!"#$%&#"&$'&(#ί!*"ά,#-'./ '0/ 12$$ώ".2$0/ '#2 405#$ί#2 6"έ#2/ $'0-899ά%*, 1975-2009!"ώ$%&' ()&%&*+&ύ-.' 1 6 (/$")ί&1 2013 (/ό 3"' 4$5έ' 3&1 2010 +4" 783ά,. 8)).:"+ή &"+&:&7ί4 <$ί*+834" *3. =ί:. 3&1 +1+)ώ:4. >"ώ:8" 7ί4 /$?3&-4:ή +$ί*. 87/"*3&*ύ:.' /&1 έ58" &=.%ή*8" *3. <4@ύ38$. +4" 78%4)ύ38$. ύ-8*. 3.' 7834/&)87"+ή' /8$"ό=&1, 3& 3έ)&' 3.' &/&ί4' =8: 8ί:4" &$43ό. A3& 8/ί+8:3$& <$έ@.+8. 4*@8:ή' =.7&*"&:&7"+ή +43ά*34*. 3.' 5ώ$4', 4))ά +4". 547.)ή ="8@:ή' 3.' 4:34%?:"*3"+ό3.34, &" =ύ& 5$ό:"8' ="4$@$?3"+έ' 4=1:47ί8' 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4'. B" /$&*/ά@8"8' /$&*4$7&%ή' /&1 4:4)ή-@.+4: 4/ό 3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1990 4/&=8ί5@.+4: 4:8/4$+8ί' +4" <$45ύ<"8', +4" *1:ή@?' 8+3$&5"άC&:34: +43ά 3. ="ά$+8"4 8+)&%"+ώ: /8$"ό=?:. D E))ά=4 8:3ά5@.+8 *3. Cώ:. 3&1 81$ώ 5?$ί' :4 έ58" 4:3"783?/ί*8" 4/&38)8*743"+ά 413έ' 3"' =ύ& ="4$@$?3"+έ' 4=1:47ί8'. E/"/)έ&:,. =.7&*"&:&7"+ή 54)ά$?*. +4". *.74:3"+ή 4ύF.*. 3&1 +ό*3&1' 8$%4*ί4' /&1 4+&)&ύ@.*4: 47έ*?' 783ά 3.: έ:34f., &=ή%.*4: *8 /8$4"3έ$? 8/"=8ί:?*. 3.' =.7&*"&:&7"+ή' @έ*.' 3.' 5ώ$4' +4" 3.' ="8@:&ύ' 3.' 4:34%?:"*3"+ό3.34'. D +&$ύ-?*. 3.' ="8@:&ύ' 5$.743&/"*3?3"+ή' +$ί*.' 783ά 3& A8/3έ7<$"& 3&1 2008, +4". ="8@:ή' ύ-8*. 3&1 2009, έ/).f4: 3.: 8)).:"+ή &"+&:&7ί4 *3.: 45ί))8"& /3έ$:4 3.'. D 4:45$.743&=ό3.*. 3&1 1G.)&ύ =.7&*ί&1 5$έ&1' 3.' 5ώ$4', 78%ά)& 7έ$&' 3&1 &/&ί&1 8ί58 ="8@:&/&".@8ί 7έ*? 3?: 78%ά)?: 8))8"77ά3?: 3&1 "*&C1%ί&1 3$85&1*ώ: *1:4))4%ώ: *8 &)ό+).$. 3. =8+483ί4 /&1 8ί58 78*&)4<ή*8", +43έ*3. *34="4+ά /$&<).743"+ή, =8: 4:3"783?/ί*3.+8 4/&-4*"*3"+ά +4" +43έ).F8 *3.: +$ί*. 5$έ&1' 3&1 2010. D 4:ά)1*. 3?: /$&*="&$"*3"+ώ: /4$4%ό:3?: 3.' *1**ώ$81*.' +4" 3.' 4:8/4$+&ύ' /$&*4$7&%ή' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' *3.: /8$ί&=& 3.' 7834/&)ί381*.' 4/&38)8ί /$&H/ό@8*. %"4 3& *58="4*7ό +4" 3.: 4F"&)ό%.*. 3?: /&)"3"+ώ: /$&*4$7&%ή' /&1 4:4)ή-@.+4: 783ά 3& 2010, *34 /)4ί*"4 3?: 7:.7&:ί?: ="4=&5"+ώ: 8)).:"+ώ: +1<8$:ή*8?: 78 3.: I$όJ+4 3&1 K"8@:&ύ' L&7"*743"+&ύ I478ί&1, 3.' E1$?/4J+ή' E/"3$&/ή' +4" 3.' E1$?/4J+ή' M8:3$"+ή' I$ά/8C4'. (13ή. 4:ά)1*. 4/&38)8ί 3& +ύ$"& 4:3"+8ί78:& 3.' /4$&ύ*4' 8$%4*ί4'. A3& 37ή74 1 4:4)ύ834". -ύ*. 3.' =.7&*"&:&7"+ή' +$ί*.' 3&1 2010, /&1 &=ή%.*8 *3& /$ώ3& 7:.7ό:"&. A3& 37ή74 2 %ί:834" 7ί4 4:4)13"+ή 4:4*+ό/.*. 3.' ="4="+4*ί4' *1**ώ$81*.' =.7&*ί&1 5$έ&1' *3.: /8$ί&=& 3.' 7834/&)ί381*.'. A3& 37ή74 3 8/"*+&/&ύ:34" &" *ύ%5$&:8' @8?$ί8' /&1 8F.%&ύ: 3. *1**ώ$81*. =.7&*ί&1 5$έ&1', 78 έ7-4*. *3. :έ4 /&)"3"+ή 1 M4@.%.3ή' B"+&:&7"+ή' E/"*3ή7.' *3& B"+&:&7"+ό N4:8/"*3ή7"& (@.:ώ:. D 8$%4*ί4 413ή 4/&38)8ί 7έ$&' 8:ό' 8$81:.3"+&ύ έ$%&1 3&1 *1%%$4-έ4, /&1 5$.743&=&3ή@.+8 4/ό 3& I7ή74 B"+&:&7"+ή' E/"*3ή7.' 3&1 B"+&:&7"+&ύ N4:8/"*3.7ί&1 (@.:ώ:.
&"+&:&7ί4. A3& 37ή74 4 4:4)ύ&:34" +4" /8$"%$ά-&:34" 34 4/&38)έ*7434 7"4' &"+&:&783$"+ή' ="8$8ύ:.*.' 3?: /$&*="&$"*3"+ώ: /4$4%ό:3?: 3.' *1**ώ$81*.' +4" 3.' 4:8/4$+&ύ' /$&*4$7&%ή' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' *3.: E))ά=4, 78 <ά*. 3"' /$&<)έg8"' 8:ό' 1/&=8ί%743&' 3.' :έ4' /&)"3"+ή' &"+&:&7ί4'. D 4:ά)1*. 413ή *1:=έ8" 3. *1**ώ$81*. +4" 3.: 4:8/4$+ή /$&*4$7&%ή 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' 78 3.: 8/")&%ή ό)?: 3?: +1<8$:ή*8?: :4 41Fά:&1: *1:85ώ' 3"' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8' *8 *5έ*. 78 3& (EN, 78 3.: 4=ύ:47. *34@8$&/&".3"+ή 3&1' 4:3ί=$4*. *3"' 41Fή*8"' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' )ό%? /&)"3"+&ύ +ό*3&1', +4" 3. *.74:3"+ή ="8ύ$1:*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +4" 8))8"77ά3?: 3&1 =.7&*ί&1 *8 έ3. 8+)&%ώ:. B" +4:ό:8' 3.' A1:@ή+.' 3&1 Oά4*3$"53 +4" 3& Aύ7-?:& A34@8$ό3.34' +4" (:ά/31f.' *1:έ<4)4: *3. 78ί?*. 3?: /$?3&%8:ώ: 8))8"77ά3?: 783ά 3& 1992, 4))ά. 8/ί/3?*ή 3&1' /8$"&$ί*3.+8 *3& :4 *34@8$&/&".@8ί 3& =.7ό*"& 5$έ&' *3.: E))ά=4 %ύ$? *3& 100% 3&1 (EN, +ά3" /&1 =8: 4/έ3$8G8 3.: 4:ώ74). /$&*%8ί?*. 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4' 3& 2010. 2 1. : ;-ώ5*90!"#$,.ί<$0 N4$ά 3"' 5$ό:"8' =.7&*"&:&7"+έ' 4=1:47ί8' 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4',. +$ί*. 87/"*3&*ύ:.' 3&1 2010 7/&$&ύ*8 +4" έ/$8/8 :4 4/&-815@8ί. D 8)).:"+ή &"+&:&7ί4 7/&$&ύ*8 :4 /$&*%8"?@8ί &74)ά. (13ό' ά))?*38 ή34: +4" & *3ό5&' ό)?: 3?: /$&%$477ά3?: /$&*4$7&%ή' /&1 4+&)&1@ή@.+4: 783ά 3& 1990. I4 /$&%$ά77434 413ά *1:ή@?' 4:43$έ/&:34: *8 8+)&%"+έ' /8$"ό=&1', 4))ά +ά@8 :έ4 +1<έ$:.*. 1"&@83&ύ*8 783ά 3"' 8+)&%έ' έ:4 :έ& /$ό%$4774 /$&*4$7&%ή', 3& &/&ί& &=.%&ύ*8 *8, /$&*?$":έ' έ*3?, <8)3"ώ*8"' 3?: =.7&*"&:&7"+ώ: +4" 8F?38$"+ώ: 4:"*&$$&/"ώ:, *17<ά))&:34' *3.: ="43ή$.*. 3.' 87/"*3&*ύ:.' *3"' /$&&/3"+έ' 3.' 5ώ$4'. B +4:ό:4' 413ό' =8: 4+&)&1@ή@.+8 3& 2009. D 8)).:"+ή &"+&:&7ί4 /$&*%8"ώ@.+8 4:ώ74)4 ="ό3", *8 *1:@ή+8' ="8@:&ύ' 5$.743&/"*3?3"+ή' +$ί*.',. :8&8+)8%8ί*4 3ό38 +1<έ$:.*. ό5" 7ό:& =8: 1"&@έ3.*8 έ%+4"$4 έ:4 /$ό%$4774 /$&*4$7&%ή' +4" 7834$$1@7ί*8?:, ό/?' 8ί54: +ά:8" ό)&" &" /$&+ά3&5&ί 3.' *8 /4$ό7&"8' *1:@ή+8', 4))ά +4" +434$$ά+?*8, 78 *1%+8+$"7έ:8' /$άf8"' +4" /4$4)8ίG8"', 3.: 4F"&/"*3ί4 3.' &"+&:&7"+ή' /&)"3"+ή' +4" 3. ="8@:ή -8$8%%1ό3.34 3.' 5ώ$4'. I& 8)).:"+ό =.7ό*"& 5$έ&', 783ά 4/ό 7ί4 1/8$-3458ί4 *1**ώ$81*. +43ά 3. =8+483ί4 3&1 1980, 8ί58 *34@8$&/&".@8ί *34 8/ί/8=4 3&1 100% 3&1 (EN ή=. 4/ό 3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1990. D E))ά=4 =8: 8ί58 "="4ί38$& /$ό<).74 *3& :4 5$.743&=&38ί 34 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 +4" :4 4:45$.743&=&38ί 3& 5$έ&' 3.' έ?' +4" 3& 2009. Ό7?', *3"' *1:@ή+8' 3.' ="8@:&ύ' 5$.743&/"*3?3"+ή' +$ί*.',. 4:45$.743&=ό3.*. 3&1 5$έ&1' ά$5"*8 :4 %ί:834" /$&<).743"+ή, +4@ώ' 34 /8$"@ώ$"4 3?: 8/"3&+ί?: *8 *5έ*. 78 34 4:3ί*3&"54 %8$74:"+ά 8/"3ό+"4 ά$5"*4: :4 ="81$ύ:&:34". I& /$ό<).74 έ%":8 /&)ύ /"& *&<4$ό 783ά 3"' 8+)&%έ' 3&1 2 Oί4 *8"$ά 4/ό 8$%4*ί8' έ5&1: ="8$81:ή*8" 3.: 34$45ώ=. /$ό*-43. 74+$&&"+&:&7"+ή 87/8"$ί4 3.' E))ά=&', /$&+8"7έ:&1 :4 8)έ%F&1: 3"' /$&<)έg8"' @8?$"ώ: %"4 3.: 4F"&/"*3ί4 +4" 3& $ό)& 3?: /&)"3"+ώ: @8*7ώ:. B" Alogoskoufis +4" Philippopoulos (1992), Alogoskoufis (1995) and Alogoskoufis, Lee +4" Philippopoulos (1998) ="8$8ύ:.*4: 3. *5έ*. 7834Fύ 4F"&/"*3ί4', /&)"3"+ώ: +&77ά3?:, 8+)&%ώ: +4" +4@8*3ώ3?: *1:4))4%743"+ώ: "*&3"7"ώ:, %"4 3&: /$&*="&$"*7ό 3&1 /).@?$"*7&ύ *3.: E))ά=4. B" Alogoskoufis +4" Christodoulakis (1991), Alogoskoufis (1995), Lockwood, Philippopoulos +4" Tzavalis (2001) +4" Alogoskoufis (2013) ="8$8ύ:.*4: C.3ή7434 <"?*"7ό3.34' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' +4" 3. *5έ*. 7834Fύ /&)"3"+ή', *1**ώ$81*.' 5$έ&1' +4" ="8@:ώ: @8*7ώ:. Iέ)&', &" Alogoskoufis (2012) and Arghyrou +4" Tsoukalas (2011) 5$.*"7&/&ί.*4: 1/&=8ί%7434 +$ί*.' 5$έ&1' +4" 3&1 "*&C1%ί&1 /).$?7ώ: %"4 :4 8$7.:8ύ*&1: 3.: /$ό*-43. +$ί*. 5$έ&1' 3.' E))ά=4'. I4 *17/8$ά*7434 3.' /4$&ύ*4' 8$%4*ί4' <4*ίC&:34" *3.: &"+&:&783$"+ή ="8$8ύ:.*. 3&1 Alogoskoufis (2013). 2
2009, ό34:. E))ά=4 <$έ@.+8 *3& 8/ί+8:3$& 3.' +$"3"+ή' 3&1 ="8@:&ύ' 3ύ/&1, 3?: ="8@:ώ: &$%4:"*7ώ:, 3?: /$4+3&$8ί?: 4F"&)ό%.*.', 3.' E1$?/4J+ή' E/"3$&/ή', 4))ά +4" 3.' ί="4' 3.' +1<έ$:.*ή' 3.'. N4$ά 3& %8%&:ό' ό3" 3& 2009. =.7&*"&:&7"+ή +43ά*34*. 8/"=8":ώ@.+8 *8 ό)8' *58=ό: 3"' 5ώ$8' 3&1 4:4/31%7έ:&1 +ό*7&1, )ό%? 3.' ="8@:&ύ' ύ-8*.',. E))ά=4 ή34:. /$ώ3. 5ώ$4 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ. &/&ί4 <$έ@.+8 *3. =ί:. 7"4' %8:"+817έ:.' +$ί*.' 87/"*3&*ύ:.'. (13ό *1:έ<. %"4 3$8"' +1$ί?' )ό%&1'. N$ώ3&:, )ό%? 3&1 1G.)&ύ 8/"/έ=&1 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' *8 *5έ*. 78 3& (EN, ό34: Fέ*/4*8. ="8@:ή' +$ί*.. I& =.7ό*"& 5$έ&' 8ί58 *34@8$&/&".@8ί 4/ό 3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1990 *3& 100% 3&1 (EN /8$ί/&1, έ:4:3" 70% +43ά 7έ*& ό$& %"4 3"' &"+&:&7ί8' 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ. K8ύ38$&:, )ό%? 3.' F4-:"+ή' +4" 5?$ί' 8F.%ή*8"' 4:4+&ί:?*.' 3.' 8/"=8ί:?*.' 3&1 =.7&*"&:&7"+&ύ 8))8ί7743&' 3&1 2009 4/ό 3. :έ4 +1<έ$:.*. /&1 /$&έ+1g8 4/ό 3"' 8+)&%έ'. B 4G15&)ό%.3&' 58"$"*7ό' 413ή' 3.' 4:4+&ί:?*.' 4"-:"=ί4*8 3"' 4%&$έ' +4" *1:έ<4)8 34 7έ%"*34 *3.: =.7"&1$%ί4 +$ί*.' 87/"*3&*ύ:.'. B 3$ί3&' +4" */&1=4"ό38$&' )ό%&' *583ίC834" 78 3.: 4/$&@17ί4 3.' :έ4' +1<έ$:.*.' :4 4:3"783?/ί*8" 3. =.7&*"&:&7"+ή +43ά*34*. /&1 8ί58 =.7"&1$%.@8ί )ό%? 3.' ="8@:&ύ' ύ-8*.' +4" 3&1 8+)&%"+&ύ +ύ+)&1. B" /$ώ38' 7838+)&%"+έ' 8/")&%έ' 3.' :έ4' +1<έ$:.*.', +4" & /$ώ3&' 7838+)&%"+ό' /$&H/&)&%"*7ό' &=.%&ύ*4: *8 ="8ύ$1:*. +4" ό5" *8 /8$"&$"*7ό 3&1 ή=. 1G.)&ύ =.7&*"&:&7"+&ύ 8))8ί7743&'. Mά3? 4/ό 413έ' 3"' *1:@ή+8',. E))ά=4 4:3"783ώ/"*8 7ί4 /$?3&-4:ή +$ί*. 87/"*3&*ύ:.', 7ί4 /4$438347έ:. +8$=&*+&/"+ή 8/ί@8*. *3.: 4%&$ά 3?: &7&)ό%?: +4" 38)"+ά &=.%ή@.+8 *3.: /$&*-1%ή *8 έ:4: 8"="+ό 81$?/4J+ό 7.54:"*7ό *3ή$"F.', 78 3. *17783&5ή 3&1 K"8@:&ύ' L&7"*743"+&ύ I478ί&1. (/ό 34 3έ). (/$")ί&1 3&1 2010. E))ά=4 *3.: &1*ί4 έ58" 4/&+)8"*38ί 4/ό 3"' ="8@:8ί' 4%&$έ' 5$ή743&' +4" +8-4)4ί&1. 2. : 12$$ώ".2$0 405#$ί#2 6"έ#2/ 5.'ά '0 =.'*>#9ί'.2$0 Ό/?' 4:4-έ$478 ή=., έ:4' 4/ό 3&1' )ό%&1' /&1 *1:83έ)8*4: *3.: +$ί*. 3&1 2010 ή34: 3& 1G.)ό /&*&*3ό 3&1 8)).:"+&ύ =.7&*ί&1 5$έ&1' *3& (EN, 3& &/&ί& 41Fή@.+8 *.74:3"+ά *3. ="ά$+8"4 3&1 2009. N?' ό7?' *1:38)έ*3.+8 413ή. 78%ά). *1**ώ$81*. 5$έ&1' *3.: /8$ί&=& 3.' 7834/&)ί381*.'. Q/ά$5&1: 3έ**8$"' ="4+$"3έ' -ά*8"' *3. ="4="+4*ί4 3.' *1**ώ$81*.' 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1' 4/ό 3.: 4/&+43ά*34*. 3.' =.7&+$43ί4' 3& 1974 έ?' 3.: =.7&*"&:&7"+ή +$ί*. 3&1 2010. D!"ώ$% 8ί:4". /8$ί&=&' 3.' /$&83&"74*ί4' %"4 3.: 8ί*&=& EBM. N$ό+8"34" %"4 έ:4 *583"+ά *ύ:3&7& 5$&:"+ό ="ά*3.74 /&1 ="ή$+8*8 7834Fύ 1975 +4" 1980, *3& &/&ί& 3& =.7ό*"& 5$έ&'?' /&*&*3ό 3&1 (EN /4$έ78":8 547.)ό +4" *34@8$ό. D &'ύ$'"% -ά*. 8ί:4". /8$ί&=&' 3458ί4' *1**ώ$81*.' 3&1 5$έ&1', +43ά 3. ="ά$+8"4 3.' =8+483ί4' 3&1 1980. D $"ί$% -ά*. 8ί:4". /8$ί&=&' 3.' *ύ%+)"*.' *3. =8+483ί4 3&1 1990, +43ά 3. ="ά$+8"4 3.' /$&83&"74*ί4' %"4 3.: 8ί*&=& *3.: E))ά=4 *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. D $έ$+"$% 8ί:4". /8$ί&=&' 3.' *17783&5ή' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ, 4/ό 3& 2000 7έ5$" 3& 2008, /$": 4/ό 3.: 8/"=8ί:?*. 3.' ="8@:&ύ' &"+&:&7"+ή' +$ί*.' 78 3.: +43ά$$81*. 3.' Lehman Brothers. D ="8@:ή' +$ί*. *.743&=&38ί 7"4 :έ4 /έ7/3. -ά*. %"4 3.: 8)).:"+ή 74+$&&"+&:&7"+ή /&)"3"+ή,. &/&ί4 =8: @4 74' 4/4*5&)ή*8" 8=ώ. I4 =ύ& +ό77434 /&1 8:4))ά**&:34: *3.: 8F&1*ί4 *8 &)ό+).$. 3.' /8$ί&=& 3.' 7834/&)ί381*.' ή34:. Lέ4 K.7&+$43ί4 (LK) +4" 3& N4:8))ή:"& A&*"4)"*3"+ό Mί:.74 (N(ABM). D Lέ4 K.7&+$43ί4 &$"&@838ί34"?' 3& -")8)8ύ@8$& ή "*1:3.$.3"+ό" +ό774 +4" 3& N(ABM?' 3& «*&*"4)"*3"+ό» +ό774. ($5"+ά 34 =ύ& +ό77434 8ί54: 78%ά)8' "=8&)&%"+έ' ="4-&$έ' %"4 *58=ό: 34 /ά:34, *17/8$")47<4:&7έ:.' 3.' *17783&5ή' 3.' 5ώ$4' *3.: E1$?/4J+ή B"+&:&7"+ή M&":ό3.34,. &/&ί4 8ύ$"*+8 4:3ί@83& 3& N(ABM. R*3ό*&, 783ά 3"' 3
8+)&%έ' 3&1 1993 1/ή$F8 7"4 *.74:3"+ή /&)"3"+ή *ύ%+)"*. %ύ$? 4/ό 3&: 8@:"+ό *3ό5& 3.' *17783&5ή' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. I& 5$&:&="ά%$4774 3?: 8)).:"+ώ: 8+)&%ώ: +4" 3.: /&)"3"+ή *ύ:@8*. 3?: 8)).:"+ώ: +1<8$:ή*8?: *1:&GίC&:34" *3&: Nί:4+4 1. D Lέ4 K.7&+$43ί4 ή34: *3.: +1<έ$:.*. %"4 /8$ί/&1 16 5$ό:"4 *1:&)"+ά, +4" 3& N(ABM %"4 /8$ί/&1 19 5$ό:"4. A34 3έ). 3.' =8+483ί4' 3&1 1980 1/ή$54: =ύ& <$45ύ<"8' +1<8$:ή*8"' *1:4*/"*7&ύ, 7ί4 4/ό 3"' &/&ί8' ή34: 7"4 +1<έ$:.*. E@:"+ή' E:ό3.34'. 2.1 : 4.(*.'ί* '#2 1970 Oέ5$" 34 7έ*4 3.' =8+483ί4' 3&1 1970 &" +1<8$:ή*8"' 4+&)&1@&ύ*4: 3&: 4/&+4)&ύ78:& «5$1*ό +4:ό:4» 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή', /&1 8/έ3$8/8 8))8ί77434 7ό:& *3& /$ό%$4774 =.7&*ί?: 8/8:=ύ*8?:. (/ό 3& 1978 ά$5"*4: &" /4$8++)ί*8"' 4/ό 413ό: 3&: +4:ό:4, 8"="+ά +43ά 3"' /$&8+)&%"+έ' 5$&:"έ'. I4 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 ά$5"*4: :4 41Fά:&:34", *3& /)4ί*"& 3.' /$&*/ά@8"4' 3?: +1<8$:ή*8?: :4 "+4:&/&"ή*&1: 3. %8:"+ό38$. 4/4ί3.*. %"4 4:4="4:&7ή 3&1 8"*&=ή743&' +4" ="8ύ$1:*. 3&1 $ό)&1 3&1 +$ά3&1'. D 74+$&&"+&:&7"+ή /&)"3"+ή +43ά 34 /$ώ34 /έ:38 5$ό:"4 783ά 3.: 4/&+43ά*34*. 3.' =.7&+$43ί4', 78 3. Lέ4 K.7&+$43ί4 *3.: +1<έ$:.*., /$&*="&$ί*3.+8 4/ό 3"' 4:ά%+8' 3.' /$&83&"74*ί4' %"4 3.: 8ί*&=& 3.' E))ά=4' *3.: EBM. D &"+&:&7ί4 4:έ+47G8 %$ή%&$4 4/ό 3.: ύ-8*. 3&1 1974,. 4:8$%ί4 ="43.$ή@.+8 *8 547.)ά 8/ί/8=4, & /).@?$"*7ό' 8/"<$4=ύ:@.+8 +4" 3& "*&Cύ%"& 3$85&1*ώ: *1:4))4%ώ: ή34: /)8&:4*743"+ό. Oέ5$" 3& 1981, 3& =.7&*"&:&7"+ό έ))8"774 /4$έ78:8 *8 8/ί/8=4 +ά3? 4/ό 3& 3% 3&1 (EN +4" 3& =.7ό*"& 5$έ&' ή34: /8$ί/&1 *3& 25% 3&1 (EN. I& 38)8134ί& 7έ$&' 3.' /8$"ό=&1 54$4+3.$ί*3.+8 4/ό *34*"7&/).@?$"*7ό, /&1 /$&+)ή@.+8 4/ό 3. =8ύ38$. /83$8)4J+ή +$ί*. 3&1 1979. B $1@7ό' 78%έ@1:*.' 3&1 (EN 78"ώ@.+8 4/ό3&74, 4/ό 7,2% 3& 1978 *8 7ό)"' 0,7% 3& 1980. B /).@?$"*7ό' *58=ό: ="/)4*"ά*3.+8 *8 22,5% 3& 1980, 4/ό 13,2% 3& 1978. D 4:8$%ί4 ="/)4*"ά*3.+8 4/ό 3& 1,9% 3&1 8$%43"+&ύ =1:47"+&ύ 3& 1978 *8 4% 3& 1981. 2.2 : 4.(*.'ί* '0/ 12$$ώ".2$0/ '#2 405#$ί#2 6"έ#2/ I& N(ABM +έ$="*8 7"4 *4$?3"+ή :ί+. 3&: B+3ώ<$"& 3&1 1981, 783ά 3.: 8ί*&=& 3.' E))ά=4' *3.: EBM, *3.: &/&ί4 8ί58 4:3"345@8ί. A3& 8+)&%"+ό 1981, 3& &/&ί& ή34: 8/ί*.' 7"4 5$&:"ά /4%+ό*7"4' ύ-8*.', 3& =.7&*"&:&7"+ό έ))8"774 41Fή@.+8 *3& 9% 3&1 (EN, 4/ό 2,6% 3&1 (EN 3& 1980. I4 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 /4$έ78":4: *8 1G.)ά 8/ί/8=4 +4@ 'ό). 3. ="ά$+8"4 3.' =8+483ί4' 3&1 1980, +4" 7έ*4 *8 )ί%4 5$ό:"4 3& =.7ό*"& 5$έ&' 8ί58 *.78"ώ*8" 8+$.+3"+ή ά:&=&. B 1G.)ό' /).@?$"*7ό' 8/ί*.' 8F8)ί5@.+8 *8 έ:4 7ό:"7& /$ό<).74 %"4 3.: 8)).:"+ή &"+&:&7ί4, )ό%? 3.' 54)4$ή' :&7"*743"+ή', *1:4))4%743"+ή' +4" 8"*&=.743"+ή' /&)"3"+ή' /&1 4+&)&1@ή@.+8. D &"+&:&7ί4 /4$έ78":8 &1*"4*3"+ά *3ά*"7., +4@ώ' & $1@7ό' &"+&:&7"+ή 78%έ@1:*.' 78"ώ@.+8 *58=ό: *3& 7.=έ: %"4 3& 78%4)ύ38$& 7έ$&' 3.' =8+483ί4' 3&1 1980. D 4:8$%ί4 41Fή@.+8 4+ό7. /8$"**ό38$&. D 8Fέ)"F. 3&1 8)).:"+&ύ =.7ό*"&1 5$έ&1' 4/8"+&:ίC834" *3& K"ά%$4774 1. I& =.7ό*"& 5$έ&' 41Fή@.+8 4/ό /8$ί/&1 25% 3&1 (EN *3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1980 *8 *58=ό: 100% 3&1 (EN *3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1990. E/"/)έ&:, έ:4 78%ά)& 7έ$&' 3&1 5$έ&1' /4$έ78":8 «4-4:έ'», 8+3ό' 3?: 8/ί*.7?: *3&"58ί?:, έ?' +4" 3& 1993, ό34: 8:*?743ώ@.+8 *34 8/ί*.74 *3&"58ί4. A3. =8+483ί4 3&1 1990, 3& =.7ό*"& 5$έ&' *34@8$&/&"ή@.+8 *8 έ:4 8/ί/8=& 8)4-$ώ' +ά3? 4/ό 3& 100% 3&1 (EN, +4@ώ'. ="4="+4*ί4 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /$&*4$7&%ή' /&1 F8+ί:.*8 3& 1990 4
*1:85ί*3.+8 +4@ 'ό). 3. =8+483ί4 3&1 1990, *3& /)4ί*"& 3?: /$&%$477ά3?: *ύ%+)"*.' 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4'. O83ά 3.: 1"&@έ3.*. 3&1 81$ώ, 3& =.7ό*"& 5$έ&' 41Fή@.+8 /ά:? 4/ό 100% 3&1 (EN 3& 8+)&%"+ό 3&1 2000, +4" /4$έ78":8 *34 8/ί/8=4 3&1 100% 3&1 (EN, έ?' 3& 2008. Ό34:. ="8@:ή' &"+&:&7"+ή +$ί*. έ/).f8 3.: E))ά=4 *34 3έ). 3&1 2008, 3& =.7ό*"& 5$έ&'?' /&*&*3ό 3&1 (EN ή34: *3& 99%, έ:4:3" 70% %"4 3& 7έ*& ό$& 3?: 5?$ώ: 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ. D ά:&=&' 3&1 5$έ&1' 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' +43ά 3. =8+483ί4 3&1 1980 /$&+)ή@.+8 +1$ί?' *34 1G.)ά /$?3&%8:ή =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434. B" +1<8$:ή*8"' 3&1 N(ABM 1"&@έ3.*4: 7ί4 8/8+343"+ή =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή /&1 5$.743&=&3ή@.+8 +43ά +ύ$"& )ό%& 7έ*? 3&1 8*?38$"+&ύ +4" 8F?38$"+&ύ =4:8"*7&ύ +4" 3?: 8"*$&ώ: 4/ό 3.: E1$?/4J+ή M&":ό3.34. A3. =8+483ί4 1981-1990 3& έ))8"774 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' ή34: +43ά 7έ*& ό$& *3& 9% 3&1 (EN, +ά3" /&1 /&3έ /$": =8: 8ί58 *17<8ί *3.: E))ά=4 %"4 3ό*& 78%ά)& 5$&:"+ό ="ά*3.74. D 8Fέ)"F. 3&1 8))8ί743&' 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' /4$&1*"άC834" *3& K"ά%$4774 2, *3& &/&ί& 8/ί*.' /4$&1*"άC834" +4". 8Fέ)"F. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί743&'. Eί:4" 8:31/?*"4+ό 3& /?' 8/"=8":ώ@.+8 3& έ))8"774 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' *3. =8+483ί4 3&1 1980. (13ό &-8ί)834" 4$5"+ά *34 /$?3&%8:ή 8))8ί77434, 34 &/&ί4 ή34:. %8:8*"&1$%ό' 4"3ί4 3.' =.7&*"&:&7"+ή' 8+3$&/ή'. I4 /$?3&%8:ή 8))8ί77434 ="&%+ώ@.+4: *3. =8+483ί4 3&1 1980 +4@ώ' 34 έ*&=4 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' =8: 7/&$&ύ*4: :4 *17<4=ί*&1: 78 3. 78%ά). 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:. D 8Fέ)"F. 3?: *1:&)"+ώ: +$43"+ώ: 8*ό=?: +4" 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:?' /&*&*3ώ: 3&1 (EN 4/8"+&:ίC834" *3& K"ά%$4774 3. (/ό έ:4 *.78ί& +4" 783ά, &" =4/ά:8' %"4 3ό+&1' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' 4/έ+3.*4: 3. ="+ή 3&1' =1:47"+ή, 3ό*& )ό%? 3.' 4ύF.*.' 3&1 ύg&1' 3&1 5$έ&1', ό*& +4" )ό%? 3.' 4ύF.*.' 3?: &:&74*3"+ώ: 8/"3&+ί?:. T4 &:&74*3"+ά, ό*& +4" 34 /$4%743"+ά 8/"3ό+"4 41Fή@.+4: *.74:3"+ά 783ά 3. *34="4+ή 4/8)81@έ$?*. 3?: 5$.7434%&$ώ: 4/ό 34 3έ). 3.' =8+483ί4' 3&1 1980. E+3ό' 4/ό 34 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434,. =8ύ38$. /.%ή 4ύF.*.' 3&1 /&*&*3&ύ 3&1 5$έ&1'?' /$&' 3& (EN *3. =8+483ί4 3&1 1980 ή34:. +4@ή)?*. 3.' &"+&:&7"+ή' 4:ά/31F.'. I& %8%&:ό' 413ό /$&+ά)8*8 /8$4"3έ$? ="8ύ$1:*. 3.' ="4-&$ά' 7834Fύ 3?: /$4%743"+ώ: 8/"3&+ί?: +4" 3&1 /&*&*3&ύ 4:ά/31F.', +4" 8/"3ά51:8 3. ="4="+4*ί4 3.' *1**ώ$81*.' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'. Iέ)&', /4$ά)).)4 78 3&1' =ύ& /$&4:4-8$@έ:38' )ό%&1', +43ά 3. =8+483ί4 3&1 1980 *.78"ώ@.+8 +4" 7"4 *.74:3"+ή 8/έ+34*. *3"' 8%%1ή*8"' 3&1 K.7&*ί&1 %"4 =ά:8"4 4/ό "="?3"+έ' +4" =.7ό*"8' 8/"58"$ή*8"' +4" &$%4:"*7&ύ', +4@ώ' +4" *34 5$έ. 3?: KEMB +4" 3?: 4%$&3"+ώ: *1:834"$"*7ώ:. I& 1989 &" 8%%1ή*8"' 3&1 K.7&*ί&1 4:ή)@4: *3& 32% 3&1 (EN +4" 34 8/ό78:4 3$ί4 5$ό:"4 /8$ί/&1 &" 7"*έ' 8ί54: +434/έ*8" 8/"<4$ύ:&:34' 3& =.7ό*"& 5$έ&'. 2.3 : 4.(*.'ί* '0/ 1ύ,(9&$0/ D 3$ί3. -ά*. 3.' ="4="+4*ί4' *1**ώ$81*.' 5$έ&1' *3.: E))ά=4 8ί:4". /8$ί&=&' 3.' *ύ%+)"*.', +43ά 3. ="ά$+8"4 3.' =8+483ί4' 3&1 1990. (13ή &1*"4*3"+ά F8+ί:.*8 3& 1990, ό34: 8F8)έ%. +1<έ$:.*. 3.' Lέ4' K.7&+$43ί4', 783ά 4/ό 3$8"' ="4=&5"+έ' 8+)&%"+έ' 4:4783$ή*8"' +4" =ύ& <$45ύ<"8' +1<8$:ή*8"' *1:4*/"*7&ύ. D :έ4 +1<έ$:.*. 4+&)&ύ@.*8 5
7"4 ="4="+4*ί4 =.7&*"&:&7"+ή' 8F1%ί4:*.', /&1 <4*ί*3.+8 +1$ί?' *3.: 4ύF.*. 3?: 8*ό=?:, +4@ώ' +4" *8 έ:4 /$ό%$4774 "="?3"+&/&"ή*8?: +4" 4/8)81@έ$?*.' 3.' &"+&:&7ί4'. I& 1992. E))ά=4 1/έ%$4G8 3. A1:@ή+. 3&1 Oά4*3$"53 +4" 1"&@έ3.*8 3& /$ώ3& /$ό%$4774 *ύ%+)"*.' 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4', 3& &/&ί& 8%+$ί@.+8 4/ό 3& A17<&ύ)"& Q/&1$%ώ: B"+&:&7"+ώ: 3.' E1$?/4J+ή' Έ:?*.' 3& Oά$3"& 3&1 1993. I& 1G.)ό /$?3&%8:έ' έ))8"774 3&1 1989 78"ώ@.+8 *34="4+ά, +4" 7έ5$" 3& 1994. E))ά=4 8ί58 /83ύ58" *.74:3"+ό /$?3&%8:έ' /)8ό:4*74. I&: B+3ώ<$"& 3&1 1993 έ)4<4: 5ώ$4 /$ό?$8' 8+)&%έ', +4@ώ'. +1<έ$:.*. 4/ώ)8*8 3.: +&":&<&1)813"+ή 3.' /)8"&G.-ί4. I& N(ABM 8/4:8F8)έ%. +4" /4$έ78":8 *3.: +1<έ$:.*. *8 ό). 3.: 1/ό)&"/. ="ά$+8"4 3.' =8+483ί4' 3&1 1990, έ?' 3"' 4$5έ' 3&1 2004. D :έ4 +1<έ$:.*. 3&1 N(ABM /4$έ78":8 /$&*.)?7έ:. *3& *3ό5& 3.' /$&83&"74*ί4' 3.' E))ά=4' %"4 8ί*&=& *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. N$ό?$8' 8+)&%έ' /$4%743&/&"ή@.+4: 3& 1996, +4" 3& N(ABM 8/4:8F8)έ%. 1/ό :έ4.%8*ί4. Έ:4 4:4@8?$.7έ:& /$ό%$4774 *ύ%+)"*.', 3& &/&ί& 1"&@83ή@.+8 *34 3έ). 3&1 1994, &=ή%.*8 38)"+ά *3.: 8"*4%?%ή 3.' E))ά=4 *3. Cώ:. 3&1 81$ώ 3&: T&ύ:"& 3&1 2000. D /8$ί&=&' 1990-1999 7/&$8ί :4 @8?$.@8ί 8+ 3?: 1*3έ$?:?'. =8+483ί4 3.' =.7&*"&:&7"+ή' *ύ%+)"*.'. M43ά 3. ="ά$+8"ά 3.' 1/ή$F4: 3$8"' +1<8$:ή*8"'. O"4 +1<έ$:.*. 3.' LK +4" =ύ& +1<8$:ή*8"' 3&1 N(ABM. (/ό 7ί4 8/"*+ό/.*. 3?: K"4%$477ά3?: 2 +4" 3 /$&+ύ/38" ό3" 7/&$&ύ78 :4 ="4+$ί:&178 =ύ& 1/&-/8$"ό=&1' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /$&*4$7&%ή' +43ά 3. =8+483ί4 3.' *ύ%+)"*.', 1990-1999. M43ά 3. ="ά$+8"4 3.' /$ώ3.' /8:3483ί4' 1990-1994,. =.7&*"&:&7"+ή /$&*4$7&%ή <4*ί*3.+8 *3. =.7"&1$%ί4 78%ά)?: /$?3&%8:ώ: /)8&:4*7ά3?:. M43ά 3. ="ά$+8"4 3.' /8:3483ί4' 1995-1999, =8: 1/ή$58 /8$4"3έ$? /$&*4$7&%ή 3&1 /$?3&%8:&ύ' /)8&:ά*743&', +4". /8$4"3έ$? 78ί?*. 3&1 8))8ί7743&' 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' 8/"38ύ5@.+8 7ό:& 7έ*? 3.' 78ί?*.' 3?: &:&74*3"+ώ: 8/"3&+ί?:, /&1 *34="4+ά /$&*4$7όC&:34: *3"' /$&*=&+ί8' /8$4"3έ$? /3ώ*. 3&1 /).@?$"*7&ύ. D /3ώ*. 3&1 /).@?$"*7&ύ +4" 3?: &:&74*3"+ώ: 8/"3&+ί?: ="43.$ή@.+8 *8 &)ό+).$. 3. =8+483ί4, +4@ώ'. E))ά=4 8$5ό34: ό)& +4" 8%%ύ38$4 *3& *3ό5& 3.' *17783&5ή' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. E/"/)έ&:, ό/?' 7/&$&ύ78 :4 =&ύ78 *3& K"ά%$4774 4, +43ά 3. ="ά$+8"4 3.' =8+483ί4' 3&1 1990 & $1@7ό' 4ύF.*.' 3&1 (EN 41Fή@.+8 *34="4+ά, +ά:&:34' 7"4 8/"/)έ&: *1:8"*-&$ά *3. *34@8$&/&ί.*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1'?' /&*&*3&ύ 3&1 (EN. D E))ά=4 έ%":8 38)"+ά =8+3ή *3. Cώ:. 3&1 81$ώ 3& 2000, "+4:&/&"ώ:34' &$"4+ά 34 &:&74*3"+ά +$"3ή$"4 *ύ%+)"*.' 3.' A1:@ή+.' 3&1 O44*3$ί53. 2.4 : 899ά%* $'0 @ώ-0 '#2 82"ώ A3$8-ό74*38 3έ)&' *3.: 3έ34$3. /8$ί&=& 3.' ="4="+4*ί4' *1**ώ$81*.' 3&1 5$έ&1', 3.: /8$ί&=& 3.' *17783&5ή' 3.' E))ά=4' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ, 4/ό 3& 2000 έ?' +4" 3& 2008, ό34:. ="8@:ή' 5$.743&/"*3?3"+ή +$ί*. +&$1-ώ@.+8 78 3.: +43ά$$81*. 3.' Lehman Brothers. Ό/?' -4ί:834" 4/ό 34 K"4%$ά77434 2 +4" 3, 3& =.7&*"&:&7"+ό έ))8"774 *3.: E))ά=4 ά$5"*8 :4 ="81$ύ:834" 47έ*?' 783ά 3.: έ:34f. 3.' 5ώ$4' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. B +ύ$"&' )ό%&' ή34:. /3ώ*. 3?: 8*ό=?: 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.'?' /$&' 3& (EN, ή=. 4/ό 3& 2000, 8:ώ &" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' *1:έ5"C4: 3.: 4=1*ώ/.3. ά:&=ό 3&1' *8 *5έ*. 78 3& (EN. 6
Oέ5$" 3& 2004, 3& /$?3&%8:έ' /)8ό:4*74 8ί58 78343$4/8ί *8 έ:4 *.74:3"+ό /$?3&%8:έ' έ))8"774 8:ώ 3& έ))8"774 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' 8ί58 4:έ<8" *3& 7,6% 3&1 (EN, έ:4:3" 3&1 3% /&1 /$&έ<)8/8 3& Aύ7-?:& A34@8$ό3.34' +4" (:ά/31f.'. I& 2004 ή34: έ:4 έ3&' 8+)&%ώ:, /&1 *1:=έ834" 78 7"4 4+ό7. 4))4%ή *3.: +1<έ$:.*.. D :έ4 +1<έ$:.*. 3.' Lέ4' K.7&+$43ί4' &)&+)ή$?*8 3"' /$&83&"74*ί8' %"4 3&1' B)17/"4+&ύ' (%ώ:8', +4" *3. *1:έ58"4 1"&@έ3.*8 έ:4 /$ό%$4774 *34="4+ή' =.7&*"&:&7"+ή' 8F1%ί4:*.' +4" ="4$@$?3"+ώ: 7834$$1@7ί*8?:, 3& &/&ί& 8ί58?' 4/&3έ)8*74 3. *.74:3"+ή 78ί?*. 3&1 8))8ί7743&' 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' 8?' 34 3έ). 3&1 2006. D 4:ά/31F. ή34: "*51$ή +4". 4:8$%ί4 *8 +4@&="+ή /&$8ί4 *8 ό). 3. ="ά$+8"4 413ή' 3.' /8$"ό=&1. Έ?' +4" 3& 2008 3& =.7ό*"& 5$έ&' =8: /4$&1*ί4*8 4:&="+ή 3ά*.?' /&*&*3ό 3&1 (EN. A8 413ό *1:έ<4)4:. =.7&*"&:&7"+ή /$&*4$7&%ή 3.' ="83ί4' 2005-2006, 34 547.)ά /$4%743"+ά 8/"3ό+"4 +4" & 1G.)ό' $1@7ό' &"+&:&7"+ή' 78%έ@1:*.'. K.7&*"&:&7"+έ' 4/&+)ί*8"' 87-4:ί*3.+4: +4" /ά)" 3& 2007, ά))& έ:4 έ3&' 8+)&%ώ:. O83ά 3"' 8+)&%έ' 4+&)&ύ@.*8 7ί4 /8$ί&=&' /&)"3"+ή' 4*3ά@8"4', )ό%? 3.' &$"4+ή' +&":&<&1)813"+ή' /)8"&G.-ί4' 3.' :έ4' +1<έ$:.*.', +4@ώ' +4" 8:38":ό78:.' ="8@:&ύ' +$ί*.'. I& =.7&*"&:&7"+ό έ))8"774 783ά 3& 2007 /4$&1*ί4*8 7ί4 :έ4 4:&="+ή /&$8ί4. I& 2009 ή34:. 5$&:"ά 3.' 78%4)ύ38$.' 7834/&)87"+ή' /4%+ό*7"4' ύ-8*.' +4" έ:34*.' 3.' /&)"3"+ή' 4*3ά@8"4'. B" =ύ& 413&ί /4$ά%&:38' 38)"+ά 4:ά%+4*4: 3.: +1<έ$:.*. :4 /$&+.$ύf8" /$ό?$8' 8+)&%έ' /&1 8/4:έ-8$4: 3& N(ABM *3.: +1<έ$:.*.. I& 2009 3& έ))8"774 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' *58=ό: ="/)4*"ά*3.+8 *8 *ύ%+$"*. 78 3& 2008. B" /$&*/ά@8"8' %"4 4:3"783ώ/"*. 3?: =.7&*"&:&7"+ώ: 4:"*&$$&/"ώ: 4/ό 3"' 4$5έ' 3.' =8+483ί4' 3&1 1990 4/&=8ί5@.+4: 4:4/&38)8*743"+έ'. I& 7&:4="+ό &1*"4*3"+ό 3&1' 8/ί381%74 ή34:. *34@8$&/&ί.*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' *8 έ:4 1G.)ό 8/ί/8=& *8 *5έ*. 78 3& (EN. D =.7&*"&:&7"+ή +43ά*34*. 8/"=8":ώ@.+8 47έ*?' 783ά 3.: 8ί*&=& 3.' E))ά=4' *3.: Cώ:. 3&1 81$ώ, +4@ώ' 3& /$?3&%8:έ' /)8ό:4*74 78343$ά/.+8 *8 /$?3&%8:έ' έ))8"774. Έ?' +4" 3& 2008. =.7&*"&:&7"+ή +43ά*34*. /4$έ78:8 8ύ@$41*3., /4$ά 3.: =.7&*"&:&7"+ή /$&*4$7&%ή 3.' /8$"ό=&1 2005-2006. Ό34:. ="8@:ή' +$ί*. +&$1-ώ@.+8, 3& =.7ό*"& 5$έ&' 4/&=8ί5@.+8?'. /"& *&<4$ή ="4$@$?3"+ή 4=1:47ί4 3.' 8)).:"+ή' &"+&:&7ί4'. 3. : Aέ*!#9&'&(ή C&(#-#5ί* (*& '# 405ό$&# 6"έ#/!"4 /&"& )ό%& ό7?' 4/έ3158. E))ά=4 :4 4:3"783?/ί*8" έ%+4"$4 3"' =.7&*"&:&7"+έ' 3.' 4:"*&$$&/ί8'; D 4/ά:3.*. *3& 8$ώ3.74 413ό 7/&$8ί :4 /$&+ύg8" 4/ό 3.: /$ό*-43. <"<)"&%$4-ί4 /&1 4:4-έ$834" *3&1' /&)"3"+&ύ' /4$ά%&:38' /&1 /$&*="&$ίc&1: 3"' 8/")&%έ' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή' (<). Persson +4" Tabellini 2001). D <"<)"&%$4-ί4 413ή 8F83άC8" 3ό*& 3& $ό)& 3?: /$&3"7ή*8?: +4" 3?: 4)).)8/"=$ά*8?: 3?: /&)"3"+ώ: +&77ά3?:, ό*& +4" 3& $ό)& 3?: 8+)&%ώ:. H *ύ%5$&:. 74+$&&"+&:&7"+ή /4$έ58" 7"4 *8"$ά 4/ό 8:4))4+3"+έ' 8F.%ή*8"' %"4 3. ="4="+4*ί4 3.' *1**ώ$81*.' =.7&*ί&1 5$έ&1'. D 4/)&ύ*38$. 8Fή%.*. <4*ίC834" *8 έ:4 1/ό=8"%74 4:3"/$&*?/813"+&ύ :&"+&+1$"&ύ. A8 έ:4 3έ3&"& 1/ό=8"%74,. @8?$ί4 3.' <έ)3"*3.' -&$&)&%ί4' /$&<)έ/8" 3. ="45$&:"+ή 8F&7ά)1:*. 3?: -&$&)&%"+ώ: *1:38)8*3ώ:. E/8"=ή &" -ό$&" =.7"&1$%&ύ: *3$8<)ώ*8"', =8: 8:=8ί+:1:34" &" *15:έ' 7834<&)έ' 3?: -&$&)&%"+ώ: *1:38)8*3ώ: /$&+8"7έ:&1 :4 5$.743&=&3.@&ύ: /$&*?$":έ' ή +1+)"+έ' 7834<&)έ' *3"' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8'. D 5$.743&=ό3.*. /$&*?$":ώ: 41Fή*8?: 3?: /$?3&%8:ώ: =.7ό*"?: =4/4:ώ:, ό/?' +43ά 3. ="ά$+8"4 8:ό' /&)έ7&1, ή +43ά 3. ="ά$+8"4 7"4' ύ-8*.', @4 /$έ/8" :4 %ί:834" 7έ*? 7834<&)ώ: 3&1 7
=.7&*ί&1 5$έ&1' (<). Barro 1979, Lucas +4" Stokey 1983). U1*"+ά, 7ί4 7ό:"7. 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: +$43"+ώ: =4/4:ώ:, %"4 /4$ά=8"%74 )ό%? 3.' 8/έ+34*.' 3&1 +$ά3&1'- /$ό:&"4', @4 /$έ/8" :4 5$.743&=&38ί34" 7έ*? 1G.)ό38$?: -ό$?:, 4+ό7. +4" 4:. -&$&)&%ί4 8ί:4" *3$8<)?3"+ή. R*3ό*&, 413ά 34 <έ)3"*34 =1:47"+ά =.7&*"&:&7"+ά *5έ="4 1/ό+8":34" *3&!"ό-.%/+ $%0 &1+2"3415ή0 +784έ!'1+0, +ά3" /&1 *.74ί:8" ό3" +ά/&"4 *3"%7ή. +1<έ$:.*. 7/&$8ί :4 έ58" +ί:.3$& :4 4/&+)ί:8" 4/ό 3.: /$&-4:4+&":?@8ί*4 <έ)3"*3. =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή (Kydland +4" Prescott 1977, Calvo 1978).!"4 /4$ά=8"%74, *+8-38ί38 7ί4 +1<έ$:.*.. &/&ί4, 783ά 4/ό έ:4 /ό)87& ή 7ί4 ύ-8*., <$ί*+834" 4:3"7έ3?/. 78 3& /$ό<).74 3&1 /?' :4 78"ώ*8" 3& 1G.)ό =.7ό*"& 5$έ&' /&1 *1**?$8ύ3.+8 +43ά 3. ="ά$+8"4 3&1 /&)έ7&1 ή 3.' ύ-8*.'. D 8+ 3?: /$&3έ$?: <έ)3"*3. /&)"3"+ή, *3.: &/&ί4 <4*ί*3.+8. *1**ώ$81*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1', 8ί:4". =.7"&1$%ί4 /$?3&%8:ώ: /)8&:4*7ά3?: 78 3. 78ί?*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +4" 3.: 4ύF.*. 3?: 8*ό=?:. R*3ό*&,. +1<έ$:.*. έ58" 3&1)ά5"*3&: 3$8"' 4+ό7. 8/")&%έ'. N$ώ3&:, :4 +.$ύf8" /3ώ581*., 4@83ό:34' 3.: 1/&5$έ?*ή 3.' :4 8F1/.$838ί 3& 5$έ&'. K8ύ38$&:, :4 8/"<ά)8" 7ί4 έ+34+3. 8"*-&$ά *3&: /)&ύ3& 3?: &7&)&%"&ύ5?:. I$ί3&:, :4 =.7"&1$%ή*8" 4/$&*=ό+.3& /).@?$"*7ό, /&1 @4 78"ώ*8" 3.: /$4%743"+ή 4Fί4 3?: &7&)ό%?: /&1 4/&38)&ύ: 3& =.7ό*"& 5$έ&'. (13έ' &" 8/")&%έ' 7/&$8ί 8+ 3?: 1*3έ$?: :4 *1:8/ά%&:34" 7"+$ό38$& +&":?:"+ό +ό*3&' 4/ό 3. 78ί?*. 3?: /$?3&%8:ώ: +$43"+ώ: =4/4:ώ: ή 3.: 4ύF.*. 3?: ά))?: -ό$?:, /&1 8:=85&7έ:?' =.7"&1$%&ύ: /8$"**ό38$8' *3$8<)ώ*8"'. Έ3*",. '5 $94!"3$έ"94 <έ)3"*3. /&)"3"+ή, =.)4=ή & *58="4*7ό' /$": 4/ό 3. *1**ώ$81*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1', 7/&$8ί :4 7.: 8ί:4" <έ)3"*3. '5 $94 87$έ"94, 4-&ύ =.)4=ή 3& =.7ό*"& 5$έ&' έ58" *1**?$8138ί. (13ό 8ί:4" έ:4 +)4**"+ό /4$ά=8"%74 3&1 /?' =.7"&1$%8ί34" ="45$&:"+ή 4*1:έ/8"4 *3.: &"+&:&7"+ή /&)"3"+ή. Eά:. +1<έ$:.*. 7"4' 5ώ$4' 1/&+ύG8" *3&: /8"$4*7ό 8ί38 :4 +ή$1f8" /3ώ581*., 8ί38 :4 8/"<ά))8" 7"4 έ+34+3. 8"*-&$ά *3&1' &7&)&%"&ύ5&1' 8ί38 :4 78"ώ*8" 3.: 4Fί4 3?: &7&)ό%?: 7έ*? 8:ό' F4-:"+&ύ /).@?$"*7&ύ, 3ό38 7/&$8ί :4 4/?)έ*8" 3.: 4F"&/"*3ί4 3.' 4/έ:4:3" *3&1' &7&)&%"&ύ5&1', +4" :4 4:3"783?/ί*8" 8F4"$83"+έ' =1*+&)ί8' 78))&:3"+&ύ =4:8"*7&ύ. (: 8-4$7ό*8" 3.: 8+ 3?: /$&3έ$?: <έ)3"*3. /&)"3"+ή, 3ό38 =8: @4 5ά*8" 78: 3.: 4F"&/"*3ί4 3.', 4))ά @4 1/&*38ί 8:=85&7έ:?' <4$ύ +&":?:"+ό +4" /&)"3"+ό +ό*3&' *3.: /$&*/ά@8"4 =.7"&1$%ί4' 1G.)ό38$?: /$?3&%8:ώ: /)8&:4*7ά3?: ώ*38 :4 *34@8$&/&"ή*8" ή :4 78"ώ*8" 3& 5$έ&' /&1 έ58" *1**?$81@8ί. I4 /$ά%7434 %ί:&:34" /"& /8$ί/)&+4 ό34: 4-ή:&178 3&: +ό*7& 3&1 4:3"/$&*?/813"+&ύ :&"+&+1$"&ύ. Eά: ="ά-&$8' +&":?:"+έ' &7ά=8' έ5&1: 4:3"+$&1ό78:&1' *3ό5&1' +4" 8/"="ώF8"', 3ό38 /$&+ύ/3&1: 4:4="4:87.3"+έ' +4" /&)"3"+έ' *1%+$&ύ*8"'. (13ά 34 /"& *ύ:@834 1/&=8ί%7434 /&)"3"+ή' &"+&:&7ί4' <&.@&ύ: *3& :4 8F.%.@8ί %"43ί 3& =.7ό*"& 5$έ&' 7/&$8ί :4 41Fά:834" %"4 )ό%&1' /&1 =8: *583ίC&:34" 78 /&)έ7&1' ή 1-έ*8"'. A+8-38ί38 έ:4 4/)ό /4$ά=8"%74 /&1 /4$&1*"ά*3.+8 4/ό 3&: Alesina (1988). Q/έ@8*8 ό3" 1/ά$5&1: 3$8"' +&":?:"+έ' &7ά=8': "8"*&=.743ί8'" (&" &/&ί&" +43έ5&1: &7ό)&%4), "8/"58"$.743ί8'" (&" &/&ί&" +43έ5&1: 783&5έ' *8 8/"58"$ή*8"') +4" "8$%4Cό78:&"" (&" &/&ί&" +43έ5&1: 4:@$ώ/":& +8-ά)4"&). N$&-4:ώ', *3.: /$4%743"+ό3.34 1/ά$58" 7"4 8/"+ά)1G. 4:ά78*4 *8 413έ' 3"' 3$8"' &7ά=8', +4@ώ' +ά@8 :&"+&+1$"ό 7/&$8ί :4 +43έ58" ="4-&$83"+έ' /&*ό3.38' 4/ό +ά@8 "="4ί38$. 7&$-ή +8-4)4ί&1, 4))ά %"4 4:4)13"+&ύ' )ό%&1' 4' +$43ή*&178 413ή 3.: 4/)ή ="ά+$"*.. D +ά@8 7ί4 4/ό 3"' 3$8"' 413έ' +&":?:"+έ' &7ά=8' @4 81:&8ί /$&-4:ώ' ="4-&$83"+έ' )ύ*8"' *3& /$ό<).74 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'. B" "8"*&=.743ί8'" @4 4:3"3ά**&:34" *3.: /3ώ581*., 3.: έ+34+3. 8"*-&$ά *34 &7ό)&%4 ή 3&: F4-:"+ό /).@?$"*7ό +4" @4 81:&&ύ: 3. 78ί?*. 3?: 8
/$?3&%8:ώ: =.7&*ί?: =4/4:ώ: ή 3.: 4ύF.*. 3?: -ό$?: %"4 3"' 8/"58"$ή*8"' +4" 3&1' 8$%4C&7έ:&1'. B" "8/"58"$.743ί8'" @4 81:&&ύ: 3. 5$8&+&/ί4, 3.: έ+34+3. 8"*-&$ά *34 &7ό)&%4 +4" 3&: F4-:"+ό /).@?$"*7ό, +4@ώ' +4" 3. 78ί?*. 3?: /$?3&%8:ώ: =.7&*ί?: =4/4:ώ: ό/?' +4" 3.: 4ύF.*. 3?: -ό$?: 8/ί 3.' 8$%4*ί4'. B" "8$%4Cό78:&"" @4 81:&&ύ: 3.: /3ώ581*., 3.: έ+34+3. 8"*-&$ά 8/ί 3?: &7&)&%"&ύ5?:, 3&1' -ό$&1' 8/ί 3&1 +8-4)4ί&1 +4" 3&: F4-:"+ό /).@?$"*7ό, 78 3.: /$&H/ό@8*. ό3" &" /$4%743"+&ί 7"*@&ί 3&1' @4 /$&*3438ύ&:34" 4/ό 3&: /).@?$"*7ό. B" /&)"3"+έ' *34@8$&/&ί.*.' 5$έ&1' /&1 @4 4+&)&1@.@&ύ: 4/ό 3"' +1<8$:ή*8"' @4 8ί:4" 3& 4/&3έ)8*74 7"4' /&)"3"+ή' ="4/ά).' 4:ά78*4 *8 413έ' 3"' 3$8"' +&":?:"+έ' &7ά=8'. Oί4 8:=85ό78:. )ύ*. /$&*-έ$834" 4/ό 3& 1/ό=8"%74 3&1 ="ά78*&1 G.-&-ό$&1 3&1 Downs (<)έ/8 Downs 1957). A8 413ά 34 1/&=8ί%7434,. /&)"3"+ή /&1 8/")έ%834" 8ί:4" 8+8ί:. /&1 *17/ί/38" 78 3"' /$&3"7ή*8"' 3&1 ="ά78*&1 G.-&-ό$&1. Ά: & ="ά78*&' G.-&-ό$&' 4:ή+8" *3&1' «8$%4C&7έ:&1'», 7"4 =.7&+$43"+ή +1<έ$:.*. @4 38ί:8" :4 81:&8ί 3.: /3ώ581*., 3.: έ+34+3. 8"*-&$ά *3&1' &7&)&%"&ύ5&1', 3.: -&$&)&%ί4 3&1 +8-4)4ί&1 +4" 3&: /).@?$"*7ό. (: & ="ά78*&' G.-&-ό$&' 8ί:4" «8"*&=.743ί4'» ή/+4" «8/"58"$.743ί4'» @4 8/")8%8ί. 4ύF.*. 3?: -ό$?: 8/ί 3.' 8$%4*ί4' +4". 78ί?*. 3?: +&":?:"+ώ: =4/4:ώ:. R*3ό*&,. ύ/4$f. "*&$$&/"ώ: *3"' &/&ί8' 8/"+$43&ύ: &" /$&3"7ή*8"' 3&1 ="ά78*&1 G.-&-ό$&1 4/4"38ί "="4ί38$8' +4" /&)ύ 41*3.$έ' /$&H/&@έ*8"'. (: +ά@8 &7ά=4 7/&$8ί :4 7/)&+ά$8" 3.: 8/"+$ά3.*. 3?: /$&3"7ή*8?: 3?: ά))?: =ύ&, 4))ά =8: 8ί:4" *8 @έ*. :4 8/"<ά)8" 3. ="+ή 3.' /$&3"7ώ78:. )ύ*., 3ό38 3& =.7ό*"& 5$έ&' =8: @4 4:3"783?/"*38ί +4" @4 *1:85ί*8" :4 *1**?$8ύ834" +4" 783ά 3&: /ό)87& ή 3.: 4$5"+ή ύ-8*.. Q/&=8ί%7434 78 838$&%8:ή :&"+&+1$"ά +4" +&":?:"+έ' &7ά=8' /4$έ5&1: 7"4 8Fή%.*.?' /$&' 3& %"43ί /4$43.$&ύ78 7"4 3ά*. /$&' 1/8$<&)"+ά =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 +4" 4ύF.*. 3&1 5$έ&1' *8 +4"$&ύ' 8"$ή:.' +4" 1G.)ή' &"+&:&7"+ή' 78%έ@1:*.'. B" +1<8$:ή*8"' 8ί:4" 4/$ό@178' +4" ="*34+3"+έ' *3. )ήg. 4/&-ά*8?: /&1 @4 *34@8$&/&"ή*&1: 3& =.7ό*"& 5$έ&', -&<&ύ78:8' ό3" @4 4/&F8:ώ*&1: 7ί4 ή /8$"**ό38$8' +&":?:"+έ' &7ά=8' /&1 @4 1/&*3&ύ: 4/ώ)8"8' 4/ό έ:4 /$ό%$4774 /$&*4$7&%ή'. B" 4/&-ά*8"' 413έ' 8ί:4" 4+ό7. /"& =ύ*+&)8' *8 /$&8+)&%"+έ' /8$"ό=&1'. Q/&=8ί%7434 413ή' 3.' 7&$-ή' 4:4)ύ&:34" *3. <"<)"&%$4-ί4 /&1 έ58" 4:4/315@8ί %ύ$? 4/ό 3. )8%ό78:. :έ4 /&)"3"+ή &"+&:&7ί4. E$5ό74*38 /$ώ34 *3& $ό)& 3?: 8+)&%ώ:. D <4*"+ή "=έ4 8ί:4" ό3" /$": 4/ό 3"' 8+)&%έ' &" +1<8$:ή*8"' 5$.*"7&/&"&ύ: 34 7έ*4 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή' έ3*" ώ*38 :4 8/.$8ά*&1: @83"+ά 3&1' G.-&-ό$&1' +4" :4 78%"*3&/&"ή*&1: 3.: /"@4:ό3.34 3&1' :4 /4$478ί:&1: *3.: 8F&1*ί4. (13ό 8ί:4" 3& )8%ό78:& 5+1"3753!15ό ή '5.3:15ό 5ί4%$"3. (:3ί@834 78 3& 3" /"*38ύ834" *1:ή@?',. /4$&5ή @8?$.3"+ώ: 8$7.:8"ώ: %"4 3έ3&"&1' 8+)&%"+&ύ' +ύ+)&1' =8: 8ί:4" 4/)ή +ά3? 4/ό 3.: 1/ό@8*. 3?: &$@&)&%"+ώ: /$o*=&+"ώ:. I& 8$ώ3.74 /&1 3ί@834" 8ί:4" %"43ί &$@&)&%"+&ί G.-&-ό$&" :4 4:3478ί<&1: 7"4 +1<έ$:.*. /&1 /$&+4)8ί έ:4 /$&8+)&%"+ό =.7&*"&:&7"+ό +ύ+)&, ό34: %:?$ίc&1: ό3" 413ό %ί:834" %"4 +4"$&*+&/"+&ύ' )ό%&1'; B" Rogoff +4" Sibert (1988) +4" Rogoff (1990) /4$έ5&1: 7"4 @8?$.3"+ή 8Fή%.*. /&1 <4*ίC834" *3.: 4*17783$ί4 /).$&-ό$.*.' 7834Fύ +1<8$:ή*8?: +4" G.-&-ό$?:, +4" *3.: 8+783ά))81*. 413ή' 3.' 4*17783$ί4' 4/ό 3"' +1<8$:ή*8"'. A3& 1/ό=8"%7ά 3&1'. 4/&38)8*743"+ό3.34 3.' +1<έ$:.*.' =8: %ί:834" ά78*4 4:3")./3ή 4/ό 3&1' G.-&-ό$&1'. O" G.-&-ό$&" 4/)ά /4$43.$&ύ: 7"4 /$&8+)&%"+ή <8)3ί?*. 3.' &"+&:&7"+ή' 3&1' +43ά*34*.',. &/&ί4 7/&$8ί :4 /$&έ$5834" 4/ό 3.: 4ύF.*. 3?: =.7&*ί?: =4/4:ώ: ή 3. 78ί?*. 3.' -&$&)&%ί4'. K8: %:?$ίc&1: ό7?' 3& +43ά /ό*&:. <8)3ί?*. 413ή 8ί:4" 4/&3έ)8*74 7"4' +4"$&*+&/"+ή' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή', ή /$&έ$5834" 4/ό 7ί4 9
4/&38)8*743"+ή +1<8$:.3"+ή &"+&:&7"+ή /&)"3"+ή. O8 413ά 34 =8=&7έ:4, έ:4 7έ$&' 3.' <8)3ί?*.' @4 4/&=&@8ί *3.: 4/&38)8*743"+ό3.34 3.' +1<8$:.3"+ή' /&)"3"+ή', +4" @4 41Fή*8" 3. =.7&3"+ό3.34 3.' +1<έ$:.*.'. M43ά *1:έ/8"4, 3& +1<8$:ώ: +ό774 έ58" +ά@8 +ί:.3$& :4 41Fή*8" 3"' =.7ό*"8' =4/ά:8' +4" :4 78"ώ*8" 3&1' -ό$&1' /$": 3"' 8+)&%έ', ώ*38 :4 78%"*3&/&"ή*8" 3. =.7&3"+ό3.3ά 3&1. Έ:4 1/ό=8"%74 3έ3&"&1 8ί=&1' 8F.%8ί 3.: /$&8+)&%"+ή ="8ύ$1:*. 3?: =.7&*"&:&7"+ώ: 8))8"77ά3?:. (+ό7. +4" 8ά: &" G.-&-ό$&" %:?$ίc&1: ό3". +1<έ$:.*. έ58" +ί:.3$& :4 78"ώ*8" 3. -&$&)&%ί4 +4" :4 41Fή*8" 3"' =.7ό*"8' =4/ά:8' /$&8+)&%"+ά, 4/&=ί=&1: *3&: +4"$&*+&/"*7ό 3.' +1<έ$:.*.' έ:4 7ό:& 7έ$&' 3.' &"+&:&7"+ή' <8)3ί?*.' /&1 /4$43.$&ύ:, 8:ώ έ:4 ά))& 7έ$&' 3& 4/&=ί=&1: *3.: 4/&38)8*743"+ό3.3ά 3.'. I& 1/ό=8"%74 3?: Rogoff +4" Sibert %"4 3&1' 8+)&%"+&ύ' +ύ+)&1' έ58" 87/)&13"*38ί 78 3.: 8"*4%?%ή +&7743"+ώ: ="4-&$ώ:. B" Alesina +4" Tabellini (1990) +4" Svensson +4" Persson (1989), 8"*ά%&:34' +&7743"+έ' ="4-&$έ' +4" 3. =1:43ό3.34 έ+=&*.' =.7&*ί&1 5$έ&1', 4:4/3ύ**&1: 7"4 @8?$ί4 8+)&%"+ώ: +ύ+)?: <4*"*7έ:. *3. *3$43.%"+ή 5$ή*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'. D <4*"+ή "=έ4 3?: 1/&=8"%7ά3?: /&1 <4*ίC&:34" *8 +&7743"+έ' ="4-&$έ' 8ί:4" ό3" &" +1<8$:ή*8"' 5$.*"7&/&"&ύ: 34 7έ*4 &"+&:&7"+ή' /&)"3"+ή' %"4 :4 "+4:&/&"ή*&1: 3"' "=8&)&%"+έ' 3&1' 8/"="ώF8"' ή/+4" 34 *17-έ$&:34" 3?: G.-&-ό$?: 3&1'. Έ3*", &" *&*"4)"*3"+έ' +1<8$:ή*8"' @8?$&ύ:34" ό3" 8/"="ώ+&1: έ:4 =.7ό*"& 3&7έ4 78%4)ύ38$&1 78%έ@&1' *8 *5έ*. 78 3"' -")8)8ύ@8$8'. (13ό <4*ίC834" *3& ό3" &" *&*"4)"*3έ' 1/&3ί@834" ό3" /"*38ύ&1: *3.: 4/&38)8*743"+ό3.34 3&1 =.7ό*"&1 3&7έ4, 8:ώ &" -")8)8ύ@8$&" 1/&*3.$ίC&1: 3.: 8)8ύ@8$. 4%&$ά. E/"/)έ&:, &" *&*"4)"*3έ' 1/&3ί@834" ό3" 4/85@ά:&:34" )"%ό38$& 3. -&$&)&%ί4 *8 *5έ*. 78 3&1' -")8)8ύ@8$&1', +4@ώ'. -&$&)&%ί4 /)ή338" /8$"**ό38$& 34 1G.)ό38$4 8"*&=.743"+ά *3$ώ7434. (: +4". ="ά+$"*. 413ή 8ί:4" +ά/?' 1/8$-4/)&1*3817έ:., =8: 4/έ58" /&)ύ 4/ό 3"' /$&3"7ή*8"' 3?: G.-&-ό$?: 3?: =ύ& 8"=ώ: +&77ά3?: *3"' /8$"**ό38$8' 78"+3έ' &"+&:&7ί8'. Mά@8 +1<έ$:.*. %:?$ίc8" ό3", 78 +ά/&"4 /"@4:ό3.34, &" G.-&-ό$&" @4 3.: 4:3"+434*3ή*&1: *8 +ά/&"4 78))&:3"+ή 8+)&%ή. (: 7/&$8ί :4 8)έ%F8" 7"4 "7834<).3ή +43ά*34*.'", ό/?' 3& =.7ό*"& 5$έ&', @4 /$&*/4@ή*8" :4 3. 5$.*"7&/&"ή*8" *3$43.%"+ά %"4 :4 8/.$8ά*8" 3"' 78))&:3"+έ' 8/")&%έ' 3?: ="4=ό5?: 3.' /$&' 3.: +438ύ@1:*. 3?: ="+ώ: 3.' /$&3"7ή*8?:, ή /$&' 3.: +438ύ@1:*. 3?: /$&3"7ή*8?: 3?: G.-&-ό$?: 3.'. U1*"+ά, /$&+8"7έ:&1 :4 +434*38ί 413ό =1:43ό, 3& =.7ό*"& 5$έ&' =8: /$έ/8" :4 8ί:4" &1=έ38$&.!"4 /4$ά=8"%74, 4:. -&$&)&%ί4 =.7"&1$%8ί *3$8<)ώ*8"', 7"4 7834<&)ή *3.: 8Fέ)"F. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' @4 έ58" 7ό:"78' 8/"/3ώ*8"' *3.: &"+&:&7ί4, +4@ώ' +4" 4/&38)έ*7434 /&1 =8: 7/&$&ύ: :4 4:3"*3$4-&ύ: /)ή$?' 4/ό 78))&:3"+έ' +1<8$:ή*8"'. B" Persson +4" Svensson (1989) =8ί5:&1: ό3". 4ύF.*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1' 4/ό 7"4 «-")8)8ύ@8$.» +1<έ$:.*. 7/&$8ί :4 8ί:4" 7"4 <έ)3"*3. *3$43.%"+ή, +4@ώ' =8*78ύ8" 3&1' *&*"4)"*3έ' ="4=ό5&1' 3.' :4 /8$"&$ί*&1: 3"' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8' *3& 7έ))&:. Έ3*", 4: 7"4 «-")8)8ύ@8$.» +1<έ$:.*. 8/έ)8%8 /$&8+)&%"+ά :4 78"ώ*8" 3&1' -ό$&1' +4" :4 41Fή*8" 3& =.7ό*"& 5$έ&', 413ό 4*+8ί /ί8*. *3. "*&*"4)"*3"+ή" +1<έ$:.*. /&1 @4 3. ="4=85@8ί :4 /8$"&$ί*8" 3"' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' 3&1 =.7&*ί&1, έ*3? +4" 4: /$&5?$ή*8" +4" *8 7ί4 78))&:3"+ή 4ύF.*. 3?: -ό$?:. D ="45$&:"+ή +434:&7ή 3&1 -&$&)&%"+&ύ <ά$&1' 7/&$8ί :4 7.: 8ί:4". +4)ύ38$. =1:43ή, 4))ά. 78))&:3"+ή /&$8ί4 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή' @4 8ί:4" 8%%ύ38$4 *3.: 8/ί381F. 3?: *3ό5?: 3.' «-")8)8ύ@8$.'» /$&+43ό5&1 3.' ="4=ό5&1 +1<έ$:.*.'. Ό34: &" "=8&)&%"+έ' ="4-&$έ' 7834Fύ 3?: /&)"3"+ώ: +&77ά3?: 8ί:4" 78%ά)8', 3ό38 1/ά$58" 7"4 3ά*. %"4 4ύF.*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1', 4+ό7. +4" 78 "-")8)8ύ@8$8'" +1<8$:ή*8"'. 10
O"4 *583"+ή "=έ4 3?: Tabellini +4" Alesina (1990) 8ί:4" ό3" &" +1<8$:ή*8"' ="4-?:&ύ: *583"+ά 78 3. *ύ:@8*. 3?: =.7ό*"?: =4/4:ώ:. M4" /ά)" έ5&178 7"4 3ά*. 4ύF.*.' 3?: =.7&*ί?: 8))8"77ά3?:, +4@ώ'. 8+ά*3&38 +1<έ$:.*. =4:8ίC834" %"4 :4 41Fή*8" 3& 8ί=&' 3?: =4/4:ώ: /&1 /$&3"7ά, %:?$ίc&:34' ό3" &" 78))&:3"+έ' /8$"+&/έ' =4/4:ώ: ή 41Fή*8"' -ό$?: %"4 3.: 8F1/.$έ3.*. 3&1 5$έ&1' @4 /$&έ)@&1: 4/ό /4:3&ύ. Έ:4 ά))& *+έ)&' 3.' <"<)"&%$4-ί4' 8/"+8:3$ώ:834" *3& %8%&:ό' ό3" &" 8+)&%έ' &=.%&ύ: *8 «71?/"+ή» *17/8$"-&$ά 8+ 7έ$&1' 3?: +1<8$:ή*8?:. Eά: &" +1<8$:ή*8"' =8: 8:="4-έ$&:34" %"4 3.: +43ά*34*. 3.' &"+&:&7ί4', *8 /8$ί/3?*. /&1 =8: 8/4:8+)8%&ύ:, +43ά 3"' 8+)&%"+έ' /8$"ό=&1' @4 8ί:4" /"& 4/$ό@178' :4 8/"<4$ύ:&:34" 78 3& /&)"3"+ό +ό*3&' /&1 *1:=έ834" 78 3.: /$&*4$7&%ή 3?: =.7&*ί?: =4/4:ώ: +4" 3?: -ό$?: /&1 4/4"38ί34" ώ*38 :4 78"?@&ύ: 34 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434. B )ό%&' 8ί:4" ό3" *8 3έ3&"8' /8$"ό=&1' 34 78))&:3"+ά &-έ). 4/ό 3.: 78ί?*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1' @4 34 +4$/?@&ύ: 78 *.74:3"+ή /"@4:ό3.34 &" ="ά=&5&ί 3&1'. B" Lockwood, Philippopoulos +4" Snell (1996) +4" Lockwood, Philippopoulos +4" Tzavalis (2001) έ5&1: 4:4)ύ*8" +4" 8+3"7ή*8" 87/8"$"+ά 1/&=8ί%7434 413&ύ 3&1 8ί=&1'. I4 1/&=8ί%7434 413ά *1:=1άC&1: 8+)&%"+ά +4" +&7743"+ά +ί:.3$4, +4" <4*ίC&:34" *3& 1/ό=8"%74 3.' 8F&7ά)1:*.' 3?: -&$&)&%"+ώ: *1:38)8*3ώ: 3&1 Barro (1979). (:3ί*3&"58' 8F.%ή*8"', /&1 <4*ίC&:34" *3& /&)"3"+ό +ό*3&', /8$"έ5&:34" *8 1/&=8ί%7434 /&1 /$&*/4@&ύ: :4 8F.%ή*&1: %"43ί 1/ά$5&1: +4@1*38$ή*8"' *3.: 1"&@έ3.*. 4/&38)8*743"+ώ: /$&%$477ά3?: =.7&*"&:&7"+ή' /$&*4$7&%ή'. >)έ/8 Alesina +4" Drazen (1991) +4" Velasco (1999). D <"<)"&%$4-ί4 3.' :έ4' /&)"3"+ή' &"+&:&7ί4', 3.: &/&ί4 8/"*+&/ή*478, +434)ή%8" *3& *17/έ$4*74 ό3" &" /&)"3"+&ί @8*7&ί έ5&1: "="4ί38$. *.74*ί4 %"4 3. *1**ώ$81*. 3&1 =.7ό*"&1 5$έ&1'. E+)&%έ', /&)"3"+ή 4*3ά@8"4 +4" 78%ά)8' "=8&)&%"+έ' ="4-&$έ' 7834Fύ 3?: +ύ$"?: /&)"3"+ώ: +&77ά3?:, έ5&1:?' 4/&3έ)8*74 78%4)ύ38$4 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 +4" =.7ό*"& 5$έ&'. Oί4 8/"/)έ&: *.74:3"+ή /$ό<)8g. 4/ό 413ή 3. <"<)"&%$4-ί4 8ί:4" ό3" &" =8*78ύ*8"' /&1 /$&+ύ/3&1: 4/ό ="8@:8ί' *17-?:ί8', ή 3. *17783&5ή *8 ="8@:8ί' &$%4:"*7&ύ', ="81+&)ύ:&1: 3. =.7&*"&:&7"+ή /$&*4$7&%ή 8+ 7έ$&1' 3?: +1<8$:ή*8?:. O8 3.: έ::&"4 413ή,. A1:@ή+. 3&1 Maastricht, ή 3& Aύ7-?:& A34@8$ό3.34' +4" (:ά/31f.' 3.' E1$?/4J+ή' Έ:?*.' 7/&$&ύ: :4 @8?$.@&ύ:?' @8*7"+ά 4:3ί<4$4 *34 /&)"3"+ά +ί:.3$4 4:4<&)ή' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /$&*4$7&%ή' 8+ 7έ$&1' 3?: +1<8$:ή*8?:. 3 4.!"#$%&#"&$'&(#ί!*"ά,#-'./ '0/ 12$$ώ".2$0/ '#2 8990-&(#ύ 405ό$ 6"έ#2/ N$&+8"7έ:&1 :4 8F83ά*&178 3&1' /$&*="&$"*3"+&ύ' /4$ά%&:38' *1**ώ$81*.' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' 3.' E))ά=4', @4 5$.*"7&/&"ή*&178 34 *17/8$ά*7434 8:ό' 1/&=8ί%743&' 8/")&%ή' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή' 4/ό =ύ& +ό77434 78 ="4-&$83"+έ' /&)"3"+έ' /$&3"7ή*8"'. I& 3 D <"<)"&%$4-ί4 %"4 3&1' /&)"3"+&ύ' +4" &"+&:&7"+&ύ' /$&*="&$"*3"+&ύ' /4$ά%&:38' 3?: 1G.)ώ: =.7&*"&:&7"+ώ: 8))8"77ά3?: +4" 5$8ώ: 78%ά)?*8 8+@83"+ά *3. =8+483ί4 3&1 1990. Oί4 /$ώj7. 8/"*+ό/.*. 1/ά$58" *3&1' Alesina +4" Perotti (1995). O"4 8+38347έ:. 4:ά)1*. 3?: +ύ$"?: 1/&=8"%7ά3?: /8$"έ5834" *3& <"<)ί& 3?: Persson +4" Tabellini (2000). B" *.74:3"+ό38$8' 8$%4*ί8' 8ί:4" 413έ' 3?: Cukierman +4" Meltzer (1989), Alesina +4" Tabellini (1990), Aghion +4" Bolton (1990), Alesina +4" Drazen (1991), Tabellini (1991), Velasco (1999). Q/ά$5&1: 8/ί*.' /&))έ' *1%+$"3"+έ' 87/8"$"+έ' ="8$81:ή*8"' 3.' 87/8"$ί4' 4/ό ="ά-&$8' 5ώ$8'. >). Roubini +4" Sachs (1989) +4" Grilli, Masciandaro +4" Tabellini (1991) %"4 =ύ& 4/ό 3"' +1$"ό38$8' *1%+$"3"+έ' 87/8"$"+έ' 78)έ38'. 11
1/ό=8"%74 413ό *1:=1άC8" 8+)&%"+ά +4" +&7743"+ά +ί:.3$4, *1:@έ3&:34' 3"' /$&<)έg8"' 3?: 1/&=8"%7ά3?: 3.' :84' /&)"3"+ή' &"+&:&7ί4'. I4 *17/8$ά*7434 /&1 4+&)&1@&ύ: <4*ίC&:34" *3. ="8F&="+ή 4:ά)1*. +4" &"+&:&783$"+ή 8+3ί7.*. 3&1 1/&=8ί%743&' 413&ύ *8 7ί4 /$ό*-43. 8$81:.3"+ή 8$%4*ί4 7&1 (Alogoskoufis 2013). 4 Q/&3ί@834" ό3" 1/ά$5&1: =ύ& +ό77434, έ:4 -")8)8ύ@8$& +4" έ:4 *&*"4)"*3"+ό, 34 &/&ί4 έ5&1: ="4-&$83"+έ' 8/"="ώF8"' %"4 3"' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8' +4" 3. -&$&)&%ί4. M4" 34 =ύ& +ό77434 /$&*/4@&ύ: :4 8)45"*3&/&"ή*&1: 3"' 4/&+)ί*8"' 4/ό 3&1' 8/"@17.3&ύ' *3ό5&1' 3&1' %"4 3"' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8' +4" 3. -&$&)&%ί4, 1/ό 3&: /8$"&$"*7ό ό3" 34 =.7&*"&:&7"+ά 8))8ί77434 =8: @4 &=.%&ύ: *8 4:8Fέ)8%+3. *1**ώ$81*. =.7&*ί&1 5$έ&1'. D <4*"+ή "=έ4 8ί:4" ό3". =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή /$έ/8" :4 8ί:4" <"ώ*"7., 4))ά +4" ό3" &" +1<8$:ή*8"' 1-"*34:34" +ό*3&' 8ά: 4/&+)ί:&1: 4/ό 3&1' *3ό5&1' 3&1' %"4 3"' =.7ό*"8' =4/ά:8' +4" 3. -&$&)&%ί4. Q/&@έ3&178, 4+&)&1@ώ:34' 3. <"<)"&%$4-ί4, ό3" &" -")8)8ύ@8$&" έ5&1:?' *3ό5& 547.)ό38$8' /$?3&%8:8ί' =.7ό*"8' =4/ά:8' +4", +43ά *1:έ/8"4, 547.)ό38$. -&$&)&%ί4 4/ό ό,3" &" *&*"4)"*3έ', +4@ώ' &" 38)8134ί&" /"*38ύ&1: /"& έ:3&:4 *3& $ό)& 3&1 +$ά3&1' +4" *3&58ύ&1: *8 1G.)ό38$& 8/ί/8=& /$?3&%8:ώ: =.7&*ί?: =4/4:ώ: +4" -&$&)&%ί4'. B" 8+)&%έ' @8?$8ί34" ό3" %ί:&:34" *8 34+3ά 5$&:"+ά ="4*3ή7434.!"4 3& 8+ά*3&38 +1<8$:ώ: +ό774,. /"@4:ό3.34 :4 +8$=ί*8" 3"' 8+)&%έ' +4" :4 /4$478ί:8" *3.: 8F&1*ί4 8ί:4" 7"+$ό38$. 4/ό 3. 7&:ά=4. I.: 7838+)&%"+ή /8$ί&=&, =8: 1/ά$58" ά78*. 8+)&%"+ή 4<8<4"ό3.34 4-&ύ 3& 8+)8%7έ:& +ό774 Fέ$8" ό3" @4 /4$478ί:8" *3.: 8F&1*ί4 +4" +43ά 3.: 8/ό78:. /8$ί&=&. I& /$ό<).74 3&1 +ό7743&' /&1 <$ί*+834" *3.: 8F&1*ί4 8ί:4" :4 8/")έF8" 3& ύg&' 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +4" 3.' -&$&)&%ί4' έ3*" ώ*38 :4 8)45"*3&/&"ή*8" 3"' 4/&+)ί*8"' 3&1' 4/ό 3&1' *3ό5&1' 3&1 /&)"3"+&ύ 3&1 /$&%$ά7743&'. D 8)45"*3&/&ί.*. 1/ό+8"34" *3&: +1<8$:.3"+ό 8"*&=.743"+ό /8$"&$"*7ό, /&1 /$&*="&$ίc8" 3. *1**ώ$81*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'?' *1:ά$3.*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' +4" 3?: =4/4:ώ: %"4 3ό+&1'. D 8/ί)1*. 3&1 1/&=8ί%743&' +4". 8Fέ34*. 3.' =1:47"+ή' "*&$$&/ί4' /&1 /$&+ύ/38" 74' =ί:8" 3"' 4+ό)&1@8' /$&<)έg8"'. 1. ;$+<'"3!31%$15ά >ί4%$"+?3 78779"'8/έ43 &%/ό713 2"έ30!"35+.'ί 7$+<'"3!31%$15έ0 /'$+-3.έ0 7$10!"9$3:'4'ί0 &+!ά4'0 5+1 $% @3"3.3:ί+. Aύ7-?:4 78 3& *17/έ$4*74 413ό, &" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' @4 /$έ/8" :4 8ί:4" 4$:.3"+ή *1:ά$3.*. 3&1 *1**?$817έ:&1 =.7ό*"&1 5$έ&1' +4" &" -ό$&" @83"+ή *1:ά$3.*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'. (13ό @4 *17<4ί:8" 8ά: &" +1<8$:ή*8"' 8/"="ώ+&1: :4 4+&)&1@&ύ: 7ί4 <"ώ*"7. =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή,. &/&ί4 =8: @4 &=.%8ί *8 4:8Fέ)8%+3. *1**ώ$81*. =.7&*ί&1 5$έ&1'. 4 I& U@":ό/?$& 3&1 2010. Eurostat +4". E)).:"+ή M1<έ$:.*. 8/4:ό$"*4: (4:4@8ώ$.*4:) 3& 7έ%8@&' 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' *3.: E))ά=4, ώ*38 :4 *17/8$")ά<&1: +4" 3"' =.7ό*"8' 8/"58"$ή*8"'. I4 *3&"58ί4 έ+3&38 /8$")47<ά:&1: +4" 34 8))8ί77434 +4" 5$έ. 3?: =.7&*ί?: 8/"58"$ή*8?:, +ά3" /&1 =8: *1:έ<4":8 /$&.%&ύ78:?', +4" /&1 =8: *17<4ί:8" +4" *3"' /8$"**&3έ$8' 5ώ$8' 3.' E.E. I4 4:4@8?$.7έ:4 *3&"58ί4 8/8+3ά@.+4: /$&' 34 /ί*? 7ό:&?' 3& 2006, 78 4/&3έ)8*74 34 *3&"58ί4 /&1 =.7&*"8ύ&:34" έ+3&38 :4 7.: 8ί:4" /)έ&: *1%+$ί*"74 78 34 *3&"58ί4 /$": 3& 2006.!"4 3& )ό%& 413ό, 34 *3&"58ί4 /&1 5$.*"7&/&"&ύ78 *3.: 8$%4*ί4 413ή /$&έ$5&:34" 4/ό 3"' 8+@έ*8"' 3.' E1$?/4J+ή' E/"3$&/ή' 3.' Ά:&"F.' 3&1 2010, +4" =8: /8$")47<ά:&1: 413ή 3.: 4:4@8ώ$.*.. B )ό%&' 8ί:4" ="ό3" @έ)&178 :4 έ5&178 *1:8/8ί' 5$&:&)&%"+έ' *8"$έ' %"4 3& *ύ:&)& 3.' /8$"ό=&1 1975-2009. 12
I& /4$4/ά:? *17/έ$4*74 3&1 1/&=8ί%743&' 8F.%8ί %"43ί &" +1<8$:ή*8"', 4:8Fά$3.34 4/ό 3& +ό774 4/ό 3& &/&ί& /$&έ$5&:34", έ5&1: +ί:.3$& :4 4:4)47<ά:&1: *34@8$&/&".3"+ά /$&%$ά77434, /$&+8"7έ:&1 :4 4:3"783?/ί*&1: 3. *1**ώ$81*. =.7&*ί&1 5$έ&1'. N$&+8"7έ:&1 ό7?' :4 8F.%.@8ί %"43ί &" +1<8$:ή*8"' &=.%ή@.+4: *3. =.7"&1$%ί4 1G.)ώ: =.7&*"&:&7"+ώ: 8))8"77ά3?:, "="4ί38$4 *8 8+)&%"+έ' /8$"ό=&1', 4))ά +4" %"43ί 34 *34@8$&/&".3"+ά /$&%$ά77434 ή34: 4:8/4$+ή, 4/4"38ί34" :4 4:4-8$@&ύ: +4" 34 1/ό)&"/4 @8?$.3"+ά *17/8$ά*7434. 2. A5.3:έ0 5+1 B"9$3:'4ή A..'ί//+$+ C1!"9$3:'4'ί0 &+!ά4'0 'ί4+1 8D%.ό$'"'0 5+1 % @3"3.3:ί+ 2+/%.ό$'"% 7' '5.3:15έ0!'"1ό&380. >+$ά 784έ!'1+ $3!"9$3:'4έ0 έ..'1//+ 'ί4+1 8D%.ό$'"3 7$10 '5.3:15έ0!'"1ό&380, :1+ ό.'0 $10 58-'"4ή7'10. I& *17/έ$4*74 413ό 8F.%8ί 3.: ύ/4$f. 8+)&%"+ώ: +ύ+)?:. Ό34: 7ί4 +1<έ$:.*. 1/&)&%ίC8" 3.: /"@4:ό3.34 :4 7.: 8ί:4" *3.: 8F&1*ί4 +43ά 3.: 8/ό78:. /8$ί&=&, ό/?' *17<4ί:8" /$&8+)&%"+ά, 3& 8:="4-έ$&: 3.' %"4 3& 78))&:3"+ό +ό*3&' 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' 78"ώ:834". (13ό έ58"?' 4/&3έ)8*74 3.: 8F4*@έ:"*. 3&1 *34@8$&/&".3"+&ύ +":ή3$&1 *3.: /8$ί&=& /$": 3"' 8+)&%έ'. M4@ώ' /).*"άc&1: &" 8+)&%έ', 3& +ό774 /&1 <$ί*+834" *3.: 8F&1*ί4 4:3"783?/ίC8" έ:4: 7"+$ό38$& 5$&:"+ό &$ίc&:34, +4" %"4 413ό 3& )ό%& =.7"&1$%8ί 78%4)ύ38$4 /$?3&%8:ή 8))8ί77434 *3&: /$&H/&)&%"*7ό, 4/&-8ύ%&:34' 3& /&)"3"+ό +ό*3&' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /$&*4$7&%ή'. E/"/)έ&:, *8 8+)&%"+έ' /8$"ό=&1' 1/ά$58" +4" 3& +ί:.3$& 3?: Rogoff +4" Sibert (1988) +4" Rogoff (1990), :4 8/.$84*38ί @83"+ά. /"@4:ό3.34 8/4:8+)&%ή' 3&1 8+ά*3&38 +1<8$:ώ:3&' +ό7743&', 7έ*? 1G.)&3έ$?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +4" 547.)ό38$.' -&$&)&%ί4'. E/"/)έ&:, *8 8+)&%"+έ' /8$"ό=&1' )8"3&1$%8ί +4" 8:=85&7έ:?' +4" 3& +ί:.3$& 3?: Svensson +4" Persson (1989) +4" Alesina +4" Tabellini (1990) /&1 <4*ίC834" *3. *3$43.%"+ή 5$ή*. 3&1 5$έ&1' 4/ό 3"' +1<8$:ή*8"' /$&+8"7έ:&1 :4 =8*78ύ*&1: 3&1' ="4=ό5&1' 3&1'. I& 38)8134ί& *17/έ$4*74 4-&$ά *3.: +&77743"+ή /&)"3"+ή. 3. >3//+$15ή B3.1$15ή C1 7371+.17$15έ0 58-'"4ή7'10 '!1.έ:384 8D%.ό$'"'0!"9$3:'4'ί0 &%/ό71'0 &+!ά4'0 5+1 '!1-ά..384 8D%.ό$'"% @3"3.3:ί+ +!ό $10 @1.'.'ύ<'"'0. A3& <4@7ό /&1 &" *&*"4)"*3έ' 4/&=ί=&1: *1*3.743"+ά 78%4)ύ38$& <ά$&' *3"' =.7ό*"8' =4/ά:8' 4/ό ό3" &" -")8)8ύ@8$&", 3& *17/έ$4*74 /$&+ύ/38" 4<ί4*34. R*3ό*&, 3413ό5$&:4, &" *&*"4)"*3έ' 4:4%+άC&:34" :4 -&$&)&%ή*&1: /8$"**ό38$&, /$&+8"7έ:&1 :4 5$.743&=&3ή*&1: 3"' 1G.)ό38$8' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8', ώ*38 :4 4/&-ύ%&1: 7"4 1/8$<&)"+ή ="ό%+?*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1'. I4 *17/8$ά*7434 4/ό 3.: &"+&:&783$"+. ="8$8ύ:.*. 413&ύ 3&1 1/&=8ί%743&' %"4 3.: /8$ί&=& 1975-2009 *1:&GίC&:34" *34 8Fή': B"ώ$34, -4ί:834" :4 1/ά$58" *343"*3"+ά 7%/+4$15ή <'$15ή $ά7% $38.ό:38 $38!"9$3:'43ύ0 '..'ί//+$30!"30 $3 EAB. O8 =8=&7έ:&1' 3&1 1/ό)&"/&1' /4$ά%&:38', 3& /$?3&%8:έ' έ))8"774 *3.: /8$ί&=& 3.' 7834/&)ί381*.' 41F4:ό34: /8$ί/&1 +43ά 0,3 78 0,4 7"4' 8+43&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN +ά@8 5$ό:&. (13ό 1/&=8"+:ύ834" 4/ό 3& 8+3"7ώ78:& *1:38)8*3ή 3ά*.'. H 3ά*. 4ύF.*.' 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&'?' /&*&*3&ύ 3&1 (EN &-8ί)834" *3.: 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:. B" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' 41Fά:&:34" 13
+43ά 0,4 3.' 8+43&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN 83.*ί?' /8$ί/&1, 8:ώ 3& *ύ:&)& 3?: 8*ό=?:?' /&*&*3ό 3&1 (EN =8: 87-4:ίC8" +47ί4 3ά*.. D 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: -4ί:834" /?' ή34:. +":.3ή$"4 =ύ:47. 3?: 1G.)ό38$?: /$?3&%8:ώ: 8))8"77ά3?:. F'ύ$'"34, -4ί:834" :4 1/ά$58" 7"4 *343"*3"+ά *.74:3"+ή 4$:.3"+ή 4:3ί=$4*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' *3& =.7ό*"& 5$έ&' *8 *5έ*. 78 3& (EN. Έ:4 1G.)ό38$& =.7ό*"& 5$έ&'?' /&*&*3ό 3&1 (EN &=.%&ύ*8 *8 7"4 78ί?*. 3&1 )ό%&1 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' /$&' 3& (EN +43ά 3& 8/ό78:& έ3&'. Έ3*", 7ί4 4/ό 3"' +ύ$"8' /$&<)έg8"' 3&1 1/&=8ί%743ό' 74', 3& 7$+<'"3!31%$15ό 5ί4%$"3 $38 2"έ380, -4ί:834" :4 8ί:4" *1:8/έ' 78 3.: 87/8"$ί4 3.' /8$"ό=&1 1975-2009, +4" :4 8F.%8ί %"43ί &" 8)).:"+έ' +1<8$:ή*8"' +43έ-81%4: 4/ό +4"$&ύ 8"' +4"$ό: *8 *34@8$&/&".3"+ά /$&%$ά77434. D 8+3"7ώ78:. *34@8$&/&".3"+ή 4:ά=$4*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' *3& 5$έ&' 8+3"7ά34" 7834Fύ 7-8% 3&1 *1:&)"+&ύ 5$έ&1'?' /&*&*3&ύ 3&1 (EN. I& *34@8$&/&".3"+ό 413ό +ί:.3$&, /4$ό3" *343"*3"+ά *.74:3"+ό, =8: 1/ή$F8 4$+83ά "*51$ό. E/"/$ό*@834,. 4$:.3"+ή 4:ά=$4*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' =.7&*"&:&7"+&ύ 8))8ί7743&' *3& =.7ό*"& 5$έ&' &-8ί)834" +1$ί?' *34 έ*&=4 3.' +1<έ$:.*.'. (/ό 3& 7% /8$ί/&1 3.' 4:ά=$4*.' 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' *3& 5$έ&', /8$ί/&1 6% &-8ί)834" *3.: @83"+ή 4:ά=$4*. (4ύF.*.) 3?: *1:&)"+ώ: +1<8$:.3"+ώ: 8*ό=?: *8 *5έ*. 78 3& (EN, +4" 7ό:& /8$ί/&1 3& 1% &-8ί)834" *3.: 4$:.3"+ή 4:ά=$4*. (78ί?*.) 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: *8 *5έ*. 78 3& (EN. B" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' 8)ά5"*34 5$.*"7&/&"ή@.+4: %"4 3. *34@8$&/&ί.*. 3&1 5$έ&1'. (FίC8" 3έ)&' :4 *.78"?@8ί ό3" &" &"+&:&783$"+έ' 8+3"7ή*8"' &=.%&ύ: *3& *17/έ$4*74 ό3" 3& +ί:.3$& *34@8$&/&ί.*.' 3&1 5$έ&1' 8ί:4" 4:8Fά$3.3& 4/ό 3.: 3413ό3.34 3&1 +ό7743&' /&1 <$"*+ό34: *3.: 8F&1*ί4, ή 4/ό 3"' 8+)&%έ'.?"ί$34, 1/ά$5&1: *.74:3"+έ' 8/"/3ώ*8"' 3?: 8+)&%ώ: *34 /$?3&%8:ή 8))8ί77434 3&1 =.7&*ί&1. O8 <ά*. 3"' &"+&:&783$"+έ' 8+3"7ή*8"' +ά/&"&' =8: 7/&$8ί :4 4/&$$ίG8" 3.: 1/ό@8*. 3?: *.74:3"+ά 1G.)ό38$?: /$?3&%8:ώ: 8))8"77ά3?: +43ά 34 έ3. ="8:έ$%8"4' 8+)&%ώ:. B" 78: *1:38)8*3έ' 4:ά=$4*.' 3?: /$?3&%8:ώ: 8))8"77ά3?: *3& =.7ό*"& 5$έ&' =8: 8F4$3ώ:34" 4/ό 3"' 8+)&%έ', 4))ά 3& ύg&' 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&'?' /$&' 3& (EN -4ί:834" :4 8F4$3ά34" 4/ό 3"' 8+)&%έ'. I& /$?3&%8:έ' έ))8"774 8ί:4" 1G.)ό38$& 4/ό 1,5 έ?' +4" 3 /&*&*3"4ί8' 7&:ά=8' 3&1 (EN *3"' 8+)&%"+έ' 5$&:"έ', +4". 8/ί/3?*. 413ή 8ί:4" *343"*3"+ά *.74:3"+ή. I4 1/&=8ί%7434 3?: Rogoff +4" Sibert (1988) +4" Rogoff (1990) /4$έ5&1: 7"4 8Fή%.*. %"4 7"4 3έ3&"4 8/ί/3?*., 78 <ά*. 3"' /$&*/ά@8"8' 3?: +1<8$:ή*8?: %"4 3. <8)3ί?*. 3.' /"@4:ό3.34' 8/4:8+)&%ή' 3&1' 78 3.: 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +4" 78ί?*. 3?: -ό$?:. K8=&7έ:&1 ό3" &" 8+)&%έ' *3.: E))ά=4 *3.: /8$ί&=& 413ή )ά7<4:4: 5ώ$4 7ί4 -&$ά +ά@8 3$ί4 5$ό:"4 +43ά 7έ*& ό$&, &" 8+)&%έ' έ5&1: *17<ά))8" *3.: 7έ*. 4ύF.*. 3&1 83ή*"&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' +43ά /8$ί/&1 7"*ή έ?' 7ί4 /&*&*3"4ί4 7&:ά=4 3&1 (EN. D 8/ί/3?*. 3?: 8+)&%ώ: *3. *1**ώ$81*. 3&1 =.7&*ί&1 5$έ&1' 8ί:4" +ά@8 ά))& /4$ά 478).3έ4. E/"/$&*@έ3?', -4ί:834" ό3" &" @83"+έ' 8/"/3ώ*8"' 3?: 8+)&%ώ: *3& /$?3&%8:έ' έ))8"774 3&1 =.7&*ί&1 &-8ί)&:34" *58=ό: 8F &)&+)ή$&1 *8 41Fή*8"' 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:. A3"' 8+)&%"+έ' 5$&:"έ', &" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' 3&1 =.7&*ί&1 41Fά:&:34" +43ά 7έ*& ό$& +43ά /8$ί/&1 1,4% 3&1 (EN, +4". 8+3ί7.*. 3.' 8/ί/3?*.' 413ή' 8ί:4" *343"*3"+ά *.74:3"+ή. (:3ί@834, 34 έ*&=4 3.' +1<έ$:.*.' 8ί:4" 8)ά5"*34 78"?7έ:4 *3"' 8+)&%"+έ' 5$&:"έ'.?έ$+"$34, =8: -4ί:834" :4 1/ά$5&1: +&7743"+έ' 8/"/3ώ*8"' *3& /$?3&%8:έ' έ))8"774, +4@ώ' 3& /$?3&%8:έ' έ))8"774 =8: -4ί:834" :4 8F4$3ά34" 4/ό 3& 4: *3.: +1<έ$:.*. <$ί*+834" *&*"4)"*3"+ή ή -")8)8ύ@8$. +1<έ$:.*.. R*3ό*&, 1/ά$5&1: +&7743"+έ' 8/"/3ώ*8"' *3"' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' 3&1 =.7&*ί&1 +4" *34 *1:&)"+ά έ*&=4 *8 *5έ*. 3& (EN. M43ά 7έ*& ό$&, 8/ί *&*"4)"*3"+ώ: +1<8$:ή*8?: (N(ABM) &" /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' (4))ά +4" 34 *1:&)"+ά έ*&=4 3&1 =.7&*ί&1) 8ί:4" 1G.)ό38$8' +43ά 1% 3&1 (EN, *8 *5έ*. 78 -")8)8ύ@8$8' +1<8$:ή*8"' (Lέ4' K.7&+$43ί4').!"4 78: 3"' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8'. 14
8+3ί7.*. 413ή' 3.' ="4-&$ά' 8ί:4" *343"*3"+ά *.74:3"+ή, 8:ώ %"4 34 έ*&=4 =8: 8ί:4". A8 +ά@8 /8$ί/3?*., 8:ώ =8: 7/&$8ί +4:8ί' :4 4/&$$ίG8" 3.: +&":ή 1/ό@8*. 3?: +&7743"+ώ: ="4-&$ώ: *3"' =4/ά:8' +4" 34 έ*&=4 3&1 =.7&*ί&1, 7/&$8ί +4:8ί' :4 3.: 4/&$$ίG8" 4:4-&$"+ά 78 3& /$?3&%8:έ' έ))8"774. Bέ/!$34, -4ί:834" :4 1/ά$58" 7"4 *583"+ά "*51$ή +4" *343"*3"+ά *.74:3"+ή 4$:.3"+ή 8/ί/3?*. 4/ό 3.: +43ά*34*. 3.' &"+&:&7ί4' 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ *3& /$?3&%8:έ' έ))8"774 3.' %8:"+ή' +1<έ$:.*.' *8 *5έ*. 78 (EN *3.: E))ά=4. A8 /8$"ό=&1' +43ά 3"' &/&ί8' & $1@7ό' &"+&:&7"+ή' 78%έ@1:*.' *3.: E1$?Cώ:. 8ί:4" 1G.)ό', 3& /$?3&%8:έ' έ))8"774 *3.: E))ά=4 8ί:4" 547.)ό38$& 4/ό ό,3" *8 /8$"ό=&1' 547.)ή' 78%έ@1:*.' ή ύ-8*.' *3. Cώ:. 3&1 81$ώ. (ύf.*. 3&1 $1@7&ύ 78%έ@1:*.' 3&1 (EN 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ +43ά 1%, /$&+4)8ί 78ί?*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' *3.: E))ά=4 +43ά 0,6 3.' 8+43&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN /8$ί/&1. D 78%έ@1:*. 3&1 (EN 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ -4ί:834" :4 έ58" /8$ί/&1 ί*8' 8/"/3ώ*8"' *3"' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8' +4" 34 *1:&)"+ά έ*&=4 *8 *5έ*. 78 3& (EN. D 8/ί=$4*. 7"4' 4ύF.*.' 3&1 (EN 3.' Cώ:.' 3&1 81$ώ +43ά 1% 8ί:4" /8$ί/&1-0,3 3.' 8+43&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN %"4 3"' /$?3&%8:8ί' =4/ά:8', +4" 0,3 3.' 8+43&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN %"4 3& *ύ:&)& 3?: 8*ό=?:. (:3ί@834, 7"4 /3ώ*. 3&1 $1@7&ύ 4ύF.*.' 3&1 (EN 3.' 81$?Cώ:.' +43ά 7ί4 8+43&*3"4ί4 7&:ά=4,. &/&ί4 &=.%8ί *8 4ύF.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ: +43ά 0,3 7"4' /&*&*3"4ί4' 7&:ά=4' 3&1 (EN +4" 78ί?*. 3?: *1:&)"+ώ: =.7&*ί?: 8*ό=?: +43ά 3& ί="& /&*&*3ό, &=.%ώ:34' *8 4ύF.*. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' 3.' E))ά=4' +43ά 0,6% 3&1 (EN. I& /"@4:ό38$& 8ί:4" ό3" &" 8/"/3ώ*8"' 413έ' &-8ί)&:34" *3. )8"3&1$%ί4 "*51$ώ: «413ό743?: *34@8$&/&".3ώ:».!"4 7ί4 7"+$ή 4:&"+3ή &"+&:&7ί4, ό/?'. E))ά=4, 1G.)&ί $1@7&ί &"+&:&7"+ή' 78%έ@1:*.' 3?: 87/&$"+ώ: 3.' 834ί$?: /$&+4)&ύ: 1G.)&ύ' $1@7&ύ' &"+&:&7"+ή' 78%έ@1:*.' 3&1 8%5ώ$"&1 (EN. (13&ί 78 3. *8"$ά 3&1' /$&+4)&ύ: 4ύF.*. 3?: -&$&)&%"+ώ: 8*ό=?: +4" 78ί?*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:?' /$&' 3& (EN, )ό%? 3.' ύ/4$f.' 3?: 413ό743?: *34@8$&/&".3ώ: /&1 *583ίC&:34" 78 3.: /$&&=813"+ό3.34 3&1 -&$&)&%"+&ύ *1*3ή743&' +4" 3"' 4:3"+1+)"+έ' +&":?:"+έ' =4/ά:8'. E:4))4+3"+ά,. 8/ί=$4*. 413ή @4 7/&$&ύ*8 :4 8$7.:81@8ί 4/ό 3.: ά/&g. 7"4' 4:3"+1+)"+ή' 5$ή*.' 3.' =.7&*"&:&7"+ή' /&)"3"+ή' 4/ό 3"' 8)).:"+έ' +1<8$:ή*8"'. (13ή. 8:4))4+3"+ή 8Fή%.*. =8: -4ί:834"?*3ό*& $84)"*3"+ή, +4@ώ' &" 47"%ώ' 8%5ώ$"8' 74+$&&"+&:&7"+έ' 8F8)ίF8"' =8: -4ί:834" :4 8/.$έ4C4: *3.: /8$ί&=& 413ή 3.: 8Fέ)"F. 3&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&'?' /&*&*3&ύ 3&1 (EN. Ό34: & $1@7ό' 78%έ@1:*.' 3&1 8)).:"+&ύ (EN, & /).@?$"*7ό',. 4:8$%ί4 +4" 3& "*&Cύ%"& 3$85&1*ώ: *1:4))4%ώ: (ό)8' 78 5$&:"+ή 1*3έ$.*. 7ί4' /8$"ό=&1) /$&*3έ@.+4: *3.: /4)":=$ό7.*. %"4 3& /$?3&%8:έ' έ))8"774, -ά:.+4: :4 έ5&1: *1:38)8*3έ' /&1 =8: ή34: *343"*3"+ά *.74:3"+&ί, %8%&:ό' /&1 1/&=.)ώ:8" ό3" &" 4$5έ' *3.: E))ά=4 =8: 5$.*"7&/&"&ύ*4: 3. =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή %"4 3.: 4:3"783ώ/"*. 3?: 8%5ώ$"?: 74+$&&"+&:&7"+ώ: ="4+17ά:*8?:. I& έ5$3, +4" 38)8134ί&, *17/έ$4*74 4-&$ά 3"' 8/"/3ώ*8"' 3?: /8$"&$"*7ώ: /&1 8/έ<4))4: *3.: 8)).:"+ή =.7&*"&:&7"+ή /&)"3"+ή. A1:@ή+. 3&1 Maastricht +4" 3& Aύ7-?:& A34@8$ό3.34' +4" (:ά/31f.' 783ά 3& 1992. B" &"+&:&783$"+έ' 74' 8+3"7ή*8"' &=.%&ύ: *3& *17/έ$4*74 ό3". A1:@ή+. 3&1 Maastricht +4" 3& Aύ7-?:& A34@8$ό3.34' +4" (:ά/31f.' &=ή%.*4: *8 έ:4 7έ*& /$?3&%8:έ' έ))8"774 *3.: E))ά=4 783ά 3& 1992, 3& &/&ί& ή34: 547.)ό38$& 4/ό 4 έ?' +4" 5 8+43&*3"4ί8' 7&:ά=8' 3&1 (EN, *8 *ύ%+$"*. 78 3" @4 ή34: ="4-&$83"+ά. (/ό 413ή 3. 78ί?*. 3&1 7έ*&1 /$?3&%8:&ύ' 8))8ί7743&' 783ά 3& 1992, /8$ί/&1 3& 60% &-8ί)834" *3.: 4ύF.*. 3?: *1:&)"+ώ: 8*ό=?: 3&1 =.7&*ί&1 +4" 3& 40% *3. *1%+$ά3.*. 3?: /$?3&%8:ώ: =4/4:ώ:. E$5ό74*38 3έ)&' *3. *ύ:&g. 3?: <4*"+ώ: 74' *17/8$4*7ά3?:. 15