Pobrane z czasopisma Annales H - Oeconomia Data: 27/02/ :08:24

Transcript

1 DOI: /h ANNALES UNIVERSITATIS MARIAE CURIE-SKŁODOWSKA LUBLIN POLONIA VOL. LI, 5 SECTIO H 017 Uniwersye Kardynała Sefana Wyszyńskiego w Warszawie. Wydział Nauk Hisorycznych i Społecznych d.filip@uksw.edu.pl Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego The Influence of Organizaional Fund Characerisics on Risk Level Słowa kluczowe: fundusze inwesycyjne; ryzyko; wyniki; czynniki organizacyjne Keywords: muual funds; risk; performance; fund characerisics Kod JEL: G11; G3; G9 Wsęp Ryzyko inwesycji w fundusze inwesycyjne może być definiowane na kilka sposobów. W konekście przewidywalności wyników ryzyko określane jes jako sopień zmiany warości jednosek uczesnicwa. W ym przypadku miarą ryzyka może być wariancja wyników lub odchylenie sandardowe. Ryzyko może być również opisywane przez sopień oddziaływania zmian wzorca odniesienia na zmiany ceny jednosek uczesnicwa. Podobnie można określać ryzyko funduszu przez odzwierciedlenie wzorca, jakim jes benchmark w osiąganych wynikach. W akim przypadku ocenia się umiejęność zarządzających w naśladowaniu benchmarku lub eż uniezależnienia się od jego wpływu np. w okresach gorszej koniunkury. Wyżej wymieniona wrażliwość zmian oraz dopasowanie wyników do wzorca określać będzie sosowany w funduszu syl inwesycyjny. Celem niniejszej pracy jes zbadanie zależności poziomu ryzyka opisującego inwesycje w fundusze od wybranych cech organizacyjnych charakeryzujących

2 88 analizowane podmioy. W badaniu zosały wykorzysane czery miary ryzyka, a akże akie czynniki organizacyjne, jak wielkość i wiek funduszu oraz współczynnik napływu akywów do funduszu. Srukura niniejszego opracowania pozwala na wyodrębnienie kilku jego zasadniczych części. W pierwszej zosanie przeprowadzony króki przegląd lieraury przedmiou umożliwiający odniesienie się do najisoniejszych rezulaów w ramach omawianego zagadnienia. W części drugiej zosaną przedsawione: zakres danych, rozwiązania meodologiczne oraz wykorzysane miary ryzyka. Część czwara o prezenacja orzymanych rezulaów badawczych wraz z ich inerpreacją. Zamykającą częścią jes podsumowanie głównych usaleń poczynionych w niniejszej pracy. 1. Przegląd prac poświęconych analizie ryzyka w omawianych insyucjach finansowych Dorobek lieraury poświęcony funduszom inwesycyjnym jes niezwykle obszerny. Prakycznie od samego począku prowadzonych analiz doyczących insyucji pośrednicwa finansowego razem z badaniem wyników funduszy odnoszono się do analizy ryzyka inwesycyjnego. Badania obrazujące deerminany ryzyka nie są ak popularne, jak emayka efekywności wyników. Niemniej należy wymienić opracowania akich auorów, jak Linner [1965] czy choćby Blume [1971], kóre sanowią wkład m.in. w rozwój narzędzi pomiaru ryzyka w inwesycjach. Wśród prac analizujących sopień ryzyka ponoszonego w funduszach inwesycyjnych można wskazać np. opracowanie Golca [1996]. Próbował on usalić, czy arybuy organizacyjne, ale i cechy menedżerskie, mogą łumaczyć m.in. podejmowane przez fundusze ryzyko inwesycyjne. Próba badawcza składała się z 530 z funduszy akcji i doyczyła okresu Jako wskaźników ryzyka użyo miar reprezenujących ryzyko sysemayczne i niesysemayczne. Orzymane rezulay pokazują, że zarówno wiek, jak i wielkość funduszu negaywnie wpływają na poziom odchylenia sandardowego. W innym badaniu Bliss, Poer i Schwarz [008] sarali się odpowiedzieć na pyanie, czy wyniki osiągane przez fundusze, ale również sopień ich zmiennośc różnią się w zależności od ego, czy są one zarządzane przez pojedynczych menedżerów czy może przez zespoły zarządzających. Na próbce ponad 500 funduszy akcji i mieszanych, funkcjonujących w laach , usalili on że fundusze zarządzane przez zespoły wykazują się porfelami inwesycyjnymi o isonie mniejszym ryzyku. W jednej z nowszych prac poświęconych rynkom wschodzącym Vijayakumar, Sivanmalaiappan i Chandrasekhara Rao [01] badali związek między wynikami a cechami funduszy. Analizie poddano 14 funduszy lokujących akywa w akcje lub obligacje w Indiach w okresie Wśród uwzględnionych deerminan były: sopień ryzyka, wielkość funduszu, wskaźnik obrou walorów w porfelu,

3 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego 89 wskaźnik wzrosu i wskaźnik koszów. Dzięki panelowej analizie danych orzymano rezulay świadczące o ym, że osiągane wyniki są pozyywnie związane z ryzykiem, wielkością funduszu oraz wskaźnikiem koszów, naomias ujemnie są związane ze wskaźnikiem obrou walorów w porfelu. W polskich opracowaniach zagadnieniem poziomu ryzyka w funduszach zajmowano się głównie w konekście doboru miar wyników ważonych ryzykiem. Jedną z podsawowych prac, w kórej analizowano rynek funduszy inwesycyjnych pod kąem jego efekywnośc było badanie Czekaja, Wosia i Żarnowskiego [001]. Wspomniani auorzy na próbie 9 funduszy akcji wycenianych w laach ocenili umiejęności selekcyjne zarządzających oraz umiejęności wyczucia rynku, wykorzysując wskaźniki pomiaru sóp zwrou ważonych ryzykiem. Kolejne badania, np. Wikowskiej [009], polegały na ocenie efeków gospodarowania całości rynku funduszy inwesycyjnych. We wspomnianej pracy auorka na podsawie 0 funduszy akcji krajowych i zagranicznych, funkcjonujących w okresie , odniosła się do ich efekywności. Wykorzysując popularne miary wyników oraz sposoby pomiaru ryzyka, określiła ona najbardziej arakcyjne z perspekywy kliena podmioy, kóre osiągały sopy zwrou wyższe niż rynek, przy niższym od rynku ryzyku. Z kolei Filip [016] na przykładzie sosunkowo dużej próby badawczej (1 podmioów), na kórą składały się krajowe fundusze akcj mieszane oraz obligacj odnoszącej się do okresu , próbował oceniać efekywność funduszy przez zesawienie osiąganych sóp zwrou z poziomem ryzyka inwesycyjnego podejmowanego przez e podmioy. W wyniku przeprowadzonej analizy zaobserwowano, że przy zwiększeniu zaangażowania inwesycji w papiery właścicielskie zwiększał się poziom ryzyka rynkowego i specyficznego.. Procedura badawcza.1. Sposoby pomiaru ryzyka Jak wspomniano wcześniej, pomiar ryzyka jes jednym z elemenów oceny zarządzania akywami. Meody jego mierzenia można sklasyfikować w kilku kaegoriach. W ramach pierwszej z nich miar zmienności wymienia się odchylenie sandardowe. Same miary zmienności odzwierciedlają zmiany sóp zwrou, poza ym na ich podsawie można usalać rozproszenie rozkładu. Wykorzysane narzędzie jes definiowane jako miara ryzyka niesysemaycznego i wykorzysuje się do jego pomiaru podsawowy wzór: SD = n i= 1 ( r r n 1 i ) (1)

4 90 gdzie: odchylenie sandardowe funduszu i r i, sopa zwrou funduszu i w okresie średnia sopa zwrou funduszu i n liczba uwzględnionych okresów Wskaźnik en, pozwalający ocenić hisoryczną zmienność inwesycj pokazuje odchylenia sóp zwrou funduszu od ich średniej w danym okresie. Druga z miar ryzyka należy do kaegorii miar zagrożenia. Miary zagrożenia odnoszą się do pomiaru możliwych niekorzysnych odchyleń od oczekiwanych sóp zwrou. W ym celu wykorzysuje się semiodchylenie, kóre jes miernikiem jedynie ujemnych odchyleń [zob. Jajuga, Jajuga, 006]: SemiSD = n i= 1 ( r r i ) n 1 _ gdzie: SemiSD i, odpowiednik odchylenia sandardowego sopy zwrou uwzględniający jedynie ujemne odchylenia (symbol _ ) od oczekiwanej sopy zwrou funduszu i Trzeci sposób pomiaru ryzyka odnosi się do miar wrażliwośc kóre odzwierciedlają wpływ pewnych zmiennych (zwanych czynnikami ryzyka) na sopy zwrou. Wykorzysanym w ym kryerium sposobem pomiaru ryzyka jes współczynnik bea. Współczynnik en, oznaczający zw. ryzyko sysemayczne, określany jes jako miara wskazująca wrażliwość zmiany ceny jednoski uczesnicwa w porównaniu ze zmianą benchmarku i liczona jes w oparciu o nasępujący wzór [Gandh Perumal, 016]: n ( ri, r i )( rm, rm i= 1 β = n (3) ( r r ) i= 1 m, m gdzie: β współczynnik bea funduszu i r m, średnia sopa zwrou benchmarku Aby w sposób bardziej dokładny określić wrażliwość zmiany sopy zwrou funduszu na zmiany sopy zwrou wzorca odniesienia, równolegle do wyżej wskazanego współczynnika sosuje się wskaźnik deerminacji R, pokazujący sopień saysycznego dopasowania serii danych (np. sóp zwrou) do wzorca, jakim jes indeks rynkowy. Za pomocą poniższego wzoru usala się, jaki procen hisorycznych warości funduszu może być łumaczony porównawczym indeksem [zob. Amihud, Goyenko, 013]: ()

5 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego 91 R n i= 1 = n i= 1 ( r r ( r i i r i ) ) gdzie: R wskaźnik deerminacji funduszu i r i eoreyczna warość funduszu i esymowana za pomocą modelu rynku kapiałowego Do pomiaru ryzyka współczynnikiem bea oraz wskaźnikiem deerminacji zosały wykorzysane odpowiednio skonsruowane porfele wzorcowe sarające się odzwierciedlać syl oraz poliykę inwesycyjną funduszy mieszanych. Dla funduszy sabilnego wzrosu była o kompilacja indeksów WIG oraz IROS w sosunku 30:70, a dla funduszy zrównoważonych 50:50. Fundusze akywnej alokacj charakeryzujące się dużą swobodą inwesycyjną, nie posiadają jednoliych benchmarków, jednak do celów badawczych wykorzysano wzorcowy porfel podobny do funduszy zrównoważonych (50:50)... Wykorzysane narzędzia badawcze W celu ilościowego ujęcia związków pomiędzy wieloma zmiennymi niezależnymi a zmienną zależną wykorzysuje się funkcję regresji wielorakiej. Związek poziomu ryzyka oraz właściwości organizacyjnych funduszy może być usalony na podsawie poniższej formuły: Risk f SIZE ; AGE ; FLOW ) (5) = ( 1 gdzie: Risk i zasosowany w danym modelu sposób pomiaru ryzyka inwesycyjnego funduszu i SIZE wielkość funduszu i liczona jako logarym nauralny z warości akywów będących w posiadaniu funduszu i w danym roku AGE wiek funduszu i liczony jako logarym nauralny z liczby miesięcy od momenu pierwszej wyceny warości jednosek uczesnicwa FLOW napływ akywów do funduszu i w okresie -1 Tesowana hipoeza zerowa, w przypadku przeprowadzanej analizy regresj mówi o ym, że poziom ryzyka inwesycyjnego nie zależy od poszczególnych cech organizacyjnych funduszy. Saysyczna isoność współczynnika sojącego przy regresorze będzie weryfikowana esem. W przypadku, gdy obliczona warość saysyki esowej jes większa co do modułu od warości kryycznej odczyanej (4)

6 9 z ablic rozkładu -Sudena dla danego poziomu isonośc da o podsawy do odrzucenia hipoezy zerowej na korzyść hipoezy alernaywnej, mówiącej o isnieniu zależności poziomu ryzyka od pewnych arybuów funduszy. W celu sprawdzenia łącznej isoności paramerów posłużono się esem Walda. Ze względu na opis zbiorowości funduszy w więcej niż jednym okresie uzasadnione wydaje się użycie podejść dla danych przekrojowo-czasowych. Esymacja paramerów będzie prowadzona za pomocą dwóch meod, j. rozległej klasycznej meody najmniejszych kwadraów (OLS) oraz regresji sałych efeków (FER). Pierwsze z wyżej wymienionych podejść jes regresją względem wszyskich danych bez rozróżnienia pomiędzy komponenami. Druga meoda, dedykowana właśnie dla badań panelowych, uwzględnia charaker błędów sandardowych..3. Opis danych empirycznych Próba badawcza składała się z 69 owarych krajowych funduszy mieszanych dokonujących wyceny warości jednosek uczesnicwa w okresie W ab. 1 zaprezenowano liczebność funduszy inwesycyjnych w podziale na główne grupy funduszy o podobnej poliyce inwesycyjnej i składach porfeli w poszczególnych laach horyzonu badania. Laa Liczebność Wszyskie fundusze mieszane, w ym: fundusze sabilnego wzrosu fundusze zrównoważone fundusze akywnej alokacji Tab. 1. Liczba funduszy inwesycyjnych uwzględnionych w badaniu 000 Źródło: opracowanie własne Zgromadzona baza danych doyczyła warości określających poziom ryzyka inwesycyjnego oraz organizacyjnych aspeków funkcjonowania. Wszyskie roczne współczynniki określające poziom ryzyka obliczane były na podsawie obserwacji miesięcznych. Z kolei czynniki organizacyjne, akie jak wielkość funduszu, wiek funduszu oraz wskaźnik napływu akywów, określane były na koniec każdego roku. Źródłem wyżej wymienionych danych były informacje pochodzące z serwisu Analizy Online.

7 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego Rezulay Prezenacja orzymanych rezulaów będzie się składać z dwóch eapów. W pierwszym z nich zosaną zaprezenowane główne rezulay doyczące całej próby badawczej bez rozróżnienia sylów inwesycyjnych. Próba badawcza składała się z 69 podmioów, co w łącznym okresie analizy dało 649 obserwacji. Tab. przedsawia m.in. warości paramerów związanych z czynnikami organizacyjnymi oszacowanymi dla czerech miar ryzyka. Jak wynika z przeprowadzonej analizy, niezależnie od zasosowanego sposobu pomiaru ryzyka wraz ze zwiększaniem się warości akywów zarządzanych przez fundusze poziom zmiennośc zagrożenia, wrażliwości oraz dopasowania do wzorca ulegał zwiększeniu w całej próbie badawczej. Oznacza o, że analizowane fundusze mieszane przy zwiększaniu bazy kapiałowej bardziej dywersyfikują swoje porfele, co doprowadza do zbliżenia się do benchmarku, decydując się jednocześnie na papiery warościowe o większej zmienności dochodu. Czynnik określający wiek funduszu był w sanie isonie oddziaływać na poziom ryzyka, ale głównie mierzonego współczynnikiem bea oraz wskaźnikiem deerminacji. W związku z ym można przyjąć, że generalnie im sarszy fundusz, ym bardziej jes w sanie dopasować swój porfel do wzorca odniesienia. Druga część badania objęła dane uszczegóławiające, związane z wpływem analizowanych czynników na sopień ryzyka inwesycyjnego w poszczególnych homogenicznych grupach funduszy mieszanych, czyli z uwzględnieniem zbliżonych sylów inwesycyjnych. Próba badawcza zosała podzielona na rzy podgrupy, na kóre składały się fundusze sabilnego wzrosu (33 podmioy z liczbą obserwacji 333), fundusze zrównoważone (16 podmioów z liczbą obserwacji 198) oraz fundusze akywnej alokacji (18 podmioów z liczbą obserwacji 100). Tab. 3 zawiera wyniki esymacji paramerów modeli opisujących rzy wspomniane podpróby. Podobnie jak dla całej próby badawczej, wielkość akywów będących w posiadaniu poszczególnych grup funduszy dodanio oddziaływała na poziom ryzyka inwesycyjnego. Najsilniejszy wpływ ego wskaźnika na zmienność wyników przy użyciu dwóch meod badawczych obserwowany był w funduszach zrównoważonych oraz częściowo w akywnej alokacji. Wydaje się o uzasadnione ze względu na sosowaną w ych grupach funduszy poliykę oraz syl inwesycyjny. Z kolei w analizie wrażliwości na zmiany sóp zwrou wzorca oraz dopasowania wyników do benchmarku najwyższe warości paramerów sojących przy wielkości akywów, powierdzone jednocześnie w dwóch meodach badawczych, orzymano dla funduszy sabilnego wzrosu. Oznacza o, że wraz ze zwiększaniem się bazy kapiałowej fundusze e lepiej wyrażają sopień wyjaśnienia zmienności sopy zwrou przez poszczególne benchmarki. Zmienność wyników, mierzona odchyleniem oraz semiodchyleniem sandardowym, mogła być ujemnie wyjaśniana przez paramer określający wiek funduszu, lecz jedynie dla funduszy zrównoważonych. Zaem im sarszy fundusz w ramach

8 94 Tab.. Analiza wpływu cech organizacyjnych na poziom ryzyka dla całej próby badawczej OLS FER Cała próba (1) () (3) (4) (5) (6) (7) (8) SD SemiSD Bea R SD SemiSD Bea R LN_Size ** *** *** *** *** *** *** *** (0,0008) (0,00019) (0,00966) (0,00486) (0,00037) (0,00019) (0,0183) (0,00769) LN_Age * *** *** ** *** *** (0,00070) (0,00040) (0,0189) (0,0189) (0,0007) (0,00037) (0,0391) (0,01715) Flow (0,00003) (0,00001) (0,00094) (0,00053) (0,0000) (0,00001) (0,00071) (0,00059) consan ** *** *** ** ** (0,00544) (0,00374) (0,15960) (0,08933) (0,00794) (0,00337) (0,3950) (0,1570) R-squared Wald (join) * ** ** ** ** ** ** Wald (dummy) * ** ** ** ** ** *, **, *** oznaczają isnienie podsaw do odrzucenia hipoezy zerowej na poziomach isoności odpowiednio 10%, 5% i 1%. Dane doyczące błędów sandardowych podane są w nawiasach. Źródło: badanie własne.

9 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego 95 Tab. 3. Analiza wpływu cech organizacyjnych na poziom ryzyka w poszczególnych grupach funduszy Panel A: OLS FER Fundusze sabilnego (1) () (3) (4) (5) (6) (7) (8) wzrosu SD SemiSD Bea R SD SemiSD Bea R LN_Size *** *** *** *** *** *** *** (0,0004) (0,00015) (0,01317) (0,00559) (0,0005) (0,00016) (0,01504) (0,00844) LN_Age *** 0.36 *** *** *** *** (0,00050) (0,0009) (0,0393) (0,0161) (0,00044) (0,0009) (0,0509) (0,01799) Flow *** ** *** ** (0,00001) (0,00001) (0,00055) (0,00038) (0,00001) (0,00001) (0,00059) (0,00039) consan * *** *** *** *** (0,00435) (0,0074) (0,4440) (0,1100) (0,00566) (0,00305) (0,930) (0,18160) R-squared Wald (join).830 ** ** ** ** ** ** ** ** Wald (dummy) ** ** ** ** ** Panel B: OLS FER Fundusze (1) () (3) (4) (5) (6) (7) (8) zrównoważone SD SemiSD Bea R SD SemiSD Bea R LN_Size *** *** ** *** *** *** * ** (0,0004) (0,00034) (0,01095) (0,00971) (0,0003) (0,00040) (0,0094) (0,011) LN_Age *** ** *** *** *** *** ** *** (0,00133) (0,0010) (0,03060) (0,03197) (0,00130) (0,00106) (0,0968) (0,03646) Flow ** ** * *** ** * (0,0009) (0,00018) (0,011) (0,00708) (0,00031) (0,0000) (0,0166) (0,0089) consan *** ** (0,00667) (0,00635) (0,0650) (0,1440) (0,00705) (0,00679) (0,3650) (0,710) R-squared Wald (join) ** ** ** 9.0 ** ** ** ** ** Wald (dummy) 8.53 ** ** ** ** ** Panel C: OLS FER Fundusze akywnej (1) () (3) (4) (5) (6) (7) (8) alokacji SD SemiSD Bea R SD SemiSD Bea R LN_Size ** *** *** *** *** *** (0,00040) (0,00030) (0,0370) (0,01078) (0,00033) (0,00036) (0,01834) (0,00914) LN_Age *** *** *** *** (0,00133) (0,00111) (0,0610) (0,0898) (0,00118) (0,00134) (0,0689) (0,04090) Flow *** * (0,00003) (0,0000) (0,00143) (0,0019) (0,00001) (0,00001) (0,0048) (0,00198) consan *** *** (0,01038) (0,00685) (0,50500) (0,370) (0,00834) (0,00967) (0,4780) (0,6790) R-squared Wald (join) ** ** ** ** ** ** ** Wald (dummy) ** ** ** ** ** *, **, *** oznaczają isnienie podsaw do odrzucenia hipoezy zerowej na poziomach isoności odpowiednio 10%, 5% i 1%. Dane doyczące błędów sandardowych podane są w nawiasach. Źródło: badanie własne.

10 96 ej grupy, ym bardziej jego zarządzający dobierali do porfela mniej zmienne papiery warościowe. Należy pamięać, że poziom ryzyka jes pochodną przyjęej sraegii inwesycyjnej sosowanej przez danego menedżera. W długich okresach funkcjonowania funduszy mogły zachodzić zmiany na sanowiskach zarządzających, jednak w niniejszym badaniu nie uwzględniono czynnika flukuacji kadry. W każdej z rzech podprób wiek funduszu saysycznie isonie oraz dodanio wpływał na ryzyko mierzone współczynnikiem bea oraz wskaźnikiem deerminacji. Jednak analiza dopasowania i wrażliwości na benchmark nie dosarczyła znaczących różnic w rezulaach doyczących omawianych grup funduszy. Badanie znaczenia rocznego wskaźnika napływu akywów nie przyniosło jednoznacznych rezulaów. Podsumowanie Celem niniejszej pracy było zbadanie zależności poziomu ryzyka opisującego inwesycje w fundusze od wybranych cech organizacyjnych charakeryzujących omawiane insyucje pośrednicwa finansowego. Badaniu zosał poddany sosunkowo duży segmen owarych funduszy inwesycyjnych lokujących akywa zarówno w papiery właścicielskie, jak i dłużne papiery warościowe. Różnorodność składów porfeli krajowych funduszy mieszanych skłonił auora do analizy ryzyka inwesycyjnego w całej próbie badawczej oraz w poszczególnych homogenicznych grupach charakeryzujących się określoną poliyką inwesycyjną. Analizę przeprowadzono dla 69 podmioów w okresie Wspomnianymi grupami były fundusze sabilnego wzrosu, zrównoważone oraz akywnej alokacji. Wśród miar ryzyka, będących zmiennymi objaśnianym uwzględniono odchylenie sandardowe, semiodchylenie, współczynnik bea i wskaźnik deerminacji. Zmiennymi objaśniającymi z kolei były wielkość i wiek funduszu oraz współczynnik napływu akywów do funduszu. Apara badawczy sanowiły dwie meody regresji dla danych przesrzenno-czasowych, j. rozległa klasyczna meoda najmniejszych kwadraów oraz regresja sałych efeków. W wyniku przeprowadzonej analizy usalono, że w każdej z użyych meod badawczych wraz ze zwiększaniem się warości akywów zarządzanych przez fundusze poziom zmiennośc zagrożenia, wrażliwości i dopasowania do wzorca ulegał zwiększeniu. Rezula en był obserwowany zarówno w całej próbie badawczej, jak i w poszczególnych grupach funduszy mieszanych. Szczególnie dla funduszy zrównoważonych zauważono, że przy zwiększaniu bazy kapiałowej mogą one bardziej dywersyfikować swoje porfele, co eż skukuje zbliżaniem się do wzorca odniesienia. Z drugiej srony mogą one decydować się na inwesycje w papiery warościowe o większej zmienności dochodu. Z kolei paramer określający wiek funduszu isonie wpływał na poziom ryzyka mierzonego współczynnikiem bea oraz wskaźnikiem deerminacji ak w całej próbie, jak i w poszczególnych grupach funduszy. Naomias oddziaływanie wieku podmiou na zmienność wyników, mierzoną odchyleniem oraz semiodchyleniem sandardowym, okazało się ujemne, ale

11 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego 97 ylko dla funduszy zrównoważonych. Oznacza o, że wraz z wiekiem podmioów we wspomnianej grupie ich zarządzający dobierali do porfela papiery warościowe charakeryzujące się mniejszą zmiennością. Bibliografia Amihud Y., Goyenko R., Muual Fund s R as Predicor of Performance, Review of Financial Sudies 013, Vol. 6(3), DOI: hps://doi.org/ /rfs/hhs18. Bliss R.T., Poer M., Schwarz Ch., Performance Characerisics of Individual vs. Team Managed Muual Funds, Journal of Porfolio Managemen 008, Vol. 34(3), DOI: hps://doi.org/ /jpm Blume M.E., On he Assessmen of Risk, The Journal of Finance 1971, Vol. 6(1), DOI: hps://doi.org/ /j b00584.x. Czekaj J., Woś M., Żarnowski J., Efekywność giełdowego rynku akcji w Polsce, PWN, Warszawa 001. Filip D., Pomiar wyników oraz ryzyka polskich funduszy inwesycyjnych, Zarządzanie Finansami i Rachunkowość 016, nr 4(). Gandhi R.K., Perumal R., Performance of Seleced Bank Muual Funds Schemes Impac in Invesors Decision Making, Inernaional Journal of Advanced Research 016, Vol. 5(3). Golec J.H., The effecs of muual fund managers characerisics on heir porfolio performance, risk and fees, Financial Services Review 1996, Vol. 5(), DOI: hps://doi.org/ /s (96) Jajuga K., Jajuga T., Inwesycje insrumeny finansowe ryzyko finansowe inżynieria finansowa, PWN, Warszawa 006. Linner J., The Valuaion of Risk Asses and he Selecion of Risky Invesmens in Sock Porfolios and Capial Budges, The Review of Economics and Saisics 1965, Vol. 47(1), DOI: hps://doi.org/10.307/ Vijayakumar N., Sivanmalaiappan M., Chandrasekhara Rao K., The Relaionship Beween Fund Performance and Fund Characerisics: Evidence from India, The IUP Journal of Applied Finance 01, Vol. 18(). Wikowska D., Efekywność wybranych funduszy akcyjnych w laach , Ekonomika i Organizacja Gospodarki Żywnościowej 009, nr 74. The Influence of Organizaional Fund Characerisics on Risk Level The aim of he aricle was o examine he dependence of level of invesmen risk on seleced organizaional fund characerisics. The analysis was conduced for 69 domesic mixed funds, divided ino sable growh funds, balanced funds and acive allocaion funds, operaed in he period. The sudy employed 4 popular measures of risk and organizaional facors such as size, age and inflow rae. By means of wo regression mehods for ime-series cross-secion daa here was revealed ha an increase of asses under managemen posiively influences he level of variabiliy, volailiy, sensiiviy and accuracy of he benchmark. A fund age facor was able o significanly influence he risk level measured mainly by bea and deerminaion coefficiens. The menioned variable negaively impaced on variabiliy of reurns only for balanced funds.

12 98 Czynniki organizacyjne funduszy wpływające na poziom ryzyka inwesycyjnego Celem arykułu było zbadanie zależności poziomu ryzyka inwesycyjnego od wybranych cech organizacyjnych. Analizę przeprowadzono dla 69 krajowych funduszy mieszanych, z podziałem na fundusze sabilnego wzrosu, zrównoważone oraz akywnej alokacj działających w okresie W badaniu uwzględniono czery popularne miary ryzyka oraz czynniki organizacyjne, akie jak: wielkość i wiek funduszu oraz współczynnik napływu akywów do funduszu. W wyniku użycia dwóch meod regresji dla danych przesrzenno-czasowych usalono, że wraz ze zwiększaniem się warości akywów zarządzanych przez fundusze, poziom zmiennośc zagrożenia, wrażliwości oraz dopasowania do wzorca ulegał zwiększeniu. Czynnik określający wiek funduszu był w sanie isonie oddziaływać na poziom ryzyka, ale głównie mierzonego współczynnikiem bea oraz wskaźnikiem deerminacji. Jedynie w funduszach zrównoważonych wiek podmiou ujemnie wpływał na zmienność wyników. Powered by TCPDF (