Οι αποδόσεις των Γερμανικών την προοπτική ανάπτυξης. ομολόγων συνεχίζουν να στην Ευρωζώνη. οικονομία

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει, και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές Ιούλιος 2012 Αύγουστος 2014 MarketScope Μερικοί επενδυτές αναρωτιούνται αν διερχόμαστε μια προσωρινή διόρθωση στην αγορά κάτι που συμβαίνει κάθε λίγο μήνες ή αν βρισκόμαστε στην έναρξη μιας μακράς πτωτικής περιόδου. Πιστεύουμε ότι ισχύει η πρώτη εκδοχή. Μεγαλύτερη αβεβαιότητα για Αυξημένη γεωπολιτική Σταθερή παραμένει η Οι αποδόσεις των Γερμανικών την προοπτική ανάπτυξης ένταση που δεν πρόβλεψη για την παγκόσμια ομολόγων συνεχίζουν να στην Ευρωζώνη. αντικατοπτρίζεται στις τιμές οικονομία υποχωρούν. Η αναζήτηση του πετρελαίου υψηλών αποδόσεων καλά κρατεί. Ασταθείς οι αγορές, νέες ευκαιρίες Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2,7% Ευρωζώνη 1,3% Ιαπωνία 0,8% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης = High Yield - Αναδυομένων αγορών Hard Currency + Local Currency = Μετοχές Ενέργεια + Πρώτες Ύλες + Βιομηχανία = Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης - Υγεία = Χρηματοπιστωτικός + Τεχνολογία = Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας = Γεωγραφική κατανομή ΗΠΑ + Ευρώπη - Ιαπωνία + Αναδυόμενες αγορές + Συντάκτης Κειμένου: ING Investment Management Europe B.V.. Με δεδομένα τους σταθερά εύρωστους οικονομικούς δείκτες και τα εταιρικά αποτελέσματα στις Η.Π.Α., τα δειλά σημάδια βελτίωσης στην Ασία και τις χαμηλότερες τιμές πετρελαίου δεν έχουμε πεισθεί ότι οι προσδοκίες για την παγκόσμια ανάπτυξη έχουν μειωθεί απότομα τις τελευταίες βδομάδες Οι επενδυτές απεχθάνονται την αβεβαιότητα. Δεν είναι λοιπόν έκπληξη ότι οι διακυμάνσεις στις αγορές κεφαλαίου έχουν αυξηθεί από το τέλος Ιουλίου. Υπάρχει μεγαλύτερη αβεβαιότητα σε τρείς τομείς. Πρώτον, ως προς τις γεωπολιτικούς παραμέτρους : Η κατάσταση στην Ουκρανία, με την επιβολή κυρώσεων από την Ευρώπη και τις Η.Π.Α. και τα αντίμετρα της Ρωσίας δεν κλιμάκωσαν μόνο την πολιτική ένταση αλλά οδήγησαν σε αυξημένο φόβο για επιθετικό εμπορικό πόλεμο μεταξύ Ρωσίας και Δύσης. Αυτό δυνητικά είναι μια άσχημη είδηση ειδικά για την οικονομία της Ευρωζώνης, που ουσιαστικά δεν έχει ανοχές ώστε να περιορίσει εξωγενείς αναταράξεις. Ως αποτέλεσμα,η αβεβαιότητα για την προοπτική της Ευρωζώνης έχει αυξηθεί και λόγω των ασθενέστερων από το αναμενόμενο οικονομικών δεικτών, καθώς επίσης και λόγω της οικονομικής στασιμότητας που κατέγραψε κατά το β νομισματική τρίμηνο. Τέλος, υπάρχει αβεβαιότητα σε σχέση με την πολιτική που χαράσσει η Fed. Ενισχύθηκαν οι προσδοκίες για αύξηση των επιτοκίων από τη Fed νωρίτερα από το αναμενόμενο λόγω των καλύτερων στοιχείων από τα αναμενόμενα για την ανάπτυξη.. Όλοι περιμένουν την συνέντευξη τύπου της Fed την 17 η Σεπτεμβρίου με την ελπίδα σταχυολόγησης μηνυμάτων από την πρόεδρο Yellen. Πιστεύουμε ότι πρόκειται για προσωρινή διόρθωση, όπως αυτές που λαμβάνουν χώρα κατά διαστήματα ολίγων μηνών. Στο μεταξύ ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 μια ανάκαμψη της αγοράς είναι ήδη ορατή και οι προσδοκίες για τους ρυθμούς οικονομικής μεγέθυνσης παραμένουν ισχυρές. Επιπλέον, τo αρνητικό κλίμα στις αγορές δεν μεταφέρθηκε στην πραγματική οικονομία. Οι τιμές του πετρελαίου και τα επιτόκια έχουν υποχωρήσει περεταίρω. Παρόλα αυτά διατηρούμε επιφυλάξεις για την Ευρώπη και έχουμε αυξήσει ελαφρώς τις μετοχικές θέσεις μας στις ΗΠΑ και στις αναδυόμενες αγορές. 1. Οικονομία: Μεγαλύτερη αβεβαιότητα στην Ευρωζώνη. Αυξημένη αβεβαιότητα για την προοπτική ανάπτυξης της Ευρωζώνης. Οι κυρώσεις επί της Ρωσίας φαίνονται να είναι ελέγξιμες Η Ευρωζώνη δεν διαθέτει αντοχές για περιορισμό των αναταράξεων. Τα εύρωστα οικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ πυροδοτούν σπέκουλα ως προς τα επιτόκια Γεωπολιτική ένταση δημιουργεί αβεβαιότητα. Τις τελευταίες εβδομάδες, η αβεβαιότητα για την οικονομική ανάπτυξη της Ευρώπης έχει αυξηθεί σημαντικά. Υπάρχει διογκούμενη ανησυχία ότι η δειλή οικονομική ανάκαμψη μπορεί να δεχθεί πλήγμα. Η αύξηση της γεωπολιτικής έντασης είναι ένας παράγοντας ανησυχίας. Η Ρωσία ανταπέδωσε στις αυστηρότερες κυρώσεις που επεβλήθησαν από Η.Π.Α. και Ευρώπη μεγαλώνοντας σημαντικά το ρίσκο δημιουργίας επιθετικού εμπορικού πολέμου μεταξύ Ρωσίας και της Δύσης. Η δυνητική αρνητική επίδραση στην οικονομία είναι ανησυχητική κυρίως για την Ευρωζώνη. Η Γερμανία φαίνεται ότι θα ήταν πιο τρωτή λόγω των εξαγωγικών συμφερόντων που έχει στην περιοχή αλλά την ίδια στιγμή είναι στην καλύτερη θέση να αντιμετωπίσει τέτοιες καταστάσεις. Υπολογίζουμε ότι οι αρνητικές επιδράσεις είναι προς το παρόν ελέγξιμες. Μόνο αν η Ρωσία ανταποδώσει με π.χ. διακοπή παροχής ενέργειας η κατάσταση θα ήταν μια σημαντική απειλή για την ανάπτυξη της Ευρωζώνης. Η Ευρωζώνη δεν διαθέτει αντοχές για περιορισμό των αναταράξεων. Στην πραγματικότητα η Ευρωζώνη αυτή την στιγμή δεν διαθέτει κανένα μηχανισμό απόσβεσης ώστε να περιορίσει εξωτερικές «αναταράξεις». Αυτό επιβεβαιώθηκε από τα στοιχεία οικονομικής ανάπτυξης του δευτέρου τριμήνου. Αυτά δείχνουν ότι η οικονομία της δεν μεγεθύνθηκε το δεύτερο τρίμηνο και διέρχεται μια επιβράδυνση από το αναιμικό 0,2% του πρώτου τριμήνου. Τα ισχυρά οικονομικά μέλη κράτη παρουσίασαν απογοητευτικά δεδομένα. Για παράδειγμα, η Γερμανική οικονομία συρρικνώθηκε κατά 0,2% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο για πρώτη φορά από το 2009 κάτω από τον μέσο όρο ανάπτυξης της Ευρώπης. Η Ιταλική οικονομία επίσης συρρικνώθηκε, ενώ η Γαλλία έμεινε για δεύτερο συνεχόμενο τρίμηνο στάσιμη. Οι θετικές εξαιρέσεις ήταν η Ισπανία που αναπτύχθηκε κατά 0,6% και η Ολλανδία που αναπτύχθηκε κατά 0,5%,αν και αυτό ήταν αποτέλεσμα επαναφοράς από ένα αδύναμο πρώτο τρίμηνο (-0,4%). Άλλη μια θετική εξέλιξη συνιστά το γεγονός ότι οι καταναλωτικές δαπάνες συντέλεσαν θετικά στην οικονομία. Οι λιανικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 0,4% όπως επίσης και οι πωλήσεις αυτοκινήτων. πιέσεις στην ΕΚΤ για να λάβει περισσότερα επεκτατικά μέτρα στη νομισματική της πολιτική. Εύρωστοι οι οικονομικοί δείκτες στις ΗΠΑ Σε αντίθεση με την Ευρωζώνη, η οικονομία των Η.Π.Α. αναπτύχθηκε με καλύτερους ρυθμούς από το αναμενόμενο κατά το δεύτερο τρίμηνο του έτους. Η ανάπτυξη βρέθηκε στα επίπεδα του 4% και ως τέτοια θεωρείται ισχυρή σε σχέση με την συρρίκνωση του 2,1% για το πρώτο τρίμηνο. Τελευταίες ενδείξεις δείχνουν ότι η ανάπτυξη θα αυξηθεί και άλλο κατά το τρέχον τρίμηνο. Ο δείκτης μεταποίησης ISM, που αποτελεί το πιο σημαντικό αποτύπωμα της εταιρικής εμπιστοσύνης για τον μεταποιητικό κλάδο, αυξήθηκε από 55,3 τον Ιούνιο σε 57,1 τον Ιούλιο, επίδοση που έχει να εμφανιστεί από τον Απρίλιο του Η καταναλωτική εμπιστοσύνη είναι επίσης ενισχυμένη, καθώς ο σχετικός δείκτης βρίσκεται στον υψηλότερο βαθμό από τον Οκτώβριο του οδηγούν σε σπέκουλα για αύξηση επιτοκίων από τη FED Αν και καλά νέα, οι θετικοί οικονομικοί δείκτες των ΗΠΑ επέφεραν δυσφορία στους επενδυτές. καθώς δημιουργήθηκαν προσδοκίες σχετικά με την αύξηση των επιτοκίων από την FED νωρίτερα από το αναμενόμενο. Αυτή η σκέψη ξεχάστηκε λίγο μετά την δημοσιοποίηση των ελαφρά απογοητευτικών στοιχείων από την αγορά εργασίας. Υπήρξε αύξηση στις θέσεις εργασίας κατά τον Ιούλιο χαμηλότερο όμως από την πρόβλεψη για Επιπροσθέτως, η ανεργία δεν μειώθηκε, αλλά αντίθετα αυξήθηκε από 6,1% σε 6,2%, πράγμα που πιθανώς οφείλεται μερικώς στην αύξηση των εισερχομένων στην αγορά εργασίας. Αυτό υποδεικνύει ότι εργατικό δυναμικό που είχε απογοητευθεί επιστρέφει στην αγορά εργασίας προς εύρεση απασχόλησης. Θετική η τάση για τους καταναλωτές στις ΗΠΑ Συνολικά λοιπόν οι δείκτες υπήρξαν ελαφρά απογοητευτικοί, αλλά το αδρανές παραγωγικό δυναμικό στην αγορά εργασίας εξακολουθεί να συρρικνώνεται και οι προβλέψεις για την ανάπτυξη θα διατηρήσουν την τάση αυτή ανέπαφη. Μαζί με την ενίσχυση της καταναλωτικής εμπιστοσύνης και την ενθαρρυντική αύξηση της κατανάλωσης (άνοδος 2,5% το δεύτερο τρίμηνο) οι προβλέψεις ως προς την κατανάλωση, τον πιο σημαντικό παράγοντα στην οικονομία των ΗΠΑ, είναι θετικές. Αβεβαιότητα σχετικά με την πρόβλεψη της ανάπτυξης για το δεύτερο εξάμηνο Ως ένα βαθμό λόγω της θετικής συνεισφοράς των καταναλωτικών δαπανών και της ανάπτυξης που ανεβάζει ρυθμούς σε άλλες περιοχές, συνεχίζουμε να αναμένουμε επιτάχυνση της ανάπτυξης το δεύτερο ήμισυ του έτους. Παρόλα αυτά η αυξημένη γεωπολιτική ένταση έχει προσθέσει αβεβαιότητα στις οικονομικές προοπτικές. Η ένταση θα μπορούσε να επηρεάσει ιδιαίτερα την καταναλωτική και εταιρική εμπιστοσύνη, που με την σειρά της θα επηρέαζαν την εύθραυστη εσωτερική ανάκαμψη. Η αύξηση του κινδύνου για περαιτέρω μείωση της ανάπτυξης θα προκαλούσε πρόσθετες MARKETSCOPE 2

3 2. Μετοχές: προσωρινή διόρθωση Η διόρθωση πυροδοτήθηκε από τις ανησυχίες ως προς τις γεωπολιτικές εξελίξεις Η αναστάτωση δεν αντικατοπτρίστηκε σε αυξημένες τιμές πετρελαίου Οι επενδυτές πιο επιφυλακτικοί διατηρούν μεγαλύτερες θέσεις σε μετρητά. Είμαστε πιο θετικοί για Η.Π.Α. και τις αναδυόμενες αγορές αρκετά ανοδικά περιθώρια στην περίπτωση που η κατάσταση βελτιωθεί. Χαμηλότερες τιμές πετρελαίου παρά τη γεωπολιτική ένταση Διορθώσεις στις μετοχικές αγορές Για πρώτη φορά από τον Απρίλιο οι μετοχικές αγορές υπέστησαν διόρθωση στο τέλος Ιουλίου/αρχές Αυγούστου. Στο προηγούμενο MarketScope γράψαμε ότι οι αγορές ήταν ύποπτα ήρεμες και ότι ένα ή περισσότερα συμβάντα θα μπορούσαν να πυροδοτήσουν μια διόρθωση της αγοράς τους καλοκαιρινούς μήνες, κατά τους οποίους η αγορά δεν έχει βάθος. Το πρώτο φυτίλι ήταν η αυξημένη σε σύγκριση με τις προβλέψεις ανάπτυξη της Αμερικανικής οικονομίας το δεύτερο τρίμηνο, που προκάλεσε φόβους στους επενδυτές, για αύξηση επιτοκίων από την Fed νωρίτερα από το αναμενόμενο. Η αυξανόμενη ένταση μεταξύ Ρωσίας από την μια πλευρά και της Ευρώπης και Η.Π.Α. από την άλλη εν συνεχεία προκάλεσαν αύξηση της αποστροφής του κινδύνου. Οι ανησυχίες για τις σοβαρές επιπτώσεις στην εύθραυστη οικονομία της Ευρωζώνης από ένα εμπορικό πόλεμο και της πιθανότητας η Ρωσία να διακόψει την παροχή αερίου ήταν ικανές να οδηγήσουν τους επενδυτές στην αποκομιδή των κερδών τους. Οι γεωπολιτικές εντάσεις δεν αντικατοπτρίστηκαν στις τιμές του πετρελαίου Μετά την Ουκρανία η γεωπολιτική ένταση αναζωπυρώθηκε και σε άλλες περιοχές, όπως την Μέση Ανατολή όπου η βία έχει κλιμακωθεί. Παρόλα αυτά όσο δραματικές και αν είναι αυτές οι καταστάσεις από ανθρωπιστικής πλευράς, η ιστορία μας έχει διδάξει ότι αυτές οι καταστάσεις έχουν μακροχρόνιες επιδράσεις στις αγορές μόνο όταν ακολουθήσουν απότομες αυξήσεις στις τιμές των commodities και ιδιαίτερα στο πετρέλαιο. Παρά την ανησυχία που επικρατεί στην Μέση Ανατολή, αλλά και του κινδύνου η Ρωσία να διακόψει την παροχή ενέργειας, η τιμή του Brent έχει υποχωρήσει άνω του 10% από τα μέσα Ιουνίου, στην χαμηλότερη τιμή από πέρυσι τον Ιούνιο. Η εικόνα των θεμελιωδών στοιχείων δεν έχει επιδεινωθεί Μερικοί επενδυτές αναρωτιούνται αν διερχόμαστε μια προσωρινή διόρθωση της αγοράς, σαν αυτές που συμβαίνουν κάθε λίγους μήνες ή για το αν βρισκόμαστε στα πρόθυρα μιας μακροχρόνιας περιόδου πτωτικών τιμών. Πιστεύουμε το πρώτο. Εκτός από τις μειωμένες τιμές του πετρελαίου, τα εταιρικά έσοδα το δεύτερο τρίμηνο ήταν καλύτερα του αναμενόμενου, όχι μόνο στις Η.Π.Α. αλλά στην Ευρώπη και στην Ιαπωνία. Οι Αμερικάνικοι οικονομικοί δείκτες είναι ισχυροί και βλέπουμε δειλά σημάδια κυκλικής βελτίωσης στην Ασία. Συνεπώς, δεν είμαστε πεπεισμένοι ότι η εικόνα της παγκόσμιας ανάπτυξης έχει χειροτερέψει σημαντικά. Επιπροσθέτως δεν είναι όλα τα νέα άσχημα για την Ευρώπη, χάρη στο εξασθενημένο Ευρώ, στις χαμηλότερες αποδόσεις των κρατικών ομολόγων και της βελτίωσης στο ρυθμό παροχής πιστώσεων. Οι αποτιμήσεις δεν είναι υπερβολικά υψηλές Η αντίληψη ότι πολύ υψηλές μετοχικές αποτιμήσεις οδήγησαν σε αυτή την διόρθωση είναι υπερβολικές κατά την άποψη μας. Αυτή φαίνεται να βασίζεται στην λανθασμένη αντίληψη των επασφάλιστρων κινδύνου (risk premiums) στις κεφαλαιαγορές. Με δεδομένη την απουσία των πολύ χαμηλών επασφάλιστρων κινδύνου θεωρούμε ότι θα ήταν πολύ δύσκολο να επιχειρηματολογήσουμε στο ότι οι αποτιμήσεις είναι υπερβολικές. Τα επασφάλιστρα κινδύνου έχουν υποχωρήσει αισθητά από το καλοκαίρι του 2012, αλλά από ακραία υψηλά επίπεδα και παραμένουν πάνω από τον μακροχρόνιο μέσο όρο. Μεταβολές στη γεωγραφική κατανομή των θέσεών μας Έχουμε κάνει κάποιες αλλαγές στις μετοχικές μας θέσεις ως προς τη γεωγραφική κατανομή τις τελευταίες εβδομάδες.η θέση μας στην Ευρώπη έχει μειωθεί κατά λίγο κάτω από το ουδέτερο επίπεδο σε ελαφρώς μειωμένη, λόγω της έλλειψης δυναμικής στα εταιρικά κέρδη,τις οικονομικές εκπλήξεις αλλά και τις κεφαλαιακές ροές. Η ευαισθησία της Ευρώπης σε περεταίρω κυρώσεις από πλευράς Ρωσίας μεταφράζεται σε περεταίρω ανασχετικούς παράγοντες. Επίσης έχουμε ενδυναμώσει τη θέση μας σε ελαφρώς αυξημένη στις μετοχές ΗΠΑ. Το επιχείρημα αυτής της θέσης είναι τα καλύτερα του αναμενόμενου αποτελέσματα εταιρικής κερδοφορίας και της αύξησης των θετικών εκπλήξεων των οικονομικών δεικτών. Τέλος αυξήσαμε την θέση μας από ουδέτερη σε ελαφρώς αυξημένη στις αναδυόμενες αγορές. Η εισροή θεσμικών επενδυτικών κεφαλαίων είναι ισχυρή, ο δείκτης οικονομικών εκπλήξεων είναι θετικός και οι αποτιμήσεις είναι σχετικά ελκυστικές.οι επενδυτές ανταποκρίνονται θετικά στους ισχυρούς δείκτες της Κίνας. Παρόλα αυτά αυτό δεν σημαίνει ότι παραβλέπουμε τα δομικά θέματα όπως τις τάσεις της αγοράς real estate και της αποσυμπίεσης της πιστωτικής φούσκας. Όσο αναφορά στην δυναμική της αγοράς, έχουμε δει ελαφρές εισροές στα μετοχικά αμοιβαία κεφάλαια των ανεπτυγμένων αγορών. Αλλά οι αναδυόμενες αγορές υποδέχονται υψηλότερες εισροές. Αυτό έχει να κάνει κατά κύριο λόγο με την βελτίωση της Κινεζικής οικονομίας,που εκμεταλλεύεται τα διεγερτικά μέτρα της κυβέρνησης και της ενίσχυσης των εξαγωγών. Οι γεωπολιτικές αβεβαιότητες έχουν ρίξει την ψυχολογία των επενδυτών στα χαμηλότερα επίπεδα της χρονιάς και έτσι οι τοποθετήσεις γίνονται με περισσότερη προσοχή. Πιστεύουμε ότι οι τελευταίες δύο εξελίξεις είναι θετικές; δεν υπάρχει κλίμα ευφορίας στην αγορά και υφίστανται MARKETSCOPE 3

4 3. Ομόλογα: Η απόδοση του 10ετους γερμανικού κρατικού ομολόγου (Bund) εξακολουθεί να υποχωρεί Η μείωση της απόδοσης στα 10ετή Γερμανικά ομόλογα επιμένει αλλά και οι αποδόσεις στα ομόλογα των ΗΠΑ συνεχίζουν την πτωτική τους πορεία. Ήπια διόρθωση στις τιμές ομολόγων υψηλότερου ρίσκου Μειωμένη θέση σε ομόλογα High Yield Η μείωση της απόδοσης στα 10ετή Γερμανικά ομόλογα συνεχίζεται Η πτώση του 10ετούς Γερμανικού κρατικού ομολόγου (Bund) συνεχίστηκε αδιάκοπα τις τελευταίες εβδομάδες. Η απόδοση του έχει υποχωρήσει από 1,94% στις αρχές του Ιανουαρίου σε επίπεδα χαμηλότερα του 1% στα μέσα Αυγούστου. Υπάρχουν πολλά επιχειρήματα υπέρ της ελκυστικότητας των Γερμανικών ομολόγων. Ένα είναι η χαλαρή νομισματική πολιτική της ΕΚΤ, που ανακοίνωσε καινούργια μέτρα τόνωσης της οικονομίας τον Ιούνιο και αναμένεται να διατηρήσει πολιτική επιτοκίων κοντά στο 0% για μερικά χρόνια. Ο πληθωρισμός βρίσκεται επίσης σε πολύ χαμηλά επίπεδα. Τον Ιούλιο ο πληθωρισμός της Ευρωζώνης μειώθηκε στο 0,4% σε ετήσια βάση. Οι αυξημένες γεωπολιτικές εντάσεις και οι κυρώσεις που επιβλήθηκαν από πλευράς Ρωσίας ανέδειξαν την ιδιότητα του ασφαλούς καταφυγίου του Bund. Τέλος, οι οικονομικοί δείκτες της Ευρωζώνης, αλλά και της Γερμανίας καταγράφουν πολύ χειρότερες επιδόσεις από τις αναμενόμενες κατά τους τελευταίους μήνες. Η συρρίκνωση της Γερμανικής οικονομίας κατά 0,2% το δεύτερο τρίμηνο επιβεβαιώνει αυτή την εικόνα. Οι ισχνοί οικονομικοί δείκτες ενισχύουν την προσδοκία για επιπρόσθετα μέτρα χαλάρωσης από την ΕΚΤ. Η απόδοση του10ετούς κρατικού ομολόγου των ΗΠΑ συνεχίζει να υποχωρεί, παρά την βελτίωση των Αμερικανικών οικονομικών δεικτών του τελευταίους μήνες και των προσδοκιών ότι η Fed θα αυξήσει τα επιτόκια την επόμενη χρονιά. Στα μέσα Αυγούστου η απόδοση του κρατικού ομολόγου διολίσθησε κάτω από το 2,4% για πρώτη φορά αυτή τη χρονιά. Τον Ιανουάριο βρισκόταν στο 3%. Επίσης, οι υψηλού ρίσκου κατηγορίες ομολόγων παραμένουν περιζήτητες Η αναζήτηση για αποδόσεις σε ισχύ, παρά τις πρόσφατες διακυμάνσεις Η τεράστια δημοτικότητα που χαίρουν τα Γερμανικά και τα Αμερικάνικα κρατικά ομόλογα και η επίμονη πτώση στις αποδόσεις τους κρατούν τα ομόλογα υψηλότερου ρίσκου επίσης δημοφιλή. Οι επενδυτές αναζητούν υψηλότερες αποδόσεις και η αναζήτηση τους οδηγεί σε κρατικά ομόλογα (υψηλών αποδόσεων) χωρών της περιφέρειας της Ευρωζώνης, σε εταιρικά ομόλογα και τίτλους αναδυομένων αγορών. Όπως απεικονίζεται στο γράφημα, αυτού του τύπου οι επενδύσεις υπέστησαν μια μικρή διόρθωση, που προκλήθηκε από τη γεωπολιτική ένταση και τους ασθενείς οικονομικούς δείκτες της Ευρωζώνης. Παρόλα αυτά διαφαίνεται η επανάκαμψη των τιμών τους. Ομόλογα υψηλής απόδοσης αντιμετωπίζουν ανησυχητικά χαμηλούς τζίρους. Μια επενδυτική κατηγορία για την οποία το παραπάνω ισχύει σε μικρότερο βαθμό είναι αυτή των ομολόγων High Yield. Η συγκεκριμένη κατηγορία έχει βιώσει τις υψηλότερες διακυμάνσεις τις τελευταίες εβδομάδες. Στο διάστημα των τελευταίων χρόνων τα εταιρικά ομόλογα έχουν γίνει πολύ δημοφιλή στους επενδυτικούς κόλπους,τόσο πολύ που έγινε ανησυχητικό. Αυτό συγκεκριμένα είναι το θέμα τώρα που οι όγκοι των συναλλαγών παρουσιάζουν πτωτική πορεία αυτή την χρονιά, ενώ το απόθεμα προς διάθεση των market dealers έχει συρρικνωθεί σε ιστορικά χαμηλά δεκαετίας, ειδικά όταν συγκρίνονται με τα αυξανόμενα μεγέθη αυτών των αγορών. Η ανησυχία βρίσκεται στο γεγονός ότι ο συνδυασμός των εκτενών τοποθετήσεων (είναι κοινότοπη η τήρηση αυξημένων θέσεων σε αυτή την κατηγορία ομολόγων) και της ιστορικά χαμηλής συναλλακτικής δραστηριότητας θα μετατρέψει τις αγορές αυτών των ομολόγων σε μια παγίδα που εύκολα μπαίνεις αλλά είναι σχεδόν αδύνατο να αποδράσεις (σε μια λογική τιμή).αποτέλεσμα αυτών είναι να είμαστε πιο προσεκτικοί για τα ομόλογα High Yield και τώρα τηρούμε ελαφρώς μειωμένη θέση για αυτήν την κατηγορία. 4. Μετοχές Real Estate: αυξημένες θέσεις Ως ένας προφανής προορισμός των επενδυτών που ψάχνουν για την απόδοση, οι μετοχές real estate έχουν ξεπεράσει σε επιδόσεις άλλες επενδυτικές κατηγορίες αυτή τη χρονιά. Συνδυάζουν μια ελκυστική μερισματική απόδοση με δυνατότητα πρόσθετης ωφέλειας από τη βελτίωση της οικονομικής ανάκαμψης. Οι μετοχές real estate ευνοούνται από την μείωση των μακροπρόθεσμων επιτοκίων αλλά είναι επίσης ευαίσθητες σε αυξήσεις των επιτοκίων. Η μεταβλητότητα μπορεί να αυξηθεί αν οι επενδυτές αρχίσουν εικάζουν ότι τα επιτόκια θα αυξηθούν σε Ηνωμένο Βασίλειο και Η.Π.Α. Παρόλα αυτά μία σταδιακή αύξηση των επιτοκίων λόγω μιας συνεχιζόμενης βελτίωσης της οικονομίας δεν είναι απαραίτητα αρνητική. Διατηρούμε την αυξημένη θέση μας στις μετοχές real estate. 5. Commodities: αυξημένες θέσεις Διατηρούμε αυξημένη τη θέση μας στα commodities. Η ισχυρότερη ζήτηση παγκοσμίως, σε συνδυασμό με βελτιωμένους οικονομικούς δείκτες στην Κίνα και σημάδια σταθεροποίησης σε άλλες αναδυόμενες αγορές συνιστούν επωφελείς εξελίξεις ιδιαίτερα για τα βιομηχανικά μέταλλα. Ο κίνδυνος του καιρικού φαινομένου El Nino έχει καταλαγιάσει πρόσφατα αλλά μπορεί και να επανακάμψει στο προσκήνιο, δημιουργώντας μεγαλύτερη ανησυχία για προμήθειες συγκεκριμένων αγροτικών προϊόντων αλλά και μετάλλων, που με την σειρά της ασκεί αυξητικές πιέσεις στις τιμές. Η αυξημένη γεωπολιτική ένταση, στο Ιράκ πιο συγκεκριμένα, μέχρι στιγμής δεν επηρέασε ανοδικά τις τιμές του πετρελαίου. Η ανασφάλεια γύρω από το θέμα της οικονομικής ανάπτυξης και το χρηματοπιστωτικό σύστημα στην Κίνα διαφαίνονται ως οι μεγαλύτεροι κίνδυνοι για τα commodities MARKETSCOPE 4

5 Γνωστοποίηση Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά για πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ING Investment Management (Europe) B.V., ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο ING Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. MARKETSCOPE 5