Κεφάλαιο 13. Αποτελεσµατικές αγορές και συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση. Αρχές Χρηµατοοικονοµικής των επιχειρήσεων

Transcript

1 Κεφάλαιο 13 Αρχές Χρηµατοοικονοµικής των επιχειρήσεων Αποτελεσµατικές αγορές και συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση McGraw-Hill/Irwin

2 Θέµατα που καλύπτονται 13-2 Τα πάντα ανάγονται στην NPV Τι είναι η αποτελεσµατική αγορά; Τυχαία πορεία Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Τα στοιχεία κατά της αποτελεσµατικότητας της αγοράς Συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση Έξι µαθήµατα περί αποτελεσµατικότητας της αγοράς

3 Επιστροφή στην NPV 13-3 Η NPV βασίζεται σε προεξοφλητικά επιτόκια Τα επιτόκια αυτά είναι προσαρµοσµένα µε βάση τον κίνδυνο Η προσαρµογή µε βάση τον κίνδυνο είναι παραπροϊόν των τιµών που καθορίζονται στην αγορά Τα προεξοφλητικά επιτόκια που επιδέχονται προσαρµογή µεταβάλλουν τις αξίες των στοιχείων ενεργητικού

4 Επιστροφή στην NPV 13-4 Παράδειγµα Το δηµόσιο σας δανείζει $ για 10 χρόνια µε επιτόκιο 3% και απαιτεί µόνο καταβολές τόκων πριν από τη λήξη. Επειδή το 3% είναι προφανές µικρότερο του επιτοκίου της αγοράς, ποια η αξία του αντίστοιχου δανείου; NPV = ποσόδανείου - PV - PV αποπληρωµής πληρωµών για τόκους δανείου

5 Επιστροφή στην NPV 13-5 Παράδειγµα Το δηµόσιο σάς δανείζει $ για 10 χρόνια µε επιτόκιο 3% και απαιτεί µόνο καταβολές τόκων πριν από τη λήξη. Επειδή το 3% είναι προφανές µικρότερο του επιτοκίου της αγοράς, ποια η αξία του αντίστοιχου δανείου; Κάντε την παραδοχή ότι η απόδοση της αγοράς για έργα ισοδύναµου κινδύνου είναι 10%. NPV = t t= 1 (1,10) = (1,10) = $

6 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-6 Η κίνηση των τιµών των µετοχών από µέρα σε µέρα ΕΝ αντανακλά κάποια τάση. Από στατιστικής άποψης, η κίνηση των τιµών των µετοχών είναι τυχαία (ρέπει προς θετικές τιµές µακροπρόθεσµα).

7 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-7 Ρίψη νοµίσµατος Κορώνα 103,00 $ Κορώνα 106,09 $ 100,00 $ Γράµµατα 100,43 $ Γράµµατα 97,50 $ Κορώνα Γράµµατα 100,43 $ 95,06 $

8 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-8 Πενταετής τάση του δείκτη S&P 500; ή 5 χρόνια ρίψης νοµίσµατος;

9 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-9

10 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-10

11 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-11

12 Θεωρία τυχαίας πορείας 13-12

13 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Τιµή µετοχής Microsoft 40 $ Πραγµατική τιµή µόλις γίνεται αντιληπτή η ανοδική κίνηση 30 Ανοδική κίνηση 20 Οι κύκλοι εξαφανίζονται µόλις γίνουν αντιληπτοί Περασµένος µήνας Τωρινός µήνας Επόµενος µήνας

14 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Αποτελεσµατικότητα ασθενούς τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις ιστορικές πληροφορίες Αποτελεσµατικότητα ηµι-ισχυρού τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις πληροφορίες που είναι διαθέσιµες στο κοινό Αποτελεσµατικότητα ισχυρού τύπου Οι αγοραίες τιµές αντανακλούν όλες τις πληροφορίες, είτε αυτές είναι διαθέσιµες δηµοσίως είτε σε ιδιωτικά πλαίσια

15 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Θεµελιώδεις αναλυτές Ερευνούν την αξία των µετοχών χρησιµοποιώντας την NPV και άλλες µετρήσεις της χρηµατοροής

16 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Προσαρµοσµένη απόδοση µετοχής = απόδοση µετοχής απόδοση δείκτη αγοράς αναµενόµεν η απόδοση= α+ β απόδοση δείκτη αγοράς Αναµενόµενη απόδοση = πραγµατικήαπόδοσηµετοχης - αναµενόµενη απόδοση µετοχής = ~ r ( α β ~ ) r m

17 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Σωρευτική ασυνήθης απόδοση (%) Ηµεροµηνία ανακοίνωσης Ηµέρες σε σχέση µε την ηµεροµ. ανακοίνωσης

18 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Μέσες ετήσιες αποδόσεις Αµοιβαίων Κεφαλαίων και του δείκτη της αγοράς Funds Market

19 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Η µέση απόδοση των µετοχών διαφόρων εταιρειών στο διάστηµα του εξαµήνου µετά την ανακοίνωση των τριµηνιαίων αποτελεσµάτων, κατά την περίοδο Η απόδοση του 10% των µετοχών µε τις καλύτερες ανακοινώσεις κερδών (χαρτοφυλάκιο 10) ξεπέρασε την απόδοση των µετοχών µε τις χειρότερες ανακοινώσεις (χαρτοφυλάκιο 1) κατά περίπου 1% το µήνα.

20 Ανωµαλίες τιµής Λογαριθµικές αποκλίσεις από την ισοτιµία Royal Dutch Shell/Shell T&T Απόκλιση % Jan-80 Aug-82 Mar-85 Oct-87 May-90 Dec-92 Jul-95 Jan-98 Aug-00 Apr

21 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Ύφεση 2009 PV ( µετοχών ) Μάιος = = = r Div g 0,072 0, $ PV ( µετοχών ) µεγέθυνσης 217 κάµψη = = = r Div g 0,072 0,036 6,028$

22 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Έκρηξη εταιρειών dot.com 2000 PV ( δείκτη) ,6 Μάρτιος = = = r Div g 0,092 0, PV ( δείκτη) ,6 Οκτώβριος = = = r Div g 0,092 0,

23 Θεωρία περί αποτελεσµατικής αγοράς Χρηµατιστηριακό κραχ 1987 PV Div 16,7 ( δείκτη) προ κραχ = = = 1193 r g 0,114 0,10 PV Div 16,7 ( δείκτη) µετά κραχ = = = r g 0,114 0,

24 Συµπεριφορική χρηµατοοικονοµική ανάλυση Παράγοντες σχετικοί µε την αποδοτικότητα και την ψυχολογία 1. Στάσεις απέναντι στον κίνδυνο 2. Πεποιθήσεις περί πιθανοτήτων Τα όρια της εξισορροπητικής κερδοσκοπίας Προβλήµατα κινήτρων και η κρίση των subprime

25 Μαθήµατα περί αποτελεσµατικότητας της αγοράς Οι αγορές δεν έχουν µνήµη Εµπιστευτείτε τις τιµές της αγοράς Ερµηνεύστε τα κρυφά σηµάδια εν υπάρχουν χρηµατοοικονοµικές αυταπάτες Η εναλλακτική του «Κάν το µόνος σου» Αν έχεις δει µια µετοχή, τις έχεις δει όλες

26 Παράδειγµα: Πώς οι διασπάσεις µετοχής επηρεάζουν την αξία Σωρευτική ασυνήθης απόδοση % Μήνας σε σχέση µε τη διάσπαση Πηγή: Fama, Fisher, Jensen & Roll

27 Πηγές στο διαδίκτυο Κάντε κλικ για να µεταβείτε στους ιστότοπους Απαραίτητη η σύνδεση στο Internet