Η Σύγχρονη Διαχείριση Κεφαλαίων στην Ελλάδα

Transcript

1 Η Σύγχρονη Διαχείριση Κεφαλαίων στην Ελλάδα Εθνική Asset Management 21 Απριλίου 2010

2 Η Εθνική Asset Management

3 ΗΕθνικήAsset Management ΗΕθνικήAsset Management ΑΕΔΑΚ ανήκει στον όμιλο των εταιρειών της Εθνικής Τράπεζας της Ελλάδος. Ιδρύθηκε το 1972, ως Διεθνική ΑΕΔΑΚ, με πρωτοβουλία της ΕΤΕΒΑ που σήμερα έχει συγχωνευθεί με την ΕΘΝΙΚΗ ΤΡΑΠΕΖΑ. ΣεσυνεργασίαμετηνDeutsche Bank αποτέλεσε την πρωτοπόρο εταιρεία στην Ελλάδα στη διαχείριση Αμοιβαίων Κεφαλαίων. Το 1973 δημιούργησε την οικογένεια τωναμοιβαίωνκεφαλαίωνδηλοσ, ξεκινώντας την διάθεση του πρώτου Αμοιβαίου Κεφαλαίου στην Ελλάδα με την επωνυμία "ΔΗΛΟΣ ΜΙΚΤΟ". Σήμερα αποτελεί μία από τις μεγαλύτερες εταιρείες διαχείρισης κεφαλαίων στην Ελλάδα, με κεφάλαια υπό διαχείριση που ανέρχονται σε 1,65 δις (15/04/2010). Στις 20/12/2007 η εταιρεία επέκτεινε την άδεια της ώστε να διαχειρίζεται Χ/Φ εντολήςκαιμετονομάστηκεσεεθνικήasset Management ΑΕΔΑΚ. 3

4 ΗΕθνικήAsset Management NBG Group Asset Management Athens Luxembourg Istanbul Sofia NBG Asset Management NBG International Funds SICAV FINANS Portfoy UBB Asset Management NBG SYNESIS Funds SICAV 4

5 Υπηρεσίες Διαχείρισης Κεφαλαίων Διαχείριση A/K: Μετοχικών, μικτών, ομολογιακών, διαχείρισης διαθεσίμων, Funds Of Funds, απόλυτων αποδόσεων και προστασίας κεφαλαίου Διαχείριση Χαρτοφυλακίων Εντολής (management mandate) Θεσμικών Επενδυτών Ανεξάρτητοι διαχειριστικοί λογαριασμοί (discretionary managed accounts) Επενδυτικά οχήματα (SICAV, A/K, κ.λ.π.) Διαχείριση Χαρτοφυλακίων Ιδιωτών βάσει προτύπων διαχειριστικών μοντέλων 5

6 Διαχείριση Χαρτοφυλακίων Θεσμικών Επενδυτών ΗΕθνικήAsset Management διαχειρίζεται 7 Χ/Φ Θεσμικών Επενδυτών εκ των οποίων: Τα 4 υπό μορφή διαχειριστικών λογαριασμών με ειδικές εντολές Τα 3 υπό την μορφή Αμοιβαίων Κεφαλαίων Η ομάδα των διαχειριστών αποτελείται από 8 άτομα και υποστηρίζεται από τα τμήματα ανάλυσης, διαχείρισης κινδύνου, κανονιστικής συμμόρφωσης, middle και back office της εταιρείας. Χρησιμοποιούνται προηγμένα ποσοτικά συστήματα για την επιλογή επενδύσεων και τη διαχείριση κινδύνου. Γίνονται μηνιαίες και ετήσιες συναντήσεις που αφορούν στον απολογισμό των αποδόσεων (performance attribution), των διαχειριστικών κινήσεων και της ανάλυσης του κινδύνου. Γίνεται παρουσίαση της προτεινόμενης στρατηγικής για την υπό εξέταση περίοδο. 6

7 Η Επενδυτική Διαδικασία 7

8 Ηεπενδυτικήδιαδικασία I II Σχεδιασμός Στρατηγική / Τακτική Κατανομή Επενδύσεων Επιλογή Αξιογράφων Universe Μετοχικών / Ομολογιακών Τίτλων / Funds Κριτήρια Προσθήκης / Αφαίρεσης από το Universe Επενδυτική Επιτροπή III Διάρθρωση Χ/Φ Σύνθεση Χ/Φ IV Διαχείριση Κινδύνου 8

9 Σχεδιασμός (Ι) Απόφαση Βασικής Κατανομής Κεφαλαίων Καθορισμός των επενδυτικών στόχων (objectives) απόδοσης και κινδύνου Χ/Φ Καθορισμός των περιορισμών (constraints) του Χ/Φ Εκτίμηση των συνθηκών του μακροοικονομικού περιβάλλοντος και των οικονομικών τάσεων Καθορισμός της Στρατηγικής Κατανομής (Strategic Asset Allocation) Επιλογή του Σύνθετου Δείκτη Αναφοράς Καθορισμός Τακτικής Κατανομής Επενδύσεων (Tactical Asset Allocation) ΥπόδειγμαΑπόφασηςΒασικήςΚατανομήςστοΧ/Φ ΜέσουΚινδύνου+ Διαθέσιμα Ομόλογα Μετοχές 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 9

10 Καθορισμός στόχων απόδοσης & κινδύνου Επενδυτική Στρατηγική Στόχοι Κατηγορίες Επενδύσεων Όρια Κινδύνου 1010

11 Δείκτες αναφοράς Κάθε κατηγορία και υποκατηγορία επενδύσεων θα πρέπει να συνοδεύεται από εγκεκριμένο δείκτη αναφοράς (Benchmark). Δείκτης αγοράς ή custom made Κίνδυνος δείκτη αναφοράς (Benchmark risk) Το εύρος απόκλισης καθορίζει τα περιθώρια ενεργούς διαχείρισης Κατηγορία: Ομόλογα / Υποκατηγορία: Ομόλογα δολαρίου Κλάδος Δείκτης Αναφοράς BCLL Εύρος απόκλισης Ομόλογα Αμερικανικού δημοσίου 40% 0 80% Στεγαστικά Ομόλογα 30% 10 60% Εταιρικά Ομόλογα 24% 10 50% Opportunistic 3% 0 20% Κρατικά εκτός ΗΠΑ 3% 0 15% Σύνολο 100% BCLL Index: Barclays Capital Long Liabilities Index Πηγή: CalPERS, Copyright

12 Επενδύσεις Αποδόσεις / υπόδειγμα Πηγή: CalPERS, Comprehensive Annual Financial Report, Year Ended June 30,

13 Σχεδιασμός (Ι) Απόφαση Βασικής Κατανομής Κεφαλαίων Ενεργή ανακατανομή Ανάλογα με τις εκάστοτε προοπτικές κάθε κατηγορίας και λαμβάνοντας πάντα υπόψη τους περιορισμούς επενδυτικής πολιτικής που έχει θέσει ο επενδυτής, το ποσοστό πουτοποθετείταισεκάθεβασική κατηγορία επένδυσης διαφοροποιείται, με σκοπό την εκμετάλλευση των τάσεων που διαγράφονται στις αγορές χρήματος και κεφαλαίου. Χ/Φ Μέσου Κινδύνου 45% 55% 60% 30% 70% 40% Οι συνθήκες αγοράς υποδεικνύουν μεγαλύτερη έκθεση σε μετοχικές επενδύσεις Οι συνθήκες αγοράς υποδεικνύουν μικρότερη έκθεση σε μετοχικές επενδύσεις Τακτική ανακατανομή Με την πάροδο του χρόνου, η κατανομή των κεφαλαίων μπορεί να παρεκκλίνει από τον αρχικό στόχο, καθώς η αξία κάποιων επενδύσεων μεταβάλλεται γρηγορότερα από κάποια άλλη. Στην περίπτωση αυτή για να διατηρηθεί το επίπεδο κινδύνου που αναλαμβάνει ο επενδυτής προχωράμε σε τακτική ανακατανομή κεφαλαίων. Χ/Φ Μέσου Κινδύνου Οι συνθήκες αγοράς αλλάζουν το Χ/Φ Το Χ/Φ προσαρμόζεται στην αρχική κατανομή 60% 40% 75% 25% 60% 40% Ομόλογα ή/και Διαθέσιμα Μετοχές 13

14 Επιλογή Αξιογράφων (ΙΙ) Μετοχικοί τίτλοι Universe Μετοχών Ανάλυση Κριτήρια Προσθήκης /Αφαίρεσης Μετοχών NBG Strategy &Economic Research Εσωτερικό τμήμα Ανάλυσης NBG ΑΜ Εθνική Π&Κ Χρηματιστηριακή Third party Research Αξία (P/ E, μερισματική απόδοση) Ανάπτυξη (αύξηση κερδών ανά μετοχή, πωλήσεων, ταμειακών ροών) Παρελθούσα ανάπτυξη σε μερίσματα, κέρδη, ταμειακές ροές) Προβολή ανάπτυξης (που υπήρξε σε μερίσματα, ή κέρδη ή ταμειακές ροές) Ποιότητα Διοίκησης και χρήση των κατάλληλων μεθόδων (π.χ. EVA) Ποσοτικές μέθοδοι (Προεξόφληση ταμειακών Ροών, Προεξόφληση Μερισματικών Αποδόσεων) Αποδοτικότητα επενδυμένων κεφαλαίων, αποδοτικότητα ιδίων κεφαλαίων Κεφαλαιακή διάρθρωση της εταιρείας, δάνεια, σχέση ξένων προς ίδια κεφάλαια 14

15 Επιλογή Αξιογράφων (ΙΙ) Ομολογιακοί τίτλοι Η διαδικασία λήψης της επενδυτικής απόφασης έχει 4 επίπεδα: Το επίπεδο της στρατηγικής ανάλυσης (μακροοικονομική και μικροοικονομική ανάλυση, ανάλυση χρηματαγορών και κεφαλαιαγορών) Της στρατηγικής αξιολόγησης (duration, yield curve, κλαδική ανάλυση, πιστοληπτική αξιολόγηση) Τηςσύνθεσηςτουχαρτοφυλακίου Της συνεχούς παρακολούθησης & αξιολόγησης κινδύνου Στρατηγική Ανάλυση Μακρο μικροοικονομική ανάλυση Κλαδική ανάλυση Ανάλυση Χρηματαγορών Τακτική Αξιολόγηση Διάρκεια Yield Curve Κλαδική Ανάλυση Πιστοληπτική Αξιολόγηση Συνεχής παρακολούθηση και αξιολόγηση Πιστοληπτική ανάλυση Βελτιστοποίηση Χαρτοφυλακίου Αξιολόγηση κινδύνου Δημιουργία χαρτοφυλακίου Επιλογή τίτλων Εσωτερικός Έλεγχος Εκτέλεση Πράξεων 15

16 Επιλογή Διαχειριστών Πηγή: I&PE, Invesco 1616

17 Επιλογή Αξιογράφων (ΙΙ) Επενδυτική Επιτροπή Καθορισμός της Επενδυτικής Στρατηγικής Διατύπωση Στρατηγικών Κατευθύνσεων Καθορισμός Πλαισίων Τακτικής Κατανομής Επενδύσεων Κλαδικές Τοποθετήσεις Όρια Εισηγήσεις Επενδυτικών Προτάσεων Έλεγχος ασκηθείσας διαχείρισης Έλεγχος αποτελεσματικότητας της Επενδυτικής Στρατηγικής Ποιοι συμμετέχουν CIOs Fund Managers Analysts Risk Management Marketing 17

18 Διάρθρωση Χ/Φ (ΙΙΙ) Σύνθεση Χ/ΦαπόUniverse Μετοχικών / Ομολογιακών Τίτλων / Funds Λαμβάνονται υπόψη: Επενδυτική Στρατηγική Κατευθύνσεις Επενδυτικής Επιτροπής Αναμενόμενη Απόδοση Κίνδυνος Χ/Φ Συσχέτιση (στατιστικές μέθοδοι) Περιορισμοί Συγχρονισμός με την Αγορά Εφαρμόζεται πρωτοβάθμια, δευτεροβάθμια και τριτοβάθμια ανάλυση 18

19 Διάρθρωση Χ/Φ (ΙΙΙ) Προσέγγιση Πρωτοβάθμια Στρατηγική και Τακτική Κατανομή Κεφαλαίων Top Down Δευτεροβάθμια Κλαδική Κατανομή Μετοχών, ΕίδοςΟμολογιακήςΕπένδυσης Bottom Up & Top Down Τριτοβάθμια Επιλογή Μετοχικών / Ομολογιακών Τίτλων Bottom Up 19

20 Ενεργή Διαχείριση και Υπεραπόδοση Οι κύριες πηγές της υπεραπόδοσης είναι: Η κατανομή των διαθεσίμων (asset allocation) μεταξύ μετοχών, ομολόγων και μετρητών με την υψηλότερη ή χαμηλότερη στάθμιση της κάθε κατηγορίας στο χαρτοφυλάκιο ανάλογα με τις προβλέψεις για την αγορά & τα μακροοικονομικά δεδομένα. Η επιλογή μετοχών / ομολόγων με αυξημένη στάθμιση των αξιογράφων που αναμένεται να καταγράψουν μεγαλύτερη απόδοση έναντι της αγοράς τους, ευνοούμενοι από τις τρέχουσες οικονομικές και επιχειρηματικές εξελίξεις. Ο συγχρονισμός με την αγορά (market timing) με την αναγνώριση των τάσεων της αγοράς και την επιλογή του χρόνου υλοποίησης των επενδυτικών επιλογών του χαρτοφυλακίου. 20

21 Υποδείγματα ανάθεσης Χ/Φ Mandate 1 Mandate 3 Mandate 5 Type Balanced Equity Equity Benchmark 40% ASE+50% JPGrGov.Bond+10% 3mEur 50% MSCI Europe+40% S&P500+10%MSCIFarEast 55% FTSE/20+25%Cyprus+20%1mEur Investment objective Overperform benchmark Overperform benchmark Overperform benchmark Maximum Tracking Error Minimum equity exposure 20% 65% 50% Maximum exposure per share 10% 10% 10% of total NAV Overperformance fee 15% Minimum number of shares Derivatives No Only to hedge risk Only to hedge risk 21

22 Υπόδειγμα Μετοχικού Χ/Φ Στατιστικά Στοιχεία Περιγραφή Στόχος της επενδυτικής διαχείρισηςείναιηεπίτευξηκεφαλαιακών κερδών σε μεσο μακροπρόθεσμη βάση. Οι τοποθετήσεις του Χαρτοφυλακίου πραγματοποιούνται σε μετοχές και παράγωγα προϊόντα με υποκείμενο μέσο μετοχές ή δείκτες μετοχών σε ποσοστό % του συνολικού χαρτοφυλακίου καθώς και σε μετοχικά Α/Κ, ETFs, και παράγωγα προϊόντα με υποκείμενο μέσο μετοχές ή μετοχικούς δείκτες. High Risk Συγκριτική Απόδοση Μήνας Αρχή έτους 1 χρ. 2 χρ. 3 χρ. Από έναρξη Χ/Φ 2.55% 17.52% 17.52% % % 7.31% Δ/Α 0.77% 18.73% 18.73% % % -7.72% +/- 1.78% -1.21% -1.21% 1.43% 2.13% 15.03% % Μηνιαίες αποδόσεις Σωρευτική Απόδοση Χ/Φ Σωρευτική Απόδοση Δ/Α Δεκ-04 Ιουν-06 Δεκ-07 Ιουν-09 20% 10% 0% -10% -20% Στατιστικά Στοιχεία Περίοδος 1 χρ. Από έναρξη Annualized alpha 0.86% 3.16% Beta Correlation R-Squared Annualised Volatility 24.15% 18.91% Skewness Excess Kurtosis Tracking Error 2.06% 1.41% Information Ratio Largest Month Gain 12.85% 12.85% Largest Month Loss -9.83% % % Positive Months 58.3% 58.3% % Negative Months 41.7% 41.7% Μηνιαίες Αποδόσεις Ιαν. Φεβ. Μαρ. Απρ. Μαϊ. Ιουν. Ιουλ. Αυγ. Σεπτ. Οκτ. Νοεμ. Δεκ. Έτος % 5.8% -5.6% -0.2% 6.0% 3.2% 4.5% -1.3% 3.6% -2.5% 4.5% 5.0% 29.2% % 5.1% -1.2% 0.8% -6.9% 0.3% 1.0% 3.6% 1.5% 3.3% 0.6% 3.0% 17.0% % -3.0% 3.0% 2.6% 3.3% -1.3% -1.6% -0.1% 2.6% 3.1% -4.1% 1.3% 10.4% % -2.6% -1.9% 4.0% 1.5% -9.1% -1.5% 0.1% -11.1% -19.0% -4.1% -0.8% -45.3% % -9.8% 4.9% 12.9% 5.6% -2.5% 7.7% 7.9% 4.3% -3.9% -8.6% 2.6% 17.5% 22

23 Υπόδειγμα Μικτού Χ/Φ Στατιστικά Στοιχεία Περιγραφή Στόχος της επενδυτικής διαχείρισης είναι η δημιουργία τρέχοντος εισοδήματος, όσο και η επίτευξη κεφαλαιακών κερδών σε μεσοπρόθεσμη βάση. Οι τοποθετήσεις πραγματοποιούνται σε μετοχές και παράγωγα προϊόντα με υποκείμενο μέσο μετοχές ή δείκτες μετοχών σε ποσοστό 30 60% του χαρτοφυλακίου, καθώς και σε ομόλογα, ομολογιακά Α/Κ, προϊόντα επιτοκίων και παράγωγα προϊόντα με υποκείμενο μέσο ομόλογα, επιτόκια, και συναλλαγματικές ισοτιμίες. Συγκριτική Απόδοση Μήνας Αρχή έτους 1 χρ. 2 χρ. 3 χρ. Από έναρξη Χ/Φ 1.26% 9.64% 9.64% % % 8.93% Δ/Α 0.53% 12.21% 12.21% % % 5.26% +/- 0.73% -2.58% -2.58% -0.35% -1.22% 3.68% % Μηνιαίες αποδόσεις Σωρευτική Απόδοση Χ/Φ Σωρευτική Απόδοση Δ/Α Δεκ-04 Ιουν-06 Δεκ-07 Ιουν-09 10% 5% 0% -5% -10% Στατιστικά Στοιχεία Περίοδος 1 χρ. Από έναρξη Annualized alpha -0.89% 0.77% Beta Correlation R-Squared Annualised Volatility 13.50% 10.20% Skewness Excess Kurtosis Tracking Error 1.41% 0.97% Information Ratio Largest Month Gain 6.57% 6.57% Largest Month Loss -5.02% -9.37% % Positive Months 58.3% 61.7% % Negative Months 41.7% 38.3% Μηνιαίες Αποδόσεις Ιαν. Φεβ. Μαρ. Απρ. Μαϊ. Ιουν. Ιουλ. Αυγ. Σεπτ. Οκτ. Νοεμ. Δεκ. Έτος % 3.5% -4.2% 0.1% 3.3% 1.7% 2.6% -0.7% 2.0% -1.3% 2.2% 2.5% 14.3% % 3.3% -0.8% 0.1% -3.8% 0.4% 0.6% 1.9% 1.0% 2.1% 0.4% 1.6% 10.1% % -1.5% 1.6% 1.3% 1.9% -0.9% -0.8% 0.4% 1.6% 1.8% -2.0% 0.8% 6.3% % -0.9% -1.2% 1.7% 0.6% -5.0% -0.4% 0.5% -5.6% -9.4% -1.2% -1.5% -25.7% % -5.0% 2.2% 6.6% 3.3% -1.3% 4.9% 4.8% 2.5% -2.6% -5.0% 1.3% 9.6% 23

24 Απολογισμός αποδόσεων (Performance Attribution) 60% 24

25 Διαχείριση Κινδύνου (IV) Απολογιστικές Μετρήσεις, που αποσκοπούν στην αξιολόγηση της πορείας του χαρτοφυλακίου ιστορικά Προϋπολογιστικές Μετρήσεις, που αποσκοπούν στον υπολογισμό τουκινδύνουτηςτρέχουσαςθέσης, έτσι ώστε ο ενεργός κίνδυνος να λαμβάνεται υπόψη στην επενδυτική στρατηγική 25

26 Διαχείριση Κινδύνου (IV) Απολογιστικές Μετρήσεις Ανάλυση αποδόσεων Υπολογισμός Απόδοσης Υπολογισμός υπεραπόδοσης (active premium) σε σχέση με το δείκτη αναφοράς (benchmark) Βασικοί Δείκτες Κινδύνου Χ/Φ Vs Δείκτη Αναφοράς Μεταβλητότητα Downside Deviation Maximum DrawDown VaR ιστορικής διακύμανσης αποδόσεων Modified VaR ιστορικής διακύμανσης αποδόσεων Ex post tracking error Σχέση απόδοσης κινδύνου Sharpe Ratio, Sortino Ratio, Information Ratio Ανάλυση Παλινδρόμησης Συσχέτισημεδείκτηαναφοράς, Alpha, Beta 26

27 Διαχείριση Κινδύνου (IV) Προϋπολογιστικές Μετρήσεις Εποπτεία πηγών συνολικού κινδύνου Προσέγγιση μέσω ετησιοποιημένης αναμενόμενης τυπικής απόκλισης Προσδιορισμός πηγών συνολικού ρίσκου αναλύοντας την αναμενόμενη τυπική απόκλιση του χαρτοφυλακίου στα εξής επίπεδα ανάλυσης: Ανά τίτλο, κλάδο (κλαδικοποίηση κατά GICS), κεφαλαιοποίηση (Μεγάλη, Μεσαία, Μικρή) Εποπτεία πηγών ενεργού κινδύνου Προσέγγιση μέσω ετησιοποιημένου ex ante tracking error. Προσδιορισμός πηγών συνολικού ρίσκου αναλύοντας το ex ante tracking error στα εξής επίπεδα ανάλυσης Ανά τίτλο, κλάδο (κλαδικοποίηση κατά GICS), κεφαλαιοποίηση (Μεγάλη, Μεσαία, Μικρή) Υπολογισμός VaR τρέχουσας θέσης Ανάλυση ανά κλάδο (κλαδικοποίηση κατά GICS), ανά υπο χαρτοφυλάκιο Υπολογισμός Marginal και Partial VaR Έλεγχος κινδύνου σε ακραίες καταστάσεις (Stress Testing Historic simulation) 27

28 Διαχείριση Κινδύνου (IV) Υποδείγματα Αναφορών Risk Measures Value Cumulative Performance Density % ModVaR 99% VaR 'GR_Fund' 'GR_Bench' 01/08 02/08 03/08 04/08 05/08 06/08 07/08 08/08 09/08 11/08 12/ Returns Date Performance Portfolio Benchmark Risk Portfolio Benchmark Active premium: 1,95% Cumulative Performance: -63,45% -65,40% Annualized Volatility: 40,11% 41,58% Downside Deviation: 28,02% 29,12% Maximum DrawDown: -65,67% -67,42% Value at Risk (99% cl): 6,18% 6,41% Modified Value at Risk (99% cl): 7,00% 7,49% Ex-Post Tracking Error: 3,85% 28

29 Διαχείριση Κινδύνου (IV) Υποδείγματα Αναφορών GIGS Sector Weight(%) Benchmark Weight(%) Active Weight(%) Active Risk Allocation Risk Contribution Selection Risk Contribution Consumer Discretionary 18,68% 13,58% 5,10% 6,45 0,19 0,23 Consumer Staples 6,22% 12,34% -6,12% 4,42 0,75 0,10 Energy 5,78% 6,19% -0,41% 11,46 0,01 0,17 Financials 39,58% 39,24% 0,34% 3,79 0,01 0,74 Health Care 0,00% 2,26% -2,26% 40,39 0,07 0,00 Industrials 8,90% 5,26% 3,64% 8,13 0,15 0,18 Information Technology 0,00% 0,48% -0,48% 52,33-0,01 0,00 Materials 6,26% 6,20% 0,06% 12,72 0,00 0,23 Telecommunication Services 6,79% 7,42% -0,64% 0,00 0,00 0,00 Utilities 7,79% 7,02% 0,77% 5,91 0,03 0,08 Active Total Risk 100,00% 100,00% 0,00% 2,92 1,20 1,72 Active Risk = Allocation Risk + Selection Risk 29

30 Έλεγχος Συμμόρφωσης (Compliance) Το τμήμα Συμμόρφωσης παρακολουθεί: Νομοθετικές και κανονιστικές εξελίξεις Τήρηση επενδυτικών ορίων των χαρτοφυλακίων σύμφωνα με το νόμο, τα εσωτερικά όρια των διαχειριστών και τη σύμβαση διαχείρισης Διαχείριση καταστάσεων σύγκρουσης συμφερόντων Κατάχρηση αγοράς Ξέπλυμα χρήματος Παράπονα/καταγγελίες από υφιστάμενους πελάτες Τήρηση προθεσμιών για την εκπλήρωση των υποχρεώσεων της Εταιρείας προς τις Εποπτικές Αρχές 30

31 Ανάθεση Διαχείρισης Το Διοικητικό Συμβούλιο, ο σύμβουλος & οι διαχειριστές 3131

32 Ανάληψη διαχείρισης Διοικητικό συμβούλιο και ανάληψη ευθύνης Από την λειτουργική διεκπεραίωση Στην ικανοποίηση των ασφαλισμένων Από την πλήρη επενδυτική ευθύνη με ελλιπή μέσα Στην εποπτεία & τον έλεγχο συμβούλου & διαχειριστών Διαχωρισμός ρόλων Οριοθέτηση των κινδύνων & των ευθυνών των εμπλεκομένων μερών στη λήψη αποφάσεων 3232