Stanovenie nákladov vlastného kapitálu metódou Build up 1

Transcript

1 prof.ing.eva Horvátová, PhD. Stanovenie nákladov vlastného kapitálu metódou Build up 1 V rámci postupnosti krokov pri stanovení nákladov vlastného kapitálu na základe metódy Build up (stavebnicovej metódy) je potrebné: - stanoviť faktory rizika, - stanoviť stupnicu a rozsah rizika, - premietnuť ich do rizikovej prirážky. kde: β = 1 + R o + R F R o = systematické obchodné riziko R F = finančné riziko Pri stanovovaní faktorov rizika (obchodné a finančné riziká) sa metodicky majú brať do úvahy iba tie riziká, ktoré pôsobia na všetky subjekty (systematické riziko). Odporúča sa, aby sa β vnímala ako relatívna veličina. Pre priemernú finančnú inštitúciu by bola rovná nule. Trieda systematického obchodného rizika Úprava β podľa stupňa definovaného rizika 1-0,5 2-0, ,25 5 0,5 Na systematické obchodné riziko vplývajú faktory: 1. závislosť záujmu o produkty spoločnosti od ekonomického cyklu, 2. cenová elasticita produktov spoločnosti, 3. odvetvie, v ktorom spoločnosť pôsobí a podiel fixného kapitálu, 4. veľkosť spoločnosti, 5. diverzifikácia produkcie, 6. konkurenčná schopnosť spoločnosti. Finančné riziko je definované na základe miery zadlženosti spoločnosti. Mnohé štúdie vychádzajú z podnikovej praxe, a preto je potrebné stanoviť inú škálu miery zadlženosti pre odvetvie bankovníctva finančných služieb, kde je vyššia leverage. Zadlženie (podniku) Riziková úprava β Zadlženie finančnej inštitúcie 0 % - 0,2 91 % 1 Spracované na základe metodiky podľa: Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Druhé upravené a rozšířené vydání. Praha: Ecopress, 2007, ISBN , s Výhodou odhadu β stavebnicovou metódou v porovnaní napríklad s metódou CAPM je skutočnosť, že stavebnicová metóda umožňuje zakomponovať do výpočtu okrem systematického aj nesystematické riziko.

2 20 % - 0,1 92 % 40 % 0 93 % 60 % + 0,1 94 % 80 % + 0,2 95 % 100 % + 0,3 96 % 120 % + 0,4 97 % 140 % + 0,5 98 % Iným spôsobom ohodnotenia finančného rizika je verbálne alebo kvantitatívne ohodnotenie stupňov rizika. Ohodnotenie stupňov rizika predpokladá prevod zisteného stupňa do konkrétne stanovenej rizikovej prirážky. Zistený stupeň rizikovosti jednotlivých oblastí: Charakteristika Odvetvie nezávisí od hospodárskeho cyklu Odvetvie mierne závisí od hospodárskeho cyklu Odvetvie závisí od hospodárskeho cyklu Odvetvie má výrazne cyklický charakter Stupeň rizika 1 nízke riziko 2 primerané riziko 3 zvýšené riziko 4 vysoké riziko Budeme predpokladať, že náklady vlastného kapitálu pri najvyššom stupni rizika budú 35 % a pri najnižšom stupni rizika budú rovné bezrizikovej úrokovej miere. Najskôr budeme pre zjednodušenie kalkulovať s jedným rizikovým faktorom, môže ich však byť n. Výpočet rizikovej prirážky RP bude vychádzať zo vzťahu: r e = r f + RP a ďalej: kde: r e r f r e = r f. a x RP = r e - r f RP = r f. a x - r f RP = r f. (a x 1) = náklady vlastného kapitálu (požadovaná výnosnosť) = bezriziková úroková miera (a x 1) = koeficient rizikovej prirážky a ďalej: r e = r f. a x x a = r r e e a = x = 4 f r r f 35 r f Potrebujeme zistiť bezrizikovú úrokovú mieru, ktorou môže byť úroková sadzba zo štátnych dlhopisov korešpondujúca s rizikovosťou a prípadne aj lehotou, na ktorú počítame

3 s investíciou. Na stránke agentúry ARDAL sú publikované údaje o slovenských štátnych dlhopisoch. 2 Za bezrizikovú úrokovú mieru zvolíme dlhopis so splatnosťou 10 rokov, ktorý najviac reprezentuje kritériá bezrizikovej úrokovej miery v našich podmienkach. Výpočet koeficientu rizikovej prirážky bude nasledovný: a = 35 4 = 4 10 = 1,7783 3,5 RP = r f. (a x 1) RP = 3,5. (1,7783 1) Stupeň rizika k = (a x 1) RP = k. r f r e = r f + RP , ,7783 2,7241 5, ,1624 7, , , ,183 19, , ,500 35,000 Graf :Náklady vlastného kapitálu (požadovaná výnosnosť) podľa jednotlivých stupňov rizika Náklady vlastného kapitálu pri jednotlivých stupňoch rizika ,683 3,5 5,741 11, náklady vlastného kapitálu pri jednotlivých stupňoch rizika Zdroj: vlastné výpočty Pri grafe 1 sa vychádza z predpokladu, že najvyššia hodnota nákladov vlastného kapitálu môže dosiahnuť pri najvyššom stupni rizika hodnotu 35 %. V nasledujúcej tabuľke a grafe je poukázané na situáciu, v ktorej by maximálne náklady vlastného kapitálu predstavovali a) 20 %, b) 30 % a c) 40 %. Stupeň rizika r e = max. 20 % r e = max. 30 % r e = max. 40 % a x r e a x r e a x r e

4 1 1, , , , , , , , , , , , , , , , , , , ,0000 8, , , ,0000 Graf :Náklady vlastného kapitálu (požadovaná výnosnosť) podľa jednotlivých stupňov rizika pri rozdielnych maximálnych r e Priebeh nákladov vlastného kapitálu pri rozdielnych maximálnych nákladoch vlastného kapitálu max. náklady v. k. 20% max. náklady v.k. 30 % max. náklady v. k. 40 % Zdroj: vlastné výpočty Tento výpočet bol stanovený pre jeden faktor. Ak budeme zohľadňovať n faktorov (napríklad n = 23), potom budeme musieť upraviť výsledky upraviť na 23 faktorov. Stupeň rizika a x k = (a x 1) RP = k. r f RP na 1 faktor = RP/ ,7783 0,7783 2,7241 0, ,1624 2,1624 7,5684 0, ,6236 4, ,183 0, ,0000 9, ,500 1,0500 Členenie rizík bude nasledovné: Počet kritérií (1) Váha kritéria (2) Súčin (1) x (2) Obchodné riziko riziko odvetvia II. riziko trhu III. riziká konkurencie IV. manažment VI. špecifické faktory Finančné riziko 3 3,3 9,9 Počet kritérií 23 29,9

5 Počet faktorov n po zohľadnení váh bude 29,9, to znamená, že n 30. Pomer medzi obchodným a finančným rizikom bude 20 9, Príklad: Stanovenie obchodného rizika vybranej banky pred a po kríze Stanovenie rizika odvetvia vybranej banky pred krízou a počas krízy: Obchodné riziko riziká odvetvia Pred krízou 1. Dynamika odvetvia 1. stabilné odvetvie Nízke 2. dlhodobo mierne rastúce odvetvie Primerané 2 3. veľmi rýchlo rastúce odvetvie Zvýšené 4. odvetvie v kríze Vysoké 4 2. Závislosť odvetvia od cyklu 1. nezávislosť od hospodárskeho cyklu Nízke 2. mierna závislosť od cyklu Primerané 3. značná závislosť od cyklu Zvýšené typicky cyklické odvetvie Vysoké 3. inovačný potenciál odvetvia 1. značný technologický rast Nízke 1 2. mierne technologické zmeny Primerané 3. minimum technologických zmien v odvetví Zvýšené 3 4. strata technologických inovácií v odvetví Vysoké 4. určovanie trendov v odvetví 1. výrazne ovplyvňuje trendy v odvetví Nízke 1 2. reaguje rýchlo na nové trendy Primerané 2 3. postupne reaguje na nové trendy v odvetví Zvýšené 4. s ťažkosťami reaguje na trendy v odvetví Vysoké Počas krízy Riziková pred krízou: Riziko K. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková Nízke 0,0908 % ,1816 % Primerané 0,2523 % ,2523 % ,5394 % Vysoké 1,0500 % Spolu 4 4 0,9703 % Riziková po kríze: Riziko K. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková Nízke 0,0908 % Primerané 0,2523 % ,2523 %

6 ,0788 % Vysoké 1,0500 % 1 1,0500 % Spolu 4 4 2,3811 % Analogickým spôsobom vypočítame riziká trhu pre vybranú banku. Obchodné riziko trhové riziká 1. Kapacita trhu 2. riziká dosahovania tržieb 3. riziká prieniku na nové trhy Pred krízou 1. dominantné postavenie, nenasýtený trh Nízke 2. trhový podiel porovnateľný s konkurenciou Primerané nasýtený trh Zvýšené 4. nutnosť hľadať nové zahraničné trhy Vysoké 1. dobrá história, rast tržieb Nízke 1 2. mierny rast tržieb Primerané 3. veľké výkyvy tržieb Zvýšené 3 4. nová spoločnosť, veľké výkyvy tržieb Vysoké 1. rozvinuté produkty, rozširovanie klientely Nízke 1 2. tvorba nových produktov Primerané 2 3. nevýrazné produkty, stále trhy Zvýšené 4. nevýrazné produkty, strata klientely Vysoké Počas krízy Riziková z rizika trhu pred krízou: Riziko K. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % ,1816 % primerané 0,2523 % ,2523 % Spolu 3 3 1,4339 % Riziková z rizika trhu počas krízy: Riziko K. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % primerané 0,2523 % , 5046 % , 5394 %

7 Spolu 3 3 1,044 % Podobne stanovíme rizikovú prirážku vyplývajúcu z konkurencie: Obchodné riziko riziká konkurencie Riziko: 1. konkurencia 1. konkurencia takmer nepôsobí Nízke 2. nekonsolidovaná konkurencia na Primerané 2 cieľovom trhu Pred krízou 3. zvyšujúca sa konkurencia zvýšené 3 4. nástup nových konkurentov Vysoké 2. konkurencieschopnosť produktov 1. porovnateľné so špičkovými produktmi Nízke 2. porovnateľné s miestnym trhom Primerané priemerná úroveň zvýšené 4. nižšia než priemerná úroveň Vysoké 3. inovačný potenciál odvetvia 1. uspokojivé marže, tvorba vysokého zisku Nízke 1 2. zisk porovnateľný s konkurenciou Primerané 2 3. nižšia marža než u konkurencie Zvýšené 4. minimálna marža zisku Vysoké 4. kvalita riadenia 1. nadpriemerná Nízke 1 2. porovnateľná s konkurenciou Primerané 2 3. nižšia zvýšené 4. zaostalá Vysoké 5. výskum a vývoj 1. Predstih pred konkurenciou Nízke 1 2. Vývoj napreduje Primerané 2 3. Kopírovanie konkurenčných produktov zvýšené 4. Absencia vlastného vývoja Vysoké 6. reklama 1. vysoká účinnosť Nízke 1 2.obvyklá účinnosť Primerané 2 3. sporný prínos zvýšené 4. neistý prínos Vysoké 7. distribučné kanály 1. vybudované distribučné kanály Nízke 2. priemerne účinné distribučné kanály Primerané nedostatočné zvýšené 4. bez spätnej väzby Vysoké Riziková z rizika konkurencie pred krízou: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková Počas krízy

8 Nízke 0,0908 % ,454 % Primerané 0,2523 % ,5046 % Vysoké 1,0500 % Spolu 7 7 0,9586 % Riziková z rizika konkurencie počas krízy: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková Nízke 0,0908 % ,0908 % Primerané 0,2523 % ,7661 % ,5394 % Vysoké 1,0500 % Spolu 7 7 2,3963 % Ďalej vypočítame riziko vyplývajúce z manažmentu a riadenia banky Obchodné riziko riziká manažmentu 1. vízia a stratégia 2. kľúčoví pracovníci 3. organizačná štruktúra 4. pracovná sila Riziko: Pred krízou 1. jasne stanovené ciele a možnosť ich Nízke realizácie 1 2. časté zmeny a prispôsobovanie cieľov Primerané 2 3. tvorba stratégie zvýšené 4. improvizácia Vysoké 1. zastupiteľnosť kľúčových ľudí Nízke 2. výchova primeranej náhrady Primerané priemerná úroveň zvýšené 4. závislosť od malého počtu kľúčových osôb Vysoké 1. jednoduchá, bez problémov Nízke bežné komunikačné problémy Primerané 3. mnohoúčelové riadenie a problémy Zvýšené 4. neprehľadná štruktúra kompetencií a zodpovednosti Vysoké 1. dostatok kvalifikovaných zamestnancov Nízke plus vlastná výchova a vzdelávanie 1 2. využívanie bežne dostupných VŠ Primerané 2 3. požiadavky na kvalifikáciu nie vždy Zvýšené splnené 4.nedostatok kvalifikovaných pracovníkov Vysoké Počas krízy Riziková z rizika manažmentu pred krízou:

9 Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % ,2724 % primerané 0,2523 % ,2523 % Spolu 4 4 0,5247 % Riziková z rizika manažmentu počas krízy: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % ,0908 % primerané 0,2523 % ,7569 % Spolu 4 4 0,8477 % Vplyv špecifických faktorov prepočítame podobne ako vplyv predchádzajúcich faktorov: Obchodné riziko špecifické riziká 1. úroveň fixných nákladov 2. postavenie na trhu (úvery) 3. postavenie na trhu (vklady) 4. bariéry vstupu do odvetvia Riziko: Pred krízou 1. nízky podiel fixných nákladov Nízke priemerná výška fixných nákladov Primerané 3. vysoký podiel zvýšené 4. veľmi vysoký podiel Vysoké 1. veľký počet klientov Nízke 2. orientácia na určitý segment trhu Primerané rozhodujúca úloha kľúčových klientov zvýšené 4. závislosť od malého počtu kľúčových klientov 1. široká základňa zdrojov, veľký počet klientov Vysoké Nízke 2. kľúčová úloha rozhodujúcich klientov Primerané malý počet významných klientov Zvýšené 4. veľká závislosť zdrojov od medzibankového trhu Vysoké 1. veľmi vysoké Nízke silné Primerané 3. prekonateľné Zvýšené 4. slabé Vysoké Počas krízy Riziká vyplývajúce zo špecifických faktorov pred krízou:

10 Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % ,1816 % primerané 0,2523 % ,5046 % Spolu 4 4 0,6862 % Riziká vyplývajúce zo špecifických faktorov po kríze: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke 0,0908 % ,1816 % primerané 0,2523 % ,5046 % Spolu 4 4 0,6862 % Finančné riziká Finančné riziká Riziko: Pred 1. riziko likvidity 2. trhové riziká 3. operačné riziko krízou 1. nízke riziko Nízke 1 2. nízke riziko s menšími výkyvmi primerané 3. častejšie výkyvy likvidity zvýšené 3 4. potreba štátnej pomoci Vysoké 1. nízke riziko Nízke 2. zvýšené riziko bez priameho ohrozenie primerané 2 banky 3. zvýšené riziko ohrozujúce solventnosť zvýšené 3 banky 4. vysoké riziko vysoké 1. nízke riziko Nízke 2. nízke riziko s menším počtom incidentov primerané nízke riziko so zvýšeným počtom Zvýšené incidentov 4. vysoké riziko Vysoké Počas krízy Riziková z finančných rizík banky pred krízou: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková

11 nízke 0,0908 % 1 3,3 3,3 0,29964 % primerané 0,2523 % 2 3,3 6,6 1,66518 % Spolu 3 3 1,96482 % Riziková z finančných rizík banky počas krízy: Riziko k. r f / n Počet Váha Vážený počet Čiastková riziková nízke primerané 0,2523 % 1 3,3 3,3 0,83259 % Spolu 3 3 4,39263 % Na základe vypočítaných čiastkových výsledkov môžeme zostaviť výslednú kalkuláciu: Zložka rizikovej prirážky: Pred krízou Počas krízy I. Bezriziková úroková miera 3,5000 % 3,5000 % + Riziko odvetvia 0,9703 % 2,3811 % + Riziko trhu 1,4339 % 1,044 % + Riziko konkurencie 0,9586 % 2,3963 % + Riziko manažmentu 0,5247 % 0,8477 % + Špecifické riziká 0,6862 % 0,6862 % = spolu: II. Obchodné riziko 4,5737 % 7,3553 % III. Finančné riziká 1,96482 % 4,39263 % Náklady vlastného kapitálu 9,03852 % 14,24793 % Zistili sme, že na základe Build up metódy predstavujú náklady vlastného kapitálu pred krízou 9,039 % a po čas krízy 14,25 %. Príčinou takého rozdielu medzi výsledkami dvoch metód je skutočnosť, stavebnicová metóda zahŕňa aj špecifické finančné riziká banky. Na účely expertného odhadu a na porovnávanie výkonnosti finančných inštitúcií sa odporúča využívať metódu CAPM, ktorá je základom trhového prístupu k meraniu rizík a ocenenia na trhovú hodnotu. V tomto zmysle je protikladom k trhovej hodnote investičná hodnota, ktorá je výsledkom metód zohľadňujúcich aj špecifické riziká v bankovníctve, napríklad aj v rámci stavebnicovej metódy. Použitie stavebnicovej metódy má však zásadné obmedzenia, ktorými sú najmä odhadované hranice, intervalu, ktoré musíme zadefinovať pre možný rozsah pohybu hodnoty nákladov vlastného kapitálu. Pokiaľ máme možnosť určiť tieto hranice na základe

12 historického vývoja alebo na základe vhodnej predikcie, potom je táto met da vhodná ako doplnková k inej použitej metóde. Výhodou odhadu β stavebnicovou metódou v porovnaní napríklad s metódou CAPM je skutočnosť, že stavebnicová metóda umožňuje zakomponovať do výpočtu okrem systematického aj nesystematické riziko. Záverečná formulácia: Prezentovaný příspěvek je součástí výstupu Specifického výzkumu MUNI/A/0743/2012, řešeného na Katedře financí, Ekonomicko-správní fakulty, Masarykovy univerzity za rok Použitá literatúra: 1. Mařík, M.: Metody oceňování podniku. Druhé upravené a rozšířené vydání. Praha: Ecopress, 2007, ISBN , s Výhodou odhadu β stavebnicovou metódou v porovnaní napríklad s metódou CAPM je skutočnosť, že stavebnicová metóda umožňuje zakomponovať do výpočtu okrem systematického aj nesystematické riziko. 2. Horvátová, E.: Bankovníctvo. Žilina: Georg, 2009.