BYTE Computer Γ ΧΑΑ: 2.279,5 Κλάδος Πληροφορικής Τρέχουσα Τιµή: 4,50

Transcript

1 BYTE Computer Γ ΧΑΑ: 2.279,5 Κλάδος Πληροφορικής Τρέχουσα Τιµή: 4,5 3 Ιουνίου 22 ΣΥΝΟΨΗ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΩΝ ΣΗΜΕΙΩΝ Ανάλυση: Σεγρεδάκης Κωνσταντίνος Τηλ: ksegredakis@fasma-sec.gr Εξέλιξη Τιµής & Όγκου Συν/γων 29- εκ- 6-Φεβ-1 14-Μαρ-1 2-Απρ-1 28-Μαϊ-1 3-Ιουλ-1 7-Αυγ-1 12-Σεπ-1 17-Οκτ-1 21-Νοε εκ-1 5-Φεβ-2 12-Μαρ-2 22-Απρ-2 31-Μαϊ Η εταιρεία έχει σηµαντική εµπειρία υλοποίησης σειράς σηµαντικών έργων σε µεγάλες επιχειρήσεις του ιδιωτικού και του ευρύτερου ηµόσιου τοµέα. Περιορισµένος δανεισµός ο οποίος επιτρέπει τη χρηµατοδότηση των µελλοντικών επενδυτικών σχεδίων της εταιρείας. Η προστιθέµενη αξία στις εφαρµογές που αναπτύσσει έχει σαν αποτέλεσµα την επίτευξη υψηλών περιθωρίων κέρδους, τόσο στην παροχή υπηρεσιών, όσο και στην εφαρµογή ολοκληρωµένων λύσεων. Συνετή διοίκηση, η οποία δεν προχώρησε σε βεβιασµένες κινήσεις εξαγορών γεγονός το οποίο ασκεί µέχρι στιγµής θετική επίδραση στην αναπτυξιακή πορεία της εταιρείας. Περιορισµένη εξάρτηση από έργα του δηµόσιου τοµέα, αφού τα ιδιωτικά έργα αποτελούν σε ποσοστό 8% τη βασική πηγή εσόδων της εταιρείας. Η τιµή στόχος για την εταιρεία ορίζεται στα 5,3. Σχετική απόδοση µε Γ ΧΑΑ από 29/12/2 2,% 1,%,% -1,% -2,% -3,% -4,% -5,% 26-Μαρ- 12-Φεβ-2 3-Ιαν-2 2-Νοε-1 11-Οκτ-1 3-Σεπ-1 24-Ιουλ- 14-Ιουν- 4-Μαϊ-1 22-Μαρ- 9-Φεβ εκ- 13-Μαϊ-2 Ιστορική Εξέλιξη PE Ratio Σεπ-1 16-Αυγ-1 1-Ιουλ-1 1-Ιουν-1 25-Απρ-1 16-Μαρ-1 7-Φεβ εκ- 29-Οκτ-1 Μέσο PE: 34,5x 15-Μαϊ-2 3-Απρ-2 2-Φεβ-2 15-Ιαν-2 4- εκ-1 Στοιχεία Μετοχής (Από 29/12/) Min 2,74 Max 6,13 Απόλυτη Απόδοση -26,63% Σχετική Απόδοση 6,1% Μέσος Ηµερ. Όγκος Συν/γων Αριθµός Μετοχών Μέση Ηµερήσια Εµπορευσιµότητα,9% Κεφαλαιοποίηση (Εκατ. ) 71,17 Free Float (%) 21,% (ποσά σε χιλ ) e 23e 24e 25e GAGR (1-5e) Πωλήσεις ,% EBITDA ,94% Περιθώριο EBITDA 9,2% 1,9% 1,9% 11,% 11,% 11,2% Κέρδη Μετά φόρων ,% Καθαρό Περιθώριο Κέρδους 5,9% 5,3% 5,% 4,8% 4,9% 5,2% Κέρδη (µφ) ανα Μετοχή,111,118,134,154,182,226 17,6% PE(x) 4,4 38, 33,6 29,3 24,7 19,9 PEG - - 2,56 1,98 1,33,83 P/BV(x) 5,4 5,1 5, 4,5 4, 3,5 EV/EBITDA(x) 22,5 16,7 13,9 11,5 9,7 7,9 EV/Πωλήσεις(x) 2,1 1,8 1,5 1,3 1,1,9 ROE 21,4% 13,9% 15,% 16,1% 17,1% 18,9% ROIC 23,8% 3,7% 24,8% 27,9% 29,2% 4,5%

2 Κύρια επενδυτικά σηµεία Η εταιρεία δραστηριοποιείται στην παροχή ολοκληρωµένων λύσεωνέργων πληροφορικής προς επιχειρήσεις του ιδιωτικού και του ευρύτερου δηµόσιου τοµέα. Η δραστηριότητά της είναι πελατοκεντρική, υπό την έννοια ότι προσαρµόζει το µίγµα των υπηρεσιών της στις εκάστοτε ανάγκες των πελατών της. Με τον τρόπο αυτό έχει καταφέρει να τοποθετηθεί στρατηγικά στο χώρο των επιχειρηµατικών εφαρµογών ως ένας αξιόπιστός System Integrator. Το µεγαλύτερο µέρος των πωλήσεων της εταιρείας αφορά υπηρεσίες και πωλήσεις Hardware και Software οι οποίες γίνονται στο πλαίσιο υλοποίησης συγκεκριµένων έργων πληροφορικής. Ως εκ τούτου η ζήτηση των υπηρεσιών και των προϊόντων της εξαρτάται από την ικανότητα της στη παροχή αποτελεσµατικών λύσεων πληροφορικής µέσω παραµετροποίησης των αναγκών του πελάτη και συνδυασµού συστηµάτων πληροφορικής. Η τεχνογνωσία της εταιρείας και η προστιθέµενη αξία στις εφαρµογές που αναπτύσσει έχουν σαν αποτέλεσµα την επίτευξη υψηλών περιθωρίων κέρδους τόσο στην παροχή υπηρεσιών, όσο και στην εφαρµογή ολοκληρωµένων λύσεων. Παράλληλα µέσω των συµφωνιών στρατηγικής συνεργασίας µε κορυφαίους προµηθευτές του κλάδου διεθνώς (IBM, Cisco, Hewlett Packard, Lotus κλπ), τόσο σε τεχνολογικό όσο και σε εµπορικό επίπεδο, αποκοµίζει σηµαντική µεταφορά τεχνογνωσίας. Η επιβεβληµένη ανάγκη εκσυγχρονισµού της ελληνικής οικονοµίας και περισσότερο του ηµοσίου τοµέα ανοίγει ένα ευρύ πεδίο έργων και εφαρµογών σε επιµέρους τοµείς της πληροφορικής (ψηφικοποίηση δεδοµένων, ανάπτυξη βάσεων δεδοµένων µεγάλης κλίµακας, σύγκλιση πληροφορικής και τηλεπικοινωνιών). Η δραστηριοποίηση της εταιρίας στους τοµείς του e-business και e- learning που έχουν µεγάλα περιθώρια ανάπτυξης στην Ελλάδα, χωρίς ωστόσο οι δυνατότητες που παρουσιάζονται σε αυτούς τους τοµείς να έχουν προεξοφληθεί στο υπόδειγµά µας. Οι ιδιαίτερα ανταγωνιστικές συνθήκες που επικρατούν στον κλάδο της πληροφορικής, µε την ύπαρξη µεγαλύτερου µεγέθους επιχειρήσεων, ενδεχοµένως να περιορίσουν την ανάπτυξη της εταιρίας. Επίσης το µικρό µέγεθος της εταιρίας µπορεί να την αποκλείσει από την διεκδίκηση µεγάλων έργων πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ, αν και το εµπόδιο αυτό έχει ξεπεραστεί σε µεγάλο βαθµό αφού η εταιρεία έχει συνάψει στρατηγική συµµαχία µε την έλτα-singular. Στα θετικά για την εταιρεία συγκαταλέγεται το γεγονός ότι δεν προχώρησε σε βεβιασµένες κινήσεις εξαγορών, γεγονός το οποίο αποτυπώνεται στην αναπτυξιακή πορεία της τόσο κατά τη διάρκεια του 21 όσο και στο α τρίµηνο του 22, παρά την ύφεση που επικρατεί στον κλάδο. Ο περιορισµένος δανεισµός της εταιρείας, που διευκολύνει την χρηµατοδότηση των µελλοντικών επενδυτικών της σχεδίων. Με βάση το υπόδειγµα «προεξόφλησης των µελλοντικών ελεύθερων ταµειακών ροών» η εταιρεία διαπραγµατεύεται µε έκπτωση της τάξεως του 11,7% (µε βάση την ανώτερη εκτιµώµενη τιµή). Byte Computer 2

3 Αντικείµενο ραστηριότητας Η εταιρεία ανήκει στον κλάδο παροχής υπηρεσιών µηχανογράφησης και πληροφορικής υποστήριξης προς εταιρείες του ιδιωτικού και του ευρύτερου δηµοσίου τοµέα. Κύρια δραστηριότητα της εταιρίας είναι η ανάπτυξη ολοκληρωµένων εφαρµογών πληροφορικής βάσει των εκάστοτε αναγκών της εταιρίας-πελάτη, που επιτυγχάνεται µε το συνδυασµό διαφόρων συστηµάτων ηλεκτρονικών υπολογιστών (Hardware), λογισµικών προϊόντων (Software), παραµετροποίησης, δικτυώσεων, επικοινωνιών, υπηρεσιών υποστήριξης και εκπαίδευσης. Ο κύκλος εργασιών της εταιρίας διακρίνεται σε τρεις βασικές κατηγορίες εσόδων: 1 Πωλήσεις εµπορευµάτων: Οι πωλήσεις αυτής της κατηγορίας έχουν να κάνουν κυρίως µε προσωπικούς υπολογιστές της IBM (Compaq, Hewlett Packard) και λογισµικών προϊόντων της Lotus. Οι παραπάνω πωλήσεις δεν συνδέονται µε την παροχή ολοκληρωµένων λύσεων από την εταιρία προς τους πελάτες της. 2 Παροχή Υπηρεσιών: Αφορά τα έσοδα από συµβόλαια συντήρησης και τεχνικής υποστήριξης, την ανάπτυξη και τιµολόγηση εφαρµογών κατά παραγγελία (tailor made), οι οποίες δεν συνδέονται µε την παροχή ολοκληρωµένων λύσεων. Επίσης περιλαµβάνει έσοδα από παροχή υπηρεσιών εκπαίδευσης και κατάρτισης. 3 Παροχή Ολοκληρωµένων Λύσεων: Αφορά την πώληση προς τον πελάτη ολοκληρωµένων µηχανογραφικών εφαρµογών που αποσκοπούν στην επίλυση συγκεκριµένων επιχειρηµατικών αναγκών µε το συνδυασµό συστηµάτων ηλεκτρονικών υπολογιστών (Hardware), λογισµικών προϊόντων (Software), δικτυακών εφαρµογών δοµηµένης καλωδίωσης, ανάπτυξης λογισµικού, συµβουλευτικών υπηρεσιών κ.α. Για την ανάπτυξη των παραπάνω λύσεων η Byte παρέχει: Συµβουλευτικές Υπηρεσίες σε επιχειρήσεις στους τοµείς των µηχανογραφικών συστηµάτων, τη διαµόρφωση της τεχνολογικής υποδοµής και την ανάπτυξη εξειδικευµένων εφαρµογών µε σκοπό τον στρατηγικό σχεδιασµό και την ανάπτυξη των πληροφοριακών συστηµάτων τους. Υπηρεσίες ιαχείρισης έργων πληροφορικής σε επιχειρήσεις, τα οποία είτε εκτελεί η ίδια είτε απαιτούν την εµπλοκή πολλών προµηθευτών και υπεργολάβων. Μεταξύ άλλων η εταιρία αναλαµβάνει ως γενικός εργολήπτης µε συνολική ευθύνη του έργου τον καθορισµό των απαιτήσεων, τον προσδιορισµό της τεχνολογικής υποδοµής και την επιλογή της κατάλληλης λύσης. Τα απαραίτητα συστήµατα ηλεκτρονικών υπολογιστών (Hardware) και προϊόντων λογισµικού (Software) σχεδόν όλα τα προϊόντα που διατίθενται στην αγορά - σε επιχειρήσεις στα πλαίσια ανάπτυξης ολοκληρωµένων λύσεων. Αναφορικά µε το Hardware η Byte διατηρεί µακροχρόνια συνεργασία µε την IBM στην κατηγορία των προσωπικών υπολογιστών (PCs), τα συστήµατα RS/6 και τα δικτυακά προϊόντα (networking products). Οι κατηγορίες αυτές αποτελούν και τoν κύριο όγκο των πωλούµενων συστηµάτων της Byte. Στο Software η εταιρία διατηρεί στενές σχέσεις συνεργασίας µε τις εταιρίες Lotus η Byte είναι αποκλειστικός διανοµέας της στην Ελλάδα και την Κύπρο την IBM και την Oracle. Υπηρεσίες Υλοποίησης στα πλαίσια των ολοκληρωµένων λύσεων που αναλαµβάνει: Ποιοτικό έλεγχο του εξοπλισµού και των βασικών τµηµάτων της προσφερόµενης λύσης πριν την παράδοση. Εγκατάσταση, πιστοποίηση δοµηµένης καλωδίωσης. Εγκατάσταση, παραµετροποίηση, διασύνδεση των µηχανογραφικών συστηµάτων που προσφέρει µεταξύ τους και µε τον ήδη υπάρχοντα εξοπλισµό. Ανάπτυξη, εγκατάσταση εξειδικευµένων εφαρµογών λογισµικού. Μετάπτωση από τυχόν παλαιό σύστηµα. Τελικό ποιοτικό έλεγχο της λύσης µε βάση τις προδιαγραφές. Υπηρεσίες Υποστήριξης οι οποίες είναι ιδιαίτερα σηµαντικές για την επιλογή µιας ολοκληρωµένης λύσης από µια επιχείρηση, διότι σε περίπτωση που µια επιχείρηση αναλάβει η ίδια την υποστήριξη της επένδυσής της, πρέπει να προσλάβει ξ δ έ ό ξά λ ό ό Η B έ Byte Computer 3

4 εξειδικευµένο προσωπικό αυξάνοντας το λειτουργικό της κόστος. Η Byte παρέχει υπηρεσίες συντήρησης για λύσεις σχεδιασµένες και εγκατεστηµένες από την ίδια, αλλά και συνολική συντήρηση του εξοπλισµού µιας εταιρίας ανεξάρτητα από τον προµηθευτή του. Η Byte, επίσης, παρέχει και υπηρεσίες µηχανογραφικής υποστήριξης µεγάλων επιχειρήσεων (outsourcing). Υπηρεσίες Εκπαίδευσης οι οποίες παρέχονται είτε ως τµήµα ενός ολοκληρωµένου έργου, εκπαιδεύοντας το προσωπικό του πελάτη στα συστήµατα και τις εφαρµογές που ανέπτυξε η εταιρία, είτε αυτόνοµα καλύπτοντας ευρύτερες ανάγκες ενηµέρωσης των πελατών. Πίνακας 1: Ανάλυση πωλήσεων εταιρείας και οµίλου Byte. Ποσά σε χιλ % 1997 % 1998 % 1999 % 2 % 21 % CAGR '96-'1 Ηλεκτρονικοί Υπολογιστές και Περιφερειακά (Hardware) 449 8,3% ,9% ,8% ,2% ,3% ,1% 2,3% Πωλήσεις λογισµικών προϊόντων (Software) 161 3,% 326 4,% 458 3,5% 685 3,5% ,5% ,5% 51,5% Συνολικά Έσοδα από Εµπορία 61 11,3% ,8% ,3% ,7% ,8% ,6% 31,7% Έσοδα από συµβόλαια 346 6,4% 587 7,2% 693 5,3% ,8% ,4% ,1% 4,3% Έσοδα ανάπτυξης εφαρµογών 59 1,1% 147 1,8% 25 1,6% 649 3,3% 1.1 3,3% ,3% 93,5% Έσοδα εκπαίδευσης 13 1,9% 138 1,7% 176 1,4% 22 1,1% 249,8% 468 1,3% 35,4% Συνολικά Έσοδα από παροχή υπηρεσιών 58 9,4% 872 1,6% ,2% ,2% ,5% ,7% 5,7% Πωλήσεις Ηλεκτρονικών Υπολογιστών & περιφερειακών καθώς και παροχή ολοκληρωµένων λύσεων (Hardware) ,2% ,1% ,5% ,9% ,% ,9% 39,8% Έσοδα από πωλήσεις λογισµικών προϊόντων (Software) 44 8,1% 61 7,4% ,% ,2% ,4% ,5% 35,8% Συνολικά έσοδα παροχής ολοκληρωµένων λύσεων ,3% ,5% ,5% ,1% ,4% ,4% 39,4% ΣΥΝΟΛΙΚΟΣ ΚΥΚΛΟΣ ΕΡΓΑΣΙΩΝ ΕΤΑΙΡΙΑΣ ,% ,% ,% ,% ,7% ,7% 39,9% ΘΥΓΑΤΡΙΚΕΣ ΕΤΑΙΡΙΕΣ MetroSoft Πληροφορική ΑΒΕΕ ,7% ,6% Net Sales ΑΒΕΕ 252,7% Ενδοεταιρικές Πωλήσεις ,3% ,% ΓΕΝΙΚΟ ΣΥΝΟΛΟ ΟΜΙΛΟΥ ,% ,% Πηγή: Στοιχεία Εταιρείας Tα έσοδα παροχής ολοκληρωµένων υπηρεσιών αποτελούν την κύρια κατηγορία εσόδων της εταιρίας, µε το ποσοστό συµµέτοχής τους στο συνολικό κύκλο εργασιών της εταιρίας το 21 να ανέρχεται σε 79%. Οι πωλήσεις εµπορευµάτων ως ποσοστό των συνολικών πωλήσεων του 21 ανήλθαν σε 1%, ενώ το αντίστοιχο ποσοστό των εσόδων από παροχή υπηρεσιών διαµορφώθηκε σε 11%. Ωστόσο, ενώ τα έσοδα από παροχή ολοκληρωµένων λύσεων ως ποσοστό του συνολικού κύκλου εργασιών παραµένουν στα ίδια επίπεδα τα τελευταία χρόνια, τα έσοδα από παροχή υπηρεσιών παρουσιάζουν µια ελαφρά αυξητική τάση εις βάρος των εσόδων από εµπορία. Θυγατρικές & Συνδεδεµένες Εταιρείες METROSOFT Πληροφορική Net Sales ΑΒΕΕ Η Byte από τη χρήση του 2 ενοποιεί στα αποτελέσµατά της την εταιρία METROSOFT, στην οποία είναι ο µοναδικός µέτοχος, ενώ από τη χρήση του 21 ενοποιεί και την εταιρία Net Sales στην οποία συµµετέχει µε ποσοστό 5%. Η Byte συµµετέχει επίσης στις εταιρίες INTELEARN και Semantix µε ποσοστό 2% στην κάθε µία. Η Byte κατέχει το 1% της METROSOFT Πληροφορική, την οποία εξαγόρασε το 2. Η METROSOFT προσφέρει ολοκληρωµένες λύσεις στο ηλεκτρονικό επιχειρείν, το ηλεκτρονικό εµπόριο και την ηλεκτρονική εκπαίδευση. Η εταιρία αποτελεί έναν από τους κυριότερους αντιπροσώπους της IBM για προσωπικούς υπολογιστές, εξυπηρετητές δικτύου (servers) και φορητά συστήµατα (Thinkpads) και µοναδικό εξουσιοδοτηµένο διανοµέα των συστηµάτων µεγάλης υπολογιστικής ισχύος IBM RISK SYSTEM 6 στην Ελλάδα. Επίσης, η METROSOFT έχει συνάψει συµφωνία συνεργασίας µε την εταιρία Hewlett Packard, σύµφωνα µε την οποία αναλαµβάνει τη διανοµή και µεταπώληση των προϊόντων της στην Ελλάδα στις εξής κατηγορίες: α) Προσωπικοί Υπολογιστές, Servers και φορητοί υπολογιστές β) Περιφερειακά συστήµατα γ) Αποθηκευτικά συστήµατα µεγάλης χωρητικότητας για δίκτυα και εφαρµογές υψηλών απαιτήσεων και δ) Συστήµατα δικτύωσης, επικοινωνίας και διαχείρισης δικτύων. Η Byte συµµετέχει µε 5% στο µετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας πληροφορικής Net Sales ΑΒΕΕ, η οποία ειδικεύεται στην ανάπτυξη ολοκληρωµένων συστηµάτων Εταιρικής ιαχείρισης Πόρων (Enterprise Resource Planning ERP) και σε συστήµατα µηχανοργάνωσης λογιστηρίων. Η δραστηριότητα της Net Sales δρα συµπληρωµατικά στις υπηρεσίες που προσφέρει η Byte στον τοµέα του ηλεκτρονικού επιχειρείν, στοχεύοντας στην πληρέστερη κάλυψη των αναγκών των πελατών της σε θέµατα οργάνωσης και διαχείρισης πληροφοριών. Byte Computer 4

5 Inte*learn Semantix H Byte συµµετέχει µε 2% στο µετοχικό κεφάλαιο της εταιρίας Inte*learn που δραστηριοποιείται στον τοµέα ανάπτυξης και εµπορίας εκπαιδευτικών εφαρµογών πολυµέσων (CD ROMs). Οι εφαρµογές της εταιρίας απευθύνονται σε παιδιά προσχολικής ηλικίας έως και τη δευτεροβάθµια εκπαίδευση ενώ αναπτύσσει και εκπαιδευτικές εφαρµογές για ενηλίκους. Παράλληλα η εταιρία δραστηριοποιείται στην ανάπτυξη αµφίδροµων εκπαιδευτικών εφαρµογών. H Byte το 21 εισήλθε µε ποσοστό 2% στο µετοχικό κεφάλαιο της εταιρείας SEMANTIX, που δραστηριοποιείται στον χώρο των τηλεπικοινωνιών και της πληροφορικής και ειδικότερα στους τοµείς: Ανάπτυξης κατανεµηµένων, πολυεπίπεδων επιχειρησιακών εφαρµογών Ανάπτυξης τηλεπικοινωνιακών συστηµάτων Ανάληψης έργων πληροφορικής σε υπεργολαβική βάση (outsourcing) Υλοποίησης εξειδικευµένων λύσεων πληροφορικής και επικοινωνιών Παροχής συµβουλευτικών υπηρεσιών Η Βyte προχώρησε στην στρατηγική συνεργασία µε την εταιρεία Semantix για λόγους δηµιουργίας συνεργιών στο χώρο, για την περαιτέρω ενίσχυση της τεχνογνωσίας της σε συµπληρωµατικούς τοµείς της πληροφορικής και των επικοινωνιών στο πλαίσιο της συµµετοχής της στην υλοποίηση των έργων που χρηµατοδοτούνται από το Γ ΚΠΣ και των έργων για τους Ολυµπιακούς Αγώνες 24. Ιδιαίτερα σηµαντική θεωρείται η στρατηγική συµµετοχή της έλτα-singular στο µετοχικό κεφάλαιο της Byte µε ποσοστό 22%, µε στόχο την από κοινού διεκδίκηση και υλοποίηση των έργων πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ και των Ολυµπιακών Αγώνων. Πρόσφατες Εξελίξεις Η εταιρία µέσα στο 22 προχώρησε στις παρακάτω επιχειρηµατικές κινήσεις: Η εταιρία ολοκλήρωσε πρόσφατα το πρώτο έργο χρηµατοδοτούµενο από το Γ ΚΠΣ για λογαριασµό του υπουργείου Παιδείας που αφορά τη δηµιουργία σχολικών εργαστηρίων σε 222 λύκεια πανελλαδικά µε συνολικό προϋπολογισµό 2 δισ. δρχ. περίπου Υπέγραψε τρεις συµβάσεις µε την Εταιρεία Ύδρευσης & Αποχέτευσης Πρωτευούσης (ΕΥ ΑΠ) προϋπολογισµού 1.. περίπου, οι οποίες αφορούν την µετάπτωση συστηµάτων υποστήριξης ευρώ, την επικοινωνία και ανταλλαγή αρχείων µε τράπεζες και την προµήθεια εξοπλισµού servers σε διάταξη υψηλής αξιοπιστίας. Ανέλαβε την δηµιουργία και συντήρηση ενός Εφεδρικού Επιχειρησιακού Κέντρου (Business Recovery Service) για την πολυεθνική εταιρεία British American Tobacco, που διασφαλίζει στην εταιρεία την δυνατότητα να παραµείνει σε λειτουργία στην περίπτωση που οι κεντρικές εγκαταστάσεις υποστούν σοβαρές ζηµιές λόγω φυσικών καταστροφών (φωτιά, σεισµός κτλ) σε βαθµό τέτοιο που να µην επιτρέπεται να συνεχιστεί η λειτουργία της εταιρείας. Η Byte σε συνέχεια της συνεργασίας της µε τα ΕΛΠΕ ανακοίνωσε την υλοποίηση των ακόλουθων έργων: α) την ηλεκτρονική παρακολούθηση της εταιρικής αλληλογραφίας µε σκοπό την αναβάθµιση της οργάνωσης, της επικοινωνίας και της διακίνησης της πληροφορίας στην εταιρία β) την εγκατάσταση σύγχρονου συστήµατος διαχείρισης δεδοµένων που αναλαµβάνει να συλλέγει, να διαχειρίζεται, να διαφυλάσσει και να επαναφέρει δεδοµένα από το σύνολο των εφαρµογών/λειτουργικών συστηµάτων της εταιρίας και γ) την προσαρµογή του ολοκληρωµένου πληροφοριακού συστήµατος των ΕΛΠΕ στο νόµισµα του ευρώ. Byte Computer 5

6 Κλαδική Παρουσίαση ιεθνές Περιβάλλον Η διεθνής οικονοµική ύφεση είχε σηµαντικές επιπτώσεις στον κλάδο της πληροφορικής στην Ευρώπη. Ωστόσο η διαγραφόµενη πορεία ανάκαµψης της παγκόσµιας οικονοµίας βελτιώνει και τις προοπτικές του κλάδου. Η ύφεση της αµερικάνικης οικονοµίας, η οποία ξεκίνησε στο δεύτερο µισό του 2 και συνεχίστηκε κατά τη διάρκεια του 21 διαχύθηκε σε µεγάλο βαθµό και στην Ευρώπη. Ειδικότερα µετά το τροµοκρατικό κτύπηµα της 11ης Σεπτεµβρίου, η χρηµατιστηριακή κρίση και το κλίµα αβεβαιότητας που επικράτησε στις διεθνείς αγορές επηρέασε σε µεγάλο βαθµό τις καταναλωτικές δαπάνες στις χώρες της Ε.Ε επιβαρύνοντας σηµαντικά την κατάσταση των οικονοµιών τους. Η οικονοµική ύφεση επηρέασε σε µεγάλο βαθµό τον κλάδο της πληροφορικής στις χώρες της Ε.Ε, αν και οι διαφορετικοί τοµείς του κλάδου δεν επηρεάστηκαν στον ίδιο βαθµό, µε σηµαντικότερες τις επιπτώσεις στο hardware και λιγότερες στο software και στις υπηρεσίες. Ωστόσο, η διαγραφόµενη πορεία ανάπτυξης της αµερικάνικης οικονοµίας, οι ρυθµοί της οποίας αναµένεται να επιταχυνθούν κατά το δεύτερο εξάµηνο του 22, αναµένεται να επηρεάσει θετικά τις οικονοµίες των χωρών της Ε.Ε αλλά και τον κλάδο της πληροφορικής, ο οποίος εκτιµάται ότι θα αναπτυχθεί µε ρυθµούς της τάξης του 5,1% το 22 και 8,8% το 23. Πίνακας 2: Ρυθµοί Ανάπτυξης Αγοράς Πληροφορικής στη ΕΕ Σύνολο Αγοράς Πληροφορικής 12,3% 4,% 5,1% 8,8% Αγορά Hardware 9,7% -4,3% -1,6% 4,6% Αγορά Software 14,3% 8,% 8,9% 13,% Αγορά Υπηρεσιών Πληροφορικής 13,2% 8,1% 8,6% Πηγή: European Information Technology Observatory (EITO) 22 9,9% Να επισηµάνουµε επίσης ότι παράλληλα µε την οικονοµική ύφεση ο κλάδος της πληροφορικής υπέφερε και από την κατάρρευση των εταιριών dot.com της νέας οικονοµίας. Σύµφωνα όµως µε τις εκτιµήσεις τόσο του ΕΙΤΟ όσο και του IDC η πτώση των εταιριών dot.com αποτελεί µια επιχειρηµατική σύλληψη η οποία απέτυχε και δεν έχει να κάνει µε την γενικότερη οικονοµική πορεία του διαδικτύου, ενώ η εποχή του Internet όχι µόνο δεν τελείωσε αλλά µόλις αρχίζει. Αναφορικά µε τις τάσεις που επικρατούν στην ευρύτερη αγορά της νέας οικονοµίας (e-economy), παρατηρείται µια διαρκή µετατόπιση σε επενδύσεις από τον τοµέα του ηλεκτρονικού επιχειρείν µεταξύ επιχειρήσεων και καταναλωτών (B2C) στον τοµέα του ηλεκτρονικού επιχειρείν µεταξύ επιχειρήσεων (B2B) αλλά και συνεχή µετατόπιση από τις εταιρίες dot.com σε παραδοσιακές µορφές επιχειρήσεων που ασχολούνται µε τον κλάδο. Η Αγορά Πληροφορικής στην Ελλάδα Σηµαντική είναι η υστέρηση που καταγράφει η ελληνική Αγορά Πληροφορικής σε σχέση µε το µέσο όρο της Ευρωπαϊκής Ένωσης Η αγορά πληροφορικής στην Ελλάδα, παρά την πρόοδο που έχει σηµειώσει τα τελευταία χρόνια, παραµένει ουραγός στις εξελίξεις του κλάδου, σε σχέση µε τις χώρες της Ε.Ε, κυρίως λόγω του χαµηλού ύψους των δηµοσίων επενδύσεων στους τοµείς της πληροφορικής. Το γεγονός αυτό προκύπτει από τη σύγκριση των µεγεθών της ελληνικής αγοράς πληροφορικής µε τα αντίστοιχα µεγέθη της Ε.Ε: Γράφηµα 1: απάνες Πληροφορικής ως % του ΑΕΠ για το έτος 21 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Ελλάδα Ισπανία Ιταλία Πορτογαλία Πηγή: ΕΙΤΟ 22 Ιρλανδία Αυστρία Βέλγιο/Λουξεµβ. Γερµανία E.E-15 Γαλλία Φιλανδία ανία Ολλανδία Αγγλία Σουηδία Η χώρα µας καταλαµβάνει την τελευταία θέση µεταξύ των χωρών της Ε.Ε στις απάνες Πληροφορικής ως ποσοστό επί του ΑΕΠ µε 1,69%, όταν ο µέσος όρος της Ε.Ε είναι 3.6%. Byte Computer 6

7 Γράφηµα 2: απάνες πληροφορικής ανά κάτοικο της ΕΕ για το έτος Σουηδία ανία Αγγλία Ολλανδία Φιλανδία Γαλλία Γερµανία E.E-15 Αυστρία Βέλγιο/Λουξεµβ. Ιρλανδία Ιταλία Ισπανία Πορτογαλία Ελλάδα Πηγή: ΕΙΤΟ 22 Στην τελευταία θέση κατατάσσεται επίσης η Ελλάδα µεταξύ των χωρών της Ε.Ε µε βάση τις απάνες Πληροφορικής ανά Κάτοικο οι οποίες διαµορφώνονται σε 188, όταν η µέση κατανάλωση ανά κάτοικο της Ε.Ε ένωσης διαµορφώνεται σε 824. Γράφηµα 3: Αριθµός Η/Υ ανά 1 κατοίκους για το ΗΠΑ Σουηδία ανία Ολλανδία Φιλανδία Αγγλία Γερµανία E.E-15 Γαλλία Αυστρία Ιαπωνία Eurozone Βέλγιο/Λουξεµβ. Ιρλανδία Ιταλία Πορτογαλία Ισπανία Ελλάδα Πηγή: ΕΙΤΟ 22 Η Ελλάδα παρουσιάζει τον µικρότερο αριθµό Η/Υ ανά 1 κατοίκους µεταξύ των χωρών της Ε.Ε. Συγκεκριµένα στην Ελλάδα αναλογούν 9 Η/Υ ανά 1 κατοίκους, όταν ο αντίστοιχος µέσος όρος στην Ε.Ε ανέρχεται σε 27. Γράφηµα 4: Αριθµός χρηστών Internet ανά 1 κατοίκους Απρίλιος Σουηδία ανία Ολλανδία ΗΠΑ Φιλανδία Αγγλία Γερµανία Αυστρία Λουξεµβούργο Ιαπωνία E.E-15 Ιρλανδία Βέλγιο Ιταλία Γαλλία Ισπανία Πορτογαλία Ελλάδα Πηγή: ΕΙΤΟ 22 Ο αριθµός των χρηστών Internet ανά 1 κατοίκους στην Ελλάδα ανέρχεται σε 12,1 και είναι ο χαµηλότερος µεταξύ των χωρών της ΕΕ, ενώ υπολείπεται σηµαντικά του µέσου όρου των χρηστών στην Ε.Ε (32,7). Ωστόσο θα πρέπει να παρατηρήσουµε ότι µεταξύ των ετών 1997 και Απρίλιο του 21 ο αριθµός χρηστών Internet έχει αυξηθεί ετησίως κατά 74,3% παρουσιάζοντας έναν από τους µεγαλύτερους ρυθµούς ανάπτυξης παγκοσµίως. Σύµφωνα µε τα προαναφερόµενα στοιχεία η απόσταση που χωρίζει τον κλάδο της πληροφορικής στη χώρα µας µε τις χώρες της ευρωζώνης είναι αρκετά µεγάλη. Η χώρα µας όµως τόσο λόγω των εισροών από το Γ ΚΠΣ αλλά και λόγω των Ολυµπιακών Αγώνων αναµένεται να αναπτυχθεί τα επόµενα χρόνια µε ρυθµούς σηµαντικά υψηλότερους από το µέσο όρο των οικονοµιών της ευρωζώνης και η αγορά πληροφορικής αναµένει την εισροή σηµαντικών κεφαλαίων που θα την βοηθήσουν να κλείσει το χάσµα που τη χωρίζει µε τις ευρωπαϊκές αγορές. Επίσης, το γεγονός ότι η Ελλάδα αναµένεται να διαδραµατίσει πρωταγωνιστικό ρόλο στην τεχνολογική ανάπτυξη των χωρών της Νοτιοανατολικής Ευρώπης, παρέχει περαιτέρω προοπτικές ανάπτυξης στις εταιρίες πληροφορικής (Αναλυτικότερα µε βάση της εκτιµήσεις της Byte Computer 7

8 φετινής εαρινής έκθεσης της Ευρωπαϊκής Επιτροπής το ΑΕΠ της χώρας µας αναµένεται να αυξηθεί κατά 3,7% το 22 και κατά 4,2% το 23 όταν οι αντίστοιχες εκτιµήσεις για την ευρωζώνη είναι 1,4% και 2,9%). Με βάση την υστέρηση της αγοράς πληροφορικής στην Ελλάδα έναντι της Ε.Ε και τη µελλοντική σύγκλισή τους, θα αναµέναµε ρυθµούς ανάπτυξης της εγχώριας αγοράς πληροφορικής σηµαντικά υψηλότερους από αυτούς της Ε.Ε, οι εκτιµήσεις του ΕΙΤΟ όµως δεν είναι τόσο αισιόδοξες. Ωστόσο παρά τις όποιες αισιόδοξες προοπτικές του ρυθµού ανάπτυξης της εγχώριας αγοράς πληροφορικής, ο ΕΙΤΟ εκτιµά ότι ο ρυθµός ανάπτυξης του κλάδου τόσο το 22 όσο και το 23 δεν θα είναι σηµαντικά υψηλότερος από το µέσο όρο της Ε.Ε. Συγκεκριµένα, η αγορά πληροφορικής στην Ελλάδα το 22 αναµένεται να αυξηθεί κατά 5,9% και κατά 9,7% το 23, όταν η αύξηση στην Ε.Ε θα είναι 5,5% και 8,8% αντίστοιχα. Από τα επιµέρους τµήµατα της πληροφορικής, οι πωλήσεις hardware αναµένεται να σηµειώσουν τους χαµηλότερους ρυθµούς ανάπτυξης σε ετήσια βάση (22: 1,8%, 23: 7,2%), ενώ σε αρκετά υψηλότερα επίπεδα αναµένεται να κινηθούν οι ρυθµοί ανάπτυξης της αγοράς software (22: 9,3%, 23: 14,4%) και της παροχής υπηρεσιών πληροφορικής (22: 9,8%, 23: 1,6%). Να προσθέσουµε ότι η αγορά πληροφορικής στη χώρα µας αναµένεται να διαµορφωθεί το 22 σε εκατ., η αγορά hardware σε 853 εκατ., η αγορά software σε 376 εκατ. και η αγορά υπηρεσιών πληροφορικής σε 616 εκατ. Πίνακας 3: Ρυθµοί Ανάπτυξης Αγοράς πληροφορικής στην Ελλάδα έως το e 23e Σύνολο Αγοράς Πληροφορικής 17,4% 3,7% 5,9% 9,7% Αγορά Hardware 28,3% -2,3% 1,8% 7,2% Αγορά Software 15,7% 11,% 9,3% 14,4% Αγορά Υπηρεσιών Πληροφορικής 13,2% 8,9% 9,8% 1,6% Πηγή: EITO 22 Το γεγονός ότι οι εκτιµήσεις του EITO για την ανάπτυξη της εγχώριας αγοράς πληροφορικής δεν είναι τόσο αισιόδοξες, µε βάση τις προοπτικές του κλάδου, πρέπει µάλλον να αποδοθεί στην σηµαντική καθυστέρηση της υλοποίησης των έργων πληροφορικής του Γ ΚΠΣ. Έτσι η αντιστροφή του κλίµατος στην αγορά πληροφορικής και η βελτίωση των αποτελεσµάτων των εταιριών του κλάδου εναποτίθενται πλέον στην υλοποίηση των έργων του επιχειρησιακού προγράµµατος Κοινωνία της Πληροφορίας, τα έργα πληροφορικής δηλαδή στο πλαίσιο του Γ ΚΠΣ. Οι συνολικοί πόροι του προγράµµατος Κοινωνία της Πληροφορίας (ΚτΠ) ανέρχονται σε εκατ. (967,4 δισ. δρχ.), για την περίοδο 2-26, εκ των οποίων η Κοινοτική Συνδροµή ανέρχεται σε 6% ενώ η ηµόσια απάνη και η Ιδιωτική Συµµετοχή είναι από 2% περίπου. εκατ. Ποσοστό Συµµετοχής Κοινωτική Συνδροµή % Εθνική Συµµετοχή 567 2% Ιδιωτική Συµµετοχή 57 2% Συνολικό Κόστος ,% Και ενώ σύµφωνα µε τον επικεφαλή του προγράµµατος ΚτΠ κ. Παπακωνσταντίνου το πρόγραµµα είναι αρκετά µεγάλο για να καλύψει το σύνολο του κλάδου της πληροφορικής, οι καθυστερήσεις που παρατηρούνται στην υλοποίησή του µέχρι σήµερα είναι ιδιαίτερα σηµαντικές προκαλώντας τις αντιδράσεις των εταιριών του κλάδου. Το γεγονός ότι το σύνολο των εισροών από το Γ ΚΠΣ ανέρχεται σε 2,84 δισ., σηµαίνει ότι κατά µέσο όρο οι ετήσιες εισροές στην αγορά πληροφορικής για την περίοδο 2-26 ανέρχονται σε 45,6 εκατ. ή στο 2% του µεγέθους της αγοράς το 21. Από την πλευρά της η κυβέρνηση υποστηρίζει ότι την ευθύνη της καθυστέρησης φέρει ο ιδιωτικός τοµέας αφού υπάρχει έλλειψη αξιόλογων προτάσεων. Ταυτόχρονα η υλοποίηση των προγραµµάτων του Γ ΚΠΣ απαιτεί και τη συµµετοχή ιδιωτικών κεφαλαίων (από τις επιχειρήσεις), η ανεύρεση των οποίων µε βάση το αρνητικό κλίµα που επικρατεί στην ελληνική κεφαλαιαγορά δεν είναι ιδιαίτερα εύκολη. Οι επιχειρήσεις από την πλευρά τους διατυπώνουν παράπονα για καθυστερήσεις και ανεπάρκεια των αρµόδιων κρατικών φορέων. Γεγονός είναι ότι το τελευταίο διάστηµα η αγορά λ ξ δ Byte Computer 8

9 πληροφορικής έχει εισπράξει προφορικές δεσµεύσεις από τον υπουργό Οικονοµίας για ταχύτερη υλοποίηση των έργων και λίστες µε έργα που θα προκηρυχθούν στο άµεσο µέλλον, µε αποτέλεσµα οι εταιρίες του κλάδου να εµφανίζονται αρκετά συγκρατηµένες όσον αφορά τις προσδοκίες τους από τα έργα του Γ ΚΠΣ. Παραδοχές Προβλέψεων Η εταιρεία αναµένεται να παρουσιάσει µέχρι το 25e µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης των πωλήσεων της τάξεως τους του 18% Η εταιρεία εν όψει του προγράµµατος «Κοινωνία της Πληροφορικής» αναµένεται να δώσει έµφαση στην παροχή υπηρεσιών όπου παρουσιάζονται τα µεγαλύτερα περιθώρια κέρδους διατήρώντας τους υψηλούς ρυθµούς ανάπτυξης Σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας το σύνολο των πωλήσεων του οµίλου Byte αναµένεται να παρουσιάσει, µέχρι το 25e µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης, της τάξεως του 18%. Πιο συγκεκριµένα οι πωλήσεις εµπορευµάτων αναµένεται έως το 25e να αντιπροσωπεύουν το 4,6% του συνόλου των πωλήσεων του οµίλου, ενώ ο µέσος ετήσιος ρυθµός ανάπτυξης αναµένεται να διαµορφωθεί στο 8%. Το επίπεδο ρυθµού ανάπτυξης είναι ανάλογο µε τις εκτιµήσεις του ΕΙΤΟ για τους µέσους ετήσιους ρυθµούς ανάπτυξης που αναµένεται να παρουσιάσει η αγορά Hardware και Software στην Ελλάδα το διάστηµα 21-23e το οποίο εκτιµάται σε 6,8%. Η κατηγορία πωλήσεων της εταιρείας που έχει να κάνει µε την παροχή υπηρεσιών αναµένεται σύµφωνα µε τις εκτιµήσεις µας να αντιπροσωπεύει το 25e το 22,9% του συνόλου των πωλήσεων του οµίλου, από 1,7%, παρουσιάζοντας µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης µέχρι το 25e της τάξεως του 41%. Η εκτίµηση µας είναι αρκετά µεγαλύτερη από το µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης που προβλέπει ο EITO αλλά δεν πρέπει να ξεχνάµε ότι η παροχή υπηρεσιών και κυρίως τα έσοδα συµβολαίων και τα έσοδα από ανάπτυξη εφαρµογών είναι αυτά που εµπεριέχουν υψηλή προστιθέµενη αξία και κατ επέκταση υψηλότερα περιθώρια κέρδους. Εποµένως εκτιµούµε ότι η εταιρεία θα δώσει µεγαλύτερη έµφαση σε αυτή την κατηγορία διατηρώντας τους υψηλούς ρυθµούς ανάπτυξης του παρελθόντος (CAGR : 5,7%). Οι πωλήσεις παροχής ολοκληρωµένων λύσεων πληροφορικής αποτελεί το µεγαλύτερο τµήµα των πωλήσεων του οµίλου, αντιπροσωπεύοντας το 61,4% των συνολικών πωλήσεων αναµένουµε ότι θα κινηθεί µε µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης, µέχρι το 25e της τάξεως του 18%, διατηρώντας σταθερή την συµµετοχή τους στο σύνολο των πωλήσεων (62%).Τέλος, οι θυγατρικές εταιρείες αναµένεται να παρουσιάσουν µικρότερους µέσους ετήσιους ρυθµούς ανάπτυξης οι οποίοι µέχρι το 25e αναµένεται να διαµορφωθούν στο 8%, ο οποίος είναι αντίστοιχος µε τον µέσο ετήσιο ρυθµό ανάπτυξης του συνόλου της αγοράς της πληροφορικής στην Ελλάδα για την περίοδο 21-23e σύµφωνα µε τις τελευταίες εκτιµήσεις του ΕΙΤΟ. Γράφηµα 5: Ανάλυση Εκτιµώµενων Πωλήσεων Οµίλου Byte 21-25e. 5. Η/Υ & Περιφεριακά (Ποσά χιλ. ) e 23e 24e 25e -1. Πηγή: Στοιχεία Εταιρείας, Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ. Πωλήσεις Software Πωλήσεις Εµπορευµάτων Παροχή Υπηρεσιών Παροχή Ολοκληρωµένων Λύσεων MetroSoft Πληροφορική ΑΒΕΕ Net Sales ABEE Ενδοεταιρικές Πωλήσεις Για να καταστεί η εταιρεία πιο ανταγωνιστική το πιθανότερο είναι να περιορίσει τα µεικτά περιθώρια κέρδους στα έργα που ενδέχεται να αναλάβει στο µέλλον Το περιθώριο µεικτού κέρδους της εταιρείας αναµένεται να διαµορφωθεί την χρονιά που ακολουθεί στο 19,4% από 19,5% την προηγούµενη χρήση ενώ µέχρι το 25e αναµένεται να έχει διαµορφωθεί στο 19,6%. Το γεγονός αυτό οφείλεται στο ότι η εταιρεία αναµένεται να δώσει έµφαση στην παροχή υπηρεσιών όπως και στην παροχή ολοκληρωµένων λύσεων οι οποίες παρουσιάζουν τα µεγαλύτερα περιθώρια κέρδους, λόγω του ότι εµπεριέχουν την µεγαλύτερη προστιθέµενη αξία Βέβαια για να καταστεί Byte Computer 9

10 λόγω του ότι εµπεριέχουν την µεγαλύτερη προστιθέµενη αξία. Βέβαια για να καταστεί η εταιρεία πιο ανταγωνιστική το πιθανότερο είναι να περιορίσει τα µεικτά περιθώρια κέρδους στα έργα που ενδέχεται να αναλάβει στο µέλλον. Αυτός είναι ένα σηµαντικός λόγος για τον οποίο η εκτίµηση µας για το µεικτό περιθώριο κέρδους δεν ανέρχεται σε υψηλότερα επίπεδα παρά την αναµενόµενη ενίσχυση των δραστηριοτήτων οι οποίες παρουσιάζουν υψηλότερα περιθώρια. ωστόσο η έµφαση στην παροχή υπηρεσιών όπως και στην παροχή ολοκληρωµένων λύσεων οι οποίες παρουσιάζουν τα µεγαλύτερα περιθώρια κέρδους αναµένεται να διαµορφώσουν το µεικτό περιθώριο κέρδους στο 19,6% µέχρι το 25e Γράφηµα 6: Εξέλιξη Πωλήσεων και περιθωρίου Μεικτού Κέρδους e. 21% 7. 2% 6. 19% 5. 18% % 2. 16% 1. 15% 25π 24π 23π 22π Πωλήσεις Πηγή: Εταιρείας, Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ. Περιθώριο Μεικτού Κέρδους Το EBITDA περιθώριο αναµένεται να διαµορφωθεί για το 22 στο 1,9% ενώ µέχρι το 25e αναµένεται να ανέλθει στο 11,2%, κυρίως λόγω της ενίσχυσης του µεικτού περιθωρίου κέρδους αλλά και λόγο του ότι εκτιµούµε ότι το σύνολο των λειτουργικών εξόδων θα παραµείνουν αµετάβλητα, ως ποσοστό επί των πωλήσεων, στο 9,5% µέχρι το 25e από 9,2% την οικονοµική χρήση 21. Γράφηµα 7: Εξέλιξη EBITDAκαι περιθωρίου EBITDA e. 12% 11% 11% 1% 1% 9% 9% 8% π 24π 23π 22π Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ. EBIT DA EBITDA Margin Όσον αφορά το ΕΒΙΤ, λόγω του περιορισµού του ρυθµού µεταβολής των καθαρών επενδύσεων οι αποσβέσεις τις εταιρείας µεταβάλλονται µε µικρότερο ρυθµό από την µεταβολή του EBITDA, οδηγώντας έτσι σε µεγαλύτερη µεταβολή του ΕΒΙΤ περιθωρίου, το οποίο από 8,2% το 21 αναµένεται να διαµορφωθεί στο 8,9% το 25e. Σε επίπεδο κεφαλαίου κίνησης εκτιµούµε ότι το 22 τα αποθέµατα θα ανέλθουν στο 8,3% του συνόλου των πωλήσεων του οµίλου το οποίο είναι το µέσο επίπεδο των τελευταίων ετών, ενώ µέχρι το 25e και µε την συνεχή ανάπτυξη των πωλήσεων και των έργων που αναλαµβάνει ο όµιλος Byte εκτιµάµε ότι θα ανέλθουν στο 9,8% του συνόλου των πωλήσεων. Οι απαιτήσεις ως προς το σύνολο των πωλήσεων αναµένεται να διαµορφωθούν στο 37,7% για το 22e, από 36,5% το 21, ενώ εκτιµούµε ότι θα διαµορφωθούν στο επίπεδο του 35,3% έως το 25e. Από την άλλη πλευρά η κυκλοφοριακή ταχύτητα των προµηθευτών αναµένεται να παρουσιάσει µικρή άνοδο και να διαµορφωθεί στις 149,5 για το 22e έναντι 149,2 ηµερών το 21. Το αντίστοιχο µέγεθος εκτιµούµε ότι µέχρι το 25e θα διαµορφωθεί στις 145,7 ηµέρες παραµένοντας σε σχετικά σταθερό επίπεδο. Byte Computer 1

11 Αποτίµηση 1. Προεξόφληση των «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Το υπόδειγµα που χρησιµοποιήσαµε για να αποτιµήσουµε την εταιρεία, βασίστηκε στην προεξόφληση των µελλοντικών «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow) στο οποίο εφαρµόσαµε τη µέθοδο της ανάλυσης ευαισθησίας χρησιµοποιώντας πέντε διαφορετικές τιµές για το µέσο σταθµικό κόστος κεφαλαίου (WACC), οι οποίες κυµαίνονται µεταξύ 9,7% και 1,1% αλλά και 5 διαφορετικές τιµές για το ρυθµό ανάπτυξης στο διηνεκές (Perpetuity growth) µεταξύ 2,5% και 3,5%. Επίσης υποθέσαµε τα ακόλουθα όπως παραθέτονται στο πίνακα που ακολουθεί: Πίνακας 4: Υποθέσεις υποδείγµατος DFCF 21 22π 23π 24π 25π Συντελεστής ΒΕΤΑ 1,1 Beta Unlevered 1,5 1,3 1,3 1,4 1,4 Beta Levered 1,1 1,12 1,12 1,11 1,11 1ετές Οµόλογο 5,5% 5,5% 5,3% 5,1% 4,9% Επασφάλιστρο Κινδύνου (Risk Premium) 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Κόστος Ιδίων Κεφαλαίων 11,% 11,1% 1,9% 1,7% 1,5% Επιτόκιο ανειακών Κεφαλαίων 6,% 5,5% 5,% 5,% 5,% % Φόρων 32,3% 3,% 3,% 3,% 3,% Κόστος ανειακών Κεφαλαίων 4,6% 3,85% 3,5% 3,5% 3,5% D/(D+E) 6,4% 8,9% 8,9% 7,9% 8,% Μέσο Σταθµικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 1,6% 1,5% 1,3% 1,1% 9,9% Πηγή: Εκτιµήσεις τµήµατος ανάλυσης ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ Το εύρος τιµών που προκύπτει µε βάση την προαναφερόµενη µέθοδο ορίζεται µεταξύ 4,55 και 5,3 µε την µέση τιµή να διαµορφώνεται σε 4,77, έτσι µε βάση την τρέχουσα τιµή και την ανώτερη τιµή των εκτιµήσεων µας η εταιρεία δικαιολογεί άνοδο της τιµής της κατά 12,3%. S.W.O.T Ανάλυση Strengthens Η Byte δραστηριοποιείται σε υπηρεσίες ολοκληρωµένων λύσεων πληροφορικής και σε εφαρµογές µε υψηλή προστιθέµενη αξία, σε αντίθεση µε άλλες εταιρίες του κλάδου που δραστηριοποιούνται στην καθαρή εµπορία Hardware ή Software, η οποία παρουσιάζει χαρακτηριστικά υψηλού ανταγωνισµού, κυρίως τιµολογιακού. Μέσω των συµφωνιών στρατηγικής συνεργασίας µε κορυφαίους προµηθευτές του κλάδου διεθνώς (IBM, Cisco, Hewlett Packard, Lotus), τόσο σε τεχνολογικό όσο και σε εµπορικό επίπεδο, αποκοµίζει σηµαντική µεταφορά τεχνογνωσίας. Η εταιρία έχει εµπειρία υλοποίησης σειράς σηµαντικών έργων σε µεγάλες επιχειρήσεις του ιδιωτικού και ευρύτερου ηµόσιου τοµέα. Ιδιαίτερα σηµαντική θεωρείται η στρατηγική συµµετοχή της έλτα- Singular στο µετοχικό κεφάλαιο της Byte µε ποσοστό 22%, µε στόχο την από κοινού διεκδίκηση και υλοποίηση των έργων πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ και των Ολυµπιακών Αγώνων. Η εταιρία δεν προχώρησε σε βεβιασµένες κινήσεις εξαγορών κατά την περίοδο ανόδου του χρηµατιστηρίου, για την καταγραφή υπεραξιών (όπως η πλειονότητα των εταιριών του κλάδου), γεγονός το οποίο αποτυπώνεται στην αναπτυξιακή πορεία της εταιρίας τόσο κατά τη διάρκεια του 21 όσο και στο α τρίµηνο του 22, παρά την ύφεση που επικρατεί στον κλάδο. Ο περιορισµένος δανεισµός που επιτρέπει την χρηµατοδότηση των όποιων επενδυτικών σχεδίων της εταιρίας. Byte Computer 11

12 Weaknesses Το µικρό µέγεθος της εταιρίας µπορεί να αποκλείσει την εταιρία από τη διεκδίκηση µεγάλων έργων πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ (αν και η εταιρία έχει συνάψει στρατηγική συµµαχία µε την έλτα- Singular). Ο έντονος ανταγωνισµός στα έργα για το Γ ΚΠΣ αναµένεται να ασκήσει επίδραση στα περιθώρια κέρδους της εταιρείας, γεγονός όµως το οποίο έχει προεξοφληθεί στο υπόδειγµα αποτίµησης το οποίο χρησιµοποιούµε. Opportunities Το γεγονός ότι η αγορά πληροφορικής στην Ελλάδα έχει σηµαντικά περιθώρια ανάπτυξης, αν συγκριθεί µε το µέσο όρο της Ε.Ε. H προκήρυξη των έργων πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ και ενόψει των Ολυµπιακών Αγώνων. Οι προοπτικές ανάπτυξης στις χώρες της Νοτιοανατολικής Ευρώπης, όπου η Ελλάδα αναµένεται να πρωταγωνιστήσει στον τεχνολογικό εκσυγχρονισµό των χωρών της περιοχής. Η επιβεβληµένη ανάγκη εκσυγχρονισµού της ελληνικής οικονοµίας και περισσότερο του ηµοσίου τοµέα ανοίγει ένα ευρύ πεδίο έργων και εφαρµογών σε επιµέρους τοµείς της πληροφορικής (ψηφικοποίηση δεδοµένων, ανάπτυξη βάσεων δεδοµένων µεγάλης κλίµακας, σύγκλιση πληροφορικής και τηλεπικοινωνιών). Η δραστηριοποίηση της εταιρίας στους τοµείς του e-business και e- learning που έχουν µεγάλα περιθώρια ανάπτυξης στην Ελλάδα. Threats Οι ιδιαίτερα ανταγωνιστικές συνθήκες που επικρατούν στον κλάδο της πληροφορικής µε την ύπαρξη µεγαλύτερου µεγέθους επιχειρήσεων που ενδεχοµένως να περιορίσουν την ανάπτυξη της εταιρίας. Η καθυστέρηση στην προκήρυξη των έργων πληροφορικής του Γ ΚΠΣ. Το ενδεχόµενο περιορισµού των ρυθµών ανάπτυξης τόσο σε εγχώριο όσο και σε διεθνές επίπεδο, το οποίο θα οδηγήσει σε περιορισµό των επενδύσεων στον κλάδο της πληροφορικής. Byte Computer 12

13 ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ ( σε χιλ ) Ε Ν Ε Ρ Γ Η Τ Ι Κ Ο e 23e 24e 25e Έξοδα Εγκατάστασης Μείον: Συσσωρευµένες Αποσβέσεις Αναπόσβεστα Έξοδα Εγκατάστασης Ασώµατα Πάγια Μείον: Συσσωρευµένες αποσβέσεις Αναπόσβεστα Ασώµατα Πάγια Ενσώµατα Πάγια Μείον: Συσσωρευµένες αποσβέσεις Αναπόσβεστα Ενσώµατα Πάγια Συµ/χες & Λοιπές µακροπρόθεσµες απαιτήσεις Σύνολο Πάγιου Ενεργητικού Αποθέµατα Πελάτες - Γραµµάτια & Επιταγές εισπρακτέες Χρεώστες ιάφοροι Χρεόγραφα ιαθέσιµα Σύνολο Κυκλ/ντος Ενεργητικού Μεταβατικοί Λογ/σµοί Ενεργητικού ΣΥΝΟΛΟ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ Π Α Θ Η Τ Ι Κ Ο Οφειλόµενο Καταβεβληµένο ιαφορά Υπέρ το Άρτιο ιαφορές Ενοποιήσεως ιαφορές Προσαρµογής - Επιχορηγήσεις Επενδύσεων Αποθεµατικά κεφάλαια Αποτελέσµατα εις νέον Ποσά προορ. για ΑΜΚ ικαιώµατα µειοψηφίας Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων Προβλέψεις Μακροπρόθεσµες Υποχρεώσεις Προµηθευτές - Γραµµάτια & Επιταγές Πληρωτέες Τράπεζες Προκαταβολές πελατών Φόροι - Τέλη Ασφαλιστικά ταµεία Μακροπρ. Υποχρ. πλ. στην επόµ. χρήση ,6 11,8 99,1 125,6 Μερίσµατα πληρωτέα Πιστωτές διάφοροι Λοιπές Βραχυπρόθεσµες Υποχρεώσεις Σύνολο Βραχυπρ. Υποχρεώσεων Μεταβατικοί Λογ/σµοί Παθητικού 38 ΣΥΝΟΛΟ ΠΑΘΗΤΙΚΟΥ Byte Computer 13

14 Αποτελέσµατα Χρήσεως ( σε χιλ. ) CAGR e 23e 24e 25e 1-5e Κύκλος Εργασιών ,% Μείον: Κόστος Πωληθέντων Μικτό Κέρδος (προ αποσβέσεων) ,1% % επί κύκλου εργασιών 17,9% 19,5% 19,4% 19,3% 19,4% 19,6% Πλέον: Λοιπά έσοδα εκµετάλλευσης Σύνολο ,% Μείον: Έξοδα διοικήσεως ,2% Έξοδα διαθέσεως - Ερευνών & Αναπτυξης ,9% Σύνολο Εξόδων ,% % επί κύκλου εργασιών 9,5% 9,2% 9,5% 9,5% 9,5% 9,5% Λειτουργικό Αποτέλεσµα (EBITDA) ,9% % επί κύκλου εργασιών 9,2% 1,9% 1,9% 11,% 11,% 11,2% ΕΒΙΤ ,6% % επί κύκλου εργασιών 7,5% 8,2% 8,2% 8,4% 8,5% 8,9% Πλέον: Έσοδα Χρεογράφων 6 Πλέον: Έσοδα από Πωλήσεις Συµµετοχών και Χρεογράφων 12 Πλέον: Έκτακτα και Ανόργανα Έσοδα Μείον: Έκτακτα και Ανόργανα Έξοδα Κέρδη προ τόκων, αποσβέσεων και φόρων ,1% % επί κύκλου εργασιών 9,4% 11,1% 1,6% 1,5% 1,3% 1,4% Πλέον: Πιστωτικοί τόκοι ,2 37,2 66,3 129,6 Μείον: Χρεωστικοί τόκοι ,2 592,8 621,4 662, Κέρδη προ αποσβέσεων και φόρων ,4% % επί κύκλου εργασιών 1,1% 1,6% 9,8% 9,5% 9,4% 9,7% Μείον: Αποσβέσεις Κέρδη προ φόρων ,1% % επί κύκλου εργασιών 8,5% 7,9% 7,1% 6,8% 6,9% 7,4% Μείον: Φόρος χρήσης και λοιποί φόροι Κέρδη µετά από φόρους χρήσης ,% % επί κύκλου εργασιών 5,9% 5,3% 5,% 4,8% 4,9% 5,2% Μείον: Αµοιβές.Σ Κέρδη µετά από φόρους χρήσης και αµοιβές.σ ,5% % επί κύκλου εργασιών 5,7% 5,1% 4,7% 4,6% 4,7% 5,% Μείον: Αναλογία τρίτων στα αποτελέσµατα 3,6 2,3 2,7 3,2 3,9 Κέρδη µετά από φόρους χρήσης, αµοιβές.σ και φόρους φορολογικού ελέγχου προηγούµενων χρήσεων ,6% % επί κύκλου εργασιών 5,7% 5,1% 4,7% 4,6% 4,7% 5,% Κανονικοποιηµένα Κέρδη ,4% Σταθµισµένος Αριθµός Μετοχών Αριθµός Μετοχών τέλους χρήσης Στοιχεία ανά Μετοχή e 23e 24e 25e Growth 1-5e Πωλήσεις 1,971 2,324 2,822 3,353 3,886 4,57 18,% EBITDA,18,252,39,368,427,55 18,9% EBIT,148,19,232,28,332,42 2,6% Κέρδη Πρό Φόρων,167,183,2,229,27,333 16,1% Κέρδη µετά Φόρων,111,118,134,154,182,226 17,6% Κανονικοποιηµένα Κέρδη,16,113,142,17,29,262 23,4% Free Cash Flow -,2 -,148,75,145,225,341 Λογιστική Αξία,835,881,97 1,8 1,127 1,275 9,7% Byte Computer 14

15 Ανάλυση Προεξόφλησης "Ελεύθερων" Ταµειακών Ροών (σε χιλ. ) 21 22e 23e 24e 25e EBIT (-) Φόροι (+) Αποσβέσεις (-) Κεφαλαιουχικές δαπάνες Ανάγκες σε Kεφάλαιο Kίνησης Ελεύθερη ταµειακή ροή (FCFF) Συντελεστής ΒΕΤΑ 1,1 Beta Unlevered 1,5 1,3 1,3 1,4 1,4 Beta Levered 1,1 1,12 1,12 1,11 1,11 1ετές Οµόλογο 5,5% 5,5% 5,3% 5,1% 4,9% Επασφάλιστρο Κινδύνου (Risk Premium) 5,% 5,% 5,% 5,% 5,% Κόστος Ιδίων Κεφαλαίων 11,% 11,1% 1,9% 1,7% 1,5% Επιτόκιο ανειακών Κεφαλαίων 6,% 5,5% 5,% 5,% 5,% % Φόρων 32,3% 3,% 3,% 3,% 3,% Κόστος ανειακών Κεφαλαίων 4,6% 3,85% 3,5% 3,5% 3,5% D/(D+E) 6,4% 8,9% 8,9% 7,9% 8,% Μέσο Σταθµικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 1,6% 1,5% 1,3% 1,1% 9,9% Ανάπτυξης στο διηνεκές (Perpetuity Growth) 3,% Συνολική Παρούσα Αξία των FCF Υπολλειµατική Αξία Καθαρός άνεισµός Τρέχουσας Χρήσης ΑΞΙΑ ΕΤΑΙΡΕΙΑΣ Πίνακας Ανάλυσης Ευαισθησίας Αποτίµησης (σε χιλ. ) WACC GROWTH 1,1% 1,% 9,9% 9,8% 9,7% 2,5% , , , , ,86 2,75% , , , , ,48 3,% , , , , ,2 3,25% , , , , ,27 3,5% 78.25, , , , ,7 ΜΕΣΗ ΑΞΙΑ ,29 ΕΥΡΟΣ ΤΙΜΩΝ 4,55 4,77 5,3 Byte Computer 15

16 e 23e 24e 25e Ρυθµοί Μεταβολής Κύκλου Εργασιών 39,% 2,7% 21,4% 18,8% 15,9% 16,% EBITDA 26,2% 43,1% 22,3% 19,4% 15,9% 18,2% EBIT 11,9% 31,1% 22,5% 2,4% 18,4% 21,2% Κερδών πρό φόρων 23,7% 12,% 9,% 14,4% 18,1% 23,3% Κερδών µετά φόρων προ δικ. Μειοψηφίας 22,2% 8,4% 12,7% 14,4% 18,1% 23,3% Κερδών µετά φόρων µετά δικ. Μειοψηφίας 19,8% 8,6% 13,1% 14,8% 18,6% 23,9% ΠΕΡΙΘΩΡΙΑ ΚΕΡ ΟΥΣ Μικτό Περιθώριο 17,9% 19,5% 19,4% 19,3% 19,4% 19,6% ΕBITDA Περιθώριο 9,2% 1,9% 1,9% 11,% 11,% 11,2% ΕBIT Περιθώριο 7,5% 8,2% 8,2% 8,4% 8,5% 8,9% Καθαρό Περιθώριο Κέρδους 5,66% 5,9% 4,74% 4,58% 4,69% 5,1% ΑΠΟ ΟΤΙΚΟΤΗΤΑΣ (Πρό Φόρων) ROA(Avg) 11,3% 8,% 9,8% 1,% 1,4% 1,6% ROE(Avg) 21,37% 13,86% 15,4% 16,12% 17,14% 18,87% ROIC 23,8% 3,7% 24,8% 27,9% 29,2% 4,5% ΡΕΥΣΤΟΤΗΤΑΣ Γενική Ρευστότητα 1,52 1,47 1,4 1,42 1,48 1,53 Άµεση Ρευστότητα 1,35 1,23 1,21 1,21 1,24 1,28 Κάλυψης Τόκων (Interest Coverage) 7,4 9,9 11,7 9,8 1,9 12,1 ΚΥΚΛΟΦΟΡΙΑΚΗΣ ΤΑΧΥΤΗΤΑΣ (ηµέρες) Αποθεµάτων 39,4 46,7 36,4 38,6 43,1 44,6 Αποθέµατα / Πωλήσεις 8,87% 1,3% 8,3% 8,53% 9,53% 9,83% Απαιτήσεων 139,2 133,1 137,7 137, 133, 128,9 Απαιτήσεις/Πωλήσεις 38,1% 36,5% 37,7% 37,5% 36,4% 35,3% Προµηθευτών (Κόστος Πωλήσεων) 188,2 149,2 149,5 149,4 147,1 145,7 Προµηθευτές / Πωλήσεις 42,33% 32,89% 33,% 33,% 32,5% 32,1% ΑΝΕΙΑΚΗΣ ΕΠΙΒΑΡΥΝΣΗΣ Ξένα / Ίδια Κεφάλαια (x) 1,2 1,1 1,3 1,4 1,4 1,4 ανειακά / Παθητικό 3,4% 3,2% 4,1% 4,% 3,6% 3,5% D/(D+E) 7,1% 6,4% 8,9% 8,9% 7,9% 8,% ανειακά / Ίδια 7,6% 6,8% 9,5% 9,5% 8,5% 8,5% ΕΙΚΤΕΣ ΚΟΣΤΟΥΣ Έξοδα ιοίκησης / Κύκλο Εργασιών 3,% 2,5% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% Έξοδα ιάθεσης / Κύκλο Εργασιών 6,5% 6,6% 6,8% 6,8% 6,8% 6,8% % Φορολογίας 3,% 32,3% 3,% 3,% 3,% 3,% % (Αποσβέσεων / Σύνολο Παγίων & Εξοδών Εγκατ.) 1,% 15,% 16,7% 19,5% 23,4% 28,6% ΚΕΦΑΛΑΙΟ ΚΙΝΗΣΗΣ (εκτός τραπεζικών Υποχρεώσεων) CAPEX (KK) KK/Πωλήσεις -7,7% 9,5% 2,6% 2,4% 2,2%,2% Capex Capex / Πωλήσεις 12,2% 6,8% 4,% 2,6% 1,3% 1,2% Capex / Αποσβέσεις 747,1% 253,8% 149,3% 98,7% 51,4% 53,5% Οι παρατιθέµενες ανωτέρω πληροφορίες και στοιχεία έχουν ως αποκλειστικό σκοπό την πληροφόρηση των πελατών της ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν αποτελούν, ούτε δύνανται να εκληφθούν ως, προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος. Byte Computer 16