Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Οι επενδυτές σε κατάσταση αναμονής. 17 Μαΐου

Transcript

1 Μηνιαία ανασκόπηση σχετικά με το τι συμβαίνει και τι πιθανώς θα συμβεί στις παγκόσμιες αγορές 17 Μαΐου 2016 MarketScope Οι αγορές μετά την ισχυρή ανάκαμψη τους από τον πανικό που προκλήθηκε τον Ιανουάριο και τον Φεβρουάριο, κινούνται χωρίς συγκεκριμένη κατεύθυνση εν μέσω περιορισμένης ορατότητας ως προς την ακολουθούμενη πολιτική και τα μακροοικονομικά δεδομένα. Συντάκτης Κειμένου: NN Investment Partners Οι επενδυτές σε κατάσταση αναμονής Ομόλογα Απόδοση 10-ετών ομολόγων (3-μηνιαία πρόβλεψη) ΗΠΑ 2.0% Ευρωζώνη 0.3% Ιαπωνία -0.1% Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης + Εταιρικά ομόλογα High Yield = Αναδυομένων αγορών + Hard Currency + Local Currency + Μετοχές Ενέργεια = Πρώτες Ύλες + Βιομηχανία + Διαρκή καταναλωτικά αγαθά/υπηρεσίες + Αγαθά πρώτης ανάγκης = Υγεία - Χρηματοπιστωτικός = Τεχνολογία + Τηλεπικοινωνίες - Κοινής Ωφέλειας + Γεωγραφική Περιοχή ΗΠΑ + Ευρωζώνη - Ιαπωνία - Αναδυόμενες Αγορές = Ηνωμένο Βασίλειο = Θετικά(+), ουδέτερα(=), αρνητικά(-) Πηγή: NN Investment Partners, 12 Μαϊου 2016 Σήμερα πολλοί επενδυτές φαίνεται να μην μπορούν να προσδιορίσουν την ακριβή κατεύθυνση των κεφαλαιαγορών. Αυτό είναι εμφανές στις μετοχικές αγορές, οι οποίες εδώ και μερικές εβδομάδες κινούνται πλευρικά. Αυτή η σύγχυση αντικατοπτρίζεται στην επενδυτική συμπεριφορά καθώς τα επίπεδα χρηματικών διαθεσίμων παραμένουν σε υψηλά επίπεδα, η επενδυτική ψυχολογία είναι αδύναμη και ή έκθεση των διαχειριστών αμοιβαίων κεφαλαίων τόσο σε ομόλογα όσο και σε μετοχές είναι σε μέτρια επίπεδα. Αυτές οι μετρήσεις αντικατοπτρίζουν κυρίως το γεγονός ότι η επενδυτική κοινότητα παραμένει εγκλωβισμένη σε μια κατάσταση αναμονής, αλλά και αναζήτησης της μελλοντικής κατεύθυνσης της οικονομίας και των πολιτικών που θα ακολουθηθούν, προτού εναποθέσουν μεγαλύτερο τμήμα των χρηματικών τους διαθεσίμων, που δεν αποφέρουν αποδόσεις, στις αγορές κεφαλαίου. Παρά τη σαφή βελτίωση της διάθεσης ανάληψης κινδύνου από τον Φεβρουάριο, φαίνεται ότι πολλοί επενδυτές προτιμούν να μείνουν προς το παρόν σε στάση αναμονής, που μπορεί να εξηγηθεί, εν μέρει, από το γεγονός ότι η ροή των νέων τους τελευταίους μήνες είναι εξαιρετικά συγκεχυμένη. Τα οικονομικά δεδομένα καθώς και τα στοιχεία των εταιρικών κερδών δεν έδωσαν ένα ξεκάθαρο μήνυμα σχετικά με την κατεύθυνσή τους. Επίσης, οι αποτιμήσεις αρκετών κλάδων της αγοράς είναι κάπως μπερδεμένες, καθώς σε απόλυτους όρους (σε σύγκριση με την ίδια τους την ιστορικότητα) είτε είναι ακριβές (ομόλογα, μετοχές των ΗΠΑ) ή ουδέτερες (μετοχές εκτός των ΗΠΑ, προϊόντα spread σταθερού εισοδήματος), ενώ οι σχετικές αποτιμήσεις (σε σύγκριση με τα μετρητά-διαθέσιμα) είναι είτε φθηνές (μετοχές, ομόλογα αναδυομένων αγορών, εταιρικά ομόλογα High Yield), ουδέτερες (εταιρικά ομόλογα πιστώσεις, μετοχές real estate) ή ακριβές (κρατικά ομόλογα). Εν τω μεταξύ, οι ενδείξεις από τις μετρήσεις συμπεριφοράς που υποδεικνύουν σαφή κατεύθυνση της αγοράς, είναι επίσης περιορισμένες. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

2 Έχουμε επίσης μια μετριοπαθή στάση σχετικά με την βραχυπρόθεσμη κατεύθυνση της αγοράς τηρώντας ουδέτερες θέσεις όσον αφορά το μεγαλύτερο μέρος των θέσεων σε κατηγορίες υψηλότερου κινδύνου (μετοχές και real estate). Κατέχουμε αυξημένες θέσεις σε προϊόντα spread (ομόλογα με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο σε σχέση με τα κρατικά) λόγω των ελκυστικών αποδόσεων που προσφέρουν. Τα χρεόγραφα αυτά επίσης επωφελούνται από τις εντονότερες οικονομικές εκπλήξεις, και την συνεχή ανάκαμψη στις τιμές του πετρελαίου. Οικονομία: Η Fed αναμένει ισχυρότερες καταναλωτικές δαπάνες Οι πτωτικοί κίνδυνοι αμβλύνθηκαν Η Fed τηρεί επιφυλακτική στάση Απογοητεύει τις αγορές η Τράπεζα της Ιαπωνίας Τα θεμελιώδη οικονομικά μεγέθη επικράτησαν Η χρονιά ξεκίνησε με τη διαπάλη μεταξύ των θεμελιωδών οικονομικών μεγεθών και μία παγκόσμια τάση αποστροφής ανάληψης κινδύνου. Η απειλή ήταν ότι μια απότομη αύξηση της αποστροφής αυτής θα οδηγούσε σε επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών. Αυτές οι συγκρούσεις συμβαίνουν κατά καιρούς, αλλά η συχνότητά τους καθώς και η έντασή τους φαίνεται να είναι σε υψηλότερα επίπεδα από ό, τι πριν από το Ο λόγος είναι ότι τα επασφάλιστρα κινδύνου (risk premiums) είναι λιγότερο σταθερά από ό,τι σε προγενέστερες περιόδους, λόγω των θεμελιωδών ερωτημάτων σχετικά με την κατεύθυνση και την αποτελεσματικότητα της ακολουθούμενης πολιτικής. Αυτή τη φορά τα βασικά οικονομικά μεγέθη φαίνεται να έχουν, τουλάχιστον προσωρινά, κερδίσει και πάλι λόγω της βελτίωσης στη ροή δεδομένων των ανεπτυγμένων αγορών (DM), αλλά και της αλλαγής της αντίδρασης των κεντρικών τραπεζών. Τα στοιχεία για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ αντιφάσκουν με τα στοιχεία δραστηριότητας. Οι ΗΠΑ παραμένουν η βασική κινητήρια δύναμη της παγκόσμιας οικονομίας. Η ειρωνεία για την οικονομία των ΗΠΑ είναι ότι η εξωτερική αδυναμία έχει μειωθεί τις τελευταίες έξι εβδομάδες, αλλά, την ίδια στιγμή, έχουν προκύψει περισσότερα ερωτήματα σχετικά με τις εγχώρια δύναμή της. Ειδικότερα, υπάρχει μια απόκλιση μεταξύ των ισχυρών στοιχείων της αγοράς εργασίας και τα κάπως ασθενέστερα στοιχεία οικονομικής δραστηριότητας. Αυτό ισχύει ιδιαίτερα για τις εταιρικές επενδύσεις, αλλά κυρίως ισχύει για τις καταναλωτικές δαπάνες. Κατά το δεύτερο τρίμηνο εξακολουθούμε να αναμένουμε βελτίωση των δαπανών εξαιτίας των βασικών οικονομικών μεγεθών. Ως εκ τούτου, τα στοιχεία του Απριλίου για την αγορά εργασίας των ΗΠΑ δεν είναι τόσο αδύναμα όσο γενικώς παρουσιάστηκαν από τα μέσα ενημέρωσης. Ενώ οι αμερικανικές εταιρείες μείωσαν τις προσλήψεις τον Απρίλιο, προσθέτοντας μόλις νέες θέσεις εργασίας, το ποσοστό ανεργίας παρέμεινε σταθερά στο 5% και κατά μέσο όρο οι μισθοί αυξήθηκαν κατά 0,3% στα $ 25,53 την ώρα. Εξακολουθούμε να υποστηρίζουμε το ενδεχόμενο των δύο αυξήσεων επιτοκίων από τη Fed τη φετινή χρονιά Ενώ εξακολουθούμε να υποστηρίζουμε το βασικό μας σενάριο που προβλέπει δυο αυξήσεις επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) την φετινή χρονιά, και με τους κινδύνους να γέρνουν προς την κατεύθυνση λιγότερων αυξήσεων, αυτή τη στιγμή περιμένουμε την επόμενη αύξηση των Ιούλιο και όχι τον Ιούνιο. Υπάρχουν δυο λόγοι. Πρώτα απ 'όλα, υπάρχει ο κίνδυνος ότι το δημοψήφισμα για το Brexit θα προκαλέσει κάποια αστάθεια στις παγκόσμιες αγορές. Δεύτερον, και πιο σημαντικό, η προαναφερθείσα αντίφαση στα στοιχεία των ΗΠΑ, χρειάζεται λίγο περισσότερο χρόνο για να επιλυθεί. Ειδικότερα, η δύναμη της αγοράς εργασίας αμφισβητήθηκε από τα στοιχεία για την απασχόληση του Απριλίου. Η Fed ίσως χρειάζεται να έχει περισσότερες πληροφορίες σχετικά με την υγεία της αγοράς εργασίας προτού αναλάβει δράση. Η Ευρωζώνη έχει αρκετά σταθερές βάσεις Η οικονομική ανάκαμψη της Ευρωζώνης έχει αρκετά σταθερές ενδογενείς βάσεις. Οι καταναλωτές επωφελούνται από τη συνεχιζόμενη βελτίωση στην αγορά εργασίας και την μείωση των τιμών του πετρελαίου. Επιπλέον, εξακολουθεί να υπάρχει μια ισχυρή ζήτηση (pent-up demand) για διαρκή καταναλωτικά αγαθά, η οποία απελευθερώθηκε εξαιτίας των ικανοποιητικών επιπέδων της εμπιστοσύνης των καταναλωτών και της αύξησης του δανεισμού. Τα δύο τελευταία αφορούν και τις επιχειρήσεις της Ευρωζώνης. Ως εκ τούτου, εάν η εμπιστοσύνη τους παραμένει άθικτη, αυτό θα πρέπει επίσης να μετατραπεί σε μια σταδιακή ενίσχυση των επενδυτικών δαπανών. Επιπλέον, η δημοσιονομική πολιτική ενδέχεται να είναι ελαφρώς επεκτατική λόγω της προσφυγικής κρίσης. Γράφημα 1: Οι δείκτες οικονομικής έκπληξης του Citigroup Το μυστήριο της κατανάλωσης στην Ιαπωνία Η βραδύτητα της Ιαπωνικής κατανάλωσης προβληματίζει υπό το πρίσμα των θεμελιωδών οικονομικών μεγεθών. Το ποσοστό ανεργίας έχει μειωθεί σε επίπεδα που εμφανίστηκαν τελευταία φορά στα μέσα της δεκαετίας του 1990 και η αναλογία θέσεων εργασίας προς τους αιτούντες υποδηλώνει ότι η δύναμη της αγοράς εργασίας θα διατηρηθεί στο εγγύς μέλλον. Επιπλέον, η πτώση των τιμών της ενέργειας έχει αυξήσει τους πραγματικούς μισθούς από -2% αμέσως μετά την αύξηση του φόρου στο σημερινό ποσοστό του 2%. Εν τω μεταξύ, οι έρευνες για τις επιχειρήσεις παρουσιάζουν αντιφατικά μηνύματα, όπως ο τομέας της βιομηχανίας ο οποίος είναι ξεκάθαρο πως εξασθενεί, ως αποτέλεσμα της πρόσφατης ενδυνάμωσης του Γιεν, ενώ ο τομέας των υπηρεσιών βρίσκεται σε καλύτερη κατάσταση. Η Ιαπωνική ανάκαμψη χρειάζεται σαφώς μια πρόσθετη ώθηση πολιτικής για να κρατήσει τη διαδικασία αναθέρμανσης της οικονομίας σε σωστή πορεία. Απογοητεύει τις αγορές η Τράπεζα της Ιαπωνίας Η Τράπεζα της Ιαπωνίας (BoJ), προκάλεσε απογοήτευση από τη μη περαιτέρω χαλάρωση τον Απρίλιο, καθώς αλλάζει την ημερομηνία κατά την οποία αναμένει να ξεπεράσει μελλοντικά το στόχο για τον πληθωρισμό Η κεντρική τράπεζα προτίμησε να περιμένει τις λεπτομέρειες των μέτρων δημοσιονομικής χαλάρωσης οι οποίες

3 αναμένονται αυτό το τρίμηνο προτού λάβει αποφάσεις. Αναμένουμε ότι η BoJ θα λάβει περαιτέρω μέτρα νομισματικής χαλάρωσης τον Ιούλιο αν και παραμένει ασαφές σε ποίες από τις τρεις πιθανές διαστάσεις (αρνητικές τιμές, την ποσότητα και την ποιότητα των αγορών ενεργητικών) θα πραγματοποιηθούν αυτά τα μέτρα. Επιφυλακτικοί ως προς το δεδομένο ταχείας ανάκαμψης των αναδυόμενων αγορών (EM) Ενώ οι Κινεζική πιστωτική ανάπτυξη βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη και οι τιμές των πρώτων υλών επωφελούνται από την ανάπτυξη των κατασκευών στην Κίνα, η συνολική οικονομική ανάπτυξη των αναδυόμενων αγορών (ΕΜ) παραμένει ασθενής με περιορισμένα σημάδια βελτίωσης. Καθώς έχουμε συνδέσει την πρόσφατη άνοδο των αναδυομένων αγορών με τις προσδοκίες αύξησης επιτοκίων της Fed (οι οποίες είναι εκ φύσεως ευμετάβλητες) και με μια νέα πιστωτική έκρηξη στην Κίνα (η οποία πιθανώς θα είναι βραχυπρόθεσμη), είμαστε επιφυλακτικοί ως προς το δεδομένο ταχείας ανάκαμψης της οικονομικής ανάπτυξης των αναπτυσσόμενων οικονομιών. Η μεγάλη συσσώρευση του χρέους, η μεγάλη εξάρτηση από το ξένο κεφάλαιο και το ασθενές παγκόσμιο εμπόριο, εξακολουθούν να αποτελούν σημαντικά εμπόδια για την ανάπτυξη των ΕΜ. Μια μέτρια ανάκαμψη της μεγέθυνσης των ΕΜ μπορεί να πραγματοποιείται, αλλά μέχρι στιγμής δεν είναι ακόμη ορατή σε εμάς. Μετοχές: Το ράλι εκτονώνεται Οι αγορές κινούνται πλευρικά Οι ΗΠΑ είναι η αγορά της προτίμησής μας Δειλή ανάκαμψη των κυκλικών κλάδων Ουδέτερη στάση σε μετοχές Μετά την έντονη ανάκαμψή τους από τα χαμηλά του Φεβρουαρίου, οι μετοχικές αγορές κινούνται πλευρικά τις τελευταίες εβδομάδες. Η αναθέρμανση από τον Φεβρουάριο προκλήθηκε κυρίως από την αντιστροφή της τιμής του πετρελαίου, τα καλύτερα από τα αναμενόμενα μακροοικονομικά στοιχεία των ΗΠΑ και τους μικρότερους κινδύνους για μία ανώμαλη προσγείωση της οικονομίας της Κίνας σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα. Τις τελευταίες εβδομάδες, τα οικονομικά στοιχεία και αποτελέσματα υπήρξαν συγκεχυμένα ενώ η ψυχολογία μετακινήθηκε από την υπερβολική απαισιοδοξία σε πιο ουδέτερα επίπεδα. Αναμένουμε ότι αυτή η πλευρική κίνηση των μετοχικών αγορών θα διατηρηθεί μέσα στις επόμενες εβδομάδες. Πιστεύουμε ότι μία απόδοση σε παρόμοια επίπεδα με αυτά της αύξησης της εταιρικής κερδοφορίας είναι το καλύτερο που μπορούμε να ελπίζουμε. Επομένως, διατηρούμε την ουδέτερη στάση σε μετοχές με αυξημένες θέσεις σε μετοχές ΗΠΑ και μειωμένες θέσεις στις Ευρωπαϊκές και Ιαπωνικές αγορές. Γράφημα 2: Οι αμερικάνικες και οι αναδυόμενες μετοχικές αγορές ξεπερνούν σε αποδόσεις τις Ευρωπαϊκές και Ιαπωνικές σε εγχώρια νομίσματα Οι σταθερότερες τιμές εμπορευμάτων (commodities) στηρίζουν τις Αναδυόμενες και Αμερικάνικες αγορές Εν μέσω μίας αγοράς που δεν έχει σαφή κατεύθυνση, οι κλάδοι της ενέργειας και των πρώτων υλών, είναι οι πιο ευνοημένοι από την ανάκαμψη των τιμών των commodities και τη σταθεροποίηση της δραστηριότητας στην Κίνα. Γεωγραφικά, οι αναδυόμενες μετοχικές αγορές έχουν επίσης ανακάμψει σημαντικά σε συνάρτηση με την αύξηση των τιμών των commodities. Πέρα από την μεταστροφή που ακολούθησαν οι τιμές του πετρελαίου, οι αναδυόμενες αγορές υποστηρίχθηκαν επίσης από τη στροφή της Αμερικάνικης νομισματικής πολιτικής. Σε όρους εγχώριων νομισμάτων, οι αναδυόμενες και οι Αμερικάνικες μετοχικές αγορές έχουν ευρέως ξεπεράσει σε αποδόσεις τις αντίστοιχες Ευρωπαϊκές και Ιαπωνικές. Συγκεχυμένα εταιρικά αποτελέσματα μέχρι τώρα στις ΗΠΑ Τα αποτελέσματα των ΗΠΑ για το πρώτο τρίμηνο του 2016 καταδεικνύουν μέχρι τώρα ετήσια πτώση της τάξης του 8,7% για τα κέρδη και 2,4% για τις πωλήσεις. Τα κέρδη είναι ελαφρώς καλύτερα από τις προσδοκίες ενώ οι πωλήσεις συμπίπτουν. Μόνο οι τομείς της ενέργειας και των πρώτων υλών έχουν ξεπεράσει τις εκτιμήσεις σημαντικά, αλλά οι προσδοκίες για τους τομείς αυτούς ήταν εξαιρετικά υποβαθμισμένες εν όψει της πτώσης των τιμών των commodities. Tα κέρδη των ΗΠΑ είναι καλύτερα από ό, τι στην Ευρωζώνη, όπου υπήρξαν αρνητικές εκπλήξεις. Μετριοπαθείς προβλέψεις για τα κέρδη Πιστεύουμε ότι το πρώτο τρίμηνο του 2016 θα αποτελέσει το κατώτατο σημείο του κύκλου των κερδών. Διατηρούμε τις χαμηλές μονοψήφιες εκτιμήσεις μας για αύξηση των κερδών όσον αφορά τις ανεπτυγμένες αγορές, λαμβάνοντας υπόψη την σταθεροποίηση των τιμών του πετρελαίου γύρω από τα τρέχοντα επίπεδα, τη διατήρησης των πιέσεων επί των χρηματοπιστωτικών κερδών, που οφείλεται στην μείωση της κλίσης της καμπύλης αποδόσεων και σε πιο μετριοπαθείς προοπτικές ονομαστικής ανάπτυξης της οικονομίας. Για τις ΗΠΑ, οι εκτιμήσεις κλίνουν ανοδικά, ανάλογα με την πορεία του δολαρίου ΗΠΑ και το ρυθμό της οικονομικής ανάκαμψης. Για την Ιαπωνία και την Ευρωζώνη οι εκτιμήσεις κλίνουν προς αρνητικά επίπεδα.

4 Ανάμικτες αποτιμήσεις Το δεύτερο μέρος της εξίσωσης σχετίζεται με το σε τι αποτιμήσεις μεταφράζονται τα κέρδη που περιγράφονται παραπάνω. Σε σχέση με τον 10-ετή μέσο όρο τους, οι αποτιμήσεις βρίσκονται σε υψηλά επίπεδα. Αυτό μπορεί να αιτιολογηθεί από την επεκτατική νομισματική πολιτική και μία στροφή του κύκλου των κερδών, αλλά έξω από τις ΗΠΑ και ενδεχομένως τις αναδυόμενες αγορές το τελευταίο είναι όλο και πιο δύσκολο να διατηρηθεί. Φυσικά, οι μετοχικές αποτιμήσεις σε σχέση με τα κρατικά ομόλογα παραμένουν ελκυστικά. Το ασφάλιστρο κινδύνου των παγκόσμιων μετοχών πλησιάζει το 5%, το υψηλότερο επίπεδό του από τον Απρίλιο του Στην Ευρωζώνη και την Ιαπωνία το αντίστοιχο ασφάλιστρο αγγίζει ακόμα και το 7%. Η εταιρική συμπεριφορά επηρεάζει την αγορά Η εταιρική συμπεριφορά είναι ένας άλλος παράγοντας που πρέπει να παρακολουθείται καθώς έχει υπάρξει πηγή αποκλίσεων μεταξύ διαφόρων γεωγραφικών περιοχών τα τελευταία χρόνια. Στις ΗΠΑ, οι επαναγορές ιδίων κεφαλαίων με δανεισμό ήταν πιο διαδεδομένες από ό,τι αλλού. Αυτό οδήγησε σε υψηλότερο βαθμό χρηματοοικονομικής μόχλευσης και θα επηρεάσει τη μεταβλητότητα των κερδών. Πιστεύουμε ότι αυτή η δραστηριότητα θα επιβραδυνθεί το 2016, λόγω της αναμενόμενης αύξησης των αποδόσεων των εταιρικών ομολόγων σε συνδυασμό με τις υψηλότερες τιμές των μετοχών. Οι επενδυτές μένουν στην άκρη Η στροφή στη διάθεση των επενδυτών είναι ξεκάθαρα ορατή στους δείκτες συμπεριφοράς. Τα επίπεδα των χρηματικών διαθεσίμων που τηρούν οι διαχειριστές επενδύσεων στα αμοιβαία κεφάλαια βρίσκονται κοντά σε επίπεδα ρεκόρ, η ψυχολογία των επενδυτών παραμένει επιβαρυμένη και η "ουδέτερη" στάση των ενεργών διαχειριστών είναι επίσης κοντά σε επίπεδα ρεκόρ. Η Bull-Bear έρευνα των επενδυτών των ΗΠΑ δείχνει πώς η αβεβαιότητα ώθησε τον αριθμό των ουδέτερων γνωμοδοτήσεων μεταξύ των επενδυτών κατά τη διάρκεια των τελευταίων 12 μηνών. Ο αριθμός αυτός δεν έχει υπάρξει τόσο υψηλός από τον Ιούλιο του 2000, λίγο μετά την κορύφωση της φούσκας του κλάδου της Πληροφορικής τον Μάρτιο του ίδιου έτους. Οι κυκλικοί κλάδοι έχουν αρχίσει να υπερ-αποδίδουν Ενώ η απτή καθοδήγηση σχετικά με την κατεύθυνση των αγορών μπορεί να είναι περιορισμένη, εμείς, ωστόσο, παρατηρούμε ότι οι κυκλικοί κλάδοι έχουν αρχίσει να ξεπερνούν σε αποδόσεις τους αμυντικούς ομολόγους τους. Αυτό μπορεί να είναι το αποτέλεσμα μιας βελτίωσης των μακροοικονομικών προοπτικών. Οι χρηματοοικονομικές συνθήκες χαλαρώνουν, οι χορηγήσεις των τραπεζών έχουν ενταθεί και οι φόβοι σχετικά με την οικονομία της Κίνας έχουν κοπάσει. Ένα άλλο στοιχείο είναι η στροφή των τιμών των βιομηχανικών εμπορευμάτων. Η ενέργεια έχει σημειώσει άνοδο μέχρι και 50% από τα κατώτατα επίπεδά του κλάδου και οι τιμές του μεταλλεύματος σιδήρου και χάλυβα έχουν επίσης αυξηθεί σημαντικά. Σε αυτό το περιβάλλον έχουμε σταδιακά αυξήσει τις θέσεις μας σε κυκλικές εταιρείες. Έχουμε τώρα μια θετική στάση για τους κυκλικούς κλάδους με αυξημένες θέσεις σε διαρκή καταναλωτικά αγαθά, βιομηχανία, πληροφορική τεχνολογία και πρώτες ύλες δίπλα σε επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας. Αντίθετα έχουμε μια αρνητική στάση σε ορισμένους αμυντικούς κλάδους όπως οι υπηρεσίες τηλεπικοινωνιών και υγείας. Στους άλλους κλάδους είμαστε ουδέτεροι. Ομόλογα: Οι αποδόσεις κινούνται σε στενά περιθώρια Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων δεν έχουν ξεκάθαρη τάση Τα spreads (επιτοκιακά περιθώρια) των εταιρικών ομολόγων σταθεροποιούνται μετά το πρόσφατο ράλι Οι εισροές κεφαλαίων στα Ομόλογα Αναδυόμενων Αγορών έχουν βελτιωθεί Οι αποδόσεις των 10-ετών κρατικών ομολόγων κινούνται σε στενά περιθώρια Μετά τη διαπραγμάτευσή τους σε χαμηλότερα επίπεδα μέχρι τα μέσα Απριλίου, οι αποδόσεις των 10-ετών κρατικών ομολόγων ΗΠΑ και Γερμανίας επιτέλους άλλαξαν πορεία. Η ανάκαμψη των αποδόσεων ήταν το αποτέλεσμα μίας πιο ισορροπημένης προοπτικής του κυκλικού τομέα, καθώς οι καθοδικοί κίνδυνοι υποχώρησαν λόγω της βελτίωσης των οικονομικών στοιχείων. Η βελτίωση της διάθεσης ανάληψης κινδύνου που παρατηρείται από τα μέσα Φεβρουαρίου τροφοδότησε επίσης την εξυγίανση των αποδόσεων. Ωστόσο, η ανάκαμψη υπήρξε αρκετά περιορισμένη και οι αποδόσεις κατέγραψαν και πάλι πτωτική διόρθωση τον Μάιο, όταν οι παγκόσμιες αποπληθωριστικές δυνάμεις οδήγησαν σε προσδοκίες λιγότερων αυξήσεων των επιτοκίων από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και περισσότερη χαλάρωση από την ΕΚΤ και την BoJ. Με τις αποδόσεις στα 10ετή Bunds να κυμαίνονται κάτω από τις 20 μονάδες βάσης, η εξίσωση κινδύνου / ανταμοιβής φαίνεται ακόμα δυσμενής για επενδύσεις σε γερμανικά ομόλογα. Τα εταιρικά ομόλογα με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο (Credit Spread) παραμένουν ελκυστικά Διατηρούμε ελαφρώς ενισχυμένες θέσεις σε προϊόντα με αυξημένο επιτοκιακό περιθώριο (spread products). Οι προοπτικές ανάπτυξης της παγκόσμιας οικονομίας εξακολουθούν να συμβαδίσουν με το βασικό μας σενάριο και οι ανησυχίες για την ανάπτυξη έχουν υποχωρήσει. Τα κεφάλαια των επενδυτών επέστρεψαν στα spread προϊόντα σε έντονη αντίθεση με τη στάση αποφυγής οποιουδήποτε κινδύνου στις αρχές του έτους. Η ισχυρή δράση της ΕΚΤ αναμένεται να υποκινήσει περεταίρω τους επενδυτές προς το θέμα της αναζήτησης απόδοσης. Οι κίνδυνοι, ωστόσο, που σχετίζονται με τις αναδυόμενες αγορές και τις εταιρείες (μόχλευση, κερδοφορία) παραμένουν. Οι εξασθενημένες τιμές των commodities εξακολουθούν να θέτουν έναν κίνδυνο στα εταιρικά ομόλογα υψηλής απόδοσης των ΗΠΑ και ιδιαίτερα στα ομολόγα αναδυόμενων αγορών σε σκληρό νόμισμα. Η έλλειψη ρευστότητας αγοράς στα spread προϊόντα είναι ακόμα ένας παράγοντας κινδύνου. Οι αγορές από την πλευρά της ΕΚΤ ενισχύουν τα Ευρωπαϊκά Εταιρικά ομόλογα επενδυτικής διαβάθμισης Οι θέσεις μας σε Ευρωπαϊκά Εταιρικά Ομόλογα Επενδυτικής Διαβάθμισης (Investment Grade Credit) είναι ελαφρώς αυξημένες, λόγω της δράσης της ΕΚΤ. Το τελευταίο πρόγραμμα αγοράς ομολόγων και από τον εταιρικό κλάδο (CSPP) θα περιλαμβάνει Ευρωπαϊκούς μη τραπεζικούς Investment Grade τίτλους από εκδότες της Ευρωζώνης ενώ τα μακροπρόθεσμα δάνεια της ΕΚΤ προς τις τράπεζες της Ευρωζώνης θα ευνοήσουν τα πιστωτικά κριτήρια υποστηρίζοντας επιπλέον την κατηγορία αυτή. Παρόλα αυτά, οι αποτιμήσεις των Ευρωπαϊκών Investment Grade αυτή τη στιγμή δεν είναι ελκυστικές. Τηρούμε αυξημένες θέσεις και σε Investment Grade ΗΠΑ. Θεωρούμε ότι τα spreads της κατηγορίας αυτής είναι ελκυστικά σε σχέση με την ιστορία τους, ενώ ενδέχεται να ευνοηθούν και από την αναζήτηση απόδοσης.

5 Διευρύνονται τα spreads βραχυπρόθεσμων κρατικών τίτλων των περιφερειακών χωρών της Ευρώπης Το περιθώριο μεταξύ των αποδόσεων των ομολόγων που έχουν εκδοθεί από κράτη της περιφέρειας της Ευρωζώνης και των Γερμανικών κρατικών ομολόγων παρόμοιων λήξεων έχει διευρυνθεί τις τελευταίες εβδομάδες, παρά τα θετικά μακροοικονομικά στοιχεία και τις προσδοκίες ότι η ΕΚΤ θα αυξήσει την αγορά των ομολόγων αυτών. Η αύξηση των αποδόσεων των βραχυπρόθεσμων κρατικών τίτλων της Ευρωπαϊκής περιφέρειας (EPT) οφείλεται κυρίως στους εγχώριους πολιτικούς κινδύνους της Ισπανίας, της Πορτογαλίας και της Ελλάδας. Η μικρότερη διάθεση για EPT τροφοδοτείται επίσης από τους ευρύτερους πολιτικούς κινδύνους της Ευρωπαϊκής Ένωσης που προκαλούν το προσφυγικό ζήτημα και η λιγότερο θετική ψυχολογία σε πολλές Ευρωπαϊκές χώρες. Υπό αυτό το πρίσμα, θεωρούμε ότι ο κίνδυνος εξόδου της Βρετανίας δεν έχει ακόμα τιμολογηθεί επαρκώς. Αν αυτό συμβεί ενδέχεται να πληγεί η αλληλεγγύη μεταξύ των χωρών που θα παραμείνουν στην Ευρωπαϊκή Ένωση. Συνολικά, οι πολιτικοί κίνδυνοι μας κρατούν μακριά από τα EPTs παρά τις ελκυστικές τους αποτιμήσεις. Γράφημα 3: Σταθερά spreads μεταξύ αποδόσεων ΗΠΑ και Γερμανίας Αυξημένες θέσεις σε ομόλογα αναδυομένων αγορών (EMD) Διατηρούμε τις αυξημένες θέσεις μας σε ομόλογα αναδυομένων αγορών στα χαρτοφυλάκια, καθώς αναμένουμε ακόμα περισσότερη στήριξη για τη συγκεκριμένη κατηγορία από την επεκτατική νομισματική πολιτική των κεντρικών τραπεζών των ανεπτυγμένων οικονομιών. Παρατηρήσαμε εισροές κεφαλαίων τις τελευταίες εβδομάδες και αναμένουμε πως θα συνεχιστούν. Οι δείκτες μέτρησης της ψυχολογίας για τις αναδυόμενες αγορές έχουν βελτιωθεί και έγιναν λιγότερο αρνητικοί. Ωστόσο, προσαρμόσαμε σε μετρίως αυξημένες τις θέσεις μας σε κρατικά ομόλογα αναδυόμενων αγορών σε σκληρό νόμισμα. Οι αποτιμήσεις της συγκεκριμένης κατηγορίας παραμένουν δίκαιες και ακόμα δείχνουμε προτίμηση για αυτήν, αν και σε μικρότερο βαθμό μετά την ισχυρή πρόσφατη ανάκαμψή της και τους κινδύνους που εγκυμονούν οι τιμές του πετρελαίου σε βραχυχρόνιο ορίζοντα. Ουδέτερες θέσεις σε ομόλογα High Yield Μετά τη έντονα ανοδική κίνηση των ομολόγων High Yield ΗΠΑ από τα μέσα Φεβρουαρίου και μετά, λόγω των βελτιωμένων μακροοικονομικών στοιχείων των ΗΠΑ και της ανόδου της τιμής του πετρελαίου, επαναφέραμε τις αυξημένες θέσεις σε αυτούς τους τίτλους σε ουδέτερο έδαφος. Οι τιμές του πετρελαίου ενδέχεται να απολέσουν ένα τμήμα της πρόσφατης ανόδου τους, ενώ μπορεί η Fed να αυξήσει τα επιτόκιά της περισσότερο απ ό,τι αναμένεται. Οι αποτιμήσεις σε όρους spreads σε σχέση με την ιστορία τους επέστρεψαν επίσης στην μακροπρόθεσμή τους τάση μετά τα ελκυστικά επίπεδα που βρίσκονταν πριν. Real Estate Μειώσαμε σε ουδέτερες από αυξημένες τις θέσεις μας σε real estate στα χαρτοφυλάκια. Τα θεμελιώδη μεγέθη όπως η αγορά εργασίας και κατοικίας παραμένουν ευνοϊκά, αλλά ορισμένες περιοχές (Ηνωμένο Βασίλειο, Ασία εκτός Κίνας) έχουν αρχίσει να εκπέμπουν συγκεχυμένα μηνύματα. Τους τελευταίους μήνες η ροή των νέων που προέρχονται από τις κεντρικές τράπεζες ήταν αρκετά αισιόδοξη, αλλά το ενδεχόμενο πρόσθετης υποστήριξης από τον κλάδο real estate φαίνεται πολύ δύσκολο να διατηρηθεί. Στην κορυφή όλων αυτών, τα νέα που αφορούν στον πληθωρισμό ενδέχεται να κινηθούν ανοδικά εξαιτίας της δυναμικής των commodities που επηρεάζουν αυξητικά τον δομικό πληθωρισμό. Commodities (εμπορεύματα) Διατηρούμε ελαφρώς μειωμένες τις θέσεις μας σε commodities. Η βελτίωση των μακροοικονομικών στοιχείων της Κίνας της τελευταίες εβδομάδες αποδείχθηκε πολύ σημαντική για αυτή την κατηγορία. Επίσης είδαμε κάποια σημάδια πειθαρχίας στην προσφοράς σε κάποια κομμάτια των αγορών. Το πρόσφατο ράλι στα commodities, ωστόσο, κινδυνεύει να αντιστραφεί καθώς έχουν χτιστεί κερδοσκοπικές ανοιχτές θέσεις αγορών και η υπερβάλλουσα προσφορά συμβαδίζει με μία εξασθενημένη ζήτηση. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ

6 Αποποίηση Ευθύνης Τα στοιχεία που περιέχονται στο παρόν έγγραφο έχουν καταρτισθεί αποκλειστικά ια πληροφοριακούς σκοπούς και δεν συνιστούν προσφορά και πιο συγκεκριμένα ενημερωτικό δελτίο ή πρόσκληση για μεταχείριση, αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αξιόγραφου ή συμμετοχή σε οποιαδήποτε στρατηγική αγοραπωλησίας. Oι επενδύσεις μπορεί να είναι κατάλληλες για ιδιώτες επενδυτές μόνο εάν εισηγούνται από πιστοποιημένο αυτό απασχολούμενο ή έμμισθο επαγγελματία σύμβουλο, ο οποίος λειτουργεί για λογαριασμό του επενδυτή σύμφωνα με γραπτή συμφωνία. Παρά την ιδιαίτερη προσοχή που έχει δοθεί στο περιεχόμενα του παρόντος εγγράφου, καμία εγγύηση, εξουσιοδότηση ή αντιπροσώπευση, διατυπωμένη ή σιωπηρή, έχει δοθεί σχετικά με την ακρίβεια, την ορθότητα και την επάρκεια περί τούτου. Κάθε πληροφορία που περιέχεται στο παρόν έγγραφο μπορεί να μεταβληθεί ή να ανανεωθεί χωρίς προηγούμενη προειδοποίηση. Ούτε η ΝΝ Investment Partners, ούτε οποιαδήποτε άλλη εταιρία ή οργανισμός που ανήκει στο NN Group, ούτε κάποιο από τα διοικητικά στελέχη, διευθυντές ή υπαλλήλους του μπορεί να έχει άμεση ή έμμεση ευθύνη σχετικά με τις πληροφορίες ή και τις εισηγήσεις κάθε τύπου που αναφέρονται στο παρόν. Καμία άμεση ή έμμεση ευθύνη ή υποχρέωση δεν γίνεται αποδεκτή για απώλειες που ενδεχομένως υποστούν οι αναγνώστες από την χρήση αυτού του εγγράφου ή τη στήριξη των αποφάσεών τους πάνω σε αυτό. Οι επενδύσεις ενέχουν κινδύνους. Παρακαλούμε σημειώστε ότι η αξία των επενδύσεών σας μπορεί να αυξηθεί ή να υποχωρήσει και ότι οι προηγούμενες αποδόσεις δεν είναι ενδεικτικές των μελλοντικών αποδόσεων και σε καμία περίπτωση δεν θεωρούνται ως τέτοιες. Η παρουσίαση και οι πληροφορίες που περιέχονται στο παρόν είναι εμπιστευτικές και δεν μπορούν να αντιγράφονται, να αναπαράγονται, να διανέμονται ή να επιδίδονται σε οποιαδήποτε πρόσωπο οποιαδήποτε στιγμή χωρίς την προηγούμενη γραπτή μας αποδοχή. Οποιεσδήποτε αξιώσεις που απορρέουν ή συνδέονται με τους όρους και τις συνθήκες της «αποποίησης ευθύνης» υπόκειται στο Ολλανδικό νόμο. ΟΙ ΟΣΕΚΑ ΔΕΝ ΕΧΟΥΝ ΕΓΓΥΗΜΕΝΗ ΑΠΟΔΟΣΗ ΚΑΙ ΟΙ ΠΡΟΗΓΟΥΜΕΝΕΣ ΑΠΟΔΟΣΕΙΣ ΔΕΝ ΔΙΑΣΦΑΛΙΖΟΥΝ ΤΙΣ ΜΕΛΛΟΝΤΙΚΕΣ