ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 Καραγεώργη Σερβίας 4, , Σύνταγµα Τηλ: , Fax: Η Άποψή µας «Με γνώµονα τις ανακοινώσεις αποτελεσµάτων» Την εβδοµάδα που µας πέρασε ο και ο δείκτης εταιριών υψηλής κεφαλαιοποίησης κατέγραψαν κέρδη της τάξεως του 0,66% και 0,82% αντίστοιχα. Όσον αφορά τους δείκτες µεσαίας (FTSE 40) και µικρής κεφαλαιοποίησης (FTSE ) παρουσίασαν οριακή υποαπόδοση, σε σχέση µε το, της τάξεως του 0,55% και 0,22% αντίστοιχα. Από τις αρχές του έτους ο δείκτης των εταιριών υψηλής κεφαλαιοποίησης (FTSE 20) έχει παρουσιάσει υπεραπόδοση της τάξης του 0,29%, ενώ ο δείκτης FTSE 40 έχει υπεραποδόσει κατά 0,59% έναντι του. Από την άλλη πλευρά ο δείκτης εταιριών µικρής κεφαλαιοποίησης (FTSE ) έχει υποαποδόσει κατά 5,05%. Σχολιασµός: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης Τηλ: ksegredakis@praxis.com.gr Η παράταση ανακοίνωσης των αποτελεσµάτων του Α τριµήνου κατά ένα µήνα λόγω πρώτης εφαρµογής των ιεθνών Προτύπων Χρηµατοοικονοµικής Πληροφόρησης ( ΠΧΠ) έχει βάλει την αγορά σε µία περίοδο παρατεταµένης ανακοίνωσης αποτελεσµάτων. Κατά την εκτίµησή µας το γεγονός αυτό λειτουργεί αρνητικά στην πορεία της αγοράς αφού η αβεβαιότητα για τις επιδράσεις των ΠΧΠ στις οικονοµικές καταστάσεις των εταιριών προκαλεί νευρικότητα στην επενδυτική κοινότητα Κατά την εβδοµάδα που διανύουµε αναµένουµε τις ανακοινώσεις αποτελεσµάτων εταιριών που έχουν σηµαντική βαρύτητα στην αγορά. Την Πέµπτη 26/5 αναµένουµε την ανακοίνωση των αποτελεσµάτων Α τριµήνου 2005 του ΟΤΕ και της Τράπεζας Πειραιώς ενώ µία ηµέρα νωρίτερα θα ανακοινωθούν τα αποτελέσµατα της Cosmote. Από τις µετοχές που απαρτίζουν τον δείκτη FTSE 20 αναµένουµε επίσης τις ανακοινώσεις αποτελεσµάτων των εταιριών ΑΤΕ(27/5), ΚΑΕ (23/5), Γερµανός (24/5), ενώ την ίδια µέρα αναµένουµε επίσης τις ανακοινώσεις των εταιριών Frigoglass και Φουρλής. Στο πλαίσιο αυτό εκτιµούµε η κίνηση της αγοράς κατά την εβδοµάδα που διανύουµε θα κινηθεί σε σηµαντικό βαθµό µε γνώµονα τις ανακοινώσεις των εταιρικών κερδών, ενώ δεν πρέπει να παραβλέπουµε την τροπή που θα λάβουν οι εξελίξεις σε δύο ανοικτά µέτωπα: Πρώτον στο ασφαλιστικό πρόβληµα του τραπεζικού κλάδου και δεύτερον στις εξελίξεις για το θέµα του παγώµατος των διαπραγµατεύσεων της διοίκησης του ΟΤΕ µε τους εκπροσώπους των εργαζοµένων για το πρόγραµµα εθελουσίας εξόδου, γεγονός το οποίο θέτει σε κίνδυνο το σχεδιαζόµενο πρόγραµµα αναδιάρθρωσης του ΟΤΕ. Στις κυριότερες επενδυτικές επιλογές µας περιλαµβάνονται οι εταιρίες: Coca Cola 3E, Γερµανός, Hyatt, Intralot, Kleemann, Inform Λύκος, Σαράντης, Jumbo, Αλουµίνιο της Ελλάδος και Μυτιληναίος. Από αρχή έτους οι επενδυτικές µας επιλογές παρουσιάζουν µέση υπεραπόδοση σε σχέση µε το της τάξεως 14,7% ενώ η αντίστοιχη σταθµισµένη υπεραπόδοση µε βάση την κεφαλαιοποίηση ανέρχεται σε 18,96%. Πορεία FTSE 20, FTSE 40 & FTSE 52 Εβδοµάδων (κοινή βάση το ) Ηµερήσια Αξία Συναλλαγών, FTSE 20, FTSE 40 & FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών /Καθοδικών - 52 Εβδοµάδων FTSE 20 FTSE 40 FTSE (εκατ. ) 16-Μαϊ Μαϊ Μαϊ Μαϊ Μαϊ-05 FTSE 20 FTSE 40 FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών/Καθδικών Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης

2 Εβδοµαδιαία Στατιστικά (13/05/ /05/2005) Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση µε βάση το Γενικό είκτη (%) είκτης Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Γενικός 2.3,0 0,66% -0,08% -5,26% 4,19% FTSE ,8 0,82% -0,41% -4,74% 4,48% 0,15% -0,33% 0,52% 0,29% FTSE ,5 0,11% 0,46% -7,77% 4,79% -0,55% 0,54% -2,51% 0,59% FTSE 466,0 0,45% -0,53% -11,17% -0,86% -0,22% -0,45% -5,91% -5,05% FTSE 3.400,6 0,72% -0,31% -5,48% 4,21% 0,05% -0,24% -0,21% 0,02% Τραπεζών 6.404,9 1,94% 0,28% -2,06% 4,50% 1,27% 0,36% 3,20% 0,31% Τηλεπικοινωνιών 1.091,5-1,34% 0,59% -8,40% 1,25% -2,01% 0,67% -3,14% -2,94% Κατασκευαστικών 612,1 3,88% 8,36% -8,01% -1,99% 3,21% 8,44% -2,75% -6,18% Ασφαλειών 489,2-2,02% -7,34% -26,29% -17,53% -2,68% -7,26% -21,02% -21,72% Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου 967,4 2,40% 2,33% -5,34% -2,66% 1,74% 2,41% -0,08% -6,85% Βιοµηχανικός 1.308,1 0,48% 1,06% -4,82% 6,% -0,19% 1,13% 0,44% 2,41% Holding 1.468,1-0,28% -2,89% -8,81% 3,66% -0,95% -2,82% -3,55% -0,53% Παράλληλης αγοράς,8 0,10% 0,41% -5,88% 6,09% -0,56% 0,48% -0,61% 1,% Βασικών µετάλλων 379,3 0,28% -1,30% -17,93% -12,81% -0,39% -1,22% -12,67% -17,00% Είδη Λύσεων Πληροφορικής 179,1-0,16% -2,76% -21,76% -19,17% -0,83% -2,69% -16,50% -23,36% Κλωστοϋφαντουργίας 147,4 7,20% 9,54% -8,53% -10,66% 6,53% 9,62% -3,26% -14,85% Μη µεταλ/κων Ορυκτών 9,8 0,56% -3,47% -15,42% 3,77% -0,11% -3,40% -10,16% -0,42% Πληροφορικής 529,8 3,46% -0,22% 1,16% 21,01% 2,79% -0,15% 6,42% 16,82% Τροφίµων & Ποτών 427,2-1,23% 1,77% -1,96% 4,21% -1,% 1,84% 3,30% 0,02% Χονδρικού Εµπορίου 518,4 0,29% 6,57% -5,92% 3,53% -0,38% 6,65% -0,66% -0,66% Εκδόσεων Εκτυπώσεων 317,9-1,61% -4,49% -17,91% -9,99% -2,28% -4,41% -12,65% -14,18% Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση Γενικoύ είκτη XA (%) είκτες Ξένων Αγορών Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Dow Jones ,9 3,27% 3,40% -2,% -2,89% -2,61% -3,48% -2,36% 7,08% Nikkei ,7 1,93% 0,93% -4,23% -2,87% -1,27% -1,01% -1,04% 7,06% FTSE 4.971,8 1,75% 2,39% -1,69% 3,27% -1,08% -2,47% -3,57% 0,92% CAC ,2 1,95% 3,38% 1,67% 7,20% -1,28% -3,45% -6,93% -3,01% DAX ,7 1,99% 3,71% 0,03% 2,46% -1,32% -3,79% -5,29% 1,73% Σχετική Απόδοση Επιµέρους εικτών από Αρχή Έτους Πορεία & FTSE Εβδοµάδων Πληροφ ορικής Βιοµ ηχανικός Παράλληλης αγοράς FTSE 40 Τραπεζών FTSE 20 Τροφίµ ων & Ποτών FTSE Μη µεταλ/κων Ορυκτών Holding Χονδρικού Εµ πορίου Τηλεπικοινωνιών FTSE Κατασκευαστικών Επ ενδύσ εω ν Χαρτοφυλακίου Εκδόσεων Εκτ υπ ώ σ ε ω ν Κ λω σ τοϋφ αντουργίας Βασικών µετάλλων Ασφαλειών Είδη Λύσεων Πληροφ ορικής -14,18% -14,85% -17,00% -21,72% -23,36% 0,02% 0,02% -0,42% -0,53% -0,66% -2,94% -5,05% -6,18% -6,85% 2,41% 1,% 0,59% 0,31% 0,29% 16,82% FTSE Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Καθαρές Εισροές-Εκροές Α/Κ Έτους 2004 & 2005 Καθαρές Εισροές-Εκροές Α/Κ Έτους Εσωτερικού Εξωτερικού Οµολογιακά Εξωτερικού ιαχ. ιαθ. Εξωτερικού Μικτά Εξωτερικού Οµολογιακά Εσωτερικού Μετοχικά Εξωτερικού Μετοχικά Εσωτερικού (εκατ. ) 3.939, ,23 504,34 321,14 43,33-251, (εκατ. ) Ι Φ Μ Α Μ Ι Ι Α Σ Ο N Ι Φ Μ Α 1wk Μ 2wk Μ 3wk Μ Μικτά Εσωτερικού ,39 ιαχ. ιαθ. Εσωτερικού ,15 Πηγή: Ένωση Θεσµικών Επενδυτών, Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 2

3 Αποτίµηση ΧΑ είκτης P/Ε Ratio 04 P/E Ratio 05e P/BV Ratio 04 DY% 04 S&P 500 INDEX 19,43 16,06 2,83 2,04 NASDAQ STOCK INDX 36,34 27,49 4,08 1,26 NIKKEI ,33 32,06 1, 1,08 DAX INDEX 14,39 12,31 1,49 2,75 CAC 40 INDEX 15,12 12,24 2,16 2,35 MILAN MIB30 INDEX 16,29 14,62 2,32 4,01 IBEX 35 INDEX 15,95 13,11 2,72 2,99 PORTUGAL PSI-20 INDEX 14,72 13,96 2,19 2,50 AUSTRIAN ATX PRIME INDEX 17,19 15,54 2,29 1,38 BEL20 INDEX 12,92 12,61 2,14 2,83 KFX COPENHAGEN SHARE IDX 13,17 13,06 2,23 1,97 FTSΕ EUROFIRST 300 INDEX 15,91 12,83 2,16 3,11 DJ EURO STOXX 50 14,53 12,30 2,12 3,12 Universe Praxis 22,10 17,52 2,77 3,91 Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πολλαπλασιαστής Κερδών (PE) Αγοράς* & 10ετών Οµολόγων Μέσο PE XΑ: 18,7x (Εκτός έτους 1999) Μέσο PE Οµολόγων: 18,6x PE ΑΓΟΡΑΣ PE 10 ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ 06/97 09/97 11/97 02/98 05/98 07/98 10/98 01/99 04/99 06/99 09/99 12/99 02/00 05/00 08/00 10/00 03/01 01/02 04/02 06/02 09/02 12/02 03/03 07/03 10/03 12/03 03/04 Λόγος Απόδοσης Εταιρικών Κερδών* και 10ετους οµολόγου 2,20 2,00 1, 1, 1,40 1,20 1,00 0, 0, 0,40 0,20 0,00 Μέση Τιµή EY/BY: 1,08x 01/99 03/99 06/99 09/99 11/99 02/00 05/00 07/00 10/00 02/01 01/02 03/02 06/02 09/02 11/02 02/03 06/03 09/03 12/03 03/04 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Σηµείωση: Η Απόδοση Εταιρικών Κερδών (EY) είναι ο λόγος των Κερδών ανά Μετοχή προς την Τρέχουσα Τιµή. Βαθµός Υπερτίµησης Υποτίµησης ΧΑ Ιστορική Εξέλιξη DY% FTSE 20 & Euro First 300,00,00,00 ΥΠΕΡΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 8,0% 7,0% FTSE 20 Euro First ,00 40,00 6,0% 30,00 20,00 10,00 5,0% 4,0% Μέσος 'Ορος FTASE 20: 3,17% 0,00-10,00 3,0% -20,00-30,00-40,00-50,00 -,00 11/98 ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 01/99 04/99 07/99 10/99 12/99 03/00 06/00 09/00 11/00 08/01 02/02 05/02 08/02 10/02 01/03 05/03 08/03 11/03 02/04 2,0% Μέσος 'Ορος Euro First 300: 2,69% 1,0% 0,0% 03/01/00 10/03/00 22/05/00 28/07/00 05/10/00 12/12/00 22/02/01 07/05/01 13/07/01 20/09/01 27/11/01 07/02/02 22/04/02 04/07/02 11/09/02 19/11/02 30/01/03 /03 25/06/03 02/09/03 10/11/03 21/01/04 31/03/04 10/ 18/ 25/ 31/ 09/ 20/05/2005 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 3

4 Επενδυτικές Επιλογές JUMBO Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.)* Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 7, 65,4% 7,96 4,04 11,9x 7,7x 3,5x 2,17% Οι στρατηγικοί στόχοι της διοίκησης περιλαµβάνουν: i) Αύξηση του µεριδίου αγοράς από 28% σε 38% µέσα στα επόµενα τρία χρόνια, ii) Λειτουργία τριών νέων καταστηµάτων µέχρι το τέλος του τρέχοντος οικονοµικού έτους της εταιρίας (Άλιµος, Πάτρα και Ν. Ιωνία), διαµορφώνοντας τον συνολικό αριθµό καταστηµάτων σε 39 για τη χρήση του 20, iii) Στόχος της διοίκησης είναι η λειτουργία 56 καταστηµάτων για τα επόµενα τρία χρόνια. Επισηµαίνουµε ότι η εταιρία θα προχωρήσει σε διεύρυνση του δικτύου πώλησης κατά το 2005/06 µε τη δηµιουργία 5 νέων σηµείων πώλησης, εκ τον οποίων ένα θα λειτουργήσει στην Κύπρο. Ειδικότερα, η Jumbo σκοπεύει στη λειτουργία ενός καταστήµατος στην Λάρνακα της Κύπρου (7.000 τ.µ.), ενός στην Αλεξανδρούπολη (7.500 τ.µ.), ενός στην Κέρκυρα (7.500 τ.µ.), ενός στην Λαµία (6.500 τ.µ.) και ενός στην πόλη των Σερρών (7.000 τ.µ.), iv) Προτεραιότητα της διοίκησης είναι η επέκταση των δραστηριοτήτων της Jumbo στην ευρύτερη αγορά της Βαλκανικής. Συγκεκριµένα, στην Βουλγαρία για αρχή και εν συνεχεία στην Ρουµανία. Στην αγορά της Βουλγαρίας αναµένεται η λειτουργία ενός υπερκαταστήµατος περίπου τ.µ.. Επισηµαίνεται ότι η διοίκηση της εταιρίας δεν πρόκειται να προβεί σε επέκταση των δραστηριοτήτων της στην Βαλκανική πριν την ένταξη των εν λόγω χορών στην Ευρωπαϊκή Ένωση, η οποία προβλέπεται το Παράλληλα, αναπτύχθηκαν οι µελλοντικές τάσεις στην εγχώρια αγορά, οι οποίες κατευθύνονται στη δηµιουργία µεγάλων σχηµάτων µέσω συνενώσεων, εξαγορών και συµµαχιών, τάσεις στις οποίες η Jumbo δηλώνει έτοιµη να αντιµετωπίσει δεδοµένου των προσπαθειών της διοίκησης για τη δηµιουργία κατάλληλων υποδοµών έτσι ώστε να ισχυροποιήσει τη θέση της ως ενός µεγάλου παίχτη. Όσον αφορά την εφαρµογή των ΠΧΠ, η εταιρία εκτιµά ότι η ανατίµηση της αξίας της ακίνητης περιουσίας της θα ανέλθει σε περίπου 30,0 µε 50,0 εκατ.. Παράλληλα, η διοίκηση εκτιµά ότι ο κύκλος εργασιών του οµίλου αναµένεται να αυξηθεί µε ρυθµούς ανωτέρους του 20,0% σε ετήσια βάση, ενώ σε επίπεδο κερδοφορίας αναµένεται να µην υπερβεί το 30,0%. Τέλος, υπενθυµίζουµε ότι από τις 11 Οκτωβρίου 2005 οι κάτοχοι των οµολογιών της εταιρία µπορούν να εξασκήσουν το δικαίωµα τους είτε µετατρέποντας τις οµολογίες τους σε µετοχές (1,8 µετοχές για κάθε οµολογία), είτε λαµβάνοντας το κεφάλαιο τους συν ένα premium της τάξης του 34,2% σύµφωνα µε τους όρους του µετατρέψιµου οµολόγου. Σηµειώνουµε ότι το δικαίωµα µετατροπής των οµολογιών ενδεχοµένως να προκαλέσει υπερπροσφορά τίτλων στην αγορά Συγκριτική Απόδοση µε (52 Εβδοµάδων) Jumbo KLEEMANΝ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 4,98-19,8% 5,76 4,20 7,9x 4,6x 1,1x 5,15% Οι στόχοι της διοίκησης για τη διετία , µε αιχµή την ενίσχυση της ηγετικής της θέσης στη διαρκώς αναπτυσσόµενη ελληνική αγορά των ανελκυστήρων, αλλά και τη διεύρυνση της παρουσίας της εταιρείας στο εξωτερικό. Πιο συγκεκριµένα οι στόχοι της διοίκησης συνοψίζονται: στην προώθηση νέων προϊόντων στην ελληνική και διεθνείς αγορές (Ανελκυστήρες χωρίς µηχανοστάσιο, αντισεισµικός ανελκυστήρας, οικιακός ανελκυστήρας), στην ανάπτυξη εµπορικών δικτύων στην Ευρώπη και Μ. Ανατολή µέσω ανάπτυξης θυγατρικών και αντιπροσωπιών, στην περαιτέρω ανάπτυξη τµήµατος εξυπηρέτησης πελατών και στην έρευνα και ανάπτυξη ολοκληρωµένων συστηµάτων ανελκυστήρων. Σε ό,τι αφορά το σύνολο της τρέχουσας χρήσης, η διοίκηση της εταιρίας εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα διαµορφωθεί σε,82 εκατ. (+10,3%) ενώ τα κέρδη προ φόρων αναµένεται να ανέλθουν σε 10,14 εκατ. (+5,7%). Σε επίπεδο κύκλου εργασιών οι εκτιµήσεις µας είναι οριακά υψηλότερες ενώ κινούµαστε στα ίδια επίπεδα µε τα τις εκτιµήσεις της διοίκησης όσον αφορά τα προ φόρων κέρδη. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ εκτιµούµε ότι δεν έχουν προεξοφληθεί πλήρως οι προοπτικές του οµίλου οι οποίες στηρίζονται κυρίως στην κοινοτική οδηγία 95/16 για αντικατάσταση των παλαιών ανελκυστήρων. Όσον αφορά την εφαρµογή των ΠΧΠ η διοίκηση θα προβεί σε αναπροσαρµογή της αξίας των ακινήτων ενώ αναµένεται να υπάρχει αρνητική επίδραση στα αποτελέσµατα λόγω µη αναγνώρισης εξόδων εγκατάστασης, καθώς επίσης και από προβλέψεις ύψους 1,25 εκατ.. Η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 5,94 ανά µετοχή. kleemann INTRALOT Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 23,66 46,1% 26,26 11, 12,1x 5,8x 7,0x 4,15% Η στρατηγική του οµίλου εστιάζεται στους ακόλουθους άξονες: (1) Στην διαχείριση τυχερών παιχνιδιών όπου ο όµιλος εστιάζεται στις ιδιωτικοποιήσεις που θα λάβουν χώρα σε διεθνές επίπεδο καθώς επίσης και στην διαφαινόµενη τάση για απελευθέρωση των αγορών στοιχηµάτων κυρίως στην Ευρωπαϊκή Ένωση, (2) Στην ανάπτυξη συστηµάτων και παιχνιδιών και (3) Σε παροχή υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών µέσω νέων τηλεπικοινωνιακών δικτύων (πχ κινητή τηλεφωνία, internet κτλ). Η διοίκηση του οµίλου εκτιµά ότι οι διεθνείς δραστηριότητες θα αποτελούν το 75% του εκτιµώµενου κύκλου εργασιών 2005, ενώ η συµµετοχή τους στα προ φόρων κέρδη αναµένεται να ανέλθει στο 53%. Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι το µερίδιο αγοράς του οµίλου σε παγκόσµιο επίπεδο ανέρχεται στο 12,0% ενώ αφαιρώντας την αγορά των ΗΠΑ διαµορφώνεται σε 15,0%. Για την χρήση του 2005 η διοίκηση εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα ανέλθει σε 500,0 εκατ. (+53,4%), κυρίως λόγω της έναρξης λειτουργίας των νέων αγορών, ενώ τα προ φόρων κέρδη αναµένεται να διαµορφωθούν σε,0 εκατ. (+27,2%). Για το Ά τρίµηνο της τρέχουσας χρήσης ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα ανέλθει σε 115,0 εκατ. (+55%) ενώ τα κέρδη προ φόρων αναµένεται να ανέλθουν σε 31,5 εκατ. (+10%). Στις πρόσφατες εξελίξεις της εταιρίας συγκαταλέγεται η σύναψη σύµβαση µε τον οργανισµό τυχερών παιχνιδιών του Λάγκος της Νιγηρίας που αφορά την προµήθεια ενός ολοκληρωµένου on line συστήµατος διεξαγωγής τυχερών παιχνιδιών. Η αξία της αρχικής φάσεις του έργου ανέρχεται σε 1,6 εκατ., πλέον της τεχνικής υποστήριξης του συστήµατος κατά τη διάρκεια του δεκαετούς συµβολαίου Intralot 2005 Τµήµα Ανάλυσης 4

5 Τέλος, το εν λόγω σύστηµα αναµένεται να λειτουργήσει στις αρχές του δεύτερου εξαµήνου του 2005 µε περιθώρια λειτουργικού κέρδους τα οποία θα κυµαίνονται µεταξύ 20,0%-25,0%. Παπρ αλληλα, η της εταιρίας στο Περού, Intralot de Peru, υπέγραψε σύµβαση µε την Ποδοσφαιρική Οµοσπονδία του Περού (ADFP) για τη διεξαγωγή προκαθορισµένου στοιχήµατος. Η διάρκεια της σύµβασης είναι 6ετής µε δικαίωµα ανανέωσης για δύο χρόνια, ενώ η έναρξη λειτουργίας του εν λόγω έργου αναµένεται εντός του Κατά την πρόσφατη Α Επαναληπτική ΓΣ (4 Μαΐου 2005) αποφασίστηκε η αύξηση του µετοχικού κεφαλαίου της εταιρίας µε κεφαλαιοποίηση αποθεµατικών και διανοµή δωρεάν µετοχών κατ αναλογία 1 νέα προς 1 παλαιά (1ν/1π). ΑΛΕΚ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 14, -12,1% 15,18 9,82 9,9x 7,6x 0,9x 6,85% Ολοκληρώθηκε την Τρίτη 15 Μαρτίου 2005 η µεταβίβαση του 53,0% που κατείχε η καναδική εταιρία Alcan στην Αλουµίνιον της Ελλάδος (ΑτΕ) στον Όµιλο Μυτιληναίου στην τιµή των 6,95 ανά µετοχή διαµορφώνοντας το συνολικό ποσό της συναλλαγής σε 79,5 εκατ.. Υπενθυµίζουµε ότι η Alcan συνεχίζει να διατηρεί ποσοστό περίπου 7,2% της ΑτΕ υπό τη µορφή δικαιώµατος πώλησης (Put Option) στην εταιρία Μυτιληναίος µε δυνατότητα εξάσκησης σε 12 µε 15 µήνες από την χθεσινή ηµεροµηνία. Ο Όµιλος Μυτιληναίου ανακοίνωση την πρόθεση του να πουλήσει το 3,0% της συµµετοχής του στην Αλουµίνιον της Ελλάδος (ΑτΕ) µαζί µε τις εταιρίες Blusco Limited και Feltex Holdings, µειώνοντας το ποσοστό συµµετοχής του από 53,0% σε 50,0%, εντός διαστήµατος 12 µηνών προκειµένου να αποφύγει την υποβολή δηµόσιας πρότασης βάσει σχετικής απόφασης της επιτροπής κεφαλαιαγοράς. Επισηµαίνουµε ότι οι εταιρίες Blusco Limited και Feltex Holdings είναι συµφερόντων των Ευαγγέλου Μυτιληναίου και Ιωάννου Μυτιληναίου αντίστοιχα και δεν ανήκουν στον όµιλο της Μυτιληναίος Α.Ε.. Στην επερχόµενη Γενική Συνέλευση () η διοίκηση του οµίλου αναµένεται να προτείνει, προς έγκριση στη Γενική Συνέλευση, την διανοµή µερίσµατος 1,0 ανά µετοχή (ΜΑ: 7,37%). Παράλληλα τα βασικά µεγέθη της εταιρίας µε βάση τα ΠΧΠ διαµορφώθηκαν ως εξής: Ο κύκλος εργασιών ανήλθε σε 85,6 εκατ. αµετάβλητος σε σχέση µε το αντίστοιχο περυσινό τρίµηνο, τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) διαµορφώθηκαν σε 17,0 εκατ. (+5,6%), ενώ τα κέρδη προ φόρων ανήλθαν σε 16,7 εκατ. (+22,8%). 50 Αλουµίνιον της Ελλάδος ΗΥΑΤΤ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 9,04-21,5% 10,24 7,94 14,8x 6,6x 10,4x 2,40% Κατά την εκτίµησή µας, το ΗΥΑΤΤ Regency βρίσκεται σε φάση ωρίµανσης της λειτουργικής του αποδοτικότητας. Ως εκ τούτου το «στοίχηµα» για την επίτευξη υψηλών ρυθµών ανάπτυξης στον όµιλο εστιάζεται στη βελτίωση της λειτουργικής αποδοτικότητας του καζίνο Πάρνηθας το οποίο δραστηριοποιείται µε αισθητά χαµηλότερο περιθώριο λειτουργικών κερδών έναντι του HYATT. Για το σύνολο της τρέχουσας χρήσης εκτιµούµε ότι το λειτουργικό (EBITDA) περιθώριο κέρδους για το καζίνο της Πάρνηθας θα διαµορφωθεί σε 30%, ενώ το αντίστοιχο περιθώριο κέρδους για το ΗΥΑΤΤ σε 41,1%. Η ενδεχόµενη σύγκλιση των εν λόγω περιθωρίων κέρδους, αναµένεται να ενισχύσει τους ρυθµούς ανάπτυξης των κερδών ανά µετοχή σε ενοποιηµένο επίπεδο. Ωστόσο, διατηρούµε επιφυλακτικότητα λόγω του γεγονότος ότι έχουν παρουσιαστεί καθυστερήσεις στον επενδυτικό πλάνο της εταιρίας κυρίως όσον αφορά την ανακαίνιση των ξενοδοχειακών µονάδων, καθώς επίσης στην εγκατάσταση των νέων τελεφερίκ. Στους κινδύνους για τον όµιλο περιλαµβάνουµε το ενδεχόµενο να επιτραπεί η λειτουργία slot machine («φρουτάκια») σε χώρους πλην του καζίνο, όπως σχεδιάζει η κυβέρνηση και η αύξηση του ανταγωνισµού λόγω της εισαγωγής του ΚΙΝΟ σε Αθήνα και Θεσσαλονίκη. Ο όµιλος Hyatt ανέλαβε την αποκλειστική άδεια λειτουργίας, χρονικής διάρκειας 15 ετών, του πρώτου καζίνου στα Τίρανα της Αλβανίας έναντι τιµήµατος $10,0 εκατ.. Την εκτέλεση του έργου θα αναλάβει νέο κοινοπρακτικό σχήµα στο οποίο θα συµµετέχει η θυγατρική της Hyatt, Gaming Investment Overseas SA µε 51,0% (το % του µετοχικού κεφαλαίου της εν λόγω θυγατρικής ανήκει στην Hyatt Regency και το 40% σε εταιρεία συµφερόντων του Οµίλου Λασκαρίδη), και εταιρία αλβανικών συµφερόντων κατά το υπόλοιπο 49,0% η οποία έχει στην ιδιοκτησία της το ακίνητο, όπου θα στεγασθεί το καζίνο. Η διαχείριση του καζίνο των Τιράνων θα ασκείται αποκλειστικά από την Hyatt Regency, σύµφωνα µε παλαιότερη ανακοίνωση της Hyatt, µέσω της % θυγατρικής της εταιρίας United Reserve SA, έναντι προκαθορισµένης αµοιβής (3,0% και το 10% των πωλήσεων και των λειτουργικών κερδών αντίστοιχα). Το εν λόγω σχήµα θα επενδύσει ποσό της τάξεως των 20,0 εκατ. για την δηµιουργία του καζίνο. Επιπροσθέτως η διοίκηση εξέφρασε την πρόθεσή της για επέκταση τόσο στην αγορά της Κύπρου όσο και της Μ. Βρετανίας. Επισηµαίνετε το ενδιαφέρον της διοίκησης για την αύξηση του ποσοστού συµµετοχής της ΗΥΑΤΤ στο Καζίνο της Πάρνηθας εάν υπάρχει ενδιαφέρον πώλησης από το ηµόσιο, ενώ επιπροσθέτως θεωρεί θετική την εισαγωγή του Καζίνο της Πάρνηθας στο ΧΑ. Από την πλευρά µας θεωρούµε ότι το ενδεχόµενο εισαγωγής του Καζίνο της Πάρνηθας στο ΧΑ θα δηµιουργούσε «χρηµατιστηριακό κανιβαλισµό» στη µετοχή της ΗΥΑΤΤ αφού θα παρουσιάζονταν µετατόπιση κεφαλαίων από την ώριµη στην αναπτυσσόµενη εταιρία. Για την τρέχουσα χρήση η διοίκηση εκτιµά ότι ο κύκλος εργασιών του Καζίνο της Πάρνηθας θα ανέλθει σε 143,0 εκατ., οριακά χαµηλότερα των εκτιµήσεων µας ( 148,0 εκατ.). Όσον αφορά τα κέρδη προ φόρων µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας του οµίλου ΗΥΑΤΤ αναµένεται να διαµορφωθούν σε 83,0 εκατ. οριακά χαµηλότερα των εκτιµήσεων µας. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία µε την τιµή στόχο να διαµορφώνεται σε 9, ανά µετοχή, ωστόσο, αναµένεται να προβούµε σε αναθεώρηση της τιµής στόχο µε σκοπό να συµπεριλάβουµε τα µελλοντικά οφέλη από τη λειτουργία του καζίνο στα Τίρανα. Hyatt 2005 Τµήµα Ανάλυσης 5

6 INFORM Π. ΛΥΚΟΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 3,36-24,0% 3,84 2,49 9,8x 2,0x 0,7x 6,22% Η ανάληψη επαναλαµβανόµενων έργων όπως: η συνολική διαχείριση των λειτουργικών εντύπων της Eurobank, η εκτύπωση όλων των ενσήµων για λογαριασµό του ΙΚΑ, η διαχείριση των πιστωτικών καρτών της Citibank Diners και της Eurobank, η εκτύπωση των δελτίων του ΟΠΑΠ, καθώς και το γεγονός ότι άρχισε η παραγωγή προσωποποιηµένων τιµολογίων στην Ρουµανία, αγορά στην οποία η εταιρία στοχεύει στην κατάκτηση µεριδίου αγοράς περίπου %, αποτελούν τις πρώτες ενδείξεις αντιστροφής των οικονοµικών µεγεθών του οµίλου η οποία διαφαίνεται ότι άρχισε από το τρίτο τρίµηνο του Το γεγονός αυτό άλλαξε την αρνητική µας εικόνα για τις εξελίξεις στον όµιλο. Στους στόχους της διοίκησης είναι η επέκταση στην αγορά της Βουλγαρίας, όπου αναµένεται να αρχίσει η προσωποποίηση των τιµολογίων και το άνοιγµα της αγοράς διαχείρισης λειτουργικών εντύπων των τραπεζών. Στα αρνητικά για την εταιρία εντοπίζουµε την εξάρτηση του οµίλου κατά περίπου 50% από τους κλάδους των τραπεζών και των τηλεπικοινωνιών, καθώς επίσης και τις πιέσεις των τιµών που ασκούνται από τους βασικούς πελάτες του οµίλου. Θετικά αξιολογούµε το γεγονός ότι η διοίκηση του οµίλου βρίσκεται στην διαδικασία αναδιάρθρωσης του λειτουργικού κόστους η οποία κατά το 2004 οδήγησε σε µείωση του προσωπικού κατά 8,16%. Η αναθεώρηση των εκτιµήσεων, µας οδήγησε σε αναθεώρηση της τιµής στόχου κατά 15,8%, από 3, σε 4,40 ανά µετοχή Inform Λύκος ΣΑΡΑΝΤΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 5,98 27,4% 6,24 3,73 12,9x 6,7x 2,5x 1,67% Το επιχειρηµατικό πλάνο της εταιρίας για τα επόµενα τρία χρόνια περιλαµβάνει την εστίαση του ενδιαφέροντος της διοίκησης τόσο στους επερχόµενους ρυθµούς ανάπτυξης των πωλήσεων σε επίπεδο οµίλου όσο και στην υπόσχεση της για αύξηση τουλάχιστον κατά 10,0% ε/ε των κερδών ανά µετοχή τα επόµενα χρόνια. Ειδικότερα, η διοίκηση αναµένει την εκπλήρωση των στόχων της µέσω της εισαγωγής νέων προϊόντων εντός συνόρων (προϊόντα Estee Lauder: Aveda, Origins και Perspectives, Καλλυντικά του διεθνή οίκου Prada και άλλων προϊόντων δικής του παραγωγής), της γεωγραφικής ανάπτυξης των δραστηριοτήτων της (Τουρκία, Ρωσία και Ουκρανία), καθώς και µέσω προσπαθειών αύξησης της πελατειακής της βάσης. Επισηµαίνουµε ότι η διοίκηση του οµίλου ευελπιστεί να δραστηριοποιηθεί στις ανωτέρω γεωγραφικές περιοχές µέχρι το τέλος του Αξιοσηµείωτο δε, είναι ότι µετά την ολοκλήρωση της διείσδυσής του στις εν λόγω χώρες, τα προϊόντα του οµίλου θα απευθύνονται σε περισσότερο από 350,0 εκατ. πληθυσµό, σε σχέση µε,0 εκατ. σήµερα. Παράλληλα, η διοίκηση αναφέρθηκε σε πιθανή έξοδο από τον κλάδο των προϊόντων κατοικίδιων ζώων µέσα στην επόµενη διετία δεδοµένου των µην ευνοϊκών περιθωρίων κέρδους. Στην στρατηγική του οµίλου εντάσσεται και η σταδιακή µείωση της συνεισφοράς της Ελλάδας τόσο σε επίπεδο πωλήσεων όσο και κερδών προ τόκων και φόρων µε αντίστοιχη αύξηση των δραστηριοτήτων του στο εξωτερικό. Ωστόσο, η Ελλάδα θα συνεχίσει να αποδίδει καλά περιθώρια κέρδους. Όσον αφορά τα οργανικά αποτελέσµατα του οµίλου, η διοίκηση αναµένει βελτίωση του µίγµατος πωλήσεων και µείωση των χρηµατοοικονοµικών εξόδων κατά 6,0 εκατ. για το 2005 λόγω χαµηλότερων αποσβέσεων. Επίσης, η µειούµενη τάση του πραγµατικού φορολογικού συντελεστή µέσα στα επόµενα χρόνια δεδοµένης της κυβερνητικής πολιτικής για µείωση των συντελεστών στις επιχειρήσεις τόσο στην Ελλάδα όσο και σε άλλες χώρες δραστηριοποίησης του οµίλου θα συντελέσουν σε ευνοϊκότερα αποτελέσµατα. Συγκεκριµένα, η διοίκηση αναµένει µείωση του πραγµατικού φορολογικού συντελεστή στο 25,0% το 2005 λόγω της µείωσης του στην Ελλάδα από 35,0% σε 32,0%, στην Ρουµανία από 25,0% σε 16,0% και στη Βουλγαρία από 19,5% σε 15,0%. Η διοίκηση της εταιρίας µας ενηµέρωσε ότι αναµένεται να ανακοινώσει τα αποτελέσµατα Α τριµήνου 2005 τη ευτέρα 30 Μαΐου 2005 πριν την έναρξη της συνεδρίασης (10:30), την ίδια ηµέρα θα ακολουθήσει τηλεφωνική διάσκεψη (17:00) στην οποία θα αναλυθούν τα αποτελέσµατα του οµίλου. Με βάση τις εκτιµήσεις µας ο κύκλος εργασιών αναµένεται να ανέλθει σε 56,8 εκατ. (+9,9%), τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) εκτιµάµε ότι θα διαµορφωθούν σε 7,8 εκατ. (+10,6%), ενώ τα κέρδη προ φόρων µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας αναµένεται να ανέλθουν σε 4,1 εκατ. (+12,3%). Όσον αφορά την επίδραση από την πρώτη εφαρµογή των ΠΧΠ η διοίκηση του οµίλου επισήµανε ότι σε επίπεδα αποτελεσµάτων θα υπάρχει οριακή θετική µεταβολή ενώ σε επίπεδο καθαρής θέσης η επίδραση θα είναι αρνητική της τάξεως του 61,5%, όπως αναµέναµε. Πιο συγκεκριµένα, η αποτίµηση των συµµετοχών στα Multirama και στα ΚΑΕ σε τρέχουσες τιµές, καθώς επίσης και η διαγραφή άυλων στοιχείων οδήγησαν σε µείωση της καθαρής θέσης από 84,6 σε 52,0 εκατ Σαράντης COCA COLA 3E Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 21,88-14,8% 22,00 16, 20,0x 7,9x 1,9x 1,33% Ο όµιλος ανακοίνωσε την προηγούµενη εβδοµάδα τα αποτελέσµατα Α τριµήνου Ο όγκος πωλήσεων ανήλθε σε 311 εκατ. unit cases (4,0%) όντας σύµφωνος µε τις εκτιµήσεις µας ενώ παρουσιάζεται κατά 1,0% ανώτερος από τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις. Επισηµαίνουµε ότι το Ά τρίµηνο της τρέχουσας χρήσης είχε δύο ηµέρες λιγότερες σε σχέση µε το αντίστοιχο περυσινό, έτσι αν αφαιρέσουµε την εν λόγω επίδραση ο όγκος πωλήσεων θα παρουσίαζε αύξηση 6,0% το οποίο είναι σύµφωνο µε την καθοδήγηση για το σύνολο του έτους που έχει δώσει η διοίκηση της εταιρίας. Από τις επιµέρους αγορές η ανεπτυγµένες αγορές παρουσίασαν µείωση του όγκου πωλήσεων 3,0%, ενώ οι αναπτυσσόµενες και οι αναδυόµενες παρουσίασαν αύξηση 6,3% και 10,6% αντίστοιχα. Σε επίπεδο κόστους πωληθέντων επισηµαίνουµε την αύξηση του κόστους ανά unit case κατά 1,1%, κυρίως λόγω αύξηση των Α υλών (ζάχαρη και ΡΕΤ) γεγονός που οδήγησε σε µείωση του µεικτού περιθωρίου κέρδους κατά 40 µονάδες βάσης, ενώ από την άλλη πλευρά η συγκράτηση του λειτουργικού κόστους οδήγησε σε αύξηση του περιθωρίου EBITDA κατά 45 µονάδες βάσης. Τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε 14,6 εκατ. έναντι ζηµιών 12,0 εκατ. την αντίστοιχη περυσινή χρήση. Επισηµαίνουµε ότι η εταιρία δεν πραγµατοποιεί πλέον αποσβέσεις υπεραξιών. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ υπενθυµίζουµε ότι το Α τρίµηνο είναι το ποιο αδύναµο της εταιρίας αφού πραγµατοποιεί µόλις το 20,9% του συνολικού όγκου πωλήσεων. Η διοίκηση της εταιρίας διατήρησε αµετάβλητες τις εκτιµήσεις της για το συνόλου του έτους µε βάση τις οποίες αναµένεται αύξηση του όγκου πωλήσεων κατά 6,0%, και κέρδη ανά µετοχή µεταξύ 1,18 και 1,21 (εκτίµησή µας 1,22). Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία µε την τιµή στόχος να διαµορφώνεται σε 22,4 ανά µετοχή. 50 Coca Cola HBC 2005 Τµήµα Ανάλυσης *Σχετική Απόδοση 52 εβδοµάδων µε 6

7 ΓΕΡΜΑΝΟΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 23,92-18,1% 25,30 17,32 15,8x 10,0x 4,4x 1,67% Όσον αφορά την χρήση του 2005 η διοίκηση του οµίλου εκτίµα αύξηση των πωλήσεων κατά 15% και αύξηση των κερδών ανά µετοχή µεταξύ 13% και 15%. Η διοίκηση του οµίλου θα προτείνει στη Γενική Συνέλευση τη διανοµή µερίσµατος 0,45 ανά µετοχή. Υπενθυµίζουµε ότι την Τρίτη 24/5/2005 µετά το πέρας της συνεδρίασης αναµένεται η ανακοίνωση των οικονοµικών αποτελεσµάτων του οµίλου µε βάση τα ΠΧΠ. Με βάση τις εκτιµήσεις µας ο κύκλος εργασιών θα ανέλθει σε 201 εκατ., τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) σε 20,1 εκατ. ενώ τα κέρδη πρό φόρων µετά δικαιωµάτων µειοψηφίας αναµένεται να διαµορφωθούν σε 12,9 εκατ.. Η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 21,40 ενώ αν µέσα στο 2005 η διοίκηση του οµίλου επιτύχει να υπογράψει συµβάσεις για την είσπραξη εσόδων Air time από την αγορά της Ουκρανίας και της Πολωνίας, τότε αναµένουµε σηµαντική αναθεώρηση της τιµής στόχου. Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι η επιλογή µας για την τρέχουσα χρήση βασίζεται σε µεγάλο βαθµό σε αυτή την προσδοκία. Γερµανός 3 Αποδοτικότητα Επενδυτικών Επιλογών Επωνυµία Σύσταση Ηµεροµηνία MCAP Σύστασης Τιµή (1) (σε εκατ.) Απόλυτη ΣΑ µε ΣΑ µε Απόδοση (2) (2) (3) Μέσος Ηµ. Όγκος JUMBO ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 7, 3,4 61,22% 49,66% 33,71%.154,1 KLEEMANN ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 4,98 58,9 5,51% -6,06% -3,17% ,4 INTRALOT ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 23,66 916,6,30% 48,73% 25,26% ,0 ΑΛΕΚ ΑΓΟΡΑ 08-Νοε-04 14, 317,2 21,69% 10,12% 34,17%.412,8 ΗΥΑΤΤ ΑΓΟΡΑ 22-Νοε-04 9,04 759,4 8,13% -3,54% 4,53%.163,1 ΛΥΚΟΣ ΑΓΟΡΑ 13- εκ-04 3,36,3 2,87% -4,67% 3,21% ,8 ΣΑΡΑΝΤΗ ΑΓΟΡΑ 13- εκ-04 5,98 228,1 18,14% 10,61% 12,74%.977,2 Coca Cola 3E ΑΓΟΡΑ 22- εκ-04 21, ,1 25,87% 18,99% 14,12% ,4 ΓΕΡΜΑΝΟΣ ΑΓΟΡΑ 22- εκ-04 23,92 968,5 11,91% 5,02% 7,08% 87.0,9 Μυτιληναίος ΑΓΟΡΑ 24-Ιαν-05 9,22 373,6 17,% 18,24% 31,05% ,9 Μέση Απόδοση 23,36% 14,71% 16,27% Σταθµισµένη Απόδοση 26,81% 18,96% 15,62% ELMEC ΠΩΛΗΣΗ 23-Νοε-04 1, 94,2-18,27% -31,50% 0,13% ,1 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ ΙΑΚΡΑΤΗΣΗ 13- εκ-04 2,00 109,1-12,20% -19,73% -4,67% ,6 SPRIDER ΙΑΚΡΑΤΗΣΗ 21-Φεβ-05 1,82 47,8-12,08% -7,67% -15,24% ,8 (1) 20-Μαϊ-05 (2) Στοιχεία Απόδοσης από Ηµεροµηνία Σύστασης (3) Στοιχεία Απόδοσης από Αρχή Έτους Επωνυµία Ηµεροµηνία Αλλαγή Σύστασης Λόγος ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ 13/12/2004 ιακράτηση / από Αγορά Επίτευξη Τιµής Στόχου 3,00 ανά µετοχή SPRIDER 21/02/2005 ιακράτηση / από Αγορά Μείωση Τιµής Στόχου από 2, σε 2,40 (-12,5%) ανά µετοχή 2005 Τµήµα Ανάλυσης 7

8 Universe Στοιχεία Αποτίµησης Εταιριών Universe Praxis International ΑΧΕΠΕΥ (20/05/2005) 2005 Τµήµα Ανάλυσης 8

9 TOP 10 & BOTTOM 10 - Στοιχείων Αποτίµησης Μετοχών Universe Praxis International TOP 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004ε EV/EBITDA 2005ε ΣΑ 52 εβδ. Elmec Sport 4,88x Πλαστικά Θράκης 0,47x ΙΑΣΩ 15,6% INF. ΛΥΚΟΣ 1,97x Μινωικές Γραµµές 57,4% ΑΚΤΩΡ 5,75x Lamda Development 0,47x ΑΚΤΩΡ 9,2% Τηλέτυπος 2,18x JUMBO 35,8% Sprider 6,52x CHIPITA 0,x ΑΒΑΞ 8,1% BYTE 2,49x Αλλουµίνιο Ελλάδος 28,5% Ολυµπιακή Τεχνική 6,68x Ιntracom 0,65x ΟΠΑΠ 7,0% ΑΚΤΩΡ 2,x Intralot 27,8% BETANET 7,49x ΕΥ ΑΠ 0,x Motor Oil 6,8% Elmec Sport 2,79x Motor Oil 20,5% Επιχειρήσεις Αττικής 7,58x Επιχειρήσεις Αττικής 0,73x Αλλουµίνιο Ελλάδος 6,8% Πλαστικά Θράκης 2,98x Ελλ. Τεχνοδοµική 18,3% Kleeman 7,82x INF. ΛΥΚΟΣ 0,74x Cosmote 6,4% Ελλ. Τεχνοδοµική 2,99x Coca-Cola 3E 18,0% Μινωικές Γραµµές 7,85x Everest 0,74x INF. ΛΥΚΟΣ 6,3% ΣΙ ΕΝΟΡ 3,00x Ιατρικό Αθηνών 16,7% ΣΙ ΕΝΟΡ 7,86x Μινωικές Γραµµές 0,89x Ελλ. Τεχνοδοµική 5,7% Ηρακλής 3,13x Σαράντης 13,1% S&B Βιοµ. Ορυκτά 8,30x BETANET 0,91x Sprider 5,2% Sprider 3,13x ΕΥ ΑΠ 12,8% BOTTOM 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004ε EV/EBITDA 2005ε ΣΑ 52 εβδ. Lamda Development 19,76x Eurobank 3,73x Γερµανός 1,7% Επιχειρήσεις Αττικής 8,13x Πλαίσιο -17,7% Coca-Cola 3E 20,87x Γερµανός 4,43x Σαράντης 1,7% Ιατρικό Αθηνών 8,41x Lamda Development -19,5% Υγεία 21,42x FOLLI FOLLIE 4,69x Βιοχάλκο 1,4% ΟΛ 9,36x Τηλέτυπος -21,9% Τηλέτυπος 22,53x Cosmote 4,71x Πλαστικά Θράκης 1,4% FOLLI FOLLIE 9,38x ΟΛ -21,9% Εµπορική 23,14x KAE 5,54x Μαίλλης 1,3% Γερµανός 10,00x ΙΑΣΩ -22,6% Βιοχάλκο 23,92x Πλαίσιο 5,71x Coca-Cola 3E 1,3% KAE 10,51x Βιοχάλκο -23,3% Ιατρικό Αθηνών 24,44x Motor Oil 6,47x ΕΥ ΑΠ 1,1% Μινωικές Γραµµές 10,63x Μύλοι Λουλής -27,1% ΕΥ ΑΠ 24,59x Intralot 7,13x FOLLI FOLLIE 1,0% ΟΠΑΠ 10,87x ΣΙ ΕΝΟΡ -31,5% ΟΛ 28,73x HYATT 10,27x Ολυµπιακή Τεχνική 1,0% Motor Oil 10,87x Everest -32,4% ΟΤΕ 41,44x ΟΠΑΠ 27,14x ΟΛ 0,3% Lamda Development 38,89x BYTE -34,8% Ηµερολόγιο Γεγονότων ευτέρα 23/5 Τρίτη 24/5 Τετάρτη 25/5 Πέµπτη 26/5 ΜΥΤΙΛ, ΜΕΤΚ, ΑΛΕΚ, ΤΑΣΟ, ΙΝΦΟΜ, (ΓΣ) ΚΑΕ (ανακοίνωση αποτελεσµάτων 1Q05), ΑΛΦΑ (Έναρξη διαπραγµάτευσης 48,5 εκατ. νέων µετοχών) ΓΙΟΥΝ (Αποκοπή µερίσµατος 0,08/µετοχή) ΜΡΦΚ (Έναρξη καταβολής µερίσµατος 0,35/µετοχή), ΚΛΜ (Έναρξη καταβολής µερίσµατος 0,36/µετοχή) ΕΗ (ΓΣ) ΓΕΡΜ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05), ΦΡΙΓΟ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05), ΦΡΛΚ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05), ΗΠΑ: Existing Home Sales, εκτίµηση 6.m ΕΕ: ZEW Μαΐου ( είκτης Οικονοµικού κλίµατος), εκτίµηση 22,5. ΓΕΡΜ: ΑΕΠ (GDP) Q1, εκτίµηση 1,1% ετήσια, ZEW ( είκτης Οικονοµικού κλίµατος) Μαΐου, εκτίµηση 21,0, Ανακοίνωση Εισαγωγών Εξαγωγών ΑΣΤΗΡ, ΑΛΜΥ, ΑΓΡΑΣ, ΟΤΟΕΛ (ΓΣ) ΚΟΣΜΟ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05 Πριν την έναρξη της συνεδρίασης). ΕΗ (Χωρίς το ικαίωµα στο Μέρισµα) ΗΠΑ: Παραγγελίες ιαρκών Αγαθών Απριλίου, εκτίµηση 1,1%. ΓΕΡΜ: IFO (Business Climate) Μαΐου, εκτίµηση 93,4 ΟΤΕ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05) ΠΕΙΡ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05) ΚΥΠΡ (Χωρίς το ικαίωµα στο Μέρισµα 0,07/µετοχή) ΗΠΑ: ΑΕΠ Q1, εκτίµηση 3,7% ετήσιο.initial Jobless Claims: 329κ. ΓΕΡΜ: CPI Harmonized Μαΐου, εκτίµηση 1,4% ετήσιο. Παρασκευή 27/5 Σάββατο 28/5 Κυριακή 29/5 ΚΑΕ, ΕΛΙΝ (ΓΣ) ΑΤΕ (ανακοίνωση αποτελ. 1Q05) ΕΒΙΚ (Έναρξη διαπραγµάτευσης 4,03 εκατ. µετοχών οι οποίες προέκυψαν από ηµόσια Εγγραφή, Τιµή 3,30) ΕΝ ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΓΕΓΟΝΟΤΑ ΕΝ ΥΠΑΡΧΟΥΝ ΓΕΓΟΝΟΤΑ ΓΕΡΜ: GFK είκτης Καταναλωτικής Εµπιστοσύνης Τµήµα Ανάλυσης 9

10 Καραγεώργη Σερβίας , Σύνταγµα Τηλ: Fax: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος ksegredakis@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, 35 Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 1 15 Τηλ: Fax: mzografos@praxis.com.gr Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η PRAXIS International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος Τµήµα Ανάλυσης 10