτικής. 25

26 2/8 7/8 12/8 5/9 1/9 3/1 8/1 1/11 6/11 11/11 4/12 9/12 2/13 7/13 12/13 5/14 1/14 3/15 8/15 1/12 3/12 5/12 7/12 9/12 11/12 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 εκατ. βαρέλια/ημέρα Αργό Πετρέλαιο Η τιμή του πετρελαίου (ΣΜΕ WTI) υποχώρησε στις 23 Ιουλίου σε χαμηλό ($48,21/βαρέλι) περίπου 4 ων μηνών, κυρίως λόγω της ενίσχυσης του δείκτη δολαρίου ΗΠΑ σε υψηλό τριών μηνών. Αρνητικά επηρέασε την τιμή του πετρελαίου η επίτευξη τελικής συμφωνίας στις 14 Ιουλίου για το πυρηνικό προγράμματος του Ιράν. Αποφασίσθηκε επίσης η σταδιακή απόσυρση των κυρώσεων των δυτικών χωρών προς το Ιράν. Οι εξαγωγές πετρελαίου του Ιράν προς τις χώρες της Δύσης διαμορφώνονται περί τα 1,1 εκατ. βαρέλια/ημέρα, ενώ πριν την επιβολή κυρώσεων ήταν περί τα 2,5 εκατ. βαρέλια/ημέρα. Εκτιμάται ότι η παραγωγή πετρελαίου (Ιούνιος 215: 2,85 εκατ. βαρέλια/ημέρα) θα αυξηθεί περίπου βαρέλια σε ορίζοντα 6-12 μηνών. Η ανησυχία για ηπιότερη ζήτηση πετρελαίου από την Κίνα επηρεάζει αρνητικά την τιμή. Η παραγωγή πετρελαίου στις ΗΠΑ έχει σταθεροποιηθεί περί τα 9,5 εκατ. βαρέλια/ημέρα παρά τη σημαντική μείωση στις εξέδρες εξόρυξης πετρελαίου. Η ζήτηση στις ΗΠΑ παραμένει ισχυρή, κυρίως λόγω της καλοκαιρινής περιόδου. Ωστόσο, τα αποθέματα πετρελαίου στις ΗΠΑ παρουσίασαν μη αναμενόμενη ενίσχυση από τα τέλη Ιουνίου Παραγωγή πετρελαίου ΟΠΕΚ και τιμή πετρελαίου, Παραγωγή πετρελαίου ΟΠΕΚ Τιμή ΣΜΕ WTI ΗΠΑ: Παραγωγή πετρελαίου και πλατφόρμες εξόρυξης πετρελαίου, Πλατφόρμες εξόρυξης πετρελαίου Παραγωγή πετρελαίου 7/15 $/βαρέλι Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. 26

27 1/13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 Μονάδες $/ουγγιά Τιμή Spot Χρυσού Η τιμή spot χρυσού υποχώρησε στις 2 Ιουλίου σε χαμηλό ($1.72,35/τόνο) πέντε ετών. Η άνοδος του δολαρίου ΗΠΑ λόγω της προσδοκίας ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων εντός του τρέχοντος έτους επηρεάζει αρνητικά την τιμή χρυσού. Ο περιορισμός των τοποθετήσεων σε επενδύσεις ασφαλούς καταφυγίου, κυρίως λόγω μετριασμού της ανησυχίας για τις εξελίξεις στην Ελλάδα και για την προοπτική της χρηματιστηριακής αγοράς στην Κίνα συνέβαλε στην υποχώρηση της τιμής χρυσού. Αρνητική ήταν για την τιμή του χρυσού η ανακοίνωση ότι τα αποθέματα χρυσού στην Κίνα διαμορφώνονται χαμηλότερα (1.658 τόνοι) των εκτιμήσεων (3. τόνοι). Σημειώνεται ότι οι ΗΠΑ έχουν τα υψηλότερα αποθέματα χρυσού (8.133 τόνοι). Οι τοποθετήσεις στο μεγαλύτερη ETF χρυσού (SPDR Gold Trust) υποχώρησαν στις 2 Ιουλίου σε χαμηλό (694,46 τόνους) από το Σεπτέμβριο του 29. Με την υπόθεση ότι θα διατηρηθεί η διάθεση για ανάληψη κινδύνου, καθώς και ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων εντός του τρέχοντος έτους εκτιμούμε ότι η τιμή spot χρυσού διαμορφωθεί περί τα $1.5/ουγγιά στα τέλη του έτους Διαχρονική εξέλιξη της τιμής spot χρυσού και σταθμισμένου δείκτη δολαρίου (DXY), Σταθμισμένος δείκτης δολαρίου (DXY) Τιμή spot χρυσού Αποθέματα χρυσού ανά χώρα (σε μετρικούς τόνους) Πηγή: Ανάλυση Αγορών και Προϊόντων, ΔΝΤ, Bloomberg. $1.7 $1.6 $1.5 $1.4 $1.3 $1.2 $1.1 $1. 27

28 Navigator Q3 215 Αναθεωρήσεις Προβλέψεων Λαμβάνοντας υπόψη την αρνητική εικόνα του ΑΕΠ α τριμήνου στις ΗΠΑ, αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ συνολικά για το 215 στο 2,3% από 2,8%. Οι θετικές επιπτώσεις στην ιαπωνική οικονομία από την επεκτατική νομισματική πολιτική της Τραπέζης της Ιαπωνίας και την υποχώρηση του γιεν μας οδηγούν στην ανοδική αναθεώρηση της εκτίμησης για το ρυθμό αύξησης του ΑΕΠ το 215 στο 1,2% από,9%. Η εκτιμώμενη ενίσχυση των πληθωριστικών προσδοκιών και της οικονομικής δραστηριότητας στην Ευρωζώνη οδηγούν σε υψηλότερη εκτίμηση για το τέλος του 215 για την απόδοση στη λήξη του 1ετούς κρατικού ομολόγου Γερμανίας στο 1,% από,6%. Εξαιτίας της εκτιμώμενης αύξησης της παραγωγής πετρελαίου χωρών του ΟΠΕΚ (Ιράν, Σαουδική Αραβία) και της εκ νέου ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ αναθεωρούμε καθοδικά την εκτίμηση για το τέλος του 215 για την τιμή του WTI στα $58/βαρέλι και για την τιμή του Brent στα $64/βαρέλι από $68/βαρέλι και $73/βαρέλι αντίστοιχα. Η ενίσχυση της εκτίμησης ότι η Fed θα προβεί σε αύξηση των επιτοκίων στη σύσκεψη του Σεπτεμβρίου σε συνδυασμό με τη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος συνέβαλαν στην υποχώρηση της τιμής χρυσού. Υποθέτοντας ότι θα διατηρηθεί η διάθεση για ανάληψη κινδύνου αναθεωρούμενη την εκτίμηση για την τιμή spot χρυσού στο τέλος του έτους στα $1.5/ουγγιά από $1.17/ουγγιά. Η βελτίωση των οικονομικών στοιχείων και η προοπτική ανόδου του πληθωρισμού στη Μ. Βρετανία, καθώς και αναφορές μελών της Κεντρικής Τράπεζας καταδεικνύουν ότι η Τράπεζα της Αγγλίας θα προβεί σε αύξηση του βασικού επιτοκίου στις αρχές του 216. Η νέα εκτίμηση για το βασικό επιτόκιο της Τραπέζης της Αγγλίας σε ορίζοντα 12μήνου είναι στο 1% από,75%. Ήπια καθοδική αναθεώρηση για την εκτίμηση για το τέλος έτους του δείκτη S&P 5 στις 2.14 από 2.15 μονάδες, κυρίως λόγω του χαμηλότερου ρυθμού ανάπτυξης της οικονομίας. 28

29 Προοπτική Διεθνών Αγορών & Μακροοικονομικών Μεγεθών Προβλέψεις Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank ΑΕΠ ετήσια μεταβολή (%) Αγορά Συναλλάγματος (*) Τρέχον Q3 15 Q4 15 Q Μ % PPP 1/ ΗΠΑ 2,4 2,3 EUR/USD 1,948 1,6 1,3 1,5-4,9 1,23 Ευρωζώνη,9 1,5 USD/JPY 123,94 125, 125, 126, 1,66 99, Μ. Βρετανία 2,8 2,6 EUR/JPY 135,69 132,5 128,75 132,3-2,5 122, Ιαπωνία, 1,2 GBP/USD 1,5491 1,54 1,55 1,57 1,35 1,5 Κίνα 7,4 6,9 EUR/GBP,768,6883,6645,6688-5,37,82 *μέσος όρος έτους USD/CHF,967,99 1,2 1,3 7,21,92 Πληθωρισμός (%) EUR/CHF 1,518 1,494 1,56 1,815 2,82 1,33 (*) Αγορά Κρατικών Ομολόγων (Απόδοση 1ετούς Ομολόγου %) ΗΠΑ 1,6,2 Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δ (Δεκ 15) 5/ vs Cons. 5/ Ευρωζώνη,4,1 ΗΠΑ 2,28 2,53 2,6 2, - 3,3 32 -,7 Μ. Βρετανία 1,5,4 Ευρωζώνη (Bund),72,94 1,,5-1,25 28 Ιαπωνία** 2,6,8 Μ. Βρετανία 1,97 2,26 2,1 1,7-2,9 13,16 Κίνα 2, 1,5 Ιαπωνία,41,46,55,25 -,63 14 *μέσος όρος έτους, ** εκτός τροφίμων Αγορά Εμπορευμάτων/Ενέργεια Επιτόκιο Κεντρικής Τράπεζας (%) Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/ -,6 Τρέχον 12Μ WTI (USD/Barrel) 48,61 62, 58, ,32 Fed,125,75 Brent (USD/Barrel) 54,91 67, 64, ,55 -,4 EKT,5,5 Gold (USD/Oz) ,1 -,13 Τράπεζα Αγγλίας,5 1, Μετοχικοί Δείκτες Τράπεζα Ιαπωνίας,, Τρέχον Εκτ. Αγοράς 2/ Alpha Δεκ 15 Εύρος Εκτ/σης Αγοράς Δεκ 15 % 3/ vs Cons. 4/ S&P 5 ΗΠΑ ,8 -,4 Stoxx 6 Ευρώπη ,9, 24/7/215 Nikkei Ιαπωνία ,22 -,2 1/ Μακροπρόθεσμη δίκαιη τιμή σύμφωνα με την εκτίμηση της ισοδυναμίας αγοραστικής δυνάμεως 2/ Διάμεσος εκτίμηση αναλυτών (Bloomberg Median Estimate) 3/ Μεταβολή από τρέχουσα τιμή, 4/ % Απόκλιση εκτίμηση Alpha Bank από τη διάμεσο εκτίμηση της αγοράς, 5/ Απόκλιση σε μονάδες βάσης Ο ανωτέρω πίνακας αποτελεί σύνοψη των προβλεπομένων τάσεων διεθνών αγορών και μακροοικονομικών μεγεθών για τα εν λόγω διαστήματα προκειμένου να αποτυπώσει τις διαφαινόμενες τάσεις που διακρίνουμε στο πλαίσιο της επενδυτικής διαδικασίας. Συνεπώς, δεν θα πρέπει να θεωρείται ότι αποτελεί μεμονωμένα σύσταση για αγορά ή πώληση υποκείμενων τίτλων με συγκεκριμένη τιμή στόχο για τα μεγέθη που σχετίζονται και καταγράφονται επί αυτού. 29

30 Asset Allocation Επενδυτικής Επιτροπής Alpha Bank - Παλαιά στάθμιση Νέα στάθμιση Μετοχές + Στάθμιση ΗΠΑ.35 Ευρώπη.5 Ιαπωνία.5 Αναδυόμενες αγορές (.5) Στάθμιση Μετοχές Ήπια ευνοϊκή η μεσοπρόθεσμη προοπτική των κυριότερων ανεπτυγμένων χρηματιστηριακών αγορών συνεπεία της βελτιούμενης εταιρικής κερδοφορίας και της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής των Κεντρικών Τραπεζών. Οι θετικές επιπτώσεις στο ΑΕΠ και στα εταιρικά αποτελέσματα από τη διολίσθηση του εγχώριου νομίσματος και του ενεργειακού κόστους ευνοούν ιδιαιτέρως τις αγορές Ευρωζώνης και Ιαπωνίας. Περιορίζεται ο κίνδυνος διακυμάνσεων από την εξέλιξη του ελληνικού ζητήματος και την προοπτική επιτοκίων της Fed. Διστακτικότητα τοποθετήσεων και επιλεκτική στάση στις αναδυόμενες αγορές λόγω υψηλής μεταβλητότητας και αμφίβολης αναπτυξιακής δυναμικής παρά τη βελτίωση των αποτιμήσεων. Ομόλογα - Ομόλογα + Κρατικά (.5) Εταιρικά.4 Αναδυόμενων αγορών (.5) Η ενίσχυση της πιθανότητας ενάρξεως του ανοδικού επιτοκιακού κύκλου της Fed στο εγγύς μέλλον σε συνδυασμό με τη βελτίωση της αναπτυξιακής εικόνας στην Ευρωζώνη επηρεάζουν αρνητικά τους κρατικούς ομολογιακούς τίτλους. Το QE της ΕΚΤ συνεχίζει να περιορίζει τις πιέσεις στα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης. Η αναζήτηση θετικών αποδόσεων (στη λήξη) και ο περιορισμός της ανησυχίας για τις επιπτώσεις από το ελληνικό ζήτημα ευνοούν τα κρατικά ομόλογα της περιφέρειας και εταιρικών ομολόγων με βελτιούμενα θεμελιώδη δεδομένα. Αρνητική η επίπτωση για τα ομόλογα των αναδυομένων αγορών ενόψει της εκτιμώμενης αυξήσεως των επιτοκίων της Fed. - - Εναλλακτικές επενδύσεις Συνάλλαγμα (Ευρώ) + + Πετρέλαιο.3 Χρυσός (.7) Βασικά μέταλλα (.4) Aγορά ακινήτων (REITs).4 Έναντι του ευρώ Εναλλακτικές επενδύσεις Στάθμιση Στάθμιση Δολάριο ΗΠΑ.7 Στερλίνα.5 Γιεν.2 Ελβετικό φράγκο (.2) Η προοπτική περαιτέρω αύξησης της παγκόσμιας προσφοράς πετρελαίου μεσοπρόθεσμα μετά τη θετική έκβαση των διαπραγματεύσεων για το πυρηνικό πρόγραμμα του Ιράν και η ενίσχυση του δολαρίου ΗΠΑ προκαλούν πιέσεις στην τιμή του πετρελαίου. Σταδιακή προοπτική ανάκαμψης των τιμών λόγω κορύφωσης της προσφοράς και ενίσχυσης της παγκόσμιας ζήτησης. Η προοπτική ανόδου των επιτοκίων στις ΗΠΑ, το ενισχυόμενο δολάριο και οι ρευστοποιήσεις επενδυτικών θέσεων από θεσμικά χαρτοφυλάκια διατηρούν αρνητική την προοπτική για την εξέλιξη της τιμής του χρυσού. Η περιορισμένη ζήτηση από την Κίνα και θέματα υπεραποθεματοποίησης πλήττουν τα βασικά μέταλλα. Θετικές ενδείξεις για την τάση των τιμών κατοικιών στις ΗΠΑ και τις κύριες αγορές της Ευρωζώνης. Συνάλλαγμα Το ενδιαφέρον επιστρέφει στην προοπτική της νομισματικής πολιτικής μετά τη σταθεροποίηση των χρηματιστηριακών τιμών στην Κίνα και την αρχική διευθέτηση του ελληνικού ζητήματος. Η προοπτική έναρξης ανοδικού επιτοκιακού κύκλου από τη Fed στο εγγύς μέλλον σε αντιδιαστολή με την αποφασιστικότητα της ΕΚΤ για διατήρηση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης και η διατήρηση της ιδιαίτερα επεκτατικής νομισματικής πολιτικής στην Ιαπωνία τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα επαναφέρουν την τάση ενίσχυσης του δολαρίου ΗΠΑ. Οι αναφορές για επίσπευση της υιοθέτησης αυστηρότερης νομισματικής πολικής από την Τράπεζα της Αγγλίας ενισχύουν τη στερλίνα. Υψηλά αλλά όχι ακραία τα επίπεδα των κερδοσκοπικών θέσεων υπερ του δολαρίου ΗΠΑ. 3

31 ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΑΝΑΛΥΣΕΩΣ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΩΝ ΧΑΡΤΟΦΥΛΑΚΙΩΝ ΑΝΑΛΥΣΗ ΑΓΟΡΩΝ ΚΑΙ ΠΡΟΙΟΝΤΩΝ Πάνος Ρεμούνδος Μαρία Κουτουζή Ιωάννης Κουραβέλος, CFA Κωνσταντίνος Αναθρεπτάκης 31