ΕΘΝΙΚΗ ΣΡΑΠΕΖΑ ΣΗ ΕΛΛΑΔΟ Γιεύθσνζη τεδιαζμού και Οικονομικής Ανάλσζης

Transcript

1 διζ. εςπώ ΕΘΝΙΚΗ ΣΡΑΠΕΖΑ ΣΗ ΕΛΛΑΔΟ Γιεύθσνζη τεδιαζμού και Οικονομικής Ανάλσζης ΓΔΛΣΙΟ ΣΤΠΟΤ ΚΑΣΑΚΔΤΑΣΙΚΟΙ ΟΜΙΛΟΙ: ΣΑΘΔΡΑ ΔΟΓΑ ΑΠΟ ΠΑΡΑΥΩΡΗΔΙ ΚΑΙ ΔΝΔΡΓΔΙΑ ΑΛΛΑ ΚΑΙ ΠΡΟΒΛΗΜΑΣΑ ΥΡΗΜΑΣΟΓΟΣΗΗ Η Δζληθή Τξάπεδα ηεο Διιάδαο, ζηα πιαίζηα ησλ πεξηνδηθψλ εθδφζεσλ γηα θιάδνπο ηεο ειιεληθήο νηθνλνκίαο, ζπλέηαμε κειέηε γηα ηνπο θαηαζθεπαζηηθνχο νκίινπο. Η Γηεχζπλζε Σηξαηεγηθήο θαη Οηθνλνκηθήο Αλάιπζεο ηεο Τξάπεδαο, θαη ζπγθεθξηκέλα νη αλαιχηξηεο Φξαγθίζθα Βνπκβάθε, Μαξία Σάββα θαη Αζαλαζία Κνπηνχδνπ, εθπφλεζαλ αλάιπζε πνπ εζηηάδεη (i) ζηηο βξαρππξφζεζκεο πξνθιήζεηο γηα ηνλ θιάδν απφ ηηο ηξέρνπζεο ζπλζήθεο δεκνζηνλνκηθήο ιηηφηεηαο αιιά θαη (ii) ηηο κεζνπξφζεζκεο πξνθιήζεηο κεηά ηε ιήμε ησλ επηρνξεγήζεσλ ζηελ Διιάδα απφ ηελ ΔΔ. H έιιεηςε ππνδνκψλ ζηελ Διιάδα νδήγεζε ζηελ απνξξφθεζε ζεκαληηθψλ θνλδπιίσλ απφ ηελ Δπξψπε, πξνζδίδνληαο έηζη ζεκαληηθή ψζεζε ζηνλ θιάδν θαηαζθεπήο ππνδνκψλ ζηε ρψξα καο. Τα ηειεπηαία ρξφληα, ν θιάδνο απηφο απνηέιεζε έλαλ ηνκέα κε ηδηαίηεξε δπλακηθή, θαζψο ν θχθινο εξγαζηψλ ηξηπιαζηάζηεθε ζην δηάζηεκα -9. Η θαηαζθεπή ππνδνκψλ ζπλεηζέθεξε ην 7% ηεο θαηαζθεπαζηηθήο δξαζηεξηφηεηαο θαη ην,5% ηεο ζπλνιηθήο ειιεληθήο παξαγσγήο θαηά ηε κεηα-νιπκπηαθή πεληαεηία -8 πνζνζηφ ζεκαληηθά πςειφηεξν ζε ζρέζε κε ηνλ επξσπατθφ κέζν φξν (,8% ηεο παξαγσγήο θαηά ηελ ίδηα πεξίνδν). Τα ηειεπηαία ρξφληα, ν θαηαζθεπαζηηθφο θιάδνο ζηελ Διιάδα ραξαθηεξίζηεθε απφ ηάζεηο κεγέζπλζεο ησλ εηαηξεηψλ, νη νπνίεο νξγαλψζεθαλ ζε κεγάινπο θαηαζθεπαζηηθνχο νκίινπο. Η κεγέζπλζε απηή ησλ εηαηξεηψλ δηελεξγήζεθε κε δχν ηξφπνπο: (i) κε ζπγρσλεχζεηο θαη εμαγνξέο κηθξφηεξσλ θαηαζθεπαζηηθψλ εηαηξεηψλ θαη (ii) κε επέθηαζε ζην εμσηεξηθφ θαζψο θαη ζε άιιεο δξαζηεξηφηεηεο. Σεκεηψλνπκε φηη νη εηζεγκέλνη φκηινη θαιχπηνπλ ζρεδφλ ηα ¾ ηεο εγρψξηαο θαηαζθεπήο ππνδνκψλ. Πόροι ΠΔΕ Λοιποί Εθνικοί Πόποι Σςγσπημαηοδόηηζη - Εθνική Σςγσπημαηοδόηηζη - Κοινοηική Πηγή: Υπ. Οικονομικών, Υπολογιζμοί ΕΤΕ Οη θαηαζθεπέο ππνδνκώλ ζηελ Ειιάδα πξνζδηνξίδνληαη βάζεη ηωλ δπλαηνηήηωλ ρξεκαηνδόηεζήο ηνπο Η δπλαηφηεηα ρξεκαηνδφηεζεο ησλ έξγσλ απνηειεί θαηαιπηηθφ παξάγνληα γηα ηελ πνξεία ηεο θαηαζθεπήο ππνδνκψλ ζε βαζκφ πνιχ κεγαιχηεξν απφ φηη ζε άιινπο θιάδνπο. Η θχξηα πεγή ρξεκαηνδφηεζεο ησλ έξγσλ ππνδνκήο ζηελ Διιάδα είλαη ην Πρόγραμμα Γημοζίων Δπενδύζεων (θξαηηθνί πφξνη θαη

2 διζ. εςπώ επξσπατθά θνλδχιηα). Οη πφξνη ηνπ ΠΓΔ απμήζεθαλ ζεκαληηθά ηα πξνεγνχκελα ρξφληα απφ 8 εθαη. ην 985 ζε 9,5 δηζ. ην 9 (κέζνο εηήζηνο ξπζκφο αχμεζεο %), κε βαζηθφ άμνλα ζηήξημεο ηα επξσπατθά θνλδχιηα. Καηά ηελ ηειεπηαία εηία, ηα / ηνπ ΠΓΔ αθνξνχλ ζπγρξεκαηνδνηνχκελα έξγα κε ηελ εζληθή ζπκκεηνρή ζε απηά λα αγγίδεη θ.κ.ν. ην %. Σεκεηψλνπκε φηη ε θαηαζθεπή έξγσλ ππνδνκήο απνξξνθά ζρεδφλ ην ½ ησλ πφξσλ ηνπ ΠΓΔ θ.κ.ν. ηε ηειεπηαία δεθαεηία.,5,,5, σνολικά Δάνεια Καηαζκεσών 6 8 Εςπυπαφκή Τπάπεζα Επενδύζευν Ελληνικέρ Τπάπεζερ * Τα ζηοισεία αθοπούν έκδοζη νέυν δανείυν (όσι επίπεδο ςθιζηάμενος δανειζμού) Πηγή: Υπ. Οικονομικών, Υπολογιζμοί ΕΤΕ Mε ηελ πηνζέηεζε ηεο πξαθηηθήο ησλ ΣΓΙΤ (Σπγρξεκαηνδνηνχκελα Έξγα Γεκνζίνπ θαη Ιδησηηθνχ ηνκέα), κέξνο ηεο ρξεκαηνδφηεζεο ησλ έξγσλ ππνδνκήο πξνθχπηεη κέζσ ηραπεζικού δανειζμού ησλ θαηαζθεπαζηηθψλ εηαηξεηψλ. Σπγθεθξηκέλα, νη ειιεληθέο ηξάπεδεο παξείραλ ξεπζηφηεηα ζηηο θαηαζθεπαζηηθέο εηαηξείεο (κε ηε κνξθή ηεο αχμεζεο ηνπ δαλεηζκνχ) ηεο ηάμεο ηνπ,5 δηζ. εηεζίσο θαηά ηελ πεξίνδν -8. Τν επίπεδν απηφ είλαη πνιχ κεγαιχηεξν ζε ζρέζε κε ην αληίζηνηρν ηεο πεξηφδνπ 995- ( - εθαη. εηεζίσο), ην νπνίν θαη επαλαιακβάλεηαη θαηά ηε δηεηία 9-. Με ζηφρν ηελ πξφβιεςε ηεο δξαζηεξηφηεηαο ηνπ θιάδνπ ηελ επφκελε ηξηεηία, εθηηκήζακε έλα ππφδεηγκα πξνζδηνξηζκνχ ηνπ ΠΓΔ βάζεη ησλ δχν παξαγφλησλ ρξεκαηνδφηεζήο ηνπ: ηνπο ζπγρξεκαηνδνηνχκελνπο πφξνπο, νη νπνίνη αληαλαθινχλ ηε ζηαδηαθή απνξξφθεζε ησλ θνηλνηηθψλ πιαηζίσλ ζηήξημεο. ηνπο ινηπνχο εζληθνχο πφξνπο, νη νπνίνη εμαξηψληαη απφ δχν παξάγνληεο: (i) ην δεκνζηνλνκηθφ έιιεηκκα θαη (ii) ην πνζνζηφ απνξξφθεζεο ησλ επξσπατθψλ θνλδπιίσλ. Βάζεη δείγκαηνο εηήζησλ παξαηεξήζεσλ γηα ηελ πεξίνδν 985-9, εθηηκήζακε φηη νη ινηπνί εζληθνί πφξνη ηνπ ΠΓΔ εμαξηψληαη αξλεηηθά απφ ην πνζνζηφ απνξξφθεζεο ησλ θνηλνηηθψλ πφξσλ (κε ζπληειεζηή καθξνρξφληαο ειαζηηθφηεηαο,65) θαη αξλεηηθά απφ ην πνζνζηφ ηνπ δεκνζηνλνκηθνχ ειιείκκαηνο ηνπ πξνεγνχκελνπ έηνπο σο πξνο ην ΑΔΠ (κε ζπληειεζηή ειαζηηθφηεηαο,8). Υπνζέηνληαο φηη ηα επξσπατθά θνλδχιηα απνξξνθψληαη πιήξσο κέρξη ην 5 θαη ην έιιεηκκα πεξηνξίδεηαη ζηα επίπεδα πνπ έρνπλ ηεζεί απφ ην Μλεκφλην, ην ΠΓΔ ζα παξακείλεη θνληά ζηα 8-8,5 δηζ. εηεζίσο ηελ πεξίνδν - θαη ζα μεπεξάζεη ηα 9 δηζ. ην. Θεσξψληαο φηη νη ππνδνκέο ζα ζπλερίζνπλ λα απνξξνθνχλ ην ½ πεξίπνπ ηνπ ΠΓΔ (κεξίδην πξνεγνχκελεο δεθαεηίαο), εθηηκάκε εηήζηεο δαπάλεο γηα ππνδνκέο (κεηαθνξέο, εθπαίδεπζε, πεξηθεξεηαθά έξγα θιπ) ηεο ηάμεο ησλ δηζ. εηεζίσο γηα ηελ πεξίνδν -. Όζνλ αθνξά ηνλ ηξαπεδηθφ δαλεηζκφ, πξνβιέπνπκε ζπλζήθεο πεξηνξηζηηθήο ρξεκαηνδφηεζεο ηελ επφκελε ηξηεηία. Σπγθεθξηκέλα, ππνζέηνληαο φηη ε πνξεία ηνπ νλνκαζηηθνχ ΑΔΠ είλαη απηή πνπ πξνυπνζέηεη ην Μλεκφλην, εθηηκνχκε φηη νη ειιεληθέο ηξάπεδεο ζα πεξηνξίζνπλ ηελ έθζεζή ηνπο ζηνλ θαηαζθεπαζηηθφ θιάδν, απνζχξνληαο ρξεκαηνδφηεζε 97 εθαη. ην θαη επαλαθέξνληαο ηελ ζηαδηαθά θαηά ηελ επφκελε δηεηία ( 7 εθαη. εηεζίσο).

3 διζ. εςπώ Σεκεηψλνπκε φηη ζηελ παξαπάλσ ρξεκαηνδφηεζε εθηηκάηαη φηη ζα πξνζηεζεί κηα ζηαζεξή ξνή ηεο ηάμεο ησλ 8 εθαη. εηεζίσο κέζσ ηεο Δπξσπατθήο Τξάπεδαο Δπελδχζεσλ (ΔΤΔπ). Η ζηξνθή ηωλ νκίιωλ ζε θαηαζθεπέο ππνδνκώλ ζην εμωηεξηθό εληείλεηαη ζηαδηαθά - Κύκλος Εργαζιών από Καηαζκεσαζηική Δραζηηριόηηηα Εξυηεπικό Ελλάδα Πηγή: Οικον. καηαζηάζειρ ομίλυν, Υπολ. ΕΤΕ Η θαηαζθεπαζηηθή δξαζηεξηφηεηα ησλ νκίισλ ζπκπιεξψλεηαη κε θαηαζθεπέο ζην εμσηεξηθφ (ζρεδφλ θαηά ½ ζηε Μέζε Αλαηνιή θαη θαηά ½ ζηε ΝΑ Δπξψπε). Καηά ηελ πεξίνδν -7, ν θχθινο εξγαζηψλ απφ ην εμσηεξηθφ ήηαλ ηεο ηάμεο ηνπ,5 δηζ. εηεζίσο. Ωζηφζν, ν θχθινο εξγαζηψλ απφ δξαζηεξηφηεηεο ζην εμσηεξηθφ απμήζεθε ζηα επίπεδα ηνπ δηζ. εηεζίσο ηελ πεξίνδν 8-, αληαλαθιψληαο ηελ πινπνίεζε ηνπ πςεινχ αλεθηέιεζηνπ (ην νπνίν παξακέλεη κεηά ην 6 ζηα επίπεδα ησλ - δηζ.). Σην ζεκείν απηφ είλαη ζεκαληηθφ λα αλαθέξνπκε φηη ε πνιηηηθή αζηάζεηα ζηηο ρψξεο ηεο Μ. Αλαηνιήο δεκηνπξγεί αβεβαηφηεηα ηφζν γηα ηελ νινθιήξσζε ησλ ελ εμειίμεη έξγσλ φζν θαη γηα ηελ αλάιεςε λέσλ έξγσλ. Τν θαηαζθεπαζηηθό πεξηζώξην θέξδνπο ζπξξηθλώλεηαη ηα ηειεπηαία ρξόληα 6 8 (i) Πνζνζηφ έξγσλ γηα ίδηα εθκεηάιιεπζε Τν πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο ησλ εγρψξησλ νκίισλ απφ θαηαζθεπαζηηθή δξαζηεξηφηεηα πεξηνξίδεηαη δηαρξνληθά, θζάλνληαο ζην,% ην, απφ,8% ην. Με ηελ πηνζέηεζε ηνπ λένπ ζπζηήκαηνο αλάζεζεο δεκνζίσλ έξγσλ (κεηνδνηηθφ ζχζηεκα), ην πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο έρεη πεξηνξηζηεί (ζην 6,7% θ.κ.ν. ηελ πεξίνδν 5-) ππφ ηελ επίδξαζε δχν παξαγφλησλ: Μέζσ ηεο νξγάλσζήο ηνπο ζε νκίινπο, νη θαηαζθεπαζηηθέο εηαηξείεο αλαιακβάλνπλ ηελ θαηαζθεπή έξγσλ ίδηαο εθκεηάιιεπζεο, ηα νπνία ζπλήζσο κεηαβηβάδνπλ κε ρακειά ή κεδεληθά πεξηζψξηα θέξδνπο γηα ηηο κεηξηθέο εηαηξείεο ζε άιιεο ζπγαηξηθέο εηαηξείεο ηνπ νκίινπ. Περιθ. Λειηοσργικού Κέρδοσς Καηαζκεσών (ii) Πνζνζηφ έξγσλ ζην εμσηεξηθφ 6% % 8% % % Δείκηηρ Πποζδιοπιζμού Πεπιθ. Κέπδοςρ (απιζηεπά) Πεπ. Λειηοςπγ. Κέπδοςρ Καηαζκεςών (δεξιά) Πηγή: Οικονομ. Καηαζηάζειρ Ομίλυν, Εκηιμήζειρ ΕΤΕ Τα αξρηθά έμνδα εγθαηάζηαζεο θαη ν ρξφλνο εμνηθείσζεο κε ην λέν πεξηβάιινλ ζε θάζε ρψξα αζθνχλ θαζνδηθέο πηέζεηο ζην πεξηζψξην θέξδνπο θαηαζθεπψλ ζην εμσηεξηθφ. Δπηπιένλ, νη εηζεγκέλνη θαηαζθεπαζηηθνί φκηινη πνπ δξαζηεξηνπνηνχληαη ζηηο αγνξέοζηφρνπο έρνπλ ρακειφηεξα πεξηζψξηα θέξδνπο ζε ζρέζε κε ηνπο ειιεληθνχο θαηαζθεπαζηηθνχο νκίινπο γεγνλφο ελδεηθηηθφ φηη ηα έξγα ζηηο ρψξεο απηέο κπνξεί λα είλαη

4 ιηγφηεξν επηθεξδή αιιά λα πινπνηνχληαη ζε έλα πεξηβάιινλ κε ιηγφηεξεο θαζπζηεξήζεηο ζηηο πιεξσκέο. Οη πεξηνξηζηηθέο ζπλζήθεο ρξεκαηνδόηεζεο πιήηηνπλ ηελ θαηαζθεπαζηηθή δξαζηεξηόηεηα ηωλ νκίιωλ θαηά ηελ επόκελε ηξηεηία Βάζεη ησλ πξναλαθεξζεηζψλ πξνβιέςεσλ γηα ηηο πεγέο ρξεκαηνδφηεζεο θαη ππνζέηνληαο φηη ην αλεθηέιεζην ζην εμσηεξηθφ ζα πινπνηεζεί εληφο δηεηίαο, εθηηκήζακε ηελ πνξεία ηεο θαηαζθεπαζηηθήο δξαζηεξηφηεηαο ησλ νκίισλ έσο ην. Βαζηθφ ζπκπέξαζκα είλαη ε ζπξξίθλσζε ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ην (-%) ππφ ηελ πίεζε ηνπ πεξηνξηζκνχ ηεο ρξεκαηνδφηεζεο, θαη ε ζηαδηαθή αλάθακςή ηνπ θαηά ηε δηεηία - (6% θ.κ.ν. εηεζίσο). Όζνλ αθνξά ην πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο γηα θαηαζθεπαζηηθή δξαζηεξηφηεηα, αλακέλνπκε λα απμεζεί ζηαδηαθά ζε,6% ην απφ % ην, παξακέλνληαο σζηφζν ρακειφηεξν απφ ην κέζν φξν ηεο πεξηφδνπ 5- (6,7%) ιφγσ ησλ παξαγφλησλ πνπ αλαθέξζεθαλ παξαπάλσ. Οη κεγάινη θαηαζθεπαζηηθνί όκηινη έρνπλ ζηξαθεί θαη ζε ιηγόηεξν θπθιηθέο δξαζηεξηόηεηεο Παπασυπήζειρ 5% Λειηοσργική Κερδοθορία Ομίλων Καηάζκεςέρ 6% Λοιπά % ΑΠΕ 9% Πηγή: Οικ. Καηαζηάζειρ Ομίλυν, Υπολογιζμοί ΕΤΕ Τα ηειεπηαία ρξφληα, ηα έζνδα απφ παξαρσξήζεηο θαη απφ παξαγσγή ελέξγεηαο απνηεινχλ ζηαζεξνχο ππιψλεο ηεο θεξδνθνξίαο ησλ νκίισλ. Σπγθεθξηκέλα, ηα έζνδα απφ παρατωρήζεις είλαη ηεο ηάμεο ησλ εθαη. (8% ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ θαηά κέζν φξν) ηελ ηειεπηαία ηξηεηία (8-). Δπηπιένλ, ην πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο (ΚΠΤΦΑ) ηεο ζπγθεθξηκέλεο δξαζηεξηφηεηαο θζάλεη ην 6% (αληηθαηνπηξίδνληαο θπξίσο ηελ θεξδνθφξα Αηηηθή Οδφ), κε απνηέιεζκα ην 5% ηεο ιεηηνπξγηθήο θεξδνθνξίαο ησλ νκίισλ λα πξνθχπηεη απφ εθκεηάιιεπζε παξαρσξήζεσλ. Σεκεηψλνπκε φηη ην πςειφ πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο ησλ έξγσλ παξαρψξεζεο θαηά ηελ πεξίνδν ιεηηνπξγίαο ηνπο ζπκπεξηιακβάλεη θαη ηελ απνπιεξσκή ηνπ θφζηνπο θαηαζθεπήο ηνπο. Βάζεη ησλ εθηηκήζεσλ καο, νη παξαρσξήζεηο ζα ζπλεηζθέξνπλ 8,7% ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ησλ νκίισλ ην (απφ 9,% ην ) θαη 7% ηεο ιεηηνπξγηθήο θεξδνθνξίαο (απφ 5% ην ). Παξάιιεια, ν ηνκέαο ηεο ενέργειας ζπλεηζθέξεη ην,5% ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ηελ ηειεπηαία ηξηεηία (απφ % ην ), ελψ πξνζζέηεη πεξίπνπ,5 πνζνζηηαίεο κνλάδεο ζην πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο ησλ νκίισλ. Βάζεη ησλ επελδπηηθψλ ζρεδίσλ ησλ κεγάισλ νκίισλ - ζηα νπνία είλαη εκθαλήο ε επηζπκία πεξαηηέξσ δηείζδπζεο ζηελ αγνξά ησλ αλαλεψζηκσλ πεγψλ ελέξγεηαο, ε ελέξγεηα εθηηκάηαη φηη ζα ζπλεηζθέξεη 8,8% ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ησλ νκίισλ ην (απφ 5% ην ) θαη % ηεο ιεηηνπξγηθήο θεξδνθνξίαο (απφ 7% ην ). Σην ζεκείν απηφ είλαη ζεκαληηθφ λα αλαθέξνπκε φηη έλαο θίλδπλνο φζνλ

5 διζεκ. εςπώ αθνξά ηελ πινπνίεζε απηψλ ησλ επελδπηηθψλ ζρεδίσλ είλαη ε δηαζεζηκφηεηα ρξεκαηνδφηεζεο. Οη δεπηεξεύνπζεο δξαζηεξηόηεηεο πξνθπιάζζνπλ ηνπο νκίινπο από ηε ζπζηαιηηθή επίδξαζε ηωλ θαηαζθεπώλ 5 σνειζθορά ζηον Κύκλο Εργαζιών Λοιπά Λοιπή Ενέπγεια Αιολικά Παπασυπήζειρ Καηαζκεςέρ Πηγή: Οικονομ. Καηαζηάζειρ Ομίλυν, Υπολογ. ΕΤΕ Ο ζπλδπαζκφο ησλ παξαπάλσ δξαζηεξηνηήησλ νδήγεζε ζε αχμεζε ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ησλ θαηαζθεπαζηηθψλ νκίισλ θαηά % εηεζίσο ζην δηάζηεκα -8, ζηαζεξνπνίεζε ην 9 θαη πηψζε % ην (βάζεη απνηειεζκάησλ 9κήλνπ). Η πνξεία ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ θαζνξίζηεθε νπζηαζηηθά απφ ηελ θαηαζθεπαζηηθή δξαζηεξηφηεηα, ε νπνία εμαθνινπζεί λα είλαη ε θπξίαξρε ησλ ειιεληθψλ νκίισλ (8% ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ην, απφ 95% ην ). Παξά ην ηξέρνλ ρακειφ κεξίδην ησλ κε θαηαζθεπαζηηθψλ δξαζηεξηνηήησλ ζηνλ θχθιν εξγαζηψλ, αηζζεηή είλαη ε ζπλεηζθνξά ηνπο ζηελ θεξδνθνξία, θαζψο ηελ ηειεπηαία ηξηεηία νη ζρεηηθά ζηαζεξέο ξνέο ησλ παξαρσξήζεσλ ζπλεηζθέξνπλ ζρεδφλ ην 5% ηεο ζπλνιηθήο θεξδνθνξίαο ησλ νκίισλ. Χρημαηοοικονομικοί Δείκηες Ομίλων Εσρώπη -9-9 * Αποδοηικόηηηας ROE 7,7% 7,7%,% 5,9% ROA,%,%,%,7% Πεπιθώπιο καθαπού κέπδοςρ,6% 6,%,%,7% Πεπιθώπιο λειηοςπγ. κέπδοςρ 9,9%,5% 9,7%,% Διάρθρωζης κεθαλαίων Ξένα ππορ ίδια κεθάλαια,9,5,,5 Κάλςτη σπημ/κών εξόδυν,76 5,7,97, Ρεσζηόηηηας Γενική πεςζηόηηηα,6,5,9,66 Ειδική πεςζηόηηηα,9,9,9,5 Δραζηηριόηηηας Τασ. Κςκλ. Ενεπγ.,9,5,8,5 Τασ. Κςκλ. Ιδ.,99,,6,58 Z-score -,6,78,9 Πηγή: Hellastat, Factset, Εκηιμήζειρ ΕΤΕ Ελλάδα Σπλνςίδνληαο ηηο πξνβιέςεηο καο αλά δξαζηεξηφηεηα, εθηηκνχκε φηη ν θχθινο εξγαζηψλ ησλ νκίισλ ζα ζεκεηψζεη πηψζε ηεο ηάμεο ηνπ 5% ην θαη ζα αλαθάκςεη κε κέζν εηήζην ξπζκφ % θαηά ηε δηεηία -. Λφγσ ηεο απμαλφκελεο ζπκκεηνρήο ησλ θεξδνθφξσλ δξαζηεξηνηήησλ παξαρσξήζεσλ θαη ΑΠΔ, ην πεξηζψξην ιεηηνπξγηθνχ θέξδνπο απμάλεηαη ζπλερψο (% ην απφ 9,7% ην ) επηζηξέθνληαο ζε επίπεδα πςειφηεξα ηνπ κ.ν. ηεο πεξηφδνπ -9 (,5%). Η πγηήο ζρεηηθά θεξδνθνξία ζε ζπλδπαζκφ κε ηε ρακειή κφριεπζε εθηηκάηαη φηη ζα επηηξέςεη, ηελ άλεηε θάιπςε ησλ δαλεηαθψλ αλαγθψλ ησλ νκίισλ γηα ηελ επφκελε ηξηεηία. Σεκεηψλεηαη φηη ε απνδνηηθφηεηα ελεξγεηηθνχ (ROA) παξακέλεη ζε ζρεηηθά ρακειφ επίπεδν κέρξη ην (,7% έλαληη,% ηελ πεξίνδν -9 ζηελ Διιάδα), θπξίσο ιφγσ ηεο ρακειφηεξεο ηαρχηεηαο θπθινθνξίαο ελεξγεηηθνχ θαζψο θαη ηεο πίεζεο ζηελ θαζαξή θεξδνθνξία απφ ηελ απμεκέλε κφριεπζε. Σε πην καθξνπξφζεζκν νξίδνληα, θαη κέζσ ηεο ζηαδηαθήο σξίκαλζεο ησλ επελδχζεσλ, εθηηκάκε πεξαηηέξσ άλνδν ηεο ηαρχηεηαο θπθινθνξίαο ελεξγεηηθνχ θαη ζπλεπψο ηνπ ROA. 5

6 διζεκ. εςπώ Δπηβεβαηψλνληαο ηε ρξεκαηννηθνλνκηθή πγεία ηνπ θιάδνπ, αθφκα θαη ζηελ πεξίπησζε ελφο αξλεηηθνχ ζελαξίνπ (φπνπ ε πηψζε ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ ην είλαη έληνλε (,5%) θαη ε αλάθακςε αξγή (7% εηεζίσο ηε δηεηία -)) ε θάιπςε ησλ ρξεκαηννηθνλνκηθψλ εμφδσλ ησλ νκίισλ παξακέλεη εθηθηή (θπξίσο ιφγσ ρακειφηεξεο κφριεπζεο). σνειζθορά ζηον Κύκλο Εργαζιών 5 Εκηίμηζη ΕΤΕ - Απνηηικό Λοιπά Λοιπή Ενέπγεια Αιολικά Παπασυπήζειρ Καηαζκεςέρ Πηγή: Οικονομικέρ Καηαζηάζειρ Ομίλυν, Υπολογ. ΕΤΕ σνειζθορά ζηο Περ. Λειη. Κέρδοσς 6% Εκηίμηζη ΕΤΕ % 8% % % - Απνηηικό Λοιπά Λοιπή Ενέπγεια Αιολικά Παπασυπήζειρ Καηαζκεςέρ Πηγή: Οικονομικέρ Καηαζηάζειρ Ομίλυν, Υπολογ. ΕΤΕ Μαθξνπξόζεζκεο πξννπηηθέο Τν κεγάιν ζηνίρεκα ησλ ειιεληθψλ θαηαζθεπαζηηθψλ εηαηξεηψλ είλαη νη δπλαηφηεηεο αλάπηπμήο ηνπο κεηά ην 5 ηειεπηαίν έηνο απνξξφθεζεο θνλδπιίσλ ΔΣΠΑ. Με δεδνκέλν φηη νη κεγάινη επξσπατθνί φκηινη πξαγκαηνπνηνχλ ζρεδφλ ην ½ ηνπ θχθινπ εξγαζηψλ απφ δξαζηεξηφηεηεο εθηφο θαηαζθεπαζηηθνχ αληηθεηκέλνπ (έλαληη 8% γηα ηνπο ηξεηο κεγαιχηεξνπο ειιεληθνχο νκίινπο ην ), ε επέθηαζε ησλ ειιεληθψλ νκίισλ ζε άιινπο ηνκείο αλακέλεηαη λα εληαζεί πεξαηηέξσ ηα επφκελα ρξφληα. Δπηπιένλ, πέξα απφ ηα έξγα ππνδνκψλ ζηελ Διιάδα, ε ρξήζε ηεο ηερλνγλσζίαο ηνπο ζε κεγάια έξγα ζε ρψξεο ηεο Κεληξναλαηνιηθήο Δπξψπεο θαη ηεο Μέζεο Αλαηνιήο κπνξεί λα πξνζθέξεη ζεκαληηθή δπλακηθφηεηα ζηνλ θιάδν. Τν πιήξεο θείκελν ηεο εηδηθήο κειέηεο ηεο Δζληθήο Τξάπεδαο ηεο Διιάδνο γηα ηνπο θαηαζθεπαζηηθνχο νκίινπο κπνξεί λα αλεπξεζεί ζηελ εηδηθή ηζηνζειίδα ή ζην παξαθάησ επηζπλαπηφκελν αξρείν: Κιαδηθέο Μειέηεο Αζήλα, Μαξηίνπ 6