ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ 19 Ιανουαρίου 2004

Transcript

1 ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ 19 Ιανουαρίου 2004 Ανάλυση: Νικόλαος Λάττας Τηλ: MLS ΠΛΗΡΟΦΟΡΙΚΗ Α.Ε Κλάδος: Πληροφορική Βασικά Σηµεία Επενδυτικής Πρότασης Τιµή Μετοχής (16/01/04) 3,40 Αριθµός Μτχ (,000) ,5 Χρηµ. Αξία (σε εκ. ) 40,7 Μ. Ηµ. Ογκ. Συν. (τµχ) Free Float 25% Beta 0,80 Μέρισµα 02 0,03 Μερ. Απόδοση 02 0,9% Στατιστικά Στοιχεία Max 52 εβδ. 6,68 Min 52 εβδ. 3,24 Max P/E 02 51,41 Min P/E 02 24,93 Απόδοση Μετοχής (%) 1 Μήνα -4,0% 6 Μήνες -43,1% 12 Μήνες -41,8% ίκαιη Τιµή ίκαιη Τιµή 3,80 Απόδοση 11,8% Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Η MLS Πληροφορική αναπτύσσει καινοτοµική τεχνολογία και εφαρµογές στο χώρο των multimedia (πολυµέσων), τις οποίες αργότερα εκµεταλλεύεται εµπορικά µε υψηλά περιθώρια κέρδους. Σήµερα η MLS Πληροφορική αποτελεί τη µεγαλύτερη εγχώρια εταιρία ανάπτυξης, έκδοσης και διάθεσης ελληνικών τίτλων multimedia, µε εκτεταµένο δίκτυο διανοµής και µερίδιο αγοράς άνω του 50%. Παράλληλα, η Εταιρία έχει υλοποιήσει αρκετά έργα πληροφορικής στα πλαίσια του Β και Γ ΚΠΣ, ενώ αποτελεί σηµαντικό διεκδικητή για την ανάληψη νέων την επόµενη τριετία. Η επιτυχής υλοποίηση της στρατηγικής της Εταιρίας έχει οδηγήσει την τελευταία 5ετία ( ) σε µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης (ΜΕΡΑ) του κύκλου εργασιών της κατά 25% και σε ΜΕΡΑ των προ φόρων κερδών της κατά 38%. Οι υψηλοί ρυθµοί ανάπτυξης της Εταιρίας στο παρελθόν αναµένεται να διατηρηθούν και τα επόµενα έτη. Συγκεκριµένα, η Εταιρία την επόµενη 5ετία αναµένεται να παρουσιάσει ΜΕΡΑ του κύκλου εργασιών της κατά 22% και ΜΕΡΑ στα προ φόρων κέρδη κατά 21%. Η εκτίµηση αυτή βασίζεται κυρίως: Στην πρόσφατη εισαγωγή νέων προϊόντων στην αγορά, µε σηµαντικότερο το σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης αυτοκινήτων (MLS Navigator). O MLS Navigator είναι ένα νέο προϊόν στην ελληνική αγορά, που σύµφωνα µε τη διεθνή εµπειρία, αναµένεται να ηγηθεί της αναπτυξιακής πορείας της Εταιρίας τα επόµενα έτη. Στα έργα από το Γ ΚΠΣ που αφορούν εφαρµογές πολυµέσων και στα οποία η Εταιρία αποτελεί βασικό διεκδικητή. Στα σηµαντικά περιθώρια ανάπτυξης των multimedia, αλλά και του ευρύτερου κλάδου της πληροφορικής στη χώρας µας. Στην εκτιµώµενη διεύρυνση της παρουσίας της Εταιρίας στο εξωτερικό (στόχος της Εταιρίας είναι οι εξαγωγές της µέχρι το 2005 να αποτελούν το 1/3 του κύκλου εργασιών της από περίπου 18% το 2002). Πορεία Τιµής Μετοχής σε σχέση µε το Γ. (52 εβδοµάδων) Η Εταιρία έχει µηδενικό τραπεζικό δανεισµό και υψηλή ταµειακή ρευστότητα, που επιτρέπει τη χρηµατοδότηση επενδυτικών σχεδίων. 160,00 140,00 120,00 100,00 ΒΑΣΙΚΑ ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΚΑΙ ΕΙΚΤΕΣ 80,00 60,00 (σε εκ.) Πωλήσεις EBITDA Κ.Π.Φ. Κ/Μ (µ.φ.δ.µ.) P/Ε (x) P/BV (x) P/Sales (x) EV / EBITDA ROE % 40,00 16/1/ /4/ /7/ /10/ /1/2004 Γ. MLS 2002A 3,4 2,6 1,7 0,130 26,16 4,05 11,92 14,83 16,5 2003E 3,7 2,9 1,8 0,140 24,33 3,55 11,14 13,11 15,6 2004Π 4,9 3,8 2,4 0,182 18,66 3,06 8,32 9,95 17,6 2005Π 6,4 4,9 3,1 0,231 14,73 2,61 6,34 7,65 19,1 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ ΦΑΣΜΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αθηνών Μέλος της Αγοράς Παραγώγων Καποδιστρίου 28, Αθήνα Τηλ: , Fax: info@fasma-sec.gr 2004 Τµήµα Ανάλυσης

2 ΣΗΜΕΙΑ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΗΣ ΠΡΟΤΑΣΗΣ Ηγετική θέση στην εγχώρια αγορά ελληνικών τίτλων multimedia Η MLS Πληροφορική είναι η µεγαλύτερη εγχώρια εταιρία ανάπτυξης, έκδοσης και διάθεσης ελληνικών τίτλων multimedia (πολυµέσων), µε µερίδιο αγοράς άνω του 50% και περισσότερους από 100 τίτλους πολυµέσων στο ενεργητικό της. Οι τίτλοι που παράγει καλύπτουν ένα ευρύ φάσµα θεµάτων στους τοµείς της γνώσης και της ψυχαγωγίας. Ανάπτυξη καινοτοµικής τεχνολογίας και εφαρµογών, η εµπορική εκµετάλλευση των οποίων επιφέρει υψηλά περιθώρια κέρδους Το σηµαντικότερο ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα της MLS αποτελεί η ερευνητική της δραστηριότητα κυρίως στους τοµείς του e-learning, της τεχνικής νοηµοσύνης και της γλωσσικής τεχνολογίας, η οποία την έχει οδηγήσει σε υψηλά επίπεδα τεχνογνωσίας. Η Εταιρία συµµετέχοντας σε εθνικά και ευρωπαϊκά επιδοτούµενα προγράµµατα έρευνας και ανάπτυξης, αλλά και στα πλαίσια του δικού της ερευνητικού προγράµµατος, αναπτύσσει καινοτοµική τεχνολογία και εφαρµογές τις οποίες αργότερα εκµεταλλεύεται εµπορικά µε υψηλά περιθώρια κέρδους. Η αγορά πολυµέσων, όπως και ο ευρύτερος κλάδος της πληροφορικής παρουσιάζει σηµαντικά περιθώρια ανάπτυξης Ο κλάδος της πληροφορικής στη χώρα µας υπολείπεται σηµαντικά από το µέσο όρο των χωρών της Ευρωπαϊκής Ένωσης. Η σταδιακή γεφύρωση της απόστασης αφήνει σηµαντικά περιθώρια ανάπτυξης του κλάδου στην Ελλάδα και συνεπώς των µεγεθών των εταιριών που δραστηριοποιούνται στην αγορά πληροφορικής. Η αγορά multimedia, ως µέρος της ευρύτερης αγοράς πληροφορικής, αναµένεται να ευνοηθεί επιπρόσθετα από την εισαγωγή εργαστηρίων πολυµέσων σχεδόν στο σύνολο της εκπαίδευσης, γεγονός που θα συµβάλει σηµαντικά στην ευρεία διάδοσή των πολυµέσων. Εισαγωγή νέων προϊόντων στην αγορά, µε σηµαντικότερο το σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης αυτοκινήτων (MLS Navigator) που αναµένεται να ηγηθεί της αναπτυξιακής πορείας της Εταιρίας τα επόµενα έτη Η Εταιρία µέσα στο δεύτερο εξάµηνο του 2003 ξεκίνησε την εισαγωγή νέων προϊόντων στην αγορά, µε σηµαντικότερο τον MLS Navigator που αποτελεί το πρώτο σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης αυτοκινήτων στην Ελλάδα. Η διεθνής εµπειρία από τη συγκεκριµένη αγορά είναι ιδιαίτερα ενθαρρυντική: στη Γερµανία οι πωλήσεις ανάλογων συστηµάτων από αντιπροσωπείες αυτοκινήτων σηµείωσαν την περίοδο ΜΕΡΑ 54%, µε το βαθµό διείσδυσης να ανέρχεται στο 7,5% (2000). Στις ΗΠΑ, η εν λόγω αγορά σχεδόν διπλασιάστηκε την περίοδο , ενώ στην Ιαπωνία ο βαθµός διείσδυσης των συστηµάτων αυτών στο σύνολο των αυτοκινήτων σε κυκλοφορία στη χώρα ανέρχεται στο 33%. Βάσει συντηρητικών εκτιµήσεων για τη διείσδυση του MLS Navigator στην Ελλάδα, οι πωλήσεις του προϊόντος αναµένεται να επηρεάσουν καταλυτικά τη µελλοντική ανάπτυξη της Εταιρίας. Εκτός από τον MLS Navigator, σηµαντικά είναι τα εκτιµώµενα έσοδα της εταιρίας από ένα άλλο νέο προϊόν, την επαγγελµατική έκδοση της αυτόµατης µετάφρασης που αναµένεται να έχει υψηλή αποδοχή από ένα ευρύ φάσµα επιχειρήσεων. Παράλληλα, εντός του 2004 αναµένεται να αρχίσει η εµπορική αξιοποίηση δυο ακόµη νέων B2B προϊόντων της Εταιρίας, της αναγνώρισης φωνής για τηλεφωνικά κέντρα και των εικονικών προσωπικοτήτων στο διαδίκτυο Τµήµα Ανάλυσης 2

3 ιεκδίκηση νέων έργων από το Γ ΚΠΣ Η Εταιρία µέχρι σήµερα έχει υλοποιήσει σηµαντικά έργα, κυρίως ανάπτυξης εκπαιδευτικού λογισµικού για λογαριασµό του Ελληνικού ηµοσίου στα πλαίσια του Β και Γ ΚΠΣ της Κοινωνίας της Πληροφορίας, καθώς και έργα της Ευρωπαϊκής Επιτροπής. Η υψηλή και διευρυνόµενη τεχνογνωσία της MLS την καθιστούν σηµαντικό διεκδικητή για την ανάληψη και άλλων µεγάλων έργων υψηλής τεχνολογίας που προκηρύσσονται τόσο στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ, όσο και στην Ευρωπαϊκή Ένωση, µε παράπλευρα οφέλη την ευρεία διάδοση των πολυµέσων. ιεύρυνση της παρουσίας της Εταιρίας στο εξωτερικό Η Εταιρία στοχεύει στην διεύρυνση της παρουσίας της στο εξωτερικό µε στόχο οι εξαγωγές της µέχρι το 2005 να αποτελούν το 1/3 του κύκλου εργασιών της, από περίπου 18% το Οι χώρες στις οποίες προσβλέπει η Εταιρία αρχικώς είναι αυτές της Μέσης Ανατολής (όπου ήδη έχει παρουσία) και τα προϊόντα αφορούν σε πρώτη φάση το πρόγραµµα αναγνώρισης φωνής για εφαρµογές Windows και το πρόγραµµα αυτόµατης µετάφρασης. Μηδενικός τραπεζικός δανεισµός Η Εταιρία έχει µηδενικό τραπεζικό δανεισµό και υψηλή ταµειακή ρευστότητα, που επιτρέπει τη χρηµατοδότηση επενδυτικών σχεδίων. ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΟΙ ΚΙΝ ΥΝΟΙ Ο σηµαντικότερος επενδυτικός κίνδυνος είναι ο χαµηλός βαθµός προβλεψιµότητας του κύκλου εργασιών, καθώς εξαρτάται σηµαντικά από την εκτέλεση έργων στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ (η εξέλιξη των οποίων προβληµατίζει το σύνολο του κλάδου της πληροφορικής) και από δυο κυρίως νέα προϊόντα (MLS Navigator και η επαγγελµατική µετάφραση), τα οποία διατίθενται στην αγορά µόλις από τα µέσα περίπου του 2003, µε το µελλοντικό βαθµό αποδοχής τους να είναι δύσκολο να εκτιµηθεί. Αναφορικά µε τον MLS Navigator, υπάρχει το ενδεχόµενο ανάπτυξης συναγωνισµού. Ωστόσο, οι εκτιµήσεις µας για τις πωλήσεις του συγκεκριµένου προϊόντος θεωρούµε ότι είναι αρκετά συντηρητικές ώστε να αφήνουν περιθώρια για µια τέτοια εξέλιξη Τµήµα Ανάλυσης 3

4 ΕΤΑΙΡΙΚΟ ΠΡΟΦΙΛ Η MLS Πληροφορική ιδρύθηκε το 1995 µε σκοπό την ανάπτυξη της τεχνολογίας στο χώρο των πολυµέσων (multimedia) και τη µετέπειτα εµπορική αξιοποίησή της. Σήµερα η MLS Πληροφορική είναι η µεγαλύτερη εταιρία ανάπτυξης, έκδοσης και διάθεσης αποκλειστικά ελληνικών multimedia τίτλων, µε περισσότερους από 100 τίτλους στο ενεργητικό της και µερίδιο αγοράς άνω του 50%. Ο κύκλος εργασιών της Εταιρίας προέρχεται από τις ακόλουθες δραστηριότητες: Βιοµηχανική δραστηριότητα Οι τίτλοι (CD-ROM & DVD-ROM) που παράγει η Εταιρία καλύπτουν ένα ευρύ φάσµα θεµατικών ενοτήτων µε την εκπαίδευση να βρίσκεται στο επίκεντρο του ενδιαφέροντός της: εγκυκλοπαίδειες (ΤΟΜΗ), εκπαίδευση, λεξικά, ιστορία, θρησκεία, πολιτισµός, ξενόγλωσση εκπαίδευση, life style, προσχολική ηλικία, παιχνίδια, θέµατα γενικού ενδιαφέροντος. Να σηµειώσουµε ότι οι κατηγορίες τίτλων που αναπτύσσει η εταιρία έχουν πολύ µεγάλη διάρκεια ζωής σε αντίθεση µε άλλες κατηγορίες όπως τα παιχνίδια- µε αποτέλεσµα να διαγράφουν σταθερή πορεία στην αγορά, ανεξάρτητα από το έτος έκδοσής τους. Εµπορική δραστηριότητα Η εµπορική δραστηριότητα της Εταιρίας αφορά κυρίως πωλήσεις ελληνικών και ξένων τίτλων multimedia, τους οποίους η Εταιρία αγοράζει χονδρικώς προκειµένου να τους διακινήσει από το δίκτυό της. Παροχή υπηρεσιών Μέχρι σήµερα, η παροχή υπηρεσιών κατά παραγγελία αφορούσε κυρίως την ανάπτυξη ολοκληρωµένων πολυµεσικών εφαρµογών. Οι εφαρµογές αυτές αποτελούν στην πλειοψηφία τους εκπαιδευτικές εφαρµογές που προορίζονται για χρήση στα σχολεία όλων των βαθµίδων, καθώς και παρουσιάσεις ιδιωτικών και δηµόσιων φορέων (βιοµηχανίες, τοπική και νοµαρχιακή αυτοδιοίκηση, εκπαιδευτήρια, µουσεία κ.τ.λ.). Η παροχή υπηρεσιών multimedia παρουσιάζει υψηλούς ρυθµούς ανάπτυξης τα τελευταία χρόνια γεγονός που οφείλεται στην έναρξη υλοποίησης επιχειρησιακών προγραµµάτων του Υπουργείου Παιδείας, καθώς και στην καθιέρωση του CD-ROM στο καταναλωτικό κοινό και στις επιχειρήσεις ως του πλέον διαδεδοµένου και οικονοµικού µέσου διακίνησης εφαρµογών λογισµικού. Πελάτες της Εταιρίας Η Εταιρία υλοποιεί προγράµµατα και έργα του Υπουργείου Παιδείας στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ και της Ευρωπαϊκής Ένωσης και του Υπουργείου Ανάπτυξης. Μεγάλες αλυσίδες καταστηµάτων, οι οποίες αποτελούν και τους κυριότερους πελάτες της Εταιρίας, όπως Πλαίσιο Computers, Γερµανός, One Way, Παπασωτηρίου, Big City Corporation, Microland, κ.α. Πολυκαταστήµατα ηλεκτρικών ειδών και super markets, όπως Εικόνα-Ήχος, Expert, Carrefour κ.α. Εξειδικευµένα βιβλιοπωλεία καθώς και εταιρίες διανοµής σε βιβλιοπωλεία (Απόλλων). Μεµονωµένα καταστήµατα πληροφορικής και καταστήµατα πολυµέσων Μεγάλοι κατασκευαστές Η/Υ (Altec, Info Quest, Πουλιάδης, κ.α.), όπου οι τίτλοι CD-ROM αποτελούν συνοδευτικό λογισµικό του Η/Υ Τµήµα Ανάλυσης 4

5 Βασικοί στόχοι της Εταιρίας είναι: Η παροχή νέων υπηρεσιών σε ιδιώτες και επιχειρήσεις Η ανάπτυξη και η µετέπειτα εµπορική αξιοποίηση προηγµένων τεχνολογιών επικοινωνίας ανθρώπου Η/Υ (αναγνώριση φωνής, τεχνητή νοηµοσύνη) Η διεύρυνση της πελατειακής βάσης µε την ανάπτυξη υπηρεσιών που δεν απαιτούν χρήση Η/Υ(«έξυπνα» τηλεφωνικά κέντρα, interactive TV) Η παροχή νέων υπηρεσιών σε ιδιώτες και επιχειρήσεις µέσω Internet Η αύξηση των προϊόντων και υπηρεσιών οικιακής ψυχαγωγίας στην Ελλάδα αλλά και στο εξωτερικό Η περαιτέρω ενίσχυση και διεύρυνση των υπηρεσιών ηλεκτρονικής µάθησης ραστηριοποίηση στο εξωτερικό Η Εταιρία δραστηριοποιείται στις χώρες της Μέσης Ανατολής (Σαουδική Αραβία, Αραβικά Εµιράτα, Συρία, Λίβανο, Αίγυπτο και Ιορδανία) και τα προϊόντα που εξάγει αφορούν σε πρώτη φάση το πρόγραµµα αναγνώρισης φωνής για εφαρµογές Windows και το πρόγραµµα αυτόµατης µετάφρασης. Στόχος της Εταιρίας είναι η διεύρυνση της παρουσίας της στο εξωτερικό, µε τις εξαγωγές της το 2005 να αποτελούν το 1/3 του κύκλου εργασιών της, από περίπου 18% το Ανάλυση Κύκλου Εργασιών Εταιρίας και Οµίλου MLS Πληροφορική (σε χιλ. ) (ποσά σε χιλ. ) Κύκλος Εργασιών Εσωτερικού Εµπορική ραστηριότητα Χονδρικώς 378,9 500,7 578,1 614,2 862, ,0 Λιανικώς 408,2 378,6 73,4 69,0 46,0 61,0 Βιοµηχανική ραστηριότητα Χονδρικώς 58,7 251,2 554,7 717, ,0 221,0 Λιανικώς 0,0 0,0 47,0 36,1 22,0 107,0 Παροχή Υπηρεσιών Χονδρικώς 2,9 133,5 625, ,1 693,0 507,0 Σύνολο Κύκλου Εργασιών Εσωτερικού 848, , , , , ,0 % 48,9% 48,6% 33,3% 15,7% -3,6% % Κ.Ε Εταιρίας 93,4% 90,0% 96,4% 99,6% 97,1% 81,8% Κύκλος Εργασιών Εξωτερικού Εµπορική ραστηριότητα (χονδρικώς) 59,6 140,3 8,8 2,3 10,0 2,0 Βιοµηχανική ραστηριότητα (χονδρικώς) 0,0 0,0 61,6 7,6 31,0 133,0 Παροχή Υπηρεσιών (χονδρικώς) 0,0 0,0 0,0 0,0 46,0 488,0 Σύνολο Κύκλου Εργασιών Εξωτερικού 59,6 140,3 70,4 10,0 87,0 623,0 % 135,5% -49,8% -85,8% 771,9% 616,1% % Κ.Ε Εταιρίας 6,6% 10,0% 3,6% 0,4% 3,0% 18,2% Σύνολο Κύκλου Εργασιών Εταιρίας 908, , , , , ,0 % 54,6% 38,8% 29,0% 18,7% 14,5% Σύν: Κύκλος Εργασιών Θυγατρικών Εταιριών ΑθΗΝΑ Α.Ε 508,3 204,2 438,9 Μείον: ιεταιρικές Συναλλαγές 217,9 310,1 268,1 Σύνολο Ενοποιηµένου Κύκλου Εργασιών 908, , , , , ,8 % 54,6% 38,8% 43,9% 2,6% 24,7% Πηγή: Στοιχεία Εταιρίας 2004 Τµήµα Ανάλυσης 5

6 ΝΕΑ ΠΡΟΪΟΝΤΑ ΚΑΙ ΥΠΗΡΕΣΙΕΣ ΠΟΥ ΠΡΟΩΘΕΙ Η ΕΤΑΙΡΙΑ Μετά από µακρά περίοδο έρευνας, η Εταιρία βρίσκεται στο στάδιο προώθησης νέων εµπορικών προϊόντων και υπηρεσιών τα οποία αναµένεται να την οδηγήσουν σε υψηλούς ρυθµούς ανάπτυξης τα επόµενα έτη: MLS Navigator Καταλυτικό ρόλο στα µελλοντικά αποτελέσµατα της εταιρίας αναµένεται να έχει ο MLS Navigator, το πρώτο multimedia car system στην Ελλάδα µε αυτόµατη πλοήγηση και επιπλέον δυνατότητες (παρακολούθηση τηλεόρασης, vcd player, CD, MP3). Σε πρώτη φάση η πλοήγηση λειτουργεί για της περιοχές της Αθήνας και της Θεσσαλονίκης, ενώ σύντοµα θα χρησιµοποιηθεί και στο εθνικό και επαρχιακό δίκτυο. Ο MLS Navigator διατίθεται από αντιπροσωπείες αυτοκίνητων, καταστήµατα ηχοσυστηµάτων αυτοκινήτου και αλυσίδες καταστηµάτων ηλεκτρικών ειδών και προϊόντων υψηλής τεχνολογίας. Το επόµενο διάστηµα, ωστόσο, η Εταιρία προσβλέπει σε προώθηση του προϊόντος σε ενώσεις ταξί, σε συµφωνίες µε αντιπροσωπείες αυτοκίνητου για τη διάθεση του προϊόντος ως τµήµα του βασικού εξοπλισµού, ενώ η ζήτηση του προϊόντος αναµένεται να ευνοηθεί από την διοργάνωση των Ολυµπιακών Αγώνων. Η διάθεση του προϊόντος άρχισε τον Αύγουστο του 2003 και µέσα σε τρεις περίπου µήνες είχε πουλήσει πάνω από 200 κοµµάτια. Η τιµή του MLS Navigator ανέρχεται στα περίπου, µε περιθώριο κέρδους για την εταιρία 40%-50%. Η επαγγελµατική έκδοση της αυτόµατης µετάφρασης Η επαγγελµατική αυτόµατη µετάφραση, η οποία διατίθεται από τα µέσα Οκτωβρίου του 2003 στην αγορά, αναµένεται να έχει υψηλή αποδοχή σε ένα ευρύ φάσµα επιχειρήσεων (επαγγελµατίες µεταφραστές και γραφεία µεταφράσεων, µέσα µαζικής ενηµέρωσης, πολυεθνικές εταιρίες, δηµόσια και ιδιωτικά ιδρύµατα, τράπεζες κ.τ.λ.), ενώ υποστηρίζει µεγάλο αριθµό γλωσσών, πέραν των Ελληνικών, όπως Αγγλικά, Γαλλικά, Ιταλικά, Ισπανικά, Πορτογαλικά, Ιαπωνικά, Κινέζικα, Κορεάτικα και Ρωσικά. Η βασική έκδοση της επαγγελµατικής µετάφρασης κοστίζει περίπου, µε υψηλά περιθώρια κέρδους για την εταιρία, ενώ είχαν γίνει περίπου 50 εγκαταστάσεις κατά το πρώτο δίµηνο κυκλοφορίας του. Εφαρµογές αναγνώρισης φωνής Η MLS έχει αναπτύξει τεχνολογία που καθιστά δυνατή την επικοινωνία ανθρώπου Η/Υ σε φυσική γλώσσα. Το σύστηµα Αναγνώρισης Φωνής της MLS υποστηρίζει: 1) Σύστηµα αυτόµατης προσπέλασης πληροφοριών δεδοµένων µέσω τηλεφώνου, το οποίο µπορεί να χρησιµοποιηθεί ως σύστηµα κρατήσεων και έκδοσης εισιτηρίων κινηµατογράφου κ.τ.λ., διεκπεραίωσης τραπεζικών συναλλαγών και προσπέλασης χρηµατιστηριακών δεδοµένων (στιγµιαία ενηµέρωση για τιµές µετοχών, αυτόµατες συναλλαγές κ.τ.λ) 2) Σύστηµα φωνητικού ελέγχου των βασικών λειτουργιών των Windows και των εφαρµογών που ενσωµατώνουν. Εικονικές προσωπικότητες στο Internet Οι εικονικές προσωπικότητες της MLS διεξάγουν καθηµερινή οµιλία µε το χρήστη, παρέχοντάς του πληροφόρηση για την εταιρία που εκπροσωπούν ή πρόσβαση σε οποιαδήποτε ειδησειογραφική πηγή (δελτία καιρού, χρηµατιστηρίου κ.α.) e-commerce Η Εταιρία δραστηριοποιείται στο χώρο του ηλεκτρονικού εµπορίου προσφέροντας ολοκληρωµένες υπηρεσίες σε εταιρίες για την προβολή και προώθηση των προϊόντων τους. Οι υπηρεσίες αυτές αφορούν το σχεδιασµό Web Sites και επεκτείνονται στις απαιτούµενες οικονοµικές συµφωνίες για ηλεκτρονική πώληση, το απαραίτητο λογισµικό κ.α Τµήµα Ανάλυσης 6

7 ΣΤΟΙΧΕΙΑ ΚΛΑ ΟΥ Βασικό αντικείµενο δραστηριότητας της Εταιρίας είναι ο τοµέας των πολυµέσων (multimedia). Τα πολυµέσα αποτελούν µέρος της ευρύτερης αγοράς πληροφορικής και ως εκ τούτου οι προοπτικές ανάπτυξής τους είναι συνδεδεµένες σε µεγάλο βαθµό µε τις γενικότερες εξελίξεις και τους ρυθµούς ανάπτυξης της αγοράς πληροφορικής. Επίσης, η MLS Πληροφορική µε το σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης αυτοκινήτων εισέρχεται σε µια νέα αγορά στην Ελλάδα. Η αγορά πολυµέσων Η αγορά των πολυµέσων µπορεί να χωριστεί στο retail, δηλαδή ουσιαστικά στα προϊόντα που πωλούνται στα καταστήµατα και στο B2B, που είναι η ανάπτυξη εφαρµογών κατά παραγγελία. ιαθέσιµες µελέτες για την αγορά πολυµέσων στη χώρα µας δεν υπάρχουν, παρά µόνο για την αγορά του software γενικότερα. Ωστόσο, αναφορικά µε την πρώτη κατηγορία, εκτίµηση της Εταιρίας, η οποία βασίζεται στις πωλήσεις των προϊόντων της αλλά και στις εκτιµήσεις των µεγαλύτερων πελατών της (Παπασωτηρίου, Πλαίσιο, Multirama, Carefour, One Way ) είναι ότι περίπου 6 στα 10 ελληνικά CD- ROM που πωλούνται είναι της MLS Πληροφορική, ενώ από τον ανταγωνισµό δεν υπάρχει κάποια εταιρία που ξεχωρίζει στην αγορά. Επίσης, σύµφωνα µε την Εταιρία, η εγχώρια αγορά του retail εκτιµάται ότι αυξάνεται µε ρυθµούς άνω του 10% ετησίως. Αναφορικά µε την αγορά του B2B, τα τελευταία χρόνια υπάρχει µεγάλη ανάπτυξη, λόγω του ότι τοµείς που παραδοσιακά χρησιµοποιούν τεχνολογίες πολυµέσων, όπως η παιδεία και ο τουρισµός, υλοποιούν σε σχετικά καλούς ρυθµούς τα Επιχειρησιακά Προγράµµατα από το Γ ΚΠΣ. Να σηµειώσουµε ότι στο σύνολο της πρωτοβάθµιας και της δευτεροβάθµιας εκπαίδευσης προβλέπεται η δηµιουργία εργαστηρίων πολυµέσων, γεγονός που θα οδηγήσει στην εξοικείωση των µαθητών αλλά και όσων κινούνται γύρω από την εκπαίδευση (καθηγητών, γονέων κ.λ.π.) µε τις τεχνολογίες των πολυµέσων, οι οποίοι πλέον καθίστανται εν δυνάµει πελάτες της Εταιρίας. Επίσης, η καθιέρωση του CD-ROM στο καταναλωτικό κοινό και στις επιχειρήσεις ως του πλέον διαδεδοµένου και οικονοµικού µέσου διακίνησης εφαρµογών λογισµικού, συµβάλλει στη µεγέθυνση της εν λόγω αγοράς. Η αγορά πληροφορικής Η αγορά πληροφορικής στη χώρα µας, παρά την πρόοδο των τελευταίων ετών, υπολείπεται σηµαντικά από τις χώρες τις Ε.Ε. αφού: Καταλαµβάνουµε την τελευταία θέση µεταξύ των χωρών της Ε.Ε στις απάνες Πληροφορικής ως ποσοστό επί του ΑΕΠ µε 1,40%, όταν ο µέσος όρος της Ε.Ε είναι 3,14% (EITO 2003). Η αγορά πληροφορικής στην Ελλάδα ( Ποσά σε εκατ. ) 2002 %* 2003Ε % 2004Ε % Hardware 715-8,7% 694-2,9% 720 3,7% Software 324 0,0% 335 3,4% 351 4,8% Υπηρεσίες 572 1,2% 594 3,8% 628 5,7% Λοιπός Εξοπλισµός 226-2,2% 229 1,3% 236 3,1% Σύνολο Πληροφορικής ,5% ,8% ,5% Πηγή: EITO 2003 * σε σχέση µε το προηγούµενο έτος Έχουµε τους λιγότερους Η/Υ ανά 100 κατοίκους µεταξύ των χωρών της Ε.Ε. Συγκεκριµένα στην Ελλάδα αναλογούν 10 Η/Υ ανά 100 κατοίκους, όταν ο αντίστοιχος µέσος όρος στην Ε.Ε είναι 28 (EITO 2003). Τα ελληνικά νοικοκυριά εµφανίζουν το χαµηλότερο ποσοστό πρόσβασης στο Internet (14%) στην Ε.Ε, µε το µέσο κοινοτικό όρο στο 42,6% (Ευρωπαϊκή Επιτροπή, e-europe 10/2002) Η σταδιακή σύγκλιση της αγοράς πληροφορικής στην Ελλάδα µε το µέσο όρο των χωρών της Ε.Ε θα οδηγήσει σε σηµαντική ανάπτυξη του κλάδου στην Ελλάδα και συνεπώς σε αύξηση των µεγεθών των εταιριών που δραστηριοποιούνται στην αγορά πληροφορικής. Σύµφωνα µε τον ΕΙΤΟ, η αγορά πληροφορικής στην Ελλάδα το 2002, συρρικνώθηκε κατά 3,5%. Το 2003 εκτιµάται ότι θα ανακάµψει, σηµειώνοντας ελαφρά ανάπτυξη της τάξης του 0,8%, ενώ για το 2004 οι εκτιµήσεις του οργανισµού κάνουν λόγο για σηµαντική ανάκαµψη του κλάδου, µε το ρυθµό ανάπτυξης να ανέρχεται σε 4,4%. Αναφορικά µε τους επιµέρους τοµείς της αγοράς πληροφορικής, η αγορά υπηρεσιών και η αγορά του 2004 Τµήµα Ανάλυσης 7

8 software αναµένεται να παρουσιάσουν τους υψηλότερους ρυθµούς ανάπτυξης το 2004 (5,7% και 4,8% αντίστοιχα), ενώ και η αγορά Hardware αναµένεται να περάσει σε αναπτυξιακά επίπεδα το 2004 (+3,7%) µετά την ύφεση των προηγούµενων ετών. Πορεία υλοποίησης του προγράµµατος Κοινωνία της Πληροφορίας Η ανάκαµψη του κλίµατος στην εγχώρια αγορά πληροφορικής και η βελτίωση των αποτελεσµάτων των εταιριών του κλάδου εδώ και αρκετό διάστηµα εναποτίθενται στην υλοποίηση του επιχειρησιακού προγράµµατος Κοινωνία της Πληροφορίας (ΚτΠ), τα έργα πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ υστυχώς όµως οι καθυστερήσεις στην πορεία υλοποίησης του προγράµµατος της ΚτΠ είναι πολύ µεγάλες. Σύµφωνα µε στοιχεία στις 28/11/03, στα µέσα περίπου του κύκλου ζωής του προγράµµατος, οι δαπάνες είχαν φτάσει µόνο στο 8,4% του συνολικού του προϋπολογισµού, ή στο 10,1% της δηµόσιας δαπάνης. Το γεγονός αυτό αφενός σηµαίνει ότι ο κύριος όγκος των έργων του προγράµµατος δεν έχει ακόµη εισρεύσει στην αγορά, αφετέρου εγείρει σοβαρές ανησυχίες για την επιτυχή ολοκλήρωσή του προγράµµατος. Πρόγραµµα "Κοινωνία της Πληροφορίας" εκατ. Ποσοστό Συµµετοχής Κοινοτική Συνδροµή 1702,2 60,0% Εθνική Συµµετοχή 567,4 20,0% Ιδιωτική Συµµετοχή 569,5 20,1% Σύνολο ,0% Πηγή: Στοιχεία Αγοράς για τον MLS Navigator Η MLS Πληροφορική είναι η πρώτη εταιρία που εισάγει στην Ελλάδα σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης αυτοκινήτων, µε αποτέλεσµα να µην υπάρχουν στοιχεία για τη συγκεκριµένη αγορά. Ωστόσο, η διεθνής εµπειρία, δείχνει ότι υπάρχουν υψηλά περιθώρια ανάπτυξης του συγκεκριµένου προϊόντος. Στη Γερµανία οι πωλήσεις αυτοκινήτων εξοπλισµένα µε συστήµατα πλοήγησης από αντιπροσωπίες σηµείωσαν την περίοδο ΜΕΡΑ 54%, ενώ ο βαθµός επάνδρωσης τους µε συστήµατα πλοήγησης το 2000 διαµορφώθηκε στο 7,5% (Πηγή: GfK Group, Car Navigation: Τhe OEM Market in Germany ). Στις ΗΠΑ, η αγορά συστηµάτων πλοήγησης αυτοκινήτων σχεδόν διπλασιάστηκε την περίοδο , ενώ µέχρι το 2006 εκτιµάται ότι θα παρουσιάσει ΜΕΡΑ 15%. (Πηγή: Venture Development Corporation, The U.S Car Multimedia & Communication Market, 11/02). Η αγορά συστηµάτων αυτόµατης πλοήγησης για αυτοκίνητα στην Ιαπωνία, είναι µακράν η πιο ανεπτυγµένη διεθνώς, καθώς το 50% των αυτοκινήτων που πωλήθηκαν το 2002 (σε σύνολο 4 εκατ.) διέθεταν σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης, ενώ από το σύνολο των 30 εκατ. αυτοκινήτων στη χώρα, τα 10 εκατ. (33%) είναι εξοπλισµένα µε σύστηµα αυτόµατης πλοήγησης. (Πηγή: SDR Japan Inc., Japan Car Navigation & Telematics Market 2003, 02/2003) Τµήµα Ανάλυσης 8

9 ΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΣΤΟΙΧΕΙΑ Η Εταιρία από την ίδρυσή της έως σήµερα έχει παρουσιάσει εντυπωσιακή πορεία ανάπτυξης, αποτέλεσµα της υλοποίησης πολλών σηµαντικών εφαρµογών, συνεργασιών και συµφωνιών. Ο Μέσος Ετήσιος Ρυθµός Αύξησης (ΜΕΡΑ) του κύκλου εργασιών της Εταιρίας την τελευταία 5ετία ( ) ανέρχεται σε 25%, ενώ ο ΜΕΡΑ των προ φόρων κερδών σε 38%. Η Εταιρία στη χρήση του 2002 παρουσίασε σε επίπεδο µητρικής κύκλο εργασιών 3,42 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση της τάξης του 15%, ενώ τα προ φόρων κέρδη ανήλθαν σε 1,69 εκατ. αυξηµένα κατά 13%. Να παρατηρήσουµε ότι η Εταιρία: διατηρεί υψηλά περιθώρια κερδοφορίας, καθώς εκµεταλλεύεται εµπορικά εφαρµογές που έχει αναπτύξει η ίδια έπειτα από ερευνητική δραστηριότητα, µε χαµηλό κόστος. Το περιθώριο EBITDA της Εταιρίας ανήλθε σε 76,3% το 2002 από 73,4% το 2001, ενώ το περιθώριο κέρδους προ φόρων διαµορφώθηκε σε 49,31% το 2002 από 50% το έχει µηδενικό τραπεζικό δανεισµό και υψηλή ταµειακή ρευστότητα (δείκτης άµεσης ρευστότητας 2,58 το 2002) γεγονός που επιτρέπει τη χρηµατοδότηση επενδυτικών σχεδίων. έχει πολύ χαµηλό φορολογικό συντελεστή (7,6% το 2002) καθώς (από τις ) οι δαπάνες που αφορούν την εισαγωγή και χρήση νέων τεχνολογιών από την Ελληνική οικογένεια, εκπίπτουν από το φορολογητέο εισόδηµα. παρουσιάζει εποχιακές διακυµάνσεις στη ζήτηση. Παραδοσιακά, η µεγαλύτερη ζήτηση παρουσιάζεται την περίοδο των Χριστουγέννων και ακολουθούν η έναρξη της σχολικής χρονιάς, η περίοδος του Πάσχα και η λήξη της σχολικής χρονιάς. Κατά την περίοδο των θερινών διακοπών οι πωλήσεις πέφτουν σηµαντικά. Στο 9µηνο του 2003 ο κύκλος εργασιών της Εταιρίας ανήλθε σε 2,36 εκατ. από 1,86 εκατ. την αντίστοιχη περίοδο του 2001, σηµειώνοντας σηµαντική αύξηση κατά 27%, ενώ τα κέρδη προ φόρων αυξήθηκαν κατά 20,3% και διαµορφώθηκαν σε 1,0 εκατ. από 831 χιλ. Αντίστοιχα, ο ενοποιηµένος κύκλος εργασιών ανήλθε σε 2,50 εκατ. σηµειώνοντας αύξηση κατά 22,5%, ενώ τα κέρδη προ φόρων και µετά την αφαίρεση των δικαιωµάτων µειοψηφίας σηµείωσαν αύξηση κατά 15,1% στις 985,3 χιλ. Εξέλιξη Κύκλου Εργασιών και Προ Φόρων Κερδών (σε χιλ. ) Κύκλος Εργασιών Κέρδη προ φόρων *Τα παραπάνω µεγέθη αφορούν την µητρική εταιρία 2004 Τµήµα Ανάλυσης 9

10 ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ Την 5ετία ο Κύκλος Εργασιών της Εταιρίας εκτιµάται ότι θα παρουσιάσει µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης της τάξης του 22%, και τα κέρδη προ φόρων 21%. Η παραπάνω εκτίµηση βασίζεται: Α) Σε αύξηση των πωλήσεων της Εταιρίας το 2003 κατά 7% στα 3,65 εκατ., που κατά κύριο λόγο θα οφείλεται στη συνεισφορά του ΜLS Navigator αλλά και της επαγγελµατικής µετάφρασης, που κυκλοφόρησαν στην αγορά µέσα στο δεύτερο 6µηνο του Β) Στη σταδιακή διείσδυση του MLS Navigator, ως ποσοστό των νέων πωλήσεων αυτοκινήτων, µέχρι το 2007 στο 0,8%. Οι πωλήσεις νέων επιβατηγών αυτοκινήτων στη Ελλάδα το 2002 ανήλθαν στις 268,5 χιλ. περίπου (Πηγή: ΣΕΑΑ), ενώ µε βάσει στοιχεία του 2001, ο συνολικός αριθµός των επιβατηγών αυτοκινήτων στην Ελλάδα ανέρχεται σε 3,4 εκατ. περίπου (Πηγή: ΕΣΥΕ). Θεωρώντας α) ότι οι πωλήσεις αυτοκινήτων µέχρι το 2007 θα παραµείνουν στα επίπεδα του 2002 και β) ότι ο MLS Navigator θα εξοπλίσει το 0,2% των αυτοκινήτων που θα πωληθούν το 2004, φτάνοντας το 0,8% το 2007, τότε: οι πωλήσεις του MLS Navigator το 2004 θα διαµορφωθούν σε 1,38 εκατ. (563 συσκευές x 2.450/συσκευή), φτάνοντας τα 5,46 εκατ. το 2007 (2.227 συσκευές x 2.450/συσκευή). Βάσει των παραπάνω εκτιµήσεων η διείσδυση του MLS Navigator το 2007, επί του συνόλου των αυτοκινήτων σε κυκλοφορία, θα ανέρχεται µόλις σε 0,08% περίπου. Οι παραπάνω εκτιµήσεις για τις πωλήσεις του MLS Navigator θεωρούµε ότι είναι αρκετά συντηρητικές σε σχέση µε τη διεθνή εµπειρία, ώστε να επιτρέπουν ακόµη και την ανάπτυξη ενδεχόµενου ανταγωνισµού. Γ) Σε συνολικά έργα από το Γ ΚΠΣ την επόµενη τριετία 3,1 εκατ. Από τα έργα του επιχειρησιακού προγράµµατος Κοινωνία της Πληροφορίας (ΚτΠ) - τα έργα πληροφορικής στα πλαίσια του Γ ΚΠΣ - η Εταιρεία στοχεύει κυρίως στα έργα του άξονα Παιδεία και Πολιτισµός, εκ των οποίων ένα ποσοστό 5% υπολογίζεται ότι αφορά εφαρµογές πολυµέσων (εκτίµηση Εταιρίας). Το υπόλοιπο των υπογεγραµµένων συµβάσεων του συγκεκριµένου άξονα στις 28/11/2003 ανήλθε σε 172,6 εκατ. Με την υπόθεση ότι η MLS Πληροφορική την επόµενη τριετία (µέχρι το 2006) θα αναλάβει το 1,8% των συµβάσεων αυτών, ο κύκλος εργασιών της από τα έργα του ΚΠΣ την τριετία υπολογίζεται σε 3,1 εκατ. ) Σε µέση ετήσια αύξηση των πωλήσεων των υπόλοιπων προϊόντων και υπηρεσιών της Εταιρίας την τετραετία κατά 18,2% Η παραπάνω εκτίµηση βασίζεται τόσο στις σηµαντικές προοπτικές ανάπτυξης του κλάδου των πολυµέσων στη χώρας µας όσο και στις προοπτικές ανάπτυξης της Εταιρίας στο εξωτερικό. Αναφορικά µε τον επαγγελµατικό µεταφραστή, παρά το γεγονός ότι οι εκτιµήσεις της Εταιρίας κάνουν λόγο για υψηλή αποδοχή από τον επιχειρηµατικό κόσµο, παραµένουµε επιφυλακτικοί στις εκτιµήσεις µας λόγω του υψηλού κόστους του προϊόντος ( 4.500), περιµένοντας περαιτέρω στοιχεία από την πορεία του στην αγορά Τµήµα Ανάλυσης 10

11 Ε) Το περιθώριο EBITDA αναµένεται να αυξηθεί το 2003 στο 79,3% (από 76,3% το 2002) λόγω των υψηλών περιθωρίων κέρδους του MLS Navigator, για να υποχωρήσει σταδιακά µέχρι το 2007 στο 72,8% καθώς θεωρούµε ότι η Εταιρία µε σκοπό την προώθηση των προϊόντων της πιθανότατα θα παραχωρήσει υψηλότερα περιθώρια κέρδους στα δίκτυα διανοµής. Εκτιµώµενος Κύκλος Εργασιών Εταιρίας E 2004E 2005E 2006E 2007E Έργα Γ ΚΠΣ 850,0 850, , ,0 0,0 MLS ΝΑVΙGΑΤΟR 821, , , , ,9 % Κ.Ε 22% 28% 34% 42% 59% Άλλα Προϊόντα/Υπηρεσίες 1.982, , , , ,9 % Κ.Ε 54,3% 54,4% 49,7% 43,0% 41,5% Σύνολο K.E Εταιρίας 3.653, , , , ,8 % 7,0% 33,9% 31,4% 27,0% 14,2% Πηγή: Εκτιµήσεις Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Ιστορικοί και Εκτιµώµενοι Χρηµατοοικονοµικοί είκτες Εταιρίας 2001Α 2002A 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π Περιθώρια Κέρδους Μικτό 75,88% 78,16% 81,18% 80,20% 78,50% 76,90% 75,00% EBITDA 73,37% 76,28% 79,29% 77,80% 75,80% 73,70% 72,80% EBIT 46,88% 45,97% 45,80% 46,14% 45,41% 45,23% 44,16% Απόδοση Κεφαλαίου Απόδ. επενδ. Κεφ. 23,35% 16,51% 15,57% 17,64% 19,13% 20,48% 19,51% Απόδοση ενεργητικού 18,00% 13,65% 12,98% 14,66% 15,46% 16,16% 15,24% Απόδοση ιδίων Κεφ. 23,72% 16,51% 15,57% 17,64% 19,13% 20,48% 19,51% Αποδοτικότητα Πωλήσεις επί ενεργητικού (x) 0,40 0,30 0,28 0,34 0,36 0,38 0,36 Ηµέρες κυκλ. αποθεµάτων 529,10 972,32 969,71 921,72 848,84 790,04 730,00 Ηµέρες κυκλ. πελατών 322,22 270,27 270,10 270,10 270,10 270,10 270,10 Ηµέρες κυκλ. Προµηθευτών 559,02 519,14 520,00 520,00 520,00 520,00 520,00 Κεφαλαιακή οµή Σύνολο υποχρ. / Ίδια κεφάλαια 20,20% 20,75% 17,90% 21,27% 24,82% 27,52% 27,75% άνεια/ Ίδια κεφάλαια 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Καθ. ενσωµ. Πάγια/ Συν. ενεργητ. 3,32% 5,69% 6,96% 7,83% 8,38% 8,75% 9,02% Κεφαλαιακή Μόχλευση Ίδια κεφ. / Συν. Ενεργ. 83,02% 82,31% 84,34% 82,08% 79,80% 78,17% 78,06% Μόχλευση 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Ρευστότητα Κυκλοφοριακή Ρευστότητα 3,85 3,53 3,95 3,54 3,31 3,30 3,47 Άµεση Ρευστότητα 3,27 2,58 3,06 2,68 2,48 2,50 2, Τµήµα Ανάλυσης 11

12 ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ Προεξόφληση των «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Το υπόδειγµα που χρησιµοποιήσαµε για να αποτιµήσουµε την Εταιρία, βασίστηκε στην προεξόφληση των µελλοντικών «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow), µε ακριβείς εκτιµήσεις έως το Για το συγκεκριµένο υπόδειγµα εφαρµόσαµε τη µέθοδο της ανάλυσης ευαισθησίας χρησιµοποιώντας πέντε διαφορετικές τιµές για το µέσο σταθµικό κόστος κεφαλαίου (WACC), οι οποίες κυµαίνονται µεταξύ 7,50% και 9,50% καθώς και 5 διαφορετικές τιµές για το ρυθµό ανάπτυξης στο διηνεκές (Perpetuity growth) µεταξύ 1,0% και 3,0%. Το εύρος τιµών που προκύπτει ακολουθώντας την προαναφερόµενη µέθοδο είναι από 3,29 έως 4,46 µε τη µέση τιµή να διαµορφώνεται σε 3,77. Επίσης, αποτιµάµε την αξία της θυγατρικής εταιρίας (κατά 69,7%) Αθηνά Α.Ε βάσει της αξίας των Ιδίων Κεφαλαίων της το 2002, οπότε η δίκαια τιµή της µετοχής της Εταιρίας υπολογίζεται σε 3,80. ΑΠΟΤΙΜΗΣΗ Βασικές Παραδοχές 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π ιηνεκές Ελέυθερες Ταµιακές Ροές Κόστος Κεφαλαίου 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία Υπολλειµµατική Αξία Π.Α. Υπολλειµµατικής Αξίας Αποτελέσµατα Αποτίµησης Π.Α. Μελλοντικών Ταµιακών Ροών Π.Α. Υπολλειµµατικής Αξίας Μείον: Καθαρο Χρέος Επιχείρησης Πλέον: Συµµετοχές Πλέον: Aξία Θυγατρικής Αθηνά (69,7%) 348 Αξία Εταιρίας (αναλογία µετόχων) Αξία Μετοχής 3,80 ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΕΣ WACC Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% 8,64% Risk Free Rate 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Συντελεστής Beta 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 0,80 Market risk Premium 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% Debt / Debt+Equity 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% Cost of Debt 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% 4,5% Tax Rate 8,00% 9,00% 10,00% 10,00% 10,00% 10,00% Growth WACC 7,50% 8,00% 8,64% 9,00% 9,50% 1,00% 3,54 3,48 3,40 3,35 3,29 1,50% 3,73 3,66 3,57 3,52 3,46 2,00% 3,93 3,86 3,77 3,72 3,65 2,50% 4,18 4,10 4,00 3,94 3,87 3,00% 4,46 4,38 4,27 4,21 4, Τµήµα Ανάλυσης 12

13 ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ* (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Α 2003Π 2004Π 2005Π Έξοδα Εγκατάστασης Καθαρά Πάγια Συµµετοχές κτλ Σύνολο Παγίου Ενεργητικού ετήσια µεταβολή 31,0% 18,3% 13,6% 8,8% Αποθέµατα ετήσια µεταβολή 90,6% -8,1% 33,9% 31,4% Πελάτες ετήσια µεταβολή -3,9% 6,9% 33,9% 31,4% Λοιπές Απαιτήσεις Χρεόγραφα & ιαθέσιµα Σύνολο Κυκλοφ. Ενεργητικού ετήσια µεταβολή 7,5% 10,1% 23,5% 28,2% Μεταβατ. Λογαρ. Ενεργητικού Σύνολο Ενεργητικού Μετοχικό Κεφάλαιο Αποθεµατ. & Αποτελ. εις νέο Λοιποί λογ/σµοι Ιδίων Κεφ Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων ετήσια µεταβολή 14,2% 14,0% 16,0% 17,5% Προβλέψεις Μακροπρόθεσµες Υποχρεώσεις # ΙΑΙΡ/0! # ΙΑΙΡ/0! # ΙΑΙΡ/0! # ΙΑΙΡ/0! Βραχυπρόθεσµος ανεισµός Υποχρ. από Φόρους - Τέλη Προµηθευτές Λοιπές βραχυπρ. Υποχρεώσεις Σύνολο Βραχ. Υποχρεώσεων ετήσια µεταβολή 17,3% -1,6% 37,8% 37,1% Σύνολο Υποχρεώσεων Μεταβατ. Λογαρ. Παθητικού Σύνολο Παθητικού ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΕΩΝ* (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Α 2003Π 2004Π 2005Π Κύκλος Εργασιών ετήσια µεταβολή 14,5% 7,0% 33,9% 31,4% Κόστος Πωλήσεων Μικτό Κέρδος ετήσια µεταβολή 18,0% 11,1% 32,3% 28,6% Άλλα έσοδα εκµετάλλευσης Λειτουργικά Έξοδα EBITDA Περιθώριο EBITDA 73,37% 76,28% 79,29% 77,80% 75,80% ετήσια µεταβολή 19,1% 11,2% 31,4% 28,0% Λειτουργικό Κέρδος (EBIT) Περιθώριο EBIT 46,88% 45,97% 45,80% 46,14% 45,41% ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΕΣ ετήσια WACC µεταβολή 12,3% 6,6% 34,9% 29,3% Χρηµατοοικονοµικά Αποτελ Ε 2004Π582005Π 2006Π 2007Π Π 2009Π Π 2011Π Π ιηνεκές Έκτακτα Αποτελέσµατα Σύνολο Αποσβέσεων Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 790 8,17% 8,34% ,47% 8,57% ,65% 8,74% 8,77% ,05% 9,05% ,06% 8,65% Αποτελέσµατα προ Risk φόρων Free Rate ,40% 4,40% ,40% 4,40% ,40% 4,40% 4,40% ,40% 4,40% ,40% 4,40% Συντελεστής Beta ετήσια µεταβολή 0,96 0,96 13,0% 0,96 0,96 8,0% 0,96 0,96 31,8% 0,96 0,96 0,96 28,1% 0,96 0,96 Περιθώριο κερδών Market προ φόρων risk Premium 49,98% 5,0% 5,0% 49,31% 5,0% 5,0% 49,79% 5,0% 5,0% 49,01% 5,0% 5,0% 5,0% 47,77% 5,0% 5,0% Φόροι 2 Debt / Debt+Equity ,7% 11,5% 9,6% 146 8,3% 7,3% 6,1% 216 5,7% 2,0% 307 1,9% 1,8% 7,3% Καθαρά Κέρδη 3 Cost of Debt ,8% ,8% 2,8% ,8% 2,8% 2,8% ,8% 2,8% ,8% 2,8% 2,8% Περιθώριο καθαρών Tax Rate κερδών 45,28% 45,55% 45,81% 44,59% 43,00% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% 40,5% ετήσια µεταβολή 15,2% 7,6% 30,4% 26,7% Κέρδη ανά Μετοχή (Κ/Μ) 0,113 0,130 0,140 0,182 0,231 * Παρατίθενται τα στοιχεία της Μητρικής Εταιρίας MLS Πληροφορική 1 Αποτελέσµατα προ φόρων, τόκων & αποσβέσεων 2 Περιλαµβάνονται και τυχόν διαφορές φορολογικού ελέγχου 3 Κέρδη µετά φόρων 2004 Τµήµα Ανάλυσης 13

14 Οι παρατιθέµενες ανωτέρω πληροφορίες και στοιχεία έχουν ως αποκλειστικό σκοπό την πληροφόρηση των πελατών της ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν αποτελούν, ούτε δύνανται να εκληφθούν ως, προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιριών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος Τµήµα Ανάλυσης 14