ΑΚΡΑΙΕΣ ΠΡΟΒΛΈΨΕΙς 2010

Transcript

1 Ακραίες προβλέψεις 2010

2 ΑΚΡΑΙΕΣ ΠΡΟΒΛΈΨΕΙς 2010 Ακραίες προβλέψεις 2010 Οι δέκα «Ακραίες προβλέψεις» των ειδικών επενδυτικών και χρηματοοικονομικών συμβούλων της Saxo Bank, οι οποίοι εδρεύουν στην Κοπεγχάγη, αποτελούν μία ετήσια άσκηση για την πρόβλεψη σπάνιων μεν, αλλά μεγάλου αντίκτυπου απρόβλεπτων γεγονότων, που υπερβαίνουν τις φυσιολογικές προσδοκίες της αγοράς. Η άσκηση έχει στόχο να προκαλέσει τις αντιλήψεις που κυριαρχούν στην αγορά και είναι μια διανοητική άσκηση που βοηθάει τους επενδυτές να δοκιμάσουν νοητικά την πίεση που αντέχουν τα χαρτοφυλάκια τους. Οι πιθανότητες ότι οι «Ακραίες προβλέψεις» θα αποδειχθούν σωστές δεν είναι μεγαλύτερες από 50% και συνήθως δικαιωνόμασταν σε 2 με 4 προβλέψεις τα προηγούμενα χρόνια. Τον τελευταίο χρόνο, ήμασταν αρκετά bearish, αλλά η αγορά γύρισε από τότε και τώρα εξετάζουμε ένα έτος αποκατάστασης και εδραίωσης, το οποίο εμφανίζεται με μία πιο ισορροπημένη έκδοση των Ακραίων Προβλέψεων για αυτό το έτος. 2

3 ΑΚΡΑΙΕΣ ΠΡΟΒΛΈΨΕΙς 2010 Outlook 2010 Year of reflation Ακραίες προβλέψεις Μείωση των αποδόσεων των Ομολόγων στο 2,25% Οι αποπληθωριστικές πιέσεις και η ακραία νομισματική πολιτική θα μειώσουν την απόδοση των Ομολόγων και άλλων κρατικών τίτλων σταθερού εισοδήματος, όταν οι χρηματιστές που διαπραγματεύονται τίτλους σταθερού εισοδήματος αρνηθούν να πιστέψουν τις προοπτικές ανάπτυξης που κυκλοφορούν ως ιδέα στις χρηματιστηριακές αγορές. Πιστεύουμε ότι η απόδοση του γερμανικού 10ετούς Κρατικού Ομολόγου ενδέχεται να συμπιεστεί και η τιμή του να διαμορφωθεί από τα 122,6 στα 133,3 έως το τέλος του 2010, μέσα σε ένα γενικότερο κλίμα «φυγής προς την ποιότητα». Bunds yields will fall to 2.25% Deflationary forces and excessive monetary policy will lower the yield on Bunds and other sovereign fixed income when the government fixed income traders refuse to buy into the growth story that is being told by the stock market. We believe that the German 10- Year Government Bond could be forced from to by the end of 2010 in a general flight to quality. 3. Υποτίμηση του Κινεζικού Γουάν (CNY) κατά 5% έναντι του Αμερικανικού Δολαρίου Οι προσπάθειες των Κινεζικών αρχών να περιορίσουν την πιστωτική επέκταση και να αποφύγουν τα επισφαλή δάνεια, σε συνδυασμό με αρκετές φούσκες οικονομικής ανάπτυξης που έχουν δημιουργηθεί, ενδέχεται να αποκαλύψουν ότι η κινεζική ανάπτυξη, η οποία βασίζεται στις επενδύσεις, είναι τελικά ανεπαρκής. Η τεράστια κινεζική πλεονάζουσα παραγωγή και το γενικό οικονομικό σκηνικό θα μπορούσαν να αποτελέσουν καθοριστικούς παράγοντες για την υποτίμηση του CNY έναντι του δολαρίου. CNY (China Yuan Renminbi) will be devalued by 5% vs. USD The efforts of Chinese authorities to stem the credit growth and avoid bad loans, combined with the creation of several growth bubbles could ultimately reveal the Chinese investment-driven growth as being deficient. The massive, Chinese spare capacity and the economic backdrop could be a deciding factor in devaluing the CNY vs. the USD. 2. Μείωση του Δείκτη Μεταβλητότητας VIX στις 14 μονάδες Οι αγορές δείχνουν τον ίδιο εφησυχασμό απέναντι στον κίνδυνο όπως και την περίοδο Αν και ο δείκτης μεταβλητότητας κινείται χαμηλότερα ήδη από τον Οκτώβριο του 2008, το γεγονός αυτό θα μπορούσε να οδηγήσει τον VIX από τις 22,32 στις 14 μονάδες, όσο στενεύει το εύρος συναλλαγών και πέφτει η υπονοούμενη μεταβλητότητα των δικαιωμάτων αγοράς. VIX will fall to 14 The markets are showing the same kind of complacency towards risk as they were in Although the VIX has been trading lower since October 2008, this could bring the VIX down from to 14 as trading ranges narrow and implied options volatility declines. 4. Μείωση του χρυσού στα $870 το 2010, και άνοδος στα $1500 το 2014 Η γενική ενίσχυση του δολαρίου ενδέχεται να ανακόψει τα πρόσφατα φαινόμενα κερδοσκοπίας στην αγορά του χρυσού. Παρόλο που μακροπρόθεσμα παραμένουμε «bullish» για τον χρυσό (πιστεύουμε ότι θα φτάσει τα $1500 μέσα σε πέντε χρόνια), αυτή η αγορά φαίνεται να έχει γίνει υπερβολικά εύκολη και διαδεδομένη για να αποδώσει βραχυπρόθεσμα. Μια σημαντική διόρθωση στο επίπεδο των $870 μπορεί να εξαλείψει τους κερδοσκόπους, ενώ συγχρόνως να διατηρήσει την ανοδική τάση του χρυσού για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Gold will fall to $870 in 2010 but will rise to $1500 in 2014 A general strengthening of the USD could break the back of the recent speculative element in gold. Although we are long term bullish on gold (believing it will reach $1500 within five years), this trade seems to have become too easy and too widespread to pay out in the shorter term. A serious correction towards the $870 level could shake out the speculative community while keeping the metal in a longer term uptrend. 3

4 Outlook ΑΚΡΑΙΕΣ 2010 ΠΡΟΒΛΈΨΕΙς Year of reflation Συναλλαγματική ισοτιμία αμερικανικού Δολαρίου ιαπωνικού Γιεν στα 110 Αν και η πτωτική τάση του δολαρίου οφείλεται στις ανεύθυνες δημοσιονομικές και νομισματικές πολιτικές, πιστεύουμε ότι το δολάριο μπορεί να ανακάμψει εντός του 2010, γιατί οι κερδοσκοπικές συναλλαγές στο δολάριο παραμένουν για πολύ μεγάλο διάστημα κραυγαλέες και υπερβολικά εύκολες. Παράλληλα, το ιαπωνικό Γιέν δεν αντανακλά την οικονομική πραγματικότητα της Ιαπωνίας, η οποία αγωνίζεται να αντιμετωπίσει το τεράστιο χρέος και τον γηράσκοντα πληθυσμό της. USDJPY to reach 110 Although the downturn in the USD is rooted in irresponsible fiscal and monetary policies, we believe that the USD could snap back at some point in 2010 because the USD carry trade has been too easy and too obvious for too long. At the same time, the JPY is not reflecting economic reality in Japan, which is struggling with a huge debt burden and ageing population. οι δαπάνες του ανύπαρκτου αποθεματικού ταμείου θα χρειαστεί να χρηματοδοτηθούν εν μέρει από το Γενικό Ταμείο της ομοσπονδιακής κυβέρνησης. Το κόλπο με τον προϋπολογισμό, ότι δηλαδή στην πραγματικότητα το «αποθεματικό» δεν έχει πόρους, θα γίνει εμφανές για πρώτη φορά. Μέρος των δαπανών της κοινωνικής ασφάλισης θα πρέπει να χρηματοδοτηθούν είτε από την αύξηση των φόρων, είτε από την αύξηση του δανεισμού ή περισσότερο τύπωμα νέου χρήματος. The US Social Security Trust Fund will go bust This is not so much an outrageous claim as an actuarial and mathematical certainty. The outrageous part is that social security taxes and contributions have been squandered for so long will be the first year where outlays for the non-existing trust fund will have to be part-financed by the federal government s General Fund. I.e. the budget trick, in reality a fund without funds, will be visible for the first time. Part of the social security outlays will have to be financed by higher taxes, more borrowing or more printing. 6. Σχηματισμός τρίτου κόμματος στις ΗΠΑ από οργισμένους Αμερικανούς Το κλίμα αναβρασμού που επικρατεί ως αποτέλεσμα των διασώσεων χρηματοοικονομικών εταιρειών και της γενικότερης αποδοκιμασίας των δύο μεγάλων κομμάτων, προσεγγίζει τα επίπεδα του 1994 και Το αίτημα για πραγματική αλλαγή που εκφράζουν οι Αμερικανοί ψηφοφόροι μπορεί να αποτελέσει κινητήριο δύναμη για τη δημιουργία ενός τρίτου κόμματος, το οποίο θα έχει καθοριστικό ρόλο στις εκλογές του Angry American public to form third party in the US The anti-incumbent mood is approaching 1994 and 2006 levels as a result of bail-outs and general disapproval of both the big parties. A demand for real change among American voters could propel a third new party to become a deciding factor in the 2010 elections. 7. Χρεοκοπία του Αποθεματικού Ταμείου Κοινωνικής Ασφάλισης των ΗΠΑ Αυτό δεν αποτελεί τόσο έναν ακραίο ισχυρισμό, όσο μια αναλογιστική και μαθηματική βεβαιότητα. Το ακραίο έγκειται στο ότι οι φόροι και οι εισφορές για την κοινωνική ασφάλιση κατασπαταλώνται για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα. Το 2010 θα είναι η πρώτη χρονιά που 8. Μείωση της τιμής της ζάχαρης κατά ένα τρίτο Παρά την πρόσφατη απότομη διακύμανση των τιμών, λόγω της ξηρασίας στην Ινδία και τις ασυνήθιστα έντονες βροχοπτώσεις στη Βραζιλία, η καμπύλη μελλοντικών τιμών δείχνει ήδη μια σημαντική καθίζηση που θα διαρκέσει και μετά το Συνεπώς, εάν επικρατήσουν ομαλότερες καιρικές συνθήκες το 2010, η ζάχαρη θα αποτελέσει ένα από τα αγαθά με χαμηλή ζήτηση. Επιπλέον, η αύξηση της τιμής της αιθανόλης (που συσχετίζεται με τη ζήτηση της ζάχαρης) ανάγκασε τόσο τη Βραζιλία όσο και τις ΗΠΑ να μειώσουν το ποσοστό αιθανόλης στη βενζίνη κατά πέντε ποσοστιαίες μονάδες, μειώνοντας κατά συνέπεια και τη ζήτηση της ζάχαρης. The price of sugar will drop one third Despite a recent spike in prices caused by Indian drought and above average rainfall in Brazil, the forward curve already indicates considerable downside beyond 2011 so a return to more normal weather conditions in 2010 would make sugar one of the less inspiring commodities. Furthermore, the higher price of ethanol (which is correlated to the demand for sugar) has made both Brazil and the US lower the ethanol content of gasoline by five percentage points, consequently lowering the demand for sugar. 4

5 Outlook ΑΚΡΑΙΕΣ 2010 ΠΡΟΒΛΈΨΕΙς Year of reflation Άνοδος κατά 50% του Δείκτη Μικρής Κεφαλαιοποίησης του Χρηματιστηρίου του Τόκυο Οι εταιρείες μικρής κεφαλαιοποίησης έχουν αρνητικές επιδόσεις στον Nikkei. Ωστόσο τα βασικά τους χαρακτηριστικά δείχνουν ότι πρόκειται για έναν «δείκτη διαπραγμάτευσης», σε σύγκριση με εκείνον της υψηλότερης κεφαλαιοποίησης. Δεδομένου ότι ο λόγος της χρηματιστηριακής προς τη λογιστική αξία βρίσκεται στο 0,77 και ότι μόνο 12% του δείκτη αποτελείται από τίτλους χρηματοοικονομικών εταιρειών, δεν γνωρίζουμε την ύπαρξη κάποιου άλλου δείκτη με τόσο χαμηλές τιμές. Με ένα θετικό ΑΕΠ το 2010, ο δείκτης αυτός μπορεί κάλλιστα να αποτελέσει τη μεγάλη έκπληξη. TSE Small Index will rise by 50% Small cap firms have been underperforming the Nikkei, but their fundamentals indicate this is a bargain index compared with its large-cap peer. With a price/book ratio of only 0.77 and only about 12% of the index consisting of financials, we know no other index this cheap. Positive GDP figures in 2010 could very well make this index a surprise to the upside. 10. Το Εμπορικό Ισοζύγιο των ΗΠΑ με θετικό πρόσημο για πρώτη φορά σε 34 χρόνια Η τελευταία φορά που το εμπορικό ισοζύγιο των ΗΠΑ ήταν θετικό ήταν το 1975, μετά τη μεγάλη πτώση του δολαρίου που ακολούθησε την πετρελαϊκή κρίση. Πλέον το δολάριο είναι και πάλι αρκετά φθηνό, τόσο, ώστε να τονώσει τις εξαγωγές των ΗΠΑ και να καταστήσει απαγορευτικές τις εισαγωγές. Παρόλο όμως που το εμπορικό ισοζύγιο έχει ήδη βελτιωθεί, οι αλλαγές χρειάζονται χρόνο, και εάν έχουν την κατάλληλη δυναμική δεν θα αποκλείαμε ένα θετικό εμπορικό ισοζύγιο για τις ΗΠΑ, για έναν ή περισσότερους μήνες μέσα στο US trade balance will turn positive for first time in 34 years Last time the US trade balance was positive was briefly in 1975 after a large drop in the USD following the aftermath of the oil crisis. The USD has now become cheap enough again to stimulate US exports and punish imports. The trade balance has already improved somewhat but change takes time and once it has momentum we would not rule out a positive US trade balance for one or more months of

6 2010 top10 picks Outlook 2010 Year of reflation T o p 1 0 P i c k s 1. Short EURTRY και ZARTRY Η Τούρκικη λίρα TRY είναι προσωρινά υποτιμημένη κατά τη γνώμη μας. Οι πιέσεις του πληθωρισμού μεγαλώνουν στη Τουρκία. Οι αποδόσεις είναι πάρα πολύ χαμηλές αυτή τη στιγμή, λαμβάνοντας υπόψη τις βελτιώσεις της οικονομίας που παρατηρήθηκαν τον τελευταίο καιρό. Εν τω μεταξύ, το ευρώ και το ZAR είναι δύο υπερτιμημένα νομίσματα κατά τη γνώμη μας. Το ZAR δίνει μάχες μετά το World Cup σε συνδυασμό με έναν ασθενή δημόσιο τομέα. Η ευρωζώνη έχει τα δικά της προβλήματα, ωστόσο, γεγονός που επιβεβαιώνεται και από την Ελλάδα και το Club Med. Η ανεργία αναμένεται να ανέβει στα ύψη μέσα με χαμηλή ανάπτυξη και χαμηλή απόδοση. Short EURTRY and ZARTRY The TRY is currently undervalued in our opinion. Inflation pressures are building in Turkey. Yields are way too low at the moment, considering the improvements in the economy observed of late. Meanwhile the EUR and ZAR are both overvalued in our opinion. ZAR is battling with a looming aftermath of the World Cup combined with a weak public sector. The Euro zone has its own problems, however, exemplified by Greece and the Club Med. Unemployment is bound to take off amidst low growth and low yields. 2. Long Bunds (Αγοράστε Bunds) Συνιστούμε αγορά Bunds αφού η τρέχουσα τιμολόγηση φαίνεται υπερβολικά αισιόδοξη λαμβάνοντας υπόψη τις δυσκολίες που εξακολουθεί να αντιμετωπίζει η Γερμανία - και η ευρωζώνη. Αναμένουμε χαμηλή ανάπτυξη και πληθωρισμό το 2010 με πολυάριθμες πηγές αποπληθωριστικών πιέσεων. Η αγορά εργασίας εξακολουθεί να βρίσκεται σε κίνδυνο και για την ευρωζώνη στο σύνολό, βλέπουμε το ποσοστό ανεργίας να ανέρχεται πάνω από 10% το Αυτό θα ασκήσει πίεση στους καταναλωτές και στη διάθεσή τους να καταναλώσουν. Επιπλέον, μας αρέσει το ασφαλές καθεστώς που τα Bunds έχουν κάθε φορά που τα πράγματα δυσκολεύουν. Long Bunds We recommend a long position in Bunds as current pricing seems too optimistic considering the difficulties that Germany and the Euro zone is still facing. We expect low growth and inflation in 2010 with numerous sources of deflationary pressures. The labor market is still in distress and for the Euro-zone as a whole we see the unemployment rate above 10% in This will put downward pressure on consumers will and ability to spend. In addition, we like the safe haven status that Bunds have whenever things get rough. 3. Long CRB (Αγοράστε CRB) Ο δείκτης CRB άντεξε για άλλη μια φορά από το σημείο αιχμής στα μέσα του 2008, παρόλο που πολλά εμπορεύματα επέστρεψαν πάλι στο επίκεντρο. Σε παγκόσμιο επίπεδο αναμένουμε ότι η ανάπτυξη θα επιστρέψει σε αρκετά καλό επίπεδο, παρότι η Ιαπωνία και η Ευρωζώνη, θα κάνουν τα πάντα για να το υπονομεύσουν. Με την παγκόσμια ανάπτυξη, η ζήτηση για εμπορεύματα θα εξακολουθήσει να είναι ισχυρή, η οποία θα στείλει την αξία της αγοράς βόρεια, ειδικά το πρώτο εξάμηνο του έτους. Long CRB The CRB Index has endured a torrid time since the peak in mid-2008 even though several commodities bounced back in strong fashion when risk appetite returned. Globally we expect growth to return quite satisfactorily even though several heavyweights, Japan and Euro zone included, will do their best to undermine it. With global growth the demand for commodities will continue to be strong, which will send the market value north in especially the first half of the year. 4. Long US10Y and short JGB (Αγορά US10Y και πώληση JGB) Επιπλέον ευνοούμε την έκθεση σε FX η οποία είναι συνδεδεμένη με αυτή την αγοροπωλησία.ενώ η Αμερική και η Ιαπωνία αναμένεται να προσπαθούν εναγωνίως να μετριάσουν την αύξηση της υψηλής ανεργίας το 2010, επιχειρηματολογούμε αυτή την αγοροπωλησία με μια απλή ερώτηση: Ποιος θέλει να δανείσει χρήματα σε μία Ιαπωνία που είναι επιβαρυμένη με χρέη και έτοιμη να αποσυρθεί για μια απόδοση 1,2%-1,3%; Βλέπουμε επίσης δυνατότητα στο UST10Y εξαιτίας της αποπληθωριστικής πίεσης σύμφωνα με την οποία η πιστωτική συστολή καταβάλλει την οικονομία στις ΗΠΑ (και η μακρά 6

7 2010 top10 picks Outlook 2010 Year of reflation περίοδος των χαμηλών ποσοστών Fed, που είναι το τελικό αποτέλεσμα). Long US10Y and short JGB We also favour the FX exposure that is inherent in this trade. While both the US and Japan are expected to struggle with weak to mediocre growth and high unemployment in 2010, we argue this trade with a simple question: Who wants to lend money to a debt-burdened retirement-ready Japan in return for a 1.2%-1.3% yield? We also see potential in the UST10Y due to the deflationary pressure that credit contraction is inflicting on the US economy (and the long period of low Fed rates that are the end result). 5. Long TSE Small Cap and short Nikkei (Αγορά TSE μικρής κεφαλαιοποίησης και πώληση Nikkei) Οι μικρής κεφαλαιοποίησης εταιρίες είναι θεμελιωδώς υποτιμημένες σε σύγκριση με το δείκτη Nikkei. Ενώ ο δείκτης Nikkei έχει εκτοξευθεί περίπου 45%, ο δείκτης TSE μικρής κεφαλαιοποίησης έχει μόνο κερδίσει 20%. Και αυτό συμβαίνει παρά το γεγονός ότι τα θεμελιώδη μεγέθη φαίνονται να είναι καλύτερα για εταιρίες μικρής κεφαλαιοποίησης. Η αγορά κινείται σε μια τιμή έκπτωσης 23% σε σχέση με τη λογιστική αξία (P/B of 0.77) ακόμα και με χαμηλή έκθεση στα χρηματοοικονομικό κλάδο. Με μια αποδυνάμωση του JPY οι εταιρίες μικρής κεφαλαιοποίησης θα έπρεπε να τα πάνε καλά. Long TSE Small Cap and short Nikkei The small cap firms are fundamentally undervalued relative to their big sister, the Nikkei index. While the Nikkei Index has shot up roughly 45% from the bottom, the TSE Small Cap has only gained 20%. And this is despite the fact the fundamentals appear to be better for small caps. The market is pricing in a 23% discount to the book value (P/B of 0.77) even with low exposure to financials. With a weakening JPY, small caps should do well. 6. Long GWX and short Nasdaq 100 (Αγορά GWX και πώληση Nasdaq 100) Αναμένεται μια απότομη ανόρθωση στους δείκτες των μετοχών ΗΠΑ για το 2010, αλλά οι κεφαλαιακές επενδύσεις θα παραμείνουν ισχνές και κατά συνέπεια το υψηλό P/Ε του Nasdaq δε δικαιολογείται. Σχετικά με το NASDAQ, το GWX ETF με εταιρίες σε ανεπτυγμένες χώρες προσφέρει μια πιο διαφοροποιημένη έκθεση σε μακροοικονομικά ρίσκα. Θεμελιώδης αξιολόγηση είναι επίσης στο παιχνίδι εδώ με μια σταθερή μερισματική απόδοση και μια χαμηλή price/book. Σε συνδυασμό με τη δυνατότητα των εταιριών μικρής κεφαλαιοποίησης αν υπάρξει ανάπτυξη, πιστεύουμε ότι αυτή η αγοροπωλησία έχει καλές προϋποθέσεις αναφορικά με το δείκτη Nasdaq. Long GWX and short Nasdaq 100 The US stock indices are priced for a steep recovery heading into 2010, but capital investments will stay weak and thus the high P/E of Nasdaq is not justified. Relatively to the NASDAQ universe, the GWX ETF of companies in developed countries offers a more diverse exposure to macroeconomic risks. Fundamental valuation is also at play here with a stable dividend yield and low price/book. Coupled with the small cap potential if growth resumes, we believe this trade has good prospects relative to the Nasdaq Index. 7. Sell the March 2011 Sugar contract (Πουλήστε το συμβόλαιο Ζάχαρης Μαρτίου 2011) Η Ζάχαρη εμφάνισε μια ισχυρή παρουσία το 2009 καθώς η τιμή ανέβηκε εξαιτίας μιας χαμηλής προσφοράς λόγω της ξηρασίας στην Ινδία και των ισχυρών βροχών στη Βραζιλία. Η παραγωγή τώρα βελτιώνεται και τα αποθέματα θα αποκατασταθούν σε δύο χρόνια αν δεν υπάρξει μια περίοδος αφύσικων καιρικών συνθηκών. Με δεδομένη την αύξηση της προσφοράς οι τιμές θα είναι υπό πίεση. Επιπλέον, το μερίδιο της αιθανόλης της βενζίνης μειώθηκε κατά 5% - στις ΗΠΑ και στη Βραζιλία, το οποίο είναι άμεσο χτύπημα στη ζήτηση της ζάχαρης. Sell the March 2011 Sugar contract Sugar put on a strong display in 2009 as the price was bid up due to weak supply stemming from the drought in India and heavy rains in Brazil. Production is now improving and inventories will be rebuilt in two years another bout of abnormal weather conditions notwithstanding. With supply bound to expand prices will come under pressure. Moreover the ethanol share of gasoline has been lowered by 5%-points in both the US and Brazil, which is a direct hit to sugar demand 7

8 Outlook top10 Year of picks reflation 8. Long ishares S&P Global Energy Sector Index Fund (first half of the year) (Αγοράστε ishares του Global Energy Sector Index Fund (το πρώτο μισό του χρόνου) Εκτιμούμε ότι ο κλάδος θα ευνοηθεί από την παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη και την επακόλουθη αναπήδηση στη ζήτηση πόρων. Ο κλάδος πρόσφατα ξεκίνησε να καλύπτει την κίνηση στις τιμές του πετρελαίου, γεγονός το οποίο περιμένουμε να συνεχιστεί. Οι μεγάλοι ολοκληρωμένοι παίκτες (Ε&P) οι οποίοι αντιπροσωπεύουν το μεγαλύτερο μέρος της κεφαλαιοποίησης του τομέα έχουν καθυστερήσει, και πιστεύουμε ότι μια περιστροφή προς αυτήν την περιοχή θα οδηγήσει σε περαιτέρω υπερκάλυψη της απόστασης. Όσον αφορά σε μεμονωμένες μετοχές προτιμούμε τις εταιρίες με έκθεση στην παγκόσμια ζήτηση για ενέργεια, ιδιαίτερα αυτές που είναι πιστές σε υγιείς μερισματικές πολιτικές. Long ishares S&P Global Energy Sector Index Fund (first half of the year) We expect the sector to be a beneficiary of the global economic recovery and consequent rebound in resource demand. The sector has recently begun catching up to the move in oil prices, which we expect to continue. The large integrated players (E&P) which account for the bulk of the sector s market cap have lagged, and we believe a rotation towards this area will lead to further outperformance. On single stock level we prefer those companies with exposure to global demand for energy, particularly those that are dedicated to healthy dividend policies. 9. Short EURCAD strangle (Πώληση (short) EURCAD strangle) To EURCAD σε επίπεδα 1,5500 με όρια προς τα κάτω και προς τα πάνω 1,3900 και 1,7600 αντίστοιχα καλύπτει όλες τις περιπτώσεις εξαιρετικής μεταβολής της τιμής, εφόσον τα όρια αυτά δεν έχουν ξεπεραστεί τα τελευταία πέντε χρόνια. Επιπλέον, η χαμηλή συσχέτιση με το USDJPYαναμένουμε ότι το USD θα ανακτήσει κάποιο από το χαμένο έδαφος έναντι του ΕUR μέσα στο υπονοεί ότι το USDCAD θα κινηθεί σε υψηλότερα επίπεδα και θα διατηρηθεί μεταξύ 1,55 και 1,56. Η σύστασή μας λοιπόν είναι πώληση EUR Put με διάρκεια ενός έτους, ημερομηνία λήξης 8 Δεκεμβρίου, τιμή strike 1,4500 και πώληση EUR Call 1,6800, για να λάβετε 590 CAD pips, τρέχουσα τιμή αναφοράς 1,5600. Short EURCAD strangle The EURCAD is pivotal around and the break even of and covers nearly all extremes topside and downside in EURCAD in the last five years. Furthermore, the low correlation to the USDJPY trade we expect the USD to recover some lost ground against the EUR in 2010 implies that USDCAD should improve and keep EURCAD balanced around Our recommendation is therefore: sell 1 year, expiration8 Dec EUR Put, strike , and, sell EUR Call , receive 590 CAD pips, spot ref Long Dec month Short Sterling futures contract (leverage x20) (Θέση Αγοράς στο Συμβόλαιο Μελλοντικής Εκπλήρωσης (Future): 3 Month Short Sterling Future, Dec 2010 (μόχλευση x 20) Αγορά Συμβολαίου Μελλοντικής Εκπλήρωσης Dec month Short Sterling, που αυτήν τη στιγμή είναι στα 98,21, αναμένουμε να κινηθεί στα ίδια επίπεδα και στη λήξη του Συμβολαίου να είναι 99,40. Αρχικά τοποθετήστε ένα stop loss στα 97,80 και εν συνεχεία αλλάξτε το σε trailing stop με 40 ticks κάτω από την τρέχουσα τιμή της αγοράς. Η Βρετανική Οικονομία βρίσκεται ακόμα σε ύφεση και είναι εξαιρετικά αργή στο να ανακάμψει σε σχέση με την παγκόσμια οικονομία. Ως εκ τούτου, η BoE πιθανώς να επιλέξει να κρατήσει τα επιτόκια στα ίδια επίπεδα για εκτεταμένο χρονικό διάστημα, όπως και η Fed. Long Dec month Short Sterling futures contract (leverage x20) Long Dec mth Short Sterling futures contracts, currently 98.21, looking for unchanged rates and at expiry. Initially place a stop loss at 97.80, and trail it 40 ticks below the market. The British economy is still in the doldrums and has been exceptionally slow to improve compared to the rest of the global economy. Thus, the BoE might choose to keep rates unchanged for an extended period like the Fed. 8

9 Outlook ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ 2010 Year ΕΥΘΥΝΗΣ of reflation ΑΠΟΠΟΙΗΣΗ ΕΥΘΥΝΗΣ ΓΕΝΙΚΑ Η Saxo Bank A/S δεν φέρει καμία ευθύνη για ζημία που μπορεί προκληθεί από επένδυση βάσει οποιασδήποτε σύστασης, πρόβλεψης ή άλλων πληροφοριών που περιέχονται στο παρόν. Τα περιεχόμενα αυτής της δημοσίευσης δεν πρέπει να θεωρούνται ρητή ή σιωπηρή υπόσχεση, εγγύηση ή υπαινιγμός από μέρους της Saxo Bank ότι οι πελάτες θα ωφεληθούν από τις στρατηγικές που περιγράφονται στο παρόν ή ότι οι απώλειες που συνδέονται με αυτήν μπορούν ή θα περιοριστούν. Οι συναλλαγές που γίνονται σύμφωνα με τις συστάσεις μιας ανάλυσης, συγκεκριμένα οι μοχλευμένες επενδύσεις, όπως οι συναλλαγές συναλλάγματος και οι επενδύσεις σε παράγωγα, μπορεί να έχουν πολύ κερδοσκοπικό χαρακτήρα και να καταλήξουν σε ζημία όπως και σε κέρδος, ειδικά στην περίπτωση που οι συνθήκες που αναφέρονται στην ανάλυση δεν υλοποιήθηκαν όπως αναμενόταν. ΛΗΞΗ ΚΑΙ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ ΤΩΝ ΣΥΣΤΑΣΕΩΝ Οι συστάσεις που δίνονται έχουν πιθανόν περιορισμένη διάρκεια ζωής εξαιτίας της ρευστότητας της αγοράς. Γενικά, η Saxo Bank θεωρεί ότι η ισχύς των συστάσεών της για τις ισοτιμίες συναλλάγματος έχουν μέση διάρκεια μία ως τρεις ημέρες και για τις μετοχές και τα ΣΜΕ μία ως πέντε ημέρες. Μια ανάλυση θα ενημερωθεί αν και μόνο αν η ανάπτυξη της αγοράς ή άλλα ζητήματα σχετικά με την ανάλυση είναι ικανά να παράγουν μια νέα ανάλυση για το ίδιο θέμα. Οι αναλύσεις της Saxo Bank δεν καλύπτουν κανένα συγκεκριμένο χρηματοοικονομικό προϊόν σε συνάρτηση με το χρόνο αλλά μόνο προϊόντα για τα οποία η ομάδα στρατηγικής της Saxo Bank θεωρεί ότι υπάρχει ενδιαφέρον για την κάλυψή τους τη συγκεκριμένη στιγμή. Οποιεσδήποτε υποθέσεις στις οποίες βασίζονται αυτές οι συστάσεις, αποτελούν αβέβαιους παράγοντες και αν δεν υλοποιηθούν μπορεί να συντελέσουν στη λήξη της συγκεκριμένης σύστασης. 9

10 Saxo Saxo Bank Bank A/S AS Philip ΕΛΛΑΣ Heymans - Βασιλίσσης Allé 15 Σοφίας 29004, Hellerup Τ.Κ Denmark Αθήνα - Telephone: ΤΗΛ: , 40 ΦΑΞ: Τηλέφωνο χωρίς χρέωση (Απο Σταθερό) - Ελλάδα: Κύπρος: