ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ

ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ & ΕΠΕΝΔΥΤΙΚΗ ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ AΠΡΙΛΙΟΣ 16 (ο ΔΕΚΑΠΕΝΘΗΜΕΡΟ) ΔΕΛΤΙΟ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΩΝ ΕΞΕΛΙΞΕΩΝ ΣΤΗΝ ΕΛΛΑΔΑ & ΤΟΝ ΚΟΣΜΟ ΤΑ ΒΑΣΙΚΑ ΣΗΜΕΙΑ ΤΗΣ ΑΝΑΚΟΙΝΩΣΗΣ ΤΟΥ EUROGROUP ΣΤΙΣ 9 ΜΑΪΟΥ 16 Η Ελλάδα καλείται να εφαρμόσει ως μέρος των προαπαιτούμενων (prior actions) για την ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης: Μέτρα ύψους 3% του ΑΕΠ έως το 18 (π.χ. μεταρρύθμιση στο ασφαλιστικό και στη φορολογία εισοδήματος φυσικών προσώπων, μεταρρύθμιση του ΦΠΑ, μέτρα για το μισθολογικό κόστος στο δημόσιο). Την νομοθέτηση ενός πρόσθετου μηχανισμού έκτακτης ανάγκης για την υιοθέτηση μέτρων στην περίπτωση απόκλισης από τους στόχους πρωτογενούς πλεονάσματος (3,5% σε μεσοπρόθεσμη βάση). Εάν τα μέτρα που θα ληφθούν στο πλαίσιο αυτό είναι προσωρινού χαρακτήρα τότε με την κατάρτιση του προϋπολογισμού θα πρέπει να υιοθετηθούν διαρθρωτικά μέτρα μόνιμου χαρακτήρα και από την πλευρά των εσόδων. Μόνο εξαιρετικές περιπτώσεις με σημαντικές οικονομικές επιπτώσεις θα μπορούν να εξαιρεθούν από το μηχανισμό, με τη σύμφωνη γνώμη των Θεσμών. Την εφαρμογή της στρατηγικής των μη εξυπηρετούμενων δανείων. Μέτρα ώστε να ανοίξει άμεσα η αγορά για την πώληση και αποπληρωμή των εξυπηρετούμενων και μη- εξυπηρετούμενων δανείων, με προσωρινή εξαίρεση τα μικρά δάνεια με ενέχυρο την πρώτη κατοικία. Την ψήφιση του νόμου για την ίδρυση του Ελληνικού Ταμείου Ιδιωτικοποιήσεων και Επενδύσεων, συμπεριλαμβανομένης μιας αρχικής μεταβίβασης περιουσιακών στοιχείων. Το εποπτικό συμβούλιο του Ταμείου θα διοριστεί τον Ιούνιο και το Ταμείο θα τεθεί σε πλήρη λειτουργία το αργότερο τον Σεπτέμβριο. Αναφορικά με το δημόσιο χρέος Τράπεζα Πειραιώς Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική researchdivision@piraeusbank.gr Bloomberg: <PBGR> Βασ. Σοφίας 9 & Κερασούντος 1 115 8, Αθήνα Θα αξιολογηθεί η βιωσιμότητα του χρέους μέσω ανάλυσης (DSA), σύμφωνα με το βασικό σενάριο ενώ οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες θα πρέπει να παραμείνουν σε μια βιώσιμη πορεία υπό τους προκαθορισμένους όρους του προγράμματος του ESM. Τo Εuroworking Group θα εισηγηθεί για τα θέματα του χρέους στο τακτικό Eurogroup στις Μαΐου. Επιβεβαιώνεται ότι αποκλείεται το ονομαστικό κούρεμα του χρέους. [Σημείωση: Στο πλαίσιο αυτό σημειώνεται ότι στην περίπτωση περιόδου χάριτος στην αποπληρωμή των τόκων αυτό δεν αποτελεί απομείωση καθώς θα κεφαλαιοποιούνται στο χρέος για αποπληρωμή τους στο μέλλον.] Τηλ: (+3) 1 38 8187 Φάξ: (+3) 1 373958

Παράλληλα, θα εξεταστούν μέτρα: Βραχυπρόθεσμα: οι δυνατότητες να βελτιστοποιηθεί η διαχείριση του χρέους στο πλαίσιο του προγράμματος. [Σημείωση: στο Eurogroup της ης Μαΐου αναμένεται να προσδιοριστεί η βραχυπρόθεσμη διαχείριση του χρέους.] Μεσοπρόθεσμα: με στόχο την εφαρμογή αν κρίνεται αναγκαίο από το 18, δηλαδή με το τέλος του προγράμματος του ESM και με την προϋπόθεση επιτυχούς εφαρμογής του. Το Euroworking Group θα διερευνήσει μέτρα όπως η μεγαλύτερη διάρκεια αποπληρωμής και περίοδος χάριτος αλλά και τη χρήση των κερδών από SMP και ANFΑ. [Σημείωση: τα κέρδη από SMP & ANFA εκτιμώνται περί τα 7,7 δισεκ..] Μακροπρόθεσμα: υπό την προϋπόθεση της συμμόρφωσης με τους στόχους του πρωτογενούς πλεονάσματος, θα αξιολογήσει περαιτέρω το 18 την ανάγκη για πιθανά πρόσθετα μέτρα ώστε να διασφαλιστεί ότι οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες παραμένουν σε βιώσιμη πορεία. [Σημείωση: Στην έκθεση DSA της Ευρωπαϊκής Επιτροπής το καλοκαίρι του 15 αναφέρεται ότι με βάση διακρατική ανάλυση το IMF συμπεραίνει (guidance note to staff] ότι για τη βιωσιμότητα του χρέους απαιτείται οι ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες να διατηρούνται σε επίπεδα χαμηλότερα του 15% του ΑΕΠ.] Στο πλαίσιο αυτό σε ανακοίνωση του ο ESM σε συνέχεια συνέντευξης τύπου του K. Regling αναφέρεται ότι σε βραχυπρόθεσμο επίπεδο κάποια ενδεχόμενα μέτρα που θα εξεταστούν είναι: o Η διατήρηση των επιτοκίων στα τρέχοντα επίπεδα. [Σημείωση: το επιτόκιο των δανείων είναι κυμαινόμενο και την τρέχουσα περίοδο κινείται περί το 1%.] o Προκαθορισμός περιόδου αποπληρωμής των εκταμιεύσεων. Ο τρόπος αποπληρωμής της κάθε εκταμίευσης καθορίζεται ξεχωριστά με κριτήριο ότι η σταθμισμένη μέση διάρκεια είναι 3 χρόνια. Δυνατότητα επαναπροσδιορισμού βάσει των εκταμιεύσεων. [Σημείωση: οι 3 εκταμιεύσεις που έχουν πραγματοποιηθεί μέχρι σήμερα /8/15: 13 δισεκ, /11/15: δισεκ 3/1/15: 1 δισεκ. έχουν περίοδο αποπληρωμής 3-59.] o Πρόωρη αποπληρωμή δανείων με υψηλότερο επιτόκιο από το επιτόκιο που παρέχεται από τον ESM. [Σημείωση: ειδικότερα αυτό που προτείνεται είναι η μεταφορά χρέους από άλλους πιστωτές - όπως το IMF - στον ESM. Το υπόλοιπο κεφαλαίου προς αποπληρωμή στο IMF εκτιμάμε ότι ανέρχεται σε περίπου 13 δισεκ. και η περίοδος λήξης εκτείνεται μέχρι το. Το επιτόκιο για το IMF είναι κυμαινόμενο 3m SDR με περιθώριο μ.β. με 3 μ.β..] Σύμφωνα με την ανακοίνωση του Eurogroup η εφαρμογή του πακέτου πολιτικής, η συμφωνία για το χρέος και οι επαρκείς διαβεβαιώσεις από τους Ευρωπαϊκούς Θεσμούς για τη χρηματοδότηση της χώρας αναμένεται να επιτρέψουν στο ΔΝΤ να συμμετάσχει στο πρόγραμμα. Με την πλήρη εφαρμογή των προαπαιτούμενων από τις ελληνικές αρχές και ακολουθώντας τις εθνικές διαδικασίες, όπου είναι αναγκαίο, το Eurogroup θα στηρίξει την εκταμίευση της δεύτερης δόσης του προγράμματος του ESM. [Σημείωση: με βάση το πρόγραμμα εκταμιεύσεων θα έπρεπε Νοέμβριο - Δεκέμβριο να είχαν εκταμιευθεί 5,7 δισεκ..]

3

ΕΛΛΑΔΑ Πρόβλεψη για οριακή ύφεση -,3% το 16 από την Ευρωπαϊκή Επιτροπή. Βελτίωση του δείκτη οικονομικού κλίματος τον Απρίλιο. Το ελληνικό Δημόσιο άντλησε μέσω ΕΓΕΔ 1, δισεκ.. Στο -1,3% ο πληθωρισμός τον Απρίλιο. Μείωση του δείκτη βιομηχανικής παραγωγής τον Μάρτιο και το α τρίμηνο του 16. Πτώση του δείκτη τιμών παραγωγού στη βιομηχανία τον Μάρτιο και το α τρίμηνο του 16. Πτώση στους δείκτες κύκλου εργασιών και όγκου στο λιανικό εμπόριο τον Φεβρουάριο. Στο -,1% ο ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης τον Μάρτιο. Οι προβλέψεις της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για την Ελλάδα Σύμφωνα με τις εαρινές προβλέψεις της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για το 16 αναμένεται οριακή ύφεση της τάξεως του -,3%, λόγω της αρνητικής συμβολής από την πτώση της εγχώριας ζήτησης, η οποία εν μέρη θα αντισταθμιστεί από την θετική συμβολή του εμπορικού ισοζυγίου. Η οικονομία αναμένεται να περάσει σε θετικούς ρυθμούς ανάπτυξης το β εξάμηνο του 16 και το 17 να αναπτυχθεί κατά,7% καθώς η εγχώρια ζήτηση θα ενισχύεται μέσω των κοινοτικών κονδυλίων και της ενίσχυσης της ρευστότητας από την εξόφληση ληξιπρόθεσμων οφειλών. Επισημαίνουμε ότι την Παρασκευή 13/5 θα δημοσιοποιηθεί από την ΕΛΣΤΑΤ η πρώτη εκτίμηση για το ΑΕΠ του α τριμήνου του 16, ενώ η υπόθεση μας για το α τρίμηνο στηρίζεται σε οριακή ύφεση -,5% σε τριμηνιαία βάση και συνακόλουθα πτώση κατά -1,% σε ετήσια βάση. Η εκτίμηση μας για το σύνολο του έτους διατηρείται στο -,%. Πηγή: EΕ 16 Εαρινές Προβλέψεις (Μάιος 16), Piraeus Bank Research Ισοζύγιο Γενικής Κυβέρνησης & Δημόσιο Χρέος (% του ΑΕΠ) Η αποκλιμάκωση του ποσοστού ανεργίας αναμένεται να συνεχιστεί το 16 και 17 μέσω της πτώσης των μισθών και των διαρθρωτικών αλλαγών των τελευταίων ετών, της σταδιακής ανάκτησης της δυναμικής της οικονομίας και των προγραμμάτων ενίσχυσης της απασχόλησης. Ο εναρμονισμένος πληθωρισμός θα παραμείνει αρνητικός το 16 καθώς η πτώση στις τιμές πετρελαίου και η ασθενής ζήτηση θα υπερκεράσουν το αποτέλεσμα από την αύξηση του ΦΠΑ. Από τη δημοσιονομική πλευρά η επιτροπή αναγνωρίζει ότι με βάση τους όρους του προγράμματος το πρωτογενές ισοζύγιο το 15 κατέγραψε πλεόνασμα της τάξεως του,7% του ΑΕΠ έναντι στόχου για έλλειμμα -,5% του ΑΕΠ. Το δημόσιο χρέος ως ποσοστό του ΑΕΠ αναμένεται να φτάσει το 18,8% το 16, λόγω της εξόφλησης των ληξιπρόθεσμων οφειλών - η οποία μεταφέρθηκε από το 15 στο 16 - και των εκταμιεύσεων του προγράμματος - οι οποίες θα πραγματοποιηθούν το 16 αντί για το 15 λόγω της καθυστέρησης στην ολοκλήρωση της αξιολόγησης. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, EΕ 16 Εαρινές Προβλέψεις (Μάιος 16)

Τον Απρίλιο, σύμφωνα με τη σχετική έρευνα της Ευρωπαϊκής Επιτροπής και βάσει των εποχικά εξομαλυμένων στοιχείων, ο δείκτης οικονομικού κλίματος διαμορφώθηκε στις 9,3 μνδ. έναντι 9,1 μνδ. τον Μάρτιο. Ανοδικά κινήθηκε επίσης ο δείκτης στην Ευρωζώνη και στην Ε.Ε. και διαμορφώθηκε στις 13,9 μνδ. και στις 15,1 μνδ. αντίστοιχα. Η ενίσχυση του δείκτη οφείλεται στην αύξηση των δεικτών επιχειρηματικών προσδοκιών για τις υπηρεσίες και το λιανικό εμπόριο, καθώς και στη διατήρηση στα ίδια επίπεδα του σχετικού δείκτη για τη βιομηχανία, παρά την μείωση του αντίστοιχου δείκτη για τις κατασκευές και την υποχώρηση του δείκτη εμπιστοσύνης των καταναλωτών. Πιο αναλυτικά, ο δείκτης στις υπηρεσίες βελτιώθηκε (-13 μνδ., Μαρ. 16: -17,3 μνδ.), καθώς μειώθηκαν οι αρνητικές εκτιμήσεις των επιχειρήσεων τόσο για την τρέχουσα επιχειρηματική κατάσταση, όσο και για την τρέχουσα αλλά και τη βραχυπρόθεσμη πορεία της ζήτησης. Ταυτόχρονα, βελτιώθηκε και ο δείκτης στο λιανικό εμπόριο (5,6 μνδ., Μαρ. 16: 3 μνδ.). Αν και οι επιχειρήσεις διατυπώνουν οριακά χαμηλότερες θετικές εκτιμήσεις για τις πωλήσεις της τρέχουσας περιόδου, είναι εντονότερα αισιόδοξοι για την πορεία των πωλήσεων βραχυπρόθεσμα. Τα αποθέματα διατηρήθηκαν σε χαμηλότερα του κανονικού για την εποχή επίπεδα. Παράλληλα, στη βιομηχανία ο δείκτης διατηρήθηκε στάσιμος (-7,8 μνδ., Μαρ. 16: -7,8 μνδ.), καθώς αμβλύνθηκαν σχετικά οι απαισιόδοξες εκτιμήσεις των επιχειρήσεων για το επίπεδο παραγγελιών, όμως περιορίστηκαν οι αισιόδοξες προβλέψεις τους για την πορεία της παραγωγής βραχυπρόθεσμα. Τα αποθέματα βρίσκονται σε υψηλότερο του κανονικού για την εποχή επίπεδο. Ωστόσο, στις κατασκευές, ο δείκτης επιδεινώθηκε και διαμορφώθηκε στις -5,9 μνδ. (Μαρ. 16: -35,9 μνδ.), καθώς ενισχύθηκαν τόσο οι απαισιόδοξες προσδοκίες για το επίπεδο εργασιών, όσο και οι αρνητικές προβλέψεις για την απασχόληση. Τέλος, ο δείκτης εμπιστοσύνης καταναλωτών επιδεινώθηκε περεταίρω στις -73,7 μνδ. (Μαρ. 16: -71,9 μνδ.), καθώς οξύνθηκαν οι αρνητικές προσδοκίες των καταναλωτών για την οικονομική κατάσταση του νοικοκυριού, τη γενικότερη κατάσταση της οικονομίας, την πορεία της ανεργίας και την πρόθεση για αποταμίευση. Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (sa) Πηγή: European Commission, DG ECFIN Πληθωρισμός Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Επίπτωση από τους επιμέρους δείκτες στην ετήσια μεταβολή του Δείκτη Βιομηχανικής Παραγωγής Το ελληνικό Δημόσιο πραγματοποίησε στις /5, μέσω των Βασικών Διαπραγματευτών Αγοράς, δημοπρασία εντόκων γραμματίων (ΕΓΕΔ) 6 εβδ. αντλώντας συνολικά ποσό ύψους 1, δισεκ. με απόδοση,97%. Τον Απρίλιο ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο -1,3% ΥοΥ (Απρ. 15: -,1%, Μαρ. 16: -1,5%). Σε ετήσια βάση καταγράφεται πτώση του δείκτη τιμών στην πλειονότητα των ομάδων με τις μεγαλύτερες να παρατηρούνται στη στέγαση (-,8%), λόγω της μείωσης στα ενοίκια κατοικιών, στο πετρέλαιο θέρμανσης, στο φυσικό αέριο και στον ηλεκτρισμό, στις μεταφορές (-,5%), κυρίως λόγω της μείωσης στις τιμές αγοράς αυτοκινήτων, στα καύσιμα και στο πετρέλαιο κίνησης και στην ένδυση και υπόδηση (-,%). Ωστόσο, αυξήθηκαν οι επιμέρους δείκτες στις ομάδες υγεία (3,6%), ξενοδοχεία - καφέ - εστιατόρια (,7%) και αλκοολούχα ποτά και καπνός (1,%). Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research Δείκτης Τιμών Παραγωγού στη Βιομηχανία (YoY%) Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus Bank Research 5

Αναφορικά με τις εξελίξεις σε επιμέρους τομείς της οικονομίας, βάσει στοιχείων της ΕΛΣΤΑT: Δείκτης κύκλου εργασιών & όγκου στο λιανικό εμπόριο (YoY% & ΜοΜ%) Τον Μάρτιο, ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής μειώθηκε -,% ΥοΥ (Μαρ. 15: 5,%,) παρουσιάζοντας το α τρίμηνο του 16 πτώση -,8% ΥοΥ (α τριμ. 15:,5%). Η πτώση του Μαρτίου συνδέεται με την πτώση όλων των επιμέρους δεικτών (της μεταποίησης, των ορυχείωνλατομείων, της παραγωγής ηλεκτρισμού και της παροχής νερού), ενώ το α τρίμηνο του 16 η πτώση των δεικτών του ηλεκτρισμού, των ορυχείων-λατομείων και της παροχής νερού, υπερκέρασε την αύξηση σε ετήσια βάση του δείκτη της μεταποίησης. Σύμφωνα με τα εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής μειώθηκε τον Μάρτιο κατά -,% σε ετήσια βάση και κατά -,8% σε μηνιαία βάση. Πηγή: ΕΛΣΤΑΤ, Piraeus bank research Τον Μάρτιο, ο δείκτης τιμών παραγωγού στη βιομηχανία παρουσίασε πτώση -1,% σε ετήσια βάση (Μαρ. 15: -,% YoY), κυρίως λόγω της μείωσης των τιμών των ενεργειακών αγαθών (-1,6% ΥοΥ). Ο δείκτης εγχώριας αγοράς υποχώρησε κατά -9,% (Μαρ. 15: -3,% ΥοΥ), ενώ ο δείκτης εξωτερικής αγοράς μειώθηκε κατά -1,3% YoY (Μαρ. 15: -8,3% YoY). Το α τρίμηνο του 16 ο δείκτης τιμών παραγωγού στη βιομηχανία έπεσε κατά -9,7% YoY (α τριμ. 15: -6,3%) και οι δείκτες εγχώριας και εξωτερικής αγοράς κατά -8,% ΥοΥ και -13,7% ΥοΥ αντίστοιχα (α τριμ. 15: -,6% και -11,1% αντίστοιχα). Σύμφωνα με εποχικά εξομαλυμένα στοιχεία, τον Φεβρουάριο, οι δείκτες κύκλου εργασιών και όγκου στο λιανικό εμπόριο (εκτός καυσίμων και λιπαντικών) μειώθηκαν σε σχέση με τον προηγούμενο μήνα κατά -1,8% και -,% αντίστοιχα, υποδεικνύοντας αρνητική μεταβολή σε ετήσια βάση της τάξεως του -,5% στο δείκτη κύκλου εργασιών (Φεβ. 15:,% YoY) και της τάξεως του -,1% στο δείκτη όγκου (Φεβ. 15:,8% YoY). Τον Μάρτιο ο ετήσιος ρυθμός μείωσης της τραπεζικής χρηματοδότησης του εγχώριου ιδιωτικού τομέα διαμορφώθηκε στο -,1% (Φεβ. 16: -,3% ΥοΥ). Αναλυτικότερα, τα δάνεια προς τις επιχειρήσεις μειώθηκαν κατά -1,% ΥοΥ (Φεβ. 16: -1,9% ΥοΥ), τα δάνεια προς τα νοικοκυριά κατά -3,% (Φεβ. 16: -,9% ΥοΥ) και τα δάνεια προς ελεύθερους επαγγελματίες, αγρότες και ατομικές επιχειρήσεις κατά -1,% (Φεβ. 16: -1,% ΥοΥ). ΣΥΝΟΛΟ Χρηματοδότηση Εγχώριων επιχειρήσεων και νοικοκυριών (Υπόλοιπο σε εκατ. & % μεταβολή) Μαρ. 15 Φεβ. 16 Μαρ. 16 Υπόλοιπο χρηματοδ. 13.333 3.13.553 (%) 1μηνη μεταβολή -.5 -.3 -.1 ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. Χρηματοδ. 1.96 96.15 95.873 (%) 1μηνη μεταβολή -. -1.9-1. ΕΛΕΥΘΕΡΟΙ ΕΠΑΓΓΕΛΜΑΤΙΕΣ ΑΓΡΟΤΕΣ & ΑΤΟΜΙΚΕΣ ΕΠΙΧΕΙΡΗΣΕΙΣ Υπόλ. χρηματοδ. 13.6 13.367 13.353 (%) 1μηνη μεταβολή -.6-1. -1. ΙΔΙΩΤΕΣ & ΙΔΙΩΤΙΚΑ ΜΗ ΚΕΡΔΟΣΚΟΠΙΚΑ ΙΔΡΥΜΑΤΑ Υπόλ. χρηματοδ. 96.87 93.7 93.37 (%) 1μηνη μεταβολή -3. -.9-3. 1. Στεγαστικά Υπόλ. χρηματοδ. 69.517 66.838 66.65 (%) 1μηνη μεταβολή -3.3-3. -3.. Καταναλωτικά Υπόλ. χρηματοδ. 5.83 5.3 5.353 (%) 1μηνη μεταβολή -.5-1.9-1.7 3. Λοιπά Υπόλ. χρηματοδ. 1.88 1.96 1.369 (%) 1μηνη μεταβολή.1. -6. Στα υπόλοιπα περιλαμβάνονται τα δάνεια και οι τοποθετήσεις σε εταιρικά ομόλογα, ανεξάρτητα από το αν έχουν τιτλοποιηθεί. Οι καθαρές ροές και οι ρυθμοί μεταβολής υπολογίζονται αφού ληφθούν υπόψη οι αναταξινομήσεις και μεταβιβάσεις δανείων / εταιρικών ομολόγων, οι διαγραφές, καθώς και οι συναλλαγματικές διαφορές. Πηγή: ΤτΕ 6

ΕΥΡΩΖΩΝΗ Αύξηση κατά,6% του πραγματικού ΑΕΠ σε τριμηνιαία βάση. Στο 1,6% ο ρυθμός ανάπτυξης το 16 βάσει της πρόβλεψης της Ευρωπαϊκής Επιτροπής. Στο -,% ο πληθωρισμός τον Απρίλιο. Μεικτή η εικόνα των πρόδρομων δεικτών τον Απρίλιο. Εντονότερη του αναμενόμενου πτώση των λιανικών πωλήσεων το Μάρτιο. Στο 1,% το ποσοστό ανεργίας το Μάρτιο. Απρόσμενα ισχυρό ρυθμό ανάπτυξης κατά το α τρίμηνο του 16 φαίνεται πως πέτυχε συνολικά η Ευρωζώνη, σύμφωνα με τα προκαταρκτικά στοιχεία της Eurostat. Αναλυτικότερα, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε σε σχέση με αυτό του δ τριμήνου του 15 κατά,6% έναντι,% της μέσης εκτίμησης της αγοράς και,3% το δ τρίμηνο. Σε σχέση με το α τρίμηνο του 15, το ΑΕΠ εκτιμάται ότι αυξήθηκε κατά 1,6%, όσο και το δ τρίμηνο του 15. Αυτός, όμως, εκτιμάται πως θα είναι και ο ρυθμός ανάπτυξης συνολικά για το 16 σύμφωνα με τις επικαιροποιημένες προβλέψεις της Ευρωπαϊκής Επιτροπής. Πιο αναλυτικά, η οικονομία της Ευρωζώνης προβλέπεται να επεκταθεί με ρυθμούς 1,6% το 16 και 1,8% το 17 (έναντι 1,7% και 1,9% αντίστοιχα της πρόβλεψης του Φεβρουαρίου). Αντίθετα, ο πληθωρισμός αναμένεται το 16 να διαμορφωθεί ελαφρά χαμηλότερα (,% έναντι,5% της προηγούμενης εκτίμησης), κυρίως λόγω της νέας μείωσης της τιμής του πετρελαίου στις αρχές του έτους και εκτιμά ότι ο στόχος του «πλησίον του %» της ΕΚΤ δεν θα επιτευχθεί ούτε το 17 (1,%). Ως κινητήριες δυνάμεις της ανάπτυξης αναγνωρίζει την ιδιωτική κατανάλωση που υποστηρίζεται από τη σχετικά χαμηλή τιμή του πετρελαίου ενισχύοντας την αγοραστική δύναμη των νοικοκυριών και τη χαλαρή νομισματική πολιτική που ευνοεί την πραγματοποίηση επενδύσεων. Επιπρόσθετα, θετικά αναμένει να συνεισφέρουν οι δημόσιες δαπάνες που έχουν αυξηθεί εξαιτίας της παρεχόμενης υποστήριξης προς τους ζητούντες άσυλο. Αντίθετα, η προβλεπόμενη σταδιακή άνοδος του πληθωρισμού και η μειωμένη εξωτερική ζήτηση θα επηρεάσουν αρνητικά. Ως προς τους κινδύνους που περιβάλλουν την αναπτυξιακή δυναμική αναφέρει, μεταξύ άλλων, την επιβράδυνση της ανάπτυξης στις αναδυόμενες οικονομίες (και ιδίως στην Κίνα), τις γεωπολιτικές εντάσεις, την αβεβαιότητα λόγω του δημοψηφίσματος για την παραμονή ή όχι της Αγγλίας στην ΕΕ και τη δυστοκία ως προς την εφαρμογή των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων. Για δεύτερη φορά φέτος σε αρνητικό έδαφος εκτιμάται πως βρέθηκε τον Απρίλιο ο πληθωρισμός, ως αποτέλεσμα της σημαντικής πτώσης της τιμής της ενέργειας αλλά και της επιβράδυνσης της ανόδου των τιμών των υπηρεσιών. Συγκεκριμένα, ο εναρμονισμένος δείκτης τιμών καταναλωτή (ΕνΔΤΚ) μειώθηκε τον Απρίλιο κατά,% σε σχέση με το δείκτη του αντίστοιχου μήνα του 15, οριακά εντονότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (-,1%), έναντι μηδενικής μεταβολής του το Μάρτιο..8.6... -. -. Πραγματικό ΑΕΠ 13 1 15 16 Real GDP (%, Q/Q) (LHS) Real GDP (%, Y/Y) (RHS) Πηγή: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Προβλέψεις Ευρωπαϊκής Επιτροπής για βασικά μακροοικονομικά μεγέθη 15 16 17 15 16 17 15 16 17 15 16 17 Ευρωζώνη 1,7 1,6 1,8,, 1, 3,6 3,7 3,6 1,9 1,3 9,9 Γερμανία 1,7 1,6 1,6,1,3 1,5 8,8 8,5 8,3,6,6,7 Γαλλία 1, 1,3 1,7,1,1 1, -1,5-1,1-1, 1, 1, 1,1 Ιταλία,8 1,1 1,3,1, 1,,,,3 11,9 11, 11, Ισπανία 3,,6,5 -,6 -,1 1, 1, 1,5 1,3,1, 18,1 Πηγή: European Commission (Apr. 16): "Eurorean Economic Forecast, Spring 16", p.1. 3 1 Πραγματικό ΑΕΠ (ετήσια % μεταβολή) Δείκτης τιμών καταναλωτή (%) Τιμές Καταναλωτή Ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών (ως % του ΑΕΠ) -1 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-1 Ιαν-13 Ιαν-1 Ιαν-15 Ιαν-16 Headline CPI(%,Y/Y) (A) Core CPI (%,Y/Y) (Δ) Ανεργία (%) 7. 1.5 1..5. 1-1 -

Ανάλογη εικόνα προκύπτει και εάν αφαιρεθούν τα τρόφιμα/αλκοολούχα ποτά/καπνός και η ενέργεια (δομικός πληθωρισμός) καθώς ο σχετικός δείκτης αυξήθηκε,7% έναντι 1,% το Μάρτιο. Ένδειξη ότι βραχυπρόθεσμα στην Ευρωζώνη δεν προσδοκάται επιτάχυνση του ρυθμού ανάπτυξης αποτελεί η εξέλιξη κατά τον Απρίλιο των πρόδρομων δεικτών τόσο από πλευράς επιχειρήσεων, όσο και του καταναλωτή. Ειδικότερα, ο δείκτης οικονομικού κλίματος που εξάγει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή αυξήθηκε ελαφρά φθάνοντας στο 13,9 έναντι 13, που ήταν το Μάρτιο και 13,5 που προέβλεπε γενικά η αγορά. Με εξαίρεση το λιανικό εμπόριο όπου καταγράφηκε ελαφρά επιδείνωση, στους λοιπούς επιχειρηματικούς τομείς υπήρξε περιορισμένη βελτίωση. Σε λιγότερο αρνητικό έδαφος βρέθηκε και ο πρόδρομος δείκτης καταναλωτικής εμπιστοσύνης, στο -9,3 έναντι -9,7 το Μάρτιο, αποτελώντας ωστόσο τη δεύτερη χαμηλότερη τιμή από το Δεκέμβριο του 1. Από την άλλη, οριακή πτώση κατέγραψε τον Απρίλιο ο σύνθετος δείκτης PMI της εταιρείας Markit φθάνοντας στο 53, (Μάρ. 16: 53,1). Από τους δύο επιμέρους δείκτες, αμετάβλητος στο 53,1 παρέμεινε αυτός στις υπηρεσίες, ενώ οριακά ανοδικά κινήθηκε αυτός της μεταποίησης (51,7, Μάρ. 16: 51,6). Πτωτικά, για πρώτη φορά από τον περασμένο Οκτώβριο, κινήθηκαν το Μάρτιο οι λιανικές πωλήσεις που σε συνδυασμό με τη μικρή μείωση τον Απρίλιο του πρόδρομου δείκτη εμπιστοσύνης του λιανικού εμπορίου (επιμέρους δείκτη του δείκτη οικονομικού κλίματος της ΕΕ), ίσως αποτελεί ένδειξη επιβράδυνσης του ρυθμού αύξησης της ιδιωτικής κατανάλωσης κατά το προσεχές διάστημα. Πιο αναλυτικά, οι λιανικές πωλήσεις σε εποχικά εξομαλυμένη βάση μειώθηκαν σε σχέση με αυτές του Φεβρουαρίου κατά,5% (Φεβρ. 16/Ιαν. 16:,3%), εντονότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (-,%). Όμως, το α τρίμηνο του 16 οι λιανικές πωλήσεις ήταν αυξημένες κατά,7% έναντι αυτών του δ τριμήνου του 15 (δ τρίμ. 15:,%) ενώ και σε σχέση με το Μάρτιο του 15 οι λιανικές πωλήσεις παρουσίασαν άνοδο,1% έναντι,7% το Φεβρουάριο. Η ελαφρά πτωτική τάση του ποσοστού ανεργίας διατηρήθηκε και το Μάρτιο φθάνοντας στο χαμηλότερο σημείο από τον Αύγουστο του 11. Ειδικότερα, διαμορφώθηκε στο 1,% (εποχικά διορθωμένο) έναντι 1,% το Φεβρουάριο και 11,% το Μάρτιο του 15. Ο αριθμός των ανέργων εκτιμάται στα 16, εκατ. άτομα, χαμηλότερος κατά 6 χιλ. άτομα σε σχέση με ένα μήνα πριν και κατά 1.77 χιλ. άτομα σε σχέση με τον περυσινό Μάρτιο. - 13 1 11 1 9 8 7 Πρόδρομοι Οικονομικοί Δείκτες 6 - Ιαν- Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-1 Ιαν-1 Ιαν-16 Πρόδρομος Δείκτης Οικονομικού Κλίματος (Α) Πρόδρομος Δείκτης Καταναλωτή (Δ) Λιανικές Πωλήσεις (ετήσιος ρυθμός μεταβολής) - Ιαν-1 Ιουλ-1 Ιαν-13 Ιουλ-13 Ιαν-1 Ιουλ-1 Ιαν-15 Ιουλ-15 Ιαν-16 13 1 11 1 9 8 7 Λιαν. Πωλήσειs (%,Y/Y) Ποσοστό Ανεργίας 6 Jan- Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-16 1-1 - -3 Στο ίδιο επίπεδο συγκριτικά με το Φεβρουάριο κινήθηκε το Μάρτιο ο ρυθμός αύξησης της προσφοράς χρήματος καθώς βάσει του ορισμού Μ3 διαμορφώθηκε στο 5,% ετησίως (Φεβρ. 16:,9%), ενώ βάσει του στενότερου ορισμού Μ1 στο 1,1% (Φεβρ. 16: 1,%). 8

Ταυτόχρονα, συνεχίστηκε η άνοδος τόσο των καταθέσεων όσο και της τραπεζικής χρηματοδότησης του ιδιωτικού τομέα της οικονομίας. Οι καταθέσεις των νοικοκυριών αυξήθηκαν σε σχέση με το Φεβρουάριο κατά 38 δισ. (Φεβρ. 16: +3 δισ.) και των επιχειρήσεων (εκτός του χ/ο τομέα) κατά 17 δισ. (Φεβρ. 16: 1 δισ.). Σε σχέση με τον περυσινό Μάρτιο, οι καταθέσεις των νοικοκυριών αυξήθηκαν κατά,3% (Φεβρ. 16:,%) και των επιχειρήσεων κατά 7,% (Φεβρ. 16: 6,%). 16 1 1 1 8 6 Προσφορά Χρήματος & Πιστωτική Επέκταση Παράλληλα, ελαφρά επιβράδυνση κατέγραψε ο ρυθμός επέκτασης της τραπεζικής χρηματοδότησης προς τον ιδιωτικό τομέα και διαμορφώθηκε στο 1,% σε ετήσια βάση (Φεβρ. 16: 1,%) ή στο,9% (Φεβρ. 16:,9%) εάν συνυπολογιστούν οι τιτλοποιήσεις και οι πωλήσεις δανείων. Ειδικότερα, ο ρυθμός αύξησης της χρηματοδότησης των επιχειρήσεων ανήλθε στο,8% (Φεβρ. 16:,7%), ενώ των νοικοκυριών παρέμεινε αμετάβλητος στο,%. - - Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-16 Δάνεια Επιχειρήσεων (%,Y/Y) Δάνεια Νοικοκυριών (%,Y/Y) Προσφορά Χρήματος M3 (%,Y/Y) Προσφορά Χρήματος Μ1 (%,Υ/Υ) 9

ΗΠΑ Άνοδος του πραγματικού ΑΕΠ κατά,5% το α τρίμηνο του 16 σε σχέση με το δ τρίμηνο του 15. Αμετάβλητη διατήρησε η Fed τη νομισματική πολιτική της. Επιβράδυνση του πληθωρισμού το Μάρτιο. Πτωτικά κινήθηκε η πλειοψηφία των πρόδρομων δεικτών τον Απρίλιο. Κατώτερα των προσδοκιών τα τελευταία στοιχεία για την αγορά εργασίας. Μικρή άνοδο εμφάνισε το πραγματικό ΑΕΠ των ΗΠΑ κατά το α τρίμηνο του 16. Ειδικότερα, συγκριτικά με το δ τρίμηνο του 15 αυξήθηκε κατά,5% (ετησιοποιημένος ρυθμός) έναντι ανόδου του κατά,7% που ήταν η μέση εκτίμηση της αγοράς και κατά 1,% το δ τρίμηνο του 15. Επίσης, σε σχέση με το α τρίμηνο του 15, το πραγματικό ΑΕΠ αυξήθηκε κατά,% (δ τρίμ. 15:,%). 6 Πραγματικό ΑΕΠ 3 Η ιδιωτική κατανάλωση είχε τη μεγαλύτερη συμβολή στην άνοδο του ΑΕΠ σε τριμηνιαία βάση (1,7 μον., δ τρ. 15: 1,66 μον.), προερχόμενη σχεδόν αποκλειστικά από τις υπηρεσίες. Θετικά, επίσης, συνέβαλαν οι δημόσιες δαπάνες (, μον., δ τρ. 15:, μον.). Αντίθετα, αρνητική ήταν η συμβολή των ακαθάριστων ιδιωτικών επενδύσεων (-,6 μον., δ τρ. 15: -,16 μον.) λόγω τόσο των μειωμένων πάγιων επενδύσεων στους εκτός κατοικιών τομείς, όσο και της δυσμενούς επίδρασης από τη μεταβολή των αποθεμάτων. Αρνητικά επέδρασαν και οι καθαρές εξαγωγές (-,3 μον., δ τρ. 15:-,1 μον.), αντανακλώντας την ασθενέστερη ζήτηση από το εξωτερικό. Όπως αναμενόταν, στη συνεδρίαση της 7 ης Απριλίου η αρμόδια επιτροπή για τη νομισματική πολιτική της Ομοσπονδιακής Κεντρικής Τράπεζας (FOMC) αποφάσισε να τη διατηρήσει ως έχει τονίζοντας την εκτίμησή της ότι η αύξηση του παρεμβατικού επιτοκίου θα γίνει πολύ σταδιακά. Επίσης, προσδοκά ότι η υφιστάμενη πολιτική επανεπένδυσης του κεφαλαίου των τίτλων που κατέχει και που λήγουν σε αντίστοιχα νέα θα συνεχιστεί έως ότου η επιστροφή σε μια πιο «κανονική» νομισματική πολιτική θα έχει προχωρήσει αρκετά. Σε κάθε περίπτωση, επαναλαμβάνει, ότι το χρονικό σημείο της επόμενης αύξησης του επιτοκίου δεν είναι προαποφασισμένο αλλά εξαρτάται από την εξέλιξη των οικονομικών δεδομένων και συνθηκών. Το γενικότερο ύφος της ανακοίνωσης κρίνεται ως περισσότερο ουδέτερο σε σχέση με αυτό της αμέσως προηγούμενης συνεδρίασης καθώς απουσιάζει η αναφορά σε διεθνείς κινδύνους που ενδεχομένως να πλήξουν την αναπτυξιακή δυναμική και αναφέρει απλώς ότι παρακολουθεί στενά τις διεθνείς χρηματοοικονομικές εξελίξεις. 1 - - -1 1 13 1 15 16 Real GDP (%, Q/Q-AR) (LHS) Real GDP (%, Υ/Υ) (RHS) Πηγή: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Πραγματική Ιδιωτική Κατανάλωση 5 3 3 1 1 1 13 1 15 16 Real Personal Outlays (%, Q/Q-AR) (LHS) Real Personal Outlays (%, Υ/Υ) (RHS) 1

Παράλληλα, εκτιμά ότι ο πληθωρισμός θα εξακολουθήσει βραχυπρόθεσμα να κινείται χαμηλά αλλά αναμένει τη σταδιακή άνοδό του καθώς θα εξαντλείται η επίδραση των μειωμένων τιμών της ενέργειας και των εισαγόμενων αγαθών, ενώ θα ενισχύεται και από την περαιτέρω βελτίωση στην αγορά εργασίας. Σημειώνεται ότι το Mάρτιο o δείκτης τιμών της προσωπικής καταναλωτικής δαπάνης (PCE) αυξήθηκε συγκρινόμενος με αυτόν του αντίστοιχου περυσινού μήνα κατά,8% (Φεβρ. 16: 1,%) και κατά 1,6% (Φεβρ. 16: 1,7%) αφαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας (δομικός). Πτωτικά κινήθηκαν τον Απρίλιο οι πρόδρομοι δείκτες καταναλωτικής εμπιστοσύνης των δύο κυριότερων σχετικών ερευνών, απόρροια της μετριοπαθέστερης πρόβλεψης των καταναλωτών για το προσεχές διάστημα. Ειδικότερα, η έρευνα του Conference Board κατέδειξε μείωση του σχετικού δείκτη στο 9, έναντι 96,1 που ήταν η τιμή του δείκτη το Μάρτιο και που γενικά αναμενόταν. Παρόμοια μείωση του σχετικού δείκτη εμφάνισε και η έρευνα του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν που διαμορφώθηκε στο 89, από 91, το Μάρτιο. Η τιμή αυτή αποτελεί τη χαμηλότερη τιμή από τον περασμένο Σεπτέμβριο. Από την πλευρά των επιχειρήσεων, η εικόνα των πρόδρομων δεικτών τον Απρίλιο ήταν μεικτή. Αναλυτικότερα, στον τομέα της μεταποίησης ο πρόδρομος δείκτης ISM υποχώρησε στο 5,8, εντονότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (51,5), έναντι 51,8 το Μάρτιο. Παρέμεινε, ωστόσο, άνω του ορίου του 5 που διαχωρίζει τη φάση της μεγέθυνσης από αυτήν της συρρίκνωσης. Από τους επιμέρους δείκτες, αξιοσημείωτη πτώση κατέδειξαν αυτοί των νέων παραγγελιών, της παραγωγής, αλλά και ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα αποθέματα (1,6%, Μάρ. 16: 1,%). Αντιθέτως, ανοδικά κινήθηκαν αυτοί της απασχόλησης και των τιμών. Πιο ενθαρρυντική ήταν η εικόνα στους εκτός μεταποίησης τομείς καθώς ο σχετικός πρόδρομος δείκτης ISM ανήλθε τον Απρίλιο στο 55,7 από 5,5 το Μάρτιο και 5,7 που εκτιμούσε γενικά η αγορά. Η τιμή αυτή είναι η υψηλότερη φέτος. Από τους επιμέρους δείκτες, σημαντική βελτίωση παρουσίασαν αυτοί των νέων παραγγελιών, της απασχόλησης και των τιμών, ενώ πτώση σημείωσε ο υποδείκτης της επιχειρηματικής δραστηριότητας. Ανοδικά, επίσης, κινήθηκε και ο λόγος των νέων παραγγελιών προς τα αποθέματα, στο 11,9 από 18,% το Μάρτιο. Τιμές Προσωπικής Καταναλωτικής Δαπάνης (PCE) 5 3 1-1 - Jan- Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-16 Headline PCE Price Index (%,Y/Y) Core PCE Price Index (%,Y/Y) Πρόδρομοι Επιχειρηματικοί Δείκτες (ISM) 7 6 5 3 Jan- Jan- Jan- Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-16 ISM Services ISM Manufacturing Αγορά Εργασίας 7. 3 6. 5. 1. Jan-1 Jul-1 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Monthly change in non-farm payrolls (LHS) Unemployment rate (RHS) Κατώτερα των προσδοκιών ήταν τα στοιχεία για την αγορά εργασίας που αφορούν τον Απρίλιο. Αναλυτικότερα, από την έρευνα βάσει των καταστάσεων μισθοδοσίας προκύπτει ότι σε εποχικά προσαρμοσμένη βάση τον Απρίλιο δημιουργήθηκαν 16 χιλ. νέες θέσεις εργασίας, σημαντικά λιγότερες από τη μέση εκτίμηση της αγοράς ( χιλ.) αλλά και από αυτές του Μαρτίου (8 χιλ.). Ανάλογη εικόνα προέκυψε και από την έρευνα που βασίζεται στα νοικοκυριά καθώς ναι μεν το ποσοστό ανεργίας διατηρήθηκε στο 5,%, καταγράφηκε όμως μεγάλη μείωση 11

του αριθμού των εργαζόμενων και ταυτόχρονα μεγαλύτερη αύξηση των μη οικονομικά ενεργών πολιτών, εξέλιξη που αποτυπώνεται και στον περιορισμό του ποσοστού συμμετοχής του εργατικού δυναμικού στο σύνολο του πληθυσμού (6,8%, Μάρ. 16: 63,%). Αντίθετα, θετική εξέλιξη ήταν η αύξηση κατά,5% σε ετήσια βάση του μέσου ωρομίσθιου (Μάρ. 16:,3%). Ανοδικά κινήθηκαν το Μάρτιο οι νέες παραγγελίες για διαρκή αγαθά, αντισταθμίζοντας εν μέρει τη σημαντική πτώση που κατέγραψαν το Φεβρουάριο. Επισημαίνεται, ωστόσο, ότι σε μηνιαία βάση προκύπτει έντονη μεταβλητότητα των νέων παραγγελιών προερχόμενη σε σημαντικό βαθμό από τον κλάδο των αεροσκαφών. Αναλυτικότερα, βάσει των εποχικά προσαρμοσμένων στοιχείων, οι νέες παραγγελίες διαρκών αγαθών αυξήθηκαν κατά,8% σε σχέση με το Φεβρουάριο, χαμηλότερα από ό,τι γενικά αναμενόταν (1,6%), έναντι μείωσής τους κατά 3,1% το Φεβρουάριο. Εξαιρουμένου του τομέα των μεταφορών υπήρξε μείωση,% (Φεβρ. 16: -1,3%). 3 Στοιχεία Εξωτερικού Εμπορίου Συρρίκνωση του ελλείμματος του εμπορικού ισοζυγίου, για πρώτη φορά από το Νοέμβριο του 15, καταγράφηκε το Μάρτιο ως αποτέλεσμα πρωτίστως της σημαντικής μείωσης των εισαγωγών (-3,6%) και δευτερευόντως αυτής των εξαγωγών (-,9%), εξέλιξη που ενδεχομένως να αποτελεί ένδειξη ασθενούς εγχώριας ζήτησης. Συγκεκριμένα, το έλλειμμα περιορίστηκε στα $, δισ. σε εποχικά διορθωμένη βάση έναντι ελλείμματος $1, δισ. που γενικά αναμενόταν και ελλείμματος $7, δισ. το Φεβρουάριο. Συνεπώς, το μέσο μηνιαίο έλλειμμα του εμπορικού ισοζυγίου κατά το α τρίμηνο του 16 διαμορφώθηκε στα, δισ., οριακά χαμηλότερα αυτού του δ τριμήνου του 15 (,6 δισ.). Στην αγορά κατοικίας συνεχίζεται η ανάκαμψη με ήπιο ρυθμό τροφοδοτούμενη εν μέρει από τη βελτίωση των συνθηκών στην αγορά εργασίας και τα σχετικά χαμηλά επιτόκια στα στεγαστικά δάνεια. Σύμφωνα με τα πιο πρόσφατα στοιχεία, η τάση ανόδου των τιμών των κατοικιών συνεχίστηκε το Φεβρουάριο καθώς, βάσει του δείκτη S&P Case-Shiller, οι εποχικά προσαρμοσμένες τιμές στις μεγαλύτερες αμερικανικές πόλεις αυξήθηκαν συγκρινόμενες με ένα μήνα πριν κατά,7% (Δεκ. 15:,8%), ενώ σε ετήσια βάση κατά 5,% (Ιαν. 16: 5,7%). 1-1 Ιαν-1 Ιαν-11 Ιαν-1 Ιαν-13 Ιαν-1 Ιαν-15 Ιαν-16 Exports of Goods & Services (%,Y/Y) Imports of Goods & Services (%,Y/Y) Αγορά Κατοικιών 8 15 7 1 6 5 5-5 3-1 -15 1 - Jan- Jan-6 Jan-8 Jan-1 Jan-1 Jan-1 Jan-16 S&P Case-Shiller Index (%,Y/Y) (LHS) NAHB Leading Indicator (RHS) Η αξιοσημείωτη άνοδος των τιμών τους τελευταίους έξι μήνες (+,7% κατά μέσον όρο ανά μήνα) επηρεάζει πιθανότατα αρνητικά τις πωλήσεις των νεόδμητων κατοικιών που το Μάρτιο σε ετησιοποιημένη βάση διαμορφώθηκαν στις 511 χιλ., ελαφρά χαμηλότερα από αυτές του Φεβρουαρίου (519 χιλ.) αλλά και από ό,τι αναμενόταν (5 χιλ.). Παραμένουν, ωστόσο, σε σχετικά ικανοποιητικό επίπεδο καθώς οι μέσες ετησιοποιημένες πωλήσεις κατά το α τρίμηνο εκτιμώνται στις 517 χιλ., οι υψηλότερες από το α τρίμηνο του 15. Τέλος, άνοδο κατά,3% παρουσίασαν το Μάρτιο συγκριτικά με το Φεβρουάριο οι δαπάνες του κατασκευαστικού κλάδου έναντι ανόδου,5% που γενικά αναμενόταν και 1,% το Φεβρουάριο (αρχικά: -,5%). Η αύξηση των δαπανών προήλθε από τον τομέα των κατοικιών. 1

ΛΟΙΠΕΣ ΜΕΓΑΛΕΣ ΟΙΚΟΝΟΜΙΕΣ KINA Ελαφρά συρρίκνωση του μεταποιητικού τομέα τον Απρίλιο καταδεικνύει η εξέλιξη του σχετικού πρόδρομου δείκτη PMI. Μείωση των εξαγωγών και των εισαγωγών και αύξηση των συναλλαγματικών διαθεσίμων της Κίνας τον Απρίλιο. Ελαφρά πτωτικά κινήθηκε τον Απρίλιο ο πρόδρομος δείκτης Caixin PMI στον τομέα της μεταποίησης. Συγκεκριμένα, διαμορφώθηκε στο 9,3 έναντι 9,7 το Μάρτιο, ως απόρροια κυρίως της μειωμένης ζήτησης. Συνεπώς, ο δείκτης παρέμεινε για 15 ο διαδοχικό μήνα υπό του ορίου του 5 που διαχωρίζει την επέκταση από τη συρρίκνωση. Αμετάβλητος στο,3%, για τρίτο διαδοχικό μήνα, παρέμεινε τον Απρίλιο ο πληθωρισμός, όσο γενικά αναμενόταν. Ανάλογη εικόνα προκύπτει και εάν αφαιρεθεί η επίδραση των τροφίμων και της ενέργειας καθώς η μεταβολή του δείκτη παραμένει για δεύτερο διαδοχικό μήνα στο 1,5%. Πρόσκαιρη φαίνεται πως ήταν η αύξηση των εξαγωγών το Μάρτιο (11,5%), μετά από οκτώ μήνες συνεχούς πτώσης τους, καθώς κατά τη διάρκεια του Απριλίου μειώθηκαν κατά 1,8%, ποσοστό ωστόσο μικρότερο αυτού που γενικά εκτιμούσε η αγορά (-3,%). Ταυτόχρονα, συνεχίστηκε για 18 ο διαδοχικό μήνα η υποχώρηση των εισαγωγών. Συγκεκριμένα, μειώθηκαν κατά 1,9% έναντι πτώσης τους κατά,6% που γενικά αναμενόταν και μείωσής τους κατά 7,6% το Μάρτιο. Ως αποτέλεσμα, το εμπορικό πλεόνασμα της Κίνας διευρύνθηκε τον Απρίλιο φθάνοντας στα $5,6 δισ. έναντι $38, δισ. της μέσης εκτίμησης της αγοράς και $9,9 δισ. το Μάρτιο. Μικρή άνοδο για δεύτερο διαδοχικό μήνα κατέγραψαν τον Απρίλιο τα συναλλαγματικά διαθέσιμα της Κίνας. Συγκεκριμένα, ανήλθαν στα $3.19,7 δισ., αυξημένα κατά $7,1 δισ. συγκριτικά με το Μάρτιο. Ωστόσο, το ύψος αυτό παραμένει από τα χαμηλότερα των τελευταίων τεσσάρων ετών. 9 8 7 6 5 3 1-1 Εξέλιξη Δείκτη Τιμών Καταναλωτή (ετήσια % μεταβολή) - Φεβ- Φεβ-6 Φεβ-8 Φεβ-1 Φεβ-1 Φεβ-1 Φεβ-16 Πηγή: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. 5 35 3 5 15 1 5 Εξέλιξη Συναλλαγματικών Διαθεσίμων Κίνας (σε δισ. $) Ιαν- Ιαν- Ιαν-6 Ιαν-8 Ιαν-1 Ιαν-1 Ιαν-1 Ιαν-16 13

ΙΑΠΩΝΙA Αμετάβλητη διατήρησε η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας τη νομισματική της πολιτική παρά τις προσδοκίες για το αντίθετο. Συρρίκνωση του πληθωρισμού τον Μάρτιο. Αύξηση του δείκτη βιομηχανικής παραγωγής τον Μάρτιο. Η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας (ΤτΙ), στη συνεδρίαση του Απριλίου, διατήρησε αμετάβλητα στο -,1% τα αρνητικά επιτόκια για επιλεγμένους τρεχούμενους λογαριασμούς που διατηρούν σε αυτήν τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα και επέμεινε στη δέσμευσή της για αγορά 8 τρισ. γιεν το χρόνο, κρατικών ομολόγων και άλλων τίτλων υψηλότερου κινδύνου. Επιπλέον, αποφασίστηκε ομόφωνα να δοθούν δάνεια μηδενικών επιτοκίων στις τράπεζες που θα προχωρήσουν σε δανεισμό του σεισμόπληκτου τμήματος της νότιας Ιαπωνίας. Παρόλο που οι αναλυτές περίμεναν κάποια περαιτέρω χαλάρωση στην νομισματική πολιτική προκειμένου να αντιμετωπιστεί ο πολύ χαμηλός πληθωρισμός και η ενδυνάμωση του γιεν ο διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας, Χαρουχίκο Κουρόντα, δήλωσε πως σε αυτή τη φάση περιμένουν να δουν τι επίδραση θα έχουν τα αρνητικά επιτόκια που εισήγαγαν στην πρώτη συνεδρίαση του έτους. Επιπρόσθετα, υποβαθμίστηκαν οι προβλέψεις του ΑΕΠ και του βασικού δομικού πληθωρισμού για το 16 σε 1,% και,5% αντίστοιχα (από 1,5% και,8% αντίστοιχα) ενώ ο στόχος του % για τον πληθωρισμό μεταφέρθηκε ένα εξάμηνο αργότερα, στον Μάρτιο του 18. Τα αρνητικά επιτόκια που έχει υιοθετήσει η ΤτΙ από την αρχή του έτους δεν έχουν οδηγήσει μέχρι στιγμής σε άνοδο των τιμών αφού ο πληθωρισμός σημείωσε τον Μάρτιο υποχώρηση. Συγκεκριμένα, ο γενικός πληθωρισμός μειώθηκε στο -,1% (Φεβ. 16:,3%), ο βασικός δομικός πληθωρισμός (εξ. νωπών τροφίμων) υποχώρησε στο -,3% (Φεβ. 16:,%) και ο δομικός πληθωρισμός (εξ. τροφίμων και ενέργειας) μειώθηκε στο,7% (Φεβ. 16:,8%). Είναι λοιπόν φανερό πως ο βασικός δομικός πληθωρισμός απέχει πολύ από το στόχο του %. Υποχώρηση και στασιμότητα ήταν τα χαρακτηριστικά του πληθωρισμού για την περιοχή του Τόκιο τον Απρίλιο. Συγκεκριμένα, ο γενικός πληθωρισμός του Απριλίου στο Τόκιο μειώθηκε στο -,% (Μαρ. 16: -,1%) ενώ ο βασικός δομικός πληθωρισμός (εξ. νωπών τροφίμων) και ο δομικός πληθωρισμός (εξ. τροφίμων και ενέργειας) παρέμειναν στάσιμοι στο -,3% και,6% αντίστοιχα. Πληθωρισμός Πηγή: TR Datastream, Bloomberg PB Economic Research. Ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής σημείωσε στην 1 η εκτίμηση του Μαρτίου, σε μηνιαία βάση, αύξηση 3,6% (Φεβ. 16: -5,%), που αποτελεί τη μεγαλύτερη τιμή από τα μέσα του 11. Επίσης, αύξηση σημείωσε ο ίδιος δείκτης σε ετήσια βάση αγγίζοντας το Μάρτιο το,1% (Φεβ. 16: -1,%). Αντίθετα, η τελική εκτίμηση του πρόδρομου δείκτη Nikkei PMI στη μεταποίηση για τον Απρίλιο άγγιξε τις 8, μονάδες (1 η εκτ. Απρ. 16: 8, μον., Μαρ. 16: 9,1 μον.), που αποτελεί τη χαμηλότερη τιμή από τον Ιανουάριο του 13. Κύριο λόγο σε αυτή τη συρρίκνωση έπαιξαν οι πρόσφατοι σεισμοί που έπληξαν την Ιαπωνία. 1

Ημερομηνία Ανακοίνωσης Ανακοινώσεις / Γεγονότα ΗΠΑ Περίοδος Αναφοράς 11/5/16 Εκτέλεση Προϋπολογισμού Απρίλιος 16 13/5/16 Λιανικές Πωλήσεις Απρίλιος 16 13/5/16 Εταιρικά αποθέματα Μάρτιος 16 13/5/16 Δείκτης Τιμών Παραγωγού Απρίλιος 16 Πρόδρομος Δείκτης Εμπιστοσύνης Καταναλωτή 13/5/16 (Παν/μιο Μίσιγκαν) Μάιος (1η εκτ.) 16/5/16 Πρόδρομος Δείκτης Κατασκευαστών Κατοικιών (NAHB) Μάιος 16 17/5/16 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Απρίλιος 16 17/5/16 Στοιχεία Ενάρξεων Ανέγερσης Νέων Κατοικιών Απρίλιος 16 17/5/16 Βιομηχανική Παραγωγή Απρίλιος 16 18/5/16 Δημοσίευση Πρακτικών Συνεδρίασης Fed - ΕΥΡΩΖΩΝΗ 1/5/16 Βιομηχανική Παραγωγή Μάρτιος 16 13/5/16 ΑΕΠ Εθνικοί Λογαριασμοί Α Τρίμηνο (η εκτ.) 17/5/16 Στοιχεία Εξωτερικού Εμπορίου Μάρτιος 16 18/5/16 Δείκτης Τιμών Καταναλωτή Απρίλιος 16 19/5/16 Δείκτης Παραγωγής στις Κατασκευές Μάρτιος 16 19/5/16 Δημοσίευση Πρακτικών Συνεδρίασης ΕΚΤ - ΕΛΛΑΔΑ 1/5/16 Έρευνα Εργατικού Δυναμικού Φεβρουάριος 16 1/5/16 Οικοδομική Δραστηριότητα Φεβρουάριος 16 13/5/16 Δείκτης Τιμών Εισαγωγών στη Βιομηχανία Μάρτιος 16 13/5/16 Τριμηνιαίοι Εθνικοί Λογαριασμοί (εκτιμήσεις) Α τρίμηνο 16 /5/16 Δείκτης Κύκλου Εργασιών στη Βιομηχανία Μάρτιος 16 /5/16 Ισοζύγιο Πληρωμών Μάρτιος 16 15

Οικονομική Ανάλυση & Επενδυτική Στρατηγική Λεκκός Ηλίας Chief Economist 13881 Lekkosi@piraeusbank.gr Παπιώτη Λιάνα Secretary 1388187 PapiotiE@piraeusbank.gr Ελληνική Οικονομία Στάγγελ Ειρήνη Manager 16395 Staggelir@piraeusbank.gr Αγγελοπούλου Αναστασία Economist 16388 Aggelopouloua@piraeusbank.gr Ανεπτυγμένες Οικονομίες Πατίκης Βασίλειος Head 13739178 Patikisv@piraeusbank.gr Αρακελιάν Βένη Senior Economist 1639 Arakelianv@piraeusbank.gr Πολυχρονόπουλος Διονύσης Senior Economist 16393 Polychronopoulosd@piraeusbank.gr Παπακώστας Χρυσοβαλάντης Economic Analyst 16391 Papakostasc@piraeusbank.gr Κωνσταντού Ευαγγελία Junior Economic Analyst 16386 Konstantoue@piraeusbank.gr Αναπτυσσόμενες Οικονομίες Ρότσικα Δημητρία Economist 1639 Rotsikad@piraeusbank.gr Γιαννακίδης Χαρίλαος Junior Economic Analyst 16385 Giannakidisch@piraeusbank.gr Κλαδικές Μελέτες Βλάχου Παρασκευή Economic Analyst 16383 Vlachoupar@piraeusbank.gr Θεσμικές και Εποπτικές Εξελίξεις Λεβεντάκης Αρτέμης Senior Economist 16387 LeventakisAr@piraeusbank.gr Μαργαρίτη Κωνσταντίνα Junior Economic Analyst 16389 Margaritik@piraeusbank.gr 16

Disclaimer: Το παρόν έντυπο εκδόθηκε από την υπηρεσία Οικονομικής Ανάλυσης και Επενδυτικής Στρατηγικής της Τράπεζας Πειραιώς (εφεξής η «Τράπεζα»), η οποία εποπτεύεται από την Τράπεζα της Ελλάδος, και αποστέλλεται ή τίθεται στη διάθεση τρίτων χωρίς να υπάρχει υποχρέωση προς τούτο από το συντάκτη του. Το παρόν κείμενο ή μέρος του δεν μπορεί να αναπαραχθεί με οποιονδήποτε τρόπο χωρίς την προηγούμενη γραπτή έγκριση από τον συντάκτη του. Οι περιλαμβανόμενες στο παρόν πληροφορίες ή απόψεις απευθύνονται σε υφιστάμενους ή δυνητικούς πελάτες με γενικό τρόπο, χωρίς να έχουν λάβει υπ' όψιν τις εξατομικευμένες περιστάσεις, τους επενδυτικούς στόχους, την οικονομική δυνατότητα και την πείρα ή γνώση των πιθανών παραληπτών του παρόντος και, ως εκ τούτου, δεν συνιστούν και δεν πρέπει να εκλαμβάνονται ως πρόταση ή προσφορά για τη διενέργεια συναλλαγών σε χρηματοπιστωτικά μέσα ή νομίσματα, ούτε ως σύσταση ή συμβουλή για τη λήψη επενδυτικών αποφάσεων σχετικά με αυτά. Λαμβάνοντας υπ όψιν τα παραπάνω, ο λήπτης της παρούσας πληροφόρησης πρέπει να προχωρήσει στη δική του έρευνα, ανάλυση και επιβεβαίωση της πληροφορίας που περιέχεται σε αυτό το κείμενο και να αναζητήσει ανεξάρτητες νομικές, φορολογικές και επενδυτικές συμβουλές από επαγγελματίες, πριν προχωρήσει στη λήψη της επενδυτικής του απόφασης. Οι πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν βασίζονται σε πηγές που η Τράπεζα θεωρεί αξιόπιστες και παρατίθενται αυτούσιες, αλλά η Τράπεζα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ακρίβεια και πληρότητά τους. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία (τιμές κλεισίματος) και υπόκεινται σε μεταβολές χωρίς ειδοποίηση. H Τράπεζα ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Στην περίπτωση αυτή, η Τράπεζα δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών. Η Τράπεζα δεν υποχρεούται να επικαιροποιεί τις πληροφορίες που εμπεριέχονται στο παρόν. Λαμβάνοντας υπ' όψιν τα ανωτέρω, η Τράπεζα, τα Μέλη του Διοικητικού της Συμβουλίου και τα υπεύθυνα πρόσωπα ουδεμία ευθύνη αναλαμβάνουν ως προς τις πληροφορίες που περιλαμβάνονται στο παρόν ή/και την έκβαση τυχόν επενδυτικών αποφάσεων που λαμβάνονται σύμφωνα με αυτές. Ο Όμιλος της Τράπεζας Πειραιώς είναι ένας οργανισμός με σημαντική ελληνική, αλλά και αυξανόμενη διεθνή παρουσία και μεγάλο εύρος παρεχόμενων επενδυτικών υπηρεσιών. Στο πλαίσιο των επενδυτικών υπηρεσιών που παρέχει η Τράπεζα ή/και άλλες εταιρείες του Ομίλου της ενδέχεται να ανακύψουν περιπτώσεις σύγκρουσης συμφερόντων σε σχέση με τις παρεχόμενες στο παρόν πληροφορίες. Σχετικά επισημαίνεται ότι η Τράπεζα, τα υπεύθυνα πρόσωπα ή/και οι εταιρείες του Ομίλου της μεταξύ άλλων: α) Δεν υπόκεινται σε καμία απαγόρευση όσον αφορά στη διαπραγμάτευση για ίδιο λογαριασμό ή στο πλαίσιο διαχείρισης χαρτοφυλακίου πριν από τη δημοσιοποίηση του παρόντος εντύπου, ή την απόκτηση μετοχών πριν από δημόσια εγγραφή ή την απόκτηση λοιπών κινητών αξιών. β) Ενδέχεται να παρέχουν έναντι αμοιβής υπηρεσίες επενδυτικής τραπεζικής σε κάποιον από τους εκδότες, για τους οποίους τυχόν παρέχονται με το παρόν πληροφορίες. γ) Ενδέχεται να συμμετέχουν στο μετοχικό κεφάλαιο εκδοτών ή να αποκτούν άλλους τίτλους εκδόσεως των εν λόγω εκδοτών ή να έλκουν άλλα χρηματοοικονομικά συμφέροντα από αυτούς. δ) Ενδέχεται να παρέχουν υπηρεσίες ειδικού διαπραγματευτή ή αναδόχου σε κάποιους από τους τυχόν αναφερόμενους στο παρόν εκδότες. ε) Ενδεχομένως να έχουν εκδώσει σημειώματα διαφορετικά ή μη συμβατά με τις πληροφορίες που εκτίθενται στο παρόν. Η Τράπεζα και οι λοιπές εταιρίες του Ομίλου της έχουν θεσπίσει, εφαρμόζουν και διατηρούν αποτελεσματική πολιτική, η οποία αποτρέπει τη δημιουργία καταστάσεων συγκρούσεως συμφερόντων και τη διάδοση των κάθε είδους πληροφοριών μεταξύ των υπηρεσιών ("σινικά τείχη"), καθώς επίσης συμμορφώνονται διαρκώς με τις προβλέψεις και τους κανονισμούς σχετικά με τις προνομιακές πληροφορίες και την κατάχρηση αγοράς. Επίσης, η Τράπεζα βεβαιώνει ότι δεν έχει οποιουδήποτε είδους συμφέρον ή σύγκρουση συμφερόντων με α) οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο που θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας και β) με οποιαδήποτε άλλη νομική οντότητα ή πρόσωπο τα οποία δεν θα μπορούσαν να συμμετάσχουν στην προετοιμασία της παρούσας έρευνας, αλλά που είχαν πρόσβαση στην παρούσα έρευνα πριν από τη δημοσιοποίησή της. Ρητά επισημαίνεται ότι οι επενδύσεις που περιγράφονται στο παρόν έντυπο εμπεριέχουν επενδυτικούς κινδύνους, μεταξύ των οποίων και ο κίνδυνος απώλειας του επενδεδυμένου κεφαλαίου. Ειδικότερα επισημαίνεται ότι: α) τα αριθμητικά στοιχεία αναφέρονται στο παρελθόν και ότι οι προηγούμενες επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, β) εφόσον τα αριθμητικά στοιχεία αποτελούν προσομοίωση προηγούμενων επιδόσεων, οι προηγούμενες αυτές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, γ) η απόδοση ενδέχεται να επηρεαστεί θετικά ή αρνητικά από συναλλαγματικές διακυμάνσεις, σε περίπτωση που τα αριθμητικά στοιχεία είναι εκπεφρασμένα σε ξένο (πλην του ευρώ) νόμισμα, δ) οι τυχόν προβλέψεις σχετικά με τις μελλοντικές επιδόσεις δεν αποτελούν ασφαλή ένδειξη μελλοντικών επιδόσεων, ε) η φορολογική μεταχείριση των αναφερόμενων στο παρόν πληροφοριών και συναλλαγών εξαρτάται και από τα ατομικά δεδομένα εκάστου επενδυτή και ενδέχεται να μεταβληθεί στο μέλλον. Ως εκ τούτου ο παραλήπτης οφείλει να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα φορολογική νομοθεσία. Η διανομή του παρόντος εντύπου εκτός Ελλάδος ή/και σε πρόσωπα διεπόμενα από αλλοδαπό δίκαιο μπορεί να υπόκειται σε περιορισμούς ή απαγορεύσεις σύμφωνα με την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία. Για το λόγο αυτό, ο παραλήπτης του παρόντος καλείται να αναζητήσει ανεξάρτητες συμβουλές ως προς την εκάστοτε εφαρμοστέα νομοθεσία, ώστε να διερευνήσει τυχόν τέτοιους περιορισμούς ή/και απαγορεύσεις. 17