Ο ΤΑΜΕΙΑΚΟΣ ΚΥΚΛΟΣ ΣΑΝ ΜΕΓΕΘΟΣ ΜΕΤΡΗΣΗΣ ΤΗΣ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑΣ: ΕΜΠΕΙΡΙΚΗ ΜΕΛΕΤΗ ΤΩΝ ΕΙΣΗΓΜΕΝΩΝ ΕΤΑΙΡΙΩΝ ΣΤΟ Χ.Α.Α.

ΠΑΝΕΠΙΣΤΗΜΙ ΜΑΚΕΔΝΙΑΣ ΙΚΝΜΙΚΩΝ ΚΑΙ ΚΙΝΩΝΙΚΩΝ ΕΠΙΣΤΗΜΩΝ ΔΙΑΤΜΗΜΑΤΙΚ ΠΡΓΡΑΜΜΑ ΜΕΤΑΠΤΥΧΙΑΚΩΝ ΣΠΥΔΩΝ ΣΤΗ ΔΙΙΚΗΣΗ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ Διπλωματική Εργασία: ΤΑΜΕΙΑΚΣ ΚΥΚΛΣ ΣΑΝ ΜΕΓΕΘΣ ΜΕΤΡΗΣΗΣ ΤΗΣ ΡΕΥΣΤΤΗΤΑΣ: ΕΜΠΕΙΡΙΚΗ ΜΕΛΕΤΗ ΤΩΝ ΕΙΣΗΓΜΕΝΩΝ ΕΤΑΙΡΙΩΝ ΣΤ Χ.Α.Α. ΓΡΗΓΡΙΑΔΥ ΕΛΕΥΘΕΡΙΑ ΕΠΙΒΛΕΠΥΣΑ ΚΑΘΗΓΗΤΡΙΑ ΕΠΙΚΥΡΣ ΚΑΘ. ΛΥΡΥΔΗ ΚΑΤΕΡΙΝΑ ΣΕΠΤΕΜΒΡΙΣ 21 ΘΕΣΣΑΛΝΙΚΗ

Στυς γνείς μυ Αναστάσι και Κεράσα και στν αδελφό μυ Μπάμπη

ΠΡΛΓΣ Τα τελευταία χρόνια η χρηματδότηση τυ κεφαλαίυ κίνησης έχει απκτήσει ιδιαίτερη σπυδαιότητα στη χρηματικνμική διίκηση των επιχειρήσεων. Η κυριότερη ίσως ευθύνη των ικνμικών διαχειριστών είναι να εξασφαλίσυν τις απαραίτητες πηγές κεφαλαίων, δηλαδή την απαραίτητη ρευστότητα πυ θα απφέρει στην επιχείρηση τα μεγαλύτερα δυνατά φέλη. ι παραδσιακί δείκτες ρευστότητας, δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας και δείκτης άμεσης ρευστότητας είναι στατικά μέσα και για αυτό τ λόγ ρισμένι ερευνητές πρτείνυν ένα νέ δυναμικό μέσ για την ανάλυση και την αξιλόγηση της ρευστότητας των επιχειρήσεων, τν ταμειακό κύκλ. Έχυν πραγματπιηθεί αρκετές εμπειρικές μελέτες για την αλληλεπίδραση τυ ταμειακύ κύκλυ και τη σχέση τυ με τυς παραδσιακύς δείκτες μέτρησης της ρευστότητας, όπως επίσης και με ρισμένυς δείκτες μέτρησης της απδτικότητας και της δανειακής επιβάρυνσης. Ακόμα έχει διερευνηθεί εμπειρικά σε αρκετές από αυτές τις μελέτες η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με καθέναν από τυς παράγντες τν συστήνυν. ι μελέτες αυτές έχυν γίνει με χρήση δεδμένων από επιχειρήσεις τυ εξωτερικύ και κυρίως των Ηνωμένων Πλιτειών και της Μεγάλης Βρετανίας, για τ λόγ αυτό αντικείμεν της παρύσας διπλωματικής εργασίας, απτέλεσε η διερεύνηση των σχέσεων τυ ταμειακύ κύκλυ πυ πραναφέρθηκαν, με χρήση δεδμένων από την ελληνική πραγματικότητα και τις επιχειρήσεις ρισμένων κλάδων τυ Χ.Α.Α. Παράλληλα έγινε και σύγκριση των μέσων δεικτών ρευστότητας μεταξύ μεγάλων και μικρών επιχειρήσεων, αλλά και μεταξύ επιχειρήσεων της Κύριας και της Παράλληλης αγράς. Στ σημεί αυτό και με την λκλήρωση αυτής της διπλωματικής μελέτης πυ εκπνήθηκε στα πλαίσια τυ Διατμηματικύ Πργράμματς Μεταπτυχιακών Σπυδών στη Διίκηση Επιχειρήσεων με ειδίκευση στη Χρηματικνμική Διίκηση, θεωρώ υπχρέωσή μυ να ευχαριστήσω : Την επιβλέπυσα καθηγήτρια της διπλωματικής μελέτης, Κα Κατερίνα Λυρύδη, Επίκυρς Καθηγήτρια τυ Τμήματς Λγιστικής και Χρηματικνμικής Διίκησης τυ Πανεπιστημίυ Μακεδνίας, για την πλύτιμη και συνεχή καθδήγησή της, χωρίς την πία η λκλήρωση της παρύσας μελέτης θα ήταν αδύνατη. 1

Την ικγένεια μυ, τυς φίλυς μυ και όλυς όσυς με βήθησαν κατά τη διάρκεια της εκπόνησης της διπλωματικής εργασίας, καθένας με τν δικό τυ τρόπ. Γρηγριάδυ Ελευθερία Θεσσαλνίκη, Σεπτέμβρις 21 11

ΣΥΝΨΗ Η αμφισβητύμενη ικανότητα των παραδσιακών δεικτών (κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας) να απδώσυν μια αξιόπιστη και σαφή εικόνα της ρευστότητας μιας επιχείρησης, έστρεψε τα τελευταία χρόνια τ ενδιαφέρν στν ταμειακό κύκλ σαν μέγεθς μέτρησής της. Αυτή η διπλωματική μελέτη επιχειρεί να διερευνήσει εμπειρικά τ κατά πόσ ταμειακός κύκλς είναι τ κατάλληλ εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας σε σχέση με τυς παραδσιακύς δείκτες για τις επιχειρήσεις στην Ελλάδα. Ακόμα εξετάζει τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς παράγντες πυ τν απαρτίζυν και πρσδιρίζει πις από αυτύς τυς παράγντες τν επηρεάζει περισσότερ. Παράλληλα διερευνώνται ι σχέσεις πυ συνδέυν τυς δείκτες ρευστότητας με τυς δείκτες απδτικότητας και δανειακής επιβάρυνσης. Τέλς γίνεται μια σύγκριση των μέσων δεικτών ρευστότητας μεταξύ των επιχειρήσεων τυ δείγματς πυ έχυν χωριστεί σε δύ υπσύνλα (μεγάλες - μικρές) με βάση τ ύψς τυ συνλικύ τυς ενεργητικύ, αλλά και μια σύγκριση των επιχειρήσεων της Κύριας και της Παράλληλης αγράς. Η μελέτη διενεργείται για την περίδ 1995-1999, σε δείγμα 113 εταιριών για κάθε έτς, από επιλεγμένυς κλάδυς της Κύριας και της Παράλληλης αγράς τυ Χ.Α.Α. ι εξεταζόμενες μεταβλητές υπλγίζνται με βάση τυς γενικότερα απδεκτύς τύπυς της ξένης και της ελληνικής βιβλιγραφίας. Για να είναι τα απτελέσματα πι αξιόπιστα και αντιπρσωπευτικά, δημιυργείται ένα ενπιημέν δείγμα από τα δεδμένα όλων των ετών μαζί, τ πί νμάζεται αρχικό δείγμα και απτελείται από 565 παρατηρήσεις. ι σχέσεις μεταξύ των μεταβλητών διερευνώνται με τη βήθεια τυ λγισμικύ πακέτυ στατιστικής ανάλυσης SPSS (έκδση 9.0). Αρχικά εξετάζνται ι σχέσεις με γραφικό τρόπ, μέσω της δημιυργίας διαγραμμάτων διασπράς. Στη συνέχεια γίνεται η ανάλυση της συσχέτισης με τη χρήση τυ συντελεστή Pearsn. Λόγω της ύπαρξης αρκετών παράτυπων σημείων η διαγραμματική απεικόνιση δεν δίνει ξεκάθαρα συμπεράσματα. Επιπρσθέτως, και τα απτελέσματα της συσχέτισης με συντελεστή Pearsn παρυσιάζυν παράδξα φαινόμενα, όπως τη θετική συσχέτιση τυ ταμειακύ κύκλυ με τη μέση περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών πυ από τύπυ είναι αρνητική. Για αυτό τ λόγ γίνεται έλεγχς των παράτυπων σημείων και διαπιστώνεται ότι ανήκυν κυρίως στν κατασκευαστικό κλάδ. Έτσι ι παρατηρήσεις τυ κλάδυ αφαιρύνται και αναλύεται τ νέ δείγμα πυ νμάζεται βασικό, αλλά και κλάδς κατασκευαστικών εταιριών ξεχωριστά. 111

Στ βασικό δείγμα πρκύπτει θετική σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας, ενώ ι εισπρακτέι λγαριασμί εμφανίζνται ως σημαντικότερς παράγντας πρσδιρισμύ τυ ταμειακύ κύκλυ. ι σχέσεις των δεικτών ρευστότητας με αυτύς της απδτικότητας και της δανειακής επιβάρυνσης σε ρισμένες περιπτώσεις δεν είναι στατιστικά σημαντικές, αλλά γενικά κινύνται σύμφωνα με τις υπθέσεις πυ έχυν γίνει. Εξαίρεση απτελεί η περίπτωση τυ ταμειακύ κύκλυ πυ συνδέεται με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων και ιδίων κεφαλαίων με αρνητική σχέση, δημιυργώντας ερωτήματα για τυς τρόπυς πυ χρησιμπιύν ι επιχειρήσεις τυ δείγματς για να βελτιώσυν την θέση της ρευστότητάς τυς. Από τη μελέτη τυ κατασκευαστικύ κλάδυ, πρκύπτει πως ι επιχειρήσεις πυ τν απτελύν έχυν πλλές ιδιαιτερότητες. μέσς ταμειακός τυς κύκλς είναι πλύ μεγαλύτερς από αυτόν των επιχειρήσεων των άλλων κλάδων τυ δείγματς, και συνδέεται με θετική σχέση με τη μέση περίδ αππληρωμής των λγαριασμών. Από τη σύγκριση των μεγάλων με τις μικρές επιχειρήσεις, γίνεται φανερό πως ι μεγάλες επιχειρήσεις έχυν μεγαλύτερ μέσ ταμειακό κύκλ από τις μικρές, αν και η διαφρά είναι πλύ μικρή, ενώ αναμενόταν τ αντίθετ με βάση την υπόθεση πρς έλεγχ. Επίσης, από τη σύγκριση της Κύριας με την Παράλληλη αγρά τα απτελέσματα είναι παρόμια, δηλαδή ι επιχειρήσεις της Κύριας αγράς έχυν μεγαλύτερ μέσ ταμειακό κύκλ από εκείνες της Παράλληλης αγράς. Συμπερασματικά διαπιστώνεται πως ταμειακός κύκλς είναι ένα αρκετά ευαίσθητ μέγεθς μέτρησης της ρευστότητας και πρσφέρει περισσότερη και σαφέστερη πληρφόρηση από τυς παραδσιακύς δείκτες. κατασκευαστικός κλάδς παρυσιάζει ιδιαίτερα χαρακτηριστικά πυ αξίζει να μελετηθύν ξεχωριστά και σε βάθς. Τέλς ι μεγάλες επιχειρήσεις (με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ τυς) και ι επιχειρήσεις της Κύριας αγράς έχυν μικρότερη ρευστότητα από τις μικρές και της Παράλληλης αγράς τυ συγκεκριμένυ δείγματς για την εξεταζόμενη χρνική περίδ, γεγνός πυ πρτρέπει σε νέα μελέτη για τη διερεύνηση αυτύ τυ παράδξυ φαινμένυ. IV

ΠΕΡΙΕΧΜΕΝΑ ΚΕΦΑΛΑΙ 1 : ΕΙΣΑΓΩΓΗ...σελ.1 1.1. Γενική Εισαγωγή... σελ.1 1.2. Δείκτες Μέτρησης της Ρευστότητας... σελ.2 1.3. Στόχς της Εμπειρική Εργασίας... σελ.4 1.4. Διάρθρωση της Εμπειρικής Εργασίας... σελ.4 ΚΕΦΑΛΑΙ 2 : ΕΠΙΣΚΠΗΣΗ ΤΗΣ ΒΙΒΛΙΓΡΑΦΙΑΣ...σελ.5 2.1. Ιστρική Αναδρμή... σελ.5 2.2. Θεωρητικές Μελέτες...σελ.5 2.3. Αλλες Μελέτες- Υπδείγματα... σελ.11 2.4. Εμπειρικές Μελέτες...σελ.14 2.5. Σύνψη...σελ.18 ΚΕΦΑΛΑΙ 3 : ΔΙΑΜΡΦΩΣΗ ΤΥ ΥΠΔΕΙΓΜΑΤΣ...σελ.24 3.1. Γενικά...σελ.24 3.2. Διαμόρφωση των Υπθέσεων... σελ.24 3.3. Διαμόρφωση τυ Δείγματς...σελ.29 3.4. Μεθδλγία... σελ.30 3.4.1. Υπλγισμός Μεταβλητών... σελ.30 3.4.2. Μέθδι Στατιστικής Ανάλυσης... σελ.34 3.5. Δεδμένα...σελ.36 ΚΕΦΑΛΑΙ 4 : ΠΑΡΥΣΙΑΣΗ ΤΩΝ ΑΠΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ...σελ.43 4.1. Γενικά...σελ.43 4.2. Ανάλυση Διαγραμμάτων Διασπράς... σελ.43 4.3. Ανάλυση Συσχέτισης των Εξεταζόμενων Μεταβλητών... σελ.44 4.3.1. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ και Παραδσιακών Δεικτών Ρευστότητας...σελ.44 4.3.2. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ και των Παραγόντων πυ τν απτελύν...σελ.45 4.3.3. Σχέση Δεικτών Ρευστότητας και Απδτικότητας... σελ.48 4.3.4. Σχέση Δεικτών Ρευστότητας και Δεικτών Δανειακής επιβάρυνσης... σελ.50

4.3.5. Σχέση μεταξύ Μεγάλων και Μικρών Επιχειρήσεων... σελ.51 4.3.6. Σχέση μεταξύ Επιχειρήσεων Κύριας & Παράλληλης Αγράς...σελ.53 4.3.7. Ανάλυση Υπθέσεων κατά Κλάδ... σελ.54 4.4. Απτελέσματα Γραμμικής Παλινδρόμησης...σελ.55 4.5. Ανάλυση Τάσης Βασικών Μεταβλητών... σελ.56 ΚΕΦΑΛΑΙ 5 : ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ... σελ.58 ΠΑΡΑΡΤΗΜΑΤΑ... σελ.61 ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ A... σελ.62 ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ Β... σελ.75 ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ Γ... σελ.102 ΒΙΒΛΙΓΡΑΦΙΑ... σελ.122 VI

ΚΕΦΑΛΑΙ 1 ΕΙΣΑΓΩΓΗ 1.1. Γενική Εισαγωγή Τα τελευταία χρόνια, η χρηματδότηση τυ κεφαλαίυ κίνησης έχει εξελιχθεί σε πλύ σημαντικό θέμα της χρηματικνμικής διίκησης. βασικός στόχς της διαχείρισης τυ κεφαλαίυ κίνησης είναι η ργάνωση των απαιτύμενων κεφαλαίων ώστε να είναι διαθέσιμα τη σωστή χρνική στιγμή, στ σωστό κόστς και από τη σωστή πηγή, με την πρπτική να επιτευχθεί ισρρπία μεταξύ της ρευστότητας και της απδτικότητας της επιχείρησης. ι επιτυχημένες επιχειρήσεις τυ μέλλντς θα πρέπει κατά τν Maness (1994) να αντιμετωπίσυν τη διίκηση τυ κεφαλαίυ κίνησης συνλικά και λιστικά και όχι να πρσπαθύν να βελτιώσυν ένα τμήμα τυ εις βάρς κάπιυ άλλυ. Η πρπτική τυ ταμειακύ κύκλυ στη διίκηση τυ κεφαλαίυ κίνησης μπρεί να χρησιμπιηθεί πρς αυτή την κατεύθυνση, εφόσν η ανάλυση τυ ταμειακύ κύκλυ μιας επιχείρησης σύμφωνα με αρκετύς συγγραφείς [(Richards & Laughlin, (1980)- Kargar & Blumenthal, (1994)- Gallinger, (1997)] μπρεί να δώσει σαφείς και σημαντικές πληρφρίες για τη διαχείριση των βραχυπρόθεσμων κεφαλαίων της επιχείρησης, ώστε να εξασφαλιστεί τ σωστό ύψς κεφαλαίων τη σωστή στιγμή, για να ικανπιηθύν ι ανάγκες ρευστότητας της εν λόγω επιχείρησης. Σε αυτό τ πρώτ κεφάλαι της μελέτης λιπόν, γίνεται αναφρά στα χαρακτηριστικά πυ θα πρέπει να έχει ένας δείκτης ρευστότητας και στα μεινεκτήματα πυ παρυσιάζυν ι παραδσιακί στατικί δείκτες (κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας). Έπειτα παρυσιάζεται στόχς και τέλς η δμή αυτής της μελέτης. 1

1.2. Δείκτες Μέτρησης της Ρευστότητας Η ρευστότητα είναι ένα πλύ σημαντικό θέμα για τη βραχυπρόθεσμη χρηματικνμική διίκηση μιας επιχείρησης. Σύμφωνα με τυς Breadly και Myers (1988), πρσδιρισμός της αξίας της ρευστότητας είναι ένα από τα δέκα άλυτα πρβλήματα στη Χρηματικνμική. Μέχρι στιγμής δεν υπάρχει κάπια θεωρία πυ να εξηγεί τ ύψς των μετρητών, πυ πρέπει να έχει μια επιχείρηση ή να μπρεί να απκτήσει γρήγρα, χωρίς να επηρεαστεί τ κόστς κεφαλαίυ. Επίσης παρατηρείται ότι η ρευστότητα συνήθως τυγχάνει περισσότερης εκτίμησης κατά τη διάρκεια κάπιας ικνμικής κρίσης και έχει λιγότερη σπυδαιότητα όταν η κατάσταση είναι μαλή. Σε πλλές περιπτώσεις, η ικνμική απτυχία συνδέεται με την έλλειψη ρευστότητας της εν λόγω επιχείρησης. Η μέτρηση επμένως της ρευστότητας και η ερμηνεία των απτελεσμάτων και συνεπειών πυ έχει στην αξία της επιχείρησης έχει υσιαστική σημασία για τη διίκηση τυ κεφαλαίυ κίνησης σε μία επιχείρηση, για τυς ικνμικύς διαχειριστές, για τυς επενδυτές και για τυς ακαδημαϊκύς. Στ σχεδίασμά ενός άμεσυ εργαλείυ μέτρησης της ρευστότητας υπάρχυν κάπια στιχεία πυ θα πρέπει να λαμβάννται πωσδήπτε υπόψη, όπως τα χαρακτηριστικά των εισρών και εκρών, δηλαδή τ επίπεδ και η ταχύτητα των χρηματρρών και η σταθερότητα ή ι πρακτικές πυ ακλυθύν. Σύμφωνα με τν Emery (1984) τα χαρακτηριστικά πυ θα πρέπει να έχει ένα εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας, για να εξυπηρετεί σωστά τ σκπό τυ είναι : Πρώτν, να μεταφέρει πληρφρίες σχετικά με την πιθανότητα μια επιχείρηση να αντεπεξέλθει στις ανάγκες της για μετρητά. Δεύτερν, να ενσωματώνει μόν τις χρηματικνμικές πηγές πυ μετατρέπνται γρήγρα σε μετρητά και η χρησιμπίηση των πίων δεν επηρεάζει τν λειτυργικό τμέα της επιχείρησης. Τρίτν, να καθιστά ικανύς τυς χρηματικνμικύς αναλυτές να ερμηνεύυν τα απτελέσματα των μελλντικών χρηματρρών της επιχείρησης. Τέταρτν, επειδή ι μελλντικές καθαρές χρηματρρές μιας επιχείρησης πλύ σπάνια, αν όχι πτέ, μπρύν να πρβλεφθύν με βεβαιότητα, ένα εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας θα πρέπει να αναγνωρίζει και να λαμβάνει υπόψη τν παράγντα της αβεβαιότητας. Τέλς, τ εργαλεί μέτρησης 2

της ρευστότητας θα πρέπει να είναι ευπρσάρμστ σε διαφρετικύς χρνικύς ρίζντες. Παραδσιακά ι χρηματικνμικί αναλυτές αναγνώρισαν ως κύριυς δείκτες της κατάστασης ρευστότητας μιας επιχείρησης τ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας (current rati) και τ δείκτη άμεσης ρευστότητας (quick rati). Η ικανότητα όμως αυτών των δεικτών να φέρυν εις πέρας την «απστλή» τυς αμφισβητήθηκε επαρκώς από αρκετύς συγγραφείς πυ ασχλήθηκαν με τ θέμα [(π.χ. τυς Richards & Laughlin (1980), Emery (1984), και Gallinger (1997)]. Κυρίως λόγω τυ στατικύ τυς χαρακτήρα αυτί ι δείκτες δεν μπρύν να μετρήσυν ή να υπλγίσυν σε ικανπιητικό βαθμό τ μέγεθς και την επαναληπτικότητα των μελλντικών χρηματρρών, πυ στην υσία πρσδιρίζυν τ βαθμό κατά τν πί μία επιχείρηση έχει ρευστότητα. Για παράδειγμα, ένα μεινέκτημά τυς είναι ότι ενσωματώνυν περιυσιακά στιχεία πυ δεν είναι άμεσα ρευστπιήσιμα και απκλείυν τη ρευστότητα πυ μπρύν να πρσφέρυν άλλες πιθανές πηγές. Η γρήγρη ρευστπίηση σε μετρητά είναι απαραίτητη, για να μπρέσει να αντεπεξέλθει μια επιχείρηση σε μια απρσδόκητη ανάγκη κεφαλαίων και αυτά τα κεφάλαια πρέπει να βρεθύν χωρίς να επηρεαστεί λειτυργικός τμέας, γιατί κάτι τέτι σημαίνει αύξηση τυ κόστυς κεφαλαίυ. Έτσι ι πηγές πυ είναι άμεσα και χωρίς υψηλό κόστς ρευστπιήσιμες είναι τα διαθέσιμα μετρητά, τα διαπραγματεύσιμα χρεόγραφα και η πίστωση πυ έχει πρβλεφθεί για αυτές τις έκτακτες περιπτώσεις. Ακόμα, ι υπάρχυσες εκρές απτελύν ένα τμήμα μόν των υπχρεώσεων πυ καλείται να καλύψει η επιχείρηση, με απτέλεσμα η ρευστότητά της άλλτε να υπερεκτιμάται και άλλτε να υπτιμάται. ι παραδσιακί δείκτες υπλείπνται επίσης δύ ακόμα χαρακτηριστικών πυ κατά τν Emery (1984) είναι σημαντικά σε ένα εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας: α) δεν αναγνωρίζυν την αβεβαιότητα και β) δεν πρσαρμόζνται σε διαφρετικύς χρνικύς ρίζντες. Τέλς, σύμφωνα με τν Emery (1984), δεν έχει απδειχθεί κάπια άμεση σχέση μεταξύ των δεικτών αυτών και της πιθανότητας μια επιχείρηση να μπρέσει να αντεπεξέλθει στις βραχυπρόθεσμες υπχρεώσεις της. Η απυσία λιπόν μιας καλά πρκαθρισμένης σχέσης μεταξύ των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας και της ικανότητας της επιχείρησης να αντεπεξέλθει στις βραχυπρόθεσμες κεφαλαιακές της ανάγκες, είναι μάλλν λόγς για τν πί αυτί ι δείκτες δεν θεωρήθηκαν επαρκείς. 3

1.3. Στόχς της Εμπειρικής Εργασίας Σκπός αυτής της μελέτης είναι να εξεταστεί α) τ κατά πόσ ταμειακός κύκλς είναι τ κατάλληλ εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας των επιχειρήσεων ρισμένων κλάδων της κύριας και της παράλληλης αγράς τυ Ελληνικύ Χρηματιστηρίυ σε σύγκριση με τυς παραδσιακύς δείκτες, β) πιά είναι η σχέση μεταξύ των μεταβλητών πυ τν συστήνυν και γ) πιά είναι η πι σημαντική μεταβλητή πυ επηρεάζει τ δείκτη και επμένως τη ρευστότητα των εξεταζόμενων επιχειρήσεων, δ) Επίσης η μελέτη αυτή επιχειρεί να ερευνήσει τη σχέση των δεικτών ρευστότητας με την απδτικότητα και ε) με τη δανειακή επιβάρυνση της επιχείρησης, στ) Τέλς, γίνεται και μία σύγκριση μεταξύ των μεγάλων και των μικρών επιχειρήσεων τυ δείγματς πυ χωρίζνται σε υπσύνλα με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ τυς και μία σύγκριση μεταξύ των επιχειρήσεων της κύριας και της παράλληλης αγράς σχετικά με τυς δείκτες ρευστότητας, τυς παραδσιακύς και τν ταμειακό κύκλ. 1.4. Λ ιάρθρωση της Εμπειρικής Εργασίας Για την επίτευξη αυτύ τυ σκπύ, η δμή της μελέτης αυτής είναι η εξής: τ δεύτερ κεφάλαι περιέχει την επισκόπηση της βιβλιγραφίας σχετικά με τα εργαλεία μέτρησης της ρευστότητας και ειδικότερα με τν ταμειακό κύκλ. Τ τρίτ κεφάλαι παρυσιάζει τις υπθέσεις πρς έλεγχ, τα δεδμένα πυ θα χρησιμπιηθύν και τη μεθδλγία. Τ τέταρτ κεφάλαι παρυσιάζει και αναλύει τα απτελέσματα της εμπειρικής μελέτης. Τέλς, τ πέμπτ κεφάλαι παρυσιάζει μια σύνψη και διάφρα σχόλια, συμπεράσματα και πρτάσεις για περαιτέρω έρευνα. 4

ΚΕΦΑΛΑΙ 2 ΕΠΙΣΚΠΗΣΗ ΤΗΣ ΒΙΒΛΙΓΡΑΦΙΑΣ 2.1. Ιστρική Αναδρμή Τ κεφάλαι αυτό παρυσιάζει την υπάρχυσα ξένη βιβλιγραφία, σχετικά με τις μελέτες πυ έχυν γίνει, για την ανάλυση και μέτρηση της ρευστότητας χρησιμπιώντας ως εργαλεία διάφρυς δείκτες, μεταξύ των πίων και τν ταμειακό κύκλ της επιχείρησης. Διακρίνεται σε τρεις ενότητες, η πρώτη περιγράφει τις θεωρητικές μελέτες και τα υπδείγματα πυ αναπτύχθηκαν, η δεύτερη τις εμπειρικές μελέτες και τα συμπεράσματα στα πία κατέληξαν, και η τρίτη απτελεί μια σύνψη των συμπερασμάτων και τα παρυσιάζει με τη μρφή πίνακα. 2.2. Θεωρητικές Μελέτες Σε αυτήν την ενότητα παρυσιάζνται ι θεωρητικές μελέτες πυ αναπτύχθηκαν σχετικά με τν ταμειακό κύκλ και τυς άλλυς δείκτες σαν εργαλεία μέτρησης της ρευστότητας. Για την αντιμετώπιση της ανεπάρκειας των δύ παραδσιακών δεικτών ρευστότητας (κυκλφριακής ρευστότητας, άμεσης ρευστότητας) μερικί χρηματικνμικί ερευνητές ανέπτυξαν κάπιυς νέυς δείκτες. Gitman (1974) παρυσίασε μια απλπιημένη πρσέγγιση για τν υπλγισμό τυ ελάχιστυ απαιτύμενυ επιπέδυ μετρητών για μια επιχείρηση. Τ βασικό σημεί είναι υπλγισμός τυ συνλικύ κύκλυ μετρητών, μέσω τυ πίυ μπρύν να υπλγιστύν η περίδς επανείσπραξης των μετρητών και ι ανάγκες ρευστότητας. Gitman όρισε ως συνλικό κύκλ μετρητών τ αριθμό των ημερών από τη στιγμή πυ η επιχείρηση πληρώνει για την αγρά των πρώτων υλών μέχρι τη στιγμή πυ εισπράττει μετρητά από την πώληση των ετίμων πια πρϊόντων. Αργότερα, ι Gitman και Sachdeva (1982) βελτίωσαν την πρηγύμενη πρσέγγιση τυ Gitman, αναπτύσσντας ένα λγικό πλαίσι για τν υπλγισμό και 5

την ανάλυση των αλλαγών στ απαιτύμεν κεφάλαι κίνησης μιας επιχείρησης, τ πί ενσωματώνει και την έννια της πρστιθέμενης αξίας, πρσφέρντας νέες ευκαιρίες για την βελτίωση της διίκησης τυ κεφαλαίυ κίνησης τόσ στη θεωρία όσ και στην πράξη. ι Richards και Laughlin (1980), πρότειναν τν ταμειακό κύκλ (cash cnversin cycle) ως συμπληρωματικό δείκτη ρευστότητας με τυς δύ πρϋπάρχντες παραδσιακύς δείκτες για τν πρσδιρισμό της ρευστότητας μιας επιχείρησης. Ήταν μάλιστα ι πρώτι πυ χρησιμπίησαν ως παράδειγμα μια πραγματική επιχείρηση, για να επαληθεύσυν την θεωρία τυς. Bernstein (1983), παρυσίασε ένα δείκτη παρόμι με τν ταμειακό κύκλ για τη μέτρηση της ρευστότητας, τν καθαρό εμπρικό κύκλ (net trade cycle). Στν υπλγισμό τυ καθαρύ εμπρικύ κύκλυ χρησιμπιύνται ι πωλήσεις αντί τυ κόστυς αγράς και τυ κόστυς πωληθέντων, για να βρεθύν η μέση ηλικία των απθεμάτων και των πληρωτέων λγαριασμών αντίστιχα, με απτέλεσμα να αυξάνεται η μιμρφία των υπλγισμών. Emery (1984), παρυσίασε τ δείκτη Lambda, βασιζόμενς σε μια πρσέγγιση πυ ανέπτυξε σε μια άλλη μελέτη [(Emery & Cgger, (1982)]. δείκτης εκφράζεται με ένα κλάσμα, αριθμητής τυ πίυ είναι τ άθρισμα τυ αρχικύ ρευστύ απθέματς και της συνλικής αναμενόμενης καθαρής χρηματρρής και παρανμαστής ι ριακές τιμές των καθαρών χρηματρρών για την υπό ανάλυση περίδ. Τν επόμεν χρόν εμφανίζεται ένας νές δείκτης για τη μέτρηση της ρευστότητας από τυς Shulman και Cx (1985). Αυτός είναι δείκτης της καθαρής εξισρρόπησης της ρευστότητας (net liquid balance) και αθρίζει όλα τα ρευστά διαθέσιμα μιας επιχείρησης (π.χ. μετρητά, διαπραγματεύσιμα χρεόγραφα, πληρωτέα γραμμάτια). Στην συνέχεια ακλυθεί αναλυτική περιγραφή των επιμέρυς δεικτών πυ αναφέρνται παραπάνω επιγραμματικά. Υπόδειγμα Gitman & Sachdena (1982) ι Gitman & Sachdeva, πρτείναν για την ανάλυση και τν υπλγισμό των απαραίτητων Κεφαλαίων Κίνησης ένα δείκτη πυ νόμασαν Κύκλ Κεφαλαίυ Κίνησης (wrking capital cycle; WCC). κύκλς Κεφαλαίυ Κίνησης υπλγίζει τν αριθμό των ημερών πυ ι πόρι της επιχείρησης βρίσκνται κατά μέσ όρ 6

επενδυμένι στ Κεφάλαι Κίνησης. Στ διάγραμμα πυ ακλυθεί απεικνίζεται δείκτης για μια τυχαία επιχείρηση, ακλυθώντας την πρεία μιας μόν αγράς πρώτων υλών μέσα στην διαδικασία παραγωγής - πώλησης: Διάγραμμα 2.1 - Κύκλς Κεφαλαίυ Κίνησης Αγρά Πρώτων υλών Είσπραξη μετρητών i I Uj D ΐικρη Μετρητών 0! Χρόνς Κύκλς Κεφαλαίυ Κίνησης (WCC) Στν χρόν 0, η επιχείρηση αγράζει πρώτες ύλες πυ τπθετύνται στ απόθεμα για D2 ημέρες. Τα υλικά αυτά έχυν αγραστεί με πίστωση και για αυτό δεν θα πληρωθύν πριν περάσυν D] ημέρες από τη στιγμή της αγράς. Μετά από D2 ημέρες ι ύλες περνύν και παραμένυν στ στάδι των ημικατεργασμένων πρϊόντων για D3 ημέρες, μετά τις πίες ακλυθεί τ στάδι των τελικών πρϊόντων. Έπειτα από D4 ημέρες, τα τελικά πρϊόντα πωλύνται επί πιστώσει και δημιυργείται ένας λγαριασμός απαίτησης. ι εισπρακτέι λγαριασμί λαμβάννται μετά από D5 ημέρες. Επμένως Κύκλς Κεφαλαίυ Κίνησης (WCC) ρίζεται σύμφωνα με τυς Gitman και Sachdeva ως εξής : WCC=-D,+ ]TZ)/ (1) ι = 2 Όπυ Dj, με ϊ=1,_,5. ρίζνται ι μέρες καθυστέρησης σε κάθε κέντρ παραγωγικής διαδικασίας: πληρωτέι λγαριασμί, απόθεμα πρώτων υλών, ημικατεργασμένα πρϊόντα, απόθεμα τελικών πρϊόντων και εισπρακτέι λγαριασμί. ι μέρες καθυστέρησης υπλγίζνται με τη βήθεια δεικτών από τη λγιστική. Έτσι πι αναλυτικά : 7

Di= 360* Μέσ ύψς πληρωτέων λγ. /Συνλικές αγρές D2= 360*Μέσ ύψς απθέματς Α' υλών / Ετήσιες αγρές Α' υλών D3= 360*Μέσ ύψς απθέματς ημικ. πρ./ Ετήσι κόστς πωληθέντων D4= 360* Μέσ ύψς απθέματς τελικών πρ. / Κόστς πωληθέντων D5= 360* Μέσ ύψς εισπρακτέων λγαριασμών / Συνλικές Πωλήσεις Υπόδειγμα Richards & Laughlitt (1980) ι Richards και Laughlin (1980), πρότειναν τη χρήση τυ ταμειακύ κύκλυ για τν υπλγισμό της ρευστότητας μιας επιχείρησης συμπληρωματικά με τυς παραδσιακύς δείκτες. Σύμφωνα με τυς συγγραφείς αυτύς, ταμειακός κύκλς είναι τ καθαρό χρνικό διάστημα μεταξύ της πληρωμής των εξόδων μιας επιχείρησης για την αγρά παραγωγικών πόρων και της τελικής επανείσπραξης των μετρητών από την πώληση των παραγόμενων πρϊόντων. ταμειακός κύκλς ρίζεται ως τ άθρισμα των εξής παραγόντων : μέση περίδς επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών (ΠΕΛ), μέση περίδς επανάκτησης των απθεμάτων (ΠΕΑ) μείν τη μέση περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών (ΠΑΛ), δηλαδή: ΤΚ = ΠΕΛ + ΠΕΑ - ΠΑΛ (2) όπυ : ΠΕΛ= μέση περίδς επανείσπραξης εισπρακτέων λγαριασμών = 360/ επανείσπραξη εισπρακτέων λγαριασμών ΠΕΑ= μέση περίδς επανάκτησης απθεμάτων = 360/ επανάκτηση απθεμάτων ΠΑΛ= μέση περίδς αππληρωμής πληρωτέων λγαριασμών = 360/ αππληρωμή πληρωτέων λγαριασμών Χρησιμπιώντας ως παράδειγμα μια πραγματική επιχείρηση (Martin Marietta Crpratin) για την περίδ 1975-78, υπστήριξαν πως η στατική ανάλυση ρευστότητας μέσω των παραδσιακών δεικτών μπρεί να μην απδώσει τις σωστές ενδείξεις σχετικά με τη ρευστή θέση της επιχείρησης σε σχέση με τν ταμειακό κύκλ. τελευταίς πρσφέρει περισσότερ σαφή στιχεία για τη διίκηση τυ 8

κεφαλαίυ κίνησης με τέτι τρόπ ώστε να διασφαλιστεί τ σωστό ύψς αλλά και σωστός συγχρνισμός των απαραίτητων κεφαλαίων για την κάλυψη των αναγκών της επιχείρησης. Υπόδειγμα Bernstein (1983) Bernstein (1983) πρότεινε τη χρήση τυ καθαρύ εμπρικύ κύκλυ (net trade cycle), ένα εργαλεί παρόμι με τν ταμειακό κύκλ, για τη μέτρηση της ρευστότητας. Σύμφωνα με τν Bernstein η έννια τυ καθαρύ εμπρικύ κύκλυ αυξάνει την μιμρφία και την απλότητα των υπλγισμών, εφόσν χρησιμπιεί τις καθαρές πωλήσεις αντί τυ κόστυς πωληθέντων και αγράς για να υπλγίσει τη μέση «ηλικία» των απθεμάτων και των πληρωτέων λγαριασμών. καθαρός εμπρικός κύκλς μιας επιχείρησης καθρίζεται με βάση τ ότι, ι ανάγκες της εν λόγω επιχείρησης σε κεφάλαι κίνησης επηρεάζνται από: α) τ επιθυμητό ύψς επένδυσης σε απθέματα και β) τη σχέση ανάμεσα στην πίστωση πυ χρηγείται από τυς πρμηθευτές και αυτή πυ χρηγεί η επιχείρηση στυς πελάτες της. Έτσι καθαρός εμπρικός κύκλς (ΚΕΚ) υπλγίζεται από την παρακάτω σχέση: ΚΕΚ- ΕΛ+Α-ΠΛ (3) όπυ : ΕΛ= εισπρακτέι λγαριασμί, πυ ρίζνται στ συγκεκριμέν υπόδειγμα ως : εισπρακτέι λγαριασμί / (ετήσιες πωλήσεις / 360), Α= απθέματα, πυ ρίζνται στ συγκεκριμέν υπόδειγμα ως: απθέματα / (κόστς πωληθέντων/360) και ΠΛ= πληρωτέι λγαριασμί, πυ ρίζνται στ συγκεκριμέν υπόδειγμα ως: πληρωτέι λγαριασμί / (ετήσιες αγρές/360). Υπόδειγμα Emery (1984 ) Τν επόμεν χρόν, Emery (1984) παρυσίασε ένα νέ δείκτη ρευστότητας, τ δείκτη Lambda. δείκτης αυτός εξάγεται από την πρσέγγιση πυ είχε αναπτύξει σε μια άλλη τυ μελέτη Emery, [Emery και Cgger (1982)], και πρκύπτει από τη διαίρεση τυ αθρίσματς τυ αρχικύ ρευστύ απθέματς και 9

της συνλικής αναμενόμενης καθαρής χρηματρρής με τις ριακές τιμές των καθαρών χρηματρρών για την περίδ της ανάλυσης. μαθηματικός τύπς τυ δείκτη Λάμδα είναι: λ= (ί,+μτ)/ σ Vr (4) όπυ : L - τ αρχικό ύψς ρευστών διαθεσίμων, μ = μέσς των καθαρών χρηματρρών, Τ = εξεταζόμενς χρνικός ρίζντας και σ = η τυπική απόκλιση των καθαρών χρηματρρών Όσ μεγαλύτερη είναι η τιμή τυ δείκτη Λάμδα, τόσ πι ρευστή είναι η θέση της επιχείρησης. Τα πλενεκτήματα τυ εν λόγω δείκτη είναι πως έχει λγική μρφή, ενσωματώνει την αβεβαιότητα πυ παρυσιάζυν ι χρηματρρές μιας επιχείρησης και είναι πρσαρμόσιμς σε διαφρετικύς χρνικύς ρίζντες. Τ σημαντικό χαρακτηριστικό τυ δείκτη αυτύ όμως πρκύπτει από τν τρόπ από τν πί υπλγίζεται. Λάμδα απτελεί τμήμα μιας εξίσωσης πυ δίνει τις πιθανότητες πυ μια επιχείρηση μπρεί να γίνει πρσωρινά επισφαλής. Έτσι, γίνεται γνωστή μια άμεση σχέση της ρευστότητας, όπως μετράται από τν Λάμδα, και της ικανότητας της επιχείρησης να αντεπεξέλθει στις υπχρεώσεις της. Αυτό τ χαρακτηριστικό πρσφέρει στ δείκτη μια βάση πυ είναι και η υσία τυ σκπύ για τν πί υπλγίζεται η ρευστότητα. Πριν παρυσιάσει Emery τ δείκτη αυτό τ 1984, είχε δκιμάσει μαζί με τν Cgger την απτελεσματικότητά τυ με δύ στατιστικά τεστ (1982, 1983). Και στις δύ περιπτώσεις δείκτης έδωσε πλύ υψηλά πσστά σωστών πρβλέψεων σύμφωνα με τυς συγγραφείς. Υπόδειγμα Shut man & Cx (1985) Σε ένα χρόν, κάνει την εμφάνισή τυ ένας ακόμα δείκτης ρευστότητας από τυς Shulman και Cx (1985). δείκτης της καθαρής εξισρρόπησης ρευστότητας (net liquid balance) μετρά τ καθαρό πσό των ρευστών διαθεσίμων και υπχρεώσεων μιας επιχείρησης με μια λκληρωμένη έκφραση πυ απδεικνύει την 10

άμεση επίδραση πυ έχυν ι αλλαγές στυς λειτυργικύς πόρυς επί της χρηματικνμικής ρευστότητας μιας επιχείρησης. δείκτης αυτός συμπεριλαμβάνει όλα τα ρευστά περιυσιακά στιχεία, όπως τα μετρητά και τα διαπραγματεύσιμα χρεόγραφα από τα πία αφαιρεί όλες τις ρευστές υπχρεώσεις, όπως τα βραχυπρόθεσμα γραμμάτια πληρωτέα και τις τρέχυσες μακρπρόθεσμες υπχρεώσεις. Εάν τ απτέλεσμα είναι αρνητικό, τότε φανερώνεται η εξάρτηση από την εξωτερική χρηματδότηση. Πι αναλυτικά : NLB = C + M/S - Ν/Ρ (5) όπυ : C = τα μετρητά, M/S = τα διαπραγματεύσιμα χρεόγραφα, Ν/Ρ = τα πληρωτέα γραμμάτια, ι δύ πρώτι όρι (C, Μ/S) απτελύν τ μόνιμ κεφάλαι, ενώ επόμενς (Ν/Ρ) τις απαιτήσεις σε κεφάλαι κίνησης. δείκτης της καθαρής εξισρρόπησης της ρευστότητας μπρεί επίσης να χρησιμπιηθεί σαν ένα σχετικό εργαλεί μέτρησης αν διαιρεθεί με τ σύνλ τυ ενεργητικύ. νές δείκτης πυ δημιυργείται δείχνει τ πσστό των καθαρών ρευστών περιυσιακών στιχείων και μπρεί να χρησιμπιηθεί σαν μέτρ σύγκρισης μεταξύ διαφρετικών επιχειρήσεων και κλάδων. Αν δείκτης αυτός είναι αρνητικός δεν σημαίνει ότι η επιχείρηση αδυνατεί να καλύψει τις υπχρεώσεις της, αλλά υπνεί ότι μπρεί να δηγηθεί σε αυτό τ σημεί αν δεν μπρέσει να επαναχρηματδτήσει τ χρές της. 2.3. Άλλες Μελέτες - Υπδείγματα Hager (1976) ήταν πρώτς πυ παρυσίασε τν ταμειακό κύκλ υπστηρίζντας πως η σωστή διαχείριση των μετρητών απαιτεί την εξέταση τυ κύκλυ μετρητών της επιχείρησης, μία συνεχή ενημέρωση πάνω στις διικητικές τεχνικές και μία δμημένη πρσέγγιση στις επενδυτικές απφάσεις και αυτά μόν για αρχή. Επίσης πρότεινε και ρισμένες τεχνικές πυ θα μπρύσαν να χρησιμπιηθύν, για να συμπιεστεί χρόνς κάθε τμήματς τυ κύκλυ μετρητών, εφόσν από μία αυστηρά απμνωμένη πτική γωνία, σκπός μιας απτελεσματικής διίκησης των μετρητών, όσων αφρά τν ταμειακό κύκλ, είναι η συμπίεση τυ 11

κύκλυ όσ τ δυνατόν περισσότερ και επμένως η επιτάχυνση της ρής των μετρητών μέσα στις λειτυργίες της επιχείρησης. ι Richards και Laughlin (1980), ρμώμενι από την ενυπάρχυσα πρπτική να παρερμηνευτεί η θέση ρευστότητας μιας επιχείρησης αν χρησιμπιηθύν ι παραδσιακί δείκτες (δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας), πρτείνυν την ανάλυση τυ ταμειακύ κύκλυ, η πία αντεπεξέρχεται στη στατική φύση των πρώτων και δίνει πι αξιόπιστα στιχεία για τις ανάγκες της επιχείρησης σε βραχυπρόθεσμη χρηματδότηση. Η πρσφρά των δύ συγγραφέων στην ανάλυση τυ ταμειακύ κύκλυ είναι ιδιαίτερα σημαντική. Διασαφήνισαν τ πώς πρέπει να χειριστεί κανείς τη μέση χρνική διάρκεια πληρωτέων λγαριασμών με βάση τ κόστς και όχι απλά τις πωλήσεις και ήταν ι πρώτι πυ εφάρμσαν τν ταμειακό κύκλ σε μια πραγματική επιχείρηση, για να πρσδιρίσυν τις τάσεις διαχρνικά1, 2σε αντίθεση με άλλυς συγγραφείς πυ χρησιμπίησαν τ συγκεκριμέν εργαλεί μόν σε υπθετικές επιχειρήσεις. Τέλς βήθησαν στην διάδση της έννιας τυ ταμειακύ κύκλυ γράφντας ένα βραβευμέν άρθρ σε ένα περιδικό ευρείας ανάγνωσης από ακαδημαϊκύς αλλά και επαγγελματίες. Nrdgren (1981), ανέλυσε τν κύκλ των μετρητών σε δύ επιμέρυς τμήματα, τν κύκλ παγίων περιυσιακών στιχείων (asset cnversin cycle) και τν κύκλ των υπχρεώσεων (liability cycle). μίως και αυτός υπστήριξε πως η ανάλυση τυ κύκλυ μετρητών είναι καλύτερ εργαλεί για τν πρσδιρισμό των αναγκών μιας επιχείρησης σε κεφάλαι κίνησης από τυς παραδσιακύς δείκτες, ι πίι αναγνωρίζυν μεν τις τάσεις κάπιων στιχείων ή αν υπάρχει βελτίωση σε αυτά, αλλά δεν δίνυν μια αντικειμενική εικόνα τυ βαθμύ ρευστότητας πυ υπάρχει. ι Gentry, Vaidyanathan και Lee (1990), ανέπτυξαν τν σταθμισμέν ταμειακό κύκλ και τν όρισαν ως την διαφρά τυ σταθμισμένυ αριθμύ ημερών πυ τα μετρητά είναι δεσμευμένα στυς εισπρακτέυς λγαριασμύς και τα απθέματα και τυ σταθμισμένυ αριθμύ ημερών πυ καθυστερείται η αππληρωμή των πληρωτέων λγαριασμών. συντελεστής στάθμισης πρκύπτει από την διαίρεση τυ πσύ μετρητών πυ δεσμεύεται σε κάθε τμήμα τυ κύκλυ με 1 Στην συγκεκριμένη επιχείρηση. 2 Financial Management/ Spring 1980 12

την τελική τιμή τυ πρϊόντς. Η μελέτη των τριών αναλυτών έδειξε πως σταθμισμένς ταμειακός κύκλς είναι ένα πι ακριβές εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας, γιατί συνδυάζει τν συγχρνισμό και τ ύψς των πόρων πυ χρησιμπιύνται κατά τη διάρκεια τυ συνλικύ κύκλυ και δεν βασίζεται μόν στν χρόν όπως στην περίπτωση τυ ταμειακύ κύκλυ. ι Kargar και Blumenthal (1994), σε ένα άρθρ τυς πυ δημσίευσαν στ ακαδημαϊκό περιδικό ΤΜΑ, πρότειναν την πρσέγγιση τυ ταμειακό κύκλυ στη διίκηση τυ κεφαλαίυ κίνησης για τν πρσδιρισμό τυ μέγιστυ επιπέδυ πωλήσεων μιας μικρής επιχείρησης, έτσι ώστε αυτή να μην αντιμετωπίσει έλλειψη μετρητών. Υπστήριξαν πως η χρησιμότητα των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας (κυκλφριακής/ άμεσης ρευστότητας) περιρίζεται κατά πλύ από την απτυχία τυς να πρσφέρυν επαρκείς πληρφρίες για την απόδση των μετρητών στην διαδικασία μετατρπής των στιχείων τυ κεφαλαίυ κίνησης της επιχείρησης. Αυτί ι στατικί δείκτες δίνυν μεγαλύτερη έμφαση στην ρευστπίηση παρά σε μία πρσέγγιση συνεχύς ενδιαφέρντς για την ανάλυση της ρευστότητας. Και στην ανάλυση της ρευστότητας ένα κρίσιμ σημεί είναι η κάλυψη των λειτυργικών χρηματρρών, παρά η αξία ρευστπίησης τυ ενεργητικύ. Έτσι πρκειμένυ μια επιχείρηση να εξασφαλίσει τ σωστό πσό στ σωστό χρόν, για να καλύψει τις ανάγκες της σε ρευστά διαθέσιμα, είναι πρτιμότερ να χρησιμπιήσει την πρσέγγιση τυ ταμειακύ κύκλυ, πίς πρσφέρει πι σαφής πληρφρίες για τη διίκηση τυ κεφαλαίυ κίνησης. Schilling (1996), υπστήριξε ότι ταμειακός κύκλς είναι ένα εργαλεί υπλγισμύ τυ κεφαλαίυ κίνησης, τ πί αναγνωρίζει τη δυναμική φύση των κυκλφρύντων κεφαλαίων και υπβηθά στην ανάλυση των επιμέρυς στιχείων τυ. ταμειακός κύκλς έτσι περιγράφει τη θέση ρευστότητας μιας επιχείρησης και βηθά στην πρσπάθεια να είναι αυτή η θέση όσ τ δυνατόν πι σχετική και συμβατή με τυς σκπύς της επιχείρησης. Gallinger (1997), πρέτρεψε τις επιχειρήσεις και αυτύς πυ τις διικύν να εγκαταλείψυν τυς παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας ι πίι είναι στατικί και να χρησιμπιήσυν τν ταμειακό κύκλ, πυ είναι δυναμικός και εξετάζει τις χρηματρρές διαχρνικά. Υπστήριξε ακόμα πως ι λειτυργικές απφάσεις ι πίες έχυν ως απτέλεσμα την αύξηση τυ ταμειακύ κύκλυ, δηγύν σε μεγαλύτερη δέσμευση των κυκλφρύντων στιχείων και μείωση της ικανότητας χρηματδότησης των στιχείων αυτών με βραχυπρόθεσμα κεφάλαια. Η μεγαλύτερη 13

δέσμευση κεφαλαίων όμως, σε λιγότερ ρευστές μρφές κεφαλαίυ κίνησης, δηγεί σε μεγαλύτερες τιμές των παραδσιακών δεικτών κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας, πυ σημαίνει ότι αυτί ι δείκτες δεν έχυν την δυνατότητα να απκαλύψυν τ πρόβλημα. 2.4. Εμπειρικές Μελέτες Η ενότητα αυτή παρυσιάζει τις εμπειρικές μελέτες πάνω στ θέμα των δεικτών ρευστότητας και τα βασικότερα συμπεράσματα πυ πρέκυψαν από την διερεύνησή τυς. Belt (1985), σε μια εμπειρική μελέτη τυ επαίνεσε τ έργ των Richards και Laughlin αλλά παρατήρησε ότι στερείται μιας διαχρνικής ανάλυσης των τάσεων τυ ταμειακύ κύκλυ για διάφρυς κλάδυς επιχειρήσεων, η πία και κατά τν Hager είναι αναγκαία βήθεια για τη διίκηση, για να μπρέσει να πρβλέψει τις ανάγκες και να σχεδιάσει την κατάλληλη στρατηγική βραχυπρόθεσμης χρηματδότησης. σκπός λιπόν της μελέτης τυ ήταν η διερεύνηση των τάσεων των ταμειακών κύκλων και των επιμέρυς στιχείων τυς, διαφόρων κλάδων επιχειρήσεων στις Ηνωμένες Πλιτείες κατά την περίδ 1950-1983 με βάση τα στιχεία της τριμηνιαίας χρηματικνμικής αναφράς για τν κατασκευαστικό, μεταλλευτικό και εμπρικό κλάδ. Τα απτελέσματα της μελέτης έδειξαν ότι ι επιχειρήσεις χνδρεμπρίυ και μεταπώλησης έχυν μικρότερ ταμειακό κύκλ από τις κατασκευαστικές, και ι μεταλλευτικές έχυν τ μικρότερ ταμειακό κύκλ σε σχέση με τυς άλλυς κύριυς κλάδυς, γεγνός πυ μάλλν φείλεται στ ότι αυτές ι επιχειρήσεις έχυν τις μεγαλύτερες περιόδυς αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών. Belt ακόμα διαπίστωσε πως ταμειακός κύκλς των πρϊόντων μηδιαρκείας παρυσίασε σταθερή μείωση και των πρϊόντων διάρκειας ήταν ασταθής αλλά και σε αυτά μειωνόταν κατά την υπό εξέταση χρνική περίδ. Τέλς παρατήρησε και κυκλικά φαινόμενα στ δείγμα της μελέτης τυ. ι Besley και Meyer (1987), εκτίμησαν εμπειρικά την αλληλσυσχέτιση των λγαριασμών τυ κεφαλαίυ κίνησης με τν ταμειακό κύκλ. Ειδικότερα ταμειακός κύκλς εξετάστηκε για να πρσδιριστεί η στατιστική σχέση με τα στιχεία τυ κεφαλαίυ κίνησης, την κατάταξη της επιχείρησης στν κλάδ και τ επίπεδ τυ πληθωρισμύ με δείγμα επιχειρήσεις των ΗΠΑ την περίδ 1969-1983. ι 14

συσχετίσεις έδειξαν ότι η αξία τυ ταμειακύ κύκλυ ήταν περισσότερ συσχετισμένη με τη μέση περίδ διατήρησης των απθεμάτων και λιγότερ με την περίδ της αυτόματης πίστωσης (spntaneus credit). Αυτό υπδηλώνει πως τ σημαντικότερ στιχεί στν ταμειακό κύκλ είναι η δραστηριότητα των απθεμάτων. Ακόμα η συσχέτιση μεταξύ των στιχείων τυ ταμειακύ κύκλυ ήταν θετική, μπρεί να διέφεραν από κλάδ σε κλάδ τόσ ταμειακός κύκλς όσ και τα στιχεία τυ, αλλά διαχρνικά δεν μεταβλήθηκαν. Kamath (1989), εξέτασε την σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με άλλα εργαλεία μέτρησης της ρευστότητας και κατέληξε στ συμπέρασμα ότι καθαρός εμπρικός κύκλς πρσφέρει παρόμιες πληρφρίες με αυτές τυ ταμειακύ κύκλυ, ότι ι παραδσιακί δείκτες (κυκλφριακής, άμεσης ρευστότητας) είναι αρνητικά συσχετισμένι με τν ταμειακό κύκλ αλλά και τ δείκτη κερδφρίας και ότι τόσ ταμειακός κύκλς όσ και καθαρός εμπρικός κύκλς είναι αρνητικά συσχετισμένι με τ δείκτη κερδφρίας. Τα απτελέσματα της μελέτης τυ Kamath, έδειξαν πως αν και όλα τα εργαλεία μέτρησης της ρευστότητας πρσφέρυν χρήσιμες πληρφρίες, μπρύν επίσης να πρσφέρυν και παραπλανητικά συμπεράσματα για τη ρευστότητα μιας επιχείρησης. Αν όμως χρησιμπιηθύν ταυτόχρνα μπρεί να εξασφαλιστεί μια αρκετά σαφής εικόνα της κατάστασης ρευστότητας και της επάρκειας της διίκησης κεφαλαίυ κίνησης μιας επιχείρησης. ι Lyrudi και McCarty (1993) δημσίευσαν μια εμπειρική μελέτη για τν ταμειακό κύκλ των μικρών επιχειρήσεων στις Η.Π.Α. Χρησιμπιώντας ως δείγμα επιχειρήσεις με σύνλ ενεργητικύ ή κύκλυ εργασιών της τάξης τυ $1.0.0 και κάτω, στιχεία τα πία πρμηθεύτηκαν από τη βάση δεδμένων Financial Studies f the Small Business τυ ργανισμύ Financial Research Assciates, εξέτασαν τν ταμειακό κύκλ σαν μέσ αξιλόγησης της ρευστότητας κάθε εταιρίας. Πι συγκεκριμένα καθρίστηκε η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας και με τις μεταβλητές από τις πίες απτελείται και ερευνήθηκαν ι συνέπειες τυ ταμειακύ κύκλυ στην απδτικότητα των εταιριών και στ μέγεθς τυς. Τα απτελέσματα της μελέτης έδειξαν πως ταμειακός κύκλς είχε αρνητική σχέση με τ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας, αν και στατιστικά ασθενή, όπως επίσης και αρνητική σχέση με την περίδ επανάκτησης των απθεμάτων και την περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών. Θετική σχέση βρέθηκε μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας και τυ πρώτυ με την περίδ επανείσπραξης των 15

εισπρακτέων λγαριασμών. Τα απτελέσματα έδειξαν επίσης πως υπάρχυν διαφρές στν ταμειακό κύκλ των μικρών επιχειρήσεων σε σχέση με αυτόν των μεγάλων επιχειρήσεων με βάση απτελέσματα άλλων μελετών, αλλά και διαφρές στν ταμειακό κύκλ μεταξύ των διαφρετικών κλάδων. Senen (1993), ασχλήθηκε με τν ταμειακό κύκλ και την απδτικότητα. Αυτός χρησιμπίησε ένα δείγμα 20 επιχειρήσεων για την περίδ 1970-1989 από τα δεδμένα της Industrial Cmpustat η πία περιέχει χρηματικνμικά στιχεία για περίπυ 2.0 επιχειρήσεις. Σε αυτό τ δείγμα χρησιμπιήθηκε καθαρός εμπρικός κύκλς ως μέσ μέτρησης της ρευστότητας πυ είναι παρόμις με τν ταμειακό κύκλ και δείκτης απδτικότητας των επενδυμένων κεφαλαίων ως μέσ μέτρησης της απδτικότητας. Τα απτελέσματα κατέληξαν στ συμπέρασμα πως αν και υπάρχει κάπια επιρρή τυ καθαρύ εμπρικύ κύκλυ στην απδτικότητα της επιχείρησης, η επιρρή αυτή μλαταύτα δεν είναι σημαντική. Είναι επίσης αξισημείωτ τ ότι ι μικρότερι εμπρικί κύκλι συνδένται με μεγαλύτερη απδτικότητα ενώ ισχύει και τ αντίστρφ. Όπως φάνηκε και σε μελέτες πρηγύμενων χρόνων, η σχέση ανάμεσα στν καθαρό εμπρικό κύκλ και την απδτικότητα αλλάζει ανάλγα με τν κλάδ στν πί ανήκει μια επιχείρηση. Στην συγκεκριμένη μελέτη παρατηρήθηκε πι ισχυρή σχέση μεταξύ των εξεταζόμενων μεταβλητών στυς κλάδυς των καλλυντικών, των αρωμάτων, των πτών και των χαρτικών ειδών. ι Jse, Lancaster και Stevens (1996), με τη μελέτη τυς εξέτασαν τη σχέση ανάμεσα στυς δείκτες μέτρησης της απδτικότητας και στη διίκηση των αυξανόμενων αναγκών ρευστότητας για ένα μεγάλ δείγμα επιχειρήσεων διαφόρων κλάδων όπως κατασκευαστικός, παρχής υπηρεσιών, λιανεμπόρι /χνδρεμπόρι κ.α. σε μία περίδ 20 ετών (1974-1993). Εξετάστηκε η μακρπρόθεσμη σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και τυς δείκτες απδτικότητας : απδτικότητα επί των επενδυμένων κεφαλαίων (από την σχέση κέρδη πρ φόρων και τόκων δια σύνλ ενεργητικύ) και απδτικότητα επί των ιδίων κεφαλαίων (από την σχέση κέρδη πρ τόκων πρς ίδια κεφάλαια), για να πρσδιριστεί τ κατά πόσ μια επιθετική διίκηση της ρευστότητας συνδέεται με υψηλές απδόσεις. Η στατιστική ανάλυση των στιχείων έδειξε ότι η σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και την απόδση των επενδυμένων κεφαλαίων είναι ευαίσθητη σε παράγντες τυ κλάδυ όπως παραγωγική διαδικασία, διάρκεια πρϊόντς, ένταση κεφαλαίυ, κανάλια διανμής και ανταγωνιστικές δυνάμεις. Ακόμα όταν εξετάστηκε τ δείγμα συνλικά βρέθηκε 16

ότι η επιθετική διίκηση της ρευστότητας δηλαδή μικρός ταμειακός κύκλς συνδέεται με υψηλή απδτικότητα ενώ τ ίδι φάνηκε να ισχύει και αν εξεταστύν ι κλάδι ξεχωριστά, ανεξάρτητα από τ πις δείκτης απδτικότητας χρησιμπιηθεί. ι Lancaster, Stevens & Jennings (1998), επανέλαβαν τη μελέτη των Wertheim & Rbinsn (1991) για τη σχέση της ρευστότητας με τα κέρδη σε αντίθεση με τις χρηματρρές και τ πιά από τις δύ μεταβλητές δίνει περισσότερη πληρφόρηση για τη ρευστότητα. Χρησιμπίησαν δεδμένα από πι πρόσφατα έτη και επέκτειναν τη μελέτη, χρησιμπιώντας εκτός από τυς παραδσιακύς στατικύς δείκτες για τη μέτρηση της ρευστότητας και ένα δυναμικό δείκτη, τν ταμειακό κύκλ. Τ δείγμα της μελέτης δημιυργήθηκε από δεδμένα της βάσης Cmpustat για την περίδ 1975-1989 και απτελύνταν από 471 επιχειρήσεις. Τα απτελέσματα έδειξαν ότι ι λειτυργικές χρηματρρές είναι πλύ σημαντικές στην επεξήγηση των αλλαγών τυ ταμειακύ κύκλυ, ενώ τα μικτά κέρδη δεν είναι σημαντικά. Αυτό έρχεται σε αντίθεση με τα απτελέσματα της αρχικής μελέτης των Wertheim & Rbinsn (1991), ι πίι είχαν καταλήξει στ συμπέρασμα ότι τα κέρδη είναι καλύτερ εργαλεί επεξήγησης των αλλαγών πυ συμβαίνυν στη ρευστότητα από ότι ι λειτυργικές χρηματρρές. Αυτή η διαφρά των δύ μελετών έδειξε ότι τα απτελέσματα είναι ευαίσθητα στν παράγντα χρόν και στ αν χρησιμπιύνται στατικί ή δυναμικί δείκτες. ι Dechw, Kthari & Watts (1998), υπστήριξαν την αντίθετη άπψη από τυς Lancaster, Stevens & Jennings. ι πρώτι έχντας σαν δείγμα 1337 επιχειρήσεις, τα δεδμένα των πίων πρμηθεύτηκαν από την Cmpustat και τα αρχεία της Annual Research για την περίδ 1963-1992, κατέληξαν στ συμπέρασμα ότι τα κέρδη μπρύν να πρβλέψυν τις μελλντικές χρηματρρές, δηλαδή τη ρευστότητα μιας επιχείρησης, καλύτερα από τις τρέχυσες χρηματρρές, και ανέπτυξαν ένα μντέλ για την πρόβλεψη των μελλντικών χρηματρρών με τη βήθεια των κερδών. ι Lyrudi, McCarty, Lazaridis, Hatzigagis (1999), χρησιμπίησαν ως δείγμα τις 350 κρυφαίες επιχειρήσεις τυ Βρετανικύ Χρηματιστηρίυ, για να εξετάσυν τν ταμειακό κύκλ σαν δείκτη μέτρησης της ρευστότητας των επιχειρήσεων και να πρσδιρίσυν τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας, και τυς παράγντες από τυς πίυς απτελείται. Ακόμα εξέτασαν τη σχέση των δεικτών ρευστότητας με την 17

απδτικότητα και τη μόχλευση. Τα απτελέσματα της μελέτης τυς έδειξαν πως ταμειακός κύκλς σχετίζεται θετικά με τυς παραδσιακύς δείκτες και πως τα απθέματα είναι σημαντικότερς παράγντας τυ ταμειακύ κύκλυ για τις βρετανικές επιχειρήσεις. Επιπλέν διαπίστωσαν ότι ταμειακός κύκλς είχε την αναμενόμενη αρνητική σχέση με τυς δείκτες απδτικότητας, και από τα απτελέσματα φάνηκε πως όσ βελτιώνεται η ρευστότητα αυξάννται ι δανειακές υπχρεώσεις της επιχείρησης. ι παραδσιακί δείκτες τέλς είχαν τις αναμενόμενες συσχετίσεις με την απδτικότητα και τη μόχλευση. ι Lyrudi & Lazaridis (20), πραγματπίησαν την ίδια μελέτη με αυτή τυ πρηγύμενυ έτυς με τυς McCarty & Hatzigagi, έχντας όμως σαν δείγμα ελληνικές επιχειρήσεις τυ κλάδυ Διατρφής. Τα απτελέσματα της μελέτης έδειξαν και εδώ σημαντική θετική σχέση μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και των δεικτών κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας. ταμειακός κύκλς ήταν θετικά συσχετισμένς με τ δείκτη απόδσης των επενδυμένων κεφαλαίων και τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς, ενώ δεν είχε γραμμική σχέση με τυς δείκτες μόχλευσης. ι δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας διαπιστώθηκε ότι είχαν αρνητική σχέση με τ δείκτη δανειακής επιβάρυνσης ιδίων κεφαλαίων και θετική με τ δείκτη κάλυψης τόκων. Στην μελέτη τυς για τ αν η ρευστότητα επηρεάζεται από τ μέγεθς της επιχείρησης (με βάση τις πωλήσεις), κατέληξαν στ συμπέρασμα πως δεν υπάρχει διαφρά στυς δείκτες ρευστότητας μεταξύ μεγάλων και μικρών επιχειρήσεων. 2.5. Σύνψη Σε αυτή την ενότητα τυ κεφαλαίυ, παρυσιάζεται μια σύνψη της βιβλιγραφίας πυ αναλύθηκε στις πρηγύμενες ενότητες, τόσ για τις θεωρητικές μελέτες όσ και για τις εμπειρικές, σε μρφή πινάκων. Πίνακας 2.1 παρυσιάζει τις θεωρητικές μελέτες δίνντας στιχεία για τη χρνλγία της μελέτης, τ συγγραφέα ή τυς συγγραφείς πυ την παρυσίασαν, τη μεταβλητή πυ εξετάστηκε και τα συμπεράσματα στα πία κατέληξαν /ι συγγραφέας /είς και Πίνακας 2.2 τα υπδείγματα πυ ανέπτυξαν ι διάφρι μελετητές δίνντας τις ίδιες πληρφρίες. Πίνακας 2.3 παρυσιάζει τις εμπειρικές μελέτες και δίνει πληρφρίες για τη χρνλγία πυ πραγματπιήθηκε κάθε μελέτη, τ συγγραφέα ή τυς συγγραφείς 18

πυ την πραγματπίησαν, τα δεδμένα πυ χρησιμπιήθηκαν, τις εξεταζόμενες μεταβλητές και τα απτελέσματα στα πία κατέληξε κάθε μελέτη. 19

Π ΙΝ Α Κ Α Σ 2.1 Θ εω ρ ητικές Μ ελέτες Συμπεράσματα Εξεταζόμενη Μ ετα β λη τή S 0 ταμειακός κύκλς είναι απαραίτητς για τη σωστή διαχείριση των μετρητών μιας επιχ/σης Ταμειακός Κύκλς 'λ 0 ταμειακός κύκλς δίνει πι σαφής πληρφρίες για τη ρευστότητα μιας επιχείρησης Ταμειακός Κύκλς Δ. Κυκλφριακής Ρευστότητας SΔιαχώρισε τν ταμειακό κύκλ σε κύκλ πάγιων περιυσιακών στιχείων και κύκλ υπχρεώσεων Ταμειακός Κύκλς ^Ενσωματώνει πληρφρίες στυς συντελεστές I στάθμισης πυ δεν λαμβάννται υπόψη από τν ΤΚ Σταθμισμένς Ταμειακός Κύκλς S0 ταμειακός κύκλς μετράει καλύτερα τη ρευστότητα από τυς παραδσιακύς στατικύς δείκτες Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ με Παραδσιακύς Δείκτες ^Μ πρεί να χρησιμπιηθεί και ως μέσ αξιλόγησης των αλλαγών τυ κεφαλαίυ κίνησης Ταμειακός Κύκλς ^Π ρότεινε την εγκατάλειψη των παραδσιακών δεικτών και την υιθέτηση τυ ταμειακύ κύκλυ πυ δίνει σαφέστερη εικόνα της ρευστότητας Ταμειακός Κύκλς (Ν Συγγραφέας Hager Richards & Laughlin Nrdgren Gentry, Vaidyanathan & Lee Kargar & Blumenthal Schilling Gallinger 8 ϊ» SO SO Γ- t" Os Os Os OS σ\ s s Os Os OS Os * < ι >» < 1 -

Συμπέρασμα Τ.Κ.= ΠΕΛ+ΠΕΑ-ΠΑΛ 1 Q + I II υ < Ε 1 < + < ω II X P n. + II c< 1 1 + u II m Συγγραφέας Richards & Laughlin Gitman & Sachdena Bernstein Emery Shulman & Cx Π ΙΝ Α Κ Α Σ 2.2 Θ εω ρ η τικές Μ ελέτες- Υπδείγματα Εξεταζόμενη Μ ετα β λη τή Ταμειακός Κύκλς Κύκλς Κεφαλαίυ Κίνησης Καθαρός Εμπρικός Κύκλς Δείκτης Λάμδα Δείκτης της Καθαρής Εξισρρόπησης της Ρευστότητας «?- <Ν CO «Λ υ Os s Os Os Os 1 * 1 < 1 <. X

Π ΙΝ Α Κ Α Σ 2.3-Εμπειρικές Μ ελέτες Απτελέσματα Μ ελέτης Σχέση Μ εταβλητώ ν S0 ΤΚ αυξάνεται κατά περιόδυς ύφεσης S 0 ΤΚ αυξάνεται στν κλάδ τυ εμπρίυ S 0 ΤΚ τυ Κατασκευαστικύ κλάδυ αυξάνεται μέχρι τ 1970 και έπειτα μειώνεται S0 ΤΚ έχει θετική σχέση με τα στιχεία τυ ΚΚ ^ 0 y ΤΚ έχει μεγαλύτερη συσχέτιση με τα απθέματα 0 ΤΚ διαφέρει κατά κλάδ ^Δ εν υπάρχει συσχέτιση ΤΚ με τν πληθωρισμό S Σχέση Αρνητική I S Σχέση Αρνητική S Σχέση Αρνητική S Σχέση Αρνητική I < < c I xη < ω a < G g. X X P Η H y CD w w + ( s all < c ^ x x x Η Η H s s s Συγγραφέας/είς Belt Besley & Meyer Kamath Lyrudi & McCarty Περίδς μελέτης/ πηγή Δεδμένων ΤΚ -ΠΕΛ, ΠΕΑ, ΠΑΛ 1950-1983 QFR ΤΚ-Κεφάλαι Κίνησης 1969-1983 Cmpustat ΤΚ-ΔΚΡ ΤΚ-ΔΑΡ ΤΚ-ΔΚ ΤΚ-ΚΕΚ ΤΚ-ΔΚΡ, ΔΑΡ ΤΚ-ΠΕΛ, ΠΕΑ, ΠΑΛ ΤΚ-Απδτικότητα 1970-1984 Cmpustat 1984-1988 Financial Studies f Small Business ^ Μ η σημαντική σχέση ^Μ ικ ρ ί ΚΕΚ συνδένται με υψηλή απδτικότητα σχέση διαφέρει ανάλγα με τν κλάδ ^Μ ικρός ΤΚ-Μεγάλη απδτικότητα I S Δεν αλλάζει η σχέση ανάλγα με τν κλάδ Sι χρηματρρές είναι πι σημαντικές στν πρσδιρισμό τυ ΤΚ από τα κέρδη ΚΕΚ-ΑΕΚ 1970-1989 Industrial Cmpustat >^Τα κέρδη είναι πι σημαντικά στην πρόβλεψη της ρευστότητας ΤΚ-ΑΕΚ ΤΚ-Α ΙΚ ΤΚ, ΔΚΡ, ΔΑΡ Κέρδη<=>Χρηματρρές Κέρδη<=>Χρηματρρές για πρόβλεψη ρευστότητας 1974-1993 Cmpustat 1975-1989 Cmpustat 1963-1992 Cmpustat Senen Jse, Lancaster &Stevens Lancaster, Stevens & Jennings Dechw, Ktharis & Watts 0 3 c-~ s CO CO VO Os Os Os Os Os σ\ σ\ Os Os Os Os Os Os * < 1 < 1 < 1 «l 1 α. X

> 3 ω ω > '3 CL y Π ΙΝ Α Κ Α Σ 2.3- Ε μπ ειρικές Μ ελέτες (συνέχεια) < ε 1 Η < ω <ι Ε Μ Η & η ν ^ +. + (X, <1 I U Η S Ε < e < i X H < ω Π ΰ Η a Η W Ό y CO < I X Η % S < < E < ω E < ω E i i4 H a H w Ό yc t 0 <1 H x r S' On ι ι C ι rt m c On O n - ^ Cd < Ε ι Η < ω < Ε Η Η Ε < <1 Ε I I ^ ϊ4 Η Η S Ν > 3 c< *aϊ*- ω a. & a Η /-ν ω + =L 'tr 'β a q. C- s r ^ - 2 >2; «'S < Η <1 N Ν- > 3 < a < E! < * > ω '3 E 2 t ex y < κ 5 ω < ^ E a i Cl i4 H 9- H r- Ph On ON 0 a m <N u =y - c Λ ed 1 O _J a & E cd "n ed E 03 Ό 'S ae 3 a E On ON ON (N

ΚΕΦΑΛΑΙ 3 ΔΙΑΜΡΦΩΣΗ ΤΥ ΥΠΔΕΙΓΜΑΤΣ 3.1. Γενικά Τ κεφάλαι αυτό ασχλείται με την περιγραφή τυ υπδείγματς πυ θα διερευνηθεί εμπειρικά. Απτελείται από τέσσερις ενότητες, ι πίες περιγράφυν αντίστιχα τις υπθέσεις πρς έλεγχ, τ δείγμα, τη μεθδλγία και τις μεταβλητές πυ θα χρησιμπιηθύν για τη στατιστική επεξεργασία και ανάλυση πρκειμένυ να πετύχυμε τ σκπό μας. 3.2. Διαμόρφωση των Υπθέσεων Υπάρχυν πέντε υπθέσεις, ι πίες εξετάζνται εμπειρικά σε αυτή τη μελέτη. Η υπόθεση της σχέσης μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και των δεικτών κυκλφριακής ρευστότητας /άμεσης ρευστότητας, της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με τις μεταβλητές από τις πίες αυτός απτελείται, της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με την απδτικότητα, της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με τη δανειακή επιβάρυνση και η υπόθεση της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με την επίδραση τυ μεγέθυς των επιχειρήσεων πυ απαρτίζυν τ υπό εξέταση δείγμα. 1) Η πρώτη υπόθεση πρσπαθεί να διερευνήσει τη σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και τυς παραδσιακύς δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας. Εξετάζει τ κατά πόσ υφίσταται αρνητική ή θετική συσχέτιση μεταξύ των δεικτών κυκλφριακής-άμεσης ρευστότητας και τυ ταμειακύ κύκλυ μιας επιχείρησης. Αν η σχέση είναι θετική, τότε υπάρχει αντιφατικότητα στην άπψη των παραδσιακών δεικτών (κυκλφριακής /άμεσης ρευστότητας) και τν ταμειακό κύκλ. Δηλαδή : Η ί : Αναμένεται να μην υπάρχει γραμμική σχέση μεταξύ τυ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας και τυ ταμειακύ κύκλυ, όπως επίσης και μεταξύ τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας και τυ ταμειακύ κύκλυ. 24

ή Ηι : γ^κρ,τκ-; Γααρ,τκ-0 Ηια : Υπάρχει αρνητική σχέση ανάμεσα στ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας και τν ταμειακό κύκλ, και ανάμεσα στ δείκτη άμεσης ρευστότητας και τν ταμειακό κύκλ. ή Ηια : Γακρ,τκ <0; ιδαρ,τκ <0 2) Η δεύτερη υπόθεση εξετάζει τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τις μεταβλητές από τις πίες απτελείται, για να διαπιστωθεί τ κατά πόσ ι αλλαγές στυς εισπρακτέυς λγαριασμύς ή τυς πληρωτέυς λγαριασμύς ή στ επίπεδ των απθεμάτων επηρεάζυν τη ρευστότητα μιας επιχείρησης. Αυτό σημαίνει πως ταμειακός κύκλς πρέπει να σχετίζεται θετικά με τις περιόδυς μετατρπής των εισπρακτέων λγαριασμών και των απθεμάτων, και αρνητικά με την περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών της επιχείρησης. Δηλαδή : Η20 : Αναμένεται να μην υπάρχει γραμμική σχέση ανάμεσα στην περίδ επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών και τν ταμειακό κύκλ, ανάμεσα στην περίδ επανάκτησης των απθεμάτων και τν ταμειακό κύκλ και ανάμεσα στην περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών και τν ταμειακό κύκλ. ή Η2 : γπεα,τκ=0; γπεα,τκ-0; γπαλ,τκ=0 Η2Α: Αναμένεται να υπάρχει θετική σχέση ανάμεσα στην περίδ επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών και τν ταμειακό κύκλ και ανάμεσα στην περίδ επανάκτησης των απθεμάτων και τν ταμειακό κύκλ και αρνητική σχέση ανάμεσα στην περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών και των ταμειακό κύκλ. ή Η2α : γπελ,τκ>0; γπεα,τκ>0; Γπαλ,τκ<0 25

3) Η τρίτη υπόθεση διερευνά τη σχέση των τριών δεικτών μέτρησης της ρευστότητας, πυ είναι υπό εξέταση στην παρύσα εμπειρική μελέτη (δείκτες κυκλφριακής - άμεσης ρευστότητας, ταμειακός κύκλς) με την απδτικότητα της επιχείρησης. Αυτό σημαίνει πως μπρεί να διαπιστωθεί θετική σχέση ανάμεσα στυς δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας και την απδτικότητα, σύμφωνα με τν Kamath (1989) και ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και την απδτικότητα. Τα απτελέσματα αυτών των εξεταζμένων υπθέσεων μπρύν να απτελέσυν χρήσιμυς δηγύς για τα διικητικά στελέχη, γιατί θα τυς δίνεται η δυνατότητα να βλέπυν πιες μεταβλητές επηρεάζνται από τις απφάσεις πυ λαμβάννται. Πι συγκεκριμένα η υπόθεση αυτή είναι: Η30: Αναμένεται να μην υπάρχει γραμμική σχέση μεταξύ των μεταβλητών: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας και ταμειακός κύκλς, ως μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας, και των μεταβλητών: δείκτης απδτικότητας επενδυμένων κεφαλαίων (ΔΑΕΚ), δείκτης απδτικότητας ιδίων κεφαλαίων (ΔΑΙΚ) και δείκτης περιθωρίυ κέρδυς επί των πωλήσεων (ΔΠΚ), ως μεγεθών μέτρησης της απδτικότητας. ή Η30: Γλκρ,δαεκ=0; γλκρ,λαικ =0; γλκρ,λπκ=0 i*aap,aaek=0; ι*λαρ,λαικ=0; γλαρ,απκ=0 Γ ΤΚ,ΔΑΕΚ =0; Γ ΤΚ,ΑΑΙΚ =0; Γ ΤΚ,ΑΠΚ=0 Η3Α Αναμένεται να υπάρξει θετική σχέση μεταξύ των μεταβλητών: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας και δείκτης άμεσης ρευστότητας και αρνητική σχέση μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ, ως μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας, και κάθε μία από τις μεταβλητές: δείκτης απδτικότητας επενδυμένων κεφαλαίων, δείκτης απδτικότητας ιδίων κεφαλαίων και δείκτης περιθωρίυ κέρδυς επί των πωλήσεων, ως μεγεθών μέτρησης της απδτικότητας. ή Hsa: i"akp,aaek>0; ι*δκρ,δαικ>0; γακρ,δπκ>0 Γδαρ,δαεκ >0; ι δαρ,δαικ>0; Γδαρ,δπκ>0 Γ ΤΚ,ΔΑΕΚ <0; r ΤΚ,ΔΑΙΚ <0; Γ ΤΚ,ΔΠΚ<0 26

4) Η τέταρτη υπόθεση εξετάζει τη σχέση των τριών δεικτών ρευστότητας πυ βρίσκνται υπό εξέταση με τη δανειακή επιβάρυνση της επιχείρησης. Όσ πι ρευστή είναι η θέση μιας επιχείρησης, τόσ χαμηλότερ είναι τ επίπεδ των βραχυπρόθεσμων δανειακών της υπχρεώσεων και υψηλότερη η ικανότητά της για λήψη βραχυπρόθεσμυ δανεισμύ. Και σε αυτή την περίπτωση τα εξαγόμενα συμπεράσματα μπρύν να φανύν ιδιαίτερα χρήσιμα για τη διίκηση μιας επιχείρησης στ χρηματικνμικό πργραμματισμό της, όπως επίσης και σε χρηματδτικύς ργανισμύς στην αξιλόγηση των υπψήφιων επιχειρήσεων πυ αναζητύν δανεισμό ή πίστωση από αυτύς. Η4: Αναμένεται να μην υπάρχει γραμμική σχέση μεταξύ των μεταβλητών: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας και ταμειακός κύκλς, ως μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας, και των μεταβλητών: δείκτης δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων κεφαλαίων (ΔΕΕΚ), δείκτης δανειακής επιβάρυνσης ιδίων κεφαλαίων (ΔΕΙΚ) και δείκτης κάλυψης τόκων (ΔΚΤ), ως μεγεθών μέτρησης της χρηματικνμικής μόχλευσης. ή Η4: Γλκρ,λεεκ=0; ι λκρ,λεικ=0; γακρ,ακτ=0 Όαρ,αεεκ-; γααρ,αεικ=0; γλαρ,δκτ=0 γ τκ,δεεκ =0; r τκ,αεικ =0; r ΤΚ,ΑΚΤ -0 Η4α: Αναμένεται να υπάρξει αρνητική σχέση ανάμεσα στις μεταβλητές: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας και δείκτης άμεσης ρευστότητας και θετική σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ, ως μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας, και κάθε έναν από τυς δείκτες της δανειακής επιβάρυνσης όπως δείκτης δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων κεφαλαίων και δείκτης επιβάρυνσης ιδίων κεφαλαίων και αντίστρφη σχέση μεταξύ των τριών δεικτών ρευστότητας και τυ δείκτη κάλυψης των τόκων. ή Η4α: γακρ,αεεκ<0; γακρ,αεικ<0; Γακρ,τιε^ γααρ,λεεκ<0; γααριαεικ<0; γααρ τιε>0 r τκ,αεεκ>0; r τκ,αεικ>0; γ τκ,τιε<0 27

5) Η τελευταία υπόθεση διερευνά την επίδραση τυ μεγέθυς σε σχέση με τη ρευστότητα των επιχειρήσεων πυ απτελύν τ υπό εξέταση δείγμα. Τ συγκεκριμέν δείγμα χωρίστηκε σε δύ υπσύνλα με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ και εξετάστηκαν ι τρεις δείκτες ρευστότητες. Είναι γεγνός ότι ι μικρότερες επιχειρήσεις απευθύννται για την κάλυψη των αναγκών τυς σε τράπεζες και στη χρήγηση εμπρικής πίστωσης, ενώ ι μεγαλύτερες έχυν πρόσβαση στ χρηματιστήρι και σε άλλες πηγές κεφαλαίων διαθέτντας επμένως μεγαλύτερη ρευστότητα. Αυτό υπδηλώνει ότι μάλλν υπάρχει θετική σχέση ανάμεσα στ μέγεθς της επιχείρησης, με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ, και στη ρευστότητά της. Δηλαδή : Η50: Δεν αναμένεται σημαντική διαφρά των μέσων των παρακάτω μεταβλητών: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας και ταμειακός κύκλς, σαν μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας, μεταξύ των δύ υπσυνόλων στα πία χωρίστηκαν ι επιχειρήσεις τυ δείγματς με βάση τ ύψς τυ συνλικύ ενεργητικύ τυς, δηλαδή μικρές-μεγάλες. ή Η50: Μέσςινι(ΔΚΡ)=Μέσςμ(ΔΚΡ) Μέσςινι(ΔΑΡ)=Μέσςμ(ΔΑΡ) ΜέσςΜ(ΤΚ)=Μέσςμ(ΤΚ) Η5α: Αναμένεται να υπάρχει θετικά σημαντική διαφρά των ακόλυθων μεταβλητών: δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας και αρνητικά σημαντική διαφρά τυ ταμειακύ κύκλυ, σαν μεγέθη μέτρησης της ρευστότητας, μεταξύ των δύ υπσυνόλων στα πία χωρίστηκαν ι επιχειρήσεις τυ δείγματς με βάση τ ύψς τυ συνλικύ ενεργητικύ τυς, (μικρές-μεγάλες),. ή Η5Α : ΜέσςΜ(ΔΚΡ) >Μέσςμ(ΔΚΡ) ΜέσςΜ(ΔΑΡ) >Μέσςμ(ΔΑΡ) ΜέσςΜ(ΤΚ) < Μέσςμ(ΤΚ) 28

3.3. Διαμόρφωση τυ Δείγματς Τ δείγμα της παρύσας μελέτης απτελείται από 113 ελληνικές επιχειρήσεις, ι 83 εκ των πίων είναι εισηγμένες στην Κύρια Αγρά τυ Χ.Α.Α. και ι υπόλιπες 30 στην Παράλληλη Αγρά τυ Χ.Α.Α. ι επιχειρήσεις αυτές ανήκυν στυς εξής κλάδυς: κλωστϋφαντυργικές, διατρφής, μεταλλυργικές, κατασκευαστικές και χημικών -φαρμακευτικών και καλλυντικών πρϊόντων. κλάδς πυ νμάζεται εδώ διατρφής εμπεριέχει τις εταιρίες τυ αλευρπιητικύ κλάδυ όπως επίσης και τρφίμων-πτών, αλλαντικών και ιχθυτρφείων. Αλλά και ι κλάδι χημικών πρϊόντων και φαρμάκων- καλλυντικών έχυν συγχωνευτεί, έτσι ώστε να γίνει καλύτερη μαδπίηση τυ δείγματς. Στυς επιμέρυς κλάδυς δόθηκε ένας κωδικός για την εξυπηρέτηση τυ σκπύ της παρύσας μελέτης. ι κωδικί των επιμέρυς κλάδων καθώς και τα νόματα των εταιριών πυ τυς απαρτίζυν παρυσιάζνται στν Πίνακα 3.α στ τέλς τυ κεφαλαίυ. Τ Χ.Α.Α. περιλαμβάνει 236 επιχειρήσεις, ι πίες είναι ταξινμημένες σε 29 κλάδυς, ωστόσ ι μισές περίπυ από αυτές εξαιρέθηκαν από τ δείγμα για τυς παρακάτω λόγυς: α) κλάδς των Τραπεζών, γιατί διέπεται από ιδιαίτερες διατάξεις και χαρακτηρίζεται από διαφρετική δμή. Τ ίδι ισχύει και για τυς κλάδυς των εταιριών Χρηματδτικής Μίσθωσης, Επενδύσεων καθώς επίσης και των εταιριών Συμμετχών. β) ι κλάδι των Τηλεπικινωνιών, Ασφαλειών, Έντυπης πληρφόρησης, των Εταιριών Πληρφρικής, Ψυγείων, Εκδόσεων, ι βιμηχανίες Συσκευασίας & Χαρτβιμηχανίες, ι βιμηχανίες Πρϊόντων Ξύλυ, ι Καπνβιμηχανίες, ι εταιρίες Διαδικτύυ, των Μεταλλείων, των Μέσων Μαζικής Ενημέρωσης και κλάδς των Διαφόρων εταιριών, γιατί δεν έχυν τν αριθμό των απαραίτητων εταιριών για να συμπεριληφθύν στ δείγμα και επιπλέν παρυσιάζυν ιδιαιτερότητες, με απτέλεσμα να μην μπρύν κάπιι κλάδι να συγχωνευτύν σε ένα. γ) ι κλάδι Ενέργειας και Ύδρευσης, γιατί απτελύν δημόσιες επιχειρήσεις και υπόκεινται σε διαφρετικές διατάξεις. 29

δ) ι κλάδι των Ξενδχείων και της Επιβατηγύ Ναυτιλίας, γιατί απαρτίζνται από εταιρίες παρχής υπηρεσιών και έχυν αρκετές διαφρές από τις παραγωγικές και τις κατασκευαστικές εταιρίες (π.χ. δεν έχυν απθέματα, τυλάχιστν όχι με την μρφή πυ υπάρχυν στυς άλλυς κλάδυς, η είσπραξη των λγαριασμών είναι συνήθως άμεση). Στν Πίνακα 3.β (στ τέλς τυ κεφαλαίυ) παρυσιάζνται ι κατηγρίες των κλάδων τυ Χρηματιστηρίυ Αξιών Αθηνών και με αστερίσκ επισημαίννται όσες εξαιρέθηκαν από τ δείγμα. Για τ τελικό δείγμα των 113 επιχειρήσεων χρησιμπιήθηκαν τα στιχεία των ισλγισμών τυς για τα έτη 1995-1999 πυ πάρθηκαν από τη βάση δεδμένων της εταιρίας ICAP Α.Ε., Ερευνών & Επενδύσεων, Σύμβυλι Επιχειρήσεων. 3.4. Μεθδλγία Αυτή η ενότητα περιλαμβάνει : α) τν υπλγισμό των βασικών μεταβλητών πυ θα χρησιμπιηθύν, δηλαδή των δεικτών ρευστότητας (ταμειακός κύκλς, δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας, δείκτης άμεσης ρευστότητας), των παραγόντων από τυς πίυς απτελείται ταμειακός κύκλς (κυκλφριακή ταχύτητα εισπρακτέων λγαριασμών/ απθεμάτων/ πληρωτέων λγαριασμών), των δεικτών κερδφρίας (απδτικότητα επενδυμένων κεφαλαίων, απδτικότητα ιδίων κεφαλαίων, καθαρό περιθώρι κέρδυς) και των δεικτών δανειακής επιβάρυνσης (δείκτης δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων κεφαλαίων, δείκτης δανειακής επιβάρυνσης ιδίων κεφαλαίων, δείκτης κάλυψης τόκων) και β) την περιγραφή των στατιστικών μεθόδων πυ θα χρησιμπιηθύν, για να αναλυθύν ι σχέσεις μεταξύ των μεταβλητών όπως αναφέρνται στις υπθέσεις πρς εξέταση στην πρηγύμενη ενότητα. 3.4.1. Υπλγισμός Μεταβλη τώ ν α) Δείκτες Ρευστότητας Ταιιειακός Κύκλς ταμειακός κύκλς (Τ.Κ.) υπλγίστηκε για κάθε επιχείρηση τυ δείγματς σε ετήσια βάση με την παρακάτω εξίσωση πυ στηρίζεται στ υπόδειγμα των Richards & Laughlin (1980): 30

T.K. = ΠΕΛ+ΠΕΑ- ΠΑΛ (1) όπυ: ΠΕΛ= μέση περίδς επανείσπραξης εισπρακτέων λγαριασμών = 360/ Κυκλφριακή Ταχύτητα Εισπρακτέων Λγαριασμών ΠΕΑ= μέση περίδς επανάκτησης απθεμάτων = 360/ Κυκλφριακή Ταχύτητα Απθεμάτων ΠΑΛ= μέση περίδς αππληρωμής πληρωτέων λγαριασμών = 360/ Κυκλφριακή Ταχύτητα Πληρωτέων Λγαριασμών ή Τ.Κ.= (360 * Εισπρακτέι Λγαριασμί / Πωλήσεις) + (360 * Απθέματα / Κόστς Πωληθέντων) - (360 * Βραχυπρόθεσμες Υπχρεώσεις / X) όπυ : X = Κόστς Πωληθέντων + Λιπά Έξδα + Τόκι + Άλλα Έξδα μη Λειτυργικά - Απσβέσεις Όσ πι μικρή είναι η τιμή τυ ταμειακύ κύκλυ, τόσ πι γρήγρα μπρεί η επιχείρηση να επανακτήσει τα μετρητά από τις πωλήσεις των πρϊόντων της. Ενώ αν ταμειακός κύκλς είναι μεγάλς, χρειάζεται περισσότερ χρόν για την επανάκτηση μετρητών πυ σημαίνει πως δημιυργύνται πρβλήματα ρευστότητας. Παραδσιακί Δείκτες Ρευστότητας δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας ρίζεται ως τ απτέλεσμα της διαίρεσης τυ κυκλφρύν ενεργητικύ πρς τις βραχυπρόθεσμες υπχρεώσεις, δηλαδή : Δ.Κ.Ρ.= Κυκλφρύν Ενεργητικό / Βραχυπρόθεσμες Υπχρεώσεις (2) δείκτης άμεσης ρευστότητας είναι παρόμις με τν πρηγύμεν με τη διαφρά ότι από τν νμαστή αφαιρύνται τα απθέματα και μένυν εκείνα τα στιχεία τυ κυκλφρύντς ενεργητικύ πυ είναι πι άμεσα ρευστπιήσιμα, όπως τα μετρητά, τα ισδύναμα μετρητών, τα διαπραγματεύσιμα χρεόγραφα και ι εισπρακτέι λγαριασμί. Άρα : 31

Δ.Α.Ρ. = Κυκλφρύν Ενεργητικό- Απθέματα / Βραχυπρόθεσμες Υπχρεώσεις (3) η ερμηνεία τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας είναι παρόμια με αυτή τυ κυκλφριακύ δείκτη, αν και είναι περισσότερ αυστηρό εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας. β) Δείκτες Απδτικότητας Δείκτης Απόδσης Επενδυιιένων Κεφαλαίων (ROA) δείκτης απόδσης των επενδυμένων κεφαλαίων χρησιμπιείται στην αξιλόγηση τυ διικητικύ έργυ, στην πρόβλεψη των κερδών και στν πργραμματισμό και έλεγχ της επιχείρησης. Η πι απλή μρφή τυ δείκτη είναι η ακόλυθη : Δ.Α.Ε.Κ.= Καθαρά κέρδη / Σύνλ Ενεργητικύ (4) Δείκτης Απόδσης Ιδίων Κεφαλαίων (ROE) δείκτης απόδσης των ίδιων κεφαλαίων παρυσιάζει ιδιαίτερ ενδιαφέρν για τυς μετόχυς της επιχείρησης. Διαφέρει από τν πρηγύμεν δείκτη (ROA) στ ότι δεν περιλαμβάνει τ σύνλ των κεφαλαίων αλλά μόν αυτά πυ έχυν επενδυθεί από τυς μετόχυς. Η εξίσωση με την πία υπλγίζεται είναι: Δ.Α.Ι.Κ. = Καθαρά Κέρδη / Ίδια Κεφάλαια (5) Δείκτης Καθαρύ Περιθωρίυ Κέρδυς (ΝΡΜ) δείκτης τυ καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς μετράει την κερδφρία της επιχείρησης σε σχέση με τν κύκλ εργασιών και υπλγίζεται από την παρακάτω εξίσωση: 32

Δ.Π.Κ.= Καθαρά Κέρδη / Πωλήσεις (6) γ) Δείκτες Δανειακής Επιβάρυνσης Δείκτης Δανειακής Επιβάρυνσης Επενδυιιένων Κεφαλαίων (PAR) Αυτός δείκτης εκφράζει τη σχέση των συνλικών υπχρεώσεων μιας επιχείρησης με τα συνλικά της κεφάλαια και δείχνει τ πσστό των ξένων κεφαλαίων στην κεφαλαιακή δμή. Αναλυτικά : Δ.Ε.Ε.Κ.= Μακρπρόθεσμες + Βραχυπρόθεσμες Υπχρεώσεις (7) / Σύνλ Ενεργητικύ Δείκτης Δανειακής Επιβάρυνσης Ιδίων Κεφαλαίων (DR) Ένα ακόμα εργαλεί μέτρησης της σχέσης των υπχρεώσεων και των πηγών κεφαλαίυ μιας επιχείρησης είναι δείκτης δανειακής επιβάρυνσης των ιδίων κεφαλαίων, πίς υπλγίζεται από την σχέση : Δ.Ε.Ι.Κ.= Μακρπρόθεσμες + Βραχυπρόθεσμες Υπχρεώσεις (8) /Ίδια Κεφάλαια δείκτης εκφράζει τ κατά πόσες φρές τα ξένα κεφάλαια καλύπτυν τα ίδια κεφάλαια. Δείκτης Κάλυψης Τόκων (TIE) δείκτης αυτός θεωρεί τυς τόκυς σαν τ μόν σταθερό έξδ τ πί χρειάζεται την κάλυψη τυ από τυς τόκυς. Εκφράζεται από τη σχέση : Δ.Κ.Τ.= Έσδα πρ Φόρων + Έξδα Τόκων/Έξδα Τόκων (9) 33

3.4.2. Μέθδι Στατιστικής Ανάλυσης Για να πραγματπιηθεί η στατιστική ανάλυση των τεσσάρων πρώτων υπθέσεων τυ υπδείγματς χρησιμπιείται η μέθδ της συσχέτισης (crrelatin) και της γραμμικής παλινδρόμησης (linear regressin), ενώ για την εξέταση της πέμπτης υπόθεσης χρησιμπιύνται παραμετρικί έλεγχι υπθέσεων για τη μέση τιμή ανεξάρτητων δειγμάτων (t- test). Επίσης για τη διερεύνηση των σχέσεων μεταξύ των υπό εξέταση μεταβλητών γίνεται και η γραφική απεικόνισή τυς με τη χρήση διαγραμμάτων διασπράς. Συνήθως μάλιστα τ γράφημα των τιμών δύ πστικών μεταβλητών απτελεί τ πρώτ βήμα στην πρσπάθεια εύρεσης της πιθανής μεταξύ τυς σχέσης. Η στατιστική ανάλυση γίνεται με την βήθεια τυ στατιστικύ πακέτυ SPSS (έκδση 9.0). α) Διαγράμματα Διασπράς Από την γραφική παράσταση ενός διαγράμματς διασπράς μπρύμε να διαπιστώσυμε αν υπάρχει κάπιυ είδυς πρότυπ μεταξύ των τιμών των δύ μεταβλητών ή αν αυτές εμφανίζνται τυχαία κατανεμημένες. ι πληρφρίες πυ παίρνυμε από ένα διάγραμμα διασπράς είναι σημαντικές και δεν μπρύν να αντικατασταθύν από κάπι στατιστικό μέτρ, για αυτό και επιβάλλεται η εξαγωγή των γραφημάτων διασπράς πριν τη συσχέτιση των μεταβλητών πυ εξετάζνται. Εκτός από τη σχέση των μεταβλητών πυ απεικνίζνται στ διάγραμμα διασπράς μπρύμε να εντπίζυμε και κάπιυς ασυνήθιστυς συνδυασμύς τιμών των μεταβλητών πυ απτελύν τα παράτυπα σημεία, τα πία επηρεάζυν την σχέση τυς και αλλιώνυν τα απτελέσματα της στατιστικής ανάλυσης. κανόνας ταυτπίησης μιας παρατήρησης σαν παράτυπ σημεί πυ χρησιμπιεί τ λγισμικό τυ SPSS είναι απλός : τιμές μεγαλύτερες από την τιμή τυ 75υ πσστιαίυ σημείυ πρσαυξημένη κατά 1,5 φρά τ ενδτεταρτμριακό πλάτς ή μικρότερες από την τιμή τυ 25υ πσστιαίυ σημείυ ελαττωμένη κατά 1,5 φρά τ ενδτεταρτμριακό πλάτς είναι παράτυπα σημεία. Για τν εντπισμό των παράτυπων και ακραίων σημείων τ πι κατάλληλ γράφημα είναι τ θηκόγραμμα, τ πί παρυσιάζει αυτά τα σημεία με τν αριθμό της μεταβλητής στην πία αντιστιχύν. 34

β) Ανάλυση Συσχέτισης Η μέθδς της ανάλυσης συσχέτισης εφαρμόζεται με τη χρήση δύ συντελεστών συσχέτισης : 1) τυ συντελεστή συσχέτισης Pearsn ( r ) και 2) τυ συντελεστή συσχέτισης Spearmen (rh). συντελεστής Pearsn μετρά την ένταση της γραμμικής συμμεταβλής δύ πστικών μεταβλητών των δεδμένων ενός δείγματς. Παίρνει τιμές από -1 έως 1 με τις ακραίες τιμές να αντιστιχύν στην περίπτωση πυ όλα τα σημεία (xj, yi) βρίσκνται πάνω σε μια ευθεία με θετική ή αρνητική κλίση. Όσ πι κντά σε αυτές τις ακραίες τιμές βρίσκεται συντελεστής συσχέτισης, τόσ πι έντνη είναι η γραμμική συμμεταβλή, ενώ όταν η τιμή τυ συντελεστή πλησιάζει τ μηδέν δηλώνει απυσία γραμμικής σχέσης. Μια σχέση ρίζεται ως ασθενής όταν συντελεστής κυμαίνεται στ διάστημα από 0 ως 0,3, μέτρια όταν κυμαίνεται στ διάστημα από 0,3 ως 0,6 και ισχυρή στ διάστημα από 0,6 ως 1. Τ πρόσημ τυ συντελεστή υπδεικνύει τη φύση της σχέσης, θετική ή αρνητική. συντελεστής Spearman χρησιμπιείται στην περίπτωση πυ ι εξεταζόμενες μεταβλητές είναι διάταξης (rdinal) και η κατανμή πυ ακλυθύν δεν είναι καννική. Τα απτελέσματα πυ δίνει δεν είναι τόσ αξιόπιστα όσ αυτά τυ συντελεστή Pearsn. Σε αυτή τη μελέτη χρησιμπιείται συντελεστής συσχέτισης Pearsn. Αν και ι μεταβλητές δεν έχυν καννική κατανμή παρόλα αυτά λόγω τυ μεγάλυ μεγέθυς τυς δεχόμαστε πως ακλυθύν την καννική κατανμή. γ) Ανάλυση Γραμμικής Παλινδρόμησης Με τη μέθδ της παλινδρόμησης γίνεται μια πρσπάθεια να περιγράφει πως μια μεταβλητή (Υ) εξαρτάται από κάπια άλλη (X), χρησιμπιώντας τν μεταξύ τυς συντελεστή συσχέτισης. Στην πι απλή περίπτωση, τ εμφανιζόμεν πρότυπ έχει τη μρφή ευθείας γραμμής Υ= b+bix και η παλινδρόμηση ασχλείται με την εύρεση της μρφής της. Η αρχή των ελάχιστων τετραγώνων χρησιμπιείται για να εκτιμηθύν ι παράμετρι b και bi από τα ζεύγη τιμών (xj, y,) τυ υπό ανάλυση δείγματς. Στην παλινδρόμηση τ ενδιαφέρν επικεντρώνεται κυρίως στν έλεγχ υπθέσεων για τις παραμέτρυς b και bi όπως επίσης και των καταλίπων (δηλαδή της διαφράς ανάμεσα στις παρατηρύμενες και τις πρβλεπόμενες τιμές). Η 35

παλινδρόμηση νμάζεται απλή όταν μια ανεξάρτητη μεταβλητή χρησιμπιείται για την πρόβλεψη της εξαρτημένης μεταβλητής, ενώ πλλαπλή όταν χρησιμπιύνται περισσότερες από μία μεταβλητές. Στην παρύσα μελέτη χρησιμπιείται η μέθδς της απλής παλινδρόμησης, γιατί μερικές από τις ανεξάρτητες μεταβλητές έχυν μεγάλη αυτσυσχέτιση μεταξύ τυς, με απτέλεσμα να απκλείυν η μία την άλλη στην περίπτωση της πλλαπλής παλινδρόμησης και να μην πρκύπτει ένα υπόδειγμα σχέσης για τις υπό εξέταση μεταβλητές. Για να δώσει τ δείγμα της μελέτης αξιόπιστα απτελέσματα τα δεδμένα των επιχειρήσεων των πέντε ετών ενσωματώννται σε ένα ενιαί δείγμα, τ πί στ εξής εμφανίζεται στη ανάλυση με τ όνμα «αρχικό» δείγμα. Για την εξέταση της πέμπτης υπόθεσης τ αρχικό δείγμα χωρίζεται σε δύ υπσύνλα με βάση τη μέση τιμή τυ συνλικύ ενεργητικύ : στ υπσύνλ [1] (μεγάλες επιχειρήσεις) πυ απτελείται από τις επιχειρήσεις με σύνλ ενεργητικύ μεγαλύτερ ή ίσ των 8.890.110 χιλ. δρχ. και τ υπσύνλ [2] (μικρές επιχειρήσεις) πυ απτελείται από επιχειρήσεις με σύνλ ενεργητικύ μικρότερ των 8.890.110 χιλ. δρχ. 3.5. Δεδμένα Στην συνέχεια παρυσιάζνται τα βασικά δεδμένα και ι συντμγραφίες με τις πίες εμφανίζνται σε μερικύς από τυς πίνακες των απτελεσμάτων. CCC = Ταμειακός Κύκλς CR = Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας QR = Δείκτης Άμεσης Ρευστότητας RCP = Μέση Περίδς Επανείσπραξης Εισπρακτέων Λγαριασμών ICP = Μέση Περίδς Επανάκτησης Απθεμάτων PDP = Μέση Περίδς Αππληρωμής Πληρωτέων Λγαριασμών ΝΡΜ = Δείκτης Καθαρύ Περιθωρίυ Κέρδυς ROA = Δείκτης Απδτικότητας Επενδυμένων Κεφαλαίων ROE = Δείκτης Απδτικότητας Ιδίων Κεφαλαίων 36

DR = Δείκτης Δανειακής Επιβάρυνσης Ιδίων Κεφαλαίων DAR = Δείκτης Δανειακής Επιβάρυνσης Επενδυμένων Κεφαλαίων TIE = Δείκτης Κάλυψης Τόκων. 37

ΠΙΝΑΚΑΣ 3.α Εταιρίες Δείγματς- Κύρια Αγρά ΚΩΔ ΚΛΩΣΤΫΦΑΝΤΥΡΓΙΚΕΣ 1 ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ 1 Γ.ΓΙΑΝΝΥΣΗΣ 1 ΔΥΛΣ 1 ΕΛΑ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ 1 ΕΛΦΙΚ 1 ΕΠΙΛΕΚΤΣ 1 ΕΤΜΑ 1 ΛΑΝΑΚΑΜ 1 ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ 1 STABILTON Μ ΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΓΝ ΙΔΗΣ 1 ΜΥΖΑΚΗΣ 1 1 MICROMEDIA-BPITANNIA 1 ΝΗΜΑΤΕΜΠΡΙΚΗ 1 ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ 1 FANCO 1 FIERATEX ΑΝΕΖΥΛΑΚΗ 1 ΦΙΝΤΕΞΠΡΤ 2 Β ΑΣΙΛΠ Υ ΛΣ 2 CHIPITA 2 ΔΕΛΤΑ ΣΥΜΜΕΤΧΩΝ 2 ΕΛΑΙΣ ΔΙΑΤΡΦΗΣ ΕΛΓΕΚΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΒΙΜΗΧΑΝΙΑ ΖΑΧΑΡΗΣ 1 2 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΕΤΑΙΡΙΑ ΕΜΦΙΑΛΩΣΗΣ 2 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΕΤΑΙΡΙΑΜΠΙΣΚΤΩΝ 2 1 2 ΘΕΣΣΑΛΙΚΗ 1 2 ΚΑΜΠΑΣ 2 ΚΑΤΣΕΑΗΣ 2 ΜΠΑΡΜΠΑ ΣΤΑΘΗΣ [ 2 ΝΗΡΕΥΣ 2 ΝΙΚΑΣ 2 OLYMPIC CATERING 2 ΣΚΛ. ΠΑΥΛΙΔΥ 2 ΣΕΛΝΤΑ 2 ΑΛΕΥΡΠΙΗΤΙΚΕΣ 2 ΑΛΛΑΤΙΝΗ 2 ΚΥΛΙΝΔΡΜΥΛΙ ΛΥΛΗ 2 ΚΥΛΙΝΔΡΜΥΛΙ ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ 38

ΠΙΝΑΚΑΣ 3.α (συνέχεια) ΚΩΔ ΜΕΤΑΛΛΥΡΓΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ 3 ΑΛΛΥΜΙΝΙ 3 ΑΛΥΜΥΛ ΜΥΛΩΝΑΣ 1 3 ΒΙΣΩΛ 3 ΔΑΡΙΓΚ 1 3 ΕΛΒΑΛ 3 ΕΛΛΗΝΙΚΑ ΚΑΛΩΔΙΑ I 3 ΕΤΕΜ I 3 ΚΑΛΠΙΝΗΣ-ΣΙΜΣ 3 ΛΕΒΕΝΤΕΡΗΣ 3 ΡΚΑΣ 3 ΤΖΙΡΑΚΙΑΝ 3 ΜΕΤΚΑ 3 ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΣ 3 ΣΙΔΕΝΡ 3 ΧΑΛΚΡ 1 3 ΧΑΛΥΒΔΦΥΛΛΩΝ ΚΑΤΑΣΚΕΥΑΣΤΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ 4 ΑΒΑΞ 4 ΑΕΓΕΚ 4 ΑΘΗΝΑ 4 ΑΚΤΩΡ 4 ΑΛΤΕ 4 ΑΤΤΙΚΑΤ 4 ΑΤΕΜΚΕ 4 ΒΙΤΕΡ 4 ΓΕΚ 4 ΓΕΚΑΤ 4 ΓΝΩΜΩΝ 4 ΕΔΡΑΣΗ 4 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΤΕΧΝΔΜΗ 4 ΕΡΓΑΣ 4 ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ 4 ΘΕΜΕΛΙΔΜΗ 4 ΜΕΣΧΩΡΙΤΗ 4 ΜΗΧΑΝΙΚΗ 4 ΜΧΛΣ 4 ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ 4 ΠΡΔΕΥΤΙΚΗ 4 Κ.Ι.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ 4 ΤΕΡΝΑ 1 4 ΤΕΧΝΙΚΗ ΛΥΜΠΙΑΚΗ [ 39

ΠΙΝΑΚΑΣ 3.α (συνέχεια) 4 ΤΕΧΝΔΜΗ ΧΗΜΙΚΑ-ΚΑΛΛΥΝΤΙΚΑ 5 LAVIPHARM 5 RILKEN 5 VETERIN 5 ΕΣΧΑ 5 ΠΑΠΥΤΣΑΝΗΣ 5 ΠΕΤΖΕΤΑΚΙΣ 5 ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ 5 ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΜΑΚΕΔΝΙΑΣ 5 ΣΑΡΑΝΤΗΣ Εταιρίες Δείγματς- Παράλληλη Αγρά 1 ΚΩΔ ΚΛΩΣΤΫΦΑΝΤΥΡΓΙΚΕΣ 1 ΔΥΡΣ 1 ΕΛΛΑΤΕΞ 1 ΤΕΞΑΠΡΕΤ ΔΙΑΤΡΦΗΣ 2 ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ 2 CRETA FARM 2 ΕΒΡΦΑΡΜΑ 2 ΕΛΛΗΝΙΚΑΙ ΙΧΘΥΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΑΙ 2 ΚΑΡΑΜΛΕΓΚΣ 2 ΚΡΕΚΑ 2 ΚΤΗΜΑ ΛΑΖΑΡΙΔΗ 2 ΞΙΦΙΑΣ 2 ΓΡΗΓΡΗΣ ΜΙΚΡΓΕΥΜΑΤΑ ΜΕΤΑΛΛΥΡΓΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ 3 ΑΛΚ ΕΛΛΑΣ 3 ΑΦΙ ΚΡΔΕΛΥ 3 MEVACO 3 SPIDER 3 ΣΩΛΗΝ. ΚΡΙΝΘΥ ΚΑΤΑΣΚΕΥΑΣΤΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ 4 ΓΕΝΕΡ 4 ΔΙΕΚΑΤ 4 ΔΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ 4 ΕΚΤΕΡ 4 ΣΙΓΑΛΑΣ ΧΗΜΙΚΑ-ΚΑΛΛΥΝΤΙΚΑ 5 ΔΑ ΙΣ ΠΛΑΣΤΙΚΑ 5 EURODRIP 40

ΠΙΝΑΚΑΣ 3.α (συνέχεια) 5 EATON ΧΗΜΙΚΑ 5 ΠΑΙΡΗΣ 5 ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ 5 ΝΤΡΥΚΦΑΡΜΠΕΝ 5 Q&R [ 5 FLEXOPACK 41

ΠΙΝΑΚΑΣ 3.β ΚΛΑΔΙ Χ.Α.Α 1 A.A. ΚΥΡΙΑ ΑΓΡΑ ΣΥΝΛ ΤΡΑΠΕΖΕΣ* 15 1 2 ΕΤΑΙΡΙΕΣ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ* 17 3 ΕΤΑΙΡΙΕΣ ΣΥΜΜΕΤΧΩΝ* 10 4 ΤΗΛΕΠΙΚΙΝΩΝΙΕΣ* 5 5 ΑΣΦΑΛΕΙΕΣ* 7 6 ΕΝΤΥΠΗ ΠΛΗΡΦΡΗΣΗ* 1 7 ΕΤΑΙΡΙΕΣ ΠΛΗΡΦΡΙΚΗΣ* 6 8 ΨΥΓΕΙΑ* 1 9 ΕΚΔΣΕΙΣ* 5 10 ΧΗΜΙΚΩΝ ΠΡΪΝΤΩΝ 5 11 ΕΤ. ΦΑΡΜΑΚΩΝ &ΚΑΛΛΥΝΤΙΚΩΝ 5 12 ΒΙΜΗΧΑΝΙΕΣ ΣΥΣΚΕΥΑΣΙΑΣ & ΧΑΡΤΒΙΜΗΧΑΝΙΕΣ* 4 ΚΛΩΣΤΫΦΑΝΤΥΡΓΙΚΕΣ 22 13 ΔΙΑΤΡΦΗΣ 1 14 19 15 ΑΛΕΥΡΠΙΗΤΙΚΕΣ 4 1 16 ΒΙΜΗΧΑΝΙΕΣ ΠΡΪΝΤΩΝ ΞΥΛΥ* 4 17 ΚΑΠΝΒΙΜΗΧΑΝΙΕΣ* 2 1 18 ΥΔΡΕΥΣΗΣ* 1 19 ΔΙΑΔΙΚΤΥ* 1 20 ΜΕΤΑΛΛΕΙΑ* 1 21 ΜΕΤΑΛΛΥΡΓΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ 24 1 22 ΙΚΔΜΗΣΙΜΩΝ ΥΛΩΝ* 6 23 ΚΑΤΑΣΚΕΥΑΣΤΙΚΕΣ ΕΤΑΙΡΙΕΣ 26 24 ΧΡΗΜΑΤΔΤΙΚΗΣ ΜΙΣΘΩΣΗΣ* 3 25 ΕΝΕΡΓΕΙΑΣ* 1 26 ΞΕΝΔΧΕΙΑ* 4 27 ΕΠΙΒΑΤΗΓΣ ΝΑΥΤΙΛΙΑ* 5 28 ΜΕΣΑ ΜΑΖΙΚΗΣ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗΣ* 2 29 ΔΙΑΦΡΕΣ ΕΤΑΙΡΙΕΣ* 30 ΣΥΝΛ 236 42

ΚΕΦΑΛΑΙ 4 ΠΑΡΥΣΙΑΣΗ ΤΩΝ ΑΠΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ 4.1. Γενικά Στην παρύσα ενότητα γίνεται η παρυσίαση και σχλιασμός των απτελεσμάτων της ανάλυσης των πέντε υπθέσεων, σύμφωνα με τη μεθδλγία πυ αναπτύχθηκε στ πρηγύμεν κεφάλαι. 4.2. Ανάλυση Διαγραμμάτων Αιασπράς Όπως αναφέρθηκε και στ πρηγύμεν κεφάλαι αυτής της μελέτης, η δημιυργία τυ διαγράμματς διασπράς δύ μεταβλητών είναι τ πρώτ βήμα για τν πρσδιρισμό της σχέσης ανάμεσά τυς. Στα Διαγράμματα 1 και 2 απεικνίζεται η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας αντίστιχα. Διαπιστώνυμε ότι τα σημεία είναι συγκεντρωμένα στη ντιδυτική γωνία τυ γραφήματς και υπδηλώνυν θετική σχέση μεταξύ των μεταβλητών και στις δύ περιπτώσεις. Τ Διάγραμμα 3 είναι μία πλλαπλή γραφική παράσταση μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και των παραγόντων από τυς πίυς απτελείται (ΠΕΛ, ΠΕΑ, ΠΑΛ). Και για τυς τρεις παράγντες διαφαίνεται θετική σχέση με τν ταμειακό κύκλ, αλλά και ύπαρξη παράτυπων σημείων πυ θα πρέπει να διερευνηθεί. Άξια πρσχής είναι η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τη μέση περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών πυ φαίνεται θετική ενώ θα έπρεπε να είναι αρνητική, σύμφωνα και με την αντίστιχη υπόθεση. ι σχέσεις των εξεταζμένων δεικτών ρευστότητας με καθένα από τυς δείκτες απδτικότητας (ΑΕΚ, ΑΙΚ, ΔΠΚ), παρυσιάζνται γραφικά από τα πλλαπλά Γραφήματα 4, 5 και 6. ι σχέσεις των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας με τυς δείκτες καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς και απδτικότητας επενδυμένων κεφαλαίων είναι θετικές και τα σημεία σχηματίζυν ευθεία παράλληλη με τν άξνα 43

τυ Υ, πυ σημαίνει πως η σχέση είναι μάλλν ασθενής. Η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη περιθωρίυ κέρδυς είναι θετική, και στην περίπτωση τυ δείκτη απδτικότητας των ιδίων κεφαλαίων τα σημεία είναι συγκεντρωμένα στη ντιανατλική γωνία τυ διαγράμματς και επμένως η σχέση ανάμεσα στις δύ μεταβλητές είναι αρνητική. Τα πλλαπλά Γραφήματα 7, 8, 9, απεικνίζυν τις σχέσεις των δεικτών ρευστότητας με καθένα από τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης (ΔΕΕΚ, ΔΕΙΚ, ΔΚΤ). Και εδώ η ύπαρξη παράτυπων σημείων κάνει τν πρσδιρισμό των σχέσεων από τα διαγράμματα διασπράς δύσκλ, όπως και στην περίπτωση της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη κάλυψης τόκων όπυ τα σημεία έχυν περίεργ σχηματισμό. ι σχέσεις των παραδσιακών δεικτών με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης όπως είναι φυσικό παρυσιάζυν παρόμια μτίβα. ΓΊαρατηρείται θετική σχέση των δεικτών κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας με τ δείκτη κάλυψης τόκων (τα σημεία είναι συγκεντρωμένα στη ντιδυτική γωνία τυ διαγράμματς), ενώ ι σχέσεις δεν ακλυθύν ευθεία γραμμή αλλά μάλλν καμπύλη. 4.3. Ανάλυση Συσχέτίσης των Εξεταζόμενων Μεταβλητών Αυτή η ενότητα ασχλείται με την ανάλυση συσχέτισης των εξεταζόμενων μεταβλητών, όπως αυτές εκφράστηκαν από τις υπθέσεις πυ αναπτύχθηκαν στην Παράγραφ 3.2. τυ τρίτυ κεφαλαίυ. 4.3.1. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ και Παραδσιακών Δεικτών Ρευστότητας Πίνακας 4.1 παρυσιάζει την περιγραφική στατιστική των μεταβλητών υπό εξέταση. Παρατηρείται ότι μέσς ταμειακός κύκλς είναι 160,245 πυ σημαίνει ότι χρειάζνται περίπυ 160 μέρες για να εισπράξυν ι επιχειρήσεις μετρητά από τις δραστηριότητές τυς. Η μέση τιμή για τ δείκτη κυκλφριακής ταχύτητας είναι 2,043 και για τ δείκτη άμεσης κυκλφριακής ρευστότητας είναι 1,620. Τα απτελέσματα από την εξέταση της πρώτης υπόθεσης για τ «αρχικό» δείγμα (δηλαδή τα δεδμένα από όλα τ χρόνια πριν την εξαγωγή των παράτυπων σημείων) παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.4α τυ Παραρτήματς Α. 44

συντελεστής συσχέτισης Pearsn μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και τυ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας είναι r = 0,576 και μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας είναι r = 0,595. Αυτό σημαίνει πως υπάρχει και στις δύ περιπτώσεις στατιστικά σημαντική, θετική σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και τυς δύ παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας. Τα απτελέσματα δεν συμφωνύν με την υπόθεση Η]Α αλλά συμφωνύν με τα απτελέσματα των πρηγύμενων μελετών των Richards & Laughlin (1980) για αμερικάνικες επιχειρήσεις, Lyrudi- McCarty- Lazaridis- Hatzigagis (1999) για βρετανικές επιχειρήσεις και Lyrudi- Lazaridis (20) για τν ελληνικό κλάδ Τρφίμων διαφωνύν με τν Kamath (1989) πίς είχε βρει αντίθετα απτελέσματα στην μελέτη τυ για αμερικάνικες επιχειρήσεις. Η θετική σχέση μεταξύ τυ ταμειακύ κύκλυ και των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας (κυκλφριακής, άμεσης ρευστότητας) υπνεί πως όσ αυξάνεται η τιμή των δεικτών, δηλαδή βελτιώνεται η ρευστότητα αυξάνεται και ταμειακός κύκλς, κάτι τέτι όμως απαιτεί όλ και μεγαλύτερες επενδύσεις σε κεφάλαι κίνησης, γεγνός πυ μπρεί να δηγήσει σε πρβλήματα ρευστότητας στ μέλλν. Άρα ταμειακός κύκλς και ι δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας δίνυν αντιφατικές απόψεις για τη ρευστότητα μιας επιχείρησης με βάση τα απτελέσματα της παρύσας μελέτης, ενισχύντας τις αμφιβλίες για τ πις τελικά είναι ιδανικός δείκτης για τη μέτρηση της ρευστότητας. 4.3.2. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ και των Παραγόντων πυ τν απτελύν Η δεύτερη υπόθεση διερευνά τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με καθένα από τυς παράγντες από τυς πίυς απτελείται (δηλαδή των εισπρακτέων λγαριασμών/ των απθεμάτων/ των πληρωτέων λγαριασμών), και πρσδιρίζει πις από αυτύς τυς παράγντες είναι σημαντικότερς στν επηρεασμό τυ ταμειακύ κύκλυ. Τα απτελέσματα παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.4α τυ Παραρτήματς Α και φανερώνυν θετικές και στατιστικά σημαντικές σχέσεις ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και τυς τρεις παράγντες. Πι συγκεκριμένα, εμφανίζεται μια ισχυρή θετική σχέση ανάμεσα στν ταμειακό κύκλ και τη μέση περίδ επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών με συντελεστή συσχέτισης Pearsn (r =0,920). Στη σχέση ταμειακύ κύκλυ και της μέσης περιόδυ επανάκτησης των απθεμάτων συντελεστής είναι 0,149 και στη σχέση ταμειακύ 45

κύκλυ και μέσης περιόδυ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών είναι 0,290. Επμένως η υπόθεση Η2α επαληθεύεται εν μέρει, γιατί τρίτς παράγντας (πληρωτέι λγαριασμί) έχει θετική σχέση με τν ταμειακό κύκλ ενώ αναμενόταν να έχει αρνητική. ι εισπρακτέι λγαριασμί εμφανίζνται ως πι σημαντικός παράγντας για τν ταμειακό κύκλ, ι πίι απτελύν την πι σημαντική πηγή κεφαλαίυ κίνησης για τις ελληνικές επιχειρήσεις τυ Χ.Α.Α. με δεύτερ σε σπυδαιότητα τυς πληρωτέυς λγαριασμύς. Συγκεκριμένα με αυτόν τν παράγντα ταμειακός κύκλς συνδέεται με θετική σχέση, γεγνός πυ πρκαλεί ενδιαφέρν και δημιυργεί ερωτήματα, αφύ κάτι τέτι είναι παράδξ σύμφωνα και με τη μαθηματική σχέση πυ συνδέει τις δύ μεταβλητές (Τ.Κ.= ΠΕΛ+ ΠΕΑ-ΠΑΛ). Με βάση όλες τις πρηγύμενες μελέτες, πυ ασχλήθηκαν με τν ταμειακό κύκλ, η σχέση αυτή ήταν αρνητική (Richards & Laughlin, 1980, Lyrudi & McCarty, 1999). Για να διευκρινιστύν ι λόγι πυ δηγύν σε αυτό τ παράδξ φαινόμεν, γίνεται έλεγχς της μεταβλητής τυ ταμειακύ κύκλυ για παράτυπα σημεία, τα απτελέσματα τυ πίυ παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.6 τυ Παραρτήματς Α. Όπως διαπιστώνεται από τν πίνακα αυτόν μεγαλύτερς αριθμός παράτυπων σημείων ανήκει στν κατασκευαστικό κλάδ στν πί έχει δθεί κωδικός 4. Στη συνέχεια δημιυργείται ένα νέ δείγμα πρς εξέταση από τ πί έχυν αφαιρεθεί τα δεδμένα των επιχειρήσεων τυ κατασκευαστικύ κλάδυ και πυ νμάζεται «βασικό» δείγμα. Τ βασικό δείγμα αναλύεται στατιστικά, για να βρεθεί τ κατά πόσ παρυσιάζει και αυτό ιδιαιτερότητες ή συμμρφώνεται με τις υπθέσεις ενώ παράλληλα εξετάζεται και 4ς κλάδς (κατασκευαστικός) ξεχωριστά, για να διερευνηθεί τ αν κλάδς αυτός έχει κάπιες ιδιαιτερότητες πυ δηγύν στις παραπάνω παράδξες παρατηρήσεις. Από την περιγραφική στατιστική τυ βασικύ δείγματς (πυ είναι τ αρχικό δείγμα από τ πί έχυν αφαιρεθεί τα δεδμένα τυ 4υ κλάδυ) στν Πίνακα 4.2 παρατηρείται ότι μετά την αφαίρεση των δεδμένων πυ ανήκυν στν κατασκευαστικό κλάδ, μέσς ταμειακός κύκλς μειώνεται από τις 160 περίπυ ημέρες στις 68 (67,559). Επίσης σημαντική μείωση παρυσιάζει και η μέση περίδς επανείσπραξης εισπρακτέων λγαριασμών από 3 ημέρες σε 177, ενώ η μέση περίδς επανάκτησης των απθεμάτων και η μέση περίδς αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών δεν μεταβάλλεται σημαντικά. Παρατηρώντας τν Πίνακα 46

4.3 της περιγραφικής στατιστικής τυ 4υ κλάδυ διαπιστώνεται πως μέσς ταμειακός κύκλς είναι υψηλός (417 ημέρες) σε σχέση με τ αρχικό δείγμα (160 ημέρες) όπως επίσης και η μέση περίδς επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών πυ ξεπερνά κατά πλύ τ ένα έτς (641 ημέρες). Γίνεται λιπόν φανερό πως κατασκευαστικός κλάδς επηρεάζει τ σύνλ τυ δείγματς και αλλιώνει τα απτελέσματα συσχετισμύ των μεταβλητών τυ αρχικύ δείγματς. Επμένως, επειδή δεν μπρύμε να βασιστύμε στ αρχικό δείγμα για την ανάλυση των απτελεσμάτων και την εξαγωγή συμπερασμάτων από δω και στ εξής όλες ι αναλύσεις γίννται στ βασικό δείγμα. Στ βασικό δείγμα (Πίνακας 4.4β) η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας παραμένει θετική και στατιστικά σημαντική, με συντελεστές Pearsn (r = 0,645) για τ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας και (r = 0,595) για τ δείκτη άμεσης ρευστότητας. Αυτό σημαίνει πως κατασκευαστικός κλάδς δεν επηρεάζει τις σχέσεις των τριών δεικτών ρευστότητας στ σύνλ τυ δείγματς. Μάλιστα και σε αυτόν τν κλάδ παρατηρύνται θετικές και στατιστικά σημαντικές σχέσεις αναμεταξύ των δεικτών (Πίνακας 4.4γ, Παράρτημα Α). Στ βασικό δείγμα σημαντικότερς παράγντας για τν ταμειακό κύκλ παραμένει η μέση περίδς επανείσπραξης των εισπρακτέων λγαριασμών αν και η σχέση δεν είναι πλέν ισχυρή αλλά μέτρια (r = 0,495), ενώ η σχέση τυ με τη μέση περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών είναι αρνητική (r = -0,270). Τα απτελέσματα τυ βασικύ δείγματς συμφωνύν με την υπόθεση Η2α και τη μελέτη των Lyrudi & Lazaridis (20) για τν κλάδ Διατρφής στην Ελλάδα, αλλά έρχνται σε αντίθεση με τη μελέτη των Lyrudi- McCarty- Lazaridis- Hatzigagis (1999) για τις βρετανικές επιχειρήσεις, όπυ σημαντικότερς παράγντας για τν ταμειακό κύκλ είναι η μέση περίδς επανάκτησης των απθεμάτων. Στν τέταρτ κλάδ πι σημαντικός παράγντας για τν ταμειακό κύκλ είναι ι εισπρακτέι λγαριασμί πυ σχετίζνται μαζί τυ με πλύ ισχυρή θετική σχέση (r = 0,939) και δεύτερς σημαντικότερς παράγντας είναι ι πληρωτέι λγαριασμί με τυς πίυς ταμειακός κύκλς έχει θετική σχέση (r = 0,385), γεγνός πυ από ότι φαίνεται επηρέαζε και τ αρχικό δείγμα, όπως φάνηκε στην αρχή αυτής της ενότητας. ι υπόλιπι κλάδι μεμνωμένι εξετάζνται εν συντμία στ τέλς τυ κεφαλαίυ. Φαίνεται λιπόν πως στις ελληνικές επιχειρήσεις η ρευστότητα εξαρτάται κυρίως από τυς εισπρακτέυς και τυς πληρωτέυς λγαριασμύς και λιγότερ από 47

τα απθέματα, πυ ενδεχμένως δεν διαχειρίζνταν σωστά ώστε να συμβάλλυν στη βελτίωση της ρευστότητας, για αυτό και στρέφνται μόν στυς άλλυς δύ παράγντες πυ αναφέρνται παραπάνω (ι πίι βέβαια είναι πι ρευστπιήσιμι από τα απθέματα), για να αντλήσυν κεφάλαια κίνησης. Στν κατασκευαστικό κλάδ βέβαια, ι επιχειρήσεις δεν διατηρύν υψηλά απθέματα, γιατί κάθε έργ πυ αναλαμβάνυν έχει τις ιδιαιτερότητές τυ και ι πρμήθειες των απαραίτητων υλικών γίννται όταν γίνει η ανάληψη και μελέτη τυ έργυ και όχι από πριν. 4.3.3. Σχέση Δεικτών Ρευστότητας και Απδτικότητας Τα απτελέσματα από την εξέταση της τρίτης υπόθεσης παρυσιάζνται στν πίνακα 4.5α για τ αρχικό δείγμα, στν πίνακα 4.5β για τ βασικό δείγμα και στν πίνακα 4.5γ για τν κατασκευαστικό κλάδ. Από την ανάλυση των δεδμένων τυ αρχικύ δείγματς, πρκύπτει πως ι σχέσεις των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας (κυκλφριακής και άμεσης) είναι θετικές, στατιστικά σημαντικές με τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς (ΔΠΚ) και τ δείκτη απδτικότητας επενδυμένων κεφαλαίων (ΔΑΕΚ), υπστηρίζντας την υπόθεση Η3Α. Ενώ ι σχέσεις και των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας με τ δείκτη απδτικότητας ιδίων κεφαλαίων (ΔΑΙΚ), είναι στατιστικά μη σημαντικές, υπστηρίζντας τη μηδενική υπόθεση. Η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη περιθωρίυ κέρδυς είναι επίσης θετική αλλά αντίθετη με αυτή πυ αναμενόταν από την υπόθεση Η3Α. Η σχέση τυ όμως με τ δείκτη απδτικότητας των ιδίων κεφαλαίων είναι αρνητική και στατιστικά σημαντική υπστηρίζντας την εξεταζόμενη υπόθεση. Τέλς ταμειακός κύκλς δεν έχει γραμμική σχέση με τ δείκτη απδτικότητας των επενδυμένων κεφαλαίων. Από την ανάλυση των δεδμένων τυ βασικύ δείγματς, φανερώνεται αρνητική σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ και των δεικτών απδτικότητας, αν και ι σχέσεις αυτές είναι στατιστικά ασήμαντες εκτός από αυτή με τ δείκτη απόδσης των ίδιων κεφαλαίων, πυ είναι πλύ ασθενής αρνητική (r = -0,095). Αυτό δείχνει πως όταν αυξάνεται συγκεκριμένς δείκτης (ΔΑΙΚ), δηλαδή η κερδφρία μιας επιχείρησης, ταμειακός κύκλς μειώνεται πυ σημαίνει ότι βελτιώνεται η ρευστότητα και τ αντίστρφ. Άρα ταμειακός κύκλς σε αυτή την περίπτωση έχει 48

μια λγική σχέση με τη δείκτη απδτικότητας (ΔΑΙΚ), αφύ υπνεί πως όταν βελτιώνεται η ρευστότητα, βελτιώνεται και η απδτικότητα. δείκτης κυκλφριακής ρευστότητας έχει τη μεγαλύτερη συσχέτιση με τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς αν και η σχέση είναι πλύ ασθενής θετική, αλλά σημαντική (r = 0,094) ενώ με τυς άλλυς δύ δείκτες απδτικότητας ι σχέσεις είναι στατιστικά μη σημαντικές. Στην περίπτωση τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας ισχύει τ ίδι, δηλαδή θετική, στατιστικά σημαντική σχέση με τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς (r = 0,083) και στατιστικά μη σημαντικές σχέσεις με τυς άλλυς δύ δείκτες απδτικότητας. ι δύ παραδσιακί δείκτες ρευστότητας φαίνεται να διατηρύν ρθλγική σχέση με τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς (υψηλή ρευστότητα - βελτίωση απδτικότητας). Επμένως η υπόθεση Η3Α επαληθεύεται για τη σχέση των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας και ενός από τυς δείκτες απδτικότητας, όπως επίσης και για τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ και τυ δείκτη απόδσης των ιδίων κεφαλαίων και η Η30 επαληθεύεται για τις υπόλιπες σχέσεις μεταξύ δεικτών ρευστότητας και απδτικότητας. Τ ερώτημα πυ γεννάται από τη μελέτη των σχέσεων ανάμεσα στυς δείκτες ρευστότητας και στυς δείκτες απδτικότητας, είναι τ αν η ρευστότητα δηγεί σε αύξηση της απδτικότητας μιας επιχείρησης ή τ αντίστρφ, δηλαδή αν μία επιχείρηση με υψηλή απδτικότητα απκτά και ρευστότητα. Για να βρεθεί όμως απάντηση σε αυτό τ ερώτημα, πρέπει να γίνυν αναλύσεις με στιχεία τυλάχιστν 30 ετών, πυ δυστυχώς στην Ελλάδα δεν είναι διαθέσιμα. Βέβαια κάτι τέτι απέχει πλύ από τυς σκπύς της παρύσας μελέτης. Σχετικά με την ανάλυση της τρίτης υπόθεσης για τν κατασκευαστικό κλάδ, διαπιστώνεται ότι ταμειακός κύκλς έχει αρνητική και στατιστικά σημαντική σχέση τόσ με τ δείκτη απόδσης των επενδυμένων κεφαλαίων όσ και με τ δείκτη απόδσης των ιδίων κεφαλαίων, δηλαδή συμφωνεί με την υπόθεση Η3Α, ενώ η σχέση τυ με τ δείκτη τυ καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς είναι μεν θετική, αλλά στατιστικά μη σημαντική. ι δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας έχυν θετική και σημαντική σχέση με τν δείκτη περιθωρίυ κέρδυς με συντελεστή συσχέτισης Pearsn (r = 0,162) και (r = 0,167) αντίστιχα. ι σχέσεις τυς με τυς άλλυς δύ δείκτες απδτικότητας είναι στατιστικά μη σημαντικές. Τα απτελέσματα αυτά από τη μελέτη της τρίτης υπόθεσης για τν κατασκευαστικό κλάδ, είναι σε συμφωνία με τα απτελέσματα της μελέτης τυ αρχικύ αλλά και τυ βασικύ δείγματς. 49

4.3.4. Σχέση Δεικτών Ρευστότητας και Δεικτών Δανειακής Επιβάρυνσης Η τέταρτη υπόθεση εξετάζει τις σχέσεις των τριών δεικτών ρευστότητας πυ χρησιμπιήθηκαν και νωρίτερα σε αυτή τη μελέτη και των ακόλυθων δεικτών μόχλευσης ή δανειακής επιβάρυνσης : δείκτης δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων κεφαλαίων(δεεκ), δείκτης δανειακής επιβάρυνσης ιδίων κεφαλαίων (ΔΕΙΚ) και δείκτης κάλυψης τόκων (ΔΚΤ). Τα απτελέσματα της ανάλυσης τυ αρχικύ δείγματς παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.5α τυ Παραρτήματς Α. ταμειακός κύκλς συνδέεται με αρνητικές σχέσεις με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης, αν και η σχέση τυ με τ δείκτη κάλυψης των τόκων δεν είναι στατιστικά σημαντική. ι σχέσεις τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς άλλυς δύ δείκτες (ΔΕΕΚ, ΔΕΙΚ), μας δηγύν στ συμπέρασμα πως όσ πι καλή είναι η θέση ρευστότητας μιας επιχείρησης ( μείωση ταμειακύ κύκλυ), τόσ μεγαλύτερες είναι ι υπχρεώσεις πρς τρίτυς. Η τέταρτη υπόθεση σχετικά με τν ταμειακό κύκλ δεν υπστηρίζεται από τα δεδμένα τυ αρχικύ δείγματς για τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης ιδίων και επενδυμένων κεφαλαίων και για τν δείκτη κάλυψης τόκων ισχύει η μηδενική υπόθεση. ι παραδσιακί δείκτες ρευστότητας παρυσιάζυν αμφότερι αρνητική σχέση με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης των ιδίων και των επενδυμένων κεφαλαίων και θετική με τν δείκτη κάλυψης τόκων, υπνώντας πως η υψηλή ρευστότητα σε μια επιχείρηση συνδέεται με χαμηλύς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης και ικανότητα της επιχείρησης να καλύψει τυς τόκυς της με τα λειτυργικά έσδα. Κάτι τέτι βέβαια πρϋπθέτει ότι η ρευστότητα θα πρέπει να πρέρχεται από τη σωστή διαχείριση των κεφαλαίων κίνησης. Τα απτελέσματα της ανάλυσης τυ βασικύ δείγματς παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.5β. Και εδώ εμφανίζνται παρόμιες σχέσεις μεταξύ των δεικτών ρευστότητας και δανειακής επιβάρυνσης πυ σημαίνει ότι κλάδς των κατασκευαστικών επιχειρήσεων δεν επηρέασε σε αυτή την περίπτωση τ απτέλεσμα. Η μόνη διαφρά είναι ότι ταμειακός κύκλς σε αυτό τ δείγμα έχει θετική σχέση με τ δείκτη κάλυψης των τόκων, αλλά όπως και στ αρχικό δείγμα η σχέση είναι στατιστικά μη σημαντική. Η αρνητική συσχέτιση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης, τόσ των επενδυμένων κεφαλαίων όσ και των ιδίων κεφαλαίων 50

δημιυργεί πρβληματισμύς, γιατί φανερώνει πως ενώ μειώννται αυτί ι δείκτες (δηλαδή εξωτερικός δανεισμός), ταμειακός κύκλς αυξάνεται (δηλαδή ελαττώνεται η ρευστότητα) πυ μας δηγεί στ συμπέρασμα πως ι ελληνικές επιχειρήσεις τυ συγκεκριμένυ δείγματς καταφέρνυν να βελτιώσυν τη ρευστότητα τυς ενδεχμένως μόν από τν εξωτερικό δανεισμό και δεν έχυν εσωτερικές διαδικασίες, για αν αντιμετωπίσυν κάπι πρόβλημα έλλειψης κεφαλαίων κίνησης πυ μπρεί να παρυσιαστεί. Αυτό όμως τις κάνει ευάλωτες και εξαρτώμενες από τρίτυς φρείς δανεισμύ και παράλληλα τις αναγκάζει να στραφύν στ μακρπρόθεσμ δανεισμό για την κάλυψη των αναγκών τυς, πυ σημαίνει υψηλότερ κόστς. Ακόμα η συμπεριφρά των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας και σε αυτή την περίπτωση ενισχύει την άπψη, πως δεν μπρύν παρά μόν επιφανειακά να περιγράφυν την εικόνα της ρευστότητας μιας επιχείρησης, αγνώντας βαθύτερες παραμέτρυς πυ την επηρεάζυν. Η ανάλυση τυ δείγματς με δεδμένα από τν κατασκευαστικό κλάδ, τα απτελέσματα της πίας παρατίθενται στν Πίνακα 4.5γ, υπστηρίζυν για τν ταμειακό κύκλ τη μηδενική υπόθεση, γιατί ι σχέσεις τυ εν λόγω δείκτη με τυς δείκτες της δανειακής επιβάρυνσης είναι στατιστικά μη σημαντικές. ι σχέσεις των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας (κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας) με τυς δείκτες μόχλευσης δε διαφέρυν από αυτές πυ διαπιστώθηκαν στ αρχικό και στ βασικό δείγμα, αφήνντας να εννηθεί ότι σε αυτή την περίπτωση κατασκευαστικός κλάδς συμπεριφέρεται όπως και ι υπόλιπι συνλικά. 4.3.5. Σχέση μεταξύ Μεγάλων και Μικρών Επιχειρήσεων Τα απτελέσματα από τν έλεγχ της μέσης τιμής (t-test) για την πέμπτη υπόθεση δίννται στν Πίνακα 4.7α στ Παράρτημα Α και απεικνίζνται στ Διάγραμμα 17 τυ Παραρτήματς Γ. Δεχόμαστε την ύπαρξη καννικής κατανμής γιατί τ δείγμα είναι μεγάλ (η > 30). Για τ αρχικό δείγμα μέσς όρς συνλικύ ενεργητικύ είναι 8.890.110 χιλ. δρχ. Στ υπσύνλ 1 (μεγάλες επιχειρήσεις*) μέσς ταμειακός κύκλς είναι περίπυ 196 ημέρες και στ υπσύνλ 2 (μικρές επιχειρήσεις) είναι 124 ημέρες (βλέπε Πίνακα 4.7α), δηλαδή ι επιχειρήσεις με * Τ δείγμα χωρίστηκε σε υπσύνλα με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ. 51

μεγαλύτερ ύψς συνλικύ ενεργητικύ έχυν μεγαλύτερ ταμειακό κύκλ από τις «μικρότερες» επιχειρήσεις πυ σημαίνει ότι ι μικρές επιχειρήσεις φαίνεται να έχυν καλύτερη ρευστότητα από τις μεγαλύτερες. Αυτό όμως φείλεται περισσότερ στις κατασκευαστικές εταιρίες ι πίες, έχυν υψηλά επίπεδα συνλικύ ενεργητικύ αλλά και πλύ μεγάλυς ταμειακύς κύκλυς λόγω των ιδιαιτερτήτων των δραστηριτήτων τυς. Η διαφρά των μέσων ταμειακών κύκλων των δύ υπσυνόλων είναι περίπυ 72 ημέρες με διαφρά τυπικύ σφάλματς 29 ημέρες. T t = 2,446 και είναι στατιστικά σημαντικό με επίπεδ σημαντικότητας (0,015) με δίπλευρ έλεγχ. ι δύ παραδσιακί δείκτες δίνυν αντίθετα απτελέσματα από τν ταμειακό κύκλ, αφύ ι μεγάλες επιχειρήσεις έχυν μέσυς δείκτες ρευστότητας μεγαλύτερυς από τις μικρές επιχειρήσεις. συντελεστής τυ t-test είναι t = 1,580 για τ δέκτη κυκλφριακής ρευστότητας και t = 1,786 για τ δείκτη άμεσης ρευστότητας με επίπεδ σημαντικότητας (0,115) και (0,075) αντίστιχα με δίπλευρ έλεγχ. Άρα η πέμπτη υπόθεση για τ αρχικό δείγμα ισχύει ως πρς τυς παραδσιακύς δείκτες. Στν πίνακα (4.7β) παρυσιάζνται τα απτελέσματα τυ ελέγχυ μέσης τιμής για τ βασικό δείγμα. Εδώ τα ευρήματα είναι διαφρετικά. ι μέσι ταμειακί κύκλι των δύ υπσυνόλων έχυν μικρή διαφρά σχεδόν 5 ημερών αλλά τα απτελέσματα δεν μπρύν να δηγήσυν σε ασφαλή συμπεράσματα γιατί είναι στατιστικά μη σημαντικά. Τέλς σχετικά με τν κατασκευαστικό κλάδ τα απτελέσματα τυ πίυ είναι στν πίνακα (4.7γ), η μόνη στατιστικά σημαντική σχέση αφρά τυς μέσυς ταμειακύς κύκλυς των δύ υπσυνόλων, όπυ τ t = 1,670 με επίπεδ σημαντικότητας (0,097) για δίπλευρ έλεγχ. Και εδώ όπως στ αρχικό δείγμα ι μεγάλες επιχειρήσεις έχυν μεγαλύτερ μέσ ταμειακό κύκλ από τις μικρές και συγκεκριμένα 493 ημέρες σε σχέση με 336 ημέρες αντίστιχα (βλέπε πίνακα). Η διαφρά τυς είναι 158 ημέρες με διαφρά τυπικύ σφάλματς 94 ημέρες. ι κατασκευαστικές επιχειρήσεις στην Ελλάδα διαπιστώθηκε πως έχυν πλύ μεγάλυς ταμειακύς κύκλυς (μερικί ξεπερνύν τα 2 έτη) πυ φείλεται στ γεγνός ότι ασχλύνται με έργα μεγάλης διάρκειας και η μέση περίδς επανείσπραξης των λγαριασμών είναι πλύ μεγάλη, εφόσν μάλιστα κύρις πελάτης τυς είναι συνήθως τ κράτς στ πί δεν μπρύν να ασκήσυν πιέσεις πυ θα ασκύσαν σε μια 52

ιδιωτική επιχείρηση, ενώ η μέση περίδς αππληρωμής είναι μικρή σχετικά γιατί ι πρμηθευτές τυς είναι ιδιωτικές επιχειρήσεις. 4.3.6. Σχέση μεταξύ των Επιχειρήσεων Κύριας & Παράλληλης Αγράς έλεγχς μέσης τιμής ανάμεσα στις επιχειρήσεις της κύριας και της παράλληλης αγράς τυ αρχικύ δείγματς, κατέληξε στα συμπεράσματα πυ παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.8α τυ Παραρτήματς Α και στ Γράφημα 18 τυ Παραρτήματς Γ. Συγκεκριμένα ι επιχειρήσεις της κύριας αγράς έχυν μεγαλύτερ μέσ ταμειακό κύκλ (182 ημέρες) από αυτές τις παράλληλης αγράς (1 ημέρες), ενώ λγικά θα έπρεπε να συμβαίνει τ αντίθετ, εφόσν ι επιχειρήσεις της κύριας θεωρητικά βρίσκνται σε καλύτερη ικνμική κατάσταση και θα έπρεπε να έχυν μεγαλύτερη ρευστότητα (μικρότερ ταμειακό κύκλ). ι μέσι παραδσιακί δείκτες ρευστότητας των επιχειρήσεων της κύριας αγράς είναι μεγαλύτερι από αυτύς των επιχειρήσεων της παράλληλης αγράς. Αυτή η σχέση μεταξύ των μέσων των παραδσιακών δεικτών υπστηρίζει και τη θετική σχέση πυ συνδέει τν ταμειακό κύκλ με τυς άλλυς δύ δείκτες ρευστότητας. ι υπψίες μας στρέφνται και πάλι πρς την κατεύθυνση τυ κατασκευαστικύ κλάδυ, ως πρς την εμφάνιση ενός ακόμα παράδξυ φαινμένυ. Από τν έλεγχ μέσης τιμής όμως στ βασικό δείγμα αυτή τη φρά, τα απτελέσματα τυ πίυ παρυσιάζνται στν Πίνακα 4.8β και στ Γράφημα 19, πρκύπτει ότι σε αυτή την περίπτωση κατασκευαστικός κλάδς δεν ευθύνεται για τ παράδξ πυ παρατηρείται. Αυτό γιατί μέσς ταμειακός κύκλς των επιχειρήσεων της κύριας αγράς είναι και εδώ μεγαλύτερς (76 ημέρες) από τ μέσ ταμειακό κύκλ των επιχειρήσεων της παράλληλης αγράς (47 ημέρες), αν και η διαφρά μεταξύ τυς έχει μειωθεί από 82 σε 29 ημέρες. Τ παράδξ πυ παρατηρείται φείλεται μάλλν σε ιδιαιτερότητες όλων των επιχειρήσεων τυ Χ.Α.Α. και όχι σε ένα συγκεκριμέν κλάδ. ι μέσι των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας των επιχειρήσεων της κύριας αγράς είναι και στ βασικό δείγμα μεγαλύτερι από εκείνυς των επιχειρήσεων της παράλληλης αγράς. Τα απτελέσματα πυ δίνυν ι παραδσιακί δείκτες ενισχύυν την άπψη εκείνων πυ πιστεύυν ότι ι δείκτες αυτί είναι 53

στατικί και δεν μπρύν να εντπίσυν τις ιδιαιτερότητες των δεδμένων πυ αναλύυν. 4.3.7. Ανάλυση Υπθέσεων κατά Κλάδ Από τα απτελέσματα της ανάλυσης των δεδμένων κάθε κλάδυ ξεχωριστά, διαπιστώνυμε ότι η υπόθεση Ηια δεν υπστηρίζεται από τα στιχεία των κλάδων Κλωστϋφαντυργίας, Διατρφής, Μεταλλυργίας και Χημικών-Καλλυντικών, όπως συνέβη και με τ αρχικό και τ βασικό δείγμα αλλά και τν Κατασκευαστικό κλάδ. Η υπόθεση Η2α υπστηρίζεται από τα στιχεία των κλάδων Κλωστϋφαντυργίας, Μεταλλυργίας και Χημικών-Καλλυντικών για τυς παράγντες τυ ταμειακύ κύκλυ (ΠΕΛ, ΠΕΑ, ΠΑΛ), και είναι σε συμφωνία με τα απτελέσματα τυ βασικύ δείγματς. κλάδς Διατρφής όμως επαληθεύει την υπόθεση Η2α μόν για τυς εισπρακτέυς λγαριασμύς και τα απθέματα, ενώ για τυς πληρωτέυς λγαριασμύς συμφωνεί με τα απτελέσματα τυ Κατασκευαστικύ κλάδυ, δηλαδή ταμειακός κύκλς έχει θετική σχέση με τυς πληρωτέυς λγαριασμύς. Σχετικά με την υπόθεση Η3Α, υπστηρίζεται από τα στιχεία τυ κλάδυ Κλωστϋφαντυργίας μόν για τη σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη περιθωρίυ κέρδυς, ενώ για τις σχέσεις τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς άλλυς δείκτες απδτικότητας ισχύει η μηδενική υπόθεση. Η μηδενική υπόθεση ισχύει και για τις σχέσεις τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες απόδσης των επενδυμένων και των ιδίων κεφαλαίων για τυς κλάδυς Διατρφής και Χημικών-Καλλυντικών, ενώ για τν κλάδ Μεταλλυργίας ισχύει για τις σχέσεις τυ ταμειακύ κύκλυ και με τυς τρεις δείκτες απδτικότητας. Στυς κλάδυς Διατρφής και Χημικών- Καλλυντικών η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη περιθωρίυ κέρδυς είναι αντίθετη με την υπόθεση. Η υπόθεση Η3α για τυς παραδσιακύς δείκτες υπστηρίζεται από τα δεδμένα των κλάδων Μεταλλυργίας και Χημικών- Καλλυντικών για τυς δείκτες καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς (ΔΠΚ) και απδτικότητας των επενδυμένων κεφαλαίων (ΑΕΚ), εκτός από την περίπτωση της σχέσης τυ δείκτη άμεσης ρευστότητας με τ δείκτη απδτικότητας επενδυμένων κεφαλαίων στις μεταλλυργικές επιχειρήσεις πυ είναι στατιστικά μη σημαντική, ενώ τα απτελέσματα των σχέσεων των παραδσιακών δεικτών με τν δείκτη απόδσης των ιδίων κεφαλαίων (ΑΙΚ), υπστηρίζυν τη μηδενική υπόθεση. Στυς υπόλιπυς 54

κλάδυς Κλωστϋφαντυργίας και Διατρφής, ι σχέσεις των δεικτών κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας με τυς δείκτες απδτικότητας είναι στατιστικά μη σημαντικές, εκτός από τη σχέση τυ δείκτη κυκλφριακής ρευστότητας με τ δείκτη απδτικότητας των ιδίων κεφαλαίων στν κλάδ Διατρφής πυ είναι αρνητική και επμένως σε αντίθεση με την υπόθεση Η3Α Τα απτελέσματα των δεδμένων των τεσσάρων κλάδων (Κλωστϋφαντυργίας, Διατρφής, Μεταλλυργίας και Χημικών - Καλλυντικών) για τις σχέσεις τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης είναι σε αντίθεση με την υπόθεση Η4α για τυς δείκτες δανεικής επιβάρυνσης επενδυμένων (ΔΕΕΚ) και ιδίων κεφαλαίων (ΔΕΙΚ) και για τ δείκτη κάλυψης τόκων (ΔΚΤ) υπστηρίζυν τη μηδενική υπόθεση. Εξαίρεση απτελεί η περίπτωση τυ κλάδυ Χημικών -Καλλυντικών, όπυ η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τ δείκτη κάλυψης τόκων είναι στατιστικά σημαντική αλλά και αυτή αντίθετη με την υπόθεση. Συμπεραίνυμε λιπόν ότι όλι ι υπόλιπι κλάδι (εκτός τυ Κατασκευαστικύ) ι πίι μελετήθηκαν ξεχωριστά συμμρφώννται με τ βασικό δείγμα όσων αφρά τν ταμειακό κύκλ. ι σχέσεις των παραδσιακών δεικτών ρευστότητας με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης υπστηρίζυν πλήρως την υπόθεση Η4α στν κλάδ Χημικών -Καλλυντικών, ενώ τα απτελέσματα των επιχειρήσεων διατρφής και μεταλλυργίας υπστηρίζυν την υπόθεση αυτή για τυς (ΔΕΕΚ) και (ΔΕΙΚ) και τη μηδενική υπόθεση για τν (ΔΚΤ). Και τα απτελέσματα της μελέτης τυ κλάδυ Κλωστϋφαντυργίας βρίσκνται σε συμφωνία με την υπόθεση ΡΕα για τυς (ΔΕΕΚ) και (ΔΚΤ) και τη μηδενική με τν (ΔΕΙΚ). Σε γενικό επίπεδ, τα απτελέσματα της μελέτης των τεσσάρων κλάδων πυ αναλύθηκαν και αυτί ξεχωριστά δεν παρυσιάζυν κάπιες σημαντικές ιδιαιτερότητες ικανές να αλλιώσυν τα απτελέσματα της παρύσας μελέτης όπως στην περίπτωσης τυ Κατασκευαστικύ κλάδυ, αλλά συμμρφώννται με τα απτελέσματα τυ βασικύ δείγματς. 4.4. Απτελέσματα Γραμμικής Παλινδρόμησης Στν Πίνακα 4.9 τυ Παραρτήματς Α, συνψίζνται τα απτελέσματα της γραμμικής παλινδρόμησης μεταξύ των εξεταζόμενων μεταβλητών για τα δεδμένα 55

τυ βασικύ δείγματς. Επειδή ρισμένες από τις ανεξάρτητες μεταβλητές είχαν μεγάλη αυτσυσχέτιση (όπως ι παράγντες πυ απτελύν τν ταμειακό κύκλ), ακλυθήθηκε η μέθδς της απλής παλινδρόμησης πρκειμένυ τα απτελέσματα να είναι αξιόπιστα. Στν Πίνακα παρυσιάζνται για κάθε εξεταζόμενη σχέση τα εξής στιχεία : συντελεστής συσχέτισης (r) τυ Pearsn μεταξύ των δύ μεταβλητών, συντελεστής πρσδιρισμύ R2 πίς δείχνει την ερμηνευτική ικανότητα τυ υπδείγματς, η τιμή τυ ελέγχυ σημαντικότητας Sig., συντελεστής β (διχτόμς ή σταθερός όρς) πυ είναι τ σημεί στ πί η γραμμή παλινδρόμησης τέμνει τν άξνα Υ, συντελεστής βι πυ εκφράζει την κλίση της ευθείας και τ F στατιστικό τ πί δείχνει αν η ανεξάρτητη μεταβλητή επηρεάζει την εξαρτημένη. Τέλς δίνεται και η εξίσωση της γραμμικής παλινδρόμησης για κάθε ζεύγς μεταβλητών με την μρφή : Υ = b0+bix, όπυ Υ είναι η εξαρτημένη μεταβλητή, X η ανεξάρτητη, b η διχτόμς και bi η κλίση της ευθείας παλινδρόμησης. 4.5. Ανάλυση Τάσης Βασικών Μεταβλητών Στ Διάγραμμα 13 απεικνίζεται η τάση τυ ταμειακύ κύκλυ διαχρνικά για κάθε κλάδ ξεχωριστά. Κατασκευαστικός κλάδς είναι εκείνς πυ έχει τυς πι υψηλύς μέσυς ταμειακύς κύκλυς, ενώ κατά τ έτς 1999, μέσς ταμειακός τυ κύκλς αυξάνεται ραγδαία σε σχέση με αυτύς των άλλων κλάδων πυ παραμένυν στα ίδια περίπυ επίπεδα. Από αυτό συμπεραίνυμε πως κατά τ 1999 συνέβησαν ικνμικές εξελίξεις πυ επηρέασαν πιθανότατα μόν τις κατασκευαστικές επιχειρήσεις και μάλιστα σε σημαντικό βαθμό. Ανάλγη πρεία, όπως φαίνεται και στα Διαγράμματα 14 και 15 ακλύθησαν και ι μέσι δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας αντίστιχα, πυ είναι βέβαια λγικό δεδμένυ των σχέσεων πυ συνδέυν τυς δείκτες. Στ Γράφημα 16, απεικνίζνται ι τάσεις των τριών δεικτών ρευστότητας διαχρνικά για όλυς τυς κλάδυς μαζί. Παρατηρείται μείωση των μέσων των παραδσιακών δεικτών από τ 1995 έως τ 1996, ακλυθύν σταθερά επίπεδα από τ 1996 έως τ 1998 και έπειτα ακλυθύν αυξητική πρεία μέχρι τ 1999. Τ ίδι 56

παρατηρείται και στν μέσ ταμειακό κύκλ με την διαφρά ότι αυτός στ διάστημα 1995-1996 αυξήθηκε. Τέλς παρυσιάζνται και τα Γραφήματα 10, 11 και 12, πυ απεικνίζυν τυς μέσυς των τριών δεκτών ρευστότητας ανά κλάδ αλλά για τ συνλικό δείγμα (αρχικό δείγμα). 57

ΚΕΦΑΛΑΙ 5 ΣΥΜΠΕΡΑΣΜΑΤΑ Η παρύσα διπλωματική εργασία, είχε ως αντικείμεν την εμπειρική διερεύνηση : α) τυ κατά πόσ ταμειακός κύκλς είναι τ κατάλληλ εργαλεί μέτρησης της ρευστότητας μιας επιχείρησης σε σχέση με τυς παραδσιακύς δείκτες (δείκτες κυκλφριακής και άμεσης ρευστότητας), β) πιά είναι η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς παράγντες πυ τν συστήνυν και πις από αυτύς τυς παράγντες είναι πι σημαντικός στν επηρεασμό τυ δείκτη και γ) τί είδυς σχέση συνδέει τν ταμειακό κύκλ με τυς άλλυς δύ παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας. Επίσης αντικείμεν της μελέτης ήταν να διερευνηθεί η σχέση των δεικτών ρευστότητας με την απδτικότητα και την δανειακή επιβάρυνση των επιχειρήσεων τυ δείγματς, όπως αυτές εκφράστηκαν από τυς αντίστιχυς δείκτες. Ενώ τέλς έγινε μια σύγκριση μεταξύ μεγάλων και μικρών επιχειρήσεων σχετικά με τυς τρεις δείκτες ρευστότητας, αλλά και σύγκριση ανάμεσα στις επιχειρήσεις της κύριας και της παράλληλης αγράς. Η μελέτη πραγματπιήθηκε για την περίδ 1995-1999 με δείγμα επιχειρήσεις συγκεκριμένων κλάδων της Κύριας και Παράλληλης αγράς τυ Χ.Α.Α. Τα δεδμένα των επιχειρήσεων πάρθηκαν από τη βάση δεδμένων της εταιρίας ερευνών ICAP. ι απαραίτητες μεταβλητές υπλγίστηκαν με βάση τυς γενικότερα απδεκτύς τύπυς της διεθνύς βιβλιγραφίας. Αρχικά χρησιμπιήθηκαν διαγράμματα διασπράς για την εξακρίβωση κάπιυ πρτύπυ στις πιθανές σχέσεις μεταξύ των μεταβλητών, έτσι όπως εκφράστηκαν από τις υπθέσεις της μελέτης. Έπειτα χρησιμπιήθηκαν μέθδι της στατιστικής ανάλυσης και συγκεκριμένα η μέθδς της συσχέτισης με συντελεστή Pearsn, για αναζητηθεί η μρφή και η ένταση των σχέσεων μεταξύ των μεταβλητών, και η μέθδς της γραμμικής παλινδρόμησης για να δημιυργηθεί ένα μντέλ πρόβλεψης των τιμών των εξαρτημένων μεταβλητών από τις ανεξάρτητες. Σε αυτή τη μελέτη χρησιμπιήσαμε την απλή παλινδρόμηση, γιατί ρισμένες από τις μεταβλητές είχαν υψηλή αυτσυσχέτιση και με πλλαπλή παλινδρόμηση δεν έδιναν 58

αξιόπιστα απτελέσματα. Η στατιστική ανάλυση έγινε με τη βήθεια τυ στατιστικύ πακέτυ SPSS (έκδση 9.0). Η διαγραμματική απεικόνιση των απτελεσμάτων δεν μπόρεσε να δώσει ξεκάθαρη εικόνα για τις σχέσεις μεταξύ των μεταβλητών λόγω της ύπαρξης αρκετών παράτυπων σημείων, πυ αργότερα διαπιστώθηκε ότι στην πλειψηφία τυς ανήκαν στν Κατασκευαστικό κλάδ. Τα απτελέσματα της συσχέτισης των μεταβλητών στ αρχικό δείγμα, δήγησαν και αυτά στ συμπέρασμα ότι παρατηρείται ένα παράδξ φαινόμεν, αφύ η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τη μέση περίδ αππληρωμής των πληρωτέων λγαριασμών εμφανίστηκε θετική. Έτσι μετά την αφαίρεση των παράτυπων σημείων ακλύθησε νέα ανάλυση στ δεύτερ δείγμα (βασικό) στ πί η σχέση Τ.Κ. και ΓΊ.Α.Λ. απκαταστάθηκε σύμφωνα με την υπόθεση. Τα ευρήματα από την ανάλυση τυ βασικύ δείγματς έδειξαν πως ταμειακός κύκλς σχετίζεται με τυς παραδσιακύς δείκτες ρευστότητας με θετική σχέση, τνίζντας για άλλη μια φρά την ακαταλληλότητα των δεικτών αυτών σαν μεγεθών μέτρησης της ρευστότητας. Σημαντικότερς παράγντας για τν ταμειακό κύκλ ήταν ι εισπρακτέι λγαριασμί και όχι τα απθέματα, όπως έδειξαν ανάλγες μελέτες σε ξένες επιχειρήσεις. Αυτό μπρεί να σημαίνει πως ι ελληνικές επιχειρήσεις δεν διαχειρίζνται σωστά τα απθέματά τυς και δεν εκμεταλλεύνται τα πλενεκτήματα πυ τυς πρσφέρυν αυτά, αλλά μπρεί και να σημαίνει πως στην Ελλάδα τα απθέματα δεν ρευστπιύνται τόσ εύκλα όσ στ εξωτερικό και έτσι ι επιχειρήσεις φβύνται τη χρήση τυς. Η σχέση τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες απδτικότητας βρέθηκε αρνητική, αν και στατιστικά σημαντική ήταν μόν με τν δείκτη απδτικότητας ιδίων κεφαλαίων, κάνντας δύσκλη την εξαγωγή αξιόπιστων συμπερασμάτων για τ συσχετισμό των εμπλεκόμενων μεταβλητών. Την ίδια εικόνα παρυσίασαν και ι παραδσιακί δείκτες ρευστότητες, των πίων η μόνη σημαντική σχέση ήταν με τ δείκτη καθαρύ περιθωρίυ κέρδυς, η πία ήταν θετική αλλά πλύ ασθενής. Στην αναζήτηση της σχέσης τυ ταμειακύ κύκλυ με τυς δείκτες δανειακής επιβάρυνσης, τα απτελέσματα της μελέτης δημιύργησαν πρβληματισμό. Η αρνητική συσχέτιση τυ Τ.Κ. τόσ με τν δείκτη δανειακής επιβάρυνσης επενδυμένων όσ και ίδιων κεφαλαίων, γέννησε την υπόνια πως ι ελληνικές επιχειρήσεις πρσπαθύν να βελτιώσυν την ρευστότητα τυς μόν με εξωτερικό δανεισμό και πως ή δεν έχυν εσωτερικύς πόρυς ή έχυν και δεν γνωρίζυν πώς να 59

τυς χρησιμπιήσυν με απτέλεσμα όσ βελτιώνεται η ρευστότητα τυς (μείωση Τ.Κ.) να αυξάννται τα ξένα κεφάλαια σε σχέση με τα ίδια στην κεφαλαιακή τυς διάρθρωση. ι παραδσιακί δείκτες αντίθετα επιβεβαίωσαν την υπόθεση αλλά έδειξαν την ανικανότητά τυς να διεισδύσυν πι βαθιά στα δεδμένα. Από τη σύγκριση μεταξύ μεγάλων και μικρών επιχειρήσεων (με βάση τ σύνλ τυ ενεργητικύ τυς), αλλά και τη σύγκριση των επιχειρήσεων της κύριας και της παράλληλης αγράς, διαπιστώσαμε πως ι μεγάλες επιχειρήσεις της κύριας είναι εκείνες πυ έχυν μικρότερη ρευστότητα σε σχέση με τις μικρές της παράλληλης αγράς. Αν και η διαφρά τυς είναι μικρή παρόλα αυτά θα έπρεπε να διερευνηθεί πι διεξδικά αυτό τ φαινόμεν, πρκειμένυ να βρεθύν ι λόγι πυ παρατηρείται κάτι τέτι. Τα συμπεράσματα της παρύσας μελέτης έφεραν στην επιφάνεια τις ιδιαιτερότητες των επιχειρήσεων τυ Χ.Α.Α. και ιδιαίτερα τυ κατασκευαστικύ κλάδυ, πίς παρυσιάζει εξαιρετικό ενδιαφέρν γιατί απτελείται από ισχυρές επιχειρήσεις στν Ελληνικό χώρ με αξιόλγα ετήσια κέρδη και δραστηριότητα τα τελευταία χρόνια. Μάλιστα συγκεκριμένς κλάδς θα μπρύσε να μελετηθεί και ξεχωριστά συμπεριλαμβανμένυ και των επιχειρήσεων πυ δεν είναι εισηγμένες στ χρηματιστήρι. Ακόμα η τάση τυ μέσυ ταμειακύ κύκλυ ήταν ανδική μετά τ 1998 και θα ήταν ενδιαφέρν να μελετηθεί η πρεία τυ τα επόμενα χρόνια μετά τ 1999 πυ καλύπτει αυτή η μελέτη. Τέλς ιδιαίτερ ενδιαφέρν έχει και τ ερώτημα τυ αν η ρευστότητα μιας επιχείρησης δηγεί στην απδτικότητα ή αν συμβαίνει τ αντίστρφ, δηλαδή αν μια επιχείρηση με υψηλή απόδση απκτά και τ πλενέκτημα της ρευστότητας. Ένα ερώτημα πυ θα χρειαστεί πλλά ακόμα χρόνια συλλγής δεδμένων για να απαντηθεί με αξιπιστία. 60

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑΤΑ 61

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ A ΠΙΝΑΚΕΣ ΑΠΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ 62

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.1 Περιγραφική Στατιστική Αρχικύ Δείγματς Μεταβλητές N Ελάχιστ Μέγιστ Μέσς Std. Deviatin Variance CCC 565-710,36 4108,72 160,2448 351,0176 123213,365 RCP 565 30,22 4293,78 3,0525 420,1182 176499,274 ICP 565, 835,75 98,4964 91,4190 8357,439 PDP 565 24,14 1675,55 238,3041 169,8112 28835,851 CR 565,33 24,67 2,0426 1,5341 2,353 QR 565,25 24,62 1,6169 1,4706 2,163 ΝΡΜ 565-1, 1,69,1110,1913 3,659E-02 ROA 565 -,51,35 6,513E-02 6,708E-02 4,5E-03 ROE 565-1,44 13,90,1504,6021,363 DR 565-13,82 58,88 1,1719 2,8754 8,268 DAR 565,03 1,63,4433,2107 4,440E-02 TIE 565-8,07 2571,17 41,9743 184,4797 34032,752 ΠΙΝΑΚΑΣ 4.2 Περιγραφική Στατιστική Βασικύ Δείγματς Μεταβλητές N Minimum Maximum Mean Std. Deviatin Variance CCC 415-710,36 669,52 67,5588 116,6712 13612,175 RCP 415 30,22 1217,15 176,7237 114,1281 13025,223 ICP 415, 565,38 103,7681 74,8573 5603,623 PDP 415 24,14 1234,15 212,9330 131,5142 17295,988 CR 415,33 9,11 1,7397 1,0777 1,162 QR 415,25 7,98 1,2518,8904,793 NPM 415 -,96,88 6,873E-02,1057 1,118E-02 ROA 415 -,51,23 5,682E-02 6,365E-02 4,051E-03 ROE 415-1,44 13,90,1614,6972,486 DR 415-13,82 58,88 1,3838 3,3106 10,960 DAR 415,07 1,63,4899,2082 4,334E-02 TIE 415-8,07 1667,25 25,9440 109,5222 11995,122 Όπυ : CCC = Ταμειακός Κύκλς RCP = Κυκλφριακή Ταχύτητα Εισπρακτέων Λγαριασμών ICP = Κυκλφριακή Ταχύτητα Απθεμάτων PDP = Κυκλφριακή Ταχύτητα Πληρωτέων Λγαριασμών CR = Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας QR = Δείκτης Αμεσης Ρευστότητας ΝΜΡ = Δείκτης Καθαρύ Περιθωρίυ Κέρδυς ROA = Απόδση Επενδυμένων Κεφαλαίων ROE = Απόδση Ιδίων Κεφαλαίων DR= Δανειακή Επιβάρυνση Ιδίων Κεφαλαίων DAR= Δανειακή Επιβάρυνση Επενδυμένων Κεφαλαίων TIE = Δείκτης Κάλυψης Τόκων 63

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.3 Περιγραφική Στατιστική Κατασκευαστικύ Κλάδυ N Minimum Maximum Mean Std. Deviatin Variance CCC 150-250,90 4108,72 416,6760 581,7597 338444,379 RCP 150 68,97 4293,78 641,2624 687,2637 472331,357 ICP 150, 835,75 83,9113 125,5927 15773,515 PDP 150 64,15 1675,55 308,4976 233,1097 54340,125 CR 150,78 24,67 2,8805 2,1723 4,719 OR 150,72 24,62 2,6269 2,1412 4,585 ΝΡΜ 150-1, 1,69,2278,2979 8,873E-02 ROA 150 -,21,35 8,812E-02 7,110E-02 5,055E-03 ROE 150 -,92,53,1199,1439 2,070E-02 DR 150,03 4,06,5857,6097,372 DAR 150,03,80,3143,1576 2,484E-02 TIE 150-2,81 2571,17 86,3250 304,6265 92797,320 ΠΙΝΑΚΑΣ 4.4α Πρώτη & Δεύτερη Υπόθεση Αρχικύ Δείγματς ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ RCP ICP PDP CR QR N=113 CCC 0,767** 0,225 0,056 0,671** 0,667** 1995 sig.(1-tailed) (0,0) 0,8 0,279 (0,0) (0,0) N=113 CCC 0,888** 0,187* 0,142 0,454** 0,456** 1996 sig.(1-tailed) (0,0) (0,023) (0,066) (0,0) (0,0) N=113 CCC 0,873** 0,147 0,205* 0,667** 0,657** 1997 sig.(1-tailed) (0,0) (0,060) (0,015) (0,0) (0,0) N=113 CCC 0,871** 0,286** 0,478** 0,351** 0,392** 1998 sig.(1-tailed) (0,0) (0,1) (0,0) (0,0) (0,0) N=113 CCC 0,955** 0,105 0,350** 0,640** 0,655** 1999 sig.(1-tailed) (0,0) (0,134) (0,0) (0,0) (0,0) N=565 CCC 0,920** 0,149** 0,290** 0,576** 0,595** T.YEARS sig.(1-tailed) (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) ** η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 * η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 64

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.4β Πρώτη & Δεύτερη Υπόθεση Βασικύ Δείγματς ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ RCP ICP PDP CR QR Ν=83 CCC 0,322** 0,586** -0,186* 0,627** 0,479** 1995 sig. (1-tailed) (0.1) (0,0) (0,046) (0,0) (0,0) Ν=83 CCC 0,114 0,443** -0,320** 0,678** 0,487** 1996 sig.(1-tailed) (0,153) (0,0) (0,2) (0,0) (0,0) Ν=83 CCC 0,598** 0,261** -0,242* 0,837** 0,757** 1997 sig.(1-tailed) (0,0) (0,9) (0,014) (0,0) (0,0) Ν=83 CCC 0,630** 0,492** 0,092 0,555** 0,503** 1998 sig.(1-tailed) (0,0) (0,0) (0,203) (0,0) (0,0) Ν=83 CCC 0,528** 0,117-0,505** 0,692** 0,677** 1999 sig.(1-tailed) (0,0) (0,147) (0,0) (0,0) (0,0) Ν=415 CCC 0,495** 0,329** -0,270** 0,645** 0,582** Τ.YEARS sig.(1-tailed) (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) ** η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 * η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 65

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.4γ Πρώτη & Δεύτερη Υπόθεση Δείγματς Κατασκευαστικύ Κλάδυ ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ RCP ICP PDP CR QR Ν=30 CCC 0,725** 0,283-0,114 0,643 0,580 1995 sig. (1-tailed) (0,0) (0,065) (0,275) (0,0) (0,0) Ν=30 CCC 0,899** 0,219 0,114 0,309* 0,288 1996 sig.(1-tailed) (0,0) (0,123) (0,274) (0,048) (0,061) Ν=30 CCC 0,866** 0,335* 0,440 0,297 0,243 1997 sig.(1-tailed) (0,0) (0,035) (0,8) (0,055) (0,098) Ν=30 CCC 0,890** 0,347** 0,607 0,2-0,6 1998 sig.(1-tailed) (0,0) (0,030) (0,0) (0,497) (0,487) Ν=30 CCC 0,968** 0,207 0,518 0,592 0,596** 1999 sig.(1-tailed) (0,0) (0,136) (0,2) (0,0) (0,0) Ν=150 CCC 0,939** 0,209* 0,385 0,518 0,514 T.YEARS sig.(1-tailed) (0,0) (0,5) (0,0) (0,0) (0,0) * η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 ** η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 66

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.5α Τρίτη & Τέταρτη Υπόθεση Αρχικύ Δείγματς ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ NPM ROE ROA DR DAR TIE CCC 0,658** 0,023 0,233** -0,208* -0,487** 0,318** 1 sig.(1 -tailed) (0,0) (0,406) (0,6) (0,014) (0,0) (0,0) 9 CR 0,442** 0,8 0,258* -0,360** -0,720** 0,395** 9 sig.(1-tailed) (0,0) (0,465) (0,3) (0,0) (0,0) (0,0) 5 QR 0,529** 0,037 0,286** -0,328** -0,679** 0,439** Ν=113 sig.(1-tailed) (0,0) (0,350) (0,1) (0,0) (0,0) (0,0) CCC 0,843** -0,095 0,111-0,179* -0,336** 0,060 1 sig.(1-tailed) (0,0) (0,159) (0,121) (0,029) (0,0) (0,263) 9 CR 0,332** -0,147 0,277** -0,396** -0,713** 0,329** 9 sig.(1-tailed) (0,0) (0,060) (0,2) (0,0) (0,0) (0,0) 6 QR 0,408** -0,070 0,333** -0,365** -0,675** 0,419** Ν=113 sig.(1-tailed) (0,0) (0,231) (0,0) (0,0) (0,0) (0,0) CCC 0,305** -0,255** -0,013-0,192* -0,430** 0,026 1 sig.(1-tailed) (0,1) (0,3) (0,444) (0,021) (0,0) (0,391) 9 CR 0,367** -0,087 0,196* -0,388** -0,667** 0,251** 9 sig.(1-tailed) (0,0) (0,179) (0,019) (0,0) (0,0) (0,4) 7 QR 0,386** -0,061 0,206* -0,348** -0,609** 0,3** Ν=113 sig.(1-tailed) (0,0) (0,262) (0,014) (0,0) (0,0) (0,1) CCC -0,260** -0,184* -0,268** -0,187* 0,1-0,032 1 sig.(1-tailed) (0,3) (0,025) (0,2) (0,024) (0,497) (0,370) 9 CR 0,228** -0,5 0,179* -0,166* -0,479** 0,125 9 sig.(1-tailed) (0,8) (0,497) (0,029) (0,039) (0,0) (0,094) 8 QR 0,270** 0,3 0,210* -0,169* -0,490** 0,181* Ν=113 sig.(1-tailed) (0,2) (0,487) (0,013) (0,037) (0,0) (0,0280 CCC -0,168* -0,088-0,245** -0,104-0,266** -0,081 1 sig.(1-tailed) (0,038) (0,176) (0,4) (0,136) (0,2) (0,198) 9 CR 0,085-0,089-0,108-0,132-0,438** -0,031 9 sig.(1-tailed) (0,186) (0,174) (0,127) (0,081) (0,0) (0,373) 9 QR 0,1-0,078-0,144-0,118-0,418** -0,014 Ν=113 sig.(1-tailed) (0,146) (0,206) (0,144) (0,107) (0,0) (0,442) CCC 0,172** -0,075* -0,068-0,115** -0,263** -0,016 sig.(1-tailed) (0,0) (0,038) (0,052) (0,3) (0,0) (0,350) Ttal CR 0,242** -0,060 0,113** -0,180** -0,547** 0,114** Years sig.(1-tailed) (0,0) (0,076) (0,4) (0,0) (0,0) (0,3) Ν=565 QR 0,273** -0,049 0,119** -0,161** -0,511** 0,147** sig.(1-tailed) (0,0) (0,122) (0,2) (0,0) (0,0) (0,0) * η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 ** η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 67

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.5β Τρίτη & Τέταρτη Υπόθεση Βασικύ Δείγματς ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ NPM ROE ROA DR DAR TIE CCC 0,180-0,016 0,045-0,111-0,365 0,171 1 sig. (1-tailed) (0,051) (0,443) (0,342) (0,159) (0,0) (0,061) 9 CR 0,189-0,2 0,144-0,309** -0,638** 0,381" 9 sig.(1-tailed) (0,043) (0,494) (0,098) (0,2) (0,0) (0,0) 5 QR 0,145 0,019 0,115-0,261-0,568** 0,441 Ν=83 sig.(1-tailed) (0,095) (0,433) (0,149) (0,9) (0,0) (0,0) CCC 0,161-0,265 0,010-0,168-0,461 0,160 1 sig.(1-tailed) (0,073) (0,8) (0,463) (0,064) (0,0) (0,074) 9 CR 0,091-0,234* 0,109-0,328** -0,653 0,478 9 sig.(1-tailed) (0,206) (0,017) (0,164) (0,1) (0,0) (0,0) 6 QR 0,027-0,173 0,080-0,243* -0,549** 0,566 Ν=83 sig.(1-tailed) (0,405) (0,059) (0,236) (0,013) (0,0) (0,0) CCC 0,177-0,162 0,016-0,089-0,431 0,029 1 sig.(1-tailed) (0,055) (0,072) (0,444) (0,212) (0,0) (0,397) 9 CR 0,145-0,136 0,083-0,270-0,553 0,198* 9 sig.(1-tailed) (0,095) (0,110) (0,228) (0,7) (0,0) (0,036) 7 QR 0,138-0,070 0,084-0,203* -0,448** 0,222* Ν=83 sig.(1-tailed) (0,106) (0,265) (0,224) (0,033) (0,0) (0,022) CCC -0,407 0,322-0,180-0,562 0,032-0,4 1 sig.(1-tailed) (0,0) (0,2) (0,051) (0,0) (0,386) (0,486) 9 CR 0,130-0,038 0,121-0,122-0,418 0,134 9 sig.(1-tailed) (0,121) (0,367) (0,138) (0,136) (0,0) (0,114) 8 QR 0,131-0,7 0,141-0,121-0,392 0,201* Ν=83 sig.(1-tailed) (0,119) (0,476) (0,101) (0,138) (0,0) (0,034) CCC -0,097-0,165-0,067-0,223* -0,389 0,024 1 sig.(1-tailed) (0,192) (0,068) (0,273) (0,021) (0,0) (0,413) 9 CR -0,102-0,180-0,065-0,253* -0,537 0,196* 9 sig.(1-tailed) (0,179) (0,052) (0,279) (0,011) (0,0) (0,038) 9 QR -0,092-0,168-0,113-0,236* -0,510" 0,263" Ν=83 sig.(1-tailed) (0,205) (0,065) (0,154) (0,016) (0,0) (0,8) CCC -0,058-0,095* -0,041-0,217-0,302** 0,034 sig.(1-tailed) (0,121) (0,027) (0,204) (0,0) (0,0) (0,248) Ttal CR 0,094* -0,080 0,079-0,186 -.0547** 0,197 Years sig.(1-tailed) (0,027) (0,051) 0,053 (0,0) (0,0) (0,0) QR 0,083* -0,066 (0,060) -0,160-0,485 0,248 Ν=415 sig.(1-tailed) (0,045) (0,089) (0,113) (0,1) (0,0) (0,0) ** η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 * η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 68

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.5γ Τρίτη & Τέταρτη Υπόθεση Δείγματς Κατασκευαστικύ Κλάδυ ΕΤΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΕΣ NPM ROE ROA DR DAR TIE CCC 0,592** -0,241-0,015-0,430** -0,550** 0,227 1 sig.(1-tailed) (0,0) (0,1) (0,468) (0,9) (0,1) (0,140) 9 CR 0,189* -0,2 0,144-0,638** -0,827** 0,238 9 sig.(1 -tailed) (0,043) (0,494) (0,098) (0,0) (0,0) (0,103) 5 QR 0,305-0,382* -0,056-0623** -0,807** 0,263 Ν=30 sig.(1-tailed) (0,051) (0,019) (0,384) (0,0) (0,0) (0,080) CCC 0,914** -0,269-0,165-0,182-0,238-0,073 1 sig.(1-tailed) (0,0) (0,075) (0,192) (0,168) (0,103) (0,350) 9 CR 0,131-0,214 0,150-0,671** -0,776** 0,180 9 sig.(1-tailed) (0,245) (0,128) (0,214) (0,0) (0,0) (0,171) 6 QR 0,183-0,140 0,257-0,713** -0,805** 0,297 Ν=30 sig.(1-tailed) (0,167) (0,231) (0,085) (0,0) (0,0) (0,056) CCC 0,121-0,258-0,205 0,078-0,026-0,154 1 sig.(1-tailed) (0,262) (0,084) (0,139) (0,341) (0,446) (0,208) 9 CR 0,447** 0,271 0,340* -0,633** -0,731** 0,271 9 sig.(1-tailed) (0,7) (0,073) (0,033) (0,0) (0,0) (0,074) 7 QR 0,474** 0,282 0,376* -0,623** -0,715** 0,377* Ν=30 sig.(1-tailed) (0,4) (0,066) (0,020) (0,0) (0,0) (0,020) CCC -0,453** -0,689** -0,565** 0,576** 0,418* -0,136 1 sig.(1-tailed) (0,6) (0,0) (0,1) (0,0) (0,011) (0,236) 9 CR 0,487** 0,264 0,401* -0,554** -0,699** 0,073 9 sig.(1-tailed) (0,3) (0,079) (0,014) (0,1) (0,0) (0,351) 8 QR 0,455** 0,223 0,386* -0,496** -0,677** 0,120 Ν=30 sig.(1-tailed) (0,6) (0,118) (0,018) (0,3) (0,0) (0,264) CCC -0,312* -0,602** -0,596** -0,030-0,075-0,190 1 sig.(1-tailed) (0,046) (0,0) (0,0) (0,438) (0,346) (0,158) 9 CR 0,081-0,225-0,218-0,373* -0,513** -0,105 9 sig.(1-tailed) (0,335) (0,116) (0,124) (0,021) (0,2) (0,291) 9 QR 0,087-0,217-0,208-0,370* -0,508** -0,093 Ν=30 sig.(1-tailed) (0,323) (0,125) (0,135) (0,022) (0,2) (0,312) CCC 0,026-0,332-0,323 0,3-0,085-0,117 sig.(1-tailed) (0,375) (0,0) (0,0) (0,487) (0,151) (0,077) Ttal CR 0,162* -0,029 0,016-0,370-0,525 0,011 Years sig.(1-tailed) (0,024) (0,364) (0,422) (0,0) (0,0) (0,449) N=150 QR 0,167* -0,028 0,021-0,353-0,505 0,034 ** * sig.(1-tailed) (0,020) (0,368) (0,4) (0,0) (0,0) (0,339) η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,01 η συσχέτιση είναι σημαντική στ επίπεδ 0,05 69

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.6 - Παράτυπα Σημεία Έτς Αριθμός Περίπτωσης Κλάδς 1995 72, 88, 89, 95 4 1996 68,71,76, 80 4 1997 27*, 67, 68, 73, 74, 76, 80, 88 2*, 4 1998 10Λ, 33*, 67,73,81,87,88,91 1Λ, 2*, 4 1999 35*, 55*,56*, 68, 78, 80, 81, 86,85 2*, 3*,4 70

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.7α -Έλεγχς Υπθέσεων Μέσης Τιμής (t-test) Αρχικό δείγμα ' - ^ Μεταβλητές CCC CR QR Υπσύνλα ' Υπσύνλ 1 :Μικρές Επιχειρήσεις 124 (Σύνλ Ενεργητικύ 0-8.890.110 χιλ.δρχ) ημέρες 1,94 1,51 Υπσύνλ 2: Μεγάλες Επιχειρήσεις 196 (Σύν.Ενεργητικύ πάνω από 8.890.1 Ιχιλ.δρχ) ημέρες 2,14 1,73 T-test 2,446 1,580 1,787 ΠΙΝΑΚΑΣ 4.7β -Έλεγχς Υπθέσεων Μέσης Τιμής (t-test) Βασικό Δείγμα Μεταβλητές CCC CR QR Υπσύνλα ~ Υπσύνλ 1: Μικρές Επιχειρήσεις 65 (Σύνλ Ενεργητικύ 0-8.184.939 χιλ.δρχ) ημέρες 1,67 1,21 Υπσύνλ 2: Μεγάλες Επιχειρήσεις 70 (Σύν.Ενεργητικύ πάνω από 8.184.939χιλ.δρχ) ημέρες 1,81 1,30 T-test 0,424 1,282 1,056 ΠΙΝΑΚΑΣ 4.7γ -Έλεγχς Υπθέσεων Μέσης Τιμής (t-test) Κατασκευαστικός Κλάδς ~~ Μεταβλητές CCC CR QR Υπσύνλα ~~ -----.------ Υπσύνλ 1: Μικρές Επιχειρήσεις 336 (Σύνλ Ενεργητικύ 0-11.0.0 χιλ.δρχ) ημέρες 2,93 2,61 Υπσύνλ 2: Μεγάλες Επιχειρήσεις 493 (Σύν.Ενεργητικύ πάνω από 11.0.0 χιλ.δρχ) ημέρες 2,83 2,65 T-test 1,670-0,269 0,108 71

ΠΙΝΑΚΑΣ 4.8α - Μέσι Δείκτες Ρευστότητας Κύριας & Παράλληλης Αγράς Αρχικό Δείγμα Μεταβλητή Κύρια Αγρά Παράλληλη Αγρά Ταμειακός Κύκλς 182 1 Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας 2,2 1,610 Δείκτης Άμεσης Ρευστότητας 1,760 1,230 ΠΙΝΑΚΑΣ 4.8β - Μέσι Δείκτες Ρευστότητας Κύριας & Παράλληλης Αγράς Βασικό Δείγμα Μεταβλητή Κύρια Αγρά Παράλληλη Αγρά Ταμειακός Κύκλς 76 47 Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας 1,870 1,440 Δείκτης Αμεσης Ρευστότητας 1,340 1,044 72

Εξίσωση Απλής Παλινδρόμησης ΤΚ=-5 3,9+69,8 ΔΚΡ ΤΚ=-27,9+76,3ΔΑΡ ΤΚ =-21,9+0,506ΠΕΛ ΤΚ=14,3+0,513ΠΕΑ ΤΚ=118,6-0,240ΠΑΛ ΤΚ =71,8-74,7ΑΕΚ Ι-Η < ίτ) ^ ΐτϊ ι Η γ ĪI Μ Η ΤΚ =71,9-63,5 3 ΔΠΚ ΤΚ=150,5-169,3ΔΕΕΚ ΤΚ=78,2-7,7ΔΕΙΚ Η Ν < => ύ r- m ΓΌ + ι> II Η Π ΙΝ Α Κ Α Σ 4.9 - Απτελέσματα Απλής Παλινδρόμησης F Στατιστικό Επίπεδ Σημαντικότητας R2 Κλίση Ευθείας βι 293,8 0,416 69,8 211,8 0,339 76,3 134,13 0,245 0,506 50,23 0,513 32,5 ^ 0,073-0,240 >. (Ν -74,7 3,740 0,054 0,9-15,85 1,373 0,242 0,3-63,53 0,091-169,3 20,5 0,047 I 0,464 0,496 Ν Jj r-* rn Σταθερός όρς β0-53,9-27,9-21,9 14,3 118,6 71,8 70,1 71,9 150,5 78,2 66,7 Ανεξάρτητη Μεταβλητή η <1 ΔΑΡ ΠΕΛ ΠΕΑ Π Α Λ ΑΕΚ Α ΙΚ ΔΠΚ ΔΕΕΚ ΔΕΙΚ ΔΚΤ Εξαρτημένη Μεταβλητή i4 Η ΤΚ ΤΚ Η ΤΚ ΤΚ Τ Κ ΤΚ ΤΚ ΤΚ ΤΚ

Π ΙΝ Α Κ Α Σ 4.9- Α π τελέσματα Απλής Π αλινδρόμησης (συνέχεια) Εξίσωση Παλινδρόμησης ΔΚΡ= 1,663+1,345ΑΕΚ F Στατιστικό Επίπεδ Σημαντικότητας R2 Κλίση Ευθείας βι <Ν (Ν νθλ (Ν Ό 0,6 ι Ν- rn ΔΚΡ= 1,760-0,124A IK c r- VO ΔΚΡ=1,674+0,962ΔΠΚ <N r O ' 0,6 (N ' 1 v v ' 0,9 <N s ON ct ΔΚΡ=3,127-2,833ΔΕΕΚ 176,442 ' 0,299 m <» (Ν' 1 w <1 N z» Jj r- Ν (N ^ T Oh <1 14,857 ' VO c c> ' U r~- S ' 1 H <3 n jj ON + ON OO MD T Ph *4 <1 16,697 ' 0,039 -n Z> Jj N- 0Λ ΔΑΡ= 1,204+0,83 3AEK r*- Ό (N (N " ' CO c ' >4 < N Z> Jj v ^ 1 VO VO (N T Oh < 1 H ON ' ΔΑΡ= 1,204+0,7ΔΠΚ VO l> 0 c (N Os O ' r-~ ' ' NZ> I) v * 1 r~^ ' ΔΑΡ=2,27-2,08ΔΕΕΚ 127,265 ' 0,236 CD (N 1 ω <3 N 9 jj c N" 1 c T cu << 10,825 ' 0,026 (N Z> JJ CO 1 H <3 -n *? Jj <N + O <N T Ph < <3 27,042 ' s ' z> Jj (N Σταθερός όρς β0 m Ό s t" r- (N <^T Ν' (N ON V N- O (N VO VO <N N- O (N O r- (N (N CO (N Ανεξάρτητη Μεταβλητή ω < ) H < i4 C <3 ΔΕΕΚ ΔΕΙΚ H <3 X ω < < *4 C < ΔΕΕΚ ΔΕΙΚ H h*h <3 Εξαρτημένη Μεταβλητή Ph <3 Ph < & < Ph i>4 < Ph *4 <1 Ph <3 Ph < <3 Ph < <3 Ph < <3 Ph < <3 Ph < <3 Ph < <3

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ Β ΠΙΝΑΚΕΣ ΜΕΤΑΒΛΗΤΩΝ 75

TIE 1,557 153,744 8,619 0,194 2,922 41,619 1,725 ' 4,753-1,015 2,517 7,598 2,155 618Ί 0,732 4,314 2,246 1,119 DAR 0,652 0,142 0,182 0,321 0,289 0,178 0,580 0,165 0,265 1,398 0,501 0,340 0,837 0,523 0,567 0,591 0,715 0,784 0,416 0,669 1,584 2,837 0,316 4,695 DR 1,871 0,166 0,223 0,474 0,406 0,217 1,379 0,197 0,360-3,511 0,515 1,471 1,098 1,307 1,447 2,506 3,630 0,712 2,018 0,462 Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς Κλάδς Κ λω στϋφαντυργίας (1995) ROE ROA NPM Λ CR PDP ICP RCP CCC* Κωδ.Β 0,078 0,027 0,023 0,717 1,117 CD OO c OO 127,5 27,70 101 0 0,087 0,074 3,207 3,817 49,6 ' m 1 96 76,43 ' m OO ' 60 Γ0 1,915 4,032 76,5 172,7 116,0 212,10-0,025-0,017 OO 1,956 2,941 99,8 107,6 199,5 207,24 0,042 0,030 0,026 cn OO 2,571 96,8 74,4 166,3 143,95 0,228 OO ' OO ' 0,036 0,220 0,047 2,545 0,539 3,752 104,5 Z 0ZI 176,2 191,87 0,068 0,057 ' 3,463 0,751 4,624 278,5 70,1 140,3-68,11 92,0 113,2 248,6 269,81 0,072 1,270 0,053-0,506 0,051 1,669 2,775 79,0 90,8 114,0 125,76-0,473 1,215 1,645 58,7 36,4 104,0 81,77 0,131 0,065 ' 0,702 CO ' 232,8 49,7 116,9-66,14 0,090 VO ' 0,104 0,059 0,034 0,053 0,386 0,892 0,973 237,9 149,9 75,0-12,95 1,377 254,2 142,7 0,060-0,015 0,028-0,6 0,7 1,267 1,374 43,6 O^ ' 1 0,742 1,478 240,9 219,0 0,154 0,231 0,063 0,066 0,099 0,065 0,976 0,698 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1995 Κύρια Αγρά ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ Γ.ΓΙΑΝΝΥΣΗΣ ΔΥΛΣ ΕΛΑ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ ΕΛΦΙΚ ΕΠΙΛΕΚΤΣ ETMA Λ Α Ν Α Κ Α Μ ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ STABILTON ΜΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΙΝΙΔΗΣ Μ ΥΖΑΚΗΣ MICROMEDIA-BPITANNIA ΝΗΜΑΤΕΜΠΡΙΚΗ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ FANCO FIERATEX ANEZOΥΛΑΚΗ ΦΙΝΤΕΞΠΡΤ Παράλληλη Αγρά ΛΥΡΣ ΕΛΛΑΤΕΞ ΤΕΞΑΠΡΕΤ A/A - (N r io v σ\ - (N fo CO VO σ\ <N 96,52 48,6 10,02 182,9 160,96 1,425 271,8 145,2 239,5 112,88 1,152 243,6 119,2 150,2 25,84 0,024 0,5 0,6 0,6 0,906 325,0 139,7 186,9 co CO 0,055 0,032 0,032 0,657 1,549 137,3 164,3 79,5 106,60 0,229 0,076 0,055 CO ' 1,255 181,8 r OO 138,8 41,36 20 0,132 0,090 0,092 r^ 26,95 121,3 45,2 139,6 1,397 η επεξήγηση των ξένων συντμγραφιών δίνεται στ τέλς των πινάκων. <N

ΐ Ζ.9 216,1 TIE 1,391 2,040 6,542 7,5 24,823 18,925 4,755 6,313 3,341 125,652 1,522 66,830 0,115 2,021 1,725 121,223 31 l l DAR 0,795 0,610 0,551 4,766 0,694 0,353 0,297 0,469 0,489 0,452 0,726 0,937 0,196 0, 0 0 0 1,261 11,9 2,370 1,694 43,686 0,074 0,221 0,421 0,546 0,314 0,270 0,926 " 0,319 0,220 0,622 0,635 DR 3,890 1,567 1,230 2,269 0,547 0,423 <N " 0,957 0,826 2,649 14,924 0,244 0,283 0,726 1,204 0,458 0,370 12,426 4,015 0,468 0,282 1,648 1,739 Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς Κλάδς Δ ιατρφής (1995) ROE ROA NPM Pi σ CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,105 0,022 ' 0,936 Tf 253,3 1,8 212,2 59,76 0,093 0,036 0,046 0,703 0,980 172,4 64,2 107,7 0,298 0,134 0,059 1,073 1,439 86,4 41,2 36,58 0,286 0,087 m ' 1,189 m Tt 95,4 ΓΛ 105,1 40,71 0,265 0,171 0,098 2,025 3,345 59,7 90,7 48,7 79,68 0,251 0,176 0,950 m (N m 66,8 31,0 53,1 17,33 0,147 " 0,061 0,869 1,142 140,9 50,6 102,3 12,01 0,164 ' 0,095 0,732 0,792 213,3 17,8 121,3-74,11 0,125 0,069 0,091 1,309 158,8 44,2 140,5 25,88 0,593 0,162 0,105 r^ 1,934 122,9 14,8 135,8 27,74 0,531 0,033 0,023 0,816 0,193 0,155-0,027 0,546 1,250-0,029 0,060-0,031 3,937 0,948 2,204 4,090 222,3 44,7 180,2 2,58 341,2 28,4 367,5 209,9 236,20 ^ vt 121,1 97,75 0,046 0,027 3,628 5,630 24,1 57,7 78,5 112,07 0,068 0,039 0,030 0,904 1,539 114,5 87,3 101,2 73,99 0,337 0,153 0,166 1,450 1,732 268,8 101,5 294,1 126,87 " Ό " " 1,313 2,055 91,0 69,2 80,0 58,19 0,032 0,024 0,046 1,647 2,379 102,9 Γ"» 109,5 80,68 0,032 (Ν " 0,6 1,128 1,562 503,0 213,2 505,7 215,92 0,161 0,032 0,024 0,9 0,945 Γ91 180,3-19,66 0,203 0,138 0,103 1,286 2,192 63,4 69,4 65,73 0,044 0,035 0,104 1,510 2,812 161,2 251,1 147,8 Γ" " m (Ν 0,117 0,208 0,044 0,076 0,075 0,024 0,881 1,159 387,4 0,487 0,851 78,1 144,0 40,6 <N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N <N <N <N <Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν 312,8 69,37 30,2-7,25 A/A Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1995 Κύρια Αγρά B ΑΣΙΛΠΥ ΛΣ CHIPITA ΕΛΑΙΣ ΕΛΓΕΚΑ ΕΛΛ.ΒΙΜ.ΖΑΧΑΡΗΣ ΕΛΛ.ΕΤ.ΕΜΦ. ΕΛΛ.ΕΤ.ΜΠΙΣΚΤΩΝ ΚΑΤΣΕΛΗΣ ΝΙΚΑΣ OLYMPIC CATERING ΠΑΥΛΙΔ Υ ΣΕΛΝΤΑ ΑΛΛΑΤΙΝ Η ΚΥΛΙΝΔΡ.ΛΥΛΗ ΚΥΛ.ΣΑΡΑΝΤΠΥ ΛΣ Παράλληλη Αγρά ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ CRETA FARM ΕΥΡΦΑΡΜΑ ΕΛΛ.ΙΧΘΥΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΑΙ ΚΑΡΑΜΛΕΓΚΣ ΚΡΕΚΑ ΚΤΗΜ Α ΛΑΖΑΡΙΔΗ ΞΙΦΙΑΣ ΓΡΗΓΡΗΣ ΜΙΚΡΓΕΥΜ. 22 23 2 4 25 26 27 28 29 30 m 32 33 34 35 36 37 38 39 40 42 43 44 45

TIE 392,778 3,967 1,072 L L t 1 DAR 0,336 0,569 0,397 0,636 0,354 0,561 0,411 DR 0,297 0,182 0,442 0,556 0,358 0,750 0,424 0,475 0,383 0,621 0,685 0,317 0,863 0,793 0,507 1,319 0,658 1,745 12,797 3,089 29,343 27,018 104,086 11,437 4,938 9,239 5,7 3,842 26,266 2,145 3,508 2,054 5,689 1,396 1,321 ^r n ' (Ν 0,699 0,423 0,222 0,791 1,254 0,557 2,993 0,737 0,904 0,622 1,641 2,179 0,465 ΡΊ \D 3,837 Π ίνα κα ς Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς Κλάδς Μ εταλλυργίας (1995) ROE ROA NPM 06 O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,074 0,049 0,056 1,809 2,305 119,7 59,3 160,5 1,07 0,285 0,123 0,129 1,074 ν UO ρί 213,3 66,9 178,1 31,68 Ζ. 0 0,010 0,595 1,064 309,2 205,2 166,7 62,83 0,042 0,015 0,017 0,663 1,135 199,9 114,3 132,3 46,71 0,199 (Ν " 0,114 1,602 2,341 111,6 90,4 138,3 117,11 0,177 γ-~ " 0,055 0,852 1,247 142,9 62,9 102,1 22,06 0,375 0,221 0,146 1,431 2,084 116,6 n 120,6 85,54 ' 0,127 0,119 1,293 2,925 197,0 114,8 2,64 (Ν " 0,067 0,090 1,994 3,328 92,0 136,5 129,9 174,42 ζζ Γ 0,068 0,167 Γ 1,897 444,1 ρί wn 263,9 (Ν 1 0,135 0,064 ' 1,376 234,9 182,1 145,6 92,82 0,122 0,079 0,344 0,086 0,075 0,028 1,193 1,892 134,8 0,692 1,166 ι/ί Ν 95,6 45,7 94,0 ρί ρί ρί ΡΊ ρί ρί ρί ρί ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ 54,71 61,2 15,36 Γ " 0,045 0,039 0,901 1,294 130,2 59,2 91,3 20,30 0,299 0,157 0,142 0,864 199,3 41,0 123,7-34,64 ΡΊ 0,024 0,039 0,577 0,944 218,5 93,4 121,5-3,70 0,204 0,077 0,072 0,863 1,139 221,5 Γ99 150,0 ι/η 1 0,126 0,040 0,049 0,402 1,370 320,3 375,3 113,0 168,01 0,146 0,1 0,137 0,906 1,340 151,8 65,7 97,3 11,13 0,117 0,016 0,018 0,996 1,447 203,6 124,1 190,9 111,45 0,025 un (Ν ΡΊ 0,942 335,0 252,9 107,5 25,42 Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1995 Κύρια Αγρά < 3 ζ 2 > < < < 46 Α Λ Υ Μ Υ Λ Μ ΥΛ ΒΙ ΣΩΑ ΔΑΡΙΓΚ ΕΛΒΑΛ ΕΛΑ.ΚΑΛΩ ΔΙΑ ΕΤΕΜ ΚΑΛΠΙΝΗΣ-ΣΙΜ Σ ΛΕΒΕΝΤΕΡΗΣ ΡΚΑΣ ΤΖΙΡΑΚΙΑΝ ΜΕΤΚΑ Μ ΥΤΙΛΗΝΑΙ Σ ΣΙΔΕΝΡ ΧΑΛΚΡ ΧΑΛΥΒΔΦΥΛΛΩΝ Παράλληλη Αγρά ΑΛΚ ΕΛΛΑΣ ΑΦΙ ΚΡΔΕΛΥ MEVACO SPIDER ΣΩΑ. ΚΡΙΝΘΥ 47 48 49 50 n 52 53 54 55 56 57 58 59 09 62 63 64 65 99

TIE DAR 0,102 17,429 160,132 15,797 9,415 2,434 50,732 0,0 35,572 175,414 17,368 39,781 6,183 31,192 76,410 12,426 12,484 276,210 161,742 14,356 331,720 346,358 19,683 3,159 ' 0,423 0,334 0,746 0,146 0,213 0,164 0,374 0,228 0,312 0,342 0,3 0,356 0,208 0,370 0,104 0,151 0,216 0,157 0,225 0,125 0,570 DR 0,113 0,202 0,735 0,501 2,933 0,171 0,271 0,196 0,597 0,296 0,454 0,520 0,429 0,553 0,262 Γ ir> ' 0,116 0,177 0,276 SO ' 0,290 0,142 r- (N ROE 0,057 0,221 0,292 0,090 0,275 0,120 98 Γ0 0,242 0,251 0,153 0,220 0,202 0,249 0,222 0,209 0,090 ' 0,210 0,154 0,130 0,201 OO " 0,139 Π ίνα κα ς Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς Αγράς Κ α τα σ κευαστικός Κλάδς (1995) ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC 0,052 0,269 6,384 6,580 182,1 C'f 899,4 759,84 r " 0,751 4,872 4,872 326,8 " 758,5 431,72 89 Γ0 0,427 2,043 2,043 579,6 0,0 " r- 201,21 0,060 0,325 089 I 1,737 620,0 42,9 1077,1 5,03 0,070 0,290 r- ' 0,896 Γ688 162,5 751,9 25,26 <N O ' 0,394 2,813 4,880 193,2 627,2 306,1 740,18 0,147 0,212 3,501 0,203 0,996 4,413 3,977 4,647 135,3 67,1 253,8 «274,7 94,8 1112,3 932,42 0,157 0,153 1,996 156,3 20,0 224,2 87,95 0,118 86 Γ0 2,405 2,835 165,5 73,0 192,1 99,59 0,151 ct 2,686 2,724 PO r- in 164,7 80,95 0,133 0,174 0,216 1,426 246,1 6,2 265,9 25,98 0,227 2,240 2,682 179,7 267,6 172,60 0,143 0,292 1,944 1,956 297,8 0 ΓΛ 482,9 188,87 0,165 0,240 3,505 4,143 135,4 90,3 361,1 316, 0,057 0,139 280,8 (N " 195,6-76,99 0,090 0,372 3,820 3,867 144,3 497,8 361,11 r- " 3,161 3,161 120,1 " 188,5 68,42 0,121 0,268 3,179 3,229 186,9 10,0 474,4 297,57 0,109 0,359 4,416 4,624 158,4 38,1 713,6 593,29 0,156 0,530 2,711 3,113 252,2 109,0 606,1 462,78 0,103 0,268 5,309 5,335 130,9 \ m 198,3 71,22 0,060 0,159 m Γ ~ ι Γ ι 613,3 162,7 356,8-93,81 Κωδ.Β ''t Tj- Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1995 Κύρια Αγρά ΑΘΗΝΑ ΑΚΤΩΡ ΑΛΤΕ A TTIK A T ATEMKE BIOTEP ΓΕΚ ΓΕΚΑΤ ΓΝΩΜΩΝ ΕΔΡΑΣΗ ΕΛΛ.ΤΕΧΝΔΜΗ ΕΡΓΑΣ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ ΘΕΜΕΛΙΔΜΗ ΜΕΣΧΩΡΙΤΗ Μ ΗΧΑΝΙΚΗ ΜΧΛΣ ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ ΠΡΔΕΥΤΙΚΗ K. Ι.ΣΑΡΑΝΤΠ Y Λ 0Σ TEPNA ΤΕΧΝΙΚΗ ΛΥΜ ΠΙΑΚΗ ΓΓΕΧΝΔΜΗ A/A 69 70 Γ- 72 73 74 75 76 77 78 79 08 (N 84 86 87 89 06 OS

TIE Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Π αράλληλης Αγράς -Κ α τα σ κευαστικός Κλάδς (1995) & Π ίνακας Δεδμένων Κ ύ ρ ια ς & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Χ η μ ικώ ν- Κ α λλυντικώ ν (1995) DAR DR 8,185 32,362 35,763 13,565 5,280 ROE ROA 1,791 5,555 2,188 260,634-1,395 1,164 3,651 1,330 6,293 7,052 2,807 5,559 12,938 7,204 2,017 3,603 6,923 NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,545 1,199 0,534 0,243 0,287 1,534 1,794 271,8 82,0 326,0 136,26 0,374 0,598 0,367 0,230 0,174 1,514 ψ 4 <Ν 117,9 Λ 78,64 0,209 0,264 0,445 0,352 0,953 2,516 2,762 224,4 61,8 334,8 172,20 0,233 0,304 0,225 0,172 Tt " 2,867 SO (Ν 265,4 945,8 680,47 0,425 c ι^ 0,171 0,098 0,172 1,903 2,083 277,0 56,1 467,6 246,83 0,729 2,694 0,161 0,044 0,040 0,997 1,143 216,8 urt Γ 217,3 35,88 0,439 Γ Γ- ιγ 0,105 1,320 1,670 190,1 158,6 210,2 178,76 0,692 2,243 0,055 0,047 0,973 1,256 217,5 78,5 194,5 55,60 0,153 0,822 4,604 0,139-1,439 0,171 5,6 6,275 80,7 122,5 139,1 180,89-0,257 0,613 1,585 0,021 0,8-0,248 0,016 0,511 0,723 0,743 1,014 212,8 395,4 70,0 133,2-9,58 145,4 307,8 57,71 0,666 0,097 0,058 ι Γ 1,998 2,685 179,3 112,4 206,7 139,74 0,682 2,149 0,067 0,021 0,033 0,658 0,894 369,1 116,3 232,1-20,73 0,416 0,711 0,142 0,083 0,091 1,227 1,692 177,3 162,8 199,4 184,99 0,439 0,782 0,296 0,166 0,129 1,032 1,796 140,4 121,6 110,3 91,43 0,440 0,786 0,060 0,061 1,590 2,113 156,0 107,0 189,3 140,23 0,512 1,050 06 Γ 0,093 0,067 1,137 1,787 134,1 98,7 137,8 102,34 0,644 0,362 0,129 0,115 0,386 0,630 253,1 64,5 64,9-123,74 0,469 ττ 0,232 0,123 " 1,318 123,0 67,9 138,2 83,05 0,747 2,946 0,256 0,065 0,079 0,878 278,6 I 801 217,8 47,35 0,605 1,533 0,6 0,3 1,194 1,194 132,6, 73,7-58,85 ι/~) ι/ > Ό */ > </*> 1/Ί ι/ί «ITi Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1995 Παράλληλη Αγρά (Κατασκ.) ΓΕΝΕΡ ΔΙΕΚΑΤ ΔΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ ΕΚΤΕΡ ΣΙΓΑΛΑΣ Χ ημικά-κ αλλυντικά Κύρια Αγρά LAVIPHARM RILKEN VETERIN ΕΣΧΑ ΠΑΠΥΤΣΑΝΗΣ ΠΕΤΖΕΤΑΚΙΣ Π ΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ Π ΛΑΣΤΙΚΑ ΜΑΚΕΔΝΙΑΣ ΣΑΡΑΝΤΗΣ Παράλληλη Αγρά ΔΑΙΣ Π Λ Α ΣΤΙΚ Α EURODRIP EATON Χ Η Μ ΙΚ Α ΠΑΙΡΗΣ Π ΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ ΝΤΡΥΚΦΑΡΜΠΕΝ Q&R FLEXOPACK 0,506 1,023 0,197 0,097 0,090 0,765 1,037 185,3 Γ 119,0-10,95 < 3 92 93 94 95 96 97 98 66 1 102 103 104 105 106 107 108 109 (Ν Γ

TIE 1,326 372,244 Ό Γ ") Γ^ ΓΠ CO I 2,986 37,214 1,440 < 2,797-2,544 2,830 4,934 1,667 1,810 2,677 DAR 0,412 0,163 0,253 0,314 0,314 0,273 0,533 0,174 0,250 1,366 0,495 0,378 0,427 0,687 0,321 0,552 0,653 0,740 3,575 2,586 0,372 2,551 4,726 5,852 0,433 3,974 0,388 DR ' 0,195 0,339 0,458 0,457 0,375 1,142 0,211 0,333-3,731 0,979 0,608 0,745 2,193 0,474 1,233 1,878 2,848 0,593 0,765 0,634 Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς Κ λάδς Κ λω στϋφαντυργίας (1996) ROE ROA NPM 06 O' CR PDP 1IC P 1 RCP c c c Κωδ.Β (Ν " 0,012 0,014 0,883 1,387 128,1 72,2 Γ ιι ΙΛ) ιγ 0,092 0,092 2,685 3,9 77,7 24,4 120,0 66,7 0,062 0,047 0,085 1,176 2,992 131,9 256,6 130,6 255,3-0,126 r*' 1-0,069 2,208 3,214 66,3 75,2 150,7 159,6 0,033 0,025 1,664 2,233 65,0 40,1 102,6 77,8 0,111 2,127 2,964 113,2 88,4 165,4 140,6 0,039 0,056 0,018 Γ*Ί 0,350 0,642 290,8 102,5 107,3 I 0,046 0,075 3,308 4,046 101,8 78,9 280,2 257,3 0,031 0,023 0,025 1,881 2,759 77,5 71,2 133,5 127,2 0,431 1-0,267 0,479 0,667 266,9 0,152 0,077 0,094 0,592 0,779 236,7 61,1 48,7 159,5-46,2 115,4 0,045 0,028 0,042 0,024 0,051 0,016 0,054 0,040 0,6 0,333 0,928 294,5 183,8 84,2-72,6-26,4 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - ' 1,278 263,1 136,6 211,3 84,8 1,120 1,186 91,7 V 97,4 12,1 0,034 0,023 0,025 1,049 2,448 117,9 189,4 112,2 " 0,066 90 Γθ 1,020 1,451 254,8 129,6 251,2 126,0 0,218 0,076 0,737 1,150 250,8 109,7 159,0 17,8 0,154 0,040 0,049 0,942 327,3 157,7 172,7 3,0 0,076 0,047 0,043 0,854 1,589 128,6 110,4 */"Γ r- 57,2 0,169 0,096 0,071 1,334 1,791 120,3 Ζ, 19 148,7 90,2 0,123 0,075 κη 0,865 1,142 190,4 54,2 135,3 I Ε ΤΑ ΙΡ ΙΕ Σ 1996 Κύρια Αγρά ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ Γ.ΓΙΑΝΝΥΣΗΣ ΔΥΛΣ ΕΛΑ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ ΕΛΦΙΚ ΕΠΙΛΕΚΤΣ ΕΤΜΑ Λ Α Ν Α Κ Α Μ ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ ΣΤΑΜΠΙΛΤΝ ΜΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΙΝΙΔΗΣ ΜΥΖΑΚΗΣ MICROMEDIA-BRITANNIA ΝΗΜΑΤΕΜΠΡΙΚΗ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ FANCO FIERATEX ΑΝΕΖΥΛΑΚΗ ΦΓΝΤΕΞΠΡΤ Παράλληλη Αγρά ΛΥΡΣ ΕΛΛΑΤΕΞ ΤΕΞΑΠΡΕΤ A/A - (Ν ΓΛ \ - <Ν Γ"- σ\ 20 (Ν

I H,136 DR 7,051 1,725 0,842 1,523 0,361 0,501 0,915 0,901 0,710 3,311 5,765 0,276 DAR 0,876 0,633 0,457 0,604 0,265 0,334 0,478 0,474 0,415 0,768 0,852 0,216 0,099 0,394 0,487 0,605 0,344 0,307 0,825 0,744 0,460 0,408 0,658 0,559 TIE 1,373 2,543 7,424 13,124 9,557 72,448 3,978 5,438 8,072 89,448 3,047 87,586 48,131 2,177 1,793 134,5 1,713 1,564 1,175 2,011 8,845 3,255 2,225 10,196 ιγ Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύριας & Π αράλληλης Αγράς 0,651 0,950 Κλάδς Δ ιατρφής (1996) ROE ROA NPM 1,531 0,525 0,444 4,717 2,907 0,852 0,691 1,927 1,269 s O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,129 0,016 0,015 0,891 1,128 312,1 130,0 180,2 ON I 0,176 0,065 0,069 0,789 1,052 130,8 47,7 90,4 0,250 0,054 1,168 1,593 66,0 36,8 67,3 m 0,279 0,224 0,047 1,156 1,456 v 31,9 86,3 33,6 0,165 0,097 1,944 3,878 46,5 101,7 55,1 110,3 0,240 09 Γ0 0,130 0,766 0,973 101,4 26,0 67,9 m r-p 0,129 0,067 0,057 0,918 1,110 161,5 69 Γ0 On OO O ' 0,097 0,728 0,782 212,2 «in 124,7 124,0-72,6 0,124 (N " 0,095 1,327 129,3 33,7 114,0 cn 0,404 0,094 0,066 1,638 1,688 150,4 in 175,3 ' rj* 0,615 0,262 ON " 0,854 1,026 206,6 54,6 165,3 13,3 0,027 0,205 0,024 0,703 0,622 333,4 431,1 125,2 223,0 0,031. 3,294 3,406 m rn 5,5 142,2 104,2 0,080 0,049 0,033 0,963 1,543 98,2 69,0 0,061 0,031 0,037 0,592 0,922 172,8 67,1 0,305 0,120 0,146 1,064 1,386 328,2 144,5 0,026 0,017 0,025 1,244 1,616 151,2 52,9 m O ' n fn (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N (N fn fn 89,9 60,7 103,4-2,3 261,8 78,1 116,8 18,5 0,021 0,039 (N 1,745 104,0 53,0 133,1 82,1 0,070 (N O 0,028 ZZZ \ 1,671 463,7 212,1 537,9 286,4 0,252 0,065 0,049 1,010 1,051 203,8 13,4 178,6 1 0,240 0,130 0,095 in 1,389 123,0 41,8 110,2 28,9 0,101 0,060 0,176 0,682 1,435 392,6 355,1 147,5 110,1 0,099 0,034 0,068 0,911 1,131 504,2 140,6 341,0-22,5 0,165 0,072 0,029 0,918 1,130 80,8 rn (N 52,0 1 Εταιρίες 1996 Κύρια Αγρά B ΑΣΙΛΠ Y ΛΣ CHIPITA ΕΛΑΙΣ ΕΛΓΕΚΑ ΕΛΛ.ΒΙΜ.ΖΑΧΑΡΗΣ ΕΛΛ.ΕΤ.ΕΜΦ. ΕΛΛ.ΕΤ.ΜΠΙΣΚΤΩΝ ΚΑΤΣΕΛΗΣ ΝΙΚΑΣ OLYMPIC CATERING ΠΑΥΛΙΔ Υ ΣΕΛΝΤΑ ΑΛΛΑΤΙΝ Η ΚΥΛΙΝΔΡ.Λ ΥΑΗ KY Λ.ΣΑΡ ΑΝΤΠ Y ΛΣ Παράλληλη Αγρά ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ CRETA FARM ΕΥΡΦΑΡΜΑ ΕΛΛ.ΙΧΘ Υ ΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΑΙ ΚΑΡΑΜΛΕΓΚΣ KPEKA ΚΤΗΜ Α ΛΑΖΑΡΙΔΗ ΞΙΦΙΑΣ ΓΡΗΓΡΗΣ ΜΙΚΡΓΕΥΜ. < 3 22 23 24 25 26 27 28 29 30 32 33 34 35 36 37 38 39 40 42 43 44 45

TIE 210,5 2,882 1,167 1,292 3,502 4,215 13,565 8,065 5,121 6,856 2,256 20,345 σ\ 3,334 7,070 1,820 5,027 1,940 16,341 1,401 2,451 DAR c ' 0,609 r- ι/ί cn ' (N vq ' 0,627 0,463 0,403 0,248 0,278 0,556 0,552 0,365 ' 0,503 0,430 0,507 0,639 0,687 0,409 0,747 0,767 DR 0,451 1,560 0,555 1,578 r vo 0,862 0,675 0,330 0,385 1,251 1,233 0,574 4,9 1,013 0,754 1,028 1,771 2,192 0,691 2,945 3,295 Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς Κλάδς Μ εταλλυργίας (1996) ROE ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β -0,8-0,5-0,6 1,960 2,616 0,243 0,095 0,115 0,971 1,252 95,9 247,0 66,5 142,1 112,6 CO v Γ- 201,3t i l l 30,6 ' ί 0,012 (N ' 1,349 0,042 0,016 0,019 0,587 0,992 314,0 226,0 206,4 114,7 l 601 130,0 13,0 ct 0,044 0,061 0,467 1,159 265,0 194,9 109,6 39,5 89 Γ0 0,090 0,067 " 1,359 126,9 71,0 29,4 0,197 ' 0,081 0,061 0,099 0,056 1,943 136,1 67,5 155,3 86,7 1,683 3,421 VO rn 158,0 125,7 2,2 0,030 0,022 0,043 1,232 1,953 215,4 175,5 225,8 185,8 0,131 0,058 88 Γ0 1,339 vq 138,9 519,1-153,5 0,039 " 0,024 0,620 1,173 280,6 175,6 168,8 63,8 0,146 0,093 ct 0,346 0,069 0,026 0,969 0,589 1,935 132,0 127,6 98,3 93,9 1,072 112,5 0,139 0,069 0,054 r " 0,175 0,061 0,666 0,910 CO c CO CO r ro CO r CO r r r r r r r r r r r r 57,9 64,0 \ 1,324 127,0 94,0 70,4 r 1,721 57,0 * 35,8 26,8 0,031 0,015 0,036 0,651 0,895 427,9 139,6 266,4-21,9 0,152 0,055 0,077 0,822 1,1 353,5 70,6 242,5 " I 0,116 0,036 0,043 0,482 1,384 303,8 332,1 126,2 154,6 0,327 0,194 0,243 1,059 1,249 266,6 49,9 153,8-62,9 0,060 0,015 ' 0,964 1,291 202,3 87,3 175,5 60,4 0,162 0,038 0,044 0,248 0,986 304,8 264,2 70,2 29,6 A/A Εταιρίες 1996 Κύρια Αγρά ΑΛΛ ΥΜ ΙΝΙ Α Λ Υ Μ Υ Λ Μ ΥΛ ΒΙΣΩΛ ΔΑΡΙΓΚ ΕΛΒΑΛ ΕΛΑ.ΚΑΛΩ ΔΙΑ ETEM ΚΑΛΠΙΝΗΣ-ΣΙΜ Σ ΛΕΒΕΝΤΕΡΗΣ ΡΚΑΣ TZIPAKIAN METKA Μ ΥΤΙΛΗΝΑΙ Σ ΣΙΔΕΝ0Ρ XAAKOP X ΑΛΥΒΔΦΥ ΑΛΩΝ Παράλληλη Αγρά ΑΛΚ ΕΛΛΑΣ ΑΦΙ ΚΡΔΕΛΥ MEVACO SPIDER ΣΩΑ. ΚΡΙΝΘΥ 46 47 48 49 50 WO 52 53 54 55 56 57 58 59 09 Ό 62 63 64 65 99

Π ίνα κα ς Δεδμένων Κ ύριας Αγράς Κ ατασκευαστικύ Κλάδυ (1996) TIE m ιτγ 17,017 21,545 160,802 192,127 9,551 2,348 19,429 0,0 21,932 18,654 14,844 52,769 4,015 4,955 43,890 3,768 26,947 1125,122 675,755 118,162 20,2 44,177 13,074 3,257 DAR 0,309 0,203 0,369 n 0,221 0,377 0,650 0,099 0,223 0,135 0,529 0,314 0,439 0,529 0,274 0,286 0,283 0,285 0,153 0,090 0,233 0,205 0,263 0,203 0,578 DR 0,446 0,254 0,585 0,201 0,284 0,605 1,861 601 0 (N ' 0,157 1,123 0,457 0,782 Ζ Ζ ΐΊ 0,378 0,401 0,395 0,399 W Μ ' 0,099 0,303 0,257 0,358 0,254 1,369 ROE 0,215 0,152 0,090 0,135 0,169 0,127 0,153 0,068 0,176 ' 0,149 0,116 0,243 " 0,126 0,294 0,112 0,124 0,096 r- ' 0,155 0,124 0,194 0,113 0,173 < 06 0,148 0,121 0,057 0,112 0,131 0,079 0,053 0,061 0,136 0,162 0,070 " 0,136 0,051 0,092 0,210 0,080 0,089 " 0,162 0,119 0,098 0,143 0,090 0,073 ΝΡΜ 0,390 0,428 0,071 0,429 0,440 0,607 0,491 0,323 0,161 0,487 0,137 0,166 0,135 0,170 0,104 0,412 εγ 0,238 0,246 0,262 0,252 0,176 0,261 0,162 0,224 06 σ 2,188 2,403 1,860 4,691 3,995 1,652 0,725 Ό <N 2,954 4,531 1,369 0,953 1,636 1,553 2,483 2,117 2,877 m 2,642 (N (N 3,369 1,701 3,135 1,152 CR 2,349 3,076 1,963 4,691 ΙΓ) 1,721 0,798 7,042 3,312 urt 1,504 1,517 1,638 1,851 2,893 2,126 3,133 1,474 2,693 2,946 3,541 1,931 3,327 1,353 PDP 254,6 301,1 170,4 254,7 359,7 16,6 1194,0 C3 110,6 306,4 276,0 174,4 575,0 117,8 272,0 199,6 280,1 ' 64,1 191,8 149,4 196,6 150,8 559,0 ICP 49,8 233,7 17,7 θ (Νλ ι m 83,6 144,5 835,7 41,3 238,0 45,5 161,3 ' 208,0 52,0 {ν' 54,9 C«Γΐ 41,4 29,7 46,3 30,7 136,2 RCP 561,9 542,3 217,5 685,6 980,2 1610,2 1416,3 481,9 243,9 606,2 347,1 161,2 821,6 277,4 317,8 356,6 212,3 421,0 220,0 469,3 409,5 284,8 219,9 607,7 CCC 357,1 474,9 430,9 655,6 687,2 366,9 1136,7 174,6 659,9 86,2 r-" n -12,8 454,6 211,6 48,5 211,9-56,0 244,9 155,8 319,0 289,8 134,5 99,8 Λ Κωδ.Β '3* 'fr Εταιρίες 1996 Κύρια Αγρά ΑΒΑΞ ΑΕΓΕΚ ΑΘΗΝΑ ΑΚΤΩΡ ΑΛΤΕ Α ΤΤΙΚ Α Τ ATEMKE BIOTEP ΓΕΚ ΓΕΚΑΤ ΓΝΩΜΩΝ ΕΔΡΑΣΗ ΕΛΛ.ΤΕΧΝΔΜΗ ΕΡΓΑΣ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ ΘΕΜΕΛΙΔΜΗ ΜΕΣΧΩΡΙΤΗ Μ ΗΧΑΝΙΚΗ ΜΧΑΣ ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ ΠΡΔΕΥΤΙΚΗ Κ.Ι.ΣΑΡΑΝΤΠΥ Λ0Σ TEPNA ΤΕΧΝΙΚΗ ΛΥΜ ΠΙΑΚΗ ΤΕΧΝΔΜΗ ΑΙΑ 67 89 69 70 72 r- 74 76 77 79 80 82 84 86 87 OO ON 06 σ\

T IE 6,681 54,973 6,672 urt Γ" Ρ in 1,777 3,392 4,412 312,726 1,087 1,225 3,890 1,240 8,809 6,761 m η 4,839 8,868 8,399 2,443 6,289 9,982 Π ίνακας Δεδμένων Επιχειρήσεων Π αράλληλης Αγράς -Κ ατασκευαστικύ Κλάδυ (1996) & Π ίνα κα ς Δεδμένων Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Κλάδυ Χ η μ ικώ ν- Κ αλλυντικώ ν (1996) D AR DR ROE R O A N PM 06 O' CCR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,497 ' 0,307 0,154 0,250 1,709 1,853 370,6 65,9 433,3 128,7 0,328 0,487 0,337 0,227 0,173 2,221 2,370 103,4 16,7 151,5 64,8 0,182 0,223 0,143 0,117 0,282 2,703 rn 162,0 56,7 350,4 245,0 0,197 0,246 0,114 0,092 1,692 3,067 3,067 297,2 " 3467,1 3169,9 0,387 0,632 ^ 0,054 0,130 2,166 2,280 306,6 47,6 645,7 s 0,780 3,552 0,158 0,035 0,034 0,786 0,801 264,0 in 211,7-47,9 0,436 0,774 0,102 0,058 0,686 2,182 0,254 λ " 0,059 0,077 1,327 1,641 173,9 132,0 207,0 165,1 0,160 06 Γθ 0,133 0,112 0,141 0,953 4,537 1,278 254,9 103,9 206,3 <Ν η m 5,505 71,3 79,1 157,4 165,2 0,544 1,195 0,014 0,6 0,6 0,812 1,078 (Ν 66,2 146,3 m 0,610 0,417 1,563 0,714 0,025 0,010 0,017 0,581 0,830 364,9 116,1 209,4-39,4 0,093 0,054 0,104 1,451 2,132 195,8 122,0 193,5 119,7 0,656 1,903 0,049 0,017 0,024 s s 0,941 284,9 97,0 188,9 0,545 1,197 0,167 0,076 SO " Ό Γ 1,229 214,9 148,3 153,8 87,2 0,440 0,787 Γ-» CN " 0,116 0,105 0,908 3 163,7 136,9 117,4 90,6 0,369 «η " 0,083 0,052 0,057 2,045 2,496 136,0 78,6 227,1 169,8 0,419 0,720 0,131 0,076 1,295 ^ <Ν 92,5 r- 110,7 92,5 0,496 0,986 0,166 m " 0,102 0,708 0,945 260,5 64,3 118,2-78,0 0,494 0,975 0,2 ιγ 0,078 1,101 1,590 0,691 2,237 0,212 0,065 0,073 0,902 1,170 148,9 258,6 ιη 142,9 Γ*^ Γ γ- Γ*^ 199,6 25,6 0,726 0,307 2,653 " 0,049 (Ν 1,166 1,166 160,3 113,8-46,5 m in in m m in m m ιη in ιη η m m Ε ταιρίες 1996 Παράλληλη Αγρά (Κατασκ.) ΓΕΝΕΡ Δ ΙΕ Κ Α Τ Δ Μ ΙΚ Η ΚΡΗΤΗΣ ΕΚΤΕΡ Σ ΙΓ Α Λ Α Σ Χ ημικά- Καλλυντικά Κύρια Αγρά LA V IP H A R M R ILK E N VETER IN ΕΣΧΑ Π Α Π Υ ΤΣΑΝΗΣ Π Ε ΤΖΕ ΤΑ Κ ΙΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΘΡΑΚΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α Μ Α Κ Ε Δ Ν ΙΑ Σ ΣΑΡΑΝΤΗ Σ Παράλληλη Αγρά ΔΑΙ Σ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α EURODRIP ΕΔΤΝ Χ Η Μ ΙΚ Α Π ΑΙΡΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΚΡΗΤΗΣ ΝΤΡ ΥΚΦ ΑΡΜ ΠΕΝ Iq & r FLEXO PACK 0,443 0,160 I I Γ 0,127 989 ΐ 1,978 141,7 44,5 180,9 83,7 A /A 92 93 94 95 96 97 86 99 1 102 103 104 105 106 107 108 109 1 < (Ν

l 06 108,6 TIE 1,492 775,618 1,917-6,491 2,918 4,151 O CO ' 2,855-2,043 r- (Ν' 4,542 DAR 1,899 3,106 2,274 3,894 3,101 2,716 3,837 10,363 0,439 0,230 0,334 0,336 0,452 0,348 0,547 0,149 0,409 1,474 0,516 0,315 0,475 0,682 0,459 0,610 0,652 0,753 3,559 0,517 Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς τυ Κ λάδυ Κ λω στϋφαντυργίας (1997) DR 0,458 ROE 0,373 ROA NPM Oi > CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,784 0,035 0,020 0,025 VO ' (N CO 176,9 129,8 61,4 0,299 0,151 0,116 0,115 2,293 2,470 115,9 20,7 Cl 1 0,501 0,025 0,016 0,027 1,029 2,258 160,8 214,5 142,1 195,8 0,507-0,140-0,093-0,090 un l M 2,667 96,3 141,1 150,3 195,0 0,826 0,076 0,042 0,046 0,935 1,414 188,0 95,6 156,5 64,1 0,535 1,206 0,052 0,024 0,034 0,052 1,685 2,067 in 68,6 262,2 145,7 0,011 0,020 0,323 0,175 0,045 0,039 0,067 3,921 0,602 4,757 340,3 102,8 110,0-127,5 93,0 80,1 251,1 238,1 0,693-3,111 0,033 0,284 0,020-0,134 0,025-0,306 0,787 1,657 172,8 157,7 124,9 109,8 0,440 0,562 455,0 65,6 r- ' VO (N 1,066 0,125 0,061 0,083 0,460 0,905 0,036 0,056 0,025 0,041 0,545 0,355 0,753 242,3 54,5 0,953 210,0 131,9 113,9 58,7-128,8-73,9-19,4 2,140 0,070 0,029 0,022 0,046 0,833 1,237 284,3 133,6 221,1 70,4 0,9 1,133 1,211 92,5 VO K' ' ON in 0,850 0,021 " 0,020 0,837 1,784 301,6 332,3 223,8 254,4 1,565 0,150 0,058 0,110 0,999 1,541 301,3 190,9 294,6 184,3 r- 0,149 0,052 0,055 0,955 m 252,9 34,4 213,8 3,050 0,198 0,049 0,050 0,501 0,895 288,6 154,7 129,8 I 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1,069 0,079 0,038 ' 0,698 1,224 257,2 164,9 144,1 51,8 0,846 0,097 r-' 1,232 1,613 161,6 66,2 172,5 77,1 0,594 0,105 0,066 0,075 0,756 1,152 O r-* 74,9 116,3 (N Ε ταιρίες 1997 Κύρια Αγρά ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ Γ.ΓΙΑΝΝΥΣΗΣ ΔΥΛΣ ΕΛΛ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ ΕΛΦΙΚ ΕΠΙΛΕΚΤΣ ETMA Λ Α Ν Α Κ Α Μ ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ STABILTON ΜΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΓΝΙΔΗΣ Μ ΥΖΑΚΗΣ MICROMEDIA-BPITANNIA ΝΗΜ ΑΤΕΜ ΠΡΙΚΗ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ FANCO FIERATEX ANEZOYAAKH ΦΙΝΤΕΞΠΡΤ Παράλληλη Αγρά ΛΥΡΣ ΕΛΛΑΤΕΞ ΤΕΞΑΠΡΕΤ A/A (N ΡΊ Tl* in VO r- ON (N ΓΛ <n VO l 1 Γ" ON OZ (N

TIE 1,332 2,568 76,774 14,051 3,663 17,241 4,249 10,987 10,730 105,719 4,422 38,024 48,323 2,845 m cn ' 1 194,2 2,990 1,879 1,517 2,920 11,042 3,269 2,336 60,590 DAR 0,877 0,446 0,467 0,594 0,269 ' 0,557 0,394 0,413 0,723 0,815 0,276 0,131 0,340 0,502 0,528 0,406 VO O CO 0,829 0,684 0,356 0,436 0,672 0,640 Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύριας & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Δ ιατρφής (1997) DR ROE ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 7,144 0,139 0,017 0,016 0,886 1,127 313,7 123,5 221,3 0,804 0,103 0,057 0,068 0,990 1,389 111,8 62,7 94,5 45,4 0,876 0,302 0,161 ' 1,231 1,654 88,2 kn fn in 68,6 33,0 1,464 0,187 0,076 0,036 1,147 1,432 92,0 33,6 94,7 36,4 0,368 0,091 0,066 0,047 1,229 3,1 60,9 123,6 P 99 129,1 0,187 0,055 0,047 0,132 7,982 8,158 112,0 25,0 756,5 669,5 1,259 0,132 0,058 0,058 0,839 1,012 185,6 44,4 128,3-12,9 0,651 0,182 OH 0 0,114 1,042 1,094 180,2 12,0 138,7-29,5 0,703 0,139 0,082 0,105 1,124 t-* 136,3 42,3 107,1 13,1 2,607 0,740 fn' 4,391 0,515 0,095 0,066 1,546 0,899 1,636 111,4 19,9 152,5 61,0 1,115 m " 0,207 0,150 0,503 0,425 1,133 209,3 430,9 r 172,7 36,5 369,8 121,0 59,9 0,150 0,029 0,516 0,076 0,025 0,050 0,033 0,037 2,283 2,330 61,0 3,2 141,4 83,5 0,878 1,683 92,4 87,2 74,8 69,6 1,010-0,102-0,051-0,084 0,439 0,731 232,0 77,3 106,0-48,6 1,117 0,263 0,124 0,166 1,101 1,366 vn 119,5 247,7 48,7 0,683 0,058 0,034 0,041 1,091 1,437 169,5 57,0 112,0 " 1 0,440 0,047 0,033 0,065 1,220 1,909 108,9 " 117,0 88,8 4,844 0,205 0,035 0,076 0,982 1,497 520,6 342,4 432,8 254,6 2,164 0,271 0,086 <N O c> 0,974 1,020 230,0 17,2 185,2 VO r-" fn 1 0,553 0,149 0,096 0,098 1,161 1,660 137,8 70,8 136,2 69,2 0,772 0,127 0,072 06 Γ0 0,545 1,392 398,4 417,3 131,7 150,7 2,050 0,105 0,035 1,775 0,403 0,145 0,069 0,064 fn fn <N <N <N fn fn fn fn fn fn fn fn fn <N fn fn fn fn fn fn fn fn fn 0,812 1,139 529,3 212,5 364,5 47,7 0,704 1,054 109,4 1 09 40,4-9,0 A/A 22 23 24 25 26 27 28 29 30 Εταιρίες 1997 Κύρια Αγρά ΒΑΣΙΛ Π ΥΛ! CHIPITA ΕΛΑΙΣ ΕΛΓΕΚΑ ΕΛΛ.ΒΙΜ.ΖΑΧΑΡΗΣ ΕΛΛ.ΕΤ.ΕΜΦ. ΕΛΛ.ΕΤ.ΜΠΙΣΚΤΩΝ ΚΑΤΣΕΛΗΣ Ν ΙΚ Α Σ OLYMPIC CATERING ΠΑΥΛΙΔ Υ ΣΕΛΝΤΑ ΑΛΛΑΤΙΝ Η ΚΥΛΙΝΔΡ.ΛΥΛΗ ΚΥΛ.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ Παράλληλη Αγρά ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ CRETA FARM ΕΥΡΦΑΡΜΑ ΕΛΛ.ΙΧΘΥΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΑΙ ΚΑΡΑΜΛΕΓΚΣ KPEKA ΚΤΗ Μ Α ΛΑΖΑΡΙΔΗ ΞΙΦ ΙΑΣ ΓΡΗΓΡΗΣ ΜΙΚΡΓΕΥΜ. CO 32 33 34 35 36 37 CO 39 40 42 43 44 45

TIE 682,099 3,109 0,910 1,330 ^ 4,167 12,823 7,823 4,894 6,021 1,236 19,318 2,665 12,397 10,389 0,999 5,283 3,086 15,922 2,232 4,965 DAR r- ΡΊ ' 0,566 0,412 0,677 0,557 0,476 0,498 0,327 0,304 0,422 0,596 TJ- ΡΊ 0,665 ΡΊ_ " 0,267 0,537 0,645 0,678 0,314 0,728 0,686 Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύριας & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Μ εταλλυργίας (1997) DR ROE ROA NPM 06 O CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,442 0,055 ρί " 0,041 2,042 102,5 65,2 129,7 92,3 1,304 0,153 0,067 0,092 1,269 1,575 231,5 74,5 245,5 88,5 0,7-0,6-0,3 " 1 0,649 1,064 368,5 212,6 227,4 </Ί Γ- 2,092 0,043 0,014 0,017 ν 0,889 277,6 92,0 165,5-20,1 1,260 0,207 0,092 0,070 0,728 1,756 96,9 102,9 60,9 66,8 0,908 0,130 0,068 0,049 0,910 1,289 126,6 ΡΊ ΤΊ 99,2 23,9 0,993 0,220 0,111 0,095 1,133 1,517 174,7 72,9 156,0 54,2 0,486 0,105 0,071 0,067 1,470 2,609 117,6 147,4 152,7 182,4 0,438 0,031 0,021 0,042 1,295 <Ν ι ΡΊ <Ν 114,2 189,6 65,9 0,729 0,084 0,048 0,127 1,335 1,624 1,474 " ΡΊ " 0,4 ι/ί 460,5 296,9 137,9 254,4-68,2 201,1 Ν " ΡΊ ν/ί 0,457 0,131 0,090 0,070 (Ν 2,296 1,4 102,1 101,6 103,4 1,987 0,216 0,072 0,029 0,614 0,285 0,177 0,131 0,870 0,984 1,384 96,2 54,4 39,7 ι/ί 102,7 99,8 73,0 70,1 0,364 (Ν " 0,147 0,056 1,270 1,160 " ^ " ^ 0,825 2,410 0,994 39,8 ΡΊ 46,9 81,7 38,3 45,4 330,5 24,8 1,814 0,126 0,045 0,082 0,739 0,942 368,3 215,8-67,4 2,104 0,167 0,054 0,054 0,588 1,359 262,8 236,5 132,4 106,2 0,458 0,234 0,160 0,211 1,335 1,637 202,8 62,6 159,2 19,0 2,674 0,201 0,055 0,053 0,948 1,293 201,0 νθ " ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ ΡΊ 164,1 Γ ι/ί 2,180 0,292 0,092 0,068 0,462 1,095 192,8 139,6 63,0 9,7 A/A Ε ταιρίες 1997 Κύρια Αγρά Α Λ Λ Υ Μ ΓΝ Ι Α Λ Υ Μ Υ Λ Μ Υ Λ ΒΙ ΣΩ Λ ΔΑΡΙΓΚ Ε Λ Β Α Λ Ε Λ Λ.Κ Α Λ Ω Δ ΙΑ ΕΤΕΜ Κ Α Λ Π ΙΝ Η Σ -Σ ΙΜ Σ ΛΕΒΕΝΤΕΡΗΣ ΡΚΑΣ Τ Ζ ΙΡ Α Κ ΙΑ Ν Μ Ε ΤΚ Α Μ Υ Τ ΙΛ Η Ν Α Ι Σ ΣΙΔΕΝΡ Χ Α Λ Κ Ρ Χ Α Λ Υ Β Δ Φ Υ Λ Λ Ω Ν Παράλληλη Αγρά Α Λ Κ Ε Α Λ Α Σ ΑΦΙ Κ ΡΔΕΛ Υ M EVACO SPIDER ΣΩΑ. Κ ΡΙΝΘ Υ 46 47 48 49 50 ιη 52 53 54 55 56 57 58 59 09 \Ω 62 63 64 65 99

TIE 111,640 19,575 18,520 228,692 64,851 10,349 0,285 9,688 DAR 0,0 12,742 2,661 4,317 37,133-2,645 1,998 15,864 2,094 0,155 0,261 0,488 0,194 0,199 0,325 0,733 0,117 0,280 0,263 0,396 0,372 0,206 0,599 0,309 0,240 0,335 0,208 0,144 0,143 0,250 0,338 30,666 818,661 2110,92 5,537 5,117 24,237 14,354 2,815 0,214 0,554 DR 0,183 0,353 0,952 0,241 0,248 ΤΓ 2,745 0,133 0,390 Ό Ό ΓΛ 0,655 0,592 0,259 1,491 0,446 0,316 0,504 0,262 CD 0,166 0,333 0,510 0,226 0,272 1,240 Π ίνα κα ς Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων της Κ ύρια ς Αγράς τυ Κ ατασκευαστικύ Κλάδυ (1997) ROE ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,151 0,127 0,367 4,540 4,540 153,0 ' 671,0 518,0 0,143 0,106 0,434 2,099 2,670 514,0 304,4 702,1 492,5 0,155 1,628 1,673 117,6 νγ 128,3 16,2 0,132 0,106 0,339 3,894 3,894 254,8 <0 559,4 304,6 0,153 0, 1 2 2 0,656 4,568 4,607 462,3 21,4 1427,0 Γ986 m 0,069 0,326 1,714 <*Λ 565,7 83,6 902,9 420,7-0,243-0,065-0,447 0,744 Γ~^ 747,9 71,6 1293,7 617,4 0,051 0,045 0,132 3,383 5,880 123,7 399,0 315,6 590,8 0,146 0,164 0,105 0,132 0, 1 2 1 0,351 2,034 2,297 2,380 3,052 143,5 51,0 369,8 CD " 230,5 592,8 138,0 611,0-0,015 Os -0,023 1,873 2,3 271,2 42,0 522,1 0,073 0,046 60 Γ0 Tf 2,432 177,5 165,0 213,2 292,9 2,7 0,059 0,047 0,046 3,182 3,190 Ό <Ν r- -0,514-0,206 0,030 0, 0 2 1-0,525 0,030 2, 0 2 0 2,146 204,9 2,410 2,675 171,7 0,175 0,133 0,237 3,071 3,083 182,9 0,043 0,028 0,071 2,183 2,375 329,0 0,090 Γ- 0,209 2,533 2,550 230,3 0,082 0,070 2,857 0,213 0,183 0,286 4,117 2,915 4,117 Tj- τ '3 "3- TJ* "3 Tf "3- "3 0,6 154,4 82,5 37,4 686,4 518,9 50,8 377,0 256,1 ΓνΓ 318,9 138,4 72,3 631,9 375,2 ΓΛ 232,7 6,8 162,6 8,6 375,4 221,4 1 1 0,1 0,0 277,7 167,7 0,073 0,055 0,125 2,380 2,566 203,2 42,9 474,1 313,8 0,115 0,076 (Ν 3,790 3,940 168,3 (Ν ΓΛ 590,0 454,1 0,165 0,135 cn ' 2,333 2,711 197,8 77,2 330,3 209,8 0,109 Ό " 0,191 3,063 3,278 201,4 42,2 \ " (Ν 129,3 0,104 0,046 0,136 1,409 506,9 143,4 " Ό 247,3 Εταιρίες 1997 Κύρια Αγρά A/A 67 ΑΒΑΞ ΑΕΓΕΚ ΑΘΗΝΑ ΑΚΤΩΡ ΑΛΤΕ Α ΤΤΙΚ Α Τ ΑΤΕΜΚΕ ΒΙΤΕΡ ΓΕΚ ΓΕΚΑΤ ΓΝΩΜΩΝ ΕΔΡΑΣΗ ΕΛΑ.ΤΕΧΝΔΜΗ ΕΡΓΑΣ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ ΘΕΜΕΛΙΔΜΗ ΜΕΣΧΩΡΙΤΗ Μ Η ΧΑΝΙΚΗ ΜΧΛΣ ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ ΠΡΔΕΥΤΙΚΗ Κ.Ι.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ ΤΕΡΝΑ ΤΕΧΝΙΚΗ ΛΥΜ ΠΙΑΚΗ ΤΕΧΝΔΜΗ 69 89 70 72 73 74 75 76 77 78 79 (Ν 83 84 85 98 87 68 06 \

Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Π αράλληλης Αγράς - Κ ατασκευαστικύ Κλάδυ (1997) & Π ίνα κα ς Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων της Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Χ η μ ικώ ν- Κ αλλυντικώ ν (1997) T IE DAR DR ROE ROA NPM s< O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 2,397 0,631 1,710 0,159 0,059 0,112 1,860 2,140 333,7 118,7 494,2 279,1 16,290 0,354 0,547 0,241 0,156 0,123 1,765 2,199 121,0 57,9 159,9 96,9 10,469 0,264 0,360 0,286 0,211 0,739 2,252 2,537 387,2 130,8 661,3 404,8 7,074 96 Γ0 0,243 <Ν " 0,023 0,147 2,852 2,958 213,6 77,5 1133,6 997,5 5,944 0,359 0,560 0,154 0,099 0,142 2,394 2,434 199,4 Γ"- Γ 412,3 222,5 1,794 0,668 2,010 0,099 0,033 0,034 <Ν 1,211 194,6 6,0 217,1 28,5 5,863 0,471 0,892 0,166 < 1,475 1,795 156,8 126,3 199,6 1 691 3,390 0,725 257,6 0,167 2,638 0,2 0,143 0,039 0,044 0,834 1,164 301,7 130,2 223,5 52,1 0,079 1,297 0,587 1,421 0,034 0,066 0,014 0,090 0,016 4,396 0,636 5,496 0,905 71,8 215,7 95,2 263,1 286,4 83,0 139,6 V 1,263 0,635 1,665 0,029 0,011 CD 0,572 0,841 367,5 121,7 202,2 4,6 0,446 η ' 0,125 0,069 0,116 1,421 2,5 175,8 99,0 160,8 SO m rr 1 q -3 1,388 0,675 2,075 0,056 " 0,033 0,709 1,5 347,1 125,6 240,4 18,9 4,204 0,554 1,244 0,104 \ Tf Γ- 0,610 0,928 325,8 175,9 184,2 34,4 5,067 0,577 1,364 0,173 0,073 0,087 0,517 0,771 283,0 79,6 116,5-86,9 5,327 0,420 0,723 0,115 0,067 <Ν 1,773 2,081 166,0 66,9 263,0 163,8 Γ-'" 0,467 0,877 0,164 r- 0,057 1,288 1,887 109,4 73,3 127,1 Ν 8,874 0,464 Tf Ό 0,095 5,131 0,490 0,962 0,155 0,051 0,079 0,061 0,506 0,839 219,8 80,1 84,1-55,5 0,062 1,066 1,507 140,4 74,1 135,8 69,4 2,798 0,682 2,149 0,191 Ό 0,072 0,852 1,125 290,4 95,8 209,3 14,7 6,513 0,735 2,779 0,261 0,069 0,046 1,272 1,272 195,4 0,0 143,1-52,2 η 1/Ί in in η in «η in «η «η <η η η η η Εταιρίες 1997 Παράλληλη Αγρά (Κατασκ.) ΓΕΝΕΡ Δ ΙΕ Κ Α Τ Δ Μ ΙΚ Η ΚΡΗΤΗΣ ΕΚΤΕΡ Σ ΙΓ Α Λ Α Σ Χημικά-Καλλυντικά Κύρια Αγρά LA V IP H A R M R ILK E N VETER IN ΕΣΧΑ Π Α Π Υ ΤΣΑΝΗΣ Π ΕΤΖΕΤΑΚΙΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΘΡΑΚΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α Μ ΑΚΕΔ Ν ΙΑΣ ΣΑΡΑΝΤΗΣ Παράλληλη Αγρά ΔΑΙ Σ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α EURODRIP EATON Χ Η Μ ΙΚ Α ΠΑΙΡΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΚΡΗΤΗΣ ΝΤΡΥΚΦ ΑΡΜ ΠΕΝ Q&R FLEXO PACK 16,663 0,328 ' 0,139 0,094 0,105 1,401 1,776 151,2 61,2 157,6 67,6 A /A 92 93 94 95 96 97 98 66 1 102 103 104 105 901 107 108 109 110 112 <η

TIE 2,3568 1667,247 *τ Γ'ί -0,8665 \ CO ν 6,1368 1,8366 2,86-5,7933 1,4963 6,8618 1,7694 2,4497 2,1231 2,8078 5,0582 2,4676 4,6862 4,8129 4,3497 DAR 0,4169 0,1397 0,3649 0,4887 0,3604 0,2608 0,5674 0,0911 0,3711 1,6260 m η 0,2991 0,4924 0,5978 0,5255 0,5540 0,5584 0,74 0,4346 0,5211 0,2291 DR 0,7150 0,1624 0,5746 0,9557 0,5634 0,3528 1,3115 εγ 0,5902-13,8216 1,0338 0,4267 0,9701 1,4860 1,1074 1,2420 1,2647 2,8463 0,7686 0,2971 Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων Κ ύρια ς & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Κλω στϋφαντυργίας (1998) ROE ROA NPM O CR PDP ICP RCP CCC 3 * 0,0746 0,0435 0,0489 0,7174 1,3461 155,13 113,13 102,44 60,44 0,1402 903 Γθ 0,1490 2,7785 3,47 83,57 18,83 120,71 55,96 0,0509 0,0323 0,0475 1,0664 2,0449 168,35 174,72 145,16 151,52-0,1503-0,0768-0,0759 1,86 1,7493 150,42 133,37 163,15 146,10 0,2715 0,1737 0,1488 1,4011 1,8532 in' m 66,14 146,90 77,56 0,0884 0,0653 ν Γ 0,0559 0,0242 0,0407 0,0415 0,0377 0,1105 1,9070 0,3510 6,7750 2,5940 136,69 89,13 187,49 in 344,03 OQ 120,05 139,93-135,57 8,2176 VO in 131,59 Γ- (Νλ VO* (Ν m 372,18 0,0542 0,0341 0,0404 1,0666 1,6993 148,68 99,23 143,69 94,23 1,1775 in -0,9578 0,8034 0,9775 776,90 Γ 1217,1 621,42 0,0482 0,0237 0,0344 0,5190 0,6992 243,41 49,33 114,98-79,10 0,0691 0,0484 0,0733 0,0468 0,0238 0,0419 0,5295 0,7629 1,0907 182,73 106,57 58,63-17,52 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1,2089 321,72 172,73 230,85 81,87 0,0619 0,0249 0,79 1,3422 67,22 11,16 73,05 16,99 0,0362 0,0172 0,0230 0,8785 1,5153 264,96 196,96 213,91 145,91 0,1162 0,0518 0,0748 1,2197 1,8937 164,42 135,13 VO ιη 155,87 0,2464 0,1444 0,6136 0,8473 288,74 73,56 144,29-70,89 0,2173 0,0565 0,0513 0,4869 0,9086 250,98 149,18 111,64 9,84 0,1051 0,0594 0,0771 1,0594 1,5015 230,72 129,46 176,73 75,47 0,1371 0,0657 0,0762 1,47 1,3663 231,36 92,38 216,42 77,43 0,0833 0,0923 1,5623 2,1359 111,14 66,61 141,93 97,39 A/A Εταιρίες 1998 Κύρια Αγρά ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ Γ.ΓΙΑΝΝΥΣΗΣ ΔΥΛΣ ΕΛΑ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ ΕΛΦΙΚ ΕΠΙΛΕΚΤΣ ΕΤΜΑ Λ Α Ν Α Κ Α Μ ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ STABILTON ΜΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΓΝΙΔΗΣ ΜΥΖΑΚΗΣ MICROMEDIA-BPITANNIA ΝΗΜΑΤΕΜΠΡΙΚΗ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ FANCO FIERATEX ΑΝΕΖΥΛΑΚΗ ΦΓΝΤΕΞΠΡΤ Παράλληλη Αγρά ΛΥΡΣ ΕΛΛΑΤΕΞ ΤΕΞΑΠΡΕΤ - (Ν m "3- m Γ- Ν (Ν m ιη Ό Γ- Ν 20 (Ν

TIE 1,2970 2,7376 170,0606 13,6275-0,0941 17,1516 2,1052 14,3068 9,0931 20,43 3,9890 4,8198 12,4622 2,54 2,3127 DAR 109,4580 7,9218 2,9971 2,5077 2,9372 9,0663 8,13 1,9895 40,4484 Γ-- Γ-- 0,5320 0,4704 0,6185 0,4871 0,1452 0,6260 0,4196 0,4241 0,6677 0,8138 0,3491 0,1320 0,4581 0,4572 0,3597 0,4085 0,3159 0,7999 ' 0,3591 0,4102 0,5730 0,6305 DR 7,1332 1,1366 0,8884 1,6216 0,9496 669 Γ0 1,6739 0,7231 0,7364 2,91 4,3705 0,5364 0,1521 0,8453 0,8422 0,5618 0,6905 'ή " 3,9987 1,5022 0,5603 0,6956 1,3420 1,7064 Πίνακας Δεδμένων των Επιχειρήσεων Κύριας & Παράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Διατρφής (1998) ROE ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.β 0,1284 Ό 0,0156 0,7920 1,1017 316,33 147,41 239,83 70,91 0,1052 0,0492 0,0629 1,4353 2,0236 74,44 62,29 94,14 0,3507 0,1857 0,1047 1,3866 1,7130 104,51 46,95 120,31 62,75 0,2297 0,0876 0,0422 0,9845 1,2884 107,31 42,32 97,74 32,74-0,1076-0,0552 ΠΊ λ 1 0,6233 1,6984 121,70 151,35 70,17 99,82 0,0596 0,0509 0,1343 0,67 0,8856 111,17 31,19 60,11-19,87 0,0677 0,1864 0,0253 0,0235 0,8274 0,9895 210,25 43,89 ττ Γ*^ 0,1082 1 0,1176 0,9908 1,0458 210,35 15,67 158,59-36,09 0,1406 0,1219 0,3978 1,1202 1,3404 149,86 40,06 127,79 17,99 " 0,0209 1,7679 1,8622 87,69 12,33 140,86 0,0741 1 "3- Λ 0,0313 0,0506 0,0965 0,8476 0,9237 1,0413 1,9261 204,47 444,22 64,88 162,04 65,49 22,44 565,38 331,21 0,0151 0,0131 (Ν ' 2,06 2,1666 63,55 7,59 134,85 452,38 78,89 (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν (Ν 0,0589 0,0319 0,0275 0,8080 1,1402 127,63 49,30 VO Ν 18,38 0,0829 0,0450 0,0613 0,7440 ΙΓ) 190,38 67,66 137,36 14,64 Γ-* 0,0952 0,1798 1,8641 Ν Ό CN 322,73 182,40 421,81 281,47 0,0703 0,0416 0,0646 1,2733 1,63 190,21 68,85 167,94 46,59 0,0737 0,0504 0,1070 1,0952 1,7299 163,90 109,69 152,01 97,81 0,3830 0,0766 0,1290 0,7741 1,1803 531,50 317,34 313,90 99,75 0,1419 0,0567 0,0833 1,1259 1,16 294,05 16,04 209,77-68,24 0,1273 0,0816 0,0980 1,1094 1,4689 169,01 63,11 165,15 59,26 0,2025 0,1194 0,2702 0,69 1,2325 424,70 302,76 138,49 16,54 0,0865 0,0369 0,0795 1,0927 vn m 459,42 166,55 Εταιρίες 1998 Κύρια Αγρά Β ΑΣΙΛΠΥ ΛΣ CHIPITA ΕΛΑΙΣ ΕΛΓΕΚΑ ΕΛΛ.ΒΙΜ.ΖΑΧΑΡΗΣ ΕΛΛ.ΕΤ.ΕΜΦ. ΕΛΛ.ΕΤ.ΜΠΙΣΚΤΩΝ ΚΑΤΣΕΛΗΣ Ν ΙΚΑΣ OLYMPIC CATERING ΠΑΥΛΙΔ Υ ΣΕΛΝΤΑ Α Λ Λ Α ΤΙΝ Η ΚΥΛΙΝΔΡΑ ΥΛΗ ΚΥΛ.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ Παράλληλη Αγρά ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ CRETA FARM ΕΥΡΦΑΡΜΑ ΕΛΛ.ΙΧΘΥΚΑΔΛΙΕΡΓΕΙΑ1 ΚΑΡΑΜΛΕΓΚΣ ΚΡΕΚΑ ΚΤΗ Μ Α ΛΑΖΑΡΙΔΗ ΞΙΦΙΑΣ ΓΡΗΓΡΗΣ ΜΙΚΡΓ. 434,26 141,39 0,2683 0,0991 0,0967 0,5212 0,6871 212,66 59,74 62,51-90,40 < 3 22 23 24 25 26 27 28 29 30 m 32 33 34 35 36 37 38 39 40 ^r 42 43 44 45

W H CN CN νθλ r-" " CN CN CN O tt ON PO e PO r- r* CN r O OO CN 1 S' r- CN O n" r 1 * Γ- Ό PO r- ^ r- On PO s O m ct ON Γ- ON Γ- m " CN ON PO r- Tf IO Os r- CN PO CN Tf in PO CN CN IO O ON m r- ON OO LT 8 Q. O < u> 5 '8a OS Q «es c Pi ' CN r- On O TT ^r Ό O r- ON «<N O ' ON CN O ' On O CN CN ON m. CN CN CN 1-^ 1-^ r-' m PO CN Os Ό m r^ PO CN CN OO O CN CN Γ- PO Os OO CN Γ- t ' 1, ON CN ON CN tt CN rr OO tt 1 * O PO CN ON O 8 C s s «3 S a1 8 LT 8 a P a. *? > 3 W 8 'tr aw?< ti H > 3 > 3 8. O t M<] t_f> 8 * 8 > s H w P co P H fiu z pc Pm O Pm Pm CJ cuu PC u u PQ 3 * ^r» rr Tf ^r O CN CN r ^ n" i Tl- Ν so m PO ON cn" IO m p n ct T CN r-~ On n" CN On n rr m _ " n O r- (N ON OO r^ p fn m r- ' CN Γ- ON IO (N On c i PO όλ n" PO O r-" ON i ^r PO " (N On r- CN On" tt lo ON PO PO r- CN 1 H ΡΛ IO O r- i 1 «(N Γ-- CN -M ON IO» PO IO «-Η Γ" PO r- IO Ό ^-1 Γ- Γ- CN CN Γ- m PO Γ- ON eo ON PO ro On p Γ- tt O ON CN On Os CN ON m CN O On_ r l> CN < " ON r CN Γ CN n' ΠΊ r- r ON PO ON ON ^ On" Tf Γ- CN PO On" n Γ Ι " ON p i" " ON CN pn IO n Os' CN On. " PO CN Γ- Pq CN ττ tt ON IO r- rf ON O i" Γ- PO _ CN On" CN m Os ON Γ-" IO CN O cn i" Γ- O r^ Os* pn IO 1 CN CN CN r Ό 1 PO CO Ρ*Ί PO Γ PO CO m PO CN Os" O CN CN r- ΝθΛ m tt CN (O r r- Γ- CN CN r- CN ^ " ON rr νλ ro On 90 Os Os < -d a. >- < d 1 -I x < >- < > ί < < < a << * < ω CN Ό w 0 S w 1 w X 5 c < w <!vi z < Ό a. z a < < e" w < r< O >- 5 w < < e 2 ό < a. < ω z Cu Cu X < 5 < ** O O 03 C < z >- O cu H H LU < < X N ai >- < < < < CL- H s s W X X < IO Os O CN IO IO > 0 0- < a W

w Η <Ν Ι s rs s m C\ r-> s fn ^ in tt tt OO, <n m in s in r- * OS in fn fn fn " r- in in in Os Γ- in in r- Tt r-_ " ΓΝ OS in ΓΝ in s fn Os Os t-*' fn*' fn SO fn fn OS r* " fn s tt Os Os r- Γ- Γ-- Os OS Os in OS VO, fn fn " fn fn t 02 < m r-, s ΓΝ, Os s SO Γ- OS in 1 1 s s 1-^ m 1 1 s 1 ΓΝ (N l'-' (N n in r- r- fn in in r- Γ-- fn SO fn OS Γ- n OO OS Γ"- in Os i-i fn -1 fn fn -1 SO Ρ2 Ω Ό s r- O SO in in 1 ^ r-> fn fn OO OO fn in Γ- fn s Tt 1-^ r- Os SO in (N Os fn fn Tf in fn ΓΝ in OS s (N OS s Γ- SO SO r- Γ-* fn 1-^ SO OO Tf fn in 1-^ s ID OO fn fn fn Tf SO fn fn fn ω D m <N (N ΓΝ <n ΓΝ fn Tf r-~ Os SO SO <N Os Os r- in OS in in ι I i-i fn 1-1 1-1 ΓΝ 1-1 1 O " 1 " 1 s Os Os 1 tt *n fn 1 1 f-m r~- fn fn f < 1-1 1 «i-1 fn 1-1 " 1 Π ίνα κα ς Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύριας Αγράς τυ Κ ατασκευαστικύ Κλάδυ (1998) 02 Ζ 02 02 0- Q 0. α. υ Ρη υ 02 υ SO fn Os ^1»n SO Os 1-Μ Os OO SO m 1 H in ψ~^ s Os Os l 1 1 1 O " " " " " " " " " CN in m m s fn in fn s in r- Os (N m Os SO (Ν fn Γ- in in (N <N s 1-^ " ~ CD ~ " 1 " ~ 1 " ", r- O Γ- <N SO r- OS Os 1-^ m 1 m <N 1- Γ- in r-> Ν m (N SO r-m n s 1 fn r- m Os s H Γ- <N ΤΓ (N Os Os r- in r 1 Os» rn SO in Γ- Os Os s fn r- so 1-^ so in s SO Os tt «I ΓΝ m -I 1-1 TT r- fn Tj- fn fn fn fn fn s fn Tf s r~- in rj- O PN Γ" m r*; <* Γ- <Ν s s, 1 Tf s Os ^t- Os r- s s Os (N fn <N (N SO (N 1 1 ct 156,65 r- sq^ in " 20,62 44,45 80,40 212,87 27,60 604,12 69,53 239,28 5,65 in in 1^ ^ Os SO (Ν <N in in in <N T " in s* ID Os" s" Tf m TT " Os " in s Os s fn s fn in in <N r- s (N <N SO OO Os s rn in Os <n n Os, fn_ ^ OO ON fn* Os SO* * r-* Os " r ^ fn m fn Γ*- SO (N Os OS 1 in in Γ- (N SO r- (N (N ID Tf r- s fn OS Os Os, O Os (N «-μ 1- Γ- Os SO fn r* (7s 1 i-i " fn r- O s "7 f-1 in s m Os Os SO <N in fn Tf s in (N fn rf H 1 1 fn SO Tt m in fn s Γ" fn Os SO in SO ΤΓ SO SO fn s SO s in r- Γ- OS (N <N fn fn fn <N fn ID Os fn s (N 1-^ Γ- 1 < OS in SO Os Os Γ" Os OO r- O r- r- Os 1-1 H r- Γ- H in OS fn fn fn <N fn fn fn ID Γ-* r- <N fn m r- fn fn OS fn Os s in Os ^-1 OS fn in s r- OS m "Cf fn (N <N fn l 1 fn r- Os,^r r» r- in <N SO Γ'-*' SO fn sq^ n fn " r- fn* s SO* fn r- so r- " SO r- m Γ- in ID s Os TT r- Tj* Tf 1-1 OS n 1 fn in in Os in r- tt «-Η r- SO Tj- r- m SO m Os fn r- in m fn s TT s r- r- r- in H rr n r- s Os in Tf in m fn s SO fn 1 * 1 in fn in ν "μ" (0 3 * 't tt α σ\ <\ α. 'Ρ X [I] UJ < z CL. a ω X 2 <1 z H ω z X < D- U LU 2 H H a < s X w <r UJ H < u sc H H H w i>2 a z CL < Q UJ X < H H O UP UJ < < < < < < < < < CD u U ω ω r- OO fn m s OO Os s SO s Γ" Γ"- Γ- r- r^ r^- r- Γ-* w X O < z < X > X UJ X H X S X X X >- X X H X < X < X P H S CL X < C2 w z > z c < X z O X ω < X ω a ω < < < CL X < i CL S w X X < < z w z z CL X >- ω ω X < On ω LU ω ω S s s X X X H H H [ fn Tf in SO r- Os OO OS OS DC

Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Π αράλληλης Α γράς-κ ατασκευαστικός Κλάδς (1998) ις Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύριας & Π αράλληλης Αγράς- Κλάδς Χ η μικώ ν-κ α λλυντικώ ν (1998) T IE DAR DR ROE R O A NPM gi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 04 1 2,1933 0,0616 0,0393 1,7678 εζ,ι 1 Ζ 329,96 1204,03 524,37 398,45 11,6551 0,4695 un 0,2533 0,0193 0,1344 0,0983 1,1760 1,4501 143,41 42,67 134,98 34,23 4,2644 γ-* ΗΊ 0,4447 ι Γ 0,0699 0,1238 1,8811 2,1598 228,78 69,60 344,23 185,04 6,0513 0,3794 0,6112 0,0419 0,0260 0,0511 1,7133 1,7133 275,91 0, 423,11 147,20 5,1904 0,4236 0,7349 ' 0,0530 6669Ί 1,9550 103,87 28,19 167,61 91,94 1,6474 ΓΜ (Ν Γ 2,6657 0,0914 0,0249 0,0292 1,0681 1,0921 239,54 6,50 231,86 σ\ 1 6,4312 0,4883 0,9544 0,1389 0,0711 0,0611 1,6410 1,9701 133,44 111,81 191,04 169,42 2,3854 0,7539 3,0628 0,1824 0,0449 0,0495 0,8832 1,1443 321,99 ΤΤ " 252,78 39,27 195,367 0,1741 0,0942 γπ " 0,0964 4,2732 5,2837 67,35 222,54 233,04 1,1214 689 Γ ΐ 0,3223 0,6927 0,4755 0,97 0,66 0,90 1,7732 0,0224 Λ " 0,0159 1,4085 0,7074 1,7618 143,77 72,18 173,61 102,02 4,1112 0,3237 0,4787 " 0,0709 0,1263 3,1196 1,0593 4,2986 νθ ττ ro 158,05 241,46 54,83 112,09 122,55 162,60 173,06 1,5711 0,6367 1,7525 2,5197 0,4712 0,8910 0,0788 0,0516 0,0286 0,0468 (Ν Γ" Γ- 1,0297 327,73 102,69 236,95 11,91 0,0273 0,0457 1,8563 2,3043 162,30 <Ν Γ" ^ 131,17 2,6546 0,6014 1,5087 0,1958 Γ" Λ 0,0930 (Ν 0,8594 293,59 153,45 103,02-37,12 6,7867 0,3401 0,5154 9,8868 0,5538 1,2411 0,1160 0,2154 0,0765 0,0781 1,8415 2,1659 106,84 50,57 174,41 118,14 0,0961 0,0639 1,5823 135,92 76,45 129,96 70,49 7,3119 0,4273 0,7461 (Ν _ 0,0474 0,0562 0,5359 'sd " 213,72 53,59 76,07 κη ^ ττ I 6,9732 0,4984 0,9936 0,2025 0,1016 0,0862 0,9612 1,4091 174,05 89,12 139,91 54,99 3,8261 0,5343 1,1472 0,1954 0,0910 Ό " _ 1,2659 256,99 80,45 215,62 39,09 Ό 17Ί 'ν'ί Ι Ό Ό Ι Ό Εταιρίες 1998 Παράλληλη Αγρά (Κατασκ.) ΓΕΝΕΡ Δ ΙΕ Κ Α Τ Δ Μ ΙΚ Η ΚΡΗΤΗΣ ΕΚΤΕΡ Σ ΙΓ Α Λ Α Σ Χημικά-Καλλυντικά Κύρια Αγρά L A V IP H A R M R ILK E N VETER IN ΕΣΧΑ Π Α Π Υ ΤΣΑ Ν Η Σ ΠΕΤΖΕΤΑΚ1Σ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΘΡΑΚΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α Μ ΑΚΕΔ Ν ΙΑΣ ΣΑΡΑΝΤΗ Σ Παράλληλη Αγρά ΔΑΙ Σ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α EURODRIP EATO N Χ Η Μ ΙΚ Α Π ΑΙΡΗΣ Π Λ Α Σ Τ ΙΚ Α ΚΡΗΤΗΣ ΝΤΡ ΥΚΦ ΑΡΜ ΠΕΝ Q &R FLEXO PACK 144,1355 0,5794 1,3778 0,3523 0,1482 0,1771 1,7076 1,7076 359,48 0, 378,12 18,64 12,5530 0,4149 0,7090 0,1462 0,0855 0,0958 0,8789 1,1771 198,08 64,93 138,61 5,46 < < 92 93 94 95 96 97 86 66 1 102 103 104 105 106 107 108 109 (Ν 1 Η ΓΊ

TIE 3,136 498,959 4,051 4,247 10,722 5,439 4,031 115,045 3,996 6,087 1,424 10,622 1,548 2,518 3,343 3,697 1,873 5,720 2,697 4,261 DAR TJ 0,142 0,741 0,389 0,996 0,352 1 0,227 0,240 0,193 0,983 0,551 0,325 0,789 0,220 0,473 0,390 0,567 0,440 0,493 0,182 DR 0,174 99 Γ0 2,856 0,638 1,369 0,544 0,293 0,316 0,240 58,879 1,226 0,481 3,730 0,282 0,899 0,640 ΡΊ 0,784 1,620 0,974 0,223 Πίνακας Δεδμένων των Επιχειρήσεων της Κύριας & Παράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Κλωστϋφαντυργίας (1999) ROE ROA NPM Pd O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 0,047 0,059 3,577 5,089 64,27 r- ν 112,50 156,90 (Ν Γ- 0,082 2,186 2,392 76,75 15,64 107,23 46,12 0,194 0,050 0,210 0,261 0,445 1234,15 253,82 269,96-710,36 0,020 0,012 0,014 1,735 2,453 133,84 115,98 233,15 215,29 0,230 0,167 ' ^r 2,318 112,17 60,02 153,91 101,75 0,040 0,026 Tf " 1,427 ν CN 221,09 65,10 274,24 118,25 0,136 0,105 0,215 0,707 1,422 155,27 124,88 116,25 85,86 0,114 0,086 0,104 2,760 3,108 109,33 39,10 Γ"~ VO * (Ν <Ν 158,44 0,046 0,037 0,126 1,898 2,414 224,73 123,80 415,22 314,28 13,902 0,232 0,885 0,260 0,334 568,35 67,86 327,40-173,09 0,027 0,012 0,031 0,389 0,584 485,37 109,07 174,46-201,84 0,061 0,041 0,017 0,068 0,024 0,646 1,149 224,33 115,46 ν -2,76 0,745 1,075 376,19 195,40-0,336-0,262 0,033 0,017-0,143 0,024 2,547 2,547 31,38 0,890 1,690 247,74 253,05 0,059 0,036 0,065 1,554 2,344 162,86 144,31 0,124 ττ Ύ - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 287,06 106,27 89,41 58,03 201,11 206,43 229,56 211, 0,130 Ζ.08 0 0,952 397,83 82,06 369,66 53,89 0,044 0,024 0,027 0,987 1,535 177,83 133,12 163,03 118,33 60 Γ0 0,041 CD ' m ' 1,082 586,05 179,39 382,04-24,61 0,069 0,035 0,048 0,922 Ό ΡΥ 257,14 112,29 222,08 77,22 0,049 0,051 2,095 2,733 98,61 63,17 175,64 140,20 [ α μ Ί Ε ταιρίες 1999 Κύρια Αγρά ΒΑΡΒΑΡΕΣΣ Γ.ΓΙΑΝΝ ΥΣΗΣ ΔΥΛΣ ΕΛΑ. ΥΦΑΝΤΥΡΓΙΑ ΕΛΦΙΚ ΕΠΙΛΕΚΤΣ ΕΤΜΑ ΛΑΝΑΚΑΜ ΚΛΩΣΤΗΡΙΑ ΝΑΥΣΣΗΣ STABILTON ΜΑΞΙΜ-ΠΕΡΤΣΙΝΙΔΗΣ ΜΥΖΑΚΗΣ MICROMEDIA-BPITANNIA ΝΗΜΑΤΕΜΠΡΙΚΗ ΤΡΙΑ ΑΛΦΑ FANC0 FIERATEX ΑΝΕΖΥΛΑΚΗ ΦΙΝΤΕΞΠΡΤ Παράλληλη Αγρά ΛΥΡΣ ΕΛΛΑΤΕΞ ΤΕΞΑΠΡΕΤ - m CN Ι Ό r- σ\ - <Ν ι-μ ΓΛ ι/ί Ό 0\ Li J <Ν

TIE DAR 0,918 0,392 0,522 0,314 0,253 0,139 0,434 0,456 0,471 0,565 0,765 0,393 0,219 0,752 0,524 0,383 0,331 1,348 3,888 9,669 30,305 0,920 20,844 2,4 9,303 16,828 30,590 3,691 10,349 1,567 1,642 4,662 231,457 8,892 4,473 4,678 3,594 8,034 8,799 2,016 12,353 0,390 OO ' 0,657 0,389 0,455 0,507 0,719 DR 11,239 0,645 1,094 0,457 0,339 0,161 0,766 r- m " 0,892 rn 3,252 0,647 0,280 3,035 1,102 0,621 0,495 0,640 4,368 1,912 0,636 0,836 1,027 2,554 Πίνακας Δεδμένων των Επιχειρήσεων Κύριας & Παράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Διατρφής (1999) Κωδ.Β CCC RCP ICP PDP CR ΝΡΜ ROE < Pi Pi O' 0,162 0,013 0,015 ' 1,069 375,64 168,88 239,56 32,80 0,069 0,042 0,070 1,332 1,765 90,07 53,11 105,53 68,57 0,213 0,102 0,062 0,716 1,055 128,69 60,60 77,21 9,12 0,092 0,063 0,056 2,251 2,656 98,77 52,13 139,15 92,51 *3* -0,3-0,2 1,622 3,190 42,83 74,99 58,52 90,68 0,068 O ' 0,152 0,668 0,858 124,39 30,97 65,99-27,42 0,013 0,7 ' 3,948 4,160 106,94 31,71 370,34 295,10 0,142 0,077 0,099 c- 1,118 242, 16,44 223,42-2,15 0,158 0,099 0,084 0,126 0,841 1,020 290,04 58,56 174,73-56,75 0,043 0,028 1,878 1,947 104,36 11,20 182,64 89,48 0,241 0,057 0,045 0,837 1,050 221,36 77,97 175,34 31,95 0,099 0,060 0,154 2,013 2,902 257,33 270,47 408,47 421,61 0,3 ct 0 0 ' 1,268 1,344 111,31 9,52 147,73 45,93 un ^ '* 0 ' 0,029 0,262 0,376 406,57 0,216 0,103 0,149 d 1,016 216,16 0,114 0,071 0,214 2,121 2,346 564,09 0,054 0,036 0,104 0,063 0,079 0,114 C\ CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM CM 57,87 106,50-242,21 44,54 205,68 34,05 170,25 543,07 149,23 1,994 2,242 275,68 78,40 426,94 229,66 0,722 1,167 249,75 120,96 148,33 19,54 0,660 0,123 0,229 1,876 2,425 363,72 264,21 415,47 315,96 0,136 0,047 0,081 OO m ON O" 0,963 340,06 13,90 245,16 O 1 0,089 0,054 0 0,992 1,225 237,75 56,48 204,96 23,69 0,149 OO O ' 0,193 0,631 1,041 537,92 263,40 81 681-85,33 0,050 0,025 0 Λ 1,504 1,797 540,37 Εταιρίες 1999 Κύρια Αγρά ΒΑΣΙΛΠΥΛΣ CHIPITA ΕΑΑΙΣ ΕΑΓΕΚ.Α EAA.BIO M.ΖΑΧΑΡΗΣ ΕΛΛ.ΕΤ.ΕΜΦ. ΕΛΛ.ΕΤ.ΜΠΙΣΚΤΩΝ ΚΑΤΣΕΑΗΣ Ν ΙΚΑΣ OLYMPIC CATERING ΠΑΥΛΙΔ Υ ΣΕΛΝΤΑ A A A A TIN H ΚΥΛΓΝΔΡΑΥΛΗ ΚΥΛ.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ Παράλληλη Αγρά ΑΓΡΤ.ΙΚ.ΣΠΥΡΥ CRETA FARM ΕΥΡΦΑΡΜΑ ΕΛΛ.ΙΧΘΥΚΑΛΛΙΕΡΓΕΙΑΙ ΚΑΡΑΜΑΕΓΚΣ KPEKA ΚΤΗ Μ Α ΛΑΖΑΡΙΔΗ ΞΙΦ ΙΑΣ ΓΡΗΓΡΗΣ Μ ΙΚΡ0Γ. 230,97 597,56 288,16 0,371 0,104 0,123 0,549 0,692 257,60 66,82 72,40-118,38 1A/A 22 23 24 25 26 27 CM 29 3 2 3 3 3 4 35 3 7 3 8 3 9 40 4 2 j 4 3 44 1 4 5 1

T IE DAR 1 25,764 1 0,250 2,201 0,487 0,257-8,066 un VO ' 8,501 0,394 4,180 0,547 5,311 0,514 4,964 0,314 4,133 0,308 12,999 0,241-0,145 0,404 26,850 0,241 5,502 0,309 24,603 0,327 19,955 0,274 1,546 0,282 3,999 2,751 12,4 4,471 3,168 0,540 0,739 0,302 0,418 0,562 DR "3 m r ' 0,951 0,345 6,402 0,649 1,207 OO ι/ί 0,459 0,446 0,317 0,678 0,317 0,448 0,486 0,377 0,393 1,175 2,825 0,432 0,717 1,281 Πίνακας Δεδμένων των Επιχειρήσεων Κύριας & Παράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Μεταλλυργίας (1999) Κωδ.Β CCC RCP ICP PDP CR NPM ROA ROE Pi O' 0,057 0,043 0,041 1,964 2,752 70,75 56,73 106,30 92,28 0,086 0,044 0,077 1,864 2,416 183,01 264,34 195,52-0,045-0,119 ΓΝ r-* ΓΊ 1,890 301,35 226,98 197,99 123,62 un -0,079-0,146 0,353 0,535 541,87 116,42 199,47-225,98 0,199 0,121 0,126 1,614 3,321 63,36 110,96 89,03 136,63 0,140 0,063 0,060 1,028 1,620 122,48 77,77 111,53 66,82 99 Γ0 OO ' OH 0 1,252 1,706 2,42 1,87 203, 103,46 O TT (N O ' " 0,027 0,036 1,925 2,852 147,35 154,80 207,68 215,12 0,016 0,040 1,642 2,102 288,19 147,63 O w-t 44,45 0,076 ' 0,231 3,071 3,325 512,91 139,12 987,09 613,30-0,015-0,9-0,023 3,415 0,042 0,032 0,077 2,948 0,124 0,086 0,210 3,448 4,231 3,616 4,034 177,53 168,49 6,38 591,34 229,43 163,64 150,17 84,38 122,19 0,252 0,170 0,205 1,057 Γ- 134,63 0,280 0,204 0,172 1,196 2,243 66,17 0,9 0,6 0,017 Z L t\ r ΡΊ m rn ΓΊ m Γ-Ί m m ro 94,86 331,56 304,23 123,06 88,94 77,37 73,44 66,87 74,15 1,601 266,54 97,94 311,75 143,15 0,073 0,034 0,077 0,887 1,041 447,40 72,78 286,43-88,20 0,167 0,044 0,045 0,713 1,2 286,99 164,29 177,05 54,35 0,119 0,083 0,180 1,378 νη ν 3,18 55,14 249,24 4,21 0,058 0,117 808*1 2,042 328,70 99,99 231,93 3,22 0,029 0,013 0,047 1,045 1,516 476,05 270,11 199,12-6,82 Εταιρίες 1999 Κύρια Αγρά ΑΛΛ ΥΜ ΙΝΙ Α Λ Υ Μ Υ Α Μ ΥΛ ΒΙΣΩΛ ΔΑΡΙΓΚ ΕΛΒΑΛ ΕΛΑ.ΚΑΛΩ ΔΙΑ ETEM ΚΑΛΠΙΝΗΣ-Σ1ΜΣ ΛΕΒΕΝΤΕΡΗΣ ΡΚΑΣ TZIPAKIAN METKA Μ ΥΤΙΛΗΝΑΙ Σ ΣΙΔΕΝΡ XAAKOP ΧΑΛΥΒΔ ΦΥΛΛΩΝ Παράλληλη Αγρά ΑΛΚ ΕΛΛΑΣ ΑΦΙ ΚΡΔΕΛΥ MEVACO SPIDER ΣΩΑ. ΚΡΙΝΘΥ v/v 46 Γ"- Tf ON Tf 1/Ί 52 5 3 5 4 j L«J 7 j 5 8 Ό 09 VO 1621 6 3 ν 99

Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων τη ς Κ ύρια ς Αγράς τυ Κ α τα σ κευαστικύ Κλάδυ (1999) TIE DAR DR ROE ROA NPM Pi O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β C n CO OO C"4 1 0,201 I 0,251 I '3' ' 0,083 0,231 1,194 ON 237,97 0,34 225,34-12,29 5,761 0,225 0,290 0,071 0,055 0,213 2,649 2,989 237,20 99,32 605,01 467,14 25,432 0,426 0,743 r-~ (N' 0,164 0,094 1,565 1,616 85,02 4,40 68,97-11,64 89,925 0,317 0,465 0,143 0,098 68 Γ0 2,072 2,072 209,70 O 340,77 131,07 14,462 0,276 0,382 0,095 0,068 0,204 2,525 2,598 330,08 32,06 668,11 370,10 4,648 0,298 0,425 0,130 0,091 nf " 1,768 1,842 426,32 69,13 1517,2 1160,0-1,647 0,536 1,154-0,133-0,062-0,903 1,391 1,425 1046,25 64,97 3895,8 2914,5 7,453 0,254 0,340 0,057 0,043 0,114 2,562 2,708 276,67 45,45 573,05 341,83 30,753 0,242 0,319 0,113 0,086 3,343 0,192 0,238 0,049 nr " 3,366 OO ' 0,202 4,470 0,202 0,253 0,015 0,022 0,013 0,229 0,297 0,104 0,927 1,066 262,30 179,68-44,64 3,870 4,696 4,139 4,339 537,65 415,39 624,32 1965,1 2051,8 133,44 1227,6 945,71 OO " 0,063 2,633 3,357 279,71 69,273 0,126 0,144 2,013 O " 0,998 0,104 0,134 0,091 0,067 0,340 0,177 2,030 2,033 176,28 216,43 0,66 638,59 575,32 192,95 17,33 nr nr nt nt nt nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr nr 1,964 2,246 nr nr 240,98 703,72 460,59 1,350 0,445 0,802 0,022 0,012 0,042 1,703 1,943 411,40 173,05 908,49 670,14 <N in 0,163 0,195 0,041 0,034 0,263 5,340 5,368 430,46 13,01 588,61 171,16 3,464 0,214 0,272 0,057 0,045 0,049 2,514 3,892 nr 120,02 141,75 r-~ Γ'» 28,616 0,030 0,031 0,018 OO " 0,308 24,616 24,665 195,92 10,87 4293,7 4108,7 2571,171 0,405 OO " 0,372 0,221 0,847 0,827 0,851 653,75 19,06 383,80-250,90 180,544 0,125 0,143 0,049 0,043 0,141 m ~ 6,351 171,39 O ' 852,27 88*089 5,507 0,409 0,693 0,121 0,071 0,164 1,340 1,592 338,17 93,05 432,53 187,42 6,2 0,307 0,443 0,074 0,051 0,262 2,792 2,875 343,39 46,44 1202,4 905,47 16,213 0,218 0,280 0,133 0,104 0,373 2,938 in m 225,47 32,34 612,83 419,70 29,686 0,281 0,390 0,057 0,041 0,689 2,435 2,437 1675,55 3,22 3838,1 2165,8-2,812 Γ-» nr " 0,875 m ~ 1-0,060-0,783 1,634 1,733 859,78 141,27 3410,7 1*3693 Εταιρίες 1999 Κύρια Αγρά [ a /a ] ΑΒΑΞ ΑΕΓΕΚ ΑΘΗΝΑ ΑΚΤΩΡ ΑΛΤΕ A TTIK A T ATEMKE BIOTEP ΓΕΚ ΓΕΚΑΤ ΓΝΩΜΩΝ ΕΔΡΑΣΗ ΕΛΑ.ΤΕΧΝΔΜΗ ΕΡΓΑΣ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗ ΤΕΧΝΙΚΗ ΘΕΜΕΛΙΔΜΗ ΜΕΣΧΩΡΙΤΗ Μ Η Χ Α Ν ΙΚ Η ΜΧΛΣ ΠΑΝΤΕΧΝΙΚΗ 67 68 69 70 72 73 74 7 5 7 6 77 r- _ 7 9 j 82 OO _ 8 4 j m 1 ΠΡΔΕΥΤΙΚΗ 1 Κ.Ι.ΣΑΡΑΝΤΠΥΛΣ TEPNA ΤΕΧΝΙΚΗ ΛΥΜ ΠΙΑΚΗ ΤΕΧΝΔΜΗ 8 7 j ON OO ON On

Π ίνακας Δεδμένων τω ν Επιχειρήσεων της Π αράλληλης Α γράς-κ ατασκευαστικός Κλάδς (1999) ας Δεδμένων των Επιχειρήσεων Κ ύριας & Π αράλληλης Αγράς τυ Κλάδυ Χ η μ ικώ ν-κ α λλυ ντικώ ν (1999) TIE DAR DR ROE ROA NPM 02 O' CR PDP ICP RCP CCC Κωδ.Β 1,726 0,621 1,640 0,054 0,020 0,045 1,699 2,114 343,45 179,02 562,97 398,53 7,114 0,182 0,222 0,079 0,065 ' 3,347 4,7 90,50 67,32 155,61 132,43 6,273 0,351 0,540 0,150 as ' " 1,495 1,946 275,29 136,82 327,76 189,29 0,140 0,163 0,024 0,021 0,060 5,502 5,502 146,40 0, 337,33 190,94 2,509 0,637 1,752 0,131 0,046 1,320 233,29 62,04 215,58 44,34 1,654 0,447 0,808 0,034 0,019 0,023 1,651 ν </Ί 5,96 234,66 59,17 8,683 0,390 0,640 0,143 0,087 0,063 1,687 1,979 108,94 73,12 161, 125,18 2,342 0,694 2,271 0,114 0,035 0,044 1,377 1,813 234,23 128,45 290,74 184,96 Os 0,170 (Ν 0,096 0,107 3,920 4,655 ν-γ (Ν Γ-» r- <Ν <Ν (Ν 230,61 5,975 0,284 0,396 0,094 0,068 0,127 1,309 1,634 164,63 79,01 244,68 159,06 2,267 0,479 0,711 0,1 0,1 2,644 3,407 139,38 171,96 182,44 215,03 8,999 0,255 0,342 09 Γ0 0,120 0,369 2,518 3,077 172,87 97,87 3,45 225,45 1,807 0,505 1,022 0,055 0,027 0,050 1,061 ST) 305,05 107,61 297,27 99,82 8,106 0,620 1,634 0,167 0,064 0,157 1,177 1,352 333,91 92,13 7,691 0,651 1,865 0,313 0,109 0,161 0,373 0,757 448,29 193,64 0,438 0,781 0,086 0,048 0,077 Tf 1,479 241,41 99,11 7,643 0,656 1,909 0,255 0,088 0,063 0,940 1,302 180,65 72,07 11,723 0,423 0,734 0,091 0,052 0,069 17,333 0,273 0,375 0,191 0,139 0,141 0,630 2,040 0,951 259,24 92,65 2,694 116,59 87,87 5,887 0,390 0,638 0,098 0,060 ι Γι "3* Ό ι/ί sn */Ί un Ό 1/Ί ΙΤ) Εταιρίες 1999 Παράλληλη Αγρά (Κατασκ.) ΓΕΝΕΡ ΔΙΕΚΑΤ ΔΜΙΚΗ ΚΡΗΤΗΣ ΕΚΤΕΡ ΣΙΓΑΑΑΣ Χ ημικά -Κ αλλυντικά Κύρια Αγρά LAVIPHARM R1LKEN VETERIN ΕΣΧΑ ΠΑΠΥΤΣΑΝΗΣ ΠΕΤΖΕΤΑΚΙΣ Π Λ Α ΣΤΙΚ Α ΘΡΑΚΗΣ Π Λ Α ΣΤΙΚ Α ΜΑΚΕΔΝΙΑΣ ΣΑΡΑΝΤΗΣ Παράλληλη Αγρά ΔΑΙΣ Π ΛΑΣΤΙΚΑ EURODRIP EATON ΧΗΜ ΙΚΑ ΠΑΙΡΗΣ Π ΛΑΣΤΙΚΑ ΚΡΗΤΗΣ ΝΤΡΥΚΦΑΡΜΠΕΝ Q&R FLEXOPACK < < 92 93 94 h 5 96 97 Os 66 1 102 103 378,38 136,61 103,59-151,07 106 251,96 109,66 107 151,13 42,55 95,90-70,69 109 177,39 148,67 284,87 73,17 250,78 39,09 96,472 0,471 0,890 0,428 0,226 0,228 1,845 1,845 275,62 216,03-59,59 (Ν 11,332 0,468 0,879 ΤΤ " 0,079 0,113 0,937 1,189 278,40 Os Γ'- s Γ" 209,17 7,56

Επεξήγηση Ξένων Συμβόλων των Πινάκων ;> '3 a. t a Q. a ί < ;> 3 -CO t-* y a. t ώ UP \UP Ρ- > 3 t~> ' a. w CD κ < 3 a. t a CL a O < > 3 'to H 3 CL c up a UP 'P". Ρ" a. a 3 κ Cl t F Ί y P" c-c > -a > t=: w t-p 3 ω UP ω < UP t-p t 2 O CO CO UP Ό CO cl V*-) O Q. Cl y c a c c t G ω p p a. t b t a 'ω -CO Η S VC0 II s 2 II II II υ PU Λ α- Ph u u pi u Ω Ph > 3 'a a 9- ω > IZ 3 UP P > a O 3 CO a Cl 9- UP a H -c a. c ft IZ - eg t-> P > t i_p δ L^-> 3 P ω 3 '. H ω 3 CO Cl φ t_p up F LP i» a a -P" Ό HΌP CL H H y CO a G - - Q_ t -P y y Ph ** H [0 9- O' Cl O p- a t CO b Φ ω a P P. tad < < u UP LP UP UP t-p F P* H P F y (-> X y v_» y y -j ω t CO ω CO < < < < < II II II II s < ω Pi Pi O O u a z Pi Pi > L_-J 3 a 9- c > i4 3 > 'a 3 > a -CO 9- a. c P co> > CO 3 ω UP p t > P CL -a CEL UP P" t > P cl -a CO. 6 t=: ω ω UP UP ΐ a i-h a CO t > a <3 <1 UP LP p -1 > y w t <1 <1 II II Pi Pi < Ω Ω > 3 y Ό H UP P" -a UP y ω <1 II ω Η

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ Γ ΔΙΑΓΡΑΜΜΑΤΑ ΔΙΑΣΠΡΑΣ - ΓΡΑΦΗΜΑΤΑ 102

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 1. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ-Δείκτη Κυκλφριακής Ρευστότητας 50 40 30 20 10 0 ccc -10-10 0 10 20 30 CR 103

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 2. Σχέση Ταμειακύ Κύκλυ-Αείκτη Αμεσης Ρευστότητας ccc QR 104

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 3. Σχέσεις Ταμειακύ Κύκλυ και των Παραγόντων τυ CCC S α d α ^f^dp Ρ Ifc6 ααπ 1== Φ RCP fe*. S D Β ICP πι?ι Λ L. Ρ β '. & PDP 105

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 4. Σχέσεις Ταμειακύ Κύκλυ-Δεικτών Απδτικότητας Ώ CCC % Β β Β # α % m α ΝΡΜ Λ m Ϊ π 1 ι α ft α Is m ψ Μ ηγ ROA ί ROE unctfi α α aft " 106

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 5. Σχέσεις Δείκτη Κυκλφριακής Ρευστότητας-Αεικτών Απδτικότητας ΝΡΜ JrCD0 n c* * B e a g, «a ηγ Λf ROA i ROE ρβ&β**1 D 'D CR vjbe 1 107

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 6. Σχέσεις Δείκτη Αμεσης Ρευστότητας-Δεικτών Απδτικότητας ΝΡΜ cpb ---------Π ϊ «ROA ROE ~ wiih 1. QR 108

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 7. Σχέσεις Ταμειακύ Κύκλυ-Δεικτών Δανειακής Επιβάρυνσης CCC α ^ Ρ Ι mem n 3 Di> φ ft e G DR jlu OB CEt] m jjfallei i... a r i mi j ----------------- a---- CAR fan a] TIE B ^1^ n 109

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 8. Σχέσεις Δείκτη Κυκλφριακής Ρευστότητας-Δεικτών Δανειακής Επιβάρυνσης ------------a------------- ----- u------------------- DR CD hbmd Q 1-. β r JLed c CAR a a TIE i 8 ft L.. 3 CR α JLn c WtaK & 110

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 9. Σχέσεις Δείκτη Άμεσης Ρευστότητας-Δεικτών Δανειακής Επιβάρυνσης ---------- ----------- ---------------------- DR α> 1 g HI 1 ft-. S D^R Β B rkszrijj ---------------------- Μη TIE ^b αα ί L. 3 QR W.0 111

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 10. Μέσς Ταμειακός Κύκλς ανά Κλάδ Αρχικό Δείγμα IND CODE 112

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 11. Μέσς Αείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας ανά Κλάδ Αρχικό Αείγμα Mean f CR IND CODE 113

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 12. Μέσς Δείκτης Αμεσης Ρευστότητας ανά Κλάδ Αρχικό Δείγμα Mean f QR IND CODE 114

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 13. Μέσς Ταμειακός Κύκλς ανά Κλάδ διαχρνικά YEAR 115

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 14. Μέσς Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας ανά Κλάδ διαχρνικά Mean CR YEAR 116

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 15. Μέσς Δείκτης Άμεσης Ρευστότητας ανά Κλάδ διαχρνικά Mean QR YEAR 117

ΑΙΑΓΡΑΜΜΑ 16. Μέσι Αείκτες Ρευστότητας Αρχικύ Αείγματς 118

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 17. Μέσι Δείκτες Ρευστότητας Μεγάλων-Μικρών Επιχειρήσεων CCC CR Μεγάλες Επιχειρήσεις QR CCC2 CR2 Μικρές Επιχειρήσεις QR2 119

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 18. Δείκτες Ρευστότητας- Κύρια & Παράλληλα Αγρά Αρχικό δείγμα Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας Δείκτης Αμεσης Ρευστότητας Ταμειακός Κύκλς 120

ΔΙΑΓΡΑΜΜΑ 19. Δείκτες Ρευστότητας- Κύρια & Παράλληλα Αγρά Βασικό δείγμα Δείκτης Κυκλφριακής Ρευστότητας Δείκτης Αμεσης Ρευστότητας Ταμειακός Κύκλς 121