ΕΡΩΤΗΣΗ 3. (25 μονάδες) Η εταιρεία ALPHA ΑΕ πραγματοποίησε κέρδος 8 ανά μετοχή (E1), το οποίο αναμένεται να συνεχιστεί με σταθερό ρυθμό, επέτυχε απόδοση ιδίων κεφαλαίων 12%, ενώ η απόδοση εναλλακτικής τοποθέτησης ισοδύναμου κινδύνου της αγοράς είναι 15%. (α)υπολογίσετε την τρέχουσα τιμή της μετοχής της εταιρίας, όταν η εταιρεία διανέμει το 80% των ετησίων κερδών της ως μέρισμα. (4 μονάδες) α) Η αποτίμηση της μετοχής θα γίνει με βάση τα κέρδη εταιρείας από τον τύπο -1 d*e P =d*e * RROE* 1 d 0 1 ο οποίος ισοδυναμεί με P = 1. 0 R ROE*(1 d) (Τόμος Β σελ. 102) όπου Ρ 0 είναι η τρέχουσα τιμή της μετοχής Ε 1 είναι το κέρδος ανά μετοχή του έτους 1 = 8 R είναι η απόδοση που απαιτούν οι μέτοχοι = 15% ROE είναι η απόδοση των ιδίων κεφαλαίων = 12% d είναι το ποσοστό διανομής μερίσματος = 80% = 0,8 d*e 1 = μέρισμα επόμενης περιόδου Επομένως έχουμε d*e1 0,8*8 6,4 P = P = P = 0 R ROE*(1d) 0 0,150,12*(1 80%) 0 0,150,024 50,79 6, 4 P0 Ρ 0 = 0, 126

(β) Υπολογίσετε την τρέχουσα τιμή της μετοχής, όταν η εταιρεία αποφασίζει να ακολουθήσει πολιτική μηδενικών παρακρατηθέντων κερδών. Τι συμπέρασμα προκύπτει; (4 μονάδες) β) Αν τα παρακρατηθέντα κέρδη είναι μηδενικά σημαίνει ότι η εταιρεία διανέμει όλα τα κέρδη της στους μετόχους με τη μορφή μερίσματος. Επομένως έχουμε ότι d = 100% = 1. Άρα η τρέχουσα τιμή σε αυτή την περίπτωση διαμορφώνεται ως εξής P d*e1 1*8 8 0 = R ROE*(1 d) P 0 = 0,15 0,12*(1 1) P 0 = Ρ 0 = 53,33 0,15 Παρατηρούμε ότι η τιμή της μετοχής αυξήθηκε όταν η εταιρεία ALPHA ΑΕ αποφάσισε να διανείμει όλα τα κέρδη στους μετόχους της. Η απόδοση που απαιτούν οι μέτοχοι (R = 15%) είναι μεγαλύτερη από την απόδοση των ιδίων κεφαλαίων της εταιρείας ( ROE = 12%) επομένως η εταιρεία ALPHA ΑΕ επιτυγχάνει μικρότερη απόδοση στα κέρδη που παρακρατεί σε σχέση με την απόδοση που επιθυμούν οι μέτοχοι. Άρα είναι προτιμότερο η εταιρεία να διανέμει το σύνολο των κερδών της στους μετόχους παρά να παρακρατά ένα ποσοστό και να διανέμει το υπόλοιπο. Η εταιρεία έτσι επιτυγχάνει υψηλότερη τρέχουσα τιμή στη μετοχή της. Το αντίθετο θα συνέβαινε αν η εταιρεία μπορούσε να εξασφαλίσει υψηλότερη απόδοση ( ROE) από ότι απαιτούν οι μέτοχοί της (R). d * E Παρατηρούμε επίσης ότι όταν d=1 ο τύπος P 1 0 ταυτίζεται με τον R ROE * (1 d) M 1 τύπο μηδενικής μεγέθυνσης στο διηνεκές P0 όπου Μ 1 το μέρισμα του έτους 1 R M και R η απαιτούμενη απόδοση της μετοχής (Β τόμος σελ. 98 P0 ). R

(γ) Εάν η πλέον πρόσφατη πραγματοποιηθείσα τιμή της μετοχής ήταν 51,80 τι συμπέρασμα διεξάγετε για την ελκυστικότητα της μετοχής Alpha ως επένδυση σε κάθε περίπτωση παραπάνω; (4 μονάδες) γ) Αν η τιμή διαπραγμάτευσης της μετοχής στο χρηματιστήριο ήταν 51,80 η μετοχή θα χαρακτηριζόταν υπερτιμημένη αν λαμβάναμε υπόψη την πρώτη περίπτωση, όταν δηλαδή η εταιρεία διένειμε στους μετόχους μόνο το 80% των κερδών της και η τρέχουσα τιμή υπολογίστηκε θα έπρεπε να είναι - στα 50,79. Επομένως οι επενδυτές δεν θα έπρεπε να επιλέξουν αυτή την επενδυτική κίνηση καθώς μια υπερτιμημένη μετοχή γρήγορα θα αρχίσει να μειώνεται. Όμως αν λάβουμε υπόψη τη δεύτερη περίπτωση, όταν δηλαδή η εταιρεία διένειμε στους μετόχους το 100% των κερδών της και η τρέχουσα τιμή υπολογίστηκε θα έπρεπε να είναι - στα 53,33. Επομένως τώρα η μετοχή θεωρείται υποτιμημένη. Σε αυτή την περίπτωση οι επενδυτές πρέπει να αγοράσουν τη μετοχή καθώς γρήγορα η τιμή της θα αρχίσει να αυξάνεται.

(δ) Ποιά πρέπει να είναι η μερισματική πολιτική της εταιρίας για να επιτευχθεί σύγκλιση μεταξύ της θεωρητικής και της πλέον πρόσφατης τρέχουσας τιμής της μετοχής; (4 μονάδες) δ) Για να υπάρξει ταύτιση της θεωρητικής και της τρέχουσας τιμής της μετοχής (51,80 ) θα πρέπει να υπολογίσουμε το νέο ποσοστό το οποίο πρέπει η εταιρεία να διανείμει στους μετόχους της με τη μορφή μερίσματος. Επομένως d * E1 d * 8 d * 8 P = 51,80= 51,80= 0 R ROE * (1 d) 0,150,12 * (1 d) 0,150,12+0,12d d * 8=7,77 6,216+6,216 * d 8 * d 6,216 * d 7,77 6,216 1,784 * d d d 0,8711 ή 87,11% 1,784 Επομένως η εταιρεία ALPHA AE πρέπει να διανείμει το 87,11% των κερδών της ως μέρισμα προκειμένου η τιμή της μετοχής στο χρηματιστήριο να συγκλίνει με την τρέχουσα τιμή της. (ε) Ποιά πρέπει να είναι η μερισματική πολιτική της εταιρίας για να επιτευχθεί σύγκλιση μεταξύ της θεωρητικής και της πλέον πρόσφατης τρέχουσας τιμής της μετοχής, εάν επιβληθεί φόρος 3% στο εισόδημα από επιχειρηματικά κέρδη; Τι παρατηρείτε; (4 μονάδες) ε) Μετά την επιβολή φόρου 3% τα κέρδη της εταιρείας τα οποία απομένουν για διανομή θα είναι 8 * (1-3%=97% ή 0,97 ) = 7,76. Επομένως Ε 1 = 7,76 είναι τα κέρδη μετά φόρου ανά μετοχή. d * E1 d * 7,76 d * 7,76 P = 51,80= 51,80= 0 R ROE * (1 d) 0,150,12 * (1 d) 0,150,12+0,12d d * 7,76=7,77 6,216+6,216 * d 7, 76 * d 6,216 * d 7,77 6,216 * d d d 1 ή 100% Δηλαδή η εταιρεία πλέον πρέπει να διανέμει το σύνολο των κερδών της (μετά φόρων) στους μετόχους. Αυτό που παρατηρούμε είναι ότι εξαιτίας του φόρου στα κέρδη της εταιρείας μειώθηκε η θεωρητική τιμή της μετοχής. Επομένως ο φόρος θα πρέπει να αντισταθμιστεί από την αύξηση του ποσοστού διανομής μερίσματος, από 87,11% σε 100%, έτσι ώστε να μπορέσει η θεωρητική τιμή της μετοχής να είναι ίση με την πρόσφατη τιμή της, δηλαδή τα 51,80.

(στ) Αναφέρετε δυο τουλάχιστον λόγους για τους οποίους χρησιμοποιείτε την συγκεκριμένη μέθοδο αποτίμησης της μετοχής (5 μονάδες) d*e στ) Ο λόγος που χρησιμοποιήθηκε ο τύπος P = 1, δηλαδή ο λόγος που 0 R ROE*(1 d) η μετοχή της εταιρείας ALPHA AE αποτιμήθηκε βάση των κερδών είναι γιατί σε αυτό το υπόδειγμα μας καθοδηγούν τα δεδομένα της συγκεκριμένης άσκησης. Δηλαδή από τα δεδομένα ήταν γνωστό το κέρδος ανά μετοχή (Ε 1 = 8 ) καθώς και το ποσοστό απόδοσης των ιδίων κεφαλαίων ( ROE = 12%). Επίσης η άσκηση ζητούσε να αποτιμηθεί η μετοχή με διαφορετικά κάθε φορά ποσοστά διανομής μερίσματος ( d) Επομένως ο μόνος τύπος που συνδυάζει αυτά τα δεδομένα είναι ο παραπάνω. E-mail: info@onlineclassroom.gr