ΔΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΚΑΙ ΠΡΟΟΠΣΙΚΔ

Transcript

1 ΔΛΛΗΝΙΚΗ ΑΓΟΡΑ ΚΑΙ ΠΡΟΟΠΣΙΚΔ Μάρηιος 16, 2010 MERIT Securities S.A., Research & Analysis Department 38 Vasileos Konstantinou str., 11635, Tel: , Fax: , Emmanuel J. Varsos Dionysios J. Leftakis Evangelos K. Kalogiropoulos Thodoris N. Stathis Nikolaos V. Christodoulou 1

2 ΕΚΤΙΜΗΣΕΙΣ ΓΙΑ ΤΟ 2010 Η κειέηε ησλ δηαγξακκάησλ ηνπ Γεληθνύ Γείθηε Χ.Α.Α., ηνπ Dow Jones, ηνπ S&P500, ηνπ DAX, ηνπ FTSE νδεγεί ζην ζπκπέξαζκα όηη ε θεηηλή ρξνληά ή γηα λα είκαζηε αθξηβέζηεξνη ην Β εμάκελό ηεο απνηειεί ην πέξαο ελόο κεγάινπ θαζνδηθνύ θύθινπ ησλ αγνξώλ πνπ μεθίλεζε ην 2008 (πξνζσξηλό ή νξηζηηθό, ην εγγύο κέιινλ ζα δείμεη). Κπξίαξρν ζηνηρείν ηεο ρξνληάο απηήο ήηαλ ε έληνλε κεηαβιεηόηεηα, ζηνηρείν πνπ ζα εμαθνινπζήζεη λα ηαιαλίδεη ηηο αγνξέο ηνπιάρηζηνλ γηα ην Ά ηξίκελν ηνπ Μειεηώληαο ηηο θεθαιαηαγνξέο εθηηκνύκε όηη ην 2010 ζα εμαθνινπζήζεη λα απνηειεί έηνο επηινγήο πξσηίζησο κεηνρώλ θαη δεπηεξεπόλησο νκνιόγσλ, εκπνξεπκάησλ θαη πξνζεζκηαθώλ θαηαζέζεσλ. Σε όηη αθνξά ηηο κεηνρέο ζα είλαη κηα ρξνληά επηινγήο όρη ηόζν θιάδσλ ή νηθνλνκηώλ αιιά θπξίσο εηαηξηώλ, κε ζπγθεθξηκέλα ραξαθηεξηζηηθά κάιηζηα, όπσο πγηή θεθαιαηαθή δηάξζξσζε θαη πςειή κεξηζκαηηθή απόδνζε. Όπσο πξναλαθέξζεθε, ε κεηαβιεηόηεηα ζα εμαθνινπζήζεη λα απνηειεί ην θπξίαξρν ραξαθηεξηζηηθό ησλ θεθαιαηαγνξώλ, όρη όκσο ζην βαζκό πνπ ηελ ζπλαληήζακε θαηά ηνπο ηειεπηαίνπο 20 κήλεο (θαινθαίξη 2008-ρεηκώλαο 2009). Δλδηαθέξνλ παξνπζηάδεη ην αλ ζα δνύκε αλάθακςε ηεο παγθόζκηαο νηθνλνκίαο ηύπνπ W, V ή U. Τα επηηόθηα έρνπλ παξακείλεη εμαηξεηηθά ρακειά γηα κεγάιν ρξνληθό δηάζηεκα θαη ίζσο λα δηαηεξεζνύλ ζε απηά ηα επίπεδα γηα δηάζηεκα κεγαιύηεξν αθόκα θαη από απηό πνπ πεξηκέλνπλ νη αγνξέο. Πην ζπγθεθξηκέλα, δελ πεξηκέλνπκε αύμεζε επηηνθίσλ από FED θαη ECB έσο ην πέξαο ηνπ Α ηξηκήλνπ ηνπ 2010, ελώ νη πξώηεο απμήζεηο επηηνθίσλ ζα ιάβνπλ ρώξα κεηά ην Μάξηην ηνπ 2010, θαζώο νη νηθνλνκίεο ησλ αλαπηπγκέλσλ ρσξώλ ζα εμαθνινπζήζνπλ κε βξαδείο ξπζκνύο ηελ έμνδό ηνπο από ηελ ύθεζε, έσο ηνλ Απξίιην ηνπ Πάλησο εθηηκνύκε όηη ε ECB ζα πξνεγεζεί ηεο FED ζηελ αύμεζε ησλ επηηνθίσλ. Σε όηη αθνξά ην γεσπνιηηηθό ζθεληθό ζεσξνύκε όηη δελ ζα επεξεάζεη ηηο αγνξέο, ελώ νη ρώξεο ηεο BRIC ζα ζπλερίζνπλ λα ζπληεξνύλ ηελ παγθόζκηα αλάπηπμε παξάιιεια κε ηελ ακεξηθάληθε νηθνλνκία. Πέοαμ ςξύςχμ, θεχοξύμε όςι η δοαρςηοιξπξίηρη εκςόπ ςηπ ελλημικήπ αγξοάπ και η έκθερη ρςημ εσούςεοη πεοιξυή ςηπ Μξςιξαμαςξλικήπ Δσοώπηπ απξςελξύμ ρςη παοξύρα τάρη πλεξμεκςήμαςα για ρσγκεκοιμέμεπ ειρηγμέμεπ. Καμβάμξμςαπ σπόφη όλξσπ ςξσπ ξικξμξμικξύπ δείκςεπ διαπιρςώμξσμε όςι η ελλημική ξικξμξμία έυει ειρέλθει ρε τάρη ύτερηπ η ξπξία εκςιμξύμε όςι θα κοαςήρει ςξσλάυιρςξμ για 2 έςη. Λξλξμόςι η έμςαρη ςηπ ύτερηπ δε θα είμαι ίδια, είμαρςε πεπειρμέμξι όςι θα επηοεάρει δσρμεμώπ ςξ ρύμξλξ ςχμ ειρηγμέμχμ και ιδιαίςεοα ασςέπ πξσ βαρίζξμςαι ξλξκληοχςικά ρςημ ελλημική αγξοά αμενάοςηςα από ςη θέρη πξσ καςέυξσμ ρε ασςήμ. Όπχπ έυξσμε επαμειλημμέμχπ επιρημάμει ρςξ ποόρταςξ παοελθόμ η ελλημική κεταλαιαγξοά έυει ποξενξτλήρει ήδη ςημ σπξςιθέμεμη υοεξκξπία ςηπ ελλημικήπ ξικξμξμίαπ και ςξ εμδευόμεμξ μέχμ υαμηλώμ ρσγκεμςοώμει μικοή πιθαμόςηςα. σμξφίζξμςαπ, για ςξ ςοέυξμ έςξπ θεχοξύμε όςι η επιλξγή μόμξ 20 μεςξυώμ έμαμςι ςχμ TOP 20 και TOP 40 πξσ παοαδξριακά ποξςείμξσμε ςα ςελεσςαία υοόμια επιβάλλεςαι από ςιπ παοξύρεπ δσρμεμείπ ρσμθήκεπ. σμεπώπ, λαμβάμξμςαπ σπόφη όλα ςα παοαπάμχ καθώπ και μια ρειοά από πξιξςικά και πξρξςικά κοιςήοια (Κεταλαιξπξίηρη, Δείκςηπ Ρ/Ε, Μεοιρμαςική Απόδξρη, Κεταλαιακή Διάοθοχρη, Εμπξοεσριμόςηςα) καςαλήναμε ρςιπ ενήπ 20 μεςξυέπ ξι ξπξίεπ πιρςεύξσμε όςι μπξοξύμ μα σπεο-απξδώρξσμ έμαμςι ςχμ σπξλξίπχμ. 2

3 STOCK PICKING ΓΙΑ ΤΟ 2010 MERIT TOP PICKS ΣΡΑΠΕΖΑ ΚΤΠΡΟΤ: η ΣΡΑΠΔΕΑ ΙΤΠΡΟΤ καθώπ δεμ αμςιμεςχπίζει ςα ποξβλήμαςα ςξσ εγυώοιξσ αμςαγχμιρμξύ θεχοξύμε όςι είμαι καλύςεοα ςξπξθεςημέμη ρςημ ελλημική αγξοά. Δπιποόρθεςα η έκθερη πξσ έυει η ςοάπεζα ρςημ Μξςιξαμαςξλική Δσοώπη και ςη Ρχρία θα απξςελέρει πλεξμέκςημα, καθώπ ξι ξικξμξμίεπ ςχμ υχοώμ ασςώμ αμαμέμεςαι μα αμακάμφξσμ γοηγξοόςεοα από ςημ ελλημική και ξι ποξξπςικέπ ςηπ Ρχρικήπ ξικξμξμίαπ έυξσμ βελςιχθεί. Σέλξπ η ςοάπεζα διαθέςει ιρυσοό ιρξλξγιρμό και καςαθεςική βάρη. ςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ ρσγκαςαλέγξμςαι ξ υαμηλόπ δείκςηπ Loans / Deposits πξσ αμέουεςαι ρςξ 90% (FY:09). Δπίρηπ δεμ έυει έκθερη ρε ελλημικά ξμόλξγα ρε ρυέρη με ςξμ αμςαγχμιρμό όπξςε δεμ αμαμέμξμςαι ζημιέπ από ςξ επεμδσςικό Φ/Υ ςηπ ςοάπεζαπ. ςα θεςικά ρσγκαςαλέγξμςαι ξ υαμηλόπ δείκςηπ P/E, η σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη και ξ δείκςηπ Tier I (10.6% FY:09). ALPHA BANK: ξλξκληοώμξμςαπ ςημ αύνηρη ςξσ μεςξυικξύ ςηπ κεταλαίξσ η ALPHA BANK εμίρυσρε ςημ κεταλαιακή ςηπ διάοθοχρη, γεγξμόπ πξσ μελλξμςικά θα ςηπ δώρει ςη δσμαςόςηςα για μια πιξ επιθεςική ρςοαςηγική. Ο ιρυσοόπ ςηπ ιρξλξγιρμόπ και η παοξσρία ςηπ ρςιπ υώοεπ ςηπ Μξςιξαμαςξλική Δσοώπηπ (Ρξσμαμία, Βξσλγαοία, εοβία, Οσκοαμία, ΠΓΔΛ και Ιύποξπ) απξςελξύμ επίρηπ έμα ακόμα πλεξμέκςημα. Ζ παοξυή ξλξκληοχμέμχμ σπηοεριώμ και η επίςεσνη ρσμεογιώμ μεςανύ ςχμ διατόοχμ δοαρςηοιξςήςχμ ςηπ είμαι άλλξ έμα πλεξμέκςημα για ςξμ όμιλξ. ΕΘΝΙΚΗ ΣΡΑΠΕΖΑ: η ΔΗΜΘΙΖ ΣΡΑΠΔΕΑ απξςελεί ςξμ κξοσταίξ υοημαςξπιρςχςικό όμιλξ ςηπ υώοαπ ξ ξπξίξπ καςάτεοε υάοη ρςη μεγάλη ςξσ οεσρςόςηςα αλλά και ςημ μεγαλύςεοη, ςξσ αμαμεμξμέμξσ, θεςική ρσμειρτξοά ςηπ ςξσοκικήπ FINANSBANK (κέοδη για ςξ 2009 πάμχ από 400εκ.) μα ασνήρει ςα μεοίδιά ςηπ ρςιπ επιμέοξσπ αγξοέπ, διαςηοώμςαπ παοάλληλα ρε σφηλά επίπεδα ςα έρξδα και ςημ κεοδξτξοία ςξσ ςη ρςιγμή πξσ άλλεπ ςοάπεζεπ σπέρςηραμ ρημαμςική καθίζηρη κεοδώμ. Ζ ΔΗΜΘΙΖ ΣΡΑΠΔΕΑ επίρηπ διαςηοεί μια ιρυσοή θέρη ρςιπ αγξοέπ ςηπ μξςιξαμαςξλικήπ Δσοώπηπ παοά ςη μειχμέμη κεοδξτξοία πξσ παοξσριάζξσμ ασςέπ μέυοι και ςξ εμμεάμημξ ςξσ Δπιποόρθεςα η ΔΗΜΘΙΖ ΣΡΑΠΔΕΑ παοξσριάζει ελκσρςικέπ απξςιμήρειπ ρσγκοιςικά με ςξ εσοχπαψκό ςοαπεζικό δείκςη, έυει ιρυσοή καςαθεςική βάρη και ιρξλξγιρμό, εμώ με ςημ αύνηρη ςξσ μεςξυικξύ ςηπ κεταλαίξσ ςξμ Θξύμιξ απέκςηρε οεσρςόςηςα και έμα ρημαμςικό ποξβάδιρμα έμαμςι ςξσ αμςαγχμιρμξύ. ςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ ρσγκαςαλέγξμςαι ξ υαμηλόπ δείκςηπ Loans / Deposits πξσ αμέουεςαι ρςξ 94% (9Λ:09). ΕΛΛΑΚΣΩΡ: Σα αμσμςικά υαοακςηοιρςικά ςηπ εςαιοείαπ όπχπ ςξ σφηλό αμεκςέλερςξ ςηπ ςάνηπ ςχμ 3,5διρ. (9Λ:09) με ςξ 31% ασςώμ είμαι εκςόπ Δλλάδξπ, ςα έρξδα πξσ έυει από ασςξκιμηςόδοξμξσπ (Αςςική ξδόπ, Γέτσοα Ρίξ Αμςίοοιξ), καζίμξ και ΑΠΔ και η δοαρςηοιξπξίηρη ρςιπ υώοεπ ςηπ Μξςιξαμαςξλικήπ Δσοώπηπ και Λέρη Αμαςξλή θα επιςοέφξσμ ρςη εςαιοεία μα αμςιμεςχπίρει καλύςεοα ςιπ δσρμεμείπ ρσμθήκεπ ρςξ μακοξξικξμξμικό επίπεδξ. Δπίρηπ η εςαιοεία έυει εναρταλίρει μεγάλξ μέοξπ ςχμ μέχμ ρσγυοημαςξδξςξύμεμχμ έογχμ όπχπ ξ μέξπ ασςξκιμηςόδοξμξπ Ιξοίμθξσ Σοίπξληπ Ιαλαμάςαπ, Λαλιακόπ Ιλειδί, Δλεσρίμα Ιόοιμθξπ Πάςοα Πύογξπ και υώοξι ρςάθμεσρηπ και μαοίμεπ. Δερπόζξσρα θέρη ρε Δλλάδα και Ιύποξ ρε θέμαςα αμακύκλχρηπ απξοοιμμάςχμ καςαρκεσήπ και λειςξσογίαπ ΦΤΣΑ και επενεογαρία επικίμδσμχμ απξβλήςχμ. και ςξ ρημαμςικό αμεκςέλερςξ σπόλξιπξ ςηπ ΖΚΔΙΣΩΡ. 3

4 STOCK PICKING ΓΙΑ ΤΟ 2010 ςα θεςικά επίρηπ ρσγκαςαλέγξμςαι η εναγξοά ςηπ Γεομαμικήπ Herhof η ξπξία έυει μξμαδική ςευμξλξγία ρε θέμαςα αμακύκλχρηπ αρςικώμ και εμπξοικώμ απξοοιμμάςχμ. Ζ εςαιοεία δοαρςηοιξπξιείςαι και ρςιπ ΑΠΔ με όυι και ςόρξ μεγάλη ρσμμεςξυή κσοίχπ ρε αιξλικά πάοκα και βιξαέοιξ. Δπιποόρθεςα ρςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ ρημειώμξμςαι όςι ρε όςι ατξοά ςιπ ΑΠΔ, η αύνηρη ςχμ ςιμώμ παοαγχγήπ εμέογειαπ. ςα θεςικά ρσγκαςαλέγξμςαι η ικαμξπξιηςική μεοιρμαςική απόδξρη και ρςα αομηςικά ξ σφηλόπ ρυεςικά δαμειρμόπ, ρυεςικά σφηλό Price/Cash Flow ρε ρυέρη με ςιπ εςαιοείεπ ςξσ κλάδξσ. JUMBO: H Jumbo είμαι ρε εναιοεςική θέρη μα κεοδίρει μεγαλύςεοξ μεοίδιξ αγξοάπ ρςημ Δλλάδα και μα ασνήρει ςξ ρύμξλξ ςχμ πχλήρεώμ ςηπ με ικαμξπξιηςικξύπ οσθμξύπ, ρσμευίζξμςαπ ςξ ποόγοαμμα επέκςαρηπ ρε αγξοέπ με μεγαλύςεοεπ ποξξπςικέπ όπχπ η Βξσλγαοία και η Ιύποξπ. Δναιοεςικό management team. Δπιρημαίμεςαι όςι η εςαιοεία θα αμξίνει 2 μέα καςαρςήμαςα εμςόπ ςξσ 2010 (Υιλιππξύπξλη και Ποέβεζα) και ςξ 2011 άλλα 4 εκ ςχμ ξπξίχμ 2 θα είμαι ρςη ότια, 1 ρςη Κάομακα και 1 ρςη Κάοιρα. ςα θεςικά ρσγκαςαλέγξμςαι η καλή μεοιρμαςική απόδξρη και η καλή κεταλαιακή διάοθοχρη ςηπ εςαιοείαπ εμώ ρςα αομηςικά ξ ρυεςικά σφηλόπ δείκςηπ P/Cash Flow. AEGEAN AIRLINES: Ζ θέρη ςηπ εςαιοείαπ ρςημ ελλημική αγξοά ύζηεξα από ην deal κε ηελ Olympic Air, η σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη, ξ ρυεςικά μικοόπ δαμειρμόπ και η καλή οεσρςόςηςα είμαι μεοικά από ςα θεςικά ρςξιυεία ςηπ μεςξυήπ. ςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ ρσγκαςαλέγξμςαι η σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη, ξ ρυεςικά υαμηλόπ δαμειρμόπ και ςξ υαμηλό Ρ/Δ ςηπ. COCA COLA 3E: Σξ μεγαλύςεοξ πξρξρςό ςχμ πχλήρεχμ ςξσ ξμίλξσ είμαι εκςόπ Δλλάδξπ. Ζ επιςσυημέμη ενξικξμόμηρη κόρςξσπ για ςξ 2009 ρσμέβαλε ρςημ επίςεσνη ικαμξπξιηςικώμ απξςελερμάςχμ παοά ςη μείχρη ςχμ ερόδχμ καςά 4%. Ζ σφηλή κεταλαιακή επάοκεια και οεσρςόςηςα ρσγκαςαλέγξμςαι ρςα θεςικά, όπχπ και η έλλειφη σπξυοέχρηπ αμαυοημαςξδόςηρηπ δαμειρμξύ μέυοι ςξ Ζ εςαιοεία έυει παοξσρία ρε 28 υώοεπ από Θολαμδία και Μξςιξαμαςξλική Δσοώπη μέυοι Μιγηοία με μια μεγάλη γκάμα ποξψόμςχμ (147 αμθοακξύυα και 461 μη αμθοακξύυα). ΓΕΚ ΣΕΡΝΑ: H εςαιοεία έυει σφηλό αμεκςέλερςξ 1,8 διρ., σφηλό πεοιθώοιξ ΔΒΘΣ και δοαρςηοιξπξιείςαι ρε διατξοξπξιημέμξσπ κλάδξσπ. Ζ εςαιοεία έυει ρημαμςικά κέοδη ακόμα και μεςά ςημ αταίοερη ςχμ εκςάκςχμ κεοδώμ από ςημ πώληρη ςχμ θεομικώμ μξμάδχμ ρςημ GDF SUEZ. ςα αομηςικά ςηπ εςαιοείαπ επιρημαίμξσμε ςη μεγάλη έκθερη ρε real estate εμώ ρςα θεςικά ξι υαμηλέπ ςιμέπ ςχμ δεικςώμ P/B KAI P/E και η ρυεςικά καλή οεσρςόςηςα ςηπ. ΩΛΗΝΟΤΡΓΕΙΑ ΚΟΡΙΝΘΟΤ: Ζ εςαιοεία απξςελεί έμαμ από ςξσπ ρημαμςικόςεοξσπ παοαγχγξύπ υαλσβδξρχλήμχμ για ςημ μεςατξοά πεςοελαίξσ και τσρικξύ αεοίξσ, παγκξρμίχπ. Σξ μεγαλύςεοξ πξρξρςό ςχμ ερόδχμ ςηπ ποξέουξμςαι εκςόπ Δλλάδξπ και ασςό είμαι ρημαμςικό πλεξμέκςημα παοξύρα πεοίξδξ. ςα θεςικά ρσγκαςαλέγξμςαι επίρηπ ξ υαμηλόπ δαμειρμόπ ςηπ εςαιοείαπ και ςξ υαμηλό Ρ/Δ ςηπ. 4

5 STOCK PICKING ΓΙΑ ΤΟ 2010 ΜΕΣΚΑ: ξι θεςικέπ ποξξπςικέπ ςηπ εςαιοείαπ ρε ρσμδσαρμό με ςξ αμεκςέλερςξ ςχμ 2,5 διρ. και ςημ αμαμεμόμεμη αύνηρη ςηπ κεοδξτξοίαπ για ςξ 2010 καθιρςξύμ ςημ μεςξυή ςηπ ΛΔΣΙΑ ελκσρςική. Ζ εςαιοεία έυει επεκςαθεί ρςιπ αγξοέπ ςηπ Σξσοκίαπ και ςηπ σοίαπ, εμώ ρςημ Σξσοκία αμέλαβε ποόρταςα έμα έογξ για μια μξμάδα θεομικήπ παοαγχγήπ. ημειώμεςαι όςι η ΛΔΣΙΑ πλέξμ έυει μεγάλξ πελαςξλόγιξ και όυι μόμξ ςη ΔΔΖ όπχπ παλιόςεοα. H πώληρη ςηπ θσγαςοικήπ ρςη Λεγαλόπξλη ( 42,5 εκ.) θα έυει θεςική επίδοαρη ρςη οεσρςόςηςά ςηπ εςαιοείαπ. Σξ 50% ςηπ δοαρςηοιόςηςαπ ςηπ εςαιοείαπ βοίρκεςαι ρςξ ενχςεοικό εμώ ρςημ Σξσοκία ξ ςξμέαπ ςηπ ιδιχςικήπ αγξοάπ ηλεκςοιρμξύ αμαπςύρρεςαι οαγδαία και η εςαιοεία θα έυει μεγάλη δσμαςόςηςα αμάληφηπ μέχμ έογχμ ςξμ μέλλξμ. ςα θεςικά ρσγκαςαλέγξμςαι η καλή οεσρςόςηςα ςηπ εςαιοείαπ, η καλή μεοιρμαςική απόδξρη εμώ ρςα αομηςικά ςξ σφηλό P/E και ςξ ρυεςικά σφηλό P/Cash Flow. ΟΣΕ: Ο όμιλξπ είμαι ξ ιρυσοόςεοξπ ςηλεπικξιμχμιακόπ όμιλξπ ρςα Βαλκάμια και από ςξσπ μεγαλύςεοξσπ ρςημ Μξςιξαμαςξλική Δσοώπη. Ζ παοξσρίαπ ςηπ Cosmote και ςξσ δικςύξσ καςαρςημάςχμ ΓΔΡΛΑΜΟ βξηθά ρςημ επίςεσνη ρημαμςικώμ ρσμεογιώμ. Ζ Cosmote είμαι Leader ρςημ ελλημική και αλβαμική αγξοά και έυει ρημαμςικό μεοίδιξ αγξοάπ ρςημ αγξοά ςηπ Ρξσμαμίαπ. Δπίρηπ η Cosmote έυει ποξηγμέμξ ςευμξλξγικά επικξιμχμιακό δίκςσξ και διαοκή επέκςαρη ςξσ δικςύξσ 3G ρε Δλλάδα και ενχςεοικό. ςη διεθμξπξίηρη ςηπ Cosmote έυει ρσμβάλλει και η αλσρίδα ςχμ καςαρςημάςχμ ΓΔΡΛΑΜΟ πξσ είμαι η πιξ πεςσυημέμη αλσρίδα καςαρςημάςχμ ςηλεπικξιμχμιώμ ρςημ Μξςιξαμαςξλική Δσοώπη. Ζ είρξδξπ ρςξ VDSL πξσ ποξρτέοει πξλύ μεγαλύςεοεπ ςαυύςηςεπ από ςξ ADSL θα δώρει ρςημ εςαιοεία έμα ρσγκοιςικό πλεξμέκςημα έμαμςι ςξσ αμςαγχμιρμξύ. Ο ΟΣΔ απξςελεί ςημ κιμηςήοιξπ δύμαμη ςηπ αμάπςσνηπ ςηπ εσοσζχμικόςηςαπ ρςημ Δλλάδα με βαρικό μξυλό ςημ αμάπςσνη ςξσ ITΡV με ςημ παμελλήμια διάθερη ςξσ Connex-TV. ςιπ άμερεπ ποξθέρειπ ςηπ εςαιοείεπ είμαι η αμάπςσνη δικςύξσ ξπςικώμ ιμώμ και η ποόρβαρη ρε ασςό από 2 εκ. μξικξκσοιά ρςημ Δλλάδα. Δπιποόρθεςα, η σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη, ςξ κύοξπ πξσ ποξρτέοει η παοξσρία ςηπ Deutsche Telecom ρε ρσμδσαρμό με ςημ δημιξσογία ρσμεογιώμ και ξικξμξμιώμ κλίμακαπ, ξι ιρυσοέπ ςαμειακέπ οξέπ ςξσ ξογαμιρμξύ και η ηγεςική θέρη ρςημ αγξοά ςχμ Βαλκαμίχμ και ςηπ κιμηςήπ ςηλετχμίαπ ιδιαίςεοα ρςημ Δλλάδα ρε ρσμδσαρμό με ςημ σπξαπόδχρη ςηπ μεςξυήπ ςξ 2009 και ςα αμσμςικά υαοακςηοιρςικά ςηπ καθιρςξύμ ςημ μεςξυή ςξσ ΟΣΔ μια ελκσρςική επιλξγή για ςξ ςα αομηςικά ρημεία ςηπ μεςξυήπ η ποόρταςη επιβξλή τξοξλξγίαπ ρςημ κιμηςή ςηλετχμία και ξ δαμειρμόπ ςηπ εςαιοείαπ. ΟΠΑΠ: Ηεςικά ρςξιυεία απξςελξύμ η μεοιρμαςική απόδξρη η ξπξία νεπεομά ςξ 10%, ςα υαμηλά επίπεδα δαμειρμξύ και η ασνημέμη οεσρςόςηςα. Δμςξύςξιπ εμδευόμεμεπ αλλαγέπ ςόρξ ρςξ τξοξλξγικό πλαίριξ ςηπ εςαιοείαπ (από ςξμ Αποίλιξ) όρξ και η αμαμεμόμεμη, πεοιξοιρμέμη μεμ αδειξδόςηρη εςαιοειώμ πξσ δοαρςηοιξπξιξύμςαι ρςξ διαδικςσακό ρςξίυημα θα έυξσμ επιπςώρειπ ρςη μερξμακοξποόθερμη πξοεία ςηπ εςαιοείαπ. Σέλξπ η διεναγχγή μεγάλχμ αθληςικώμ γεγξμόςχμ μέρα ρςξ 2010 (παγκόρμια ποχςαθλήμαςα πξδξρταίοξσ και μπάρκες) εσμξεί ρατώπ ςα έρξδα ςηπ εςαιοείαπ. Σξ ΙΘΜΟ και ςξίυημα είμαι ςα κσοιόςεοα παιυμίδια ςξσ ΟΠΑΠ με ςα έρξδα από ασςά μα σπξλξγίζξμςαι ρςα 400 εκ. 5

6 STOCK PICKING ΓΙΑ ΤΟ 2010 ΣΙΣΑΝ: Παοά ςα αομηςικά ρςξιυεία ςηπ εςαιοείαπ πξσ ξτείλξμςαι ρςημ καθίζηρη ςηπ ξικξδξμικήπ δοαρςηοιόςηςαπ ρε ενχςεοικό και ερχςεοικό η ΣΘΣΑΜ ρσμευίζει ςξ επεμδσςικό ςηπ ποόγοαμμα και η διεθμξπξίηρη ςηπ (12 εογξρςάρια ρε 7 υώοεπ) αμςιρςαθμίζει ςξσπ αμχςέοχ κιμδύμξσπ. Δπιρημαίμεςαι η εγυώοια δοαρςηοιόςηςα ρσμμεςέυει ρε πξρξρςό κάςχ ςξσ 50% ρςιπ πχλήρειπ ςηπ εςαιοείαπ. Ζ ξλξκλήοχρη ςηπ μέαπ γοαμμήπ παοαγχγήπ ρςημ Αίγσπςξ εμιρυύρει ςημ θέρη ςηπ ρςημ ςξπική αγξοά ρςημ ξπξία παοξσριάζεςαι αύνηρη ςηπ ξικξδξμικήπ δοαρςηοιόςηςαπ. Ζ εςαιοεία επίρηπ ρυεδιάζει ςημ αμέγεορη μέξσ εογξρςαρίξσ ρςημ Αλβαμία και πεοαιςέοχ δοαρςηοιξπξίηρηπ ρςημ πεοιξυή. Ζ μείχρη ςξσ καθαοξύ δαμειρμξύ ρςξ 9Λ:09 καςά 85 εκ. ρσγκαςαλέγεςαι ρςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ, πξσ χρςόρξ παοαμέμει σφηλόπ. FOLLI FOLLIE: Δοαρςηοιξπξιείςαι ρε 24 υώοεπ με πάμχ από 400 ρημεία πώληρηπ. Ζ εςαιοεία απξςελεί μια ξλξέμα ενελιρρόμεμη επιυειοημαςική δοαρςηοιόςηςα με παγκόρμια αμάπςσνη και αμαγμχοίριμη επχμσμία. Δπίρηπ η ρύμποανη με ςημ Θαπχμική Fujitsu για ςημ δημιξσογία εμόπ εμςσπχριακξύ κιμηςξύ απξςελεί μια ρημαμςική ενέλινη. ε παγκόρμιξ επίπεδξ σπάουει μια εμδσμάμχρη ςηπ θέρηπ ςχμ brands FOLLI-FOLLIE και LINKS OF LONDON ρςιπ ήδη σπάουξσρεπ αγξοέπ και δίμεςαι η δσμαςόςηςα επέκςαρηπ ρε μέεπ. ALAPIS: Ζ εςαιοεία έυει έμα διατξοξπξιημέμξ υαοςξτσλάκιξ ποξψόμςχμ πξσ πεοιλαμβάμει από παοαταομακεσςικά ποξψόμςα μέυοι ιαςοικά μηυαμήμαςα και καλλσμςικά. Ζ επίςεσνη ρσμεογειώμ μεςανύ ςχμ λειςξσογικώμ μξμάδχμ θεχοείςαι πξλύ ρημαμςική. Λπξοεί μα επιςύυει ρημαμςική αύνηρη ςχμ πεοιθχοίχμ κέοδξσπ ςα επόμεμα έςη λόγχ ςηπ αμάπςσνηπ ςηπ αγξοάπ ςχμ generics ρςημ Δλλάδα και ρςα Βαλκάμια. Ζ εςαιοεία έυει απξκλειρςικέπ ρσμτχμίεπ με μεγάλξσπ ξμίλξσπ ςξσ ενχςεοικξύ για διάθερη ςχμ ποξψόμςχμ ςξσπ. Λια ρειοά από εναγξοέπ εμδσμάμχραμ ςη θέρη ςηπ εςαιοείαπ ρςημ εγυώοια αγξοά (κσοίχπ μέρχ ςηπ Γεοξλσμάςξπ). Θρυσοή κεταλαιακή επάοκεια μεςά ςημ ΑΛΙ. Φαμηλό P/E ratio. Έυει ρυέδια για πεοαιςέοχ εναγξοέπ ρςημ ςαυύςαςα αμαπςσρρόμεμη αγξοά ςχμ Βαλκαμίχμ. FOURLIS: Οι πχλήρειπ ςξσ 2009 μειώθηκαμ καςά 4,2% επηοεαζόμεμεπ κσοίχπ από ςημ πςώρη ςχμ ηλεκςοικώμ ρσρκεσώμ. ημειώμεςαι όςι ςα έρξδα από ςα καςαρςήμαςα ΘΙΔΑ αμςιρςξιυξύμ ρςξ 44% ςξσ ρσμόλξσ ςχμ πχλήρεχμ. Σα καςαρςήμαςα ΘΙΔΑ δε, ταίμξμςαι ιδιαίςεοα αμθεκςικά ρςημ κοίρη. ςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ πεοιλαμβάμξμςαι η μείχρη ςξσ δαμειρμξύ και η καλή μεοιρμαςική απόδξρη. Ζ διακξπή ςηπ ρσμεογαρίαπ με ςη Samsung αμαμέμεςαι μα επηοεάρει ςιπ πχλήρειπ αλλά όυι ςημ κεοδξτξοία ςξσ ξμίλξσ λόγχ ςχμ υαμηλώμ πεοιθχοίχμ κέοδξσπ. CENTRIC MULTIMEDIA: Λία από ςιπ ιρυσοέπ σπξφητιόςηςεπ για λήφη άδειαπ διαδικςσακξύ ρςξιυήμαςξπ ρςξμ Δλλαδικό υώοξ. ςα θεςικά ςηπ εςαιοείαπ ρσγκαςαλέγξμςαι ξ υαμηλόπ δαμειρμόπ, ξ υαμηλόπ δείκςηπ Ρ/Δ και η σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη. 6

7 STOCK PICKING ΓΙΑ ΤΟ 2010 MLS MULTIMEDIA: Ποχςξπόοξπ ελλημική εςαιοεία ρςξ υώοξ ςχμ ρσρςημάςχμ πλξήγηρηπ καθώπ και εταομξγώμ γλχρρικήπ ςευμξλξγίαπ και εκπαιδεσςικώμ ςίςλχμ. Ποξρτάςχπ εμπλξύςιρε ςξ υαοςξτσλάκιξ ποξψόμςχμ ςηπ με ςξ διαδοαρςικό πίμακα ατήπ MLSBoard. Πξλύ καλή υοημαςξξικξμξμική διάοθοχρη και εναιοεςικά απξςελέρμαςα ρςξ 9μημξ ΕΤΑΘ: Ζ σφηλή μεοιρμαςική απόδξρη, η εμιρυσμέμη οεσρςόςηςα ςηπ εςαιοείαπ και ςξ αμσμςικό ποξτίλ ςηπ καθιρςξύμ ςημ μεςξυή ςηπ ΔΤΑΗ μία ρσμεςή επιλξγή ρςξμ σπάουξμ δσρμεμέπ πεοιβάλλξμ. ΕΧΑΕ: ε θαιή ρξεκαηηζηεξηαθή ζπκπεξηθνξά ηεο ΔΧΑΔ, ε πςειή κεξηζκαηηθή απόδνζε θαη ε εληζρπκέλε ξεπζηόηεηα ηεο εηαηξείαο θαη ηα ζηαζεξά πεξηζώξηα θέξδνπο ηεο εηαηξείαο απνηεινύλ ραξαθηεξηζηηθά πνπ ηελ ηνπνζεηνύλ ζηηο επηινγέο καο γηα ην Σεκεηώλνπκε σζηόζν όηη ε θεξδνθνξία γηα ην 2010 δύλαηαη λα πιεγεί ζεκαληηθά ζηελ πεξίπησζε πνπ ν ηδίξνο ζπλερίζεη ζηα ησξηλά ρακειά επίπεδα. 7

8 Ο παοαπάμχ πίμακαπ παοξσριάζει ςιπ 20 επιλξγέπ ςηπ MERIT για ςξ 2010 και ςημ απόδξρη ςξσπ. MERIT TOP

9 ΠΑΡΑΡΤΗΜΑ 9

10 MERIT TOP

11 MERIT TOP

12 MERIT TOP

13 MERIT TOP Bloomberg 30/12/05 29/12/06 %Δ Div Div. Yield %Δ Total %Δ from ATHEX P/E 06 P/E 05 P/BV 04 P/SALES 05 EAT 2005 EAT 2006 %Δ PEG NEOCHIMIKI NEOCHI GA % % 182.3% 159.3% % NIREUS NIR GA % % 119.4% 96.4% % KLEEMAN KLEM GA % % 105.7% 82.7% % INTRALOT INLOT GA % % 81.2% 58.2% % HELLENIC EXCHANGES EXAE GA % % 72.3% 49.3% % JUMBO BABY GA % 80.6% 57.6% % SPRIDER 3 SPRDER GA % % 58.8% 35.8% % LAMDA DEVELOPMENT 6 LAMDA GA % 46.3% 23.2% % PIRAEUS BANK TPEIR GA % % 37.7% 14.7% % MINOAN LINES MINOA GA % 31.4% 8.4% % ΟΤΕ 2 HTO GA % 26.4% 3.4% T/A 12 HELLENIC TECHNODOMIKI 1 ELTEX GA % % 23.5% 0.5% % LAMDA DETERGENT 4 LADET GA % 21.3% -1.7% % SARANTIS SAR GA % % 14.1% -8.9% % EUROBANK EUROB GA % % 4.7% -18.3% % POSTAL SAVINGS BANK* TT GA % % 8.1% -15.0% % TITAN 5 TITK GA % % 8.8% -14.2% % OPAP OPAP GA % % 3.8% -19.2% % NATIONAL BANK ETE GA % % -0.3% -23.3% % ALPHA BANK ALPHA GA % % -3.6% -26.7% % 1.71 FTSE-20 FTASE 2, , % % ,935 3, % 0.51 FTSE-40 FTSEM 3, , % % , % 1.21 FTSE-80 FTSES % 7.90 % % 1.97 FTSE-140 FTSEA 4, , % % ,976 4, % 0.62 ATHEX INTERNATIONAL FTSEI 5, , % % ,007 6, % 0.29 ATHEX GENERAL 3, , % 3 TOP 20 MERIT MRIT<GO> 43.54% 46.13% 23.11% ,934 4, % 0.32 Average Dividend Yield 2.51% 1 2 price 6.98 on 10/02/2006 Including cost for VRP (Voluntary Retirement Plan 939.6) on 2005 price 2.96 on 26/04/ price on 26/05/2006 ex-dividend on 25/05/ price 4.98 on 24/05/2006 *TT,ASCO in on 5/09/06 6 LAMDA DEVELOPMENT replaced ASCO on 13/10/06 13

14 MERIT TOP Bloomberg 31/12/04 30/12/05 %Δ Div Div. Yield %Δ Total %Δ from ATHEX P/E 05 P/E 04 P/BV 04 P/SALES 05 EAT 2004 EAT 2005 %Δ PEG 2005 [E] 1 ATHENS MEDICAL IATR GA % % 93.1% 61.6% % INTRALOT INLOT GA % % 41.9% % MINOAN LINES MINOA GA % % 70.8% 39.3% % JUMBO BABY GA % % 63.8% 32.3% % TITAN CEMENT TITK GA % % 60.6% 29.1% % NATIONAL BANK ETE GA % % 50.7% 19.2% % OPAP OPAP GA % % 49.9% 18.4% % HELLENIC EXCHANGES* EXAE GA % % 47.5% 16.0% % NEOCHIMIKI NEOCHI GA % % 45.2% 13.7% % PIRAEUS BANK TPEIR GA % % 43.9% 12.4% % SARANTIS SAR GA % % 40.7% 9.2% % COSMOTE COSMO GA % % 37.2% 5.7% % GERMANOS GERM GA % % 36.2% 4.7% % ΟΤΕ HTO GA % 15.1% -16.4% % 15 INTRACOM INTRK GA % 13.8% -17.7% % KLEEMAN KLEM GA % % 12.6% -18.9% % ELAIS ELAI GA % % 9.1% -22.4% % EUROBANK EUROB GA % % 7.4% -24.1% % CARDICO KARD GA % -0.4% -31.9% % MAILLIS MAIK GA % % -7.8% -39.3% % ATHEX GENERAL ASE 2, , % 1.60% 6.64 % ,896 4, % 1.39 FTSE-20 FTASE 1, , % 1.77% 7.66 % ,561 3, % 0.69 FTSE-40 FTSEM 2, , % 0.93% % % 2.07 FTSE-80 FTSES % 1.08% 4.82 % % 2.08 FTSE-140 FTSEA 3, , % 1.64% 5.75 % ,064 3, % 0.79 TOP 20 MERIT MRIT<GO> 33.31% 38.14% 6.64% ,160 2, % 0.97 Average Dividend Yield 4.34% 14

15 MERIT TOP /12/02 31/12/03 Δ % DIV 2002 %Δ Total %Δ from ATHEX P/E 03 P/E 02 P/BV 02 P/SALES 1 ΚΑΕ % % 133.9% % 03 DIV 02 DIV YIELD 02 % 2 FRIGOGLASS % % 97.4% % 3 ΝΟΤΟS COM % % 92.4% % 4 PLAISIO % % 90.8% % 5 ALPHA BANK % % 82.5% % 6 ELMEC % % 71.6% % 7 GERMANOS % % 54.4% % 8 NATIONAL BANK % % 32.7% % 9 AUTOHELLAS % % 25.7% % 10 NIKAS % % 25.7% % 11 PPT % % 22.8% % 12 ATTICA HOLDINGS % % 22.5% % 13 INTRACOM % % 14.1% % 14 COCA COLA HBC % % 11.8% % 15 ΗΥΑΤΤ % % 10.9% % 16 KLEEMANN % % 6.4% % 17 INTRALOT % % 5.8% % 18 OPAP % % -7.0% % 19 HTO % % -23.0% % 20 AKTOR % % -31.9% % ATHEX GENERAL 1, , % MERIT TOP % 66.45% MERIT TOP 20 vs ATHEX 28.84% 36.98% Average Dividend Yield 6.48% 15

16 MERIT TOP /12/01 31/12/02 Δ % DIV 2001 %Δtotal %Δ from ATHEX. OPAP % % 77.6% TECHNICAL OLYMPIC % % 76.3% ΗΥΑΤΤ % % 67.0% TELETYPOS % % 65.0% NIKAS % % 55.1% PPC % % 44.0% BETANET % % 37.2% GERMANOS % % 35.1% EVEREST % % 34.4% MLS % % 34.3% EYAPS % % 26.4% COCA COLA HBC % % 15.4% FOLLI - FOLLIE % % 14.8% ELMEC % % 14.2% MICHANIKI % % 9.4% JUMBO % % 9.0% INTRALOT % % 9.0% AKTOR % % 4.0% HTO % % -6.2% INFORMER % % -18.5% ATHEX GENERAL 2, , % MERIT TOP % -2.4% MERIT TOP 20 vs ATHEX 27.4% 30.2% Average Dividend Yield 2.8% 16

17 Disclaimer This document is for information purposes only and does not constitute a solicitation to buy or sell securities. Any decision to purchase or to sell securities mentioned in this document must take into account existing public information on such security or any registered prospectus. Although information in this document has been obtained from sources believed to be reliable, MERIT Securities S.A. does not warrant the accuracy or completeness and accept no liability for any direct or implied losses arising from its use. All opinions and estimates constitute MERIT Securities S.A. Analysis Department judgment as of the date of the document and are subject to change without notice. MERIT Securities S.A. and/or any person connected with it may effect or have effected the transaction for their own account in the investments referred to in the above material or any related investment before the material is published to any customer. MERIT Securities S.A. and persons connected with it may provide or have provided corporate finance and other services to the issuer of the securities mentioned above. MERIT Securities S.A or their employees have or may have a long or short position or holding in the securities mentioned on this report. This document or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without a written consent of MERIT Securities S.A. 17

18 MERIT Υ.Α.Δ.Π.Δ.Τ. Μέλορ ηος Υπημαηιζηηπίος Αθηνών Αγοπά Αξιών - Αγοπά Παπαγώγων Διδικόρ Γιαππαγμαηεςηήρ Υ.Α. Διδικόρ ύμβοςλορ Δναλλακηικήρ Αγοπάρ Βαζ. Κωνζηανηίνοσ 38, Αθήνα Σηλ.: , , Fax: info@merit.gr, AnalysisDept@merit.gr Web: gr Bloomberg: MRIT Ππόεδπορ Δμμανοςήλ Βάπζορ Ανηιππόεδπορ & Γιεςθύνων ύμβοςλορ Γιονύζιορ Λεςηάκηρ Σμήμα Μελεηών & Αναλύζεων Δμμανοσήλ Βάρζος Πιζηοποιημένος Αναλσηής από ηην Δπιηροπή Κεθαλαιαγοράς Γιονύζιος Λεσηάκης - Πιζηοποιημένος Αναλσηής από ηην ΔΔΚ Δσάγγελος Καλογηρόποσλος Θεόδωρος Σηάθης Νικόλαος Χριζηοδούλοσ 18