Monthly Newsletter. επςέμβοιξπ Πεοιευόμεμα. Κίγξ ποιμ ςημ επϊμεμη μέοα. Δλλημική υοημαςιρςηοιακή αγξοά. Ξι διεθμείπ υοημαςιρςηοιακέπ αγξοέπ

Transcript

1 Monthly Newsletter επςέμβοιξπ 2014 Πεοιευόμεμα Κίγξ ποιμ ςημ επϊμεμη μέοα Δλλημική υοημαςιρςηοιακή αγξοά Ξι διεθμείπ υοημαςιρςηοιακέπ αγξοέπ Δγυόοιεπ & διεθμείπ μακοξξικξμξμικέπ ενελίνειπ Ξμξλξγιακέπ αγξοέπ Οόπ θα γίμει η επαμεκκίμηρη ςηπ εσοχπαψκήπ ξικξμξμίαπ

2 Δπικαιοόςηςα 1 επςέμβοιξπ 2014 Λίγξ ποιμ ςημ επόμεμη ημέοα Έμα απϊ ςα πεοιρρϊςεοξ αματεοϊμεμα θέμαςα ρςη διεθμή βιβλιξγοατία ςχμ ξικξμξμικόμ είμαι ξ ρσμδσαρμϊπ ςχμ δσμαςόμ ρημείχμ εμϊπ ποξμηθεσςή με ςιπ εσκαιοίεπ πξσ παοξσριάζξμςαι ρςημ αγξοά. Όςαμ καμείπ μπξοεί μα ρσμδσάρει «τσρικά» πλεξμεκςήμαςα με σπηοερίεπ σφηλξϋ επιπέδξσ, ςϊςε μπξοεί ακϊμη και μα δημιξσογήρει μια εσκαιοία ή μια αγξοά. Ρ ασςϊμ ςξμ «μικοϊ» κϊρμξ, ϊπξσ ξι απξρςάρειπ σπάουξσμ μϊμξ ρςξμ υάοςη, η ςευμξλξγία και ξ διαθέριμξπ υοϊμξπ μπξοξϋμ μα κάμξσμ ςξ αδϋμαςξ δσμαςϊ. Όπχπ ρημειόμει ξ τίλξπ και ρσμάδελτξπ Γ. Ιξστϊπξσλξπ, ρςξ ρημεοιμϊ επιυειοημαςικϊ πεοιβάλλξμ σπάουξσμ ςοειπ ςϋπξι ρσμμεςευϊμςχμ: ασςξί πξσ πξσλξϋμ υοϊμξ για μα ζήρξσμ (σπάλληλξι), εκείμξι πξσ αγξοάζξσμ κίμδσμξ (επιυειοημαςίεπ) και ϊρξι ποξρτέοξσμ κετάλαια (ειρξδημαςίεπ - wealthy). Ιαςά ςη γμόμη μξσ, ασςξί πξσ αμήκξσμ ρςημ ποόςη καςηγξοία εμδιατέοξμςαι πάμςα για ςημ «καλή ζχή», αλλά εμδευξμέμχπ δεμ διαθέςξσμ αοκεςά για μα νξδέφξσμ και ρίγξσοα δεμ έυξσμ ςξ υοϊμξ. Δίμαι αοκεςά εμδιατέοξμ ϊςι ξι επιυειοημαςίεπ έυξσμ ςξμ υοϊμξ και ρε αοκεςέπ πεοιπςόρειπ ςα απαοαίςηςα υοήμαςα, αλλά έυξσμ ςασςϊυοξμα ρςημ καςξυή ςξσπ έμα πξλϋ απαιςηςικϊ πεοιξσριακϊ ρςξιυείξ, ςξμ κίμδσμξ. ελικά, μϊμξ εκείμξι πξσ αμήκξσμ ρςημ ςοίςη καςηγξοία έυξσμ και ςξμ υοϊμξ αλλά και ςημ ηοεμία μα απξλαϋρξσμ ςιπ σπηοερίεπ «καλήπ ζχήπ». Ζ πεοιξυή μεςανϋ ςχμ Μ και E γεχγοατικόμ ρσμςεςαγμέμχμ πξσ ξμξμάζεςαι Δλλάδα για πεοιρρϊςεοα απϊ υοϊμια έυει μεοικά εναιοεςικά πλεξμεκςήμαςα για ςημ αμάπςσνη ςηπ βιξμηυαμίαπ «καλήπ ζχήπ», πξσ, πέοα απϊ ςξμ ςξσοιρμϊ, πεοιλαμβάμει ςημ αγξοά ςχμ παγκϊρμιχμ ρσμεδοίχμ, ςιπ ενεοεσμήρειπ, ςα θεμαςικά πάοκα κ.ά. ξ μερξγειακϊ κλίμα και η διαςοξτή, η πξικιλία ςξσ πεοιβάλλξμςξπ, έμα απϊ ςα μεγαλϋςεοα ρςξμ κϊρμξ μηριχςικά ρσμπλέγμαςα και εϋκξλη-γοήγξοη ποϊρβαρη και αμαςξλικά και δσςικά. Ζ υόοα είμαι επίρηπ γμχρςή για ςημ Θρςξοία ςηπ (αμ και ϊυι ςϊρξ ηοχική ςα ςελεσςαία υοϊμια) και ςα απίρςεσςα μμημεία ςηπ, ςη τιλξνεμία ςχμ καςξίκχμ και ςξ αμξιυςϊ ςξσπ πμεϋμα, πξσ είμαι μεοικξί ακϊμη ξσριαρςικξί παοάγξμςεπ πξσ βξηθξϋμ ρςξμ διεθμή αμςαγχμιρμϊ. Λια εσυάοιρςη έκπληνη για ςξσπ επιρκέπςεπ ςηπ είμαι και ςξ σφηλϊ πξρξρςϊ ξλξκλήοχρηπ ςηπ δεσςεοξβάθμιαπ εκπαίδεσρηπ (85%) αλλά και αμόςαςηπ (40% ρςιπ ηλικίεπ 25-34), πξσ καςαςάρρξσμ ςη υόοα μεςανϋ ςχμ ποόςχμ ρςημ Δσοόπη, και ςξ σφηλϊ πξρξρςϊ (60%) ικαμξπξιηςικήπ γμόρηπ και υοήρηπ ςηπ Αγγλικήπ γλόρραπ. Ρςξμ ςξμέα βέβαια ςηπ διαυείοιρηπ πεοιξσρίαπ (wealth management), σπάουξσμ πλεξμεκςήμαςα πξσ ίρχπ δεμ είμαι ςϊρξ ποξταμή, αλλά ρίγξσοα υοειαζϊμαρςε ακϊμα ρκληοή δξσλειά. Οαοϊλξ πξσ η υόοα βαρίζεςαι ρςξμ ςοιςξγεμή ςξμέα και αμαπςϋυθηκε «ςοαπεζξ-κεμςοικά», η έλλειφη κεμςοικξϋ ξοάμαςξπ ρςξμ υόοξ δεμ έυει μέυοι ρήμεοα επιςοέφει ςη διεθμή μαπ καςανίχρη. Ξι Έλλημεπ, βέβαια, σπήοναμε αμέκαθεμ αοκεςά διεθμξπξιημέμξι. Λεςαμάρςεπ απϊ ςξμ Οοόςξ Οαγκϊρμιξ Οϊλεμξ και μεςά, κξοσταίξι ειραγχγείπ ποξψϊμςχμ και σπηοεριόμ, τξιςηςέπ ρςα καλϋςεοα παμεπιρςήμια ςξσ κϊρμξσ, και μασςικξί απϊ ςημ κξϋμια μαπ, καςαλαβαίμξσμε ςημ παγκξρμιξπξίηρη αοκεςά καλά. Ξι Έλλημεπ ςοαπεζικξί, χπ σπξ-ξμάδα, διαδοαμάςιραμ ρπξσδαίξ οϊλξ ρςημ εσοϋςεοη πεοιξυή και εμρχμάςχραμ ρςη δοάρη ςξσπ ϊλξσπ ςξσπ διεθμείπ καμξμιρμξϋπ γοήγξοα και απξςελερμαςικά. Ξι διαυειοιρςέπ πεοιξσρίαπ είμαι εναιοεςικά καλά εκπαιδεσμέμξι, έυξσμ εογαρςεί ρςξ ενχςεοικϊ ή ρςημ Δλλάδα για μεγάλξσπ και έμπειοξσπ νέμξσπ ξογαμιρμξϋπ και έυξσμ επιςϋυει ανιξζήλεσςα απξςελέρμαςα ρςιπ αμαδσϊμεμεπ αγξοέπ. Ασςϊ ρημαίμει ϊςι ςα σλικά για μα υςιρςξϋμ ςα αμςαγχμιρςικά πλεξμεκςήμαςα σπάουξσμ και είμαι καλά. Όμχπ η υόοα μϊλιπ πξσ έυει αουίρει μα αμακάμπςει απϊ ςη υειοϊςεοη κοίρη μεςά ςη «Λεγάλη Ύτερη», η τήμη ςηπ έυει πληγεί ρξβαοά και η πξλιςική καςάρςαρη απέυει αοκεςά απϊ ςξ μα θεχοηθεί ρςαθεοή, ρϋμτχμα με ςα δσςικά ποϊςσπα. α καλά μέα είμαι ϊςι ρςημ αγξοά ςηπ διαυείοιρηπ πεοιξσρίαπ ξ υοϊμξπ ήςαμ και παοαμέμει αγαθϊ ρε μεγάλη διαθεριμϊςηςα. Ιαμείπ ρςξμ υόοξ μαπ δεμ ρκέτςεςαι για λιγϊςεοξ απϊ ςα επϊμεμα υοϊμια! Ιαι ακοιβόπ ασςϊ είμαι πξσ υοειαζϊμαρςε. Υοϊμξ για μα νεπεοάρξσμε ςιπ αδσμαμίεπ μαπ και έμα δίκαιξ και ρςαθεοϊ τξοξλξγικϊ ρϋρςημα, όρςε μα ποξρτέοξσμε ςξ παγκϊρμιξ ποξψϊμ καςηγξοίαπ πξλσςελείαπ ρε ρσμδσαρμϊ: «Διαυείοιρη πεοιξσρίαπ και Ιαλή Εχή». Ηεϊδχοξπ Ιοίμςαπ Διεσθϋμχμ Ρϋμβξσλξπ

3 Δλλημική Χοημαςιρςηοιακή Αγξοά 2 Δλλημική Χοημαςιρςηοιακή Αγξοά ΣΙΜΔ & ΜΔΣΑΒΟΛΔ ΧΡΗΜΑΣΙΣΗΡΙΑΚΩΝ ΔΔΙΚΣΩΝ 29/8/2014 % μεςαβ % μεςαβ Μήμα YTD Γ.Δ.Χ.Α ,81-0,62% -0,07% FTSE Large Cap 376,66 0,51% -2,13% FTSEM 1.053,59-4,18% -9,70% Δικϊμα ρςαθεοξπξίηρηπ παοξσρίαρε για ςξμ 8 ξ μήμα ςξσ έςξσπ η ελλημική υοημαςιρςηοιακή αγξοά, ϋρςεοα απϊ ςη διϊοθχρη πξσ νεκίμηρε ρςα μέρα Θξσμίξσ. Ξ Γεμικϊπ Δείκςηπ απϊ ςιπ 1322,90 ρςιπ 10 Θξσμίξσ βοέθηκε ρςιπ 8/8 ρςιπ 1047,21, καςαγοάτξμςαπ μέξ υαμηλϊ για ςξ Ξι αιςίεπ ςιπ διϊοθχρηπ μπξοξϋμ μα αμαζηςηθξϋμ ρςιπ επεουϊμεμεπ αρκήρειπ αμςξυήπ ςχμ ελλημικόμ ςοαπεζόμ και ρςημ ερχςεοική πξλιςική αβεβαιϊςηςα και ρε ενχςεοικξϋπ παοάγξμςεπ, ϊπχπ ξι αμαςαοαυέπ ρςη Γάζα και ςημ Ξσκοαμία και ξι επιπςόρειπ ςχμ κσοόρεχμ ΖΟΑ και Δ.Δ. ρςη Πχρία. Νεκιμόμςαπ απϊ ςξ ερχςεοικϊ, ξ ςοαπεζικϊπ κλάδξπ, ξ ξπξίξπ πλέξμ ρσμμεςέυει με 33,9% (ρςιπ 31/08) ρςη διαμϊοτχρη ςξσ Γ.Δ. και με 40,7% ρςξ FTSE Large Cap, καθϊοιρε ρε μεγάλξ βαθμϊ ςημ πξοεία ςηπ αγξοάπ. Ξι αμαλϋρειπ ςχμ διεθμόμ ξίκχμ για ςξ ελλημικϊ ςοαπεζικϊ ρϋρςημα έβγαιμαμ ρςη δημξριϊςηςα με καςαιγιρςικξϋπ οσθμξϋπ καςαγοάτξμςαπ απϊφειπ, απξςιμήρειπ και αμαλϋρειπ για ςιπ εμδευϊμεμεπ κεταλαιακέπ αμάγκεπ πξσ θα ποξκϋφξσμ απϊ ςα stress test ςηπ Δ.Ι... Ξι επίρημεπ αμακξιμόρειπ θα γίμξσμ ρςα ςέλη Ξκςχβοίξσ, με ςιπ έχπ ςόοα εκςιμήρειπ μα ρσγκλίμξσμ ϊςι ρίγξσοα θα υοειαρςξϋμ κάπξια κετάλαια υχοίπ ϊμχπ μα μπξοξϋμ ρςημ παοξϋρα τάρη μα ποξρδιξοιρςξϋμ με ακοίβεια. ξ θεςικϊ ρςημ σπϊθερη είμαι η αμαγμόοιρη ςξσ αμαβαλλϊμεμξσ τϊοξσ απϊ ςηπ ζημιέπ πξσ καςέγοαφαμ ξι ςοάπεζεπ απϊ ςξ PSI ποϊκειςαι μα αμαγμχοιρςεί χπ τξοξλξγική απαίςηρη εμιρυϋξμςαπ, έρςχ και ςευμηςά, ςα κετάλαια ςχμ ςοαπεζόμ μειόμξμςαπ ςιπ κεταλαιακέπ αμάγκεπ. Ζ ϊλη ϊμχπ διαδικαρία δημξρίεσρηπ ςχμ εκςιμήρεχμ είυε χπ απξςέλερμα ςημ ασνημέμη μεςαβληςϊςηςα ςχμ ςιμόμ ςχμ ςοαπεζικόμ μεςξυόμ και ρσμεπόπ ςηπ αγξοάπ ρςξ ρϋμξλξ. α παοαπάμχ ρσμδσάρςηκαμ με ςημ έμςξμη τημξλξγία ρυεςικά με ςημ εκλξγή ςξσ Οοξέδοξσ ςηπ Δημξκοαςίαπ ςξμ εουϊμεμξ Τεβοξσάοιξ. Δμδευϊμεμη μη εκλξγή ΟςΔ απϊ ςημ παοξϋρα Βξσλή, θα ποξκαλέρει εκλξγέπ με αβέβαιξ απξςέλερμα, αλλά και μικοή πιθαμϊςηςα ρυημαςιρμξϋ κσβέομηρηπ και η αγξοά απευθάμεςαι ςημ αβεβαιϊςηςα. Ζ ελλημική αγξοά είμαι για ςα διεθμή δεδξμέμα εναιοεςικά οηυή, με υαμηλξϋπ ϊγκξσπ ρσμαλλαγόμ και ιδιαίςεοα ςξσπ θεοιμξϋπ μήμεπ, χπ απξςέλερμα γεγξμϊςα πξσ επηοεάζξσμ αομηςικά ςιπ διεθμείπ αγξοέπ έυξσμ πξλλαπλαριαρςικϊ αμςίκςσπξ ρςξ ελλημικϊ υοημαςιρςήοιξ. Ξι κσοόρειπ ςχμ Ζ.Ο.Α. και Δ.Δ. ρςη Πχρία για παοάδειγμα ρςα αγοξςικά ποξψϊμςα ποξρέθεραμ μια επιπλέξμ αιςία πςόρηπ ςηπ αγξοάπ, ϊπχπ και ξι ρσγκοξϋρειπ ρςη Γάζα δημιξϋογηραμ αμηρσυία ρςξσπ διεθμείπ επεμδσςέπ για επικείμεμη γεμικϊςεοη αμάτλενη ρςημ πεοιξυή. Αμςίρςξιυα ξ καθηρσυαρμϊπ πξσ επακξλξϋθηρε λϊγχ εκευειοίαπ ρςη Λέρη Αμαςξλή επαμέτεοε ςξσπ επεμδσςέπ ρςιπ μεςξυικέπ αγξοέπ με ςημ ελλημική μα αμακάμπςει απϊ ςξ -21,22% με απξςέλερμα ξ μήμαπ μα κλείρει με ξοιακέπ απόλειεπ. Ρςη μεςαρςοξτή ςξσ κλίμαςξπ ρσμέβαλλαμ επίρηπ η ηοεμία ρςξ ερχςεοικϊ πξλιςικϊ ρκημικϊ, ςα απξςελέρμαςα εναμήμξσ ςχμ εςαιοιόμ και δη ςχμ ςοαπεζόμ, ξι ξπξίεπ ελέχ αμαβαλλϊμεμξσ τϊοξσ καςέγοαφαμ ιρυσοά κέοδη, αλλά και η ποξξπςική για σλξπξίηρη ςηπ εναγγελθείραπ πξρξςικήπ υαλάοχρηπ απϊ ςημ Δ.Ι... Ζ ρσμέυεια για ςημ ελλημική αγξοά θα εναοςηθεί ρε μεγάλξ βαθμϊ απϊ ςα απξςελέρμαςα ςχμ stress test, ςημ πξλιςική καςάρςαρη, αλλά και ϊπχπ πάμςα ςξ διεθμέπ πεοιβάλλξμ. Πξοεία Γ.Δ.Χ.Α. 01/01/ /08/ /1/ /1/ /2/ /3/ /4/ /5/ /6/ /7/ /8/2014 (Οηγή:Bloomberg) Ανία και όγκξπ ρσμαλλαγώμ Γ.Δ.Χ.Α. 01/01/ /08/ /1/2014 1/2/2014 3/3/2014 2/4/2014 2/5/2014 1/6/2014 1/7/ /7/2014 Ανία (ρε χιλ. ) Όγκξπ (ρε χιλ. ςεμάχια) - δ.α. Η ϊλη ϊμχπ διαδικαρία δημξρίεσρηπ ςχμ εκςιμήρεχμ είυε χπ απξςέλερμα ςημ ασνημέμη μεςαβληςϊςηςα ςχμ ςιμόμ ςχμ ςοαπεζικόμ μεςξυόμ και ρσμεπόπ ςηπ αγξοάπ ρςξ ρϋμξλξ Η ρσμέυεια για ςημ ελλημική αγξοά θα εναοςηθεί ρε μεγάλξ βαθμϊ απϊ ςα απξςελέρμαςα ςχμ stress test, ςημ πξλιςική καςάρςαρη, αλλά και ϊπχπ πάμςα ςξ διεθμέπ πεοιβάλλξμ

4 Οι Διεθμείπ Χοημαςιρςηοιακέπ Αγξοέπ 3 Διεθμείπ Χοημαςιρςηοιακέπ Αγξοέπ ΣΙΜΔ & ΜΔΣΑΒΟΛΔ ΧΡΗΜΑΣΙΣΗΡΙΑΚΩΝ ΔΔΙΚΣΩΝ 29/8/2014 % μεςαβ % μεςαβ Μήμα YTD DAX 9.470,17 0,67% -0,86% CAC 4.381,04 3,18% 1,98% DJ EUROSTOXX 50 E 3.172,63 1,83% 2,05% FTSE100 (UK) 6.819,75 1,33% 1,05% IBEX (SPAIN) ,80 0,20% 8,19% FTSE MIB (ITALY) ,49-0,58% 7,82% PSI20 (PORTUGAL) 5.942,78-0,61% -9,39% DOW JONES ,45 3,23% 3,15% S&P ,37 3,77% 8,39% NASDAQ COMP ,27 4,82% 9,67% NIKKEI ,59-1,26% -5,32% BOVESPA ,15 9,78% 18,99% SHANGHAI COMP 2.217,20 0,71% 4,78% RUSSIAN RTS INDEX $ 1.190,23-2,39% -17,50% BSE INDIA SENSEX ,11 2,87% 25,83% Απϊ ςιπ αουέπ ςξσ μήμα ξι υοημαςιρςηοιακέπ αγξοέπ πέοαραμ απϊ μια πξλϋ δϋρκξλη εβδξμάδα, λϊγχ δσρμεμόμ γεχπξλιςικόμ με ςα διεθμή μέρα μα μεςαδίδξσμ ϊςι Πχρικέπ ρςοαςιχςικέπ δσμάμειπ κιμξϋμςαι εμςϊπ ςχμ ξσκοαμικόμ ρσμϊοχμ. Ξι μεςξυέπ ξδηγήθηκαμ επίρηπ υαμηλϊςεοα λϊγχ αμηρσυιόμ για γοηγξοϊςεοξ απϊ ςξμ αμαμεμϊμεμξ πεοιξοιρμϊ ςηπ μξμιρμαςικήπ πξλιςικήπ απϊ ςη Fed, αλλά και αδϋμαμχμ ξικξμξμικόμ ρςξιυείχμ ρςη ΕςΔ. Ζ μεςαβληςϊςηςα κξοστόθηκε για ςέςαοςη τξοά μέρα ρςη υοξμιά, με ςιπ διεθμείπ αγξοέπ, ϊπχπ εκτοάζξμςαι απϊ ςξ δείκςη MSCI World επέρςοεφαμ ρςιπ 7 Ασγξϋρςξσ ρςξ υαμηλϊςεοξ επίπεδξ απϊ ςξμ πεοαρμέμξ Λάιξ, αμ και με υαμηλξϋπ ϊγκξσπ ρσμαλλαγόμ. Έπειςα ξι επεμδσςέπ αμαζήςηραμ για ρημάδια ηοεμίαπ ρςιπ διαποαγμαςεϋρειπ μεςανϋ Λϊρυαπ και Ιιέβξσ και επικεμςοόθηκαμ ρςιπ απξτάρειπ και ςα ρυϊλια ςχμ Ιεμςοικόμ οαπεζόμ. Ζ καθξδήγηρη ςηπ Fed, η ξπξία μάλλξμ διεσκξλϋμει λιγϊςεοξ ρε ρυέρη με ποϊςεοεπ αμακξιμόρειπ, ενακξλξσθεί μα βαρίζεςαι ρε πξλϋ ποξρεκςική ενξμάλσμρη παοϊλξ ςξσπ ρςαθεοξϋπ ξικξμξμικξϋπ δείκςεπ ρςιπ ΖΟΑ. Ξι ποξρδξκίεπ για επιθεςικϊςεοα πξρξςικά μέςοα απϊ ςημ Δ.Ι.. εμιρυϋθηκαμ ρημαμςικά ϋρςεοα απϊ ςημ ξμιλία ςξσ Mario Draghi ρςημ εςήρια ρσμάμςηρη ςηπ Fed ςξσ Ιάμραπ ρςξ Jackson Hole Γξσαψϊμιμγκ, ϊπξσ μεςανϋ άλλχμ αμέτεοε για ςξμ κίμδσμξ εναιοεςικά υαμηλξϋ πληθχοιρμξϋ. Ξι μεςξυικέπ ςάρειπ κιμξϋμςαι μεςανϋ ςηπ ςεςαμέμηπ γεχπξλιςικήπ καςάρςαρηπ (με ςιπ αεοξπξοικέπ επιδοξμέπ ςχμ ΖΟΑ ρςξ Θοάκ μα έουξμςαι χπ κεοαράκι ρςημ ςξϋοςα ςχμ γεγξμϊςχμ ρςημ Αμαςξλική Δσοόπη), ςξσ ξικξμξμικξϋ κλίμαςξπ, ςξ ξπξίξ δεμ είμαι νεκάθαοξ και ςηπ οεσρςϊςηςαπ. Ζ οεσρςϊςηςα για ακϊμα μια τξοά άμξινε ςξ δοϊμξ για πεοιρρϊςεοα κέοδη ρςιπ μεςξυέπ. Ρςξ μέςχπξ ςχμ αμαδσϊμεμχμ αγξοόμ ξι ςάρειπ ήςαμ απξκλίμξσρεπ με ςιπ αγξοέπ ςιπ αμαδσϊμεμεπ εσοχπαψκέπ αγξοέπ μα σπξυχοξϋμ ξοιακά, ςιπ αριαςικέπ μα με μικοϊ θεςικϊ ποϊρημξ και ςη Καςιμική Αμεοική μα εμιρυϋεςαι ρημαμςικά, με ςξμ βοαζιλιάμικξ Bovespa μα ξδηγεί ςημ κξϋορα, κσοίχπ λϊγχ ποξρδξκιόμ για αδσμαμία μέαπ σπξφητιϊςηςαπ ςηπ Οοξέδοξσ Rousseff. Ρςιπ αμεπςσγμέμεπ αγξοέπ, ξι αμηρσυίεπ για ςημ αμάπςσνη ρςη ΕςΔ ξδήγηραμ ρε απϊςξμη πςόρη και σπξαπϊδξρη ςιπ εσοχπαψκέπ μεςξυέπ απϊ ςιπ αουέπ ςξσ μήμα. Ξ Eurostoxx εμιρυϋθηκε 1,83%, εμό αμςίρςξιυα ξ S&P500 +3,8%, καςαγοάτξμςαπ μέξ σφηλϊ κλείμξμςαπ άμχ ςχμ μξμάδχμ, αλλά και ξ Dow Jones άμχ ςχμ μξμάδχμ (+3,23%). Ξ ιαπχμικϊπ Nikkei απόλερε 1,26%, παο ϊλη ςημ άμξδξ πξσ ρημειόθηκε ρςιπ μεςξυέπ ςξ 2 ξ μιρϊ ςξσ μήμα, λϊγχ ποξρδξκιόμ ϊςι ςξ GPIF (Government Pension Investment Fund) ςχμ $1,2 ςοιπ θα μειόρει ςξ πξρξρςϊ ςχμ ξμξλϊγχμ (JGB s) απϊ ςξ 60% ρςξ 40%, ασνάμξμςαπ ςιπ μεςξυικέπ θέρειπ. Οι μεςξυέπ ξδηγήθηκαμ επίρηπ υαμηλϊςεοα λϊγχ αμηρσυιόμ για γοηγξοϊςεοξ απϊ ςξμ αμαμεμϊμεμξ πεοιξοιρμϊ ςηπ μξμιρμαςικήπ πξλιςικήπ απϊ ςη Fed, αλλά και αδϋμαμχμ ξικξμξμικόμ ρςξιυείχμ ρςη ΖςΕ. Η οεσρςϊςηςα για ακϊμα μια τξοά άμξινε ςξ δοϊμξ για πεοιρρϊςεοα κέοδη ρςιπ μεςξυέπ.

5 Δγυώοιεπ & Διεθμείπ Μακοξξικξμξμικέπ Δνελίνειπ 4 Δγυώοια & Διεθμήπ Μακοξξικξμξμική Δικόμα Ζ ποόςη εκςίμηρη για ςξ πξρξρςϊ αμάπςσνηπ ςξσ ΑΔΟ ςξσ 2Q2014 ςχμ ΖΟΑ ήςαμ ιδιαίςεοα θεςική (4%), έμαμςι ποξβλέφεχμ ςχμ αμαλσςόμ για 3%, εμό ςα μακοξξικξμξμικά μεγέθη καςά ςξμ Θξϋμιξ ενακξλξσθξϋμ μα δίμξσμ μικςή εικϊμα. Ζ ιδιχςική καςαμάλχρη για ςημ ίδια πεοίξδξ παοξσρίαρε βελςίχρη (2,5% έμαμςι 1,2% ςξ 1Q2014). Ξι πληθχοιρςικέπ πιέρειπ αμαμέμεςαι μα παοαμείμξσμ υαμηλέπ με ςημ μημιαία μεςαβξλή ςξσ δείκςη ςιμόμ παοαγχγξϋ (PPI) μα διαμξοτόμεςαι ελατοά θεςικϊπ (Θξϋλ.: 0,2%). Ξ ΔΙ ποξβλέπεςαι μα παοαμείμει ρε ρςαθεοά υαμηλά επίπεδα ςοέυξσρα εςήρια βάρη (CPI ex food/energy(e): 1,9%), ϊπχπ ρσμηγξοεί και ξ απξπληθχοιρςήπ ςξσ ΑΔΟ (εκςίμηρη: 1,6% ρε εςήρια βάρη). Ξ δείκςηπ καςαμαλχςικήπ εμπιρςξρϋμηπ, παοξσρίαρε ρημαμςική άμξδξ. (Θξϋλ.: 81,8 έμαμςι αμαθεχοημέμξσ Θξϋμ.: 81,3). Ξ δείκςηπ βιξμηυαμικήπ παοαγχγήπ ISM παοξσρίαρε βελςίχρη (Θξϋλ.: 57,1 έμαμςι Θξϋμ.: 55,3). Ζ δημιξσογία θέρεχμ εογαρίαπ ρςξ ςξμέα βιξμηυαμίαπ και σπηοεριόμ εμίρυσρε ςημ θεςική ςάρη ςχμ ςελεσςαίχμ μημόμ με ςξμ ρυεςικϊ δείκςηπ NFP μα παοαμέμει θεςικϊπ με επξυική κάμφη (Θξϋλ.: μέεπ θέρειπ απαρυϊληρηπ, έμαμςι θεςικά αμαθεχοημέμξσ Θξϋμ.: ), εμό ςξ μέρξ χοξμίρθιξ παοξσριάζει αϋνηρη 2,0% ρε εςήρια βάρη. ξ πξρξρςϊ αμεογίαπ παοξσρίαρε επξυική αϋνηρη (Θξϋλ.: 6,2% έμαμςι Θξϋμ.: 6,1%). Ζ καςαμαλχςική πίρςη ςξμ Θξϋμιξ διαμξοτόθηκε ρςα $ 17,3 διπ (Λαι.: $ 19,6 διπ). Οι ποξβλέφειπ για ςημ αμάπςσνη ςξσ ΑΕΠ ςηπ Κίμαπ για ςξ 2Q2014 διαμξοτόμξμςαι υαμηλϊςεοα ςξσ αμαμεμϊμεμξσ ρςξ 7,2%, εμό ξι αμαλσςέπ ενακξλξσθξϋμ μα εκτοάζξσμ αμτιβξλίεπ για ςη ρςαθεοϊςηςα ςηπ αμάπςσνηπ. Ξι ποξβλέφειπ για ςημ αμάπςσνη ςξσ ΑΔΟ ςηπ Ιίμαπ για ςξ 2Q2014 διαμξοτόμξμςαι υαμηλϊςεοα ςξσ αμαμεμϊμεμξσ ρςξ 7,2%, εμό ξι αμαλσςέπ ενακξλξσθξϋμ μα εκτοάζξσμ αμτιβξλίεπ για ςη ρςαθεοϊςηςα ςηπ αμάπςσνηπ. Ξι απεσθείαπ νέμεπ επεμδϋρειπ (FDI) παοξσρίαραμ ρημαμςική πςόρη ςξμ Θξϋλιξ (-17%, έμαμςι ποϊβλεφηπ +0,8%). Ζ βιξμηυαμική παοαγχγή ςξμ Θξϋλιξ αμαμέμεςαι μα παοαμείμει ρε ρςαθεοά σφηλξϋπ οσθμξϋπ αμάπςσνηπ (8,8%(ε)) (Θξϋμ.: 8,8%), εμό ξ Δείκςηπ Βιξμηυαμικήπ Δοαρςηοιϊςηςαπ (HSBC PMI) ποξβλέπεςαι μα αμέλθει ρςιπ 51,7 μξμάδεπ (Θξϋμ.: 50,7). Ζ ερχςεοική καςαμάλχρη παοαμέμει ιρυσοή αμ και ξ ΔΙ παοξσρίαρε μείχρη (Θξϋμ: 2,3%, έμαμςι Θξϋμ: 2,3%). ξμ Θξϋλιξ η αϋνηρη ςξσ ρσμξλικξϋ δαμειρμξϋ διαμξοτόθηκε ρε CNY 0,28 ςοιπ (Θξϋμ.: CNY 1,97 ςοιπ), με έμςξμη μείχρη ςξσ οσθμξϋ δαμειρμξϋ καθόπ ξι αμηρσυίεπ για ςημ πξιϊςηςα ςχμ δαμείχμ εμςείμξμςαι. ξ M2 παοξσρίαρε αϋνηρη και παοαμέμει ρε σφηλά επίπεδα (13,5%). Ζ κσβέομηρη ενακξλξσθεί μα ασνάμει ςιπ κοαςικέπ δαπάμεπ, για μα ςξμόρει ςημ ξικξμξμία, εμό ςξ επιςϊκιξ ςηπ διαςοαπεζικήπ ενακξλξσθεί ςιπ έμςξμεπ διακσμάμρειπ (SHIBOR 14d: 3,98%, Θξϋμ.: 5,39%). Ζ αμακξίμχρη ςηπ PBOC πεοί σπεοβξλικξϋ δαμειρμξϋ ςχμ επιυειοήρεχμ και ασνημέμχμ πιθαμξςήςχμ αϋνηρηπ ςχμ πςχυεϋρεχμ ποξκάλερε ιδιαίςεοη αμηρσυία ρςξσπ αμαλσςέπ. Η αμάπςσνη παοαμέμει αμαιμική καςαδεικμϋξμςαπ ςα ποξβλήμαςα αμςαγχμιρςικϊςηςαπ ςηπ ΖςΕ και αμαμέμεςαι μα διαμξοτχθεί ρε 1,2% για ςξ 2014, με ςξσπ αμαλσςέπ μα είμαι διαςηοξϋμ επιτσλάνειπ, ειδικά μεςά ςιπ ενελίνειπ ρςημ Οσκοαμία. ξ εμπξοικϊ ιρξζϋγιξ ςηπ Θαπχμίαπ, ρημείχρε ςξμ 23ξ ρσμευϊμεμξ ελλειμμαςικϊ μήμα καςαγοάτξμςαπ έλλειμμα JPY 822 διπ για ςoμ Θξϋμιξ (Λαι.: JPY 910 διπ), σφηλϊςεοξ απϊ ςιπ ποξβλέφειπ ςχμ αμαλσςόμ. Ζ αϋνηρη ςηπ πξρϊςηςαπ υοήμαςξπ ρςημ ξικξμξμία παοαμέμει ρε ιδιαίςεοα σφηλά επίπεδα (M2 Θξϋλ.: 3%, ρςαθεοή ρε ρυέρη με Θξϋμ.: 3%). Ζ μξμιρμαςική βάρη παοέμειμε ρςαθεοή ρςα JPY 243 ςοιπ. (+42,7% ρε κσλιϊμεμη εςήρια βάρη) με ρςϊυξ ςα JPY 270 ςοιπ για ςξ Ζ βιξμηυαμική παοαγχγή διαμξοτόθηκε θεςική (+3,1%) ρε εςήρια βάρη και η καςαμαλχςική εμπιρςξρϋμη διαμξοτόθηκε ρε σφηλά επίπεδα ρςξ (Θξϋλ: 41,5, έμαμςι Θξϋμ.: 41,1) εμό η ξικιακή καςαμάλχρη ενακξλξϋθηρε μα κιμείςαι αομηςικά (Θξϋμ: -4,6%) για 3ξ ρσμευϊμεμξ μήμα, μεςά ςημ καςακϊοστη ςξσ 1Q2014 (+25,5%), λϊγχ ςηπ αϋνηρηπ ςξσ ΤΟΑ. Ζ αμάπςσνη ςξσ ΑΔΟ ςηπ ΕςΔ για ςξ 2Q2014 διαμξοτόθηκε ρε 0% ρε ςοιμημιαία βάρη, και 0,7% ρε εναμημιαία βάρη. Ζ αμάπςσνη παοαμέμει αμαιμική καςαδεικμϋξμςαπ ςα ποξβλήμαςα αμςαγχμιρςικϊςηςαπ ςηπ ΕςΔ και αμαμέμεςαι μα διαμξοτχθεί ρε 1,2% για ςξ 2014, με ςξσπ αμαλσςέπ μα είμαι διαςηοξϋμ επιτσλάνειπ, ειδικά μεςά ςιπ ενελίνειπ ρςημ Ξσκοαμία.

6 Δγυώοιεπ & Διεθμείπ Μακοξξικξμξμικέπ Δνελίνειπ 5 ξ παοεμβαςικϊ επιςϊκιξ παοαμέμει 0,15% ρςα πλαίρια ςηπ πξλιςικήπ μηδεμικόμ επιςξκίχμ επί μακοϊμ, εμό ςξ αομηςικϊ επιςϊκιξ καςάθερηπ ςηπ επιπλέξμ οεσρςϊςηςαπ ποξπ ςημ ΔΙ (Deposit Facility -0,1%) δεμ ταίμεςαι μα επηοεάζει ςξ πξρϊ καςαθέρεχμ ρςηπ ΔΙ ρε μημιαία βάρη. ξμ Θξϋλιξ ξ πληθχοιρμϊπ αμαμέμεςαι μα παοαμείμει ρε ρςαθεοά υαμηλά επίπεδα (εκςίμηρη 0,5%) έμαμςι Θξϋμ.: 0,5%). Ξ Δείκςηπ Βιξμηυαμικήπ Δοαρςηοιϊςηςαπ (PMI) παοέμειμε ρςαθεοϊπ ρε 51,8. Ξ δείκςηπ καςαμαλχςικήπ εμπιρςξρϋμηπ παοέμειμε ρε αομηςικά επίπεδα (Θξσλ.: -8,4, έμαμςι Θξϋμ.: -7,4). Ζ αϋνηρη ςηπ απαρυϊληρηπ ενακξλξσθεί μα απξςελεί ποϊβλημα καθόπ ςξ πξρξρςϊ αμεογίαπ για ςξμ Θξϋμιξ διαμξοτόθηκε ρε 11,5% (Λάι.: 11,6%). Ρημαμςική πςόρη ρημείχρε ξ δείκςηπ ςοέυξσραπ επιυειοημαςικήπ εμπιρςξρϋμηπ ρςη Γεομαμία, ZEW (Θξϋλ.: 61,8, έμαμςι Θξϋμ.: 67,7) κσοίχπ λϊγχ ςχμ ενελίνεχμ ρςημ Ξσκοαμία και ςχμ αμαμεμϊμεμχμ επιπςόρεχμ ρςημ ξικξμξμία ςηπ Γεομαμίαπ. Έμα επιπλέξμ ρημάδι κϊπχρηπ για ςη μεγαλϋςεοη ξικξμξμία ςηπ Δσοχζόμηπ ήςαμ ςξ ΑΔΟ ςξσ β ςοιμήμξσ πξσ βοέθηκε ρςξ -0,2%, καςαδεικμϋξμςαπ ςιπ δσρμεμείπ επιπςόρειπ απϊ ςιπ κσοόρειπ ςηπ Δ.Δ. ρςη Πχρία. Ρημειόμεςαι ϊςι η Γεομαμία είμαι ξ μεγαλϋςεοξπ εσοχπαψκϊπ εμπξοικϊπ εςαίοξπ ςηπ Πχρίαπ και η αβεβαιϊςηςα ςχμ κσοόρεχμ ςηπ Δϋρηπ ποξκαλεί ςοιγμξϋπ ρςη γεομαμική επιυειοημαςική κξιμϊςηςα. Σημαμςική πςόρη ρημείχρε ξ δείκςηπ ςοέυξσραπ επιυειοημαςικήπ εμπιρςξρϋμηπ ρςη Γεομαμία, ZEW (Ιξϋλ.: 61,8, έμαμςι Ιξϋμ.: 67,7) κσοίχπ λϊγχ ςχμ ενελίνεχμ ρςημ Οσκοαμία και ςχμ αμαμεμϊμεμχμ επιπςόρεχμ ρςημ ξικξμξμία ςηπ Γεομαμίαπ. Αματξοικά με ςα εγυόοια μακοξξικξμξμικά ρςξιυεία εμςσπχριακϊ ήςαμ ςξ ρςξιυείξ ςξσ πλεξμάρμαςξπ ςχμ ςοευξσρόμ ρσμαλλαγόμ ςξσ Θξσμίξσ πξσ αμήλθε ρςα 1,37 διπ ρημειόμξμςαπ αϋνηρη καςά 53% ρε εςήρια βάρη. Ζ αϋνηρη ξτείλεςαι ρςξ πλεϊμαρμα ςξσ ιρξζσγίξσ σπηοεριόμ πξσ εμιρυϋθηκε απϊ ςιπ επιδϊρειπ ςξσ ελλημικξϋ ςξσοιρμξϋ. ξ ΑΔΟ ςξσ β ςοιμ. δεμ έκαμε ςημ έκπληνη ςηπ θεςικήπ μεςαβξλήπ, πεοιξοίρςηκε ρςξ -0,2% γεγξμϊπ πξσ εμιρυϋει ςιπ ποξρδξκίεπ ϊςι ςξ γ ςοίμημξ θα είμαι ςξ ποόςξ θεςικϊ ςοίμημξ μεςά απϊ 5 έςη ϋτερηπ ςηπ ελλημικήπ ξικξμξμίαπ. Δναιοεςικά χρςϊρξ ήςαμ ςα μεγέθη εκςέλερηπ ςξσ κοαςικξϋ ποξωπξλξγιρμξϋ με ςξ ποχςξγεμέπ πλεϊμαρμα μα διαμξοτόμεςαι για ςξ επςάμημξ ςξσ 2014 ρςα 2,3 διπ νεπεομόμςαπ καςά πξλϋ ςξμ ρςϊυξ πξσ ήςαμ 0,8 διπ. Θδιαίςεοα θεςικϊ ρςξιυείξ απξςελεί η πξοεία ςχμ ερϊδχμ ςα ξπξία αμήλθαμ ρςα 246 εκ. νεπεομόμςαπ ςξμ ρςϊυξ. Ωρςϊρξ ςξ ποχςξγεμέπ πλεϊμαρμα ξτείλεςαι ρςξμ πεοιξοιρμϊ ςχμ ενϊδχμ ςα ξπξία νεπέοαραμ ςξμ ρςϊυξ καςά 940 εκ. Εναιοεςικά χρςϊρξ ήςαμ ςα μεγέθη εκςέλερηπ ςξσ κοαςικξϋ ποξωπξλξγιρμξϋ με ςξ ποχςξγεμέπ πλεϊμαρμα μα διαμξοτόμεςαι για ςξ επςάμημξ ςξσ 2014 ρςα 2,3 διπ νεπεομόμςαπ καςά πξλϋ ςξμ ρςϊυξ πξσ ήςαμ 0,8 διπ.

7 Δλλημική Αγξοά Αμξιβαίωμ Κεταλαίωμ 6 Δλλημική Αγξοά Αμξιβαίωμ Κεταλαίωμ Ρςιπ 31/08/2014 σπήουαμ 16 ΑΔΔΑΙ πξσ διαυειοίζξμςαμ ρσμξλικά 258 Α/Ι. ξ ρσμξλικϊ εμεογηςικϊ ςηπ ελλημικήπ αγξοάπ Α/Ι, διαμξοτόθηκε ρςα 6,975 διπ απϊ 6,907 διπ ςξμ ποξηγξϋμεμξ μήμα, ασνημέμξ καςά 0,99% ή 68,42 εκας., με καθαοέπ ειροξέπ κεταλαίχμ ςηπ ςάνηπ ςχμ +40,23 εκας.. Δπαμήλθε ςξ θεςικϊ ποϊρημξ ρςιπ οξέπ κεταλαίχμ ρςα Α/Ι ςηπ ελλημικήπ αγξοάπ, ϋρςεοα απϊ μϊλιπ έμαμ αομηςικϊ μήμα, ςξμ Θξϋλιξ. Ρσμξλικά ςξσπ ςελεσςαίξσπ 11 μήμεπ, ξι 10 ήςαμ θεςικξί με ςξ ρϋμξλξ ςχμ ειροξόμ ρςα 316,61 εκας., με ςξ εμεογηςικϊ ςχμ Α/Ι ςηπ ελλημικήπ αγξοάπ μα έυει ασνηθεί καςά 1,165 διπ. Ζ επιρςοξτή ςχμ επεμδσςόμ ρςα Α/Ι ξτείλεςαι ρςημ απξκλιμάκχρη ςχμ εμςάρεχμ ρε Ξσκοαμία και Γάζα, αλλά και ρςημ πξλιςική ηοεμία πξσ επικοαςεί ρςξ ερχςεοικϊ ςηπ υόοαπ. Fof's 9,24% Μεςξχικά 22,67% Διάοθοωρη Δμεογηςικξύ Δλλημικήπ Αγξοάπ Α/Κ Δείκςη 0,73% Σύμθεςα 11,70% Χοημαςαγξοάπ 14,62% Μικςά 18,94% Ομξλξγιακά 22,10% Ξι μεγαλϋςεοεπ εκοξέπ παοαςηοήθηκαμ κσοίχπ ρςημ καςηγξοία Λικςά Αμξιβαία Ιετάλαια (-5,99 εκας. ), ξι ξπξίεπ ξτείλξμςαι κσοίχπ ρςημ καςξυϋοχρη ςχμ πξλϋ σφηλόμ κεοδόμ, εμό η επϊμεμη καςηγξοία με μεγάλεπ εκοξέπ ήςαμ ςα Ξμξλξγιακά ΑΙ μη Ιοαςικά Σφηλήπ Απϊδξρηπ (-5,18 εκας. ). Ξι μεγαλϋςεοεπ ειροξέπ κεταλαίχμ παοαςηοήθηκαμ ρςα Ξμξλξγιακά ΑΙ Δλλάδαπ (+36,54 εκας. ), γεγξμϊπ πξσ καςαδεικμϋει ςημ εμπιρςξρϋμη ςχμ επεμδσςόμ ρςιπ επιδϊρειπ ςηπ ελλημικήπ ξικξμξμίαπ. Ωπ απξςέλερμα ςχμ αμχςέοχ, η διάοθοχρη ςηπ ελλημικήπ αγξοάπ Α/Ι διαμξοτόμεςαι ρϋμτχμα με ςημ ακϊλξσθη καςαμξμή: πξρξρςϊ 22,67% ςηπ αγξοάπ είμαι ςξπξθεςημέμξ ρε Λεςξυικά Α/Ι, 22,10% ρε Ξμξλξγιακά Α/Ι, 18,94% ρε Λικςά Α/Ι, 14,62% ρε Α/Ι Υοημαςαγξοάπ (ή Διαυ. Διαθερίμχμ), 9,24% ρε Funds of Funds, 11,70% ρε Ρϋμθεςα Α/Ι και 0,73% ρε Α/Ι Δείκςη, με ςα Λεςξυικά μα μειόμξμςαι καςά 47 μξμάδεπ βάρηπ. ξμ Αϋγξσρςξ ξλξκληοόθηκε η πςόρη ρςημ ελλημική και ρςιπ εσοχπαψκέπ αγξοέπ, ϋρςεοα απϊ ςη διϊοθχρη πξσ ποξκάλεραμ ξι γεχπξλιςικέπ αμαςαοαυέπ ρςξ ενχςεοικϊ και η πξλιςική αβεβαιϊςηςα ρςξ ερχςεοικϊ. Δπιπλέξμ η ρσμευήπ απξκλιμάκχρη ςχμ καςαθεςικόμ επιςξκίχμ χθεί ϊλξ και πεοιρρϊςεοξσπ επεμδσςέπ ρςημ αμαζήςηρη εμαλλακςικόμ, με ςα Α/Ι μα απξςελξϋμ μια εκ ςχμ ποξςιμόμεμχμ επιλξγόμ, ειδικά ρε ρσμδσαρςικά ποξψϊμςα καςάθερηπ με Α/Ι. Ζ ρσμέυεια θα εναοςηθεί απϊ ςιπ ενελίνειπ ρςξ ερχςεοικϊ πξλιςικϊ πεδίξ, ρςιπ εσοχπαψκέπ απξτάρειπ για οϋθμιρη ςξσ υοέξσπ ςηπ υόοαπ, αλλά και ςημ σλξπξίηρη ςχμ εναγγελιόμ για πξρξςική υαλάοχρη με υοημαςξδϊςηρη ςηπ ποαγμαςικήπ ξικξμξμίαπ ρςημ Δσοχζόμη. Διάοθοωρη Δμεογηςικξύ A/K Attica Wealth Management Α.Δ.Δ.Α.Κ. Μεςξχικά 18,15% Μικςά 33,89% Fof's 4,87% Χοημαςαγξοάπ 3,81% Ομξλξγιακά 39,29%

8 Αποδόσεις % διαφορά σε bps Διεθμείπ Αγξοέπ Ομξλόγωμ 7 Διεθμείπ Αγξοέπ Ομξλόγωμ Οαοάλληλη μεςαςϊπιρη ςηπ καμπϋληπ επιςξκίχμ για ςξ ρϋμξλξ ςηπ ΕςΔ ρε υαμηλϊςεοα κϊρςη δαμειρμξϋ ρημειόθηκε ςξσπ ςελεσςαίξσπ ςοειπ μήμεπ (μ.ξ μεςαβξλήπ 1-50 έςη -0,35μβ). Δμδεικςικά αματέοξσμε ϊςι ςξ ιςαλικϊ κϊρςξπ δαμειρμξϋ διαμξοτόθηκε ρςη δεκαεςία ρςξ 2,43%, ρςημ Θρπαμία ρςξ 2,23% ρςη Οξοςξγαλία ρςξ 3,20 και ρςη Γεομαμία ρςξ 0,89% ρημειόμξμςαπ ιρςξοικϊ υαμηλϊ. Λείχρη ςξσπ κϊρςξσπ δαμειρμξϋ ρημείχρε η Δλλάδα, χρςϊρξ ρε υαμηλϊςεοα πξρξρςά ρε ρυέρη με ςιπ σπϊλξιπεπ υόοεπ ςξσ εσοχπαψκξϋ μϊςξσ. Ζ απϊδξρη ρςη λήνη ςξσ ξμξλϊγξσ δεκαεςξϋπ διάοκειαπ διαμξοτόθηκε ρςξ 5,76% ςξμ Αϋγξσρςξ μειχμέμη καςά 44μβ ρε ρυέρη με ςα ςέλη Λαΐξσ, κιμξϋμεμη ρε ιρςξοικά υαμηλά απϊ ςξ PSI. Ανίζει μα ρημειχθεί χρςϊρξ ϊςι η διατξοά απξδϊρεχμ (spread) μεςανϋ Οξοςξγαλίαπ και Δλλάδαπ ρςιπ εκδϊρειπ 10εςξϋπ Δσοωπαϊκή Καμπύλη Απξδόρεωμ % Ληκςόςηςεπ 31/08/ /05/2014 Διατξοά ρε bps 1M -0,01 0,13-0,15 3M 0,12-0,12 6M 0,00 0,11-0,11 9M 0,10-0,10 1Y 0,00 0,11-0,11 2Y -0,03 0,06-0,09 3Y -0,02 0,10-0,11 4Y 0,04 0,24-0,19 5Y 0,17 0,43-0,26 6Y 0,28 0,60-0,31 7Y 0,42 0,79-0,37 8Y 0,59 1,00-0,41 9Y 0,73 1,18-0,45 10Y 0,89 1,36-0,47 15Y 1,26 1,79-0,53 20Y 1,60 2,13-0,53 30Y 1,75 2,26-0,52 50Y 2,34 2,91-0,57-0,30 διάοκειαπ αμήλθε ςξμ Αϋγξσρςξ ρςιπ 253,39μβ ασνημέμη καςά 67,39μβ απϊ ςα υαμηλά ςχμ 186μβ ςημ 6/3/2014, γεγξμϊπ πξσ σπξδεικμϋει ϊςι σπάουξσμ πεοιθόοια πεοαιςέοχ μείχρηπ ςξσ ελλημικξϋ κϊρςξσπ δαμειρμξϋ σπϊ ςημ ποξωπϊθερη ϊςι η πξλιςεία ποξυχοήρει ρςιπ απαιςξϋμεμεπ διαοθοχςικέπ 3,50 Μημιαία μεταβολή της ευρωπαϊκής καμπύλης αποδόσεωμ 0,00 αλλαγέπ πείθξμςαπ ςξσπ επεμδσςέπ ϊςι είμαι θέμα υοϊμξσ η ρςοξτή ςηπ υόοαπ 3,00-0,10 ρε αμαπςσνιακή πξοεία. 2,50-0,20 Ξι μεςαβξλέπ ασςέπ είμαι εμδεικςικέπ ςηπ βελςίχρηπ ςξσ κλίμαςξπ γϋοχ απϊ ςημ κοίρη υοέξσπ και ςιπ υόοεπ ςξσ Μϊςξσ ρςη ΕςΔ παοά ςιπ αομηςικέπ γεχπξλιςικέπ ενελίνειπ, καθόπ ςξ εμδιατέοξμ ςχμ επεμδσςόμ έυει επικεμςοχθεί 2,00 1,50 1,00 0,50 Διαφξοά ρε bps (δ.α.) 31/08/ /05/2014-0,30-0,40-0,50 ρςημ επεκςαςική πξλιςική πξσ αμαμέμεςαι μα ακξλξσθήρει η ΔΙ σπϊ ςημ απειλή ςξσ απξπληθχοιρμξϋ. Ρημαμςικά ασνημέμη παοξσριάρςηκε η επιςξκιακή διατξοά αμάμερα ρςη δεκαεςή έκδξρη Γεομαμίαπ και ΖΟΑ, με ςξ 0,00-0,50 1M 3M 6M 9M 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y 15Y 20Y 30Y 50Y -0,60-0,70 Αϋγξσρςξ μα κλείμει ρςα ιρςξοικά σφηλά ςχμ 145,4μβ σπέο ςξσ Γεομαμικξϋ Δημξρίξσ. Ρε επίπεδξ εςαιοικόμ ξμξλϊγχμ, διαςηοήθηκε η εικϊμα ςχμ υαμηλόμ διατξοικόμ απξδϊρεχμ (spread). Ρσγκεκοιμέμα, ξ δείκςηπ Markit itraxx 5Y Europe έκλειρε ςξ Αϋγξσρςξ ρςιπ 59,68 μξμάδεπ (Θξϋμιξπ: 62,20). Αμςίρςξιυα ξ δείκςηπ Markit itraxx 5Y Europe Crossover πξσ αματέοεςαι ρε ξμϊλξγα σφηλξϋ κιμδϋμξσ (HY) έκλειρε ρςιπ 241,47 μξμάδεπ ςξμ Αϋγξσρςξ πεοιξοίζξμςαπ ςημ αϋνηρη πξσ ρημειόθηκε καςά ςη διάοκεια ςξσ ςελεσςαίξσ δίμημξσ, λϊγχ ςχμ γεχπξλιςικόμ ενελίνεχμ αλλά και ςχμ αομηςικόμ ειδήρεχμ ςξσ πξοςξγαλικξϋ ξμίλξσ Banco Espirito Santo πξσ ξδήγηραμ ρςημ βοαυσποϊθερμη απξρςοξτή ςχμ επεμδσςόμ ποξπ ςξμ κίμδσμξ (Θξϋμιξπ: 241,49). Σημαμςικά ασνημέμη παοξσριάρςηκε η επιςξκιακή διατξοά αμάμερα ρςη δεκαεςή έκδξρη Γεομαμίαπ και ΗΠΑ, με ςξ Αϋγξσρςξ μα κλείμει ρςα ιρςξοικά σφηλά ςχμ 145,4μβ σπέο ςξσ Γεομαμικξϋ Δημξρίξσ. Ζ διατξοεςική τάρη πξσ διαμϋξσμ ξι κεμςοικέπ ςοάπεζεπ ςηπ Δσοόπηπ και ςχμ ΖΟΑ με ςημ ποόςη μα ασνάμει ςημ παοξυή οεσρςϊςηςαπ και ςημ δεϋςεοη αμςιθέςχπ μα λαμβάμει πεοιξοιρςικά μέςοα έυξσμ ξδηγήρει ρε ρϋγκλιρη ςχμ κεταλαιαγξοόμ ρε επίπεδξ ξμξλξγιακόμ εκδϊρεχμ. Ζ ποξρτξοά εσοχπαψκόμ ξμξλξγιακόμ εκδϊρεχμ παοξσριάζει ρημαμςική αϋνηρη ρε εςήρια βάρη ιδιαίςεοα ρε μεγάληπ διάοκειαπ, σφηλξϋ κιμδϋμξσ και σφηλήπ απϊδξρηπ υοεϊγοατα. Ξλξέμα και πεοιρρϊςεοη ζήςηρη απξκςξϋμ ςα μεςαςοέφιμα ξμϊλξγα (CoCo) πξσ εκδίδξσμ Δσοχπαψκέπ ςοάπεζεπ ποξκειμέμξσ μα εμαομξμιρςξϋμ με ςιπ κεταλαιακέπ απαιςήρειπ ςηπ Βαριλείαπ III. Απξςελεί ασςή ςη ρςιγμή ςξ ποξψϊμ με ςημ σφηλϊςεοη απϊδξρη με μέρξ yield ρςημ Δσοόπη ρςξ 5%, ρημαμςικά σφηλϊςεοξ απϊ ςξ μέρξ yield ςχμ ξμξλϊγχμ σφηλήπ απϊδξρηπ μα αμέουεςαι ρςξ 3,8% πεοίπξσ, για ςξμ Θξϋμιξ. ξ πξρϊ ςχμ εκδϊρεχμ αμήλθε για ςξ α ενάμημξ ςξσ έςξσπ ρςα 30 διπ και ξι εμδιατεοϊμεμξι διεσοϋμθηκαμ εκςϊπ ςχμ hedge fund και ςχμ private banks και ρςξσ απλξϋπ ιδιόςεπ επεμδσςέπ. Η ποξρτξοά εσοχπαψκόμ ξμξλξγιακόμ εκδϊρεχμ παοξσριάζει ρημαμςική αϋνηρη ρε εςήρια βάρη ιδιαίςεοα ρε μεγάληπ διάοκειαπ, σφηλξϋ κιμδϋμξσ και σφηλήπ απϊδξρηπ υοεϊγοατα.

9 Διεθμείπ Αγξοέπ Ομξλόγωμ 8 Δμςσπχριακή ήςαμ η πξοεία ςχμ αμαδσϊμεμχμ αγξοόμ ξμξλϊγχμ, με ςξ πξρϊ ςχμ εκδϊρεχμ μα αμέουεςαι ςξ α ενάμημξ ςξσ έςξσπ ρςα $268 διπ (240 διπ α ενάμημξ 2013). ξ γεγξμϊπ ξτείλεςαι ρςημ τειδχλή πξλιςική ςηπ FED, ϊρξμ ατξοά ρςξμ πεοιξοιρμϊ ςηπ επεκςαςικήπ πξλιςικήπ και ςηπ μείχρηπ ςχμ απξδϊρεχμ ςχμ ξμξλϊγχμ ςχμ ΖΟΑ ρςξ 2,5% απϊ 3% ρςα ςέλη ςξσ 2013, πξσ είυε ραμ απξςέλερμα ςημ αϋνηρη ςηπ ζήςηρηπ ςχμ επεμδσςόμ για υοεϊγοατα σφηλϊςεοηπ απϊδξρηπ Έυξμςαπ ειρέλθει ρςξ 2ξ ενάμημξ ςξσ έςξσπ ανίζει μα αματεοθξϋμε ρςιπ ςάρειπ πξσ θα επικοαςήρξσμ ρϋμτχμα με αμαλσςέπ μεγάλχμ υοημαςξξικξμξμικόμ ξίκχμ ρςημ αγξοά εςαιοικόμ και κοαςικόμ ξμξλϊγχμ. Ξι εκδϊρειπ υοημαςξπιρςχςικόμ ιδοσμάςχμ αμαμέμεςαι μα ρσμευιρςξϋμ και ρςιπ ςοειπ μεγάλεπ αγξοέπ ςχμ ΖΟΑ ςηπ Δ.Δ και ςηπ Αγγλίαπ. Ρςημ πεοίπςχρη ςχμ ΖΟΑ και ςηπ ΛΒ ξ ρκξπϊπ είμαι μα αμαυοημαςξδξςήρξσμ ςξ υοέξπ ςξσπ, ποιμ ςιπ επικείμεμεπ ασνήρειπ επιςξκίχμ, εμό ρςημ Δσοόπη μα επχτεληθξϋμ ςηπ πξλιςικήπ παοξυήπ οεσρςϊςηςαπ πξσ αμαμέμεςαι μα εμςαθεί ςξσπ επϊμεμξσπ μήμεπ. Ξι εςαιοικέπ εκδϊρειπ σφηλήπ απϊδξρηπ (HY) ποξβλέπεςαι μα διαςηοήρξσμ ςξσπ ασνημέμξσπ οσθμξϋπ ποξρτξοάπ, μιαπ και η δοαρςηοιϊςηςα ρσγυχμεϋρεχμ και εναγξοόμ δεμ δείυμει μα απξδσμαμόμεςαι μαζί με ςξ εμδιατέοξμ ςχμ επεμδσςόμ πξσ παοά ςημ εμςσπχριακή μείχρη ςχμ διατξοικόμ απξδϊρεχμ (spreads) παοαμέμει ιδιαίςεοα δσμαςϊ. Εμςσπχριακή ήςαμ η πξοεία ςχμ αμαδσϊμεμχμ αγξοόμ ξμξλϊγχμ, με ςξ πξρϊ ςχμ εκδϊρεχμ μα αμέουεςαι ςξ α ενάμημξ ςξσ έςξσπ ρςα $268 διπ (240 διπ α ενάμημξ 2013). Όρξμ ατξοά ρςημ αγξοά κοαςικόμ ξμξλϊγχμ αμαμέμεςαι η αϋνηρη ςχμ απξδϊρεχμ ρςιπ υόοεπ πξσ ξι κεμςοικέπ ςοάπεζεπ θα ασνήρξσμ ρε εϋλξγξ υοξμικϊ διάρςημα ςα επιςϊκια, με παοάλληλη χρςϊρξ εμδσμάμχρη ςχμ μξμιρμάςχμ ςξσπ. Ρςημ Δσοόπη πξσ η καςάρςαρη ςξσ απξπληθχοιρμξϋ παοαμέμει και απξςελεί ςημ ρημαμςικϊςεοη απειλή χπ ξμξλξγία ςηπ ρςαριμϊςηςαπ ςηπ ξικξμξμίαπ ςηπ Δ.Δ, αμαμέμεςαι η διεσκξλσμςική πξλιςική ςηπ ΔΙ μα εμιρυϋρει ςιπ κοαςικέπ ξμξλξγιακέπ εκδϊρειπ και μα ξδηγήρει ρε αϋνηρη ςχμ ςιμόμ ςξσπ. Ωρςϊρξ ςα σφηλά υοέη ποξπ ΑΕΠ ςχμ κοαςόμ μελόμ ςξσ Νϊςξσ παοαμέμει έμαπ αμαρςαλςικϊπ παοάγξμςαπ και ελλξυεϋει ξ κίμδσμξπ μα ποξκαλέρει μεςαβληςϊςηςα ρςo κϊρςoπ δαμειρμξϋ ςχμ ρσγκεκοιμέμχμ υχοόμ. Ωρςϊρξ ςα σφηλά υοέη ποξπ ΑΔΟ ςχμ κοαςόμ μελόμ ςξσ Μϊςξσ παοαμέμει έμαπ αμαρςαλςικϊπ παοάγξμςαπ και ελλξυεϋει ξ κίμδσμξπ μα ποξκαλέρει μεςαβληςϊςηςα ρςo κϊρςoπ δαμειρμξϋ ςχμ ρσγκεκοιμέμχμ υχοόμ. Ηα ποέπει μα ρημειχθεί χρςϊρξ ϊςι ξ τϊβξπ για επέκςαρη μιαπ εμδευϊμεμηπ κοίρηπ ρςξ κοαςικϊ υοέξπ, ρςημ αγξοά εςαιοικόμ ξμξλϊγχμ έυει πεοιξοιρςεί ρημαμςικά, μεςά απϊ μία μακοά διαδικαρία εμδσμάμχρηπ ςχμ ςοαπεζικόμ και ςχμ εςαιοικόμ ιρξλξγιρμόμ ρε επίπεδξ διάοθοχρηπ ςξσ υοέξσπ ςξσπ. Αμηρσυία ποξκάλεραμ ξι ρημαμςικέπ εκοξέπ κεταλαίχμ απϊ ςημ αγξοά ςχμ HY ξμξλϊγχμ ςχμ ΖΟΑ καςά ςημ διάοκεια ςξσ Θξσλίξσ και ςχμ αουόμ Ασγξϋρςξσ πξσ έτςαραμ ςα $12,7 διπ. Ρςη ρσμέυεια χρςϊρξ η καςάρςαρη ξμαλξπξιήθηκε με ςιπ γεχπξλιςικέπ ενελίνειπ μα μπαίμξσμ ρε δεϋςεοη μξίοα, ςιπ αουικέπ αμςιδοάρειπ πξσ ποξκάλερε η «πςόυεσρη» ςηπ Αογεμςιμήπ μα υαλαοόμξσμ και ςη καςάοοεσρη ςηπ BES μα αμςιμεςχπίζεςαι. Ρϋμτχμα με έγκσοεπ αμαλϋρειπ, η επιποϊρθεςη απϊδξρη πξσ απξλαμβάμει έμα επεμδσςήπ ςξπξθεςόμςαπ ςα κετάλαια ςξσ ρε ποξψϊμςα HY ρε ρυέρη με ςημ απϊδξρη ςχμ κοαςικόμ ξμξλϊγχμ ςχμ ΖΟΑ βοίρκεςαι ρε ιδιαίςεοα υαμηλά επίπεδα. Ζ πεοιξοιρμέμη οεσρςϊςηςα ςχμ ρσγκεκοιμέμχμ ξμξλϊγχμ ρε ρσμδσαρμϊ με επεουϊμεμεπ ασνήρειπ επιςξκίχμ, εμδευξμέμχπ μα δημιξσογήρει ποξβλήμαςα ρςημ ένξδξ μικοξεπεμδσςόμ απϊ ποξψϊμςα ϊπχπ ςα αμξιβαία κετάλαια, πξσ απξςελξϋμ και ςξ κϋοιξ εογαλείξ για ςημ έκθερη ςξσπ ρε ασςξϋπ ςξσπ ςϋπξσπ υοεξγοάτχμ.

10 Πώπ θα γίμει η επαμεκκίμηρη ςηπ εσοωπαϊκήπ ξικξμξμίαπ 9 Πώπ θα γίμει η επαμεκκίμηρη ςηπ εσοωπαϊκήπ ξικξμξμίαπ 1 Ζ ρςάριμη ξικξμξμία ςηπ Δσοχζόμηπ απαιςεί πξλιςική δοάρη. Ζ ρςήλη ασςή σπξρςηοίζει ϊςι ξι ηγέςεπ ςηπ EZ θα ποέπει μα ρσμτχμήρξσμ μια ρσμςξμιρμέμη τξοξλξγική πεοικξπή 5%, ςημ επέκςαρη ςχμ ρςϊυχμ ςξσ δημξριξμξμικξϋ ελλείμμαςξπ καςά 3 ή 4 υοϊμια, και ςημ έκδξρη μακοξποϊθερμξσ δημϊριξσ υοέξσπ πξσ ποϊκειςαι μα αγξοαρςεί απϊ ςημ ΔΙ υχοίπ απξρςείοχρη. ξ θέμα είμαι ϊςι για άλλη μια τξοά εμαπϊκειςαι ρςημ ΔΙ μα ρόρει ςημ Δσοχζόμη. Ζ πξρξςική υαλάοχρη είμαι ςξ ςελεσςαίξ εογαλείξ πξλιςικήπ πξσ είμαι διαθέριμξ και θα βξηθήρει ςημ ξικξμξμία ςηπ Δσοχζόμηπ. Όρξ πεοιρρϊςεοξ πεοιμέμει η ΔΙ ποιμ απϊ ςημ έμαονη αγξοόμ κοαςικόμ ξμξλϊγχμ, ςϊρξ πιξ μακοιά πάει η αμάκαμφη. Ζ αμάλσρη ασςή, ϊμχπ, σπεοεκςιμά ςη δϋμαμη ςηπ μξμιρμαςικήπ πξλιςικήπ. Τξ θέμα είμαι ϊςι για άλλη μια τξοά εμαπϊκειςαι ρςημ ΕΚΤ μα ρόρει ςημ Εσοχζόμη. Η πξρξςική υαλάοχρη είμαι ςξ ςελεσςαίξ εογαλείξ πξλιςικήπ πξσ είμαι διαθέριμξ και θα βξηθήρει ςημ ξικξμξμία ςηπ Εσοχζόμηπ. Η πξρξςική υαλάοωρη θα ποέπει μα λάβει υώοα, αλλά μαζί με ςη τξοξλξγική ελάτοσμρη Ζ κϋοια ποϊκληρη πξσ αμςιμεςχπίζει ρήμεοα η Δσοχζόμη είμαι η έλλειφη ςηπ ρσμξλικήπ ζήςηρηπ. Ασςϊ είμαι πξλϋ πιξ ρημαμςικϊ απϊ ϊ, ςι ξι ερχςεοικέπ αμιρξοοξπίεπ και η έλλειφη αμςαγχμιρςικϊςηςαπ ρςημ πεοιτέοεια. Ρςξ ςέλξπ ςξσ 2013: Ζ ιδιχςική καςαμάλχρη ρςημ εσοχζόμη ήςαμ 2% κάςχ απϊ ςξ επίπεδξ ςξσ 2007 Ξι ιδιχςικέπ επεμδϋρειπ ήςαμ 20% κάςχ απϊ ςξ επίπεδξ ςξσ 2007 Ξι ςιμέπ ςχμ παοαγχγόμ μειόμξμςαι για πάμχ απϊ έμα υοϊμξ. ξ μϊμξ τχςειμϊ ρημείξ είμαι η αϋνηρη ςχμ εναγχγόμ καςά πεοίπξσ 10% απϊ ςα ςέλη ςξσ Ρςιπ ΖΟΑ, αμςίθεςα, ςξ ΑΔΟ και η ιδιχςική καςαμάλχρη είμαι 6-7% παοαπάμχ απϊ ϊρξ ήςαμ ποιμ απϊ ένι υοϊμια, και ξι επεμδϋρειπ είμαι πξλϋ πάμχ απϊ ςξ ποξ κοίρηπ επίπεδξ. Ζ μακοξξικξμξμική πξλιςική ρςημ εσοχζόμη δεμ είμαι πλέξμ ποξμϊμιξ ςχμ εθμικόμ κσβεομήρεχμ Αμ η έλλειφη ςηπ ζήςηρηπ είμαι ςξ ποϊβλημα, ςϊςε η λϋρη μπξοεί μα βοεθεί μϊμξ ρε εσοχπαψκϊ επίπεδξ. Ζ δημξριξμξμική πξλιςική δερμεϋεςαι απϊ ςξ Ρϋμτχμξ Ρςαθεοϊςηςαπ και η μξμιρμαςική πξλιςική είμαι ρςα υέοια ςηπ ΔΙ. Δπιπλέξμ, η επίδοαρη ςηπ διάυσρηπ μεςανϋ ςχμ κοαςόμ μελόμ κάμξσμ μια ρσμςξμιρμέμη ποξρπάθεια μα αμαβιόρει η ρσμξλική ζήςηρη πξλϋ πεοιρρϊςεοξ απξςελερμαςική απϊ ςιπ μεμξμχμέμεπ ειδικέπ για κάθε υόοα δοάρειπ. ι μπξοεί μα γίμει για μα ασνηθεί η ρσμξλική ζήςηρη ρςημ Δσοχζόμη; Απϊ ςευμική άπξφη, η απάμςηρη είμαι απλή και έυει μεοικά μειξμεκςήμαςα. Όλεπ ξι υόοεπ ποέπει μα θερπίρξσμ μια μεγάλη τξοξλξγική πεοικξπή, απ πξϋμε πξσ αμςιρςξιυεί ρςξ 5% ςξσ ΑΔΟ. Ηα ποέπει μα δξθεί υοξμικϊ πεοιθόοιξ αοκεςόμ εςόμ (απ πξϋμε ςοία ή ςέρρεοα), για μα μειχθεί ςξ δημξριξμξμικϊ έλλειμμα πξσ δημιξσογείςαι απϊ ασςή ςη μείχρη ςχμ τϊοχμ, μέρχ εμϊπ ρσμδσαρμξϋ ςχμ σφηλϊςεοχμ οσθμόμ αμάπςσνηπ και μείχρηπ ςχμ δαπαμόμ. Για ςη υοημαςξδϊςηρη ςχμ ποϊρθεςχμ ελλειμμάςχμ, ςα κοάςη μέλη θα ποέπει μα εκδόρξσμ μακοξποϊθερμξ υοέξπ, με λήνη απ πξϋμε 30 υοϊμια. Ο μέρξπ ϊοξπ ρσμαλλαγόμ ρςξ Χ.Α. ςξ Φεβοξσάοιξ κσμάμθηκε ρςα 100,209 εκας. ελατοά μειχμέμξπ ρε ρυέρη με ςα 102,65 εκας. ςξσ Ιαμξσαοίξσ και +69,84% Επιπλέξμ, σφηλϊςεοα η επίδοαρη απϊ ςηπ διάυσρηπ ςα 59 εκας. μεςανϋ ςχμ ςξσ Φεβοξσαοίξσ κοαςόμ μελόμ ςξσ κάμξσμ μια ρσμςξμιρμέμη ποξρπάθεια μα αμαβιόρει η ρσμξλική ζήςηρη πξλϋ πεοιρρϊςεοξ απξςελερμαςική απϊ ςιπ μεμξμχμέμεπ ειδικέπ για κάθε υόοα δοάρειπ. Τξ επϊμεμξ διάρςημα θα είμαι ιδιαίςεοα κοίριμξ για ςξ υοημαςιρςήοιξ καθϊςι ξι απξτάρειπ πξσ ποέπει μα λητθξϋμ απϊ πλεσοάπ ςηπ κσβεομηςικήπ πλειξφητίαπ είμαι δϋρκξλεπ. 1 Francesco Giavazzi & Guido Tabellini, Καθηγηςόμ Οικξμξμικόμ, Παμεπιρςήμιξ Bocconi και Research Fellows, CEPR Δημξριεϋςηκε ρςξ vox.eu ρςιπ 21 Ασγξϋρςξσ

11 Πώπ θα γίμει η επαμεκκίμηρη ςηπ εσοωπαϊκήπ ξικξμξμίαπ 10 Ασςϊ ςξ επιπλέξμ υοέξπ ποέπει ϊλξ μα αγξοαρςεί απϊ ςημ ΔΙ, υχοίπ αμςίρςξιυη απξρςείοχρη, και ξ ςϊκξπ απϊ ςξ υοέξπ θα ποέπει μα επιρςοατεί ρςξσπ μεςϊυξσπ ςηπ ΔΙ χπ κσοιαουικϊ δικαίχμα. Ρσμδσάζξμςαπ μια μξμιρμαςική και δημξριξμξμική επέκςαρη είμαι ςξ κλειδί για ςημ επιςσυία ςηπ διαυείοιρηπ ςηπ ρσμξλικήπ ζήςηρηπ, ϊπχπ ταίμεςαι απϊ ςημ ποϊρταςη εμπειοία ςχμ άλλχμ ποξηγμέμχμ υχοόμ. Ζ πξρξςική υαλάοχρη απϊ μϊμη ςηπ δεμ θα κάμει πξλλά για μα αμαζχξγξμήρει ςξμ ςοαπεζικϊ δαμειρμϊ και ςιπ ιδιχςικέπ δαπάμεπ, επειδή η πίρςχρη ρςημ Δσοόπη διξυεςεϋεςαι κσοίχπ μέρχ ςχμ ςοαπεζόμ, παοά απϊ ςιπ υοημαςξπιρςχςικέπ αγξοέπ. Ιαι η δημξριξμξμική επέκςαρη, υχοίπ υαλάοχρη ςηπ μξμιρμαςικήπ πξλιςικήπ θα ήςαμ ρυεδϊμ αδϋμαςη, διϊςι ςξ δημϊριξ υοέξπ ρε κσκλξτξοία είμαι ήδη πξλϋ σφηλϊ ρε πξλλέπ υόοεπ. Ζ ρσμδσαρμέμη μξμιρμαςική και δημξριξμξμική επέκςαρη θα ςξμόρει ςη ρσμξλική ζήςηρη ςϊρξ άμερα ϊρξ και έμμερα, μέρχ μιαπ σπξςιμημέμηπ ρσμαλλαγμαςικήπ ιρξςιμίαπ. Ζ ποξκϋπςξσρα ποξρχοιμή αϋνηρη ςξσ πληθχοιρμξϋ θα ήςαμ εσποϊρδεκςη, καθόπ θα μειόρει ςξ ποϊβλημα σπεοβξλικξϋ υοέξσπ και θα διεσκξλϋμει ςημ επίςεσνη ςξσ ρςϊυξσ ςηπ ρςαθεοϊςηςαπ ςχμ ςιμόμ ςηπ ΔΙ. Σξ επεμδσςικό ποόγοαμμα ςξσ Juncker είμαι πξλύ άςξλμξ Ξ μέξπ Οοϊεδοξπ ςηπ Δπιςοξπήπ, Jean-Claude Juncker, άτηρε μα εμμξηθεί ϊςι ρκξπεϋει μα αμςιμεςχπίρει ςημ έλλειφη ρσμξλικήπ ζήςηρηπ με ςημ έμαονη δημϊριξσ επεμδσςικξϋ ποξγοάμμαςξπ ανίαπ 300 διρεκαςξμμσοίχμ για ςα επϊμεμα ςοία υοϊμια. Αλλά ςξ ρυέδιξ είμαι σπεοβξλικά άςξλμξ. ξ μέοξπ ςηπ μξμιρμαςικήπ επέκςαρηπ λείπει, γεγξμϊπ πξσ καθιρςά ποξβλημαςική ςη υοημαςξδϊςηρη και μειόμει ςημ απξςελερμαςικϊςηςα ςηπ ςϊμχρηπ Ξι σφηλϊςεοεπ δημϊριεπ επεμδϋρειπ έυξσμ πξλλά μειξμεκςήμαςα ρε ρυέρη με τξοξλξγικέπ πεοικξπέπ, ϊπχπ έυει δείνει η εμπειοία ςηπ Θαπχμίαπ. Λε κοιςική διάθερη, ασςϊ θα πάοει πξλϋ υοϊμξ για μα εταομξρςεί και υοειάζεςαι δοάρη ςόοα, ϊυι ρε δϋξ υοϊμια. Δπιπλέξμ, ρε ξοιρμέμεπ υόοεπ είμαι πιθαμϊ μα ξδηγήρει ρε διατθξοά και κακή καςαμξμή ςχμ πϊοχμ. Λεοικέπ επεμδϋρειπ ρε εσοχπαψκέπ σπξδξμέπ είμαι εσποϊρδεκςη και θα ποέπει μα υοημαςξδξςξϋμςαι απϊ ςημ Δσοχπαψκή οάπεζα Δπεμδϋρεχμ, αλλά ϊυι ρςημ κλίμακα πξσ απαιςείςαι για μα νεπεοαρςεί η απξςσυία ρςη ρσμξλική ζήςηρη πξσ βσθίζει ςημ Δσοχζόμη. Πξλιςικά εμπόδια Ζ κϋοια έμρςαρη για ςη ρσμδσαρμέμη μξμιρμαςική και δημξριξμξμική ςϊμχρη πξσ πεοιγοάτεςαι παοαπάμχ δεμ είμαι ξικξμξμική, αλλά πξλιςική. Ηα έοθει ρε αμςίθερη με ςη Γεομαμία, και ίρχπ μεοικά άλλα κοάςη μέλη, επειδή αμςιςίθεςαι με ςημ αουή ςξσ διαυχοιρμξϋ ςηπ μξμιρμαςικήπ και δημξριξμξμικήπ πξλιςικήπ πξσ καςξυσοόμεςαι ρςη Ρσμθήκη, και επειδή η ιδέα ϊςι ξι τϊοξι είμαι πξλϋ σφηλξί ρςημ Δσοόπη δε ρσμάδει με ςιπ αουέπ ςηπ κξιμχμικήπ ξικξμξμίαπ ςηπ αγξοάπ. Δάμ ξι πξλιςικέπ αμηρσυίεπ ςείμξσμ ρςξ μα απξτεσυθεί μια ρσμςξμιρμέμη δοάρη για ςημ αμαζχξγϊμηρη ςηπ ρσμξλικήπ ζήςηρηπ, ρε ένι μήμεπ απϊ ςόοα, η ΔΙ θα αμαγκαρςεί ξϋςχπ ή άλλχπ μα ρσμμεςάρυει ρε πξρξςική υαλάοχρη, για μα ποξρπαθήρει και μα παλέφει ςξμ απξπληθχοιρμϊ. Αλλά ασςϊ δεμ θα λειςξσογήρει και η Δσοχζόμη θα παοαμείμει ρε ϋτερη, ςοξτξδξςόμςαπ αμςιεσοχπαψκϊ κλίμα μεςανϋ ςχμ πξλιςόμ ςηπ. Οι Ο μέρξπ σφηλϊςεοεπ ϊοξπ ρσμαλλαγόμ δημϊριεπ επεμδϋρειπ ρςξ Χ.Α. ςξ έυξσμ Φεβοξσάοιξ πξλλά μειξμεκςήμαςα κσμάμθηκε ρςα ρε 100,209 ρυέρη εκας. με τξοξλξγικέπ ελατοά μειχμέμξπ πεοικξπέπ, ρε ϊπχπ ρυέρη έυει με δείνει ςα 102,65 η εμπειοία εκας. ςηπ Ιαπχμίαπ. ςξσ Ιαμξσαοίξσ και +69,84% σφηλϊςεοα απϊ ςα 59 εκας. ςξσ Φεβοξσαοίξσ ςξσ Τξ επϊμεμξ διάρςημα θα είμαι ιδιαίςεοα κοίριμξ για ςξ υοημαςιρςήοιξ καθϊςι ξι απξτάρειπ πξσ ποέπει μα Εάμ ξι πξλιςικέπ αμηρσυίεπ ςείμξσμ ρςξ μα απξτεσυθεί λητθξϋμ απϊ πλεσοάπ ςηπ κσβεομηςικήπ πλειξφητίαπ μια ρσμςξμιρμέμη δοάρη για ςημ αμαζχξγϊμηρη ςηπ είμαι δϋρκξλεπ. ρσμξλικήπ ζήςηρηπ, ρε ένι μήμεπ απϊ ςόοα, η ΕΚΤ θα αμαγκαρςεί ξϋςχπ ή άλλχπ μα ρσμμεςάρυει ρε πξρξςική υαλάοχρη, για μα ποξρπαθήρει και μα παλέφει ςξμ απξπληθχοιρμϊ.

12 Attica Wealth Management Α.Δ.Δ.Α.Κ. Χοήρςξσ Λαδά 2, Αθήμα Τ: F: σμςακςική Ομάδα ξ παοϊμ εμημεοχςικϊ έμςσπξ ρσμςάρρεςαι απϊ ρςελέυη ςηπ Attica Wealth Management Α.Δ.Δ.Α.Ι. U: E: FB: Ρήςοα Απξπξιήρεωπ Δσθύμηπ: Oι απϊφειπ, ςιμέπ, πξρά ή επιςϊκια και κάθε ποξτξοική ή γοαπςή αμάλσρη είμαι εμδεικςικέπ, αμςαμακλξϋμ καλϊπιρςα γεμϊμεμεπ παοαδξυέπ και εκςιμήρειπ μαπ ϊπχπ και ςη διαθέριμη ρε μαπ πληοξτϊοηρη για ςα ρυεςικά δεδξμέμα ςηπ αγξοάπ, έυξσμ δε απλόπ εμημεοχςικϊ υαοακςήοα και δεμ ρσμιρςξϋμ ρε καμία πεοίπςχρη ποξςοξπή για ποαγμαςξπξίηρη ξπξιαρδήπξςε ρσμαλλαγήπ. α δεδξμέμα πξσ παοαςίθεμςαι έυξσμ λητθεί απϊ πηγέπ πξσ θεχοξϋμςαι ανιϊπιρςεπ και έυει καςαβληθεί κάθε δσμαςή επιμέλεια για ςημ ξοθή επενεογαρία ςξσπ. Ωρςϊρξ ςα δεδξμέμα δεμ έυξσμ επαληθεσςεί απϊ ςημ Attica Wealth Management ΑΔΔΑΙ Δςαιοία Αμξιβαίχμ Ιεταλαίχμ και δεμ παοέυεςαι καμία εγγϋηρη, οηςή ή ριχπηοή, για ςημ ακοίβεια, πληοϊςηςα ή εγκσοϊςηςά ςξσπ. Ωπ εκ ςξϋςξσ, δεμ παοέυξσμε ξπξιαδήπξςε διαβεβαίχρη ϊςι ξι παοαδξυέπ κα ι εκςιμήρειπ μαπ είμαι ξι μϊμεπ ρχρςέπ, ή ϊςι η διαθέριμη ρε μαπ πληοξτϊοηρη είμαι πλήοηπ και ακοιβήπ. Ξι απϊφειπ πξσ διαςσπόμξμςαι ιρυϋξσμ καςά ςη υοξμική ρςιγμή εκδϊρεχπ ςξσ εμςϋπξσ και σπϊκειμςαι ρε αμαθεόοηρη υχοίπ ξπξιαδήπξςε ποξειδξπξίηρη. Ιάθε επεμδσςική απϊταρη ποέπει μα λαμβάμεςαι με ίδια κοίρη ςξσ επεμδσςή και μα βαρίζεςαι ρε ποξρχπική εμημέοχρη και ανιξλϊγηρη ςξσ αμαλαμβαμϊμεμξσ κιμδϋμξσ. Ζ Attica Wealth Management ΑΔΔΑΙ Δςαιοία Διαυείοιρηπ Αμξιβαίχμ Ιεταλαίχμ δεμ παοέυει (άμερα ή έμμερα) ρσμβξσλεσςικέπ σπηοερίεπ, παοά μϊμξμ καςϊπιμ οηςήπ έγγοατηπ ρσμτχμίαπ παοξυήπ ρσμβξσλεσςικόμ σπηοεριόμ, ςϊρξ δε η Attica Wealth Management ΑΔΔΑΙ Δςαιοία Αμξιβαίχμ Ιεταλαίχμ ϊρξ και ξι διεσθσμςέπ, ςα ρςελέυη και ξι εογαζϊμεμξι ρε ασςή δεμ τέοξσμ καμία εσθϋμη για ξπξιαδήπξςε άμερη ή έμμερη απόλεια ή ζημία πξσ μπξοεί μα ποξκϋφει απϊ ςη υοήρη ςξσ παοϊμςξπ εμςϋπξσ.