Α Σ Κ Η Σ Ε Ι Σ Α. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ Β. ΚΟΣΤΟΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ Γ. ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 1

Transcript

1 Α Σ Κ Η Σ Ε Ι Σ Α. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ Β. ΚΟΣΤΟΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ Γ. ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 1

2 Α. ΑΞΙΟΛΟΓΗΣΗ ΕΠΕΝΔΥΣΕΩΝ ΑΣΚΗΣΗ 1 Δύο έπιχειρήσεις έξετάζουν τήν άγορά μιάς νέας μηχανής κόστους 10,000,000 πού θά άποφέρει κέρδη πρό τόκων φόρων καί άποσβέσεων 2,000,000 έτησίως γιά περίοδο 8 έτών. Τό κόστος κεφαλαίου είναι 9% καί γιά τίς δύο έπιχειρήσεις καί ή άπόσβεση γίνεται μέ τήν σταθερή μέθοδο. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 30% καί ή έπιχείρηση Α χρησιμοποιεί ίδια κεφάλαια ένώ ή έπιχείρηση Β έχει δανειακά κεφάλαια ύψους 5,000,000 πρός 8%. Νά άξιολογηθεί ή έπένδυση καί γιά τίς δύο έπιχειρήσεις μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ. Αγνοείται ή ύπολειμματική άξία ΑΣΚΗΣΗ 2 Εστω ότι έξετάζουμε τήν περίπτωση άντικαταστάσεως ένός μηχανήματος πού άγοράστηκε πρό δύο έτών.τό μηχάνημα μπορεί νά χρησιμοποιηθεί 8 έτη άκόμη.η τιμή του στήν άγορά τών μεταχειρισμένων είναι 4,500,000. Τό παλαιό θά άντικατασταθεί μέ νέο γιά τήν κάλυψη τής ζητήσεως καί θά έχει ώφέλιμη διάρκεια ζωής 8 έτη. Η τιμή άγοράς είναι 37,050,000 καί ή ύπολειμματική του άξία άναμένεται νά είναι στό τέλος τής ζωής του 6,150,000. Η άπαιτούμενη άπόδοση είναι 15%.Αγνοώντας τούς φόρους τί θά συνιστούσατε ; Αντικατάσταση ή όχι καί γιατί. Παλαιό Νέο Πωλήσεις σέ τεμάχια 200, ,000 Τιμή Πωλήσεως Ρ Εργατικό κόστος Πρώτες ύλες ΑΣΚΗΣΗ 3 Η έταιρεία «ΑΡΓΟΣ» έπιθυμεί νά έπιλέξει ένα έπενδυτικό σχέδιο μεταξύ δύο άμοιβαίως άποκλειομένων έπενδυτικών σχεδίων. Τό κόστος κεφαλαίου είναι 7% καί οί ταμειακές ροές δίνονται ώς έξής : Το Τ1 Τ2 Τ3 Σχέδιο Α (2,210,000) 1,000,000 1,000,000 1,000,000 Σχέδιο Β (2,210,000) 545,750 1,000,000 1,552,029 Ζητείται Νά έπιλεγεί ένα έπενδυτικό σχέδιο μέ βάση τό κριτήριο τής ΚΠΑ καί τού ΕΒΑ Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 2

3 ΑΣΚΗΣΗ 4 Η έταιρεία «ΚΡΟΝΟΣ» πρέπει νά έπενδύσει σέ δύο άμοιβαίως άποκλειόμενα έπενδυτικά σχέδια. Η άρχική δαπάνη γιά τό σχέδιο Α είναι 120,000 καί γιά τό σχέδιο Β 195,000. Τά δύο έπενδυτικά σχέδια άποσβένονται μέ τήν γραμμική μέθοδο καί ή διάρκεια ζωής τους είναι 3 έτη. Τό κόστος κεφαλαίου τής έπιχειρήσεως είναι 14%. Τά δεδομένα έχουν ώς έξής : Ετος Σχέδιο Α Β Κέρδη πρό Φόρων 1 100, , , , , ,000 Ζητείται Α. Νά ύπολογισθούν οί καθαρές ταμειακές ροές τών έπενδυτικών σχεδίων Α καί Β Β Νά ύπολογισθεί ή έτήσια άπόδοση τής έπένδυσης γιά τό σχέδιο Α καί Β Γ.Νά ύπολογισθούν οί ΚΠΑ τών δύο έπενδυτικών σχεδίων Δ. Νά ύπολογισθεί ή περίοδος έπανείσπραξης γιά κάθε έπενδυτικό σχέδιο Ε. Σχολιάσατε τά άποτελέσματα συγκρίνοντας τά δύο έπενδυτικά σχέδια ΑΣΚΗΣΗ 5 Εξετάζεται ή πρόταση άγοράς μιάς νέας μηχανής κόστους 9,500,000. Τά μεταφορικά καί λοιπά έξοδα έγκαταστάσεως άνέρχονται σέ 500,000 καί ή διάρκεια (ώφέλιμη)ζωής είναι 8 έτη. Η μηχανή άναμένεται νά άποφέρει έπί πλέον έσοδα 3,750,000 έτησίως. Ο φορολογικός συντελεστής είναι 50% καί τό κόστος κεφαλαίου 12%. Η άπόσβεση γίνεται μέ τήν σταθερή μέθοδο καί δέν άναμένεται ύπολειμματική άξία. Νά άξιολογηθεί ή έπένδυση μέ τήν ΚΠΑ, ΕΒΑ,περίοδο άποπληρωμής. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 3

4 ΑΣΚΗΣΗ 6 Η Διοίκηση τής έτιρείας «ΗΡΑΚΛΗΣ» έξετάζει μιά έπένδυση μεταξύ δύο άμοιβαίως άποκλειομένων έπενδυτικών σχεδίων. Αμφότερα τά έπενδυτικά σχέδια άφορούν τήν άγορά ένός νέου έργοστασίου. Τά δεδομένα έχουν ώς έξής : Σχέδιο 1 Σχέδιο 2 Κόστος (100,000) (60,000) Αναμενόμενα έτήσια καθαρά Κέρδη (ζημιές) Ετος 1 29,000 18,000 Ετος 2 (1,000) (2,000) Ετος 3 2,000 4,000 Προβλεπόμενη ύπολειμματική Αξία 7,000 6,000 Τό κόστος κεφαλαίου είναι 10% καί οί άποσβέσεις πραγματοποιούνται μέ τήν γραμμική μέθοδο. Η έταιρεία έχει ίκανοποιητικά κεφάλαια γιά τήν κάλυψη τών δαπανών κεφαλαίου της. Ζητούνται : α) Νά ύπολογισθούν γιά κάθε σχέδιο ή ΚΠΑ ό ΕΒΑ καί ή περίοδος έπανείσπραξης β) Προσδιορίσατε ποιό έπενδυτικό σχέδιο γίνεται δεκτό καί γιατί ΑΣΚΗΣΗ 7 Μιά έπιχείρηση έξετάζει τήν πιθανότητα άντικαταστάσεως μιάς παλαιάς μηχανής μέ μιά νέα πού άναμένεται νά αύξήσει τά κέρδη πρό άποσβέσεων άπό 20 έκ σέ 65 έκ έτησίως. Η νέα μηχανή ύπολογίζεται νά άπαιτήσει μιά άρχική δαπάνη (κόστος) 120 έκ συμπεριλαμβανομένων τών έξόδων μεταφοράς καί έγκαταστάσεως. Η άναμενόμενη διάρκεια ζωής είναι 8 έτη χωρίς ύπολειμματική άξία στό τέλος τής περιόδου. Η παλαιά μηχανή έχει άποσβεστεί πλήρως καί δέν έχει ύπολειμματική άξία. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 40% καί τό κόστος κεφαλαίου 15%. Η έπιχείρηση χρησιμοποιεί τήν μέθοδο τής σταθερής άπόσβεσης. Ζητείται νά άξιολογηθεί ή έπένδυση μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 4

5 ΑΣΚΗΣΗ 8 Η έταιρεία «ΔΙΟΝΥΣΟΣ» πού άνήκει στόν κλάδο τής χαρτοβιομηχανίας έξετάζει τήν άντικατάσταση μιάς μηχανής μέ μιά νέα πού είναι πιό άποτελεσματική. Η παλαιά μηχανή έχει άναπόσβεστη (λογιστική) άξία 450 έκ καί άναμενόμενη διάρκεια ζωής 6 έτη. Εκτιμάται ότι έάν πουληθεί στήν άγορά θά άποφέρει 450 έκ όσο είναι ή άναπόσβεστη άξία της. Η νέα μηχανή άπαιτεί άρχική δαπάνη 1,000 έκ καί ή διάρκεια ζωής της θά είναι 6 έτη. Η ύπολειμματική της άξία έκτιμάται ότι θά είναι 160 έκ στό τέλος τής περιόδου. Η νέα μηχανή άναμένεται νά μειώσει τίς λειτουργικές δαπάνες κατά 220 έκ έτησίως. Ο φορολογικός συντελεσής είναι 40% καί τό κόστος κεφαλαίου 15%. Η έπιχείρηση χρησιμοποιεί τήν σταθερή μέθοδο άπόσβεσης. Ζητείται νά άξιολογηθεί ή έπένδυση μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ.καί νά προτείνεται έάν πρέπει νά γίνει ή άντικατάσταση τής παλαιάς μηχανής μέ τήν νέα. ΑΣΚΗΣΗ 9 Η έταιρεία «ΗΦΑΙΣΤΟΣ» έξετάζει τήν ύλοποίηση ένός έπενδυτικού σχεδίου μεταξύ δύο άμοιβαίως άποκλειομένων έπενδυτικών σχεδίων Α καί Β. Οί άναμενόμενες τιμές τών καθαρών παρουσών άξιών μαζί μέ τίς άντίτοιχες πιθανότητες έχουν ώς έξής γιά τά δύο έπενδυτικά σχέδια : Σχέδιο Α Σχέδιο Β ΚΠΑ Pr ΚΠΑ Pr Νά ύπολογισθεί ό κίνδυνος γιά κάθε έπενδυτικό σχέδιο καί μέ βάση τό άποτέλεσμα νά προτείνετε ποιό έπενδυτικό σχέδιο προκρίνεται καί γιατί. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 5

6 ΑΣΚΗΣΗ 10 Η έταιρεία «ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΕ» έξετάζει μία έπένδυση ύψους 100 έκ διάρκειας δύο έτών.οί προτεινόμενες λύσεις είναι είτε ή άγορά τού παγίου ή έναλλακτικά ή μίσθωση αύτού.εάν προτιμηθεί ή λύση τής άγοράς ή έταιρεία θά πάρει δάνειο διάρκειας δύο έτών μέ έπιτόκιο 10%. Η έταιρεία θά πρέπει νά καταβάλει τό ποσόν τών 10 έκ ώς τόκους στό τέλος κάθε έτους καί 100 έκ ώς άποπληρωμή τού δανείου στό τέλος τού δεύτερου έτους.εφαρμόζεται ή γραμμική μέθοδος άπόσβεσης καί τό πάγιο θά άποσβεσθεί πλήρως στά δύο έτη. Η ύπολειμματική άξία θά είναι μηδέν. Εναλλακτικά, έάν τό πάγιο μισθωθεί τό μίσθωμα προσδιορίζεται σέ 55 έκ τό έτος πληρωτέο στό τέλος κάθε έτους.ο συντελεστής φορολογίας είναι 41%. Νά προτείνετε έάν τό πάγιο θά άγορασθεί ή έάν θά μισθωθεί. ΑΣΚΗΣΗ 11 Επένδυση ύψους 225,000 καί ώφέλιμης διάρκειας ζωής 10 έτών έχει τίς κάτωθι πιθανότητες καθαρών ταμειακών ροών σέ. Ταμειακές ροές Πιθανότητα (Pr) , , , , Νά ύπολογισθεί ή ΚΠΑ τής έπένδυσης σέ κόστος κεφαλαίου 25% καί νά εκτιμηθεί ή σκοπιμότητα τής έπένδυσης. ΑΣΚΗΣΗ 12 Εστω ότι έχουμε τά κάτωθι άμοιβαίως άποκλειόμενα έπενδυτικά σχέδια Χ καί Ψ μέ κόστος κεφαλαίου 10% άμφότερα. Επένδυση Χ Επένδυση Ψ Τ0-100, ,000 Τ1 30,000 40,000 Τ2 35,000 50,000 Τ3 40,000 85,000 Τ4 50, ,000 Ποιό έπενδυτικό σχέδιο θά προτιμηθεί καί γιατί μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ καί μέ τήν μέθοδο τής άποπληρωμής Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 6

7 ΑΣΚΗΣΗ 13 Υποθέσατε ότι είστε ό οίκονομικός άναλυτής τής έταιρείας «ΠΗΓΑΣΟΣ ΑΕ» καί ή διοίκηση σάς ζήτησε νά άξιολογήσετε δύο έπενδυτικά, τό σχέδιο Χ καί τό σχέδιο Ψ. Κάθε έπενδυτικό σχέδιο έχει άρχικό κόστος 10,000 καί τό κόστος κεφαλαίου γιά κάθε σχέδιο είναι 12%. Οί άναμενόμενες καθαρές ταμειακές ροές έχουν ώς έξής : Ετος Σχέδιο Χ Σχέδιο Ψ 0 (10,000) (10,000) 1 6,500 3, ,000 3, ,000 3, ,000 3,500 Ζητείται : α) Νά ύπολογισθεί ή ΚΠΑ τών δύο έπενδυτικών σχεδίων καί ή περίοδος έπανείσπραξης. β) Ποιό έπενδυτικό σχέδιο έγκρίνεται έαν τά δύο σχέδια είναι άμοιβαίως άποκλειόμενα ΑΣΚΗΣΗ 14 Υποθέσατε ότι έχετε πάρει δάνειο 100 εκ πού λήγει σέ 10 χρόνια μέ όνομαστικό έπιτόκιο 10%. Πληρώσατε προμήθεια στήν Τράπεζα 1% στήν όνομαστική άξία τού δανείου. Στήν φορολογική σας δήλωση μπορείτε νά έκπέσετε τό ποσόν τού τόκου στό δάνειο πού έχετε πάρει.ο συντελεστής φορολογίας είναι 40%. Νά εύρεθεί τό πραγματικό έπιτόκιο έάν ό δείκτης πληθωρισμού είναι 2%. ΑΣΚΗΣΗ 15 Δίνονται τά κάτωθι άμοιβαίως άποκλειόμενα έπενδυτικά σχέδια Σχέδια Α : Κόστος 300,000, Καθαρές ταμειακές ροές 79,135,διάρκεια 5 έτη Σχέδιο Β : Κόστος 250,000,Καθαρές ταμειακές ροές 65,946 διάρκεια 5 έτη Νά εύρεθεί γιά ποιό προεξοφλητικό έπιτόκιο τό κριτήριο τού ΕΒΑ δίνει τό ίδιο άποτέλεσμα μέ τή ΚΠΑ Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 7

8 ΑΣΚΗΣΗ 16 Η Οίκονομική Διεύθυνση τής έταιρείας «ΓΑΛΑΞΙΑΣ ΑΕ»έξετάζει τήν ύλοποίηση ένός έπενδυτικού σχεδίου καί έχει ύπολογίσει τίς κατωτέρω καθαρές ταμειακές ροές μέ τίς άντίστοιχες πιθανότητες νά συμβούν Ετος Καθαρές Ταμειακές Ροές Pr = 0.2 Pr = 0.6 Pr = (100,000) (100,000) (100,000) 1 20,000 30,000 40, ,000 30,000 40, ,000 30,000 40, ,000 30,000 40, ,000 30,000 40,000 5* 0 20,000 30,000 Στό έτος 5* έμφανίζεται ή ύπολειμματική άξία. Τό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας είναι 10%. Ζητείται α) Νά εύρεθεί ή άναμενόμενη ΚΠΑ τής έπένδυσης β) Νά εύρεθεί ή ΚΠΑ τής χειρότερης καί τής καλύτερης περιπτώσεως. Ποιά είναι ή πιθανότητα νά συμβεί τό χειρότερο άποτέλεσμα γ) Υποθέτοντας ότι ίσχύουν τά άνωτέρω δεδομένα δηλ τό χειρότερο άποτέλεσμα,άποτέλεσμα βάσεως καί τό καλύτερο άποτέλεσμα μέ πιθανότητες άντίστοιχα 0.2, 0.6 καί 0.2 νά εύρεθεί ή άναμενόμενη ΚΠΑ, ή τυπική άπόκλιση καί ό βαθμός κινδύνου. ΑΣΚΗΣΗ 17 Γιά δύο άμοιβαίως άποκλειόμενα έπενδυτικά σχέδια ύψους 4,500,000 καί ώφέλιμης ζωής 10 έτών είναι διαθέσιμες οί κάτωθι πληροφορίες Επένδυση Α Επένδυση Β Είσροές Pr Είσροές Pr 700, , , , ,000, ,000, ,400, Νά ύπολογισθεί α) ό βαθμός κινδύνου καί ό συντελεστής μεταβλητικότητος β)ή ΚΠΑ κάθε έπενδυτικού σχεδίου μέ κόστος κεφαλαίου 14% γ) νά έξηγήσετε ποιούς παράγοντες πρέπει νά λάβει άκόμη κανείς ύπόψη έκτός άπό τίς ΚΠΑ Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 8

9 ΑΣΚΗΣΗ 18 Η Διοίκηση τής έταιρείας σας σάς έχει ζητήσει νά άξιολογήσετε τήν άπόκτηση μιάς νέας μηχανής τό κόστος τής όποίας άνέρχεται σέ 50,000. Θά άπαιτηθεί πρόσθετο κεφάλαιο 10,000 γιά τήν προσαρμογή τής μηχανής στίς παραγωγικές διαδικασίες τής έταιρείας. Η διάρκεια ζωής τής μηχανής θά είναι 3 έτη καί άναμένεται νά πουληθεί μετά τό 3 ο έτος πρός 20,000. Θά άπαιτηθεί δέ πρόσθετοκαθαρό κεφάλαιο κινήσεως 2,000 (γιά άπόθεμα άνταλλακτικών). Η μηχανή δέν θά συνεισφέρει στά έσοδα τής έταιρείας άλλά άναμένεται νά μειώσει τά πρό φόρων λειτουργικά έξοδα (κυρίως έργατικό κόστος) κατά 20,000 τό έτος.ο συντελεστής φορολογίας τής έταιρείας είναι 40%. Ο συντελεστής άπόσβεσης γιά κάθε έτος είναι 0.33,0.45,0.15 άντίστοιχα (0.07 ή άναπόσβεστη άξία στό τέλος τού 3 ου έτους. Ζητούνται : α) ποιό είναι τό άρχικό κόστος τής μηχανής καί ή ταμειακή ροή στή περίοδο 0 β) ποιές είναι οί καθαρές ταμειακές ροές στίς περιόδους 1,2 καί 3 γ) ποιά είναι ή πρόσθετη (μή λειτουργική) ταμειακή ροή στή περίοδο 3 δ) έάν τό κόστος κεφαλαίου είναι 10% πρέπει νά άγορασθεί ή μηχανή? ΑΣΚΗΣΗ 19 Η έταιρεία «ΔΙΟΝΥΣΟΣ ΑΕ» χρησιμοποιεί μία μηχανή συσκευασίας πού είχε άγοράσει πρό 2 έτών. Η άπόσβεση τής μηχανής γίνεται μέ τήν γραμμική μέθοδο καί άναμένεται νά έχει ύπολειμματική άξία 500 μετά άπό 6 έτη (μπορεί νά χρησιμοποιηθεί άκόμη γιά 6 έτη).η άναπόσβεστη άξία της σήμερα είναι 2,600 καί έκτιμάται ότι μπορεί νά πουληθεί 3,000 σήμερα. Υποθέτουμε χάριν εύκολίας ότι ή έτήσια άπόσβεση είναι 350. Η έταιρεία έξετάζει τήν περίπτωση άντικαταστάσεως τής μηχανής μέ μία νέα κόστους 8,000 ώφέλιμης διάρκειας ζωής 6 έτη καί έκτιμώμενη ύπολειμματική άξία 800 στό τέλος τού 6 ου έτους.οί συντελεστές άπόσβεσης γιά τή νέα μηχανή είναι0.2,0.32,0.19,0.12,0.11,0.06 άντίστοιχα γιά τά έτη 1-6. Η νέα μηχανή άναμένεται νά δημιουργήσει αύξηση τής παραγωγής, συνεπώς έκτιμάται ότι οί πωλήσεις θά αύξηθούν κατά 1,000 τό έτος καί ταυτόχρονα θά μειώσει τό λειτουργικό κόστος κατά 1,500 τό έτος. Η νέα μηχανή άναμένεται νά δημιουργήσει αύξηση τών άποθεμάτων (λόγω αύξήσεως τής παραγωγής) κατά 2,000 άλλά καί αύξηση τών βραχυπροθέσμων ύποχρεώσεων κατά 500. Ο συντελεστής φορολογίας τής έταιρείας είναι 40% καί τό κόστος κεφαλαίου 15%. Πρέπει νά άντικατασταθεί ή μηχανή ή όχι? Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 9

10 ΑΣΚΗΣΗ 20 Η έταιρεία Α έχει νά έπιλέξει μεταξύ δύο έπενδυτικών σχεδίων, τό 1 καί τό 2 τά όποία έχουν τίς άκόλουθες ταμειακές ροές Ετος Σχέδιο 1 Σχέδιο ,000-24, , , , ,000 68,000 Χρησιμοποιώντας τά κριτήρια τής ΚΠΑ καί τού ΕΒΑ νά προσδιορίσετε ποιό σχέδιο είναι προτιμότερο. Θεωρήσατε προεξοφλητικό έπιτόκιο 10% ΑΣΚΗΣΗ 21 Υπολογίζεται ότι ένα έπενδυτικό σχέδιο θά δημιουργήσει τά έπόμενα 5 χρόνια τίς άκόλουθες ταμειακές ροές Ετος Ταμειακή Ροή 1 4,000, ,000, ,000, ,000, ,000,000. Τό προεξοφλητικό έπιτόκιο είναι 12%, ό έτήσιος ρυθμός πληθωρισμού άναμέναται νά είναι 7% καί τό άρχικό ύψος τής έπένδυσης 10,000,000. Χρησιμοποιώντας τίς δύο μεθόδους α) τού άποπληθωρισμού καί β) τής άναπροσαρμογής ώς πρός τόν πληθωρισμό νά βρείτε τήν ΚΠΑ τής έπένδυσης καί στίς δύο περιπτώσεις. Πού θά στηρίξετε τήν άπόφασή σας σχετικά μέ τήν άποδοχή ή όχι τής έπένδυσης? ΑΣΚΗΣΗ 22 Η έταιρεία «ΓΑΛΑΞΙΑΣ ΑΕ» έξετάζει τήν κατασκευή ένός νέου έργοστασίου γιά τήν παραγωγή ένός νέου προιόντος της.. Η έπένδυση θά έχει συνολικό κόστος κόστος 100,000 καί άν έγκριθεί άμεσα θά άρχίσει παραγωγή στό τέλος τού ,000 έχουν ήδη δαπανηθεί γιά έρευνα. Εκτιμάται ότι τά έσοδα καί τά κόστη πού θά προκύψουν άπό τήν νέα έπένδυση θά έχουν ώς άκολούθως: Τιμή άνά μονάδα Ογκος πωλήσεων (ποσότητα) 800 1,000 1,200 1, Μεταβλητό κόστος (μονάδα) Σταθερά κόστη( 000) Εάν ή έπένδυση όλοκληρωθεί άναμένεται άπώλεια πωλήσεων όρισμένων προιόντων πού θά όδηγήσει σέ μείωση τής συνεισφοράς κατά 15,000 τό έτος γιά όλα τά έτη.mία πρόσθετη έκτίμηση Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 10

11 άναφέρει ότι έάν ή έπένδυση προχωρήσει τότε θά ύπάρξει πρόσθετη έπιβάρυνση σταθερών έξόδων άνά έτος (μή συμπεριλαμβανομένων άποσβέσεων) άπό τήν όλοκλήρωση τής έπένδυσης 8,000 γιά όλη τήν διάρκεια ζωής τής έπένδυσης και για κάθε έτος. Η έπένδυση θά άπαιτήσει πρόσθετο κεφάλαιο κινήσεως ύψους 30,000. Νά άγνοηθεί ό φορολογικός συντελεστής. Ζητούνται: α) νά ύπολογισθούν οί καθαρές ταμειακές ροές γιά όλη τήν διάρκεια τής έπένδυσης. β) νά ύπολογισθεί ή περίοδος άποπληρωμής τής έπένδυσης (payback) γ) νά ύπολογισθεί ή ΚΠΑ τής έπένδυσης μέ έπιτόκιο προεξοφλήσεως 8% ΑΣΚΗΣΗ 23 Η έταιρεία «ΠΗΓΑΣΟΣ» έξετάζει ένα έπενδυτικό σχέδιο πού άφορά τήν άγορά μιάς μηχανής άξίας 1,000,000.Η υπολειμματική άξία στό τέλος τού 4 ου έτους ζωής τής μηχανής άναμένεται νά είναι ίση μέ τήν άναπόσβεστη άξία της. Ο συντελεστής άποσβέσεως καθορίζεται στό 25% κάθε έτος. Ο φορολογικός συντελεστής έχει καθορισθεί σέ 31% καί ό φόρος καταβάλεται τήν έπόμενη χρονική περίοδο άπό έκείνη πού άναλογεί. Τό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας είναι 12% καί οί ταμειακές ροές πρό φόρων καί άποσβέσεων άναμένονται νά είναι οί άκόλουθες : Ετος Ταμ.Ροές (1,000,000) 400, , , ,000 Νά άξιολογηθεί ή έπένδυση μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ. ΑΣΚΗΣΗ 24 Η έταιρεία «ΗΦΑΙΣΤΟΣ» άξιολογεί μία έπένδυση πού άπαιτεί άμεση έκροή 2,400,000.Οί ταμειακές ροές πού θά προκύψουν άπό τήν έπένδυση έξαρτώνται άπό τόν ρυθμό πληθωρισμού πού άναμένεται νά διαμορφωθεί σέ 4 % τό έτος. Οί ταμειακές έκροές προσδιορίζονται άπό τρία στοιχεία δηλ. έργατικό κόστος,ύλικά καί λοιπά έξοδα. Τό έργατικό κόστος άναμένεται νά αύξάνεται 9 % τό έτος, τά ύλικά 12 % τό έτος καί τά λοιπά έξοδα 8 % τό έτος. Τό προεξοφλητικό έπιτόκιο είναι 12.32%.Οι ταμειακές ροές στήν περίοδο 0 έχουν ώς έξής Ποσά σέ έκ. % πληθωρισμού Πωλήσεις % Εργατικό κόστος % Υλικά % Λοιπά έξοδα % Νά άξιολογηθεί ή έπένδυση μέ τήν μέθοδο τής ΚΠΑ σέ τρέχουες άξίες καί σέ άποπληθωρισμένες. Η διάρκεια τής έπένδυσης είναι 3 έτη. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 11

12 ΑΣΚΗΣΗ 25 Η έπιχείρηση «ΓΑΛΑΞΙΑΣ ΑΕ» λειτουργεί μέ σταθερά έξοδα 50,000,000 καί μεταβλητ α έξοδα 170 άνά μονάδα παραγόμενου προιόντος. Παράγει 300,000 μονάδες προιόντος καί έπιτυγχάνει 75,000,000 έσοδα. Τό διοικητικό συμβούλιο τής έπιχείρησης σάς ζητάει : α. ποιό είναι τό έλάχιστο όριο παραγγελίας πού πρέπει νά άναλάβει ή έπιχείρηση γιά νά φθάσει στό Νεκρό Σημείο. β. Ποιός είναι ό άριθμός τών μονάδων παραγωγής όταν τά κέρδη τής έπιχείρησης είναι 4,000,000. γ. Θά συνιστούσατε στό διοικητικό συμβούλιο τής έπιχειρήσεως τήν άνάληψη μιάς πρόσθετης παραγγελίας 300,000 μονάδων,, όταν ή τιμή πωλήσεως τών πρόσθετων μονάδων είναι 10% χαμηλότερη ή τιμή τών μεταβλητών έξόδων τών πρόσθετων μονάδων είναι 10% ύψηλότερη καί όταν δέν ύπάρχει έπιπρόσθετη επιβάρυνση τών σταθερών έξόδων? ΑΣΚΗΣΗ 26 Η έπιχείρηση «ΔΙΑΣ ΑΕ» άγόρασε ένα μηχάνημα πρίν τρία έτη άξίας 70,000 τού όποίου ή διάρκεια ζωής είναι πέντε έτη καί άποσβένεται μέ τήν γραμμική μέθοδο. Η τιμή έκποιήσεως το τ μηχανήματος αύτού είναι 25,000. Οί έτήσιες είσπράξεις πού προκύπτουν άπό τήν χρησιμοποίηση τού μηχανήματος είναι 120,000 ένώ οί δαπάνες λειτουργίας άναλύονται ώς έξής : - μεταβλητά έξοδα 60% τών είσπράξεων (πρώτες ύλες 35,000,δαπάνες προσωπικού 22,000, ένέργεια15,000 ) - σταθερά έξοδα 20,000 Η έπιχείρηση προτίθεται νά άντικαταστήσει άπό τώρα αύτό τό μηχάνημα μέ ένα άλλο πιό άποτελεσματικό. Η τιμή άγοράς τού νέου μηχανήματος είναι 100,000. Η διάρκεια ζωής τού νέου μηχανήματος είναι 5 έτη καί θά άποσβεσθεί μέ τήν γραμμική μέθοδο. Η ύπολειμματική άξία του μετά τό τέλος τών πέντε έτών είναι ίση μέ μηδέν. Τό νέο μηχάνημα έχει τήν ίδια παραγωγική ίκανότητα μέ τό παλαιό καί πραγματοποιεί τίς ίδιες έτήσιες είσπράξεις. Αντίθετα, οί δαπάνες λειτουργίας είναι λιγότερο ύψηλές. - μεταβλητά έξοδα 50% τών είσπράξεων (πρώτες ύλες 28,000, δαπάνες προσωπικού 21,000, ένέργεια 11,000 ) - σταθερά έξοδα 18,000 Η έπένδυση άντικατάστασης έμφανίζεται ένδιαφέρουσα? Γιά τήν άπάντηση νά χρησιμοποιηθεί τό Κριτήριο τής Καθαράς Παρούσας Αξίας μέ έπιτόκιο προεξοφλήσεως 20%. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 50%. ΑΣΚΗΣΗ 27 Η έταιρεία «ΙΠΠΟΚΡΑΤΗΣ ΑΕ» πρίν 5 έτη έκανε μία έπένδυση σέ μία μηχανή αυτοματοποιημένης παραγωγικής διαδικασίας άξίας 75,000.. Η άναμενόμενη οίκονομική ζωή τής μηχανής αύτής όταν άγοράστηκε ήταν 15 έτη καί ή υπολειμματική της άξία στό τέλος τής διάρκειας ζωής της δηλαδή συτό τέλος τού 15 ου έτους είναι ίση μέ τό μηδέν. Η άξία τής παλαιάς μηχανής άν πουληθεί σήμερα είναι 10,000 (άγοραία άξία στήν άγορά τών μεταχειρισμένων.)η άπόσβεση τής μηχανής αύτής ύπολογίζεται μέ τήν μέθοδο τής σταθερής άπόσβεσης καί ή λογιστική (άναπόσβεστη) άξία της είναι σήμερα 50,000. Η έταιρεία έξετάζει τήν περίπτωση άντικατάστασης τής παλαιάς μηχανής μέ μία νέα τό κόστος τής όποίας είναι 120,000 ( συμπεριλαμβανομένων τών τυχόν δαπανών μεταφοράς,άσφαλίστρων κλπ). Η διάρκεια ζωής τής νέας μηχανής είναι δέκα έτη καί ή ύπολειμματική της άξία στό τέλος τής Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 12

13 οίκονομικής της ζωής, δηλαδή στό τέλος τού 10 ου έτους ύππολογίζεται σέ 20,000. Η έταιρεία κάνει τίς έξής προβλέψεις : Α) Μέ τήν νέα έπένδυση δηλαδή τήν άγορά τής νέας μηχανής, οί πωλήσεις τής έταιρείας θά αύξηθούν άπό 100,000 σέ 110,000 τό έτος καί θά παραμείνουν στό ίδιο έπίπεδο σέ όλη τήν διάρκεια τής ζωής τής νέας μηχανής. Β) Οί λειτουργικές δαπάνες θά μειωθούν άπό 70,000 σήμερα σέ 50,000 τό έτος. Ο φορολογικός συντελεστής τής έταιρείας είναι 40% καί οί φόροι πληρώνονται κάθε τρίμηνο. Τό κόστος κεφαλαίου είναι 10%. Πρέπει ή έταιρεία νά πραγματοποιήσει τήν έπένδυση καί γιατί. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 13

14 Β. ΚΟΣΤΟΣ ΚΕΦΑΛΑΙΟΥ / ΚΕΦΑΛΑΙΑΚΗ ΔΙΑΡΘΡΩΣΗ Ασκηση 1 Η μετοχή Χ θά δώσει μέρισμα στό τέλος τού έτους 3.25 καί ή τιμή της άναμένεται νά φθάσει σέ 25. Εάν άπαιτείται άπόδοση 12% ποιά είναι ή τιμή τής μετοχής? Ασκηση 2 Γιά τήν έταιρεία Α ίσχύουν τά έξής : Τρέχουσα άξία μετοχής 12 Τρέχον μέρισμα άνά μετοχή 1 g = 20% Nά εύρεθεί τό Κe καί νά έξηγηθεί τό νόημα αυτού. Ασκηση 3 Γιά τήν έταιρεία «ΗΦΑΙΣΤΟΣ» ίσχύουν τά έξής δεδομένα: Τρέχουσα τιμή μετοχής 200 Αριθμός μετοχών 1,000 Κe = 30% Κδ = 20% Τιμή όμολογίας 100 Αριθμός όμολογιών 1,000 Φορολογικός συντελεστής 50% Νά ύπολογισθεί τό μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας Ασκηση 4 Η έταιρεία «ΖΕΥΣ» κατέβαλε μέρισμα 2.50 στό τέλος τού έτους. Αναμένεται αύξηση 10% τών μερισμάτων γιά τά έπόμενα 3 έτη καί αύξηση τής τιμής τής μετοχής στά 50 στό τέλος τού 3 ου έτους. Εάν οί έπενδυτές άπαιτούν άπόδοση 14% σέ ποιά τιμή πρέπει νά πωλείται ή μετοχή? Ασκηση 5 Οί έπενδυτές άναμένουν έλάχιστη έτήσια άπόδοση 10% άπό τήν μετοχή «Α». Η μετοχή έδωσε μέρισμα 2 στήν τελευταία οίκονομική χρήση, τό όποίο άναμένεται νά αύξηθεί κατά 15% άνά έτος γιά τά έπόμενα 4 έτη καί 7% γιά τό 5 ο έτος.. α) Υπολογίσατε τά μερίσματα γιά τά 4 πρώτα έτη καί τήν παρούσα άξία τών μερισμάτων β) Υπολογίσατε τό μέρισμα τού 5 ου έτους γ)υπολογίσατε τήν άξία τής μετοχής στήν άρχή τού 5 ου έτους ύποθέτοντας σταθερό ρυθμό αύξησης μερισμάτων 7% δ)εάν προεξοφλήσετε τήν άξία πού έχει ή μετοχή στήν άρχή τού 5 ου έτους μέ έπιτόκιο 10% νά εύρεθεί ή τρέχουσα άξία τής μετοχής. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 14

15 Ασκηση 6 Η Διοίκηση τής έταιρείας «Χ» προσπαθεί νά ύπολογίσει τό Μέσο Σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC). Η Διοίκηση άναμένει καθαρά κέρδη 10,500,000 μετά άπό φόρους καί τό ποσοστό διανομής μερισμάτων είναι 40%.Τά κέρδη καί τά μερίσματα τής έταιρείας αύξάνονται μέ ρυθμό 5% έτησίως. Τό τελευταίο μέρισμα ήταν 2.64 καί ή τρέχουσα τιμή τής μετοχής Η έπιχείρηση μπορεί νά δανεισθεί μέ έπιτόκιο 12%. Εάν έκδώσει νέες μετοχές, τό κόστος έκδοσης άναμένεται νά είναι 10%. Η έπιχείρηση έχει άριστη κεφαλαιακή διάρθρωση μέ δανεισμό 40% καί ίδια κεφάλαια 60%. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 40%. Ζητείται α) ποιό είναι τό κόστος κεφαλαίου όταν χρησιμοποιεί μή διανεμηθέντα κέρδη β) ποιό είναι τό κόστος κεφαλαίου όταν έκδίδει νέες μετοχές γ)ποιό είναι τό μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου. Ασκηση 7 Η έταιρεία «ΠΟΣΕΙΔΩΝ» έχει χρηματοδοτηθεί μόνο μέ μετοχικό κεφάλαιο. Εχει έκδώσει 100 μετοχές καί τό κόστος τού μετοχικού κεφαλαίου είναι Κe = 10%.Τά κέρδη πρό τόκων είναι 1,000. Η έταιρεία έξετάζει τήν έπέκταση τών δραστηριοτήτων της, ένώ ό έπενδυτικός κίνδυνος θά παραμείνει σταθερός. Τά κέρδη πρό τόκων άναμένεται νά αύξηθούν κατά 1,000,λόγω τής άναμενόμενης έπενδύσεως.τά κέρδη διανέμονται έξ όλοκλήρου. Η έπένδυση θά χρηματοδοτηθεί μέ δάνεια ύψους 10,000 μέ έπιτόκιο 4%. Λόγω τού αύξανόμενου χρηματοδοτικού κινδύνου τό Κe θά αύξηθεί κατά 2 ποσοστιαίες μονάδες. Ζητείται νά ύπολογισθεί τό μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 0. Ασκηση 8 Ως έπενδυτής άπαιτείτε άπόδοση 16% γιά νά έπενδύσετε στήν μετοχή μιάς έταιρείας ή όποία έχει βαθμό άνάπτυξης 6% έτησίως καί άναμένεται νά συνεχίσει μέ τόν ίδιο ρυθμό. Τήν τελευταία οίκονομική χρήση τά κέρδη άνά μετοχή ήταν 4.18 καί ή μερισματική πολιτική είναι 50%. Η μετοχή πωλείται πρός 32. Εάν άγνοήσουμε τήν έπίδραση τής φορολογίας, θά πρέπει νά έπενδύσουμε στήν μετοχή ή όχι καί γιατί? Ασκηση 9 Δίνονται τά έξής στοιχεία γιά τίς έταιρείες Α καί Β οί όποίες χρηματοδοτούνται έξ όλοκλήρου μέ αύξηση μετοχικού κεφαλαίου Α Β Αριθμός μετοχών (όνομαστική άξία 1 ) 150, ,000 Τρέχουσα άξία μετοχής (άνευ μερίσματος) Τρέχοντα συνολικά κέρδη 62,858 63,952 Συνολικό μέρισμα περιόδου 6,158 48,130 Απασχολούμενα κεφάλαια 315, ,000 Μερίσματα t-5 2,473 37,600 Αμφότερες οί έταιρείες δραστηριοποιούνται στόν ίδιο χώρο. Ζητείται νά εύρεθεί τό κόστος κεφαλαίου (άπόδοση) καί γιά τίς δύο έταιρείες. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 15

16 Ασκηση 10 Γιά τήν έταιρεία «ΑΤΛΑΝΤΙΣ ΑΕ» ίσχύουν τά έξής: ΙΔΙΑ ΚΕΦΑΛΑΙΑ 100,000 κοινές μετοχές όνομαστικής άξίας 1 έκάστη 100,000 Αποθεματικά 100,000 Σύνολον 200,000 ΟΜΟΛΟΓΙΑΚΟ ΔΑΝΕΙΟ 1,000 όμολογίες έπιτοκίου 15% όν.άξίας 100 έκάστη 100,000 Σύνολον Κεφαλαίων 300,000 Τά κέρδη πρό τόκων τής χρήσεως είναι 55,000. Η τρέχουσα άξία τής μετοχής είναι 2 καί τό μέρισμα έχει καταβληθεί. Η τρέχουσα τιμή τών όμολογιών είναι 105. Οί τόκοι μόλις κατεβλήθησαν. Η πολιτική τής έταιρείας είναι νά διανέμει όλα τά κέρδη της στούς μετόχους. Ζητείται : α) νά ύπολογισθεί τό μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας β) ποιές βασικές προυποθέσεις πρέπει νά ίσχύουν γιά τήν όρθή χρησιμοποίηση τού μέσου σταθμικού κόστους κεφαλαίου ώς έπιτοκίου προεξοφλήσεως νέων έπενδύσεων. Ασκηση 11 Η έταιρεία «ΩΜΕΓΑ ΑΕ». Τά κέρδη, τά μερίσματα καί ή τιμή τής μετοχής άναμένεται νά παρουσιάσουν αύξηση 4% στό διηνεκές.τό μέρισμα τής τελευταίας χρήσεως ήταν 2. Η άπαιτούμενη άπόδοση γιά νά έπενδύσει ένας έπενδυτής μέ δεδομένο τόν βαθμό τού κινδύνου είναι 12%. Ζητούνται τά έξής : α) ποιά είναι ή πραγματική άξία τής μετοχής β) έάν ή μετοχή πωλείται 22 θά πρέπει νά τήν άγοράσουμε καί γιατί γ) έάν άγοράσετε τήν μετοχή 22 νά ευρεθεί ή άπόδοση δ)ποιά είναι ή τιμή ίσορροπίας καί ή άπόδοση ε)έάν ύποτεθεί ότι ή μετοχή είναι σέ ίσορροπία καί ή αύξηση μειώνεται σέ 3% νά εύρεθεί ή άναμενόμενη άπόδοση καί ή πραγματική άξία τής μετοχής. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 16

17 Ασκηση 12 Δίνονται τά έξής δεδομένα : Αριθμός μετοχών πού άγοράζετε ώς έπενδυτής 200 Τιμή άγοράς Τιμή πωλήσεως 45 Ιδια σμμετοχή 60% Κόστος δανεισμού 9% Δάνειο 40% Συνολική προμήθεια χρηματιστού 180 Διάρκεια δανείου 8 μήνες Ζητείται : α) ή άπόδοση τού έπενδυτού έάν αύτός συμμετέχει μέ ίδια κεφάλαια στήν έπένδυση β) ή άπόδοση τού έπενδυτού έάν συμμετέχει σέ ποσοστό 60% μέ ίδια κεφάλαια καί 40% μέ δανειακά κεφάλαια.διάρκειας οκτώ μηνών. Ασκηση 13 Οί μετοχές Α καί Β έχουν τίς κάτωθι πιθανότητες μελλοντικών άποδόσεων Pr Α (%) Β (%) Υπολογίσατε γιά κάθε μρτοχή τήν άναμενόμενη άπόδοση, τόν κίνδυνο ( σ ) καί τόν συντελεστή μεταβλητικότητος ( σ/χ ). Ασκηση 14 Η έταιρεία «ΕΡΜΗΣ ΑΕ» έχει μετοχικό κεφάλαιο 3,000,000 μετοχών όνομαστικής άξίας 1 έκάστη. Η τρέχουσα άξία είναι 4 έκάστη. Η έταιρεία προγραμματίζει αύξηση μετοχικού κεφαλαίου μέ δικαίωμα ποροτίμησης.η τιμή τής μετοχής μέ δικαίωμα θά είναι 3.20 γιά κάθε τρείς μετοχές πού κατέχει ό μέτοχος. Εστω ότι ένας μέτοχος έχει στήν κατοχή του 900 μετοχές καί πιστεύει ότι θά ύποστεί ζημιά διότι οί νέες μετοχές προσφέρονται σέ τιμή χαμηλώτερη τής τρέχουσας (άγοραίας) άξίας. Μέ τήν προυπόθεση ότι ή τρέχουσα άξία τής μετοχής θά είναι ίση μέ τήν θεωρητική τιμή τής μετοχής (μετά τό δικαίωμα προτιμήσεως) ποιό θά είναι τό άποτέλεσμα στήν περιουσία τού μετόχου έάν : α. Πωλήσει όλα τά δικαιώματά του β. Ασκήσει κατά τό ήμισυ τό δικαίωμα καί πωλήσει τό ύπόλοιπο ήμισυ τών δικαιωμάτων του γ. Δέν κάνει τίποτα άπό τά άνωτέρω. Σημ. Η τρέχουσα άξία τής μετοχής 4 περιλαμβάνει καί τό δικαίωμα Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 17

18 Ασκηση 15 Η κεφαλαιακή διάρθρωση μιάς έταιρείας δίδεται κατωτέρω Δάνειο (10%) 2,000,000 Μετοχικό Κεφάλαιο 20,000,000 Η έταιρεία έχει έκδώσει 1,000,000 μετοχές καί ή τρέχουσα άξία τής μετοχής είναι 20. Ο φορολογικός συντελεστής είναι 40%. Απαιτούνται 10,000,000 νέων κεφαλαίων καί ή Διοίκηση τής έταιρείας έξετάζει δύο έναλλακτικές πηγές χρηματοδότησης Α. Εκδοση 500,000 μετοχών πρός 20 άνά μετοχή Β. Εκδοση όμολογιακού δανείου έπιτοκίου έκδοσης 12%. Μέ τήν νέα έπένδυση τά κέρδη πρό τόκων καί φόρων θά είναι 6,000,000. Νά έξηγήσετε έάν συμφέρει ή χρηματοδότηση μέ νέες μετοχές ή μέ δανεισμό. Ασκηση 16 Η έταιρεία «ΓΑΛΑΞΙΑΣ ΑΕ» φορολογείται μέ συντελεστή 40%. Τό μετοχικό κεφάλαιο τής έταιρείας άποτελείται άπό 60,000 μετοχές όνομαστικής άξίας 500 άνά μετοχή. Η έταιρεία δέν έχει δανειακά κεφάλαια στή κεφαλαιακή της διάρθρωση. Τά κέρδη μετά άπό φόρους είναι 1,500,000. Η Διοίκηση τής έταιρείας προτίθεται νά ύλοποιήσει μιά έπένδυση κόστους 10,000,000 ή όποία άναμένεται νά αύξήσει τά κέρδη πρό τόκων καί φόρων κατά 1,000,000. Η έταιρεία μπορεί νά χρηματοδοτήσει τήν έπένδυση είτε μέ δάνειο έπιτοκίου 8%, είτε έκδίδοντας 20,000 νέες μετοχές όνομαστικής άξίας 500 έκάστη. Ζητείται α) μέ βάση τά ΚΑΜ ποιά μορφή χρηματοδότησης πρέπει νά προτιμηθεί β) ποιό είναι τό σημείο άδιαφορίας χρηματοοικονομικής μόχλευσης (δηλ. τό έπίπεδο πού τά ΚΑΜ είναι ίδια καί μέ τίς δύο μεθόδους χρηματοδότησης). γ) έστω ότι ό δείκτης Ρ/Ε παρουσιάζει εύαισθησία στά δανειακά κεφάλαια. Η έταιρεία έχει δείκτη Ρ/Ε =20 όταν ή κεφαλαιακή της διάρθρωση δέν έχει δανειακά κεφάλαια καί ό δείκτης μειώνεται σέ 16 όταν άντλούνται δανειακά κεφάλαια. Μέ βάση τήν έσωτερική άξία τής μετοχής (Ρ/Ε * ΚΑΜ) ποιά άπόφαση θά πρέπει νά ληφθεί Ασκηση 17* Α. Μία τουριστική έπιχείρηση έξετάζει τήν περίπτωση άγοράς ένός ξενοδοχείου έναντι 4,000,000. Από σχετική άνάλυση τών ίστορικών στοιχείων προκύπτει μέση τιμή κερδών πρό τόκων καί φόρων ίση μέ 800,000 τό έτος. Τά κέρδη πρό τόκων καί φόρων είχαν κυμανθεί άπό 600,000 έως 1,000,000.Τά μελλοντικά κέρδη δέν άναμένονται νά εύρίσκονται έκτός τών όρίων πού άναφέρθησαν. Τό σταθερό λειτουργικό κόστος θά είναι 400,000 τό έτο;ς καί ό συντελεστής φορολογίας είναι 40%.. Ζητείται νά ύπολογισθεί ό ΒΛΜ γιά κάθε ένα έπίπεδο κερδών. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 18

19 Β. Η άνωτέρω τουριστική έπιχείρηση έξετάζει δύο έναλλακτικές περιπτώσεις χρηματοδοτήσεως τού ύπό άξιολόγηση ξενοδοχείου ι) άντληση 1,000,000 άπό πώληση 100,000 μετοχών πρός 10 έκάστη καί άντληση 3,000,000 άπό πώληση όμολογιών έπιτοκίου 10%. ιι) άντληση 2,000,000 άπό πώληση 200,000 μετοχών πρός 10 έκάστη καί άντληση 2,000,000 άπό πώληση όμολογιών έπιτοκίου 8%. Ζητούνται : α) Νά ύπολογισθούν τά ΚΑΜ γιά κάθε μορφή χρηματοδοτήσεως β) Νά υπολογισθεί ό ΒΧΜ γιά κάθε έναλλακτική μορφή χρηματοδοτήσεως (ό ΒΧΜ νά ύπολογισθεί στή μέση τιμή τών κερδών πρό φόρων καί τόκων) γ) Νά ύπολογισθεί ό ΒΣΜ στίς μέσες τιμές τών κερδών πρό φόρων καί τόκων γιά κάθε μορφή χρηματοδοτήσεως δ) Ποιά έναλλακτική μορφή χρηματοδοτήσεως θά προτείνατε καί γιατί. Ασκηση 18 Νά ύπολογισθεί ή τιμή όμολογίας μέ τά έξής στοιχεία Καταβολή τόκων άπαξ τού έτους στό τέλος τού έτους Όνομαστική άξία 1000 Έπιτόκοι έκδοσης 10% Διάρκεια 5 έτη Έξόφληση στό άρτιο Έπιτόκιο άγοράς 10% Ασκηση 19 Εξετάζεται μιά όμολογία όνομαστικής άξίας 100 έπιτοκίου 10% καί διάρκειας 2 έτών μέ τρέχουσα τιμή άγοράς ίση μέ 100. Εχετε άποφασίσει νά κρατήσετε τήν όμολογία γιά ένα μόνο έτος. Συγκεκριμμένα θά τήν πωλήσετε άμέσως μετά τήν είσπραξη τών τόκων οί όποίοι θά καταβληθούν στό τέλος τού πρώτου έτους. Οί έκτιμήσεις σας είναι ότι στό τέλος τού πρώτου έτους ή τιμή τής όμολογίας θά είναι α)100 β)95.6 γ) Ζητείται ή άπόδοση έάν ό έπενδυτικός όρίζοντας είναι 1 έτος Ασκηση 20 Εξετάζεται έντοκο γραμμάτιο τού δημοσίου διάρκειας 1 έτους. Η τρέχουσα τιμή άγοράς τού έντόκου γραμματίου είναι Η όνομαστική άξία (συνολική άπόδοση στή λήξη) είναι 100. Ζητούνται α) ή όνομαστική μή άποπληθωρισμένη άπόδοση έαν τό έντοκο έξοφληθεί στό τέλος τού έτους β)ή πραγματική (άποπληθωρισμένη άπόδοση) έάν ή τιμή τού δείκτου καταναλωτού στό τέλος τού έτους είναι 105. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 19

20 Ασκηση 21 Ποιό είναι τό κόστος δανείου 100,000 πού είναι έξοφλητέο έντός πέντε έτών μέ τήν πληρωμή 5 ίσων τοκοχρεωλυσίων ύπολογιζομένων μέ έπιτόκιο 10%.. Η έταιρεία θά πληρώσει κατά τήν άνάληψη τού δανείου γιά έξοδα καί προμήθειες τής τράπεζας 2% έπί τού όνομαστικού ποσού τού δανείου. Επίσης ή πληρωμή τών τοκοχρεωλυσίων θά έπιβαρύνεται μέ προμήθεια 1% έπί τού ποσού τού τοκοχρεωλυσίου. Ασκηση 22 Νά ύπολογίσετε τό κόστος όμολογιακού δανείου (χωρίς κουπόνι) έάν ή όνομαστική άξία τής όμολογίας είναι 1,000 πληρωτέα κατά τήν λήξη μετά 5 έτη άπό σήμερα, καί ή καθαρή τιμή τής όμολογίας (μετά τήν άφαίρεση τών προμηθειών καί έξόδων) είναι 713. Ασκηση 23 Ποιό είναι τό κόστος αύξησης τού μετοχικού κεφαλαίου μιάς έταιρείας έαν οί έπενδυτές προσδοκούν διανομή μερίσματος 5 στό τέλος τού πρώτου έτους καί ποσοστιαία αύξηση αύτού στό έξής κατά 2% έτησίως. Τιμή έκδοσης 26 καί έξοδα πληρωτέα κατά τήν έκδοση 1 άνά μετοχή. Ασκηση 24 Δίνεται τό β =0.8 μιάς έταιρείας καί τό έπιτόκιο χωρίς κίνδυνο i=5%. Ο προσδοκώμενος ρυθμός μεταβολής τού δείκτη τιμών τού χρηματιστηρίου (δηλ.ή προσδοκώμενη άπόδοση τού χαρτοφυλακίου μετοχών πού άντανακλά ό δείκτης) ίσος πρός 20%. Νά ύπολογίσετε τήν έπιθυμητή άπόδοση τών μετόχων πού έκφράζει τό κόστος τού μετοχικού κεφαλαίου, καθώς καί τήν τιμή ίσορροπίας τής μετοχής έάν τά προσδοκώμενα κέρδη τής έταιρείας άνά μετοχή είναι 20 καί ή έταιρεία θά διανέμει τό 50 % αύτών. Ασκηση 25 Η έταιρεία Χ σχεδιάζει νά αύξήσει τό μετοχικό κεφάλαιο μέ τήν έκδοση 10,000 μετοχών. Τό β τής έταιρείας είναι 0.9. Τό έπιτόκιο χωρίς κίνδυνο τών έντόκων γραμματίων είναι 4 % καί άναμένεται αύξηση τού δείκτη κατά 10%. Προσδοκάται διανομή σταθερού μερίσματος 5 έτησίως. α) Νά προσδιορίσετε τήν τιμή έκδοσης τής μετοχής. Η έταιρεία θά προβεί συγχρόνως στήν έκδοση 5000 όμολογιών σέ τιμή έκδοσης 70 καί όνομαστική άξία 100 πληρωτέα κατά τήν λήξη μετά άπό 5 έτη. Η έταιρεία ύπόκειται σέ φόρο 35% έπί τών καθαρών κερδών της. β) Νά ύπολογίσετε τό Μέσο Σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου. Ασκηση 26 Γιά νά χρηματοδοτηθεί μία έπένδυση σχεδιάζεται α) Αύξηση μετοχικού κεφαλαίου μέ έκδοση 10,000 μετοχών.αναμένονται κέρδη 54,000 πρό φόρων καί τόκων. Τά προσδοκώμενα κέρδη άναμένεται νά διανεμηθούν έξ όλοκλήρου στούς μετόχους. β) Σύναψη δανείου ποσού 100,000 μέ κόστος 4%. Τό β τής έταιρείας είναι 1.5 καί τό έπιτόκιο χωρίς κίνδυνο είναι 3%. Η προσδοκώμενη άπόδοση τής άγοράς είναι 8%. Νά ύπολογίσετε τό Μέσο Σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 20

21 Ασκηση 27 Τά κέρδη πρό φόρων καί τόκων δύο έπιχειρήσεων Α καί Β είναι 50,000,000..Η εταιρεία Α έχει μετοχικό κεφάλαιο πού άποτελείται άπό 10,000,000 μετοχές όνομαστικής άξίας 10 έκάστη, ένώ ή έταιρεία Β έχει μετοχικό κεφάλαιο 50% πού άποτελείται άπό 5,000,000 μετοχές όνομαστικής άξίας 10 έκάστη καί 50% όμολογιακό δάνειο έπιτοκίου 7%. Τά συνολικά κεφάλαια γιά κάθε έταιρεία είναι 100,000,000. Ο φορολογικός συντελεστής είναι 40%. Τά κέρδη μετά άπό φόρους διανέμονται έξ όλοκλήρου ώς μέρισμα καί άπό τίς δύο έταιρείες.νά ύπολογισθεί ό βαθμός χρηματοοικονομικής μόχλευσης τών δύο έπιχειρήσεων άν ό δείκτης Ρ/Ε τής έπιχειρήσεως Α είναι 10 καί τής έπιχειρήσεως Β είναι 9. Νά ύπολογισθούν οί τρέχουσες άξίες τών μετοχών τών δύο έπιχειρήσεων. Ασκηση 28 Τό όμολογιακό δάνειο μιάς έπιχειρήσεως είναι 10,000,000 καί ή άξία τού μετοχικού της κεφαλαίου είναι 20,000,000. Τό κόστος τού μετοχικού κεφαλαίου είναι 12% καί τό κόστος τών δανειακών κεφαλαίων είναι 10%. Ο συντελεστής φορολογίας είναι 40%. Υπολογίσατε τό Μέσο Σταθμικό Κόστος Κεφαλαίου τής έπιχειρήσεως. Ασκηση 29 Αν μία έπιχείρηση καταβάλλει μέρισμα 200,000 τό όποίο αύξάνεται κατά 5% έτησίως καί ή τρέχουσα άξία τού μετοχικού κεφαλαίου είναι 2,000,000, νά εύρεθεί τό κόστος τών μή διανεμηθέντων κερδών. Ασκηση 30 Η έπιχείρηση Χ παρουσίασε καθαρά κέρδη τό 200Χ 3,000,000.Από τό ποσό αύτό 40% θά χρησιμοποιηθούν γιά νά άγορασθούν μετοχές τής ίδιας έταιρείας..οί μετοχές πού κυκλοφορούν είναι 1,000,000 κα τρέχουσα άξία τής κάθε μετοχής είναι 9. Ζητούνται α. Πόσες μετοχές μπορεί νά άγοράσει ή έταιρεία προσφέροντας 12 άνά μετοχή β. Ποιά είναι τά κέρδη άνά μετοχή γ. Ποιός είναι ό δείκτης Ρ / Ε δ.ποιά είναι τά κέρδη άνά μετοχή μετά τήν άγορά τών ίδίων μετοχών ε.ποιά είναι ή άναμενόμενη χρηματιστηριακή τιμή τής μετοχής ύποθέτοντας ότι ό δείκτης Ρ/Ε παραμένει σταθερός. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 21

22 Ασκηση 31 Η έταιρεία «Ω» παρουσίασε τά έξής οίκονομικά άποτελέσματα Πωλήσεις (100,000 μονάδες πρός 10 /μονάδα) 1,000,000 Μεταβλητό κόστος (4 / μονάδα) 400,000 Περιθώριο συνεισφοράς 600,000 Σταθερό κόστος 200,000 ΚΠΤΦ 400,000 Τόκοι 250,000 Καθαρά κέρδη 150,000 Ζητείται : Νά ύπολογισθούν α) τό νεκρό σημείο β) ό βαθμός λειτουργικής μόχλευσης γιά τό τρέχον έπίπεδο πωλήσεων γ) ό βαθμός χρηματοοικονομικής μόχλευσης καί δ) ό βαθμός συνολικής μόχλευσης. Ασκηση 32 Η έταιρεία «ΟΛΥΜΠΟΣ ΑΕ» παρουσιάζει τήν άκόλουθη χρηματοοικονομική κατάσταση : 1. ΚΠΤΦ = 4,000, Φορολογικός συντελεστής 35% 3.Δανειακή έπιβάρυνση 2,000,000 (D) 4.Κόστος δανειακών κεφαλαίων 10% (όμολογιακό δάνειο) 5.Κόστος μετοχικού κεφαλαίου 15% 6.Αριθμός μετοχών 600,000 Ο ρυθμός άνάπτυξης τής έταιρείας παραμένει σταθερός (g = 0%) καί ή πολιτική τής έταιρείας είναι νά διανέμει τό σύνολο τών κερδών της. Ζητούνται α. Ποιά είναι ή άγοραία άξία τού μετοχικού κεφαλαίου τής έταιρείας, ή τρέχουσα άξία τής μετοχής καί ή συνολική άγοραία άξία της. β. Ποιό είναι τό μέσο σταθμικό κόστος κεφαλαίου τής έταιρείας γ. Η έταιρεία μπορεί νά αύξήσει τόν δανεισμό της κατά 8,000,000 (σύνολο 10,000,000 ) καί νά χρησιμοποιήσει τά νέα δανειακά κεφάλαια γιά άγορά ίδίων μετοχών (μέ παράλληλη μείωση τού άριθμού μετοχών). Τό έπιτόκιο στό σύνολο τού δανεισμού θά διαμορφωθεί σέ 12% καί τό κόστος τού μετοχικού κεφαλαίου της θά αύξηθεί σέ 17%. Τά ΚΠΤΦ θά παραμείνουν άμετάβλητα. Σχολιάσατε έάν ή έπιχείρηση πρέπει νά μεταβάλει τήν κεφαλαιακή της διάρθρωση καί γιατί.. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 22

23 CASE STUDY * Η έταιρεία SPACE LTD έπιθυμεί νά χρηματοδοτήσει μία έπένδυση κόστους 10 έκ. Εύρώ μέ έκδοση κοινού μετοχικού κεφαλαίου ή μέ έκδοση προνομιούχου μετοχικού κεφαλαίου κόστους 14%, ή μέ όμολογιακό δάνειο κόστους 12%. Συνοπτικά, οί οίκονομικές καταστάσεις έχουν ώς έξής γιά τό έτος Λογαριασμός Αποτελεσμάτων Χρήσεως ( 000 $) Πωλήσεις 45,320 Λειτουργικά Κέρδη 11,170 Τόκοι 2,280 ΚΠΦ 8,890 Φόρος (35%) 3,112 Καθαρά Κέρδη 5,778 Μερίσματα 3,467 Μή διανεμηθέντα κέρδη 2,311 Ισολογισμός ( 000$) Ενεργητικό Παθητικό Καθαρό Πάγιο 24,260 Μετοχικό Κεφάλαιο 5,000 (0.5 ευρώ μετοχή) Κυκλοφορούν 28,130 Αποθεματικά 17,020 22,020 Βραχυπρ.Υποχρ. 18,370 Ομολογιακό Δάνειο (13%) 12,000 ΣΥΝΟΛΟΝ 52,390 ΣΥΝΟΛΟΝ 52,390 Σημειώνεται ότι οί βραχυπρόθεσμες ύποχρεώσεις περιλαμβάνουν έγκεκριμμένο πιστωτικό Τραπεζικό όριο 6.0 εκ. εύρώ καί ή τιμή τής μετοχής είναι 3.5 εύρώ. Οί νέες μετοχές θά έκδωθούν σέ τιμή μειωμένη 10% άπό τήν τρέχουσα τιμή, ένώ τό διανεμόμενο μέρισμα θά παραμείνει άμετάβλητο. Ζητείται : Νά έτοιμάσετε μία σύντομη είσήγηση μέ τούς άπαραίτητους ύπολογισμούς πού θά σάς βοηθήσουν νά προτείνετε τήν καλύτερη μέθοδο χρηματοδοτήσεως μεταξύ τών τριών έναλλακτικών. Αγνοείται τό κόστος έκδοσης νέων μετοχών. Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 23

24 Ασκηση (Μελέτη Περιπτώσεως) * Δίνεται ό ίσολογισμός καί τά άποτελέσματα χρήσεως τής έταιρείας «ΗΦΑΙΣΤΟΣ ΑΕ» γιά τήν περίοδο 31/12/200Χ Ισολογισμός ΣΥΝΟΛΟΝ ΕΝΕΡΓΗΤΙΚΟΥ 700,000,000 ΠΑΘΗΤΙΚΟ Μετοχικό Κεφάλαιο 350,000,000 (350,000 μετοχές 1000 ) Μή διανεμηθέντα Κέρδη 210,000,000 Ομολογιακό Δάνειο (8%) 140,000,000 ΣΥΝΟΛΟΝ ΠΑΘΗΤΙΚΟΥ 700,000,000 Αποτελέσματα Χρήσεως Πωλήσεις 2,100,000,000 Σύνολο έξόδων (έκτός τόκων) (1,881,600,000) Κέρδη πρό τόκων καί φόρων 218,400,000 Τόκοι Δανείου ( 11,200,000) Κέρδη πρό φόρων 207,200,000 Φόρος (50%) 103,600,000 Καθαρά Κέρδη 103,600,000 Η έταιρεία σκέπτεται νά αύξήσει τό σύνολον τού ένεργητικού κατά 50% μέ άνάληψη έπενδύσεων σέ πάγια περιουσιακά στοιχεία καί άποθέματα έμπορευμάτωνγιά τήν χρηματοδότηση τών έπενδύσεων αύτών πρέπει νά έπιλέξει άνάμεσα σέ δύο έναλλακτικές λύσεις α) τήν έκδοση όμολογιακού δανείου μέ έπιτόκιο 11% καί β) στήν έκδοση νέου μετοχικού κεφαλαίου. Ο δείκτης τιμή πρός κέρδη άνά μετοχή ήταν 10 φορές. Εάν ή χρηματοδότηση γίνει μέ έκδοση όμολογιακού δανείου ό δείκτης Ρ/Ε θά μειωθεί σέ 8 φορές. Εάν ή χρηματοδότηση γίνει μέ έκδοση νέων μετοχών, ή τιμή πωλήσεως θά είναι 2,500 καί ό δείκτης Ρ/Ε θά παραμείνει 10 φορές. 1. Εάν ύποτεθεί ότι τά ΚΠΤΦ μετά τήν έπένδυση θά είναι 10% τών πωλήσεων, ποιά θά είναι τά ΚΑΜ καί ό ΒΧΜ γιά έπίπεδο πωλήσεων 1,400,000,000, 2,100,000,000 καί 2,800,000, Ποιό είναι τό σημείο άδιαφορίας άνάμεσα στή χρηματοδότηση μέ νέο μετοχικό κεφάλαιο καί στήν χρηματοδότηση μέ έκδοση όμολογιακού δανείου. 3. Ποιά θά είναι ή άξία τής μετοχής γιά κάθε έπίπεδο πωλήσεων καί γιά κάθε έναλλακτική λύση 4. Εάν οί πιθανότητες γιά κάθε έπίπεδο πωλήσεων είναι άντίστοιχα 25%, 50% καί 25% ποιά θά είναι ή άναμενόμενη άπόδοση καί ό βαθμός κινδύνου γιά κάθε έναλλακτική λύση.ποιά θά είναι ή άναμενόμενη άξία τής μετοχής. 5. Σέ τί θά άλλαζε ή άπάντησή σας έάν γνωρίζατε ότι τό σύνολο τών μετοχών τής έταιρείας άνήκει σέ ένα καί μοναδικό άομο τό όποίο προτίθεται νά άγοράσει καί τίς νέες μετοχές Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 24

25 Κωνσταντίνος Δ.Γαρουφάλης 25