ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

Transcript

1 Βλέπετε τελευταία σελίδα για γνωστοποιήσεις ΕΒ ΟΜΑ ΙΑΙΑ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ Καραγεώργη Σερβίας 4, , Σύνταγµα Τηλ: , Fax: Η Άποψή µας «Με γνώµονα τα αποτελέσµατα Α 6µήνου» Την εβδοµάδα που µας πέρασε ο κατέγραψε οριακές απώλειες της τάξεως του 0,49%, ενώ ο δείκτης υψηλής κεφαλαιοποίησης παρουσίασε απώλειες της τάξεως του 0,82%. Όσον αφορά τους δείκτες µεσαίας (FTSE 40) και µικρής (FTSE ) κεφαλαιοποίησης παρουσίασαν ο µεν πρώτος υπεραπόδοση, σε σχέση µε το, της τάξεως 0,36% ο δε δεύτερος υποαπόδοση της ταξεως του 0,40%. Αξίζει να επισηµάνουµε ότι από αρχές του έτους ο δείκτης των εταιριών υψηλής κεφαλαιοποίησης (FTSE 20) παρουσιάζει οριακή υποαπόδοση σε σχέση µε το ενώ ο δείκτης των εταιριών µεσαίας (FTSE 40) κεφαλαιοποίησης παρουσιάζει υπεραπόδοση σε σχέση µε το της τάξεως του 6,15%. Όσον αφορά το δείκτη εταιριών µικρής κεφαλαιοποίησης (FTSE ) έχει υποαποδόσει κατά 7,76%. Σχολιασµός: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς Τηλ: ksegredakis@praxis.com.gr Κατά την τρέχουσα εβδοµάδα το ενδιαφέρον της επενδυτικής κοινότητας αναµένεται να µονοπωλήσουν οι εκκρεµείς ανακοινώσεις των εταιρικών αποτελεσµάτων A εξαµήνου 2005 Πιο συγκεκριµένα, την Τρίτη 27/9 αναµένεται η ανακοίνωση των αποτελεσµάτων της Intralot και της Γερµανός, την Τετάρτη 28/9 θα ανακοινώσει τα αποτελέσµατα της η ΗΥΑΤΤ, ενώ την Πέµπτη 29/9 αναµένονται τα αποτελέσµατα του ΟΠΑΠ και της Εθνικής Τράπεζας. Επιπροσθέτως έως το τέλος της εβδοµάδας θα πρέπει να έχει πραγµατοποιηθεί η ανακοίνωση των αποτελεσµάτων για την ΕΗ καθώς και για το σύνολο των εταιριών που δεν έχουν ανακοινώσει µέχρι στιγµής αποτελέσµατα. Στο πλαίσιο αυτό εκτιµούµε ο τόνος στην αγορά θα δοθεί αφενός από τα βαθµό θετικών ή αρνητικών εκπλήξεων των δεικτοβαρών µετοχών που αναµένουµε τις ανακοινώσεις των αποτελεσµάτων τους και αφετέρου από την πορεία των κυριότερων διεθνών αγορών και από τις δύο πλευρές του Ατλαντικού. Εξακολουθούµε να πιστεύουµε ότι η αγορά έχει εισέλθει σε υπερτιµηµένη περιοχή ενώ οι όποιες κινήσεις µετοχών θεωρούµε ότι θα στηριχθούν περισσότερο σε επιχειρηµατικές κινήσεις και εξελίξεις και λιγότερο στις ελκυστικές αποτιµήσεις Όπως η πρόσφατη απόφαση της ΕΛΤΕΧ για απορρόφηση της ΑΚΤΩΡ η οποία αναµένεται µακροπρόθεσµα να έχει θετική επίδραση στην δοµή και τα αποτελέσµατα του οµίλου της ΕΛΤΕΧ, λόγω φορολογικών ωφελειών και µηδενισµού των δικαιωµάτων µειοψηφίας ωστόσο, βραχυπρόθεσµα αναµένεται να δηµιουργήσει πιέσεις στις µετοχές των δύο εταιριών λόγω του dilution που δηµιουργεί η έκδοση περίπου 30,1 εκατ. νέων µετοχών της ΕΛΤΕΧ και της επικείµενης απόφασης για παραίτηση δικαιωµάτων των παλαιών µετόχων της Αυτός είναι και ο λόγος που αφαιρούµε από τις επιλογές µας την µετοχή της ΑΚΤΩΡ. Στις κυριότερες επενδυτικές επιλογές µας περιλαµβάνονται οι εταιρίες: Γερµανός, Intralot, Kleemann, Inform Λύκος, Σαράντης, Jumbo και Μυτιληναίος, ΓΕΚ, Πλαστικά Θράκης. Πορεία FTSE 20, FTSE 40 & FTSE 52 Εβδοµάδων (κοινή βάση το ) Ηµερήσια Αξία Συναλλαγών, FTSE 20, FTSE 40 & FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών /Καθοδικών - 52 Εβδοµάδων FTSE 20 FTSE 40 FTSE Σωρευτική ιαφορά Ανοδικών/Καθδικών (εκατ. ) 19-Σεπ Σεπ Σεπ Σεπ Σεπ-05 FTSE 20 FTSE 40 FTSE Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης

2 Εβδοµαδιαία Στατιστικά (16/09/ /09/2005) Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση µε βάση το Γενικό είκτη (%) είκτης Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Γενικός 3.250,9-0,49% -0,82% 6,99% 16,68% FTSE ,7-0,82% -1,31% 5,12% 16,17% -0,33% -0,49% -1,87% -0,51% FTSE ,2-0,13% -0,41% 13,47% 22,83% 0,36% 0,42% 6,48% 6,15% FTSE 512,0-0,89% 1,75% 9,84% 8,92% -0,40% 2,58% 2,85% -7,76% FTSE 3.4,0-0,73% -1,06% 6,34% 16,57% -0,24% -0,24% -0,64% -0,11% Τραπεζών 6.884,0-0,69% -1,34% 1,58% 12,32% -0,20% -0,51% -5,41% -4,36% Τηλεπικοινωνιών 1.252,1-1,45% -5,62% 6,42% 16,15% -0,96% -4,% -0,56% -0,53% Κατασκευαστικών 616,1-0,59% -2,34% 0,21% -1,35% -0,10% -1,52% -6,78% -18,04% Ασφαλειών 621,6-1,84% -3,05% 16,35% 4,79% -1,35% -2,23% 9,37% -11,89% Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου 1.096,9 0,30% -0,34% 5,58% 10,37% 0,79% 0,48% -1,40% -6,31% Βιοµηχανικός 1.555,7 1,69% 4,53% 14,31% 26,78% 2,17% 5,36% 7,33% 10,10% Holding 1.581,7-0,66% -4,09% 4,65% 11,69% -0,17% -3,27% -2,34% -4,99% Παράλληλης αγοράς 155,6 0,26% 1,92% 6,42% 17,24% 0,75% 2,74% -0,57% 0,56% Βασικών µετάλλων 398,0-1,13% -6,55% 3,19% -8,51% -0,64% -5,73% -3,% -25,19% Είδη Λύσεων Πληροφορικής 233,4-0,24% 7,59% 14,03% 5,32% 0,25% 8,41% 7,04% -11,36% Κλωστοϋφαντουργίας 157,1-2,14% 0,78% 9,70% -4,82% -1,65% 1,61% 2,71% -21,50% Μη µεταλ/κων Ορυκτών 1.095,8-2,26% -1,51% 5,24% 17,14% -1,77% -0,68% -1,75% 0,46% Πληροφορικής 574,1 0,05% -0,96% 1,71% 31,13% 0,54% -0,14% -5,28% 14,45% Τροφίµων & Ποτών 437,8 1,94% -0,31% 5,05% 6,% 2,43% 0,51% -1,93% -9,88% Χονδρικού Εµπορίου 601,8 1,02% 0,74% 11,29% 20,19% 1,51% 1,57% 4,31% 3,51% Εκδόσεων Εκτυπώσεων 314,8-2,72% -8,58% 0,33% -10,87% -2,23% -7,76% -6,66% -27,55% Απόδοση Περιόδου (%) Σχετική Απόδοση Γενικoύ είκτη XA (%) είκτες Ξένων Αγορών Τιµή Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Εβδοµαδιαία Μηνιαία Τριµηνιαία Αρχή Έτους Dow Jones ,6-2,09% -0,95% -0,02% -3,37% 1,60% 0,13% 7,00% 20,05% Nikkei ,4 1,55% 5,26% 13,67% 14,54% -2,04% -6,08% -6,68% 2,14% FTSE 5.413,6 0,11% 2,14% 5,85% 12,45% -0,59% -2,96% 1,14% 4,23% CAC ,2-0,72% 0,92% 5,59% 17,17% 0,23% -1,74% 1,40% -0,49% DAX ,6-2,08% -0,71% 5,51% 14,72% 1,60% -0,11% 1,47% 1,96% Σχετική Απόδοση Επιµέρους εικτών από Αρχή Έτους Πορεία & FTSE Εβδοµάδων Πληροφορικής Βιοµ ηχανικός FTSE 40 Χονδρικού Εµπορίου Παράλληλης αγοράς Μη µεταλ/κων Ορυκτών FTSE FTSE 20 Τηλεπικοινωνιών Τραπεζών Holding Επενδύσεων Χαρτοφυλακίου FTSE Τροφίµων & Ποτών Είδη Λύσεων Πληροφ ορικής Ασφαλειών Κατασκευαστικών -18,04% Κλωστοϋφαντουργίας -21,50% Βασικών µετάλλων -25,19% Εκδόσεων Εκτυπώσεων -27,55% -0,11% -0,51% -0,53% -4,36% -4,99% -6,31% -7,76% -9,88% -11,36% -11,89% 3,51% 0,56% 0,46% 6,15% 10,10% 14,45% FTSE Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 2

3 Αποτίµηση ΧΑ είκτης P/Ε Ratio 04 P/E Ratio 05e P/BV Ratio 04 DY% 04 S&P 500 INDEX 18,94 15,77 2,81 2,05 NASDAQ STOCK INDX 37,21 28,07 4,16 1,28 NIKKEI ,07 36,43 2,33 0, DAX INDEX 15,64 13,70 1,65 2,28 CAC 40 INDEX 14,75 12,86 2,29 2,53 MILAN MIB30 INDEX 17,22 15,28 2,54 3,09 IBEX 35 INDEX 17,48 14,69 2,92 2,73 PORTUGAL PSI-20 INDEX 15,15 14,72 2,32 3,30 AUSTRIAN ATX PRIME INDEX 17,85 16,58 2,62 1,30 BEL20 INDEX 12,72 13,37 2,10 3,53 KFX COPENHAGEN SHARE IDX 14,18 14,01 2,55 1,74 FTSΕ EUROFIRST 300 INDEX 17,17 13,60 2,29 2,99 DJ EURO STOXX 50 15,07 12,97 2,19 2,87 Universe Praxis 24,9 19,06 3,15 3,55 Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ Πολλαπλασιαστής Κερδών (PE) Αγοράς* & 10ετών Οµολόγων Λόγος Απόδοσης Εταιρικών Κερδών* και 10ετους οµολόγου Μέσο PE XΑ: 18,5x (Εκτός έτους 1999) PE ΑΓΟΡΑΣ PE 10 ΕΤΩΝ ΟΜΟΛΟΓΩΝ 2,20 2,00 1, 1, , Μέσο PE Οµολόγων: 19,1x ` 1,20 1,00 0, 0,60 0,40 0,20 Μέση Τιµή EY/BY: 1,13x 0 0,00 08/97 11/97 02/98 06/98 09/98 12/98 03/99 06/99 09/99 12/99 03/00 06/00 10/00 01/01 01/02 04/02 07/02 10/02 02/03 06/03 10/03 01/04 04/04 07/04 01/99 04/99 07/99 10/99 01/00 04/00 07/00 10/00 06/01 02/02 05/02 08/02 11/02 03/03 07/03 11/03 02/04 05/04 08/04 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Σηµείωση: Η Απόδοση Εταιρικών Κερδών (EY) είναι ο λόγος των Κερδών ανά Μετοχή προς την Τρέχουσα Τιµή. Βαθµός Υπερτίµησης Υποτίµησης ΧΑ Ιστορική Εξέλιξη DY% FTSE 20 & Euro First 300,00 70,00 60,00 ΥΠΕΡΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 8,0% 7,0% FTSE 20 Euro First ,00 6,0% 40,00 30,00 5,0% Μέσος 'Ορος FTASE 20: 3,15% 20,00 4,0% 10,00 0,00 3,0% -10,00 2,0% Μέσος 'Ορος Euro First 300: 2,70% -20,00-30,00 ΥΠΟΤΙΜΗΜΕΝΗ ΠΕΡΙΟΧΗ 1,0% -40,00 0,0% 06/11/98 05/01/99 04/03/99 /99 30/06/99 25/08/99 22/10/99 20/12/99 16/02/00 13/04/00 12/06/00 09/08/00 05/10/00 30/11/00 15/06/01 07/01/02 04/03/02 /02 05/07/02 02/09/02 29/10/02 22/12/02 27/02/03 23/05/03 30/07/03 15/10/03 11/12/03 11/02/04 13/04/04 09/06/04 04/08/04 30/ 26/ 24/ 22/ 23/ 19/ 14/ 03/01/00 15/03/00 26/05/00 05/08/00 17/10/00 28/12/00 13/03/01 25/05/01 06/08/01 16/10/01 27/12/01 11/03/02 30/05/02 09/08/02 21/10/02 03/01/03 18/03/03 04/06/03 14/08/03 24/10/03 09/01/04 22/03/04 04/06/04 16/08/04 25/ 04/ 15/ 30/05/ /08/2005 Πηγή: Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ, *Universe Praxis Πηγή: Bloomberg, Εκτιµήσεις Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 3

4 Επενδυτικές Επιλογές JUMBO Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.)* Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 9,08 62,1% 9,30 4,40 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04 13,4x 8,5x 4,1x 2,42% Συγκριτική Απόδοση µε (52 Εβδοµάδων) Jumbo (ποσά σε εκατ. ) FY 2005 FY 2004 % Συγκλίνουσες Εκτιµήσεις Απόκλιση Εκτιµήσεων Κύκλος Εργασιών 229,3 188,67 21,5% 229,6-0,1% EBITDA 65,2 51,8 26,0% 62,6 4,2% %πκ 28,4% 27,4% bps 27,3% 119 bps Καθαρά Κέρδη 32,8 24,6 33,2% 31,0 5,9% %πκ 14,3% 13,0% 125 bps 13,5% 81 bps Όσον αφορά τα πρόσφατα δηµοσιευµένα αποτελέσµατα ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών παρουσιάζεται αυξηµένος κατά 21,5% όντας σύµφωνος µε τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις. Το µικτό περιθώριο κέρδους του οµίλου παρουσιάζεται βελτιωµένο κατά 165 µονάδες βάσης αύξηση η οποία απεικονίζεται στο µεγαλύτερο βαθµό και στο λειτουργικό περιθώριο κέρδους. Τα λειτουργικά κέρδη του οµίλου ανήλθαν σε 65,2 εκατ. (+26,0%) και παρουσιάζονται ανώτερα από τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις κατά 4,2%. Όσον αφορά τα καθαρά κέρδη του οµίλου διαµορφώθηκαν σε 32,8 εκατ. (+33,2%) όντας ανώτερα από τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις κατά 5,9%. Η διοίκηση του οµίλου προτίθεται να προτείνει στη γενική συνέλευση των µετόχων τη διανοµή µερίσµατος 0,22 ανά µετοχή (ΜΑ: 2,58%). Για την τρέχουσα χρήση ( ) η διοίκηση του οµίλου προγραµµατίζει τη λειτουργία 5 νέων καταστηµάτων. Όσον αφορά την αγορά των Βαλκανίων ιδρύθηκε ήδη θυγατρική εταιρεία στην Βουλγαρία η οποία ξεκίνησε την υλοποίηση του σχεδίου δηµιουργίας του πρώτου ιδιόκτητου υπερ-καταστήµατος m 2 σε κεντρικό δρόµο της Σόφιας. Σύµφωνα µε την διοίκηση του οµίλου η έναρξη λειτουργίας του συγκεκριµένου καταστήµατος προγραµµατίζεται σε συνδυασµό µε την ηµεροµηνία της πλήρους ένταξης της Βουλγαρίας στην Ευρωπαϊκή Ένωση ενώ το κατάστηµα θα έχει παραδοθεί έτοιµο προς λειτουργία λίγους µήνες πριν. KLEEMANΝ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 4,86-29,4% 5,76 4,20 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04 7,6x 4,5x 1,0x 4,94% Οι στόχοι της διοίκησης για τη διετία , µε αιχµή την ενίσχυση της ηγετικής της θέσης στη διαρκώς αναπτυσσόµενη ελληνική αγορά των ανελκυστήρων, αλλά και τη διεύρυνση της παρουσίας της εταιρείας στο εξωτερικό. Πιο συγκεκριµένα οι στόχοι της διοίκησης συνοψίζονται: στην προώθηση νέων προϊόντων στην ελληνική και διεθνείς αγορές (Ανελκυστήρες χωρίς µηχανοστάσιο, αντισεισµικός ανελκυστήρας, οικιακός ανελκυστήρας), στην ανάπτυξη εµπορικών δικτύων στην Ευρώπη και Μ. Ανατολή µέσω ανάπτυξης θυγατρικών και αντιπροσωπιών, στην περαιτέρω ανάπτυξη τµήµατος εξυπηρέτησης πελατών και στην έρευνα και ανάπτυξη ολοκληρωµένων συστηµάτων ανελκυστήρων. Σε ό,τι αφορά το σύνολο της τρέχουσας χρήσης, η διοίκηση της εταιρίας εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα διαµορφωθεί σε,82 εκατ. (+10,3%) ενώ τα κέρδη προ φόρων αναµένεται να ανέλθουν σε 10,14 εκατ. (+5,7%). Σε επίπεδο κύκλου εργασιών οι εκτιµήσεις µας είναι οριακά υψηλότερες ενώ κινούµαστε στα ίδια επίπεδα µε τα τις εκτιµήσεις της διοίκησης όσον αφορά τα προ φόρων κέρδη. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ εκτιµούµε ότι δεν έχουν προεξοφληθεί πλήρως οι προοπτικές του οµίλου οι οποίες στηρίζονται κυρίως στην κοινοτική οδηγία 95/16 για αντικατάσταση των παλαιών ανελκυστήρων. Η τιµή στόχος για την εταιρία διαµορφώνεται σε 5,94 ανά µετοχή. kleemann INTRALOT Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 12,88 73,6% 14,40 6,07 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04 12,4x 6,5x 7,8x 3,73% Η στρατηγική του οµίλου εστιάζεται στους ακόλουθους άξονες: (1) Στην διαχείριση τυχερών παιχνιδιών όπου ο όµιλος εστιάζεται στις ιδιωτικοποιήσεις που θα λάβουν χώρα σε διεθνές επίπεδο καθώς επίσης και στην διαφαινόµενη τάση για απελευθέρωση των αγορών στοιχηµάτων κυρίως στην Ευρωπαϊκή Ένωση, (2) Στην ανάπτυξη συστηµάτων και παιχνιδιών και (3) Σε παροχή υπηρεσιών τυχερών παιχνιδιών µέσω νέων τηλεπικοινωνιακών δικτύων (πχ κινητή τηλεφωνία, internet κτλ). Η διοίκηση του οµίλου εκτιµά ότι οι διεθνείς δραστηριότητες θα αποτελούν το 75% του εκτιµώµενου κύκλου εργασιών 2005, ενώ η συµµετοχή τους στα προ φόρων κέρδη αναµένεται να ανέλθει στο 53%. Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι το µερίδιο αγοράς του οµίλου σε παγκόσµιο επίπεδο ανέρχεται στο 12,0% ενώ αφαιρώντας την αγορά των ΗΠΑ διαµορφώνεται σε 15,0%. (+27,2%). Η διοίκηση του οµίλου αναµένεται αν ανακοινώσει τα αποτελέσµατα Α 6µήνου την τρίτη 27/9 πριν την έναρξη της συνεδρίασης. Με βάση τις εκτιµήσεις µας ο κύκλος εργασιών θα διαµορφωθεί σε 235,0 εκατ. (+55%), τα λειτουργικά κέρδη σε 83,0 εκατ. (+27%) ενώ τα καθαρά κέρδη αναµένεται να διαµορφωθούν σε 39,0 εκατ.. Για την χρήση του 2005 η διοίκηση εκτιµά ότι ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών θα ανέλθει σε 500,0 εκατ. (+53,4%), κυρίως λόγω της έναρξης λειτουργίας των νέων αγορών, ενώ τα προ φόρων κέρδη αναµένεται να διαµορφωθούν σε,0 εκατ. Κατά την διάρκεια τηλεδιάσκεψης, σε ερώτησή µας για την απόκλιση µεταξύ των εκτιµήσεων της διοίκησης και των πραγµατοποιηθέντων προ φόρων κερδών µας απαντήθηκε ότι οφείλεται στην θετικότερη των εκτιµήσεων απόδοση των εταιριών στις χώρες της Τουρκίας και της Βουλγαρίας Intralot 2005 Τµήµα Ανάλυσης 4

5 ΣΑΡΑΝΤΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 6,44 26,2% 6, 3,73 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04 14,3x 10,7x 2,7x 1,55% Η διοίκηση του οµίλου σε παρουσίαση στην Ένωση Θεσµικών Επενδυτών µας ανακοίνωσε τα σχέδια της για την επόµενη τριετία Σαράντης (ποσά σε εκατ. ) ε 2006π 2007π 2008π CAGR (04-08π) Κύκλος Εργασιών 187,6 208,8 230,7 258,00 291,0 11,6% 11,3% 10,5% 11,8% 12,8% EBITDA 28,1 29,6 33,7 37,9 43,0 11,3% 5,3% 14,0% 12,4% 13,5% %πκ 15,0% 14,2% 14,6% 14,7% 14,8% EBIT 24,5 25,9 30,0 33,9 38,3 11,8% 5,6% 15,8% 13,0% 13,0% %πκ 13,1% 12,4% 13,0% 13,1% 13,2% Καθαρά Κέρδη 17,0 17,0 19,1 21,5 24,5 9,6% 0,2% 12,1% 13,0% 13,9% %πκ 9,0% 8,1% 8,3% 8,3% 8,4% Πηγή: Εκτιµήσεις Εταιρίας Κύριος άξονας της επενδυτικής στρατηγικής του οµίλου είναι η επέκταση στην Ανατολική Ευρώπη, που για το πρώτο εξάµηνο του 2005 αποτέλεσε το 39% των συνολικών πωλήσεων και το 11% των κερδών προ φόρων του Οµίλου, καθώς και η ενίσχυση των ιδιοπαραγώµενων σηµάτων στις εν λόγω αγορές. Πιο συγκεκριµένα, ο όµιλος σχεδιάζει την επέκταση των δραστηριοτήτων του σε τρεις νέες αγορές, στην Τουρκία, στην Ουκρανία και στη Ρωσία οι οποίες θα αποτελούν και τους βασικούς στόχους επενδύσεων της Σαράντης για τα επόµενα τρία χρόνια. Στις αγορές της Τουρκίας και της Ουκρανίας όµιλος θα εισέλθει µε % θυγατρικές εταιρίες (Sarantis Turkey και Sarantis Ukraine αντίστοιχα), ενώ στην αγορά της Ρωσίας θα εισέλθει µε κοινοπραξία κατά 65%-35% µε τοπικό ισχυρό παίκτη. Για την τρέχουσα χρήση στην αγορά της Τουρκίας αναµένονται πωλήσεις 2,7 εκατ. ενώ για το 2006 αναµένεται να ανέλθουν σε 8,0 εκατ. φτάνοντας σε 12,0 εκατ. το 2008, παρουσιάζοντας µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης ( ) της τάξεως του 41,4%. Η εν λόγω αγορά αναµένεται να εισέλθει σε κερδοφορία κατά την χρήση του Αναφορικά µε την αγορά της Ουκρανίας αναµένονται πωλήσεις 0, εκατ. για το τετράµηνο της τρέχουσας χρήσης ενώ µέχρι το 2007 εκτιµάται ότι θα έχουν διαµορφωθεί σε 5,0 εκατ. Η αγορά της Ουκρανίας αναµένεται να παρουσιάσει οριακή κερδοφορία µέσα στο Με βάση τις εκτιµήσεις της διοίκησης του οµίλου η αγορά της Πολωνίας αναµένεται να αποτελέσει θετική έκπληξη για το β εξάµηνο του Σε ενοποιηµένο επίπεδο οι πωλήσεις µε βάση τις εκτιµήσεις της διοίκησης αναµένεται να ανέλθουν έως το 2008 σε 291,0 εκατ. παρουσιάζοντας µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξής, σε σχέση µε το 2004, της τάξεως του 11,6%. Ανάλογοι ρυθµοί ανάπτυξης αναµένονται και για τα λειτουργικά κέρδη του οµίλου ενώ για τα καθαρά κέρδη αναµένεται µέσος ετήσιος ρυθµός ανάπτυξης της τάξεως του 9,6%. Οι εν λόγω εκτιµήσεις περιλαµβάνουν τις δραστηριότητες του οµίλου στις αγορές της Τουρκίας και της Ουκρανίας ενώ δεν περιλαµβάνουν πιθανές εξαγορές και γεωγραφική επέκταση του οµίλου σε νέες αγορές, όπως η αγορά της Ρωσίας στην οποία σχεδιάζεται η επέκταση µέσα στο Θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι οι τρέχουσες εκτιµήσεις παρουσιάζονται χαµηλότερες σε σχέση µε τις εκτιµήσεις που µας είχαν ανακοινωθεί στην τελευταία µας επίσκεψη στην εταιρία, κυρίως λόγω των ζηµιογόνων χρήσεων των νέων αγορών του οµίλου (Τουρκίας, Ουκρανίας, Πολωνίας). Παραµένουµε θετικοί για τους στρατηγικούς στόχους του οµίλου, παρά το γεγονός ότι ενδεχοµένως να χρειαστούν περισσότερο από δύο χρόνια για να αποφέρει καρπούς η στρατηγική διείσδυσης στις νέες αγορές όπως µας δείχνει το παράδειγµα της Πολωνίας.. INFORM Π. ΛΥΚΟΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 3,96 10,5% 4,32 2,56 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04e 8,4x 2,4x 0,9x 5,31% Για το τρίµηνο της τρέχουσας χρήσης ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ανήλθε σε 18,6 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση της τάξεως του 22,3% και παρουσιάζεται σύµφωνος µε τις εκτιµήσεις µας. Τα λειτουργικά κέρδη του οµίλου (EBITDA) ανέρχονται σε 4,7 εκατ. αυξηµένα κατά 75,2%, όντας αισθητά ανώτερα των εκτιµήσεων µας ( 3,9 εκατ.). Τα καθαρά κέρδη προ φόρων ανέρχονται σε 3,2 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση κατά 107,9% και παρουσιάζονται ανώτερα των εκτιµήσεων µας κατά 39,0%. Τα ενοποιηµένα κέρδη µετά από φόρους ανέρχονται σε 2,3 εκατ. έναντι 1,0 εκατ. περίπου την αντίστοιχη περίοδο της περυσινής χρήσης, εµφανίζοντας αύξηση της τάξεως του 123,6% όντας αισθητά ανώτερα ένατι των εκτιµήσεων µας. Τα αποτελέσµατα του Α Τριµήνου 2005 όπως δηµοσιεύονται µε βάση τα ΠΧΠ είναι απόλυτα συγκρίσιµα µε την αντίστοιχη περίοδο του 2004 καθώς ενοποιούνται οι ίδιες ακριβώς εταιρείες. Επισηµαίνουµε ότι η εφαρµογή των ΠΧΠ άσκησε οριακή θετική επίδραση στα αποτελέσµατα του οµίλου. Στην ενίσχυση των µεγεθών του οµίλου σηµαντική συµβολή έχουν η ανάληψη επαναλαµβανόµενων έργων όπως: η συνολική διαχείριση των λειτουργικών εντύπων της Eurobank, η εκτύπωση όλων των ενσήµων για λογαριασµό του ΙΚΑ, η διαχείριση των πιστωτικών καρτών της Citibank Diners και της Eurobank, η εκτύπωση των δελτίων του ΟΠΑΠ, καθώς και το γεγονός ότι άρχισε η παραγωγή προσωποποιηµένων τιµολογίων στην Ρουµανία, αγορά στην οποία η εταιρία στοχεύει στην κατάκτηση µεριδίου αγοράς περίπου 70%, αποτελούν τις πρώτες ενδείξεις αντιστροφής των οικονοµικών µεγεθών του οµίλου η οποία διαφαίνεται ότι άρχισε από το τρίτο τρίµηνο του Στους στόχους της διοίκησης είναι η επέκταση στην αγορά της Βουλγαρίας, όπου αναµένεται να αρχίσει η προσωποποίηση των τιµολογίων και το άνοιγµα της αγοράς διαχείρισης λειτουργικών εντύπων των τραπεζών. Στα αρνητικά για την εταιρία εντοπίζουµε την εξάρτηση του οµίλου κατά περίπου 50% από τους κλάδους των τραπεζών και των τηλεπικοινωνιών, καθώς επίσης και τις πιέσεις των τιµών που ασκούνται από τους βασικούς πελάτες του οµίλου. Θετικά αξιολογούµε το γεγονός ότι η διοίκηση του οµίλου βρίσκεται στην διαδικασία αναδιάρθρωσης του λειτουργικού κόστους. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία µε την τιµή στόχος να διαµορφώνεται σε 4,40 ανά µετοχή Inform Λύκος 2005 Τµήµα Ανάλυσης 5

6 ΓΕΡΜΑΝΟΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 13,74 8,4% 14,58 8,66 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04e 17,9x 12,5x 2,0x 1,64% Τα αποτελέσµατα Α τριµήνου της εταιρίας παρουσιάζονται σύµφωνα τόςο µε τις εκτιµήσεις µας όσο και µε τις συγκλίνουσες εκτιµήσεις. Πιο συγκεκριµένα τα έσοδα από air time, περιλαµβάνοντας τα έσοδα από air time σταθερής τηλεφωνίας, αυξήθηκαν κατά 23,7%. Στα έσοδα Air time περιλαµβάνονται 0,6 εκατ. τα οποία αφορούν σταθερή τηλεφωνία. Αυξηµένα κατά 10,9% παρουσιάζονται τα έσοδα από πωλήσεις συσκευών, ενώ τα έσοδα από τη βιοµηχανική δραστηριότητα και τα προϊόντα χονδρικού εµπορίου, παρουσίασαν αύξηση της τάξεως του 4,1% και 23,3% αντίστοιχα. Στα προϊόντα χονδρικής θετική ήταν η συµβολή των θυγατρικής εταιρίας στη Ρουµανία. Ο όµιλος παρουσιάζει µείωση του µικτού περιθωρίου κέρδους κατά 20 µονάδες βάσης, γεγονός που οφείλεται κυρίως στην ενίσχυση των πωλήσεων εξωτερικού (25,2% των συνολικών πωλήσεων του οµίλου έναντι 16,2% το αντίστοιχο περυσινό διάστηµα) και στην αύξηση των πωλήσεων χονδρικής, καθώς και οι δύο κατηγορίες παρουσιάζουν χαµηλά περιθώρια κέρδους. Όσον αφορά το λειτουργικό (EBITDA) περιθώριο κέρδους του οµίλου παρουσιάζεται αυξηµένο κατά 22 µονάδες βάσης γεγονός που οφείλεται κυρίως σε διαφορετικό λογιστικό χειρισµό των έκτατων εσόδων τα οποία εµφανίζονται µε βάση τα ΠΧΠ ως λειτουργικά. Τα προ φόρων κέρδη της εταιρίας ανήλθαν σε 13,5 εκατ. (+16,8%) όντας ανώτερα των εκτιµήσεων µας κυρίως λόγω του γεγονότος ότι τα αποτελέσµατα των ΚΑΕ όπου ο Γερµανός µετέχει κατά 24,68% ήταν ανώτερα των εκτιµήσεων µας. Σε επίπεδο λειτουργικών ταµειακών ροών επισηµαίνουµε µία µείωση της τάξεως του 37,5% η οποία οφείλεται κυρίως σε αύξηση των αποθεµάτων κατά 12,5 εκατ. σε σχέση µε την αντίστοιχη περυσινή χρήση. Όσον αφορά την χρήση του 2005 η διοίκηση του οµίλου εκτίµα αύξηση των πωλήσεων κατά 15% -17% και αύξηση των κερδών ανά µετοχή µεταξύ 13% και 15%. Παραµένουµε θετικοί για την εταιρία ενώ δεν αναµένεται να προβούµε σε αναθεώρηση των εκτιµήσεων µας. Η τιµή στόχος να διαµορφώνεται σε 11,00 ανά µετοχή, χωρίς να περιλαµβάνουµε στις εκτιµήσεις µας την πιθανότητα να υπογράψει ο όµιλος συµβάσεις είσπραξης εσόδων Air time από τις αγορές της Ουκρανίας και της Πολωνίας. Σε ένα τέτοιο ενδεχόµενο αναµένεται να προβούµε σε σηµαντική αναθεώρηση της τιµής στόχου. 70 Γερµανός ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ Τιµή Σ.Α µε (52 Εβδ.) Max (52 Εβδ.) Min (52 Εβδ.) 1,14-44,4% 1,39 0,99 PE 05e EV/EBITDA 05e PBV 05e DY 04e 11,3x 2,7x 0,7x 1,43% Ο όµιλος κατέχει σηµαντικά µερίδια αγοράς στην κατηγορία των γεωυφασµάτων της τάξεως του 15%, 50% και 20% στις αγορές των ΗΠΑ, Μ. Βρετανίας και Ηπειρωτικής Ευρώπης αντίστοιχα. Στόχος του οµίλου είναι η ενίσχυση των µεριδίων αγοράς στην αγορά των ΗΠΑ. Στην κατηγορία των υποστρωµάτων ταπητουργίας ο όµιλος των Πλαστικών Θράκης συγκαταλέγεται µέσα στους 3ης µεγαλύτερους παραγωγούς στην Ευρώπη µε µερίδιο αγοράς που κυµαίνεται µεταξύ 25% και 30%. Ωστόσο, η αγορά των υποστρωµάτων ταπητουργίας παρουσιάζει αρνητικούς ρυθµούς ανάπτυξης, σύµφωνα µε τα πρόσφατα στοιχεία του οργανισµού European Association For Textile Polyolefins (EATP), γεγονός που οφείλεται στην επιβράδυνση των ρυθµών ανάπτυξης του κλάδου της ταπητουργίας. Στην στρατηγική του οµίλου για την ανάπτυξη των υφαντών προϊόντων περιλαµβάνεται η δηµιουργία µίας µονάδας παραγωγής στην αγορά της Άπω Ανατολής, είτε αυτόνοµα είτε µέσω κοινοπραξίας µε τοπική εταιρία. Η δηµιουργία της εν λόγω παραγωγικής µονάδας θα αποτελέσει τον πυλώνα πάνω στον οποίο θα στηριχθεί η ανάπτυξη του οµίλου στις αγορές της Ασίας και της Άπω Ανατολής. Η διοίκηση του οµίλου δίνει ιδιαίτερη έµφαση στην κατηγορία των προϊόντων άκαµπτης συσκευασίας αφού εκτιµά ότι υπάρχει τάση υποκατάστασης των αναγκών συσκευασίας από Tetra Pak και µεταλλικές συσκευασίες σε πλαστική άκαµπτη συσκευασία. Στόχος της διοίκησης είναι οι αγορές της ΝΑ Ευρώπης και πιο συγκεκριµένα οι αγορές της Πολωνίας και της Ουκρανίας καθώς επίσης και η ανάπτυξη του δικτύου διανοµής στην Σερβία. Ο όµιλος καταλαµβάνει µερίδιο αγοράς της τάξεως του 60%, 20% και 15% στις αγορές της Ελλάδας, Ρουµανίας και Βουλγαρίας όπου δραστηριοποιείται. Ο κλάδος των µεγασάκων παρουσιάζει θετικές προοπτικές για τη βιοµηχανία αφού προσφέρει ελκυστικές και καινοτόµες λύσεις, ωστόσο οι εκτιµήσεις για τον κλάδο δεν είναι ιδιαίτερα υποσχόµενες, για την αγορά της Ευρώπης, µε βάση τις εκτιµήσεις του οργανισµού ΕΑΤΡ. Ένας από τους βασικούς κινδύνους που αντιµετωπίζει ο κλάδος είναι η συνέχιση της αύξησης της τιµής του πετρελαίου γεγονός που ενδέχεται να οδηγήσει σε αύξηση της τιµής του πολυπροπυλενίου. Ωστόσο, θα πρέπει να επισηµάνουµε ότι η διοίκηση του οµίλου µετατοπίζει ετεροχρονισµένα την αύξηση του κόστους των Α υλών στον τελικό πελάτη. Επιπροσθέτως τµήµατα του οµίλου (πχ FIBCs) αντιµετωπίζουν ανταγωνισµό από αγορές χαµηλού κόστους, κυρίως της Άπω Ανατολής, γεγονός το οποίο η διοίκηση του οµίλου προσπαθεί να αντιµετωπίσει µε την εξειδίκευση στο κλάδο των βιοµηχανικών FIBCs (ειδικού τύπου και επεξεργασίας) εκµεταλλευόµενη την τεχνογνωσία που διαθέτει. Ο όµιλος διαπραγµατεύεται µε ελκυστική αποτίµηση τόσο σε σχέση µε τις διεθνώς συγκρίσιµες εταιρίες όσο και µε βάση την µεθοδολογία Ελεύθερων Ταµειακών Ροών (DCF). Με βάση τη στάθµιση των µεθοδολογιών DCF και της συγκριτικής αποτίµησης η τιµή στόχος διαµορφώνεται σε 1,61 ανά µετοχή ΠΛΑΘ 2005 Τµήµα Ανάλυσης *Σχετική Απόδοση 52 εβδοµάδων µε 6

7 Αποδοτικότητα Επενδυτικών Επιλογών Επωνυµία Σύσταση Ηµεροµηνία MCAP Σύστασης Τιµή (1) (σε εκατ.) Απόλυτη ΣΑ µε ΣΑ µε Απόδοση (2) (2) (3) Μέσος Ηµ. Όγκος JUMBO Out Perform 08-Νοε-04 9,08 414,2 85,31% 60,37% 41,51%.678,8 KLEEMANN Out Perform 08-Νοε-04 4,86 57,5 2,97% -21,97% -19,48% ,8 INTRALOT Out Perform 08-Νοε-04 12, ,4 75,04% 50,10% 26,53% ,4 ΛΥΚΟΣ Out Perform 13- εκ-04 3,96 71,1 21,24% 0,81% 9,17% ,7 ΣΑΡΑΝΤΗ Out Perform 13- εκ-04 6,44 245,7 27,23% 6,% 8,58% ,2 ΓΕΡΜΑΝΟΣ Out Perform 22- εκ-04 13, ,6 28,56% 8,86% 10,23% ,2 ΜΥΤΙΛΗΝΑΙΟΣ Out Perform 24-Ιαν-05 12,04 487,9 53,96% 42,35% 61,43% 165.,1 ΑΚΤΩΡ Out Perform 30-Μαϊ-05 3,36 454,1 3,70% -5,46% -2,39% ,9 ΓΕΚ Out Perform 30-Μαϊ-05 3,96 259,2 5,32% -3,85% -9,07% ,6 ΠΛΑΣΤΙΚΑ ΘΡΑΚΗΣ Out Perform 02-Αυγ-05 1,14 51,9-0,87% 0,29% -26,20% ,4 Μέση Απόδοση 30,25% 13,83% 10,03% Σταθµισµένη Απόδοση 1,77 43,31% ###### 24,71% ##### 19,72% #####.213,0 ELMEC Under Perform 23-Νοε-04 1,70 94,2-18,27% -45,08% -11,74% ,2 ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ Under Perform 13- εκ-04 1,70 92,7-25,37% -45,79% -38,22% ,3 SPRIDER Market Perform 21-Φεβ-05 2,25 59,1 8,70% 1,64% -2,47% ,9 ΑΛΟΥΜΙΝΙΟ ΤΗΣ ΕΛΛΑ ΟΣ Market Perform 30-Μαϊ-05 16,58 357,8 20,85% 11,68% 39,73% ,7 Coca Cola 3E Market Perform 06-Ιουν-05 23, ,1 3,34% -3,27% 14,15% ,3 ΗΥΑΤΤ Market Perform 25-Ιουλ-05 10,36 870,2 3,60% 4,09% 6,65% ,6 (1) 23-Σεπ-05 0,00 0,00 0,00 (2) Στοιχεία Απόδοσης από Ηµεροµηνία Σύστασης (3) Στοιχεία Απόδοσης από Αρχή Έτους Επωνυµία Ηµεροµηνία Αλλαγή Σύστασης Λόγος ΤΕΓΟΠΟΥΛΟΣ 13/12/2004 Under Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 3,00 ανά µετοχή SPRIDER Coca Cola 3E ΑΛΟΥΜΙΝΙΟ ΤΗΣ ΕΛΛΑ ΟΣ HYATT 21/02/2005 Under Perform / Out Perform 30/05/ /07/2005 Μείωση Τιµής Στόχου από 2,70 σε 2,40 (-12,5%) ανά µετοχή 06/06/2005 Market Perform / Out Perform Επίτευξη Τιµής Στόχου 22,40 ανά µετοχή Market Perform / Out Perform Market Perform / Out Perform Επίτευξη Στόχων - Aποκοπή µερίσµατος Επίτευξη Τιµής Στόχου 9, ανά µετοχή 2005 Τµήµα Ανάλυσης 7

8 Universe Στοιχεία Αποτίµησης Εταιριών Universe Praxis International ΑΧΕΠΕΥ (23/09/2005) 2005 Τµήµα Ανάλυσης 8

9 TOP 10 & BOTTOM 10 - Στοιχείων Αποτίµησης Μετοχών Universe Praxis International TOP 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004 EV/EBITDA 2005ε ΣΑ από Αρχή έτους Elmec Sport 4,88x Everest 0,63x Υγεία 9,8% Τηλέτυπος 2,22x Motor Oil 70,3% ΑΚΤΩΡ 5,93x Πλαστικά Θράκης 0,68x Cosmote 9,3% INF. ΛΥΚΟΣ 2,36x Ιατρικό Αθηνών 55,0% BETANET 7,16x CHIPITA 0,70x ΑΚΤΩΡ 8,9% ΑΚΤΩΡ 2,70x Lamda Development 48,2% Kleeman 7,63x Μινωικές Γραµµές 0,76x Αλλουµίνιο Ελλάδος 6,0% BYTE 2,77x JUMBO 44,2% ΣΙ ΕΝΟΡ 7,75x Επιχειρήσεις Αττικής 0,78x ΟΠΑΠ 5,8% Elmec Sport 2,79x Αλλουµίνιο Ελλάδος 32,9% INF. ΛΥΚΟΣ 8,38x ΕΥ ΑΠ 0,85x INF. ΛΥΚΟΣ 5,3% ΣΙ ΕΝΟΡ 3,01x Ελληνικά Πετρέλαια 30,1% Ολυµπιακή Τεχνική 8,43x BETANET 0,87x ΑΒΑΞ 5,2% Everest 3,06x έλτα Συµµετοχών 29,4% Επιχειρήσεις Αττικής 8,54x INF. ΛΥΚΟΣ 0,87x ΝΙΚΑΣ 5,1% ΙΑΣΩ 3,60x Intralot 27,5% Sprider 8,56x Τεγόπουλος 0,87x Ελλ. Τεχνοδοµική 5,0% Ελλ. Τεχνοδοµική 3,67x ΕΥ ΑΠ 25,5% BYTE 9,09x Lamda Development 0,93x Kleeman 4,9% Sprider 4,17x Ολυµπιακή Τεχνική 23,8% BOTTOM 10 PE 2005ε PBV 2005ε DY% 2004 EV/EBITDA 2005ε ΣΑ από Αρχή έτους Motor Oil 23,07x Eurobank 3,61x Σαράντης 1,6% Ολυµπιακή Τεχνική 10,12x ΙΑΣΩ -28,1% Βιοχάλκο 23,54x JUMBO 4,10x Πλαστικά Θράκης 1,4% Ελληνικά Πετρέλαια 10,12x BETANET -28,1% Εµπορική 24,17x Πλαίσιο 4,87x Βιοχάλκο 1,4% ΕΥ ΑΠ 10,32x Τηλέτυπος -30,8% Τηλέτυπος 24,77x Cosmote 5,32x Μαίλλης 1,4% Μινωικές Γραµµές 10,32x Μύλοι Λουλής -31,0% ΕΥ ΑΠ 29,76x FOLLI FOLLIE 5,48x Ιατρικό Αθηνών 1,3% Σαράντης 10,70x Βιοχάλκο -35,0% Υγεία 29,89x KAE 6,15x Coca-Cola 3E 1,2% KAE 11,76x Τεγόπουλος -36,9% Ιατρικό Αθηνών 30,76x Intralot 7,77x Ολυµπιακή Τεχνική 1,1% Γερµανός 12,48x BYTE -41,9% Lamda Development 32,10x HYATT 9,28x ΕΥ ΑΠ 0,9% ΟΠΑΠ 14,96x Πλαίσιο -42,4% ΟΛ 33,46x Motor Oil 9,73x FOLLI FOLLIE 0,8% Motor Oil 14,96x ΣΙ ΕΝΟΡ -45,3% ΟΤΕ 40,01x ΟΠΑΠ 32,81x ΟΛ 0,3% Lamda Development 53,24x Everest -55,0% Ηµερολόγιο Γεγονότων ευτέρα 26/9 Τρίτη 27/9 Τετάρτη 28/9 Πέµπτη 29/9 εν Υπάρχουν Γεγονότα ΙΝΛΟΤ (Aνακοίνωση Aποτελεσµάτων 6M 05 Πρίν την έναρξη της συνεδρίασης, 17:00 Conference Call) ΓΕΡΜ (Aνακοίνωση Aποτελεσµάτων 6M 05) ΓΕΡΜ (17:00 Conference Call Σχολιασµός Αποτελεσµάτων 6Μ) HYATT (Aνακοίνωση Aποτελεσµάτων 6M 05 17:00) ΟΠΑΠ (Aνακοίνωση Aποτελεσµάτων 6M 05 Πριν από την έναρξη της συνεδρίασης) ETE (Aνακοίνωση Aποτελεσµάτων 6M 05) ΜΑΡΦΚ, ΕΛΑΣΚ (ΕΓΣ) Παρασκευή 30/9 Σάββατο 1/10 Κυριακή 2/10 εν Υπάρχουν Γεγονότα εν Υπάρχουν Γεγονότα εν Υπάρχουν Γεγονότα 2005 Τµήµα Ανάλυσης 9

10 Καραγεώργη Σερβίας , Σύνταγµα Τηλ: Fax: info@praxis.com.gr Τµήµα Ανάλυσης Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος, Υπεύθυνος Τµήµατος ksegredakis@praxis.com.gr Συναλλαγές / Πωλήσεις Λιατσόπουλος Γιάννης jliatsopoulos@praxis.com.gr ήµας Βαγγέλης vdimas@praxis.com.gr Γραφεία Ειδικού Τύπου ΘΕΣΣΑΛΟΝΙΚΗ Μητροπόλεως 39 ΛΑΡΙΣΑ Παναγούλη 25 ΛΑΜΙΑ Ρήγα Φεραίου 1, 35 Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: Τηλ: Fax: thessaloniki@praxis.com.gr larissa@praxis.com.gr praxislam@lam.forthnet.gr ΩΡΩΠΟΣ Γ. ροσίνη 21, 1 15 Τηλ: Fax: mzografos@praxis.com.gr Γνωστοποιήσεις Υπεύθυνο Πρόσωπο Υπεύθυνο πρόσωπο (Απόφαση ΕΚ 4/347/ ) Praxis International AXEΠΕΥ. Συντάκτης Ανάλυσης: Κωνσταντίνος Σεγρεδάκης, Υπεύθυνος Τµήµατος Ανάλυσης, Πιστοποιηµένος Αναλυτής Μετοχών και Αγοράς. Αρµόδια Εποπτική: Αρχή Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς. Πιθανή Σύγκρουση Συµφερόντων Σηµειώνεται ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ ο όµιλος Ασφαλιστικών εταιριών International, η International ΑΕ ΑΚ και οι εργαζόµενοι στις εταιρίες αυτές ενδέχεται να προβαίνουν σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων ή και να παρέχουν τις υπηρεσίες τους στους εκδότες των µετοχών αυτών. Συνεπώς, οι επενδυτές θα πρέπει να λαµβάνουν υπόψη τους ότι η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και οι συνδεδεµένες µε αυτή εταιρίες του οµίλου International ενδέχεται να έχουν σύγκρουση συµφερόντων η οποία θα µπορούσε να επηρεάσει την αντικειµενικότητα της ανάλυσης. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Ανεξαρτησία Αναλυτή Ο αναλυτής ο οποίος εκπονεί αυτή την ανάλυση του οποίου τα στοιχεία αναφέρονται ανωτέρω βεβαιώνει ότι: (α) όλες οι γνώµες που αναφέρονται σε αυτή την ανάλυση αντικατοπτρίζουν προσωπικές απόψεις, σχετικά µε όλους τους εκδότες τίτλων και χρηµατοπιστωτικά µέσα που αναφέρονται στην ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, (β) η αµοιβή του δεν συνδέεται ούτε πρόκειται να συνδεθεί άµεσα ή έµµεσα µε τις συγκεκριµένες συστάσεις ή απόψεις που εκφράζονται στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ούτε συνδέεται µε υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής που τυχόν παρέχει η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ. Σηµαντικές Γνωστοποιήσεις Το περιεχόµενο των παραπάνω αναλύσεων, απόψεων, εκτιµήσεων, κρίσεων δεν έχει αποσταλεί στις αναφερόµενες εταιρίες. Για την σύνταξη της ανάλυσης ή/και για τον καλύτερο σχηµατισµό άποψης για την (τις) εταιρία (ίες) που αναφέρεται (ονται) στην παρούσα ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική, ο αναλυτής, µπορεί να έχει δεχθεί την συνδροµή των στελεχών της εταιρίας η οποία µπορεί να είναι, πρόσβαση στο διαδυκτιακό τόπο της εταιρίας, προσωπικές συναντήσεις µε την ανώτατη / ανώτερη διοίκηση και επιτελικά στελέχή της, παρουσιάσεις και συνεντεύξεις τύπου της εταιρίας. Η Praxis International ΑΧΕΠΕΥ θα προβαίνει σε επικαιροποίηση των αναλύσεων των επιµέρους αναφερόµενων εταιριών χωρίς προκαθορισµένη περιοδικότητα αναλόγως µε τις εταιρικές ανακοινώσεις, εξελίξεις, τις συνθήκες της αγοράς και τυχόν άλλες δηµοσιοποιούµενες πληροφορίες. Όλες οι απόψεις, εκτιµήσεις και κρίσεις εκφράζουν την άποψη του αναλυτή κατά την ηµεροµηνία σύνταξης της ανάλυσης / πρωινής ενηµέρωσης / εβδοµαδιαίας στρατηγικής και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς προηγούµενη προειδοποίηση. Η ανάλυση / πρωινή ενηµέρωση / εβδοµαδιαία στρατηγική εκπονήθηκε από το τµήµα ανάλυσης µε απόλυτη εχεµύθεια και εµπιστευτικότητα χωρίς τη συµµετοχή στελεχών εκτός του τµήµατος αυτού και δηµοσιοποιήθηκε µετά την ολοκλήρωσή της ταυτοχρόνως στο κοινό και τα στελέχη της εταιρίας. Το παραπάνω κείµενο περιέχει πληροφορίες και στοιχεία µε σκοπό αποκλειστικά την πληροφόρηση των πελατών της Praxis International ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν µπορεί να θεωρηθεί ως προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Αναφερόµενες Τιµές Οι ανωτέρω αναφερόµενες τιµές και οι χρηµατοοικονοµικοί δείκτες που σχετίζονται µε αυτές αναφέρονται στο κλείσιµο της προηγούµενης εργάσιµης ηµέρας, εκτός αν αναφέρεται διαφορετικά. Επεξηγήσεις Αξιολόγησης Αξιολόγηση Κινδύνου: Αξιολογούµε τον κίνδυνο της εταιρίας µε βάση υποκειµενικά θεµελιώδη στοιχεία, την ιστορική µεταβλητότητα της τιµής της µετοχής καθώς επίσης και την προηγούµενη εµπειρία µας για το βαθµό προβλεψιµότητας των µελλοντικών οικονοµικών µεγεθών της εταιρίας, ως ακολούθως: Χαµηλού κινδύνου, Μεσαίου κινδύνου, Υψηλού κινδύνου. Αξιολόγηση Απόδοσης Υπεραπόδοση (Out Perform): Απόδοση µεγαλύτερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Απόδοση ίση µε την αγορά (Market Perform): Απόδοση µεταξύ 5,0% και +5,0% σε σχέση µε την απόδοση του κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Υποαπόδοση (Under Perform) : Απόδοση µικρότερη από 5,0% σε σχέση µε την απόδοση του, κατά του επόµενους 12 έως 18 µήνες. Ποσοστά Αξιολογήσεων Καλυπτόµενων Εταιριών (22/7/2005) Out Perform Market Perform Under Perform Praxis International - Καλυπτόµενες εταιρίες 33% 42% 25% % Εταιριών που παρέχονται υπηρεσίες Επενδυτικής Τραπεζικής 0% 0% 0% Πηγή: Praxis International ΑΧΕΠΕΥ 2005 Τµήµα Ανάλυσης 10