ICAP GROUP Α.Ε. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ



Σχετικά έγγραφα
ICAP Α.Ε. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ

ICAP GROUP S.A. ΑΝΑΘΕΩΡΗΣΗ ΜΑΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΩΝ

ICAP Α.Ε. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΣΕ ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ ΣΥΜΜΕΤΟΧΩΝ

ICAP ΑΝΩΝΥΜΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ ΕΡΕΥΝΩΝ & ΕΠΕΝ ΥΣΕΩΝ ΣΥΜΒΟΥΛΟΙ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΜΕΘΟ ΟΛΟΓΙΑ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ

ΕΞΕΛΙΞΗ ΤΗΣ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ ΑΕ & ΕΠΕ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ

Πιστοληπτικές Διαβαθμίσεις ICAP ΜΑΡΤΙΟΣ 2014

ICAP ΑΝΩΝΥΜΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ ΕΡΕΥΝΩΝ & ΕΠΕΝ ΥΣΕΩΝ ΣΥΜΒΟΥΛΟΙ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΕΞΕΛΙΞΗ ΤΗΣ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΤΩΝ ΕΛΛΗΝΙΚΩΝ A.Ε. & Ε.Π.Ε.

ΠΙΣΤΩΤΙΚΟΣ ΚΙΝ ΥΝΟΣ. Ανάπτυξη Ολοκληρωµένου Συστήµατος Μέτρησης και ιαχείρισης Πιστωτικού Κινδύνου

Εργαστήριο Εκπαίδευσης και Εφαρμογών Λογιστικής. Εισαγωγή στην Χρηματοοικονομική Ανάλυση

ICAP GROUP A.E. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΣΕ ΑΝΩΝΥΜΕΣ ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΑΚΙΝΗΤΗΣ ΠΕΡΙΟΥΣΙΑΣ (Α.Ε.Ε.Α.Π.

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΕΣ ΔΙΕΘΝΟΥΣ ΕΜΠΟΡΙΟΥ ΑΓΑΘΩΝ ΚΑΤΑ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΑ ΧΑΡΑΚΤΗΡΙΣΤΙΚΑ, ΕΤΟΣ 2015

ICAP GROUP S.A. ΕΠΙΔΡΑΣΗ ΜΑΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΔΕΙΚΤΩΝ ΣΤΑ ΠΟΣΟΣΤΑ ΑΣΥΝΕΠΕΙΑΣ

ΚΕΝΤΡΟ ΣΤΗΡΙΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΔΗΜΟΥ ΑΘΗΝΑΙΩΝ

ICAP GROUP Α.Ε. ΠΑΡΑΚΟΛΟΥΘΗΣΗ ΕΠΙ ΡΑΣΗΣ ΜΑΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΙΚΤΩΝ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΚΗΡΥΧΘΕΙΣΕΣ ΠΤΩΧΕΥΣΕΙΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ: Έτος 2017

«ΚΕΝΤΡΟ ΣΤΗΡΙΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΤΟΥ ΔΗΜΟΥ ΑΘΗΝΑΙΩΝ»

ICAP GROUP S.A. ΕΠΙΔΡΑΣΗ ΜΑΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΔΕΙΚΤΩΝ ΣΤΑ ΠΟΣΟΣΤΑ ΑΣΥΝΕΠΕΙΑΣ

Χρηματοοικονομική ανάλυση των ΜΜΕ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ

CREDIT RISK - BASEL II & CRD

ICAP Α.Ε. ΕΠΙΔΡΑΣΗ ΜΑΚΡΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΔΕΙΚΤΩΝ ΣΤΑ ΠΟΣΟΣΤΑ ΑΣΥΝΕΠΕΙΑΣ

ICAP Α.Ε. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΣΕ ΕΤΑΙΡΕΙΕΣ ΕΙΔΙΚΩΝ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΩΝ

Πραγματοποιείται με την κατάταξη των στοιχείων κατά κατηγορίες για μια σειρά ετών. Η σύγκριση των στοιχείων με παρελθόντα στοιχεία αυξάνει την

Γράφημα 1. Συγκριτικά στοιχεία βασικών οικονομικών μεγεθών αλλοδαπών συνδεόμενων επιχειρήσεων και επιχειρήσεων που ελέγχονται από την Ελλάδα, 2015

ΕΚΘΕΣΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΗ ΧΡΗΣΕΩΣ 2015 ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ ΜΕ ΤΗΝ ΕΠΩΝΥΜΙΑ <<ΜΗΧΑΝΗΜΑΤΑ ΚΑΘΑΡΙΣΜΟΥ ΜΟΝ ΙΚΕ>> Αρ. Γ.Ε.Μ.Η.:

ΚΕΝΤΡΟ ΣΤΗΡΙΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΔΗΜΟΥ ΑΘΗΝΑΙΩΝ

3 χρή η ρ μ. Εισαγωγή στην ανάλυση με τη χρήση αριθμοδεικτών. Στην διαστρωματική ή κάθετη ανάλυση περιλαμβάνονται η κατάρτιση της χρηματοοικονομικής

ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑΣ, ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑΣ, ΜΟΧΛΕΥΣΗΣ, ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑΣ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΕΣ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗΣ ΤΩΝ ΣΥΝΔΕΟΜΕΝΩΝ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΠΟΥ ΕΔΡΕΥΟΥΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ ΚΑΙ ΕΛΕΓΧΟΝΤΑΙ ΑΠΟ ΤΗΝ ΑΛΛΟΔΑΠΗ: Έτος 2015

ΑΡΘΡΟ: ΕΡΜΗΝΕΙΑ - ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ΔΕΙΚΤΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗΣ ΔΟΜΗΣ & ΒΙΩΣΙΜΟΤΗΤΑΣ

Τα οικονομικά αποτελέσματα της Βιομηχανίας Θεσσαλίας & Στερεάς Ελλάδος (Ισολογισμοί 2011)

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΩΝ ΧΡΗΣΗΣ 2008 ΤΟΥ ΟΜΙΛΟΥ ATTICA BANK. Κέρδη 12,61 εκατ. ευρώ μετά από φόρους Σύνολο ενεργητικού 4,52 δις.

ΠΕΡΙΕΧΟΜΕΝΑ ΜΕΡΟΣ Α Κεφάλαιο 1: Εισαγωγή 2 Κεφάλαιο 2: Διαχρονική αξία του χρήματος 6 Κεφάλαιο 3: Ανάλυση χρηματοοικονομικών δεικτών 34

ΕΚΘΕΣΗ ΤΟΥ ΙΟΙΚΗΤΙΚΟΥ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ ΤΗΣ «ΚΥΠΡΟΥ ASSET MANAGEMENT Α.Ε..Α.Κ»

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΔΕΙΚΤΗΣ ΜΙΣΘOΛΟΓΙΚΟΥ ΚΟΣΤΟΥΣ: Α τρίμηνο 2017

Κυρίες και Κύριοι, 1. Γενικά Πληροφοριακά Στοιχεία

ΜΕΛΕΤΗ ICAP Group για την Απασχόληση και την Ανεργία Για πρώτη φορά λιγότεροι οι απασχολούμενοι από τους οικονομικά ανενεργούς πολίτες

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ Πειραιάς, 12 Ιουνίου 2019 ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΔΕΙΚΤΗΣ ΜΙΣΘOΛΟΓΙΚΟΥ ΚΟΣΤΟΥΣ: Α τρίμηνο 2019

εντατικής προώθησής τους, την δηµιουργία τουλάχιστον ενός νέου Αµοιβαίου Κεφαλαίου Ευρωπαϊκού προσανατολισµού, που θα ανταποκρίνεται στις απαιτήσεις τ

Αναβάθμιση της πιστοληπτικής ικανότητας των επιχειρήσεων τη διετία και θετικές προοπτικές για το 2018.

Asset & Wealth Management Α.Ε.Π.Ε.Υ.

ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ ΓΕΝΙΚΗ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑ, ΔΕΙΚΤΗΣ & ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ. Περιεχόμενα

Δελτίο Τύπου ΑΛΚΟΟΛΟΥΧΑ ΠΟΤΑ

ΕΙΣΑΓΩΓΗ ΣΤΗΝ ΤΕΧΝΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ

ΤΕΛΙΚΟ ΠΑΡΑΔΟΤΕΟ: ΠΕ - 4 : ΤΕΛΙΚΗ ΕΚΘΕΣΗ

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ: Έτος 2016

ΕΝΔΙΑΜΕΣΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΙΣ ΣΕ ΑΠΛΗ ΚΑΙ ΕΝΟΠΟΙΗΜΕΝΗ ΒΑΣΗ της 31 ης ΜΑΡΤΙΟΥ 2005

ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Η ΕΠΙΔΡΑΣΗ ΤΗΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗΣ ΚΡΙΣΗΣ ΣΤΗΝ ΒΙΩΣΙΜΟΤΗΤΑ ΤΟΥ ΚΛΑΔΟΥ ΤΟΥ ΕΛΑΙΟΛΑΔΟΥ


Tα οικονοµικά αποτελέσµατα, η κεφαλαιουχική διάρθρωση και η χρηµατοδότηση των εµπορικών ΑΕ και ΕΠΕ το 2015

Η απασχόληση κατά κλάδο

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΟΙ ΑΕΡΙΩΝ ΕΚΠΟΜΠΩΝ: Έτη

Οικονοµικές καταστάσεις

Στις επόμενες σελίδες που ακολουθούν, μπορείτε να δείτε:

Ετήσιες Στατιστικές Παραγωγικότητας Εργασίας 2012

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΕΡΓΑΤΙΚΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ: Α Τρίμηνο 2013 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ. Πειραιάς, 13 Ιουνίου 2013

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΕΡΕΥΝΑ ΕΡΓ. ΓΑΤΙΚΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ: Γ Τρίμηνο 2016 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ. Πειραιάς, 15 Δεκεμβρίου 2016

Κατόπιν των ανωτέρω, ο πρόεδρος προτείνει την έγκριση των Οικονοµικών Καταστάσεων της 31/12/2009 και των αποτελεσµάτων της χρήσης αυτής.

και ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΗΣ

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ

Μερική απασχόληση γυναικών

Περιεχόμενα. Εισαγωγικό σημείωμα... 11

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΕΡΓΑΤΙΚΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ: Α Τρίμηνο 2011 ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ. Πειραιάς, 16 Ιουνίου 2011

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ: Έτος Πειραιάς,

31/12/ /12/2014 Κυκλοφορούν ενεργητικό ,73 54,93% ,24 57,46% Σύνολο ενεργητικού ,

ΣΤΑΝΤΑΡ ΑΝΩΝΥΜΟΣ ΕΤΑΙΡΕΙΑ ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗΣ ΔΙΑΜΕΣΟΛΑΒΙΣΗΣ. (Αρ. Γ.Ε.ΜΗ.: ) ΕΤΗΣΙΕΣ ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΙΣ

Ο Μ Ι Λ Ο Σ A T E b a n k - ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ 9ΜΗΝΟΥ 2009

ΕΚΘΕΣΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΤΟΥ ΔΙΟΙΚΗΤΙΚΟΥ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ ΤΗΣ «ΠΑΠΑΔΗΜΗΤΡΙΟΥ Χ.Κ

Τόκοι και συναφή κονδύλια (καθαρό ποσό) (47.046,77) (41.973,09) Αποτέλεσμα περιόδου μετά από φόρους (54.865,67) ,29

ΚΕΝΤΡΟ ΣΤΗΡΙΞΗΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΜΑΤΙΚΟΤΗΤΑΣ ΔΗΜΟΥ ΑΘΗΝΑΙΩΝ

EPSILON EUROPE PLC. ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΕΣ ΚΑΤΑΣΤΑΣΕΙΣ Έτος που έληξε στις 31 Δεκεμβρίου 2017

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ AΡΧΗ ΚΗΡΥΧΘΕΙΣΕΣ ΠΤΩΧΕΥΣΕΙΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΩΝ, ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΔΗΜΟΚΡΑΤΙΑ. Πειραιάς, 15 Ιουλίου 2016

Αριθμοδείκτες Επισκόπηση της Ασφαλιστικής Αγοράς με τη χρήση Δεικτών. Υπηρεσία Μελετών και Στατιστικής. Δεκέμβριος 2012 Οικονομικές Μελέτες 40

ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ III ΒΑΣΙΚΟΙ ΑΡΙΘΜΟΔΕΙΚΤΕΣ ΚΑΙ ΤΡΟΠΟΣ ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΥ ΤΟΥΣ ΦΕΡΕΓΓΥΟΤΗΤΑ (SOLVENCY)

Αποτελέσματα Εννεαμήνου 2009

Ειδικό Παράρτημα Χρηματοοικονομικοί δείκτες: Ανάλυση ανά περιφέρεια

2. ΑΚΟΛΟΥΘΟΥΜΕΝΕΣ ΒΑΣΙΚΕΣ ΛΟΓΙΣΤΙΚΕΣ ΑΡΧΕΣ Οι ακολουθούµενες λογιστικές αρχές που εφαρµόστηκαν κατά τη σύνταξη των οικονοµικών καταστάσεων της 31/12/2

Ειδικό Παράρτημα Α. Χρηματοοικονομικοί δείκτες: Ανάλυση κατά κλάδο και τομέα

Χρηματοοικονομική Λογιστική. Χρηματοοικονομική Λογιστική Ελευθέριος Αγγελόπουλος 1-1

Πειραιάς, 17 Σεπτεμβρίου 2009 ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΕΡΓΑΤΙΚΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ Β τρίμηνο 2009

ΔΕΛΤΙΟ ΤΥΠΟΥ. ΕΡΕΥΝΑ ΕΡΓΑΤΙΚΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ Δ τρίμηνο 2009

2. Εξέλιξη των εργασιών της Εταιρίας

ΜΙΑ ΠΟΛΥΚΡΙΤΗΡΙΑ ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗΣ ΤΗΣ ΒΙΩΣΙΜΟΤΗΤΑΣ ΤΩΝ ΟΤΑ

ΕΙΔΙΚΑ ΘΕΜΑΤΑ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΚΙΝΔΥΝΟΥ. Credit Value at Risk

ΕΚΘΕΣΗ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΤΟΥ ΔΙΟΙΚΗΤΙΚΟΥ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ ΕΠΙ ΤΩΝ ΠΕΠΡΑΓΜΕΝΩΝ ΤΗΣ 22 ΗΣ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΤΙΚΗΣ ΧΡΗΣΗΣ ( )

ΔΙΑΧΡΟΝΙΚΕΣ ΤΑΣΕΙΣ ΔΕΙΚΤΩΝ. ΤΩΝ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΩΝ ΤΗΣ ΑνΑΔ ΔΙΕΥΘΥΝΣΗ ΕΡΕΥΝΑΣ ΚΑΙ ΠΡΟΓΡΑΜΜΑΤΙΣΜΟΥ ΑΡΧΗ ΑΝΑΠΤΥΞΗΣ ΑΝΘΡΩΠΙΝΟΥ ΔΥΝΑΜΙΚΟΥ

Στρατηγικές και διαδικασίες για τη διαχείριση κινδύνων.

Κυρίες και Κύριοι Μέτοχοι,

Ειδικό Παράρτημα Χρηματοοικονομικοί δείκτες: Ανάλυση κατά κλάδο και τομέα

Κατόπιν των ανωτέρω, ο πρόεδρος προτείνει την έγκριση των Οικονοµικών Καταστάσεων της 31/12/2008 και των αποτελεσµάτων της χρήσης αυτής.

ΕΘΝΙΚΟ ΜΕΤΣΟΒΙΟ ΠΟΛΥΤΕΧΝΕΙΟ

ΑΝΑΛΥΣΗ ΠΟΛΙΤΙΚΩΝ ΔΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΒΡΑΧΥΧΡΟΝΙΩΝ ΛΟΓΑΡΙΑΣΜΩΝ ΣΤΟΝ ΚΛΑΔΟ ΠΕΤΡΕΛΑΙΟΥ ΠΕΡΙΟΔΟΥ

Δημοσιοποιήσεις σύμφωνα με το Παράρτημα 1 της Απόφασης 9/459/2007 της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, όπως τροποποιήθηκε με την Απόφαση 9/572/23.12.

-ΕΚΘΕΣΗ ΤΟΥ ΙΟΙΚΗΤΙΚΟΥ ΣΥΜΒΟΥΛΙΟΥ ΤΗΣ «ΚΥΠΡΟΥ ΑΝΩΝΥΜΗ ΕΤΑΙΡΕΙΑ ΙΑΧΕΙΡΙΣΗΣ ΑΜΟΙΒΑΙΩΝ ΚΕΦΑΛΑΙΩΝ»

Ειδικό Παράρτημα Α. Χρηματοοικονομικοί δείκτες: Ανάλυση κατά κλάδο και τομέα

Κύριοι Μέτοχοι, 1. Γενικά Πληροφοριακά Στοιχεία :

ΚΑΝΟΝΙΣΜΟΣ (ΕΕ) 2015/534 ΤΗΣ ΕΥΡΩΠΑΪΚΗΣ ΚΕΝΤΡΙΚΗΣ ΤΡΑΠΕΖΑΣ

ΕΛΛΗΝΙΚΗ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΗ ΑΡΧΗ

ΑΡΘΡΟ: ΕΡΜΗΝΕΙΑ - ΥΠΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ΔΕΙΚΤΩΝ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑΣ

Κοινωνικοοικονομική Αξιολόγηση Επενδύσεων Διάλεξη 9 η. Χρηματοοικονομική Ανάλυση

Transcript:

ICAP GROUP Α.Ε. ΜΕΘΟΔΟΛΟΓΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΑΥΓΟΥΣΤΟΣ 2013

Περιεχόμενα ΕΙΣΑΓΩΓΗ... 2 1. ΠΗΓΕΣ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ... 3 2. ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ... 4 2.1. Βασικοί Ορισμοί... 5 2.1.1. Χρονικός Ορίζοντας Πρόβλεψης... 5 2.1.2. Ορισμός Ασυνέπειας... 5 2.2. Εξαιρέσεις Επιχειρήσεων... 6 2.2.1. Ανενεργές Επιχειρήσεις... 6 2.2.2. Εξαιρέσεις Κλάδων Δραστηριότητας... 7 2.3. Αξιολόγηση από Στατιστικό Αλγόριθμο... 8 2.3.1. Κανόνες Κατηγοριοποίησης Δείγματος... 8 2.3.2. Διάγραμμα Ροής... 11 2.3.3. Μεθοδολογία Ανάπτυξης Υποδειγμάτων... 13 2.3.4. Ποσοτικές Μετρικές... 21 2.4. Ποιοτική Αξιολόγηση από Αναλυτή... 24 2.5. Διαμόρφωση Τελικού Αποτελέσματος... 26 2

ΕΙΣΑΓΩΓΗ Στο παρόν έγγραφο αποτυπώνεται η μεθοδολογία την οποία έχει αναπτύξει και χρησιμοποιεί η ICAP για την αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας των ελληνικών επιχειρήσεων βάσει των οδηγιών του Κανονισμού 1060/2009 του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και Συμβουλίου της 16ης Σεπτεμβρίου 2009 και των οδηγιών της CESR (10-347) για τους Οργανισμούς Αξιολόγησης. Πριν την περιγραφή της ακολουθούμενης μεθοδολογίας, αποτυπώνονται οι πηγές δεδομένων που χρησιμοποιεί η ICAP για την απόδοση αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας καθώς και κάποιοι βασικοί ορισμοί απαραίτητοι για την ανάπτυξη της μεθοδολογίας. Επίσης, αναφέρονται οι περιπτώσεις κατά τις οποίες μία επιχείρηση εξαιρείται από την απόδοση αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας. Η μεθοδολογία η οποία ακολουθείται περιλαμβάνει δύο μέρη. Αρχικά πραγματοποιείται μία πρώτη αξιολόγηση μέσω υποδειγμάτων τα οποία έχουν αναπτυχθεί με τη χρήση στατιστικών τεχνικών ενώ στη συνέχεια ακολουθεί η αξιολόγηση των Αναλυτών. ΠΡΩΤΟ ΜΕΡΟΣ Η ICAP έχει δημιουργήσει διαφορετικά στατιστικά υποδείγματα αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας των επιχειρήσεων που προκύπτουν με βάση τη νομική μορφή, το μέγεθος, τη διαθεσιμότητα οικονομικών πληροφοριών, τον τομέα δραστηριοποίησης και τα οποία αξιολογούν χρηματοοικονομικά και εμπορικά στοιχεία των επιχειρήσεων καθώς και τη συναλλακτική συμπεριφορά τους. ΔΕΥΤΕΡΟ ΜΕΡΟΣ Στη συνέχεια ακολουθεί η ποιοτική αξιολόγηση των Αναλυτών για την τελική διαμόρφωση της αξιολόγησης. Ο Αναλυτής χρησιμοποιεί τα στοιχεία και το αποτέλεσμα που υπολογίσθηκε στο πρώτο μέρος και το εμπλουτίζει με ποιοτικά στοιχεία τα οποία συναξιολογούνται και βάσει της συνολικής αυτής εικόνας διαμορφώνει την τελική αξιολόγηση της εταιρείας και την κατάταξή της σε ζώνες πιστοληπτικής ικανότητας. 2

1. ΠΗΓΕΣ ΔΕΔΟΜΕΝΩΝ Για την αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας των εταιρειών, η ICAP χρησιμοποιεί τις ακόλουθες πηγές δεδομένων για την άντληση των απαραίτητων πληροφοριών: Οι εξεταζόμενες εταιρείες (συνέντευξη / ερωτηματολόγιο) Τα Φύλλα Εφημερίδας της Κυβέρνησης (Φ.Ε.Κ.) Το Γενικό Εμπορικό Μητρώο (Γ.Ε.ΜΗ) Το Χρηματιστήριο Αθηνών Πρωτοδικεία Επιμελητήρια Δημοσιεύματα του οικονομικού τύπου Συνεργαζόμενες επιχειρήσεις Κλαδικές μελέτες της ICAP Το site της ICAP www.icapbusiness.gr Διάφορες δημόσια προσβάσιμες πηγές Οι συγκεντρωμένες πληροφορίες στη συνέχεια καταχωρούνται στην ICAP Databank για την περαιτέρω επεξεργασία τους και την απόδοση των αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας. 3

2. ΔΙΑΔΙΚΑΣΙΑ ΑΠΟΔΟΣΗΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΕΩΝ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ Στην παρούσα ενότητα περιγράφεται η διαδικασία που έχει αναπτύξει η ICAP για την απόδοση αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας (credit ratings) για επιχειρήσεις κατ εφαρμογή των οδηγιών του Κανονισμού 1060/2009 του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και Συμβουλίου της 16ης Σεπτεμβρίου 2009 για τους Οργανισμούς Αξιολόγησης και των οδηγιών της CESR (10-347). Η απόδοση αξιολόγησης σε μία επιχείρηση συνδέεται με την εκτίμηση της πιθανότητας εμφάνισης ασυνέπειας της επιχείρησης, σύμφωνα με τον ορισμό ασυνέπειας της ICAP, μέσα στους επόμενους 12 μήνες (χρονικός ορίζοντας πρόβλεψης). Περισσότερες πληροφορίες για τον ορισμό ασυνέπειας και το χρονικό ορίζοντα πρόβλεψης των αξιολογήσεων της ICAP υπάρχουν στην παράγραφο 2.1. Η διαδικασία απόδοσης αξιολογήσεων πιστοληπτικής ικανότητας ενεργοποιείται μετά την ολοκλήρωση του ποιοτικού ελέγχου των πληροφοριών που συγκεντρώθηκαν κατά τη διαδικασία της επικαιροποίησης των στοιχείων της εταιρείας και περιλαμβάνει τα εξής στάδια: Εκτέλεση στατιστικού αλγορίθμου, ο οποίος βαθμολογεί τα Οικονομικά Στοιχεία, τα Στοιχεία Συναλλακτικής Συμπεριφοράς και τα Εμπορικά Στοιχεία της επιχείρησης (βλέπε παράγραφο 2.3). Ποιοτική Αξιολόγηση της εξεταζόμενης οικονομικής μονάδας από τον Αναλυτή (βλέπε παράγραφο 2.4). Διαμόρφωση τελικού αποτελέσματος. Η αξιολόγηση της εξεταζόμενης επιχείρησης μπορεί να προκύψει είτε από τον Αναλυτή σε συνεργασία με τον Επικεφαλή Αναλυτή ο οποίος δίνει την τελική έγκριση είτε σε ειδικές περιπτώσεις / συνθήκες από την Επιτροπή Αξιολογήσεων (βλέπε παράγραφο 2.5). 4

2.1. Βασικοί Ορισμοί 2.1.1. Χρονικός Ορίζοντας Πρόβλεψης Ο χρονικός ορίζοντας πρόβλεψης είναι η περίοδος για την οποία γίνεται εκτίμηση της πιθανότητας εμφάνισης ασυνέπειας. Ανάλογα με το στόχο, δηλαδή αν η πρόβλεψη πρέπει να είναι βραχυπρόθεσμη ή μεσο-μακροπρόθεσμη, η περίοδος παρατήρησης της συμπεριφοράς της κάθε επιχείρησης, κυμαίνεται, συνήθως, από ένα έτος έως πέντε έτη 1. Η μεθοδολογία αναπτύχθηκε με στόχο τη βραχυπρόθεσμη πρόβλεψη της εμφάνισης ασυνέπειας των επιχειρήσεων εντός περιόδου 12 μηνών από την αξιολόγησή τους. Σύμφωνα με τις κατευθύνσεις του κανονιστικού πλαισίου, ο χρονικός ορίζοντας πρόβλεψης της εμφάνισης ασυνέπειας (probability of default) ορίζεται στους 12 μήνες 2. 2.1.2. Ορισμός Ασυνέπειας Ο ορισμός της ασυνέπειας είναι ιδιαίτερα σημαντικός για την ανάπτυξη της μεθοδολογίας αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, διότι βάσει αυτού διαχωρίζονται οι επιχειρήσεις σε συνεπείς και ασυνεπείς. Με βάση τις απαιτήσεις του κανονιστικού πλαισίου, ο χαρακτηρισμός μίας επιχείρησης ως ασυνεπής προκύπτει λόγω: αδυναμίας εκπλήρωσης των οφειλών της, ή / και εμφάνιση καθυστέρησης οφειλών πέραν των 90 συνεχόμενων ημερών 3. Ανάμεσα στα στοιχεία που προσδιορίζουν την αδυναμία εκπλήρωσης των υποχρεώσεων, κατά το νέο κανονιστικό πλαίσιο, συμπεριλαμβάνονται και η πτώχευση, καθώς και οποιοδήποτε γεγονός το οποίο κρίνεται ότι δημιουργεί καθυστέρηση των οφειλών προς τον χρηματοπιστωτικό οργανισμό 4. Στη βάση δεδομένων της ICAP υπάρχουν διαθέσιμα στοιχεία συναλλακτικής συμπεριφοράς των επιχειρήσεων, τα οποία προέρχονται από πρωτογενή έρευνα της ICAP, από πρωτοδικεία και από Φ.Ε.Κ. Τα στοιχεία αυτά είναι: Πτωχεύσεις Αιτήσεις Πτώχευσης Διαταγές Πληρωμών Κατασχέσεις Ακινήτων Πλειστηριασμοί Κινητών Πλειστηριασμοί Ακινήτων Με βάση τα παραπάνω στοιχεία συναλλακτικής συμπεριφοράς διαμορφώνεται ο ορισμός ασυνέπειας. Μια επιχείρηση χαρακτηρίζεται ως ασυνεπής για διάστημα ενός έτους από την αξιολόγησή της όταν πληρείται συγκεκριμένη συνθήκη με βάση τα διαθέσιμα στοιχεία συναλλακτικής συμπεριφοράς. Ως συνεπείς ορίζονται οι ακόλουθες επιχειρήσεις: δεν εμφανίζουν πτώχευση, και δεν εμφανίζουν αίτηση πτώχευσης, και δεν εμφανίζουν καθυστερήσεις πληρωμών. 1 Matthias Schumann, Yang Liu, 2001, New issues in Credit Scoring Application, Institut für Wirtschaftsinformatik. 2 Basel Committee on Banking Supervision, International Convergence of Capital Measurements and Capital Standards, A Revised Framework, June 2004 (paragraphs: 414, 447). 3 Basel Committee on Banking Supervision, 2004, International Convergence of Capital Measurements and Capital Standards, A Revised Framework (paragraph: 452). 4 Basel Committee on Banking Supervision, 2004, International Convergence of Capital Measurements and Capital Standards, A Revised Framework. (paragraph: 453). 5

2.2. Εξαιρέσεις Επιχειρήσεων Η ICAP δεν πραγματοποιεί αξιολογήσεις πιστοληπτικής ικανότητας στις εξής περιπτώσεις: 2.2.1. Ανενεργές Επιχειρήσεις Ως ανενεργές ορίζονται οι επιχειρήσεις που εμφανίζουν καταληκτικά για τη λειτουργία τους γεγονότα πριν την ημερομηνία απόδοσης αξιολόγησης. Τα καταληκτικά για τη λειτουργία των επιχειρήσεων γεγονότα περιγράφονται στους Πίνακες 2.1 και 2.2 που ακολουθούν. Πίνακας 2.1: Γεγονότα ΦΕΚ που Καθιστούν τις Επιχειρήσεις Ανενεργές Περιγραφή Καταληκτικών για την Λειτουργία των Επιχειρήσεων Γεγονότων Συγχώνευση Διάλυση Εκκαθάριση Ανάκληση αδείας ή Μετατροπή αδείας Πτώχευση Εκκαθάριση Ισολογισμού Αναστολή Εργασιών Διάσπαση Συγχώνευση από Απορρόφηση Πίνακας 2.2: Γεγονότα που Καθιστούν τις Επιχειρήσεις Ανενεργές ή Μη Εξεταζόμενες Περιγραφή Ειδικών για την Λειτουργία των Επιχειρήσεων Γεγονότων Καθεστώς ειδικής εκκαθάρισης Η εταιρεία συγχωνεύθηκε Η εταιρεία έχει διαλυθεί Η εταιρεία διασπάστηκε Η εταιρεία απορροφήθηκε Η εταιρεία αδρανεί Η εταιρεία λειτουργεί σε περιορισμένη κλίμακα Ανάκληση πτώχευσης Διακοπή διαπραγμάτευσης Εκκαθάριση Ισολογισμός εκκαθάρισης 6

2.2.2. Εξαιρέσεις Κλάδων Δραστηριότητας Οι κλάδοι δραστηριότητας για τους οποίους δεν αποδίδεται αξιολόγηση περιγράφονται στον πίνακα που ακολουθεί. Πίνακας 2.3: Κλάδοι Δραστηριότητας που Εξαιρούνται Κωδικός NACE Rev.2 64xx 65xx 66xx 84xx Περιγραφή Κλάδων Δραστηριότητας Επιχειρήσεων που Εξαιρούνται Δραστηριότητες χρηματοπιστωτικών υπηρεσιών, με εξαίρεση τις ασφαλιστικές δραστηριότητες και τα συνταξιοδοτικά ταμεία Ασφαλιστικά, αντασφαλιστικά και συνταξιοδοτικά ταμεία, εκτός από την υποχρεωτική κοινωνική ασφάλιση Δραστηριότητες συναφείς προς τις χρηματοπιστωτικές υπηρεσίες και τις ασφαλιστικές δραστηριότητες Δημόσια διοίκηση και άμυνα- υποχρεωτική κοινωνική ασφάλιση Πίνακας 2.4: Κλάδοι Δραστηριότητας (βάσει κωδικοποίησης ICAP) που εξαιρούνται Περιγραφή Κλάδων Δραστηριότητας Επιχειρήσεων που Εξαιρούνται Τράπεζες Πρακτορεία Επιχειρηματικών Απαιτήσεων Ανταλλακτήρια Συναλλάγματος Χρηματιστήριο Χρηματιστηριακές Επιχειρήσεις Εταιρίες Παροχής Επενδυτικών Υπηρεσιών Εταιρίες Επενδυτικής Διαμεσολάβησης Χρηματοδοτική Μίσθωση Αμοιβαία Κεφάλαια Εταιρίες Χαρτοφυλακίου & Επενδύσεων Εταιρίες Επιχειρηματικού Κεφαλαίου Χρηματοοικονομικές Υπηρεσίες Ασφάλειες Ασφαλιστικοί Πράκτορες - Μεσίτες Οι εν λόγω εξαιρέσεις οφείλονται στην ιδιαιτερότητα του αντικειμένου εργασιών των συγκεκριμένων επιχειρήσεων καθώς και του τρόπου αποτύπωσης των οικονομικών τους καταστάσεων. 7

2.3. Αξιολόγηση από Στατιστικό Αλγόριθμο Η αξιολόγηση των εταιρειών από το στατιστικό αλγόριθμο συνδέεται με την ανάπτυξη στατιστικού υποδείγματος που εντοπίζει τις πληροφορίες που πρέπει να βαθμολογηθούν για μία επιχείρηση με σκοπό να εκτιμήσει όσον γίνεται καλύτερα την πιθανότητα εμφάνισης ασυνέπειας και να υποστηριχθεί η αξιολόγηση και τελική απόφαση του Αναλυτή. Για την ανάπτυξη των υποδειγμάτων πιστοληπτικής αξιολόγησης δημιουργήθηκε στατιστικό δείγμα στο οποίο τα στοιχεία των επιχειρήσεων προσομοιώνονται και αξιολογούνται κάθε 1 η Ιανουαρίου ενώ η κατάσταση ασυνέπειάς των επιχειρήσεων διερευνάται εντός του έτους (έτος παρατήρησης ασυνέπειας). Το στατιστικό δείγμα που χρησιμοποιήθηκε αφορούσε 575.421 επιχειρήσεις και κάλυπτε τα έτη παρατήρησης ασυνέπειας 2000-2009. Με την εξέταση διαφορετικών ετών παρατήρησης ασυνέπειας αφενός δημιουργούνται επαρκή δείγματα επιχειρήσεων (συνεπών - ασυνεπών) για την εξέταση των οικονομικών στοιχείων ανά τομέα δραστηριότητας (Βιομηχανία Εμπόριο Υπηρεσίες), αφετέρου λαμβάνεται υπ όψιν εκτενές χρονικό διάστημα ώστε να εμπεριέχονται τυχόν περίοδοι ύφεσης ή ανάπτυξης της ελληνικής οικονομίας. Επίσης, επιλέχθηκε να αναπτυχθούν διαφορετικά υποδείγματα μέσω της κατηγοριοποίησης των επιχειρήσεων σε ομάδες με κοινά χαρακτηριστικά, προκειμένου να εντοπιστούν τα χαρακτηριστικά εκείνα που θα οδηγήσουν σε ακριβέστερη πρόβλεψη της πιθανότητας εμφάνισης ασυνέπειας. Σημειώνεται πως οι εταιρείες οι οποίες δεν αξιολογούνται βάσει της διαδικασίας που προβλέπεται από τον Κανονισμό 1060/2009 του Ευρωπαϊκού Κοινοβουλίου και του Συμβουλίου και των οδηγιών της CESR (10-347) για τους Οργανισμούς Αξιολόγησης λαμβάνουν ως διαβάθμιση το αποτέλεσμα του στατιστικού αλγορίθμου. Με στόχο το σαφή διαχωρισμό τους από τις αξιολογήσεις που εντάσσονται στον Κανονισμό 1060/2009, οι συγκεκριμένες αξιολογήσεις αποτυπώνονται με το χαρακτηρισμό Score. Στις παραγράφους που ακολουθούν περιγράφονται οι κανόνες κατηγοριοποίησης του δείγματος και η διαδικασία που ακολουθήθηκε για την ανάπτυξη των υποδειγμάτων πιστοληπτικής αξιολόγησης με ξεχωριστή αναφορά για τις εταιρείες λοιπών δραστηριοτήτων. 2.3.1. Κανόνες Κατηγοριοποίησης Δείγματος Η κατηγοριοποίηση των επιχειρήσεων σε ομάδες με κοινά χαρακτηριστικά έχει στόχο τον εντοπισμό και τη βαθμολόγηση των ιδιαίτερων εκείνων στοιχείων που τις προσδιορίζουν, ώστε να αποτυπωθούν ακριβέστερες προβλέψεις των πιθανοτήτων εμφάνισης ασυνέπειας. Η θεμελιώδης κατηγοριοποίηση που εφαρμόζεται βασίζεται στη διαθεσιμότητα δημοσιευμένων οικονομικών στοιχείων. Οι επιχειρήσεις διακρίνονται σε (α) Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία, (β) Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. χωρίς δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία, (γ) Ο.Ε., Ε.Ε., Ατομικές επιχειρήσεις και (δ) λοιπών δραστηριοτήτων. Στις Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία εντάσσονται όσες επιχειρήσεις εμφανίζουν τουλάχιστον ένα δημοσιευμένο ισολογισμό την τελευταία τριετία πριν από την ημερομηνία διαβάθμισης. Στις Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. χωρίς δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία κατηγοριοποιούνται όσες επιχειρήσεις των εν λόγω νομικών μορφών δεν έχουν δημοσιεύσει ισολογισμό από τη σύστασή τους ή εμφανίζουν ισολογισμό προγενέστερο της τριετίας. Η παραπάνω διάκριση γίνεται για τον προφανή λόγο της χρησιμοποίησης στην αξιολόγηση της πλέον πρόσφατης πληροφορίας για την οικονομική θέση της επιχείρησης, όπου αυτή είναι διαθέσιμη. Επιπλέον, και καθώς τα οικονομικά στοιχεία των Ο.Ε., Ε.Ε. και Ατομικών επιχειρήσεων δεν δημοσιεύονται, περιορίζονται στις κατά δήλωση Πωλήσεις (από 8

έρευνα της ICAP). Η παραπάνω διάκριση είναι κοινά αποδεκτή καθώς η οργανωτική δομή και η διαθεσιμότητα (ΦΕΚ, ισολογισμοί κλπ) των στοιχείων των Ο.Ε., Ε.Ε. και Ατομικών επιχειρήσεων διαφέρουν σημαντικά σε σχέση με τις Α.Ε., Ε.Π.Ε. και Μ.Ε.Π.Ε. Τέλος η κατηγορία εταιρειών λοιπών δραστηριοτήτων περιλαμβάνει εταιρείες όπως αυτές των συμμετοχών, της υλοποίησης έργων κ.λ.π. Για τις επιχειρήσεις με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία η κατηγοριοποίηση που ακολουθείται είναι η εξής: Πραγματοποιήθηκε διαχωρισμός με βάση το επίπεδο συγκεκριμένων κονδυλίων για την επίτευξη μεγαλύτερης ομοιογένειας των δειγμάτων προκειμένου (α) να αποφευχθεί η μεροληπτική αντιμετώπιση των μικρότερων σε μέγεθος επιχειρήσεων, (β) να διευκολυνθεί ο τρόπος υπολογισμού των παραγόντων για την εκτίμηση της πιθανότητας ασυνέπειας. Για τις επιχειρήσεις με χαμηλό επίπεδο συγκεκριμένων κονδυλίων, χρησιμοποιήθηκαν εμπειρικοί κανόνες για την αξιολόγηση των οικονομικών τους στοιχείων, δεδομένου ότι για τις εν λόγω επιχειρήσεις διαπιστώνονται κενά πεδία τιμών σε αρκετά κονδύλια του ισολογισμού. Από το σύνολο των επιχειρήσεων με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία, οι επιχειρήσεις αυτές αποτελούν το 4,02%. Οι υπόλοιπες επιχειρήσεις κατηγοριοποιήθηκαν σε δύο ομάδες. Στην πρώτη ομάδα εντάσσονται οι επιχειρήσεις με δύο συνεχόμενους δημοσιευμένους ισολογισμούς (καλύπτουν το 77,13% του δείγματος με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία), ενώ στην δεύτερη ομάδα εκείνες με μόνο ένα δημοσιευμένο ισολογισμό (αποτελούν το 18,84% του δείγματος με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία). Ο εντοπισμός των επιχειρήσεων με δύο συνεχόμενους ισολογισμούς πραγματοποιείται προκειμένου να χρησιμοποιηθούν στην ανάλυση δυναμικοί δείκτες, οι οποίοι καταδεικνύουν την εξέλιξη των οικονομικών μεγεθών των επιχειρήσεων (π.χ. μεταβολή είσπραξης απαιτήσεων). Και για τις δύο ομάδες πραγματοποιήθηκε ένας επιπλέον διαχωρισμός βάσει τομέα δραστηριότητας. Για τη διάκριση των τομέων δραστηριότητας (Βιομηχανία, Εμπόριο και Υπηρεσίες) χρησιμοποιήθηκε η αναθεωρημένη ταξινόμηση κλάδων οικονομικής δραστηριότητας βάσει NACE rev.2 5 της Ευρωπαϊκής Ένωσης καθώς και η κωδικοποίηση ΣΤΑΚΟΔ της Εθνικής Στατιστικής Υπηρεσίας. Με βάση τους διψήφιους κωδικούς NACE rev.2: 5 NACE: Nomenclature des Αctivites economiques dans la Communaute Europeenne 9

Ο τομέας της Βιομηχανίας περιλαμβάνει το σύνολο των επιχειρήσεων με διψήφιους κωδικούς NACE μικρότερους ή ίσους με 43. Ο παρακάτω πίνακας αποτυπώνει τους κλάδους δραστηριότητας που περιλαμβάνονται στον τομέα της Βιομηχανίας και τους αντίστοιχους κωδικούς NACE. Πίνακας 2.5: Τομέας Βιομηχανίας βάσει Κωδικοποίησης NACE rev. 2 Κωδικοί NACE rev.2 Αναλυτική Περιγραφή Κλάδων που Ανήκουν στον Τομέα της Βιομηχανίας Γεωργία, Δασοκομία και Αλιεία 01xx, 02xx, 03xx Μεταλλεία, Εξορύξεις και Λατομεία 05xx, 06xx, 07xx, 08xx, 09xx 10xx, 11xx, 12xx, 13xx, 14xx, 15xx, 16xx, 17xx, Παραγωγή 18xx, 19xx, 20xx, 21xx, 22xx, 23xx, 24xx, 25xx, 26xx, 27xx, 28xx, 29xx, 30xx, 31xx, 32xx, 33xx Παροχή ηλεκτρικού ρεύματος, φυσικού 35xx αερίου, ατμού και κλιματισμού Παροχή νερού, Επεξεργασία λυμάτων, Συλλογή, επεξεργασία και διάθεση 36xx, 37xx, 38xx, 39xx αποβλήτων ανάκτηση υλικών, Δραστηριότητες εξυγίανσης και διαχείριση αποβλήτων Κατασκευές 41xx, 42xx, 43xx Ο τομέας του Εμπορίου περιλαμβάνει το σύνολο των επιχειρήσεων με διψήφιους κωδικούς NACE 45, 46 και 47. Ο παρακάτω πίνακας αποτυπώνει τους κλάδους δραστηριότητας που περιλαμβάνονται στον τομέα του Εμπορίου και τους αντίστοιχους κωδικούς NACE. Πίνακας 2.6: Τομέας Εμπορίου βάσει Κωδικοποίησης NACE rev. 2 Κωδικοί NACE rev.2 Χονδρικό και λιανικό εμπόριο, επισκευή μηχανοκίνητων οχημάτων και μοτοσυκλετών Αναλυτική Περιγραφή Κλάδων που Ανήκουν στον Τομέα του Εμπορίου 45xx, 46xx, 47xx 10

Ο τομέας των Υπηρεσιών περιλαμβάνει το σύνολο των επιχειρήσεων με διψήφιους κωδικούς NACE μεγαλύτερους ή ίσους με 49. Ο παρακάτω πίνακας αποτυπώνει τους κλάδους δραστηριότητας που περιλαμβάνονται στον τομέα των Υπηρεσιών και τους αντίστοιχους κωδικούς NACE. Πίνακας 2.7 Τομέας Υπηρεσιών βάσει Κωδικοποίησης NACE rev. 2 Κωδικοί NACE rev.2 Μεταφορές και Αποθήκευση Καταλύματα και Δραστηριότητες υπηρεσιών εστίασης Πληροφορία και Επικοινωνία Αναλυτική Περιγραφή Κλάδων που Ανήκουν στον Τομέα των Υπηρεσιών 49xx, 50xx, 51xx, 52xx, 53xx 55xx, 56xx 58xx, 59xx, 60xx, 61xx, 62xx, 63xx Διαχείριση ακίνητης περιουσίας 68xx Επαγγελματικές, Επιστημονικές και 69xx, 70xx, 71xx, 72xx, 73xx, 74xx, 75xx τεχνικές δραστηριότητες Διοικητικές και υποστηρικτικές 77xx, 78xx, 79xx, 80xx, 81xx, 82xx δραστηριότητες Εκπαίδευση 85xx Δραστηριότητες ανθρώπινης υγείας, βοήθειας κατ' οίκον, και κοινωνικής 86xx, 87xx, 88xx, μέριμνας χωρίς παροχή καταλύματος Τέχνες, Ψυχαγωγία και Αναψυχή 90xx, 91xx, 92xx, 93xx, Λοιπές Δραστηριότητες Υπηρεσιών 94xx, 95xx, 96xx, Δραστηριότητες νοικοκυριών ως εργοδοτών οικιακού προσωπικού, Μη διαφοροποιημένες δραστηριότητες 97xx, 98xx ιδιωτικών νοικοκυριών, που αφορούν την παραγωγή αγαθών -και υπηρεσιών- για ίδια χρήση Δραστηριότητες ετερόδικων οργανισμών 99xx και φορέων 2.3.2. Διάγραμμα Ροής Με βάση την παραπάνω κατηγοριοποίηση των επιχειρήσεων, δημιουργούνται τα πλέον ομοιογενή δείγματα, (ανά επίπεδο κονδυλίων, ύπαρξη ή όχι δύο διαδοχικών ισολογισμών και τομέα δραστηριότητας) προκειμένου να πραγματοποιηθεί η αντικειμενική και εστιασμένη αξιολόγηση των στοιχείων τους. Το διάγραμμα ροής που ακολουθεί αποτυπώνει την κατηγοριοποίηση των επιχειρήσεων σε ομοειδείς ομάδες βάσει των απαιτήσεων προκειμένου να πραγματοποιηθεί η στατιστική ανάλυση. Ανάλογα με την ομάδα που εντάσσεται η εξεταζόμενη επιχείρηση, επιλέγεται αυτόματα ένας από τους συνδυασμούς υποδειγμάτων διαβάθμισης - ο αντίστοιχος που αναπτύχθηκε για τη συγκεκριμένη ομάδα επιχειρήσεων - για την αξιολόγηση των χαρακτηριστικών τους. 11

Γράφημα 2.1: Διάγραμμα Ροής ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΠΙΣΤΟΛΗΠΤΙΚΗΣ ΙΚΑΝΟΤΗΤΑΣ ΣΤΑΤΙΣΤΙΚΟΥ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΧΩΡΙΣ ΔΗΜΟΣΙΕΥΜΕΝΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΣΤΗΝ ΤΡΙΕΤΙΑ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΜΕ ΔΗΜΟΣΙΕΥΜΕΝΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΟΕ - ΕΕ - ΑΤΟΜΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΑΕ - ΕΠΕ ΜΕΠΕ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΠΟΥ ΠΛΗΡΟΥΝ ΤΙΣ ΠΡΟΫΠΟΘΕΣΕΙΣ ΕΛΑΧΙΣΤΟΥ ΥΨΟΥΣ ΚΟΝΔΥΛΙΩΝ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΠΟΥ ΔΕΝ ΠΛΗΡΟΥΝ ΤΙΣ ΠΡΟΫΠΟΘΕΣΕΙΣ ΕΛΑΧΙΣΤΟΥ ΥΨΟΥΣ ΚΟΝΔΥΛΙΩΝ ΚΑΤΗΓΟΡΙΟΠΟΙΗΣΕΙΣ ΔΕΙΓΜΑΤΟΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΜΕ ΤΟΥΛΑΧΙΣΤΟΝ ΕΝΑ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟ ΣΤΗΝ ΤΡΙΕΤΙΑ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ ΜΕ ΔΥΟ ΣΥΝΕΧΟΜΕΝΟΥΣ ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΥΣ ΣΤΗΝ ΤΡΙΕΤΙΑ BIOMHXANIA ΕΜΠΟΡΙΟ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΑ EΜΠΟΡΙΟ YΠΗΡΕΣΙΕΣ ΔΗΜΙΟΥΡΓΙΑ ΥΠΟΔΕΙΓΜΑΤΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΣΥΝΑΛΛΑΚΤΙΚΗΣ ΣΥΜΠΕΡΙΦΟΡΑΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΣΥΝΑΛΛΑΚΤΙΚΗΣ ΣΥΜΠΕΡΙΦΟΡΑΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΣΥΝΑΛΛΑΚΤΙΚΗΣ ΣΥΜΠΕΡΙΦΟΡΑΣ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΜΠΟΡΙΚΩΝ, ΠΟΙΟΤΙΚΩΝ, ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΚΑΤΑ ΔΗΛΩΣΗ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΜΠΟΡΙΚΩΝ, ΠΟΙΟΤΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΜΠΟΡΙΚΩΝ, ΠΟΙΟΤΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ (ΤΟΜΕΑΣ ΒΙΟΜΗΧΑΝΙΑΣ) ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΜΠΟΡΙΚΩΝ, ΠΟΙΟΤΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ (ΤΟΜΕΑΣ ΕΜΠΟΡΙΟΥ) ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΜΠΟΡΙΚΩΝ, ΠΟΙΟΤΙΚΩΝ ΣΤΟΙΧΕΙΩΝ (ΤΟΜΕΑΣ ΥΠΗΡΕΣΙΩΝ) 12

2.3.3. Μεθοδολογία Ανάπτυξης Υποδειγμάτων Η στατιστική μέθοδος που χρησιμοποιήθηκε για την ανάπτυξη των υποδειγμάτων πιστοληπτικής αξιολόγησης είναι η λογιστική παλινδρόμηση 6. Οι κυριότεροι λόγοι χρησιμοποίησής της είναι οι ακόλουθοι: Διαθέτει μεγαλύτερη προβλεπτική ικανότητα σε σχέση με άλλες καθιερωμένες τεχνικές για την πρόβλεψη της πιθανότητας ασυνέπειας και αναφέρεται στη βιβλιογραφία ως η πλέον διαδεδομένη μέθοδος 7. Διακρίνεται για την ευκρίνεια των αποτελεσμάτων της και χρησιμοποιείται από έγκυρους οργανισμούς 8. Συμπεριλαμβάνεται στις τεχνικές που αναφέρονται στο κανονιστικό πλαίσιο 9. Οι μεταβλητές που πρόκειται να κριθούν σημαντικές για να ερμηνεύσουν την πιστοληπτική ικανότητα των επιχειρήσεων εισέρχονται σε δύο στάδια εξέτασης. Το πρώτο στάδιο αφορά τη μονομεταβλητή ανάλυση (αρχική επιλογή μεταβλητών) και το δεύτερο την πολυμεταβλητή ανάλυση (τελική επιλογή μεταβλητών). Στο στάδιο της μονομεταβλητής ανάλυσης χρησιμοποιείται όλο το δείγμα των επιχειρήσεων που αφορά το κάθε υπόδειγμα. Τα δείγματα αυτά ονομάζονται Δείγματα Πληθυσμού. Αναφορικά με το στάδιο της πολυμεταβλητής ανάλυσης και με στόχο τη βέλτιστη επιλογή των μεταβλητών στην πρόβλεψη της πιστοληπτικής ικανότητας για όλα τα υποδείγματα, δημιουργούνται δείγματα 10 με αναλογία 1:1 μεταξύ συνεπών και ασυνεπών επιχειρήσεων. Τα δείγματα αυτά ονομάζονται Δείγματα Ανάπτυξης. Πιο συγκεκριμένα, για τη δημιουργία του Δείγματος Ανάπτυξης επιλέγονται από τα αντίστοιχα Δείγματα Πληθυσμού των επιχειρήσεων: όλες οι διαθέσιμες ασυνεπείς επιχειρήσεις, με τυχαία δειγματοληψία από τις συνολικά διαθέσιμες συνεπείς επιχειρήσεις αριθμός ίσος με τον αριθμό των ασυνεπών επιχειρήσεων. Κατόπιν επιλέγεται από το Δείγμα Ανάπτυξης με τυχαία δειγματοληψία, ένα ποσοστό 75% για τη δημιουργία του υποδείγματος ( Δείγμα Εκμάθησης ), ενώ το 25% που απομένει χρησιμοποιείται για την επαλήθευση του υποδείγματος ( Δείγμα Ελέγχου ). Τόσο στο Δείγμα 6 Στο Λογιστικό Υπόδειγμα εκφράζεται η πιθανότητα ασυνέπειας (Probability of Default) μέσω της συνάρτησης Logit, ο μαθηματικός τύπος της οποίας είναι ο ακόλουθος: Logit: P(Y j=1)= e i 1 e χ ij β ι χ ij βi i όπου Υ j=1 είναι η ένδειξη ασυνέπειας για την παρατήρηση j και β i είναι οι συντελεστές βαρύτητας των ανεξάρτητων μεταβλητών x i 7 Henley, 1994, Statistical Aspects of Credit Scoring. PhD Thesis, The Open University. Wiginton, 1980, A note on the comparison of logit and discriminant models of consumer credit behaviour, J. Finance and Quant. Analysis, 15, 757-768. P. Joos, K. Vanhoof, H. Oogne, N. Sierens, 1998, Credit classification: a comparison of logit models and decision trees. Faculteit Economie en Bedrijfskunde, Technical Report. Karel Komorád, 2002, Master s Thesis on Credit Scoring Estimation, Institute for Statistics and Econometrics, Humdoldt University, Berlin. 8 A Fair Isaac White Paper, 2003, A Discussion of Data Analysis, Prediction and Decision Techniques. P. Escott, F. Glormann, A. E. Kocagil, 2001, Moody s RiskCalcTM for Private Companies: The German Model. Rating Methodology. 9 Basel Committee on Banking Supervision, Working Paper Νο.3, 2000, Credit Ratings and Complementary Sources of Credit Quality Information. 10 Χρησιμοποιούνται μέθοδοι προσομοίωσης για την επιλογή των δειγμάτων Ανάπτυξης, προκειμένου να βελτιστοποιηθεί η επιλογή των υποδειγμάτων. 13

Εκμάθησης όσο και στο Δείγμα Ελέγχου διατηρείται η αναλογία 1:1 μεταξύ συνεπών και ασυνεπών επιχειρήσεων. Η παραπάνω διαδικασία επαναλαμβάνεται για ένα μεγάλο αριθμό τυχαίων δειγματοληψιών με επανάθεση και για διαφορετικές ομάδες υποψήφιων μεταβλητών που εισάγονται στη λογιστική παλινδρόμηση. Η επιλογή του βέλτιστου υποδείγματος γίνεται συγκρίνοντας τα μοντέλα όλων των ομάδων μεταβλητών που εισήχθηκαν στη λογιστική παλινδρόμηση και αξιολογώντας τα αποτελέσματα τους ως προς τη διακριτική ικανότητά τους, την εκτίμηση της πιθανότητας ασυνέπειας και την επιχειρηματική ερμηνεία των παραγόντων αξιολόγησης. 2.3.3.1 Μεταβλητές που Εξετάζονται Οικονομικά Στοιχεία Η αξιολόγηση των οικονομικών στοιχείων πραγματοποιήθηκε ξεχωριστά με στόχο την εξέταση της προβλεπτικής τους ικανότητας και τον εντοπισμό των παραγόντων με υψηλή προβλεπτική ισχύ. Για την ορθότερη αξιολόγηση των οικονομικών στοιχείων επιλέχθηκαν οι αριθμοδείκτες, απόλυτα μεγέθη και μετασχηματισμοί κονδυλίων, καθώς προσφέρουν έναν αντικειμενικό και ομοιόμορφο τρόπο σύγκρισης της οικονομικής κατάστασης των εξεταζόμενων επιχειρήσεων. Οι αριθμοδείκτες κατηγοριοποιούνται στις ακόλουθες ομάδες. Ρευστότητας Δραστηριότητας Αποδοτικότητας / Κερδοφορίας Κεφαλαιακής Διάρθρωσης και Βιωσιμότητας Για τους παραπάνω στατικούς δείκτες, με εξαίρεση το Κεφάλαιο Κίνησης, δημιουργήθηκαν και οι αντίστοιχοι δυναμικοί. Επιπρόσθετα, μελετήθηκαν συγκεκριμένοι μετασχηματισμοί κονδυλίων. 14

Πίνακας 2.8: Μεταβλητές Οικονομικών Στοιχείων 1.ΔΕΙΚΤΕΣ ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑΣ 1 Γενική Ρευστότητα 2 Άμεση Ρευστότητα 3 Ταμειακή Ρευστότητα 4 Κεφάλαιο Κίνησης 5 Βραχυπρόθεσμες Υποχρεώσεις Προς Κεφάλαιο Κίνησης 6 LOG (Κεφάλαιο Κίνησης) 2.ΔΕΙΚΤΕΣ ΔΡΑΣΤΗΡΙΟΤΗΤΑΣ 1 Μέσος Όρος Προθεσμίας Είσπραξης Απαιτήσεων 2 Μέσος Όρος Προθεσμίας Εξόφλησης Προμηθευτών 3 Κυκλοφοριακή Ταχύτητα Αποθεμάτων 4 Διάρκεια Λειτουργικού Κύκλου 5 Κυκλοφοριακή Ταχύτητα Παγίου Κεφαλαίου 6 Κυκλοφοριακή Ταχύτητα Απασχολούμενου Κεφαλαίου 3.ΔΕΙΚΤΕΣ ΑΠΟΔΟΤΙΚΟΤΗΤΑΣ/ ΚΕΡΔΟΦΟΡΙΑΣ 1 Αποδοτικότητα Ιδίων Κεφαλαίων(1) (ROE 1) 2 Αποδοτικότητα Απασχολουμένων Κεφαλαίων (1) (ROCE 1) 3 Αποδοτικότητα Απασχολουμένων Κεφαλαίων (2) (ROCE 2) 4 Περιθώριο Μικτού Κέρδους 5 Περιθώριο Καθαρού Κέρδους (1) 4.ΔΕΙΚΤΕΣ ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗΣ ΔΟΜΗΣ ΚΑΙ ΒΙΩΣΙΜΟΤΗΤΑΣ 1 Οικονομική Μόχλευση 2 Σχέση Ξένων προς Ίδια Κεφάλαια 3 Ίδια Κεφάλαια προς Πάγια 5.ΚΟΝΔΥΛΙΑ 1 %Μεταβολή των παραπάνω δεικτών 2 %Μεταβολή Κυκλοφορούν Ενεργητικό/Σύνολο Κύκλου Εργασιών 3 % Μεταβολή (Πάγιο Ενεργητικό) 4 % Μεταβολή (Καθαρά Αποτελέσματα Χρήσεως προ Φόρων) 5 % Μεταβολή (Απαιτήσεις Πελατών / Γραμμάτια και Επιταγές Εισπρακτέες) 6 % Μεταβολή (Σύνολο Κύκλου Εργασιών + Προμήθειες_Λοιπά Λειτουργικά Έσοδα) 7 % Μεταβολή (Απασχολούμενο Κεφάλαιο /(Σύνολο κύκλου Εργασιών) 8 LOG (Κύκλος Εργασιών) 9 LOG (EBITDA) 10 LOG (Καθαρά Αποτελέσματα Χρήσεως προ Φόρων) 11 LOG (Ίδια Κεφάλαια) 12 Κυκλοφορούν Ενεργητικό 13 Κάλυψη Χρηματοοικονομικών Εξόδων (Net Sales) 14 Τζίρος 15 Ίδια Κεφάλαια προς Μετοχικό Κεφάλαιο Για την αξιολόγηση των οικονομικών στοιχείων για Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. με δημοσιευμένο ισολογισμό που δεν πληρούν τις προϋποθέσεις ελάχιστου ύψους κονδυλίων χρησιμοποιούνται μεταβλητές όπως Καθαρά Αποτελέσματα Χρήσεως προ Φόρων, Ίδια Κεφάλαια, Οικονομική Μόχλευση, και Ίδια Κεφάλαια / Μετοχικό Κεφάλαιο. Επιπλέον, για τις Ο.Ε., Ε.Ε. και Ατομικές επιχειρήσεις, από τα κατά δήλωση οικονομικά στοιχεία αξιολογούνται μόνο οι Πωλήσεις - Έσοδα ενώ για τις Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. χωρίς ισολογισμό αξιολογείται μονάχα το Μετοχικό Κεφάλαιο. 15

Στοιχεία Συναλλακτικής Συμπεριφοράς Για την αξιολόγηση στοιχείων συναλλακτικής συμπεριφοράς χρησιμοποιούνται στοιχεία Φ.Ε.Κ. και Πρωτοδικείων. Σε αυτά συμπεριλαμβάνονται (α) ο τύπος των καθυστερήσεων, (β) η συνολική τους αξία προς τις πωλήσεις, (γ) ο αριθμός των καθυστερήσεων με βάση τον τύπο των στοιχείων, (δ) το έτος εμφάνισης καθυστέρησης και (ε) το ποσοστό των δικαιολογημένων καθυστερήσεων. Όπως και στην περίπτωση των οικονομικών στοιχείων, τα στοιχεία συναλλακτικής συμπεριφοράς αξιολογούνται σε ξεχωριστό στατιστικό υπόδειγμα. Η αξιολόγηση των στοιχείων συναλλακτικής συμπεριφοράς πραγματοποιείται για τρεις ομάδες επιχειρήσεων: (α) τις Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. με δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία, (β) τις Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. χωρίς δημοσιευμένα οικονομικά στοιχεία και (γ) τις Ο.Ε., Ε.Ε., Ατομικές επιχειρήσεις. Εμπορικά Στοιχεία Τα εμπορικά στοιχεία συμπεριλαμβάνονται στο τελικό υπόδειγμα μαζί με τα αποτελέσματα των αξιολογήσεων των οικονομικών στοιχείων και των στοιχείων συναλλακτικής συμπεριφοράς. Τα τελικά υποδείγματα διακρίνονται σε: Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. με δημοσιευμένο ισολογισμό (Βιομηχανία, Εμπόριο, Υπηρεσίες), Α.Ε., Ε.Π.Ε., Μ.Ε.Π.Ε. χωρίς δημοσιευμένο ισολογισμό και Ο.Ε., Ε.Ε. και Ατομικές και κατατάσσουν τις επιχειρήσεις στις 10 διαβαθμίσεις πιστοληπτικής αξιολόγησης της ICAP. Οι μεταβλητές που εξετάζονται είναι οι ακόλουθες: (1) εισαγωγές, (2) εξαγωγές, (3) αντιπροσωπείες, (4) προσωπικό, (5) αριθμός συνεργαζόμενων τραπεζών, (6) κλάδος δραστηριότητας, (7) νομική μορφή, (8) έτη επιχειρηματικής δραστηριότητας, κλπ. Για τις παραπάνω μεταβλητές έχουν οριστεί είτε διαστήματα τιμών είτε κατηγορίες ενώ εξετάστηκαν και συνδυασμοί των παραπάνω μεταβλητών, όπως για παράδειγμα εξαγωγές / εισαγωγές / αντιπροσωπείες. 2.3.3.2 Αρχική Επιλογή Μεταβλητών Σκοπός της αρχικής επιλογής μεταβλητών είναι ο εντοπισμός των παραγόντων που μεμονωμένα είναι ικανοί να εκτιμήσουν τον πιστωτικό κίνδυνο. Για το σκοπό αυτό εξετάζεται η κατανομή των τιμών των μεταβλητών και γίνονται μετασχηματισμοί με στόχο (α) την αντιμετώπιση ιδιόρρυθμων καταστάσεων δεικτών, (β) τον περιορισμό των ακραίων τιμών και (γ) την επίτευξη μονοτονικότητας των τιμών της μεταβλητής σε σχέση με το ποσοστό ασυνέπειας ή τη δημιουργία κατηγορικών μεταβλητών (με το διαχωρισμό διαστημάτων τιμών). Ειδικότερα, ακολουθούνται τα εξής βήματα: (α) Οι ιδιόρρυθμες καταστάσεις δεικτών εντοπίζονται σε περιπτώσεις όπου: οι δείκτες δεν ορίζονται και δημιουργούνται κενά πεδία τιμών (missing values). Για παράδειγμα, ορισμένοι αριθμοδείκτες ενδέχεται να λάβουν μηδενικές τιμές στον παρονομαστή σε μεγάλο ποσοστό επί του συνόλου των επιχειρήσεων. Στις περιπτώσεις αυτές οι εν λόγω αριθμοδείκτες εξαιρούνται της ανάλυσης. λόγω του μαθηματικού τους τύπου, για ορισμένες τιμές τους, προκαλούνται δυσκολίες στην επιχειρηματική τους ερμηνεία. Για τις περιπτώσεις απαιτείται ειδικός χειρισμός. (β) Ανάλυση Ακραίων Τιμών Η ανάλυση ακραίων τιμών συνίσταται στη διαδικασία περιορισμού των ακραίων τιμών μιας μεταβλητής με σκοπό την αποφυγή προβλημάτων μεροληψίας των αναλύσεων και την προσέγγιση κανονικότητας στην κατανομή των τιμών της. Η προσέγγιση που ακολουθείται αναφορικά με την ανάλυση ακραίων τιμών είναι ο περιορισμός των τιμών που υπερβαίνουν 16

ποσοστό ασυνέπειας την τιμή με βάση το υψηλότερο 97,5ο ποσοστημόριο ή υπολείπονται από την τιμή με βάση το χαμηλότερο 2,5ο ποσοστημόριο. Για κάθε μεταβλητή αποτυπώνεται πίνακας κατανομών των τιμών της. Ενδεικτικά αποτυπώνεται ο πίνακας για το κονδύλι Μέσος Όρος Προθεσμίας Είσπραξης Απαιτήσεων πριν και μετά την ανάλυση ακραίων τιμών (έχουν τεθεί όρια μεταξύ του 2,5% και του 97,5%). Πίνακας 2.9: Ενδεικτική Ανάλυση Ακραίων Τιμών (γ) Έλεγχος μονοτονικότητας Για όλες τις συνεχείς μεταβλητές (στατικοί αριθμοδείκτες και δυναμικοί δείκτες) πραγματοποιείται διαγραμματική απεικόνιση των τιμών των υπό εξέταση μεταβλητών σε σχέση με το παρατηρούμενο στον πληθυσμό ποσοστό ασυνέπειας. Στο παρακάτω γράφημα διαπιστώνεται η μονότονη τάση του ποσοστού ασυνέπειας σε σχέση με τις τιμές του αριθμοδείκτη Οικονομική Μόχλευση (το ποσοστό ασυνέπειας αυξάνεται καθώς μετακινούμαστε από χαμηλές σε υψηλές τιμές του αριθμοδείκτη). Γράφημα 2.2: Οικονομική Μόχλευση Οικονομική Μόχλευση 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.26 0.38 0.46 0.54 0.61 0.67 0.74 0.81 0.89 1.12 τιμές μεταβλητής Στην περίπτωση δεικτών για τους οποίους η μη ύπαρξη μονοτονικότητας σε σχέση με το ποσοστό ασυνέπειας δεν εξηγείται επιχειρηματικά, τότε οι εν λόγω δείκτες εξαιρούνται της ανάλυσης. Υπάρχει όμως το ενδεχόμενο ορισμένοι δείκτες (ιδιαίτερα οι δυναμικοί) να μην έχουν μονότονη τάση σε σχέση με το ποσοστό ασυνέπειας και να απαιτείται ο κατάλληλος μετασχηματισμός προκειμένου να επιτευχθεί η επιθυμητή μονοτονικότητα. Αν δεν πραγματοποιηθεί μετασχηματισμός, οι εν λόγω δείκτες δε θα προκύπτουν ως σημαντικοί στην εξήγηση της πιθανότητας εμφάνισης ασυνέπειας. 17

% Ασυνέπειας % Ασυνέπειας Αναφορικά με τις μεταβλητές που αφορούν εμπορικά στοιχεία έχουν δημιουργηθεί διαστήματα τιμών. Στην περίπτωση των κατηγορικών μεταβλητών το ενδιαφέρον εντοπίζεται στη δημιουργία λογικών από επιχειρηματική έννοια διαστημάτων τιμών, μεταξύ των οποίων ο πιστωτικός κίνδυνος (ποσοστό ασυνέπειας) να διαφοροποιείται σημαντικά. Για παράδειγμα, τα δύο παρακάτω γραφήματα καταδεικνύουν τη μεταβολή του ποσοστού ασυνέπειας στα διάφορα διαστήματα τιμών της μεταβλητής (α) Ένδειξη Εισαγωγών, και (β) Ένδειξη Εξαγωγών. Γράφημα 2.3: Ένδειξη Εισαγωγών 4,2 4,1 4 3,9 3,8 3,7 3,6 Μη εισαγωγική Κατηγορίες Μεταβλητής Εισαγωγική Γράφημα 2.4: Ένδειξη Εξαγωγών 4,2 4,1 4 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 Μη εξαγωγική Κατηγορίες Μεταβλητής Εξαγωγική Μετά την εξέταση της κατανομής των τιμών του συνόλου των δεικτών διαπιστώνονται είτε οι τυχόν ιδιόρρυθμες καταστάσεις ορισμένων δεικτών, είτε η μη ύπαρξη μονοτονικότητας στις τιμές τους σε σχέση με το ποσοστό ασυνέπειας, είτε η μη σημαντική διαφοροποίηση του ποσοστού ασυνέπειας μεταξύ των κατηγοριών της κάθε μεταβλητής. Επομένως, καταλήγουμε σε ένα σύνολο μεταβλητών που εξαιρούνται για διαφορετικούς λόγους στο στάδιο της αρχικής επιλογής των μεταβλητών. Στο τελικό στάδιο της μονομεταβλητής ανάλυσης ελέγχεται η συσχέτιση των μεταβλητών που δεν εξαιρέθηκαν στο παραπάνω στάδιο. Οι συσχετίσεις, θετικές ή αρνητικές, δεν είναι 18

επιθυμητές για τις μεταβλητές που θα προκύψουν στο τελικό υπόδειγμα μέτρησης πιστωτικού κινδύνου. Η πληροφορία αυτή θα χρησιμοποιηθεί στην τελική επιλογή των μεταβλητών. Ως αποτέλεσμα της μονομεταβλητής ανάλυσης είναι ο εντοπισμός μιας αρχικής ομάδας μεταβλητών που θα εισαχθούν (input variables) στο υπόδειγμα λογιστικής παλινδρόμησης, ως ανεξάρτητες μεταβλητές. 2.3.3.3 Τελική Επιλογή Μεταβλητών Μέσω της μονομεταβλητής ανάλυσης μπορεί κάποια μεταβλητή να εμφανίζει υψηλή σημαντικότητα ως προς την πρόβλεψη της πιθανότητας ασυνέπειας, όταν όμως εξεταστεί συνδυαστικά με άλλες μεταβλητές η σημαντικότητά της να μειώνεται. Στο στάδιο αυτό με τη χρήση του πολυμεταβλητού λογιστικού υποδείγματος εξετάζονται οι αλληλοεπιδράσεις και συσχετίσεις μεταξύ των μεταβλητών. Για το βέλτιστο συνδυασμό των ανεξάρτητων μεταβλητών που θα εισαχθούν στο λογιστικό υπόδειγμα, χρησιμοποιήθηκε η βηματική μέθοδος επιλογής μεταβλητών (stepwise). Με βάση τη βηματική μέθοδο επιλογής μεταβλητών, σε κάθε στάδιό της, εξετάζεται για κάθε μια από τις αρχικά επιλεγμένες μεταβλητές, η στατιστική της σημαντικότητα, προκειμένου να εισαχθεί στο λογιστικό υπόδειγμα. Στην εξέταση αυτή λαμβάνονται υπ όψιν οι μεταβλητές που έχουν ήδη εισαχθεί στο υπόδειγμα. Αν σε κάποιο από τα στάδια, η εισαγωγή στο υπόδειγμα μιας οποιασδήποτε μεταβλητής καταστήσει κάποια άλλη μεταβλητή που έχει ήδη εισαχθεί, μη σημαντική, τότε η τελευταία τίθεται εκτός υποδείγματος. Η βηματική μέθοδος σταματά όταν σε κάποιο βήμα της διαδικασίας αυτής καμία μεταβλητή δεν μπορεί να προστεθεί ή να απομακρυνθεί από το λογιστικό υπόδειγμα παλινδρόμησης. Η στατιστική σημαντικότητα της κάθε μεταβλητής αποτυπώνεται με βάση το X2 τεστ (chisquare test). Για την εισαγωγή ή την απομάκρυνση μιας μεταβλητής, το επίπεδο σημαντικότητας με βάση το οποίο κρίνεται αν μια μεταβλητή είναι στατιστικά σημαντική ή όχι είναι το 5%. Το αποτέλεσμα της παραπάνω διαδικασίας οδηγεί (α) στην τελική επιλογή των ανεξάρτητων μεταβλητών, (β) στην εκτίμηση των συντελεστών τους, και (γ) στην απόδοση της εκτιμημένης πιθανότητας ασυνέπειας. Επιπλέον, εφαρμόζεται ο έλεγχος υψηλών συσχετίσεων στις τελικές μεταβλητές του υποδείγματος. Καθώς στο τελικό υπόδειγμα δεν επιθυμούνται ομοειδείς μεταβλητές με μεγάλη συσχέτιση, σε ορισμένες περιπτώσεις χρειάζεται η επιλογή μεταξύ των συσχετισμένων μεταβλητών, της μεταβλητής που εισέρχεται σε προγενέστερο βήμα κατά την εκτέλεση του πολυμεταβλητού λογιστικού υποδείγματος. 2.3.3.4 Επίδραση Μακροοικονομικών Δεικτών στα Ποσοστά Ασυνέπειας Η σχέση του οικονομικού κύκλου και του ποσοστού ασυνέπειας αποτελεί σημαντική παράμετρο στην προσπάθεια εκτίμησης του πιστωτικού κινδύνου. Η εξέταση των οικονομικών δεικτών σε διαφορετικές φάσεις του οικονομικού κύκλου και τα αντίστοιχα ποσοστά ασυνέπειας αποκαλύπτουν την προ-κυκλική φύση του πιστωτικού κινδύνου. Γενικότερα, σε περιόδους ύφεσης η σημαντική πτώση στον κύκλο εργασιών και την κερδοφορία των εταιρειών, αυξάνουν τις πιέσεις στους ισολογισμούς των επιχειρήσεων λόγω των αναγκών για ρευστότητα και νέα κεφάλαια. Η ανάγκη αυτή συνήθως δεν απορροφάτε στο σύνολό της από τις τράπεζες, οι οποίες μειώνουν την πιστωτική επέκταση υπό το βάρος της αύξησης του κόστους χρήματος και το φόβο των επισφαλειών. Ο συνδυασμός των παραπάνω δημιουργεί συνθήκες πιστωτικής ασφυξίας για τις επιχειρήσεις αυξάνοντας με τον τρόπο αυτό τα ποσοστά ασυνέπειας. 19