پژوهشهايحسابداريماليوحسابرسي سالنهم/شماره 33 /بهار 8331 صفحه 18 تا 801

Transcript

1 پژوهشهايحسابداريماليوحسابرسي سالنهم/شماره 33 /بهار 8331 صفحه 18 تا 801 نقد وجه نهایی ارزش و پایدار نقدینگی مازاد بین رابطه 0331/01/01 دریافت: تاریخ 0331/01/01 پذیرش: تاریخ 1 مرادی مهدی 2 نوقابی جباری مهدی 3 بیات نعیمه چكیده پرداخت و نگهداری جمعآوری به مربوط فعالیتهای از گستردهای مجموعه شامل نقد وجوه مدیریت به توجه با میباشد. آن آثار به توجه با تجاری واحد نیاز مورد نقدینگی تعیین آن هدف که است نقد وجه برای نقد وجه نهایی ارزش محاسبه پژوهش این اصلی هدف مازاد صورت به نقد وجه نگهداری منفی آثار اطالعات پژوهش این در بودهاند. نقدینگی مازاد دارای مداوم صورت به که است شرکتهایی در سهامداران و دادهها آماری تحلیل برای است. شده گردآوری تهران بهادار اوراق بورس در شده پذیرفته شرکت 031 نتایج است. شده استفاده )GMM( یافته تعمیم گشتاوری برآورد روش از فوق پژوهش فرضیههای انجام سایر از کمتر نقد وجه نهایی ارزش دارد وجود مازاد نقد وجه که شرکتهایی در که است آن از حاکی است. شرکتها نقد. وجوه مدیریت پایدار نقدینگی مازاد نقد وجه نهایی ارزش نقد وجه نگهداری مازاد كلیدی: واژههای 18 Bayat.naeimeh@yahoo.com اصلی( )نویسنده ایران مشهد مشهد فردوسی دانشگاه حسابداری دانشیار 1- ایران. مشهد مشهد فردوسی دانشگاه آمار استادیار 2- مکاتبات( )مسئول ایران مشهد مشهد رضا امام دانشگاه حسابداری ارشد کارشناس 3-

2 18 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد 1- مقدمه گسترش فزاینده و پیچیدگی فعالیتهای اقتصادی از یک سو و نیز لزوم فراهم آوردن اطالعات دقیق سریع از طری و سیستمهای حوزه مالی از سوی دیگر منجر به تدوین روشها و راهحلهای نوین حسقابداری در چند دهه اخیر شده است. در این راستا با توجه به اهمیت موضوعاتی نظیر کنتقر وجوه نقد ضروری است مطالعات الزم درباره سقط نققدینگی و مقدیریت نگهداشقت وجقوه نققد در شقرکت هقای گونقاگون و بقا ویژگیهای مختلف صورت گیرد تا با آگاهی از تمامی جوانب و آگاهی از آثار تصمیمگیریهقا نتیجقهگیقری منطقی درباره سط بهینه نگهداشت وجوه نقد انجام شود. مدیریت وجوه نقد شامل مجموعه گستردهای از فعالیتهای مربوط به جمعآوری نگقهداری و پرداخقت وجوه نقد میباشد که هدف آن تعیین نقدینگی مورد نیاز واحد تجاری مدیریت بر مانده وجوه نققد و انجقام سرمایهگذاریهای کوتاهمدت است. به طور معمو مدیران درصدد اتخقا سیاسقتی هسقتند کقه بقه دلیقل کمبود نقدینگی ضررهای عمده به شرکت وارد نیاید و از طرفی با نگه داری وجه نقد مازاد فرصت های سایر سرمایهگذاریها از دست نرود و این همان هدف اصقلی شقرکتهقا در تقدوین یقک سیاسقت بهینقه دربقاره نگهداشت وجه نقد است. تحقیقات جدید در ایاالت متحده آمریکا نشان میدهد که نگهداری وجه نقد در شقرکتهقای آمریکقایی افزایش یافته است به طوری که نسبت نقدینگی در طی سا است )باتز و سؤا های 0391 تقا 1111 بقیش از دو برابقر شقده 0 همکاران 1113: 0391(. با توجه به هزینقههقای ناشقی از نگقهداری دارایقیهقای نققدی و در شرایطی که نگهداری زیاد وجه نقد منجر به شکلگیری تضاد منافع میان مدیران و سهامداران میشود ایقن مطرح میشود که به راستی چرا شرکتها تمایل به نگهداری وجه نققد بیشقتری دارنقد یقک تفسقیر محتمل برای این مسئله آن است که افزایش در نسبت نقدینگی با کمک تئوریهای احتیاطی نگهداری وجه نقد توجیه میشود. در واقع بر اساس این تئوری شرکتها از وجوه نقد به عنوان سپری در برابر شقو اقتصادی استفاده میکنند )باتز و همکاران 0399(. 1113: هقای به طور کلی ارزیابی فرصتها و مخاطرات فعالیتهای تجاری و وظیفه مباشرت مدیریت مسقتلزم در ماهیت فعالیتهای تجاری از جمله نحوه ایجاد و مصرف وجقوه نققد توسق واحقد تجقاری اسقت. در واققع اطالعات مربوط به جریانهای نقدینگی میتواند در قضاوت نسبت به مبلغ زمان و میزان اطمینان از تحقق جریانهای نقدینگی به استفادهکنندگان صورتهای مالی کمک کند. اطالعات مزبور بیانگر چگونگی ارتباط بین سودآوری واحد تجاری و توان آن جهت ایجاد وجه نقد است. در این راستا با توجه به اینکه بسیاری از سرمایهگذاران در هنگام تصمیمگیری درباره شرکتها به نسبتهایی مانند نسبتهای نققدینگی شقرکتهقا توجه زیادی میکنند ضروری است این موضوع بررسی شود که آیا میزان وجه نقد نگقهداری شقده توسق شرکت ها و به عبارتی سیاست اتخا شده شرکت درباره میزان نگه داری وجه نقد به افقزایش ارزش شقرکت کمک میکند یا خیر. بنابراین یکی از اهداف این تحقی کمک بقه سقرمایهگقذاران در تحلیقل نسقبتهقای نقدینگی شرکتها است. همچنین نتایج این تحقی میتواند به مدیران شرکتهقا در اتخقا یقک سیاسقت پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

3 13 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات با و تحقی این نتایج از بهرهگیری با میتوانند مدیران واقع در نماید. کمک نقد وجوه مدیریت برای مناسب نمایند. اقدام نقد وجه نگهداری بهینه استراتژی یک تدوین به نسبت سیاست یک اتخا آثار از کامل آگاهی بهینقه سقط و نققد وجقوه مقدیریت دربقاره مناسقب اسقتراتژی یک تدوین اهمیت به توجه با بنابراین اوراق بقورس در فعقا شقرکتهقای در که شود بررسی موضوع این است الزم نقدی موجودیهای نگهداری به خیر یا مواجهاند نقدینگی مازاد با شرکتها آیا و است وضعیتی چه در نقدینگی نسبتهای تهران بهادار یا و میکند کمک شرکت ارزش افزایش به میکنند نگهداری شرکتها که نقدی وجه میزان آیا دیگر عبارت میشود. شرکت بازار ارزش کاهش موجب نقد وجه نگهداری میزان برعکس تقدوین فرضقیات معرفی و گرفته صورت تحقیقات پیشینه و نظری مبانی تبیین به مقاله این دوم بخش در میگیرد. قرار بحث مورد فرضیهها آزمون روش و تحقی روششناسی سوم بخش در دارد. اختصاص شده در مقیشقود. تشری شرکت ارزش بر نقد وجه نگهداری آثار و رگرسیون برآورد از حاصل نتایج چهارم بخش میدهیم. ارائه آتی تحقیقات برای را پیشنهاداتی و میپردازیم نتیجهگیری ارائه به پنجم بخش در نهایت فرضیهها و پژوهش پیشینه و نظری مبانی 2- نققد وجقه نگقهداری دالیل یا و دلیل که است موضوع این بررسی تحقی شروع برای نقطه ابتداییترین شقرکت بقرای تنهایی به نقد وجه است. نقد وجه داشتن برای تقاضا معنای به نقدینگی برای تقاضا چیست مقیکنقد. ارزش ایجاد شخص برای میشود مالی داراییهای یا کاال به تبدیل وقتی اما نمیکند ارزش ایجاد و مهمتقرین کردهاند. ارائه را متعددی دالیل تجاری واحد درون در نقد وجه نگهداری توجیه در اقتصاددانان 1 کینز وجهنقد نگهداری انگیزههای نقد وجه نگهداری برای دالیل معروفترین پاو و لی مقاله در که است 3 میکند: بیان نقد وجه نگهداری برای را مهم انگیزه سه کینز است. گرفته قرار اشاره مورد 111( )1100: 4 نگقهداری ا ر د ق نق ه و ق ج و از قی ان ز می قه ان وز ر الت م ا ق مع م ا ق انج ی ا ر ب ار تج و ا ه بنگاه افراد : معامالتی انگیزه به نقد وجه واقع در نیست. منطب یکدیگر بر نقد وجوه پرداخت و دریافت زمانی لحاظ از زیرا میکنند تقرجی افقراد اسقاس همقین بقر میشود. گرفته نظر در نقدی پرداختهای و دریافتها بین پلی عنوان کنند. نگهداری کافی نقد وجه خود اساسی معامالت انجام از اطمینان برای میدهند 5 شوند مواجه غیرمترقبهای حوادث با خود فعالیت طو در است ممکن بنگاهها و افراد : احتیاطی انگیزه در مقیباشقد. پیشبینی غیرقابل عوامل تأثیر تحت تقاضا از بخشی لذا باشد. نقد وجه صرف مستلزم که بقه منجقر کقه انتظقار قابقل غیقر وضقعیتهقای بقا مقابلقه برای میدهند ترجی شرکتها و افراد واقع کنند. نگهداری احتیاطی صورت به نقد وجه مقداری میشود غیرعادی هزینههای 6 معامالت انجام به امید و هدف با را نقد وجوه شرکتها و افراد انگیزه این اساس بر : سفتهبازی انگیزه میکنند. نگهداری میآید پیش آینده در که ارزشمندی فرصتهای از بهرهبرداری و سودآور نظریقههقای بقه شقرکتهقا است الزم شد ارائه نقد وجوه نگهداری دالیل درباره که توضیحاتی علیرغم تئقوری نمایندگی تئوری شامل نظریهها این از برخی نمایند. توجه نیز نقد وجه نگهداری میزان بر تاثیرگذار حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

4 18 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد عدم تقارن اطالعاتی تئوری موازنه تئوری سلسله مراتب تأمین مالی و تئوری وجه نقد آزاد است. هریقک از این نظریهها را در ادامه به صورت مختصر توضی خواهیم داد: 7 تئوری نمایندگی : مشکالت نمایندگی میان مدیران و مالکان یکی از مهقمتقرین عوامقل تعیقینکننقده میزان نگهداری وجه نقد در شرکتها است. معموال مدیران شرکتها با انگیزه افزایش قدرت و اختیارات خود سعی در خیرهسازی وجه نقد بیشتری دارند. بنابراین با نگهداری وجه نقد بیشتر در پقی افقزایش اختیارات تصمیمگیری خود هستند. این در حالی است که در این رابطه ممکن است تضاد منافعی بقین مدیران و مالکان وجود داشته باشد. 8 تئوری عدم تقارن اطالعاتی : یکی از پدیدههای منفی که به طور معمو در بازارهای اوراق بهادار رخ میدهد نبود تقارن اطالعاتی است. منظور از عدم تقارن اطالعاتی دستیابی عدهای از افراد به اطالعات ارزشمند و استفاده مؤثر از این اطالعات در زمان مناسب است. عدم تقارن اطالعاتی بین شرکتها و سرمایهگذاران موجب میشود که تأمین مالی برون سازمانی با هزینههای بیشتری صورت گیرد )اپلر و 3 همکاران 0333:01(. در مجموع میتوان گفت با توجه به اینکه عدم تقارن اطالعاتی موجب افزایش هزینههای تأمین مالی میشود شرکتها مایل به نگهداری وجه نقد مازاد بیشتری هستند. 10 تئوری موازنه : بر اساس این نظریه شرکتها سعی میکنند با انجام تحلیلهای هزینه-منفعت سیاست 00 نقدینگی بهینهای را در دستور کار قرار دهند )پینکویتز و ویلیامسون 1111: 1(. نگهداری وجه نقد این اطمینان را برای شرکتها ایجاد میکند که در زمان رویارویی شرکت با محدودیتهای مالی پیگیری سیاستهای سرمایهگذاری مطلوب میسر است )اپلر و همکاران 1(. 0333: تئوری سلسله مراتب تأمین مالی : این تئوری از نظریه ساختار سرمایه که توسق مقایرز و مقاجلوف )0391: 031( ارائه شده است پیروی میکند. در بحث تأمین مالی این نظریه بیان میدارد که شرکتها باید برای انجام تأمین مالی سلسله مراتب مشخصی را رعایت نمایند. در واقع این نظریقه بیقان مقیدارد که بهتر است تأمین مالی ابتدا با سود انباشته بعد از آن با بدهیها و سقرانجام بقا انتشقار سقهام انجقام میشود. با توجه به این سلسله مراتب میتوان نتیجهگیری نمود که شرکتهقا روشهقای تقأمین مقالی 01 داخلی را به تأمین مالی خارجی ترجی میدهند )درابتز و همکاران 1101: 1010(. 15 تئوری جریان وجه نقد آزاد : جریان نقد آزاد معیاری برای اندازهگیری عملکرد اسقت و وجقه نققدی را نشان میدهد که شرکت پس از انجام مخارج الزم برای نگهداری یا توسقعه دارایقیهقا در اختیقار دارد. 01 براساس نظریه مذکور که توس جنسن و مکلینگ )0311( مطرح شده است مدیران انگیزه دارند که وجه نقد بیشتری را انباشت کنند تا منابع تحت کنتر خود را افزایش دهند و بتواننقد در فرصقتهقای سرمایهگذاری پیش رو آزادانه عمل نمایند. هرچند این آزادی عمل میتواند منجر به سرمایهگذاریهقای 01 غیر بهینه توس مدیران شود )فریرا و ویلال 1111: 311(. مق االت متع دد ی و ج ود د ارن د ک قه اث ق ر غی ر مس قتقیم چ گ ق ون گی م ق دی ری ت و ج قه نق ق د ر ا ب ق ر ارز ش ش ق رک ت میسنجد که ما در این قسمت به صورت مختصر آنها را بررسی مینماییم. برای مثا نتایج تحقی ونقگ و پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

5 11 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات 09 نگقهداری بر سرمایهای هزینههای و عملیاتی عملکرد مالی ساختار که میدهد نشان 130( )1101: چانگ است. مؤثر نقد وجه سا در آمریکایی شرکتهای 03 در نققد وجقه زیاد نگهداری علت بررسی دنبا به خود تحقی در نیز 3( )1101: لین در کقه مقیدهقد نشقان وی تحقیق نتقایج اسقت. بقوده 1113 تا 0391 های در نققد وجقوه این از استفاده مسئله این علت و میشود نگهداری بیشتری نقد وجه بنیان دانش شرکتهای نگقهداری کقه میکند اشاره نیز نکته این به او همچنین است. مناسب زمان در توسعه و تحقی فعالیتهای میشود. توجیه شرکتها احتیاطی انگیزههای به توجه با شرکتها در مازاد نقد وجه 11 نققد وجقه مقازاد ارزش و شرکتی حاکمیت عنوان تحت تحقیقی در 330( )1103: همکاران و اسکاتن بقر مستقیمی تأثیر شرکتی حاکمیت که رسیدهاند نتیجه این به اروپایی بزرگ شرکتهای در شده نگهداری مخرب و منفی اثر دارای مازاد وجه نگهداری که دریافتند آنان همچنین دارد. شده نگهداری نقد وجه میزان است. شرکتها عملیاتی عملکرد بر 10 بنقدی رتبقه تیییقرات تقأثیر به پژوهشی در 310( )1101: پیلز و کیو میقزان شقرکتهقا اعتبقاری رتبقه کاهش که دریافتند آنها پرداختند. مازاد نقد وجه نگهداری بر شرکتها نگقهداری برای شرکتها احتیاطی انگیزههای با تحقی این نتایج میدهد. افزایش را مازاد نقد وجه نگهداری 11 و مقازاد وجهنقد نگهداری بین رابطه بررسی به پژوهشی در 191( )1101: لی و شو دارد. مطابقت نقد وجه کقه تحقی این نتایج پرداختند. مدیریتی سیاستهای و مالی محدودیتهای بعد دو در سرمایهگذاران رفتار محدودیتهقای با معناداری ارتباط مازاد نقد وجه نگهداری که است آن از حاکی است شده انجام تایوان در بر تاییدی موضوع این میشود. مازاد نقد وجه نگهداری موجب مالی محدودیتهای وجود واقع در دارد. مالی است. مازاد نقد وجه نگهداری در مدیران احتیاطی و محافظهکارانه سیاستهای شقرکتهقای در مقازاد نققد وجه نگهداری میزان 119( )1100: پاو و لی توس شده انجام تحقی در مقیدهقد نشان تحقی این نتایج است. گرفته قرار بررسی مورد شرکتها سهام ارزش بر آن اثر و استرالیایی سا طی استرالیایی شرکتهای در نقد وجه نگهداری میزان که اسقت. یافتقه افقزایش تقا هقای حاکی نتایج و گرفته قرار بررسی مورد نیز سهام ارزش بر مازاد نقد وجه نگهداری اثر تحقی این در همچنین تحقی نتایج است. شرکت سهام ارزش بر مازاد نقد وجه نگهداری مخرب و منفی اثر از 13 )1101: سقیموتین سقهام آتقی بقازده و مازاد نقد وجه نگهداری میان معناداری و مثبت رابطه که است آن از حاکی نیز 0031( دارد. وجود در 1111 تقا 0391 هقای سقا طقی در 0391( )1113: همکقاران و بقاتز توسق که جامع تحقیقی در بررسقی مورد شرکتها این در نقدینگی نسبت افزایش بر مؤثر عوامل است شده انجام آمریکایی شرکتهای نققدینگی نسقبت دارای کوچقکتقر شقرکتهقای کقه است آن از حاکی آنان تحقی نتایج است. گرفته قرار بیشقتری نققدینگی نسقبت دارای نمیکننقد پرداخت سهام سود که شرکتهایی همچنین هستند. بیشتری و شقده نگقهداری دارایقیهقای میان ارتباط تعیین برای رگرسیونی مد یک از تحقی این پایان در هستند. داراییها نگهداری بین معنادار رابطه وجود نشاندهنده نیز آن نتایج که است شده استفاده شرکت بازار ارزش است. شرکت ارزش با حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

6 11 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد 11 در پژوهش صورت گرفته توس شپارد )1111: 0( اثر نگقهداری وجقه نققد بقر بقازده بقازار سقهام در شرکتهای کوچک و بزرگ به صورت مستقل مورد بررسی قرار گرفت نتایج تحقی وی حقاکی از آن اسقت که در میان شرکتهای بزرگ نگهداری وجه نقد مازاد منجر به کاهش ارزش شرکت میشود. در مقابل در شرکتهای کوچک با افزایش نسبتهای نقدینگی بازده سهام افزایش مییابد. در پژوهش دیگری فاولکندر و 11 ونگ )1111: 0311( اثر مستقیم مازاد وجه نقد را بر ارزش سهام مورد ارزیابی قرار دادند اگرچه آنها این ارتباط را بین طو دوره زمانی که مازاد وجه نقد وجود داشته است مورد بررسی قرار ندادند امقا دریافتنقد که ارزش نهایی وجه نقد از مانده وجه نقد کمتر است و نگهداری وجه نقد مازاد به نفع شرکت نیست. 11 هارفورد )0333: 0313( نیز در تحقی خود اثر منفی و معناداری را بین عملکرد مالی شرکتهای بقا جریان نقدینگی باال و ارزش سهام شرکت گزارش نمود. کیم و 11 همکاران )0339: 331( دریافتند که ارتباط معکوسی بین سایز شرکت و میزان نگهداری وجه نقد وجود دارد. دلیل این امر آن است که هزینههای تأمین مالی برای شرکتهای کوچک زیاد است و به همین دلیل شرکتهقای کوچقک تقرجی مقیدهنقد نیازهقای نقدینگی خود را از داخل تأمین نمایند لذا تمایل بیشتری برای نگهداری وجه نققد مقازاد دارنقد. همچنقین آنان دریافتند که ارتباط مستقیمی بین میزان جریانهای نقدینگی و سط نقدی وجود دارد. طی سا سقرمایهگقذاری در دارایقیهقای آنچه که از مجموع تحقیقات خارجی مورد بررسی مشخص میشود افزایش نسقبتهقای نققدینگی در های اخیر است. با این وجود آنچه در بسیاری از این تحقیقات مورد تأیید قرار گرفته تأثیر مخرب نگهداری وجه نقد زیاد بر بازده سهام عملکرد عملیاتی و ارزش شرکت است. بر این اساس الزم است موضوع نسبتهای نقدینگی در کشور ایران نیز مورد بررسی قرار گیرد. در داخل کشور درباره بررسی عوامل مؤثر بقر میزان نگهداری وجه نقد تحقیقاتی هرچند اند صورت گرفته است که در ادامه بقه بررسقی برخقی از ایقن تحقیقات میپردازیم. طالبنیا و درویش )0333: 93( در تحقی خود این موضوع را مورد تأیید قرار دادنقد کقه بقا توجقه بقه مشکالت رابطه نمایندگی و تمایل مدیران به نگهداری وجه نقد سعی میکنند مدیران با هموارسقازی سقود مسئولیت پاسخگویی خود را انجام دهند. در واقع نتایج این تحقی بر این واقعیت صحه گذاشقت کقه رابطقه مثبت و معناداری بین مانده وجه نقد و هموارسازی سود وجود دارد. جمشیدی )0331( نیز در تحقی خود به بررسی عوامل مؤثر در نگهداشت سط شرکتها با استفاده از روش تحلیل پوششی دادهها پرداخته است. نتایج این تحقی بازار سرمایه ایران بین سط برقرار است به طوری که با افزایش سط مطلوب وجقه نققد در بیانگر آن اسقت کقه در قبلی نگهداشت وجه نقد با میزان وجه نقد آتی رابطقه معکقوس و معنقی داری قبلی نگهداشت وجه نقد از وجه نقد آتی شرکتها کاسته میشود. همچنین در تحقی خواجوی و همکاران )0330: 31( این موضوع مورد تأیید قرار گرفتقه اسقت کقه رابطقه معکوسی بین میزان نگهداری داراییهای نقدی با اندازه شرکت وجود دارد. پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

7 18 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات در سرمایه خالص غیرنقدی اجزای متییرهای که داد نشان نیز )0330( دستجردی رهروی تحقی نتایج احتما رشد فرصتهای گردش سط بر معناداری طور بقه آمقاری نظر از صنعت شاخص و نقدی های جریان نسبت مالی بحران مدیریت کارایی مانند متییرهایی اما میگذارند. اثر شرکت در شده نگهداری نقد وجه سط بر معناداری طور به آماری نظر از بانکی بدهیهای نسبت و گردش در سرمایه شده نگهداری نقد وجه )0313- سقاله ده اطالعقات 11( )0331: همکقاران و فروغقی دیگر پژوهشی در نیستند. اثرگذار شرکت در بهادار اوراق بورس در نقد وجه نگهداری میزان بر سود کیفیت تأثیر بررسی منظور به را شرکت ( و سقود کیفیقت بقین کقه است داده نشان پژوهش نتایج دادند. قرار تحلیل و تجزیه مورد و گردآوری تهران دارد. وجود معنیدار و منفی رابطه تهران بهادار اوراق بورس در نقد وجه نگهداری میزان شرکتهای در نقد وجه نگهداری بر مؤثر عوامل بررسی به تحقیقی در نیز 11( )0399: همکاران و آقایی دریقافتنی حسقابهقای کقه داده نشان مذکور پژوهش نتایج پرداختند. بهادار اوراق بورس در شده پذیرفته دارای عوامقل مهقمتقرین از ترتیقب به کوتاهمدت بدهیهای و کاال موجودیهای گردش در سرمایه خالص نگقهداری بقر مستقیم تأثیر دارای که عواملی مقابل در هستند. نقدی موجودیهای نگهداری بر منفی تأثیر سقود و نققدی جریقانهقای نوسقان تقسیمی سود شرکت رشد فرصتهای شامل ترتیب به است نقد وجه میباشند. خالص قه ب قه ج و ت ا ق ب و د ق ش ان ق بی ت رک ق ش رد ق ک عمل ر ب آن ار آث و د نق ه و ج و ی ار د نگه دالیل درباره آنچه اساس بر صقورت بقه هقم آن زیقاد نقد وجه نگهداری میرسد نظر به داراییها سایر به نسبت نقد وجه پایین بازدهی برای نقد وجه نهایی ارزش کاهش سبب موضوع این و باشد داشته سوء اثر سهامداران بازده بر میتواند مداوم لذا میشود سهامداران است: شده تدوین زیر شکل به تحقی اصلی فرضیه سایر از كمتر هستند نقدینگی مازاد دارای مداوم صورت به كه شركتهایی در نقد وجه نهایی»ارزش است.«شركتها پژوهش طرح و روششناسی 3- تحقی اصلی هدف و بوده توصیفی-همبستگی تحقیقات نوع از اطالعات گردآوری روش لحاظ از حاضر به اطالعات گردآوری پژوهش این در است. آزمون مورد متییرهای بین رابطه نوع و میزان وجود تعیین آن طبقهبندی بخش دو به استفاده مورد اطالعات واقع در گرفت. خواهد صورت آرشیوی و کتابخانهای روش مرتب اطالعات او بخش میشوند: علمی-پژوهشی پایاننامههای دانشجویی و مجالت معتبر مقاالت کتب از که است پژوهش ادبیات و مبانی با سایتهای زا ( رویدادی پس رویکرد از استفاده با نیز حاضر پژوهش معتبر طری گردآوری است. شده بخش دوم دادههای در است. شده جمعآوری گذشته( اطالعات این است. شرکتها مالی صورتهای و سهام بازار واقعی اطالعات و ارقام بر مبتنی پژوهش این دادههای واقع طری از اطالعات بورس سازمان اینترنتی سایتهای در که آزمون مورد شرکتهای اساسی مالی صورتهای حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

8 11 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد اوراق بهادار تهران به برای سا نشانی و )0 )1 های 0391 تا 0331 منتشر شده گردآوری شده است. و همچنین نرمافزار رهاورد نوین و تدبیرپرداز جامعه آماری این پژوهش شامل شرکتهایی است که در سا های 0391 تقا 0331 در بقورس اوراق بهقادار تهران حضور داشتهاند و دارای ویژگیهای زیر باشند: شرکتهای پذیرفته شقده در بقورس شقامل بانقکهقا و مؤسسقات مقالی و اعتبقاری شقرکتهقای سرمایهگذاری واسطهگری مالی و شرکتهای هلدینگ که ساختار متفاوتی دارند و نگهداری وجقوه نقد زیاد به دلیل شرای خاص کاری آنان است از نمونه حذف میشوند. باید قبل از سا داشته باشند در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شده و تا سا 0331 در بورس حضور )3 )1 )1 نباید در این دوره سیزده ساله سا مالی خود را تیییر داده باشند. باید به صورت مداوم در بورس مورد معامله قرار گیرد و وقفه معامالتی آنها نباید بیش از سقه مقاه باشد. اطالعات مالی مورد نیاز شرکتها شامل مجموعه کامل صورتهای مالی )ترازنامقه صقورت سقود و زیان صورت جریان وجوه نقد و یادداشتهای همراه صورتهای مقالی( بایقد در طقو دوره زمقانی مورد آزمون در دسترس باشد. در این تحقی به علت محدود بودن جامعه آماری کل جامعه مورد بررسی قرار میگیرد. در واققع تمقامی شرکتهای عضو بورس که ویژگیهای قید شده در باال را دارا باشند آمارگیری شدهاند. لذا روش آمارگیری سرشماری میباشد. در نهایت و پس از اعما محدودیتهای کر شده تعداد شرکتهای حقائز شقرای بقه 031 شرکت رسید. پژوهش حاضر از لحاظ هدف از نوع تحقیقات کاربردی است. همچنین در این پژوهش با توجقه بقه نقوع دادهها و روشهای تجزیه و تحلیل موجود از روش دادههای ترکیبی استفاده شده است. تجزیه و تحلیلهای آماری در این پژوهش نیز با کمک نرمافزار Excel و نقرمافزارهقای خواهد شد. در واقع برای تجزیه و تحلیلهای توصیفی از نقرم افزارهقای تحلیل دادهها در رگرسیونهای پانلی از مکبث از نرم افزار آماری R استفاده شده است روش تجزیه و تحلیل دادهها و آزمون فرضیهها آمقاری R Eviews7 SPSS21 و Excel و SPSS21 نرمافزار آمقاری Eviews و جهقت بقرازش مقد اسقتفاده و بقرای تجزیقه و رگرسقیونی فامقا و همانگونه که اشاره شد در این پژوهش قصد داریم تأثیر نگه داری وجه نقد مازاد را بر ارزش سهامداران مورد بررسی قرار دهیم. همچنین این موضوع نیز مورد بررسی قرار میگیرد که چگونه طو دوره زمانی کقه شرکت وجه نقد مازاد دارد بر ارزش نهایی وجه نقد تأثیر میگذارد. برای محاسبه میزان نگهداری وجه نقد از مد اصلی زیر که بر گرفته از تحقی اپلر و همکاران )0333: 01( است استفاده میشود. پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

9 13 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات )0( اوراق بقورس در شقده پذیرفتقه شرکتهقای در نقد وجه نگهداری میزان تعیین مد این برازش از هدف به مد این در که متییرهایی است. وجهنقد مانده بر تاثیرگذار متییرهای از مجموعهای کمک با تهران بهادار است: زیر شرح به رفتهاند کار میشود: محاسبه زیر شرح به ها مد این در استفاده مورد متییرهای از هریک (. ( شرکت داراییهای مجموع بر تقسیم ) ( مالی سا پایان در شرکت نقد وجه مانده : شرکت. داراییهای مجموع از است عبارت : عقالوه به و سرمایه دفتری ارزش منهای داراییها کل جمع طری از متییر این داراییها(: بازار )ارزش میشود. محاسبه سرمایه بازار ارزش نقد وجوه جریان صورت در که عملیاتی نقدی جریانهای خالص از است عبارت عملیاتی(: نقد )جریان میشود. ارائه دیگر عبارت به نقد. وجه منهای گردش در سرمایه خالص از است عبارت گردش(: در سرمایه )خالص میشود. کسر جاری داراییهای مانده از جاری بدهیهای و نقد وجه متییر این مقدار آوردن دست به برای است. شرکت توس گرفته صورت سرمایهای مخارج مجموع : شرکت. توس گرفته صورت توسعه و تحقی هزینههای مجموع از است عبارت : شرکت. خالص فروش مجموع از عبارتست : داراییها. کل دفتری ارزش طبیعی لگاریتم از است عبارت شرکت(: واقعی )اندازه میشود. محاسبه داراییها مجموع بر بدهیها مجموع تقسیم طری از نسبت این مالی(: )اهرم پرداخقت خقود سقهامداران بقه سقهام سود سا آن در شرکت اگر که مجازی متییر : است. صفر برابر صورت این غیر در و است یک برابر سا آن در باشد نموده اسقتفاده جقاری سقا مققادیر توضقی بقرای که نقد وجه قبل سا یک مقادیر از است عبارت : میشود. شرکتها در نقد وجه نگهداری مازاد محاسبه تحقی این در ما ابتدایی هدف شد اشاره که همانگونه این برای نماییم. تعیین را نقد وجه نگهداری کننده پیشبینی مد بهترین باید منظور این برای است. را برآورد روش بهترین مختلف روشهای بین از تا مینماییم برآورد مختلف روش پنج به را 0 مد منظور برآورد دوم روش در میشود. برآورد )OLS( معمولی مربعات حداقل روش با 0 مد ابتدا در نماییم. انتخاب به نقد وجه نسبت وابسته متییر او روش در که طوری به میکند. تیییر وابسته متییر محاسبه نحوه مد شده گرفته نظر در وابسته متییر عنوان به داراییها به نقد وجه نسبت لگاریتم دوم روش در و داراییها عنوان به نیز را قبل سا نقد وجه میزان که تفاوت این با است 0 مد مجدد برآورد روش سومین است. حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

10 30 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد یک متییر توضیحی وارد مد نموده است. برای انجام چهارمین روش برآورد ابتدا این موضوع بررسی شده که آیا اثرات ثابت و یا تصادفی وجود دارد یا خیر. با توجه به اثبات وجود اثرات ثابت مد اثرات ثابت برآورد شده است. در نهایت در پنجمین روش برآورد مد از روش برای برآورد استفاده شده است. هدف از برآورد مد میان این مد 0 با لحاظ نمودن 19 رگرسیونی فاما و مک بث 0 با روشهای مختلف تعیین بهترین روش برای برآورد مد است. برای انتخاب از ها باید از انواع معیارهای ارزیابی پیش بینی ک قه ب ق ر مبن ق ا ی مق ایس قه مق ق ادی ر و اقع قی و مق ق ادی ر پیشبینی قرار دارند استفاده نمود. در واقع روشهای مختلف برآوردی با کمک شاخصهای مناسبت مقد با یکدیگر مقایسه میشوند و مدلی به عنوان مد برتر در پقیشبینقی میقزان نگقهداری وجقه نققد شقناخته میشود که شاخصهای مناسبت مد پایینتری داشته باشد. 13 اولین معیار برای ارزیابی دقت پیشبینی میانگین مجذور خطا )MSE( میباشد. این معیار به طری فرمو )1( 1 محاسبه میشود: در این فرمو m طو دوره پیشبینی میباشد که از تا میباشقد. مققادیر پقیشبینقی شده متییر وابسته توس مد و مقادیر واقعی متییر وابسته است. بنابراین صورت کسر خطای پیشبینی را مورد محاسبه قرار میدهد. با توجه به اینکه در محاسبه MSE حساب میکنند و با نماد RMSE نمایش میدهند. بنابراین: از مجذور خطاهای پیشبینی شده استفاده میشود لذا ریشه دوم آن را )3( 1 اندازه گیری میشود: 31 معیار دیگر میانگین قدرمطل خطا )MAE( است. این معیار به صورت فرمو )1( 30 معیار سومی نیز به نام میانگین قدر مطل درصد خطا )MAPE( نیقز وجقود دارد کقه تحقت تقأثیر واحقد Y اندازهگیری قرار ندارد و به صورت فرمو 1 محاسبه میشود: )1( پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

11 38 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات محاسقبه منظقور بقه باشد( مناسبتری اطالعاتی معیارهای دارای که )مدلی مد بهترین انتخاب از پس )1100: پاو و لی تحقی از برگرفته که 1 فرمو از -شرکت سا هر در شده نگهداری نقد وجه مازاد میزان شد: خواهد استفاده است 111( )1( نققد وجقه میقزان اسقت سقا در شرکت برای مازاد نقد وجه میزان فرمو این در مقد بهتقرین طریق از که است سا در شرکت در شده نگهداری نقد وجه میزان شرکت واقعی در شقرکت نقد وجه میزان استاندارد معیار انحراف نهایت در و میشود محاسبه نقد وجه کننده برآورد است. نمونه زمانی دوره طو از کمتقر سقهامداران بقرای نققد وجه ارزش دارد وجود مازاد نقد وجه که شرکتهایی در میرود انتظار مقازاد وجقود عدم یا وجود اساس بر شرکتها دستهبندی و محاسبات این انجام از پس باشد. شرکتها سایر 0311( )1111: ونقگ و فاولکندر توس شده استفاده مد از نقد وجه نهایی ارزش محاسبه برای نقدینگی میباشد: 1 رابطه صورت به مد این میکنیم. استفاده )1( میباشند: زیر شرح به مد این در استفاده مورد متییرهای وابسته متغیر سقا در شرکت سهام بازده که است ) ( سهام بازده مازاد مد این در وابسته متییر تمامی میشود مالحظه که همانگونه است. مالی سا در شرکت سهام انتظار مورد بازده و مالی ایقن اسقت. شقده تقسقیم ) ( قبقل سقا در سقرمایه بقازار ارزش بقر مقالی( اهقرم جقز )بقه متییرها گیقرد. ققرار نمونه در موجود بزرگ شرکتهای تأثیر تحت تحقی نتایج که میشود آن مانع استانداردسازی میباشد: زیر موارد شامل رفتهاند کار به مد این در که متییرهایی میشود: محاسبه 9 فرمو طری از ما کشور شرای طب که مالی سا در شرکت سهام بازده : پرداختی سهام سود تقدم ح جایزه سهام پایه قیمت روز قیمت پایه قیمت )9( حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

12 38 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد : منظور 31 بازده مورد انتظار سهامداران است که با کمک مد قیمتگذاری داراییهای سقرمایهای شرح رابطه 3 محاسبه میشود. )3( بقه نرخ بازده بدون ریسک که بر اساس نقرخ نرخ بازده مورد انتظار هر ورقه بهادار در این فرمو ضقریب ریسقک سیسقتماتیک و ساالنه سود بانکی گزارش شده توس بانک مرکزی تعیین میشود از بازده شاخص قیمت بقازار اسقتفاده شقده نرخ بازده مورد انتظار از پورتفوی بازار است. برای محاسبه 01 است: )01( به شرح فرمو است. نحوه محاسبه متغیرهای مستقل : تیییرات یک ساله ایجاد شده در مانده وجه نقد به عبارت دیگر این متییقر از طریق تفقاوت مانقده وجه نقد او دوره از مانده وجه نقد در پایان دوره محاسبه میشود ( (. : اثر متقابل مانده وجه نقد و تیییرات ایجاد شده در وجه نقد. : اثر متقابل اهرم مالی و تیییرات ایجاد شده در وجه نقد. متغیرهای كنترلی : تیییرات یک ساله ایجاد شده در سود قبل از کسر مالیات و بهره ( (. : تیییرات یک ساله ایجاد شده در مانده خالص داراییها منظقور از خقالص دارایقیهقا جمقع کقل.) داراییها منهای وجه نقد است. (.) : تیییرات ایجاد شده طی یک سا در حساب هزینههای تحقی و توسعه ( : تیییرات ایجاد شده در بهره پرداخت شده از سا تا سا ( (. : تیییرات در سود سهام پرداخت شده از سا تا سا ( (. : مانده وجه نقد شرکت در پایان سا مالی. : اهرم مالی شرکت در پایان سا مالی. : خالص وجه نقد حاصل از تأمین مالی شرکت در طو سا مالی. اما آنچه که هدف نهایی این تحقی بود محاسبه ارزش نهایی وجه نقد بود. برای محاسبه ارزش نهقایی وجه نقد کافی است همانند تحقی فاولکندر و ونگ )1111: 0311( از معادله شماره 1 نسبت بقه تیییقرات وجه نقد مشت بگیریم. در واقع با این کار نشان میدهیم که به ازای هر یک ریا تیییر در مانده وجه نققد چقدر ارزش شرکت برای سهامداران )متییر وابسته مازاد بقازده سقهام ( (( تیییقر مقیکنقد. بقه پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

13 33 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات بقازده مقازاد میزان چه نقد وجوه نگهداری در افزایش ریا یک هر که میکند بیان فرمو این دیگر عبارت میکند. محاسبه را نقد وجه نهایی ارزش 00 فرمو در γ بنابراین میدهد. تیییر را سهام γ )00( فرمو این کمک با نمود. محاسبه آنها پژوهش یافتههای 4- نققدینگی مقازاد بقه توجقه با شرکتها متوس برای را نقد وجه نهایی ارزش میتوانین پژوهش متغیرهای توصیفی آمار 1-4- جقدو در تحقی این در خالص مالی اهرم و مالی اهرم نقدینگی نسبتهای ویژه اهمیت به توجه با 0 کمقک مقا بقه جقدو ایقن در شده ارائه اعداد است. شده ارائه سا تفکیک به متییرها این میانه و میانگین دوم سقتون در نمقاییم. در بهتر زمان طو در را مهم نسبتهای این کاهش و افزایش دقی روند میکند نشقان سقتون ایقن بررسقی است. شده گزارش گرفتهاند قرار بررسی مورد سا هر در که شرکتهایی تعداد مقدتی بقرای که بوده شرکتهایی حذف امر این دلیل است. متفاوت سا هر در شرکتها تعداد که میدهد است. نگرفته قرار معامله مورد و بوده غیرفعا آنها سهام ماه سه از بیش پایقان در نقد وجه مانده تقسیم طری از نمونه شرکتهای برای نقدینگی نسبت میانگین دوم ستون در کقه است آن نشاندهنده ستون این بررسی است. شده گزارش و محاسبه داراییها کل دفتری ارزش بر سا سقا در درصد 1.3 از که طوری به داشته نزولی سیر ابتدا نمونه شرکتهای در نقدینگی نسبت سا در درصد 3.0 یعنی خود میزان کمترین بقه 0391 خقود بقه صعودی روند مجددا آن از پس و است رسیده 0391 نسقبت میانقه اسقت. شقده گقزارش 1 سقتون در نقدینگی نسبت میانه توس نیز یکسانی روند است. گرفته سا در نقدینگی سا در نقدینگی نسبت میانگین حالیکه در است 0391 سا در نقدینگی نسبت میانه درصد است سا درصد قی رف مع ایه م ر ق س ر ق ب دهی ق ب ا ق ی قی ای ار د ر ق ب دهی ق ب ت نسب ان و عن به ا ر لی ا م م ر اه لی ا م مقاالت از بسیاری جدو از 1 ستون در کردهاند. بقرای اسقت. شقده گقزارش نمونقه شقرکتهقای برای مالی اهرم میانگین 0 بقدهیهقای و جقاری بقدهیهقای شقامل بقدهیهقا کقل جمع شد اشاره که همانگونه مالی اهرم محاسبه سا این در شرکتها مالی اهرم بررسی است. شده تقسیم داراییها کل جمع بر غیرجاری سا تا که میدهقد نشان ها سقا از مجقددا نزولقی رونقد دوره یک از پس و داشته صعودی روند مالی اهرم میانگین 0391 اسقت. رسقیده درصقد 19.1 یعنی خود اوج به 0393 سا در طوریکه به است داشته صعودی سیر 0391 سقا از مالی اهرم میانه که میدهد نشان نیز ستون این بررسی است. شده ارائه 1 ستون در مالی اهرم میانه است. داشته صعودی سیر بعد به 0391 حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

14 38 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد به منظور حذف آثار وجه نقد در اهرم مالی شرکتها و بررسی وضعیت پرداخت بدهیها در صورت نبود وجه نقد اهرم مالی خالص مورد محاسبه قرار گرفته است. بر همین اساس به منظقور محاسقبه اهقرم مقالی خالص مانده وجه نقد از کل بدهیهای شرکت کسر شده و بر جمع کل داراییها تقسیم شده است. میانگین 0 گزارش شقده اسقت. بررسقی ایقن ها در ستون 1 و 9 جدو و میانه اهرم مالی خالص برای هریک از سا هقای بعقد داشقته 0391 و گرفتن روند صعودی از سا ستون نیز نشاندهنده سیر نزولی این نسبت تا سا است. 0 نشان از آن دارد که شرکتهای پذیرفته شقده در بقورس اوراق بهقادار شواهد خالصه شده در جدو تهران پس از تجربه کاهش در نسبتهای نقدینگی و به صورت متقابل افزایش در بدهیهای خالص مجقددا به افزایش در نسبتهای نقدینگی و کاهش در بدهیهای خالص روی آوردهاند که این مسقئله در سقه سقا 0393 به بعد کامال مشهود است. پایانی یعنی از سا سال جدول 1- میانگین و میانه نسبت نقدینگی و اهرم مالی از سال 1380 تا 1332 تعداد میانگین نسبت نقدینگی میانه نسبت نقدینگی میانگین اهرم مالی میانه اهرم مالی 1/119 1/ میانگین اهرم مالی خالص 1/103 میانه اهرم مالی خالص 1/191 1/119 1/103 1/119 1/100 1/191 1/191 1/193 1/191 1/133 1/199 1/100 1/139 1/191 1/133 1/119 1/119 1/119 1/133 1/133 1/119 1/139 1/139 1/ منبع: یافتههای پژوهشگر قبل از ورود به مباحث آمار استنباطی به منظور آشنایی بیشتر با خصوصیات مهم مجموعه دادهها اقدام به خالصه کردن دادهها با کمک روشهای آمار توصیفی مینماییم. بر همقین اسقاس در جقدو 1 برخقی از پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

15 31 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات مقد در اسقتفاده مقورد متییرهقای مجموعه درباره توصیفی آمار پرکاربرد شاخصهای ( نققدینگی نسبت متییر است. شده گزارش و محاسقبه 0 هقای ت قب نس ن گی ان ق می ت. ق س ا ت ق س ا ر ت قم س قه ب گی ل و ق چ ی ا ار د ) نققدینگی نسبتهای که هستیم آن شاهد مقایسه مقام در است. درصد 3/0 آن میانه و درصد 1/1 نقدینگی و لقی تحقیق نتقایج که طوری به است پایینتر بسیار استرالیا و آمریکا کشورهای به نسبت ایران کشور در نتقایج و درصقد 1 و 11 ترتیب به را استرالیا کشور در نقدینگی نسبت میانه و میانگین 111( )1100: پاو 33 1/3 و 3/3 ترتیقب به را نقدینگی نسبت میانه و میانگین آمریکا در 1013( )1111: ازکان و ازکان تحقی اهقرم و شقرکت اندازه گردش در سرمایه خالص بررسی مورد متییرهای سایر میان از میدهد. نشان درصد بتقا ضقریب و ریسک بدون بازده بازار بازده سهام بازده جمله از متییرها سایر و چپ به چولگی دارای مالی هستند. راست به چوله تحقیق متغیرهای توصیفی آمارههای 2 جدول كشیدگی چولگی 1/199 1/193 1/013 1/339 19/ /109 3/ /310 1/193 1/910-0/111 0/013-9/113 01/991 3/130 1/319 0/103 0/393 3/193 0/103 متغیر نام نقد وجه داراییها بازار ارزش عملیاتی نقد جریان گردش در سرمایه خالص سرمایهای مخارج توسعه و تحقی هزینههای شرکت اندازه مالی اهرم سهام بازده بازار بازده ریسک بدون بازده بتا ضریب متغیر نماد تعداد مشاهدات میانگین میانه حداقل حداكثر انحراف معیار 0/101 1/301 1/003 1/101 0/111 1/031 33/110 10/131 0/031 1/ /111 1/913 1/331 1/331 09/111 9/333 0/391 1/01 1/ /319-1/301-0/111 1/103 9/111 1/019-1/191-1/031 1/01-0/101 1/130 0/113 1/001 1/133 00/119 1/011 1/031 0/113 1/010 1/ /039 1/103 1/390 1/039 1/ پژوهشگر یافتههای منبع: فرضیه آزمون نتایج 2-4- جدو در مقدماتی بررسیهای انجام از پس عوامل بررسی منظور به 0 رگرسیونی مد برازش نتایج 3 تحقی فرضیه آزمون انجام منظور به شد اشاره که همانگونه است. شده گزارش نقد وجوه نگهداری بر مؤثر بر نماییم. تعیین را شرکتها در شده نگهداری نقد وجه میزان کننده پیشبینی مد بهترین است الزم ابتدا حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

16 31 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد همین اساس مد 0 را همانگونه که در قسمت قبلی عنوان کردیم به پنج روش مختلف برآورد میکنقیم و از میان آنها بهترین مد را بر اساس شاخصهای مناسبت مد انتخاب میکنیم. نتایج ارائه شده در جدو 3 حاکی از معنادار بودن تمام مد های برازش شده در سط خطای 1 درصد دارد زیرا تمامی p -مقدارهای محاسبه شده که معنادار بودن کل مد را مورد سنجش قرار میدهد کمتر از 1 درصد است. بررسی ضرایب محاسبه شده نیز نشان میدهد که تمام متییرها به جز متییر هزینه تحقی و توسعه در سط خطای 1 درصد معنیدار است. همچنین همانگونه که انتظار میرفت اهقرم مقالی انقدازه شقرکت و پرداخت سود سهام دارای تأثیر معکوس بر میزان نگهداری وجه نقد بوده است. این یافتهها با نتایج تحقیقات باتز و همکاران )1113: 1101( و تحقی لی و پاو )1100: 110( سازگار است. همانگونه که قبال بیان شد الزم است در این بخش از پنج مد برآورد شده که در جدو 3 نتایج آن را گزارش نمودیم بهترین مد را با کمک معیارهای شاخص مناسبت مد که در قسمت قبل معرفی نمودیم انتخاب نماییم. در جدو 1 نتایج محاسبه هریک از این معیارهای ارزیابی برای پنج مد رگرسیونی بقرآورد شده مورد محاسبه قرار گرفته است. توجه داشته باشید که مقدلی مناسقبتقر تشقخیص داده مقیشقود کقه معیارهای ارزیابی محاسبه شدهاش اعداد کوچکتری را نشان دهد. همانگونه که مالحظه میکنید روش 1 در تمامی معیارها از اعداد کقمتقری برخقوردار اسقت و ایقن بقه معنای برتری این مد در پیشبینی میزان نگه د ار ی و ج ق و ه نق ق د در ش ق رک ت ا س ق ت. ح ق ا ک قه م ق د ب رت ق ر ر ا تشخیص دادیم ضروری است میزان مازاد وجه نقد نگهداری شده در هریک از سا شقرکتهقا را بقا کمقک معادله 1 محاسبه نماییم. نتایج محاسبه بر اساس معادله فوق حاکی از آن است که از مجموع 031 شرکت مورد مطالعه تعداد 91 شرکت )11 درصد( حداقل برای یک سا دارای مازاد وجه نقد بودهاند. در واقع این گقروه از شقرکتهقا بقه صورت ناپایدار با مازاد نقدینگی مواجه بودهاند. در مقابل برخی از شرکتهقا شقامل 9 شقرکت در دو سقا متوالی و یا بیشتر دارای مازاد نقدینگی بودهاند. بنابراین تنها 31 شرکت از مجموع شرکتهای مورد بررسقی بودهاند که در هیچیک از سا های دوره زمانی سیزده ساله مازاد نقدینگی نداشتهاند. آنچه به صورت مشخص ما در این تحقیق بقه دنبقا آن بقودیم محاسقبه ارزش نهقایی وجقه نققد در گروههای مختلف شرکتی و مقایسه آن با یکدیگر بودیم. به همین منظور بر اساس معادله 1 کقه مقازاد وجقه نقد را محاسبه کردیم و شرکت ها را به سه گروه )دارای مقازاد نققدینگی پایقدار مقازاد نققدینگی ناپایقدار و شرکتهای بدون مازاد نقدینگی( تقسیم نمودیم در این قسمت مد 1 را برای هریک از شرکتها به صورت مجزا برآورد میکنیم و ارزش نهایی وجه نقد را در حالتهای مختلف مورد محاسبه قرار میدهیم. با توجه به آنچه در راستای تقسیم شرکتها تبیین شد در جدو 1 شاخصهقای پقر کقاربرد آمقار توصقیفی شقامل میانگین میانه و انحراف معیار برای هریک از این گروهها به صورت مجزا محاسبه و گزارش شده است. پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

17 38 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات 5 )FMB( - 1/103 1/ /101-1/101-1/100 1/ )FE( - 1/01 )( 1/019 3 روش 1 رگرسیونی مدل برآورد نتایج 3- جدول 2-1 1/1300 )<( )<( )<( )1.119( 1/001 )<( 1/391 1/100 )( 1/103 )( )<( )<( )<( - - )<( )<( -1/103 )( 1/931-1/091 )<( )<( )<( )<( )<( - )1/331( - )( - -1/019 )1/191( -1/101 )1/101( -1/039 )1/301( - )( -1/311 - )( - )( - )<( )<( )<( )<( -1/101 )( - %01/0 30/111 > - - )( 1/133 )<( %30/9 13/119 < -1/191 )( - %31 9/131 > - )<( - %00/3 1 < وابسته متغیرهای نام مبدأ از عرض داراییها بازار ارزش عملیاتی نقد جریان گردش در سرمایه خالص سرمایهای مخارج توسعه و تحقی هزینههای شرکت اندازه مالی اهرم سود تقسیم مجازی متییر قبل دوره نقد وجه شده تعدیل تعیین ضریب F آماره وابسته متغیرهای نماد پژوهشگر یافتههای منبع: F آماره مقدار p- حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

18 31 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد روش /1130 جدول 4- مقایسه معیارهای ارزیابی انواع مدلهای برآورد رگرسیون معیار ارزیابی میانگین مجذور خطا )RMSE( میانگین قدر مطل خطا )MAE( میانگین قدر مطل درصد خطا )MAPE( روش 4 *0 *1/1019 *33/1139 روش 3 0 1/ /1311 روش 2 1/3130 1/ /3131 روش /1913 منبع: یافتههای پژوهشگر نام متغیر مازاد بازده سهام تیییرات در وجه نقد تیییرات در سود قبل ا کسر مالیات و بهره تیییرات در مانده خالص داراییها تیییرات در هزینههای تحقی و توسعه تیییرات در بهره پرداخت شده تیییرات در سود سهام پرداخت شده مانده وجه نقد سا گذشته اهرم مالی خالص وجه نقد حاصل از تأمین مالی جدول 5- نماد متغیر شاخصهای آمار توصیفی متغیرهای مدل 7 مازاد نقدینگی پایدار میانگین 1/300 میانه انحراف میانگین معیار 1/333 مازاد نقدینگی ناپایدار 1/103 میانه - انحراف میانگین معیار بدون مازاد نقدینگی 1/013 میانه - انحراف معیار 1/911 1/301 1/091 1/011 1/011 1/301 1/013 1/119 1/119 1/190 1/101 1/013 1/119 1/133 1/011 1/011 1/039 1/311 1/031 1/010 1/119 1/133 1/101 1/101 1/191 1/193 1/193 1/019 1/033 1/313 1/109 1/039 1/010 1/109 منبع: یافتههای پژوهشگر بررسی جدو 1 میتواند ما را با ویژگیهای هریک از گروههای شرکتی آشنا سازد. برای مثقا بررسقی میانگین تیییرات وجه نقد نشان میدهد که شرکتهایی که به صورت مداوم دارای مازاد نقدینگی بقودهانقد کمتر از سایر شرکتها )1/1 درصد( شاهد تیییرات در نگهداری وجوه نقد بقودهانقد. همچنقین ایقن گقروه از پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

19 33 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات قابقل دیگقر نکتقه هسقتند. نیز کمتری مالی اهرم دارای نقدینگی مازاد بدون شرکتهای به نسبت شرکتها حاصل نقد وجوه خالص نقدینگی مازاد بدون شرکتهای در میرود انتظار که همانگونه که است آن توجه اینکقه به توجه با شرکتها این در واقع در است. شرکتی گروههای سایر از بیشتر مالی تأمین فعالیتهای از نققد وجقه خقالص لقذا و آورد مقی روی سقازمانی برون مالی تأمین به مدیریت دارد وجود کمتری نقدینگی است. بیشتر شرکتها این در مالی تأمین از حاصل فقروض برققراری صقورت در تنهقا کالسقیک رگرسقیونهقای نتایج بر اتکا زیربنای که داشت توجه باید اشقتباه آمقده دست به نتایج بر تکیه نباشد برقرار فروض این از یکی حتی که صورتی در لذا است. کالسیک جدو در منظور همین به بود. خواهد است. گرفته قرار آزمون مورد مقد بقرای کالسیک مفروضات از اساسی فرض سه 1 1 رگرسقیونی 31 نرما بررسی برای اسمیرنوف کولموگروف آزمون از جدو این یک سطر در درصقد 1 از کمتر آزمون این آماره اینکه به توجه با است. شده استفاده رگرسیونی مد باقیماندههای بودن مد مفروضات از دیگر یکی میشود. رد رگرسیونی مد باقیماندههای بودن نرما است اخال جمالت که دارد می بیان خطی آزمون از واریانسها همسانی بررسی برای اینکه به توجه با است. شده رگرسیون کالسیک تحقیق ایقن در باشقند. یکسقان واریانس دارای باید جامعه رگرسیون 31 جقدو دوم سطر در آن نتایج که کردهایم استفاده وایت ارائقه 1 -p فقرض اسقت درصقد 1 از کقمتقر آزمون این آماره برای شده محاسبه مقدار عقدم فرض خطی رگرسیون کالسیک های مد اساسی فروض از دیگر یکی میشود. رد واریانسها همسانی جمالت بین خودهمبستگی وجود اینکه به هستیم. -p 31 توجه با کردهایم. استفاده هاردی آزمون از آن بررسی برای که است خطا نیقز فرض این نقض شاهد است درصد 1 از کمتر نیز آزمون این آماره برای شده محاسبه مقدار 6- جدول آزمون نام اسمیرنوف کولموگروف وایت هاردی 7 شماره رگرسیونی مدل در كالسیک فروض بررسی نتایج آزمون آماره مقدار p- < > < 1/101 01/119 پژوهشگر یافتههای منبع: نتیجه باقیماندهها توزیع نبودن نرما خطاها واریانس ناهمسانی خطا جمالت در خودهمبستگی وجود همسانی باقیماندهها بودن نرما فروض نقض مشاهده و 1 جدو در شده انجام بررسیهای به توجه با از خودهمبستگی وجود عدم و ها واریانس GMM روش بقرای مکقانی و زمقانی ثابت اثرات گرفتن نظر در با گقروههقای بقرای مد این برآورد نتایج 1 جدو در است. شده استفاده گروهها از هریک در 1 مد برآورد است. شده ارائه شرکتی مختلف حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره

20 800 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد جدول 7- نتایج برآورد مدل رگرسیونی 7 به منظور بررسی تأثیر تغییرات مانده وجه نقد بر مازاد نام متغیر تیییرات در وجه نقد تیییرات در سود قبل از کسر مالیات و بهره تیییرات در مانده خالص داراییها تیییرات در بهره پرداخت شده تیییرات در سود سهام پرداخت شده مانده وجه نقد سا گذشته خالص وجه نقد حاصل از تأمین مالی اثر متقابل تیییرات وجه نقد و مانده وجه نقد اثر متقابل تیییرات وجه نقد و اهرم مالی بازده سهام برای گروههای مختلف شركتی با استفاده از روش GMM تعداد مشاهدات )سا نماد متغیر گروه 1 گروه 2 پایدار )<=2( ناپایدار ) 1 -سال( گروه 3 )<( -9/103 )( بدون مازاد نقدینگی 1/139 )( 1/011 )<( )( 1/313 )<( )1/313( )<( 1/019 )( )1/109( -3/031 )( 1/133 )<( 1/011 )( -0/111 )( 1/109 )1/139( 0/131 )( )1/133( 0/111 )( -1/310 )<( 1/011 )( 1/931 )( -3/109 )1/133( )1/133( 0/309 )<( 0/113 )<( 00/111 )( 3/119 )( -شرکت( j-statistic * اعداد داخل پرانتز p- مقدار آزمون معناداری ضرایب است. منبع: یافتههای پژوهشگر همانگونه که اشاره شد برای محاسبه ارزش نهایی وجه نقد در گروههای مختلف شرکتی باید از معادله 00 استفاده نمود. ضرایب و برای هریک از گروههای شرکتی محاسقبه و در جقدو 1 گقزارش شده است. بر این اساس میتوان ارزش نهایی وجه نقد را برای متوس هریک از گروههقا محاسقبه نمقود. در واقع با کمک میانگین نسبت مانده وجه نقد به ارزش بازار شرکت ( ) و اهرم مالی ( ) که در جدو پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

21 808 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات شقرح بقه شقرکتی گروههقای از هریک متوس برای را نقد وجه نهایی ارزش میتوان است شده محاسبه 1 نمود: محاسبه 01 رابطه γ ) 01( γ= ) %1.3(+)3.119 %10.9( = γ=1.111+)0.111 %9.1(+) %11.3( =1.111 γ=1.139+)1.113 %01.3(+) %11.9( =0.011 پایدار نقدینگی مازاد دارای شرکتهای ناپایدار نقدینگی مازاد دارای شرکتهای نقدینگی مازاد بدون شرکتهای برای نقد وجه نهایی ارزش میکنید مالحظه که همانگونه گرفته صورت محاسبات اساس بر داشت اظهار میتوان بنابراین است. شرکتی گروههای سایر از کمتر پایدار نقدینگی مازاد دارای شرکتهای نهایی ارزش دارد وجود نقدینگی مازاد مداوم صورت به که شرکتهایی در میرفت انتظار که همانگونه که موضوعی است نقدی داراییهای پایین بازدهی دلیل به این و است کمتر شرکتها سایر به نسبت نقد وجوه دست به نتایج با نتایج این گیرد. قرار سرمایهگذاران و مدیران غفلت مورد تصمیمگیری هنگام در نباید که نگهداری در افزایش ریا یک هر واقع در است. سازگار استرالیا در 111( )1100: پاو و لی توس آمده این توجیه در دهد. کاهش ریا 0/931 میزان به شرکتی گروه این در را سهامداران ثروت میتواند نقد وجوه ریا یک هر شده موجب شرکتها این در زیاد نقد وجه نگهداری که نمود بیان اینگونه میتوان مسأله کلی طور به باشد. داشته شرکتها از گروه این سهامداران برای کمتری ارزش نقد وجه نگهداری در افزایش نیست. شرکتها صالح به مازاد نقد وجه نگهداری که داشت بیان میتوان آمده دست به نتایج اساس بر نتیجهگیری و بحث 5- سط تعیین مدیران مالی تصمیمات ترین مهم از یکی نقدینگی بهینه سیاست اتخا سط بگذارد. تأثیر شرکت عملکرد بر تواند می حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره عقدو چراکقه است نقد وجه نگهداشت یقک از کقه اسقت سقطحی نققدینگی بهینقه بقه عمقده ضقررهای نقدینگی مازاد دلیل به مقابل در و نشود مشکل دچار نقدینگی کمبود دلیل به شرکت سیاسقت تأثیر بحث شد غافل آن از نباید که ای نکته نقدینگی سیاست یک تدوین در اما نیاید. وارد شرکت است. کار و کسب مختلف جوانب بر شده در د ق نق قه ج و ایی ق ه ن ش ارز قبه س ا مح ودیم ق ب آن ا ق دنب قه ب ش وه ژ پ ن ای در ا م مشخص ورت ص به چه آن مقازاد آیا که کنیم بررسی را موضوع این داشتیم قصد تحقی این در بنابراین بود. شرکتی مختلف گروههای

22 808 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد نگهداری وجه نقد توس بازار شناسایی میشود و واکنش بازار نسبت به آن چیست. در واقع سهامداران چه ارزشی را برای وجه نقد شرکتها قائلاند. برای انجام این بررسی ابتدا با کمک مد پیشقنهادی لقی و پقاو )1100: 111( اقدام به محاسبه مازاد نگهداری وجه نقد نمودیم. بر این اساس شقرکتهقا را در سقه گقروه دارای مازاد نقدینگی پایدار )بیشتر از دو سا ( مازاد نقدینگی ناپایدار )یک سقا ) و بقدون مقازاد نققدینگی تقسیم نمودیم. سپس با کمک مد رگرسیونی فاولکندر و ونگ )1111: 0311( ارزش نهایی وجه نققد را در هر گروه محاسبه نمودیم. نتایج حاکی از این موضوع بود که در شرکتهایی که وجه نققد بقه صقورت مقازاد وجود دارد ارزش نهایی وجه نقد به مراتب کمتر از سایر گروهها است. به طوری که هر یک ریقا نگقهداری وجه نقد در این شرکتها حدود دو ریا ثروت سهامداران را کاهش میدهد. نگهداشت وجه نقد برای مدیران مزایایی از جمله کاهش احتما بحران مالی خیرهای برای انگیزههای احتیاطی کاهش هزینههای تأمین مالی و غیره به همراه دارد. با این حا مدیران به عنوان تنظیمکنندگان سیاستهای نقدینگی شرکتها باید توجه داشته باشند که داشتن نقدینگی باال در شرکت موجب کاهش ارزش نهایی وجه نقد میشود و این موضوع با توجه به شرای تورمی کشورمان بیش از پیش مصداق دارد. این در حالی است که شواهد جمعآوری شده در این تحقی نشاندهنده روی آوردن شرکتها به افزایش نسبتهای نقدینگی در طی سا های اخیر بوده است. لذا به مدیران توصیه میشود در هنگام تنظیم سیاستهای نقدینگی شرکت به مسئله بازدهی پایین وجه نقد و کاهش ارزش نهایی وجه نقد در طو زمان توجه داشته باشند. در نقطه مقابل با توجه به تاکید زیاد برخی از سرمایهگذاران و تحلیلگران بر نسبتهای نقدینگی شرکتها این نکته را به آنان یادآور میشویم که توجه داشته باشند که صرف داشتن نقدینگی باال به معنای وضعیت خوب شرکت نیست ضمن اینکه بر اساس نتایج تحقی داشتن مازاد نقدینگی باعث کاهش بازده سهامداران نیز شده است. بنابراین به سرمایهگذاران و تحلیلگران توصیه میشود در تصمیمات سرمایهگذاری خود به موضوع ارزش نهایی وجه نقد به عنوان یکی از مولفههای مهم و مؤثر در وضعیت آتی شرکت توجه داشته باشند. فهرست منابع )0 )1 آقایی محمدعلی احمدرضا نظافت مهدی ناظمی اردکقانی و علقی اکبقر جقوان ( 0399 ( "بررسقی عوامل مؤثر بر نگهداری موجودیهای نقدی در شرکتهای پذیرفته شده در بورس اوراق بهادار تهران" پژوهشهای حسابداری مالی شماره 0 و 1 صص جمشیدی علقی )0331( "بررسقی مقایسقهای و انتخقاب شقاخص بهینقه کقارایی مقدیریت سقرمایه درگردش و ارتباط آن با کارایی داراییها به تفکیک صنایع در شرکتهای پذیرفتقه شقده بقورس اوراق بهادار تهران" پایان نامه کارشناسی ارشد دانشگاه آزاد اسالمی واحد مرودشت )چکیده(. پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331

23 803 مهديمرادي مهديجبارينوقابيونعیمهبیات اقالم کیفیت بین رابطه "بررسی )0330( کنگرلویی جبارزاده سعید و بایزیدی انور شکراهلل خواجوی تهقران" بهقادار اوراق بقورس در شقده پذیرفته شرکتهای نقدی داراییهای نگهداری میزان و تعهدی صص شماره 3 حسابداری دانش سقط بقر اثرگقذار "عوامل )0330( علیرضا دستجردی رهروی )چکیده(. اصفهان دانشگاه ارشد کارشناسی حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای 1331 بهار 33/ شماره نامقه پایقان نققد" وجقه نگهداشقت ود" ق س ی از ق س ار و هم و د ق نق قه ج و ه د ق ان م ن قی ب قه ط اب ر " )0333( درویقش حدیثه و اله قدرت طالبنیا صص شماره 11 حسابرسی و مالی حسابداری پژوهشهای میقزان بقر سقود کیفیقت "تقأثیر )0331( زارع سقحر و رسقائیان امیر سعیدی علی داریوش فروغی صص شماره 1 بودجه و برنامهریزی فصلنامه تهران" بهادار اوراق بورس در نقد وجه نگهداری 7) Bates, Thomas., Kahle, Kathleen., and Stulz, Ren E, (2009), Why Do U.S. Firms Hold So Much More Cash than They Used To? The Journal of Finance, No. 64, PP ) Drobetz, Wolfgang., Grüninger, Matthias., and Hirschvogl, Simone, (2010), Information Asymmetry and The Value of Cash, Journal of Banking and Finance, No. 34, PP ) Fama, Eugene., and MacBeth, James, (1973), Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests, The Journal of Political Economy, No. 81, PP ) Fama, Eugene., and French, Kenneth, (1998), Taxes, Financing Decisions, and Firm Value, Journal of Finance, No. 53, PP ) Faulkender, Michael., and Wang, Rong, (2006), Corporate Financial Policy and The Value of Cash, Journal of Finance, No. 61, PP ) Ferreira, Miguel., and Vilela, Antonio, (2004), Why Do Firms Hold Cash? Evidence from EMU Countries, European Financial Management, No. 10, PP ) Harford, Jarrad, (1999), Corporate Cash Reserves and Acquisitions, Journal of Finance, No. 54, PP ) Jensen, Michael., and Meckling, William, (1976), Theory of The Firm Managerial Behavior. Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economic, No. 3, PP ) Keynes, John, (1936), The General Theory of Employment. In: Interest and Money, Harcourt Brace, London 16) Khieu, Hinh., and Pyles, Mark, (2012), The Influence of A Credit Rating Change on Corporate Cash Holdings and Their Marginal Value, Financial Review, No. 47, PP ) Kim, Chang., Mauer, David., and Sherman, Ann, (1998), The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence, Journal of Financial and Quantitative Analysis, No. 33, PP ) Lee, Edward., and Powell, Ronan, (2011), Excess Cash Holdings and Shareholder Value, Accounting and Finance, No. 51, PP ) Lin, Shannon, (2014), Why Do Firms Hold So Much Cash? An Innovation Explanation, Canadian Journal of Administrative Sciences, No. 31, PP ) Myers, Stewart., and Majluf, Nicholas, (1984), Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have, Journal of Financial Economics, No. 13, PP ) Opler, Tim., Pinkowitz, Lee., Stulz, Rene., and Williamson, Rohan, (1999), The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings, Journal of Financial Economics, No. 52, PP )3 )1 )1 )1

24 808 رابطهبینمازادنقدینگيپایداروارزشنهایيوجهنقد 22) Ozkan, Aydin., and Ozkan, Neslihan, (2004), Corporate Cash Holdings: An Empirical Investigation of UK Companies, Journal of Banking & Finance, No. 28, PP ) Pinkowitz, Lee., and Williamson, Rohan., (2004), What Is A Dollar Worth? The Market Value of Cash Holdings, Working Papers, Georgetown University. 24) Schauten, Marc., Dijk, Dick van., and Waal, Jan-Paul van der, (2013). Corporate Governance and The Value of Excess Cash Holdings of Large European Firms, European Financial Management, No. 19, PP ) Shepherd, Shane, (2007), Corporate Cash Holdings and The Cross-Sectional Variation in Asset Returns, available at 26) Sheu, Her-Jiun., and Lee, Shiou-Ying, (2012), Excess Cash Holdings and Investment: The Moderating Roles of Financial Constraints and Managerial Entrenchment, Accounting & Finance, No. 52, PP ) Simutin, Mikhail, (2010), Excess Cash and Stock Returns, Financial Management, No. 39, PP ) Wang, Ma-Ju and Chang, Yi-Ting, (2014), Analysis of Factors Influencing and Controlling Excess Cash and Short-Term Bank Loans in Taiwan, Contemporary Studies in Economic and Financial Analysis, No. 96, PP یادداشتها 1. Bates, et al. 2. Keynes 3. Lee and Powell 4. Transactions Cost Motive 5. Precautionary Motive 6. Speculative Motive 7. Agency Theory 8. Information Asymmetry 9. Opler, et al. 10. Trade-Off Theory 11. Pinkowitz and Williamson 12. Peking Order Theory 13. Myers and Majluf 14. Drobetz, et al. 15. Free Cash Flow Theory 16. Jensen and Meckling 17. Ferreira and Vilela 18. Wang and Chang 19. Lin 20. Schauten, et al. 21. Khieu and Pyles 22. Sheu and Lee 23. Simutin 24. Shephard 25. Faulkender and Wang 26. Harford 27. Kim, et al. 28 رگرسیون فاما و مکبث regressions( (: Fama MacBeth (FMB) بر اساس این روش برآورد رگرسیون در دو مرحله صورت میگیرد. در واقع برای هریک از مقاطع و برای هریک از زمانها رگرسیون به صورت مجزا برآورد میشود و در نهایت میانگین ضرایب پژوهشهای حسابداری مالی و حسابرسی شماره 33/ بهار 1331