ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΙΟΥΛΙΟΣ 217 ΔΕΛΤΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΞΕΛΙΞΕΩΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ & ΤΟΝ ΚΟΣΜΟ 6 4 2-2 Ρυθμός Ανάπτυξης (ΗΠΑ & ΕΖ) 212 213 214 215 216 217 ΗΠΑ: Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q-SAAR) Eυρωζώνη: Πραγματικό ΑΕΠ (%-Q/Q-SAAR) Πηγές: Bureau of Economic Analysis, Eurostat, Piraeus Bank Economic Research. ΕΛΛΑΔΑ Η ολοκλήρωση της 2ης αξιολόγησης του προγράμματος και η εκταμίευση της πρώτης υποδόσης ύψους 7,7 δισεκ. στις 1/7 συνέβαλαν ουσιαστικά στη βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος στα υψηλότερα επίπεδα από το Φεβρουάριο του 215. Ταυτόχρονα, σε συνέχεια των αποφάσεων στο Eurogroup στις 15/6, στις 2/7 το Εκτελεστικό Συμβούλιο του ΔΝΤ ενέκρινε Επί της Αρχής (Approval in Principal) μία προληπτική Συμφωνία Stand-By (SBA) για την Ελλάδα ύψους περίπου 1,6 δισεκ.. Ωστόσο, η χρηματοδότηση θα πραγματοποιηθεί με την προϋπόθεση ότι θα ληφθούν συγκεκριμένες και αξιόπιστες διασφαλίσεις για την ελάφρυνση του χρέους από τους Ευρωπαίους εταίρους της Ελλάδας, ώστε να αποκατασταθεί η βιωσιμότητα του και υπό τον όρο να παραμένει σε ορθή τροχιά το οικονομικό πρόγραμμα της χώρας. Συνακόλουθα, χρειάζεται δεύτερη απόφαση του Εκτελεστικού Συμβουλίου προκειμένου να τεθεί σε ισχύ η συμφωνία χρηματοδότησης. Η συμφωνία θα λήξει στις 31/8/18, λίγο μετά τη λήξη του προγράμματος του ESM. Το ΔΝΤ θα συμμετέχει στις διαδικασίες αξιολόγησης του προγράμματος με τον ESM, ενώ με βάση το νέο πρόγραμμα η πρώτη και η δεύτερη αξιολόγηση προγραμματίζεται να πραγματοποιηθούν το Φεβρουάριο και τον Αύγουστο του 218 αντίστοιχα. Στις 21/7, η Standard & Poor's, επιβεβαίωσε την αξιολόγηση της πιστοληπτικής ικανότητας της χώρας στο "Β- και αναβάθμισε το Outlook σε "θετικό" από "σταθερό". Η ελληνική κυβέρνηση ανακοίνωσε στις 24/7 την έξοδο στις αγορές με ανταλλαγή τίτλων του ομολόγου λήξης το 219 με κουπόνι (4,75%) και την έκδοση ομολόγου 5ετους διάρκειας λήξης το 222. Το 5ετες ομόλογο έχει ημερομηνία διακανονισμού την 1/8 και είναι ύψους 3 δισεκ. ( 1,57 δισεκ. από ανταλλαγή και 1,43 δισεκ. νέα κεφάλαια) με κουπόνι 4,375%. Το υφιστάμενο υπόλοιπο του ομολόγου λήξης το 219 διαμορφώθηκε στα 2,5 δισεκ. έναντι 4, δισεκ. που ίσχυε πριν. Τράπεζα Πειραιώς Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Βασ. Σοφίας 94 & Κερασούντος 1 115 28, Αθήνα Τηλ: (+3) 21 328 8187 Φάξ: (+3) 21 373958 ΔΙΕΘΝΕΙΣ ΕΞΕΛΙΞΕΙΣ Από υψηλό ρυθμό ανάπτυξης και απότομη επιβράδυνση του πληθωρισμού χαρακτηρίστηκε το β τρίμηνο. Ειδικότερα, στις ΗΠΑ, το πραγματικό ΑΕΠ ενισχύθηκε το β τρίμηνο κατά 2,6%, τριμηνιαίος ρυθμός σε ετησιοποιημένη βάση (από 1,2% το α τρίμηνο), ενώ ο πληθωρισμός επιβραδύνθηκε στο 1,6% (από 2,7%). Η Fed θα αρχίσει τη διαδικασία μείωσης του μεγέθους του ενεργητικού της εντός του 217 στο πλαίσιο της σταδιακής επιστροφής στην «κανονικότητα» της πολιτικής της. Όμως, η απότομη επιβράδυνση του πληθωρισμού ενδεχομένως να επιβραδύνει τη συγκεκριμένη διαδικασία. Στην Ευρωζώνη, το πραγματικό ΑΕΠ μεγεθύνθηκε κατά,6%, σε τριμηνιαία βάση, ενώ ο πληθωρισμός επιβραδύνθηκε στο 1,3% (από 2,%). Παράλληλα, οι πρόδρομοι δείκτες διαμορφώνονται σε πολύ υψηλό επίπεδο. Όμως, η αδυναμία στη δυναμική του πληθωρισμού ενδεχομένως να καθυστερήσει την απόφαση για μείωση παύση της εφαρμογής του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης της ΕΚΤ. Βάσει των νεότερων διαθέσιμων στοιχείων, οι εκτιμήσεις μας περιλαμβάνουν για το 217 μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 2,1% για τις ΗΠΑ (από 1,5% το 216) και 2,% για την Ευρωζώνη (από 1,7%).

Ιουλ-11 Οκτ-11 Ιαν-12 Απρ-12 Ιουλ-12 Οκτ-12 Ιαν-13 Απρ-13 Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Ιουλ-17 ΕΛΛΑΔΑ Σημαντική βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος τον Ιούλιο. Μικρότερο του στόχου το έλλειμμα του κρατικού προϋπολογισμού το 6μηνο. Το ελληνικό Δημόσιο άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 2, δισεκ.. Στο 1,% ο πληθωρισμός τον Ιούνιο. Αύξηση σε κύκλο εργασιών και παραγωγή στη μεταποίηση τον Μάιο. Στη βιομηχανία αύξηση του δείκτη τιμών εισαγωγών τον Μάιο και τιμών παραγωγού τον Ιούνιο. Αύξηση του κύκλου εργασιών και όγκου στο λιανικό εμπόριο τον Μάιο. Μείωση του αριθμού των οικοδομικών αδειών τον Απρίλιο. Διευρύνεται το έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών τον Μάιο. Στο -1,3% ο ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα τον Ιούνιο. Τον Ιούλιο, σύμφωνα με έρευνα της Ευρωπαϊκής Επιτροπής και βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, ο δείκτης οικονομικού κλίματος βελτιώθηκε σημαντικά στις 98,2 μνδ. (Ιουν. 17: 94, μνδ.) προσεγγίζοντας στα υψηλότερα επίπεδα από τον Φεβρουάριο του 215. Η άνοδος του δείκτη συνδέεται με τη βελτίωση του κλίματος στο σύνολο των τομέων επιχειρηματικής δραστηριότητας αλλά και στην τόνωση του δείκτη εμπιστοσύνης καταναλωτών. Πιο συγκεκριμένα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στις κατασκευές αυξήθηκε σημαντικά στις -39,7 μνδ. (Ιουν. 17: -55,6 μνδ.) καθώς οι επιχειρήσεις διατυπώνουν λιγότερο αρνητικές εκτιμήσεις αφενός για το επίπεδο των εργασιών τους και αφετέρου για την πορεία της απασχόλησης βραχυπρόθεσμα. Στις υπηρεσίες ο σχετικός δείκτης βελτιώθηκε στις 17,4 μνδ. (Ιουν. 17: 9, μνδ.) καθώς ενισχύθηκαν οι αισιόδοξες εκτιμήσεις για την τρέχουσα επιχειρηματική δραστηριότητά ενώ ταυτόχρονα εκτιμάται τόνωση της τρέχουσα ζήτηση και θετικότερη προοπτική για την πορεία της βραχυπρόθεσμα. Στη βιομηχανία ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών διαμορφώθηκε στις -2,7 μνδ. (Ιουν. 17: -7,3 μνδ.), στα υψηλότερα επίπεδα από τα τέλη του 214. Οι επιχειρήσεις διατυπώνουν λιγότερο αρνητικές εκτιμήσεις για το επίπεδο των παραγγελιών τους, ενώ αξιολογώντας τα αποθέματα σε επίπεδο ανώτερο του κανονικού για την εποχή, προβλέπουν με μεγαλύτερη ένταση αύξηση της παραγωγής βραχυπρόθεσμα. Παράλληλα, ο δείκτης επιχειρηματικών προσδοκιών στο λιανικό εμπόριο βελτιώθηκε στις -1,3 μνδ. (Ιουν. 17: -3,4 μνδ.), καθώς οι θετικότερες προσδοκίες για αύξηση των πωλήσεων βραχυπρόθεσμα υπερκέρασαν το αρνητικό αποτέλεσμα από τις δυσμενέστερες εκτιμήσεις για την τρέχουσα πορεία τους όταν ταυτόχρονα τα αποθέματα κινούνται σε ανώτερο του κανονικού για την εποχή επίπεδο. Τέλος, ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών, έφτασε στις -61,5 μνδ. (Ιουν. 17: -68,8 μνδ.), καθώς οι καταναλωτές εμφανίζονται λιγότερο απαισιόδοξοι για την οικονομική κατάσταση του νοικοκυριού τους και γενικότερα της χώρας, την εξέλιξη της ανεργίας και την πρόθεση αποταμίευσης κατά τους επόμενους 12 μήνες. 12. 11. 1. 9. 8. 7. 6. Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (sa) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (ΕΖ) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (ΕΕ-27) Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Ελλάδα) Πηγή: European Commission, DG ECFIN, Piraeus Bank Research 2

216 217 Ιαν-Ιούνιος 217 216 217 217 Ιαν. - Ιούν. Σημειώσεις: 1/ Στόχοι του Μεσοπρόθεσμου Πλαισίου Δημοσιονομικής Στρατηγικής 218-221, προσαρμοσμένοι στα συνολικά μεγέθη όπως αποτυπώνονται στις εκιτμήσεις της επεξηγηματικής έκθεσης του ΜΠΔΣ. 2/ Τα στοιχεία των εσόδων και των δαπανών του κρατικού προϋπολογισμού για το έτος 216, είναι προσωρινά και θα οριστικοποιηθούν με την κύρωση του Απολογισμού Εσόδων και Eξόδων του Κράτους οικονομικού έτους 216. 3/ Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην εισηγητική έκθεση του Προϋπολογισμού 217, χωρίς την επίπτωση του προγράμματος εξόφλησης υποχρεώσεων παρελθόντων ετών. 4/Ετήσιες εκτιμήσεις όπως αποτυπώνονται στην επεξηγηματική έκθεση του ΜΠΔΣ 218-221, χωρίς την επίπτωση του προγράμματος εξόφλησης υποχρεώσεων παρελθόντων ετών. 5/Για λόγους συγκρισιμότητας οι στήλες του έτους 216 περιλαμβάνουν στη γραμμμή "Έσοδα προ επιστροφών φόρων" τα έσοδα τόκων απο καταπτώσεις εγγυήσεων. 6/ Στα έσοδα αποκρατικοποιήσεων περιλαμβάνονται μόνο τα ποσά εκείνα τα οποία συνιστούν μη χρηματοοικονομική συναλλαγή. 7/ Συμφωνα με την εισηγητική εκθεση προυπολογισμού 217, οι επιχορηγήσεις σε φορείς για δαπάνες μισθοδοσίας από τον τακτικό προϋπολογισμό εμφανίζονται στις "Λειτουργικές και άλλες δαπάνες" και οι δαπάνες για εφημερίες ιατρών ΕΣΥ και ΕΚΑΒ εμφανίζονται στην κατηγορία "Ασφάλιση, Περίθαλψη και Κοινωνική Προστασία" και στις "Λειτουργικές και άλλες δαπάνες" αντίστοιχα. 8/ Για λόγους συγκρισιμότητας τα μεγέθη σε όλες τις στήλες παρουσιάζονται σε ακαθάριστη βάση. 9/ Σύμφωνα με την εισηγητική έκθεση προϋπολογισμού 217, τα στοιχεία είναι δημοσιονομικά ουδέτερα σε όρους Γενικής Κυβέρνησης. Πηγή: Υπουργείο Οικονομικών, Piraeus Bank Research Ιαν. - Ιούν. Εκτιμήσεις ΜΠΔΣ /2 /1 218-221 Διαφορά Πραγμ. Εκτιμήσεις Εκτιμήσεις ΜΠΔΣ Προϋπολογισμού 217 /3 218-221 /4 1 (1) (2) (2-1) (3) 4=(2-3) (5) (6) (7) 2 Τακτικός Προϋπολογισμός 3 A.1 Καθαρά έσοδα (1.+2.-3.) 21,41 21,338 297 21,265 74 49,982 5,374 51,664 4 1. Εσοδα προ επιστροφών φόρων /5 (Τακτικά + Μη τακτικά) 22,458 22,217-241 21,667 55 53,14 51,619 53,381 5 Τακτικά Έσοδα 21,838 21,677-161 21,153 524 52,336 51,1 52,73 6 Άμεσοι φόροι 7,256 6,691-565 6,564 127 21,839 2,415 21,525 7 Έμμεσοι φόροι 12,25 12,319 294 11,996 323 25,68 26,443 26,718 8 Σύνολο μη φορολογικών εσόδων 2,557 2,667 11 2,593 74 4,816 4,143 4,487 9 Μη Τακτικά Έσοδα 62 54-8 514 26 84 618 651 1 Έσοδα καταργηθέντων ειδικών λογαριασμών 138 149 11 136 13 34 273 273 11 Έσοδα προγράμματος ενίσχυσης της ρευστότητας λόγω της χρηματοπιστωτικής κρίσης 76 1-66 1 96 12 Έσοδα ΝΑΤΟ 3 37 7 33 3 3 33 13 εκατ. (τροποποιημένη ταμειακή βάση) Μεταφορά αποδόσεων από τη διακράτηση ομολόγων του Ε.Δ. στα χαρτοφυλάκια των Κεντρικών Τραπεζών του Ευρωσυστήματος (ANFAs & SMPs) 375 345-3 345 375 345 345 14 2. Έσοδα αποκρατικοποιήσεων /6 55 963 98 1,37-344 16 2,44 1,67 15 3. Επιστροφές φόρων 1,471 1,842 371 1,79 133 3,263 3,289 3,324 16 A.2 Δαπάνες T.Π (1.+2.) 23,62 22,863-757 24,12-1,149 5,683 49,536 49,844 17 1. Πρωτογενείς Δαπάνες (α + β + γ + δ + ε + στ + ζ + η + θ - ι) 2,135 19,33-85 2,489-1,159 45,95 43,986 44,194 18 (α) Αποδοχές και συντάξεις /7 8,986 5,996-2,99 - - 18,65 12,337 12,366 19 (β) Ασφάλιση, περίθαλψη, κοινωνική προστασία /7 6,58 9,98 2,518 - - 15,63 2,21 2,268 2 (γ) Λειτουργικές και λοιπές δαπάνες /7 2,66 2,173 17 - - 5,39 5,754 5,74 21 Μερικό σύνολο (α + β + γ) /7 17,632 17,267-365 - - 39,4 38,31 38,338 22 (δ) Αποδιδόμενοι πόροι 1,198 1,11-88 - - 3,248 3,119 3,119 23 (ε) Αποθεματικό - - 1, 1, 24 (στ) Εξοπλιστικά προγράμματα Υπ. Εθνικής Αμυνας (ταμειακή βάση) 4 127 87 144-17 584 475 475 25 (ζ) Καταπτώσεις εγγυήσεων 676 627-49 659-31 1,651 1,17 995 26 σε φορείς εντός της Γενικής Κυβέρνησης (ακαθάριστη βάση) / 8 66 619-41 62 1,619 876 855 27 σε φορείς εκτός της Γενικής Κυβέρνησης 16 8-8 39-31 32 141 14 28 (η) Δαπάνες αναλήψεων χρέους φορέων Γενικής κυβέρνησης /9 553 192-361 192 553 193 29 (θ) Προμήθειες τραπεζών, προμήθειες EFSF και λοιπές δαπάνες δημόσιου χρέους 45 6-39 18-12 65 75 75 3 (ι) Επιστροφές δαπανών δημοσίου χρέους 9-9 11 31 2. Τόκοι (καθαρή βάση) 3,485 3,533 48 3,523 1 5,588 5,55 5,65 32 Α = Α.1- Α2. Ισοζύγιο Τακτικού Προυπολογισμού -2,579-1,525-2,747-71 838 1,82 33 Πρόγραμμα Δημοσίων Επενδύσεων (ΠΔΕ) Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισμού 217 34 Β.1 Έσοδα 2,28 836-1,192 858-22 4,178 4,155 3,617 35 Β.2 Δαπάνες 1,32 98-394 1,22-294 6,288 6,75 6,75 36 Β=Β.1-Β.2 Ισοζύγιο ΠΔΕ 726-72 -344-2,11-2,595-3,133 37 Γ.1 = Α.1+Β.1 Καθαρά Έσοδα Κρατικού Προϋπολογισμού 23,69 22,175-894 22,122 52 54,161 54,529 55,281 38 Γ.2 = Α.2+Β.2 Δαπάνες Κρατικού Προϋπολογισμού 24,922 23,771-1,151 25,214-1,443 56,97 56,286 56,594 39 Γ = Γ.1-Γ.2 Ισοζύγιο Κρατικού Προυπολογισμού -1,852-1,596-3,92-2,81-1,757-1,313 4 Πρωτογενές Αποτέλεσμα Κρατικού Προυπολογισμού 1,632 1,936 431 2,778 3,793 4,337 Διαφορά Σύμφωνα με στοιχεία του ΥΠΟΙΟ, σε ταμειακά τροποποιημένη βάση, o κρατικός προϋπολογισμός την περίοδο Ιανουαρίου - Ιουνίου 217 παρουσίασε έλλειμμα ύψους -1,6 δισεκ. έναντι στόχου για έλλειμμα -3,1 δισεκ. και έναντι ελλείμματος -1,85 δισεκ. την αντίστοιχη περίοδο του 216. Η καλύτερη εικόνα έναντι του στόχου οφείλεται στο μικρότερο έλλειμμα τόσο σε επίπεδο τακτικού προϋπολογισμού όσο και στο ΠΔΕ. Συνολικά το πρώτο 6μηνο του έτους καταγράφεται, σε σχέση με το στόχο, υστέρηση των δαπανών κατά 1,4 δισεκ. και οριακή υπέρβαση των καθαρών εσόδων κατά 52 εκατ.. Πιο συγκεκριμένα, οι δαπάνες του τακτικού προϋπολογισμού μειώθηκαν κατά -1,1 δισεκ. και οι δαπάνες του ΠΔΕ κατά -294 εκατ.. Ταυτόχρονα, τα καθαρά έσοδα του τακτικού προϋπολογισμού υπερέβησαν το στόχο κατά 74 εκατ., καθώς η αύξηση των εσόδων προ επιστροφών φόρων κατά 55 εκατ. (κυρίως λόγω της αύξησης σε άμεσους και έμμεσους φόρους) αντισταθμίστηκε εν μέρει από τη μείωση των εσόδων αποκρατικοποιήσεων κατά 344 εκατ. και τις αυξημένες επιστροφές φόρων κατά 133 εκατ.. Τέλος τα έσοδα ΠΔΕ ήταν κατώτερα του στόχου κατά 22 εκατ.. Το ελληνικό Δημόσιο πραγματοποίησε, μέσω των Βασικών Διαπραγματευτών Αγοράς, δύο δημοπρασίες εντόκων γραμματίων (ΕΓΕΔ) αντλώντας συνολικά 2, δισεκ.. Πιο συγκεκριμένα στις 12/7/17 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 13 εβδ. συνολικό ποσό ύψους 1, δισεκ. με απόδοση 2,33%, χαμηλότερη σε σχέση με το 2,7% των αντίστοιχων προηγούμενων εκδόσεων 3

Μαϊ-1 Αυγ-1 Νοε-1 Φεβ-11 Μαϊ-11 Αυγ-11 Νοε-11 Φεβ-12 Μαϊ-12 Αυγ-12 Νοε-12 Φεβ-13 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 Μαϊ-17 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 Μαϊ-17 Q1/ Q1/1 Q1/2 Q1/3 Q1/4 Q1/5 Q1/6 Q1/7 Q1/8 Q1/9 Q1/1 Q1/11 Q1/12 Q1/13 Q1/14 Q1/15 Q1/16 Q1/17 Ιουν-11 Σεπ-11 Δεκ-11 Μαρ-12 Ιουν-12 Σεπ-12 Δεκ-12 Μαρ-13 Ιουν-13 Σεπ-13 Δεκ-13 Μαρ-14 Ιουν-14 Σεπ-14 Δεκ-14 Μαρ-15 Ιουν-15 Σεπ-15 Δεκ-15 Μαρ-16 Ιουν-16 Σεπ-16 Δεκ-16 Μαρ-17 Ιουν-17 και στις 2/8/17 άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 26 εβδ. ποσό ύψους 1, δισεκ., με απόδοση 2,5% χαμηλότερη σε σχέση με το 2,78% της αντίστοιχης προηγούμενης έκδοσης. Παράλληλα, και στις δύο δημοπρασίες ο συντελεστής κάλυψης ανήλθε στο 1,85 και 1,86 αντίστοιχα στην καθεμία, σε σχέση με 1,3 στις προηγούμενες σχετικές δημοπρασίες. 8. 6. 4. 2.. Δείκτης Τιμών Καταναλωτή & Πυρήνας Πληθωρισμού Τον Ιούνιο ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 1,% σε ετήσια βάση (Μαι. 17: 1,2%, Ιουν. 16: -,7%), όμως ο Πυρήνας Πληθωρισμού*, όπως υπολογίζεται από την ΕΛΣΤΑΤ, αυξάνεται οριακά κατά,4%. Αντίστοιχα, ο εναρμονισμένος δείκτης τιμών καταναλωτή αυξήθηκε τον Ιούνιο κατά,9% σε ετήσια βάση (Μαι. 17: 1,5%, Ιουν. 16:,2%). -2. -4. -6. Πληθωρισμός Πυρήνας Πληθωρισμού (εκτός διατροφής ποτών καπνού & ενέργειας) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research *Ο Πυρήνας Πληθωρισμού υπολογίζεται από τον Δείκτη Τιμών Καταναλωτή εξαιρώντας τις ομάδες: 1. Διατροφή και μη αλκοολούχα ποτά, 2. Αλκοολούχα ποτά και καπνός και τα προϊόντα ενέργειας με κωδικούς COICOP 45, 7221. Το α τρίμηνο του 217, σύμφωνα με τα στοιχεία μη χρηματοοικονομικών λογαριασμών της ΕΛΣΤΑΤ, το ακαθάριστο διαθέσιμο εισόδημα των νοικοκυριών και μη κερδοσκοπικών ιδρυμάτων που εξυπηρετούν νοικοκυριά μειώθηκε κατά μόλις -,1%. Ωστόσο, η καταναλωτική δαπάνη αυξήθηκε κατά 3,1% σε ετήσια βάση με αποτέλεσμα η ακαθάριστη αποταμίευση να διαμορφωθεί στα -3,5 δισεκ. (α τριμ. 16: -2,6 δισεκ.) και ο λόγος ακαθάριστης αποταμίευσης προς διαθέσιμο εισόδημα να φτάσει το επίπεδο του -13,4% από -9,8% το α τρίμηνο του 216. Αναφορικά με τις εξελίξεις σε επιμέρους τομείς της οικονομίας, βάσει στοιχείων της ΕΛΣΤΑT: Τον Μάιο, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής αυξήθηκε κατά 5,4% ΥοΥ (Μαι. 16: 3,5% ΥοΥ) λόγω της θετικής συμβολής του συνόλου των επιμέρους δεικτών και κυρίως του δείκτη μεταποίησης και του ηλεκτρισμού. Σύμφωνα με τα εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής διατηρήθηκε ουσιαστικά αμετάβλητος στα επίπεδα του προηγούμενου μήνα (% ΜοΜ, 5,5% ΥοΥ), όταν ο δείκτης μεταποίησης αυξήθηκε κατά,8% σε μηνιαία βάση (4,2% ΥοΥ). Ακαθάριστη Αποταμίευση / Διαθέσιμο Εισόδημα (κινητός μέσος 4 τριμήνων) 15. 1. 5.. -5. -1. -15. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research 12. 1. 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. -8. Δείκτης Βιομηχανικής Παραγωγής συμβολή "Μεταποίηση" συμβολή "Νερό" συμβολή "Ηλεκτρισμό" συμβολή "Ορυχεία" ΔΒΠ (ΥοΥ%) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Ταυτόχρονα τον Μάιο, ο δείκτης κύκλου εργασιών στην μεταποίηση αυξήθηκε κατά 18,8% YoY (Μαι. 16: -13,4% ΥοΥ), ως αποτέλεσμα της αύξησης τόσο του δείκτη εξωτερικής αγοράς κατά 25,2% YoY (Μαι. 16: -18,2% ΥοΥ), όσο και του δείκτη εγχώριας αγοράς κατά 14,1% YoY (Μαι. 16: -9,4% ΥοΥ). Τον Μάιο, ο δείκτης τιμών εισαγωγών στη βιομηχανία αυξήθηκε κατά 4,% ΥοΥ (Μαι. 16: -6,7% ΥοΥ), με βασικότερο παράγοντα την αύξηση των τιμών των ενεργειακών αγαθών κατά 16,6% ΥοΥ (Μαι. 16: -23,7% ΥοΥ), όταν αντίστοιχα ο δείκτης χωρίς ενέργεια αυξήθηκε κατά,7% YoY ( Μαι. 16: -1,% ΥοΥ). Δείκτης Κύκλου Εργασιών στην Μεταποίηση 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. -1. -2. -3. Δείκτης κύκλου εργασιών (Μεταποίηση, σύνολο) Δείκτης κύκλου εργασιών (Μεταποίηση, Εγχώρια) Δείκτης κύκλου εργασιών (Μεταποίηση, Εξωτερικού) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research 4

Απρ-11 Ιουλ-11 Οκτ-11 Ιαν-12 Απρ-12 Ιουλ-12 Οκτ-12 Ιαν-13 Απρ-13 Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Μαϊ-12 Αυγ-12 Νοε-12 Φεβ-13 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Μαϊ-13 Αυγ-13 Νοε-13 Φεβ-14 Μαϊ-14 Αυγ-14 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 Μαϊ-17 Ιουν-12 Σεπ-12 Δεκ-12 Μαρ-13 Ιουν-13 Σεπ-13 Δεκ-13 Μαρ-14 Ιουν-14 Σεπ-14 Δεκ-14 Μαρ-15 Ιουν-15 Σεπ-15 Δεκ-15 Μαρ-16 Ιουν-16 Σεπ-16 Δεκ-16 Μαρ-17 Ιουν-17 Νοε-14 Φεβ-15 Μαϊ-15 Αυγ-15 Νοε-15 Φεβ-16 Μαϊ-16 Αυγ-16 Νοε-16 Φεβ-17 Μαϊ-17 Τον Ιούνιο, ο δείκτης τιμών παραγωγού στη βιομηχανία αυξήθηκε κατά 1,4% ΥοΥ (Ιουν. 16: -7,8% ΥοΥ). Στην εγχώρια αγορά ο σχετικός δείκτης αυξήθηκε κατά 1,2% ΥοΥ (Μαι. 16: -7,3% ΥοΥ), με μεγαλύτερη την αύξηση σε ενεργειακά αγαθά 2,6% (Ιουν. 16: -15,%), ενώ στην εξωτερική αγορά η άνοδος του δείκτη ήταν της τάξεως 2,1% YoY (Ιουν. 16: -9,3% YoY), με μεγαλύτερες τις αυξήσεις σε ενδιάμεσα (2,3%, Ιουν. 16: -4,5%) και αναλώσιμα καταναλωτικά αγαθά (2,5%, Ιουν. 16: %). Το Μάιο, σύμφωνα με τα εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, ο δείκτης κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο (εκτός καυσίμων και λιπαντικών) παρουσίασε αύξηση 1,1% YoY (Μαι. 16: -5,1% YoY) και ο αντίστοιχος δείκτης όγκου αυξήθηκε κατά 1,8% YoY (Μαι. 16: -4,5% YoY). Ωστόσο σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα οι δύο δείκτες μειώθηκαν κατά -1,4% και -1,2% αντίστοιχα (Μαι. 16: -,5% ΜοΜ και -1,3% ΜοΜ αντίστοιχα). Τέλος, τον Απρίλιο, ο αριθμός των νέων οικοδομικών αδειών (σύνολο ιδιωτικών-δημοσίων) μειώθηκε κατά -,9% ΥοΥ (Απρ. 16: -5,3% ΥοΥ), όταν η επιφάνεια (σε m 2 ) και ο όγκος (σε m 3 ) αυξήθηκαν κατά 7,4% ΥοΥ κατά 22,2% ΥοΥ αντίστοιχα. Tον Μάιο 217, το έλλειμμα του ισοζύγιού τρεχουσών συναλλαγών διευρύνθηκε κατά 124 εκατ. σε σχέση με το Μάιο του 216, φτάνοντας τα 582 εκατ. Η εξέλιξη αυτή συνδέεται με την άνοδο στο έλλειμμα του ισοζυγίου αγαθών (κατά 137 εκατ.) του ισοζυγίου πρωτογενών εισοδημάτων (κατά 111 εκατ.) και του ισοζυγίου δευτερογενών εισοδημάτων (κατά 21 εκατ.). Αντίθετα το πλεόνασμα του ισοζυγίου υπηρεσιών αυξήθηκε κατά 145 εκατ.. Ειδικότερα στο ισοζύγιο αγαθών το έλλειμμα διευρύνεται σε όλα τα επιμέρους ισοζύγια, ενώ αντίθετα στο ισοζύγιο υπηρεσιών το πλεόνασμα αυξάνεται σε όλα τα επιμέρους ισοζύγια με το θετικότερο αποτέλεσμα να προέρχεται από τον τομέα των μεταφορών (βελτίωση κατά 95 εκατ.). Στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο οι εισπράξεις αυξήθηκαν κατά 1,7%, όταν παράλληλα οι πληρωμές μειώθηκαν κατά 2,6%. Η αύξηση των εισπράξεων οφείλεται στην άνοδο της εισερχόμενης ταξιδιωτικής κίνησης κατά 1,5%, όταν η μέση δαπάνη ανά ταξίδι παρέμεινε ουσιαστικά αμετάβλητη. 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. -8. Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία (YoY%) Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία - Αριστερός άξονας Δείκτης Τιμών Εισαγωγών (ενέργεια) - Αριστερός άξονας Δείκτης Τιμών Εισαγωγών (χωρίς ενέργεια) - Δεξιός άξονας Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research 2. 15. 1. 5.. -5. -1. -15. -2. Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία (YoY%) Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία (Σύνολo Αγοράς) YoY% Δείκτης Τιμών Παραγωγού Εγχώριας αγοράς Δείκτης Τιμών Παραγωγού αγοράς Εξωτερικού Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research 15. 1. 5.. -5. -1. -15. Δείκτης κύκλου εργασιών & όγκου στο λιανικό εμπόριο (YoY% & ΜοΜ%) Δείκτης κύκλου εργασιών (Λιανικό εμπόριο, εκτός καυσίμων & λιπαντικών)-μομ % Δείκτης όγκου (Λιανικό εμπόριο, εκτός καυσίμων & λιπαντικών)-mom % Δείκτης κύκλου εργασιών (Λιανικό εμπόριο, εκτός καυσίμων & λιπαντικών)-yoy % Δείκτης όγκου (Λιανικό εμπόριο, εκτός καυσίμων & λιπαντικών)-yoy % Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research Οικοδομική δραστηριότητα (6μηνο κινητό άθροισμα) 2.5 2. 1.5 1..5. -.5-1. -1.5-2. -2.5 Τον Ιούνιο, ο ετήσιος ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα διαμορφώθηκε στο -1,3% ΥοΥ (Μαι. 17: -1,% ΥοΥ). Αναλυτικότερα, ο ετήσιος ρυθμός χρηματοδότησης προς τις επιχειρήσεις διαμορφώθηκε στο -,3% έναντι θετικής μεταβολής,4% ΥοΥ τον προηγούμενο μήνα. Ο ρυθμός χρηματοδότησης προς τα νοικοκυριά διατηρήθηκε αμετάβλητος στα επίπεδα του προηγούμενου μήνα (-2,5%) και προς ελεύθερους επαγγελματίες, αγρότες και ατομικές επιχειρήσεις διαμορφώθηκε στο -,4% (Μαι. 17: -,5% ΥοΥ). 3 25 2 15 1 5 Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research 5

Στα υπόλοιπα περιλαμβάνονται τα δάνεια και οι τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα, ανεξάρτητα από το αν έχουν τιτλοποιηθεί. Οι καθαρές ροές και οι ρυθμοί μεταβολής υπολογίζονται αφού ληφθούν υπόψη οι αναταξινομήσεις και μεταβιβάσεις δανείων / εταιρικών ομολόγων, οι διαγραφές, καθώς και οι συναλλαγματικές διαφορές. Πηγή: ΤτΕ, Piraeus bank research Τρεχουσών Συναλλαγών Αγαθών & Υπηρεσιών Ελλάδα: Ισοζύγιο Πληρωμών (δισεκ. ) Ιαν.- Μαι. 216 Ιαν.- Μαι. 217 Μαι. 216 Μαι. 217-3.7-3.64 -.46 -.58-4.48-4.82 -.22 -.21 Αγαθών -6.88-7.75-1.38-1.52 Καυσίμων -.9-1.51 -.17 -.19 Πλοίων -.8 -.11.5 -.3 Χωρίς καύσιμα -5.89-6.13-1.26-1.3 & πλοία Υπηρεσιών 2.4 2.93 1.16 1.31 Ταξιδιωτικό 1.24 1.26.9.93 Μεταφορές 1.1 1.46.24.33 Λοιπές.5.22.2.5 Υπηρεσίες Πρωτογενών.84 1.1 -.14 -.25 Εισοδημάτων Δευτερογενών -.6.9 -.1 -.12 Εισοδημάτων Κεφαλαίων.67.23 -.1. Χρηματ/κών Συναλλαγών Τακτοποιητέα στοιχεία Πηγή: ΤτΕ, Piraeus bank research -2.27-3.72 -.46 -.4.77 -.31..18 6

ΕΥΡΩΖΩΝΗ Αμετάβλητη διατήρησε η ΕΚΤ τη νομισματική πολιτική. Άνοδος του πραγματικού ΑΕΠ το β τρίμηνο κατά,6% σε τριμηνιαία βάση και κατά 2,1% σε ετήσια. Στο 1,3% εκτιμάται ο πληθωρισμός τον Ιούλιο. Σταθερά υψηλά οι πρόδρομοι δείκτες τον Ιούλιο. Όπως αναμενόταν, το Δ.Σ. της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας (ΕΚΤ) στη συνεδρίαση της 2 ης Ιουλίου δεν προέβη σε μεταβολή της ακολουθούμενης νομισματικής πολιτικής. Ειδικότερα, τα επιτόκια των πράξεων κύριας αναχρηματοδότησης, της διευκόλυνσης οριακής χρηματοδότησης και της διευκόλυνσης αποδοχής καταθέσεων παρέμειναν αμετάβλητα στο,%,,25% και -,4% αντιστοίχως. Επανέλαβε, δε, την εκτίμησή του ότι τα εν λόγω επιτόκια θα παραμείνουν στο τρέχον επίπεδο για μεγάλη χρονική περίοδο που θα εκτείνεται αρκετά πέραν του χρονικού σημείου της ολοκλήρωσης του προγράμματος αγοράς περιουσιακών στοιχείων (ΑPP). Αναφορικά με το πρόγραμμα ΑPP, το Δ.Σ. της ΕΚΤ επιβεβαίωσε την πρόθεση αγορών ύψους 6 δισ. μηνιαίως έως τα τέλη Δεκεμβρίου ή και περαιτέρω και πάντως έως ότου διαπιστώσει διατηρήσιμη κίνηση του πληθωρισμού προς το στόχο. Επανέλαβε ότι τόσο το ύψος, όσο κι η διάρκεια του προγράμματος δύναται να αυξηθούν εάν οι συνθήκες επιδεινωθούν καθιστώντας δυσχερέστερη τη διατηρήσιμη κίνηση του πληθωρισμού προς το στόχο. Στην παρούσα συνεδρίαση, όπως δήλωσε ο πρόεδρος της ΕΚΤ, Μ. Ντράγκι, δεν υπήρξε συζήτηση για το μέλλον του προγράμματος μετά το Δεκέμβριο του 217, μεταθέτοντάς την για το φθινόπωρο που θα είναι διαθέσιμες και οι επικαιροποιημένες μακροοικονομικές προβλέψεις. Παράλληλα, θα συνεχιστεί η επανεπένδυση του κεφαλαίου των τίτλων που αποκτήθηκαν στο πλαίσιο του προγράμματος και έληξαν. 5. 4. 3. 2. Εξέλιξη Πληθωρισμού 2.5 2. 1.5 Εκτιμά ότι κατά τους επόμενους μήνες ο πληθωρισμός θα παραμείνει στο τρέχον επίπεδο λόγω κυρίως της προβλεπόμενης εξέλιξης της τιμής του πετρελαίου. Μεσο-μακροπρόθεσμα, ωστόσο, αναμένει να κινηθεί προς το στόχο («ελαφρά χαμηλότερα του 2%») αντανακλώντας την αναπτυξιακή δυναμική της οικονομίας. Σύμφωνα με τα πιο πρόσφατα στοιχεία ο πληθωρισμός, βάσει του εναρμονισμένου δείκτη τιμών καταναλωτή, εκτιμάται ότι τον Ιούλιο παρέμεινε στο 1,3% σε ετήσια βάση, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, αποκλίνοντας από το στόχο της ΕΚΤ ως αποτέλεσμα κυρίως της σταθεροποίησης του ρυθμού ανόδου των τιμών της ενέργειας. Αντίθετα, ο δομικός πληθωρισμός (=αφαιρουμένων των τροφίμων/αλκοολούχων ποτών/ καπνού και της ενέργειας) κινήθηκε ελαφρά ανοδικά (1,2%, Ιούν. 17: 1,1%). 1.. -1. Πληθωρισμός (Α) Δομικός Πληθωρισμός (Δ) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 1..5 7

Όσον αφορά τις τρέχουσες εξελίξεις, κατά το β τρίμηνο του 217 το πραγματικό ΑΕΠ της Ευρωζώνης εκτιμάται πως αυξήθηκε κατά,6% συγκριτικά με αυτό του α τριμήνου (α τρίμ. 17:,5%), όσο γενικά αναμενόταν και κατά 2,1% σε σχέση με το β τρίμηνο του 216 (α τρίμ. 17: 1,9%). Παράλληλα, σε επί τα βελτίω αναθεώρηση των προβλέψεών του για το ρυθμό ανάπτυξης της Ευρωζώνης κατά τη διετία 217-18 προχώρησε το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο (ΔΝΤ). Ειδικότερα, εκτιμά ότι το πραγματικό ΑΕΠ θα αυξηθεί κατά 1,9% το 217 και κατά 1,7% το 218 (πρόβλεψη Απριλίου 17: 1,7% και 1,6% αντίστοιχα), λόγω κυρίως της υψηλότερης εγχώριας ζήτησης και του ισχυρότερου από ό,τι προβλεπόταν ρυθμού ανάπτυξης κατά το α τρίμηνο του 217. Προβλέψεις ΔΝΤ για την εξέλιξη του πραγματικού ΑΕΠ Προβλέψεις Ιουλ. 17 Προβλέψεις Απρ. 17 216 217 218 216 217 218 Ευρωζώνη 1,8 1,9 1,7 1.7 1.7 1.6 Γερμανία 1,8 1,8 1,6 1,8 1,6 1,5 Γαλλία 1,2 1,5 1,7 1,2 1,4 1,6 Ιταλία,9 1,3 1,,9,8,8 Ισπανία 3,2 3,1 2,4 3,2 2,6 2,1 Πηγές: IMF (217): "World Economic Outlook", April, p. 2. IMF (217): "World Economic Outlook", July, p. 7. Οριακά ανοδικά κινήθηκε τον Ιούλιο ο δείκτης οικονομικού κλίματος που εξάγει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή και διαμορφώθηκε στο 111,2 (Ιούν. 17: 111,1), όσο γενικά αναμενόταν. Οι δύο αυτές τιμές αποτελούν τις υψηλότερες από τον Αύγουστο του 27. Στους επιμέρους δείκτες η εικόνα ήταν μεικτή: μικρή βελτίωση σημειώθηκε στις υπηρεσίες και τις κατασκευές, σταθερή παρέμεινε στη βιομηχανία, ενώ ελαφρά επιδείνωση καταγράφηκε στο λιανικό εμπόριο και στις προσδοκίες των καταναλωτών που εξακολουθούν να βρίσκονται συγκριτικά υψηλά. Αντίθετα, ελαφρά μείωση εμφάνισε τον Ιούλιο ο σύνθετος επιχειρηματικός δείκτης PMI που εξάγει η εταιρεία Markit, παραμένοντας, ωστόσο, συγκριτικά υψηλά. Διαμορφώθηκε στο 55,7 από 56,3 τον Ιούνιο, που αποτελεί τη χαμηλότερη τιμή από τον Ιανουάριο. Η εξέλιξη αυτή προήλθε από τη μεταποίηση, καθώς ο επιμέρους δείκτης των υπηρεσιών διατηρήθηκε αμετάβλητος. Εντονότερα ανοδικά από ό,τι αναμενόταν κινήθηκαν τον Ιούνιο οι λιανικές πωλήσεις. Συγκεκριμένα αυξήθηκαν κατά,5% σε σχέση με αυτές του Μαΐου (Μάι. 17:,4%), υπερβαίνοντας τη μέση εκτίμηση της αγοράς (,1%). Τη μεγαλύτερη αύξηση παρουσίασαν οι πωλήσεις καυσίμων και των τροφίμων/ποτών/καπνού. Σε επίπεδο τριμήνου η εικόνα είναι περισσότερο ενθαρρυντική καθώς ήταν αυξημένες κατά,9% σε σχέση με αυτές του α τριμήνου (α τρίμ. 17:,4%), εξέλιξη που καθιστά πιθανή την προς τα πάνω αναθεώρηση του ρυθμού ανάπτυξης του β τριμήνου. Πραγματικό ΑΕΠ.8.6.4.2. -.2 -.4 -.6 212 213 214 215 216 217 Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q) (LHS) Πραγματικό ΑΕΠ(%, Y/Y) (RHS) Αγορά Εργασίας 1-1 -2-3 Ιαν-15 Ιουλ-15 Ιαν-16 Ιουλ-16 Ιαν-17 Mηνιαία Μεταβολή του Αριθμού των Ανέργων Ατόμων (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ) 3 2 1-1 -2 11.5 11. 1.5 1. 9.5 9. Οριακή μείωση παρουσίασε τον Ιούνιο το ποσοστό ανεργίας (εποχικά διορθωμένο) και διαμορφώθηκε στο 9,1% (Μάι. 17: 9,2%), που είναι το χαμηλότερο από το Μάρτιο του 29. Υπενθυμίζεται ότι τον περυσινό Ιούνιο ήταν 1,1%. Ο αριθμός των ανέργων εκτιμάται στα 14,72 εκατ. άτομα, χαμηλότερος κατά 148 χιλ. άτομα σε σχέση με ένα μήνα πριν και κατά 1.667 χιλ. άτομα σε σχέση με τον Ιούνιο του 216. 8

Η ελαφρά ανοδική πορεία των τιμών των κατοικιών στην Ευρωζώνη συνεχίστηκε και κατά το α τρίμηνο του 217 καθώς αυξήθηκαν κατά,4% συγκριτικά με αυτές του δ τριμήνου του 216 (δ τρίμ. 16:,7%) και κατά 4,% σε σχέση με το α τρίμηνο του 216 (δ τρίμ. 16: 4,%). Ελαφρά επιτάχυνση σημείωσε τον Ιούνιο ο ρυθμός αύξησης της προσφοράς χρήματος. Ειδικότερα, βάσει του ορισμού Μ3 διαμορφώθηκε στο 5,% ετησίως (Μάι. 17: 4,9%), ενώ βάσει του στενότερου ορισμού Μ1 στο 9,7% (Μάι. 17: 9,3%). 15 1 5-5 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Μεικτή ήταν η εξέλιξη του ετήσιου ρυθμού επέκτασης της τραπεζικής χρηματοδότησης και των καταθέσεων του ιδιωτικού τομέα. Πιο αναλυτικά, η τραπεζική χρηματοδότησή του ήταν αυξημένη συγκριτικά με τον Ιούνιο του 216 κατά 2,4% (Μάι. 17: 2,2%) ή κατά 2,5% (Μάι. 17: 2,7%) εάν συνυπολογιστούν οι τιτλοποιήσεις και οι πωλήσεις δανείων. Ο ρυθμός αύξησης στα νοικοκυριά διαμορφώθηκε στο 3,% (Μάι. 17: 2,7%) και στις επιχειρήσεις στο 1,3% (Μάι. 17: 1,6%). Όσον αφορά τις καταθέσεις, ο ρυθμός αύξησής τους περιορίστηκε στο 4,9% (Μάι. 17: 5,1%) για τα νοικοκυριά, ενώ ενισχύθηκε στο 8,4% για τις επιχειρήσεις (Μάι. 17: 7,5%). Σε ελαφρά χαλάρωση των κριτηρίων έγκρισης/χορήγησης στα επιχειρηματικά και τα στεγαστικά δάνεια προχώρησαν οι τράπεζες κατά το α τρίμηνο του 217, σύμφωνα με σχετική έρευνα της ΕΚΤ, κυρίως λόγω του ανταγωνισμού. Αντίθετα, οριακά πιο αυστηρά έγιναν τα κριτήρια στα καταναλωτικά. Αναφορικά με το τρέχον τρίμηνο, οι τράπεζες αναμένουν ελαφρά χαλάρωση των κριτηρίων σε όλες τις κατηγορίες δανείων. Από την πλευρά της ζήτησης, αύξηση διαπιστώνεται για όλους τους τύπους των δανείων επηρεασμένη θετικά από τα χαμηλά επιτόκια, τις κινήσεις συγχωνεύσεων και εξαγορών μεταξύ των επιχειρήσεων, τις συνεχιζόμενες ευοίωνες προοπτικές των ακινήτων και την ανάγκη για κεφάλαιο κίνησης. Για το τρέχον τρίμηνο, οι τράπεζες αναμένουν περαιτέρω αύξηση της ζήτησης για όλους τους τύπους των δανείων. Eπιχειρηματικά Δάνεια (%,Y/Y) Καταναλωτικά Δάνεια (%,Y/Y) Στεγαστικά Δάνεια (%,Υ/Υ) Τέλος, ελαφρά μείωση κατέγραψε κατά το α τρίμηνο του 217 το δημοσιονομικό έλλειμμα (εποχικά προσαρμοσμένο) ως ποσοστό του ΑΕΠ στην Ευρωζώνη και διαμορφώθηκε στο,9% του ΑΕΠ (δ τρίμ. 16: 1,1%). Από τις μεγαλύτερες χώρες για τις οποίες υπάρχουν στοιχεία, μόνο η Γερμανία και η Ολλανδία εμφάνισαν δημοσιονομικό πλεόνασμα (1,5% του ΑΕΠ έκαστη, δ τρίμ. 16: 1,4% και 1,% αντίστοιχα). Ακριβώς αντίθετη ήταν η εξέλιξη του δημόσιου χρέους ως ποσοστό του ΑΕΠ καθώς συνολικά στην Ευρωζώνη το α τρίμηνο του 217 αυξήθηκε στο 89,5% (δ τρ. 16: 89,2%). Τους χαμηλότερους δείκτες είχαν η Εσθονία (9,2%) και το Λουξεμβούργο (23,%), ενώ τους υψηλότερους η Ελλάδα (176,2%), η Ιταλία (134,7%) και η Πορτογαλία (13,5%). Αξιοσημείωτη, ωστόσο, είναι η συνεχής μείωση του δημόσιου χρέους που πετυχαίνει η Γερμανία από το γ τρίμηνο του 212 και μετά. Δημόσιο χρέος ως % του ΑΕΠ α τρ. 16 β τρ. 16 γ τρ. 16 δ τρ. 16 α τρ. 17 Γερμανία 7,9 7,2 69,4 68,3 66,9 Γαλλία 97, 97,9 97,2 96,3 98,7 Ιταλία 134,8 135,4 132,7 132,6 134,7 Ισπανία 11,2 11,1 1,4 99,4 1,4 Ελλάδα 176,4 179,7 176,3 179, 176,2 Πορτογαλία 128,9 131,6 133,1 13,3 13,5 Ιρλανδία 8,2 77,7 77,1 75,5 : Ευρωζώνη 91,2 91,2 9, 89,2 89,5 ΕΕ 84,3 84,2 83,2 83,6 84,1 Πηγή: Eurostat. 9

ΗΠΑ Αμετάβλητη διατήρησε τη νομισματική πολιτική της η Fed. Στο 2,6% ο ρυθμός ανάπτυξης του β τριμήνου (τριμηνιαίοςετησιοποιημένος ρυθμός). Περαιτέρω μείωση του πληθωρισμού τον Ιούνιο. Συγκριτικά υψηλά διατηρήθηκαν οι πρόδρομοι δείκτες τον Ιούλιο. Συνεχίστηκε η βελτίωση στην αγορά εργασίας τον Ιούλιο. Όπως αναμενόταν, στην πρόσφατη συνεδρίασή της η Fed ομόφωνα αποφάσισε να μην επιφέρει αλλαγές στη νομισματική πολιτική της. Το παρεμβατικό επιτόκιο παρέμεινε στο εύρος 1,%-1,25% και συνεχίζεται ως έχει η πολιτική επανεπένδυσης του κεφαλαίου των τίτλων που κατέχει και που λήγουν. Αναφορικά με τις μελλοντικές κινήσεις της επισημάνθηκε, για άλλη μια φορά, ότι η αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου θα γίνεται σταδιακά και ότι η καταλληλότητα της χρονικής στιγμής θα αξιολογείται σε κάθε συνεδρίαση βάσει της εξέλιξης των στοιχείων της οικονομίας. Παράλληλα, επαναβεβαίωσε την πρόθεσή της να εκκινήσει σχετικά σύντομα τη διαδικασία περιορισμού του ύψους των επανεπενδύσεων εφόσον η οικονομία κινηθεί σύμφωνα με τις προβλέψεις της. Η προσαρμογή του ύψους των επανεπενδύσεων θα είναι σταδιακή. Το ποσό κάθε μήνα θα ισούται με το ύψος των λήξεων εφόσον από αυτό αφαιρεθεί ένα ποσό που ορίζεται αρχικά στα $1 δισ. ($6 δισ. για τα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ και $4 δισ. για τα λοιπά αξιόγραφα). Μετά τους τρεις πρώτους μήνες από την έναρξη της διαδικασίας της προσαρμογής, το αρχικό ποσό θα αυξηθεί κατά $1 δισ. (με την ίδια σύνθεση) και θα αυξάνει κάθε τρεις μήνες έως ότου φθάσει τα $5 δισ. ($3 δισ. και $2 δισ. αντίστοιχα), κάτι που προβλέπεται να συμβεί μετά από ένα έτος από την έναρξή της. Όμως, η γενικότερη κατάσταση της οικονομίας και οι ανάγκες των τραπεζών σε ρευστά διαθέσιμα θα προσδιορίσουν την πραγματική πορεία της προσαρμογής. Η Fed εκτιμά ότι η οικονομία θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με μέτριο (moderate) ρυθμό και θεωρεί βραχυπρόθεσμα ως γενικά ισορροπημένη την επίδραση των παραγόντων που μπορούν να την ωθήσουν ανοδικά ή πτωτικά. Αναγνωρίζει ότι τόσο ο συνολικός, όσο και ο δομικός πληθωρισμός (=χωρίς τα νωπά τρόφιμα και την ενέργεια) έχουν «μειωθεί» και υπολείπονται του στόχου του 2%. Στην ανακοίνωση της αμέσως προηγούμενης συνεδρίασης (του Ιουνίου) η αντίστοιχη έκφραση ήταν «κάπως μειωθεί». Για το προσεχές διάστημα αναμένει ο πληθωρισμός να παραμείνει «κάπως χαμηλότερα του 2%» και ο στόχος του 2% να επιτευχθεί μεσοπρόθεσμα. Σημειώνεται ότι, βάσει των πιο πρόσφατων στοιχείων του δείκτη τιμών της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (PCE), ο πληθωρισμός υποχώρησε τον Ιούνιο στο 1,4% σε ετήσια βάση (Μάι. 17: 1,5%), ενώ χωρίς τα τρόφιμα και την ενέργεια (δομικός) διατηρήθηκε για δεύτερο συνεχόμενο μήνα στο 1,5%. Παρόμοια ήταν κι η εξέλιξη του πληθωρισμού βάσει του δείκτη τιμών καταναλωτή που τον ίδιο μήνα διαμορφώθηκε στο 1,6% (Μάι. 17: 1,9%), 5 4 3 2 1-1 Εξέλιξη Δείκτη Τιμών PCE -2 Jan-8 Jan-1 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Headline PCE Price Index (%,Y/Y) Core PCE Price Index (%,Y/Y) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 1

λόγω της εξέλιξης της τιμής του πετρελαίου, ενώ ο δομικός παρέμεινε για δεύτερο διαδοχικό μήνα στο 1,7%. Το προσεχές διάστημα, οι πληθωριστικές πιέσεις δεν αναμένεται να ενισχυθούν δεδομένης της εξέλιξης του δείκτη τιμών παραγωγού που τον Ιούνιο ο ρυθμός ανόδου του σε ετήσια βάση επιβραδύνθηκε στο 2,% (Μάι. 17: 2,4%). 6 4 Πραγματικό ΑΕΠ 4 3 Όσον αφορά τις τρέχουσες εξελίξεις, κατά το β τρίμηνο του 217 το πραγματικό ΑΕΠ των ΗΠΑ εκτιμάται πως αυξήθηκε με τριμηνιαίοετησιοποιημένο ρυθμό 2,6%, όσο γενικά αναμενόταν, έναντι 1,2% το α τρίμηνο. Σε σχέση με το β τρίμηνο του 216, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 2,1% (α τρίμ. 17: 2,%). Σημειώνεται ότι, σύμφωνα με τις επικαιροποιημένες προβλέψεις του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου (ΔΝΤ), ο ρυθμός ανάπτυξης εκτιμάται στο 2,1% για φέτος και του χρόνου, χαμηλότερα από ό,τι εκτιμούσε τον Απρίλιο (2,3% και 2,5% αντίστοιχα), καθώς η δημοσιονομική πολιτική προσδοκά ότι θα είναι λιγότερο επεκτατική από ό,τι προηγουμένως προέβλεπε. Η ιδιωτική κατανάλωση αποτέλεσε τον κινητήριο μοχλό της ανόδου του ΑΕΠ σε τριμηνιαία βάση (1,93 μον. α τρ. 17: 1,32 μον.), με συνεισφορά προερχόμενη σχεδόν εξίσου από τους επιμέρους τομείς των αγαθών και των υπηρεσιών. Αξιοσημείωτη, επίσης, αν και πολύ μικρότερη από ό,τι προηγουμένως, ήταν η συμβολή των ιδιωτικών επενδύσεων σε πάγια στοιχεία (,36 μον., α τρ. 17: 1,27 μον.), ενώ θετικά ακόμη επέδρασαν το εξωτερικό εμπόριο (,18 μον., α τρ. 17:,23 μον.) και οι δημόσιες δαπάνες (,12 μον., α τρ. 17: -,11 μον.) που κατέγραψαν μικρή αύξηση σε ομοσπονδιακό επίπεδο. Αντίθετα, ουδέτερη ήταν η επίδραση της μεταβολής των αποθεμάτων (-,2 μον., α τρίμ. 17: -1,46 μον.). Οι προσδοκίες των καταναλωτών εξακολουθούν να διατηρούνται συγκριτικά υψηλά, όπως καταδεικνύεται από τις δύο βασικότερες έρευνες καταναλωτικής εμπιστοσύνης. Ειδικότερα, ο σχετικός δείκτης της έρευνας του Conference Board τον Ιούλιο κινήθηκε απρόσμενα ανοδικά και διαμορφώθηκε στο 121,1 (Ιούν. 17: 117,6), αποτελώντας τη δεύτερη υψηλότερη τιμή από τις αρχές του 21. Αντίθετα, πτώση εμφάνισε για δεύτερο διαδοχικό μήνα ο πρόδρομος δείκτης του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν και διαμορφώθηκε τον Ιούλιο στο 93,4 (Ιούν. 17: 95,1) λόγω των μετριοπα-θέστερων προσδοκιών των καταναλωτών για το προσεχές μέλλον. Επίσης, διαπιστώνεται σταδιακή συρρίκνωση της πολύ μεγάλης απόκλισης των προσδοκιών των καταναλωτών για το προσεχές διάστημα ανάλογα με την πολιτική τους τοποθέτηση. 2-2 212 213 214 215 216 217 Πραγματικό ΑΕΠ (%, Q/Q-AR) (A) Πραγματικό ΑΕΠ (%, Υ/Υ) (Δ) Πραγματική Ιδιωτική Κατανάλωση 5 4 4 3 3 2 2 1 1 212 213 214 215 216 217 Real PCE (%, Q/Q-AR) (LHS) Real PCE (%, Υ/Υ) (RHS) Πρόδρομοι Δείκτες Καταναλωτή 14 12 1 8 6 4 2 Ιαν-8 Ιαν-9 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-12 Ιαν-13 Ιαν-14 Ιαν-15 Ιαν-16 Ιαν-17 Conference Board (LHS) University of Michigan (LHS) 2 1 Παρόμοια ήταν η εικόνα τον Ιούλιο στις μεταποιητικές επιχειρήσεις καθώς ο σχετικός πρόδρομος δείκτης, παρότι μειωμένος σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα, διατηρήθηκε συγκριτικά υψηλά. Ειδικότερα, ο δείκτης ISM στη μεταποίηση διαμορφώθηκε στο 56,3 (Ιούν. 17: 57,8) υπερβαίνοντας οριακά τη μέση εκτίμηση της αγοράς (56,2). Πτωτικά κινήθηκαν στη μεγάλη τους πλειοψηφία οι επιμέρους δείκτες, όπως και ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα αποθέματα (12,8%, Ιούν. 17: 129,6%) παραμένοντας, ωστόσο, σε ιδιαίτερα ικανοποιητικό επίπεδο. 11

Μεικτή εικόνα εμφάνισαν τον Ιούνιο οι λιανικές πωλήσεις και η βιομηχανική παραγωγή. Ειδικότερα, βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, οι λιανικές πωλήσεις μειώθηκαν σε μηνιαία βάση κατά,2% (Μάι. 17: -,1%) έναντι ανόδου τους κατά,1% που γενικά αναμενόταν. Αλλά και μετά την αφαίρεση των οχημάτων, οι πωλήσεις ήταν μειωμένες πάλι κατά,2% σε μηνιαία βάση (Μάι. 17: -,3%). Σε επίπεδο τριμήνου, ωστόσο, διατηρείται η αύξηση των πωλήσεων καθώς ήταν αυξημένες κατά,2% έναντι αυτών του α τριμήνου του 217 (α τρίμ. 17: 1,%). Αντίθετα, κατά το ίδιο διάστημα η βιομηχανική παραγωγή κινήθηκε ανοδικά (,4%, Μάι. 17:,1%), υπερβαίνοντας τη μέση εκτίμηση της αγοράς (,3%). Ως αποτέλεσμα, το ποσοστό χρησιμοποίησης της παραγωγικής δυναμικότητας αυξήθηκε στο 76,6% (Μάι. 17: 76,4%). Σε επίπεδο τριμήνου η παραγωγή ήταν αυξημένη κατά 1,2% σε σχέση με αυτήν του α τριμήνου (α τρίμ. 17:,4%). Συνεχίστηκε τον Ιούλιο η βελτίωση στην αγορά εργασίας, ενώ αναθεωρήθηκαν επί τα βελτίω και οι νέες θέσεις εργασίας του προηγούμενου μήνα. Αναλυτικότερα, από την έρευνα βάσει των καταστάσεων μισθοδοσίας προκύπτει ότι τον Ιούλιο δημιουργήθηκαν σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση 29 χιλ. νέες θέσεις εργασίας έναντι των 178 χιλ. που ήταν η μέση εκτίμηση της αγοράς και 231 χιλ. τον Ιούνιο (αρχικά: 222 χιλ.). Παράλληλα, από την έρευνα που βασίζεται στα νοικοκυριά, το ποσοστό ανεργίας μειώθηκε στο 4,3% (Ιούν. 17: 4,4%), καθώς αυξήθηκε ο αριθμός των εργαζόμενων. Ως αποτέλεσμα το ποσοστό συμμετοχής του εργατικού δυναμικού στο σύνολο του πληθυσμού ανήλθε στο 62,9% (Ιούν. 17: 62,8%). Ιδιαίτερη σημασία για τον πληθωρισμό έχει το ότι το πολύ χαμηλό ποσοστό ανεργίας δεν έχει ακόμη οδηγήσει σε επιτάχυνση του ρυθμού αύξησης του μέσου ωρομισθίου το οποίο για τέταρτο διαδοχικό μήνα παρέμεινε στο 2,5% σε ετήσια βάση, πιθανώς ένδειξη ότι οι νέες θέσεις εργασίας είναι περισσότερο χαμηλής παραγωγικότητας. Παραγωγή & Πωλήσεις 1 5-5 -1-15 Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-12 Ιαν-14 Ιαν-16 Bιομηχανική Παραγωγή (%,Y/Y) Λιανικές Πωλήσεις (%,Υ/Υ) Aγορά Εργασίας 4 6. 3 5.5 2 5. 1 4.5 4. Ιαν-15 Ιουλ-15 Ιαν-16 Ιουλ-16 Ιαν-17 Ιουλ-17 Μηνιαία μεταβολή στην απασχόληση (σε χιλ.) (Α) Ποσοστό Ανεργίας (Δ) Στην αγορά κατοικίας ο ρυθμός μεγέθυνσης παραμένει ικανοποιητικός. Πιο αναλυτικά, τα μέλη της Ένωσης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) παραμένουν αρκετά αισιόδοξα καθώς ο δείκτης που αποτυπώνει την εκτίμησή τους για τις τρέχουσες πωλήσεις και τις προσδοκίες τους για το μέλλον διατηρείται σε ιδιαίτερα ικανοποιητικό επίπεδο (64, Ιούν. 17: 66). 12

ΛΟΙΠΕΣ ΜΕΓΑΛΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΕΣ Σεπ-12 Μαρ-13 Σεπ-13 Μαρ-14 Σεπ-14 Μαρ-15 Σεπ-15 Μαρ-16 Σεπ-16 Μαρ-17 KINA Αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ κατά 6,9% το β τρίμηνο του 217. Επιτάχυνση του ρυθμού ανόδου τους κατέγραψαν τον Ιούνιο οι λιανικές πωλήσεις και η βιομηχανική παραγωγή. Ενθαρρυντική ένδειξη για το μεταποιητικό τομέα το προσεχές διάστημα η εξέλιξη του πρόδρομου δείκτη Caixin PMI τον Ιούλιο. Αμετάβλητος στο 1,5% ο πληθωρισμός τον Ιούνιο. Το ρυθμό ανάπτυξης του α τριμήνου διατήρησε και κατά το β τρίμηνο η κινεζική οικονομία. Ειδικότερα, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά 6,9% σε σχέση με το β τρίμηνο του 216, οριακά υψηλότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (6,8%). Τον υψηλότερο ρυθμό ανάπτυξης πέτυχε ο τριτογενής τομέας (7,7%), ακολούθησε ο δευτερογενής (6,4%), ενώ τελευταίος κατατάχθηκε ο πρωτογενής (3,5%). Επομένως, η εκπλήρωση του κυβερνητικού στόχου για ρυθμό ανάπτυξης φέτος «πλησίον του 6,5% ή υψηλότερο εάν είναι εφικτό» κρίνεται ως εφικτός δεδομένου ότι κατά το α εξάμηνο η οικονομία αναπτύχθηκε με ρυθμό 6,9%. Παρόμοια εκτιμά και το ΔΝΤ καθώς, βάσει των επικαιροποιημένων προβλέψεών του, ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομίας το 217 θα διαμορφωθεί στο 6,7% (από 6,6% που εκτιμούσε τον Απρίλιο) αντανακλώντας τον ισχυρότερο ρυθμό αύξησης του πραγματικού ΑΕΠ κατά το α τρίμηνο του 217, ενώ για το 218 αναμένει ελαφρά συγκράτησή του στο 6,4% (πρόβλ. Απριλίου: 6,2%). Επιτάχυνση του ρυθμού ανόδου τους κατέγραψαν τον Ιούνιο τόσο οι λιανικές πωλήσεις, όσο κι η βιομηχανική παραγωγή. Ειδικότερα, οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 11,% σε ετήσια βάση (Μάι. 17: 1,7%), υπερβαίνοντας την εκτίμηση της αγοράς (1,6%). Αποτελεί, δε, το υψηλότερο ποσοστό αύξησης από το Δεκέμβριο του 215. Παρόμοια, η βιομηχανική παραγωγή αυξήθηκε κατά 7,6% έναντι 6,5% που γενικά αναμενόταν και είχε αυξηθεί το Μάιο. Ενθαρρυντική ένδειξη για τη μεταποίηση το προσεχές διάστημα αποτελεί η άνοδος τον Ιούλιο του σχετικού πρόδρομου δείκτη Caixin PMI στο 51,1 (Ιούν. 17: 5,4), υπερβαίνοντας το όριο του 5 που διαχωρίζει τη μεγέθυνση από τη συρρίκνωση. Εξέλιξη πραγματικού ΑΕΠ (ετήσια % μεταβολή) Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 54 52 5 48 46 MARKIT - PMI Manufacturing Αμετάβλητος στο 1,5%, για δεύτερο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε τον Ιούνιο ο πληθωρισμός. Χωρίς τα τρόφιμα και την ενέργεια, ο πληθωρισμός αυξήθηκε οριακά στο 2,2% (Μάι. 17: 2,1%). Σημειώνεται ότι ο φετινός στόχος είναι «περίπου στο 3%», σύμφωνα με δήλωση του Κινέζου πρωθυπουργού το Μάρτιο. Ένδειξη ότι η επιτάχυνση του πληθωρισμού ενδεχομένως να μετριαστεί το επόμενο διάστημα συνιστά η συγκράτηση το δίμηνο Μαΐου- Ιουνίου του ετήσιου ρυθμού ανόδου του δείκτη τιμών παραγωγού που παραμένει, ωστόσο, υψηλά. Ειδικότερα, τον Ιούνιο διαμορφώθηκε για δεύτερο διαδοχικό μήνα στο 5,5% (Απρ. 17: 6,4%, α τρίμ. 17: 7,4%). Ανοδικά κινήθηκαν τον Ιούνιο τόσο οι εξαγωγές, όσο και οι εισαγωγές της Κίνας. Ειδικότερα, οι εξαγωγές σε δολλάρια αυξήθηκαν σε ετήσια βάση κατά 11,3% (Μάι. 17: 8,7%) και οι εισαγωγές κατά 17,2% (Μάι. 17: 14,8%). Παρόλα αυτά, το πλεόνασμα στο εμπορικό ισοζύγιο διευρύνθηκε στα $42,8 δισ. (Μάι. 17: $4,8 δισ.). Εξέλιξη Δεικτών Τιμών Καταναλωτή & Παραγωγού (ετήσια % μεταβολή) 9 15 8 7 1 6 5 5 4 3 2 1-5 -1-2 -1 Ιουν-7 Ιουν-9 Ιουν-11 Ιουν-13 Ιουν-15 Ιουν-17 Δείκτης τιμών καταναλωτή (A) Δείκτης τιμών παραγωγού (Δ) 13

ΙΑΠΩΝΙΑ Αμετάβλητη παρέμεινε η νομισματική πολιτική. Η ΤτΙ αναθεώρησε ανοδικά τις προβλέψεις της για το ρυθμό ανάπτυξης αλλά πτωτικά για τον πληθωρισμό. Μικρή μείωση του πρόδρομου επιχειρηματικού δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση τον Ιούλιο. Ιουλ-13 Οκτ-13 Ιαν-14 Απρ-14 Ιουλ-14 Οκτ-14 Ιαν-15 Απρ-15 Ιουλ-15 Οκτ-15 Ιαν-16 Απρ-16 Ιουλ-16 Οκτ-16 Ιαν-17 Απρ-17 Ιουλ-17 Αμετάβλητη, όπως αναμενόταν, διατήρησε την ακολουθούμενη νομισματική πολιτική η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (ΤτΙ) κατά την πρόσφατη συνεδρίασή της. Υπενθυμίζεται ότι προκειμένου να επιτύχει το μεσομακροπρόθεσμο στόχο για τον πληθωρισμό (2%) έχει εισαγάγει τη σύνδεση του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης με «τον έλεγχο της καμπύλης αποδόσεων» που ερμηνεύεται ως έλεγχος επί των βραχυπρόθεσμων και μακροπρόθεσμων επιτοκίων. Αυτό επιδιώκεται αντίστοιχα μέσω του επιτοκίου που χρεώνει στις καταθέσεις που η ίδια δέχεται (σήμερα: -,1%) και μέσω της απόδοσης των δεκαετών κρατικών ομολόγων (σήμερα επιθυμεί να βρίσκεται πλησίον του μηδενός και εκτιμά ότι με αγορές 8 τρισ. γιεν ετησίως μπορεί να το επιτύχει). Επίσης, αναθεώρησε ελαφρά ανοδικά τις προβλέψεις της αναφορικά με το ρυθμό ανάπτυξης το 217 και το 218 σε αντίθεση με τον πληθωρισμό που η πτωτική αναθεώρησή του την οδήγησε στη χρονική μετάθεση της επίτευξης του σχετικού στόχου «περί το δημοσιονομικό έτος 219» (ξεκινά τον Απρίλιο του 219). Στις αντίστοιχες προβλέψεις του το ΔΝΤ εμφανίζεται περισσότερο συγκρατημένο καθώς για το 217 εκτιμά το ρυθμό ανάπτυξης στο 1,3% και για το 218 στο,6% (πρόβλεψη Απρ. 17: 1,2% &,6% αντίστοιχα). Αμετάβλητος στο,4%, για τρίτο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε τον Ιούνιο ο πληθωρισμός. Η εικόνα δεν διαφοροποιείται εάν αφαιρεθούν τα νωπά τρόφιμα, που οι τιμές τους είναι αρκετά ευμετάβλητες, καθώς και πάλι παραμένει στο,4% για δεύτερο συνεχόμενο μήνα. Για τον Ιούλιο, σύμφωνα με τα πρώτα στοιχεία που αφορούν την περιοχή του Τόκιο, δεν αναμένεται αξιοσημείωτη διαφοροποίηση. Αυξημένη κατά 1,6% εκτιμάται πως ήταν τον Ιούνιο συγκριτικά με το Μάιο η βιομηχανική παραγωγή (εποχικά διορθωμένα στοιχεία), όσο γενικά αναμενόταν, έναντι μείωσής της κατά 3,6% το Μάιο. Επισημαίνεται, ωστόσο, η ιδιαίτερα ευμετάβλητη φύση αυτών των στοιχείων σε μηνιαία βάση. Σε σχέση με τον Ιούνιο του 216, η βιομηχανική παραγωγή ήταν αυξημένη κατά 4,9% (Μάι. 17: 6,5%). Ένδειξη για την εξέλιξη της παραγωγής το προσεχές διάστημα αποτελεί η μικρή μείωση τον Ιούλιο του πρόδρομου δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση στο 52,1 (Ιούν. 17: 52,4), που είναι η χαμηλότερη τιμή του δείκτη από τον περυσινό Νοέμβριο. Παραμένει, ωστόσο, σε ικανοποιητικό επίπεδο. Μακροοικονομικές Προβλέψεις ΤτΙ Πραγματικό ΑΕΠ Πληθωρισμός (εκτός (ετήσια % μεταβολή) νωπών τροφίμων) 216 217 218 219 216 217 218 219* Ιούλ. 17 1,8 1,4,7 1,1 1,5 1,8 Απρ. 17 1,4 1,6 1,3,7 -,3 1,4 1,7 1,9 Πηγή:BoJ: July (217) "Outlook for Economic Activity and Prices", p.8. Σημείωση: Το έτος ορίζεται από Απρίλιο έως το Μάρτιο της επόμενης χρονιάς. * Η ΤτΙ εκτιμά τον πληθωρισμό στο 2,3% εάν υλοποιηθεί η προγραμματισμένη για τον Οκτ. του 219 αύξηση του φόρου Πρόδρομος δείκτης Markit-Nikkei Manufacturing PMI 58 56 54 52 5 48 46 Πηγές: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 14

Ημερομηνία Ανακοίνωσης Ανακοινώσεις / Γεγονότα ΗΠΑ Περίοδος Αναφοράς 4/8/17 Στοιχεία για την Αγορά Εργασίας Ιούλιος 217 4/8/17 Εμπορικό Ισοζύγιο Ιούνιος 217 1/8/17 Δείκτης Τιμών Παραγωγού Ιούλιος 217 1/8/17 Εκτέλεση Προϋπολογισμού Ιούλιος 217 11/8/17 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούλιος 217 15/8/17 Λιανικές Πωλήσεις Ιούλιος 217 15/8/17 Εταιρικά αποθέματα Ιούνιος 217 15/8/17 Πρόδρομος Δείκτης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) Αύγουστος 217 16/8/17 Στοιχεία Ενάρξεων Ανέγερσης Νέων Κατοικιών Ιούλιος 217 16/8/17 Δημοσίευση των Πρακτικών της Συνεδρίασης της Fed - 17/8/17 Βιομηχανική Παραγωγή Ιούλιος 217 23/8/17 Πωλήσεις Νεόδμητων Κατοικιών Ιούλιος 217 25/8/17 Νέες Παραγγελίες Διαρκών Αγαθών Ιούλιος 217 29/8/17 Τιμές Κατοικιών Ιούνιος 217 29/8/17 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Conference Board) Αύγουστος 217 3/8/17 ΑΕΠ-Εθνικοί Λογαριασμοί Β Τρίμηνο 217 (2η εκτ.) 3/8/17 Στοιχεία Εταιρικής Κερδοφορίας Β Τρίμηνο 217 (1η εκτ.) 31/8/17 Στοιχεία Προσωπικού Εισοδήματος & Δαπάνης Ιούλιος 217 1/9/17 Στοιχεία για την Αγορά Εργασίας Αύγουστος 217 1/9/17 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή (Παν/μιο Μίσιγκαν) Αύγουστος 217 1/9/17 Πρόδρομος Δείκτης ΙSM Μεταποίησης Αύγουστος 217 1/9/17 Δαπάνες Κατασκευών Ιούλιος 217 ΕΥΡΩΖΩΝΗ 14/8/17 Βιομηχανική Παραγωγή Ιούνιος 217 16/8/17 ΑΕΠ Εθνικοί Λογαριασμοί Β Τρίμηνο 217 (2η εκτ.) 17/8/17 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούλιος 217 17/8/17 Στοιχεία Εξωτερικού Εμπορίου Ιούνιος 217 17/8/17 Δημοσίευση των Πρακτικών της Συνεδρίασης της ΕΚΤ - 18/8/17 Δείκτης Παραγωγής στις Κατασκευές Ιούνιος 217 23/8/17 Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτικής Εμπιστοσύνης Αύγουστος 217 (1 η εκτ.) 23/8/17 Πρόδρομος Επιχειρηματικός Δείκτης PMI (σύνθετος) Αύγουστος 217 (1 η εκτ.) 28/8/17 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Ιούλιος 217 3/8/17 Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Αύγουστος 217 31/8/17 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Αύγουστος 217 (1 η εκτ.) 31/8/17 Ποσοστό Ανεργίας Ιούλιος 217 1/9/17 Πρόδρομος Δείκτης PMI Μεταποίησης Αύγουστος 217 ΕΛΛΑΔΑ 8/8/17 Δείκτης Βιομηχανικής Παραγωγής Ιούνιος 217 9/8/17 Εθνικός & Εναρμονισμένος Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Ιούλιος 217 1/8/17 Έρευνα Εργατικού Δυναμικού Μάϊος 217 11/8/17 Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία Ιούνιος 217 11/8/17 Οικοδομική δραστηριότητα Μάϊος 217 15

14/8/17 Τριμηνιαίοι Εθνικοί Λογαριασμοί (εκτιμήσεις) Β Τρίμηνο 217 18/8/17 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στη Βιομηχανία Ιούνιος 217 21/8/17 Ισοζύγιο Τρεχουσών Συναλλαγών Ιούνιος 217 24/8/17 Εκτέλεση Κρατικού Προϋπολογισμού Ιαν-Ιουλ.217 28/8/17 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Ιούλιος 217 3/8/17 Δείκτης Οικονομικού Κλίματος Αύγουστος 217 3/8/17 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στον Τομέα των Αυτοκινήτων Β Τρίμηνο 217 3/8/17 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στο Χονδρικό Εμπόριο Β Τρίμηνο 217 3/8/17 Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία Ιούλιος 217 31/8/17 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στο Λιανικό Εμπόριο Ιούνιος 217 1/9/17 Τριμηνιαίοι Εθνικοί Λογαριασμοί (προσωρινά στοιχεία) Β Τρίμηνο 217 16

Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική Λεκκός Ηλίας Chief Economist 21328812 Lekkosi@piraeusbank.gr Πατίκης Βασίλειος Head 213739178 Patikisv@piraeusbank.gr Παπιώτη Λιάνα Secretary 213288187 PapiotiE@piraeusbank.gr Ελληνική Οικονομία Στάγγελ Ειρήνη Manager 21634495 Staggelir@piraeusbank.gr Αγγελοπούλου Αναστασία Economist 21634488 Aggelopouloua@piraeusbank.gr Μαργαρίτη Κωνσταντίνα Economic Analyst 21634489 MargaritiK@piraeusbank.gr Ανεπτυγμένες Οικονομίες Πολυχρονόπουλος Διονύσης Senior Economist 21634493 Polychronopoulosd@piraeusbank.gr Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst 21634491 Papakostasc@piraeusbank.gr 17

Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα σε συνεργασία με την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 18