Sadr`aj: Ekonomski pregled Januar 2002.

Sadràj: OSNOVNE OCENE... 2 DEVIZNI KURS DINARA, MONETARNI AGREGATI I KAMATNE STOPE... 3 Kurs dinara i devizne rezerve... 4 Nov~ana masa... Boks: Tra`wa za novcem... 8 Neto doma}a aktiva Narodne banke Jugoslavije...9 Neto doma}a aktiva banaka...12 Likvidnost banaka...14 Kamatne stope...15 [tedwa stanovni{tva...18 Trgovawe obveznicama stare devizne {tedwe...18 CENE, PROIZVODWA, DOMA]A TRA@WA I EKSTERNI SEKTOR... 20 Kretawe cena...21 Boks: Core inflacija Trimmed mean i asimetri~ni trimmed mean... 23 Proizvodwa... 25 Doma}a tra`wa i javni sektor... 28 Javni sektor... 28 Zarade i ukupna primawa stanovni{tva...29 Promet u trgovini i zalihe... 32 Nelikvidnost u privredi... 33 ME\UNARODNO OKRU@EWE... 35 Konjunkturna kretawa... 35 Kamatne stope... 37 Kretawa na valutnim trì{tima i trì{tima akcija... 39 Boks: Sve je, ipak, u poverewu... 40 Boks: Istorija se ponavqa... 42 Finansijska kriza u Argentini... 43 SR Jugoslavija i me unarodno okruèwe... 44 EKONOMSKI ODNOSI SA INOSTRANSTVOM... 45 Platni bilans... 4 MONETARNA POLITIKA U 2002. GODINI... 49 Kurs dinara i monetarna politika... 49 Kurs dinara... 49 Monetarna politika... 50 Predvi awa platnobilansnih kretawa... 52 Restrukturirawe bankarskog sistema... 52 Promene u legislativi kao podr{ka strukturnim reformama... 52 TABELARNI PRIKAZI...53

OSNOVNE OCENE ^vrsta monetarna politika predstavqala je kqu~nu kariku u mehanizmu reformi preduzetih u 2001. godini. Takva politika bila je neophodna za povratak poverewa tr- ì{nih subjekata i javnosti u finansijske institucije, da bi se, u uslovima stabilnog kursa dinara i smawenih inflatornih o~ekivawa, zapo~elo sa procesom restrukturirawa banaka i preduze}a. Prva godina tranzicije bila je izuzetno uspe{na. Ostvareni su svi projektovani ciqevi ekonomske politike. Stopa inflacije smawena je sa 113,3% na 38,7%. Najve}i deo porasta cena bio je posledica otklawawa wihovih dispariteta, tako da je bazna inflacija bila znatno nià i iznosila je oko 15%. Ukupna privredna aktivnost je prema- {ila o~ekivawa i procewuje se da }e porast dru{tvenog proizvoda u 2001. godini iznositi preko %, pre svega zahvaquju}i visokom rastu poqoprivredne proizvodwe. Program makroekonomske stabilizacije u 2001. godini bio je podràn stand-by aran- `manom zakqu~enim sa Me unarodnim monetarnim fondom. Proceweni deficit teku}eg ra~una platnog bilansa (oko 1,1 milijarda dolara) bio je niì od projektovanog. Uprkos pove}awu robnog deficita, ostvaren je visok rast deviznih rezervi po osnovu nerobnih transakcija usled rasta devizne {tedwe i vra}awa nov~anih transakcija iz nelegalnih u legalne tokove. Kurs dinara je bio stabilan, budu}i da je ponuda i tra`wa za devizama na me ubankarskom trì{tu bila uravnoteèna, a devizne rezerve su udvostru- ~ene. Ocewuje se da u 2002. godini nema potrebe za ozbiqnijim zaokretima u vo ewu politike kursa dinara, tako da }e monetarna politika i daqe biti u funkciji smawewa inflatornih o~ekivawa uz rast deviznih rezervi. Restriktivna monetarna politika bila je podràna adekvatnim fiskalnim prilago avawem. Smawewe deficita javnog sektora pratile su institucionalne i strukturne reforme, {to }e obezbediti odrìvost fiskalnih reformi u narednom periodu. Pove}ana je efikasnost naplate poreskih obaveza, pro- {irena poreska osnovica i unapre en sistem kontrole javnih prihoda i rashoda. U 2002. godini buxetski deficit }e se finansirati prihodima od privatizacije, donacijama, kreditima od me unarodnih finansijskih institucija, a zaduèwe dràve kod Narodne banke Jugoslavije je ograni~eno na 0,% vrednosti dru{tvenog proizvoda. Reforma radnog zakonodavstva, zapo~eta usvajawem Zakona o radu, pored toga {to }e uticati na pove}awe mobilnosti radne snage, predstavqa i jedan od neophodnih preduslova za uspostavqawe socijalnog dijaloga, koji je od su{tinskog zna~aja za odrìvost makroekonomskih reformi. Razvoj trì{ne privrede i konkurencija u svim oblastima pozitivno su uticala na investitore, tako da se u 2002. godini o~ekuje uspe{an nastavak strukturne i vlasni~ke transformacije preduze}a. Proces privatizacije, koji je zapo~et prodajom tri cementare na me unarodnom tenderu krajem decembra 2001. godine, bi}e nastavqen u 2002. godini, uz daqe unapre ivawe makroekonomskog ambijenta. Proces likvidacije i ste~aja nesolventnih banaka zapo~et u 2001. godini okon~an je po~etkom januara 2002, kada su zatvorene ~etiri banke sa ogromnim u~e{}em lo{ih plasmana u aktivi, budu}i da wihova sanacija ne bi bila ekonomski opravdana. Stvarawe zdravog i konkurentnog bankarskog sistema utica}e na poboq{awe kvaliteta finansijskog posredovawa i efikasniju alokaciju finansijskih resursa, koja }e biti podr{ka dugoro~nom privrednom rastu. 2

DEVIZNI KURS DINARA, MONETARNI AGREGATI I KAMATNE STOPE U 2001. godini je ostvaren visok stepen stabilnosti deviznog kursa, koji je, u uslovima pove}ane tra`we za dinarima, uticao na rast deviznih rezervi. Primarni novac je kreiran putem deviznih transakcija i, u mawoj meri, putem rasta kredita dràvi. Znatan nominalni rast nov~ane mase nije imao za posledicu ubrzawe inflacije, budu}i da je do{lo do pove}awa tra`we za novcem usled vra}awa dela transakcija iz nelegalnih u legalne tokove platnog prometa i, u uslovima stabilnosti kursa doma}e valute, ve}eg kori{}ewa dinara kao plate`nog sredstva u zemqi. Visok udeo gotovine i likvidnih oblika aktive u bilansima banaka ne deluje za sad inflatorno, jer se procewuje da dinar sve vi{e preuzima ulogu koju je u transakcijama ranije imala nema~ka marka, tako da je i transakciona tra`wa za dinarom u porastu. Teku}e pra}ewe i analiza monetarnih kretawa, kao i pravovremene intervencije na trì{tu novca, obezbedi}e da pove}awe likvidnosti ne ugrozi postignutu monetarnu stabilnost. Porast {tedwe stanovni{tva, ostvaren zahvaquju}i povratku poverewa u banke, svedo~i i o prestrukturirawu u portfeqima gra ana u tom smislu {to se udeo aktive koja se drì u slamaricama smawuje, a udeo aktive u bankarskim kanalima pove}ava. To }e uticati na kvalitet izvora sredstava banaka i na rast wihovih kredita u 2002. godini. Stopa izdvajawa obavezne rezerve iznosila je 24,5% i Narodna banka Jugoslavije }e taj instrument zadràti i u 2002. godini. Osnovica za izdvajawe obavezne rezerve }e biti pro{irena, ali }e wena stopa biti smawena, tako da }e efektivno izdvajawe obavezne rezerve ostati nepromeweno. Prelazak na prose~an na~in obra~una obavezne rezerve omogu}i}e bankama ve}u fleksibilnost u upravqawu likvidno{}u. Kamatne stope na kredite banaka, kao i kamatna marà, postepeno su padale tokom cele godine, ali su i daqe visoke, {to nepovoqno uti~e na proizvodwu. Premija za rizik u okviru kamatne marè je visoka, a do pada kamatnih stopa do{lo je zbog smawewa inflatornih o~ekivawa. Marà izme u aktivne i pasivne kamatne stope se postepeno smawuje usled konkurencije izme u banaka u prikupqawu depozita. Proces likvidacije i ste~aja nesolventnih banaka u 2001. godini, koji je okon~an zatvarawem ~etiri banke sa najve}im u~e- {}em lo{ih plasmana, doprineo je poboq{awu kvaliteta aktive bankarskog sistema. Time je obezbe ena ireverzibilnost procesa reformi bankarskog sistema. Unapre ewe nadzora boniteta poslovawa banaka uticalo je na poboq{awe upravqawa aktivom, tako da vi{e ne bi trebalo da bude reciklirawa pozajmica iz nu`de i olakog odobravawa kredita bez vo ewa ra~una o riziku i o~ekivanom prinosu. 3

Kurs dinara i devizne rezerve 4 2 0 98 9 94 92 90 88 12.00. 1 Nominalni kurs dinara* (kraj decembra 2000 = 0) 2 3 4 5 7 8 9 11 12 2001. Nominalni efektivni kurs Vrednost dinara u nema~kim markama Vrednost dinara u SAD dolarima 4 2 0 *Opadawe indeksa indikator je smawewa vrednosti dinara, a porast indeksa pove}awa vrednosti dinara. 98 9 94 92 90 88 U 2001. godini je vo ena politika rukovo eno fleksibilnog kursa dinara. To zna~i da je vrednost dinara na deviznom tr- `i{tu u osnovi formirana na bazi ponude i tra`we, s tim {to je Narodna banka Jugoslavije povremeno intervenisala. Uprkos bojazni protivnika fleksibilnosti kursa da bi slobodno formirawe spoqne vrednosti doma}e valute moglo da prouzrokuje velike oscilacije deviznog kursa to se u 2001. godini nije dogodilo. Vrednost nema~ke marke prema dinaru, odnosno evra prema dinaru, kretala se tokom godine u uskim granicama. Na dan 29. decembra 2001. vrednost marke, po sredwem kursu, iznosila je 30,529 dinara, {to je za svega 1,7% vi- {e nego krajem 2000, kada je odgovaraju}a vrednost bila 30,0000 dinara. Promena vrednosti dinara u odnosu na druge najva`nije svetske monete bila je uglavnom ne{to ve}a usled promena me usobnih odnosa valuta na me unarodnim tr`i- {tima deviza i neophodnosti po{tovawa principa pravilno ukr{tenog kursa dinara. Vrednost ameri~kog dolara u nacionalnoj valuti tokom 2001. godine pove}ana je sa 3,159 na 7,702 dinara (7,13%), britanske funte sa 94,2498 na 98,040 dinara (4,0%), a {vajcarskog franka sa 38,534 na 40,3159 dinara (4,2%). Istovremeno, vrednost japanske valute (za 0 jena) smawena je sa 54,9412 na 51,5112 dinara (,24%). Narodnoj banci Jugoslavije bilo je posebno stalo da promena odnosa vrednosti izme u dinara i marke bude {to mawa, imaju}i u vidu veliki zna~aj, u po~etnoj fazi doma}e tranzicije, mawe-vi{e nepromewene dinarske vrednosti nema~ke monete na vra}awe poverewa u dinar, usporavawe brzine opticaja novca, smawewe inflacije i opadawe inflatornih o~ekivawa. Pri koncipirawu politike deviznog kursa za 2001. godinu, Narodna banka Jugo- 4

220 200 180 10 140 120 0 80 0 40 20 0 12/98. Realni efektivni kurs dinara* (12. 94 = 0) 3 9 12 3 9 12 1999. 2000. 2001. 3 9 12 220 200 180 10 140 120 0 *Porast indeksa pokazateq je apresijacije a smawewe indeksa depresijacije realne vrednosti dinara. Kretawe deviznih rezervi NBJ (kumulativne promene u milionima SAD dolara) 1800 1800 1700 1700 100 100 1500 1500 1400 1400 1300 1300 1200 1200 10 10 00 00 900 900 800 800 700 700 00 00 500 500 400 400 300 300 200 200 0 0 0 0 1 2 3 4 5 7 8 9 11 12 Priliv u devizne rezerve Prodaja na Me ubankarskom trì{tu deviza Devizne rezerve 2001. 80 0 40 20 0 slavije nije po{la od neophodnosti o~uvawa stabilne dinarske vrednosti marke po svaku cenu, ve} od shvatawa da bazi~ni parametar za formirawe optimalnog nivoa deviznog kursa treba da bude odnos ponude i tra`we izme u nacionalne valute i inostranih sredstava pla}awa. Me utim, splet povoqnih okolnosti omogu}io je Narodnoj banci Jugoslavije da obezbedi stabilnost kursa dinar/marka, ne naru{avaju}i istovremeno princip trì- {nog formirawa me unarodne vrednosti nacionalne valute. Jedan od osnovnih argumenata da se kurs dinara u 2001. godini formirao u skladu sa ekonomskim zakonitostima jeste odsustvo neregularnih kurseva i prakse vi{estrukih zvani~nih kurseva. Narodna banka Jugoslavije je iskoristila visok priliv deviza na svojim ra~unima, proistekao najvi{e iz mewa~kih poslova, kako bi intervencijama na deviznom trì{tu apsorbovala vi{ak deviza i spre~ila nominalnu apresijaciju doma}e valute, obezbe uju}i na taj na~in zavidan nivo stabilnosti kursa dinara u trì{nim uslovima. Stabilan kurs je, u okolnostima pove}awa tra- `we za dinarom na osnovu kredibilne nacionalne monetarne politike i ukupne ekonomske politike, povratno stimulativno delovao na priliv deviza na ra~une Narodne banke Jugoslavije, u~vr{}uju}i pozitivnu vezu izme u mawe-vi{e nepromewenog kursa dinar/marka i deviznih tokova. Politika mawe-vi{e nepromewene dinarske vrednosti marke, uz po{tovawe ravnoteè ponude i tra`we izme u nema~ke i doma}e valute, bila je olak{ana preovla- uju}om tendencijom smawewa vrednosti marke i evra u odnosu na druge najzna~ajnije valute na me unarodnim deviznim trì{tima. Tako je paralelno sa uglavnom nepromewenom dinarskom vredno{}u marke tokom godine do{lo do izvesne depresijacije nominalno efektivnog kursa dinara: nominalni efektivni kurs dinara bio je krajem 2001. niì za 4,0% u pore ewu sa krajem prethodne godine. 5

U 2001. godini zabeleèna je visoka apresijacija realnog efektivnog kursa dinara usled znatno brèg porasta doma}ih cena u pore ewu sa inostranim cenama i relativno malog smawewa nominalnog efektivnog kursa. Realni efektivni kurs dinara bio je krajem godine za 30% vi{i u pore ewu sa krajem 2000. Me utim, posmatrano na dugi rok, dinar je i daqe primetno realno depresiran. Tako, na primer, u pore ewu sa krajem 1994. dinar je jo{ uvek depresiran za 41,4%. Realna apresijacija dinara tokom godine nije se nepovoqno odrazila na nivo deviznih rezervi zemqe. U periodu od kraja 2000. do kraja 2001. godine, te rezerve su se pove}ale sa 890 miliona na 1.809 miliona dolara (3,3%). Rezerve kojima rukuje Narodna banka Jugoslavije pove}ale su se sa 524 miliona na 1.19 miliona dolara (123,1%), dok su rezerve poslovnih banaka porasle sa 3 miliona na 40 miliona dolara (74,9%). Najzna~ajniji izvor pove}awa deviznih rezervi Narodne banke Jugoslavije bio je neto priliv sredstava po osnovu mewa~kih poslova, podele deviza SFRJ, kredita dobijenih od Me unarodnog monetarnog fonda, kao i donacija iz inostranstva. Najve}i deo porasta deviznih rezervi poslovnih banaka poti~e od kupovine deviza i pove}awa devizne {tedwe gra ana. S druge strane, najve}i odliv deviza ostvaren je po osnovu intervencija Narodne banke Jugoslavije na deviznom tr- ì{tu. 20 15 5 0-5 12.00. 2 Kretawe nov~ane mase i cena na malo (mese~ne stope rasta) 4 Nov~ana masa 8 2001. 12 Cene na malo 20 15 5 0-5 Nov~ana masa Pove}awe nov~ane mase M1 u 2001. godini bilo je u najve}oj meri pod uticajem kreirawa novca po osnovu deviznih transakcija, tj. rasta neto deviznih rezervi Narodne banke Jugoslavije, dok je po osnovu kredita banaka ostvareno mawe kreirawe novca. Visok nominalni rast nov~ane mase nije se odrazio na ubrzawe inflacije, s obzirom da je do{lo do pove}awa tra`we za novcem usled vra}awa dela nov~anih transakcija iz nelegalnih u legalne kanale plat-

45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 000 5000 0 80000 70000 0000 50000 40000 30000 20000 000 0 12.00. Pokrivenost nov~ane mase deviznim rezervama NBJ (stawe na kraju perioda u mln dinara) 12.00. 1 2 2 3 4 4 Nov~ana masa Struktura nov~ane mase (stawe na kraju perioda u mln dinara) 5 Gotov novac 2001. 2001. 7 8 8 9 Devizne rezerve NBJ Depozitni novac 12 11 12 nog prometa. Stabilan kurs dinara i vra}awe poverewa u doma}u valutu, kao i rast tra`we za novcem, uticali su na realni rast nov~ane mase, koji je u 2001. godini iznosio 59,2%, dok je u prethodne tri godine nov~ana masa realno smawena ukupno za 28,3%. Nov~ana masa M1 pove}ana je za 30.903 miliona dinara ili 114,7% i krajem godine je dostigla iznos od 57.854 miliona dinara. Izraèno u nema~kim markama, M1 se realno pove}ao sa 898 miliona na kraju 2000. na 1.928 miliona na kraju 2001. godine. Stepen pokrivenosti nov~ane mase deviznim rezervama zemqe bio je relativno visok i na kraju 2001. godine iznosio je 211,%. Na rast nov~ane mase je u najve}oj meri uticao rast neto deviznih rezervi Narodne banke Jugoslavije, po kom osnovu je kreirano 17.500 miliona. Po osnovu kredita Narodne banke Jugoslavije i banaka kreirano je oko 13.400 miliona dinara. Posmatrano po strukturi, gotov novac u opticaju je imao visok rast, kao i pove}awe u~e{}a u M1. Takav rast, naro~ito u decembru, imao je sezonski karakter, ali je on znatnim delom ubrzan i po osnovu isplate stare devizne {tedwe gra ana u dinarima, kao i isplata po osnovu odre enih donacija na{oj zemqi. U~e{}e gotovog novca u opticaju u ukupnoj nov~anoj masi u decembru je iznosilo 43,7%, a u decembru 2000. godine 40,%. U posledwem tromese~ju 2001. godine pove}ani obim gotovog novca u opticaju je, izme u ostalog, nastao i po osnovu zamene nema~kih maraka u dinare zbog predstoje}e konverzije evropskih valuta u evro (1. januar 2002. godine). Posmatrano po sektorima, najve}i rast novca u 2001. godini, 1.21 milion dinara, zabeleèn je kod stanovni{tva, pre svega zbog znatnijeg pove}awa gotovog novca u opticaju, a zatim kod privrede, 11.5 miliona dinara. Ostali sektori su tako e zabeleìli rast nov~ane mase. 7

Ekonomski pregled Tra`wa za novcem Januar 2002. U 2001. godini je u Jugoslaviji do{lo do zna~ajnog pove}awa tra`we za novcem. U ~etvrtom tromese~ju te godine, u pore ewu sa istim tromese~jem 2000, tra`wa novca je bila ve}a za 57,1%, a u odnosu na prethodno tromese~je 2001. za 1,9%. îwenicu Boks: da je Tra`wa promena realne za novcem nov~ane mase pokazateq, pored ostalog, i promene tra`we za novcem, dokazujemo na osnovu jednog od najva`nijih makroekonomskih identiteta, pomo}u tzv. jedna~ine razmene (equation of exchange), koja glasi: M. V = P. Y, (1) gde je M = nominalna nov~ana masa, V = brzina opticaja novca (velocitet), P = nivo cena, Y = realni dru{tveni proizvod. Preure ewem jedna~ine (1) dobijamo: M / P = Y / V. (2) S obzirom na to da desna strana jedna~ine (2) predstavqa elemente funkcije tra`we za novcem (Md tra`wa novca): - + Md = f ( V, Y ), (3) dokazujemo da promena realne nov~ane mase istovremeno predstavqa i promenu tra`we za novcem. Znak minus iznad (V) u relaciji (3) pokazateq je da je tra`wa za novcem negativno korelirana sa brzinom nov~anog opticaja (porast broja opticaja novca u analiziranom periodu indikator je kontrakcije nov~ane tra`we), dok je znak plus iznad (Y) indikator pozitivne korelacije: sa porastom proizvodwe pove}ava se i nov~ana tra`wa. Tra`wa za novcem u 2001. godini bila je uslovqena usporavawem brzine opticaja novca i pove}awa realnog nivoa proizvodwe. U ~etvrtom tromese~ju te godine, u pore ewu sa odgovaraju}im periodom 2000, pove}awe tra`we za novcem od 57,1% bilo je posledica porasta procewenog nivoa dru{tvenog proizvoda za 1,53% i usporavawa brzine opticaja novca za 25,4%. Pove}awe tra`we za novcem u posledwem tromese~ju 2001. godine od 1,9% prema prethodnom tromese~ju bilo je rezultat pove}awa proizvodwe za 4,9% i usporavawa brzine opticaja novca za,24%. U Centru za istraìvawa Narodne banke Jugoslavije se procewuje da }e se u 2002. nastaviti tendencija pove}awa nov~ane tra`we u zemqi pri rastu nov~ane mase (42%) i rastu cena (20%). Nastavi}e se tako e trend ve}eg uticaja usporavawa brzine opticaja novca (za oko 9%) od porasta proizvodwe (4%) na uve}awe tra`we za novcem. Pored analize tra`we za novcem na osnovu jedna~ine razmene, karakteristike odgovaraju}e tra`we ispitali smo i preko vi{edimenzionalnog logaritamskog regresionog modela. Regresioni model obuhvata najnoviji trogodi{wi period od januara 1999. do decembra 2001. (3 meseci). Uradili smo regresiju realnog dru{tvenog proizvoda (Y) i kamata sa Beogradske berze (Kam) na realnu nov~anu masu (M1). Ukqu~ili smo i realnu nov~anu masu sa jednim mesecom docwe M1(-1). 28000 2000 24000 22000 20000 18000 1000 14000 12000 000 Kretawe tra`we novca (u milionima dinara) 1 2 3 4 5 7 8 9 1112 1 2 3 4 5 7 8 9 1112 1 2 3 4 5 7 8 9 1112 1999. 2000. 2001. Stvarna Procewena ln M1 = 0,34917 ln Y 0,197 ln Kam. + 0,7004 ln M1(-1) t (3,85) (-3,370) (8,7879) se 0,0903 0,0503 0,0797 R 2 = 0,8377 R 2 (A) = 0,827 S.E.R. = 0,02 F= 82,015 DW = 1,4839 Zapaà se da koeficijenti regresora imaju normalan predznak, odnosno da su u skladu sa ekonomskom teorijom. Koeficijent dohodovne elasti~nosti tra`we iznosi 0,34917 i pokazuje da }e se tra`wa za novcem pove}ati za 0,34917% pri promeni dohotka za 1% i nepromewenim kamatnim stopama. Porast kamatnih stopa izaziva pad koli~ine gotovog novca koju su trì{ni subjekti spremni da drè kod sebe radi pla}awa teku}ih izdataka. Porast kamatnih stopa, pri datom dohotku, izaziva pad tra`we za novcem. Konkretno, ako se kamata na trì{tu novca pove}a za 1%, pri istom nivou dohotka do}i }e do smawewa realne tra`we novca za 0,197%. Relativno niske elasti~nosti zavisno promenqive M1 u odnosu na nezavisne varijable (Y, Kam) ne zna~e da je intenzitet uticaja regresora na regresanta slab. Ovo je usled toga {to je znatan deo uticaja navedenih regresora na regresanta u tom modelu prenet na kumulativnu varijablu M1(-1). Kompletne, dugoro~ne elasti~nosti regresanta u odnosu na regresore u ovom modelu dobijaju se tako {to se koeficijenti odgovaraju}ih regresora dele sa izrazom: 1- koeficijent pri M1(-1). Primenom ove metodologije dobijaju se elasti~nosti: uz GDP 1,139, a uz Kam 0,5, tako da moèmo konstatovati da postoji relativno visoka dugoro~na elasti~nost regresanta u odnosu na regresore. Iznos koeficijenta determinacije R 2 = 0,8377 je zadovoqavaju}i i pokazuje dobru obja{wenost regresije zavisnim promenqivim. Proverom Box Ljung-ove Q statistike do{li smo do zakqu~ka da u modelu nema autokorelacije. 8

12. 2000. Nov~ana masa po sektorima (struktura u %) Ostali sektori 9% Privreda 34% Monetarni agregat M3, bez stare devizne {tedwe, u 2001. godini ostvario je porast od 58.049 miliona dinara ili 88,%. Takvom pove}awu M3, pored visokog rasta M1, najvi{e je doprineo rast nove devizne {tedwe. [to se ti~e strukture M3, u~e{}e M1 je na kraju 2001. godine iznosilo 4,8%, u~e{}e oro~enih dinarskih depozita 7,7%, a u~e{}e deviznih depozita 45,5%. Stanovni{tvo i gotov novac 4% Dràva 8% Neto doma}a aktiva Narodne banke Jugoslavije 12. 2001. Ostali sektori 8% Stanovni{tvo i gotov novac 41% Privreda 33% Dràva 13% Radi ostvarivawa ciqeva monetarne politike, Narodna banka Jugoslavije je na po~etku 2001. godine utvrdila osnovne kvantitativne zadatke za kretawe neto devizne aktive i neto doma}e aktive Narodne banke Jugoslavije, kao i za zaduèwe dràve kod bankarskog sektora. Za neto deviznu aktivu utvr en je minimalni iznos pove}awa od 25 miliona dolara, a za neto doma}u aktivu maksimalno pove}awe od 3.595 miliona dinara, dok je neto zaduèwe dràve moglo da se pove}a za 4.000 miliona dinara. Budu}i da su ostvarena kretawa bila znatno povoqnija od o~ekivanih, tj. da je rast neto devizne aktive Narodne banke Jugoslavije bio ve}i od predvi enog, izvr{ena je revizija kvantitativnih zadataka monetarne politike. Revidiranim programom predvi eno je da se neto devizna aktiva pove}a za najmawe 205 miliona dolara, a neto doma}a aktiva, ra~unato kao mese~ni prosek, da u decembru 2001. godine bude pove}ana za najvi{e 2.037 miliona dinara u odnosu na kraj 2000. godine. Istovremeno, radi pruàwa ve}e podr{ke dràvi za re{avawe problema u vezi sa sanacijom banaka, pove}an je limit za zaduèwe dràve kod bankarskog sektora, tako da je ona u neto iznosu mogla svoje zaduèwe da pove}a za 5.419 miliona dinara, s tim da se ne naru{i predvi eni limit za neto doma}u aktivu Narodne banke Jugoslavije. 9

140000 120000 0000 80000 0000 40000 20000 0 12.00. Kretawe deviznih i ukupnih depozita (stawe na kraju perioda u mln dinara) 2 4 2001. Devizni depoziti 8 Ukupni depoziti 12 Neto doma}a aktiva NBJ (stawe u milionima dinara na kraju perioda) 2000. 2001. Dec. Mart Jun Sept. Dec. Neto devizne rezerve 19.49-14.72 -.751 -.19-15 Neto doma}a aktiva 39.314 34.9 35.770 37.335 43.909 Doma}i krediti 153.11 154.322 158.82 154.1 15.785 Neto krediti dràvi 5.480 1.995 3.278.212 9.370 Neto krediti bankama 144.932 149.174 152.59 145.928 154.519 Neto kred. ost. komit. 3.199 3.153 2.925 2.712 1.89 Ostala aktiva, neto -114.297-119.53-123.092-11.775-121.87 Primarni novac 19.845 19.907 25.019 31.139 43.744 Gotov novac u opticaju.933 11.258 14.318 17.53 25.2 Bankarske rezerve, u tome 8.912 8.49.701 13.57 18.478 slobodne rezerve 4.088 3.037 3.43 4.741 8.17 Kreirawe primarnog novca (kumulativne promene u mln dinara) 20000 18000 1000 14000 12000 000 8000 Neto devizna aktiva 000 4000 2000-2000 0 Neto doma}a aktiva -4000-000 -8000 1 2 3 4 5 7 8 9 11 12 2001. Rezultati u ostvarivawu kvantitativnih zadataka monetarne politike bili su znatno boqi kako u okviru neto devizne aktive, tako i u okviru neto doma}e aktive. Kod neto devizne aktive bili su iznad opredeqenog minimuma, a kod neto doma}e aktive ispod opredeqenog maksimuma. Uspe{no ostvarivawe ciqeva ekonomske i monetarne politike, stabilnost deviznog kursa i postepeno vra}awe poverewa u bankarski sektor uticali su na kontinuiran rast deviznih rezervi, a Narodna banka Jugoslavije je uspela da zadovoqi tra`wu za devizama na Me ubankarskom trì{tu deviza i da apsorbuje vi{ak deviza. Pri tom je najve}i priliv u devizne rezerve ostvaren po osnovu mewa~kih poslova i donacija iz inostranstva. U takvim okolnostima neto devizna aktiva Narodne banke Jugoslavije pove}ana je tokom godine za 30 miliona dolara, odnosno za 0 miliona dolara iznad revidiranog limita, a weno prose~no decembarsko stawe je u odnosu na kraj 2000. godine bilo ve}e za 272 miliona dolara, ra~unato po kursu od kraja 2000. godine. Stawe neto doma}e aktive Narodne banke Jugoslavije na kraju godine je iznosilo 43.909 miliona dinara, ali je weno prose~no decembarsko stawe bilo znatno mawe i iznosilo je 39.813 miliona dinara, odnosno bilo je za 1.538 miliona ispod revidiranog limita ili ne{to iznad stawa na kraju 2000. godine. U okviru neto doma}e aktive, do{lo je do ve}eg rasta dinarskih kredita dràvi, ali i do znatnijeg pove}awa depozita dràve kod Narodne banke Jugoslavije, tako da je neto zaduèwe dràve kod Narodne banke Jugoslavije pove}ano za 3.890 miliona dinara. Neto zaduèwe banaka kod Narodne banke Jugoslavije u realnom izrazu, tj. kada se devizne pozicije koriguju promenom deviznog kursa, pove}ano je jedino po osnovu kori{}ewa obavezne rezerve za odràvawe dnevne likividnosti banaka. Primarni novac, posmatrano u uèm smislu, tj. bez depozita dràve kod Narodne banke Jugoslavije i bez hartija od vrednosti Narodne banke Jugoslavije, pove}an je tokom 2001. godine za 23.899 miliona ili 120% i

12. 2000. Slobodne rezerve 21% 12. 2001. Slobodne rezerve 19% Primarni novac (struktura po sektorima) Kori{}ena obavezna rezerva % Kori{}ena obavezna rezerva 5% Gotov novac u opticaju 55% Izdvojena obavezna rezerva 18% Gotov novac u opticaju 58% Izdvojena obavezna rezerva 18% krajem godine je iznosio 43.744 miliona dinara. Izuzetno visok rast primarnog novca zabeleèn je tokom posledwih dana decembra, i to po osnovu ve}eg rasta kredita Narodne banke Jugoslavije dràvi, uz istovremeno smawewe depozita dràve kod Narodne banke Jugoslavije i hartija od vrednosti Narodne banke Jugoslavije kod poslovnih banaka. Prose~no stawe primarnog novca u decembru bilo je znatno mawe i iznosilo je 37.520 miliona dinara. U strukturi primarnog novca najvi{e je pove}an gotov novac u opticaju, ali je zna~ajnije pove}awe zabeleèno i kod sredstava banaka na ìro-ra~unima, kao i kod izdvojene i kori{}ene obavezne rezerve banaka. Relativno visok iznos kori{}ene obavezne rezerve banaka nastao je zbog toga {to su ~etiri velike banke, kojima je po~etkom 2002. oduzeta dozvola za rad, tokom posledwih meseci 2001. godine, u nedostatku slobodnih nov~anih sredstava na svojim ra~unima, maksimalno koristile izdvojenu obaveznu rezervu za izmirivawe dnevnih obaveza, tako da je kori{}ewe obavezne rezerve krajem godine dostiglo iznos od 2.28 miliona, ukqu~uju}i i 800 miliona kori{}ene obavezne rezerve Astra banke, kojoj je dozvola za rad oduzeta sredinom novembra. Kada se tih pet banaka iskqu~i, kori{}ewe obavezne rezerve ostalih banaka bilo je minimalno i iznosilo je svega 138 miliona dinara. Neto zaduèwe dràve kod bankarskog sektora je u 2001. godini smaweno za 440 miliona dinara, pri ~emu je kod Narodne banke Jugoslavije pove}ano, a kod poslovnih banaka smaweno. Naime, krediti Narodne banke Jugoslavije dràvi pove}ani su za 8.331 miliona, a depoziti dràve kod Narodne banke Jugoslavije za 4.441 milion, tako da je neto zaduèwe pove}ano za 3.890 miliona dinara. Po{to su krediti banaka dràvi minimalno smaweni, za 37 miliona dinara, a depoziti dràve kod tih banaka pove}ani za 4.293 miliona, neto zaduèwe dràve kod poslovnih banaka smaweno je za 4.330 miliona dinara. 11

Neto doma}a aktiva banaka 12. 2000. Ostali sektori % Sektorski raspored dinarskih kredita banaka 12. 2001. Dospeli nenapla}eni kratkoro~ni krediti (u milionima dinara) 100 500 000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 500 000 5500 5000 4500 4000 Ostali sektori 9% 12. 00. 2 Stanovni{tvo 8% Neto dospeli nenapla}eni kred. 4 Stanovni{tvo 9% 2001. 8 Privreda 70% 12 Ispravke vrednosti po kreditima Dospeli nenapla}eni krediti Javni sektor 12% Privreda 75% Javni sektor 7% 100 500 000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 500 000 5500 5000 4500 4000 Osnovni tok kreirawa novca u 2001. godini bile su devizne transakcije banaka, dok je po osnovu neto doma}e aktive kreirano znatno mawe novca. U okviru deviznih transakcija kreirawe je ostvareno uglavnom po osnovu neto rasta deviznih rezervi Narodne banke Jugoslavije. Na kraju 2001. godine, neto devizna aktiva banaka 1) iznosila je 88.319 miliona dinara i bila je za 42.217 miliona ve}a nego u decembru prethodne godine. Pove}awe neto devizne aktive monetarnog sistema nastalo je najve}im delom po osnovu rasta deviznih rezervi Narodne banke Jugoslavije. Devizne rezerve poslovnih banaka su krajem godine tako e znatnije pove}ane, u najve}oj meri po osnovu rasta devizne {tedwe gra ana. To, me utim, nije uticalo na pove}awe nov~ane mase. Takav rast devizne {tedwe rezultat je, jednim delom, povratka poverewa u bankarski sistem, ~emu je naro~ito doprineo novi sistem garancija Narodne banke Jugoslavije za {tedwu, a drugim delom konverzije 12 valuta zapadnoevropskih zemaqa u jedinstvenu evropsku valutu evro, koju su gra ani vr{ili polagawem deviza na {tedwu kod banaka. Krajem godine devizna {tedwa gra ana u bankama dostigla je 700 miliona nema~kih maraka, a najve}i deo toga, oko 50 miliona, ~ini {tedwa poloèna posle 30. juna 2001. godine, tj. posle uvo ewa posebnih garancija Narodne banke Jugoslavije za {tedwu. Neto doma}a aktiva banaka je na kraju 2001. godine iznosila 35.252 miliona dinara i bila je za 15.832 miliona dinara ve}a u odnosu na decembar prethodne godine. Na rast ukupne neto doma}e aktive banaka uticao je porast dinarskih kredita privredi, stanovni{tvu i drugim komitentima, dok je rast neto kredita dràvi, u odnosu na decembar prethodne godine, bio niì za 440 miliona dinara. Ostala neto aktiva je smawena, ali u najve}oj meri usled promene deviznog kursa dinara. 1) Neto devizna aktiva banaka obuhvata disponibilne devizne rezerve NBJ i banaka, bez deviza dobijenih od podele zlata i deviznih rezervi SFRJ, u aktivi, umawene za obaveze NBJ prema MMF-u po osnovu uzetih kredit, u pasivi. 12

12. 2000. Ostali sektori 15% Ostali sektori 15% Sektorski raspored dinarskih depozita po vi ewu i oro~enih depozita 12. 2001. Stanovni{tvo 11% Stanovni{tvo 14% Neto doma}a aktiva banaka (stawe na kraju perioda u milionima dinara) Privreda 1% Javni sektor 13% Privreda 53% Javni sektor 18% 2000. 2001. Dec. Mart Juni Sept. Dec. Neto devizna aktiva 4.2 51.83 5.584.91 88.319 Neto doma}a aktiva 19.420 17.780 21.99 24.240 35.252 Krediti 218.44 227.15 23.52 229.997 248.307 Neto krediti dràvi 5.918 2.014 2.229 3.597 5.478 Kred. drugim sektor. 212.72 225.142 234.297 22.400 242.829 U tome: dinar. kred. priv. 31.189 34.48 37.593 39.405 4.420 Ostala aktiva, neto -199.224-209.37-214.530-205.757-213.055 Ukupni depoziti (M3) 5.522 9.1 78.580 90.931 123.571 Dinarski depoziti 32.587 35.244 43.543 54.485 7.417 Devizni depoziti 1) 32.935 34.372 35.037 3.44 5.154 1) Bez stare devizne {tedwe. Dinarski krediti banaka ostalim nevladinim sektorima pove}ani su za 19.739 miliona. Me utim, ukupan rast kredita nije se odrazio na pove}awe nov~ane mase, budu}i da je znatan deo tog rasta nastao po osnovu pripisa obra~unate kamate. Najve}i apsolutni rast u odnosu na kraj prethodne godine ostvaren je kod plasmana banaka privredi, 15.231 milion dinara, dok je najve}i relativni rast zabeleèn kod kredita stanovni- {tvu, a iznosio je 87%, odnosno 2.337 miliona dinara. Banke su nove kredite privredi odobravale po kamatnim stopama koje su, nasuprot nekoliko prethodnih godina, bile realno pozitivne, kao i uz sveobuhvatnu analizu kreditne sposobnosti traìoca kredita i opravdanosti i profitabilnosti ulagawa sredstava. S tim u vezi name}e se zakqu~ak da je tu re~ o zdravom kreditnom poslovawu, koje }e doprineti privrednom rastu, a i obezbediti prihod bankama. Problem nenaplativih potraìvawa i wihovog otpisa, koji se najve}im delom odnosi na privredu, bio je prisutan tokom cele godine. Tako je porast ispravki vrednosti po dospelim kreditima, kamatama i naknadama u 2001. godini pove}an za.575 miliona dinara. Pri tom se najve}i deo ispravki odnosi na ~etiri velike banke (Beobanku, Beogradsku banku, Investbanku i Jugobanku) kojima je po~etkom 2002. godine oduzeta dozvola za rad, a koje u bilansima imaju najve}i deo lo{ih kredita i dubioza. Dakle, transformacija bankarskog sistema koja je u toku trebalo bi da elimini{e i to nasle e pro{losti. Posmatrano u realnom izrazu, iskqu~uju- }i efekte promene deviznog kursa dinara, devizni krediti privredi su u 2001. godini smaweni, dok su devizni krediti drugim komitentima zabeleìli izvestan porast. Rast deviznih rezervi banaka i neto doma}e aktive uticali su da se u 2001. godini nov~ana masa M3, iskqu~uju}i kursne razlike na devizne depozite, pove}a za 54.280 miliona dinara, a nov~ana masa M1 za 30.903 miliona. 13

Likvidnost banaka 20 18 1 14 12 8 4 2 0 8500 8000 7500 7000 500 000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 00 500 12/99. 12/99. Sredstva na ìro-ra~unima banaka (stawe na kraju perioda u milionima dinara) 12 2 4 8 12 2000. 2001. Stopa likvidnosti banaka 12 2 4 8 2000. 2001. 12 8500 8000 7500 7000 500 000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 00 500 20 18 1 14 12 8 4 2 0 Pove}awe primarne emisije po osnovu uve}anih neto deviznih rezervi i kreditirawa javnog sektora od strane Narodne banke Jugoslavije znatno je doprinelo pove}awu primarne likvidnosti banaka, koja je, i pored odliva primarnog novca u depozite dràve i hartije od vrednosti Narodne banke Jugoslavije, pove}awa gotovog novca u opticaju i ve}eg izdvajawa sredstava obavezne rezerve, ostala na visokom nivou. Povla~ewe vi{ka slobodnih nov~anih sredstava prodajom na nov~anom trì{tu hartija od vrednosti Narodne banke Jugoslavije i prelivawe dela likvidnih sredstava u gotov novac u opticaju uticali su na smawewe kreditnog potencijala banaka i umawili efekat kreditne multiplikacije, {to je omogu}ilo da se zadaci monetarne politike za 2001. godinu uspe{no realizuju. Ve}om uskla eno{}u ro~nosti izvora i plasmana sredstava smawen je rizik nesolventnosti i nelikvidnosti u poslovawu banaka. Pored toga, banke su bile znatno opreznije u svojoj kreditnoj aktivnosti, izbegavaju}i da plasmane odobravaju sa ve}im rizikom naplativosti. U uslovima ve}eg priliva nov~anih sredstava na ra~une banaka i drugih finansijskih organizacija, prose~no mese~no stawe na wihovim ìro-ra~unima, ukqu~uju}i i gotovinu u kasama, stalno se pove}avalo, tako da je u decembru 2001. godine iznosilo.42 miliona dinara i u odnosu na decembar 2000. godine bilo je ve}e za 87%. Najve}i skok tih sredstava zabeleèn je u decembru, na {ta je, pored sezonskih faktora, uticalo i pona{awe banaka u pogledu kupovine blagajni~kih zapisa Narodne banke Jugoslavije. Naime, banke su u decembru, iz bojazni da bi mogle zapasti u likvidnosne probleme, znatnije smawile kupovinu blagajni~kih zapisa Narodne banke Jugoslavije i na taj na- ~in dodatno poboq{ale svoju likvidnost. Po~etak rada inostranih banaka u zemqi, prelazak zemaqa Evropske monetarne unije na zajedni~ku valutu, odràvawe stabilnog kursa dinara, kao i novi sistem obezbe ewa {tednih uloga, uslovili su pove- 14

Likvidnost banaka (stawe na kraju perioda u milionima dinara, bez Crne Gore kod poslovnih banaka) 2000. 2001. Dec. Sept. Okt. Nov. Dec. Sredstva na 4.088 4.741 5.17 3.858 8.17 ìro-ra~unima Izdvojena obav. rezerva kod NBJ 3.50 7.988 8.073 8.192 8.025 Obav. rezerva kori{}ena za likvidnost 1.174 847 1.821 2.342 2.28 Kamatne stope (na mese~nom nivou) 2000. 2001. Dec. Mart Jun Sept. Dec. Eskontna stopa 2,00 1,00 1,90 1,30 1,30 Ponderisana aktivna, ukupno 5,00 3,70 3,39 3, 2,42 Na kratkor. kred. banaka 5,04 3,74 3,47 3,15 2,55 Na dugoro~. kred. banaka 2, 1,30 0,95 1,21 0,7 Ponderisana pasivna, ukupno 2,55 2, 1,95 2,18 1,88 Stanovni{tvo 3,78 3,70 3, 3,54 2,84 Pravna lica 2,45 1,93 1,72 1,99 1, Kamatna marà 2,45 1,0 1,44 0,92 0,54 Cene na malo 2,70 0,90 3,70 1,40 1,80 Na Beogr. berzi,80 5,09 4,91 4,32 3,81 }awe dinarske i devizne {tedwe stanovni- {tva i uticali na rast finansijskog kapitala banaka. Visok nivo likvidnih sredstava banaka potvr uje i porast stope wihove likvidnosti, koja je data kao odnos sredstava na ìro-ra~unima i izvora kratkoro~nih sredstava; ona je u decembru 2001. godine iznosila 17,2%, a to je predstavqalo wen najvi{i nivo od po~etka godine. Obavezna rezerva, sa visokom stopom izdvajawa od 24,5%, kori{}ena je u najve}oj meri kao instrument kojim se povla~io vi- {ak likvidnih sredstava sa ìro-ra~una banaka. Sredstva izdvojene obavezne rezerve banaka na ra~unu kod Narodne banke Jugoslavije su tokom godine znatno pove}ana i u decembru su u proseku iznosila 8.024 miliona dinara, {to u odnosu na kraj 2000. godine predstavqa pove}awe od 121%. Kamatne stope U ~etvrtom tromese~ju 2001. godine eskontna stopa Narodne banke Jugoslavije nije mewana i iznosila je 1,3% na mese~nom nivou. U drugom polugo u ona je u dva navrata (25. avgusta i 29. septembra) smawena za po 0,3 procentna poena. Smawewe eskontne stope uticalo je na pad ostalih kamatnih stopa i na oìvqavawe kreditne aktivnosti banaka. Prose~na ponderisana mese~na kamatna stopa na kredite banaka nastavila je tendenciju pada zapo~etu u novembru 2000. godine, kada je iznosila 5,23% mese~no, i na kraju 2001. godine je iznosila 2,42%. U okviru toga, prose~na ponderisana kamatna stopa na kratkoro~ne kredite je u toku 2001. godine opala za 2,5 procentnih poena, a na dugoro~ne kredite za 1,3 procentna poena. Kretawe kratkoro~nih i dugoro~nih kamatnih stopa pokazuje inverziju krive prinosa tokom cele godine. Kratkoro~ne kamatne stope su vi{e od dugoro~nih, me utim, radi se o znatno ve}em obimu kratkoro~nih u odnosu na dugoro~ne plasmane. Na primer, u decembru je pu{teno u te~aj ukupno 20.039 miliona dinara kratkoro~nih i samo 1.35 miliona dinara 15

% 28.0 2.0 24.0 22.0 20.0 18.0 1.0 14.0 12.0.0 8.0.0 4.0 2.0 0.0 8 7 5 4 3 2 1 0 1 Kamatne stope na kredite i kretawe cena (na mese~nom nivou) Dec./99. 2 4 8 12 2 4 8 12 2000. 2001. Eskontna stopa Ponderisana aktivna kamatna stopa Cene na malo Ponderisana kamatna stopa na komercijalne i blagajni~ke zapise i certifikate o depozitu 3 5 7 9 11 1 3 5 7 2000. 2001. 9 11 28.0 2.0 24.0 22.0 20.0 18.0 1.0 14.0 12.0.0 8.0.0 4.0 2.0 0.0 8 7 5 4 3 2 1 0 dugoro~nih kredita. Odobravawem kredita sa kratkim rokovima dospe}a banke se obezbe uju od rizika nenaplativosti i nelikvidnosti. Proces restrukturirawa i vlasni~ke transformacije banaka, koji je u toku, uti~e na smawewe operativnih tro{kova banaka i nastavak tendencije pada kamatnih stopa. Smawewe tro{kova pozajmqivawa sredstava zna~ajan je faktor za stvarawe povoqnijih uslova za investicionu aktivnost doma}ih preduzetnika. Poslovawe stranih banaka na na{em trì{tu doprinosi poboq{awu kvaliteta bankarskih usluga putem novih bankarskih proizvoda i razvoja finansijskih usluga. Mada su strane banke jo{ uvek u fazi ispitivawa trì{ta i procene kreditnog rizika, uo~ava se tendencija pove}awa obima kredita koje su one odobrile. Na primer, Rajfajzen banka je u decembru 2001. godine odobrila 123,4 miliona dinara kredita (od toga 27,5 miliona dugoro~nih) u odnosu na 9,0 miliona dinara koje je odobrila u septembru te godine, iskqu~ivo plasiranih u kratkoro~ne kredite. Majkrofajnans banka plasirala je u decembru ukupno 133,9 miliona dinara, od ~ega se na dugoro~ne kredite odnosi 74, miliona, a u septembru ukupno 89,5 miliona dinara, od ~ega se na dugoro~ne kredite odnosi 35,4 miliona dinara. U ~etvrtom tromese~ju te godine kamatne stope banaka na plasmane bile su realno pozitivne. U decembru je ponderisana aktivna kamatna stopa bila za 0,2 procentna poena iznad stope rasta cena na malo. Posle pada u oktobru u odnosu na septembar, ponderisana pasivna kamatna stopa banaka u posledwa tri meseca 2001. godine imala je kontinuiran blagi rast. U decembru je ta kamatna stopa iznosila 1,88% mese~no, odnosno 24,52% godi{we. Trì{na utakmica u prikupqawu depozita rezultirala je pove}awem varijabilnosti nivoa kamatnih stopa kod pojedinih banaka, s tim da neke doma}e banke nude atraktivnije kamatne stope na depozite nego strane. Tako, na primer, u 1

Kamatne stope na kredite i depozite kod banaka i kamatna marà (na mese~nom nivou) %.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Dec./99. 3 9 12 3 9 2000. 2001. 12.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 Ponderisana aktivna kamatna stopa Ponderisana pasivna kamatna stopa Kamatna marà Vojvo anskoj banci kamatne stope na dinarske depozite oro~ene do jedne godine kre}u se do 3,8% mese~no. U Komercijalnoj banci kamatna stopa na depozite oro~ene do {est meseci iznosi do 2,07% mese~no. Depoziti oro~eni na isti rok u Majkrofajnans banci ugovaraju se sa kamatnom stopom od 0,42% mese~no. Kada se iskqu~e kamatne stope na depozite po vi ewu, kao i na ìro i teku}e ra~une (na koje banke ne pla}aju kamatu ili je ona veoma niska), i bez kamata koje su banke pla}ale na depozite oro~ene preko tri godine (koje su tako e bile relativno niske), dobija se realnija slika nivoa pasivnih kamatnih stopa na depozite stanovni{tva. Tokom cele godine, izuzimaju}i april i jun, prose~na ponderisana kamatna stopa na depozite stanovni{tva bila je realno pozitivna i u decembru je iznosila 2,84% mese~no (1,04 procentna poena iznad stope rasta cena na malo). U odnosu na kraj prethodne godine to je niè za 0,94 procentna poena. Prose~na ponderisana kamatna stopa na depozite pravnih lica nià je od kamatne stope na depozite stanovni{tva i u decembru je iznosila 1,% mese~no. Marà izme u aktivne i pasivne kamatne stope imala je od kraja pro{le godine kontinuiran pad sa 2,45 procentnih poena u decembru 2000. godine na 0,54 procentna poena u decembru 2001. godine. Tendencija pada prose~ne ponderisane kamatne stope na komercijalne i blagajni~ke zapise i certifikate o depozitu na Beogradskoj berzi bila je prisutna tokom cele 2001. godine. U decembru je ta kamatna stopa iznosila 3,81% na mese~nom nivou, prema,80% u decembru 2000. godine. Smawewe kamatne marè i kretawe kamatnih stopa na Beogradskoj berzi ukazuju na pozitivne rezultate restrukturirawa bankarskog sistema (pove}awe efikasnosti banaka, smawewe tro{kova poslovawa itd.), kao i na pozitivne efekte prisustva stranih banaka u zemqi (pove}awe konkurencije me u bankama). Kreditna aktivnost doma}ih 17

banaka je daleko ve}a, ali su i kamatne stope na kredite vi{e. [tedwa stanovni{tva Dinarska {tedwa (u milionima dinara) 2000. 2001. Dec. Mart Jun Sept. Dec. Banke 709,2 77,1 998,0 1.279,8 1.51,4 Ostale finans. organ. 3,2,7 77,5 8,8 98,3 Ukupno 772,4 842,8 1.075,5 1.3, 1.59,7 Devizna {tedwa (u milionima dinara) 2000. 2001. Dec. Mart Jun Sept. Dec. Ostali depoziti 3.003, 3.333,2 3.748, 2.529,1 1.80, Posle 30.. 01. 2.217,4 18.940,8 Strana lica 85, 721,0 Stara devizna {tedwa 211.431,1 213.198,0 213.71, 212.38,2 213.817,0 Ukupno 214.434,7 21.531,2 217.45,2 217.200,3 235.159,4 Ukupni dinarski {tedni ulozi stanovni{tva na kraju decembra 2001. godine iznosili su 1.0 miliona. U odnosu na stawe krajem pro{le godine, nominalno su pove}ani za 887 miliona dinara ili za 114,9%. Devizna {tedwa na ra~unima banaka polo`ena posle 30. juna 2001. godine iznosila je krajem jula 11 miliona dinara, a ve} krajem decembra je dostigla iznos od 19.2 miliona dinara. U okviru toga, evidentirano je i polagawe deviznih depozita stranih lica na ra~une kod doma}ih banaka. Krajem decembra depoziti stranih lica, izra`eni u dinarima, iznosili su 721 milion, a krajem jula svega 0,2 miliona. Na rast {tedwe uticao je nov sistem garancija Narodne banke Jugoslavije, koji je po~eo da se primewuje od jula. Ina~e, o~ekuje se jo{ intenzivniji rast {tedwe, imaju}i u vidu da se reformska politika nastavqa, pre svega kroz stvarawe solidnog bankarstva. U~iwen je i veliki napredak za trajno re{avawe problema stare devizne {tedwe mogu}no{}u wenog pretvarawa u obveznice i trgovinom tim obveznicama na berzi. Trgovawe obveznicama stare devizne {tedwe Trgovawe obveznicama SR Jugoslavije za izmirewe obaveza po osnovu stare devizne {tedwe gra ana na Beogradskoj berzi po~elo je 19. novembra 2001. godine. Do kraja godine, tim vrednosnim papirima ostvaren je ukupan promet od 5,9 miliona maraka, odnosno 3 miliona evra. Najve}i promet, 37% ukupnog prometa obveznicama, ostvaren je u trgovawu obveznicama koje za isplatu dospevaju od 2005. do 2011. godine (u 14 jednakih polugodi{wih rata svakog 1. jula i 28. decembra). Cena tih obveznica kretala se oko 39% nominalne vrednosti. 18

22500 20500 18500 1500 14500 12500 500 8500 500 4500 2500 500 [tedwa stanovni{tva (u milionima dinara) Dec./00. 1 2 3 4 5 7 Dinarska 2001. 8 9 11 12 Nova devizna 22500 20500 18500 1500 14500 12500 500 8500 500 4500 2500 500 [to se ti~e trgovawa drugim obveznicama stare devizne {tedwe, ono se odvijalo na slede}i na~in: najmawe je prodato obveznica koje za isplatu dospevaju 31. maja 2003. godine. U ukupnom obimu trgovawa obveznicama one su ~inile 19,%, a wihova cena se kretala u rasponu od 7% do 80% nominalne vrednosti; obveznice koje za isplatu dospevaju 31. maja 2004. godine prodavane su naj~e{}e po ceni od 5% nominalne vrednosti, a ~inile su 22,2% prometa obveznicama stare devizne {tedwe; cena obveznica koje za isplatu dospevaju 31. maja 2002. godine kretala se oko 94,5% nominalne vrednosti. U ukupnom obimu trgovawa obveznicama one su bile zastupqene sa 21,2%. Promet obveznicama do kraja 2001. godine je, iz nedeqe u nedequ, bio u kontinuiranom porastu. Me utim, na po~etku 2002. godine primetan je opadaju}i trend obima trgovawa tim vrednosnim papirima. Naime, tra`wa za obveznicama je i daqe velika, ali je wihova ponuda mawa. To se mo`e objasniti, pre svega, pribli`avawem termina dospe}a obveznica koje za isplatu dospevaju 31. maja 2002. godine. Pored toga, na pad trgovawa obveznicama nesumwivo uti~u i problemi u vezi sa preuzimawem, od strane Nacionalne {tedionice, baza podataka desetak banaka, {to trenutno vlasnike tih obveznica onemogu}ava da svoje obveznice preuzimu radi daqih transakcija sa wima. 19

CENE, PROIZVODWA, DOMA]A TRA@WA I EKSTERNI SEKTOR Ciqevi ekonomske politike u 2001. godini u oblasti makroekonomske stabilizacije uspe{no su realizovani, o ~emu svedo~e i ostvarena kretawa osnovnih agregata. Rast cena i tro{kova ìvota bio je znatno niì nego u prethodnoj godini. Inflacija, merena rastom cena na malo, iznosila je 38,7%, {to predstavqa pad od 74, procentnih poena u odnosu na 2000. godinu. Iskqu~uju}i efekte ispravqawa dispariteta cena, procewuje se da je bazna inflacija iznosila izme u 13% i 15%. Prema preliminarnim procenama, dru- {tveni proizvod je zabeleìo realni rast od,2%. Tome je najvi{e doprineo visok rast poqoprivredne proizvodwe (o~ekuje se da }e iznositi 23,4%), pove}awe obima usluga u saobra}aju i rast prometa robe u trgovini na malo. Industrijska proizvodwa je stagnirala, a registrovan je i osetan pad gra evinske aktivnosti. Investiciona aktivnost, merena odnosom isplata za investicije prema dru{tvenom proizvodu, bila je slaba i to je svakako bio jedan od faktora koji je nepovoqno uticao na industrijsku i gra evinsku proizvodwu i stopu privrednog rasta u 2001. godini. U decembru su se pojavili prvi znaci oìvqavawa industrijske proizvodwe, a o~ekuje se da }e proces privatizacije i priliv sve- èg kapitala podsta}i razvoj ovog sektora u narednoj godini. Ukoliko se materijalizuju najave o predstoje}oj obnovi i izgradwi saobra}ajne infrastrukture, kao i ugovoreni gra- evinski radovi u inostranstvu, to }e propulzivno delovati na pove}awe ekonomske aktivnosti i zaposlenosti u tom, kao i u ostalim sektorima privrede. Procewuje se da }e u 2002. godini ukupna privredna aktivnost, merena dru{tvenim proizvodom, ostvariti stopu realnog rasta od 4%. Nosioci rasta }e, prema o~ekivawima eksperata, biti mala i sredwa preduze}a budu}i da }e se kod wih najbrè ostvariti pozitivni efekti strukturne i vlasni~ke transformacije. Prodaja tri cementare stranim investitorima krajem decembra 2001. godine ozna~ila je uspe{an po~etak programa privatizacije preduze}a. Tome je svakako doprinelo i stvarawe povoqnog trì{nog ambijenta za ulazak sveèg kapitala usled pozitivnih efekata liberalizacije cena, reforme poreskog sistema i spoqne trgovine. Liberalizacija uvoza, smawen stepen uvozne za{tite, kao i prispele donacije uticali su na poboq{awe snabdevenosti i pove}awe konkurencije na doma}em trì{tu. Ukupan iznos neto plata je u 2001. godini realno porastao za 30%, s tim {to je rast plata bio najizraèniji od juna, usled prelaska na princip bruto zarada. Realne plate su rasle brè od produktivnosti rada i stope rasta ukupne privredne aktivnosti, ali plate su jo{ uvek na vrlo niskom nivou, ispod 130 evra. Ukupna primawa stanovni{tva, ukqu~uju}i penzije i druga socijalna davawa, tako e su imala visok realni rast. Po{tovawe principa ~vrstog buxetskog ograni~ewa podrazumeva da }e se plate zaposlenih u dràvnom sektoru dràti pod kontrolom, kako bi se na taj na~in stimulisala migracija radne snage u privatni sektor. Pored pozitivnog uticaja na mobilnost radne snage, preduzete promene na podru~ju radnog zakonodavstva }e uticati i na pove}awe efikasnosti faktora proizvodwe i smawewe jedini~nih tro{kova rada. Na kraju isti~emo da }e predstoje}e usvajawe antikorupcijskih zakona (Zakon o buxetskom sistemu, Zakon o javnim nabavkama, Zakon o igrama na sre}u i Zakon o duvanu) biti od presudnog zna~aja za poverewe investitora i wihovu percepciju rizi~nosti ulagawa, a da}e tako e i pozitivan impuls razvoju privatnog i stvarawu efikasnijeg dràvnog sektora. 20

Kretawe cena 29 2 23 20 17 14 11 8 5 2-1 % Kretawe cena (stope rasta u %) 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1 3 5 7 9 11 1-1 1999. 2000. 2001. 2002. Cene na malo Tro{kovi ìvota Cene proizvo a~a u industriji Bazna i ukupna inflacija (stope rasta cena na malo u %) XII 2001. XII 2000. IX 2001. XII 2000. Ukupan rast cena na malo 38,7 31,1 Kretawe cena sa otklowenim disparitetima Energija, u tome 58, 44,1 cene elek. energ. 141, 111,7 Lekovi 8,9 84,2 Hleb 125,9 12,9 Komunalno stambene usluge 123,1 7,7 Saobra}ajne usluge 53,4 32, PTT usluge 124,8 124,1 Efekat (jednokratni) promena poreskog sistema na cene 5,0 1) 5,0 1) Bazna inflacija 15,0 11,5 Izvor: Rezultati istraìvawa baznih i ukupnih cena u NBJ (Centar za istraìvawa) i podaci o cenama na malo SZS. 1) Efekat porasta poreza iznosi 5 procentnih poena ukupnog rasta cena na malo (38,7%). 29 2 23 20 17 14 11 8 5 2 Rast op{teg nivoa cena i tro{kova ìvota je u 2001. godini osetno niì nego u 2000. i pored ~iwenice {to su u 2001. godini u znatnom procentu otkloweni veliki dispariteti cena, uz istovremeno sprovo ewe zna~ajnih izmena u fiskalnom sistemu. Bazna inflacija (core inflation) bila je znatno nià od ukupne inflacije, a obe su u posledwa dva tromese~ja 2001. godine imale tendenciju usporavawa. Od decembra 2000. do decembra 2001. godine, prema rezultatima istraìvawa izvr- {enih u Narodnoj banci Jugoslavije, bazna inflacija je iznosila 15% ili 1,1 do 1,2% mese~no, a ukupna inflacija, mereno cenama na malo, 38,7%. Izra~unavawe bazne inflacije izvr{eno je iskqu~ivawem rasta onih cena koje su ranije u najve}oj meri bile administrativno regulisane, a to su cene elektri~ne energije, komunalnih usluga, saobra- }ajnih i PTT usluga, kao i cene lekova i hleba. Nivo cena te robe i usluga je, zbog administrirawa u duèm vremenskom periodu, bio u disparitetu. Cene hrane su u obra~un bazne inflacije ukqu~ene zbog wihovog velikog udela u potro{a~koj korpi doma}instava, ~ime je postignut potreban nivo statisti~ke reprezentativnosi uzorka (sa ponderom od 5,7%). Uticaj promena u poreskom sistemu na inflaciju procewen je na oko 5%, i to kao kratkoro~ni uticaj na ukupnu inflaciju, odnosno izra~unati nivo bazne inflacije. Istovremeno je bazna inflacija, izra~unata po tzv. trimmed mean i asimetri~nom trimmed mean metodu, iznosila 13,7%. Posmatrano po pojedinim proizvodima i uslugama, najve}i teku}i rast cena na malo (preko 0%), prema podacima Saveznog zavoda za statistiku (SZS), imali su: elektri~na energija (141,%, u ~emu elektri~na energija za doma}instva 195,7%), hleb (125,9%), PTT usluge (124,8%), komunalno 21