ΤΝΓΔΜΟ ΒΙΟΜΗΥΑΝΙΩΝ ΒΟΡΔΙΟΤ ΔΛΛΑΓΟ

Transcript

1 ΤΝΓΔΜΟ ΒΙΟΜΗΥΑΝΙΩΝ ΒΟΡΔΙΟΤ ΔΛΛΑΓΟ Δλαιιαθηηθνί ηξόπνη θεθαιαηαθήο ελίζρπζεο επηρεηξήζεωλ H πεγή ηνπ πξνβιήκαηνο ην ζεκεξηλφ καθξννηθνλνκηθφ πεξηβάιινλ παξαηεξείηαη παλεπξσπατθά κηα ηάζε γηα απνκφριεπζε ηνπ ηξαπεδηθνχ ηνκέα. Απηή είλαη θπζηθφ επαθφινπζν ηεο θξίζεο ηνπ 2008 ε νπνία αληηκεησπίδεηαη θαλνληζηηθά απφ κηα ζεηξά Οδεγηψλ φπσο ε Βαζηιεία 3, ε CRD 4 θαη ε ΔΜΙR κε ζθνπφ λα κεησζεί ν ζπζηεκηθφο θίλδπλνο θαζψο θαη ν θίλδπλνο αγνξάο. Με ελεξγεηηθφ πεξίπνπ ίζν κε 33 ηξηο, ή 3,5 θνξέο ην παλεπξσπατθφ ΑΔΠ, έλαληη 1Χ ζηηο ΗΠΑ θαη 2Χ ζε Ιαπσλία, Καλαδά θαη Απζηξαιία ππάξρεη πίεζε γηα λα θζάζεη ν ιφγνο ζην 3Χ, ζχκθσλα θαη κε δειψζεηο ηεο ΔΚΣ. Απηφ βέβαηα νδεγεί ηηο επξσπατθέο Σξάπεδεο ζε ζεκαληηθφ πεξηνξηζκφ ηνπ ραξηνθπιαθίνπ ησλ δαλείσλ ηνπο θαη απνθπγή λέσλ δαλείσλ ζε ΜκΔ. Οη ζπλζήθεο απηέο είλαη επαρζέζηεξεο ζηελ ειιεληθή ηξαπεδηθή αγνξά ιφγσ ηεο κεηνρηθήο εκπινθήο ηνπ ΣΧ θαη ηνπ ειέγρνπ ηεο DGCOMP κε πξφζζεην έκκεζν απνηέιεζκα ηε κεδεληθή επειημία ησλ ζηειερψλ ησλ ηξαπεδψλ ζηελ νπζηαζηηθή ξχζκηζε ησλ ρξεψλ ησλ εηαηξεηψλ. ην πεξηβάιινλ απηφ, ν πεξηνξηζκφο ηεο ρξήζεο ηνπ ηξαπεδηθνχ δαλεηζκνχ πνπ κέρξη ζήκεξα ήηαλ ην βαζηθφ κέζν ρξεκαηνδφηεζεο ησλ ΜκΔ είλαη ην κεγαιχηεξν πξφβιεκα πνπ αληηκεησπίδνπλ ζήκεξα νη επηρεηξήζεηο, γεγνλφο πνπ ππνλνκεχεη ηελ βησζηκφηεηά ηνπο, αιιά θπξίσο ηελ πξνζπάζεηα αχμεζεο ησλ εμαγσγψλ θαη ηεο εμσζηξέθεηαο ηνπο. Ωο απνηέιεζκα, θαζπζηεξεί ε αλάζρεζε ηεο πθεζηαθήο ηάζεο ηεο ειιεληθήο νηθνλνκίαο, ην βαζηθφ δεηνχκελν κεηά ηελ επίηεπμε πξσηνγελνχο πιενλάζκαηνο. Δίλαη ινηπφλ πςίζηεο ζεκαζίαο λα αλαδεηρζνχλ νη ελαιιαθηηθνί ηξφπνη θεθαιαηαθήο ελίζρπζεο ησλ εηαηξεηψλ γηα ηελ ππνθαηάζηαζε ηνπ ηξαπεδηθνχ δαλεηζκνχ. Όινη αλαγλσξίδνπλ φηη είλαη επηηαθηηθή ε αλάγθε αληηκεηψπηζεο ηνπ πξνβιήκαηνο ρξεκαηνδφηεζεο ηεο πξαγκαηηθήο νηθνλνκίαο, αιιά ε θαηάζηαζε φπσο αλαιχζεθε αλσηέξσ θάζε άιιν παξά αηζηνδνμία απνπλέεη. Με δεδνκέλεο θαη ζαθείο ελδείμεηο γηα ην ελδηαθέξνλ ησλ μέλσλ επελδπηψλ γηα επελδχζεηο ζηελ Διιάδα, είλαη πξνθαλέο φηη ππάξρεη πεξηζψξην πξνζέιθπζεο θεθαιαίσλ γηα ην ζηφρν ηεο θεθαιαηαθήο ελίζρπζεο ησλ ειιεληθψλ επηρεηξήζεσλ. Σν βαζηθφ πξφβιεκα ζηελ πξνζέγγηζε ησλ επελδπηηθψλ απηψλ θεθαιαίσλ είλαη ε πεξηνξηζκέλε πξνζβαζηκφηεηα ζηα θεθάιαηα απηά, ιφγσ ηνπ κηθξνχ κεγέζνπο ησλ ειιεληθψλ επηρεηξήζεσλ. Σν ίδην πξφβιεκα αληηκεησπίδεη θαη ην ζχλνιν ηνπ παξαγσγηθνχ ηζηνχ ηεο Δπξψπεο, φπσο άιισζηε έρεη δηαγλσζηεί απφ ηνλ αξκφδην επίηξνπν Μηζέι Μπαξληέ, ν νπνίνο δηεξεπλά πξσηνβνπιίεο γηα ηε δεκηνπξγία ελδηάκεζσλ επελδπηηθψλ ζρεκάησλ πνπ ζα έρνπλ κεγέζε αλαγλσξίζηκα απφ ηε δηεζλή επελδπηηθή θνηλφηεηα θαη ζα δηνρεηεχνπλ ηα θεθάιαηα ζε ΜκΔ. Η ειιεληθή πνιηηεία έρεη πξνο ηηκήλ ηεο πξνεγεζεί ζηελ θαηεχζπλζε απηή κε ην λ. 4141/13, πνπ δπζηπρψο δελ έρεη αθφκε ηελ απαξαίηεηε δεκνζηφηεηα, ίζσο γηαηί ε ςήθηζή ηνπ ζπλέπεζε κε ηελ έλαξμε ηεο θξίζεο ζην Κππξηαθφ ηξαπεδηθφ ζχζηεκα, αιιά θπξίσο γηαηί ν θιάδνο ηνπ αλεμάξηεηνπ asset management ζηελ Διιάδα είλαη πεξηνξηζκέλνο ελψ ν ειεγρφκελνο απφ ην ηξαπεδηθφ ζχζηεκα πνπ είλαη θαη πην ηζρπξφο αζρνιείηαη ηψξα κε ηελ αλαγθαζηηθή απεμάξηεζε πνπ έρεη επηβάιεη ε ηξφηθα.

2 Δπηπξφζζεηα, ε Διιάδα έρεη ην επηηπρέζηαην παξάδεηγκα ηεο αλαθεθαιαηνπνίεζεο ησλ ηξαπεδψλ, φπνπ ζπγθεληξψζεθαλ θεθάιαηα χςνπο 4 δηο επξψ απφ επελδπηέο γηα επελδπηηθέο πξνηάζεηο πνπ ραξαθηεξίδνληαλ απφ κηθξή ειθπζηηθφηεηα σο πξνο ηελ ζρέζε θηλδχλνπ-απφδνζεο, φηαλ εμαζθαιίζηεθε ζεζκηθά ε βξαρππξφζεζκε δηακεζνιάβεζε ηνπ ΣΧ γηα ηελ θάιπςε ηνπ ζπλφινπ ησλ θεθαιαηαθψλ απαηηήζεσλ ησλ Διιεληθψλ ζπζηεκηθψλ ηξαπεδψλ πνπ έθηαλαλ ηα 26 δηο. Σν παξάδεηγκα απηφ ζα κπνξνχζε λα αμηνπνηεζείκεηαθεξζεί θαη ζηελ πεξίπησζε ηεο πξαγκαηηθήο νηθνλνκίαο, φπνπ εηδηθά γηα ηνπο εμσζηξεθείο θιάδνπο ε επελδπηηθή θνηλφηεηα δείρλεη λα αλαγλσξίδεη ηδηαίηεξα ηελ ειθπζηηθή ζρέζε θηλδχλνπ-απφδνζεο. Η Πξφηαζε Δίλαη ινηπφλ απαξαίηεην γηα λα βξεζεί δηέμνδνο ζηελ αζθπμία ξεπζηφηεηαο πνπ έρεη δεκηνπξγεζεί γηα ηνπο παξαπάλσ ιφγνπο ζηελ πξαγκαηηθή νηθνλνκία, λα αμηνπνηεζνχλ νη εκπεηξίεο θαη ε επξεκαηηθφηεηα ηεο επελδπηηθήο ηξαπεδηθήο θαζψο θαη νη δπλαηφηεηεο θαη νη πξαθηηθέο ηνπ asset management γηα λα ζρεδηαζηεί κηα ιχζε πνπ λα θαιχπηεη ηαπηφρξνλα: - Σελ βειηίωζε ηεο θεθαιαηαθήο δηάξζξωζεο ηωλ επηρεηξήζεωλ - Σελ απνθόξηηζε ηωλ δαλεηαθώλ ραξηνθπιαθίωλ ηωλ ηξαπεδώλ - Σελ αμηνπνίεζε ηνπ ελδηαθέξνληνο ηεο δηεζλνχο επελδπηηθήο θνηλφηεηαο γηα ηελ ειιεληθή αγνξά. Η βειηίσζε ηεο θεθαιαηαθήο δηάξζξσζεο ησλ επηρεηξήζεσλ κπνξεί λα επηηεπρζεί κε ηελ αμηνπνίεζε ησλ ρξεκαηννηθνλνκηθψλ εξγαιείσλ πνπ απεπζχλνληαη ζηελ επελδπηηθή θνηλφηεηα κε: - ΑΜΚ - κεηαηξέςηκα εηαηξηθά νκφινγα - εηαηξηθά νκφινγα πςειήο απφδνζεο Σα ρξεφγξαθα απηά ζα πξέπεη -εθηφο ηεο ειθπζηηθφηεηαο ησλ φξσλ γηα ηνπο επελδπηέο- λα ζπλδπάδνπλ ηελ άληιεζε θεθαιαίσλ απφ ηνπο πθηζηάκελνπο κεηφρνπο, ηελ απνζπκθφξεζε ησλ δαλείσλ ηεο εηαηξείαο κέζσ κεηνρνπνίεζεο θαη ηελ εηζξνή θξέζθνπ ρξήκαηνο ζηελ εηαηξεία. Δπηπξφζζεηα, ην ζρήκα είλαη θξίζηκν λα εμαζθαιίδεη, κέζσ warrants, ηε δπλαηφηεηα ζηνπο κεηφρνπο πνπ ζα ζπκκεηέρνπλ ζηελ ΑΜΚ λα απνθηήζνπλ ζην κέιινλ κέξνο ησλ κεηνρψλ κε επηβάξπλζε επηηνθίνπ. Γηα λα έρεη ην παξαπάλσ βήκα λφεκα γηα ηηο ηξάπεδεο ζα πξέπεη λα ζπλδπαζηεί κηα δηάζεζε ησλ κεηνρψλ πνπ ζα απνθηήζνπλ απφ ηελ κεηνρνπνίεζε ησλ δαλείσλ ζηνπο επελδπηέο. Γηα λα εμαζθαιηζηεί φκσο ην ελδηαθέξνλ ησλ επελδπηψλ ζα ήηαλ ζθφπηκν λα δηαηεζνχλ θαιάζηα πνπ ζα πεξηέρνπλ κεηνρέο απφ κεγαιχηεξν αξηζκφ εηαηξεηψλ εμαζθαιίδνληαο έηζη ηφζν ηε δηαζπνξά θηλδχλσλ φζν θαη ηα κεγέζε πνπ ζα θάλνπλ ηελ επελδπηηθή πξφηαζε ειθπζηηθή. Σαπηφρξνλα ζα πξέπεη λα εμαζθαιηζηεί φηη νη πξνο δηάζεζε ηίηινη ζα είλαη δηαπξαγκαηεχζηκνη ζηελ δεπηεξνγελή ρξεκαηηζηεξηαθή αγνξά. ήκεξα ηέηνηα ζρήκαηα δηαπξαγκαηεχζηκσλ ζπιινγηθψλ επελδχζεσλ πξνβιέπνληαη ζεζκηθά θαη έρνπλ ηελ απαξαίηεηε δηεζλή αλαγλσξηζηκφηεηα κε ηελ κνξθή ησλ ETF θαη ησλ AEEX. Χξεηάδεηαη φκσο κηα εηαηξεία asset management γηα λα αλαιάβεη ηελ δηαρείξηζε θαη ηελ δηάζεζε απηψλ ησλ πξντφλησλ. Με απηφ ηνλ ηξφπν ηα δάλεηα βγαίλνπλ απφ ηα βηβιία ησλ Σξαπεδψλ θαη ππάξρεη απνκφριεπζε ηνπ ελεξγεηηθνχ ηνπο. Σν haircut πξνζδηνξίδεηαη κε φξνπο αγνξάο θαη δελ είλαη απνηέιεζκα απφθαζεο ησλ ζηειερψλ ησλ ηξαπεδψλ. 2

3 Η επηηπρία ηνπ εγρεηξήκαηνο πξνυπνζέηεη ην κείγκα ησλ εηαηξεηψλ πνπ ζα απαξηίδνπλ ηα επελδπηηθά θαιάζηα λα έρεη ηαπηφηεηα ζηε ζρέζε θηλδχλνπ-απφδνζεο γηα λα πξνθαιεί ην αλάινγν επελδπηηθφ ελδηαθέξνλ π.ρ. εηαηξείεο κε εμαγσγηθφ πξνζαλαηνιηζκφ πνπ ρξεηάδνληαη άκεζα θεθάιαηα. Πιενλεθηήκαηα Πξφηαζεο Η Πξφηαζε απηή παξνπζηάδεη ζεκαληηθά πιενλεθηήκαηα γηα φινπο ηνπο ζπλαιιαζζφκελνπο: Πιενλεθηήκαηα γηα ηηο Δηαηξείεο Μπνξνχλ λα ζπλδπάζνπλ αχμεζε κε κεηξεηά κε κεηνρνπνίεζε ησλ δαλείσλ ηνπο. Αλαβαζκίδνπλ ηε θεθαιαηαθή ηνπο δηάξζξσζε εμαζθαιίδνληαο έηζη πξνυπνζέζεηο αλάπηπμήο ηνπο. Μεηψλνπλ ην θφζηνο εμππεξέηεζεο δαλείσλ θαη βειηηψλνπλ ην bottom line ηνπο ελψ ηαπηφρξνλα βειηηψλνπλ ηελ ηακεηαθή ηνπο ξνή. Με δεδνκέλν φηη πνιιέο εηαηξείεο έρνπλ κεγάιν θφζηνο εμππεξέηεζεο ησλ δαλείσλ ηνπο, ζηελ νπζία κπνξεί λα γπξίζνπλ ζεηηθά ηα Κέξδε κεηά απφ Φφξνπο, αλ δελ έρνπλ θπζηθά ζεκαληηθέο απνκεηψζεηο. Οη εηαηξείεο απνθεχγνπλ θηλδχλνπο εμαηηίαο ελδερφκελεο κεηαβίβαζεο δαλείσλ ηνπο απφ ηηο Σξάπεδεο ζε ηξίηνπο (πρ distress funds). Πιενλεθηήκαηα γηα ηνπο Παιαηνύο Μεηόρνπο Οη Παιαηνί Μέηνρνη έρνπλ ηε δπλαηφηεηα λα δηαηεξήζνπλ ηε ζπκκεηνρή ηνπο ζηηο εηαηξείεο θαη λα ζπκκεηάζρνπλ ζηελ αχμεζε κε πνζνζηφ ζεκαληηθφ [x%] ιακβάλνληαο σο sweetener ηα covered warrants. Μπνξνχλ ζηηο ζπγθεθξηκέλεο εκεξνκελίεο άζθεζεο ησλ warrants λα αζθήζνπλ κεξηθψο ή νιηθψο ηα warrants θαζψο θαη λα πσιήζνπλ κέξνο απηψλ ζηελ αγνξά, αγνξάδνληαο άκεζα κεηνρέο ή εμαζθαιίδνληαο ηα ρξήκαηα γηα λα αζθήζνπλ ηα ππφινηπα warrants. Πιενλεθηήκαηα γηα ηηο Σξάπεδεο Μεηψλνπλ ην ελεξγεηηθφ ηνπο θαη πεηπραίλνπλ ην ζηφρν απνκφριεπζεο. Ρεπζηνπνηνχλ κε ιηγφηεξν επαρζή ηξφπν ην ραξηνθπιάθην δαλείσλ ηνπο. Αλαπηχζζνπλ ηα ηκήκαηα investment banking θαη αλαδνρψλ ζε πεξίνδν θαηά ηελ νπνία ρξεηάδνληαη αλάπηπμε εξγαζηψλ ηνπο. Πιενλεθηήκαηα γηα ηνπο Asset Managers Γεκηνπξγνχλ πξντφληα ηα νπνία δηαζέηνπλ ζηελ αγνξά είηε κε ηε κνξθή ETF είηε κε ηελ κνξθή ΑΔΔΧ. 3

4 Αληινχλ θεθάιαηα απφ ηελ δηεζλή επελδπηηθή θνηλφηεηα θαη κεγεζχλνπλ ηελ δξαζηεξηφηεηά ηνπο Η ειιεληθή νηθνλνκία Αμηνπνηείηαη κε ηνλ θαιχηεξν ηξφπν ε απμεκέλε θηλεηηθφηεηα μέλσλ funds ζηελ Διιάδα, κεηαθέξνληαο πφξνπο ζηελ πξαγκαηηθή νηθνλνκία ρσξίο λα πηέδεηαη ε ξεπζηφηεηα ησλ ηξαπεδψλ. Γεκηνπξγνχληαη πξνυπνζέζεηο αμηνπνίεζεο ηεο ειιεληθήο θεθαιαηαγνξάο ζε κηα πεξίνδν πνπ ε ηάζε πξνβιέπεη ηελ κείσζε ηνπ δηακεζνιαβεηηθνχ ξφινπ ησλ ηξαπεδψλ. ην ηδηαίηεξα αληαγσληζηηθφ παγθνζκηνπνηεκέλν πεξηβάιινλ ηεο δηαρείξηζεο θεθαιαίσλ, επηηπγράλεηαη ε δέζκεπζε επελδπηηθψλ θεθαιαίσλ γηα ηελ αλάπηπμε ηεο ειιεληθήο νηθνλνκίαο. 4

5 Παξάξηεκα - Παξάδεηγκα κε αλαιπηηθφηεξε πεξηγξαθή ηεο ζπλαιιαγήο Βήκα 1. Ρύζκηζε θεθαιαηαθήο δηάξζξωζεο ειιεληθώλ εηαηξεηώλ κέζω ζπλδπαζκέλεο ΑΜΚ κε κεηξεηά από ηνπο κεηόρνπο θαη κεηνρνπνίεζε ηωλ δαλείωλ ηνπο από ηηο ηξάπεδεο. Οη κεηνρέο πνπ ζα πξνέιζνπλ από ηε κεηνρνπνίεζε κπνξνύλ λα ζπλδένληαη κε θαιπκκέλα warrants πνπ ζα δίλνπλ ηε δπλαηόηεηα ζηνπο παιαηνύο κεηόρνπο λα απνθηήζνπλ κεηνρέο ζε βάζνο ρξόλνπ, ζε απμεκέλε ηηκή άζθεζεο. ε απηφ ην βήκα πινπνηείηαη νπζηαζηηθά κηα ιχζε παξφκνηα κε απηή πνπ ρξεζηκνπνηήζεθε επηηπρψο γηα ηελ αλαθεθαιαηνπνίεζε ηνπ ηξαπεδηθνχ ζπζηήκαηνο. Δηαηξείεο πνπ έρνπλ αλάγθε γηα θεθάιαηα γηα λα ρξεκαηνδνηήζνπλ αλαπηπμηαθέο αλάγθεο ηνπο θαη νη νπνίεο έρνπλ ζήκεξα πςειφ ηξαπεδηθφ δαλεηζκφ πξνρσξνχλ ζε αύμεζε ηνπ κεηνρηθνύ ηνπο θεθαιαίνπ κε κεηνρνπνίεζε ηωλ δαλείωλ απηώλ, κε ηνπο παιαηνχο κεηφρνπο λα ζπλεηζθέξνπλ ηνπιάρηζηνλ x% [15%] ζε κεηξεηά θαη κε ηαπηφρξνλε έθδνζε θαιπκκέλσλ warrants γηα ην ππφινηπν 100-x% [85%]. Οη παιηνί κέηνρνη ζα ιάβνπλ warrants ηα νπνία ζα θαιχπηνπλ πνζνζηφ απφ ην 100-x%. Με απηφ ηνλ ηξφπν ζα έρνπλ δπλαηφηεηα λα αζθήζνπλ ηα warrants, εηζθέξνληαο κεηξεηά ζηελ ηηκή άζθεζεο, θαη λα επαλαθηήζνπλ κε απηφ ηνλ ηξφπν πνζνζηφ επί ηνπ κεηνρηθνχ θεθαιαίνπ. Σφζν ν αξηζκφο ησλ warrants σο πνζνζηφ επί ηεο θάιπςεο φζν θαη νη ηηκέο θαη φξνη άζθεζεο ησλ warrants κπνξνχλ λα θαζνξηζζνχλ θαηά πεξίπησζε, αιιά νπζηαζηηθά κπνξνχλ λα είλαη Δuropean ή Bermudan type covered warrants κε ηηκέο άζθεζεο νη νπνίεο απμάλνληαη θαη έηνο κε βάζε έλα επηηφθην ρσξίο θίλδπλν (ECB base rate + y%). Σα warrants απηά ζα είλαη εηζεγκέλα θαη δηαπξαγκαηεχζηκα ζην Χξεκαηηζηήξην θαη ζα έρνπλ ζπγθεθξηκέλεο εκεξνκελίεο θαη ηηκέο άζθεζεο. Βήκα 2. Βειηίωζε ηνπ ελεξγεηηθνύ ηωλ Τξαπεδώλ. Οη Τξάπεδεο, κε βάζε ηα ππάξρνληα κνληέια απνηίκεζεο θηλδχλνπ θαη επηζθαιεηψλ, αθφκα θαη αλ έρνπλ ζεκαληηθέο εμαζθαιίζεηο απφ πιεπξάο ηεο εηαηξείαο έλαληη ησλ δαλείσλ, εμαηηίαο ηοε κεηαβιεηφηεηαο ηεο αμίαο ησλ πεξηνπζηαθψλ ζηνηρείσλ πνπ έρνπλ δνζεί σο θάιπκκα ππνρξεψλνληαη κε βάζε ηα ΓΠΧΑ/ΓΛΠ λα απνηηκήζνπλ ζε ρακειφηεξε αμία ηα δάλεηά ηνπο, ζρεκαηίδνληαο αλάινγεο πξνβιέςεηο. ηελ παξνχζα ζπγθπξία θαη κε δεδνκέλν φηη πνιιέο απφ ηηο εμαζθαιίζεηο είλαη εκπξάγκαηεο (πρ αθίλεηα), νη πξνβιέςεηο είλαη ηδηαίηεξα πςειέο αθφκα θαη γηα performing loans. Σν 100-x% γηα ην κεηνρηθφ θεθάιαην ηεο θάζε εηαηξείαο ηνπ Βήκαηνο 1 ην εηζθέξεη Σξάπεδα ή consortium Σξαπεδψλ έλαληη ηεο έθδνζεο ησλ λέσλ κεηνρψλ. Με ηελ κεηνρνπνίεζε ησλ δαλείσλ, απηά βγαίλνπλ απφ ηα βηβιία ησλ Σξαπεδψλ θαη ππάξρεη απνκφριεπζε ηνπ ελεξγεηηθνχ ηνπο. Πξαθηηθά, ε Σξάπεδα ζα εηζθέξεη ηελ νλνκαζηηθή αμία ηνπ δαλείνπ θαη ζα ιάβεη απφ ηελ εηαηξεία κεηνρέο ζε discount ζε ζρέζε κε ηελ ηξέρνπζα ηηκή ηνπο. Σν discount ζα εμαξηεζεί απφ παξάγνληεο φπσο, ην haircut κε ην νπνίν ζήκεξα απνηηκά ην δάλεην ζηα βηβιία ηεο, ην ζηξαηεγηθφ ηεο ζηφρν γηα κείσζε ελεξγεηηθνχ, ηελ πνηφηεηα ησλ εμαζθαιίζεσλ, ηελ επαηζζεζία ησλ εμαζθαιίζεσλ ζε stress tests θιπ. Θα κπνξνχζε λα ιάβεη ελδερνκέλσο θαη κεξηθά απφ ηα covered warrants γηα λα ζπκκεηέρεη θαη απηή ζηελ αλακελφκελε βειηίσζε ησλ απνηειεζκάησλ ηεο εηαηξείαο. Δπνκέλσο, ε Σξάπεδα ζηελ ρεηξφηεξε ησλ πεξηπηψζεσλ θαηαγξάθεη ζηα απνηειέζκαηα ηελ απνηίκεζε ησλ δαλείσλ ελψ κπνξεί λα εγγξάςεη, ζχκθσλα κε ηα παξαπάλσ, θάπνην θέξδνο ζε ζρέζε κε ηελ απνηίκεζε (κε αληηζηξνθή πξνβιέςεσλ). 5

6 Βήκα 3. Γεκηνπξγία εηζεγκέλνπ Fund κε εηζθνξά ζε είδνο ηωλ κεηνρώλ ηνπ 100-x% γηα όιεο ηηο εηαηξείεο ηνπ παξαγωγηθνύ ηζηνύ ηεο ειιεληθήο νηθνλνκίαο, ηνπ Βήκαηνο 2. Με ζθνπφ λα κελ απμήζεη ηνλ θίλδπλφ ηεο ε Σξάπεδα κέζσ κεηνρηθήο έθζεζεο (principal risk) κεηαβηβάδεη κέζσ πψιεζεο ην ζχλνιν (ή κέξνο) ησλ κεηνρψλ ηνπ 100-x% ζε Γηαπξαγκαηεχζηκν Ακνηβαίν Κεθάιαην (ETF) ην νπνίν δηαρεηξίδεηαη Asset Manager (ηνπ Οκίινπ ή εμσηεξηθφο). Σν ραξηνθπιάθην ηνπ ΔΣF κπνξεί θπζηθά λα πεξηιακβάλεη θαη άιιεο αμίεο επηηπγράλνληαο έηζη δηαζπνξά θαη έθζεζε ζηηο εμαγσγηθέο εηαηξείεο κε αλαπηπμηαθά επηρεηξεκαηηθά ζρέδηα. Μεξίδηα απφ απηφ ην ETF κπνξνχλ λα δηαηεζνχλ : ε funds ζηα νπνία έρεη πξφζβαζε ε πνιηηεία θαη ηα νπνία επηζθέπηνληαη κε ηδηαίηεξα απμεκέλν ελδηαθέξνλ ηελ Διιάδα, κεηά θαη ηελ επηηπρή έθβαζε ηνπ roadshow ηνπ Χξεκαηηζηεξίνπ ζην Λνλδίλν ε distressed funds ε ζεζκηθνχο επελδπηέο ηνπ εζσηεξηθνχ θαη ηνπ εμσηεξηθνχ ε ηδηψηεο επελδπηέο πνπ επηζπκνχλ λα ζπκκεηάζρνπλ ζε εηαηξείεο ηνπ ειιεληθνχ παξαγσγηθνχ ηζηνχ κε απμεκέλε εμσζηξέθεηα. Δλαιιαθηηθά, αληί ηνπ ETF ζα κπνξνχζε λα δεκηνπξγεζεί εηζεγκέλν fund ζην Χξεκαηηζηήξην, πρ κε ηε κνξθή ΑΔΔΧ. 6