ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Σεπτέµβριος KEGO Κλάδος: Χονδρικό Εµπόριο

Transcript

1 ΕΤΑΙΡΙΚΗ ΑΝΑΛΥΣΗ Ανάλυση: Χριστόφορος Μακρυάς Τηλ: ,6 2,4 2,2 2 1,8 1,6 1,4 1,2 1 Πορεία Τιµής Μετοχής (52 εβδοµάδων) 23/8/ /10/ /12/ /2/ /4/ /6/ /8/2002 KEGO Κλάδος: Χονδρικό Εµπόριο Βασικά Σηµεία Επενδυτικής Πρότασης Η προσφορά ολοκληρωµένων προτάσεων (υψηλής ποιότητας προϊόντων και υπηρεσιών υποστήριξης) στους παραγωγούς προσδίδει σηµαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα στην Εταιρία. Η αντικατάσταση µέρους των προϊόντων εµπορικής δραστηριότητας µε ιδιοπαραγόµενα, παράλληλα µε τη συµπλήρωση των προϊόντων εµπορίας και την επέκταση των δικτύων διανοµής στο εξωτερικό αναµένεται να ενισχύσουν τις πωλήσεις της Εταιρίας. Τα προϊόντα που προσφέρει η Εταιρία αφορούν τους κλάδους της χοιροτροφίας, πτηνοτροφίας και ιχθυοκαλλιεργειών εξασφαλίζοντας σηµαντική διασπορά στο κίνδυνο από την αλλαγή των διατροφικών συνηθειών των καταναλωτών. Οι διαµορφωµένες διατροφικές συνήθειες µε έµφαση στην υγιεινή διατροφή και µείωση της κατανάλωσης βοδινού κυρίως κρέατος, αναµένεται να αυξήσει τη ζήτηση πτηνών και ιχθυηρών. Η εκτιµώµενη ανάπτυξη της εγχώριας παραγωγής µεσογειακών ιχθυοκαλλιεργειών υπολογίζεται σε 10-15% (σε εκ.) Πωλήσεις EBITDA Κ.Π.Φ. Κ/Μ (µ.φ.δ.µ.) P/Ε (x) P/BV (x) Τιµή Μετοχής (5/9/02) 1,97 Αριθµός Μτχ (,000) Χρηµ. Αξία (σε εκ. ) 34,160 Μ. Ηµ. Ογκ. Συν. (τµχ) Free Float 25,1% Max 52 εβδ. 2,61 P/Sales (x) Min 52 εβδ. 1,41 Απόδοση Μετοχής (%) 1 Μήνα 0,00% 6 Μήνες 3,32% 12 Μήνες -2,15% Τιµή Στόχος Βάση Αποτίµησης DCF 2,37 EVA 2,48 Μέση Τιµή 2,43 ετησίως. Η συνεχής έρευνα µε στόχο την παραγωγή προϊόντων υψηλής ποιότητας και τη βελτίωση των συντελεστών κόστους. Η ανάγκη για πιστοποίηση των παραγόµενων προϊόντων των πελατών αυξάνει τη ζήτηση για τα προϊόντα και τις υπηρεσίες της Εταιρίας. Η ανάπτυξη του κύκλου εργασιών της Kego κατά την επόµενη 5ετία εκτιµάται ότι θα κινηθεί µε µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης (ΜΕΡΑ) της τάξεως του 7,8%. Η εκτίµηση αυτή βασίζεται κυρίως: α) στο ρυθµό αύξησης των τιµών των προϊόντων προς πώληση σε επίπεδα ανάλογα του µέσου πληθωρισµού στην Ε.Ε. β) στην αύξηση της ζήτησης για ιχθυοτροφές λόγω της ανάπτυξης του κλάδου των ιχθυοκαλλιεργειών γ) στην ενίσχυση των πωλήσεων ισορροπιστών µε ΜΕΡΑ της τάξεως του 8,5% λόγω της προώθησης των πωλήσεων στο εξωτερικό και της διεύρυνσης του µεριδίου στην Ελλάδα δ) στην ενίσχυση των πωλήσεων στο εξωτερικό οι οποίες αναµένεται να αντιπροσωπεύουν τουλάχιστον το 15% του συνολικού κύκλου εργασιών του Οµίλου EV / EBITDA 2000Α ,098 20,05 2,89 1,33 10,52 23, A ,119 16,61 2,66 1,26 9,80 16, E ,108 18,30 2,49 1,22 9,33 14, Π ,125 15,74 2,32 1,15 8,25 15, Π ,147 13,37 2,17 1,05 7,17 16,89 ROE % ΦΑΣΜΑ ΧΡΗΜΑΤΙΣΤΗΡΙΑΚΗ Α.Ε.Π.Ε.Υ. Μέλος του Χρηµατιστηρίου Αξιών Αθηνών Καποδιστρίου 28, Αθήνα Τηλ: Fax: info@fasma-sec.gr 2002 Τµήµα Ανάλυσης

2 Η Kego έχει αναπτύξει σηµαντική τεχνογνωσία σε έναν ιδιαίτερα ευαίσθητο κλάδο µε έντονη την ανάγκη για παροχή προϊόντων υψηλής ποιότητας και υπηρεσιών υποστήριξης που αφορούν στη διατροφή και τεχνογνωσία αναπαραγωγής των ζώων. Επιπρόσθετα, έχει επιτύχει τη διασπορά σε 3 διαφορετικούς τοµείς (πτηνών χοίρων ιχθυρών) του κλάδου, µειώνοντας σηµαντικά την έκθεσή της σε κινδύνους λόγω πιθανών αλλαγών στις διατροφικές συνήθειες των καταναλωτών. Η ανάπτυξη των οικονοµικών αποτελεσµάτων της Εταιρίας εξαρτάται κυρίως από την ανάπτυξη της ιχθυοκαλλιέργειας στην Ελλάδα, η οποία αναµένεται ιδιαίτερα υψηλή τα επόµενα έτη και από την κατάκτηση µεριδίων αγοράς από το υφιστάµενο δυναµικό γενετικού υλικού χοίρων και πτηνών µέσω της επιτυχηµένης παραγωγής προϊόντων ίσης ή και καλύτερης ποιότητας µε τις αντίστοιχες εισαγόµενες, απευθυνόµενες στις ανάγκες του Έλληνα κτηνοτρόφου. Η πορεία της Μετοχής σε σχέση µε το Γενικό είκτη Περίοδος Σεπτέµβριος 2001 (βάση = 100) 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 23/8/ /10/ /12/ /2/ /4/ /6/ /8/2002 Kego Γενικός είκτης Ανάλυση Πωλήσεων Προβλεπόµενη Ανάπτυξη 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π (σε χιλ. ευρώ) Παραγωγική ραστηριότητα Ιχθυοτροφές Ισορροπιστές Υψιθερµικές Α Ύλες Λοιπά Σύν. Παραγωγικής ραστηρ Εµπορική ραστηριότητα Προµίγµατα βιτ. ιχνοστοιχείων Ένζυµα Κτηνοτροφικά Γάλατα Εξειδικευµένες ιχθυοτροφές Αµινοξέα Γενετικό Υλικό - Πτηνά Γενετικό Υλικό - Χοίροι Μηχανολογικός Εξοπλισµός Λοιπά Σύνολο Εµπορικής ραστηρ Κύκλος Εργασιών Αστερία Κύκλος Εργασιών Ενάλιος Ενδοεταιρικές συναλλαγές Σύνολο Κύκλου Εργασιών Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 2

3 ΣΗΜΕΙΑ ΕΠΕΝ ΥΤΙΚΗΣ ΠΡΟΤΑΣΗΣ Πωλήσεις µέσω Ολοκληρωµένων Προσφορών σε Προϊόντα και Υπηρεσίες Η διασπορά των παραγόµενων προϊόντων της Εταιρίας µειώνουν την έκθεση στον κίνδυνο από την αλλαγή των διατροφικών συνηθειών των καταναλωτών η προσφορά ολοκληρωµένων προτάσεων στους παραγωγούς της προσδίδει σηµαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα Ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα της Εταιρίας αποτελεί το ευρύ φάσµα των προϊόντων διατροφής και γενετικού υλικού που προσφέρει παρέχοντας ταυτόχρονα τεχνική υποστήριξη και συµβουλές στους πελάτες της καλύπτοντας ανάγκες σε 3 σηµαντικούς τοµείς. Τα προϊόντα που προσφέρει η Εταιρία αφορούν τους κλάδους της χοιροτροφίας, της πτηνοτροφίας και της ιχθυοκαλλιέργειας. Η διαφοροποίηση αυτή έχει ως αποτέλεσµα οι πωλήσεις να µην επηρεάζονται αρνητικά από τις εκάστοτε διατροφικές συνήθειες των καταναλωτών καθώς η µείωση της ζήτησης ενός προϊόντος τις περισσότερες φορές συνεπάγεται αύξηση (όχι όµως ανάλογη) της ζήτησης για κάποιο άλλο. Η Kego αποτελεί τη µοναδική Εταιρία στην Ελλάδα µε τη συγκεκριµένη διασπορά παραγόµενων προϊόντων. Επιπλέον, η Εταιρία προσφέρει µέσα από το εξειδικευµένο προσωπικό της υπηρεσίες στους πελάτες της, παρέχοντας τεχνική υποστήριξη και συµβουλευτικές υπηρεσίες ως προς τη βέλτιστη χρήση των προϊόντων που προωθεί. Ταυτόχρονα, η Εταιρία προτείνει λύσεις για τη βελτίωση της παραγωγής, τον περιορισµό των ασθενειών και τη µείωση του κόστους από απώλειες στους παραγωγούς. Περαιτέρω Καθετοποίηση των ραστηριοτήτων Η αύξηση της παραγωγικής δυναµικότητας σε συνδυασµό µε την επέκταση των δικτύων διανοµής στο εξωτερικό αναµένεται να ενισχύσουν τα αποτελέσµατα της Εταιρίας τα επόµενα έτη Η Εταιρία επεκτείνει τις δραστηριότητές της στην παραγωγή γενετικού υλικού χοίρων και πτηνών µε την ανέγερση δύο νέων µονάδων όπως αυτές περιγράφονται σε ξεχωριστή ενότητα παρακάτω. Στόχος της Kego είναι η διεκδίκηση µεριδίου αγοράς από τις εισαγωγές που πραγµατοποιούνται σήµερα, διατηρώντας παράλληλα και την εµπορική της δραστηριότητα στα συγκεκριµένα προϊόντα. Η επιτυχία στο συγκεκριµένο εγχείρηµα θα βασιστεί στην προσφορά επώνυµων προϊόντων βελτιωµένης ποιότητας, τα οποία θα είναι προσαρµοσµένα στις ιδιαιτερότητες της Ελληνικής παραγωγής, και θα διατίθενται σε ανταγωνιστικές τιµές. Ανταγωνιστικό πλεονέκτηµα της Εταιρίας αποτελεί το ισχυρό όνοµα που έχει διαµορφώσει στην αγορά µέσα από τη µακροχρόνια δραστηριοποίησή της στο χώρο. Ενίσχυση του Εµπορικού δικτύου Η εξαγορά ποσοστού 26,1% στη Κυπριακή Εταιρία VTN της δίνει τη δυνατότητα πρόσβασης σε ένα ευρύτερο πελατολόγιο στο εξωτερικό και συγκεκριµένα στην αγορά της Κύπρου και των χωρών της Μ. Ανατολής όπου η Κυπριακή Εταιρία έχει αναπτύξει ισχυρό δίκτυο διανοµής. Στόχος της Kego είναι η ενίσχυση των πωλήσεων στο εξωτερικό οι οποίες αποτελούν σήµερα µικρό ποσοστό του συνόλου των πωλήσεων. Προσφορά Προϊόντων Υψηλής Ποιότητας Η ανάγκη για πιστοποίηση των παραγόµενων προϊόντων αυξάνει τη ζήτηση για τα προϊόντα και τις υπηρεσίες της Εταιρίας Η ευαισθητοποίηση των καταναλωτών σε θέµατα υγιεινής διατροφής αποτελεί σηµαντική επενδυτική ευκαιρία για την Εταιρία. Μέσω των νέων µονάδων της, η Kego έρχεται να καλύψει τις αυξηµένες απαιτήσεις των παραγωγών (χοιροτρόφων και πτηνοτρόφων) σε νέα προϊόντα καλύτερης ποιότητας βασισµένα σε φυτικής προέλευσης πρώτες ύλες, ενώ ταυτόχρονα προσφέρει συµβουλευτικές υπηρεσίες διατροφής, κτηνιατρικής παρακολούθησης και αναπαραγωγής στον παραγωγό εξασφαλίζοντάς του τις απαραίτητες πιστοποιήσεις για την παραγωγή του. Επιπλέον, 2002 Τµήµα Ανάλυσης 3

4 πιθανή εµφάνιση ασθενειών ή περιβαλλοντολογικών µολύνσεων που µπορεί να πλήξουν την ευρύτερη αγορά κρέατος ενισχύει την αναζήτηση, από τους ζωοπαραγωγούς, προϊόντων υψηλής ποιότητας για τη διατροφή των µονάδων τους επιδρόντας θετικά στη ζήτηση προϊόντων της Εταιρίας. Επέκταση ραστηριοτήτων στη Βιοτεχνολογία Η Kego επεκτείνει τις δραστηριότητές της στο χώρο της βιοτεχνολογίας στοχεύοντας στην παραγωγή γενετικά βελτιωµένων ιχθύων µέσω της θυγατρικής Ενάλιος. Πιο συγκεκριµένα, η Ενάλιος έχει προχωρήσει σε συµφωνία συνεργασίας µε το εµπορικό τµήµα του πανεπιστηµίου του Όσλο, Akvaforsk, στο πλαίσιο του προγράµµατος γενετικής βελτίωσης γόνων τσιπούρας και λαβρακίου που αναπτύσσει η Ενάλιος µε χρήση της αναγνωρισµένης τεχνογνωσίας του Πανεπιστηµίου. Η Ενάλιος έχει εξασφαλίσει τα δικαιώµατα για την αποκλειστική διανοµή του γενετικά βελτιωµένου γόνου στην Ελλάδα, την Κύπρο, σε χώρες της Β.Α. Αφρικής και την Τουρκία, από την Akvaforsk η οποία είναι πρωτοπόρος στην εφαρµογή τεχνογνωσίας σε θέµατα γενετικής βελτίωσης γόνου. Στόχος του προγράµµατος είναι η αύξηση του ρυθµού ανάπτυξης σε τσιπούρα και λαβράκι κατά 40% σε διάστηµα 8 ετών και η βελτίωση συγκεκριµένων χαρακτηριστικών τους. Οι πρώτες πωλήσεις γενετικά βελτιωµένου γόνου (κατά 20% περίπου) αναµένεται να πραγµατοποιηθούν το Επισηµαίνεται ότι τα έσοδα από την εκµετάλλευση των γενετικά βελτιωµένων προϊόντων ενδέχεται ακόµα και να υπερκαλύψουν τα έσοδα της Εταιρίας από τις τρέχουσες δραστηριότητες σε διάστηµα περίπου 5-7 ετών, εκτινάσσοντας τα µεγέθη του Οµίλου Kego. Προοπτικές Ανάπτυξης του Κλάδου Η εκτιµώµενη ανάπτυξη της εγχώριας παραγωγής τσιπούρας και λαβρακίου υπολογίζεται σε 10-15% ετησίως κατά την επόµενη 3ετία Η αγορά των πτηνοτροφικών προϊόντων διανύει το στάδιο της ωρίµανσης µε τάση σταθεροποίησης των τιµών και χαµηλού µέσου ρυθµού ανάπτυξης για τα επόµενα έτη. Στο πλαίσιο αυτό, η στρατηγική της Εταιρίας επικεντρώνεται στην αύξηση του µεριδίου αγοράς καλύπτοντας το 50% των εισαγωγών εκµεταλλευόµενη τα ανταγωνιστικά της πλεονεκτήµατα όπως αυτά έχουν τονιστεί στην αρχή αυτής της ενότητας. Αναφορικά µε τον κλάδο της χοιροτροφίας, το υφιστάµενο δυναµικό γενετικού υλικού δεν ανταποκρίνεται στις ανάγκες της σύγχρονης χοιροτροφίας δηµιουργώντας µια σηµαντική επενδυτική ευκαιρία την οποία στοχεύει να εκµεταλλευτεί η Εταιρία µέσω της ίδρυσης της νέας µονάδας. Οι ετήσιες ανάγκες για παραγωγή χοιροµητέρων ανέρχονται σε 1500 Grand Parents (αξία περίπου 3,4 εκατ.) το 20% των οποίων εκµεταλλεύεται η Kego. Επιπλέον η αγορά διατροφικών προϊόντων χοιροτροφίας που εξειδικεύεται η Εταιρία ανέρχεται σε περίπου 40,5 εκατ., µε την Kego να κατέχει το 17%. Τέλος, οι διαµορφωµένες διατροφικές συνήθειες µε έµφαση στην υγιεινή διατροφή και µείωση της κατανάλωσης κρέατος, αναµένεται να αυξήσει τη ζήτηση ιχθυρών και πτηνών. Επενδυτικοί Κίνδυνοι Υψηλός ανταγωνισµός κατακερµατισµένος κλάδος από εγχώριες εταιρίες και κυρίως εταιρίες του εξωτερικού. Χαµηλοί ρυθµοί ανάπτυξης των κλάδων της χοιροτροφίας και πτηνοτροφίας Πιστωτικός κίνδυνος λόγω των υψηλών δανειακών υποχρεώσεων των πτηνοτρόφων, 2002 Τµήµα Ανάλυσης 4

5 ΕΤΑΙΡΙΚΟ ΠΡΟΦΙΛ Η Εταιρεία KEGO Α.Ε. δραστηριοποιείται στον κλάδο της κτηνοπτηνοτροφίας και των ιχθυοκαλλιεργειών (µε τη σηµερινή της νοµική µορφή από το 1996) µε έδρα στο ήµο Νέας Αρτάκης Ευβοίας. Οι βασικοί τοµείς δραστηριότητας της KEGO συνοψίζονται στα εξής: α) Εµπορία προϊόντων υψηλής ποιότητας στην Ελληνική Κτηνοτροφία και Ιχθυοκαλλιέργεια καθώς και στη Βιοµηχανία Ζωοτροφών. Ειδικότερα η Εταιρία µέσω της αντιπροσώπευσης προµηθευτικών οίκων του εξωτερικού διαθέτει στην εγχώρια αγορά γενετικό υλικό (όρνιθες και χοίρους αναπαραγωγής και αυγά εκκόλαψης) µηχανολογικό εξοπλισµό κτηνοτροφίας, κτηνιατρικά είδη, φάρµακα, εµβόλια, ιχθυοτροφές κ.α. β) Παραγωγή: i) Ιχθυοτροφών, ii) Ισορροπιστών, iii) Υψιθερµιδικών οικολογικών φυτικών πρώτων υλών και iv) Εξειδικευµένων τροφών χοιριδίων. γ) Παροχή τεχνογνωσίας και συµβουλευτικών υπηρεσιών σε θέµατα: ιαχείρισης µονάδων ζωικής παραγωγής, προληπτικής υγιεινής, κτηνιατρικής, αναπαραγωγής, και διατροφής. δ) Σχεδιασµός, ανοικοδόµηση και εξοπλισµός εργοστασίων ζωοτροφών και την παροχή εξοπλισµού σταβλισµού και σίτισης για παραγωγικά ζώα των κλάδων χοιροτροφίας και πτηνοτροφίας. ιάθεση Προϊόντων ίκτυο Πωλήσεων Η Εταιρία πραγµατοποιεί απευθείας τις πωλήσεις της, χωρίς τη µεσολάβηση χονδρεµπόρων, µέσω τεχνικών/ πωλητών τους οποίους απασχολεί καθώς επίσης και µέσω άλλων στελεχών της, τα οποία προωθούν ενεργά τα προϊόντα της. Οι πωλητές είναι εξειδικευµένοι κτηνίατροι ζωοτέχνες και ιχθυολόγοι. Το πελατολόγιο της KEGO αποτελείται από 700 εταιρίες σε όλη την Ελλάδα οι οποίες δραστηριοποιούνται στην κτηνοτροφία (κυρίως χοιροτρόφοι), πτηνοτροφία, ιχθυοκαλλιέργειες, βιοµηχανίες ζωοτροφών και κτηνιατρικών και γεωργικών φαρµάκων. Η Εταιρία πραγµατοποιεί πωλήσεις σε όλη την Ελλάδα. Το µεγαλύτερο τµήµα των πωλήσεών της διοχετεύεται στην αγορά της Στερεάς Ελλάδας (55,65% στη χρήση 2001) και στην Ήπειρο (20,56% στη χρήση 2001). Η εξαγωγική δραστηριότητα της Εταιρίας ξεκίνησε ουσιαστικά το 2002 µε στόχο το 2005 οι πωλήσεις σε χώρες του εξωτερικού να αντιπροσωπεύουν ποσοστό 15% επί του συνολικού της κύκλου εργασιών. Χώρες προορισµού των εξαγωγών θα είναι η αγορά της Κύπρου και οι αγορές των χωρών της Μέσης Ανατολής. Τεχνολογική Υποδοµή Παραγωγική Μονάδα Στα τέλη του α τριµήνου του 2000 ολοκληρώθηκε και τέθηκε σε πλήρη λειτουργία το εργοστάσιο της Εταιρίας στη Ν. Αρτάκη Ευβοίας. Ο µηχανολογικός εξοπλισµός της Εταιρίας συνολικής αξίας χιλ. είναι γερµανικής προελεύσεως και σύγχρονης τεχνολογίας. Στις παραγωγικές της εγκαταστάσεις η Εταιρία παράγει: α) υψιθερµιδικές οικολογικές πρώτες ύλες, β) ιχθυοτροφές (δύο κατηγορίες extruder και expander), γ) ισορροπιστές-συµπληρώµατα διατροφών και δ) φυράµατα πρώιµου απογαλακτισµού χοιριδίων. Η ετήσια παραγωγική δυναµικότητα της Εταιρίας για τις υψιθερµιδικές οικολογικές πρώτες ύλες ανέρχεται σε τόνους ετησίως, για τις 2002 Τµήµα Ανάλυσης 5

6 ιχθυοτροφές σε τόνους ετησίως, για τους ισορροπιστές, τα συµπληρώµατα διατροφής και για τα φυράµατα πρώιµου απογαλακτισµού χοιριδίων η παραγωγική δυναµικότητα της Εταιρίας ανέρχεται σε τόνους ετησίως. Επισηµαίνεται ότι η Kego είναι η µοναδική εταιρία στην Ελλάδα µε δυνατότητα παραγωγής οικολογικών υψιθερµιδικών φυτικών πρώτων υλών για χρήση στις τροφές όλων των ζώων αποκλείοντας τη χρήση ζωικών λιπών, που θεωρούνται από τους κύριους παράγοντες επιβάρυνσης των ζώων µε τοξίνες. Σηµειώνεται, τέλος, ότι έχει ήδη ξεκινήσει η διαδικασία πιστοποίησης κατά ISO 9001, η οποία αναµένεται να έχει ολοκληρωθεί εντός του Παραγωγική ιαδικασία Η παραγωγική διαδικασία περιλαµβάνει 1) τον ποιοτικό έλεγχο των πρώτων υλών, 2) το µηχανογραφηµένο πρόγραµµα κατάρτισης σιτηρεσίων µε βάση τις ανάγκες των ζώων και τις αναλύσεις πρώτων υλών, 3) τον λεπτόκοκκο άλεσης και ανάµιξη των συστατικών, 4) τη θερµική επεξεργασία µορφοποίηση (µόνο για ιχθυοτροφές), 5) τον ποιοτικό έλεγχο του έτοιµου προϊόντος, και 6) την συσκευασία αποθήκευση και προώθηση στους πελάτες. Μέσα στο 2003 σχεδιάζεται η εγκατάσταση µιας νέας γραµµής παραγωγής µε σκοπό την εξοικονόµηση λειτουργικού κόστους από την αποφυγή χρήσης τρίτης βάρδιας σε περιόδους υψηλής ζήτησης. Θυγατρικές Εταιρίες Η Kego συµµετέχει µε ποσοστό 84,73% στο µετοχικό κεφάλαιο της Αστερίας, η οποία δραστηριοποιείται στην εκµετάλλευση και εµπορία µονάδων ιχθυοκαλλιέργειας και ιχθυογεννητικού σταθµού για αναπαραγωγή τσιπούρας και λαβρακίου συνολικής δυναµικότητας 350 τόνων ετησίως. Η Εταιρία πωλεί τα προϊόντα της χονδρικός, κυρίως σε ιχθυεµπόρους, ενώ πραγµατοποιεί εξαγωγές (σε περιορισµένες προς το παρόν ποσότητες) προς την Ιταλία και την Γερµανία. Η Αστερίας συµµετέχει µε ποσοστό 60% στο µετοχικό κεφάλαιο της Ενάλιος ενώ το υπόλοιπο 40% κατέχει η µητρική Kego. Η Ενάλιος δραστηριοποιείται στην παραγωγή, πάχυνση και εµπορία γόνου ιχθυδίων και αποτελεί το βασικό προµηθευτή της Αστερίας. Με την πλήρη ανάπτυξη των εργασιών της η Ενάλιος αναµένεται να ενισχύσει τις πωλήσεις της προς τρίτους. Παράλληλα, η Ενάλιος έχει προχωρήσει σε συµφωνία συνεργασίας και αποκλειστικής διανοµής γενετικά βελτιωµένου γόνου στην Ελλάδα, Κύπρο, Τουρκία και Β.Α. Αφρική µε την Akvaforsk, η οποία αποτελεί το εµπορικό τµήµα του Γεωπονικού πανεπιστήµιου του Όσλο. Η Kego συµµετέχει επίσης µε ποσοστό 26,1% στη Κυπριακή Vita Trace Nutricion, η οποία δραστηριοποιείται στην παραγωγή και εµπορία βιταµινών και βιταµινούχων ζωοτροφών και πτηνοτροφών και λοιπών παρασκευασµάτων που χρησιµοποιούνται στη διατροφή ζώων και πτηνών. Από την συµµετοχή αυτή η Εταιρία αναµένει σταδιακή ώθηση των εξαγωγών στη Μέση Ανατολή. Στόχος της Kego είναι οι εξαγωγές να αντιπροσωπεύουν το 15% του κύκλου εργασιών σε περίπου 3 χρόνια Τµήµα Ανάλυσης 6

7 ΠΑΡΟΥΣΙΑΣΗ ΚΑΙ ΠΡΟΟΠΤΙΚΕΣ ΤΩΝ ΚΛΑ ΩΝ Ο κτηνοπτηνοτροφικός κλάδος παρουσιάζει χαµηλούς ρυθµούς ανάπτυξης... Λοιποί 37% Μερίδια αγοράς διατροφικών προϊόντων πτηνοτροφίας (στοιχεία έτους 2001) Elbiz 5% Nutreco 5% Basf 10% Kego 13% Veterin 12% Roche 18% Η Εταιρία δραστηριοποιείται στον κτηνοπτηνοτροφικό κλάδο ο οποίος περιλαµβάνει α) εµπόριο γενετικού υλικού, β) εµπόριο και παραγωγή διατροφικών προϊόντων, γ) εµπόριο κτηνιατρικών ειδών και µηχανολογικού εξοπλισµού και δ) παροχή συµβουλευτικών υπηρεσιών και συγκεκριµένα στο εµπόριο ζωοτροφών και στη βιοµηχανική παραγωγή ζωοτροφών. Τα τελικά πτηνοτροφικά προϊόντα προς κατανάλωση περιλαµβάνουν νωπά και κατεψυγµένα κοτόπουλα και αυγά κατανάλωσης. Από το σύνολο της ετήσιας παραγωγής πουλερικών κρεοπαργωγής για το 2001 (94 εκατ. τεµάχια), το 70% περίπου προέρχεται από αυγά τα οποία παρήχθησαν στην Ελλάδα, ενώ το υπόλοιπο 30% από αυγά εκκόλαψης που εισάγονται κυρίως από την Ολλανδία και τη Γερµανία. Οι πτηνοτροφικές εκµεταλλεύσεις διακρίνονται στις εξής κατηγορίες: α) Εταιρίες εισαγωγής πατρογονικών, β) Εταιρίες τοποθέτησης πατρογονικών, γ) Εταιρίες πάχυνσης νεοσσών κοτόπουλου κρεοπαραγωγής, και δ) Εταιρίες αυγοπαραγωγής. Η συγκέντρωση που παρατηρείται στις ανωτέρω κατηγορίες είναι υψηλή, περίπου το 80-90% της αγοράς ελέγχεται από 10 εταιρίες. Ο µέσος ρυθµός ανάπτυξης του κλάδου για τα επόµενα χρόνια εκτιµάται σε 1-2%, καθώς η αγορά έχει πλέον εισέλθει στο στάδιο της ωρίµανσης. Προϊόντα Πτηνοτροφίας που διαθέτει η Kego Αγορά Εκτίµηση Μεριδίου Πωλήσεις 2001 ( 000) Γενετικό Υλικό 90% 2,762 ιατρ. Προϊόντα 13% 4,550 Κτηνιατρικά Φάρµακα - 1,785 Μηχανολογικός Εξοπλισµός 15% υπάρχουν όµως σηµαντικές προοπτικές να καλυφθούν οι ανάγκες της Ελληνικής αγοράς από εγχώρια παραγωγή γενετικού υλικού, προσαρµοσµένα ώστε να παράγονται προϊόντα στις ανάγκες του Έλληνα καταναλωτή Πηγή: Kego Η δυναµική εξέλιξης των πτηνοτροφικών προϊόντων, καθορίζεται σε µεγάλο βαθµό από τις αλλαγές στις διατροφικές συνήθειες του τελικού καταναλωτή και από τις εξελίξεις στη διάρθρωση και στα χαρακτηριστικά του κλάδου των παραγωγών πτηνοτρόφων. Αξίζει να αναφερθεί ότι η κατανάλωση νωπών κοτόπουλων το 1997,την περίοδο που αναφέρθηκαν αρκετά κρούσµατα ασθένειας της σπογγώδους εγκεφαλοπάθειας των αγελάδων, ενισχύθηκε κατά 30%. Η αγορά γενετικού υλικού στην Ελλάδα προσεγγίζει τα 3,1 εκατ., όπου η Kego, µέσω της αντιπροσώπευσης της εταιρίας Cobb, πωλεί περίπου τεµάχια από το σύνολο των πατρογονικών στην Ελλάδα. Η νέα επένδυση που προγραµµατίζει η Εταιρία στοχεύει ουσιαστικά στην κάλυψη µέρους ή/και όλου του ποσοστού αυτού από ίδια παραγωγή. Ο αριθµός των χοιροτροφικών εκµεταλλεύσεων επιχειρηµατικής µορφής στην Ελλάδα προσεγγίζει τις 500 µονάδες περίπου, µε τη συνολική πραγµατική δυναµικότητα να ανέρχεται στις 100 χοιροµητέρες ετησίως. Το µέγεθος της αγοράς χοιρινού κρέατος ανήλθε σε 3,7 3,8 εκατ. χοίρους περίπου το 2001, όπου το 45-50% καλύπτεται από την εγχώρια παραγωγή. Η παραγωγή χοιρινού κρέατος φαίνεται να σταθεροποιείται τα τελευταία χρόνια κατά προσέγγιση στους τόνους ετησίως. Στην αγορά γενετικού υλικού οι ετήσιες ανάγκες για παραγωγή χοιροµητέρων ανέρχονται σε Grand Parents (αξία 3,4 εκατ. περίπου για το 2001), το 20% των οποίων εµπορεύεται η Kego. Η συνολική αγορά διατροφικών προϊόντων χοιροτροφίας ανέρχεται σε 135 εκατ. περίπου. Το 70% της αγοράς αφορά κυρίως δηµητριακά προϊόντα και σόγια. Στο υπόλοιπο 30% δραστηριοποιείται η Εταιρία, η οποία κατέχει την 1 η θέση στη συγκεκριµένη αγορά µε µερίδιο 17%. Το υφιστάµενο δυναµικό γενετικού υλικού στο µεγαλύτερο ποσοστό δεν ανταποκρίνεται στις ανάγκες της σύγχρονης χοιροτροφίας, γεγονός το οποίο αποτελεί µία σηµαντική επιχειρηµατική ευκαιρία όσον αφορά στην εγχώρια παραγωγή πατρογονικών µε σκοπό τη βελτίωση της ποιότητας των χοιροµητέρων και κάπρων. εν αναµένεται σηµαντική αύξηση στη συνολική πραγµατική δυναµικότητα των µονάδων (100 χιλ. χοιροµητέρες), οι οποίες θα συνεχίσουν να ανανεώνονται µε ρυθµό 40 χιλ. ανά έτος. Η υψηλή συγκέντρωση των παραγωγών του κλάδου στα επόµενα χρόνια σε συνδυασµό µε τις αλλαγές στις διατροφικές συνήθειες του καταναλωτή αναµένεται να ενισχύσει την ανάγκη των παραγωγών για παροχή προϊόντων υψηλής ποιότητας και συµβουλευτικών υπηρεσιών που αφορούν στη διατροφή και αναπαραγωγή των ζώων Τµήµα Ανάλυσης 7

8 Η Kego δραστηριοποιείται µέσω των θυγατρικών της Ενάλιος και Αστερίας στον τοµέα των ιχθυοτροφών και ιχθυοκαλλιεργειών. Σύµφωνα µε µελέτη του Παγκόσµιου Οργανισµού Τροφίµων, ο ευρύτερος κλάδος της υδατοκαλλιέργειας αναµένεται να αποτελέσει έναν από τους ταχύτερα αναπτυσσόµενους τοµείς τροφίµων παγκοσµίως κατά τα επόµενα έτη. Παράλληλη ανάπτυξη µε τον ευρύτερο κλάδο αναµένεται να ακολουθήσει και ο τοµέας των ευρύαλων µεσογειακών ψαριών όπου σύµφωνα µε εκτιµήσεις της Παγκόσµιας Τράπεζας το ποσοστό των αλιευµάτων που θα διοχετευτεί στην αγορά από τις ιχθυοκαλλιέργειες θα φτάσει το 40% από 22% που ήταν το Ο έντονος ανταγωνισµός στον κλάδο οδηγεί σταδιακά σε αναδιάρθρωση της δοµής του από την οποία θα προκύψουν λιγότερα αλλά ισχυρότερα σχήµατα Μελέτες του ΙΟΒΕ για την Ελληνική αγορά ιχθυοκαλλιέργειας ευρύαλων ψαριών εκτιµούν ότι η εγχώρια ζήτηση τσιπούρας και λαβρακίου για τη περίοδο θα ενισχυθεί µε µέσο ετήσιο ρυθµό αύξησης (ΜΕΡΑ) της τάξεως του 14,6% ενώ ο αντίστοιχος ΜΕΡΑ για τις εξαγωγές αναµένεται να φτάσει το 10,3%. Σύµφωνα µε την ίδια µελέτη, η συνολική ποσότητα που διατέθηκε στην εγχώρια αγορά και για τα δύο προαναφερόµενα είδη έφτασε το 2000 στους τόνους σηµειώνοντας ΜΕΡΑ της τάξεως του 36,2% από το Κατά το 2000, η κατά κεφαλή κατανάλωση των δύο τύπων ψαριών προσέγγισε τα 2 κιλά ανά άτοµο. Οι µεσογειακές ιχθυοκαλλιέργειες (τσιπούρα - λαβράκι), σύµφωνα µε τον ΙΟΒΕ, έχουν σηµειώσει εντυπωσιακή ανάπτυξη την τελευταία 10ετία, ξεπερνώντας τους τόνους από τόνους το Η ανάπτυξη αυτή οδήγησε σε µεγάλη µείωση των τιµών των ειδών τα οποία έχασαν το χαρακτήρα του πολυτελούς προϊόντος που είχαν και έγιναν οµοιογενές προϊόν. Οι εξελίξεις αυτές συντέλεσαν στο µετασχηµατισµό του κλάδου από υψηλού περιθωρίου κέρδους και χαµηλού όγκου, σε χαµηλού περιθωρίου κέρδους και υψηλού όγκου. Η πλειοψηφία των εταιριών του κλάδου παρουσίασε µείωση κερδοφορίας για το 2001 καθώς ο ανταγωνισµός σταδιακά εντείνεται και αποτελεί σηµαντικό παράγοντα ο οποίος τις οδηγεί στην αναζήτηση τρόπων µείωσης των εξόδων τους, ανοίγοντας παράλληλα έναν κύκλο εξαγορών και στενότερων συνεργασιών στοχεύοντας κυρίως την αύξηση των πωλήσεων στο εξωτερικό. Η τάση συγκέντρωσης της παραγωγής και της διάθεσης στον κλάδο αναµένεται να ενταθεί στο άµεσο µέλλον, καθώς ο κλάδος χρειάζεται µεγαλύτερες και ισχυρότερες επιχειρήσεις οι οποίες να είναι σε θέση να επηρεάσουν τις συνθήκες της αγοράς και να δηµιουργήσουν τις κατάλληλες προϋποθέσεις για σταθερή αύξηση της κερδοφορίας χωρίς σηµαντικές διαταράξεις. Παράλληλα, ιδιαίτερα σηµαντικό παράγοντα για την ελληνική ιχθυοκαλλιέργεια αποτελεί το Γ` ΚΠΣ και το νέο Επιχειρησιακό Πρόγραµµα αλιείας και υδατοκαλλιέργειας για την περίοδο Τόσο οι προβλεπόµενες επιχορηγήσεις οι οποίες υπολογίζονται περίπου σε 587 εκατ. για την προαναφερόµενη περίοδο όσο και οι θεσµοθετηµένοι κανόνες δίνουν τεράστιες δυνατότητες ορθής διαχείρισης των πόρων, ώστε να συνεχίσει η ελληνική ιχθυοκαλλιέργεια την αναπτυξιακή πορεία της. Οι επιχειρήσεις του κλάδου στην Ελλάδα, έχουν εντάξει στα επενδυτικά τους προγράµµατα παράλληλα µε την ανάπτυξη των εµπορικών τους δικτύων και την έρευνα για την καλλιέργεια νέων ειδών σε µια προσπάθεια προσέγγισης των διατροφικών συνηθειών των ξένων καταναλωτών. Μερίδια Αγοράς Παραγωγών Ιχθυοτροφών (στοιχεία έτους 2001) Biomar 20% Λοιποί 11% Kego 4% Elbiz 7% Nutreco 7% Dibac 9% Περσεύς 18% Provimi 13% Feedus 11% Πηγή: Kego 2002 Τµήµα Ανάλυσης 8

9 ΣΤΡΑΤΗΓΙΚΗ ΑΝΑΠΤΥΞΗΣ - ΕΠΕΝ ΥΣΕΙΣ Η Εταιρία προχωρά σε σηµαντικές επενδύσεις µε σκοπό την εκµετάλλευση των επενδυτικών ευκαιριών που παρουσιάζονται στο αντικείµενο που εξειδικεύεται. Πιο συγκεκριµένα η Εταιρία προχωρά στην κατασκευή χοιροτροφικής µονάδας παραγωγής γενετικού υλικού χοίρων (Grand Parents). Η έναρξη της συγκεκριµένης επένδυσης αναµένεται στις αρχές του 2003 και περιλαµβάνει µονάδα παραγωγής χοίρων σε έκταση 20 στρεµµάτων στο Νοµό Βοιωτίας. Στον πάγιο εξοπλισµό της Εταιρίας θα συµπεριλαµβάνεται και πληθυσµός γενετικού υλικού χοίρων (40 αρσενικά και 140 θηλυκά). Το κόστος της επένδυσης εκτιµάται σε και θα χρηµατοδοτηθεί κατά 65% µέσω της χρήσης των αφορολόγητων αποθεµατικών και το υπόλοιπο 35% µέσω της χρήσης τραπεζικού δανεισµού ή από ίδια κεφάλαια. Η συγκεκριµένη επένδυση προσφέρει στη Εταιρία: Α) τη δυνατότητα διεύρυνσης της πελατειακής της βάσης και αξιοποίηση των ευκαιριών διασταυρούµενων πωλήσεων (cross selling opportunities) που αφορούν σε πώληση διατροφικών προϊόντων, φαρµάκων και αντίστοιχων συµβουλευτικών υπηρεσιών. Β) την εκµετάλλευση της επενδυτικής ευκαιρίας µε δεδοµένη την ακαταλληλότητα του γενετικού υλικού χοίρων που χρησιµοποιείται σήµερα από τους εγχώριους παραγωγούς. Γ) τη δυνατότητα παραγωγής ανεξάρτητα, εφόσον κριθεί αναγκαίο για την Ελληνική αγορά, γενετικών πυρήνων (great grandparents) για αναπαραγωγή χοιροµητέρων. Ο Κύκλος Εργασιών κατά το 1 ο έτος λειτουργίας της νέας παραγωγικής µονάδας (υπολογίζεται κατά το 2004) που θα προέλθει από τις πωλήσεις των ανωτέρω προϊόντων αναµένεται να ανέλθει σε και τα κέρδη προ χρηµατοοικονοµικών εξόδων σε Η Εταιρία προχωρά επίσης στην ίδρυση µονάδας γενετικού υλικού πτηνοτροφίας το µέγεθος των εγκαταστάσεων της οποίας εκτιµάται σε τ.µ.. Η παραγωγική δυναµικότητα της µονάδας η κατασκευή της οποίας εκτιµάται να αρχίσει στα τέλη του 2002, θα ανέρχεται σε τεµάχια ετησίως. Το κόστος της επένδυσης ανέρχεται σε περίπου και θα χρηµατοδοτηθεί µέσω τραπεζικού δανεισµού ή από ίδια κεφάλαια. Στόχος της επένδυσης είναι η υποκατάσταση τµήµατος των εισαγωγών, καθώς το 30% των αναγκών της ελληνικής αγοράς σε αυγά εκκόλαψης καλύπτεται από εισαγωγές κυρίως από την Ολλανδία. Επισηµαίνεται ότι οι νεοσσοί που παράγονται από αυτά τα αυγά είναι κατά κανόνα χαµηλής ποιότητας. Η Εταιρία µελέτησε την επενδυτική ευκαιρία για την ανέγερση µονάδας ανάπτυξης πουλάδων στοχεύοντας να καλύψει το 50% των εισαγωγών της αγοράς, και να δώσει πουλιά µεγαλωµένα και καλύτερης ποιότητας. Ο κύκλος εργασιών κατά το 1 ο έτος πλήρους λειτουργίας της νέας παραγωγικής µονάδας (2005) αναµένεται να αυξηθεί κατά και τα κέρδη προ χρηµατοοικονοµικών εξόδων κατά Σηµαντικές είναι και οι επενδύσεις της Ενάλιος η οποία προχωρά στην υλοποίηση προγράµµατος γενετικής βελτίωσης τσιπούρας και λαβρακίου σε συνεργασία µε το Πανεπιστηµιακό Ινστιτούτο Akvaforsk της Νορβηγίας. Η σύµβαση συνεργασίας εξασφαλίζει στην Εταιρία τα δικαιώµατα για την αποκλειστική διανοµή του γενετικά βελτιωµένου γόνου στην Ελλάδα, στην Κύπρο, καθώς και στις αναδυόµενες αγορές των βορειοανατολικών ακτών της Αφρικής και της Τουρκίας. Οι πρώτες πωλήσεις γενετικά βελτιωµένου γόνου (µε βελτιωµένους ρυθµούς ανάπτυξης κατά 20%) αναµένεται να πραγµατοποιηθούν το Το συνολικό ύψος της επένδυσης ανέρχεται σε και θα χρηµατοδοτηθεί µέσω τραπεζικού δανεισµού ή από ίδια κεφάλαια. Στόχος του προγράµµατος είναι η αύξηση του ρυθµού ανάπτυξης σε τσιπούρα και λαβράκι κατά 40% σε διάστηµα 8 περίπου ετών και η βελτίωση συγκεκριµένων χαρακτηριστικών τους. Αυξηµένος ρυθµός ανάπτυξης σηµαίνει πιο σύντοµος κύκλος παραγωγής µειωµένος κίνδυνος και δυνατότητες για την παραγωγή µεγαλύτερων ψαριών πριν την έναρξη της γεννητικής ωρίµανσης, ενώ παράλληλα συµβάλλει και στη βελτίωση της αποδοτικότητας εκτροφής, µε προφανείς θετικές συνέπειες οικονοµικής φύσεως για τον ιχθυοκαλλιεργητή Τµήµα Ανάλυσης 9

10 ΧΡΗΜΑΤΟΟΙΚΟΝΟΜΙΚΑ ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ Η Εταιρία µέχρι το 1999 εµφάνιζε έσοδα από εµπορική δραστηριότητα όπου το µεγαλύτερο ποσοστό προέρχονταν από ιχθυοτροφές και διατροφικά προϊόντα. Η νέα παραγωγική µονάδα στις αρχές του 2000, αντικατέστησε σταδιακά µέρος της εµπορικής δραστηριότητας, αντιπροσωπεύοντας στο τέλος του 2001 το 44% του συνολικού κύκλου εργασιών. Κατά τη χρήση του 2001, τα αποτελέσµατα του Οµίλου Kego κινήθηκαν ανοδικά µε τα κέρδη µετά από φόρους να ενισχύονται κατά 21,85% και τον κύκλο εργασιών να αυξάνεται κατά 5,7% σε ετήσια βάση. Η αύξηση του ενοποιηµένου κύκλου εργασιών αποδίδεται κυρίως σε αύξηση των πωλήσεων προϊόντων που παράχθηκαν από το εργοστάσιο της µητρικής το οποίο κατά το ½ του έτους λειτούργησε σε πλήρη δυναµικότητα ενώ το υπόλοιπο διάστηµα µε µέση δυναµικότητα 50% (λόγω του περιορισµού παραγωγής ιχθυοτροφών εξαιτίας των δυσµενών συνθηκών της αγοράς τη συγκεκριµένη περίοδο). Ο έντονος ανταγωνισµός στον χώρο των ιχθυοκαλλιεργειών επηρέασε τον κύκλο εργασιών της θυγατρικής Αστερίας (µείωση 11,3% σε ετήσια βάση). Οι πωλήσεις γενετικού υλικού κατά την τριετία παρουσίασαν σηµαντική αύξηση της τάξεως του 132% µε το γενετικό υλικό πτηνών να αυξάνεται κατά 140% και το αντίστοιχο των χοίρων κατά 103%. Το γεγονός αυτό οφείλεται στην αυξηµένη ζήτηση για γενετικό υλικό, γεγονός που αναµένεται να συνεχιστεί και στην εξέλιξη των µελλοντικών κινήσεων του Οµίλου. Τα λειτουργικά αποτελέσµατα του Οµίλου παρουσίασαν σηµαντική βελτίωση µε τα κέρδη προ φόρων τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) να ενισχύονται κατά 15,26% και το περιθώριο να βελτιώνεται από 15,16% το 2000 σε 16,52%. Η µείωση των επιτοκίων δανεισµού του Οµίλου επέφερε βελτίωση των χρηµατο/κών δαπανών, ισοσκελίζοντας σε µεγάλο βαθµό την αρνητική επίπτωση από τις υψηλές αποσβέσεις λόγω των σηµαντικών επενδύσεων και τη δηµιουργία του νέου εργοστασίου. Η δανειακή επιβάρυνση παρουσιάζεται υψηλή, γεγονός το οποίο αποδίδεται στα υψηλά λειτουργικά κόστη και αποτελεί χαρακτηριστικό του συγκεκριµένου κλάδου (σύµφωνα µε παρατηρήσεις, οι περισσότερες εταιρίες του κλάδου, βρίσκονται σε παρόµοια θέση). Περιθώρια Κέρδους Ιστορικοί και Προβλεπόµενοι Χρηµ/µικοί είκτες 1999Α 2000Α 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Μικτό (προ αποσβέσεων) 20,59% 22,00% 23,89% 24,90% 25,20% 25,27% 26,02% 26,21% EBITDA 16,21% 15,16% 16,52% 16,45% 16,92% 17,07% 17,68% 18,18% EBIT 15,77% 13,84% 12,68% 12,33% 12,89% 13,31% 13,88% 14,61% Απόδοση Κεφαλαίου (Μ.Ο.) Απόδ. επενδ. Κεφ. 16,03% 11,90% 9,73% 8,21% 9,58% 11,67% 13,12% 14,39% Απόδοση ενεργητικού 9,32% 7,96% 7,08% 6,04% 6,92% 8,25% 8,92% 9,56% Απόδοση ιδίων Κεφ. 47,74% 23,14% 16,72% 14,12% 15,85% 16,89% 18,51% 20,44% Αποδοτικότητα (Μ.Ο.) Πωλήσεις επί ενεργητικού (x) 1,49 1,20 0,93 0,90 0,95 1,05 1,06 1,07 Ηµέρες κυκλ. αποθεµάτων 42,14 71,06 93,11 77,73 72,90 65,28 61,21 58,00 Ηµέρες κυκλ. πελατών 175,55 191,31 240,73 223,36 229,39 231,40 251,98 252,01 Ηµέρες κυκλ. Προµηθευτών 84,98 68,54 115,86 78,31 86,29 92,07 98,68 98,76 Κεφαλαιακή οµή Σύνολο υποχρ. / Ίδια κεφάλαια 495,24% 120,03% 149,50% 116,51% 107,88% 98,57% 113,09% 111,84% άνεια/ Ίδια κεφάλαια 234,53% 63,22% 79,46% 63,76% 51,72% 36,60% 43,79% 39,05% Καθ. ενσωµ. Πάγια/ Συν. ενεργητ. 19,91% 23,08% 19,59% 20,39% 17,29% 13,64% 13,22% 10,05% Κεφαλαιακή Μόχλευση Ίδια κεφ. / Συν. Ενεργ. 16,71% 45,32% 39,98% 46,09% 48,01% 50,26% 46,85% 47,13% Μόχλευση 234,53% 63,22% 79,46% 63,76% 51,72% 36,60% 43,79% 39,05% Ρευστότητα Κυκλοφοριακή Ρευστότητα 0,97 1,41 1,33 1,48 1,62 1,80 1,68 1,72 Άµεση Ρευστότητα 0,83 1,12 1,04 1,18 1,31 1,49 1,42 1,47 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ 2002 Τµήµα Ανάλυσης 10

11 ΠΡΟΒΛΕΨΕΙΣ ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ Για το 2002, αναµένουµε αύξηση των ενοποιηµένων πωλήσεων της Kego κατά 3% περίπου σε ετήσια βάση, ενώ για την επόµενη 5ετία ο ΜΕΡΑ01-06 αναµένεται φτάσει τα επίπεδα του 7,8% περίπου. Το ισχυρό Brand Name της Εταιρίας στη παροχή ολοκληρωµένων λύσεων (προϊόντων και συµβουλευτικών υπηρεσιών) στους κτηνο/πτηνοτρόφους σε συνδυασµό µε την διασπορά των προσφερόµενων προϊόντων διασφαλίζουν σε σηµαντικό βαθµό τη σταθερή ανάπτυξη των αποτελεσµάτων της. Πιθανή ενίσχυση του δικτύου πωλήσεων τόσο στο εσωτερικό όσο και στο εξωτερικό θα συνδράµει στην περαιτέρω αύξηση των πωλήσεων. Τα λειτουργικά κόστη του Οµίλου αναµένεται να ενισχυθούν µε ρυθµό ελαφρώς χαµηλότερο σε σχέση µε τον κύκλο εργασιών, ενώ η καθαρή κερδοφορία της Εταιρίας εκτιµάται ότι θα ενισχυθεί µε ανώτερους ρυθµούς σε σχέση µε τα παραπάνω µεγέθη. Οι βασικές παραδοχές για την επίτευξη των παραπάνω προβλέψεων είναι: Ο ρυθµός αύξησης των τιµών των προϊόντων προς πώληση σε επίπεδα ανάλογα του µέσου πληθωρισµού στην Ε.Ε. Η αύξηση της ζήτησης για ιχθυοτροφές λόγω της ανάπτυξης του κλάδου των ιχθυοκαλλιεργειών. Βασιζόµενοι στις εκτιµήσεις του ΙΟΒΕ για την περίοδο αναφέρεται ΜΕΡΑ εγχώριας ζήτησης για τσιπούρες και λαβράκια της τάξεως του 14,6% Η ενίσχυση των πωλήσεων ισορροπιστών µε ΜΕΡΑ της τάξεως του 8,5% λόγω της προώθησης των πωλήσεων στο εξωτερικό και της διεύρυνσης του µεριδίου στην Ελλάδα Η ενίσχυση των πωλήσεων πρωτοποριακών διατροφικών προϊόντων µε ΜΕΡΑ ανώτερο του 10% λόγω της προώθησης των πωλήσεων στο εξωτερικό Οι εξαγωγές αναµένεται να αντιπροσωπεύουν το 15% του κύκλου εργασιών σε περίπου 3 χρόνια µε σταθερή ανοδική πορεία τα επόµενα έτη Η διεκδίκηση µεριδίου αγοράς από τις εισαγωγές µέσω ιδίας παραγωγής γενετικού υλικού χοίρων και πτηνών, γεγονός που θα βελτιώσει και τα περιθώρια λειτουργικών κερδών Η σταδιακή ενίσχυση του περιθωρίου µικτού κέρδους σε επίπεδα ελαφρώς υψηλότερα των τρεχουσών λόγω: 1. της δυνατότητας της Εταιρίας να αυξάνει τις τιµές σε ορισµένα από τα προϊόντα προς πώληση αναλογικά µε τις αυξήσεις τιµών των Α υλών. Επιπλέον η Εταιρία προωθεί πωλήσεις σε προϊόντα µεγαλύτερου περιθωρίου κέρδους τα οποία αντισταθµίζουν πιθανές πιέσεις στο µικτό περιθώριο από τη µείωση των τιµών προϊόντων προς πώληση εξαιτίας της αύξησης του ανταγωνισµού 2. της µείωσης του κόστους παραγωγής ιχθυοτροφών εξαιτίας της βελτίωσης του επιµερισµού της βάρδιας των εργαζοµένων µε κατάργηση της τρίτης βάρδιας και την προβλεπόµενη επένδυση σε νέο µηχανολογικό εξοπλισµό παραγωγής ιχθυοτροφών το 2003 η οποία θα µειώσει το λειτουργικό κόστος παραγωγής τους 3. της ύπαρξη οικονοµίας κλίµακας καθώς αυξάνεται η παραγωγή προϊόντων χωρίς αντίστοιχη αύξηση των σταθερών εξόδων 2002 Τµήµα Ανάλυσης 11

12 ΜΕΘΟ ΟΙ ΑΠΟΤΙΜΗΣΗΣ ΤΗΣ ΕΤΑΙΡΙΑΣ KEGO Kego 1. Προεξόφληση των «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Το υπόδειγµα που χρησιµοποιήσαµε για να αποτιµήσουµε την εταιρία, βασίστηκε στην προεξόφληση των µελλοντικών «ελεύθερων ταµειακών ροών» (Discounted Free Cash Flow). Για το συγκεκριµένο υπόδειγµα εφαρµόσαµε τη µέθοδο της ανάλυσης ευαισθησίας χρησιµοποιώντας πέντε διαφορετικές τιµές για το µέσο σταθµικό κόστος κεφαλαίου (WACC), οι οποίες κυµαίνονται µεταξύ 8,00% και 10,00% καθώς και 5 διαφορετικές τιµές για το ρυθµό ανάπτυξης στο διηνεκές (Perpetuity growth) µεταξύ 2,0% και 4,0%. Το εύρος τιµών που προκύπτει ακολουθώντας την προαναφερόµενη µέθοδο είναι από 2,09 έως 2,88 µε τη µέση τιµή να διαµορφώνεται σε 2,37. ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π 2008Π 2009Π 2010Π 2011Π ιηνεκές Ελεύθερες Ταµιακές Ροές Κόστος Κεφαλαίου 7,72% 8,08% 8,59% 8,43% 8,56% 8,79% 8,98% 9,16% 9,24% 9,30% 9,30% Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία Υπολειµµατική Αξία Π.Α. Υπολλειµµατικής Αξίας Αποτελέσµατα Αποτίµησης Π.Α. Μελλοντικών Ταµιακών Ροών Π.Α. Υπολειµµατικής Αξίας Μείον: Καθαρο Χρέος Επιχείρησης Πλέον: Συµµετοχές 389 Αξία Επιχείρησης (αναλογία µετόχων) Αξία Μετοχής 2,37 ΣΥΝΤΕΛΕΣΤΕΣ WACC 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π 2008Π 2009Π 2010Π 2011Π ιηνεκές Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 7,35% 7,72% 8,08% 8,59% 8,43% 8,56% 8,79% 8,98% 9,16% 9,24% 9,30% Risk Free Rate 5,0% 5,1% 5,2% 5,3% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% 5,4% Συντελεστής Beta 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 1,1 Market risk Premium 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% Debt / Debt+Equity 44,3% 38,9% 34,1% 26,8% 30,5% 28,1% 23,6% 20,6% 17,8% 16,6% 15,7% Cost of Debt 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,3% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% 6,0% Tax Rate 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% 35,00% Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Ανάλυση Ευαισθησίας WACC Growth 8,00% 8,50% 9,30% 9,50% 10,00% 2,0% 2,41 2,33 2,20 2,16 2,09 2,5% 2,51 2,41 2,28 2,24 2,17 3,0% 2,61 2,52 2,37 2,34 2,25 3,5% 2,74 2,64 2,48 2,45 2,36 4,0% 2,89 2,78 2,61 2,58 2, Τµήµα Ανάλυσης 12

13 2. Προστιθέµενη Οικονοµική Αξία (Economic Value Added, EVA ). Σύµφωνα µε την µέθοδο EVA τα πραγµατικά κέρδη για µία εταιρία µετρώνται µε την επιπλέον απόδοση που κερδίζει πάνω από το συνολικό κόστος κεφαλαίου. Τα κέρδη αυτά στη διεθνή ορολογία ονοµάζονται οικονοµικά κέρδη και υπολογίζονται από την διαφορά της αποδοτικότητας του επενδυµένου κεφαλαίου (ROIC) µε το µέσο σταθµικό κόστος κεφαλαίου (WACC), επί το ύψος του επενδυµένου κεφαλαίου, προεξοφληµένα ως προς τον κατάλληλο συντελεστή προεξόφλησης. Η µέση τιµή που προκύπτει ακολουθώντας την προαναφερόµενη µέθοδο διαµορφώνεται σε 2,48 ανά µετοχή. ΒΑΣΙΚΕΣ ΠΑΡΑ ΟΧΕΣ 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π 2007Π 2008Π 2009Π 2010Π 2011Π ιηνεκές % Απόδοση Επενδ Κεφαλαίων (ROIC) 12,63% 11,28% 14,01% 16,56% 16,35% 17,67% 19,2% 19,8% 19,3% 18,34% 18,93% % Κόστος Κεφαλαίου (WACC) 7,72% 8,08% 8,59% 8,43% 8,56% 8,79% 8,98% 9,16% 9,24% 9,30% 9,30% % Οικονοµικό Εύρος (ROIC - WACC) 4,91% 3,20% 5,42% 8,12% 7,79% 8,88% 10,23% 10,61% 10,02% 9,04% 9,63% Προστιθέµενη Οικονοµική Αξία (EVA) 1.107,9 718, Κόστος Κεφαλαίου 7,72% 8,08% 8,59% 8,43% 8,56% 8,79% 8,98% 9,16% 9,24% 9,30% 9,30% Συσσωρευµένη Παρούσα Αξία Υπολειµµατική Αξία Παρούσα Αξία Υπολειµµατικής Αξίας Π.Α. Αξία Προστιθέµ Οικονοµ Αξίας Π.Α. Υπολειµµατικής Αξίας Αρχικό Κεφάλαιο Επιχείρησης Αξία Επιχείρησης Μείον: Καθαρό Χρέος Επιχείρησης Πλέον: Συµµετοχές 389,1 Αξία Επιχείρησης (αναλογία µετόχων) Αξία Μετοχής (σε ) 2,48 Πηγή: Φάσµα ΑΧΕΠΕΥ Η συνδυασµένη χρήση των µεθόδων (συντελεστής βαρύτητας 50% για κάθε µία) των προεξοφληµένων ταµειακών ροών και της προστιθέµενης οικονοµικής αξίας της Εταιρίας καταλήγει σε ένα εύρος τιµών το οποίο διαµορφώνεται µεταξύ 2,37 έως 2,48 ανά µετοχή µε την µέση τιµή να διαµορφώνεται στο 2,43 ανά µετοχή Τµήµα Ανάλυσης 13

14 ΙΣΟΛΟΓΙΣΜΟΣ (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Έξοδα Εγκατάστασης Καθαρά Πάγια Συµµετοχές κτλ Σύνολο Παγίου Ενεργητικού ετήσια µεταβολή -4,3% -12,7% -19,0% 9,7% -18,0% Αποθέµατα ετήσια µεταβολή -14,8% -0,3% -2,8% 1,2% 4,9% Πελάτες ετήσια µεταβολή -4,4% 9,7% 10,0% 18,7% 11,3% Λοιπές Απαιτήσεις Χρεόγραφα & ιαθέσιµα Σύνολο Κυκλοφ. Ενεργήτικου ετήσια µεταβολή -8,3% 7,5% 7,2% 15,0% 10,0% Μεταβατ. Λογαρ. Ενεργητικού Σύνολο Ενεργητικού Μετοχικό Κεφάλαιο Αποθεµατ. & Αποτελ. εις νέο Λοιποί λογ/σµοι Ιδίων Κεφ Σύνολο Ιδίων Κεφαλαίων ετήσια µεταβολή 6,9% 7,2% 7,1% 6,3% 6,7% Προβλέψεις Μακροπρόθεσµες Υποχρεώσεις ετήσια µεταβολή 13,6% 23,8% 19,8% 2,1% -32,4% Βραχυπρόθεσµος ανεισµός Υποχρ. από Φόρους - Τέλη Προµηθευτές Λοιπές βραχυπρ. Υποχρεώσεις Σύνολο Βραχ. Υποχρεώσεων ετήσια µεταβολή -17,6% -1,7% -3,3% 23,3% 7,5% Σύνολο Υποχρεώσεων Μεταβατ. Λογαρ. Παθητικού Σύνολο Παθητικού ΑΠΟΤΕΛΕΣΜΑΤΑ ΧΡΗΣΕΩΝ (σε χιλ. ευρώ) 2001Α 2002Ε 2003Π 2004Π 2005Π 2006Π Κύκλος Εργασιών ετήσια µεταβολή 3,0% 6,8% 9,1% 9,0% 11,3% Κόστος Πωλήσεων Μικτό Κέρδος ετήσια µεταβολή 6,8% 8,8% 10,8% 12,6% 13,4% Άλλα έσοδα εκµετάλλευσης Λειτουργικά Έξοδα EBITDA Περιθώριο EBITDA 16,52% 16,45% 16,92% 17,07% 17,68% 18,18% ετήσια µεταβολή 2,5% 9,9% 10,0% 12,8% 14,5% Λειτουργικό Κέρδος (EBIT) Περιθώριο EBIT 12,68% 12,33% 12,89% 13,31% 13,88% 14,61% ετήσια µεταβολή 0,2% 11,7% 12,5% 13,7% 17,1% Χρηµατοοικονοµικά Αποτελ Έκτακτα Αποτελέσµατα Σύνολο Αποσβέσεων ετήσια µεταβολή 3,1% 4,5% 1,9% 9,8% 4,8% Αποτελέσµατα προ φόρων Περιθώριο κερδών προ φόρων 10,41% 10,31% 11,25% 12,16% 13,05% 13,78% Φόροι Καθαρά Κέρδη Περιθώριο καθαρών κερδών 7,58% 6,68% 7,27% 7,86% 8,43% 8,92% ετήσια µεταβολή -9,2% 16,3% 17,8% 17,0% 17,7% Κέρδη ανά Μετοχή (Κ/Μ) 0,119 0,108 0,125 0,147 0,172 0,203 1 Αποτελέσµατα προ φόρων, τόκων & αποσβέσεων 2 Περιλαµβάνονται και τυχόν διαφορές φορολογικού ελέγχου 3 Κέρδη µετά φόρων 2002 Τµήµα Ανάλυσης 14

15 2002 Τµήµα Ανάλυσης 15

16 Οι παρατιθέµενες ανωτέρω πληροφορίες και στοιχεία έχουν ως αποκλειστικό σκοπό την πληροφόρηση των πελατών της ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ και σε καµία περίπτωση δεν αποτελούν, ούτε δύνανται να εκληφθούν ως, προσφορά, συµβουλή ή προτροπή προς πώληση, αγορά ή διακράτηση εισηγµένων στο ΧΑΑ µετοχών. Οι εν λόγω πληροφορίες βασίζονται σε πηγές που θεωρούνται ως αξιόπιστες, των οποίων όµως δεν µπορεί να ελεγχθεί η ακρίβεια και πληρότητα. Σηµειώνεται ότι η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ ενδέχεται να προβαίνει σε κάθε είδους νόµιµες συναλλαγές επί µετοχών των αναφεροµένων ως άνω εταιρειών για ίδιο λογαριασµό ή για λογαριασµό τρίτων. Η ΦΑΣΜΑ ΑΧΕΠΕΥ δεν αναλαµβάνει ευθύνη για επενδυτικές αποφάσεις βασισµένες στα κείµενα ή τις αξιολογήσεις του παρόντος Τµήµα Ανάλυσης 16