FINANČNÝ CONTROLLING

Transcript

1 Peter Gallo FINANČNÝ CONTROLLING Finančný controlling, finančná analýza a finančné plánovanie DOMINANTA

2 FINANČNÝ CONTROLLING Finančný controlling, finančná analýza a finančné plánovanie Autor: Recenzia: Vydavateľstvo: Vydanie: Doc. Ing. Peter Gallo, CSc., Ing. Jarmila Horváthová, CSc. Ing. Martina Mokrišová, PhD. Ing. Vladimír Homola Dominanta pre potreby e-learning Rok: 2016 ISBN

3 FINANČNÝ CONTROLLING POKYNY K ŠTÚDIU Publikácia Finančný controlling je koncipovaná tak, aby bola vhodná k samoštúdium. Študijný materiál je možné vytlačiť a robiť si doň poznámky. Vzhľadom na to, že controlling je veľmi úzko prepojený s informačnokomunikačnými technológiami, vyplnený elektronický pracovný materiál (v prípade, že spolupracujete s lektorom) je potrebné po preštudovaní zaslať lektorovi k posúdeniu a ohodnotenie. Hodnotí sa aj estetická úprava zaslaného dokumentu, nakoľko prezentácia výsledkov štúdia je tiež dôležitá. To znamená pre Vás nasledovné úlohy: Preštudovať si príslušnú kapitolu materiálu až po najbližšiu úlohu. Úlohy, ktoré sú tam uvedené, spracovať a svoj komentár zapísať do vytvoreného priestoru v ohraničenom rámčeku elektronického študijného materiálu. V prípade potreby si môžete priestor zväčšiť. Orientačný čas na vyplnenie úlohy je uvedený pri každej úlohe. Po preštudovaní celého materiálu (v prípade, že spolupracujete s lektorom) vám lektor zašle kontrolné preskúšanie, vyplníte ho a zašlete späť lektorovi. Správnu odpoveď zaznačíte: o v časti DOPLNENIE napíšete farebne požadovaný text na označené miesto v texte, o v časti PRAVDA / NEPRAVDA vyznačíte správnu odpoveď písmom BOLD a červenou farbou, o v časti NÁSOBNÝ VÝBER označíte červenou farbou text v odpovedi, s ktorou súhlasíte. Lektor zhodnotí Vaše úsilie bodmi od 1 do 10, kde 10 je maximálny počet bodov, ktoré môžete získať za jednu študijnú jednotku. Body slúžia len k posúdeniu úrovne Vašich znalostí a k vyhodnoteniu úrovne štúdia. Ak by ste mali nejaké nejasnosti k štúdiu, môžete ich priamo vykonzultovať s lektorom. Publikácia bola spracovaná v rámci riešenia projektu KEGA 020PU-4/2015 Tvorba multimediálnych web dokumentov pre e-learnigové vzdelávania a zvyšovanie kvality vedomostí manažérov a študentov. K štúdiu Vám prajeme veľa chuti a elánu. Veríme, že budete spokojný a rozšírite si Vašu oblasť poznania z controllingu. Peter Gallo. 3

4 Obsah Finančný controlling... 6 Pojem a charakteristika finančného controllingu... 6 Finančný controlling a zdroje informácií... 6 Finančná politika a ciele podnikateľskej činnosti... 7 Úlohy finančného riadenia... 9 Podnik v rôznych fázach životného cyklu a jeho finančné ciele Ukazovatele a systémy ukazovateľov - nástroje podnikového riadenia Výpočet finančných pomerových a rozdielových ukazovateľov Ukazovatele likvidity Ukazovatele zadlženosti Ukazovatele aktivity Ukazovatele rentability Ukazovatele trhovej hodnoty podniku Ukazovatele s uplatnením hodnoty cash flow Prevádzkové ukazovatele Porovnávanie finančných ukazovateľov v odvetví Ukazovatele ekonomickej analýzy pyramidálne rozklady Analýza hospodárskeho výsledku a pridanej hodnoty Analýza vzťahov medzi finančnými ukazovateľmi Bankrotové modely Rýchly test Index bonity Z - skóre (Altmanov vzorec bankrotu) Index IN Taflerov bankrotový model Controlling pracovného kapitálu ako súčasť finančného controllingu Sledovanie zmien v pracovnom kapitále Riadenie pracovného kapitálu cez controlling pohľadávok Monitorovanie pohľadávok Organizačný aspekt úverovej politiky Prognóza pohľadávok Kredit pohľadávok Riadenie pracovného kapitálu cez controlling zásob Riadenie zásob Podstata, úlohy a nástroje riadenia zásob Moderné prístupy k riadeniu zásob Optimalizácia zásob Analýza zásob Viazanosť zásob Analýza nákladovosti a ziskovosti Analýza sortimentu výroby Riadenie pracovného kapitálu cez controlling priebežnej likvidity Statické hodnotenie likvidity podniku

5 Analýza cash flow - analýza finančných prostriedkov Informačné vstupy peňažnej dispozície Rozpočtovanie cash flow Teória riadenia hodnoty firmy a výkonnosť firmy Výpočet hodnoty firmy Definícia a kvantifikácia tokov z firmy pre vlastníka Určenie diskontnej sadzby pre výpočet súčasnej hodnoty tokov Aplikačné podoby čistej súčasnej hodnoty Analýza výkonnosti firmy Metóda INFA alebo strom tvorby hodnoty Model INFA a jeho aplikácia v oblasti výkonnosti firmy Meradlá, ktoré charakterizujú vznik výstupov Pôsobenie finančnej páky na hodnotu firmy Dynamický Scorecard INFA alebo strom tvorby hodnoty Kontrolné preskúšanie Podstata a úloha finančného plánovania vo finančnom controllingu Finančné plánovanie Úlohy finančného plánu Časové dimenzie finančného plánu Proces finančného plánovania Metódy a techniky tvorby finančného plánu ) Metóda percentuálneho podielu na tržbách ) Globálna metóda ) Regresná metóda ) Finančné modely Obsah a štruktúra finančného plánu Dlhodobé finančné plánovanie Krátkodobé finančné plánovanie Finančný plán a jeho charakteristika Tvorba profesionálneho finančného plánu Popis procesu finančného plánovania vo firme Postup pri tvorbe profesionálneho finančného plánu Plán likvidity - cash flow Zdroje financovania a potreba kapitálu ZÁVEREČNÁ PRÁCA

6 Finančný controlling Pojem a charakteristika finančného controllingu Úloha 1: Predtým než sa pustíte do štúdia finančného controllingu skúste odpovedať na otázku, čo vy vidíte pod pojmom finančný controlling. Svoje myšlienky si poznačte a po preštudovaní tejto jednotky sa pozrite nakoľko ste sa zhodli s našimi názormi. Čas 5 minút Finančný controlling je subsystémom podnikového controllingu, ktorého cieľom je zabezpečiť likviditu podniku. Funkčnosť finančného controllingu, podobne ako podnikového controllingu, je daná kvalitou používaných controllingových nástrojov, metód a techník, konzistenciou plánovacích a kontrolných mechanizmov a kvalitou informačných systémov. Každá z týchto funkcií finančného controllingu prechádza jednotlivými fázami procesu riadenia: fáza plánovania, fáza realizácie, fáza kontroly. Funkcie finančného controllingu je možné vidieť v troch základných sférach: získavanie finančných zdrojov, správa finančných zdrojov, použitie finančných zdrojov. Štruktúra úloh však môže byť veľmi rôznorodá a meniť sa podľa subjektov a požiadaviek manažmentu firmy. Finančný controlling a zdroje informácií Základnými zdrojmi informácií pre finančný controlling sú výkazy účtovnej závierky, a to : súvaha výkaz ziskov a strát výkaz cash flow. 6

7 Pre posúdenie trhovej hodnoty podniku sú však potrebné niektoré doplnkové údaje ako: počet emitovaných akcií, nominálna a trhová hodnota akcií, dividendy, atď. Pyramidálna zostava stupňov finančného controllingu je uvedená na obrázku. Štruktúra úloh finančného controllingu: plánovanie a kontrola, analýzy, financovanie, zabezpečenie finančných zdrojov, investície, financovanie zákaziek, platobný styk, finančné účtovníctvo, dane, poistenie a pod. Úloha 2. Vedeli by ste vysvetliť na základe akých princípov bola zostavená táto pyramída finančného controllingu a čo spája jednotlivé stupne pyramídy? Čas 5 minút Finančná politika a ciele podnikateľskej činnosti Pod finančnou politikou rozumieme také uskutočňovanie finančnej činnosti, ktoré podľa názorov vedenia najlepšie prispieva k plneniu podnikateľských cieľov. Firma (spoločnosť, podnik, súkromný podnikateľ) je v modernej teórii ponímaná ako koalícia súkromných vlastníkov zdrojov (kapitálu, práce, znalostí skúseností a iných zdrojov), ktorá je organizovaná za účelom získania dôchodkov z týchto zdrojov. Firma je organizmus s cieľovým správaním. Keby tomu tak nebolo, neexistovala by 7

8 akási vnútorná pohnútka k činnosti, firma by zastavila činnosť, rozpadla by sa. Pri definovaní cieľa firmy sú dôležité obe stránky jej cieľového správania: vnútorná (subjektívna) stránka, t.j. odraz cieľov ľudí, ktorí ju tvoria, vonkajšia (objektívna) stránka t.j. odraz tlaku ekonomiky v cieli firmy. Za základný cieľ firmy môžeme považovať: zachovanie podniku (t.j. dlhodobé udržiavanie pri živote - prežitie, diverzifikácia, akvizícia), rast podniku (zväčšovanie ekonomickej sily a tým aj možnosti prežitia, zväčšovania priestoru pre manévrovanie na trhu, atď.) Ide teda o dosiahnutie maximálneho stupňa rozšírenej reprodukcie vlastnej jednotky, čo znamená maximalizáciu ekonomického rastu. Na to, čo je základným cieľom firmy existuje celý rad názorov a teórií. Podľa niektorých je to zisk, jeho maximalizácia, keďže firma je ekonomická inštitúcia. Ďalšia teória tvrdí, že je to dlhodobé udržiavanie pri živote, zodpovednosť voči akcionárom, všeobecná zhoda medzi partnermi, atď. Typológia cieľov vychádza zo základných teórií firmy (tradičné teórie, behaviorálne, satisfacing, atď.). Pri špecifikovaní cieľov firmy môžeme hovoriť o sústave cieľov, ktoré navzájom súvisia a dopĺňajú sa, čím vytvárajú hierarchickú sústavu. Zisk je už dôsledok dosahovania podnikového cieľa. Základný cieľ je symbiózou niekoľkých hlavných, vnútorných, osobných, špecifických cieľov. Hlavné ciele podniku sú: ekonomický (zvyšovanie tržieb, maximalizácia zisku, podiel na trhu, produktivita, atď.), technický (vývoj nových výrobkov a technológií), výrobný (objem výroby, max. kvality výroby), sociálny (zlepšenie pracovných podmienok, získavanie najschopnejších ľudí), atď. V súčasnosti sa ale tento pohľad mení v zmysle riadenia výkonnosti organizácie na ciele organizácie v rámci štyroch perspektív a ich hlavných cieľov: Perspektíva finančná hlavný cieľ je spokojnosť majiteľov. Perspektíva zákaznícka hlavný cieľ je spokojnosť zákazníkov. Nesmie sa pritom zabúdať, že zákazník nemôže byť len spokojný ale aj rentabilný. Perspektíva procesov hlavný cieľ je optimalizácia procesov prebiehajúcich v organizácii. Perspektíva učenia sa rastu, rozvoj alebo potenciály hlavný cieľ v rámci tejto perspektívy je spokojnosť zamestnancov. Za základný cieľ vlastníkov (akcionárov) a rozhodujúce pravidlo pre činnosť manažérov sa považuje maximalizácia bohatstva, resp. hodnoty firmy. Ciele finančného riadenia vyjadruje nasledovná schéma: 8

9 Rentabilita. Rentabilita vyjadruje ziskovosť podniku. Podnik je rentabilný ak dosahuje zisk. Samotný zisk má malú vypovedaciu schopnosť, preto dávame zisk do pomeru k celkovému kapitálu, alebo k objemu podnikovej činnosti. Dostávame tak mieru rentability. Miera rentability je rôzna podľa obsahu čitateľa a menovateľa. Likvidita. Likvidita je schopnosť premeniť hodnoty na peniaze, ktoré sú najlikvidnejším aktívom. Charakterizuje predpoklady podniku plniť platobné povinnosti v budúcich obdobiach. Likvidita tak zabezpečuje budúcu platobnú schopnosť podniku. Platobná schopnosť. Platobná schopnosť znamená, že podnik má vždy toľko pohotových platobných prostriedkov, koľko potrebuje na bežné a včasné uhrádzanie svojich platobných povinností. Trvalá platobná schopnosť je základným predpokladom prežitia podniku v trhovom hospodárstve. Úloha 3. Čo myslíte, ak sa zvýši rentabilita podniku, zvýši sa aj likvidita alebo poklesne? Vedeli by ste vysvetliť prečo sa tak deje? Čas 5 minút Úlohy finančného riadenia Hlavnou úlohou finančného riadenia podniku je zistenie a pokrytie kapitálovej potreby podniku. Zaobstaranie kapitálu slúži nielen k pokrytiu realizovaných výkonov, ale i k zabezpečenie finančnej rovnováhy podniku. Východiskom finančného riadenia je finančné plánovanie ako nástroj realizácie úloh podniku v oblasti financovania. Základné úlohy finančného plánu sú vyšetrenie očakávaných príjmov a výdavkov, rozhodnutie o optimálnom zaobstaraní a použití platobných prostriedkov a kontrola finančnej situácie v podniku. Finančný plán je komplexnou zložkou komplexného plánu podniku a premieta sa do všetkých ostatných plánov v podniku. Nadväzuje na plán Pod financovaním podniku rozumieme : zaobstaranie kapitálu, t. j. získanie potrebnej výšky kapitálu v správnej štruktúre a v správnom čase, použitie kapitálu - vynaloženie získaného kapitálu na podnikateľské účely, splácanie kapitálu - návrat kapitálu pôvodným zdrojom z výsledkov podnikateľskej činnosti, udržanie finančnej rovnováhy, likvidity podniku. V štruktúre finančného plánu sú obsiahnuté nasledovné položky : a) výsledok hospodárenia (čistý zisk, strata), b) odpisy a cash flow, c) disponibilné prostriedky celkom, d) výdavky, e) potrebné prostriedky celkom, f) prebytok/schodok prostriedkov a ich riešenie. 9

10 (rozpočet) výsledku hospodárenia a na bilančný plán (výpočet potreby a štruktúry štartovacieho kapitálu). Podstatou finančného plánu je porovnanie disponibilných prostriedkov a potrebných prostriedkov a výsledkom je prebytok alebo schodok. K pochopeniu cieľov finančného riadenia musíme vychádzať zo súvahy podniku, ktorá má dve strany aktíva (majetok) a pasíva (vlastné imanie a záväzky). Aktíva vyjadrujú štruktúru majetku a pasíva štruktúru kapitálu. Prehľad sledovaných a hodnotených oblastí a ich charakteristické znaky a použité ukazovatele na ich sledovanie sú uvedené na nasledovnom obrázku. HODNOTENÁ OBLASŤ CHARAKTERISTICKÉ ZNAKY POUŽITÉ UKAZOVATELE Dlhodobá finančná stabilita Adekvátna výška vlastných zdrojov Veriteľské riziko Úrokové zaťaženie Krátkodobá finančná stabilita, platobná schopnosť Okamžitá platobná schopnosť Nadmerná výška zásob Nadmerná výška pohľadávok Nadmerná výška investičného majetku Podkapitalizovanie Prekapitalizovanie Dodržanie úverovej politiky Výška pracovného kapitálu Schopnosť uhradiť splatné záväzky Pomalá obrátka, nízky podiel likviditných aktív, vysoký podiel aktív na obežných aktívach Pomalé inkasovanie pohľadávok, vysoký podiel pohľadávok na obežných aktívach Prevažuje podiel nedostatočne využitého invest. majetku Nedostatok kapitálu, nízky podiel vlastných zdrojov, vysoká výnosnosť vlastných zdrojov Vysoký podiel vlastného kapitálu, nízka výnosnosť na akciu, mnoho investícií do nevýnosných aktív Odlišná doba obratu pohľadávok a záväzkov Celková likvidita Pracovný kapitál Bežná likvidita Počet obrátok zásob Pomer zásob a pracovného kapitálu Okamžitá likvidita Pomer pohľadávok na prac. kapitály Doba obratu pohľadávok Pomer invest. majetku k vlastnému kapitálu Bežná likvidita, Pomer vlastného kapitálu Veriteľské riziko, Výnosnosť vlas. kapitálu Pomer vlastného kapitálu, Výnosnosť na 1 akciu Výnosnosť vlastného kapitálu Doba obratu záväzkov, Doba obratu pohľadávok Schopnosť dosahovať zisk Dostatočná výnosnosť prostriedkov Výnosnosť prostriedkov, Čistá rentabilita výkonov Čo potrebujú manažéri, aby mohli správne rozhodovať : informácie v správnej štruktúre a v správnom čase, súbor nástrojov pre vyhodnocovanie výkonnosti firmy, nové metódy riadenia firmy. Úloha 4. Na základe preštudovaných poznatkov formulujte úlohy, aktivity a činnosti finančného controlléra vo firme. Čas 5 minút 10

11 Pri vyhodnocovaní finančnej situácie má svoju nezastupiteľnú úlohu finančná a ekonomická analýza podniku. Tá sa mení z dodávateľa správ na zdroj aktuálnych, objektívnych a komplexných informácií: Finančná analýza orientovaná do budúcnosti (ex ante) sa nazýva finančná projekcia. VECNÉ OTÁZKY FINANČNO EKONOMICKEJ ANALÝZY Zahrňujú obsah a štruktúru podnikovej analýzy, ktorá zodpovedá požiadavkám dnešnej doby, ktorá umožňuje predvídať vývoj podnikovej prosperity. Štruktúru a obsah podnikovej analýzy budeme charakterizovať na základe ročných výsledkov podniku. Tie umožňujú postihnúť všetky súvislosti a vyúsťujú do veľmi preukázateľných výsledkov. Nesmieme zabúdať na to, že finančná a ekonomická analýza hodnotí výsledky za obdobie, ktoré už prebehlo, preto je potrebné venovať pozornosť aj návrhu opatrení na zlepšenie ekonomického vývoja a dosiahnutie cieľov a plánovaniu do budúcnosti. Analýza podniku orientovaného na trh je účelné vypracovať v dvoch okruhoch.: 1. analýza súhrnných výsledkov podniku, 2. analýza parciálnych výsledkov. Hlavné formy prejavu tejto analýzy: schopnosť platiť záväzky- likvidita, úroveň využitia viazaného majetku - aktivita, štruktúra finančných zdrojov zadlženosť, rentabilita ako komplexné, syntetické vyjadrenie výkonnosti podniku, u niektorých podnikov aj analýza trhovej hodnoty. SÚHRNNÉ VÝSLEDKY PODNIKU PODNIK A JEHO OKOLIE Prvým okruhom podnikovej analýzy je analýza súhrnných výsledkov. A tu patrí najmä analýza finančnej situácie podniku, ktorá je východiskom analýzy súhrnných výsledkov podniku. Táto analýzy je veľmi viditeľnou časťou podnikovej ekonomiky a ňou sa podnik prezentuje navonok. ČINITELE, KTORÉ OVPLYVŇUJÚ FINANČNÚ SITUÁCIU PODNIKU Môžu byť dvojakého druhu: Externé činitele - sú činitele z okolia (ktoré tu opäť vstupuje do finančnej situácie, teraz však na vstupe). Tieto činitele sú nezávislé od vôle majiteľov, manažmentu podniku, nedajú sa ovplyvňovať a ťažko sa aj predvídajú. Sú to napr. vplyvy stavu danej ekonomiky štátu, iná situácia je, keď v štáte je stagnácia, konjunktúra, či dokonca kríza. Veľmi početná skupina vplyvov sú štátne zásahy: daňová politika (viď US GAPPA, kde daňová politika nemá vplyv na finančnú situáciu podniku), menová 11

12 politika, odpisová politika, finančná politika (ale skôr finančných inštitúcií) a podobne. Interné činitele vznikajú vo vnútornom prostredí podniku a vypovedajú o jeho výkonnosti. Tieto činitele sú pre vonkajšie okolie neviditeľné. Sú však veľmi dôležité, pretože ovplyvňujú finančnú situáciu podniku, keďže táto nemá svoj samostatný život, je závislá na podnikovej ekonomike a ma druhej strane je formou jej prejavu. Z toho dôvodu je možné aj vo finančnom controllingu využívať veľmi účinne SWOT analýzu, ktorá pri riešení týchto problémov môže byť veľmi efektívna. Úloha 5. Pokúste sa vymenovať niektoré externé a interné činitele podniku, ktoré ovplyvňujú jeho finančnú situáciu v dnešnej dobe. Čas 5 minút Vzťah podnikovej ekonomiky a finančnej situácie podniku Finančná situácia je vrcholom ľadovca, ktorý je vidieť. Podniková ekonomika tento vrchol ľadovca ovplyvňuje. Interné činitele : kvantitatívne (objem vyrábanej produkcie, tržby a podobne), kvalitatívne (úroveň zhodnocovacieho postupu, schopnosť meniť vstupy na výstupy ).. Kvantitatívnym ukazovateľom sú napr. tržby primerané tržby sú také, ktoré pokryjú fixné náklady a vytvoria zisk. Primeranú dynamiku majú tržby vtedy, keď medziročná zmena tržieb zabezpečí nárast efektívnosti podniku ( výstup/ vstup), v dôsledku úspor fixných nákladov a v rámci toho zdravý vývoj produktivity práce a priemerných miezd. 12

13 Kvalitatívne činitele hovoria o úrovni zhodnocovacieho procesu podniku, o jeho schopnosti meniť vstupy na výstupy. Nie je ich možné skúmať nezávisle od výsledkov kvantitatívnych, ale naopak iba na ich základe (hospodársky výsledok, peňažný tok). Analýzu súhrnných výsledkov podniku možno urobiť podľa nasledovnej schémy uvedenej vyššie. Podnik v rôznych fázach životného cyklu a jeho finančné ciele Na zabezpečení príjmov podniku sa podieľajú jeho výrobky a služby, ktoré poskytuje. Odbyt výrobkov napĺňa základné finančné ciele podniku. Nie je možné pozerať sa na odbyt iba pasívne. Tak ako aj ostatné perspektívy podniku aj odbyt sa podieľa na plnení finančných cieľov podniku. Preto aj zamestnanci odbytu ich musia poznať, aby ich mohli úspešne napĺňať. Finančné ciele sa môžu v priebehu životného cyklu podnikateľskej jednotky odlišovať. Podnik sa môže v priebehu svojej existencie vyskytnúť v rôznych vývojových etapách a podľa toho si stanovuje a plní finančné ciele, a to od agresívneho rastu až po stabilitu, ukončenie činnosti a likvidáciu. Zjednodušene môžu existovať fázy: rast, udržanie, zrelosť a zber. Poznanie finančných cieľov v jednotlivých vývojových etapách podniku je veľmi dôležité, najmä pre odbyt podniku. Rastové podniky sa nachádzajú v skorej fáze svojho životného cyklu. Ich výrobky a služby majú veľký rastový potenciál. Pre zabezpečenie tohto cieľa musia 13

14 zmobilizovať veľký finančný potenciál, rozšíriť výrobné kapacity, vrátane prevádzkového zázemia, investovať do systémov, infraštruktúry a distribučných sietí na podporu globálnych vzťahov. Tieto podniky môžu pracovať so zápornými tokmi cash flow a s nízkym zhodnotením vlastného kapitálu. Investície môžu u nich presiahnuť cash flow. Celkovým finančným cieľom v týchto podnikoch bude percentuálna miera rastu obratu a miera predaja v cieľových segmentoch, zákazníckych skupinách a v regiónoch. Väčšina podnikov sa však nachádza vo fáze udržania, keď stále priťahuje investície a je od nich vyžadovaná vysoká návratnosť investovaného kapitálu. Od týchto podnikateľských jednotiek sa očakáva, že si udržia svoj podiel na trhu a pravdepodobne ho aj zvýšia. Investičné projekty v týchto podnikoch sú zamerané na odstránenie slabých miest, zvyšovanie kapacity a na investovanie s dlhodobou návratnosťou. Väčšina podnikov sa v tejto fáze životného cyklu sústreďuje na ziskovosť. a meranie výkonnosti podniku sa používajú také ukazovatele, ako: návratnosť investícií, výnosnosť vloženého kapitálu a pridaná hodnota. Podniky, ktoré dosiahli vo svojom životnom cykle fázu zrelosti, chcú už len žať plody investícií, ktoré uskutočnili v predchádzajúcich v dvoch fázach. Takéto podniky už nerobia rozsiahle investície, investujú len do údržby už existujúcich zariadení a schopností. Akýkoľvek investičný projekt má už iba charakter krátkodobej investície s krátkou dobou návratnosti. Hlavným cieľom je maximalizovať prítok hotovosti. Všeobecným ukazovateľom môže byť prevádzkový cash flow a znižovanie požiadaviek na pracovný kapitál. Posledným štádiom životného cyklu podniku je fáza zberu, kedy podnik už neinvestuje ale zameriava svoju činnosť na aktivity, ktoré mu ešte prinášajú zisk. Charakteristickým znakom týchto podnikov je ale pokles tržieb a prechod od zisku do straty. Nevyhnutným opatrením v tomto štádiu sú inovácie, prehodnotenie portfólia produktov a znova naštartovanie podniku investíciami do rozvoja. V inom prípade podnik zaniká, resp. prechádza do štádia reštrukturalizácie. Úloha 6. Na základe uvedených poznatkov skúste napísať hlavné finančné ciele v jednotlivých fázach životného cyklu firmy fáza rastu, zrelosti, zbierania a udržania sa. Čas 5 minút Fáza rastu:... Fáza udržania sa:... Fáza zrelosti:... Fáza zberu:... Tak vidíme, že finančné ciele sú v jednotlivých fázach životného cyklu podniku rôzne. V rastovej fáze sú ciele zamerané na rast predajov na nových trhoch, novým zákazníkom, novými výrobkami a službami ktoré udržujú primeranú hranicu nákladov na vývoj produktov, procesov, systémov, schopností zamestnancov, na zavedenie nových distribučných a marketingových kanálov. Vo fáze udržania sú 14

15 finančné ciele zamerané na tradičné finančné metódy, ako sú rentabilita vlastného imania, prevádzkový a hrubý zisk. Investičné projekty sa hodnotia štandardnými metódami s diskontovaným cash flow a kapitálovou analýzou rozpočtu. Niektoré podniky zavádzajú novšie metódy ako je EVA. Všetky tieto metódy reprezentujú klasický finančný cieľ, a to vysokú návratnosť vloženého kapitálu. Vo fáze zberu sa tlak vyvíja na cash flow. Akékoľvek investície musia zabezpečiť okamžitú návratnosť. Meradlá ako ROI, EVA a prevádzkový zisk nemajú takú výpovednú hodnotu, pretože najväčšie investície už boli vynaložené. Cieľom nie je maximalizovať ROI, ale maximalizovať toky peňazí z investícií, ktoré už boli urobené. Podnik nefinancuje ani výskum ani nerozširuje kapacity, pretože zberová fáza je krátka. Rastový podnik: Finančný cieľ: percentuálna miera rastu obratu a miera predaja v cieľových segmentoch, zákazníckych skupinách a v regiónoch. Úlohy: zmobilizovať finančný potenciál, rozšíriť kapacity, investovať do systémov, infraštruktúry, distribúcie, percentuálna miera rastu tržieb, miera predaja v cieľových segmentoch, trhoch, zákazníckych skupinách. Fáza zberu: Finančný cieľ: maximalizovať toky peňazí z investícií, ktoré už boli urobené. Úlohy: akékoľvek investície musia zabezpečiť okamžitú návratnosť, podnik nefinancuje ani výskum ani nerozširuje kapacity. Fáza udržania: Finančný cieľ: vysoká návratnosť vloženého kapitálu: Úlohy: udržať podiel na trhu, príp. zvýšiť, investície smerovať do slabých miest, investície s dlhodobou návratnosťou a do kapacít, návratnosť investícií, výnosnosť vloženého kapitálu, ekonomický zisk. Fáza zrelosti : Finančný cieľ: maximalizovať prítok hotovosti. Úlohy: žať úžitok z investícií, obmedziť investície len na údržbu a opravy, krátkodobé investície, prevádzkový cash cash flow, znižovanie požiadaviek na pracovný kapitál. Každej z troch fáz rastu, udržania a zberu zodpovedajú tri funkčné oblasti, ktoré ich podporujú: rast obratu a mix výrobkov/ služieb, znižovanie nákladov/ zvyšovanie produktivity, využitie zdrojov/ investičné stratégie. 15

16 Rast obratu a marketingový mix sa týka rozširovania ponuky výrobkov a služieb, získavania nových zákazníkov a trhov, zmeny mixu výrobkov a služieb, ktoré by znamenali hodnotnejšiu ponuku a nové stanovenie cien. Cieľom znižovania nákladov a zvyšovania produktivity je snaha o zníženie priamych nákladov na výrobky a služby, zníženie nepriamych nákladov a zdieľanie zdrojov s ostatnými jednotkami. V oblasti využitia zdrojov sa manažéri usilujú o zníženie potreby pracovného kapitálu potrebného k podpore objemu a mixu obchodných prípadov. Manažéri sa usilujú o lepšie využitie stálych aktív získavaním nových zákaziek pre kapacitne nevyužité zdroje, efektívne spotrebujú nedostatkové zdroje a zbavujú sa tých, ktoré neprinášajú dostatočné výnosy. Všetky tieto činnosti pomáhajú SBU zvyšovať výnosy z finančných a fyzických aktív. Rast obratu a mix výrobkov / služieb - najbežnejšími rastovými meradlami by mali byť ukazovatele ako rast predaja a podiel na trhu v cieľových segmentoch, na cieľových trhoch a v cieľových zákazníckych skupinách alebo segmentoch. Nové výrobky podnikateľské jednotky sa pokúšajú o to, aby v rastovej fáze sa zamerali na rozšírenie svojich výrobných liniek alebo o to, aby priniesli na trh nové výrobky a služby. Bežným meradlom tohto cieľa je percento obratu z nových výrobkov a služieb uvedených na trh v danom období. Podnikom ide o to, aby zavedením nového výrobku získali nových zákazníkov a nové trhy, a nie aby nahradili predaj už existujúcich výrobkov. Nové aplikácie pre podnikateľské jednotky je jednoduchšie a omnoho menej nákladné zavedenie nových aplikácií už existujúcich výrobkov. Noví zákazníci a nové trhy uvedenie zavedených výrobkov a služieb na nových trhoch alebo novým zákazníkom môže byť rovnako spôsobom na zvýšenie obratu. Nové vzťahy niektoré podniky sa pokúsili o synergiu v rôznych jednotkách zahájením prác na vývoji nových výrobkov alebo pri predaji celých komplexov zákazníkom. Nový mix výrobkov a služieb podnik môže dosiahnuť rast obratu zmenou mixu výrobkov a služieb. Podnik si musí byť vedomý toho, že vo vybraných segmentoch má značné rezervy v nákladoch a, že môže preraziť iba ponukou s podstatne nižšími cenami. Nová cenová stratégia rast je možné zabezpečiť aj zvýšením cien všetkých výrobkov a služieb, alebo iba u zákazníkov, kde tržby nepokrývajú náklady. Znižovanie nákladov / zvyšovanie produktivity podniky môžu svoje ciele v oblasti rastu doplniť o ciele v oblasti znižovania nákladov a zvyšovania produktivity. Zvýšenie obratu nebýva bežné, aby podniky v rastovej fáze sa zameriavali na znižovanie nákladov. Znižovanie nákladov automatizáciou a štandardizáciou procesov sa môže robiť na úkor flexibility pri vývoji nových výrobkov a služieb pre nové trhy. Preto cieľ produktivity v tomto prípade by mal zamerať na zvýšenie obratu napríklad obratu na zamestnanca aby sa podporil prechod na výrobky a služby s vyššou pridanou hodnotou a tým sa zvýšili možnosti využitia fyzických a personálnych zdrojov. 16

17 Znižovanie jednotkových nákladov najmä u podnikateľských jednotiek, ktoré sú vo fáze stability, je cieľom znižovanie nákladov a sledovanie nepriamych nákladov. Znižovanie mixu predajných kanálov niektoré podniky využívajú na uskutočnenie vzájomných transakcií viac možností. Napr. banka poskytuje služby svojím klientom pri prepážke, pomocou bankomatov, siete internetu, telefónov. Náklady týchto jednotlivých foriem sú rôzne. Znižovanie prevádzkových nákladov podniky sa snažia znížiť svoje administratívne, predajné a režijné náklady. Úspešnosť je možné sledovať pomocou absolútnych hodnôt ukazovateľov, ale aj pomocou percentuálnych podielov na celkových nákladoch alebo obrate. 17

18 Ukazovatele a systémy ukazovateľov - nástroje podnikového riadenia Ukazovatele a postupy finančnej analýzy Štandardný postup finančnej analýzy pozostáva z týchto nadväzujúcich krokov. 1. Výpočet finančných pomerových a rozdielových ukazovateľov za analyzovaný podnik. 2. Porovnanie podnikových ukazovateľov s priemernými ukazovateľmi za príslušné odvetvie (s extrémnymi hodnotami). 3. Zhodnotenie vývoja ukazovateľov v čase a identifikácia náznakov budúcej nesolventnosti. 4. Analyzovanie vzájomných vzťahov medzi pomerovými finančnými ukazovateľmi (Du Pontove rovnice, pyramídová sústava ukazovateľov). 5. Návrh opatrení (Finančný manažment). V podstate ide o ukazovatele rozdelené do piatich skupín relatívnych ukazovateľov: ukazovatele likvidity - vyjadrujú schopnosť podniku uhrádzať záväzky, ukazovatele zadlženosti - vyjadrujú mieru zadlženosti podniku, ukazovatele podnikovej aktivity - vyjadrujú výkonnosť podnikového majetku a kapitálu, ukazovatele úspešnosti - vyjadrujú úspešnosť obratového procesu a jeho zložiek, ukazovatele trhové - ich súčasťou sú trhové neúčtovné veličiny. Výpočet finančných pomerových a rozdielových ukazovateľov Na deskripciu finančnej situácie sa používajú pomerové finančné ukazovatele alebo rozdielové finančné ukazovatele. Finančné ukazovatele uvedené v tejto časti sú štandardnými ukazovateľmi pre danú oblasť hodnotenia finančnej situácie podniku. Zároveň sú pri výpočtoch uvedené aj možné optimálne hodnoty ukazovateľov, resp. požadovaný vývoj ukazovateľa. Základná klasifikácia finančných ukazovateľov vychádza z ich delenia podľa hodnotenej oblasti a posudzovanej stránky finančnej situácie. Podľa uvedenej klasifikácie poznáme: ukazovatele likvidity, ukazovatele zadlženosti, ukazovatele aktivity, ukazovatele rentability, ukazovatele trhovej hodnoty podniku, ukazovatele s uplatnením hodnoty cash flow. Ukazovatele likvidity Likvidita je schopnosť podniku splácať krátkodobé záväzky. Likvidnosť je schopnosť transformácie aktív na peňažné prostriedky. Likvidita podniku sa počíta pomocou pomerových, ale aj rozdielových ukazovateľov. Z pomerových ukazovateľov sa 18

19 používa najmä okamžitá likvidita, pohotová likvidita, bežná likvidita a celková likvidita. Medzi rozdielové ukazovatele likvidity podniku patria: čisté pohotové prostriedky, čistý peňažný majetok a čistý pracovný kapitál. Pri konštrukcii ukazovateľov likvidity sa vyberajú údaje zo súvahy. Pomerové ukazovatele likvidity sa vypočítajú podľa nasledujúcich vzorcov: Okamžitá likvidita = likviditné prostriedky 1.stupňa / okamžite splatné záväzky Pri výpočte okamžitej likvidity sa do menovateľa dosadzujú okamžite splatné záväzky. Tento údaj nie je možné získať z finančného účtovníctva, ale je potrebná bežná evidencia o záväzkoch. Pohotová likvidita = likviditné prostriedky 1.stupňa / krátkodobé záväzky Pohotová likvidita charakterizuje schopnosť podniku pokryť peňažnými prostriedkami bežné potreby. Ide o platenie cash - v hotovosti. Optimálna hodnota pohotovej likvidity je 0,2-0,3. Bežná likvidita = (likv. prostr. 1.stupňa+ krátkod. pohľadávky) / krátkod. záväzky Bežná likvidita je ukazovateľ, ktorý používa najmä finančná inštitúcia (banka) pri rozhodovaní o tom, či poskytne podniku krátkodobý úver alebo nie. Charakterizuje schopnosť podniku pokryť finančným majetkom a krátkodobými pohľadávkami krátkodobé záväzky podniku. Za optimálny sa považuje vývoj ukazovateľa nad 1,5. Pomer 1,0 znamená, že podnik je ešte schopný uhradiť svoje krátkodobé záväzky bez toho, aby musel predať zásoby. Pri vývoji pod 1,0 sa musí podnik spoliehať na predaj zásob, čo pre veriteľa nie je prijateľné. Celková likvidita = obežné aktíva / krátkodobé záväzky Optimálna hodnota celkovej likvidity v trhových ekonomikách je nad 2,5. Pri hodnotení tohto ukazovateľa je potrebné prihliadať k ukazovateľom: doba splatnosti pohľadávok a doba splatnosti krátkodobých záväzkov. Celková likvidita pod 1,0 znamená, že podnik je úplne nelikvidný. Je potrebné si uvedomiť, že ani vysoké hodnoty likvidity nie sú prijateľné. Vysoké stavy peňažných prostriedkov znamenajú ich neproduktívne využívanie a znižujú rentabilitu. Rozdielové ukazovatele likvidity sa vypočítajú podľa nasledujúcich vzorcov: Čisté pohotové prostriedky = likv. prostriedky 1.stupňa krátkod. záväzky (KZ) Čistý peňažný majetok = likviditné prostriedky 2.stupňa - krátkodobé záväzky 19

20 Čistý pracovný kapitál = obežné aktíva krátkodobé záväzky Z týchto rozdielových ukazovateľov má najväčšiu vypovedaciu hodnotu ukazovateľ čistý pracovný kapitál. Čistý znamená, že je očistený od úhrady krátkodobého cudzieho kapitálu, teda aj od tej časti obežných aktív, ktoré nie je možné použiť inak ako na pokrytie krátkodobých záväzkov. Pracovný znamená, že použitie tohto kapitálu je pružné, a že je disponibilný. Finanční manažéri chápu pracovný kapitál ako finančný fond, ktorý majú čo najlepšie využiť, pretože ide o dlhodobé zdroje, ktoré je potrebné použiť na rozvoj podnikateľských aktivít. Hodnota tohto ukazovateľa musí byť kladná. V prípade ak je záporná (ide o nekrytý dlh), je ohrozená platobná schopnosť podniku, dokonca samotná existencia Analýzu zložiek je možné urobiť dvoma spôsobmi: Použitím výkazu cash flow na báze zmeny čistého pracovného kapitálu, v ktorom sa sleduje zmena obežných aktív a krátkodobých záväzkov (súhrnné cash flow). Použitím výkazu cash flow na báze zdrojov a použitia (bilancia cash flow). podniku. Je to spôsobené tým, že na pokrytie dlhodobých aktív sa v prípade zápornej hodnoty použili krátkodobé zdroje, čo je pre zabezpečenie zdravej finančnej situácie neprípustné. Touto skutočnosťou sa poruší zlaté bilančné pravidlo, ako aj zlaté pravidlo financovania. Ak je hodnota kladná, podnik môže túto hodnotu použiť na financovanie svojich podnikateľských aktivít. Veľkosť ukazovateľa ovplyvňujú ukazovatele aktivity, ale i stabilita trhu, konkurencia, daňová legislatíva a iné. Pri analýze finančnej situácie (najmä likvidity) pomocou čistého pracovného kapitálu majú význam tie transakcie, ktoré spôsobili za určitý časový úsek jeho výslednú zmenu (zvýšenie alebo zníženie). V podstate ide o zmapovanie prítokov a odtokov peňažných prostriedkov. Ak chceme poznať príčiny, ktoré viedli k výslednej zmene čistého pracovného kapitálu, musíme previesť analýzu tých zložiek, ktoré na jeho veľkosť pôsobia. Tieto výkazy sú uvedené v časti venovanej informačným zdrojom finančnej analýzy. Z problematiky pracovného kapitálu sa odvodila samostatná oblasť manažmentu, a to Working Capital Management, ktorá sa zaoberá určením optimálnej výšky položky obežných aktív (ako aj ich vhodnej štruktúry) a stanovením ich celkovej sumy. Zároveň sa zaoberá výberom vhodného spôsobu financovania obežných aktív. Táto problematika bezprostredne súvisí s bežným financovaním (krátkodobým), teda s financovaním obežného majetku. 20

21 Úloha 7. Chceme zvýšiť pracovný kapitál vo firme. Finančný manažér rozhodol, že sa zaplatia obchodné záväzky krátkodobé s finančných účtov uložených v banke. Rozhodol sa správne? Svoju odpoveď zdôvodnite. Čas 3 minúty Ukazovatele likvidity s uplatnením tokových veličín Ukazovatele likvidity, ktoré používajú tokové veličiny zobrazujú vývoj za určité obdobie. Vysvetľujú zmeny stavových veličín na základe porovnania začiatočného a konečného stavu sledovanej veličiny. Používajú sa dva spôsoby vyjadrenia tokových veličín: cez výnosy a náklady vo výkaze ziskov a strát (ich rozdiel predstavuje hospodársky výsledok), cez peňažné príjmy a peňažné výdavky vo výkaze cash flow (ich rozdiel predstavuje - peňažné prostriedky - netto cash flow, ktoré je možné použiť na zabezpečenie platobnej schopnosti). To znamená, že sledovaním peňažných príjmov a peňažných výdavkov a výpočtom netto cash flow sa dá posúdiť likvidita podniku dynamicky. Prostriedkom pre sledovanie peňažných príjmov a peňažných výdavkov je platobný kalendár. Riadenie likvidity je veľmi dôležitý proces. Ak má podnik málo finančných zdrojov hrozí mu vznik platobnej neschopnosti a ak ich má veľa, tak zbytočne viaže zdroje v peňažnej forme a tým negatívne ovplyvňuje ziskovosť podniku. Pre rozvoj a budúcu prosperitu podniku by bolo výhodnejšie voľné peňažné prostriedky investovať. Investovanie je predpokladom pre získanie väčšieho výnosu a zvýšenie rentability. Preto úlohou finančného manažmentu je hľadanie optimálnej výšky peňažných prostriedkov, ktoré zabezpečia požadovanú likviditu, ale aj rentabilitu podniku. Tento rozhodovací proces o krátkodobých investíciách musí vychádzať zo stanovených cieľov. Informačnú základňu pre tento rozhodovací proces tvoria najmä informácie o budúcom vývoji peňažných tokov a o parametroch podnikového okolia. Výsledkom tohto rozhodovacieho procesu je Ponúka sa päť spôsobov riešenia prebytkov peňažných prostriedkov: ponechať peňažné prostriedky na bežnom účte, investovať voľné peňažné prostriedky do majetkových cenných papierov (akcie, podielové listy apod.), investovať peňažné prostriedky do dlžných cenných papierov (obligácie, zmenky, dlhopisy, pokladničné poukážky a pod.), vložiť peňažné prebytky na termínovaný účet, ostatné použitie, napr. na podporu predajov, na skoršiu úhradu za nižšiu cenu. 21

22 investičné portfólio, ktorého štruktúra sa priebežne monitoruje. Štruktúra majetku a kvalita tejto štruktúry ovplyvňuje aj finančnú štruktúru podniku. Na hodnotenie finančnej štruktúry a zadlženosti podniku je potrebné použiť druhú skupinu ukazovateľov, a to ukazovatele zadlženosti. Úloha 8. Ktorý z piatich vyššie uvedených spôsobov riešenia prebytku peňažných prostriedkov by ste zvolili v dnešnom období ekonomického poklesu a prečo? Čas 5 minút Ukazovatele zadlženosti Tieto ukazovatele hodnotia, aký je podiel cudzieho kapitálu na financovaní potrieb podniku. Zadlženosť podniku značne ovplyvňuje ďalšie oblasti finančnej situácie podniku, a to hlavne rentabilitu vlastného kapitálu a likviditu podniku. Čím vyššia je zadlženosť, tým vyššia je rentabilita vlastného kapitálu a zároveň tým viac prostriedkov je potrebných na splácanie ceny (úroku) za cudzí kapitál ako aj na splácanie dlhu. Medzi najviac používané ukazovatele hodnotiace zadlženosť podniku patria ukazovatele: Celková zadlženosť (veriteľské riziko) = (cudzie zdroje / aktíva celkom) x 100 Hodnotenie ukazovateľa: pod 50% je pozitívny vývoj ukazovateľa, nad 50% je negatívny vývoj, nad 70% je kritické zadlženie. Celková zadlženosť hodnotí podiel cudzieho kapitálu na celkovom krytí potrieb podniku. Vysoké hodnoty veriteľského rizika sú rizikom pre súčasných i budúcich veriteľov. Neznamená to však, že podnik nemôže získať úver, ak vykazuje rýchly obrat prostriedkov, vysokú rentabilitu, zvýšenie objemu a má priaznivý vývoj ukazovateľov výnosnosť podniku a výnosnosť vlastného imania. Stupeň samofinancovania = vlastné imanie / celkové aktíva Tento ukazovateľ, ktorý je doplnkom k veriteľskému riziku, zachytáva podiel vlastného kapitálu na celkovom kapitály podniku. 22

23 Miera (koeficient) zadlženosti = (cudzie zdroje / vlastné imanie) x 100 Ide o statický ukazovateľ finančnej stability. Hodnotenie ukazovateľa: pri výsledku a vývoji pod 50% ide o pozitívny vývoj, pri výsledku a vývoji nad 50% ide o negatívny vývoj, pri výsledku a vývoji nad 100% ide o kritický vývoj. Iba marketingovo zdatné firmy si môžu dovoliť vývoj nad 30%. Miera (stupeň) finančnej samostatnosti = vlastné imanie / cudzie zdroje Hodnotenie ukazovateľa: pri vývoji nižšom ako 2 ide o negatívny vývoj, pri vývoji vyššom ako 2 ide o pozitívny vývoj. Pri zistení nepriaznivého vývoja je nutné posúdiť, či ide o jav trvalý alebo iba krátkodobý. Ukazovateľ môže byť ovplyvnený javmi, ktoré majú krátkodobý charakter. Zvyšovanie podielu cudzích zdrojov je však nežiaduce a vedie k narušeniu rovnováhy v bilancii, najmä z dlhodobého pohľadu na splácanie úverov. Stupeň prekapitalizovania = vlastné imanie / stále aktíva Prekapitalizovanie predstavuje vysoký podiel vlastného kapitálu, ale zároveň nízku výnosnosť na jednu akciu, teda mnoho investícií do nevýnosných aktív. Stupeň podkapitalizovania = (vlastné imanie + dlhodobé záväzky) / stále aktíva Vyššie uvedené ukazovatele hodnotia kapitálovú štruktúru podniku, ako pomer cudzieho kapitálu a vlastného kapitálu na celkovom kapitály podniku. Podkapitalizovanie znamená nedostatok kapitálu, nízky podiel vlastných zdrojov na krytie stálych aktív, ale zároveň pri podkapitalizovanie je vysoká výnosnosť vlastných zdrojov. Z ďalších ukazovateľov tejto skupiny sú významné tieto: Úrokové krytie = (nákladové úroky + hosp. výsledok pred zdanením) / nákladové úroky Tento ukazovateľ nám hodnotí schopnosť podniku platiť cenu za cudzí kapitál (úrok). Optimálne úrokové 23

24 krytie je nad hodnotou 5. Pri nízkej miere zadlženosti a vysokom úrokovom krytí je podnik schopný uniesť ďalšie úvery. Čím je hodnota ukazovateľa vyššia, tým je finančná situácia podniku lepšia. Úrokové zaťaženie = nákladové úroky / (nákladové úroky + hosp. výsledok pred zdanením) Uvedený ukazovateľ udáva akú čiastku vytvorených efektov odčerpávajú úroky (cena za cudzí kapitál). Čím je úrokové zaťaženie nižšie, tým je priaznivejší vývoj finančnej situácie podniku. Pri vyššom úrokovom zaťažení môže Hodnotenie ukazovateľa: pri výsledku pod 10% ide o pozitívny vývoj, pri výsledku nad 10% ide o negatívny vývoj. podnik vytvoriť vysoký objem zisku a tým zlepšiť výnosnosť. Avšak výnosnosť vlastného kapitálu musí byť vyššia, ako výnosnosť celkového kapitálu a tá musí byť vyššia ako úroková miera. Podiel dlhodobého cudzieho kapitálu = dlhodobé záväzky / celkové aktíva Podnik musí mať toľko dlhodobých zdrojov, koľko má dlhodobo viazaných zložiek majetku. Podiel krátkodobého cudzieho kapitálu = krátkodobé záväzky / celkové aktíva Krátkodobý cudzí kapitál slúži na krytie krátkodobých aktív, preto optimálne ho má byť toľko, koľko je krátkodobých Tento ukazovateľ udáva, ako sa krátkodobý cudzí kapitál podieľa na krytí celkových aktív. aktív. Ak by sa krátkodobý cudzí kapitál použil na pokrytie dlhodobých aktív, mohlo by to viesť k ohrozeniu finančnej stability. Dlhodobú finančnú stabilitu hodnotíme aj pomocou ukazovateľov ako: Celková úverová zadlženosť = bankové úvery a výpomoci celkom / vlastné zdroje Doba návratnosti úverov = úvery celkom / bilančný cash flow Doba splácania úverov je dôležitá hodnota pre posúdenie finančnej situácie podniku. Čím je doba splácania kratšia, tým je finančná situácia podniku lepšia. Úloha 9. Je správne keď má firma podiel vlastného kapitálu nad 70%? Ktorý ukazovateľ vykazuje vtedy najlepšie hodnoty? Čo by ste v oblasti zadlženosti odporučili firme vy? Čas 5 minút 24

25 Ukazovatele aktivity Koeficienty aktivity kvantifikujú viazanosť aktív. Najviac používanými ukazovateľmi sú: Doba obratu pohľadávok = (priemerný stav pohľadávok / tržby) x počet dní Za počet dní dosadzujeme príslušnú časť roka (mesiac, polrok, rok a podobne). Doba obratu pohľadávok poukazuje na platobnú morálku odberateľov a vypovedá o kvalite a výbere zákazníkov. Za priaznivý vývoj sa považuje doba splatnosti pohľadávok do 30 dní. Doba splatnosti nad 90 dní predstavuje nepriaznivý vývoj. Tento ukazovateľ udáva na aký dlhý čas bol na tovar, výrobky alebo služby poskytnutý na úver. Čím je táto doba kratšia, tým je finančná situácia podniku stabilnejšia. Hodnota tohto ukazovateľa je dôležitá aj pre posúdenie likvidity podniku. Prevrátená hodnota ukazovateľa je obrat pohľadávok, ktorý nám hovorí koľkokrát za dané časové obdobie sa pohľadávka otočí. Je dobré hodnotiť tieto ukazovatele v kratších časových obdobiach, pretože napr. v obdobiach oscilujúcich predajov môže manažment podniku dôjsť k chybným záverom o vývoji rýchlosti úhrady pohľadávok. Zmeny obratu pohľadávok môžu viesť k záveru, že odberatelia platia rýchlejšie alebo pomalšie, a to aj vtedy, keď sa správanie spotrebiteľov nemení. Vek pohľadávok je tiež dôležitým ukazovateľom, pomocou ktorého môžeme hodnotiť a kontrolovať vývoj viazanosti kapitálu v pohľadávkach. Prehľad o vekovej štruktúre pohľadávok sa zostavuje tak, že sa pohľadávky k danému dňu usporiadajú podľa dátumov fakturácie do tried vyjadrujúcich intervaly veku pohľadávok. Môžu sa vytvárať triedy podľa dní, týždňov, mesiacov, ale aj za dlhšie časové obdobia. Opäť je potrebné upozorniť na správnu interpretáciu vekovej štruktúry pohľadávok v podmienkach premenlivých predajov. Doba obratu zásob = (priemerný stav zásob / tržby) x počet dní Každý podnik potrebuje na zabezpečenie svojej prevádzky určitú hladinu zásob. Nízke zásoby môžu viesť ku stratám vo výrobe aj v odbyte. Vysoké zásoby vyvolávajú nemalé dodatočné náklady. Vzhľadom na tieto ekonomické dôsledky je potrebné zásoby neustále monitorovať a kontrolovať. V podnikovej praxi sa na tieto účely používajú miery efektívnosti zásob, ktoré pomerujú zásoby s výkonmi podnikovej, spravidla jeho výrobnej činnosti. Zásoby sa dosadzujú v priemernej hodnote alebo v hodnote na konci účtovného obdobia. Za výkony sa dosadzujú predaje, či náklady na predané výrobky za vybrané obdobie. Presnejšie je vyjadrenie výkonov na báze nákladov na Ukazovateľ charakterizuje viazanosť prostriedkov v zásobách. Čím je doba obratu kratšia, tým je potrebné menšie množstvo kapitálu Pri posudzovaní ukazovateľa je rozhodujúci jeho vývoj v čase. Za optimálne sa považuje klesajúci trend ukazovateľa. Za veľmi priaznivý vývoj sa považuje 30 dní. Nad 100 dní je vývoj negatívny. Hodnotenie ukazovateľa závisí aj od toho, aký je výrobný program podniku. Priemerná zásoba Doba obratu zásob = - denná spotreba 25

26 predané výrobky, lebo zásoby sú oceňované v nákladoch. Pri dosadení hodnoty predajov je výsledok optimistickejší, a to o hodnotu ziskovej marže. Z ukazovateľov zásob sa najčastejšie používajú ukazovatele obrátky zásob a ukazovatele doby obratu zásob. U zásob výrobkov alebo tovaru je ukazovateľ indikátorom likvidity, udáva počet dní, kedy sa zásoba premení na hotovosť alebo pohľadávku. Môže sa počítať zvlášť pre každý druh zásob pomocou vzťahu: Príklad: Firma mala konečný stav na účte 504 v minulom roku 3,6 tis., na účte 132 k 1.1. bolo celkom 0,4 tis. a k celkom 0,6 tis.. Priemerná doba obratu v odvetví je 60 dní. Je doba obratu u firmy vyhovujúca? Záver: Firma hospodári so zásobami lepšie ako je obvyklé. Riešenie: Ukazovateľ obrátky zásob (OZ) Priemerný stav zásob = (0,4 + 0,6) / 2 = 0,5 tis. Denné tržby sú 3,6 tis. / 360 = 0,01 tis. / deň Doba obratu zásob = 0,5 / 0,01 = 50 dní Ukazovateľ meria rýchlosť transformácie zásob do predajov. Nízka hodnota obrátky spôsobuje vyššie zásoby a vyššie náklady na držbu zásob. Vysoká hodnota obrátky je výsledkom nízkej hladiny zásob, čo je priaznivé, ale iba v prípade, keď nie je ohrozená výroba a predaje. Nízka alebo vysoká hodnota obrátky je iba relatívny pojem. Vždy je potrebné hodnotiť obrátku v časovom vývoji, v rámci určitých vonkajších a vnútorných podmienok a v relácii so štandardnými hodnotami v danom odbore. Negatívny vývoj obrátky môže naznačovať negatívny vývoj v oblasti likvidity, ale aj problémy v oblasti predaja, a tým aj signalizovať ohrozenie ziskov v budúcnosti. Podrobnejší pohľad na likviditu zásob získame, keď budeme sledovať obrátku podľa jednotlivých kategórií zásob: obrátka materiálu = spotreba materiálu / priemerná hodnota zásob materiálu obrátka NV = náklady na výrobu / priem. hodnota NV (NV nedok. výroba) obrátka DV = náklady na predané výrobky / priem. hodnota dokonč. výroby Tieto ukazovatele vypovedajú o likvidite jednotlivých druhov zásob. Umožňuje to lepšie lokalizovať príčiny prípadných problémov v riadení zásob. Z porovnávania vývoja obrátok je možné posúdiť mieru koordinácie medzi nákupmi, výrobou a predajmi. Podľa potreby môžeme zásoby deliť do podskupín a tým lepšie monitorovať ich vývoj. Doba obratu záväzkov =(priemerný stav krátkodobých záväzkov / prevádzkové náklady) x dni Doba obratu záväzkov udáva, na akú dlhú dobu dodávatelia poskytujú tovar na úver. Ukazovateľ charakterizuje vzťah podniku k dodávateľom. Optimálny vývoj doby obratu záväzkov je podobný ako pri dobe obratu pohľadávok, a to 30 dní. 26

27 Obrat celkových aktív = tržby / aktíva celkom Ukazovateľ hodnotí využitie aktív, t.,j. koľko euro tržieb pripadá na 1 euro aktív alebo koľkokrát sa celkové aktíva obrátili za určité obdobie (rok). Obrat stálych aktív = tržby / stále aktíva Ukazovateľ hodnotí využitie stálych aktív. Súbor týchto ukazovateľov hodnotí, ako efektívne podnik hospodári so svojimi aktívami. Čím sú doby obratu kratšie, tým je finančná situácia podniku lepšia. Úloha 10. Firma vykazuje vysoký stav zásob a vysoký stav záväzkov? Čo by ste jej odporučili robiť z hľadiska aktivity firmy? Čas 5 minút Úloha 11. Firma vykazuje vysoký stav zásob z dôvodu toho, že chce dodávať svojim zákazníkom tovar čo najrýchlejšie. Riadi sa heslom U nás dostanete všetko. Tým jej vznikajú vysoké zásoby. Čo by ste jej odporučili, akú stratégiu zvoliť v oblasti riadenia zásob? Čas 5 minút Ukazovatele rentability Ukazovatele rentability vyjadrujú výnosnosť podnikového úsilia. Do úrovne ukazovateľov rentability sa premietajú hodnoty ukazovateľov likvidity, aktivity a zadlženosti. Rentabilita je syntetickým ukazovateľom efektívnosti podnikovej činnosti. Pomocou pyramídového rozkladu je možné zostaviť niekoľko analytických ukazovateľov, ktoré determinujú vývoj rentability. Spoločné pre všetky ukazovatele rentability je to, že konfrontujú čistý výsledok podnikovej činnosti so základom (menovateľom), ktorý najčastejšie vyjadruje objem vloženého kapitálu alebo objem podnikovej činnosti. Medzi najviac používané ukazovatele rentability patria: Rentabilita celkového kapitálu = (čistý zisk + nákladové úroky x( 1-daňová sadzba)) / celkový kapitál 27

28 Ukazovateľ hodnotí rentabilitu (návratnosť) celkového vloženého kapitálu. Podľa tohto ukazovateľa môžeme posúdiť, či podnik efektívne hospodári so všetkými používanými prostriedkami, t. z. s investíciami, platobnými prostriedkami, hotovými výrobkami atď. Rentabilita vlastného kapitálu = čistý zisk / vlastné imanie Ukazovateľ hodnotí návratnosť vlastných zdrojov krytia podnikových potrieb. Hodnotu tohto ukazovateľa je potrebné konfrontovať s úrokovou mierou. Pre efektívny vývoj je potrebné, aby hodnota ukazovateľa bola vyššia ako úroková miera. Hodnota ukazovateľa je významná pre akcionárov poprípade záujemcov o kúpu akcií. Medzi týmito dvoma ukazovateľmi je veľmi úzky vzťah. Pre jeho vyjadrenie si ukazovatele označíme nasledovne: rentabilita vlastného kapitálu RVK, rentabilita celkového kapitálu RCK, cudzí kapitál PK, vlastný kapitál VK, úroková miera UM. PK RVK = RCK + ( RCK -UM ) x VK Z tejto rovnice vyplýva, že rentabilita vlastného kapitálu závisí od zhodnotenia celkového kapitálu, od úrokovej miery, za ktorú banka poskytuje úver a od stupňa finančnej samostatnosti. Podiel vlastného a cudzieho kapitálu značne ovplyvňuje rentabilitu vlastného kapitálu. Ak je rentabilita celkového kapitálu vyššia ako úroková miera, má zvyšovanie podielu cudzieho kapitálu na celkovom kapitály pozitívny vplyv na vývoj rentability vlastného kapitálu. Naopak ak je rentabilita celkového kapitálu nižšia ako úroková miera, má zvyšovanie podielu cudzieho kapitálu na celkovom kapitály negatívny vplyv na vývoj rentability vlastného kapitálu. Ak je rentabilita vlastného kapitálu vyššia ako rentabilita celkového kapitálu, potom podnik výhodne využíva cudzí kapitál. Ukazovatele rentability, ktoré merajú zisk vo vzťahu k objemu podnikovej činnosti a tak vlastne vyjadrujú zhodnotenie spotrebovaných výrobných činiteľov, sú najmä tieto: Všetky ukazovatele, ktoré sme doteraz uviedli (likvidity, rentability, aktivity a zadlženosti), hodnotia finančnú situáciu podniku z vnútra, pričom údaje čerpajú z účtovnej závierky. Rentabilita tržieb = čistý zisk / tržby Rentabilita výnosov = čistý zisk / výnosy Rentabilita nákladov = čistý zisk / náklady Úloha 12. Firma vykazuje vysoký stupeň rentability, ale nemá dostatok finančných prostriedkov. Uveďte možné príčiny, ktoré to mohli spôsobiť? Čas 5 minút 28

29 Ukazovatele trhovej hodnoty podniku Posledná skupina ukazovateľov, a to "ukazovatele trhovej hodnoty podniku", hodnotí finančnú situáciu podniku z vonku. Ide o pohľad subjektov z okolia, najmä investorov a potenciálnych investorov. Vonkajšie subjekty hodnotia podnik nie iba na základe údajov z minulosti, ale pozerajú aj do budúcnosti a hlavne sledujú rizikovosť podnikania. Do tejto skupiny patria najmä tieto ukazovatele: Vzťah kurzu a zisku = trhová cena akcie / zisk na 1 akciu Tento ukazovateľ je známy pod skratkou P/E a vyjadruje, koľko sú investori ochotní zaplatiť za jednu menovú jednotku vykázaného zisku. Jeho interpretácia je pomerne zložitá, pretože pozitívny vývoj daného ukazovateľa sa dá dosiahnuť aj keď hodnota zisku bude klesať, a to je nežiaduce. Čím je hodnota ukazovateľa vyššia ako 1, tým je pozícia podniku na finančnom trhu stabilnejšia. Kurz akcie = trhová cena akcie / nominálna hodnota akcie Dividendový výnos = dividenda na akciu / trhová cena akcie Vypovedá o výnosnosti podniku pre investorov. Ak má ukazovateľ hodnotu vyššiu ako 1, ide o prosperujúci podnik s dobrou budúcnosťou. Ak má hodnotu nižšiu ako 1, ide o investíciu rizikovú a reprodukčná schopnosť aktív je nedostatočná. Market-to-Book Ratio = súčet trh. cien všetkých akcií / účt. hodnota vlast. imania Úloha 13. Považujete za správne, keď si majitelia v čase krízy vyberajú dividendy ako svoju odmenu a vyplácajú aj vysoké odmeny TOP manažmentu? Aký spôsob nakladania s dividendami by ste im odporučili? Čas 5 minút Ukazovatele s uplatnením hodnoty cash flow Táto posledná skupina ukazovateľov sa v našich podmienkach zatiaľ iba vytvára a hľadá cestu správnej interpretácie. Súčin ukazovateľa obratovej rentability a ukazovateľa obratovosti kapitálu vypovedá o finančnej efektívnosti kapitálu. 29

30 Ukazovatele na báze cash flow tvoria neoddeliteľnú súčasť systému zameraného na hodnotenie finančnej situácie podniku. Cash flow sa vo všetkých ukazovateľoch dosadzuje na báze čistého cash flow, ako rozdiel príjmov a výdavkov, ktoré súvisia s bežnou hospodárskou činnosťou podniku. Obratová rentabilita = cash flow / tržby Optimálna hodnota tohto ukazovateľa by sa mala pohybovať okolo 20 až 30 %. Vyjadruje pomer medzi financovaním z cudzieho kapitálu a schopnosťou vyrovnávať vzniknuté záväzky z vlastného finančného potenciálu. Obrat v tomto prípade Disponibilné CF získame korekciou CF z predstavuje príjmy z bežnej obratového procesu o nutné použitie finančných činnosti podniku. prostriedkov. Ukazovateľ vyjadruje podiel voľného Ukazovateľ udáva finančnú finančného potenciálu na výške úveru. efektívnosť podnikového hospodárenia. Hodnota ukazovateľa a jeho vývoj v čase predstavuje schopnosť podniku vytvárať z obratového procesu, finančné prebytky nutné pre ďalšie posilňovanie pozície podniku v konkurenčnom prostredí a udržanie alebo znovuzískanie finančnej nezávislosti. Cash flow / kapitál = cash flow / tržby x tržby / kapitál Stupeň zadlženosti = (cash flow / cudzí kapitál) x 100 % Disponibilné cash flow / úver Ukazovateľ charakterizuje mieru finančného krytia investícií z vlastných interných finančných zdrojov. Hodnota vyššia ako 100 % umožňuje aj iné alternatívne použitie cash flow (splátky, dividendy). Hodnota nižšia ako 100 % vedie k nutnosti externého financovania investícií. Ukazovateľ meria vnútorný finančný potenciál vlastného kapitálu. Predstavuje doplnok ku ziskovej rentabilite vlastného kapitálu. Ukazovateľ signalizuje riziko neúnosnej zadlženosti. Pokles znamená vyššiu zadlženosť alebo znižujúcu sa výnosnosť cudzieho kapitálu. Stupeň samofinancovania investícií = ( cash flow / investície) x 100 % Finančné využitie vlastného kapitálu = (cash flow (po odpočítaní úrokov) / vlastný kapitál ) x 100 % Finančná rentabilita vyjadruje schopnosť podniku reprodukovať z vnútorných zdrojov hodnotu finančného fondu. Pomocou tohto ukazovateľa sa hodnotí, aký je podiel prebytkov príjmov získaných obratovým procesom na celkových príjmoch finančného fondu. Posledné dva ukazovatele by mali nadobúdať vyššie hodnoty. Pokles CF na celkových príjmoch indikuje zvýšený objem externých finančných zdrojov alebo pokles vnútorného finančného potenciálu podniku. 30

31 Cash flow (po zúročení) / cash flow (pred zúročením) Finančná rentabilita finančného fondu = cash flow / finančný fond Ukazovateľ hodnotí výnosnosť investície do cenných papierov v podobe akcií. Tento ukazovateľ sa v praxi používa ako "price earnings ratio" (P/ E) t.j. kurz akcie / zisk na akciu. Vyjadruje stupeň ocenenia cash flow kapitálovým trhom. Finančný fond (v tomto prípade čistý prac. kapitál) sa môže zvyšovať v sledovanom období z externých finančných tokov. Ako doplnkový ukazovateľ poslúži: Cash flow / celkové príjmy finančného fondu Cash flow na akciu = cash flow / počet akcií Kurz akcie k finančnej výnosnosti akcie = kurz akcie / cash flow na akciu Zaujímavé sú aj ukazovatele rentability z cash flow a podielu majetku: Rentabilita obratu = ČPK / tržby Podiel ČPK z majetku = ČPK / aktíva Rentabilita ČPK = zisk / ČPK Doba obratu ČPK = ČPK / denné tržby Cash flow z hospodárskej oblasti možno vyjadriť nasledovnou schémou: 31

32 Úloha 14. V oblasti finančných analýz sa tieto ukazovatele používajú menej. Vedeli by ste povedať dôvod prečo je to tak? Čas 5 minút Prevádzkové ukazovatele Ďalšia dôležitá skupina, ktorú možno v tejto oblasti preskúmať, je skupina tzv. prevádzkových ukazovateľov. Patria sem nasledovné ukazovatele: Mzdová produktivita = výnosy / mzdy Mzdová produktivita = pridaná hodnota / mzdy Produktivita dlhodobého hmotného majetku (DHM) = výnosy / DHM v nákladových cenách Nákladovosť výnosov = náklady / výnosy Materiálová náročnosť výnosov = materiál a energia / výnosy Viazanosť zásob na výnosy = zásoby / výnosy Štruktúra nákladov = podiel jednotlivých zložiek nákladov k celkovým nákladom Nákladovosť = podiel jednotlivých zložiek nákladov k celkovým výnosom. Analýzu nákladov je vhodné sledovať graficky a mesačne vyhodnocovať. Príklady analýz nákladovosti sú uvedené na nasledovných obrázkoch: Na obrázku je znázornený vývoj osobných nákladov v závislosti od počtu pracovníkov v priebehu roka. 32

33 Počet pracovníkov Osobné náklady Vývoj osobných nákladov a počtu pracovníkov Vývoj v roku Vývoj v roku Osobné náklady Vývoj v roku Vývoj v roku Počet pracovníkov Časové obdobie Materiálové náklady, osobné náklady obratová výnosnosť Časové obdobie Podiel materiálu a energie k tržbám v % Podiel osobných nákladov v % Obratová výnosnosť v % (hosp. výsl. / celk. tržby) Podiel služieb z celkových tržieb v % Čistý zisk ako percento predaja Úloha 15. V čom vidíte klady a nedostatky v oblasti takto zobrazených prevádzkových ukazovateľov? Ktoré zobrazenie považujete pre controlling za najvhodnejšie? Čas 3 minúty Úloha 16. Čo myslíte, keď je ukazovateľ nákladovosti väčší ako 1, je to v poriadku alebo nie? Akú prvoradú úlohu by potom mala prijať firma? Čas 3 minúty Prehľad výstupnej zostavy finančnej analýzy do princípoch controllingu plán skutočnosť odchýlka je uvedený v tabuľke. Na základe uvedených údajov je možné ohodnotiť stav firmy a navrhnúť príslušné opatrenia. Nástrojom na riešenie alebo modelovanie stavu je napríklad program finančný plán, kde je možné uviesť rôzne scenáre riešení a navrhnúť optimálny variant budúceho vývoja finančnej situácie firmy. Likvidita Plán Skutočnosť Odchýlka Min. rok Odchýlka Celková likvidita firmy 1,45 1,42 0,98 1,55 0,92 Bežná likvidita firmy 0,95 0,85 0,89 0,92 0,91 Pohotová likvidita 0,18 0,02 0,1 0,01 1,4 33

34 Pracovný kapitál , ,99 Obrat pracovného kapitálu -17,93-0,91 0,05-11,11 0,08 Aktivita Doba obratu zásob 70,83 73,71 1,04 76,66 0,96 Doba obratu pohľadávok 24,07 19,21 0,8 11,99 1,6 Doba obratu záväzkov 140,89 128,69 0,91 123,2 1,04 Obrat neobežného majetku 18,88 1,1 0,06 13,33 0,08 Obrat celkového majetku 1,61 0,14 0,09 1,65 0,09 Kapitálová štruktúra Celková zadĺženosť v % 95,80% 94,98% 0,99 88,34% 1,08 Stupeň samofinancovania v % 4,20% 5,02% 1,19 11,66% 0,43 Miera zadlženosti 22,81 18,93 0,83 7,58 2,5 Stupeň finančnej samostatnosti 0,04 0,05 1,2 0,13 0,4 Úrokové zaťaženie 0,31-0,55-1,75 0,6-0,92 Úrokové krytie 3,19-1,82-0,57 1,68-1,08 Doba návratnosti úverov Celková úverová zaťaženosť v % 0,00% 0,00% 0 0,00% 0 Dlhodobá zadlženosť v % 32,93% 33,73% 1,02 31,85% 1,06 Bežná zadlženosť v % 62,87% 61,25% 0,97 56,49% 1,08 Podiel ČPK z majetku v % -8,96% -15,70% 1,75-14,87% 1,06 Krytie neobež. majetku vl. imaním v % 49,35% 38,77% 0,79 94,15% 0,41 Dlhod. krytie neobežného majetku 4,36 2,99 0,69 3,51 0,85 Dlhodobé krytie majetku v % 37,13% 38,75% 1,04 43,51% 0,89 Rentabilita Rentabilita majetku celkom - ROA v % 4,71% -0,77% -0,16 3,34% -0,23 Rentabilita vlast. imania - ROE v % 81,80% -21,43% -0,26-1,82% 11,77 Rentabilita vlož. kapitálu ROI v % 5,01% -0,69% -0,14 7,37% -0,09 Rentabilita dlhod. zdrojov ROCE v % 13,48% -1,79% -0,13 9,60% -0,19 Rentabilita záväzkov v % 3,59% -1,13% -0,32-0,24% 4,71 Rentabilita tržieb ROS v % 2,14% -7,53% -3,52-0,13% 58,56 Zisková marža PMOS v 0,02-0,07-3, Ukazovateľ nákladovosti v 0,98 1,07 1,09 1 1,07 Prevádzkové ukazovatele Mzdová produktivita 6,56 8,1 1,23 8,62 0,94 Nákladovosť výnosov v % 97,97% 106,66% 1,09 98,44% 1,08 Materiálová náročnosť v % 53,18% 64,47% 1,21 50,59% 1,27 Náročnosť na služby v % 21,78% 20,74% 0,95 22,37% 0,93 Mzdová náročnosť v % 15,24% 12,35% 0,81 11,60% 1,06 Viazanosť zásob na výnosy 0,19 2,17 11,65 0,18 11,82 Pridaná hodnota na 1 pracovníka Ukazovatele cash flow Rentabilita obratu z ČPK v % -5,58% -109,98% 19,72-9,00% 12,21 Podiel ČPK z majetku v % -8,96% -15,70% 1,75-14,87% 1,06 Rentabilita ČPK v % -38,35% 6,85% -0,18 1,43% 4,8 Doba obratu ČPK v dňoch -20,08-32,99 1,64-32,42 1,02 Rentabilita tržieb v % 12,61% 98,08% 7,78 7,98% 12,28 Rentabilita vl. imania a záväzkov v % 20,91% 14,00% 0,67 14,00% 1 Stupeň oddlženia v % 21,14% 14,74% 0,7 14,92% 0,99 34

35 Úrokové krytie 12,9 36,71 2, ,23 Rentabilita vlastného imania v % 482,24% 279,14% 0,58 113,07% 2,47 CF na akciu Ukazovatele trhovej hodnoty Účtovná hodnota akcie 60,45 55,52 0,92 137,07 0,41 Čistý zisk na akciu v 49,45-11,9-0,24-2,5 4,77 Dividenda na akciu v Výplatný pomer Aktivačný pomer Udržateľná miera rastu v % 81,80% -21,43% -0,26-1,82% 11,77 Doplňujúce ukazovatele Rentabilita hospodárskej činnosti v % 0,66 1,62 2,47-0,13-12,62 Cash flow / záväzky 0,09-0,01-0,07-0,01 1 Stupeň podkapitalizovania 4,36 2,99 0, Eva 4 642, ,59-0,32-934,97 1,57 Úloha 17. Tu je výstup z finančného controllingu. Pokúste sa na základe uvedených údajov okomentovať stav firmy. Následne zhodnoťte úroveň finančného controllingu, kde by ste videli nedostatky v tejto oblasti, keď vám niekto predloží takýto report a aké zlepšenia by ste navrhli? Čas 60 minút Podobne je možné sledovať vývoj vybraných ukazovateľov finančnej analýzy tak, ako to dokumentuje napríklad obrázok vývoja ukazovateľa rentability ROE vo firme: 35

36 Rentabilita vlastného imania - ROE Časové obdobie Porovnávanie finančných ukazovateľov v odvetví Finančná analýza pomáha pri rozhodovaní podnikovému vedeniu, investorom, veriteľom i majiteľom, odhaľovať podnikateľské riziko, efektívnosť využitia zdrojov, rentabilitu a podobne. Banky využívajú informácie finančnej analýzy pre hodnotenie bonity klienta, a to najmä pri poskytovaní úverov. Veritelia sa zaujímajú o to, ako je podnik schopný splácať pôžičky, do akej doby je schopný splatiť dlh a cenu za poskytnutý dlh. Majiteľov zaujíma cena za vlastný kapitál, ako aj ďalší rozvoj podniku a podobne. Pre zabezpečenie objektivity výkladu týchto ukazovateľov je potrebné ich porovnanie v čase, ale i s priemernými hodnotami v odvetví a medzi podnikmi navzájom (porovnávajú sa bežné hodnoty s minulými a zároveň sa porovnávajú aj so strednou hodnotou príslušného odvetvia). Základné hodnoty pre porovnávanie v odvetví je možné nájsť v publikácii:" Stredné hodnoty finančných ukazovateľov ekonomických činností v Slovenskej republike za príslušný rok. Porovnávanie finančných ukazovateľov je veľmi dôležité aj pre posúdenie postavenia podniku na trhu, v rámci jeho trhového segmentu. Reálne miesto skúmaného podniku v priestore sa zisťuje na základe porovnania podnikových výsledkov s výsledkami porovnateľných podnikov (najmä v rámci výrobného odboru). Predpokladom správnosti a oprávnenosti záverov medzipodnikového zrovnávania je zabezpečenie porovnateľnosti porovnávaných podnikov. Mala by byť dodržaná: vecná porovnateľnosť, t.j. posudzovať súbor podnikov rovnakého zamerania s príbuzným výrobným programom či technologickými postupmi, porovnateľnosť v čase, t.j. posudzovať súbor podnikov na základe ich výsledkov za rovnaké časové obdobie, porovnateľnosť vo veľkosti, t.j. zabezpečiť približne rovnakú veľkosť podnikov v súbore. Eliminovať túto podmienku je možné uplatnením relatívnych namiesto absolútnych ukazovateľov o podnikovej činnosti, t.z. nepoužívať pre porovnanie ziskovosti podniku zisk, ale rentabilitu celkového kapitálu, formálna porovnateľnosť, t.j. porovnávať podniky na základe rovnakých a rovnako konštruovaných ukazovateľov. Okrem porovnateľnosti sa musí zabezpečiť aj správny výber ekonomických ukazovateľov, ktoré sa budú porovnávať. Úlohou analytika je nájsť optimálny počet ukazovateľov charakterizujúcich podniky v súbore tak, aby zohľadnil všetky rozhodujúce stránky ich činnosti. Usporiadaním ukazovateľov do štyroch skupín pre 36

37 určitých druh ukazovateľa dostávame tzv. spider graf. Graf nám znázorňuje schematicky firmu a jej profil v priestore. Ak do tohto modelu doplníme plánované hodnoty, prípadne hodnoty, ktoré dosahuje konkurencia, zistíme, kde sú silné a slabé miesta a na ktoré oblasti sa je potrebné sústrediť. ROK Ozn. Text Plán Skut. Index Min. rok Index A1 Rentabilita vlast. imania - ROE v % 0,82-0,21-0,26-0,02 0,08 A2 Rentabilita tržieb v % 0,02-0,08-3,52 0 0,02 A3 Rentabilita hospod. činnosti v % 0,66 1,62 2,47-0,13-0,08 A4 Rentabilita celk. kapitálu - ROA v % 0,05-0,01-0,16 0,03-4,36 B1 Cash flow / záväzky 0,09-0,01-0,07-0,01 1 B2 Pohotová likvidita 0,18 0,02 0,1 0,01 0,71 B3 Bežná likvidita firmy 0,95 0,85 0,89 0,92 1,09 B4 Celková likvidita firmy 1,45 1,42 0,98 1,55 1,09 C1 Miera zadlženosti v % 22,81 18,93 0,83 7,58 0,4 C2 Stupeň prekapitalizovania v % 0,49 0,39 0,79 0,94 2,43 C3 Doba obratu záväzkov 140,89 128,69 0,91 123,2 0,96 C4 Stupeň samofinancovania v % 0,04 0,05 1,19 0,12 2,32 D1 Stupeň finančnej samostatnosti 0,04 0,05 1,2 0,13 2,5 D2 Obrat celkového majetku 1,61 0,14 0,09 1,65 11,56 D3 Doba obratu pohľadávok 24,07 19,21 0,8 11,99 0,62 D4 Doba obratu zásob 70,83 73,71 1,04 76,66 1,04 Úloha 18. Tu je výstup z finančného controllingu. Pokúste sa na základe uvedených údajov okomentovať stav firmy. Následne zhodnoťte úroveň finančného controllingu, kde by ste videli nedostatky v tejto oblasti, keď vám niekto predloží takýto report a aké zlepšenia by ste navrhli? Čas 5 minút 37

38 Ukazovatele ekonomickej analýzy pyramidálne rozklady Analýza hospodárskeho výsledku a pridanej hodnoty Výkaz ziskov a strát umožňuje analyzovať činitele, ktoré determinovali a determinujú tvorbu a vývoj hospodárskeho výsledku. Je preto informačným zdrojom finančnej analýzy, ale najmä ekonomickej analýzy podniku. Je potrebné uvedomiť si, že údaje uvedené vo výkaze ziskov a strát sú tokové a túto skutočnosť je potrebné zohľadniť pri konštrukcii príslušných finančných ukazovateľov. Výkaz ziskov a strát je dôležitým zdrojom informácií pre ekonomickú analýzu, a to analýzu pridanej hodnoty, ktorá je jedným z ukazovateľov objemu výroby, ďalej má význam pri analýze hospodárskeho výsledku, analýze tržieb, analýze nákladov, analýze objemu výroby, ako aj komplexnej ekonomickej analýze podniku. Model analýzy hospodárskeho výsledku je daný nasledovnou schémou: HVÚO- Hosp. výsledok za účt. obdobie OV - ostatné výnosy VHHČ- výsl. hospodárenia z prev. činnosti NM - náklady na materiál VHFČ- výsl. hospodárenia z finan. činnosti NS - náklady na služby DAŇ - daň z príjmu ON - osobné náklady PV - prevádzkové výnosy OsN - ostatné náklady PN - prevádzkové náklady VCP - výnosy z cenných papierov FV - finančné výnosy VKM - výnosy z krátkodobého majetku FN - finančné náklady OFV - ostatné finančné výnosy NFMaCP náklady na fin. majetok a cenné V - výrobky - papiere T - tovar NU - nákladové úroky S - služby OFN - ostatné finančné náklady V schéme je znázornená štruktúra hospodárskeho výsledku, ktorá zodpovedá štruktúre výkazu ziskov a strát. Podľa tohto modelu je možné analyzovať, ktorá oblasť podnikovej činnosti ako ovplyvnila vývoj hospodárskeho výsledku. Model analýzy pridanej hodnoty je daný nasledovnou schémou: 38

39 V schéme je znázornený model analýzy pridanej hodnoty. Pridaná hodnota je redukovaným ukazovateľom objemu výroby (je redukovaná o výrobnú spotrebu). Pomocou analýzy pridanej hodnoty sa dá zistiť, ktoré determinujúce činitele sa podieľali na vývoji pridanej hodnoty. Model analýzy pozostáva z dvoch vetiev. Prvá je venovaná kvantitatívnemu vplyvu, a to veľkosti výnosov z prevádzkovej činnosti (VPČ) a druhá vetva je analýzou kvalitatívneho vplyvu - hospodárnosti (PH/VPČ). Výkaz ziskov a strát je dôležitým informačným zdrojom analýzy ekonomických výsledkov podnikovej činnosti. Pomocou informácii, ktoré poskytuje je možné zhodnotiť ekonomickú situáciu podniku a navrhnúť riadiace protiopatrenia. V číselnej podobe môže byť analýza hospodárskeho výsledku a pridanej hodnoty spracovaná napríklad do tabuliek nasledovnej formy: a ) analýza hospodárskeho výsledku: 39

40 b) analýza pridanej hodnoty: Úloha 19. V čom vidíte výhody týchto pyramidálnych rozkladov? Domnievate sa, že takéto rozklady sú vhodné ako reporty pre TOP manažment, či by ste im odporučili iný typ reportov? Čas 10 minút Analýza vzťahov medzi finančnými ukazovateľmi Finančné ukazovatele hodnotia iba jednotlivé stránky finančnej situácie podniku. Iba skúmaním vzájomných vzťahov medzi jednotlivými ukazovateľmi dosiahneme komplexné posúdenie finančnej situácie podniku. Tieto vzájomné vzťahy a súvislosti je možné skúmať pomocou pyramídovej sústavy ukazovateľov. Pyramídovú sústavu ukazovateľov je možné zostaviť napríklad pre rentabilitu vlastného kapitálu alebo rentabilitu celkového kapitálu. Ukazovateľ ROA (rentabilita celkového kapitálu) sme vymedzili vzťahom: ROA = (čistý zisk + nákladové úroky x ( 1-daňová sadzba ) / celkový kapitál tiež ROA = čistý zisk / celkové aktíva Najbežnejšie sa u tohto ukazovateľa dáva do čitateľa hodnota EBIT = čistý zisk + daň z príjmu + nákladové úroky. Tento ukazovateľ môžeme deagregovať na: ROA = čistý zisk / celkové aktíva = čistý zisk / tržby x tržby / celkové aktíva Prvý zlomok rentabilita tržieb vyjadruje zhodnotenie spotrebovaných výrobných činiteľov, druhý vyjadruje viazanosť (obrat) celkových aktív. 40

41 Ukazovateľ ROA sa dá previesť na ukazovateľ ROE. Vzťah vlastné imanie / celkové aktíva kvantifikuje štruktúru kapitálu, t.j. stupeň finančnej ROE = ROA : vlastné imanie / celkové aktíva samostatnosti alebo zadlženosti. Na zdokonalenie pohľadu na finančné zdravie firmy môžeme použiť pyramídovú sústavu pomerových ukazovateľov, ktorá je znázornená na obrázku. Pyramídová sústava umožňuje v jednej tabuľke alebo na jednom obrázku zachytiť niekoľko charakteristík podniku ako je to napríklad v tomto prípade rozkladu rentability vlastného kapitálu. Z obrázku je zrejmé, že rozklad rentability vlastného kapitálu má tri vetvy: 1. V prvej sa analyzuje ziskovosť výnosov. Použité ukazovatele umožňujú zistiť štruktúru hospodárskeho výsledku, ziskovosť výnosov ( Z/V ). Táto sa v ďalšom stupni transformuje na nákladovosť (N/V), ktorú možno desagregovať podľa jednotlivých nákladových druhov. 2. V druhej vetve sa analyzuje náročnosť výnosov na aktíva (obrat aktív), ktorá je desagregovaná na analytické ukazovatele podľa jednotlivých druhov aktív (neobežné, obežné, ostatné ). 3. V tretej vetve je analyzovaná štruktúra finančných zdrojov podniku. Každú z vetiev je možné rozkladať do detailnejších súvislostí. Pomocou rozkladu sa dá zistiť, že rentabilita vlastného kapitálu je tým vyššia, čím vyššia je ziskovosť a tým nižšia, čím vyššia je nákladovosť. Zistíme, že čím vyššia je náročnosť na aktíva, tým nižšia je rentabilita vlastného kapitálu. Významným poznatkom je skutočnosť, zistená z analýzy tretej vetvy a to, že s nárastom podielu cudzieho kapitálu rentabilita vlastného kapitálu rastie. A rovnako významný je poznatok o vzťahu medzi rentabilitou a likviditou a to, že s rastom likvidity rentabilita vlastného kapitálu klesá. Cieľom manažmentu každého podniku je maximalizovať rentabilitu vlastného kapitálu. Preto na základe prevedenej analýzy a za účelom dosiahnutia stanoveného cieľa môže manažment podniku rozhodnúť o zmene produkcie, o zavedení nových výrobkov alebo o presune do tej oblasti podnikania, kde je vysoká rentabilita tržieb a výnosov. Z toho vyplýva, že finančná analýza pomáha manažmentu podniku pri mnohých závažných rozhodnutiach. Budúcnosť každej spoločnosti a jej prosperita závisia od včas prevedenej analýzy a od jej správnej interpretácie. Týmto krokom je finančná analýza ukončená a poskytuje vierohodný obraz o podniku a jeho finančnej pozícii. 41

42 Úloha 20. Myslíte si, že dobre urobená analýza pomocou tohto pyramidálneho rozkladu dokáže včas upozorniť na hroziace sa problémy a krízu? Svoju odpoveď aj zdôvodnite. Čas 10 minút Príkladom pyramídovej sústavy ukazovateľov je aj rozbor prevádzkovej činnosti podniku na nasledovnom obrázku. Z tohto rozboru a ukazovateľov je možné vyčítať mnoho informácií a pozitívnych a negatívnych stránkach vývoja firmy. Bankrotové modely Pri analýze nesmieme zabúdať na tú skutočnosť, že niektoré podniky napriek tomu, že v súčasnosti prosperujú, môžu sa stať nelikvidné, nesolventné, poprípade zbankrotujú. Je však potrebné uvedomiť si, že nesolventnosť môže byť iba dočasná a môže byť prekonaná. Na druhej strane sa môže stať, že pasíva firmy budú väčšie ako aktíva a vtedy nastupuje konkurzné konanie alebo bankrot. V takomto prípade je vlastné imanie záporné a akcionári prídu o investície, ktoré vložili do spoločnosti. V trhových ekonomikách sa používajú rôzne metódy, ktoré pomáhajú pri prognóze alebo predpovedi pravdepodobnosti, že dôjde k bankrotu firmy, a to s určitým časovým predstihom. Prvý finančný analytik, ktorý použil štatistické metódy v spojitosti s pomerovými ukazovateľmi na prognózovanie podnikového bankrotu bol 42

43 W.H. Beaver. Zhromaždil bohatú databázu, z ktorej pre prognózu budúceho vývoja využil tridsať pomerových ukazovateľov. Priemerná hodnota týchto ukazovateľov bola porovnávaná s ukazovateľmi podnikov, ktoré neskôr zbankrotovali. Podstatou týchto metód je, že napomáhajú firmám zistiť, či im nehrozí v blízkej budúcnosti bankrot. Boli odvodené na základe vedeckých výskumov, ale sú špecifikované podľa určitých druhov firiem, čo je ich nevýhoda. Ich podstata spočíva v tom, že firmy niekoľko období pred bankrotom začínajú vykazovať určité anomálie. K diagnóze situácie vo firme sa používa v súčasnosti rad metód, ktoré využívajú rôzne sústavy ukazovateľov. Úloha 21. V čom vidíte hlavný prínos bankrotových modelov pre finančný controlling? Čas 5 minút Rýchly test Poskytuje rýchlu možnosť zistiť finančný stav vo firme. Má pomerne dobrú vypovedaciu schopnosť. Pracuje sa tu s nasledovnými ukazovateľmi: Analyzujú sa tu 4 základné oblasti a to: stabilita likvidita rentabilita hospodársky výsledok. Ukazovateľ vypovedá o kapitálovej sile firmy a existencii dlhov. Charakterizuje dlhodobú finančnú stabilitu a samostatnosť. Vysoký podiel vlastného imania môže byť dôvodom poklesu rentability vlastného kapitálu, pretože nie je efektívne, aby všetky potreby kryli vlastné zdroje. Kvóta vlastného kapitálu (koeficient samofinancovania) = vlastné imanie / Celkové aktíva Ukazovateľ ukazuje za ako dlho je schopný podnik uhradiť svoje záväzky. Doba splácania dlhu z cash flow = Krátkodobé a dlhodobé záväzky + finančný majetok / Bilančný cash flow Bilančný cash flow sa vypočíta sa nasledovne: Bilančný cash flow = (hospodársky výsledok + odpisy daň z príjmu.- časové rozlíšenie aktív + časové rozlíšenie pasív) x 12 / počet mesiacov roka Doba splácania dlhu z cash flow charakterizuje spolu s kvótou vlastného kapitálu finančnú stabilitu firmy a jej recipročná hodnota informuje o solventnosti firmy. Cash flow v % z tržieb = cash flow / tržby Rentabilita celkového kapitálu (ROA) = hospodársky výsledok daň z príjmu + nákladové úroky x (1 daňová sadzba) / celkové aktíva 43

44 Cash flow z tržieb a ROA analyzujú výnosovú situáciu firmy. Stupnica hodnotenia ukazovateľov: Ukazovateľ Výborný (1) Veľmi dobrý (2) Dobrý (3) Špatný (4) Insolventný (5) Kvóta vl. kapitálu > 30% > 20% > 10% > 0% negatívny Doba splácania dlhu < 3 roky <5 rokov <12 rokov >12 rokov > 30 rokov Cash flow v % tržieb > 10 % > 8 % > 5 % > 0 % negatívny ROA > 15 % > 12 % > 8 % > 0 % negatívny Index bonity Vypočíta sa pomocou nasledovných ukazovateľov: Index bonity sa vypočíta z rovnice: Bi = 1,5*x1 + 0,08*x2+ 10*x3+5 * x4+0,3 * x5+0,1 * x6 x1 = cash flow / cudzie zdroje x2 = celkové aktíva / cudzie zdroje x3 = zisk pred zdanením / celkové aktíva x4 = zisk pred zdanením / celkové výkony x5 = zásoby / celkové výkony x6 = celkové výkony / celkové aktíva Čím je Bi vyššie, tým je finančná situácia firmy lepšia. Hodnotenie môže byť nasledovné: Z - skóre (Altmanov vzorec bankrotu) Profesor E. I. Altman aplikoval priamu štatistickú metódu (tzv. násobnú diskriminačnú analýzu), pomocou ktorej odhadol váhy pre jednotlivé pomerové ukazovatele. Altman podobne ako jeho predchodca zvolil vzorky firiem, ktoré prosperovali ako i firiem, ktoré neskôr zbankrotovali. Spočiatku použil hodnoty 22 pomerových ukazovateľov, ktoré neskôr redukoval na 5 najdôležitejších. Pomocou svojej analytickej metódy získal nasledujúcu rovnicu dôveryhodnosti (tzv. Altmonovo skóre). Altmanova rovnica pre podniky s obchodovateľnými akciami má nasledovný tvar: Z = 1,2.X1 + 1,4.X2 + 3,3.X3 + 0,6.X4 + 1,0.X5 pričom koeficienty sú váhy jednotlivých premenných. Výsledné číslo - Altmanovo skóre - je celkový výsledok danej funkcie. Logicky a intuitívne platí, že čím je číslo Z vyššie, tým je podnik zdravší. Profesor Altman zistil, že podniky, ktoré dosahovali hodnotu kde X1 = pracovný kapitál / celkové aktíva X2 = nerozdelené zisky / celkové aktíva X3 = EBIT(prevádzkový zisk) / celkové aktíva X4 = tr. hodnota vlast. imania / účt. hodnota dlhu X5 = tržby / celkové aktíva 44

45 Z nad 2,99 boli finančne pevné a ani neskôr neprejavovali žiadne finančné problémy. Firmy, u ktorých bola hodnota Z pod 1,81, skôr alebo neskôr zbankrotovali. V intervale od 1,81-2,99 neexistovala žiadna preukázateľná prognóza. Presnosť tohto a jemu podobných modelov sa zvýši, ak do rovnice zaradíme i stabilitu finančných ukazovateľov v čase. Dohodnuté váhy sa v trhových ekonomikách jednotlivých krajín veľmi nelíšia, no napriek tomu v transformujúcich sa ekonomikách je potrebné ich dôsledné prehodnotenie. Úlohou finančných analytikov je ich dôsledné preskúmanie a prípadné prispôsobenie miestnym podmienkam. Napriek uvedenej skutočnosti má tento model vysokú a pomerne presnú vypovedaciu schopnosť, keďže všetky podniky, ktorých hodnota Z vyšla pod 1,81 najneskôr do dvoch rokov zbankrotovali. V našich podmienkach sa doporučuje nahradiť hodnotu 1,81 za hodnotu 1,2. Altmanova rovnica pre ostatné podniky má nasledovný tvar: Z = 0,717.X1 + 0,847.X2 + 3,107.X3 + 0,42.X4 + 0,998.X5 Tieto finančné hodnoty majú veľký význam nielen pre stanovenie nebezpečenstva bankrotu, ale aj pre iné oblasti podnikania. Ratingové agentúry ich napríklad využívajú pre odhad bonity emisie obligácií a pri hodnotení investičnej kvality a kvality jednotlivých druhov cenných papierov. Index IN Index dôveryhodnosti IN vyjadruje pomerové ukazovatele z oblasti aktivity, výnosnosti, zadlženosti a likvidity. Vypočíta sa nasledovne: IN = V1.A + V2.B + V3.C + V4.D + V5.E + V6.F Váha sa vypočíta ako podiel významnosti ukazovateľa ku kriteriálnej hodnote ukazovateľa. Stanovujú sa výpočtovo podľa jednotlivých odvetví. Ak IN > 2 predpovedá uspokojivú finančnú situáciu IN<=2 nevyhradené výsledky IN<=1 vážne finančné hrozby vo firme kde A = aktíva / cudzí kapitál B = EBIT / nákladové úroky C = EBIT(prevádzkový zisk) / celkové aktíva D = tržby / celkové aktíva E = obežné aktíva / krátkodobé záväzky F= záväzky po dobe splatnosti / tržby V1 V6 = váhy jednotlivých ukazovateľov Taflerov bankrotový model Pre hodnotenie firmy používa nasledovné 4 ukazovatele: Taflerova diskriminačnárovnica má tvar: R1 = zisk pred zdanením / krátkodobé záväzky R2 = obežné aktíva / cudzí kapitál R3 = krátkodobé záväzky / celkové aktíva R4 = tržby celkom / celkové aktíva IN = 0,53.R1 + 0,13.R2 + 0,18.R3 + 0,16.R4 45

46 Z ďalších metód je možné spomenúť ešte Bermanovu diskiminačnú rovnicu, ktorú je vhodné použiť v remeselníckych a výrobných firmách a Index celkovej výkonnosti firmy. Hodnotenie a báze bankrotových modelov môže pomôcť firmám včas odhaliť budúce problémy, ktoré ich očakávajú. Reportingová správa môže mať napríklad nasledovnú formu: Úloha 22. Na vyššie uvedenom obrázku máte uvedené výsledky jednotlivých bankrotových modelov. Posúďte, či firma, ktorá je tam analyzovaná má alebo nemá pravdepodobnosť bankrotu a uveďte, či plánované hodnoty boli v poriadku? Čas 15 minút Úloha 23. Na ktoré čiastkové ukazovatele by ste sa zamerali a aké riešenia by ste navrhli, aby sa analyzované ukazovatele zlepšili? Čas 15 minút 46

47 Controlling pracovného kapitálu ako súčasť finančného controllingu Jednou z funkcií finančného controllingu je riadenie procesu využívania kapitálu. V oblasti krátkodobého kapitálu je controlling zameraný na riadenie kapitálu (pracovného kapitálu), ktorý je viazaný v obežných aktívach (pohľadávky, zásoby a finančný majetok). Tento kapitál je pracovným kapitálom, pretože pracuje cirkuluje podnikom a jeho zásobovacím, výrobným a odbytovým procesom. Výška pracovného kapitálu je ovplyvnená mnohými vnútornými i vonkajšími faktormi. K najdôležitejším faktorom patria najmä: objem predaja, výrobný program, technológia, časové usporiadanie výroby, politika zásobovania, prístup podniku k rizikám, ceny výrobných faktorov, sezónnosť a výrobný cykly. Objem pracovného kapitálu ovplyvňuje kvalitu práce a života podniku. Menšie objemy pracovného kapitálu si vyžadujú viac práce, väčšiu pružnosť a často vedú k väčšej zraniteľnosti podniku. Preto úlohou manažmentu podniku je hľadať takú úroveň zásob, pohľadávok a finančného majetku, ktorá je optimálna z pohľadu zisku, rizika. Sledovanie zmien v pracovnom kapitále Sledovať zmeny v pracovnom kapitále možno napríklad vytvorením nižšie znázorneného formulára. Tento formulár pomôže sledovať a mesačne vyhodnocovať vývoj pracovného kapitálu. Zároveň tu možno zistiť, ktoré položky ho ovplyvňovali pozitívne a ktoré negatívne. POLOŽKA R.č.- výpočet Apríl Máj Rok n - 1 Rok n - 2 Hotové výrobky Nedokončená výroba Materiál Tovar Iné (zvieratá, poskytnuté preddavky) Hrubá hodnota zásob 6 = 1 až Opravná položka k zásobám 7 Čisté zásoby 8 = Obchodné pohľadávky Rezerva na pohľadávky 10 POHĽADÁVKY SPOLU 11= OBCHODNÉ ZÁVAZKY OPERAČNÝ KAPITÁL 13= Ostatné pohľadávky Ostatné záväzky Pracovný kapitál 16=

48 Úloha 24. Pracovný kapitál na rozdiel od ostatných známych ukazovateľov nemá optimálnu hodnotu. Vedeli by ste však vypočítať potrebu pracovného kapitálu napr. na 30 dní? Aké položky výsledovky alebo súvahy by ste na to použili? Čas 5 minút Veľmi dôležitým faktorom, ktorý je potrebné sledovať je priebeh toku peňažných prostriedkov, ako aj jednotlivých položiek, ktoré ho ovplyvňujú. Peňažný tok môže byť znázornený napríklad v nasledovnej forme: a) Priebeh vývoja finančného majetku podniku: b) Peňažný tok v bežnej, investičnej a finančnej oblasti: Čistý peň.tok z bežnej a mimoriadnej činnosti Stav peň. prostriedkov na začiatku účt. obdobia Stav peň. prostriedkov na konci účtovného obdobia R=P+A+B+C+D Účt.hosp.výsledok za účt. jednotku ako celok Investičná činnosť Finančná činnosť c) Zmeny obežných aktív: Úpravy bežných aktív Zmena stavu pohľadávok (-+) Zmena stavu krátkodobých záväzkov (+-) Zmena stavu zásob (-+) Zmena stavu krátkodobého finančného majetku (-+) Riadenie pracovného kapitálu cez controlling pohľadávok Predaj výrobkov predstavuje konečnú fázu tvorby podnikových hodnôt. Úspešnosť tejto fázy závisí od mnohých vonkajších aj vnútorných faktorov. Sú to napr. vývoj nových výrobkov, dopyt, konkurencia, reklama a pod. Veľmi dôležitým faktorom je aj časový priestor, ktorý poskytuje dodávateľ odberateľom na úhradu prevzatého tovaru. Každý dodávateľ vie, že keď chce byť na trhu úspešný musí odberateľom poskytnúť tovar na obchodný úver. To platí najmä pre takých dodávateľov, ktorí pracujú v silnom konkurenčnom prostredí, kde sú ich výrobky veľmi rýchlo nahraditeľné konkurenčnými výrobkami. Týmto predajom na úver vznikajú rozdiely medzi účtovnou a peňažnou realizáciou predajov. Do doby úhrady sú predaje iba rozpracované a smerujú k tvorbe pohľadávok. Pohľadávky do Primárne sa dôsledky úverovej politiky predaja hodnotia v oblasti: predaja, pohľadávok, nákladov na kapitál, rizík a strát z nedobytných pohľadávok. 48

49 doby úhrady musia byť financované a dokonca vzniká riziko, že odberateľ pohľadávku nevyrovná do doby úhrady alebo ju nevyrovná vôbec. Predajom na úver často dochádza k neuveriteľnému nárastu pohľadávok, čo môže vyvolať nezanedbateľné riziká a náklady. Podniky, preto musia venovať pozornosť nielen výhodám, ktoré z úverovania plynú (vyššie predaje a zisky), ale aj nevýhodám. Hodnotenie pozitívnych a negatívnych dôsledkov úverovania by malo byť súčasťou controllingových postupov v oblasti riadenia pohľadávok. Postup krokov, ktoré je potrebné uskutočniť pri prehodnocovaní predaja na úver: odhad výnosov (predajov) - úsek controllingu v spolupráci s úsekom marketingu odhaduje zvýšenie ročných predajov v prípade liberalizácie platobných podmienok, odhad nákladov na predaje, z hľadiska existencie fixných nákladov sa predpokladá, že náklady sa nezvýšia proporcionálne, ale degresívne, odhad strát z nevyinkasovaných pohľadávok, stanovia sa percentuálne na základe skúseností z predchádzajúceho obdobia, odhad zľavy za promptné platenie, akú zľavu podnik percentuálne poskytne odberateľovi, ktorý zaplatí v hotovosti alebo v dobe splatnosti, zároveň je potrebné odhadnúť aké percento zákazníkov bude využívať tieto zľavy. Zľavu vypočítame, keď prenásobíme percento zákazníkov, ktorí využívajú zľavu s percentom zľavy a s ročným predajom, odhad výšky pohľadávok, tú stanovíme tak, že najprv spočítame priemernú dobu obratu pohľadávok a tú potom vynásobíme pomerom predajov k počtu dní v hodnotenom období, odhad nákladov z viazania kapitálu v pohľadávkach, tieto odhadneme tak, že odhadnutú výšku pohľadávok prenásobíme cenou finančného kapitálu, ktorý potrebujeme použiť na pokrytie týchto pohľadávok, prehľad výnosových a nákladových údajov všetkých hodnotených variantov. Jednotlivé varianty hodnotíme podľa zisku, ktorý z jednotlivých variantov vyplynie. Zároveň je potrebné uvedomiť si, že zisk nie je jediným cieľom podniku, ale medzi ciele podniku patria aj podiel na trhu, rast predaja, snaha nestratiť zákazníka. V tomto prípade sa preto robia často kompromisné riešenia, kedy podnik oželie zisk, ale očakáva získanie nových zákazníkov a zákaziek, z čoho mu vyplynú budúce zisky. To je úlohou manažmentu podniku, aby našiel optimálne a kompromisné riešenie. Pomocou vhodného softvéru je možné vygenerovať rôzne varianty optimálneho riadenia pohľadávok. Príkladom riešenia tejto úlohy je nasledovná tabuľka. Z nej môžeme vidieť, ako ovplyvňujú zásahy v oblasti predaja veľkosť pohľadávok a aký majú dopad na výšku hospodárskeho výsledku podniku. Označenie APR MAJ Výnosy Náklady Splatnosť pohľadávok 0 0 Navrhovaná splatnosť pohľadávok Počet dní pre splatnosť skonta

50 Skonto v % 8% 8% Odhad počtu zákazníkov, ktorí využijú skonto 5% 5% Daňová sadzba v % 40% 40% Odhad výnosov z predaja na základe liberalizácie 5% 5% podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok (nárast)v %: Odhad nákladov na predaj na základe liberalizácie 4% 4% podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok v %: Odhad strát z nevyinkasovaných pohľadávok v %: Náklady na finančné zdroje pre krytie pohľadávok (napr. 18% 18% veľkosť úrokovej sadzby pri poskytnutí úveru) v % Odhad predajov v : Odhad nákladov z predajov v : Odhad strát z nevyinkasovaných pohľadávok v : 0 0 Odhad zľavy za promtné platenie v : Priemerná doba obratu v dňoch: Priemerná veľkosť pohľadávok v : Odhad nákladov z viazania kapitálu v pohľadávkach v : Hosp. výsledok pred zdanením bez uplatnenia opatrení Hosp. výsledok pred zdanením po uplatnenia opatrení Dane bez uplatnení opatrení Dane po uplatnení opatrení Hosp. výsledok po zdanení bez uplatnenia opatrení Hosp. výsledok po zdanení po uplatnenia opatrení Úloha 25. Chcete v dnešnom období zvýšiť hospodársky výsledok. Na ktorú z vyššie uvedených položiek by ste sa sústredili najviac, aby ste to dosiahli a prečo? Čas 7 minút Monitorovanie pohľadávok Monitorovanie pohľadávok predstavuje controllingovú aktivitu zameranú primárne na: evidenciu a kontrolu pohľadávok, produkčnosť pohľadávok ( pomer pohľadávok k objemu predaja), dobu splatnosti pohľadávok. V podnikovej praxi sa celkom bežne monitorujú pohľadávky pomocou ukazovateľov obrátky a doby obratu pohľadávok. Sú to jednoduché a ľahko pochopiteľné miery, ktoré práve preto môžu byť za určitých podmienok zavádzajúce. Doba obratu pohľadávok sa vypočíta podľa nasledujúceho vzorca: Doba obratu pohľadávok = (priem.stav pohľadávok / tržby ) x počet dní 50

51 Za počet dní dosadzujeme príslušnú časť roka (mesiac, polrok, rok a podobne). Tento ukazovateľ udáva na aký dlhý čas bol tovar alebo služba poskytnutá na úver, čím je táto doba kratšia, tým je finančná situácia podniku stabilnejšia. Hodnota tohto ukazovateľa je dôležitá aj pre posúdenie likvidity podniku. Doba obratu pohľadávok poukazuje na platobnú morálku odberateľov a vypovedá o kvalite a výbere zákazníkov. Za priaznivý vývoj sa považuje doba splatnosti pohľadávok do 30 dní. Doba splatnosti nad 90 dní predstavuje nepriaznivý vývoj. Prevrátená hodnota ukazovateľa je obrat pohľadávok, ktorý nám hovorí koľkokrát za dané časové obdobie sa pohľadávka otočí. Je dobré hodnotiť tieto ukazovatele v kratších časových obdobiach, pretože napr. v obdobiach oscilujúcich predajov môže manažment podniku dôjsť k chybným záverom o vývoji úhrad pohľadávok. Zmeny obratu pohľadávok môžu viesť k záveru, že odberatelia platia rýchlejšie alebo pomalšie, a to aj vtedy, keď sa správanie spotrebiteľov nemení. Vek pohľadávok je tiež dôležitým ukazovateľom, pomocou ktorého môžeme hodnotiť a kontrolovať vývoj viazanosti kapitálu v pohľadávkach. Prehľad o vekovej štruktúre pohľadávok sa zostavuje tak, že sa pohľadávky k danému dňu usporiadajú podľa dátumov fakturácie do tried vyjadrujúcich intervaly veku pohľadávok. Môžu sa vytvárať triedy podľa dní, týždňov, mesiacov, ale aj za dlhšie časové obdobia. Opäť je potrebné upozorniť na správnu interpretáciu vekovej štruktúry pohľadávok v podmienkach premenlivých predajov. Prehľad vývoja v oblasti pohľadávok je uvedený v nasledovných tabuľkách: Ozn. APR MAJ Vývoj v minulom roku Krátkodobé pohľadávky v Vývoj v minulom roku Pohľadávky z obchodného sytku v Vývoj v minulom roku Doba obratu pohľadávok Vývoj v minulom roku Doba obratu pohľadávok z obchodného styku Vývoj v minulom roku 0,30 0,43 Obrat faktúr (záväzky / pohľadávky) 0,37 0,32 Úloha 26. Predstavte si, že vás poverili riadením pohľadávok. Aké ukazovatele by ste odporučili do reportov pre pohľadávky a akú časovú štruktúru by mal mať tento report? Čas 10 minút 51

52 Organizačný aspekt úverovej politiky Podniková prax sa stavia k úverovej politike s väčšou či menšou vážnosťou. Sú podniky, ktoré predávajú na úver za bežných platobných podmienok bez toho, aby príliš analyzovali schopnosť zákazníka platiť, alebo aby stanovili úverové limity, ciele a pod. V týchto prípadoch sa len ťažko dá hovoriť o riadení úverových vzťahov podniky skôr len účtovne evidujú pohľadávky, ich inkaso a vymáhanie. Štruktúra a obsah úverového manažmentu vychádza z konkrétnych cieľov úverovej politiky podniku a z konkrétnych podmienok podnikového okolia. Za určitý štandard možno pokladať tento súbor úloh: stanovenie úverových limitov voči odberateľom a ich kontrola, kontrola pohľadávok po lehote splatnosti a iniciovanie následných opatrení, iniciovanie inkasa (upomienky a sankcie), správa údajov o odberateľoch, verifikácia dôveryhodnosti (credit rating, kredit manažment) odberateľa, kontrola platobných podmienok, monitorovanie pohľadávok (doba obratu zásob, obrátka, vek pohľadávok a pod.), analýza, plány a kontrola úverových vzťahov a pohľadávok, komunikácia s marketingovým oddelením, cenovým atď. Úverovým manažmentom môže byť v podniku poverený špecializovaný pracovník úverový manažér, vo veľkých podnikoch to môže byť úverové oddelenie. Najužšiu komunikačnú väzbu má úverový manažér s účtovníctvom a marketingom. Úverový manažment je hlavným nástrojom realizácie marketingových cieľov. Prognóza pohľadávok Pohľadávky sú stavovou veličinou, ktorá predstavuje v danom okamihu neuhradené predaje. Ich veľkosť závisí od veľkosti predajov a od rýchlosti ich úhrady. Transformáciu predajov na pohľadávky možno vyjadriť zjednodušene ako lineárnu závislosť pohľadávok a predajov. Pohľadávky = k x predaje Koeficient k vystupuje vo vzťahu ako faktor proporcionality, ktorého veľkosť závisí od rýchlosti úhrady predajov. Tento vzťah je veľmi príbuzný vzťahu, ktorý je používaný v bilančnej analýze: K prognóze pohľadávok je potrebné poznať priemernú dobu obratu pohľadávok, napr. z minulých údajov a plánované predaje. Ak sa očakávajú zmeny v platobnom správaní Pohľadávky = DOP x tržby / n kde n - počet dní obdobia, na ktoré sa vzťahujú predaje, OP - doba obratu pohľadávok v dňoch. Faktor proporcionality nadobúda hodnotu zo vzťahu, a to DOP/n. odberateľov v porovnaní s minulosťou, možno tento vzťah zreálniť zvýšením alebo znížením koeficientu k, resp. doby obratu pohľadávok. Tento spôsob výpočtu je možné uplatniť iba vtedy, keď sú predaje rovnomerné a rovnomerný je aj priebeh ich úhrad. Pohľadávky k danému časovému obdobiu sú, zložené z pohľadávok pochádzajúcich z predajov niekoľkých predchádzajúcich období. 52

53 Ak pri prognózovaní chceme rešpektovať túto skutočnosť o štruktúre pohľadávok, nevyhnutne sa musí objektivizovať závislosť medzi predajmi a pohľadávkami. Na nájdenie tejto objektivizovanej závislosti postačí, ak sa určia podiely predajov predchádzajúcich období, ktoré sú k danému okamihu stále v podobe pohľadávok. Je možné použiť transformačnú funkciu na stanovenie a prognózu pohľadávok. Transformačná funkcia má tvar Tfp = (80, 40, 10). Vyjadruje štruktúru pohľadávok vo vzťahu k predajom predchádzajúcich plánovacích období. Prognóza pohľadávok sa potom stanoví vynásobením plánovaných predajov príslušnými hodnotami transformačnej funkcie. Tak napr. prognóza pohľadávok v marci je daná súčtom januárových, februárových a marcových plánovaných predajov a prenásobená príslušným percentom stavu pohľadávok. Systém prepočtu je uvedený v nasledovných tabuľkách: Vstupné údaje Hodnot Výpočty: Hodnoty a Ročný predaj podniku v Výpočet výnosov z predaja na : základe liberalizácie podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok v : Ročné náklady na predaj Výpočet nákladov na predaj na v : základe liberalizácie podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok v : Splatnosť pohľadávok v 0 Výpočet nákladov na predaj na 819 dňoch: základe liberalizácie podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok v : Navrhovaná splatnosť 14 Výška zľavy pri uplatnení skonta v : pohľadávok v dňoch: Počet dní pre platnosť 10 Priemerná doba obratu v dňoch: 14 skonta: Skonto v %: 8,00% Priemerná veľkosť pohľadávok v : Ohad počtu zákazníkov, 5,00% Odhad nákladov z viazania kapitálu v ktorí využijú skonto v %: pohľadávkach v : Daňová sadzba v %: 40,00% Odhad výnosov z predaja 5,00% na základe liberalizácie podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok (nárast)v %: Odhad nákladov na 3,50% Vplyv na zisk po zdanení v predaj na základe liberalizácie podmienok platby v lehote splatnosti pohľadávok v %: Odhad strát z nevyinkasovaných 0,30% Súčasný stav Navrhova ný stav pohľadávok v %: Náklady na finačné 7% zdroje pre krytie pohľadávok (napr. veľkosť úrokovej sadzby pri poskytnutí úveru) v % Daňova sadzba v %: 19% 53

54 Prehľad výsledkov variantov úverovej politiky Variant bez obchodného úveru Variant s obchodným úverom Odhad predajov v : Odhad nákladov z predajov v : Odhad strát z nevyinkasovaných pohľadávok v : x 819 Odhad zľavy za promtné platenie v : x Odhad nákladov z viazania kapitálu v x pohľadávkach v : Zisk pred zdanením v : Dane v : Zisk po zdanení v : Úloha 27. Máte vyjadrený vývoj pohľadávok čiarovým grafom. Postačuje trend vývoja pohľadávok do budúcnosti vyjadriť trendovou čiarou, alebo by ste zvolili vyššie uvedenú tabuľku na prognózovanie predaja? Napíšte klady aj nedostatky obidvoch spôsobov prognózovania pohľadávok. Čas 15 minút KREDIT POHĽADÁVOK Jedným z možných problémov vo vzťahu k zákazníkom sú pohľadávky. Sú často neprimerane vysoké a firma sa musí rozhodovať, čo s tým. Je veľa možností, ako to riešiť tento problém, ale optimálne riešenie je len jedno, keď pohľadávky nie sú a zákazník včas vyrovná svoje záväzky. Takýchto zákazníkov je však veľmi málo a tak sú firmy, ale aj iné typy organizácií, postavené pred riešenie tohto problému. Musia pôsobiť na zákazníka tak, aby včas vyrovnal svoje záväzky a motivovať ho k serióznemu vzťahu s dodávateľmi. Jedným z možných prístupov, ako riešiť tento problém, je tzv. kredit pohľadávok (v tejto súvislosti sa tiež používa pojem kreditné riziko) a bonita (rating) obchodných partnerov. Jedná sa o stanovenie výšky pohľadávok, kedy firma povie dosť a prestane dodávať zákazníkovi objednané produkty, resp. dočasne zníži veľkosť dodávok. Až po znížení pohľadávok pod stanovený limit sa tieto dodávky obnovia. Je to veľmi zaujímavý spôsob riadenia pohľadávok na základe stanovej prípustnej výšky, ktorú je ešte firma ochotná zákazníkovi tolerovať. Firma takto veľmi serióznym a trpezlivým spôsobom toleruje problémy zákazníka po určitú hranicu, pod ktorou vlastne už ona, z dôvodu neprimeranej výšky pohľadávok, sa môže dostať do vážnych problémov. 54

55 Prínosom tejto metódy je nielen je taktný a ohľaduplný prístup, ale aj motivačný efekt, kedy firma nenásilnou formou upozorňuje zákazníka na to, že v dodávateľskoodberateľských vzťahoch nie je niečo v poriadku a v budúcnosti môže dôjsť k radikálnemu riešeniu až k zastaveniu dodávok. Ak pristupovať k riešeniu kreditu pohľadávok, keď typy zákazníkov sú rôzne a aj obraty, ktoré sa s nimi dosahujú, majú rôznu výšku? V odpovedi na túto otázku si dovolíme si upozorniť na metódu riešenia pod názvom kredit pohľadávok (kreditné riziko) a bonitu (rating) zákazníkov, o ktorej si myslíme, že je pomerne objektívna a férová. Výsledkom môže byť prezentovaný v nasledovnej forme: Prehľado zákazníkoch REPORT zo dňa: P. č. Firma Tržby za 12 mes. Pohľadávky Doba obratu Obrátka Limit Záver 1 ABC ,67 1,5 V poriadku 2 BCD ,5 2 V poriadku 3 CDE ,5 V poriadku 4 DEF , ,93 4 Zastaviť dodávky 5 EFG ,75 2 Zastaviť dodávky V tabuľke je uvedený prehľad o stave a vývoji situácie u zákazníkov za každý mesiac. Tento vývoj je potrebné monitorovať mesačne, alebo aj týždenne a denne, podľa potreby a požiadaviek vedenia firmy. Ako vidíme z výstupnej tabuľky, firma sleduje u svojich zákazníkov tržby v 12 mesačnom cykle a stav pohľadávok napríklad ku dňu , ďalej dobu obratu a obrátku pohľadávok. U každej firmy je potrebné stanoviť limit, ktorý hovorí o veľkosti obrátky pohľadávok, ktorú hranicu firma nesmie prekročiť, pretože dôjde k zastaveniu dodávok, tak ako to vidieť u firiem 4 a 5. Doba obratu pohľadávok bola vypočítaná nasledovne: DOP = pohľadávky x 360 / tržby Kde pohľadávky boli pohľadávky za daného zákazníka v pomere k tržbám, ktoré s ním firma dosiahla za 12 mesačné obdobie. Obrátka pre zvoleného zákazníka bola vypočítaná podľa nasledovného vzorca: OP = tržby / pohľadávky Limit pre obrátku bol stanovený podľa bonity firmy v závislosti od výšky pohľadávok, ktoré sú pre firmu prípustné v danom období. Ich veľkosť je možné stanoviť prostredníctvom finančného plánu z plánovanej súvahy, ktorá výrazne ovplyvňuje finančné riadenie firmy. 55

56 Úloha 28. Prečo sme sa v tabuľke uvedenej na predchádzajúcej strane u dvoch firiem rozhodli zastaviť dočasne dodávky a odkiaľ sme dostali limit pre obrátku pohľadávok? Čas 15 minút Dôvodom pre vyšší limit, ale následne aj zastavenie dodávok, je bonita (rating) týchto firiem. V prípade, že by sme bonitu nehodnotili, posudzovali by sme každú firmu rovnako a limit by bol taktiež rovnaký. To by ale nebolo správne voči zákazníkom. Z toho dôvodu sme využili metódy benchmarkingu a vyhodnotili sme bonitu firmy. Pomocná tabuľka pre stanovenie bonity, resp ratingu zákazníkov môže vyzerať nasledovne: Hodnotenie bonity REPORT zo dňa: P. č. Firma Finančná výkonnosť Úspešnosť Marketing Bonita Povolená obrátka 1 ABC Výborná 1,5 2 BCD Sledovať 2 3 CDE Subštandard 2,5 4 DEF Pochybná 4 5 EFG Sledovať 2 Z tabuľky vidíme, že firmy majú rôznu bonitu a tej prislúcha aj rozdielna obrátka pohľadávok. Bonitu je stanovená v trojrozmernom priestore finančná výkonnosť, úspešnosť firmy a marketing. Tento priestor sa volí z toho dôvodu, aby hodnotenie zákazníka bolo čo najobjektívnejšie. Finančná výkonnosť je v tabuľke vyjadrená bodovým ohodnotením. Pre spracovanie je vhodné použiť vybrané ukazovatele likvidity, rentability, aktivity a zadlženosti a zoradiť ich podľa výsledkov do určitého bodového ohodnotenia v rámci stanovených pásiem. Podobne je to potrebné urobiť aj v prípade hodnotenia úspešnosti firmy na báze predikčných (bankrotových) modelov rýchly test, bonita, z skóre, taflerov index, atď. Marketingové hodnotenie je vhodné spracovať vo forme dotazníkov, kde marketingoví pracovníci ohodnotia firmu na základe metód SWOT analýzy, hodnotenia úspešnosti firmy, hodnotenia obchodov, atď. a svoje hodnotenia premenia do bodovej škály, ktorou porovnajú jednotlivé firmy. Údaje sa porovnajú a vyhodnotia zaradením do jednotlivých pásiem, ktorým je priradená povolená obrátka pohľadávok. Tým vlastne získame bonitu (rating) zákazníka a stav ako sa k nemu správať. 56

57 Príklad na prevod ukazovateľov finančnej analýzy na bodové ohodnotenie je uvedený v nasledovnej tabuľke. Tu sú zároveň uvedené aj odporúčané hodnoty pre tento prevod. Ukazovateľ Rozpätie v dňoch Param eter Počet bodov Doba obratu pohľadávok < R.č Názov Kritérium Hodnotenie Parameter Body Podiel RÝCHLY vlastného TEST kapitálu 0 veľmi dobrý >30% >20% dobrý >10% stredný 10 3 > <10% zlý 0 2 Doba obratu záväzkov <100 8 <0% ohrozený 1 Podiel cash flow z výnosov 0 > >10% veľmi dobrý 10 5 Bežná zadĺženosť <50% 8 >8% dobrý %- 55% 50 6 >5% stredný %- 60% 55 4 <5% zlý %- 62% 60 2 <0% ohrozený 1 neprosperi Celkové ta podniku hodnoteni pravdepod e obná >62% Rentabilita vlastného kapitálu ROE >10% %-8% 8 6 8%-6% 6 4 6%-4% 4 2 rýchleho testu podprieme rný výsledok 8 priemerný výsledok nadprieme rný výsledok vynikajúci výsledok <4% 0 Z-SKÓRE Akciové spoločnosti 0 Celková likvidita >2, ,0-1,8 1,8 6 7 >2,99 finančná situácia je dobrá 2,99 20 šedá zóna nevyhrane ných 1,8-1,6 1,6 4 1,81-2,99 1,6-1,4 1,4 2 <1,81 <1, výsledkov 1,81 12 finančná situácia zlá, hrozí bankrot 4 Podobne sa vyhodnotí aj bonita firmy z pohľadu predikčných modelov, tak ako je to znázornené v nasledovnej tabuľke. 57

58 TAFLER Z-SKÓRE INDEX BONITY RÝCHLY TEST Ozn. TEXT ABC Výborný Veľmi dobrý Dobrý Zlý Insolventný / Veľmi zlá Koef. Samofinancovania 15,3 >30% >20% >10 % >0% negatívny Doba splácania dlhu z cash flow 5,11 <3 roky <5 rokov <12 rokov >12 roko v >30 rokov Cash flow v % tržieb 5,21 >10% >8% >5% >0% negatívne Rentabilita vl. imania a záväzkov (ROA)% 11,79 >15% >12% >8% >0% negatívna Brutto cash flow Tržby 12 mes. obdobie IB Index bonity 1,8 >2 >1 >0 >-1 >-2 X1 Cash flow / záväzky 0,13 Majetok celkom / X2 záväzky 1,19 Zisk pred zdanením / X3 majetok celkom 0,1 Zisk pred zdanením / X4 celkové výnosy 0,05 Zásoby / celkové X5 výnosy 0,05 Celkové výnosy / X6 majetok celkom 2,24 Z-skóre - podnik s ZS obchod. akciami 2,74 >2,9 >1,8 >1,2 >0 <0 Z-skóre - ostatné podniky 2,62 >2,9 >1,8 >1,2 >0 <0 Pracovný kapitál / A majetok celkom 0 Zisk po zdanení / B majetok celkom 0,1 Zisk pred zdanením a C úroky / majetok celkom 0,12 Trhová hodnota vl. D imania / celkové dlhy 0,18 Celkové tržby / majetok E celkom 2,08 Taflerov bankrotový TI index 0,67 >0,3 >0,28 >0,25 >0,2 <0,2 Zisk pred zdanením / R1 krátkodobé záväzky 0,13 Obežný majetok / R2 cudzie zdroje 0,97 Krátkodobé záväzky / R3 majetok celkom 0,81 Tržby celkom / majetok R4 celkom 2,08 Prepočet je nasledovný: Index bonity = 1.5 * X1 + 0,08*X2 + 10*X3 + 5*X4 + 0,03*X5 + 0,1*X6 Z-Skore = 1,2*A + 1,4*B + 3,3*C + 0,6*D + E Taflerov index = 0,53*R1 + 0,13*R2 + 0,18*R3 + 0,16*R4 58

59 Úloha 29. Čo si myslíte o firme ABC a jej výsledkoch vo vyššie uvedenej tabuľke. Hrozí jej bankrot, alebo nie? Viete svoju odpoveď aj zdôvodniť? Čas 5 minút Úloha 30. Vypíšte, ktoré faktory sú u tejto firmy zlé a navrhnite riešenia na základoch finančného controllingu? Čas 25 minút Príklad marketingového dotazníka pre výskum jeho bonity (ratingu) môže byť zostavený napríklad nasledovne: R.č. Text Hodnota Zmeny 1 Image spoločnosti 3 2 Trhový podiel 5 3 Úroveň kvality 1 4 Náklady na distribúciu 4 5 Efektívnosť propagácie 3 6 Výkonnosť personálu 3 7 Výskum a vývoj 2 8 Geografické pokrytie oblasti 4 9 Dostupnosť kapitálu 5 10 Náklady (vyššie (-), nižšie (+) k zisku) 3 11 Ziskovosť, návratnosť investícií 1 12 Finančná stabilita 2 13 Zariadenia, technológia 5 14 Pružnosť zmien 1 15 Kapacita 2 16 Pracovné sily 3 17 Plnenie termínov 3 18 Technická zručnosť 2 19 Lojalita zamestnancov 3 20 Podnikateľská orientácia atď. 3 59

60 Známka (+1) značí negatívna, (+2) mierne negatívna, (+3) priemerná, (+4) mierne pozitívna a (+ 5) pozitívna. Hodnotenie bonity firmy má dvojaký význam a to smerom dovnútra a smerom von. Smerom dovnútra poukazuje na veľkosť povolenej obrátky pohľadávok a tým aj doporučenie k zastaveniu dodávok. Smerom von ukazuje zákazníkovi, že ak nezlepší svoje výsledky v riadení firmy v budúcnosti môže dôjsť zo strany dodávateľa pri dosiahnutí určitého limitu, ktorý je iný ako u úspešných firiem, k zastaveniu dodávok, kým si svoju bonitu nezvýšia, alebo neznížia úroveň pohľadávok. Z tohto aspektu môžeme potom hovoriť aj o kreditnom riziku, to je riziku, ktoré so sebou nesie zákazník tým, že včas nezaplatí. Hodnotenie bonity firmy má veľký význam nielen pre kredit pohľadávok, ale aj k zlepšeniu situácie u zákazníka, pretože ho dodávateľská firma môže upozorniť na problémy, ktoré eviduje a dá mu príležitosť sa zlepšiť, prípadne mu svojim odborným potenciálom napomôže k odstráneniu nedostatkov. Prečo to urobí? Odpoveď je myslím zrejmá, keď je v poriadku odberateľ, nemusí mať ani dodávateľ problémy s pohľadávkami a tak sa vlastne naplní manažérska téza riešenia na báze výhra výhra. Výhra pre dodávateľa v podobe nižších pohľadávok, výhra pre odberateľa v podobe zvýšenia úspešnosti fungovania firmy na trhu. Docielime tým synergický efekt, ktorý môže v dodávateľsko-odberateľských vzťahoch zvýšiť silu celej ekonomiky u mnohých firiem, pretože sú navzájom prepojené a v prípade, že tento kolobeh nebeží optimálne sú tu úniky, ktoré je treba odhaliť a eliminovať. Úloha 31. Odporučili by ste hodnotenie bonity zákazníka aj v časoch krízy? Svoje rozhodnutie zdôvodnite. Čas 5 minút Úloha 32. Na aké najčastejšie problémy hodnotenia bonity zákazníka narazíte, keď ich začnete uskutočňovať prakticky? Vymenujte aspoň tri také problémy, o ktorých si myslíte, že vzniknú. Čas 15 minút Ako vyhodnotiť bonitu (rating) zákazníka? Bonitu firmy môžeme vypočítať na základe metód marketingu a napríklad z výročnej správy. V nej sú uvedené najdôležitejšie údaje, z ktorých je možné urobiť pomerne dobrý odhad situácie v odberateľskej firme. Postačuje, ak je toto hodnotenie robené raz ročne, pretože 60

61 aktuálnejšie údaje dodávateľská firma získa veľmi ťažko. Samozrejme, ak nemá k dispozícii ani výročnú správu, musí sa firma pri hodnotení bonity zákazníka opierať o zistenia marketingu a bonitu zákazníka voliť prípadne nižšiu, aby nedošlo v prípade ťažkostí k jej ohrozeniu. Týmto spôsobom, keď o tom zákazník vie, že je monitorovaný aj zo strany odberateľa, sám by sa mal usilovať o zlepšenie bonity firmy, pretože to v budúcnosti môže ovplyvniť úroveň dodávok. Samozrejme pri neplatení zo strany zákazníka a rastu jeho pohľadávok nemusí firma plne obmedziť dodávky, ale postupne ich znižuje, kým sa situácia nedostane do želaného stavu. V prípade, že má zákazník nižšiu bonitu je v jeho záujme, aby čo v najkratšej dobe dokázal, že situácia sa zmenila (napríklad poskytnutím výročnej správy za štvrťrok), a tým si zabezpečil ešte v priebehu roka preradenie do vyššieho stupňa bonity. Príklad bonitnej tabuľky je uvedený na nasledovnom obrázku: Bod na obrázku nám ukazuje bonitu firmy. Jeho úspešnosť, ktorá je hodnotená na základe marketingu, je na úrovni 60 bodov z maximálnych 80 a finančná výkonnosť na úrovni 42 bodov z maximálnych 80. Keby sme sa pozreli na hodnotenie úspešnosti tejto firmy z pohľadu predikčných modelov (Z-skore, Index bonity, atď.) zistili by sme, že úspešnosť je 42 bodov, čiže marketingové hodnotenie firmy je priaznivejšie. Z toho dôvodu. je použitý trojrozmerný model, kde sa tento nedostatok, ktorý vzniká na základe subjektívneho hodnotenia, čiastočne eliminuje. Podobne je možné z marketingu vyhodnotiť aj úspešnosť obchodov, ktoré zákazník realizuje, tak ako je to vidieť na obrázku: Obchody, ktoré firma realizuje, sú takmer ideálne, čo zvyšuje jej celkovú bonitu, ale napriek zlej finančnej výkonnosti a z hodnotenia predikčných modelov spadá do kategórie pochybný. Firma by si do budúcnosti mala zlepšiť úroveň finančného riadenia firmy. 61

62 Hodnotenie na báze bankrotových modelov Hodnotenie na báze bankrotových modelov: Hodnotenie na báze bankrotových modelov Zákazník: DEF P.č. 1 Rýchly test Podiel vlastného kapitálu 15,38 3 stredný 2 Doba splácania dlhu v rokoch 13,54 2 zlá 3 Podiel cash flow z výnosov 5,5 3 stredný 4 Rentabilita celkového kapitálu 4,2 2 zlá 5 Celkové hodnotenie 10 podpriemerný výsledok 6 Index bonity 0,92 10 určité problémy finančná situácia zlá, 7 Z-skóre - ostatné podniky 0,99 4 hrozí bankrot 8 Taflerov index 0,41 20 pravdepodobnosť bankrotu nie je! 9 Celkom bodov 44 Z uvedenej tabuľky je možné postupne identifikovať problémy firmy i navrhnúť cesty na ich odstránenie. Týmto spôsobom si môže marketing alebo oddelenie pre riadenie pohľadávok sledovať a monitorovať procesy na báze tzv. kreditu pohľadávok (kreditného rizika). Potrebné si je ale uvedomiť, že táto metóda slúži ako pomocný nástroj pre rozhodovanie a konkrétne rozhodnutie je vždy na človeku. Systém sa mu len snaží poskytnúť dostatok informácií pre jeho rozhodnutie, prípadne mu dá odporúčanie k zastaveniu alebo obmedzeniu dodávok a upozorní ho, za akých podmienok a pri akom stave pohľadávok budú dodávky obnovené. Z tabuľky je možné vypočítať hraničnú výšku pohľadávok pre danú veľkosť tržieb. Údaje pre výpočty je možné získať napríklad z DW systému (Date Warenhausing - dátový sklad) a priamo spracovať napríklad formou dotazov prostredníctvom príslušného software. Algoritmus pre stanovenie kreditného rizika a bonity firmy je nasledovný: 62

63 63

64 Riadenie pracovného kapitálu cez controlling zásob Problematika riadenia zásob je pomerne zložitá, pretože priamo alebo nepriamo ovplyvňuje viacero podnikových funkcií. Zložitosť riadenia zásob nie je daná iba komplexnosťou problému, ktorý vyžaduje, aby sa pri optimalizácii zásob bral do úvahy súbor faktorov zasahujúcich do oblasti nákupu, skladovania, výroby, odbytu a financií, ale aj tým, že sa rozlične zainteresované podnikové články len veľmi ťažko zladia. Napr. finančné oddelenie presadzuje čo najnižšie zásoby, z pohľadu viazanosti finančných zdrojov a naopak predajné oddelenie vyžaduje vyššie zásoby v záujme zabezpečenia pružného predaja. Hlavné pozitívne efekty vyplývajúce z existencie zásob: možnosť znížiť nákupné ceny materiálu využívaním množstvených zliav, dôsledkom je zníženie nákladov, resp. zvýšenie zisku, ak zvýšené náklady na skladovanie nepresahujú efekt zo zníženia nákupných cien, možnosť znížiť náklady vyvolané objednávaním a prijímaním nakupovaného materiálu, vyšším objemom jednotlivých nákupov sa síce zvyšujú zásoby, ale zároveň sa znižujú náklady na objednávanie a preberacie aktivity, možnosť znížiť riziko tým, že sa udržiava poistná zásoba, čím väčšie sú poistné zásoby, tým menšia je pravdepodobnosť vyčerpania zásob a následných prestojov vo výrobe či strát z ušlého predaja, možnosť absorbovať nesúlad v objeme aktivít jednotlivých na seba nadväzujúcich fáz obratového procesu podniku, väčšie zásoby medzi týmito fázami spravidla vyžadujú nižšie nároky na koordináciu, možnosť dosiahnuť rovnomernejšie využitie kapacít, napr. ak výroba bude sledovať dopyt, môže pri výkyvoch dopytu vznikať v niektorých obdobiach potreba nadčasov, kým inokedy budú kapacity viac menej nevyužité. Preto môže byť účelné vytvoriť zásoby pred rastom dopytu a potom ich pri vyššom dopyte spotrebovať, možnosť špekulovať s rastom hodnoty zásob v čase, kým zvýšené náklady na skladovanie nepresiahnu efekt očakávaný zo špekulatívneho zvýšenia hodnoty zásob, resp. zvýšenia nákupných cien. Náklady spojené so zásobami: náklady na udržiavanie zásob (skladovacie náklady, napr. nájomné, mzdy obsluhujúceho personálu, odpisy, poistné budov, kúrenie, poškodenie a straty a pod.), náklady na obstaranie zásob (náklady na dopravu, poistné, obstarávacia cena a pod.), náklady z nedostatku zásob (ide o náklady spojené so stratou zákazky či zákazníkov, príp. náklady v dôsledku omeškania výroby a pod.), náklady na objednanie a prijímanie zásob (náklady na poštovné, fakturácie, prebierku, testovanie a pod.), náklady kapitálu, v zásobách sú viazané finančné zdroje, ktoré môžu byť pomerne nákladné. Pritom nemusí ísť o prípad finančných úverov, keď je nákladovosť zdrojov daná trhovou úrokovou mierou. Aj v prípade obchodného úveru poskytnutého dodávateľom môže ísť o nákladný, hoci spravidla veľmi pohodlný spôsob financovania. Ani vlastné zdroje nie sú zadarmo, ak sa viažu v 64

65 zásobách. Podnik tak prichádza o príležitosti, ktoré by mohol využiť alternatívnym využitím zdrojov, náklady spôsobené poklesom hodnoty zásob, resp. poklesom nákupných cien napr. v dôsledku morálneho opotrebenia zásob. V rámci controllingu zásob sa musia vyriešiť najmä otázky: Kedy objednať alebo vyrobiť danú položku? Koľko objednať či vyrobiť týchto položiek? Moment vystavenia objednávky či výrobného príkazu môže byť odvodený priamo od plánu výroby alebo hladiny zásob, pri ktorej je možné počas dodacej lehoty či po dobu výroby pokryť predpokladanú spotrebu bez toho, aby zásoba klesla pod určenú minimálnu hodnotu. Možno sa tiež stretnúť s periodickým objednávacím cyklom. Úloha 33. Vysvetlite, ako zvyšovanie stavu zásob vplýva na cash flow firmy? Prečo sa v spojitosti so zásobami hovorí o nákladoch, keď zásoby sú súvahová položka a patria do majetku firmy? Čas 5 minút Riadenie zásob Špecifickým súborom úloh, ktorými sa musí zaoberať nákupný manažment je riadenie zásob. Nákupný útvar zodpovedá za riadenie výrobných zásob, ktoré zahŕňajú zásoby surovín, materiálov, komponentov, polotovarov, náhradných dielov, náradia, prípravkov, obalov a obalových materiálov, ako i materiálu nevyhnutného pre riadenie a správu, výskum a vývoj, vnútorné sociálne služby, služby pre zamestnancov a pod. Podstata, úlohy a nástroje riadenia zásob Úlohou riadenia zásob je ich udržiavanie na požadovanej úrovni, ktorá umožní kvalitné splnenie ich funkcie, a to vyrovnávať časový nesúlad alebo nesúlad v množstve medzi procesmi výroby u dodávateľov a spotreby u odberateľov a úplne alebo čiastočne tlmiť dôsledky náhodných výkyvov v priebehu týchto dvoch na seba nadväzujúcich procesov vrátane ich logistického prepojenia. Operatívne riadenie zásob má zabezpečiť udržiavanie konkrétnych druhov zásob v takej výške a štruktúre, ktorá zodpovedá potrebám vnútropodnikových výrobných a nevýrobných spotrebiteľov a tieto potreby uspokojí v reálnom čase, ale s takými nákladmi súvisiacimi s daným procesom, aby boli minimálne. 65

66 Úspešné riadenie zásob predpokladá ich vhodné rozdelenie z hľadiska funkcie, akú majú v logistickom reťazci. Rozlišujeme: bežnú zásobu, ktorej vznik a pohyb je daný tým, že jej zabezpečenie sa Strategické riadenie zásob je zamerané najmä na rozhodovanie o výške finančných prostriedkov, ktoré môže podnik z disponibilných zdrojov použiť na krytie zásob v potrebnej výške a štruktúre. uskutočňuje v dávkach, zatiaľ čo jej spotreba sa uskutočňuje v častejších a menších dávkach, poistnú zásobu, ktorá zabraňuje vzniku kolapsu v prípade náhodných výkyvov, zásobu na predzásobenie, ktorá má vyrovnávať prípadné väčšie výkyvy ( sezónne, alebo pre prípad dovolenky u dodávateľa, očakávané problémy u dodávateľa alebo v doprave), zásobu strategickú, ktorá má zabezpečiť prežitie podniku pri nepredvídaných udalostiach, napr. pri rôznych kalamitách v zásobovaní, pri konfliktoch, štrajkoch, a pod., zásobu špekulatívnu, ktorá sa utvára za účelom dosiahnutia mimoriadneho zisku vhodným nákupom. Pre riadenie stavu zásob je potrebné sledovať niekoľko základných funkčných stavov zásob. Okamžitá zásoba skutočná fyzická zásoba, t.j. skutočný stav zásob na sklade, dispozičná zásoba je skutočná zásoba znížená o už uplatnené požiadavky, bilančná zásoba je dispozičná zásoba zväčšená o veľkosť nevybavených, ale potvrdených objednávok. Priemerná zásoba, ktorá má význam pre sledovanie a analýzu viazanosti prostriedkov v zásobách. Ideálne predstavuje aritmetický priemer denných stavov fyzickej zásoby za určité obdobie. Moderné prístupy k riadeniu zásob Pri riešení vzťahov medzi dodávateľmi a odberateľmi, najmä pri rozhodovaní o režime dodávok, sa v poslednom období venuje veľká pozornosť využitiu metódy JUST IN TIME (JIT). Pri uplatnení tejto metódy ide o úplnú zmenu vzťahov medzi dodávateľmi a odberateľmi. Cieľom tejto metódy sú nulové zásoby a stopercentná kvalita. To ale neznamená, že odberateľ prenecháva všetky starosti so zásobami na dodávateľa, ale ide o dôslednú koordináciu ich vzájomných vzťahov. Metóda JIT vyžaduje zmenu už v samotnom postupe pri nákupe. Hlavné charakteristiky metódy JIT sú tieto: 66

67 prísna kontrola kvality, zákazník preberá vopred skontrolovaný tovar, alebo sa na kontrolu dodávateľa môže stopercentne spoľahnúť, pretože vie, že používa pri Výhody, ktoré plynú pre kontorle tie najúčinnejšie nástroje a metódy, zákazníkov pri uplatnení metódy dodávateľ splní požiadavky odberateľa, čo JIT: sa týka kvality, pravidelné a spoľahlivé dodávky, nižšie ceny pri nákupe ( pri dodávateľ dodá tovar presne podľa rozpisu, zabezpečení kvality ), t.j. podľa operatívneho plánu odberateľa, úspory, ktoré plynú z priamo do montáže alebo ďalšieho eliminácie vstupnej spracovania, niekedy sa dokonca penalizuje kontroly, dodávka, ktorá nebola uskutočnená včas, je úspory, ktoré plynú z možné zosúladiť aj dopravu, eliminácie požiadaviek na blízkosť výroby, veľkým odberateľom sa skladovacie kapacity a dodávateľ prispôsobuje lokalizáciou svojho finančné zdroje, závodu, tým sa zabezpečí zníženie zníženie viazanosti kapitálu dopravných nákladov, eliminujú sa v zásobách a tým i zníženie poruchy, ktoré môžu nastať pri väčších nákladov na skladovanie a vzdialenostiach, udržiavanie zásob, spoľahlivá telekomunikácia, umožňuje úspory vyplývajúce z priame automatizované kontakty medzi podstatne rýchlejšej reakcie odberateľom a dodávateľom, ktorý môže manažmentu na možné priamo a rýchlo poskytnúť informácie o poruchy v dodávkovom a kapacitách, cenách a zároveň umožňuje výrobnom systéme. rýchlu odozvu odberateľa, poskytovanie bezprostredných plánovaných informácií, o predpokladom priebehu výroby a spotreby u odberateľa, to umožňuje včas naprogramovať výrobný program u dodávateľa, princíp jediného zdroja, dlhodobá a úzka spolupráca s jedným dodávateľom, čo umožňuje maximálne znížiť náklady, spolupráca pri uplatnení hodnotovej analýzy, na zabezpečenie vysokej kvality, technickej úrovne výrobkov, na zabezpečenie minimálnych nákladov, čo sa pozitívne prejaví u oboch partnerov, podstatné sú úzke vzťahy medzi dodávateľom a odberateľom, čo umožní koordináciu práce medzi partnermi, čo sa následne odzrkadlí vo finančnom efekte u oboch partnerov. Pre dodávateľa znamená tento systém prechod na novú výrobnú stratégiu, ktorá spočíva v zaistení priebehu výroby v pravidelných, časovo plne synchronizovaných dávkach tak, že odvádzanie hotových výrobkov je uskutočňované v kratších termínoch. Prispieva to k udržaniu postavenia firmy na trhu. Nielen u odberateľa dochádza k zníženiu viazanosti prostriedkov v zásobách, ale aj u dodávateľa sa znižujú zásoby rozpracovanej výroby, ale aj zásoby hotových výrobkov. Tým sa znižuje viazaný kapitál, ktorý je možné použiť na rozvoj a zdokonalenie výroby a odbytu. Optimalizácia zásob Základným metodickým prístupom k riadeniu zásob je tzv. optimalizačný prístup, ktorý využíva matematicko štatistickú základňu riadenia zásob. Pri optimalizácii zásob je základným kritériom minimalizácia celkových nákladov na zabezpečenie a 67

68 udržanie zásob, pričom sa rešpektuje princíp plného zabezpečenia potrieb s istou mierou istoty i odchýlok v priebehu dodávok a čerpania zo zásob. Miera istoty je predmetom optimalizácie. V podmienkach trhového hospodárstva sa za základné kritérium optimalizácie považuje nákladové kritérium. Náklady spojené s tvorbou a využívaním zásob Náklady spojené so zásobami sa členia do troch základných skupín: a) náklady na objednávku, dodávku a prevzatie zásob. Tieto náklady sú spojené s aktivitami a vecnými režijnými výdajmi, ktoré súvisia s nadobudnutím a doplnením zásob. Patria tu náklady, ktoré súvisia: s prípravou objednávky: predpoveď, voľba a prieskum dodávateľa, príprava a dojednanie objednávky, komunikácia s dodávateľom pred vybavením objednávky, s dopravou, pričom ide o náklady, ktoré nie sú súčasťou ceny, s prevzatím, kvantitatívnou a kvalitatívnou kontrolou, informačným spracovaním príjmu, uskladnením a zavedením do evidencie, s aktivitami pri likvidácii a úhrade faktúr. b) náklady na udržiavanie, skladovanie a správu zásob, ktoré zahŕňajú: náklady na viazanosť prostriedkov v zásobách ( úroky z úverov v zásobách), náklady na skladovanie a správu zásob: tu sa kalkulujú náklady na prevádzku skladu, evidenciu zásob, náklady z rizika: ide o náklady, ktoré súvisia s vyradením nepoužitých zásob. Tieto náklady sa spravidla odhadujú ako percento z hodnoty priemernej zásoby, a to podľa analytických skupín výrobkov a materiálov. c) náklady, ktoré vyplývajú z nedostatku deficitu, ktoré vznikajú v okamihu, kedy zásoba nestačí na rýchle uspokojenie potrieb vnútropodnikových odberateľov. Optimalizačnými modelmi sa nebudeme zaoberať, keďže nie sú predmetom nášho záujmu. Ide nám iba o upozornenie na tú skutočnosť, že zásoby a ich výška ovplyvňujú likviditu podniku. Analýza zásob Zásoby vyvolávajú kapitálové náklady, t.j. ušlý zisk z viazaných zdrojov, ktoré by mohli byť investované do iných oblastí a okrem toho je potrebné zabezpečiť zdroje na krytie viazaných zdrojov v zásobách v inej podobe a stým je spojené úrok za cudzí kapitál a v prípade vlastného sú to náklady na vlastný kapitál. Veľkosť a štruktúra zásob, ktoré tvoria značnú zložku obežného majetku má vplyv na likviditu podniku. Úlohou analýzy je odhaliť rezervy, ktoré sú skryté v zásobách. Oceňovanie zásob Rozdiel vzniká pri ocenení nakupovaných zásob a zásob vlastnej výroby. Nakupované zásoby sa oceňujú obstarávacími cenami a zásoby vlastnej výroby sa oceňujú 68

69 nákladmi výroby. Tu zákon o účtovníctve predpisuje, že súčasťou ceny by mali byť priamy materiál, priame mzdy, ostatné priame náklady a výrobná réžia. Zákon nestanovuje zložky výrobnej réžie. Tak sa môže stať, že v ocenení sa v rámci výrobnej réžie vyskytnú variabilné aj fixné náklady. Vieme, že zásoby podniku by mali ocenené iba nákladmi, ktoré priamo súvisia s výkonmi, teda variabilnými nákladmi, ktoré neboli v danom období realizované. Príklad: Tento prípad si môžeme vysvetliť na príklade, keď porovnáme výsledky pri kalkulácii úplných nákladov výroby s výsledkami, keď budeme uvažovať o variabilnej a fixnej zložke výrobnej réžie. Údaje sú v tis. : Rozpočet správnej réžie bol 175 tis. štvrťročne. Skutočný objem predaja a z toho vyplývajúci stav zásob na sklade vo fyzických jednotkách je nasledovný: I. II. III. IV. Počiatočný stav zásob Výroba Predaj Konečný stav zásob Hodnoty ukazovateľov pri ocenení výrobkov úplnými výrobnými nákladmi: I. II. III. IV. Tržby ( vpc ) 3 307, , , ,7 Výroba ( výrobné náklady ) ( výroba*náklady výroby) 1 837, , , ,6 Stav zásob 0 459,4 153,1 0 (konečný stav zásob*výr. náklady) Náklady na real. výrobu 1 837, , , ,7 (predaj*výrobné náklady) Tržby náklady real , , , ,0 - Správna réžia Hospodársky výsledok , , Táto kalkulácia vlastne predstavuje kombináciu metódy nákladov na obrat a úplných nákladov, bez delenia výrobnej réžie na variabilnú a fixnú. Ak budeme deliť výrobnú réžiu na variabilné a fixnú (pre zjednodušenie príkladu budeme predpokladať 60% výrobnej réžie variabilnej a 40% fixnej), pričom nezmeníme vstupné dáta, iba metódu kalkulovania Priamy materiál Priame mzdy Výrobná réžia Náklady výroby Predajná cena Príklad: Priamy materiál Priame mzdy Variabilná výrobná réžia Variabilné náklady výroby Fixné náklady výroby 496,125 Správna réžia 175 Fixné náklady spolu 671,125 nákladov výroby, zmení sa nám stav zásob. náklady výroby, náklady realizovanej výroby a samozrejme aj hospodársky výsledok. oceňovanie týmto spôsobom teda znamená, že sa zásoby oceňujú iba variabilnými nákladmi výroby. Fixné náklady sú 69

70 vlastne nákladmi obdobia, majú byť uhradené v danom období, preto sú konfrontované s realizovanou výrobou v danom období. Kalkulácia výrobných nákladov s použitím variabilných a fixných nákladov: I. II. III. IV. Tržby ( vpc ) 3 307, , , ,7 Výroba ( výrobné náklady ) 1 341, , , ,2 ( výroba*náklady výroby) Stav zásob 0 335,3 111,8 0 (konečný stav zásob*výr. náklady) Náklady na real. výrobu 1 341, , , ,9 (predaj*výrobné náklady) Príspevkový zisk 1 966, , ,8 Tržby náklady real. - Fixné náklady 671,1 671,1 671,1 671,1 Hospodársky výsledok , , ,7 V prvom štvrťroku sa celá výroba predala, nezostali v podniku žiadne zásoby. Tak došlo k úhrade všetkých vynaložených nákladov z výnosov za predanú výrobu a hospodársky výsledok je rovnaký pri oboch metódach. V druhom štvrťroku už ostalo na sklade ks tesnení. Metóda variabilných nákladov priradila celú fixní réžiu obdobiu, ale v danom období sa predalo menej kusov, preto je zisk nižší. V treťom a štvrtom štvrťroku sa predalo viac kusov, ako sa vyrobilo, podnik mal väčší objem príspevku na úhradu fixných nákladov a tvorbu zisku a tak sa to prejavilo vo vyššom Hv ako pri prvej metóde. Viazanosť zásob Každý podnik potrebuje na zabezpečenie svojej prevádzky určitú hladinu zásob. Nízke zásoby môžu viesť ku stratám vo výrobe aj v odbyte. Vysoké zásoby vyvolávajú nemalé dodatočné náklady. Vzhľadom na tieto ekonomické dôsledky je potrebné zásoby neustále monitorovať a kontrolovať. V podnikovej praxi sa na tieto účely používajú miery efektívnosti zásob, ktoré pomerujú zásoby s výkonmi podnikovej, spravidla jeho výrobnej činnosti. Zásoby sa dosadzujú v priemernej hodnote alebo v hodnote na konci účtovného obdobia. Za výkony sa dosadzujú predaje, či náklady na predané výrobky za vybrané obdobie. Presnejšie je vyjadrenie výkonov na báze nákladov na predané výrobky, pretože zásoby sú oceňované v nákladoch. Pri dosadení hodnoty predajov je výsledok optimistickejší, a to o hodnotu ziskovej marže. Z ukazovateľov zásob sa najčastejšie používajú ukazovatele obrátky zásob a ukazovatele doby obratu zásob. Doba obratu zásob = (priemerný stav zásob / tržby ) x počet dní Ukazovateľ charakterizuje viazanosť prostriedkov v zásobách. Čím je doba obratu kratšia, tým je potrebné menšie množstvo kapitálu Pri posudzovaní ukazovateľa je rozhodujúci jeho vývoj v čase. Za optimálne sa považuje klesajúci trend ukazovateľa. 70

71 Za veľmi priaznivý vývoj sa považuje 30 dní. Nad 100 dní je vývoj negatívny. Hodnotenie ukazovateľa závisí aj od toho, aký je výrobný program podniku. Ide o čiastkový ukazovateľ, ktorý umožňuje sledovať čas, za ktorý výrobné zásoby zmenia svoju formu na nedokončenú výrobu. Globálny ukazovateľ vypočítame, keď predelíme priemerný stav výrobných zásob realizovanou výrobou. Doba obratu zásob = (priemerný stav zásob / realizovaná výroba ) x počet dní Globálny ukazovateľ doby obratu zásob vyjadruje dobu celého kolobehu premien z formy peňažnej cez materiálovú a tovarovú znovu do peňažnej. Rýchlosť prechodu výrobných zásob do nedokončenej výroby je daná vzťahom medzi spotrebou výrobných zásob a nákladmi na výrobu. Prechod z nedokončenej výroby do hotových výrobkov charakterizuje pomer nákladov na výrobu a nákladov na hotové výrobky a konečný prechod z hotových výrobkov do realizácie charakterizuje pomer nákladov na hotové výrobky a objem realizácie daného obdobia, vyjadrený tržbami za daný predaj výrobkov. Môžeme to vyjadriť modelom: Analyzovaný ukazovateľ doby obratu zásob závisí od čiastkových ukazovateľov doby obratu zásob a od rýchlosti prechodu z jednej formy do druhej. Rozkladom zistíme, ktorý prechod spôsobil skrátenie respektíve predĺženie celej doby obratu výrobných zásob. Použitím logaritmickej metódy vypočítame vplyv jednotlivých činiteľov na globálny ukazovateľ doby obratu. Analýzu e)ste doplníme o výpočet relatívnej úspory alebo absolútneho prekročenia. V prípade skrátenia ide o relatívnu úsporu a v prípade predĺženia doby obratu o absolútne prekročenie. Ak chceme vypočítať hodnotové vyjadrenie musíme poznať skutočné denné realizované výkony (TRV). Pri výpočte úspory alebo prekročenia pre čiastkový ukazovateľ doby obratu výrobných zásob potrebujeme poznať priemerné denné materiálové náklady. Ukazovateľ obrátky zásob ( OZ ) VZ.d/TRV = VZ.d/MAT: MAT/NV: NV/NHV:NHV/TRV kde NV náklady výroby NHV náklady hotových výrobkov TRV tržby za predaj výrobkov Ukazovateľ meria rýchlosť transformácie zásob do predajov. Nízka hodnota obrátky spôsobuje vyššie zásoby a vyššie náklady na udržiavanie zásob. Vysoká hodnota obrátky je výsledkom nízkej hladiny zásob, čo je priaznivé, ale iba v prípade, keď nie je ohrozená výroba a predaje. Nízka alebo vysoká hodnota obrátky je iba relatívny pojem. Vždy je potrebné hodnotiť obrátku v časovom vývoji, v rámci určitých vonkajších a vnútorných podmienok a v relácii so štandardnými hodnotami v danom odbore. Negatívny vývoj obrátky môže naznačovať negatívny vývoj v oblasti likvidity, ale aj problémy v oblasti predaja, a tým aj signalizovať ohrozenie ziskov v budúcnosti. Podrobnejší pohľad na likviditu zásob získame, keď budeme sledovať obrátku podľa jednotlivých kategórií zásob: Obrátka materiálu = spotreba materiálu / priemerná hodnota zásob materiálu, Obrátka NV = náklady na výrobu / priemerná hodnota NV (NV nedokončená výroba), Obrátka DV = náklady na predané výrobky / priemerná hodnota dokončenej výroby. 71

72 Tieto ukazovatele vypovedajú o likvidite jednotlivých druhov zásob. Umožňuje to lepšie lokalizovať príčiny prípadných problémov v riadení zásob. Z porovnávania vývoja obrátok je možné posúdiť mieru koordinácie medzi nákupmi, výrobou a predajmi. Podľa potreby môžeme zásoby deliť do podskupín a tým lepšie monitorovať ich vývoj. Príklad na výpočet globálneho ukazovateľa doby obratu zásob. Údaje sú v tis.. Základné obdobie Skutočnosť VZ MAT NV NHV TRV Čiastkové ukazovatele doby obratu základného obdobia a skutočnosti sú nasledovné: Doz =2 100*360/ Dos = 2400*360/ Doz =25,2 dní Dos = 23,2 dní Globálny ukazovateľ doby obratu: Doz = 2 100*360/ Dos = 2 400*360/ Doz = 16,4 dní Dos = 18,1 dní V sledovanom období je čiastkový ukazovateľ o 2 dni kratší ako v základnom období, čo však znamená iba, že ide o skrátenie v prvej fáze kolobehu výrobných zásob. Rozklad globálneho ukazovateľa nám ukáže čo spôsobilo jej predĺženie. Základné obdobie: 16,44 = 25,2*0,667* 1,087* 0,9 Skutočné obdobie: 18,1 = 23,2 * 0,786 * 1,082 * 0,92 Logaritmickou metódou vypočítame vplyv jednotlivých činiteľov na globálny ukazovateľ doby obratu. a/ vplyv čiastkového ukazovateľa doby obratu index 1 = 23,2/25,2 index 2 = 18,1/16,4 rozdiel = 18,1-16,44 = 1,7 log index 1/ log index 2 * 1,7 = -1,43 Záver: Skrátenie čiastkového ukazovateľa vplývalo na skrátenie celkovej doby obratu o 1,43 dňa.... b/ vplyv zmeny rýchlosti prechodu z výrobných zásob do zásob nedokončenej výroby vplyv = 2,84 dňa Záver: Spomalením prechodu sa predĺžila celková doba obratu výrobných zásob o 2,84 dňa.... c/ vplyv zmeny rýchlosti prechodu zo zásob nedokončenej výroby do zásob hotových výrobkov vplyv = -0,08 Záver: Nepatrné skrátenie celkovej doby obratu zapríčinilo zmenu rýchlosti prechodu z nedokončenej výroby do hotových výrobkov, čo hovorí o plynulej výrobe.... d/ vplyv zmeny prechodu zo zásob hotových výrobkov do tržieb za predaj výrobkov 72

73 vplyv = 0,38 Záver: Relatívne malé predĺženie fázy realizácie hotových výrobkov predĺžilo celkový obrat výrobných zásob o 0,38 dňa. Zmena ukazovateľa doby obratu zásob vplýva na ekonomiku podniku. Zrýchlenie obratu umožňuje plniť výrobné úlohy s nižšou potrebou finančných prostriedkov, naopak spomalenie priebehu viaže finančné prostriedky. analýzu je preto potrebné doplniť o výpočet úspor alebo prekročenia peňažných prostriedkov zo zmeny obratu. Pri skrátení obratu ide o relatívnu úsporu a pri predĺžení obratu o absolútne prekročenie, t.j. potreba nových peňažných prostriedkov. Vychádzame zo vzťahu: Rú = ( doz dos ) * MAT/d Rú = (16,44-18,1)* /360 = -225 tis. Predĺženie celkovej doby obratu výrobných zásob o 1,7 dňa spôsobilo v podniku vyššie nároky na finančné prostriedky o 225 tis., čo má vplyv na finančnú situáciu podniku. Jednotlivé vplyvy sú v tis. : a/ -1,43*132,22 = -+189,075 b/ 2,84*132,22 = +-375,505 c/ -0,08*132,22 = -+ 10,578 d/ 0,38*132,22 = +- 50,244 Pričom 132,22 tis. sú denné realizované výkony. Vidíme, že i nepatrné zmena vo fáze kolobehu výrobných zásob má konkrétny dopad na relatívnu úsporu, resp. absolútne prekročenie potreby peňažných prostriedkov na krytie potrieb zásob v podniku ( ovplyvňuje to samozrejme aj úroveň pracovného kapitálu ) a obratový cyklus peňazí. V našom prípade je nesúlad medzi skladovým hospodárstvom a potrebami výroby. Úloha 34. Ak znížite stav zásob a z tak ušetrených peňazí zaplatíte krátkodobé záväzky z obchodného styku, zmeníte tým výšku pracovného kapitálu firmy? Čas 5 minút Úloha 35. Napíšte, ktoré efekty sa vo firme objavia po optimalizácii zásob? Čas 5 minút 73

74 Úloha 36. Ak máte zlé riadenie zásob vo firme, ako to zistíte, podľa akých aspektov činnosti firmy? Čas 5 minút Analýza nákladovosti a ziskovosti Pri analýze kvantitatívnych výsledkov podniku je potrebné spojiť analýzu množstva s analýzou sortimentu. kvality a rovnomernosti výroby. Pružné reagovanie na potreby trhu si vyžaduje potrebu plánovať nielen v celkovom objeme, ale podľa jednotlivých výrobkov, čiže plánovať aj sortiment, kvalitu a rovnomernosť výroby. V podniku musí existovať súlad medzi výrobou a potrebami trhu. Analýzu a hodnotenie výroby preto nemôžeme obmedziť iba na percentuálne plnenie ukazovateľov objemu výroby, ale aj na otázky, či plánovaná výroba bola splnená aj vo svojej štruktúre, kvalite a včas. Analýza sortimentu výroby Pod sortimentom výroby rozumieme skladbu výrobkov, kvantitatívny podiel jednotlivých výrobkov v celkovej výrobe podniku za určité obdobie. Sortiment výroby je stanovený percentuálne podielom na celkovom objeme výroby. Od plánovaného sortimentu výroby sa odvíjajú všetky ďalšie ukazovatele. Každý výrobok má svoje nároky na materiál, jednotlivé profesie robotníkov, ich časový fond a podobne. Plánovať výrobu a sortiment je veľmi zložité, pretože na jednej strane sú ekonomické požiadavky výroby a kapacity podniku a na druhej strane sú požiadavky trhu. v niektorých odvetviach, najmä v spotrebnom priemysle, je veľmi ťažké plánovať sortimentnú skladbu, úplne presne. Sortiment sa plánuje na kratšie časové obdobie a pritom sa zmeny sortimentu hodnotia kladne, ak sú prejavom podniku pružne reagovať na požiadavky na trhu. V ekonomickej analýze sa hodnotí sortiment z dvoch hľadísk: Sortiment ako súčasť výrobných úloh. Vyčísľujeme mieru plnenia výroby pri splnení stanoveného sortimentu. Sortiment ako činiteľ spôsobujúci zmenu ekonomických ukazovateľov podniku. Zmena sortimentu vyvoláva zmenu prakticky vo všetkých hodnotových absolútnych a pomerových ukazovateľoch. Potom je potrebné zodpovedať na otázky, do akej miery zmena sortimentu ovplyvnila jednotlivé ekonomické ukazovatele. 74

75 Príklad: Výrobky Výroba v ks Cena v Výroba v Plnenie výroby p S p % s % v % A ,4 100 B , ,8 133,3 C , ,1 91,3 D , ,7 84,4 Spolu ,16 Ako podnik splnil plán vybraných výrobkov? Celkový objem výroby v absolútnom vyjadrení vzrástol o 1000, v relatívnom vyjadrení vzrástol na 103,16%.Ale podiel jednotlivých výrobkov na plnení objemu výroby sa podstatne zmenil, t, j. zmenil sa sortiment výroby. Podľa jednotlivých výrobkov sa plán splnil iba u prvého výrobku, ale jeho podiel na celkovom objeme poklesol. Úloha 37. Myslíte si, že je to ozaj pravda, že sa plán splnil len u jedného výrobku? Čas 5 minút Analýzu plnenia výroby so započítaním plnenia sortimentu výroby urobíme: Metódou prepočítaného plánu Táto metóda vychádza z predpokladu, že plnenie plánu výroby u jednotlivých výrobkov má mať taký vývoj, aký je pri celkovom objeme výroby. To znamená, že zmenou objemu výroby ( indexom zmeny ) prenásobíme každú položku plánu a dostaneme prepočítaný plán. Prepočítaný plán dostaneme prepočítaním plánu výroby indexom 1,0316. Tento postup je zaujímavý a použiteľný v tom prípade, ak v danom období záleží na dodržaní sortimentu. Vplyv zmeny sortimentu na ukazovatele podniku Zmena sortimentu vyplýva zo zmeny objemu (množstva) výroby výrobku, čo vo väčšine prípadov vyvoláva zmenu proporcií medzi jednotlivými výrobkami. Zmení sa tým podiel jednotlivých výrobkov na celkovom objeme výroby. Každý výrobok je nositeľom inej ceny, iných nárokov na výrobu. Vhodné ukazovatele na kvantifikáciu vplyvu zmeny sortimentu na plnenie objemu výroby sú normohodiny. V našom príklade na zmene objemu výroby v hodnotovom vyjadrení 1000 sa podieľa vplyv zmeny množstva a vplyv zmeny sortimentu. Celkový objem výroby v normohodinách nebol splnený. Výrobky Výroba v ks Nh/ks Výroba v Nh PC/Nh Výroba v Zmena p S p s p s A , B , C , D , Spolu

76 Použijeme metódu reťazového dosadzovania Plánovaný objem Prepočítaný objem Skutočný objem Q0*S0*PC0 Q1*S0*PC0 Q1*S1*PC vplyv objemu vplyv sortimentu Plánovaný a skutočný objem výroby je v tabuľke. Skutočný objem výroby prepočítaný na plánovaný sortiment ocenený plánovanou cenou dostaneme: ( 17200:17550)*2500= 2450,1425*2,4=5880,34 ( 17200:17550)*3600=3528,2051*2,5=8820,51 ( 17200:17550)*3450= 3381,1966*2,5=8452,99 ( 17200:17550)*8000=7840,4558*1,0=7840, ,30 Celkovú zmenu objemu výroby v Sk negatívne ovplyvnila zmena množstva výroby 631, pozitívne ju ovplyvnila zmena sortimentu o Výpočet prepočítaného objemu môžeme aj zjednodušiť, keď plánovaný objem výroby prenásobíme indexom zmeny výroby vyjadrený v normohodinách: Q1*S0*PC0= Q0*S0*PC0* Q1*S0 / Q0*S0 Z uvedeného vyplýva, že objem výroby nám podáva inú informáciu ako objem výroby vyjadrený hodnotovo 103%, hoci k zmene predajných cien nedošlo. Ak nemáme normohodiny použijeme podiel množstva skutočného a plánovaného vo fyz. jednotkách. Bolo vyrobených menej kusov avšak plán objemu v hodnotovom vyjadrení bol prekročený vďaka a v prospech drahších výrobkov. Táto analýza má význam z pohľadu diferencií medzi výrobkami, každý výrobok má inú cenu, inú nákladovosť, ziskovosť a je dôležité analyzovať, ktoré výrobky sa ako podieľajú na tvorbe ekonomiky podniku. Uvedený prepočet znázorňuje ekonomickú analýzu odchýlky od objemu a vplyv sortimentu. Existuje ešte prepočet aj cenovej odchýlky, ale všetky tieto náležitosti patria už skôr do nákladového ako finančného controllingu. 76

77 Riadenie pracovného kapitálu cez controlling priebežnej likvidity Predpokladom zachovania likvidity podniku je vybilancovanie príjmov a výdavkov v krátkodobom i dlhodobom časovom horizonte. V podnikoch sa požiadavka vybilancovania príjmov a výdavkov presadzuje prevažne pomocou finančného plánu a jeho kontroly. Vybilancovaný finančný plán je predpokladom zachovania priebežnej likvidity podniku, nie však garantom. Neplánovaný deficit môže vzniknúť v dôsledku rozdielneho vývoja skutočného cash flow a plánovaného cash flow. Aj napriek tomu je však finančný plán dôležitým nástrojom riadenia likvidity podniku. Chýbajúce peniaze znižujú kredit podniku, brzdia jeho podnikateľské aktivity, naopak prebytočné peniaze znamenajú stratu z ušlých príležitostí. Podniky nevenujú potrebnú pozornosť riadeniu likvidity podniku v súčasnosti, ale ani do budúcnosti. Podnikové účty sa často dostávajú do debetu, prekračujú sa úverové rámce a odkladajú sa splatné záväzky, naopak, nemalé čiastky ležia nečinne na bežných účtoch podnikov. Príčinu netreba hľadať iba v podnikoch, ale aj na kapitálových trhoch, ktoré doteraz neposkytujú investičné príležitosti so žiaducou mierou výnosu, likvidity a splatnosti. Statické hodnotenie likvidity podniku Likvidita je schopnosť podniku splácať krátkodobé záväzky. Likvidnosť je schopnosť transformácie aktív na peňažné prostriedky. Likvidita podniku sa počíta pomocou pomerových, ale aj rozdielových ukazovateľov. Z pomerových ukazovateľov sa používa najmä okamžitá likvidita, pohotová likvidita, bežná likvidita a celková likvidita. Medzi rozdielové ukazovatele likvidity podniku patria: čisté pohotové prostriedky, čistý peňažný majetok a čistý pracovný kapitál. Pri konštrukcii ukazovateľov likvidity sa vyberajú údaje zo súvahy. Pomerové ukazovatele likvidity sa vypočítajú podľa nasledujúcich vzorcov: Okamžitá likvidita = likviditné prostriedky 1.stupňa / okamžite splatné záväzky. Pri výpočte okamžitej likvidity sa do menovateľa dosadzujú okamžite splatné záväzky. Tento údaj nie je možné získať z finančného účtovníctva, ale je potrebná bežná evidencia o záväzkoch. Optimálna hodnota okamžitej likvidity je 0,2-0,3. Pohotová likvidita = likviditné prostriedky 1.stupňa / krátkodobé záväzky. Pohotová likvidita charakterizuje schopnosť podniku pokryť peňažnými prostriedkami bežné potreby. Ide o platenie cash - v hotovosti. Optimálna hodnota pohotovej likvidity je 0,8-1,2. 77

78 Bežná likvidita = (likviditné prostriedky 1.stupňa+ krátkodobé pohľadávky) / krátkodobé záväzky. Optimálna hodnota bežnej likvidity je 1,5-2,0. Bežná likvidita je ukazovateľ, ktorý používa najmä finančná inštitúcia (banka ) pri rozhodovaní o tom, či poskytne podniku krátkodobý úver alebo nie. Charakterizuje schopnosť podniku pokryť finančným majetkom a krátkodobými pohľadávkami krátkodobé záväzky podniku. Za optimálny sa považuje vývoj ukazovateľa nad 1,5. Pomer 1,0 znamená, že podnik je ešte schopný uhradiť svoje krátkodobé záväzky bez toho, aby musel predať zásoby. Pri vývoji pod 1,0 sa musí podnik spoliehať na predaj zásob, čo pre veriteľa nie je prijateľné. Celková likvidita = obežné aktíva / krátkodobé záväzky. Optimálna hodnota celkovej likvidity je 2,0-2,5. Je potrebné si uvedomiť, že ani vysoké hodnoty likvidity nie sú prijateľné. Optimálna hodnota celkovej likvidity v trhových ekonomikách je nad 2,5. Pri hodnotení tohto ukazovateľa je potrebné prihliadať k ukazovateľom: doba splatnosti pohľadávok a doba splatnosti krátkodobých záväzkov. Celková likvidita pod 1,0 znamená, že podnik je úplne nelikviditný. Vysoké stavy peňažných prostriedkov znamenajú ich neproduktívne využívanie a znižujú rentabilitu. Rozdielové ukazovatele likvidity sa vypočítajú podľa nasledujúcich vzorcov: Čisté pohotové prostriedky Čistý peňažný majetok Čistý pracovný kapitál = Likviditné prostriedky 1. stupňa - krátkodobé záväzky = Likviditné prostriedky 2. stupňa - krátkodobé záväzky = Obežné aktíva - krátkodobé záväzky Z týchto rozdielových ukazovateľov má najväčšiu výpovednú hodnotu ukazovateľ čistý pracovný kapitál. Čistý znamená, že je očistený od úhrady krátkodobého cudzieho kapitálu, teda aj od tej časti obežných aktív, ktoré nie je možné použiť inak ako na pokrytie krátkodobých záväzkov. Pracovný znamená, že použitie tohto kapitálu je pružné, a že je disponibilný. Finanční manažéri chápu pracovný kapitál ako finančný fond, ktorý majú čo najlepšie využiť, pretože ide o dlhodobé zdroje, ktoré je potrebné použiť na rozvoj podnikateľských aktivít. Hodnota tohto ukazovateľa musí byť kladná. V prípade ak je záporná ( ide o nekrytý dlh ), je ohrozená platobná schopnosť podniku, dokonca samotná existencia podniku. Je to spôsobené tým, že na pokrytie dlhodobých aktív sa v prípade zápornej hodnoty použili krátkodobé zdroje, čo je pre zabezpečenie zdravej finančnej situácie neprípustné. Touto skutočnosťou sa poruší zlaté bilančné pravidlo, ako aj zlaté pravidlo financovania. Ak je hodnota kladná, podnik môže túto hodnotu použiť na financovanie svojich podnikateľských aktivít. 78

79 Veľkosť ukazovateľa ovplyvňujú ukazovatele aktivity, ale i stabilita trhu, konkurencia, daňová legislatíva a iné. Pri analýze finančnej situácie (najmä likvidity) pomocou čistého pracovného kapitálu majú význam tie transakcie, ktoré spôsobili za určitý časový úsek jeho výslednú zmenu (zvýšenie alebo zníženie). V podstate ide o zmapovanie prítokov a odtokov peňažných prostriedkov. Ak chceme poznať príčiny, ktoré viedli k výslednej zmene čistého pracovného kapitálu, musíme previesť analýzu tých zložiek, ktoré na jeho veľkosť pôsobia. Analýzu zložiek je možné urobiť dvoma spôsobmi: Použitím výkazu cash flow na báze zmeny čistého pracovného kapitálu, v ktorom sa sleduje zmena obežných aktív a krátkodobých záväzkov (súhrnné cash flow). Použitím výkazu cash flow na báze zdrojov a použitia (bilancia cash flow). Z problematiky pracovného kapitálu sa odvodila samostatná oblasť manažmentu, a to Working Capital Management, ktorá sa zaoberá určením optimálnej výšky položky obežných aktív (ako aj ich vhodnej štruktúry) a stanovením ich celkovej sumy. Zároveň sa zaoberá výberom vhodného spôsobu financovania obežných aktív. Táto problematika bezprostredne súvisí s bežným financovaním (krátkodobým), teda s financovaním obežného majetku. Úloha 38. Vedeli by ste povedať výšku pracovného kapitálu pre firmu, ktorá ho potrebuje na 45 dní a poznáte len veľkosť nákladov ročne? Čas 10 minút Analýza cash flow - analýza finančných prostriedkov Finančné prostriedky podniku predstavujú reálne peňažné prostriedky, za ktoré môže podnik nakupovať reálne vstupy do výroby, vyplácať mzdy, dividendy a pod. Pre zabezpečenie hladkého priebehu reprodukčného procesu podniku je preto veľmi dôležité disponovať potrebným množstvom finančných prostriedkov. Prostriedky, ktorými podnik disponuje sa vytvárajú medzi kladnými peňažnými tokmi ( tržby z predaja vlastných výrobkov a služieb, tržby z predaja tovaru, tržby z predaja nepotrebného investičného majetku a zásob a pod.) a zápornými peňažnými tokmi ( nákup materiálu, energie, investičného majetku a pod.). Úlohou podnikového riadenie je zabezpečiť, aby z dlhodobého hľadiska prevládali kladné toky nad zápornými. Dosiahnutie takéhoto stavu si vyžaduje, aby finančná analýza dala odpoveď na tieto otázky: Kde vznikla v analyzovanom období peňažná hotovosť a na čo sa použila? 79

80 Prečo vznikol rozdiel medzi stavom hotovosti na začiatku a na konci analyzovaného obdobia? Odpovedať na tieto otázky je možné prostredníctvom analýzy výkazu cash flow. Na základe analýzy výkazu cash flow, je možné zistiť, ktoré sú rozhodujúce zdroje tvorby finančnej hotovosti a aké je rozhodujúce použitie vytvorených zdrojov, je možné vysvetliť zmenu stavu finančnej hotovosti rozčlenením príjmov a výdavkov do troch oblastí - prevádzkovej, finančnej a investičnej. Zároveň je možné zistiť, či sú potreby podniku financované zo zisku a ostatných vlastných zdrojov alebo z cudzích zdrojov. Získané poznatky sú pre podnikový manažment zdrojom poučení, ktoré musí rešpektovať pri riadení podniku v budúcnosti. Analýza hospodárskeho výsledku a finančných prostriedkov je východiskom analýzy ďalších kvalitatívnych výsledkov podniku. Úloha 39. Ako finančný controllér máte riadiť finančné toky vo firme. Ktoré výkazy k tomu by ste potrebovali a ako by ste naplánovali výšku finančných prostriedkov v jednotlivých mesiacoch? Čas 10 minút Úloha 40. Ktoré 4 položky súvahy ovplyvňujú zvlášť výrazne tok peňažných prostriedkov vo firme a je ich potrebné plánovať a vyhodnocovať? Čas 5 minút Zabezpečenie každodennej likvidity Podmienku každodennej likvidity môžeme formulovať takto: Platobná sila daného dňa = výdavky splatné v danom dni. Platobná sila podniku v danom dni predstavuje peňažné prostriedky, ktoré sú v tento deň voľné na úhradu splatných záväzkov. Tieto prostriedky možno označiť ako disponibilné. Tvorí ich počiatočný stav vkladov na požiadanie, nevyužité úverové rámce, ktoré možno čerpať bez meškania a príjmy daného dňa. Požiadavka každodennej likvidity musí byť splnená nielen v podniku, ale aj na všetkých bankových kontách. Ale to nič nemení na skutočnosti, že podnik je platobne 80

81 schopný ak plní svoje finančné záväzky a nie vtedy, ak má na jednom účte prebytok a na druhom schodok. Ak je plán príjmov a výdavkov reálny sú vzťahy medzi nimi vybilancované. Peňažná dispozícia sa potom zvyčajne obmedzuje na časové presuny plánovaných príjmov a výdavkov a na ich objemové úpravy. Peňažná dispozícia je napr. odklad úhrady záväzkov, eskontovanie či postúpenie zmeniek, vyrovnávanie schodku a prebytkov medzi bankovými kontami podniku, krátkodobé investície voľných peňažných prostriedkov, príjem krátkodobých externých zdrojov a rozpúšťanie rezerv likvidity. Vyrovnávanie likvidity dňa by nemalo strácať racionalitu. Nemali by sa prehliadať vplyvy na rentabilitu a likviditu v bezprostrednej popr. vzdialenej budúcnosti. Je potrebné analyzovať aj diferencovaný vplyv opatrení peňažnej dispozície na subjekty v podnikovom okolí. Napríklad odklad úhrady záväzkov môže v jednotlivých prípadoch spôsobiť diferencované ohrozenie partnerských vzťahov a môže samozrejme viesť aj k mnohým sankčným postihom. Hlavné zásady riadenia priebežnej likvidity možno zhrnúť do niekoľkých bodov: vyhýbať sa omeškaniu pri úhradách záväzkov, optimálne využívať úverové limity, nedovoľovať prekročiť úverové rámce, zabraňovať stratám z nečinnosti peňažných prostriedkov, regulovať rýchlosť toku peňažných prostriedkov, zabezpečovať disponibilitu flexibilných krátkodobých zdrojov, budovať informačné systémy podporujúce peňažnú dispozíciu. Dôležitým atribútom informačných systémov na podporu peňažnej dispozície je presnosť a včasnosť komunikácie informácií. V tejto súvislosti sa musíme zmieniť o systéme riadenia peňažných prostriedkov ( CMS Cash Management Systems ). CMS je komunikačný systém medzi bankami a ich klientmi, podporujúci proces riadenia priebežnej likvidity. Umožňuje elektronické odovzdávanie správ o stavoch a pohyboch bankových kont klientov, transfer peňazí na finančné krytie transakcií vrátanie prijatia úverov či krátkodobých investícií, koncentráciu peňažných prostriedkov bankových kont na cieľové, tzv. koncentračné účty ( pooling ), saldovanie pohľadávok a záväzkov spoločnosti v rámci skupiny ( netting ). Súčasťou ponuky CMS bývajú systémy určené na krátkodobé finančné plánovanie. Užitočnosť týchto systémov, často označovaných ako strategické informačné systémy alebo elektronické informačné systémy sa prejavuje v týchto oblastiach: optimalizácia stavu bankových kont z pohľadu úrokov, optimalizácia rýchlosti a spoľahlivosti tokov informácií a zvýšenie kvality rozhodovania, minimalizácia nákladov tokov platieb a držby kont, zabezpečovanie každodennej platobnej schopnosti. Zavádzanie CMS v podniku vyvoláva náklady spojené so získavaním, údržbou a prenosom dát. Preto je potrebné porovnávať náklady spojené so zavedením s efektmi, ktoré vyplývajú zo zavedenia tohto systému. 81

82 Úloha 41. Keď je firma v kríze a má nedostatok finančných prostriedkov, skúste vymenovať faktory, ktoré to mohli spôsobiť a napíšte, v čom vidíte vo firme najväčšiu chybu? Čas 8 minút Informačné vstupy peňažnej dispozície Stav disponibilných peňažných prostriedkov na začiatku daného dňa Stav disponibilných peňažných prostriedkov tvoria zostatky bežných účtov a disponibilné, nevyužité úverové rámce. V súvislosti so zostatkami bežných účtov je potrebné poznamenať, že informácie v podobe bankových výpisov nemusia vždy odrážať disponibilný stav peňažných prostriedkov. V bankovej praxi sa môžeme stretnúť s tým, že banka zúčtuje pohyb peňažných prostriedkov na bežnom účte, pričom ku skutočnému transferu hodnoty dochádza s určitým oneskorením. Vzniká tak rozdiel medzi dátumom zúčtovania a dátumom disponibility. Vzhľadom na časový posun disponibility súm za ich zúčtovaním platí, že: Účtovný zostatok bežného účtu = disponibilný zostatok bežného účtu. Pre likviditu, resp. platobnú schopnosť bežného dňa, je relevantný disponibilný zostatok. Prebytok účtovného zostatku nad disponibilným je naopak, dôležitý pre určenie platobnej sily v najbližších dňoch. Príjmy v daný deň Príjmy v daný deň sú okrem počiatočných disponibilných prostriedkov ďalšou zložkou platobnej sily podniku. Ide o zložku očakávanú, a preto zaťaženú určitou neistotou. Vstupom do peňažnej dispozície bývajú iba príjmy s Za príjmy s vysokou pravdepodobnosťou vzniku možno ďalej považovať príjmy: vysokou pravdepodobnosťou realizácie. Ako prvý informačný zdroj pri určovaní príjmov môžu byť využité údaje mesačných plánov príjmov a výdavkov, pokiaľ obsahujú údaje o alokácii príjmov a výdavkov do denných intervalov. Za celkom isté je možné považovať príjmy, ktoré vyplývajú z už zúčtovaných súm na bankových výpisoch z predchádzajúcich dní, majú disponibilitu v deň, keď sa uskutočňuje peňažná dispozícia. z inkasných príkazov, z dobropisov, z platieb avízovaných bankou, z obdržaných šekov, zo zmeniek na inkaso, zo zmeniek na eskont, z predajných cenných papierov, z ukončených termínovaných vkladov, z úrokov a pod. 82

83 Je celkom zrejmé, že základom správnosti určenia príjmov daného dňa je podrobná evidencia javov, z ktorých sa dá odvodiť objem a okamih realizácie príjmov. Výdavky v daný deň S platobnou silou v daný deň sa porovnávajú splatné výdavky. Pri kvantifikácii výdavkov na rozdiel od príjmov nejde ani tak o hľadiská istoty alebo neistoty, ako skôr o možnosti ovplyvňovania ich realizácie. Tieto možnosti sú dané stupňom naliehavosti výdavkov a následkami, ktoré pre podnik vyplývajú z odkladu realizácie záväzkov. Predpokladom vstupu výdavkov do súboru úhrady daného dňa je overenie ich oprávnenosti z hľadiska ich výšky, termínu a účelu. Každý podnik má zvyčajne vytvorený určitý systém preferencií úhrad záväzkov, ktorý vychádza jednak zo zákonných aktov (napr. daňové výdavky ) a zmluvných aktov ( napr. splátky vyplývajúce z úverovej zmluvy ), jednak z interných podnikových smerníc. Väčšia časť výdavkov v daný deň je obvykle plne determinovaná interným rozhodnutím podniku o vystavení príkazu na úhradu. Niektoré výdavky naopak, v daný deň sú podnikom prakticky Ako ukážku štrukturalizácie výdavkov pre potreby peňažnej dispozície možno uviesť toto členenie výdavkov: záväzky voči dodávateľom, zmenky na úhradu, akcepty, vydané šeky, anuity, úroky, mzdy, poistenie, dane atď. neovplyvniteľné. Patria sem príkazy na báze príkazu na inkaso, úhrady vystavených šekov, úhrady zmeniek, úverových anuít a podobne. Hľadisko istoty alebo neistoty očakávaných výdavkov je veľmi aktuálne predovšetkým pri úhradách šekom. Podnik má síce presné údaje o evidencii vystavených šekov, nevie však s istotou, v ktorý deň mu suma bude odrátaná z účtu. Tento deň sa však dá odhadnúť, pokiaľ máme prehľad o očakávaných hodnotách zdržania medzi vypísaním šeku a jeho zúčtovaním. Peňažná dispozícia je dôležitou súčasťou finančného controllingu. Obsahuje plánovanie, realizáciu a kontrolu, pričom tieto činnosti vzhľadom na denné obdobie nasledujú veľmi rýchlo za sebou. To kladie vyššie nároky na rýchlosť rozhodovania a informačné toky. Preto jedným zo základných predpokladov racionálnej peňažnej dispozície je softvérová podpora komunikačných systémov tak vo vnútri podniku, ako aj mimo neho. Kontrola v rámci peňažnej dispozície sa zameriava jednak na overenie predpokladaných tokov peňažných prostriedkov, jednak na overenie vyrovnanosti stavu kont a čerpanie úverových limitov. Sleduje sa najmä úroveň zadlženosti v bankách vo vzťahu k úverovým limitom, úroveň prebytkov či schodkov na jednotlivých bankových účtoch a optimálnosť nákladov finančných zdrojov. Rozpočtovanie cash flow Likvidita sa chápe ako schopnosť podniku splácať v stanovenom čase a objeme záväzky. Touto schopnosťou by mal podnik disponovať dlhodobo. Skutočnosť je však taká, že v súčasnosti množstvo podnikov naráža na problém platobnej neschopnosti. 83

84 Táto je bezprostredne spojená s ohrozením existencie podniku. Je nutné uvedomiť si, že každá krátkodobá strata platobnej schopnosti, aj keď priamo neohrozuje podnik a jeho existenciu, je spojená s nemalým rizikom. Podnik stráca dôveru svojich veriteľov, vzrastá obtiažnosť splácania úverov, vzrastajú problémy so získavaním nových úverov. Dôsledok straty dôveryhodnosti zvyšuje finančné napätie, znižuje možnosť financovania neodkladných potrieb podniku a tým prehlbuje finančnú krízu podniku. V trhových podmienkach, je preto bežnou praxou, že podniky plánujú a rozpočtujú svoje budúce peňažné príjmy a výdavky (CF). Vedenie podniku potrebuje vedieť, či podnik má vhodne rozložené budúce príjmy a výdavky tak, aby sa podnik nedostal do platobných ťažkostí. Takáto situácia by ohrozila dobré meno podniku a mohla by viesť k finančným stratám. Nástrojom k sledovaniu budúcich cash flow je rozpočet budúcich peňažných tokov, tzv. platobný kalendár. Tento kalendár sa zostavuje s výhľadom na jeden rok v členení podľa jednotlivých štvrťrokov alebo mesiacov. Výsledná štruktúra platobného kalendára je v tabuľke: Položky január február marec apríl... Tržby v hotovosti Inkaso faktúr Čerpanie úveru Ostatné príjmy Vytvorené peňažné prostriedky Úhrada dodávateľom mzdy nájomné cestovné ostatné služby úroky z úverov výplata dividend ostatné výdavky Potreba peňažných prostriedkov Prebytok / nedostatok peň. prostriedkov Jednotlivé položky sa uvádzajú v období, v ktorom dochádza k ich úhrade. Napr. mzdy budú uvedené v období, v ktorom budú skutočne vyplatené a nie v období, ktorého sa dotýkajú. V štruktúre výdavkov sa nesmú objaviť odpisy DHM a DNM, pretože nepredstavujú výdavky podniku. Zostavením platobného kalendára sa sleduje dodržanie finančnej rovnováhy. Úloha 42. Robia aj vo veľkých firmách takéto platobné kalendáre pre rozpočtovanie cash flow, alebo využívajú inú formu výkazov? Ak áno, tak skúste povedať akú? Čas 8 minút 84

85 Teória riadenia hodnoty firmy a výkonnosť firmy Teória riadenia hodnoty vznikla v 80. rokoch v USA, pričom sa rozvíjala najmä teória plánovania budúcej hodnoty firmy. Podobný vývoj v teóriách riadenia nastal aj v európskych krajinách, avšak s 5 10 ročným omeškaním. V Európe prevládal a môžeme povedať, že aj prevláda skôr nákladový prístup v riadení a snaha o minimalizáciu nákladov. To je dané históriou a vývojom controllingu v týchto krajinách. Štátne vlastníctvo popieralo teóriu riadenia hodnoty firmy a jej maximalizáciu. Je ťažké riadiť hodnotu firmy, ak nie je známy vlastník. V súčasnosti po mnohých civilizačných vlnách v poľnohospodárstve a v priemysle, prechádzame treťou civilizačnou vlnou, ktorá je založená na tvorbe bohatstva zo znalostí. Vývoj systému tvorby bohatstva je poháňaný inováciami, ktoré sú produktom intelektuálneho kapitálu. Aby firmy obstáli v tomto civilizačnom zápase musia dodržiavať štyri základné princípy: 1. Svoju budúcnosť si musia vytvárať samostatne v novej ekonomickej situácii nie je dôležité optimalizovať to čo firmy robia, ale rozhodnúť sa čo by sa malo robiť. Budúcnosť to je iba náhoda, to je množstvo príležitostí a rizík, našou úlohou je tieto riziká minimalizovať, ako aj náklady s tým spojené. 2. Nevyhnutná flexibilita a pohotovosť firma sa musí transformovať na niečo, čo sa bude podobať na auto s pohonom na všetky štyri kolesá, ktoré je vhodné do akéhokoľvek terénu, autu, ktoré sa dá dokonale ovládať. Konkurenčnú výhodu získajú tí, ktorí budú pohotovo reagovať a dokážu sa prispôsobiť. Štruktúrou pre prispôsobenie sa je sieť. 3. Inovatívnosť a hľadanie nových ciest nestačí robiť veci lepšie, ale je potrebné robiť správne veci a robiť ich inak. Zvíťazia tí, ktorí sú schopní vymyslieť vždy nové hry. Sila marketingu spočíva v špecializácii. Nespočíva v tom, že budeme všetkým pre všetkých. Je potrebné úzke zameranie robme menej ale poriadne. 4. Zameranie sa na princípy k týmto princípom patria základné princípy, ktorými sú poctivosť, spravodlivosť, úprimnosť, integrita a dôvera. Úloha 43. Skôr než začneme so štúdiom tejto problematiky skúste povedať aký ukazovateľ by ste použili na sledovanie hodnoty firmy a aký vývoj hodnoty firmy zvyšuje spokojnosť majiteľa? Čo je toho prejavom? Po preštudovaní tejto študijnej jednotky sa pozriete, čo ste tu napísali a porovnajte, čo viete teraz. Čas 7 minút 85

86 Princípy Balanced Scorecard Aby sme pochopili teóriu riadenia hodnoty, musíme pochopiť a uplatniť analýzu shareholder value. Firma je mechanizmus, ktorý je riadený a zviazaný z množstvom záujmov. Nositeľmi týchto záujmov sú stakeholders (zainteresované strany). K nim patria okrem akcionárov (shareholders) a potenciálnych akcionárov (investors) aj zamestnanci, zákazníci, veritelia a podobne. Pri pochopení tejto teórie je dôležité pochopiť, koho záujmy budú kladené na prvé miesto. Jediná správna odpoveď v zmysle teórie riadenia hodnoty je, že maximalizáciou hodnoty pre akcionárov, maximalizujeme hodnotu pre ostatné záujmové skupiny. Dôkazom toho je koniec socializmu, v ktorom nebol známy vlastník, dôsledkom čoho bola klesajúca výkonnosť ekonomiky a následný pokles stakeholder value t.j. životnej úrovne obyvateľstva oproti vyspelým ekonomikám. Iba firma, ktoré spĺňa nároky vlastníkov, ktorí sú nositeľmi najväčšieho rizika, môže dlhodobo existovať a prinášať prospech všetkým zúčastneným stakeholders. Táto koncepcia zároveň podporuje pravidlo, že čím je väčšie riziko, tým väčší výnos sa očakáva. Keďže shareholders nesú najväčšie riziko, pretože do firmy vložili svoj kapitál, očakávajú aj najvyšší výnos. Hodnotu firmu uvádzame z toho dôvodu, že patrí ku kritériám hodnotenia výkonnosti. Mnoho teoretikov a praktikov v tom však nemá jasno a túto teóriu popiera. Napádajú čistú súčasnú hodnotu ako kritérium výkonnosti ( vrcholové kritérium ) a hovoria a predkladajú skôr viackriteriálne hodnotenie výkonnosti. Avšak použitie jedného kritéria má svoje výhody a dôsledky: 1. Existencia jedného kritéria neznamená, že to pre riadenie stačí. Pri riadení sa treba snažiť o to, aby vrcholové kritérium v sebe skrývalo čo najviac ďalších ukazovateľov a vplyvov. Manažéri sa musia snažiť, aby vedeli zmerať ako kto k naplneniu tohto kritéria prispieva. Určite všetci vedia, že iba toto jedno vrcholové kritérium k riadeniu nestačí. 2. Umožňuje riadiť podnik k jednému jasnému cieľu. Pracovníci podniku musia vedieť čo sa od nich očakáva. 3. Neznamená to, že niekto je zvýhodnený a niekto naopak znevýhodnený. Iba je rešpektovaná skutočnosť, že niekto nesie väčšie a niekto menšie riziko spojené s podnikaním. Každý očakáva taký úžitok, ktorý by získal inde pri rovnako rizikovej investícii. Najväčšie riziko podstupuje vlastník podniku, jeho kritérium pre hodnotenie podniku musí byť prioritné. Rešpektované musia byť kritéria aj iných zúčastnených, inak by vlastník nedosiahol svoj cieľ. 86

87 Ak vlastníte plachetnicu nemôžete vyhovieť všetkým členom posádky, kam sa plaviť aj keby ste chceli. Každý člen posádky má inú predstavu o optimálnom kurze, smere a ceste. Majiteľ, ktorý do jachty investoval peniaze určí smer, veď on investoval peniaze do tohto projektu a zriekol sa niečoho iného. Ale majiteľ sa musí postarať o to, aby plavidlo bolo v poriadku a členovia posádky boli spokojní, pretože inak nedosiahne cieľ. Ak vlastník chce tvoriť hodnotu pre seba, musí to robiť tak, že bude tvoriť hodnotu pre druhých. Úloha 44. Akými princípmi sa riadi vaša firma. Skúste vymenovať aspoň tie podstatné? Napíšte prečo je to dôležité a ako by ste to zaviedli do praxe v organizácii, ktorej pracujete. Čas 5 minút Existujú tieto základné modely riadenia a vzťahu majiteľ manažér: 1. Anglosaský prístup, ktorý predstavuje kontrolu prostredníctvom kapitálových trhov, pričom tu je prioritné zvyšovanie hodnoty kapitálu akcionárov, t.j. zvyšovanie hodnoty akcií. Ide predovšetkým o čo najlepšiu výkonnosť firmy, ako zdroja peňazí. Prioritnou je realizácia hodnoty, pružnosť, likvidita a hodnota vlastného kapitálu. 2. Európania chápu firmu ako koalíciu, kde je potrebné zabezpečiť jej dlhé trvanie (stakeholders value). Aj tu je samozrejme potrebné, aby stroj na peniaze bol čo najvýkonnejší, avšak nie za každú cenu. Tento prístup je ale nevyhnutnosťou, pretože neexistujú dostatočne likvidné zdroje, trhy zdrojov. Preto je koalícia najvýhodnejšou formou pre každého účastníka. 3. Japonský prístup sa podobá európskemu má však svoje špecifiká. Je pre neho charakteristická kontinuita skupinových vzťahov (celoživotné zamestnanie) a princíp seniority (odmeňovanie podľa dosiahnutého vzdelania a odpracovaných rokov). Pri porovnávaní slovenských firiem so zahraničnými je spravidla najväčší rozdiel vo výkonnosti. Príčinou nie je nízke vzdelanie alebo nedostatočné technologické vybavenie, pretože tie sú zrovnateľné s úrovňou v zahraničí. Problém je v dosahovaní zrovnateľných cieľov zo zrovnateľných zdrojov, teda v usporiadaní procesov a v ich efektívnom priebehu a riadení. 87

88 Výpočet hodnoty firmy V tejto časti si povieme niečo viac o výpočte hodnoty firmy a o jej tvorbe. Pri posudzovaní výkonnosti firmy je potrebné vziať do úvahy dva základné princípy, ktoré nám ponúka teória financií: 1. Euro, ktoré získame dnes má väčšiu hodnotu ako euro, ktoré získame zajtra. Bezpečné euro má väčšiu hodnotu ako euro rizikové. Prvý princíp znamená, že čím skôr máme peňažné toky, tým skôr ich vieme použiť. Nie je jedno, kedy peniaze z nášho projektu začnú plynúť, preto je potrebné prepočítať budúce peňažné toky k dnešnému dňu. Prakticky sa to zabezpečí pomocou diskontného faktoru, ktorým prenásobíme očakávané peňažné toky, preto aby sme získali ich súčasnú hodnotu. Diskontný faktor vypočítame podľa vzorca: Diskontný faktor = 1/ (1+ re ) kde re je výnosová miera, ktorá sa smerom do budúcnosti zmenšuje a je vyjadrením miery podstúpeného rizika. Riziko predstavuje rozpätie v rámci, ktorého sa môžu pohybovať výsledky firmy. Druhý princíp vyjadruje veľkosť výnosovej miery, pričom vychádza z predpokladu, že čím je riziko vyššie, tým vyššia musí byť diskontná sadzba. Diskontná sadzba re je alternatívnym nákladom vlastného kapitálu a predstavuje výnosnosť, ktorú ponúkajú porovnateľné investičné alternatívy. Úloha 45. Myslíte si, že pre potreby riadenia je potrebné poznať vývoj diskontného faktora? Odkiaľ by ste čerpali údaje o jeho vývoji? Čas 4 minúty Úloha 46. Podľa druhého princípu platí, že čím je diskontný faktor vyšší, tým je aj väčšie riziko podnikania. Myslíte si, že dnes je riziko podnikania nízke, keď je aj diskontný faktor nízky? Prečo sa potom podnikanie nerozvíja ako v čase, keď bol diskontný faktor vysoký? Čas 4 minút Hodnota firmy pre vlastníka je potom daná súčtom všetkých budúcich hotovostných tokov z firmy pre vlastníkov, diskontovaných alternatívnym nákladom vlastného kapitálu. 88

89 Čistá súčasná hodnota sa vypočíta podľa vzťahu: NPV ( Net Present Value ) = - I + PV NPV > 0 kde NPV čistá súčasná hodnota, I výška investície vlastníka do firmy, PV hodnota firmy pre vlastníka. Pre vlastníka je dostatočne výkonná firma tá, ktorá dosahuje kladnú čistú súčasnú hodnotu. Cesta maximalizácie bohatstva vlastníkov je cestou maximalizácie čistej súčasnej hodnoty. Teraz prejdeme k bližšiemu vyjadreniu položiek, z ktorých pozostáva výpočet čistej súčasnej hodnoty. Vyjadrenie PV z matematického hľadiska ide o súčet nekonečného radu. PV = bi / ( 1 + re ) i i=k+1 Problémy s vyčíslením čistej súčasnej hodnoty: pri výpočte NPV je potrebné vedieť výšku investície majiteľov do firmy, čo môže byť hodnota vlastného kapitálu, poznať hodnotu firmy pre vlastníkov, pričom ide o odhad trhovej hodnoty vlastného kapitálu firmy. Trhová hodnota firmy je vyjadrená súčasnou hodnotou budúcich peňažných tokov z firmy pre vlastníkov. Zameriame sa na akciovú spoločnosť. Akcionára zaujíma dividendový výnos a vývoj ceny akcie. Výnosnosť očakávaná akcionárom je daná peňažnými tokmi, ktoré získa v tomto roku v podobe dividendy a očakávaného cenového zhodnotenia akcie v priebehu daného roka. Platí: re = DIV1/ P0 + (P1 P0)/ P0 kde re - alternatívny náklad vlastného kapitálu, DIV1 - dividenda na akciu očakávaná v budúcom roku, P1 - cena akcie očakávaná na konci budúceho roku, P0 - súčasná cena akcie, P1 P0 - cenové zhodnotenie akcií, DIV1/ P0 - dividendový výnos, (P1 P0)/ P0 - miera rastu trhovej ceny akcie. Ak majú akcionári predstavu o požadovanej výnosnosti, resp. výnosnosti akcií s rovnakým rizikom a sú schopní urobiť prognózu výšky dividendy v budúcom roku ako aj ceny akcie na konci budúceho roku, potom vedia stanoviť súčasnú cenu akcie (poznajú vnútornú hodnotu akcie). Súčasná hodnota akcie sa vypočíta podľa vzorca: P0 = (DIV1 + P1) / (1 + re ) 89

90 Táto väzba, ktorá je zobrazená v tomto vzorci platí pre všetky nasledujúce roky. Z toho vyplýva, že cena akcie na konci P1 = (DIV2 + P2) / (1 + re ) budúceho roku sa vypočíta podľa vzorca: Takto by sme mohli pokračovať v jednotlivých rokoch ďalej. Vo všeobecnosti môžeme vzorec pre výpočet trhovej ceny akcie zapísať nasledovne: H P0 = (DIVt) / (1 + re )t + PH / (1 + re ) t =1 kde t - počet rokov, H - záverečný rok, PH - očakávaná koncová cena akcie. Z hľadiska času sa mení podiel očakávanej dividendy a trhovej ceny akcie vo vzorci. Podiel súčasnej hodnoty koncovej ceny klesá a podiel súčtu súčasných hodnôt tokov dividend rastie. V skutočnosti akcie v dôsledku staroby nikdy nezaniknú, z tohto pohľadu sú nesmrteľné, ale pokiaľ sa H blíži k nekonečnu, blíži sa súčasná hodnota koncovej ceny akcie k nule, a preto ju môžeme zanedbať. P0 = Σ (DIV t ) / (1 + re )t Odvodili sme vzorec pre ohodnotenie akcie: t =1 Súčasná hodnota akcie je daná súčtom diskontovaných tokov dividend do nekonečna. Diskontnou sadzbou môže byť alternatívny náklad vlastného kapitálu, t.j. výnosová miera, ktorá môže byť získaná z akcií s porovnateľným rizikom. Hodnota firmy pre vlastníka je daná súčasnou hodnotou budúcich tokov dividend PV. PV = P0 * p Hodnota firmy pre vlastníkov ( vnútorná hodnota vlastného kapitálu ) je súčinom vnútornej hodnoty akcie a počtu akcií: Vzorec pre výpočet vnútornej hodnoty vlastného kapitálu sa dá modifikovať podľa toho, aké toky dividend predpokladáme. Pre prípad tzv. perpetuity, kedy predpokladáme, že tok dividend P0 = DIV1 / re bude konštantný počas nekonečnej doby môžeme vypočítať vnútornú hodnotu podľa vzorca: Pre prípad rastúcej perpetuity, keď budeme predpokladať nárast dividend určitým tempom g počas nekonečne dlhej P0 = DIV1 / (re - g ) doby, platí pre výpočet vnútornej hodnoty vzorec: Reálny je prípad, keď budeme firmu vlastniť určitý počet rokov a potom ju predáme. Pokiaľ predpokladáme pevnú čiastku dividendy, počas rokov vlastníctva firmy môžeme použiť prepočet anuity. K súčasnej hodnote anuity pripočítame diskontovanú predajnú cenu akcie firmy, aby sme získali súčasnú hodnotu akcie. Anuita je rozdiel medzi perpetuitou s prvou splátkou v roku 1 a perpetuitou s prvou splátkou v roku t+1. Anuitu vypočítame: PA = DIV1 / re - (DIV1 re)*1/( re + 1 )t 90

91 kde PA - súčasná hodnota anuity od roku 1 po t, t - posledný rok vlastníctva firmy, rok kedy vlastník chce firmu predať. Vnútornú hodnotu firmy vypočítame podľa vzorca: P0 = PA + Pp /( re + 1 )t t Najbližšie k realite je prípad, kedy P0 = Σ DIVi / (re + 1 )i + Pp /( re + 1 )t počítame s tým, že budeme firmu i =1 vlastniť po určitý počet rokov a potom ju predáme, ale nepredpokladáme pevnú čiastku dividendy: V prípade ak je obdobie vlastníctva firmy veľmi dlhé, prichádza do úvahy vymeniť Pp za PH, pričom ide o trvalú hodnotu akcie. Úloha 47. Prechodom niektorých typov spoločností na akciové je potrebné zmeniť aj celkový pohľad na finančné riadenie tejto organizácie. Myslíte si, že výpočet hodnoty akcií v takejto spoločnosti má významný vplyv na riadenie tejto organizácie? V akých časových intervaloch a akým spôsobom by ste odporučili sledovať vývoj akcií danej spoločnosti. Čas 6 minút Definícia a kvantifikácia tokov z firmy pre vlastníka Pri použití dividendovej metódy pri výpočte hodnoty pre vlastníka (DIV) je situácia jasná. Dividendy predstavujú toky z firmy pre vlastníka. Do výpočtu sa musí samozrejme zahrnúť prípadné zvýšenie alebo zníženie základného kapitálu (navŕšenie základného kapitálu predstavuje investície majiteľa do firmy a zníženie predstavuje tok z firmy k majiteľovi). V tomto prípade sa oceňuje priamo hodnota vlastného kapitálu firmy (PV). Okrem dividendovej metódy sa môže použiť aj metóda voľného cash flow ( free cash flow - FCF). Keďže free cash flow predstavuje toky z firmy pre všetkých vlastníkov kapitálu, t.j. nielen pre vlastníkov firmy, ale aj pre veriteľov, reprezentuje výsledná hodnota celkovú hodnotu firmy a nielen hodnotu pre vlastníkov. Ak chceme získať hodnotu pre vlastníkov musíme odpočítať hodnotu úročeného cudzieho kapitálu ku dňu ocenenia firmy: kde FCF i - free cash flow v priebehu rokov i, i - obdobie i = 1,...,n, n - nekonečno, r - diskontná sadzba (vážený priemer jednotlivých nákladov na jednotlivé druhy kapitálu ), HD - súčasná hodnota úročeného cudzieho kapitálu. 91 n PV = Σ FCFi / ( 1 + r )i - HD i= 1

92 Princíp oboch metód je zhodný, rozdiel je iba v tom, že metóda free cash sa pozerá na firmu ako na nezadlženú. Firma väčšinou nie je nezadlžená, takže keď chceme získať hodnotu pre vlastníkov musíme od modelu free cash odpočítať hodnotu, ktorá patrí veriteľom. Pri vymedzení free cash môžeme postupovať dvoma spôsobmi: 1. prístup vyčísľujúci toky medzi firmou a poskytovateľmi kapitálu, 2. prístup, ktorý vychádza z tokov vo vnútri firmy. Ad 1) Free cash flow môžeme definovať ako tok medzi firmou a poskytovateľmi kapitálu. K poskytovateľom kapitálu patria majitelia a vlastníci. Free cash flow je výsledkom: - tokov medzi firmou a vlastníkmi o + dividendy, o + zníženie vlastného kapitálu, o - navŕšenie vlastného kapitálu, o - ážio. - tokov medzi firmou a poskytovateľmi úročeného cudzieho kapitálu, o + nákladové úroky x ( 1 sadzba dane z príjmov ), o + splátky bankových úverov a obligácií, o - nové bankové úvery a obligácie. Nákladové úroky pritom nepredstavujú čiastku, ktorú získa veriteľ, ale predstavujú čistú cenu cudzieho kapitálu po odpočítaní daňových štítov. Všetky položky označené + predstavujú tok z firmy smerom k majiteľom, resp. k veriteľom. Položky označené znamienkom - predstavujú toky od poskytovateľov kapitálu do firmy. Výsledný tok predstavuje free cash flow, ktorý môže dosahovať kladné aj záporné hodnoty. Kladná hodnota predstavuje čiastku, ktorá nie je nutná na prevádzku alebo reinvestície do firmy a môže byť odčerpaná poskytovateľmi kapitálu. Záporná hodnota predstavuje čiastku nutnú na prevádzku alebo reinvestície a poskytovatelia ju musia uhradiť. Ad 2) Pre priblíženie postupu stanovenia free cash flow, ktorý vychádza z tokov vo vnútri firmy, je vhodné začať zostavením cash flow firmy. Zostavenie cash flow vyžaduje poznať všetky príjmy a výdaje firmy. Tie sledujeme priamo, alebo ich získame úpravou výnosov na príjmy a nákladov na výdaje. Z toho dôvodu musíme čistý zisk upraviť o všetky pohyby v majetku a v zdrojoch firmy. Zvýšenie majetkových zdrojov znižuje cash flow, predstavuje odtok peňazí. U majetkových položiek, ktoré sa odpisujú je okrem toho potrebné EBIT * ( 1- d ) odpisy investície do stálych aktív - prírastok finančného majetku, - prírastok zásob, - prírastok pohľadávok, + prírastok krátkodobých záväzkov. pripočítať odpisy. Tie v danom okamihu nepredstavujú peňažný výdaj. Zvýšenie stavu pasív zvyšuje cash flow, pretože predstavuje prítok peňazí. Táto metóda je použiteľnejšia ako metóda dividendového výnosu, pretože neberie do úvahy pôvod kapitálu. 92

93 Vo všetkých zmienených koncepciách ide o zistenie odnímateľných tokov z podniku ich veľkosti a faktorov, ktoré ich ovplyvňujú. Odnímateľné toky sú toky namierené k poskytovateľom kapitálu, čo je možné uskutočniť bez toho, aby bola ohrozená existencia podniku. Niekedy môže nastať situácia, že podnik nie je schopný takýto tok uvoľniť, ba naopak potrebuje prijať finančné toky. Najviac použiteľná v tomto smere je koncepcia EVA, ktorá sa zameriava na toky, ktoré plynú majiteľom oproti iným rovnakým investičným akciám. Čím väčší je ekonomický zisk, tým je väčší predpoklad, že podnik bude mať zdroje na reinvestície do podniku. Úloha 48. Stanovte hodnotu vašej firmy metódou DFCF (diskontovaný voľný cash flow), ak poznáte nasledovné údaje: výnosy, náklady, nákladové úroky, investície, odpisy, úrokovú sadzbu a tempo rastu cash flow. Čas 20 minút Pokyny: 1-2x poklikajte myšou na obrázok 2, otvorí sa vám excelovský súbor pre výpočet hodnoty firmy. 2 Zadajte vaše hodnoty do riadkov 2, 6, 10, 11, 18, 19, 23 3 Aká je hodnota vlastného imania a aká je hodnota vašej firmy? Výpočet alebo výsledok uveďte a zdôvodnite: 93

94 Diskontovaný voľný cash flow Pč. Názov Odhad výnosov , , , , , ,00 2 z toho tržby , , , , , ,00 3 % rastu tržieb 0,00% 6,67% 6,25% 5,88% 5,56% 5,26% 4 Odpovedajúce náklady , , , , , ,00 5 % rastu nákladov 0,00% 6,79% 6,35% 5,97% 5,64% 5,34% 6 EBIT (Odhad) s nákl. úrokmi 2 000, , , , , ,00 7 % rastu zisku 0,00% 5,00% 4,76% 4,55% 4,35% 4,17% 8 Daň 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 19,00% 9 EBIT x (1 - daň) 1 620, , , , , ,00 10 Odpisy (odhad) 4 000, , , , , ,00 11 Investície (odhad) 1 000, , , , , ,00 12 Voľný cash flow 4 620, , , , , ,00 13 % rastu cash flow 0,00% NPV 1,75% 1,72% 1,69% 1,67% 1,64% Diskontovaný voľný CF , , , , ,51 15 NPV , , , , , Prípustná prirážka za riziko ,00% 5,00% 5,00% 5,00% 5,00% 17 EVA , , , , ,50 18 Diskontná sadzba 0 9,32% 19 Ročné tempo rastu CF ,20% Vecná renta v 5. roku ,68 21 Súčasná hodnota vec. renty v r ,31 22 Trhová hodnota podniku ,71 23 % cudzích zdrojov 53,00% 24 Hodnota cudzích zdojov ,77 25 Trhová hodnota vlast. imania ,93 26 Veľkosť podielu 100,00 27 Hodnota 1 podielu v 252,30 Výpočet hodnoty firmy metódou DFCF Úloha 49. V čom je jej podstatný rozdiel tejto metódy od metód, ktoré audítor používa na stanovenie hodnoty firmy (majetková, podnikateľská hodnota a pod.) Čas 5 minút Určenie diskontnej sadzby pre výpočet súčasnej hodnoty tokov Diskontná sadzba má vyjadriť rizikovosť tokov. Riziko hovorí o rozpätí, v ktorom sa nachádza výsledok firmy. Podstúpenému riziku by mala zodpovedať požadovaná výnosnosť. Hľadáme teda výnosnosť rovnako rizikovej investície, ktorá predstavuje tzv. alternatívny náklad na kapitál (re). Stanovenie tohto nákladu na kapitál nie je vecou predstavy jednotlivca, ale je potrebné kvantifikovať riziká kapitálového trhu. Stanoviť tieto kapitálové riziká je veľmi ťažké, pretože nepoznáme všetky riziká. 94

95 Preto stanovenie tohto nákladu na kapitál má aj subjektívny charakter. Je potrebné nájsť prístup, ktorý bude funkčný aj v podmienkach neefektívneho kapitálového trhu, kedy sa dá ťažko použiť model oceňovania kapitálových aktív (CAPM - Capital Assets Pricing Model) a všetky modely opierajúce sa o kapitálový trh. CAPM predpokladá ako nezávislú premennú určujúcu riziko vývoj indexu trhu. Náš prístup predpokladá, že nezávisle premennou sú fundamentálne faktory. Riziko fundamentálnych faktorov sa zobrazuje v trhovej cene. Kurzy akcií ovplyvnia index trhu (dôsledkom zmeny kurzu akcií je zmena indexu). Základom pre hodnotu indexu sú predovšetkým ceny akcií, likvidita akcií a zloženie indexu. V prípade, že by išlo o efektívny kapitálový trh a reprezentatívnu skladbu indexu, potom by zmena indexu bola odrazom fundamentálnych zmien. Tak by sme mohli pracovať s indexom. Boli by to jednoduchšie, pretože by sme mohli pracovať s indexom a nemuseli by sme zisťovať fundamentálne informácie a stačili by nám informácie z kapitálového trhu. Keďže v americkom indexe sú firmy, ktoré tvoria globálny trh, preto index lepšie vystihuje fundamentálne faktory globálneho trhu. Medzi fundamentálne faktory, ktoré ovplyvňujú výšku rizika patria (použiteľné v našich podmienkach): Produkčná sila firmy, ktorá dáva do pomeru firmou vyprodukovaný zisk pred úrokmi a zdanením (EBIT) k celkovému kapitálu firmy. Ukazovateľ nám ukazuje aký veľký výstup je podnik schopný vyprodukovať bez ohľadu na to, komu výstup nakoniec pripadne, na korunu celkového kapitálu, bez ohľadu na to, komu tento kapitál patrí. Čím je produkčná sila priaznivejšia, tým je riziko nižšie. Pravdepodobnosť toho ako sa podnik vyrovná s prevádzkovou pákou je väčšia. Veľkosť podniku, ktorú meriame výškou kapitálu, je tiež indikátorom rizika. Čím je väčší podnik, tým väčšia je jeho sila vyjednávania. Vlastníctvo malých podnikov je spojené s väčším rizikom. Pi predaji podniku sa musí väčšinou dlhšie čakať na akceptovateľnú ponuku. Zadlženosť podniku, vyjadrená ako podiel vlastného kapitálu na celkovom kapitále, hrá tiež svoju úlohu. Čím je podiel cudzieho kapitálu nižší, tým je väčšia pravdepodobnosť toho, že uhradí fixné náklady spojené s týmto kapitálom, a že vyššia čiastka zostane pre majiteľov podniku. Čím je podiel cudzieho kapitálu nižší, tým je nižšia riziková prirážka vyplývajúca z kapitálovej štruktúry. Úloha 50. Vedenie podniku sa na vás obrátilo, aby ste vypočítali ukazovateľ produkčnej sily firmy a ho okomentovali. Ktorý ukazovateľ vyberiete? Čas 1 minúta Na základe hodnôt týchto ukazovateľov je podniku vypočítaná riziková prirážka, ktorá sa pripočíta k výnosnosti bezrizikového investovania. 95

96 Znalosť výnosnosti, ktorá zodpovedá riziku, umožní prepočítať čiastku zisku o ktorú majiteľ prišiel tým, že neinvestoval do alternatívnej rovnako rizikovej investície. Predstavuje cenu vlastného kapitálu. Pokiaľ je čistý zisk podniku nižší ako je cena vlastného kapitálu, podnikateľ nedostal za svoj kapitál zaplatené toľko, koľko by pri rovnakom riziku mohol zarobiť inde. Ak produkuje zisk vyšší ako je cena kapitálu, produkuje ekonomický zisk - EVA. Vzťah vývoja indexu a vývoja ceny akcie nie je vhodné popisovať lineárnym modelom. V tomto smere je vhodnejší APT ( Arbitrage Pricing Theory ) model, ktorý berie do úvahy niektoré konkrétne fundamentálne faktory, na ktoré je firma citlivá. Zaujíma nás budúci vývoj týchto faktorov a vývoj jednotlivých fundamentálnych faktorov determinujúcich firmu je ľahšie dosiahnuteľný ako vývoj indexu. Úloha 51. Vyriešte nasledovnú úlohu: Firma má EBIT = 10000, kapitál (vlastné imanie a záväzky) = , náklady na kapitál WACC = 10%. Aký ukazovateľ EVA dosiahla? Čas 3 minúty Najnovšie výskumy poukázali na to, že kapitálový trh určujú dve riziká: riziková prirážka menším firmám, a to za nižšiu likvidnosť ich akcií, majitelia akcií alebo podielov malých a stredných firiem môžu roky čakať na akceptovateľnú možnosť predaja, väčšie riziko je u firiem, ktorých trhová hodnota neprevyšuje účtovnú hodnotu (t. z. firma netvorí hodnotu ). Takýto vývoj signalizuje, že firma je neperspektívna, pričom je honorovaná rizikovou prirážkou. Alternatívny náklad vlastného imania je daný ako súčet bezrizikového aktíva a prémie za riziko: re = rf + PR kde rf - výnosnosť bezrizikového aktíva ( štátneho dlhopisu, resp. krátkodobé štátne dlhopisy), PR - prémia za riziko. Fama a French definujú prémiu za riziko nasledovne: kde rla - riziková prirážka za nižšiu likviditu akcie na trhu. Jej výšku ovplyvňuje najmä skutočnosť, či je firma verejne obchodovateľná, aká je veľkosť firmy a veľkosť vlastného podielu. rp - riziková prirážka za neperspektívnosť firmy. Jej výška je určená faktormi určujúcimi perspektívnosť firmy. Inšpiráciou pre vyjadrenie rizikovej prirážky môže byť hodnotenie ratingových agentúr. Ale je potrebné uvedomiť si, že ratingové agentúry hodnotia riziko z pohľadu veriteľov, t. z. či firma je schopná splniť záväzky vo vzťahu ku svojim 96 PR = rla+ rp

97 veriteľom. Výsledky a postupy ratingových agentúr nám pomôžu pri stanovení nákladov na vlastný kapitál. Rating oceňuje riziká podnikateľského zámeru podniku. Jedná sa o úplne rovnaké riziká, ktoré musí brať do úvahy aj vlastník (podnikateľské a finančné riziko). Pohľad vlastníka a veriteľa sa odlišuje v tom, že veriteľ preferuje nižšie riziko, pretože jeho odmena je fixná, pričom majiteľ optimalizuje vzťah riziko výnos. Líšia sa aj prognózovaným obdobím, pretože veriteľov zaujíma časový horizont, ktorý trvá v priebehu splácania úveru. Napriek tomu je možné postup ratingových agentúr použiť na konštrukciu ceny za vlastný kapitál: re = rf + r LA + r podnik + r finančné kde rf - výnosnosť bezrizikového aktíva, r LA - riziková prirážka za nižšiu likviditu akcie na trhu, r podnik - riziková prirážka za podnikateľské riziko, r finančné - riziková prirážka za finančné riziko. Prvé dve riziká odrážajú externé hodnotenie, ide o výnosnosť bezrizikového aktíva a druhé súvisí so situáciou na trhu cenných papierov špecifická riziková prémia pre akcie. Ďalšie dve riziká sú riziká z pohľadu majiteľov. Takto sa postupuje pri výpočte alternatívneho nákladu na vlastný kapitál (re), ktorý je jedinou správnou diskontnou sadzbou pre toky z firmy k vlastníkom, ktoré sú reprezentované dividendou. Pokiaľ by sa jednalo o free cash flow, ktorý predstavuje toky z firmy pre všetkých poskytovateľov plateného kapitálu, je potrebné ako diskontnú sadzbu použiť priemerné náklady na kapitál (WACC): WACC = rd x ( 1 d ) x D/V + re x E/V kde WACC - vážený priemer nákladov na kapitál (Weighted Average Capital Cost) rd - alternatívny náklad na platený cudzí kapitál, re - alternatívny náklad na vlastný kapitál, V - hodnota plateného kapitálu firmy, D - hodnota plateného cudzieho kapitálu, E - hodnota vlastného kapitálu, d - sadzba dane z príjmov. Alternatívny náklad na vlastný kapitál bude vyšší ako alternatívny náklad na cudzí kapitál, pretože majiteľ je nositeľom vyššieho rizika než veriteľ. Takto stanovený náklad je jedinou možnou cestou pri free cash flow. Úloha 52. Máte za úlohu vypočítať WACC. Odkiaľ by ste čerpali potrebné údaje? Svoje rozhodnutie zdôvodnite. Čas 10 minút Rd... d... D... 97

98 V... Re... E... Úloha 53. Zmenou neziskových spoločnosti, nemocníc, škôl vzniknú aj náklady na kapitál WACC. Akú hodnotu re alternatívneho nákladu na vlastný kapitál odporučíte používať u týchto organizácií? Čas 2 minúty Re -... Úloha 54. Akú hodnotu re alternatívneho nákladu na vlastný kapitál odporučíte používajú obyčajne podnikateľské subjekty a prečo? Čas 5 minút Postup odhadu alternatívneho nákladu na kapitál Ako prvú položku pri konštrukcii rizika zavádzame sadzbu za bezrizikové aktívum (resp. najmenej rizikové aktívum, ktorým sú, v tom ktorom štáte, štátne ročné dlhopisy). Pri konštrukcii rizikovej prirážky ďalej vychádzame zo záveru Modiglianiho a Millera, a to, že vážený priemer nákladov na kapitál WACC je vzhľadom na kapitálovú štruktúru konštantou. Pri zmene kapitálovej štruktúry sa tento priemer nezmení. Ale naopak alternatívny náklad na vlastný kapitál nie je vo vzťahu ku kapitálovej štruktúre konštantný. Konečnú výšku alternatívneho nákladu na môžeme vyjadriť pomocou vzťahu: re = rf + r LA + r podnik + r finstr + r finstab kde rf - sadzba bezrizikové aktíva, r LA - riziková prirážka za nedostatočnú likvidnosť aktív, r podnik - prirážka za výšku podnikateľského rizika, r finstr - prirážka za riziko plynúce z kapitálovej štruktúry, r finstab - prirážka za riziko, že podnik nebude splácať svoje záväzky. Prirážka za podnikateľské riziko je naviazaná na schopnosť firmy zvládnuť dopad prevádzkovej páky, ktorú determinuje veľkosť fixných nákladov daných prevádzkou firmy. Východiskom preto je výška a stabilita produkčnej sily firmy. Riziko je možné znížiť znížením nestability a variability príjmov firmy, tvorbou primeraných rezerv, zlepšením predvídania EBIT/Aktíva 98

99 vývoja v tomto prípade sa za hodnotiace kritérium rizika berie do úvahy ukazovateľ : Prirážka za riziko vyplývajúce z kapitálovej štruktúry firmy je odvodená z úrovne finančnej páky, ktorá determinuje veľkosť fixných nákladov daných jej financovaním. Prirážka za finančnú nestabilitu je odvodená od ukazovateľa bežná likvidita. (OA zásoby )/ KZ Prirážka v prípade horšej predajnosti akcií je determinovaná veľkosťou podniku ako najlepší sa na hodnotenie rizika javí vlastný kapitál a jeho výška. Ak by bola firma financovaná iba vlastným kapitálom potom a v tomto prípade platí, že riziko vyplývajúce z kapitálovej štruktúry je nulové. WACC = re Pri hodnotení rizika budeme vychádzať z toho, že pri dosiahnutí určitej hodnoty a vyššie bude riziková prirážka nulová. Od určitej kritickej hodnoty ukazovateľa bude riziková prirážka maximálna. Príklad na stanovenie prirážky za výšku podnikateľského rizika: 1. Pokiaľ EBIT/Aktíva < Úroky/Cudzí kapitál x Celkový kapitál (dlhodobý, platený)/ Aktíva, potom je prirážka za podnikateľské riziko 10%. 2. Pokiaľ táto nerovnosť platí naopak, je riziko minimálne, s tým, že prirážka vyjadruje smerodajnú odchýlku od priemernej hodnoty. 3. Pokiaľ platí prvý výraz a zároveň je väčší ako nula vieme riziko vypočítať ako ( X1 EBIT/Aktíva )2 / 10x X12. Pritom X1 je hodnota, od ktorej je riziková prirážka minimálna. Príklad prirážky za riziko, keď firma nebude schopná splácať svoje záväzky: 1. Ak je bežná likvidita väčšia ako hraničná hodnota X1- max. 1,2, prirážka za riziko je minimálna smerodajná odchýlka. 2. Ak je bežná likvidita menšia ako 1 je prirážka za riziko 10%. 3. Ak je bežná likvidita väčšia ako 1 a menšia ako 1,2, vtedy rizikovú prirážku vypočítame, ako (X1- L3 ) 2 / 10 x ( X1 1) 2. Príklad prirážky za riziko nedostatočnej likvidnosti akcie: 1. Ak je vlastný kapitál väčší ako sú tis. je riziková prirážka nulová. 2. Ak je vlastný kapitál menší ako je riziková prirážka 5%. 3. Ak je v rozmedzí týchto hodnôt riziková prirážka sa vypočíta podľa vzorca ( X1 1 ) 2 / 168,2. Výška rizikovej prémie z kapitálovej štruktúry je daná rozdielom : re - WACC 99

100 Aplikačné podoby čistej súčasnej hodnoty Čistá súčasná hodnota sa môže využívať v rôznych podobách. Pokiaľ je možné predpokladať, že firma bude vyplácať majiteľom konštantnú čiastku DIV1 korún ročne, je možné oceniť akcie základným vzorcom, ktorý predstavuje vzorec firmy ktorá nerastie. Celý čistý zisk vypláca v podobe konštantného prúdu dividend. Dividendy a čistý zisk sú v tomto prípade totožné. Platí: P0 = DIV1 / re = EPS1 / re kde EPS - čistý zisk na jednu akciu očakávaný v budúcom roku. V prípade firmy, ktorá rastie konštantným tempom g, majiteľ časť zisku investuje späť do firmy a predpokladom je, aby čistá súčasná hodnota tejto investície bola kladná. Vzorec má tvar: P0 = DIV1 / (re g) Tento vzorec upravíme tak, že oddelíme kapitalizovanú hodnotu čistého zisku na akciu, ktorú by firma dosiahla pri nulovom raste a čistú hodnotu investície, ktorú by firma uskutočnila za účelom rastu: P0 = EPS1 / re +PVGO kde PVGO - súčasná hodnota rastových príležitostí na akciu Uvedený vzorec pre výpočet PVGO predpokladá, že PVGO = NPV1 / (re g) firma bude investovať v každom roku viac a tempo rastu tejto investície bude g. Počítame s rovnakým výnosom z investície. Pre prípad, že by firma investovala iba v prvom roku, platí: PVGO = NPV1 / (1 + re ) V prípade, že firma rozhodne časť čistého zisku v budúcom roku vyplatiť a časť investovať, bude v tvare pre jednu akciu platiť: EPS1 = DIV1 + IR kde EPS1 - čistý zisk na akciu očakávaný v budúcom roku z existujúceho podnikania, DIV1 - dividenda na akciu očakávaná v budúcom roku, IR - výška reinvestície. EPS1 = DIV2 V prípade, že čistý zisk na akciu si firma v budúcom roku vyplatí vo forme dividend, bude platiť: V tomto prípade vypočítame vnútornú hodnotu akcie: Ak by firma investovala každý rok rovnako: P0 = EPS1 / re + NPV1 / (1 + re ) P0 = EPS1 / re + NPV1 / re P0 = EPS1 / re + NPV1 / (re g ) 100

101 A za predpokladu tempa rastu g: NPV = ČZ1 / re VK + PVGO Keďže máme vnútornú hodnotu akcie môžeme vyjadriť čistú súčasnú hodnotu NPV: Úpravou dostaneme: NPV = (ČZ1 / VK - re)x VK / re + PVGO Rozdiel ( ROE - re ) sme už spomínali a nazvali sme ho spread. Firma je na tom tým lepšie, čím EVA = ( ROE - re ) x VK je spread vyšší. Ak firma zvyšuje zisk, nezvyšuje tým spread a nezvyšuje ani hodnotu EVA = ČZ - re x VK svojich akcií. Iba ak je spread kladný tvorí firma pre majiteľov hodnotu. Môže sa stať, že spread je kladný, ale čistá súčasná hodnota bude záporná vplyvom záporného PVGO. Ak spread vynásobíme VK dostaneme ekonomickú pridanú hodnotu ekonomický zisk. Úloha 55. Vypočítajte ukazovateľ EVA ak sú známe nasledovné hodnoty: EBIT = 10000, kapitál (vlastné imanie a záväzky) = , z toho vlastné imanie je a prémia za riziko 27% (zistené štatisticky). Čas 5 minút EVA = Úloha 56. Pozrite teraz výsledok z úlohy 50 a povedzte prečo sú rozdiely a čo ich zapríčiňuje. Ako sa práve tieto rozdiely dajú použiť v praxi a na čo? Čas 15 minút EVA úloha 50 = EVA úloha 54 = Rozdiel = Zdôvodnenie: 101

102 Vlastný kapitál firmy sa zvyšuje o hodnotu čistého zisku. Skutočnosť, že firma zvyšuje svoj čistý zisk a tým pádom zvyšuje vlastný kapitál, nemusí znamenať, že tvorí pre vlastníkov hodnotu. V prípade ak čistý zisk nedosahuje hodnotu alternatívneho nákladu na kapitál (výnos rovnako rizikovej investície), znižuje firma hodnotu pre majiteľov. EVA / VK EVA je nezávislá na hodnote VK, ak zvýšime VK zmení sa aj spread a tým pádom sa EVA nezmení. EVA nie je vhodná na zrovnávanie výkonnosti firiem, na to je vhodnejší spread alebo V prípade ak okrem vlastného kapitálu má firma aj cudzí kapitál vypočítame Evu podľa nasledovného vzorca: EBIT ( 1 d ) / VK + ( BU + OBL ) > WACC EVA = [( EBIT ( 1 d) / VK + BU + O) WACC ] x (VK + BU + O ) EVA je ukazovateľom krátkodobej výkonnosti vo firme. Dlhodobým ukazovateľom sa stáva v perpetuite, t. z., že predpokladáme, že firma bude dosahovať jej hodnoty v dlhodobom časovom horizonte a prepočítame na jej základe čistú súčasnú hodnotu, ktorá je dlhodobým meradlom. Odvodíme vzorec pre dlhodobú výkonnosť, pričom platí (bez rastových príležitostí): NPV = EVA/ re = ČZ/ re - VK Takto máme odvodený spôsob výpočtu ukazovateľa EVA. V ďalšom texte si povieme čo tento ukazovateľ ovplyvňuje a ako ho môžeme riadiť prostredníctvom metódy INFA. Analýza výkonnosti firmy Všetko čo sa v podniku odohráva sa skôr alebo neskôr odrazí vo finančných ukazovateľoch a vo finančnej situácii firmy. To znamená, že aj pôsobenie tvrdých mäkkých faktorov sa vždy prejaví vo finančnej výkonnosti firmy. Ak by tomu tak nebolo a daná premenná by nemala vplyv na finančnú výkonnosť, vôbec by sme jej z hľadiska riadenia firmy nemuseli venovať pozornosť. Nepatrila by medzi faktory ovplyvňujúce výkonnosť firmy. Východiskom pre diagnózu situácie firmy je teda pohľad na finančnú výkonnosť firmy. Meradlom celkove úspešnosti firmy je, či sa jej podarilo lepšie zhodnotenie kapitálu vlastníkov( ROE ), ako by bolo alternatívne investovanie. Nájsť výnosnosť tejto alternatívnej investície je dosť ťažké a aj tomuto sa budeme venovať v ďalšom texte. Táto alternatívna výnosnosť je vlastne obvyklá miera výnosnosti, ktorú by sme dosiahli pri rovnako rizikovom investovaní ako je to naše. Je to o to ťažšie, že sa nemôže oprieť o mienku kapitálového trhu. Preto si musíme vystačiť s expertným odhadom, čo by si asi kapitálový trh o nás myslel. 102

103 Kritéria výkonnosti: 1. Či podnik je teraz v súčasnosti dostatočne výkonný zistíme porovnaním výnosnosti vlastného kapitálu príslušného podniku s alternatívnym nákladom na vlastný kapitál. 2. Ako veľmi je podnik výkonný zistíme z veľkosti rozdielu medzi hodnotami výnosnosti vlastného kapitálu ( ROE ) a cenou za vlastný kapitál ( re ) tzv. spread ( ROE - re). Zistíme o koľko naša výnosnosť presahuje, resp. nedosahuje vzhľadom k riziku požadované zhodnotenie kapitálu. 3. Koľko to činí v korunách zistíme ak zohľadníme výšku kapitálu, ktorý máme viazaný v podnikaní. Prenásobením spreadu a vlastného kapitálu získame pohľad na ekonomický zisk, ktorý nám v danom roku podnik vyprodukoval. 4. Pohľad na to, či podnik bude dostatočne výkonný aj v budúcnosti získame, keď sa zamyslíme nad vývojom ekonomického zisku. Ak sčítame všetky ekonomické zisky prepočítané k dnešnému dňu (diskontnou mierou rizika, ktorá je predstavovaná alternatívnym nákladom na kapitál) dostaneme čistú súčasnú hodnotu. Čistá hodnota predstavuje hodnotu pre vlastníkov, ktorú môžeme odobrať bez ohľadu na to, aby bola narušená konkurencieschopnosť podniku, ktorá je očistená o investície do podniku. Prostredníctvom tejto hodnoty vieme aká je absolútna čiastka, o ktorú sa zvýšila hodnota nášho podniku. Teraz už poznáme kritérium výkonnosti firmy. Firma je dostatočne výkonná ak čistá súčasná hodnota dosahuje kladné hodnoty. Čím vyššia je čistá súčasná hodnota, tým je firma výkonnejšia. Manažér musí zistiť diferencie medzi požadovaným a skutočným stavom v hodnote firmy a nájsť cestu, ako túto požadovanú výkonnosť dosiahnuť. K tomu mu poslúži metóda INFA, ktorá ukazuje spôsob tvorby hodnoty podnikom. INFA umožňuje pomocou systému ukazovateľov znázorniť strom tvorby hodnoty. Je potrebné si uvedomiť, že nestačí dosiahnuť dobré hodnoty v súčasnosti, ale potrebné profilovať chovanie podniku aj do budúcnosti. Spôsob dosiahnutia a udržania kladných hodnôt ekonomického zisku je obsahom podnikovej stratégie. Podniková stratégia je cestou ku kladnej čistej súčasnej hodnote. Metóda INFA alebo strom tvorby hodnoty Pre analýzu faktorov ovplyvňujúcich výkonnosť firmy, je najdôležitejší tvar NPV, ktorý je reprezentovaný vzorcom: MVA = P BV kde P - trhová cena akcie BV - účtovná hodnota vlastného kapitálu na akciu Čistú súčasnú hodnotu môžeme v manažérskom tvare vyjadriť buď v tvare 1 alebo v tvare

104 Tvar 1: NPV = MVA = EVA / re + PVGO kde MVA Market Value Added - trhom pridaná hodnota PVGO Present Value of Growth Oportunities - súčasná hodnota rastových príležitostí na akciu Tvar 2: INEVA =(VK PVGO)/re x [ROE x (1+PVGO / (VK PVGO )) - re] INEVA je indikátorom dlhodobej výkonnosti firmy. Oproti MVA nepracuje s trhovou cenou akcie, čo je výhodou v prípade nelikvidného trhu. INEVA vyjadruje spread pre dlhodobý časový horizont. Dlhodobá výkonnosť firmy je závislá na tom: aká je výnosnosť vlastného kapitálu ROE, aká je sadzba alternatívneho nákladu na kapitál, aká je výška vlastného kapitálu vo firme, aké má firma rastové príležitosti, aká je ich súčasná hodnota PVGO. Úloha 57. Typické pre ukazovateľ ROE výnosnosť vlastného imania je, že nemá stanovenú presnú optimálnu hodnotu. Skúste pouvažovať a napíšte ako podmienky by mal tento ukazovateľ spĺňať, aby bola firma v poriadku a vyvíjala sa správnym smerom. Čas 5 minút Úloha 58. Akú výšku alternatívnych nákladov na kapitál má vaša firma, ako ju vypočítate a ako by sa dala riadiť? Čas 5 minút Úloha 59. Akú výšku vlastného kapitálu má vaša firma a akú by ste odporúčali, prípadne podľa akých pravidiel by sa mala riadiť? Čas 5 minút 104

105 Úloha 60. Ako by ste vypočítali rastové príležitosti? Myslíte si, že postup založený na finančných ukazovateľoch je správny, alebo existuje aj nejaké iné riešenie na ich zistenie? Čas 5 minút Tieto štyri základné faktory umožňuje metóda INFA analyzovať. Analýza je vedená systematickým spôsobom od pohľadu na tieto štyri faktory až ku faktorom, ktoré sú príčinou ich pohybu. To umožňuje pohľad na celkové chovanie podniku a vysvetľuje ho. Ide o pohľad na faktory, mapujúce dôsledky rozhodnutí manažérov a aktivít zameraných na zvyšovanie výkonnosti firmy. Hodnotu prvých dvoch faktorov vysvetľuje prostredníctvom spôsobu tvorby a delenia podnikového výstupu a dosahovanej finančnej stability podniku. Tieto dve veličiny reprezentujú intenzívny rozmer podnikania. Rozdiel ich hodnôt ukazuje ako môže podnik zhodnotiť svoj vlastný kapitál v porovnaní so zhodnotením rovnako rizikovým. Tretí faktor sa týka veľkosti vlastného kapitálu, ktorý je viazaný v podniku, predstavuje extenzívny rozmer podnikania. Tieto prvé tri faktory vysvetľujú súčasnú výkonnosť podniku. Štvrtý faktor sa dotýka predpokladanej budúcej výkonnosti podniku. Vyčísľuje čistú súčasnú hodnotu rastových príležitostí podniku. Pokiaľ ide o intenzívny rozmer podnikania, problém podniku spočíva v troch skutočnostiach: 1. Podnik nevie vytvoriť výstup, aký by mal vytvoriť (zle riadi aktíva). 2. Podnik nevie dobre rozdeliť to, čo vytvoril (zle riadi pasíva). 3. Podnik má problémy s úhradou svojich záväzkov, t. z. likviditou (podnik je v nerovnovážnom stave, pretože zle riadi vzťah aktív a pasív). Úloha 61. Ako by ste zistili, že podnik je zle riadený podľa týchto troch skutočností? Čas 15 minút Ad 1)... Ad 2)

106 Ad 3)... Celkový záver s hodnotenia: Úloha 62. Akým spôsobom by ste odporučili firme, aby monitorovali tieto skutočnosti a vedela ich riadiť? Čas 15 minút 106

107 Ak je podnikový problém daný príčinou 1, že nevie vytvoriť adekvátny výstup, potom je potrebné zefektívniť využitie majetku podniku. Je potrebné urobiť analýzu procesov, útvarov, výrobkov a ich príspevkov k tvorbe ekonomického zisku. Je potrebné vedieť akým spôsobom boli spotrebované základné výrobné faktory, ako bol použitý majetok firmy, kam boli nasmerované investície. Je potrebné odlíšiť situáciu, keď podnik má zlú stratégiu a keď stratégia je v poriadku, ale podnik ju svojím chovaním nenapĺňa. Ak je problém daný príčinou 2, znamená to, že podnik zle riadi svoje zdroje. Vlastníkom zostane málo alebo nič, pretože všetko vyprodukované v podobe výstupu odchádza veriteľom. Terapia zostáva v zmene kapitálovej štruktúry, a to nielen v podiele vlastného a cudzieho kapitálu, ale najmä v zmene štruktúry vo vnútri cudzieho kapitálu. Do tejto otázky patrí aj optimalizácia daňovej záťaže. V prípade, že podnik má problém 3, potom prednosť pred snahou maximalizácie súčasnej hodnoty má zabezpečenie finančnej stability podniku v zmysle likvidity. Vyriešenie tohto problému je základným predpokladom fungovania podniku. Takže na záver zhrnieme, že EVA je základný ukazovateľ, pomocou ktorého môžeme aplikovať teóriu riadenia hodnoty, pretože: v podobe dlhodobej výkonnosti umožňuje rozhodnúť o umiestnení -alokácii kapitálu, v podobe krátkodobej výkonnosti umožňuje operatívne riadenie výkonnosti firmy, umožňuje odmeňovanie priamo naviazané na ciele podnikania. 107

108 Ukazovatele výkonnosti: 1. Krátkodobá výkonnosť firmy: ( ROE - re )x VK 2. Dlhodobá výkonnosť bez rastu: (ROE - re )x VK / re 3. Dlhodobá výkonnosť s rastom: (ROE - re ) x VK/ re + PVGO Prepojenie hodnotenia výkonnosti s hodnotením produktivity Budeme hodnotiť TFP Total Factor Productivity. Každý ukazovateľ produktivity hodnotíme, keď výstup predelíme so vstupom. Výstup reprezentujú vo firme výnosy a vstupmi sú náklady. Pre dostatočne výkonnú firmu musí platiť, že TFP > 1. TFP je EVA = ČZ VK x re = = výnosy náklady - VK x re = výnosy - ekonomické náklady TFP = výnosy / ekonomické náklady alternatívnym vyjadrením EVY. EVA vetva zisková vetva kapitálová ROE - re VK ROE re Tvorba EBIT Delenie EBIT rf Ostatné vplyvy Úloha 63. Uveďte, ktorý ukazovateľ hodnotenia výkonnosti používa vaša firma a ktorý by ste jej odporučili používať Vy? Uveďte, ktoré hýbatele odporúčate sledovať pri hodnotení výkonnosti firmy z pohľadu vami navrhovaného ukazovateľa výkonnosti firmy. Čas 10 minút 108

109 Model INFA a jeho aplikácia v oblasti výkonnosti firmy Na vyhodnocovanie výkonnosti firmy je vhodné použiť model INFA, a to v súlade s teóriou riadenia hodnoty firmy. Model pomáha nájsť základných tvorcov hodnoty firmy. Základom pre vysvetlenie výkonnosti firmy je zistiť faktory, ktoré ovplyvňujú ukazovateľ výnosnosti vlastného kapitálu ( ROE ). Tento ukazovateľ je definovaný ako podiel čistého zisku a vlastného kapitálu vo firme. Je najpoužívanejším meradlom výkonnosti a prakticky uznávaný ako najdôležitejší ukazovateľ. Je meradlom efektívnosti s akou firma využíva kapitál vlastníkov. Predstavuje mieru výnosnosti, ktorú vlastníci získavajú zo svojich investícií. Kritériom pre túto výnosnosť je sadzba alternatívneho nákladu na kapitál, t.j. rovnako rizikovej akcie. Pri analýze je potrebné vziať do úvahy, že skutočnosti, ktoré pôsobia na ROE pôsobia aj na alternatívny náklad na vlastný kapitál. ROE, výška vlastného kapitálu a alternatívny náklad sú položky, ktoré ovplyvňujú výšku ekonomického zisku. Najprv sa sústredíme na ukazovateľ ROE. Budeme vychádzať zo skutočnosti, že vlastný kapitál firmy sa bude každoročne zvyšovať o výšku vyprodukovaného čistého zisku. V prípade, že čistý zisk nie je vyplácaný vlastníkom vo forme dividend, platí: VK0 + ČZ = VK1 kde VK0 - hodnota vlastného kapitálu v roku 0, VK1 - hodnota vlastného kapitálu v roku 1, ČZ - čistý zisk vyprodukovaný firmou v roku 1. Pre výpočet ukazovateľa ROE, ak by sme použili hodnoty položiek za obdobie 1, podhodnotili by sme výnosnosť, pretože v priebehu roka firma nemala vlastný kapitál vo výške ako bol na konci 1. Tento ukazovateľ hodnotí skôr štruktúru vlastného kapitálu, aký je podiel v % vyprodukovaného čistého zisku na konci obdobia. Ak čistý zisk podelíme vlastným kapitálom, ktorý mala firma na začiatku obdobia, takto výnosnosť nadhodnotíme, pretože v priebehu roka ako prechádzal čistý zisk do vlastného kapitálu firmy, zvyšovalo sa vlastné imania, ktoré vytváralo čistý zisk. Takto sa výnosnosť vlastného kapitálu nadhodnocuje. Teoreticky najsprávnejší prístup je keď zoberieme vlastný kapitál na začiatku obdobia a na konci a predelíme ho dvomi. Avšak takto sa nám stráca porovnateľnosť, keďže nemôžeme predpokladať, že aj ostatné firmy pristúpia k takémuto prepočtu ROE. Ak by sme na analýzu ROE použili model Du Pont, nebolo by to veľmi vhodné, pretože sa v ňom prelína prevádzková výkonnosť firmy s finančnou politikou. Preto je lepšie použiť model INFA, ktorý od seba striktne oddeľuje tvorbu výkonnosti od spôsobu delenia produkcie firmy. Súčasne je monitorovaná finančná stabilita firmy. INFA je mapou súvislostí ukazovateľov finančnej výkonnosti firmy. Meradlá finančnej výkonnosti môžeme rozdeliť do troch skupín: 109

110 1. Meradlá mapujúce spôsob vzniku výstupov firmy a úroveň jej schopnosti zhodnotiť jej celkový kapitál. 2. Meradlá, ktoré zaznamenávajú spôsob delenia výstupov firmy. 3. Meradlá finančnej rovnováhy, v ktorej vznik a delenie výstupov prebieha. Tento obrázok naznačuje, že model INFA má charakter dvoch oproti sebe obrátených pyramíd, ktorých doplnkom je podmienka zachovania finančnej stability vo firme. Horná pyramída obsahuje systémovo previazané ukazovatele ovplyvňujúce veľkosť výstupov firmy, resp. zaznamenáva skutočnosti, ktoré sú príčinou veľkosti produkcie firmy. Výstup firmy je tvorený tak, aby nebol závislý na finančnej a daňovej politike. Je predstavovaný ziskom pred zúročením a zdanením EBIT. V pyramíde tvorba EBIT je analyzovaná schopnosť firmy zhodnotiť celkový kapitál. Výnosnosť celkového kapitálu EBIT/Aktíva je spojnicou pyramídy tvorby a použitia EBIT. V dolnej pyramíde sa analyzujú vzájomné väzby ukazovateľov ovplyvňujúce delenie EBIT. Objavuje sa tu aj ukazovateľ ROE, ktorý neovplyvňuje delenie EBIT, ale je výsledkom celkového fungovania firmy, t.j. tvorby aj delenia. Finančná rovnováha, počas ktorej tvorba a delenie EBIT prebieha, je výsledkom porovnávania štruktúry aktív firmy z pohľadu ich likvidnosti a pasív z pohľadu ich životnosti, čiže ich dlhodobosti a krátkodobosti. Aktíva odzrkadľuje horná pyramída, pasíva dolná pyramída. Podrobnejšie je táto pyramída rozpracovaná na nasledovnom obrázku: Dynamika aktív Dynamika výsledovky Štruktúra výsledovky Štruktúra aktív Čiastkové obraty EBIT/ výnosy Obrat aktív (Výnosy/ Aktíva) Tvorba produkčnej sily ( EBIT / Aktíva ) Delenie EBIT Vzťahy aktíva pasíva ( finančná rovnováha ) Výnosnosť vlastného kapitálu Veriteľské riziko EPS Dividenda BV Štruktúra pasív Dynamika pasív Podrobný rozklad tvorby a delenia EBIT 110

111 Na tomto obrázku sú zobrazené základné moduly modelu INFA. Model dáva na odpoveď na otázku, ktoré ukazovatele patria do jednotlivých skupín a aké sú väzby medzi týmito ukazovateľmi. Medzi základné moduly patria: EBIT Výnosy X Výnosy Aktíva EBIT Aktíva Zisk Aktíva + Úroky Aktíva Čistý zisk Vlastný x Vlastný / Aktíva Čistý zisk Zisk Čistý zisk Počet akcií / Vlastný Počet akcií Bankové úvery a obligácie x Platené zdroje / Vlastný kapitál Aktíva Z modelu INFA si môžeme vyjadriť ROE: ROE = ČZ/Z x [ROA {U/ (BU+OBL) x[(vk+bu+obl )/A-VK/A]}] / VK/A Meradlá, ktoré charakterizujú vznik výstupov Ak chceme podchytiť prevádzkovú výkonnosť firmy, musí byť v čitateli ukazovateľa ROA celkový výstup firmy, bez ohľadu na to, ktorému poskytovateľovi kapitálu patrí. Takto skonštruovaný ukazovateľ je možné použiť na porovnávanie firiem s akoukoľvek kapitálovou štruktúrou. Vplyv kapitálovej štruktúry je v tomto prípade vylúčený. Rovnako je potrebné eliminovať vplyv daní. Vtedy konštruujeme ukazovateľ ROA : EBIT / Aktíva ukazovateľ sa EBIT/Aktíva = EBIT / Výnosy x Výnosy/ Aktíva nazýva produkčná sila firmy. Je nutné povedať, že tento ukazovateľ charakterizuje spôsob delenia EBIT a nie jeho tvorby. Ak sa zmenia úroky a dane, ovplyvní to použitie EBIT a nie jeho tvorbu. Voči týmto položkám je EBIT konštantou. EBIT, ale vzniká ako rozdiel výnosových a nákladových položiek. Jeho výška sa teda mení zmenou výnosov a nákladov. ROA je dané súčinom marže, ktorá nám hovorí o tom aká časť výnosov sa premietne do čistého zisku, dane a nákladových úrokov. Je to tiež veľmi dobrý ukazovateľ na medzi - podnikové porovnávanie, pretože eliminuje vplyv kapitálovej štruktúry. Berie do úvahy celkové výnosy, pretože nákladové úroky a dane sa nedotýkajú iba realizovanej produkcie. Ukazovateľ Výnosy / Aktíva je obratom aktív. Okrem viazanosti je ale veľmi dôležitá aj spotreba výrobných faktorov. Veľmi dobrý prehľad 111

112 dostaneme, keď túto spotrebu ( náklady ) vztiahneme na jednu korunu výnosov. Získame tak nákladovosť. Ako bolo uvedené veľkosť marže aj EBIT/ Výnosy = 1 Náklady bez úrokov a daní / výnosy obrat aktív sú dané veľkosťou výnosov. Tie sú dané cenou výrobkov a objemom predaja. Marža a obrat sú základnými pákami výkonnosti firmy. Prostredníctvom nákladovosti môžeme vyjadriť a vysvetliť firmou vykazovanú maržu. Platí: Na základe údajov z výkazu ziskov a strát môžeme počítať jednotlivé nákladovosti obr. 25, aby bolo možné dokázať, čo je dôvodom uvedenej výšky ukazovateľa. Ukazovatele nákladovosti: Náklady bez daní a Výnosy Náklady na tovar Výnosy Výkonová Osobné Odpisy spotreba náklady Výnosy Výnosy Výnosy Ostatné náklady Výnosy Ak mame zmapovanú spotrebu výrobných faktorov, môžeme sa zamerať na viazanosť výrobných faktorov vo firme. Celkovo ju odráža ukazovateľ obrat aktív. Výnosy Aktíva Ostatné Stále 1 / ( + Obežné + aktíva ) aktíva aktíva Výnosy Výnosy Výnosy DHM + DNM Výnosy Finančné Zásoby Pohľadávky investície Výnosy Výnosy Výnosy Finančný majetok Výnosy Na obrázku sú znázornené obraty jednotlivých majetkových položiek, ktoré sú vyjadrené v tvare doby obratu v rokoch, resp., častiach rokov. Ak vynásobíme tieto hodnoty počtom dní dostaneme doby obratu jednotlivých druhov majetku. Na celo firemnú analýzu musí nadviazať vnútro firemná analýza výnosov a nákladov. 112

113 Preto potrebujeme: 1. doviesť náklady a výnosy až na miesta ich vzniku a ich nositeľov, 2. rozčleniť náklady podľa spôsobu ich chovania vzhľadom objemu výroby, 3. kalkulovať náklady na jednotlivé výrobky a služby, resp. zákazníkov. 1. Rozdelenie nákladov a výnosov na miesta ich vzniku tak, aby bolo možné priradiť k nim zodpovednú osobu. Vo firme existuje ekonomická štruktúra hospodárskych stredísk, v ktorých sa odvíja činnosť firmy. Hospodárske strediská predstavujú najnižší firemný útvar, ktorý vykazuje svoje výnos a náklady. Nákladové stredisko je možné riadiť iba podľa nákladov. Prehľad plánovaných nákladov nám poskytuje rozpočet. Spôsob riadenia ekonomickej štruktúry je daný organizačnou štruktúrou firmy. Tu je zadefinované delegovanie právomocí a zodpovednosti. Pre každé hospodárske stredisko existuje osoba, ktorá je zodpovedná za jeho výsledky. Čo sa týka priradenia výnosov a nákladov, je potrebné vychádzať zo zásady, že na firemné útvary je potrebné rozdeľovať iba tie položky, ktoré sú schopné ovplyvniť. Zvyšok je potrené ponechať na centrále firmy. Dôležité je aj to, kto rozhoduje o predaji výrobkov. Ak ich predáva podnikový útvar, budú mu prislúchať výnosy, ak podnik, tak výnosy budú pridelené centrále. Podnikové útvary v takomto prípade budú nákladovými strediskami. Sledovanie hospodárenia stredísk podľa príspevkov je uvedené v nasledovnej tabuľke: P.č. Názov Podnik VÝNOSY CELKOM Výnosy celkom bez vybraných položiek V01 Tržby z predaja výrobkov V02 Tržby za tovar V03 Tržby z predaja služieb V04 Zmena stavu hotovej výroby Vybrané položky výnosov V05 Tržby z predaja IM a materiálu V06 Aktivácia V07 Ostatné prevádzkové výnosy V08 Zúčtovanie rezerv a opravné položky V09 Finančné výnosy V10 Mimoriadne výnosy, ostatné NÁKLADY CELKOM Náklady bez vybraných položiek Vlastné náklady - var., osobné a fixné Variabilné náklady N11 Materiál N12 Predaný tovar N13 Energia N14 Ostatné priame náklady Krycí príspevok I Osobné náklady N15 Mzdové náklady a osobné náklady Stredisko 1 Stredisko 2 Stredisko 3 113

114 N16 N17 N18 N19 N20 N21 N22 N23 N24 N25 N26 N27 N28 N29 N30 N31 N32 N33 N34 N35 N36 N37 N38 N39 N40 N41 N42 N43 N44 N45 Sociálne poistenie Sociálne náklady Krycí príspevok II Opravy a udržiavanie Reprezentácia, reklama, marketing Nájomné Telefón, poštovné poplatky, spoje Lizing Prepravné, PHM, cestovné Ostatné služby Dane a poplatky Ostatné prevádzkové náklady Nákladové úroky Ostatné finančné náklady Príspevky, ostatné náklady Krycí príspevok III Zásobovanie Logistika Výrobná réžia Preprava Odbyt Marketing Ľudské zdroje Správa Údržba a opravy Iné Krycí príspevok IV. Predaný IM a materiál Tvorba rezerv opravných položiek Mimoriadne náklady, ostatné Krycí príspevok V. EBDIT Odpisy Krycí príspevok VI. EBITDA Nákladové úroky Krycí príspevok VI. EBT (NIBT) Daň HOSPODÁRSKY VÝSLEDOK NOPAT Pri procesnom riadení sú náklady pridelené na procesné strediska. Procesné strediská sú strediská, v ktorých prebiehajú čiastkové procesy. Čiastkové procesy sú procesy, ktoré ku sebe patria. Procesné strediská väčšinou zodpovedajú nákladovým strediskám. V jednom stredisku prebieha osem až desať kľúčových procesov. Čiastkové procesy je potrebné rozdeliť podľa ich schopnosti ovplyvniť náklady na: procesy, ktoré sa menia v závislosti od objemu výroby. procesy, ktoré sa chovajú k objemu výkonov nezávisle. 114

115 Ak sú zhrnuté vecne čiastkové procesy vzniká hlavný proces. Vo firme by malo byť hlavných procesov, pričom na tieto procesy sa zisťujú náklady. Tým, že budeme riadiť procesy, riadime i príčiny nákladov. V rámci nich je potrebné vypracovať zoznam aktivít a zhodnotiť ich nasledovne: a) Je potrebné robiť danú činnosť? b) Môže byť činnosť zmenená tak, aby došlo k úspore nákladov? c) Nie je počet niektorých činností veľmi veľký? d) Je vhodné uskutočniť fragmentáciu, t. z. rozdeliť činnosti na časti? Sledovaním priebehu procesov je možné vylepšiť spotrebu jednotlivých nákladových druhov. Najprv je potrebné vo firme stanoviť hlavné procesy, ktoré firmu živia, podporné procesy a riadenie. Výsledkom by mala byť optimalizácia priebehu podnikania. Budú sa vytvárať iba činnosti ktoré vytvárajú hodnotu pre zákazníka. Úloha 64. Čo je charakteristickou črtou procesných nákladov a ktorých nákladov sa to týka priamych, nepriamych, režijných, fixných, variabilných, celkových alebo iných? Uveďte konkrétnu skupinu z vymenovaných nákladov alebo ju vytvorte. Čas 3 minúty Úloha 65. Vymenujte procesov, ktoré sú charakteristické pre vašu organizáciu a je potrebné merať u nich náklady na procesy, resp. aktivity. Ako príklad môžeme uviesť: prieskum trhu, skladovanie, udržiavanie,... Ďalej pokračujete vy a uveďte ich v slede od vstupu po výstup. Čas 8 minút 115

116 Centrála firmy P2.1 + P2.2 - Fixné náklady centrály Hospodársky výsledok Útvar 1 P1.1 + P1.2. -Fixné náklady útvaru 1 Príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku P2.1 Útvar 2 Výnosy -Variabilné náklady útvaru 2 - Fixné náklady útvaru 2 Príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku P2.2 Výrobok 1 Výnosy - Variabilné náklady Príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku P1.1 - Výrobok 2 Výnosy -Variabilné náklady Príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku P Rozdelenie nákladov podľa charakteru ich vzťahu k objemu výroby tak, aby bolo možné ju riadiť. Podstatou je delenie nákladov, na variabilné a fixné, vo vzťahu k objemu výroby. Dôležitým kritériom delenia je čas, pretože z pohľadu času aj fixné náklady sa menia, a to skokom. K riadeniu týchto nákladov je potrebné pristúpiť odlišne. Riadiacou metódou je výpočet bodu zvratu, avšak bod zvratu je konštruovaný pre účtovný zisk, no majiteľa bude zaujímať ekonomický zisk. Ekonomický zisk je v bode zvratu záporný, a to do výšky alternatívneho nákladu na vlastný kapitál. Je možné zostaviť schému tvorby hospodárskeho výsledku, ktorá by odrážala príspevky výrobku a príspevky firemných útvarov k celo - firemnej hodnote ekonomického zisku. Proces tvorby výsledku prostredníctvom tvorby príspevkov stredísk viď obrázok. Tok medzi firmou a vnútro firemnými útvarmi je možné vyčísliť nasledovne: Cash flow predstavuje tok z firemného útvaru do centrály a samozrejme môže byť kladný aj záporný. Ak je kladný vnútro firemný útvar sa prefinancoval sám a firma nemusí do neho vkladať ďalší kapitál. Tento cash flow je totožný s free cash Príspevok na úhradu fixných nákladov centrály firmy a tvorbu zisku 2 + Odpisy + Prírastok krátkodobých záväzkov - Prírastok zásob - Prírastok pohľadávok - Investície do stálych aktív = Cash flow flow, ktorý je výsledkom vzťahu medzi firmou a poskytovateľmi kapitálu. Príspevok na pokrytie fixných nákladov a tvorbu zisku 2 je príspevkom podnikového útvaru k tvorbe ekonomického zisku. 3. Z pohľadu kalkulácie nákladov na výrobky nasleduje delenie nákladov na priame a nepriame 116

117 Kalkulácia nákladov je dôležitá z pohľadu prepočtu rentability výrobkov a ich kúpnej sily. Kalkulácia môže byť úplná a neúplná. Z pohľadu manažérskych hodnotení je výhodnejšia kalkulácia neúplných nákladov. Ako ukazovatele pre hodnotenie výrobku je možné použiť ukazovateľ, ktorý hodnotí výrobok z pohľadu zákazníka: úžitková hodnota výrobku / cena Druhým ukazovateľom vstupujúcim do portfólia môže byť ukazovateľ hodnotiaci rentabilitu výrobku: príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku / cena Pre lepšiu konštrukciu políčok a umiestnenie výrobkov v nich je vhodné zvoliť aj tieto ukazovatele: príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku / cena príspevok na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku / celkový objem príspevku na krytie fixných nákladov a tvorbu zisku Potom môžeme zhotoviť maticu, ktorá hodnotí pozíciu výrobkov z pohľadu ich rentability a kúpnej sily a umožňuje vytvárať strategické riešenia pre jednotlivé výrobky obrázok: Model BCG: Meradlá, ktoré zachytávajú spôsob delenia výstupov firmy Z vytvoreného EBITU je potrebné v prvom rade zaplatiť veriteľom nákladové úroky obr. 29. EBIT sa nám rozdelí do dvoch vetiev, jedna z nich je vetva, ktorá je určená veriteľom a druhá vetva je určená majiteľom a štátu. Časť EBITU, ktorá je určená veriteľom je vyjadrená vzťahom Úroky / Aktíva. Tento ukazovateľ získava výpovednú hodnotu až keď zistíme podiel úrokov na produkčnej sile. Úroky / Aktíva : EBIT / Aktíva = Úroky / EBIT Tak získame informáciu koľko si z EBIT berie veriteľ. Nás zaujímajú faktory, ktoré ovplyvňujú výšku EBIT, ktorý pripadne veriteľom. Patrí ku nim podiel platených cudzích zdrojov na celkových zdrojoch a ich cena. Podiel platených cudzích zdrojov je vyjadrený rozdielom : ( platené zdroje / aktíva vlastný kapitál / aktíva ) Cena týchto zdrojov je alternatívnym nákladom na platený cudzí kapitál a je vyjadrená podielom nákladových úrokov a výšky platených cudzích zdrojov. Tu je rovnako 117

118 problém pomeru tokovej a stavovej veličiny, ktorá nemusí vždy odzrkadľovať priemerný stav v priebehu roka. V druhej vetve delenia EBIT nám zostáva EBIT pre majiteľov a štát. Pomer zisk / aktíva vyjadruje účasť vlastníka na EBIT. Úroveň daňového zaťaženia je vyjadrená ukazovateľom ČZ / Zisk. Vlastník bude participovať na EBIT podľa pomeru VK / Aktíva. To však neznamená, že musí získať presne taký objem zdrojov, nesmieme zabúdať na to, že ako prvé sa uspokojujú záujmy veriteľov. Iba to čo zostane dostanú majitelia. Hodnota ROE, ktorá sa objaví v tejto časti vetvy je teda vyjadrením celkovej podnikovej výkonnosti, tvorby a delenia EBIT. Cieľom snaženia vlastníkov je, aby ROE čo najviac presiahlo alternatívny náklad vlastného kapitálu. Pohľad na ROE je vhodné doplniť prepočtom EPS = ČZ / počet akcií a podielom VK na akciu BV = VK / počet akcií. EPS umožňuje ďalej pohľad na výplatný pomer dividenda / EPS, ak ten odpočítame od 1 dostaneme aktivačný pomer, ktorý nám hovorí o tom, koľko sa majitelia rozhodli investovať. Ak od trhovej ceny akcie odrátame BV dostaneme trhom pridanú hodnotu MVA. Delenie EBIT-u je uvedené na nasledovnom obrázku. Delenie EBIT Pôsobenie finančnej páky na hodnotu firmy Pre vysvetlenie týchto vplyvov si zoberieme tri firmy, z ktorých prvá bude produkovať EBIT, ktorý bude vyšší ako úroková miera a bude vytvárať kladnú EVU. Druhá firma bude pokrývať úroky, ale EVA bude záporná, tretia firma nedosahuje pokrytie úrokov a EVA je záporná. Budeme sledovať vplyv zmeny štruktúry kapitálu, tým, že budeme nahrádzať vlastný kapitál cudzím, na zmenu vybraných ukazovateľov. Z toho môžeme odvodiť doporučenia: 1. Zmenou kapitálovej štruktúry v prospech cudzích zdrojov u firmy 1 a 2, ROE rastie a u firmy 3 naopak klesá. 2. EVA sa zmenou kapitálovej štruktúry nemení, ani u jednej z firiem. 3. Hodnota firmy pre majiteľov (EVA / re), u prvej firmy klesá a u druhej a tretej rastie. 4. Spread rastie iba u prvej firmy, u ostatných klesá. Je to logické, ak si uvedomíme, že spread je podielom EVA/VK. 118

119 Ak podnik dosahuje kladné hodnoty EVY, potom je správne maximalizovať podiel vlastného kapitálu na aktívach. Z toho aj vyplýva, prečo si najziskovejšie podniky požičiavajú najmenej. Ak je hodnota Evy záporná, je správne minimalizovať výšku vlastného kapitálu. Úloha 66. Ak podnik má hodnotu ukazovateľ EVA > 0 vtedy tvorí pre majiteľa hodnotu. Ako to bude s ukazovateľom EVA pri prechode napr. nemocníc na akciové spoločnosti, kde bude 100% vlastníkom štát. Postačuje mu potom vypočítať hodnotu Eva = 0, alebo by mala byť hodnota EVA > 0? V čom spočíva potom podstata hodnotenie jeho výkonnosti a efektívnosti? Čas 10 minút Úloha 67. Ako by ste riešili túto situáciu, keď ukazovateľ EVA bude záporný. Čas 8 minút Meradlá finančnej rovnováhy, v rámci ktorej tvorba a delenie EBIT prebieha Finančnú rovnováhu môžeme zmapovať z dvoch hľadísk: 1. Z pohľadu súvahy, kedy sledujeme či je v poriadku likvidita. Okrem toho musíme posúdiť, či stále aktíva sú pokryté dlhodobými zdrojmi a obežné aktíva krátkodobými zdrojmi. Dlhodobé zdroje, ktoré sú použité na pokrývanie obežných aktív sa nazývajú pracovným kapitálom. 2. Sledovať vývoj súvahovej položky finančný majetok, t. z. pochopiť zdroje a potreby. K tomu slúži výkaz cash flow, ktorý zachytáva príjmy a výdavky firmy. Dynamický Scorecard INFA alebo strom tvorby hodnoty Model INFA, v ktorom sú okrem finančných ukazovateľov aj ich hýbatele, a to také, ktoré majú strategický význam sa môže nazvať dynamický Scorecard INFA. INFA naznačuje, že pre meranie a riadenie výkonnosti podniku musí byť jasné vrcholové kritérium a je dôležité, aby existoval systém vhodných meradiel. Manažér musí poznať význam meradiel a ich väzby. Musí riadiť výnosnosť a s ňou spojené riziko ako jeden celok. K tomu mu ale nepostačujú iba finančné ukazovatele, ale potrebuje poznať aj nefinančné ako aj vzájomné väzby medzi nimi. No nasledovnom obrázku je uvedený dynamický INFA Integrovaný systém analýzy výnosnosti a rizika INFA: 119

120 Preto vhodným nástrojom je dynamicky model INFA obrázok nižšie, ktorý umožňuje vyhodnotiť finančnú situáciu podniku vo väzbe na okolie a zvolenú stratégiu podniku. Sú v ňom prepojené finančné výsledky so strategickými prioritami podniku a s interakciou podniku a okolia. 120

121 Finančná analýza prostredníctvom pyramidálneho rozkladu výnosnosti VK s použitím rozkladu zmien vplyvov čiastkových ukazovateľov na zmenu vrcholového ukazovateľa pomocou logaritmickej metódy Finančné účtovníctvo a kontroling Ratingový model pre zistenie rizika podniku Kontroling rizika Vrcholové kritérium výkonnosti podniku čistá hodnota>0 z pohľadu podniku súčasná majiteľa Filozofia share holder value ( riadenie hodnoty ) Integrovaný systém analýzy výnosnosti a rizika nazvaný INFA - prepája finančný kontroling a kontroling rizík - s jediným vrcholovým kritériom výkonnosti podniku umožňuje celistvý pohľad na hodnotenie fungovania podniku - prepája krátkodobý a dlhodobý pohľad na tvorbu hodnoty podniku - zohľadňuje záujmy všetkých zúčastnených strán a skupín na fungovanie podniku - funguje na nadpodnikovej, celopodnikovej a vnútropodnikovej úrovni, a to vďaka aplikácii teórie riadenia hodnoty Systémová dynamika umožňujúca zachytiť spätné väzby a opozdenia Dynamický pohľad na podnik Dynamický scorecard INFA Balanced Scorecard Vyvážený pohľad na strategické priority a možnosť podchytenia nefinančných mäkkých ukazovateľov Úloha 68. Vedeli by ste modelu uvedenom na obrázku vyššie priradiť aj jednotlivé ukazovatele (metriky) ku každému bloku, aby sa premenili na ciele a dali sa merať, čím by sa naplnila podstata controllingu? Čas 4 minút 121

122 Model EVA - dynamický Dynamický Scorecard INFA A na záver obrázok, ktorý zachytáva prepojenie finančných ukazovateľov s mäkkými nefinančnými ukazovateľmi strategická mapa modelu Balanced Scorecard. 122

123 Zaujímavosťou týchto troch posledných modelov uvedených na obrázkoch je, že sú znázornené formou myšlienkových máp. V centre je problém a od neho sa odvíjajú myšlienkové pochody, ktoré s ním súvisia. 123

124 Kontrolné preskúšanie Doplnenie Doplňte nasledovné vety správnymi výrazmi: 1. Budúcnosť to je iba náhoda, to je množstvo... a..., našou úlohou je tieto... minimalizovať, ako aj náklady s tým spojené. 2. Európania chápu firmu ako..., kde je potrebné zabezpečiť jej dlhé trvanie (stakeholders value). 3. Euro, ktoré získame dnes má... hodnotu ako euro, ktoré získame zajtra. 4. Skutočnosť, že firma zvyšuje svoj a tým pádom zvyšuje vlastný kapitál, nemusí znamenať, že tvorí pre vlastníkov hodnotu. 5. Ak podnik nevie vytvoriť výstup, aký by mal vytvoriť, potom zle riadi Krátkodobú výkonnosť firmy vypočítame podľa vzťahu... Pravda / nepravda Označte slovom pravda/nepravda nasledovný výrok: 1. Svoju budúcnosť si musia vytvárať samostatne. Pravda Nepravda 2. Bezpečné euro má väčšiu hodnotu ako euro rizikové. Pravda Nepravda 3. Diskontnou sadzbou môže nemôže byť alternatívny náklad vlastného kapitálu, t.j. výnosová miera, ktorá môže byť získaná z akcií s porovnateľným rizikom. Pravda Nepravda 4. Veľkosť podniku, ktorú meriame výškou vlastného kapitálu, je tiež indikátorom rizika. Pravda Nepravda 5. Ak firma produkuje zisk rovný ako je cena kapitálu, už produkuje ekonomický zisk - EVA. Pravda 124 Nepravda

125 6. Rozdiel (ROA re) nazývame v teórii riadenia hodnoty firmy spread. Pravda Nepravda Násobný výber Zvoľte správne z nasledovných možností: 1. Dlhodobá výkonnosť firmy je závislá na tom: a) aká je výnosnosť vlastného kapitálu ROA, b) aká je sadzba alternatívneho nákladu na kapitál, c) aká je výška celkového kapitálu vo firme, d) aké má firma príležitosti. 2. Pokiaľ ide o intenzívny rozmer podnikania, problém podniku spočíva v skutočnosti, že: a) podnik nevie vytvoriť výstup, aký by mal vytvoriť (zle riadi pasíva). b) podnik nevie dobre rozdeliť to, čo vytvoril (zle riadi aktíva). c) podnik má problémy s úhradou svojich záväzkov, t. z. likviditou (podnik je v nerovnovážnom stave, pretože zle riadi vzťah aktív a pasív). 3. Ak je podnikový problém daný príčinou zlé riadenie aktív, t. j. že nevie vytvoriť adekvátny výstup, potom je potrebné zefektívniť: a) využitie majetku podniku b) využite kapitálu c) optimalizovať náklady d) zlepšiť trhové príležitosti. 4. ROA je dané súčinom marže, ktorá nám hovorí o tom aká časť výnosov sa premietne do a) čistého zisku, a nákladových úrokov b) čistého zisku c) čistého zisku, dane a nákladových úrokov d) majetku firmy. 5. Rozdelenie nákladov a výnosov na miesta ich vzniku tak, aby bolo možné priradiť k nim zodpovednú osobu. a) zodpovednú osobu b) stredisko c/ nákladové miesto d/ nákladový objekt. 125

126 6. Máme tri firmy, z ktorých prvá bude produkovať EBIT, ktorý bude vyšší ako úroková miera a bude vytvárať kladnú EVU. Druhá firma bude pokrývať úroky, ale EVA bude záporná, tretia firma nedosahuje pokrytie úrokov a EVA je záporná. Budeme sledovať vplyv zmeny štruktúry kapitálu, tým, že budeme nahrádzať vlastný kapitál cudzím, na zmenu vybraných ukazovateľov. a) Zmenou kapitálovej štruktúry v prospech cudzích zdrojov u firmy 1 a 3, ROE rastie a u firmy 2 naopak klesá. b) Zmenou kapitálovej štruktúry v prospech cudzích zdrojov u firmy 2 a 3, ROE rastie a u firmy 1 naopak klesá. c) Zmenou kapitálovej štruktúry v prospech cudzích zdrojov u firmy 1 ROE rastie a u firmy 2 a 3 naopak klesá. d) Zmenou kapitálovej štruktúry v prospech cudzích zdrojov u firmy 1 a 2, ROE rastie a u firmy 3 naopak klesá. 126

127 Výsledky: Výsledky testu Doplnenie Pravda / nepravda Násobný výber 1. príležitostí a rizík, riziká 1. pravda 1. b) 2. koalíciu 2. pravda 2. b) 3. väčšiu 3. nepravda 3. a) 4. čistý zisk 4. nepravda 4. c) 5. aktíva 5. nepravda 5. a) 6. ( ROE - re )x VK 6. nepravda 6. d) 127

128 Podstata a úloha finančného plánovania vo finančnom controllingu Finančné plánovanie podobne ako finančná analýza, účtovníctvo a kalkulácie patrí k základným nástrojom finančného riadenia a zároveň je to významný nástroj finančného controllingu. Všeobecne môžeme plánovanie definovať ako činnosť, ktorá zabezpečuje spojenie medzi súčasnou situáciou a takou, ktorú by sme chceli dosiahnuť v budúcnosti. Predstavuje rozhodovací proces, ktorý spočíva v navrhovaní, hodnotení a výbere cieľov a tomu zodpovedajúcich prostriedkov pre ich dosiahnutie. Firemné ciele sa sústreďujú na vzťah firmy ku kapitálovému trhu (trhová hodnota firmy, výnosnosť). Na dosiahnutie cieľov firma plánuje finančné zdroje ako aj ich použitie v oblasti investícií, výskumu, vývoja, personalistiky a marketingu. Celkový plán firmy väčšinou obsahuje plán predaja, výroby, výskumu, vývoja, investícií, personálny plán a finančný plán. Postavenie finančného plánu v štruktúre podnikového plánovania je zobrazené na nasledujúcom obrázku. Je to len schematické znázornenie tohto procesu a nemusí zodpovedať skutočnému firemnému stavu. Dôležité je, že každá firma by ale mala mať svoj finančný plán a ním sa aj riadiť. Úloha 69. Popíšte úlohu finančného plánu u vás vo firme a jeho začlenenie do celkového plánovacieho systému podniku? Čas 5 minút 128

129 Finančné plánovanie Finančné plánovanie možno vymedziť ako proces spojený so všetkými fázami vývoja podnikania. Predstavuje cieľavedomé rozhodovanie podnikateľských subjektov s cieľom vytýčenia podnikateľského programu s konkretizáciou vo všetkých oblastiach ekonomiky podniku. Z časového hľadiska je možné charakterizovať dlhodobé (strategické) a krátkodobé (dispozičné, operatívne plánovanie) nazývané aj rozpočtovanie. Medzi nimi je veľmi úzky vzťah. Úloha 70. Vedeli by ste povedať, kde je spojenie, alebo ktorá časť či plán spája finančné plánovanie s rozpočtovníctvom? Čas 1 minúta Strategické plánovanie určuje všeobecné, súhrnné a peňažné kvantitatívne a kvalitatívne opatrenia v rámci podnikania. Zahŕňa napríklad otázky stanovenia oblastí podnikania, použitie odbytových zdrojov, získanie zakladateľského kapitálu pri založení podniku a podobne. Úloha 71. Aké formy plánovania používate vy v strategickom riadení? Čas 3 minúty Operatívne plánovanie možno definovať ako konkretizáciu strategických plánov pre najbližšie obdobie, podľa špecifických konkrétnych podmienok a prijatie opatrení, ktoré slúžia ako program pre vnútropodnikové zložky. Operatívny plán nie je nezávislý, ale predstavuje konkretizáciu jednotlivých krokov strategického plánovania. Jednotlivé časti strategického plánovania sú postupne konkretizované v nasledujúcich obdobiach. Operatívny plán má tak krátkodobé ako aj dlhodobé aspekty. Môže obsahovať rôznu detailizáciu a konkretizáciu, ktorá sa odlišuje dĺžkou časového pôsobenia. O dlhodobom plánovaní možno potom hovoriť pri plánovaní už na obdobie od dvoch do 4 až 5 rokov, o operatívnom plánovaní krátkodobom pre obdobie 1 roka, tak ako pri rozpočtovaní v plánovaní pre obdobie do jedného roka / mesiac, týždeň, deň/. Keďže oblasť podnikateľských aktivít je zložitým procesom, sú tak strategické, ako aj operatívne plány jednotou čiastkových plánov, pričom sa musia brať do úvahy súvislosti medzi nimi. Čiastkové plány podniku predstavujú predovšetkým plán výroby, odbytu, investičný plán, finančný plán, plán nákupu a spotreby surovín, 129

130 materiálov a energie a personálny plán. Umenie plánovania spočíva práve v schopnosti zosúladenia čiastkových plánov. Postavenie finančného plánovania v procese komplexného plánovania je založené na tom, že finančný plán predstavuje zložku plánu podniku a premieta zámery hospodársko-výrobných častí do finančnej oblasti podniku. Je tak nástrojom riadenia finančných procesov. Pritom finančný plán spätne pôsobí na ostatné časti plánu i na celý reprodukčný proces v období zostavenia plánu, jeho plnenia a kontroly plnenia. Úlohy finančného plánu vyplývajú z jeho postavenia ako súčasti a nástroja podnikovej finančnej politiky. Charakteristickou črtou finančného plánovania je to, že sa uskutočňuje na základe interných rozhodnutí podniku. Finančný plán je kvantitatívnym vyjadrením súboru rozhodnutí, ktoré podnik prijíma v priebehu procesu plánovania. Charakteristickým znakom finančného plánu je jeho aktívna funkcia v procese plánu podniku, je totiž kvantitatívnym vyjadrením vecnej stránky transformačného procesu v podniku. Finančný plán mapuje nároky jednotlivých častí tohto procesu v oblasti tvorby a potreby finančných zdrojov. Pri zostavení finančného plánu sa vychádza z : výsledkov marketingu v oblasti odbytu výrobkov na trhu, cien výrobkov, reklamy, distribúcie, z oblasti analýzy výroby, podmienok pre zabezpečenie, kapacitných a výrobných obmedzení, z finančnej situácie podniku, zo stavu a vývoja jeho finančného okolia (situácia na finančnom trhu, inflačné procesy, menová politika, daňová a colná politika, atď.). Úloha 72. Z akých výsledkov vychádza finančný plán, ktorý tvoríte v podniku, v čom vidíte jeho prínos alebo nedostatky? Čas 5 minút Finančné plánovanie je flexibilné a zostavený finančný plán nie je nemenný. Úlohy finančného plánu Konkrétne vyjadrenie úloh finančného plánovania z dlhodobého aj krátkodobého hľadiska je nasledovné: Za úlohu dlhodobého plánovania sa považuje plánovanie potreby kapitálu a jednak plánovanie kapitálovej štruktúry krytia potreby. Úlohy krátkodobého plánovania vyplývajú z nevyhnutnosti sledovať likviditu, rentabilitu a platobnú schopnosť ako samostatnú oblasť finančnej 130

131 politiky. Preto úlohou krátkodobého plánovania je zistiť, či podnik bude plniť podmienky týkajúce sa likvidity, či podnik bude mať v každom okamihu dostatočné množstvo likviditných prostriedkov. Súhrnne môžeme úlohy finančného plánovania zhrnúť nasledovne: určiť krátkodobú, strednodobú a dlhodobú potrebu platobných prostriedkov, určiť potrebu kapitálu, vybrať optimálnu formu financovania investičných zámerov, zabezpečiť stálu platobnú schopnosť podniku. Na základe tohto je možné definovať poslanie finančného plánu nasledovne : Finančný plán má optimálne zjednocovať všetky plánové potreby podniku s jeho platobnými možnosťami s tým, že nedôjde k nedostatku peňažných prostriedkov a prebytky platobných prostriedkov sa investujú". Z hľadiska zabezpečenia likvidity sa na finančné plánovanie kladú určité požiadavky: má sa orientovať na budúce príjmy a výdaje (stránka budúcnosti), má nepretržite a ucelene vykazovať príjmy a výdaje (obsahová stránka), má vykazovať príjmy a výdaje v pravidelných časových intervaloch (časová stránka). Tieto požiadavky sa dajú splniť len veľmi ťažko, pretože budúce finančné toky sa nedajú zachytiť tak presne a komplexne, aby sa dalo vidieť do finančnej budúcnosti bez určitej miery neistoty. Preto sa v dlhodobom plánovaní venuje pozornosť plánovaniu štruktúrnych finančných procesov, plánovaniu potrieb a zdrojov financovania a v krátkodobom plánovaní sa pozornosť zameriava na sledovanie otázok platobnej schopnosti podniku. Úloha 73. Dôležitou súčasťou finančného plánovanie je nielen plánovanie príjmov a výdajov a zisku? Vedeli by ste povedať, čo by tam ešte malo byť? Čas 5 minút Z krátkodobého hľadiska cieľom je maximalizovať zisk vzhľadom na možnosti podniku, pričom výrobná kapacita a výrobné faktory sú z tohto hľadiska fixné, premenlivými faktormi, ktorými je možné ovplyvňovať vývoj sú objem predaja a náklady výroby. Úloha 74. U každej organizácii môžu byť vždy iné dôležité faktory plánovania. Ktoré faktory plánovania sú dôležité u vás? Čas 5 minút 131

132 Z dlhodobého hľadiska je cieľom zabezpečiť nielen likviditu, ale aj rentabilitu, rast kapitálu podniku a podiel účasti na trhu. Časové dimenzie finančného plánu Z hľadiska časových dimenzií ide o dva momenty: Jeden z nich sa týka časového horizontu plánovania. Druhý časového rozloženia aktivít plánovania - kalendára plánovania. Horizont plánovania berie do úvahy periódu do budúcnosti, v ktorej by mal manažment plánovať. Z hľadiska podstatných rozdielov v charaktere a obsahu podnikových činností sa vyvinuli dve základné koncepcie časového plánovania (horizontu plánovania): periodické plánovanie a projektové plánovanie. Časové dimenzie vo finančnom plánovaní ako i vzájomný vzťah periodického a projektového plánovania znázorňuje obrázok: Vzťah periodického a projektového plánovania Zdroj: KRÁLOVIČ, J. - VLACHYNSKÝ, K Finančný manažment. Bratislava : IURA EDITION, s. 71. Periodické plánovanie vyplýva z nevyhnutnosti plánovať, kontrolovať a hodnotiť podnik a jeho vnútropodnikové jednotky v relatívne krátkych a súvislých časových periódach. Manažéri, vlastníci a iné zainteresované subjekty vyžadujú časové tabuľky, výsledkom sú periodické finančné plány, plány zisku a správy činnosti, ako aj vyhodnocovanie postupu práce podniku. Do periodických plánov patria dva subsystémy znázornené na obrázku, a to dlhodobý finančný plán a ročný finančný plán. 132

133 Druhý časový rozmer sa týka projektového plánovania. Manažment podniku stojí veľmi často pred nutnosťou plánovať špecifické a identifikovateľné projekty, pričom každý z nich má svoj vlastný časový rozmer. Príkladmi takýchto projektov sú: zavedenie nového stroja, rekonštrukcia alebo výstavba nového závodu, rozvoj a skúšanie novej výrobnej linky, obstaranie nového obchodu a pod. Úloha 75. Máte zostavený finančný plán podniku na 4 roky. Podnik sa rozhodne realizovať postupne niekoľko projektov. Ako by ste ich začlenili vy do finančného plánu a ako by ste postupovali pri tejto aktivite? Čas 5 minút Úloha 76. Vedeli by ste povedať, prečo je dobré každý projekt vložiť do nového finančného plánu? Napr. pôvodný finančný plán by bol 0. Finančný plán A by bol pre projekt A, B pre projekt B, atď. Odporučili by ste všetky projekty vložiť do jedného finančného plánu? Ak áno, tak prečo? Čas 5 minút Proces finančného plánovania Finančné plánovanie je proces, ktorý sa skladá z : 1. Analýzy finančných a investičných možností, ktoré má firma k dispozícii. 2. Predvídanie budúcich dôsledkov súčasných rozhodnutí, aby sa bolo možné vyhnúť prekvapeniam a pochopiť vzťah medzi súčasnými a budúcimi rozhodnutiami. 3. Zvolenie určitých alternatív, ktoré sú potom súčasťou finančného plánu. 4. Meranie dosiahnutej výkonnosti a jej porovnanie s plánom. Na začiatku plánovacieho procesu môže v prípade väčšej spoločnosti založenej napríklad na divizionálnej štruktúre požiadať každú divíziu, aby dodala tri alternatívne obchodné plány pokrývajúce obdobie nasledujúcich štyroch - piatich rokov: 133

134 1. Plán agresívneho rastu vyžaduje veľké kapitálové investície a nové výrobky, zväčšenie podielu na súčasných trhoch alebo vstup na trhy nové. 2. Plán normálneho rastu, pri ktorom divízia rastie úmerne s trhom, ale nie na úkor konkurencie. 3. Plán útlmu a špecializácie s cieľom minimalizovať kapitálové výdaje, čo sa môže rovnať postupnej likvidácii divízie. Plánovači potom môžu pridať ešte jednu možnosť - bod Zbavenie sa majetku - predaj alebo likvidácia. Každej alternatíve prislúcha určitý prúd prognózovaných pohotovostných tokov. Preto môžu byť jednotlivé alternatívy posudzované ako štyri vzájomne sa vylučujúce kapitálové projekty. Prognózy sa sústreďujú na najpravdepodobnejšiu budúcu situáciu. Finančný plánovači sa však nezaoberajú iba prognózovaním a nesnažia sa minimalizovať riziko. Je to proces rozhodovania o tom, ktoré riziká sa vyplatia, ktoré sa vylúčia a ktoré nestoja za to. Úloha 77. Aké obchodné plány používa vaša organizácia pri tvorbe finančného plánu? Čas 4 minúty Metódy a techniky tvorby finančného plánu Medzi známejšie metódy tvorby finančného plánu možno zahrnúť: metódy percentuálneho podielu na tržbách globálnu metódu regresnú metódu finančné modely 1) Metóda percentuálneho podielu na tržbách Vychádza z predpokladu fixného pomeru medzi jednotlivými položkami finančnej bilancie a celkových objemoch tržieb. Podstatou je určenie a identifikácia položiek bilancie v závislosti od tržieb formou percentuálneho podielu na tržbách. Ďalej tieto percentá násobíme novými (plánovanými) tržbami a získame tak nové sumy jednotlivých plánovaných položiek finančnej bilancie. 2) Globálna metóda Patrí k tradičný metódam a vychádza z vypracovaných vecných častí plánu (plán predaja, výroby, ľudských zdrojov). Z týchto častí preberá požadovanú výšku finančných prostriedkov a dáva ich do súladu s plánovanou tvorbou finančných zdrojov. Je nepružnejšia. Nevýhodou je, že vecné časti plánu vedú k pasívnej funkcii finančného plánu. 134

135 3) Regresná metóda Je to premenlivý pomer medzi tržbami a položkami finančnej bilancie. Táto metóda je oproti finančným modelom dynamickejšia, pružnejšia. 4) Finančné modely Poznáme ich niekoľko druhov: Simulačné - pomáhajú plánovačovi vypracovať finančné výkazy v niekoľkých alternatívach podľa zadaných predpokladov. Optimalizačné - využívajú lineárne programovanie, pomáhajú hľadať najlepšie riešenie, pretože pri ich aplikácii sa zahŕňajú do modelu i vstupné informácie z iných častí plánu (z výroby,...) Model Longer, Carletov model, Warrenov Sheltonov model, a ďalšie. Ostatné metódy finančného manažmentu: modely optimalizácie finančnej štruktúry podniku, modely dividendovej politiky, metódy a modely pracovného kapitálu, metódy hodnotenia ekonomickej efektívnosti projektov, metódy a modely finančného investovania, Úloha 78. Ktorú z metód finančného plánovania používate Vy. Popíšte ju? Čas 15 minút Obsah a štruktúra finančného plánu Plán obsahuje prognózovanú účtovnú bilanciu, dôchodkové prehlásenie a prehlásenie popisujúce zdroje a použitie hotovosti. Tieto ciele predstavujú finančné ciele firmy a preto musia byť jednoznačne stanovené. Plán stanovuje aj plánované kapitálové výdaje, väčšinou rozpísané podľa kategórií (investície potrebné na obnovu, expanziu, nové výrobky, či bežné výdaje, povinné výdaje, zariadenia na kontrolu kvality, znečistenia) pre jednotlivé divízie alebo výrobné odbory. Okrem toho plán musí obsahovať vysvetlenie, či tieto výdaje sú nevyhnutné a akú obchodnú stratégiu je potrebné uplatniť pre splnenie týchto finančných cieľov. Finančný plán často obsahuje aj diskusiu o dividendovej politike, pretože čím viac peňazí firma vyplatí, 135

136 tým viac kapitálu bude potrebovať z iných zdrojov ako sú vyčlenené pre tento účel príjmy. Každá firma má iná prístup k finančnému plánovaniu a zabezpečuje rôznu komplexnosť tohto plánu, vychádzajúc zo svojich potrieb. Firma s obmedzenými investičnými príležitosťami a miernym vyplácaním dividend akumuluje značnú finančnú voľnosť vo forme likvidných aktív a nevyužitých finančných pôžičiek. Manažéri v takýchto firmách majú pomerne jednoduchý život a plánovanie je rutinnou záležitosťou. Iné firmy musia získavať kapitál napríklad predajom svojich cenných papierov, pritom tento obchod s cennými papiermi musia plánovať veľmi poctivo a musia presne vedieť kedy predať aký druh cenných papierov. Pridŕžajúc sa základného literárneho prameňa (Budgeting Profit Planning and Control), musíme poznamenať, že finančný plán je v zmysle citovanej práce vnútornou zložkou široko koncipovaného plánu zisku a kontroly v podniku. Štruktúru tohto súhrnného plánu zisku a kontroly tvoria tieto prvky: A. Substantívny plán (základ, východiská plánu) 1. Široké ciele podniku. 2. Špecifické ciele podniku. 3. Podnikové stratégie. 4. Plán. inštrukcie výkonného manažmentu. B. Finančný plán 1. Strategický dlhodobý plán zisku 1. predaj, ceny, návrhy a projekcie zisku, 2. významnejšie projekty a kapitálové výdavky, 3. cash flow, 4. personálne požiadavky. 2.Taktický krátkodobý plán zisku a/ prevádzkový plán - plán predaja, - plán výroby, - rozpočet administratívnych výdavkov, - rozpočet distribučných výdavkov, - ďalšie potrebné rozpočty, b/ plán finančnej polohy - plánované bilancie - aktíva - pasíva - akciový kapitál, c/ plán cash flow. C. Rozpočty variabilných výdavkov. D. Doplňujúce dáta a informácie. 136

137 E. Správy o činnosti a hlásenia. F. Ďalšie skúmanie, korekcie činnosti a správy o preplánovaní. Substantívny plán je reprezentovaný širokými a špecifickými cieľmi, stratégiami podniku, špecifickými plánmi a programami organizácie a zodpovednosti pri dlhodobom plnení cieľov. Substantívny plán možno charakterizovať ako jednu z častí plánu. Je základom pre tvorbu finančného lánu. Naproti tomu finančný plán kvantifikuje finančné dôsledky uplatňovaných zámerov, plánových stratégií, plánov a politík. Zabezpečuje transformáciu cieľov a stratégií manažmentu pre určité časové obdobie do konkrétnych finančných termínov, rešpektujúc pritom základný cieľ - zabezpečiť likviditu, istotu a rentabilitu podniku. Postupnosť jednotlivých krokov, fáz procesu tvorby plánu zisku a kontroly je nasledovná: 1. Významné externé faktory (identifikácia a ocenenie). 2. Široké ciele podniku (ich rozvoj, oprava alebo zmena). 3. Špecifické ciele podniku. 4. Podniková stratégia (vymedzenie hlavných smerov na dosiahnutie cieľov). 5. Inštrukcie manažmentu pre plánovanie. 6. Návrh projektu do plánu (jeho rozvoj a zhodnotenie). 7. Strategický dlhodobý plán zisku. 8. Taktický krátkodobý plán zisku (rozvoj na nasledujúci rok). 9. Implementácia plánov zisku. 10. Prevádzkové správy. 11. Poskytovanie spätných informácií, oprava činností a preplánovanie. PRÍKLAD: Popis jednotlivých vybraných prvkov, prezentujeme na príklade akciovej spoločnosti. Široké ciele akciovej spoločnosti Formulácia a rozvoj cieľov spoločnosti je základným východiskom procesu plánovania. Spoločnosť si musí najskôr stanoviť široké ciele, ktoré bude postupne napĺňať. Jedným zo širokých cieľov podniku je vytvárať také podmienky, ktoré by maximalizovali záujem a motivovali všetkých pracovníkov. Tieto podmienky musia odrážať dlhodobé osobné ciele zamestnancov spoločnosti. Prostredie sa musí charakterizovať vysokou etikou, čestnými činnosťami, vysokým štandardom práce a reálnym a spravodlivým odmeňovaním za vykonanú prácu. Ďalším širokým cieľom spoločnosti je neustály rast a práca na ziskovej báze. Tento rast spočíva v rozvoji produkcie, zavádzaní nových výrobkov a získavaní nových geografických polí. Veľmi dôležitým cieľom spoločnosti je, aby sa vytvoril široký okruh zákazníkov, čo je úzko späté s distribúciou a s výrobou len kvalitných výrobkov. Iným širokým cieľom je zabezpečiť priemernú návratnosť vloženého kapitálu podielnikov a akcionárov. Špecifické ciele Medzi špecifické ciele môžu patriť : 4% medziročný rast objemu predaja v najbližších 5 rokoch, 137

138 návratnosť celkových investičných nákladov spoločnosti má byť 24%, okrajové ciele zisku, predbežné zdanenie zisku má byť 30%, cieľ cash flow, vnútorne zabezpečiť dostatočné finančné prostriedky na výplatu pozdĺžností a na bežnú prevádzku, v oblasti výskumu začať a dokončiť analýzy a vyhodnotiť výrobok, aby sa zlepšila jeho aplikácia. Základné stratégie spoločnosti Manažment podniku sa zaoberá následne formuláciou stratégie. Ide o stratégie v oblastí financií, kvality výrobkov, výskumu, zvyšovania kvality manažmentu, prenikania na trh. Projekty plánu Akciová spoločnosť využíva projektové plánovanie pre väčšinu ťažiskových úloh rozvoja. Myšlienky a nápady nových projektov musia sa prerokovať na všetkých úrovniach manažmentu. Všetky myšlienky a nápady musia byť starostlivo prehodnotené vrátane ekonomického zhodnotenia. Ak sa projekt schváli, začlení sa do strategických a taktických plánov zisku. Strategický dlhodobý plán zisku Je zameraný iba na vybrané oblasti a ukazuje iba súhrnné údaje. Časť dlhodobého plánu zisku je viac alebo menej iba informatívna. Formálna časť dlhodobého plánu zisku obsahuje tieto časti: plán príjmov, finančnú bilanciu, projekt toku hotovosti, plán kapitálových nákladov, personálne požiadavky, výskumné plány a dlhodobý plán rozširovania odbytu. Taktický krátkodobý plán zisku Taktický plán sa zostavuje na obdobie jedného roka, pričom súhlasí s rozpočtom. Dlhodobé finančné plánovanie Z úloh dlhodobého finančného plánovania vyplýva, že v ňom ide o finančné vyjadrenie budúcich zámerov riadiaceho subjektu v oblasti potrieb kapitálu, v oblasti spôsobov financovania, v oblasti určenia zdrojov krytia kapitálovej potreby. Potreba finančného plánovania je daná tým, že musíme zosúladiť dlhodobú tvorbu finančných prostriedkov s krátkou dobou ich použitia. Základom zostavenia dlhodobého finančného plánu je prijaté investičné rozhodnutie. V jeho priebehu sa plánujú: 1. potreba kapitálu z hľadiska optimalizácie investičných rozhodnutí, 2. krytie kapitálovej potreby z hľadiska: - alternatívnych spôsobov financovania, - rozhodovacích postupov, ktoré má finančná teória podniku k - dispozícii pre modelovanie optimálnej kapitálovej štruktúry. Dlhodobý finančný plán nemá normatívne určený obsah. Dlhodobý plán hospodárskeho výsledku vychádza z plánovania nákladov a výnosov z realizácie výkonov. Súčasťou plánu zisku je aj plán jeho zdanenia, pričom plán obsahuje aj výšku plánovaných vyplácaných dividend v každom období skúmaného časového intervalu ako aj ostatné súčasti rozdelenia zisku. Druhou súčasťou dlhodobého finančného plánu je peňažná bilancia, alebo dlhodobý plán peňažných príjmov a výdajov podniku. Tento obsahuje ku koncu obdobia 138

139 disponibilný stav peňažných prostriedkov podniku. Súčasťou dlhodobého plánovanie je aj zostavenie plánovanej bilancie majetku -súvahy. Úloha 79. Iste ste sa už v praxi stretli s rôznymi finančnými plánmi. Skúste sa zamyslieť a napísať, či je plánovanie dividend stabilnou súčasťou plánu. Aký je váš názor na to. Je potrebné zahrnúť plánovanie dividend do dlhodobého finančného plánu? Čas 5 minút Úloha 80. Predstavte si, že ste plánovanie dividend do toho finančného plánu zahrnuli. Uveďte, na čo všetko bude mať takéto rozhodnutie vplyv a na čo budete musieť dať pri finančnom plánovaní pozor. Ten istý nedostatok nastane, keď dividendy zabudnete naplánovať? Viete povedať, čo sa potom môže vo firme stať? Čas 10 minút Krátkodobé finančné plánovanie Úlohou krátkodobého plánovania je plánovať odraz krátkodobých operácií podniku vo finančnom vyjadrení. V tradičnom poňatí sa krátkodobé plánovanie spája s plánovaním likvidných prostriedkov - likvidity. Toto poňatie vychádza z tézy, že potreba zabezpečenia likvidity vyžaduje kontinuálne vopred zjednocovať budúce peňažné pohyby, ktoré sa nazývajú peňažné prúdy. Nástrojom na vykreslenie budúcich platobných prúdov je práve finančný plán. Úlohy krátkodobého finančného plánovania možno formulovať takto: má včas odhaliť platobnú neschopnosť, má riadiť platobné prúdy podľa kritérií rentability a likvidity ako schopnosti podniku v určitom časovom okamihu bez obmedzenia plniť záväzky k danému okamihu splatné. Takto platobne orientovaný finančný plán sa nazýva aj finančný rozpočet. Je charakteristický tým, že: o predpisuje jednotlivé plánované príjmy a výdaje, napr. pre každú časť finančného plánu je zrejmé, ktoré sú pre ňu dosiahnuteľné príjmy, o reguluje kvalitatívnu štruktúru plánovaných platobných procesov, pričom zvýšenie výdavkov v jednej oblasti nemusí byť vyrovnané znížením výdavkov v ostatných oblastiach, 139

140 o podlieha prísnemu časovému hľadisku. Časový posun príjmov a výdajov i medzi plánovanými obdobiami sa javí ako odchýlka od zadanej finančnej úvahy. Princíp krátkodobého finančného plánu môžeme zjednodušene znázorniť nasledovne: Platobná sila predstavuje k určitému okamihu existujúci stav pohotových platobných prostriedkov v pokladni, zmeniek, šekov, peňazí na bankových a iných účtoch a prisľúbených, ešte nevyčerpaných úverových rámcov. Každý únik platobných prostriedkov z účtov podniku sa označuje ako výdaj, získanie peňazí na účet alebo v hotovosti sa označuje ako príjem. Príjmy a výdaje sú vo finančnom pláne rozčlenené: rozdeľujú sa na priame a nepriame príjmy a výdaje, alebo príjmy a výdaje z rôznych podnikových činností. Pre zabezpečenie likvidity je veľmi dôležité skoro rozpoznať finančné saldo (schodok, prebytok) a uplatniť vhodné opatrenia na dosiahnutie rovnováhy. Saldá finančného plánu určujú, či má platobná sila kladnú alebo zápornú hodnotu. Ak má zápornú hodnotu hovoríme o finančnom schodku alebo budúcej potrebe. Schodky môžu byť dočasné alebo trvalé, štrukturálne. Pri dočasnom schodku sa vyskytujú nedostatky finančných prostriedkov len pre určité plánované intervaly v rámci plánovaného obdobia. V priemere je finančný plán vyrovnaný. Opatrenia na vyrovnanie deficitov likvidity: Počiatočný stav platobnej sily + plánované príjmy - plánované výdaje Konečný stav platobnej sily (+prebytok, - schodok). Skryté finančné schodky musia byť kryté likvidnou rezervou, ktorá musí byť pripravená v prípade neočakávaného finančného schodku. Otvorené alebo časovo ohraničené schodky, predstavujú typické úlohy plánového vyrovnania. Ak príjmy a výdaje sú v priemere vyrovnané a k strate rovnováhy dochádza len vo vnútri časového intervalu, opatrenia na odstránenie schodkov je možné rozdeliť do dvoch skupín: oneskorovať plánované výdavky a urýchľovať plánované príjmy, využiť krátkodobé úverové financovanie, výnimočne financovanie premenou foriem kapitálu. Štrukturálne finančné schodky sa nedajú odstrániť pomocou časových posunov platieb. K odstráneniu je potrebná zmena štruktúry podnikania a s ňou spojené dlhodobé financovanie. Opatrenia sa musia sústrediť nielen na nákup kapitálu, teda na vonkajšie financovanie, ale sa musí počítať aj zo zvýšením vnútornej finančnej sily. To znamená zavádzanie racionalizačných opatrení a zosilnenie pôsobenia marketingu. Okrem toho ku zlepšeniu likvidity môže prispieť uvoľnenie a zmena formy kapitálu viazaného vo fixnom a obežnom majetku, tzv. financovanie z preskupenia majetku. V širšom chápaní každé finančné plánovanie obsahuje okrem plánovania príjmov a výdajov, i plánovanie hospodárskeho výsledku a zostavenie plánovej súvahy podniku. Je teda detailizáciou dlhodobého finančného plánovania na krátke časové obdobie. 140

141 Úloha 81. Vo finančnom pláne (mesačnom) zistíte, že máte nedostatok finančných prostriedkov na finančných účtoch. Akú postupnosť krokov podľa priority zvolíte na riešenie týchto disproporcií vo finančnom pláne? Čas 10 minút Finančný plán a jeho charakteristika Finančný plán v najjednoduchšom slova zmysle možno charakterizovať ako prognózu príjmov a výdajov na budúce obdobie. Môže byť vyjadrený jednoducho na základe toku peňažných prostriedkov vo forme príjmov a výdajov v určitých časových reláciách. Pre obdobie jedného roka časovým intervalom je obyčajne jeden mesiac, pre vzdialenejšie časové obdobia sa plánuje štvrťročne, polročne a ročne. Pre podnikanie je tak dôležitý ako rentabilita, najmä v období rýchlych zmien na trhu alebo vysokého percenta inflácie. Finančný plán predstavuje vlastne číselné vyjadrenie efektívnosti budúceho podnikania. Obyčajne by mal vyjadrovať príjmy a výdaje na obdobie jedného roka. Jednou z veľmi častých príčin neúspechu slovenských podnikateľov je tá skutočnosť, že práve tejto oblasti sa nevenovala primeraná pozornosť a nedocenili sa niektoré položky uvedené v tomto pláne, resp. sa tvorbu tohto plánu považoval podnikateľ za zbytočnú. Zostaveniu tohto plánu je vhodné venovať primeraný čas a pozornosť. Práve tento plán pomôže odhaliť potrebu finančných prostriedkov a umožní sledovať finančné toky. Preto je pre podnik veľmi dôležitý. Poukáže na nedostatok alebo prebytok peňažných prostriedkov v jednotlivých časových reláciách a umožní včas a správne sa rozhodnúť. Najjednoduchší finančný plán by vo vašom podnikaní mohol vyzerať napríklad nasledovne: Mesiac Január Február Marec Apríl... P.č. Položka Plán Skut. Plán Skut. Plán Skut. Plán Skut Príjmy: 2 Predaj za hotové 3 Predaj na úver 4 Ďalšie obchodné príjmy 5 Obdržané pôžičky 6 Kapitálové vklady 7 Predaj aktív 8 Ostatné príjmy A Príjmy celkom Výdaje: 9 Nákup za hotové 10 Platby veriteľom 141

142 Mesiac Január Február Marec Apríl P.č. Položka Plán Skut. Plán Skut. Plán Skut. Plán Skut Podnikateľské odmeny 12 Mzdy a platy (čisté) 13 Dane, poistenie 14 Investície 15 Doprava, balenie 16 Nájomné, dávky 17 Služby 18 Splátky pôžičiek 19 Splátky zariadení 20 Úroky 21 Bankové poplatky 22 Honoráre (externé) 23 Reklama Daň z pridanej hodnoty 27 Odvody a iné 28 Dividendy B Výdaje celkom C SALDO (A-B) Počiatočný stav bankového účtu... D Konečný stav bankového účtu (C29-29) V prípade, že sa rozhodnete svoje finančné plánovanie využívať intenzívnejšie, uvedená forma finančného plánu Vás neuspokojí. Mohla by Vás však uspokojiť forma finančného plánu, o ktorej sa pojednáva na ďalších stránkach publikácie a ktoré má aj svoju programovú podporu. Tvorba profesionálneho finančného plánu Profesionálne zostavený finančný plán by mal pozostávať minimálne z nasledovných častí: plán likvidity - plán cash flow, plán zisku a strát, plánovaná bilancia, finančná analýza. V prípade potreby sa ešte tieto tri základné plány môžu členiť na ďalšie plány v nasledovnom členení: plán príjmov (resp. plán tržieb alebo plán predaja), plán výdajov na tovar, plán výdajov na materiál a energiu, plán výdajov na služby, plán výdajov na personál, 142

143 plán výdajov na leasing, úverový plán, plán investícií, plán ostatných výdajov, dane a poplatky plán odpisov. Keď je potrebné je možné toto členenie ďalej zjemňovať. Plánovacie obdobie pre zostavenie finančného plánu je obyčajne 3 až 5 ročné. Rozdelenie plánovacích období v závislosti od základných častí finančného plánu je nasledovné: Tabuľka časového horizontu finančného plánovania Časť finančného plánu Plánovacie obdobie plán likvidity - cash flow 1. rok - mesačne 2. rok - mesačne 3. rok - ročne 4. rok - ročne 5. rok ročne plán zisku a strát 1. až 5. rok ročne, prvé dva roky sa zvyknú robiť mesačne plánovaná bilancia 1. až 5. rok ročne, prvé dva roky sa zvyknú robiť mesačne finančná analýza 1. až 5. rok ročne, prvé dva roky sa zvyknú robiť mesačne Plánovacie obdobia pri ďalších čiastkových plánoch zodpovedajú plánovaciemu obdobiu ako pri pláne likvidity. Finančné plánovanie je vhodné robiť do vopred pripravených tabuliek. Tabuľky sú vhodné preto, aby sa finančné plánovanie stalo prehľadnejším. Pri uvádzaní číselných údajov neodporúčame vyjadrovať sa v centoch, ale v eurách, prípadne ich zaokrúhliť na desiatky eur. Takéto výpočty nepôsobia presvedčivo, pretože je potrebné uvažovať aj so zmenami cien na trhu. Taktiež znižujú čitateľnosť a prehľadnosť plánu. Nevhodné je aj delenie ročných údajov príslušným časovým obdobím, ale výpočty uvádzať podľa sezónnych vplyvov a pravidelne za vymedzené časové obdobie. správna prezentácia číselných údajov hovorí o kvalite zostaveného finančného plánu. Úloha 82. V akých prípadoch je možné tolerovať výpočty aj na centy. Uveďte niekoľko takých situácií? Čas 5 minút 143

144 Popis procesu finančného plánovania vo firme Finančné plánovanie vo firme začína v etape plánovania predaja. Zostaví sa plán predaja podľa komodít v mesačnom členení a to objemovo a v eurách. Následne sa zostaví plán výnosov a nákladov. Do tohto plánu vstupujú informácie z odpisových plánov, ktoré zahŕňajú staré aj nové investície. Súčasťou finančného plánu je aj investičný plán, kde sa táto skutočnosť naplánuje. Z investičného plánu sa odvíja okrem plánu odpisov aj plán oprávok, ktorý vstupuje do plánovanej bilancie (súvahy). Z tohto výkazu a z plánu ziskov a strát sa zostaví plán cash flow. Na základe týchto údajov sa potom urobí projekcia finančných a ekonomických výsledkov firmy a pomocou metódy DFCF diskontovaný voľný cash flow sa zostaví jej hodnota. Proces zostavenia plánovanej bilancie sa optimalizuje prostredníctvom cyklu cash to cash, t.j. proces točenia peňazí vo firme na báze nasledovných výpočtov: Dobra obratu peňazí = doba obratu pohľadávok + doba obratu zásob doba obratu záväzkov Proces finančného plánovania je znázornený na obrázku: Úloha 83. Skúste porozmýšľať a nakreslite sem schému, ako prebieha proces finančného plánovania vo vašej organizácii? Čas 30 minút 144

145 Postup pri tvorbe profesionálneho finančného plánu 1) V úvode tvorby finančného plánu sa zostaví tzv. kontrolingová finančná osnova, ktorá je v nasledovnom tvare: Príklad: Účet Názov účtu F / V - variabilita Spotreba materiálu Nve Fixacny materiál Nve Materiál na ďalšie spracovanie Nve Fixačný materiál podľa výdajov Nfe Materiál - nová kancelária Nfe Spotreba čistiacich prostriedkov Nfe Publikácie, časopisy Nfe Spotreba olejov Nve PHM - benzín Nve PHM-benzín KE-130 CS Nve PHM-benzin KE-696 BX Nve 2) Na základe tejto kontrolingovej účtovnej osnovy sa zostaví plán výnosov a nákladov, ktorý je pre príslušný rok v mesačnom členení. Tabuľka pre plán výnosov a nákladov vyzerá nasledovne: Účet PLÁN VÝNOSOV A ROK Január Február Marec... NÁKLADOV Výnosy Náklady Zisk Spotreba materiálu Fixačný materiál Materiál iný Fixačný materiál Materiál - kancelária Spotreba cist. prostr Publikácie, časopisy Spotreba olejov PHM benzín PHM- KE-121 CS PHM- KE-666 BC PHM-benzín kosačka Desta BVHM V tomto pláne sú v prvom stĺpci uvedené všetky dôležité účty, ktoré sú predmetom plánovania. 3) Na základe nich sa potom zostavuje plánovaná výsledovka, ktorá je zdrojom údajov pre plánovanú súvahu, do ktorej vstupujú pomocné údaje. Príklad zostavenej výsledovky je uvedený v nasledovnej tabuľke (krátené). Podkladom pre jej zostavenie bol plán výnosov a nákladov podľa účtov. 145

146 P.č. PLÁN ZISKOV A STRÁT ROK Január Február Marec Apríl 01 Tržby z predaja tovaru Náklady na pred. tovaru Obchodná marža Výroba Tržby z predaja výr. a sl Zmeny stavu zásob Aktivácia Výrobná spotreba Spotreba mater., energie, Služby Pridaná hodnota Osobné náklady Mzdové náklady Náklady na soc. zabezp Sociálne náklady Dane a poplatky Odpisy Tržby z predaja maj. a mat Zost. cena pr. maj. a mat Ost. výnosy z hosp. činn Ost. nákl. na hosp. činn Prevod výnosov z hos. čin Prevod nákl. na hosp. čin Výsledok hosp. z hos. čin Tržby z pred. CP Pred. Cen. papiere Výnosy z DFM Výnosy z CP a pod Výnosy z ost. dlh. CP, pod Výnosy z ost. DFM 0 36 Výnosy z KFM Náklady na KFM Výnosové úroky (662) Nákladové úroky (562) Kurzové zisky (663) Kurzové straty (563) Ost. výnosy z fin. činnosti Ost. náklady na fin. čin Použ. a tv. rezerv fin. čin Prevod fin. výnosov Prevod finančných nákl Výsl. Hosp. z fin. činnosti Daň z príjmov z bežnej čin Výsl. Hosp. z bežnej čin Prevod podielov Výsl. hosp. za účt. obd PV Prevádzkové výnosy PN Prevádzkové náklady FV Finančné výnosy FN Finančné náklady VC Výnosy celkom NC Náklady celkom bez dane Náklady celkom s daňou Hosp. výsledok bez dane EBIT

147 4) Následne po zostavení plánovanej výsledovky sa zostaví plánovaná súvaha a doladia sa pohľadávky z obchodného styku, zásoby a záväzky z obchodného styku pomocou cyklu cash to cash, ktorého príklad je uvedený v ďalšej tabuľke. K zostaveniu plánovanej výšky pohľadávok sa využíva vzorec z finančnej analýzy pre výpočet doby obratu pohľadávok, zásob a záväzkov, ale upravený pre potreby plánovania nasledovne: Pohľadávky = Doba obratu x tržby / 360. Po mesiacoch je to, 30, 60, 90 až v 12-tom mesiaci 360. Odhadujú sa dni, za ktoré sa vrátia pohľadávky vo forme príjmu. Podobne sa nastavia aj zásoby a záväzky tak, ako to dokumentuje obrázok Cyklus cash to cash. SÚVAHA ROK Január Február Marec... Spolu majetok Neobežný majetok Dlhod. nehmotný majetok Softvér Dlhodobý hmotný majetok Pozemky Stavby Samost.hnut.veci a súb.hn.vecí Obst. dlhodobý hmotný majetok Poskytnuté preddavky na DHM Oprav. položka k nadob.majetku Dlhodobý finančný majetok Podielové CP a podiely v ovl.os. Podielové CP,pod. v sp.s p.vpl. Ost. dlhodobé CP a podiely Obežný majetok Zásoby Materiál NV a polotovary Zákaz.výroba s dobou nad 1 rok Výrobky Zvieratá Tovar Poskytnuté preddavky na zásoby Dlhodobé pohľadávky Pohľadávky z obchodného styku Iné pohľadávky

148 Odložená daňová pohľadávka Krátkodobé pohľadávky Pohľadávky z obchodného styku Pohľ. voči ovl.osobe a ovl.osobe Ost. pohľadávky v kons. celku Pohľadávky voči spol., čl.a združ. Sociálne zabezpečenie Daňové pohľadávky Iné pohľadávky Finančné účty Peniaze Účty v bankách Účty v bankách s dobou nad rok Krátkodobý finančný majetok Obstarávaný krátkod. fin. majetok Časové rozlíšenie Náklady budúcich období Príjmy budúcich období Spolu vlastné imanie a záväzky Vlastné imanie Základné imanie Základné imanie Vlastné akcie a vl obch. podiely Zmena základného imania Kapitálové fondy Emisné ážio Ostatné kapitálové fondy Zákonný rezervný fond Fondy zo zisku Zákonný rezervný fond Nedeliteľný fond Štatutárne fondy a ostatné fondy Výsledok hospod min. rokov Výsl.hosp. za účt.obdobie Záväzky Rezervy Rezervy zákonné

149 Ostatné dlhodobé rezervy Krátkodobé rezervy Dlhodobé záväzky Dlhodobé záväzky z obch. styku Vydané dlhopisy Záväzky zo sociálneho fondu Ostatné dlhodobé záväzky Odložený daňový záväzok Krátkodobé záväzky Záväzky z obchodného styku Nevyfakturované dodávky Záväzky voči ovl. os a ovl. os. Ost. záväzky v rámci kons. celku Záväzky voči spol a združeniu Záväzky voči zamestnancom Záväzky zo soc zabezpečenia Daňové záväzky a dotácie Ostatné záväzky Bankové úvery a výpomoci Bankové úvery dlhodobé Bežné bankové úvery Krátkodobé finančné výpomoci Časové rozlíšenie Výdavky budúcich období Výnosy budúcich období Majetok Kapitál Rozdiel Úloha 84. Skúste uviesť prečo je vhodnejšie uvádzať vo finančnom pláne súvahu v plnom rozsahu a nie skrátenú? Kedy by ste sa rozhodli pre skrátenú súvahu? Čas 5 minút 5) V ďalšom kroku prebieha zostavenie plánu cash flow. K tomu, aby sme ho vedeli zostaviť potrebujeme ale nastaviť cyklus cash to cash. Príklad nastavenia cyklu cash to cash a finančných účtov je uvedený v tabuľke. Plánuje sa pomocou odhadu 149

150 dní pre dobu obratu pohľadávok, zásob a záväzkov tak, ako je to zrejmé z tejto tabuľky: CYKLUS CASH TO CASH ROK Január Február Marec... Pohľadávky (dni) krátk. OS Záväzky (dni) kr. OS Pohľ. z obch.styku Záväzky z obch.styku Zásoby Finančný majetok Tržby (sk. 60) Náklady (sk. 50) Zásoby Materiál Nedokončená výroba Výrobky Tovar Zvieratá Materiál Nedokončená výroba Výrobky Tovar Zvieratá Plánované hodnoty sa uvádzajú v žlto označených riadok. Výsledok naplánovania pomocou cash to cash je vidno v červeno označenom riadku Finančný majetok (Finančné účty). Modro označené riadku sú plánované hodnoty, ktoré vstupujú do súvahy, ktorá sa optimalizuje. Tržby a náklady sú údaje, pomocou ktorých sa robia príslušné prepočty. Úloha 85. Plánujete cez cyklus cash to cash. Zmenou hodnôt dní obratu sa mení hodnota finančného majetku. Aká hodnota finančného majetku by mala byť a ako ju budete plánovať vo vašej organizácii? Môžete si ju dovoliť naplánovať aj zápornú? Kedy to urobíte a prečo? Čas 10 minút 6) Zostavenie plánu cash flow je potom na základe plánovanej bilancie súvahy a plánu zisku a strát. Na základe plánovanej súvahy upravenej a optimalizovanej podľa cyklu cash to cash sa zostaví plán cash flow v nasledovnom tvare: CASH FLOW ROK Január Február Marec... P. Stav fin. účtov na zač A. Peňažný tok z bežnej a mimoriadnej činnosti Z. Výsledok hospodárenia A.1. Úpravy o nepeň. Oper A.1.1. Odpisy (+)

151 A.1.3. Zmena rezerv (+-) A.1.4. Zmena čas.rozl. (+-) A.2. Úpravy bežných aktív A.2.1. Zmena pohľadávok (- +) A.2.2. Zmena záväzkov (+-) A.2.3. Zmena stavu zásob (-+) B. Investičná činnosť B.1. Obstar. neob. majektu B.1.1. Zmena DHM (-) B.1.2. Zmena DNM (-) B.1.3. Zmena DFM (-) C. Finančná činnosť C.1. Zmena bank. úverov C.2. Zmena vlastného imania C.2.1. Zmena zákl. imania C.2.2. Zmena kap. fondov C.2.4. Zmena fondov zo zisku C.2.5. Zmena hosp. výsledku D. Rozdiel (+-) R. Stav fin. účtov na konci Pri zostavovaní finančného plánu je pri pláne cash flow potrebné sledovať kvalitu plánovania aj cez rozdielový riadok plánu cash flow, ktorý musí byť nulový. Úloha 86. Prečo firmy pri plánovaní volia nepriamu metódu zostavenia cash flow a nie priamu? Čas 3 minúty 7) Ďalším krokom je preskúmanie projekcie finančných ukazovateľov. Vo finančnej projekcii firma sleduje všetky dôležité ukazovatele finančnej analýzy. Po zostavení prvého návrhu finančných ukazovateľov dochádza vo firme k úprave plánu a údaje finančného plánu sa optimalizujú. Ukazovatele sa posudzujú jednotlivo a navrhujú sa opatrenia, ktoré sledovaný ukazovateľ optimalizujú. FINANČNÁ ANALÝZA ROK Január Február Marec... Celková likvidita firmy 0,70 0,73 0,75 0,87 0,62 Bežná likvidita firmy 0,70 0,72 0,75 0,86 0,61 Pohotová likvidita 0,31-0,15 0,10 0,47 0,50 Pracovný kapitál

152 Doba obratu zásob 0,55 0,55 0,82 0,59 2,72 Doba obratu pohľadávok 56,03 63,41 81,76 75,69 65,16 Doba obratu záväzkov 144,37 73,05 125,67 194,16 568,13 Obrat celkového majetku 1,39 0,23 0,12 0,11 0,03 Celková zadĺženosť v % 56,84% 57,60% 52,97% 70,18% 56,29% Stupeň samofinancovania v % 43,16% 44,30% 47,03% 29,82% 43,71% Miera zadlženosti 1,32 1,30 1,13 2,35 1,29 Stupeň finan. samostatnosti 0,76 0,77 0,89 0,43 0,78 Úrokové zaťaženie 0,97 0,00 0,02-0,01-0,35 Celková úverová zaťaženosť v % 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Dlhodobá zadlženosť v % 1,26% 1,94% 2,03% 1,35% 1,46% Bežná zadlženosť v % 55,59% 55,66% 50,94% 68,83% 54,82% Podiel ČPK z majetku v % -15,96% -13,24% -12,31% -9,16% -20,79% Krytie st. aktív vl. kapitálom v % 71,49% 74,73% 76,77% 74,24% 66,44% Dlhod. krytie stálych aktív 0,74 0,77 0,79 0,76 0,68 Dlhodobé krytie aktív v % 44,41% 46,24% 49,06% 31,17% 45,18% Rentabilita celk. aktív - ROA v % 1,37% 2,23% 0,76% -1,31% -2,57% Rentabilita vlast. imania - ROE v % 0,12% 5,02% 1,59% -4,42% -7,45% Rentabilita vlož. kapitálu ROI v % 1,68% 2,23% 0,76% -1,31% -2,40% Rentabilita dlhod. zdrojov ROCE v % 3,79% 4,83% 1,56% -4,20% -5,32% Rentabilita tržieb ROS v % 0,04% 9,73% 6,17% -12,40% -112,9% Ukaz. nákladovosti (hal. ukaz.) v 1,00 0,90 0,94 1,12 2,10 Úloha 87. Preskúmajte nasledovné výsledky a navrhnite ďalšie kroky, ktoré je potrebné urobiť vo finančnom plánovaní? Čas 15 minút 8) Po optimalizácii sa stanoví hodnota firmy pomocou ukazovateľa NPV a EVA, ktorý sa stane vrcholovým ukazovateľom pre hodnotenie výkonnosti firmy. Príklad výpočtu z finančného plánu firmy je uvedený v nasledovnej tabuľke: Príklad výpočtu hodnoty firmy metódou DFCF diskontovaného voľného cash flow je uvedený na nasledovnom obrázku. 152

153 ROK Táto hodnota firmy sa stáva aj vrcholovým cieľom, ktorý chce firma v období piatich rokov dosiahnuť. Celý proces finančného plánovania možno vyjadriť nasledovnou schémou: Proces a postupnosť krokov vo finančnom plánovaní firmy je znázornená čiarou. 9) Ďalšia úlohu, ktorú je potrebné riešiť sú nové investície a ich zapracovanie do finančného plánu a znova vyhodnotenie výsledkov. Vo firemnom plánovaní má zvláštne postavenie a v rámci finančného plánu má tri časti: 153

154 Plán investícií vstupuje do plánu cash flow. Plán odpisov vstupuje do plánu výnosov a nákladov a odtiaľ do výsledovky - znižuje ziskovosť firmy. Plán oprávok vstupuje do plánovanej bilancie a znižuje položky na finančných účtoch. Proces finančného plánovania je pomerne zložitý proces a vyžaduje si značné zručnosti od tvorcu finančného plánu. INVESTIČNÝ PLÁN ROK Január Február Marec... Hodnota Rok real. Kód mesiaca INVESTÍCIA 0,00 0,00 0, ,00 0,00 automobil ,00 0,00 0,00 0,00 ODPISOVÝ PLÁN ROK Január Február Marec... Hodnota Rok real. Kód mesiaca ODPISY 0,00 0,00 0, ,00 0,00 automobil ,00 0,00 0,00 0,00 PLÁN OPRÁVOK ROK Január Február Marec... Hodnota Rok real. Kód mesiaca OPRÁVKY 0,00 0,00 0, ,00 0,00 automobil ,00 0,00 0,00 0,00 Tok informácií medzi základnými dokumentmi finančného plánu a investičným plánom je nasledovný. 10) Nemenej dôležitou úlohou je naplánovať potrebu personálu. Príklad personálneho plánu je uvedený v nasledovnej tabuľke. Plánujú sa tak počty ako aj mzdy a sledujú sa celkové hodnoty po účtoch. Netreba zabúdať, že toto je jedna z najdôležitejších úloh a ľudia sú na ňu veľmi citlivý. 154

155 Úloha 88. Myslím si, že maximalizovať mzdy, ktoré sú nízke nie je zlé, lebo inak je veľmi ťažké sa dostať na priemernú európsku úroveň, ale to by mal byť jeden z cieľov finančného plánu a hlavných cieľov firmy. Viete mi povedať prečo? Čas 10 minút Úloha 89. Iste ste si všimli, že je to v protiklade s tým, čo firmy robia. Skúste povedať, prečo je to potrebné urobiť a ako by ste to realizovali pri vytvorení finančného plánu a jeho optimalizácii? Čas 5 minút Príklad personálneho plánu je uvedený v tabuľke. Koef. sociál. nákladov (min. 1,4) P.č. POČET PRACOVNÍKOV PLAT- ROK Január Február Marec... v 1 Pracovník 1 0, Pracovník 2 0,00 3 Pracovník 3 0, ,00 OSOBNÉ NÁKLADY 0, Pracovník Pracovník 2 0 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 3 Pracovník 3 0 0,00 0,00 0,00 0,00 0, ,00 0,00 0,00 0,00 0,00 MZDOVÉ PREPOČTY 521* Mzdy * Odmeny 0,00 524* Odvody do poisť. a fondu 0, zam. 527* Zákonné sociálne náklady 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 528* Ostatné sociálne náklady 0,00 11) Ďalším z plánov, ktorý sa využíva v procese finančného plánovania je úverový plán, ktorý slúži k plánovaniu úverov. Úverový plán má tri výstupy a to: Výška úveru vstupuje do plánu cash flow a plánovanej súvahy. Nákladové úroky vstupujú do plánu výnosov a nákladov. 155

156 Splátky úverov znižujú hodnotu úveru v plánovanej súvahe a vstupujú do plánu cash flow. Príklad úverového plánu je uvedený v tabuľke. ÚVEROVÝ PLÁN ROK Január Február Marec... Počet dní v mesiacoch / v rokoch Úvery 0,00 0,00 0,00 0,00 Dlhodobé úvery DU 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Krátkodobé úvery KU 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Krátkodobý fin. KFM 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 majetok 562* Nákladové úroky NU 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Splátky úverov SU 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Dlhodobý úver od X Výška úveru 0,00 Nákladové úroky NU 10% 0,00 0,00 0,00 0,00 Splátka úveru SU 0,00 Prenos úveru DU 0,00 0,00 0,00 0,00 Podobne ako pri investičnom pláne výstupy z tohto plánu a to výška úveru, splátky úverov a nákladové úroky vstupujú do základných dokumentov finančného plánu. 12) Vyhodnotenie výsledkov finančného plánu firmy na základe projekcie finančných ukazovateľov a návrh výstupného reportingu Po zostavení projekcie finančných ukazovateľov sa navrhnuté ukazovatele vyhodnotia. To znamená, že sa prehodnotia navrhnuté výsledky a začne sa úprava finančného plánu. Najskôr sa prekontrolujú výsledky likvidity. V prípade, že je likvidita nízka uvažuje sa s rastom zisku a hľadajú sa rezervy v nákladoch. V prípade, že to nie je už možné začína sa prehodnocovať projekcia vývoja výnosov. Ak sa zisk optimalizuje a nie je už možné získať za skúmaných podmienok lepšie výsledky, pristupuje sa k optimalizácii stavu majetku a kapitálu. 13) Optimalizácia prebieha nasledovne. Zodpovedná osoba prekontroluje stav na finančných účtoch. V prípade, že je záporný sú možné nasledovné riešenia: Spoločnosť hľadá rezervy vo vnútri zdrojov a to v znížení pohľadávok z obchodného styku, zvýšení krátkodobých záväzkov z obchodného styku alebo optimalizovaním stavu zásob. 156